Foto cedidaWorld Trade Center Free Zone, activo que integrará el portfolio de RIO I. ,,
La emisión del Fideicomiso Financiero de rentas inmobiliarias RIO I (“Rentas Inmobiliarias Orientales”) la semana pasada (16 y 17 de agosto) en la bolsa de Montevideo superó con creces la demanda tanto minorista como institucional, lo que demuestra el interés de la plaza uruguaya por los activos locales, en este caso un vehículo de Real Estate que invierte oficinas e infraestructuras en zonas francas.
“El primer día de suscripción marco un hito ya que fue la mayor emisión para un fondo de real estate de la banca minorista en el Uruguay”, explicó Javier Orcoyen, uno de los precursores del fondo. Orcoyen, ex jefe de la banca privada de Merrill Lynch en el cono sur y Guillermo García Mansilla, experto en M&A y en Real Estate, ya habían creado en 2015 el primer activo inmobiliario securitizado en el Uruguay.
Luego de esta exitosa experiencia decidieron crear algo de mayor escala y diversificación, obteniendo una amplia respuesta con el mencionado RIO I.
“No se registran, a la fecha, precedentes de este nivel de demanda en Fideicomisos Inmobiliarios de estas características, con ofertas de suscripción por un monto total superior a 10 millones de dólares para una oferta de 4 millones de dólares. Junto con el tramo institucional, tuvo suscriciones por un total de 124 millones de dólares, de los 80 millones de dólares disponibles”, señaló Orcoyen.
Por lo general, los fideicomisos financieros en Uruguay tienen una muy importante participación de inversionistas institucionales como AFAP y compañías de seguros, pero muy baja o nula participación en el tramo de clientes retail.
Un fondo que responde a un creciente interés de la banca privada
“Este fideicomiso supo generar la demanda tanto para instituciones como para clientes privados. Esta es una muy buena noticia para el mercado de capitales en Uruguay. Esto se logro gracias al trabajo en equipo, a nuestros asesores legales y a los corredores de Bolsa que apreciaron el valor de esta propuesta de inversión, en particular Nobilis, Victor Paullier & Cia y Gletir quién opero como como agente organizador”, añadió Javier Orcoyen.
“Los equipos de inversión de Unión Capital AFAP y SURA AFAP, liderados por Ignacio Azpiroz y Santiago Hernández, nos plantearon siempre la necesidad de fomentar y profundizar el mercado de capitales a través de una mayor participación de inversores minoristas. Esto estaba en línea con nuestra idea de dar acceso al cliente privado a inversiones alternativas de primer nivel”, dijo Guillermo García Mansilla, presidente de RIO Asset Management.
Con respecto al acceso a este tipo de inversiones desde la banca offshore, Javier Orcoyen comenta que “existe hoy también un fondo con sede en Luxemburgo que esta inicialmente invertido en WTC Free zone y planea crecer en el corto plazo con pautas de inversión similares al FF RIO I. Vemos un creciente interés por parte de las bancas privadas en ofrecer alternativas de inversión diferentes y que puedan agregar valor en los portafolios de sus clientes”. Por medio de dicho vehículo los clientes de la banca offshore pueden acceder a este tipo de inversiones en real estate a través de sus cuentas de inversión
Las características del Fideicomiso Financiero RIO I
El fideicomiso tiene como finalidad construir un portafolio de rentas a través de inversiones inmobiliarias institucionales. Enfocado principalmente en inmuebles de oficinas, zonas francas, naves de logística y desarrollos inmobiliarios, con un máximo del 40% del total del portafolio. La filosofía de inversión es la de reserva de valor del capital con flujos de renta consistentes en el tiempo.
“Los desarrollos donde se proyecta invertir son proyectos cuya realización no depende de la participación del Fideicomiso. Este es el gran diferencial que ofrece este fondo respecto a los existentes en el mercado. La coinversión con capitales privados aporta transparencia al mercado a la vez que valida las decisiones de inversión”, explican los creadores del vehículo.
El comité de inversiones está conformado por un grupo de empresarios referentes del rubro inmobiliario, profesionales con expertise en activos alternativos y otros miembros con amplia experiencia en el mercado de capitales internacionales y especialmente en la región.
Los certificados de participación (CP’s), emitidos por el Fideicomiso Financiero RIO, que tienen a TMF Group como fiduciario, y a Guyer & Regules como asesores legales, cuentan con una calificación de FI2 (UY) otorgada por FixScr (FitchRatings).
Inversiones
El fideicomiso invertirá en World Trade Center Free Zone Montevideo mediante una participación minoritaria en el proyecto. También participará, en coinversión con capitales privados, en la Terminal de Ómnibus Minas Shopping y proyecta adquirir en el corto plazo una participación de World Trade Center Punta del Este Zona Franca, recientemente aprobado.
First Trust Advisors listó un nuevo ETF en México. Se trata del FT Cboe Vest S&P 500® Dividend Aristocrats Target Income ETF con ticker: KNG. El ETF se basa en la serie mensual del índice Cboe S&P 500® Dividend Aristocrats Target Income y normalmente invertirá al menos el 80% de sus activos totales en las acciones ordinarias y las opciones de compra que componen el índice, buscando conseguir al menos un 3% sobre el rendimiento de dividendos anual del índice.
