El impacto de la pandemia fue el principal punto de interés en 2020, según el último informe de Ebury sobre el nuevo ciclo de la política monetaria en el mundo y su impacto en el mercado de divisas. La firma concluye que el miedo en los mercados trasladado al mercado de las divisas conllevó al fortalecimiento de las divisas seguras y a mínimos históricos a otras de los mercados emergentes. Sin embargo, esta tendencia se ha modificado a raíz de la campaña de vacunación.
«La economía se ha reactivado y se observan mejoras significativas en una serie de indicadores, especialmente en los datos más actuales y las previsiones de los índices PMI. Desde que se alcanzara el punto álgido del miedo en los mercados, dicha tendencia ha cambiado considerablemente, ya que el ánimo de los mercados está mejorando tras el éxito de las campañas de vacunación en muchos países, sobre todo en los desarrollados. Esta circunstancia ha permitido relajar las duras restricciones impuestas a raíz del virus y ha propiciado una intensa reactivación de la actividad económica», explica Ebury en su informe.
Si bien el COVID-19 o sus variantes no han desaparecido, la vacunación masiva disminuye sus efectos. De esta forma, se puede tomar a Reino Unido como país de referencia en el que con más del 65% de su población vacunada con la pauta completa, la virulencia del COVID-19 se reduce significativamente en el número de hospitalizaciones y fallecimientos en comparación a anteriores olas.
En contraposición, los países con tasas de vacunación más bajas, especialmente los emergentes, siguen siendo más vulnerables. No obstante, en estas regiones se está viendo un repunte de vacunación en sus zonas económicas clave por lo que se observan “movimientos idiosincrásicos” de los contagios.
Presiones inflacionistas
Con este contexto de fondo, el mercado vuelve a centrarse en la política monetaria. Con las presiones inflacionistas aumentando, algunos bancos centrales como el ruso y brasileño han iniciado subidas en los tipos en un total de 225 puntos básicos, manteniendo la puerta abierta a un mayor endurecimiento. Por ejemplo, en junio se observó una evolución similar en Europa Central y del Este, con los bancos centrales de Hungría y República Checa. Al otro lado del Océano Atlántico, México también endureció su política monetaria en verano, con una subida inesperada del tipo de interés básico por parte del Banxico en 25 puntos básicos (hasta el 4,25% en junio).
«Las principales economías avanzadas no han dado ningún paso real hacia el endurecimiento monetario o fiscal, aunque las recientes revisiones al alza de sus previsiones de inflación están haciendo virar este hecho», destacan desde Ebury.
En cuanto a los países del G10, el Banco de Canadá ya ha comenzado el tapering, reduciendo a la mitad su ritmo de compras semanales. El Banco de Inglaterra, redujo el ritmo de sus compras semanales de 4.400 millones de libras a 3.400 en mayo. Desde Ebury consideran que los países del G10 están tanteando la idea de subir los tipos de interés. Además, señalan a Noruega y Nueva Zelanda como los primeros que los subirán.
*Supone una subida de 15 puntos básicos para el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva Federal, 25 puntos básicos para el resto.
La decisión de la FED en junio
En cuanto al cambio de postura de la Reserva Federal durante la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), ha repercutido en que ahora “la mayoría de los responsables de la política monetaria prevén ahora al menos dos subidas de los tipos de interés antes de finales de 2023”, afirman desde Ebury. A lo que añaden como previsión: “El último diagrama de puntos (dot-plot) sugiere que la subida de los tipos de interés no se producirá hasta dentro de un año y medio aproximadamente, aunque no nos sorprendería ver otro cambio alcista en estas previsiones en septiembre”.
“Creemos que un endurecimiento de la política monetaria en EE.UU. podría favorecer al dólar, sobre todo frente a las monedas de aquellos países cuyos bancos centrales no sigan su ejemplo. Dicho esto, pensamos que muchas divisas de los mercados emergentes deberían aguantar la presión de la depreciación iniciando sus propios ciclos de endurecimiento. De hecho, el mercado prevé actualmente la continuación o el inicio de un ciclo de endurecimiento en la mayoría de los países emergentes durante los próximos doce meses, especialmente en América Latina y Europa. Esto respalda nuestra visión alcista de estas divisas a medio plazo. Además, la presión contra el endurecimiento de la política en EE.UU. parece sugerir que la brecha entre la retórica del FOMC y los movimientos reales de los tipos de interés puede ser bastante grande, lo que garantizaría que la diferencia de tipos con respecto a EE.UU. podría aumentar a favor de las divisas de los mercados emergentes durante algún tiempo”, concluye el informe de Ebury.
iClima, fintech centrada en redefinir las inversiones relacionadas con el cambio climático, ha anunciado el lanzamiento de su primer conjunto de ETFs cotizados en Estados Unidos: el ETF iClima Global Decarbonization Transition Leaders (NYSE: CLMA) y el ETF iClima Distributed Renewable Energy Transition Leaders (NYSE: SHFT).
Según explica la compañía, ambos ETFs ofrecen a los inversores una exposición a la próxima generación de empresas que lideran la lucha contra el cambio climático. En su opinión, mientras la competencia sigue aferrada al mantra «hacer menos daño», ellos están arraigando su modelo de negocio en promocionar «nuevas formas de hacer las cosas bien». A diferencia de sus competidores, que suelen utilizar tarjetas de puntuación ESG, iClima se centra en una métrica tangible, las Gigatoneladas de Emisiones Potenciales Evitadas en términos de CO2 al año.
