iM Global Partner celebró en París una conferencia sobre las perspectivas para el mercado estadounidense. Para debatir sobre ello, dos de sus partners más relevantes, Scharf Investments y Dolan McEniry, expusieron sus visiones.

Por su lado, Philippe Uzan, CIO iM Global Partner, habló de la inflación y se planeó si estamos viendo un cambio de los tiempos ecomómicos en Estados Unidos.

“Recientemente hemos visto una aceleración de los precios en Estados Unidos, por lo que la gente habla de una inflación más fuerte. Sin embargo, hay mucha incertidumbre. Se puede ver en los pronósticos trimestrales de la Fed que en marzo pronosticaban 2.4% y en junio era 3.4% para el año 2021. Es un ejercicio difícil de predecir este año ya que ha sido un período tan inusual”, señaló.

“Si observa el IPC de todos los artículos menos alimentos, energía y automóviles y camiones viejos, el cambio anualizado de los últimos 3 meses está por encima del 5%. Incluso al eliminar estos elementos más volátiles, como los automóviles de segunda mano, es un movimiento significativo. Desde la década de 1980 no hemos visto estos niveles y tanta volatilidad”, añadió.

La verdadera pregunta, según el CIO de iM Global Partner es: ¿estamos viendo un cambio de régimen?: “Es un poco pronto para decirlo, pero en los últimos 15 años la inflación no ha sido un problema, de hecho, la gente estaba más preocupada por la deflación. No creemos que lleguemos a niveles de inflación como los observados en la década de 1970, pero creemos que estará por encima del 2%. Nuestro escenario es que, si hay un cambio de régimen, podríamos ver una inflación del 2,5-3% durante varios años y también considerablemente más turbulencias. Eso es para Estados Unidos, no es la misma situación en Europa.

Creemos que la Fed intentará hacer todo lo posible para asegurarse de que el mercado sea capaz de digerir los cambios futuros en la política monetaria. Por tanto, creemos que será un período más neutral para la renta variable, por lo que será un buen entorno para la gestión activa”.

Las acciones estadounidenses están caras

 Eric Lynch, Managing Director, Scharf Investments y cogestor del fondo OYSTER US Value analizó la renta variable en Estados Unidos y fue taxativo: “Las acciones estadounidenses son caras. Si observa la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE) que se remonta a 1881. Si observa dónde nos encontramos actualmente, estamos en 36 veces. Eso es bastante caro. ¿Por qué miramos la cifra ajustada cíclicamente? Debido a que ha habido mucho ruido en los ingresos con la pandemia, debe suavizar esas distorsiones. Puede ver que el índice CAPE actual es el segundo más caro de todos los tiempos y el más caro desde el boom tecnológico. Así que esto nos da motivos para hacer una pausa y pensar en los riesgos”.

“¿Por qué el CAPE PE es tan alto? Bueno, las tasas de interés son realmente bajas y eso explica gran parte de este aumento. Si observa el rendimiento de las ganancias, tiene un rendimiento de ganancias a futuro del 4,5% frente al 1.5% de los rendimientos del Tesoro de EE. UU., por lo que aún obtiene un 3% más de su dinero de las acciones de EE. UU. en comparación con los bonos del Tesoro a 10 años. Esa es la prima de riesgo de las acciones. Eso suena bien, pero en realidad está en el nivel más bajo desde la crisis financiera. Por lo general, está más cerca del 4-5%. Así que es algo de lo que preocuparse. Otra cosa que preocupa es que los márgenes operativos se encuentran actualmente en el 13,7% y los promedios a largo plazo se acercan al 9-10%”, añadió.

Otro riesgo son las tasas impositivas. Las ganancias después de impuestos también son bastante altas debido a la reducción de Trump de la tasa del impuesto de sociedades del 35% al ​​21%.

Entonces, ¿cómo se llega a estos niveles?, se preguntó Erci Lynch: “Yo diría que llegas allí con una historia. Y EE. UU. está lleno de historias dinámicas, históricamente: la burbuja gigante que rodeó a la compañía de Mississippi en 1720, el boom ferroviario de la década de 1870 cuando el capital de inversión se utilizó mal y una cuarta parte de las empresas ferroviarias quebraron y el boom tecnológico de la década de 1990, entre otros. Todos estos fueron períodos de grandes cambios económicos, tecnológicos y / o sociales. Cada vez, ese cambio creó un gran optimismo y entusiasmo entre los inversores y atrajo enormes cantidades de capital de inversión. Sin embargo, el patrón común es que termina siendo demasiado dinero persiguiendo muy pocas buenas inversiones y demasiados inversores sufren».