“Nos complace expandir nuestra oferta crosslistada en México para incluir el FT Cboe Vest S&P 500® Dividend Aristocrats Target Income ETF®. KNG ofrece a los inversores una solución única para su exposición a la renta variable de EE.UU. que aplica sistemáticamente una estrategia de llamada cubierta a una cartera de acciones con crecimiento de dividendos», dijo April Reppy Suydam, directora de distribución para América Latina de First Trust.
Por su parte, Karan Sood, CEO de Cboe Vest añadió: «En el pasado, los inversores en acciones que buscaban ingresos tenían que elegir entre pagadores de dividendos altos, que históricamente han entregado rendimientos totales más bajos con mayor volatilidad, o productores de dividendos, que históricamente han entregado rendimientos totales más altos pero con rendimientos de dividendos más bajos. Diseñamos KNG con este dilema en mente, apuntando a un nivel de ingresos similar al de los que pagan altos dividendos, pero con el potencial de rendimientos totales y una menor volatilidad que se espera de los productores de dividendos de alta calidad».
Pixabay CC0 Public Domain. Las pequeñas compañías europeas y el caso de las empresas dirigidas por sus fundadores
«El miedo hace que el lobo parezca más grande de lo que es». Durante años, algunos inversores y muchos miembros de los círculos de gobernanza han mostrado su aversión a las empresas dirigidas por sus fundadores. Cuando se trata de credenciales ESG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo), las agencias de calificación de terceros tienden a adoptar un enfoque más general cuando un fundador está al mando.
Como resultado, las puntuaciones ESG suelen ser bajas. En algunos casos, esto es comprensible. Este tipo de organización puede ser vulnerable al riesgo del «hombre clave», al sesgo de confianza, a una adaptabilidad potencialmente más lenta a los cambios del mercado, etc.
Sin embargo, aunque reconocemos estos riesgos, pensamos que un enfoque tan amplio pasa por alto las importantes diferencias entre las distintas compañías. Y, cuando se adopta una visión específica valor por valor, abundan las oportunidades de inversión. Sobre todo, en el sector de las pequeñas empresas europeas.
Fuerte herencia europea
Europa cuenta con una sólida herencia de empresas dirigidas por sus fundadores. Las empresas gestionadas por fundadores son compañías en las que la persona que inició el negocio participa en los niveles más altos de gestión. Por ejemplo, puede ser director general, presidente o miembro del consejo de administración. Desde el punto de vista de la resiliencia y la independencia de la gobernanza, este modelo de gestión puede parecer problemático. En particular, cuando el director general es también titular de una participación importante en el capital de la sociedad, esto le da un poder de voto de control.
Pero, ¿qué pasa con las empresas que cuentan con los mecanismos adecuados para garantizar la transparencia y una gestión prudente? En estos casos, solemos ver ejemplos de notable innovación y de aplicación de conocimientos de primera mano. Muchas de estas entidades tienen modelos de negocio de nicho que atienden a mercados y clientes específicos en áreas de rápido crecimiento como la automatización, el software y la biotecnología. En estos casos, las barreras de entrada suelen ser profundas y amplias, lo que se traduce en un crecimiento y unos beneficios resistentes.
“La propia piel en juego”
Quizás lo más importante es que los fundadores, por su propia naturaleza, son los creadores y transmisores de la visión y la estrategia de la empresa. Dedican su tiempo personal, su esfuerzo y, en muchos casos, su patrimonio vitalicio a la búsqueda del éxito. Su imagen es la cara de la empresa que se presenta al mundo. De hecho, suelen estar al frente de las interacciones con los inversores, desarrollando relaciones de confianza que son difíciles de construir, pero fáciles de romper. En resumen, los fundadores tienen «su propia piel puesta en juego».
Esto puede tener numerosas ventajas. Tomemos como ejemplo el caso de una OPV (oferta pública de venta) de una empresa de pequeña capitalización. Cuando sale al mercado, la comunicación, el compromiso y la interacción con los analistas son cruciales. Una vez más, el fundador tiene los conocimientos técnicos y la experiencia sobre el terreno para transmitir la historia de la compañía. Para los inversores, este tipo de información tiene un valor incalculable y ayuda a construir una imagen más detallada. Les permite comprar con mayor confianza.
Fuertes dinamizadores de la «cultura”
Además, los conocimientos y la experiencia únicos de los fundadores hacen que a menudo sean los más indicados para identificar y contratar a las personas clave. A lo largo de los años, hemos visto a muchos de estos empleados evolucionar y crecer a medida que se alinean con la visión y la estrategia a largo plazo de la organización. Una consecuencia natural de ello son las sólidas relaciones internas y el desarrollo de una fuerte cultura dentro de la empresa. No es de extrañar que muchas de estas personas acaben asumiendo funciones de liderazgo. Creemos que estos factores son importantes para el éxito general de una empresa.