En el caso de los nuevos ETFs, tanto CLMA como SHFT se basan en una metodología que cuantifica el impacto del CO2 calculando las emisiones potenciales evitadas para cada participación de capital y para su índice subyacente en su conjunto. Diseñado para ser una participación básica, el ETF iClima Global Decarbonization Transition Leaders mantiene valores que no sólo reducen su propia huella de carbono, sino que realmente generan ingresos al proporcionar soluciones para el cambio climático. El fondo abarca los siguientes sectores: energía verde, transporte verde, mejoras en el agua y los residuos, soluciones que permiten la descarbonización y productos sostenibles.
Respecto al segundo fondo, ETF iClima Distributed Renewable Energy Transition Leaders, la firma destaca que es una solución de inversión enfocada a un problema de gran alcance. La estrategia ofrece exposición a las soluciones ecológicas que están actualizando y, en última instancia, sustituyendo la ineficiente y anticuada red energética. Diseñado para ser una participación satélite dentro de una cartera diversificada, el fondo abarca tres pilares clave: la descentralización del sector de la energía, la digitalización de las soluciones energéticas y la descarbonización de las fuentes de energía, incluidos los paneles solares residenciales, el almacenamiento de energía, los contadores inteligentes, la energía del vehículo a la red (‘V2G’), la carga de vehículos eléctricos, los inversores inteligentes y las soluciones de software que aprovechan la Inteligencia Artificial (IA) para gestionar el sistema.
«Estos dos fondos son una forma práctica para que los inversores se unan a la próxima ola de empresas que lideran la transición verde. La próxima generación de inversiones en cambio climático no gira únicamente en torno a la reducción de emisiones, sino que se centra en las empresas líderes que ofrecen productos y servicios que permiten evitar las emisiones por completo. Estos ETFs atraerán a los inversores que tienen un gran interés en los temas de sostenibilidad y a los primeros en adoptarlos que buscan una exposición más impactante de su cartera a las soluciones tecnológicas de vanguardia en la actual lucha contra el cambio climático», ha explicado Gabriela Herculano, cofundadora y CEO de iClima.
Por su parte, Shaila Khan Leekha, cofundadora y directora de operaciones de iClima, ha añadido: «Aunque el número de competidores en este ámbito es elevado y no hace más que aumentar, la realidad es que no hay nadie que ofrezca una solución de inversión tan completa para un problema tan grave y alarmante como el calentamiento global».
La Fed comenzó su reunión del FOMC este martes y continuará este miércoles. Sin embargo, el consenso de los analistas es que no se anuncie la reducción en los estímulos monetarios hasta el FOMC de noviembre.
A pesar de que pueden haber sorpresas, la continuación de los casos de COVID-19 genera cautela y una falta de datos sobre empleos significan que la Fed dejará la política en suspenso. Pero con la inflación manteniéndose elevada y las perspectivas de crecimiento siendo buenas, se espera un reconocimiento más explícito de que la reducción gradual de la política monetaria comenzará este año, dice un análisis de ING.
Se espera que el rango objetivo de los fondos de la Fed se mantendrá entre 0 y 0,25% y las compras de activos mensuales se mantendrán en 120.000 millones de dólares por mes a pesar de los datos de actividad decentes y las lecturas de inflación elevadas que se están ejecutando al doble del objetivo del 2% de la Fed.
Hace apenas poco menos de un mes, este no era necesariamente el caso. Varios presidentes regionales de la Fed estaban cuestionando abiertamente la necesidad de un estímulo de flexibilización cuantitativa.
En este contexto, “creemos que el anuncio de reducción gradual del tapering llegará en noviembre”, dicen los expertos de ING.
Por el momento, “lo máximo que podemos esperar es un optimismo cauteloso en la declaración con un apoyo un poco más explícito para la reducción este año de la conferencia de prensa de Jerome Powell”, agrega el informe.
También esperan que Powell enfatice en que la decisión es completamente independiente de cualquier decisión de subir las tasas: “no hay un camino automático hacia tasas de interés más altas”, concluyeron.
Por otro lado, evitar una fuerte contracción permite a la Fed ceñirse a su cronograma para preparar la reducción gradual de las compras de activos en su reunión de noviembre, mientras se concentra en las proyecciones macroeconómicas actualizadas en la reunión del FOMC, dice David Kohl, economista jefe, Julius Baer.
En cuanto a la economía, el impacto negativo de la variante Delta, que restringió el gasto en restaurantes, parece haber tenido un efecto mayor en julio que en agosto. Las ventas online son las que se beneficiaron más de la pandemia y una contribución importante para estabilizar el gasto.
La sorpresa positiva no cambia las expectativas de que el consumo privado ha alcanzado su punto máximo, lo que resultará en un crecimiento del producto interno bruto mucho más bajo que en el primer semestre del año.
Haber evitado otra fuerte contracción en agosto permite a la Fed continuar con su preparación para reducir gradualmente las compras de activos.
“Esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto de la próxima semana se centre en las proyecciones macroeconómicas actualizadas y solo vire a preparar la reducción gradual de las compras de activos en la reunión de noviembre. Esta comunicación avanzada debería permitir que la Fed reduzca las compras de activos sin generar una rabieta”, agregó Kohl.
Compass Group anunció dos nombramientos relevantes: Jorge Díaz asume como Head de Intermediarios de la firma en Estados Unidos en un momento de expansión para este sector a cargo de la distribución de estrategias de inversión a la banca privada; Por otro lado, Carla Cano ha sido nombrada Country Head en Perú.