Monedas digitales y SPAC: buenas historias de inversión

“Hoy, todavía hay buenas historias de inversión”, sostiene Eric Lynch: “Como en otros períodos del pasado, hay mucha innovación y optimismo. Hay innovación financiera con cosas como monedas digitales y SPAC. La cantidad de monedas digitales que flotan es bastante grande: alrededor de 1 billón de dólares. Los SPACS son, por su propia naturaleza, historias en sí mismas. Normalmente, las empresas cuando realizan una oferta pública inicial tienen que ser bastante conservadoras desde el punto de vista financiero en sus divulgaciones. Sin embargo, los SPAC, debido a una laguna regulatoria, pueden presentar historias de crecimiento estimado y contar historias de manera efectiva”, señaló el gestor.

Rotación hacia la calidad

“También las revisiones de ganancias son una señal. A principios de este año, de enero a marzo, observamos un aumento de las revisiones de ganancias. Eso ahora se está estabilizando. Cuando llega a la mitad del ciclo, cuando el crecimiento de la recuperación económica y las tasas de crecimiento de revisión de ganancias al alza alcanzan su punto máximo, generalmente tiene una rotación de acciones cíclicas a acciones de calidad, y eso es lo que estamos viendo. Muchas de las áreas más cíclicas, como el transporte, los materiales y los medios de comunicación y el entretenimiento, están negociando un 10% de descuento en sus picos recientes.

Así que estamos posicionando la cartera, donde hay atractivas oportunidades de valoración entre esta barra de acciones tecnológicas de crecimiento y las operaciones de valor cíclico profundo. El comercio de pesas, en vigor desde hace casi un año, muestra algunos signos de fatiga. En el medio hay un lugar menos emocionante, pero tiene una mejor relación calidad-precio «.

Ejemplos de stock

“¿Qué tipo de acciones nos gustan?”,  el Managing Director, Scharf Investments señaló que “Temáticamente, la salud es el único sector donde el promedio a largo plazo es barato. Se debe a un patrón estacional que vemos vinculado a los ciclos de elecciones presidenciales. Los inversores temen que una mayor regulación reduzca la rentabilidad y que limite la inversión en investigación y desarrollo. Por lo general, ese miedo no se materializa.

Mientras tanto, también nos gustan las áreas de mayor calidad dentro de ciertas industrias más cíclicas.  Por ejemplo los servicios financieros. Los bancos ya no son tan baratos y, como siempre, presentan riesgos para el inversor debido a la opacidad de sus balances. Sin embargo, los suscriptores de seguros de alta calidad son interesantes, ya que no se les ha subido la oferta en la ejecución cíclica del valor. Al igual que los bancos, las compañías de seguros se benefician del aumento de las tasas de interés”.

“Dentro de los industriales, hay nombres de calidad relativamente superior que son baratos y atractivos, a diferencia de los nombres más cíclicos que han subido desde el otoño pasado. Por ejemplo, nos gustan los nuevos nombres de cartera dentro de los servicios de ingeniería de infraestructura, mobiliario de oficina y mantenimiento de edificios residenciales. Todos cotizan a múltiplos P / U menores que el sector industrial, pero ofrecen ganancias más resistentes en cualquier clima económico «, concluyó.

Un momento de paciencia, no de buscar rendimientos

 Roger McEniry, miembro gerente de Dolan McEniry Capital Management – sobre renta fija y co gestor del OYSTER US CORE PLUS, explicó cómo se están adaptando a la coyuntura actual: “En junio de 2021, nuestras carteras en nuestros 5 productos están muy a la defensiva. Hemos vendido todo lo que conlleva mucho riesgo y nos sentimos atraídos por valores que son valores muy líquidos, de modo que la próxima vez que haya una gran conmoción en el mercado podamos vender y redistribuir en los valores con los que nos sentimos más cómodos.¿Qué estamos comprando? Lo mejor de alto rendimiento, lo peor de grado de inversión donde puede cazar y pescar y encontrar valor. No está ahí ahora, pero lo estará de nuevo en el futuro, por lo que estamos preparados en nuestras carteras para poder hacer la transición de nuevo a esas a medida que avancemos”

“Así que es un momento de paciencia en nuestro mercado, no de buscar rendimiento. Tengo la edad suficiente para saber que es una tontería”, dijo McEnriy.

 “Seguimos invirtiendo en bonos corporativos, pero los más seguros, de alta liquidez, donde el riesgo / rendimiento está más equilibrado. Siempre somos neutrales en cuanto a duración, nunca somos de corta o larga duración, no apostamos sobre cuándo subirán o bajarán las tarifas. Nosotros mismos evaluamos el riesgo crediticio y el precio relativo que se le atribuye. No hay rotación de sectores, a gestión de la duración. No invertimos en cosas que no entendemos. Nuestro santo patrón es Warren Buffet. Ponemos dinero en el mejor valor que podamos encontrar. Tendemos a hacerlo bien en períodos de tasas de interés en alza y eso está en la mente de los inversores en este momento. Se acerca la inflación, no puedo decirte cuándo. En los EE. UU., las tasas de incumplimiento son muy bajas y esa es una de las razones por las que la gente es complaciente. Creo que volverán a funcionar como siempre lo han hecho en la historia y la gente se quemará”, añadió.