Como inversores a largo plazo, a menudo encontramos que los intereses de un fundador están alineados con los nuestros. Es decir, buscan tomar las mejores decisiones posibles a largo plazo y crear valor para los inversores. Por lo general, los conocimientos, la experiencia y la pasión sin parangón de un fundador no tienen como objetivo los resultados a corto plazo, sino su visión a más largo plazo. Mientras que muchos gestores de compañías de primer orden se centran en la próxima temporada de resultados, los fundadores suelen pensar en décadas. No es de extrañar que muchos pasen las riendas a miembros de la familia para promover la continuidad, así como la estabilidad del proceso y la estrategia.
¿Cómo se traduce esto en la práctica?
Veamos dos empresas europeas de pequeña capitalización que ejemplifican esto que acabamos de comentar: Nemetschek y Teleperformance. La empresa alemana Nemetschek ofrece soluciones de modelado de información de edificios (BIM) a arquitectos, ingenieros y empresas de construcción. El BIM permite la digitalización completa de los procesos que intervienen en las fases de diseño, construcción y gestión. El objetivo de la organización es ayudar a sus clientes a crear edificios e infraestructuras más sostenibles, seguros y confortables. A su vez, Nemetschek espera que esto mejore significativamente la calidad de vida de las personas que utilizan los edificios, promoviendo así una comunidad sana y eficaz.
Teleperformance es un gestor francés de relaciones con el cliente. Su objetivo es ofrecer una experiencia de primera clase a los clientes a través de diversos canales, prestando servicios en 76 países y en 265 idiomas y dialectos. Recientemente también se ha introducido en el creciente mundo de la moderación de contenidos en línea, descubriendo noticias falsas para empresas de redes sociales y otras.
Aunque en campos diferentes, ambas tienen en común el espíritu y el empuje de sus fundadores. También valoran las interacciones y relaciones estrechas con los clientes. Si se profundiza en el tema, es posible descubrir muchas empresas europeas similares.
Conclusiones
Muchos inversores siguen siendo reacios a invertir en empresas dirigidas por sus fundadores. Sin embargo, como dice el refrán, creemos que «el miedo hace que el lobo parezca más grande de lo que es». Cuando examinamos con más detenimiento muchas de estas compañías, descubrimos que los beneficios superan con frecuencia los riesgos.
Suele haber una visión y una estrategia claras, personas cualificadas en los puestos clave de dirección, y un impulso de toda la organización para lograr un éxito duradero. Además, a pesar de las percepciones, muchas cuentan con los mecanismos adecuados para garantizar la independencia, la imparcialidad, la transparencia. Sólo hay que estudiar.
Como hemos comentado, para los inversores europeos de pequeña capitalización dispuestos a mirar más de cerca, creemos que las empresas gestionadas por fundadores pueden representar una interesante oportunidad a largo plazo. ¡Es hora de conocer al jefe!
Tribuna de Tzoulianna Leventi, analista de Aberdeen Standard Investments.
BlueOrchard Finace Ldt (BlueOrchard) ha anunciado el segundo cierre del BlueOrchard COVID-19 Emerging and Frontier Markets MSME Support Fund, creado para dar apoyo a las micro, pequeñas y medianas empresas por los efectos de la pandemia, con 207 millones de dólares.
Tras el anuncio, María Teresa Zappia, directora de impacto y finanzas combinadas, directora general adjunta de BlueOrchard, ha comentado: «En momentos como este, se necesita una acción decisiva y una fuerte cooperación para apoyar a los más necesitados. Estamos muy agradecidos y orgullosos de la confianza que han depositado en nosotros los inversores que comparten nuestra misión y nuestros objetivos».
Hasta marzo de 2021, el fondo ha invertido en 14 instituciones financieras de 13 países, que abarcan África, Asia, Europa del Este y Latinoamérica, y está apoyando a más de 26 millones de puestos de trabajo. Asimismo, el fondo cumple los criterios del Reto 2X, un compromiso de las instituciones financieras de desarrollo del G7 para movilizar capital hacia inversiones que apoyen el empoderamiento económico de las mujeres en los mercados emergentes.
Nuevos inversores
Así, el fondo da la bienvenida a nuevos inversores, como IDB Invest y la Fundación VISA. Aunque cuenta con otros inversores como son Schroders, CDC (la institución de financiación del desarrollo de Reino Unido), DFC (la Corporación Internacional de Financiación del Desarrollo de Estados Unidos), FSD Africa Investments (el brazo inversor de una agencia de desarrollo especializada que recibe ayuda del Reino Unido), JICA (la Agencia de Cooperación Internacional de Japón), KfW (el banco de desarrollo alemán) y SECO (la Secretaría de Estado de Economía de Suiza).
James Scriven, CEO de IDB Invest, dijo: «En IDB Invest, nos complace cerrar esta transacción con BlueOrchard. Nuestra asociación aumentará la disponibilidad de financiación de deuda privada para las MIPYMES en ALC, restaurando la solvencia crediticia y aumentando la oferta de financiamiento de emergencia para las MIPYMES que buscan mitigar los graves impactos del Covid-19 en los empleos y las cadenas de valor. El apoyo a las MIPYMES y a la creación de empleo es clave para una recuperación inclusiva de Latinoamérica y el Caribe«.