“Para contribuir a gestionar la expansión del área de Intermediarios de Compass Group en Estados Unidos y otros mercados a nivel regional, la firma nombró a Jorge Díaz como Head de esa área de negocios, la cual en los últimos años muestra un crecimiento de dos dígitos en los activos, superando los 4 billones de dólares”, anunció Compass en un comunicado.
Jorge Díaz asumió el cargo a partir del presente mes y trabajará en conjunto con David O’Suilleabhain en Miami, apoyando el esfuerzo del mercado US Offshore y coordinando el resto de las iniciativas de intermediarios a nivel regional.
Díaz es ingeniero comercial de la Pontificia Universidad Católica de Chile, y MBA de The Fuqua School of Business Duke University, ingresó a Compass Group en junio de 2016 como Gerente de Productos y Ventas del equipo de Distribución Institucional en Chile y posteriormente asumió como Country Head en Perú. Previamente, trabajó siete años en BlackRock, incluyendo los roles de director de esa compañía en Santiago y director de Ventas y Desarrollo de Negocios de iShares, en Chile y Perú.
Díaz será sustituido en Perú por Carla Cano
Compass Group también anunció que Carla Cano asumirá como Country Head de la compañía en el Perú, a partir del presente mes. Cano ingresó a la firma en el 2017 como Subgerente Comercial y de Desarrollo de Negocios y en los últimos años ha liderado el área de Crédito Privado.
Previo a su ingreso a Compass Group, dirigió el equipo de Renta Fija en AFP Habitat Perú, desde los inicios de los fondos de pensiones en el país. Anteriormente, fue Portfolio Manager en Pacífico Seguros, gestionando créditos locales y regionales. Carla Cano es Licenciada en Economía y tiene un Máster en Economía en la Universidad del Pacífico. Es también miembro del Board de CFA Institute Perú y directora de “Perú Mujeres en Finanzas”.
Compass Group indicó que, en reemplazo de Carla Cano, asumirá Óscar Rodríguez, quien se desempeñará como gerente de Crédito Privado. Óscar estudió Ingeniería Industrial en la Universidad de Lima, y cuenta con una maestría en Finanzas de la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacífico. El ejecutivo cuenta con una amplia experiencia en Gestión Financiera en fondos de inversión, aseguradoras y fondos de pensiones.
El cambio climático se ha convertido en uno de los temas más importantes para los inversores, que deben valorar diferentes tipos de riesgos derivados de la transición a una economía baja en carbono y el impacto materialde este fenómeno. Los emisores de bonos estarán expuestos a una serie de acontecimientos físicos y climáticos extremos que podrían afectar a los resultados financieros y a la rentabilidad. Al supervisar e identificar los riesgos relacionados con el clima en sus inversiones, los gestores de fondos tratan de identificar y adaptar sus equipos de gestión para construir una cartera resiliente a largo plazo.
Mientras los gobiernos de todo el mundo intentan alcanzar el objetivo de cero emisiones netas para 2050, las empresas y los emisores de bonos inician el camino hacia la descarbonización, adelantándose a los objetivos legales.
Un marco de compromiso adecuado es la clave
En este contexto, los emisores de bonos se enfrentarán a posibles riesgos y oportunidades que serán particularmente pronunciados en los sectores con emisiones elevadas, siendo clave establecer un marco de actuación claramente definido. Actualmente, el principal impulsor de las emisiones es el mix energético. La mayor parte de la energía que se consume hoy es utilizada por sectores industriales no contemplados en el universo de los bonos verdes pero cuyos emisores pueden lograr un mayor impacto positivo para impulsar la reducción de las emisiones de carbono y cumplir con los objetivos del Acuerdo de París. Estamos convencidos de que invertir y colaborar con estos emisores tendrá un impacto mucho mayor a la hora de abordar los desafíos climáticos.
También vemos oportunidades: A medida que los emisores de bonos en los sectores con mayores emisiones reduzcan su huella de carbono, deberían producirse eficiencias operativas, ya que la innovación y los menores costes de las energías renovables conllevarán cambios en el consumo de energía, junto con un uso más inteligente de la misma. Asimismo, cuando los emisores de bonos reduzcan las emisiones también habrá mejoras operativas, aumentando su valor y su competitividad.
Animamos a los equipos de gestión a adoptar medidas preventivas, ya que permite que las medidas de mitigación se incorporen a los programas de gastos «habituales» y antes de que el coste del capital sea demasiado prohibitivo como para efectuar un cambio real.
Nuestro marco de trabajo
Aunque los emisores de bonos históricamente han mostrado transparencia respecto a los riesgos medioambientales y sociales de relevancia, los datos sobre riesgos relacionados con el clima continúan evolucionando. Es necesario una colaboración más proactiva y que los consejos de administración de los emisores de bonos supervisen los factores de riesgo climático, y se articule un calendario para la transición a cero neto – y demuestren un sentido de urgencia.
La capacidad de las empresas para llevar a cabo con éxito la transición a las bajas emisiones de carbono va de la mano de unos fundamentales sólidos, nuestro compromiso parte de un estudio de la combinación de los «fundamentales» y «puntuación climática» de los emisores de bonos. Este enfoque se basa en la investigación de nuestro equipo de renta fija global multicrédito, junto con nuestro equipo de especialistas en inversión sostenible y responsable, que proporcionan una amplia información sobre la inteligencia sostenible procesable y desarrollan un marco para un seguimiento continuo.
Cuadro de mando del clima
Revisamos cuidadosamente cómo de alineados están los emisores de bonos con las consideraciones climáticas en el universo de la renta fija. Es importante señalar aquí que nos centramos en los datos de emisiones prospectivas, ya que ponemos el foco en los emisores que están en vías de reducir las emisiones de carbono. Esto se consigue mediante nuestro compromiso inicial con los emisores, el análisis cualitativo y la información de CDP, donde tenemos acceso a su amplia base de datos sobre cambio climático. La tarjeta de puntuación climática se traduce en una única métrica que determina el grado de cumplimiento por parte del emisor del objetivo de mantener el aumento de la temperatura inferior a 2ºC.
Asignación de emisores en función de su alineación climática
Disponemos de un marco estructurado para la interacción y la recopilación de métricas. Nos centramos en tres áreas clave: empresas emisoras con altas emisiones (directas e indirectas) de gases de efecto invernadero, empresas emisoras en sectores que tienen un papel importante en la transición a una economía de cero emisiones netas y, por último, empresas no alineadas con los objetivos del Acuerdo de París de menos de 2ºC.
Utilizando la alineación de la temperatura y los datos históricos de las emisiones de carbono, el equipo de inversión asigna un código de colores a cada emisor de bonos, lo que ayuda a determinar el nivel de compromiso actual.
Compromiso con el clima
Tenemos tres objetivos claros de compromiso y la alineación de temperatura que hemos asignado a cada emisor determinará la frecuencia. En resumen, nuestros objetivos son:
Establecer una gobernanza climática eficaz en los consejos de administración para articular claramente la supervisión de la responsabilidad de éstos sobre el riesgo del cambio climático.
Trabajar para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero avanzando hacia las cero emisiones netas no más allá del 2050.
Mejorar la divulgación en torno a la mitigación del riesgo del cambio climático, en línea con las recomendaciones del TCFD.
Nuestras actividades de colaboración se centrarán sobre todo en los emisores de bonos que hemos etiquetado como «en camino» de alcanzar cero emisiones netas para 2050. Queremos entender mejor su estrategia empresarial y las medidas que están tomando para abordar los riesgos relacionados con el clima. Puede que éstas sean las adecuadas para reducir sus emisiones de carbono, pero consideramos necesario un compromiso sólido para garantizar que se encuentren en el camino adecuado. Hemos desarrollado un formato estructurado para este compromiso, que se aplicará de forma coherente a todos los emisores de bonos que avancen “por buen camino».
Aprovechar las oportunidades de la transición energética
Mirabaud Asset Management acaba de lanzar recientemente al mercado la estrategia Mirabaud Global Climate Bond Fund, un fondo de renta fija cuyo objetivo es generar una atractiva rentabilidad en el largo plazo con una baja volatilidad, unido a un enfoque centrado en el cumplimiento de los objetivos climáticos del Acuerdo de París, con los que está alineada la política de inversión responsable del Grupo Mirabaud. Con un enfoque temático bottom-up, el fondo se marca como meta gestionar de forma activa el riesgo de crédito y la duración, aprovechando al mismo tiempo las diferentes oportunidades en el universo de la renta fija. Para potenciar al máximo esta faceta, el fondo cuenta con flexibilidad en cuanto a inversión en zonas geográficas, sectores y activos globales: investment grade, high yield, mercados emergentes, soberanos y convertibles. El rating medio de la cartera modelo es de un BBB, su duración es de 6,79 años y el yield to maturity de un 2,46%.
Columna de Andrew Lake, director de renta fija de Mirabaud Asset Management
Pixabay CC0 Public DomainBajos rendimientos de la renta fija. Bajos rendimientos de la renta fija
Al buscar los inversores por todo el mundo oportunidades y desafíos dentro de la renta fija, es importante señalar que los tipos reales están en mínimos históricos en los segmentos de renta fija de alta calidad.
Además, muchos de los diferenciales están en los niveles más bajos que hemos visto en toda la Historia. Este no es un momento para tomar riesgos excesivos en renta fija. Al mismo tiempo, es importante constatar que el rol que juega la renta fija dentro de la asignación de activos en cartera está cambiando. Como los tipos reales están tan bajos, y porque las oportunidades en el mercado están subiendo desde un punto de vista de la volatilidad, los inversores tienen que ser significativamente más ágiles, en vez de centrarse simplemente en el cupón.
En el entorno actual de mercado, estamos posicionando nuestras carteras de renta fija de forma generalizada para tomar menos riesgos, dados los bajos niveles de tipos y diferenciales. Pero todavía hay oportunidades en algunas áreas. Como suele ser cierto con la inversión, los inversores están librando continuamente la última batalla. Los balances de compañías del sector consumo, particularmente en EE. UU., están siendo subestimados por muchos inversores. Nosotros, al contrario, creemos que los balances del consumo son bastante fuertes en EE. UU. El auténtico desafío está en los balances al consumo fuera de EE. UU., así como en los bonos soberanos y corporativos con exposición a esa debilidad.
Fuera de EE. UU., hemos visto una increíble inclinación por el gasto, notablemente en el frente de la deuda soberana, al precipitarse el incremento del gasto gubernamental debido a la puesta en marcha de planes de acción social para luchar contra el Covid. Por supuesto, esto se produce en un momento en el que los ingresos gubernamentales están en mínimos históricos debido a la falta de ingresos por el lado fiscal, por la caída de la actividad económica. Al igual que con las empresas, la receta para una mayor carga de deuda con una cuenta de pérdidas y ganancias en horas bajas no es una dinámica con la que nos sintamos cómodos, especialmente si se prolonga en el tiempo.