Graham Macmillan, presidente de la Fundación Visa, dijo: «La Fundación Visa se enorgullece de apoyar a los socios que permiten el acceso equitativo al capital para las pequeñas empresas y microempresas mientras se reconstruyen tras la pandemia. El enfoque de BlueOrchard, que proporciona financiación a medida a las instituciones de microfinanciación y a las pequeñas prestamistas empresariales ayuda a las pequeñas empresas, especialmente a las dirigidas por mujeres, a crear resiliencia y apoya el desarrollo comunitario a largo plazo».
*El fondo BlueOrchard Covid-19 Emerging and Frontier Markets MSME Support Fund”, no está disponible para su comercialización en España
Pixabay CC0 Public DomainTaj Mahal en Adra, India.. Taj Mahal en Adra, India.
El proveedor de fondos y productos cotizados (ETFs y ETPs, respectivamente) WisdomTree ha anunciado el lanzamiento del WisdomTree Emerging Markets ex-State-Owned Enterprises ESG Screened UCITS ETF (XSOE).
Listado en la London Stock Exchange, Börse Xetra y Borsa Italiana, busca replicar la rentabilidad del índice WisdomTree Emerging Markets ex-State-Owned Enterprises ESG Screened Index excluyendo comisiones y gastos y con un ratio de costes totales del 0,32%.
El índice, operativo desde 2014, está diseñado para replicar la rentabilidad de los valores de los mercados emergentes de compañías no estatales (es decir, excluye a las SOEs, las compañías estatales, por sus siglas en inglés). WisdomTree define a las SOEs como aquellas empresas cuya propiedad estatal es superior al 20% de las acciones en circulación.
Algunos inversores creen que la propiedad estatal puede impactar negativamente sobre los aspectos operativos de una compañía debido a que pueden estar influenciadas por un conjunto de intereses que van más allá de la generación de beneficios para los inversores.
El índice también busca excluir a las compañías del universo de inversión elegible que no cumplen con criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), excluyendo empresas involucradas en negocios de armas, tabaco o carbón térmico o que violan las directrices del Pacto Global de las Naciones Unidas (UNGC).
WisdomTree ahora proporciona a los inversores europeos acceso al XSOE, una estrategia de 4.800 millones de dólares ya con éxito en los EE.UU. Lanzado originalmente en el NYSE Arca en 2014, el WisdomTree Emerging Markets ex-State-Owned Enterprises ESG Screened UCITS ETF formará parte de la gama de estrategias de empresas no estatales de WisdomTree, de 5.800 millones de dólares.
El impacto negativo de la propiedad estatal
Aneeka Gupta, directora de análisis de WisdomTree, comenta: “Con el tiempo, la influencia de las administraciones públicas sobre las SOEs puede dar lugar a empresas muy grandes pero con bastantes ineficiencias. Esta influencia puede estancar el potencial de crecimiento a largo plazo de estas compañías en sus respectivas economías de mercados emergentes».
En su opinión, una gran parte de los índices sobre mercados emergentes existentes está compuesta de SOEs, lo que aumenta el riesgo que los inversores asumen en su exposición a emergentes. «Las SOEs suelen encontrarse en los sectores de la vieja economía y generalmente son menos innovadoras y dinámicas que los sectores prósperos de la nueva economía. Contemplamos que el crecimiento en los mercados emergentes vendrá de las partes innovadoras del mercado y de las compañías que muestran fundamentos sólidos –dos áreas en las que las empresas no estatales de mercados emergentes tienen una clara ventaja”.
El XSOE no solo ofrece una exposición diferenciada a los mercados emergentes al evitar empresas estatales y aplicar un filtro ASG, sino que también tiene una sobreponderación a los sectores de la “nueva economía” como el de tecnología de la información, consumo discrecional y servicios de comunicación. Los sectores de la nueva economía han sido algunos de los impulsores clave de las rentabilidades de los mercados emergentes y del crecimiento general de mercado ante la pérdida de cuota de mercado de algunos de los sectores más tradicionales de la “vieja economía”, como el de energía y el financiero, los cuales, pese a ello, continúan siendo los sectores con participación estatal más grandes.
Una rentabilidad superior
Desde el 31 de diciembre de 2007, la rentabilidad de las empresas no estatales de los mercados emergentes ha superado a la de las SOEs en un 93,85%. Los mercados emergentes han registrado una gran recuperación tras el desplome del mercado de 2020. Durante este período, la rentabilidad de las empresas no estatales ha superado a las de sus contrapartes en más de un 28,7%. Las condiciones actualmente favorables para una inversión potencial en mercados emergentes incluyen el debilitamiento del dólar, el incremento de la inflación, las valoraciones atractivas y precios de las materias primas más elevados.