Los inversores dieron el beneficio de la duda a los gobiernos en 2020, con la esperanza de que 2021 trajera algo de austeridad. Pero eso no ha sucedido. Ahora nos hemos quedado con un déficit del sector público más grande y con una carga mayor de deuda. Por tanto, no nos sorprende que hayamos visto la mayor oleada de rebajas de ratings soberanos en el siglo XXI, con un incremento cercano al 200%.
¿Cuándo se moverá la Fed?
Un movimiento destacable en los mercados durante el curso del anterior trimestre ha sido que los tipos han caído, pero no solo en EE. UU., sino en muchos países del mundo. Esto no concuerda con la inflación al alza y la huella del alto crecimiento, ni con la mejoría del mercado laboral. Es una diferencia destacable, que refleja lo que está intentando adivinar el mercado que va a hacer la Reserva Federal.
A pesar de los interrogantes en torno al compromiso de la Fed de mantener los tipos bajos por más tiempo, los inversores han visto que la institución ha sido muy clara y resolutiva. El plan de la Fed para subir tipos y parar las compras de bonos está agendado para finales de año.
Aunque la Fed todavía está activa en los mercados, el bache económico provocado por la variante Delta vuelve evidente que los tipos no pueden subir de forma monótona hasta el 2-3%. Sin embargo, de cara al medio plazo, vemos que todavía hay grandes cantidades de estímulos fiscales y monetarios en el sistema, que el crecimiento debería seguir siendo bueno y que las curvas deberían seguir inclinándose. Aunque la Fed y otros bancos centrales están anclando los tipos en el tramo corto de la curva, el tramo largo puede seguir subiendo, especialmente a medida que se acerca el tapering.
No es probable que se produzcan movimientos en bloque en los mercados
Al analizar los mercados globalmente, vemos que hay una amplia variedad de circunstancias y oportunidades potenciales. Los mercados emergentes son un terreno variado: desde China, donde se mantiene un nivel significativo de confinamiento por el virus y se ha visto un ciclo temprano de recuperación del crecimiento, más pronto que otros países, a lugares como Brasil, donde la tasa de vacunación es mucho más baja y como resultado las perspectivas de crecimiento todavía son un aspecto por venir en el futuro. En algún momento vamos a ver que se mantiene la vacunación, y eso será un impulso al crecimiento. Pero ¿hay oportunidades hoy, antes de que veamos restaurada la demanda interna, particularmente con un consumidor local con mejor salud?
Fuera de EE. UU., no podemos aplicar una política generalizada sobre el riesgo. Los bonos corporativos ofrecen un atisbo de esperanza. Hay muchas empresas en países emergentes que se están beneficiando del ciclo global frente a la demanda doméstica. En otras palabras, que están expuestas a la ya citada buena salud del consumidor y de las empresas que hay en EE. UU. Debido a esto, hemos visto que el endeudamiento, el tipo de interés de cobertura y la generación de flujos de caja han mejorado con la reflación global.
La clave en los emergentes es asegurarse de que haya coberturas intrínsecas a los negocios (costes de producción, divisas, tipos de interés) que puedan ayudar a capear las oscilaciones económicas globales u ofrecer narrativas defensivas. Con ellos, podemos capturar spreads en emergentes que van rezagados respecto a EE. UU. y la zona euro al tiempo que limitamos nuestra exposición a dinámicas típicas de los emergentes como la ciclicidad, la depreciación de la divisa o la volatilidad de los ingresos.
Con esto en mente, hemos seguido rotando nuestras carteras a un modo risk off, pero con enfoque en la Fortaleza del consumidor y de los balances corporativos y la evaluación de riesgos de la renta fija en otros sectores.
Una última puntualización es que necesitamos mirar el mercado a diario, y hacerlo porque nunca sabemos en qué día puede asomar la cabeza la volatilidad. Estos son tiempos en los que un acercamiento preciso y holístico a la gestión de renta fija es la opción más madura.
Jason Brady, CFA, es Presidente y CEO de Thornburg Investment Management.
Ayman Ahmed es analista senior de renta fija en Thornburg Investment Management.
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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué significa el colapso de Evergrande para los mercados?
El mercado ha reaccionado con gran alarma y preocupación ante la crisis de liquidez de Evergrande, la segunda mayor promotora china. Según el análisis que hacen las gestoras, estamos ante una inminente reestructuración de su deuda. Evergrande, afectada por la reducción de los niveles de crédito que el gobierno ha venido forzando durante los últimos meses, tiene obligaciones por importe de 300.000 millones de dólares y podría no atender al pago de intereses de una emisión este mismo jueves.
Sus previsiones indican que, durante los próximos días, es lógico que el gobierno chino tome medidas para mitigar los efectos negativos que los problemas de la compañía puedan ejercer sobre la economía. En opinión de DWS, esta reestructuración de la deuda no es sorprendente y descartan que desata una crisis financiera sistémica. “Algunas de las reacciones del mercado son un poco alarmantes y podría haber algún efecto dominó en los próximos días y semanas. Aun así, no esperamos una crisis financiera sistémica, ya que esto sigue pareciendo un caso aislado. Sin embargo, sirve de recordatorio, por si hiciera falta, de que hay que estar atentos a los acontecimientos de riesgo que se originan en China”, apunta DWS en su último informe.
Según explica la gestora, la reciente crisis comenzó cuando el gobierno chino empezó a aplicar medidas restrictivas para limitar la carga de la deuda en el sector inmobiliario; algo que lleva ocurriendo bastante tiempo. El documento de DWS recuerda: “Desde el verano, la debilidad de los precios del sector inmobiliario y la moderación de las compras de inmuebles como consecuencia de las restricciones gubernamentales han agravado la situación, lo que ha llevado a Evergrande a cancelar el pago de sus intereses el 20 de septiembre. Tanto las acciones como los bonos de otros promotores inmobiliarios chinos altamente endeudados también se han visto perjudicados en los últimos meses, lo que vuelve a poner de manifiesto que la posibilidad de que se produzca un evento crediticio originado en el segmento difícilmente puede contar con la sorpresa de la mayoría de los participantes en el mercado.