Alexis Marinof, responsable en Europa de WisdomTree, agrega lo siguiente: “El XSOE es el primer producto de su clase en Europa, al ofrecer una exposición centrada a las compañías de mercados emergentes que tienen menos de un 20% de propiedad estatal. Representa el último ejemplo del énfasis de WisdomTree en el desarrollo de exposiciones únicas, a medida que continuamos construyendo sobre nuestra gama de productos innovadores y diferenciados. Al igual que con todos nuestros ETFs UCITS de renta variable que replican índices patentados por WisdomTree, hemos añadido un filtro ASG a XSOE. Creemos que esto aumentará el atractivo de XSOE, una estrategia que ya es exitosa en EE.UU. entre los inversores europeos que se centran cada vez más en la inversión ASG».
Pixabay CC0 Public Domain. Las firmas de inversión deben ver más allá del género, los ingresos y la edad
Las empresas de inversión deben centrarse en la forma en que los inversores se relacionan con las inversiones en función de su personalidad y superar los criterios de edad, ingresos y género, según un estudio realizado por los expertos en finanzas conductuales de Oxford Risk en colaboración con Nedgroup Investments.
El estudio, realizado sobre más de 3.000 inversores directos, inversores asesorados y asesores financieros en Sudáfrica que responden a título personal, pone de manifiesto cómo la presentación de información y la comunicación con los inversores en función de los rasgos de personalidad pueden proporcionar niveles óptimos de compromiso. La eliminación de los obstáculos que suponen los prejuicios personales contribuye a mejorar los resultados, según concluye el estudio.
El estudio sudafricano, en línea con el Informe de Personalidad y Comportamiento de los Inversores 2021 de Nedgroup Investments, evaluó a los inversores y asesores en función de 12 rasgos de personalidad, entre los que se incluyen la seguridad, la confianza, el deseo de orientación, la impulsividad y la disposición a acepta compensaciones a cambio de hacer un bien social. De esta forma, el estudio identifica seis grupos con combinaciones específicas de rasgos de personalidad, cada uno de los cuales contiene una variedad de niveles de ingresos, edades y sexos, lo que subraya los problemas que supone para las empresas de inversión basarse en los datos demográficos tradicionales.
Los tipos de personalidad se dividen en dos grupos, tres con altos niveles de serenidad y seguridad y tres con bajos niveles de compostura. Los grupos de baja compostura incluían a los inversores sensibles que necesitan más orientación, los inversores nerviosos que se preocupan por los gastos imprevistos y los inversores estresados que son financieramente precarios. Los grupos de alta compostura incluían a los inversores aislados, que son más autosuficientes, a los inversores asentados, que no están especialmente interesados o emocionados por la inversión y se sienten financieramente cómodos, y a los inversores seguros, que se sienten confiados y tranquilos, pero siguen interesados en recibir orientación.
Respecto a los criterios ESG, la investigación revela que una cuarta parte de los inversores está muy interesado en que las inversiones tengan un impacto social y medioambiental y están dispuestos a aceptar una menor rentabilidad para conseguirlo, siendo los inversores seguros los más interesados en el impacto de la inversión.
El doctor Greg B. Davies, director de Behavioural Finance, de Oxford Risk, dijo: «La elaboración de perfiles de personalidad trata de determinar hasta qué punto es probable que un inversor se sienta incómodo con diferentes elementos del proceso de inversión. Se trata de un proceso iterativo y es importante recordar que estos comportamientos son tendencias, no conductos de hierro fundido entre causas y efectos».
El informe sostiene que el sector debería aplicar el mismo nivel de sofisticación que aplica a la creación de carteras de inversión en el uso de perfiles psicológicos para ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones en todo su recorrido de inversión.
De hecho, Oxford Risk, que crea programas informáticos para ayudar a los gestores de patrimonios y otras empresas de servicios financieros a tomar las mejores decisiones financieras frente a la complejidad, la incertidumbre y los sesgos de comportamiento, ha desarrollado un algoritmo propio que clasifica los productos, las comunicaciones y las intervenciones en función de su idoneidad para cada cliente en un momento determinado.
Pixabay CC0 Public Domain. SPACs: ¿cuándo se extenderá el boom más allá de los Estados Unidos?
El auge de las SPAC confirma el atractivo que supone cotizar en Nueva York a través de las llamadas “empresas cheque en blanco”. Desde que reaparecieron en la escena financiera en 2020, han ganado popularidad más allá de su uso en Estados Unidos. En opinión de la firma Morrow Sodali, consultora especializada en los procesos de SPAC, el uso de esta figura se extenderá con fuerza por otros mercados.
En su opinión, el interés por las SPAC continuó durante el primer trimestre de 2021, periodo en el que salieron a cotizar 320 nuevas recaudando un total de 88.500 millones de dólares. Pero además, este tipo de compañía comenzó a emerger en otros mercados internacionales.
El último análisis GAM Investments destacaba que el verdadero problema con las SPAC, y en particular el que se produjo en el primer trimestre de 2021, son los frenesíes de compra en el vehículo cotizado de la SPAC que, en algunos casos, multiplicaron los precios de las acciones sin ningún objetivo identificado. “Por ejemplo, el simple anuncio sobre la intención de la fusión de una SPAC con una empresa del sector de vehículos eléctricos sería capaz de provocar tal subida en la cotización. Las SPAC se emiten a 10 dólares por acción en EE.UU. y teniendo en cuenta los gastos del patrocinador, el efectivo real por acción se acerca a los 8-8,5 dólares. En el momento de la cotización, el valor tangible de la SPAC se limita a este valor. Puede que cuente con un equipo de gestión de gran prestigio y, en algunos casos, con algunas celebridades de alto nivel como inversores, pero el valor tangible no alcanza los 10 dólares por acción”, explicaba en su análisis.
En este sentido, desde Morrow Sodali reconoce que el modelo de las SPAC necesite “ciertas modificaciones” para tener en cuenta las diferencias culturales si desea tener un desarrollo tan exitoso fuera de EE.UU. “Hay una serie de razones por las que las SPAC podrían preferir cotizar en Europa frente a EEUU; como razones de índole fiscal, regulaciones o ciertas prácticas de gobernanza”, sin embargo dichas motivaciones no son las únicas diferencias existentes entre los dos entornos”, señala Borja Miranda, Head of M&A and Activism para Europa de Morrow Sodali.
Según Miranda, debido al perfil de los inversores y las tendencias de gobernanza, para ver a las SPAC despegar realmente en Europa, puede ser necesario adoptar prácticas significativamente diferentes.
“El papel de los accionistas minoristas es otro factor diferenciador entre Europa y EE.UU. y éste último es un mercado mucho más amplio no sólo en términos de inversores institucionales, sino también de accionistas individuales. En Europa, donde los pequeños inversores participan en el mercado principalmente a través de vehículos como los fondos de inversión, no se espera que el inversor particular juegue un papel significativo como notoriamente ha sido en algunos casos en EE.UU.”, añade.
Por ahora, las SPAC que cotizan en Europa son en su mayoría relativamente pequeñas y no ha habido ninguna que haya catapultado realmente el interés del público llevando a los inversores a pensar “esto es realmente interesante, quizás las SPAC sean el futuro”, señala Miranda. Pero el experto considera que esto puede cambiar en cualquier momento, y “los países de todo el mundo ya están preparando el terreno para que eso pueda ocurrir”.
Para Kevin Kelly, Head of SPAC Services, el actual desarrollo del mercado de SPAC de los EE.UU. podría repetirse, a su debido tiempo, en otros lugares. «Sin embargo, mientras EE.UU. continúe presentando SPAC con menos riesgo y menos regulaciones que en cualquier otro lugar, es probable que mantenga su posición dominante”, concluye.
Después de resultados mixtos del desempeño de activos de crédito durante la primera mitad del año y con preocupaciones del mercado sobre el aumento de inflación, el equipo de crédito global de BlackRock desglosa áreas de oportunidad e identifica los mayores riesgos y cómo navegar este periodo de incertidumbre.
Con las valoraciones actuales, creemos que el crédito puede funcionar como una fuente de ingresos y carry, la estrategia de capturar diferencia en tasas, y hemos visto una fuerte demanda por parte de los inversores tanto en los mercados públicos como privados. A nivel regional, el crédito asiático sigue siendo atractivo en comparación con los mercados de EE. UU. y Europa. Los préstamos y los Collateralized Loan Obligations (CLOs) son atractivos en comparación con los bonos debido a su perfil de tasa flotante en un momento de aumento de los rendimientos de los bonos.
La inflación reduce el valor de los bonos de tasa fija, más allá que aquellos con la menor cantidad de margen adicional. En consecuencia, la inflación tiene un impacto mayor sobre los activos de renta fija de mejor calidad y mayor duración. Entre los activos crediticios, los bonos de Investment Grade suelen ser los más afectados. Los mercados por debajo de Investment Grade suelen tener una duración más corta, y los mercados de préstamos están mejor aislados debido a su perfil de tasa de interés flotante, lo que hace que el crédito privado sea una clase de activos bien protegida.
15 meses después de la liquidación impulsada por la pandemia, podemos comparar las expectativas del mercado con lo realmente ocurrido. Al principio de la pandemia, los mercados habían incluido en los precios una tasa de incumplimiento acumulada de 5 años de más del 50% en el mercado de alto rendimiento de EE. UU. Sin embargo, al final del 2020, la tasa de incumplimiento fue solo del 3,2%. Hoy en día, esta tasa ha bajado a una expectativa de aproximadamente el 12%.
Creemos que es probable que el riesgo de incumplimiento se mantenga bajo en el corto plazo ya que (1) la liquidez es amplia y los emisores han refinanciado y extendido los vencimientos, (2) las altas expectativas de crecimiento deberían respaldar las ganancias incluso si los resultados finales se ven desafiados por mayores costos de insumos, y (3) el crecimiento del mercado privado ha creado nuevas fuentes de financiamiento para ayudar a una gama más amplia de emisores a evitar la bancarrota tradicional.
Sin embargo, con más emisiones covenant-lite (95% del mercado) ² y una demanda significativa de rendimiento por parte de los inversores, las empresas han podido operar con múltiplos de apalancamiento más altos y con menos protecciones para los inversores. El impacto puede ser una menor recuperación en caso de incumplimiento, aunque es probable que los resultados sean muy idiosincrásicos.