En opinión de Norman Villamin, director de Inversiones de UBP, lo que ha comenzado como una preocupación local y regional se ha convertido en una preocupación global. “Un impacto de Evergrande supondría una amenaza sistémica nacional, es decir, para China, ya que de producirse de forma incontrolada podría afectar a 250 instituciones financieras bancarias y no bancarias que ahora están expuestas. Los impagos de los bonos corporativos privados nacionales podrían aumentar hasta el 11%, aproximadamente”, explica Villamil.
Pero cuando se le pregunta si también sería una amenaza a nivel global, el experto de UBP considera que no: “El principal riesgo de un impago incontrolado puede ser un choque de la demanda mundial a través del deterioro del crecimiento chino. Con las preocupaciones inflacionistas a nivel nacional, los responsables políticos de EE.UU. y Europa podrían dudar en desplegar una política proactiva”.
“Los riesgos de contagio financiero de un impago de Evergrande en los mercados mundiales son limitados. La exposición financiera a la deuda y las acciones de Evergrande se concentra principalmente en China. Incluso el mercado chino de bonos offshore es único, ya que los inversores nacionales representan el 80% o más de las tenencias de los bonos denominados en dólares emitidos por empresas chinas. Para que el contagio llegue a los mercados financieros mundiales sería necesario que los efectos de la situación de Evergrande de segundo y tercer orden desencadenasen una crisis interna mucho mayor en China, algo que consideramos improbable”, añade Paul Lukaszewski, Head of Corporate Debt – Asia Pacific de Aberdeen Standard Investments.
Desde Allianz GI recuerdan que “el sector inmobiliario es una parte pequeña del mercado de renta variable de China: alrededor de un 2% de peso en los índices de referencia MSCI China A y un 3% en MSCI All China”, y que el propio gobierno chino tendrá un papel fundamental en cómo acabe esta historia. Una visión que también comparte Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers: «Más allá del destino individual de Evergrande, el gobierno chino controla directamente más palancas que sus contrapartes occidentales, especialmente a través del sector bancario. En pocas palabras, la corrección de los excesos en el sector inmobiliario tendrá consecuencias sistémicas solo si el gobierno chino lo permite. Todo esto sería consistente con un cambio hacia una postura de política monetaria acomodaticia y algún aplazamiento en los próximos pasos del impulso regulatorio».
Reacción de los mercados
Pese a que el daño global parece ser limitado, lo que sí es cierto es que los mercados bursátiles chinos se han llevado la peor parte y se desplomaron. “El índice MSCI Emerging Market bajó un 1,83% al cierre del jueves. China lideró la caída, con un 4,70%, debido a los débiles datos macroeconómicos de agosto y a la preocupación por el contagio de Evergrande”, resumen el equipo de de inversión de Edmond de Rothschild AM.
El mercado de renta fija también se vió salpicado y, según destacan Paul Gurzal, responsable de crédito, y Akram GHARBI, responsable de crédito high yield de La Française AM, la prima de riesgo entre el mercado de high yield chino y el mercado de deuda high yield mundial se encuentra en su punto más alto desde 2011, con 720 puntos básicos, es decir, 3 desviaciones estándar de la media histórica (250 puntos básicos). “En los niveles actuales, 1080 puntos básicos de diferenciales para el índice HY chino y 812 puntos básicos para el HY asiático (índice ICE BOA ML), los mercados están pronosticando una tasa de impago del 15,5% y del 12% respectivamente en los próximos 12 meses para estas dos zonas (suponiendo una tasa de recobro del 30%). Este nivel incorpora ahora en gran medida los casos específicos de empresas actualmente en dificultades, como Evergrande, y que, en nuestra opinión, es incompatible con la situación de las economías de esta región”, matizan.
Según explica Sophie Altermatt, economista de Julius Baer, los inversores institucionales extranjeros tienen una visión mucho más negativa del impacto en la economía china que los propios inversores chinos. “A los primeros les preocupa que esto pueda dar lugar a otra crisis de Lehman, algo con lo que no estamos de acuerdo. Los segundos confían en que los responsables políticos chinos probablemente intervendrán a tiempo para evitar cualquier daño sustancial. En nuestra opinión, el resultado final será probablemente un punto intermedio. No obstante, el mercado de China continental se adentra en las semanas de vacaciones y el canal de inversión Stock Connect estará cerrado. En otras palabras, el mercado podría estar ligeramente más impulsado por los inversores extranjeros pesimistas a corto plazo”, afirma.
Con esta valoración sobre la mesa, Altermatt espera que el mercado chino offshore siga bajando, a pesar del importante descenso que vimos en la jornada del lunes. “Es probable que los promotores inmobiliarios y las empresas de gestión inmobiliaria sigan sufriendo el escaso sentimiento inversor. En términos de efectos de contagio fundamentales, esperaríamos que los bancos y las aseguradoras se vieran afectados a través de los canales financieros, teniendo en cuenta su exposición a préstamos e inversiones en promotores inmobiliarios chinos. Los efectos de una posible ralentización del mercado inmobiliario debido a la caída de las ventas de viviendas y a la disminución de las actividades de construcción afectarán a los proveedores, incluidos los de la construcción y las materias primas (cemento, acero, etc.)”, concluye la economista de Julius Baer.