Creemos que el entorno de tasas globales bajas, la amplia liquidez, el fuerte reinicio económico y la enorme demanda de ingresos respaldarán los activos crediticios durante los próximos trimestres. Aunque las valoraciones se acercan al final de los rangos históricos, la combinación de política económica, oferta y demanda permanece intacta.
Aprenderemos mucho en los próximos meses sobre el alcance del impulso inflacionario, cómo afecta a las diferentes regiones y sectores, y qué harán los responsables de la formulación de políticas para abordarlo. Se necesitan más datos y tiempo para evaluar que tan persistentes son las fuerzas inflacionarias y cuál será el impacto en los emisores.
Las cadenas de producción globales, la desglobalización y la demanda de los consumidores darán forma a las decisiones que probablemente crearán una mayor dispersión en los próximos trimestres. Creemos que la selección de crédito aumentará en importancia y generará resultados más diferenciados. Evitar eventos crediticios negativos y aprovechar las oportunidades en los mercados crediticios públicos y privados puede, en nuestra opinión, crear oportunidades de inversión más importantes.
Creemos que los inversores deberían considerar una asignación de crédito estratégica más alta para mejorar la renta fija tradicional y diversificarse de las exposiciones a factores de riesgo de renta variable. Este será un catalizador importante para respaldar el crecimiento continuo de las oportunidades y los resultados del mercado crediticio mundial para los inversores
¹ Bloomberg, 31 mayo 2021.
² Moody’s Investor Services, 31 marzo 2021.
CC-BY-SA-2.0, FlickrSantiago de Chile y Cordillera de los Andes. ,,
Aberdeen Standard Investments (ASI) ha anunciado este lunes la firma de un acuerdo de colaboración con Excel Capital (XLC) para fortalecer su presencia en el mercado latinoamericano wholesale, después de más de 10 años de fructífera colaboración conjunta en el mercado institucional de Latinoamérica. Gracias a este acuerdo, ASI contará con el respaldo de Excel Capital en Argentina y Uruguay con efecto inmediato y en Colombia, Chile y Perú a partir del 1 de octubre de 2021.
Con empleados situados en más de 40 ubicaciones a nivel mundial, ASI gestiona actualmente 629.000 millones de dólares en nombre de gobiernos, fondos de pensiones, aseguradoras, compañías, instituciones de caridad, fundaciones e individuos de 80 países (a 30 de junio de 2021). Su amplia gama de soluciones abarca renta variable, renta fija, multiactivos, mercado monetario, fondos soberanos, activos inmobiliarios y mercados privados.
El mercado US offshore y Latinoamericano está cubierto a en ASI por el equipo de US Offshore y LATAM Wholesale que liderado por Menno de Vreeze y ubicado entre Miami, Nueva York y Brasil, lleva dando servicio a estas regiones desde hace años. De hecho, en los últimos años el equipo ha sentado sus cimientos en el mercado wholesale latinoamericano con la firma de diferentes acuerdos que han dado lugar a importantes activos bajo gestión.
Creada en 2015 y con activos invertidos en nombre de sus clientes por valor de 4.355 millones de dólares (a fin de 2020), XLC es una compañía dedicada a la distribución de fondos de inversión en el mercado latinoamericano excluyendo Brasil. A lo largo de los años, ha creado un sólido equipo dedicado al mercado wholesale, coliderado por José Tomás Raga y Macarena León, y ha cosechado importantes éxitos captando activos para gestores de fondos internacionales en Chile, Colombia y Perú. Tras el anuncio de la apertura de su oficina en México y de empezar a cubrir este mercado a principios de este año, XLC sumó recientemente a Cristian Reynal como Senior Managing Director para Argentina y Uruguay.
Menno de Vreeze, responsable para el Mercado Wholesale Latam & US offshore en ASI, ha comentado: “Estamos encantados con este nuevo acuerdo con XLC que se produce después de que alcanzáramos un sólido momentum en el mercado wholesale latinoamericano en los últimos años. Por esta razón, creemos que es el momento de dar un paso más y fortalecer nuestra presencia con un equipo de ventas local para aumentar aún más nuestra presencia. El equipo de XLC, que cuenta con sólidas credenciales y con una dilatada trayectoria en este mercado, trabajará de forma muy estrecha con nuestro equipo de US offshore basado en Estados Unidos para ofrecer un servicio de primera calidad a nuestros clientes actuales y futuros. Además, XLC lleva años trabajando con nosotros de manera exitosa en el mercado institucional con mi compañera Linda Cartusciello, Senior Business Development Manager”.
Gastón Angelico, Managing Partner de Excel Capital, ha añadido:“Estamos orgullosos de que ASI siga confiando en nosotros como su socio estratégico en Latinoamérica para seguir desarrollando su negocio de gestión de activos, dándonos ahora la oportunidad de trabajar en el mercado wholesale, lo que se suma a la ya existente relación en el ámbito institucional. Este acuerdo más amplio y sólido con ASI es fundamental para XLC, dado que nuestra estrategia se centra tanto en ofrecer el mejor servicio de ventas a clientes e inversores regionales y soporte a clientes locales a través de los equipos y oficinas locales presentes en cada uno de los países que cubrimos como en facilitar el acceso a los mejores productos de ASI”.