¿Un sector agotado?
Los analistas coinciden en destacar que no estamos ante un evento sistémico. Según explica Diego Fernández Elices, Director General de Inversiones de A&G Banca Privada, el sector inmobiliario es diferente a la banca, China es diferente a Estados Unidos y Evergrande no es representativa en un sector, que además está muy fragmentado.
“Es importante comprender que a diferencia de Lehman y otras crisis, esta crisis ha sido inducida principalmente por las medidas reguladoras del gobierno introducidas en agosto de 2020. La emergencia ha sido en parte intencionada por parte de Pekín para evitar la burbuja en el sector inmobiliario, que es una de sus principales preocupaciones. Pekín podría haber exagerado, pero los inversores deben entender que la mayor parte de lo que está ocurriendo en China es el resultado previsto por Pekín”, apunta Fernández.
En este sentido, aclara que el ciclo inmobiliario chino ya venía desacelerando y reduciendo su apalancamiento desde hace dos años y apunta que la posible burbuja del mercado inmobiliario era ya una de las preocupaciones principales del gobierno chino. “ El mercado inmobiliario de China es demasiado grande para dejarlo caer, con un sector promotor muy fragmentado -Evergrande es supone entre el 3%-4% del mercado- y Evergrande en concreto, no es representativa del sector. Además, el sistema financiero tiene capacidad para digerir el evento, con la tasa de impago de bonos corporativos en mínimos de multi anuales, al igual que los NPLs y la banca fuera del sistema ya bajo control”, añade Fernández.
En opinión de Allianz Global Investors, el sector inmobiliario chino ha sido considerado durante mucho tiempo como una fuente de riesgo financiero. En su informe sobre este evento de mercado destaca que, aunque estos acontecimientos reafirman nuestra opinión negativa sobre el sector inmobiliario en su conjunto, no esperan un impacto más amplio. “De hecho, en todo caso, esto adelantará la necesidad de alguna de una cierta flexibilización monetaria y fiscal, lo que debería favorecer a los mercados de renta variable de cara a los últimos meses del año. meses del año”, señalan.
A pesar de la rentabilidad positiva hasta mediados de mes, la renta variable estadounidense volvió a hundirse en agosto, al mantenerse los inversores cautos con la inflación y los tipos al alza. La fuerza inicial de las acciones al comienzo del mes señalizó algo de esperanza en que la inflación hubiera tocado techo, pero las preocupaciones en torno a unas previsiones de resultados empresariales más débiles de lo esperado, la emergente crisis energética y las tensiones geopolíticas actuales causaron una corrección de las acciones para finales de mes. Aunque los últimos datos económicos apuntan hacia una recesión que está despuntando, los ingresos han sido resilientes, el mercado laboral sigue fuerte y las recompras de acciones se están acercando en el año a un máximo histórico.
La guerra Rusia- Ucrania, que ya va para más de seis meses, sigue impactando negativamente a la economía global. Desde que Rusia invadiese Ucrania a finales de febrero, la Agencia de Refugiados de la ONU estima que más de siete millones de ucranianos se han convertido en refugiados y se han desplazado a países vecinos. Actualmente, la mayor central nuclear de Europa, Zaporiyia, está ocupada por los rusos y se ha convertido en terreno de batalla entre ambos bandos. Los combates en torno a la central nuclear han levantado los temores en torno al riesgo creciente de un desastre nuclear.
El 26 de agosto, el presidente de la Fed Jerome Powell indicó durante su discurso en Jackson Hole que espera que el banco central siga subiendo los tipos de interés de forma que pueda causar “algo de dolor” a la economía estadounidense. La Fed sigue comprometida con atacar la inflación mientras que ésta se acerca a su nivel más elevado en más de 40 años. La próxima reunión del FOMC se celebra el 20 y 21 de septiembre.
La performance en el arbitraje de fusiones en agosto estuvo apoyada por operaciones que hicieron avances significativos de cara a ser completadas, como Avast, que recibió la aprobación de la CMA de Reino Unido después de una larga revisión anti monopolio. También Nielsen Holdings plc, donde los adquirientes alcanzaron un acuerdo con el accionista mayoritario de Nilsen para asegurarse con éxito la aprobación del accionista.
Hay muchas operaciones dignas de atención que llegaron a término, incluyendo Vifor Pharma AG, SailPoint Technologies y Turning Point Therapeutics. Además, los acuerdos anunciados en agosto han proporcionado una cartera robusta: la adquisición de Avalara por Vista Equity Partners por 8.000 millones de dólares; la compra por parte de Pfizer de Global Blood Therapeutics por 5.000 millones de dólares, y la adquisición de ChemoCentryx por parte de Amgen por 3.500 millones de dólares.
En el segmento de los bonos convertibles, el mercado primario se ha ralentizado significativamente en 2022 pero está empezando a remontar, siendo agosto el mes más activo en emisiones en lo que va de año. Los términos de conversión están mejorando para los inversores, con una rentabilidad ponderada media del 3,3% y una prima del 30%. Estructuras como esta deberían proporcionar un perfil de retornos más asimétricos de lo que hemos visto en las emisiones de un tiempo a esta parte. Estamos optimistas con que este ritmo de emisión siga en otoño. Como hemos señalado anteriormente, este año hemos visto a empresas tantear el terreno con acuerdos potenciales, solo para retirarlos después debido a las condiciones del mercado. Al final, estas compañías todavía necesitarán capital para operar, y el mercado de convertibles sigue siendo una de las formas menos caras de que capten ese capital.
Vemos oportunidades de que las compañías emitan nuevos convertibles a cambio de emisiones ya existentes. Esto sería una transacción que iría creciendo gradualmente, al tiempo que extiende o escala los vencimientos para que sean más manejables. Para los inversores, continuamos esperando rendimientos más elevados y primas inferiores. En correcciones pasadas, el mercado de convertibles ha sido uno de los primeros mercados en recuperarse tanto desde una perspectiva de emisiones como de rentabilidad. Esto se debe a que los convertibles se pueden emitir rápidamente y de forma menos cara que los bonos o las acciones tradicionales. La opcionalidad de renta variable permite a los inversores en estas emisiones participar de las subidas cuando el mercado se recupera.
Pixabay CC0 Public Domain. DWS lanza diez ETFs sectoriales europeos con criterios ESG dentro de la gama Xtrackers
DWS ha lanzado una gama de diez ETFs (Xtrackers) con filtro ESG enfocados en sectores de renta variable europea que siguen los índices MSCI. Según explica la gestora, su iniciativa de convertir nueve de sus ETFs existentes enfocados en sectores de renta variable europea a índices subyacentes MSCI con filtro ESG, con los correspondientes cambios en el nombre del producto, se completó la semana pasada.
Con el lanzamiento en junio de 2021 del ETF Xtrackers MSCI Europe Consumer Discretionary ESG Screened UCITS 1C, se establece una gama de diez ETFs Xtrackers Europe equity sector ESG screened que replican índices MSCI, y utilizan la réplica física directa. Asimismo, los productos ofrecen exposición a los siguientes sectores individuales: servicios de comunicación, consumo discrecional, energía, finanzas, salud, industria, tecnología de la información, servicios públicos, materiales y productos básicos de consumo.
Los ETFs aprovechan los procesos de investigación de MSCI en materia de ESG y combinan la metodología de selección de ESG establecida por el proveedor de índices con un filtro adicional para las armas convencionales y otras áreas, al tiempo que eliminan los más «rezagos» en materia de ESG, según el sistema de calificación de MSCI.
La gestora destaca que estos productos son los primeros ETFs sectoriales de renta variable con criterios ESG en el mercado europeo y han sido clasificados como fondos del artículo 8, según el SFDR (Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles) de la Unión Europea.
Además, indica que los ETFs de la anterior gama de sectores europeos de Xtrackers tenían una comisión anual total del 0,3%; mientras que los nuevos ETFs de sectores europeos de Xtrackers Europe con filtro ESG tienen una comisión anual total del 0,2%.
«Nos complace lanzar estos nuevos ETFs Xtrackers, que ofrecen exposición a los índices de sectores europeos del MSCI con filtro ESG, alineándose con la demanda que vemos por parte de clientes, mientras que el nivel competitivo de comisiones totales anuales debería resultar atractivo», ha destacado Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS.
Por último, la gestora confirma que los flujos hacia los ETFs Xtrackers ESG han sido positivos este año, registrando más de 4.400 millones de euros en lo que va de año.
Foto cedidaNicolas Chaput, consejero delegado (CEO) de ODDO BHF AM.. ODDO BHF AM compra Metropole Gestión, firma especializada en gestión value
ODDO BHF Asset Management y Metropole Gestion han anunciado su unión. Según el comunicado, ODDO BHF AM ha adquirido el 100% de esta gestora fundada en 2002 por François-Marie Wojcik e Isabel Levy, y especializada en gestión value. La operación está aún sujeta a las oportunas aprobaciones por parte de la Autoridad Francesa de los Mercados Financieros (AMF).
En el marco de esta unión, los clientes de ODDO BHF AM y Metropole Gestion se beneficiarán de este estilo de gestión único desarrollado por un equipo estable y dedicado desde hace más de 20 años, bajo la responsabilidad de Isabel Levy e Ingrid Trawinski.
La experiencia de Metropole Gestion reforzará la oferta de productos actual de ODDO BHF AM. Ambas gestoras tienen en común haber priorizado los factores ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza) en sus procesos de inversión desde hace muchos años. Y la gama de fondos de Metropole Gestion se beneficiará de las capacidades de distribución en Europa de ODDO BHF AM, particularmente en Francia, Alemania y Suiza, con clientes institucionales, distribuidores y asesores de gestión patrimonial. A su vez, esta unión permitirá la distribución de las estrategias de ODDO BHF AM en Estados Unidos y el Reino Unido, donde Metropole Gestion está presente.
“En casi 20 años, Metropole Gestion ha logrado acumular una experiencia reconocida en la gestión de activos value, gracias a la confianza de sus inversores y el apoyo de un equipo competente y dedicado. Este saber hacer será la base de su futura influencia en el contexto de esta fusión”, ha señalado Francois-Marie Wojcik, presidente y director general de Metropole Gestion.
Por su parte, Isabel Levy, directora general delegada y directora de inversión de Metropole Gestion, ha añadido: “Esta unión responde al deseo de METROPOLE Gestion de formar parte en una estrategia sectorial ambiciosa, reuniendo equipos con competencias reconocidas y complementarias, con una cultura similar”.
Sobre esta operación también se ha pronunciado Nicolas Chaput, consejero delegado (CEO) de ODDO BHF AM. “Estamos encantados de recibir al equipo de Metropole Gestion, al que conocemos bien y por el que sentimos el máximo respeto. Las estrategias de inversión value adoptadas por los equipos de Isabel e Ingrid reforzarán la oferta de productos del Grupo y responden a las expectativas de muchos de nuestros clientes”, ha destacado Chaput.