Por su lado, Cristian Reynal, Managing Director of Excel Capital, anotó: “Cuando supe que íbamos a distribuir fondos de ASI, decidí inmediatamente dar el salto. Su conocida marca y su amplia gama de productos han constituido una receta para el éxito en el territorio. Como competidor en el pasado, me encontré a menudo con sus fondos de deuda de mercados emergentes, así como con sus estrategias de renta variable asiática/china. Me alegro de estar ahora en el mismo equipo».
Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas económicas en EE.UU: Visión sobre la capacidad de reacción de la Junta de la Reserva Federal de EE.UU.
La situación del empleo en EE.UU. está evolucionando hacia una recuperación acelerada. No sólo se han superado las expectativas para el mes de julio con una tasa de nóminas no agrícolas de 943.000, sino que las revisiones de los dos meses anteriores han sumado otros 119.000 puestos de trabajo. Gracias al repunte de la contratación, la tasa de desempleo se redujo al 5,4% en julio, en comparación con el 5,6% registrado en junio. Aunque se trata de un buen avance, todavía está lejos de lo que la Reserva Federal considera el máximo empleo, uno de los principales objetivos de su política monetaria. El 4 de agosto, el vicepresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), Richard Clarida, explicó que una tasa de desempleo del 3,8% estaría en consonancia con su idea de máximo empleo. Esta fue la primera ocasión en que un funcionario de alto rango de la Fed concretaba una cifra definitiva respecto a la misteriosa formulación referente al objetivo primordial de la Fed1. Los comentarios de Clarida sobre la capacidad de reacción de la Fed son una guía importante: [Clarida] es un destacado representante académico del pensamiento macroeconómico moderno, así como el principal arquitecto del nuevo marco monetario de la Fed2.
Además del máximo empleo, el nuevo marco [de la Fed] prevé «…una inflación moderadamente superior al 2% durante algún tiempo, de modo que la inflación se sitúe en una media del 2% a lo largo del tiempo» como requisito previo para aumentar eventualmente los tipos de interés3. Los economistas, los analistas de la Reserva Federal y el resto de la comunidad inversora, que durante mucho tiempo no supieron qué era exactamente lo que la Reserva Federal tenía en mente cuando hablaba de inflación media, también obtuvieron otras respuestas concretas por parte de Clarida. En este sentido, [el vicepresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos] dijo: «La inflación básica del IPC desde febrero de 2020… se mantiene en el 2,7% hasta junio de 2021, y se prevé que se mantenga por encima del 2% en los tres años que abarca el período de proyección». Este hecho, añadió Clarida, estaría en línea con la condición de «avanzar en la dirección de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo» que se especifica en su declaración1.
Los comentarios algo crípticos de Clarida son reveladores. Nuestra opinión sobre sus observaciones es que, mientras la variación anualizada de la inflación subyacente basada en los precios del IPC desde febrero de 2020 esté algo por encima del 2%, la Reserva Federal estaría dispuesta a empezar a aumentar los tipos de interés, siempre y cuando la tasa de desempleo baje al 3,8%, lo cual esperamos que ocurra a finales de 2022 o principios de 2023.
Pero, ¿qué pasa con el temido exceso de inflación? La Fed tampoco ha cuantificado nunca en qué momento considerará que la inflación es demasiado alta. De nuevo, Clarida ofrece respuestas. Si «…la inflación del IPC subyacente se sitúa este año en el 3%, o ciertamente por encima de él, lo consideraré mucho más que un exceso «moderado» de nuestro objetivo de inflación a largo plazo de un 2%»1.
Lo que no está del todo claro es la unidad de referncia que el vicepresidente tiene en mente: ¿la inflación interanual o la media desde febrero de 2020? Nuestra opinión, teniendo en cuenta sus comentarios sobre la importancia de la tasa de inflación media, es que si la tasa de inflación media subyacente del IPC se mantiene por encima del 3% a principios de 2022, la Reserva Federal se pondrá nerviosa y muy probablemente empezará a abandonar el elemento «transitorio» en su juicio sobre la inflación. La consecuencia más probable sería la adopción de un enfoque más agresivo para contrarrestar el aumento de la inflación y reducir el apoyo al crecimiento.
Nuestra interpretación de las declaraciones de Clarida, sin embargo, enlaza con nuestras previsiones de inflación que indican que la Fed tendrá suficiente margen para seguir siendo bastante complaciente con la inflación y continuar apoyando la expansión. No obstante, creemos que habrá que estar atentos en caso de que la inflación sea más persistente de lo que esperamos y se mantenga en el 3% o por encima de este valor, incluso en términos interanuales.
Gráfico 1: Inflación subyacente del IPC anualizada desde febrero de 2020
Fuentes: Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics, DWS Investment GmbH, a fecha de 8/10/21. Las previsiones no son un indicador fiable de la rentabilidad futura. Las previsiones se basan en supuestos, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que podrían resultar inexactos o incorrectos.
Además, hay que tener en cuenta que el FOMC se compone ahora de 18 participantes y 11 miembros con derecho a voto. Si bien es seguro suponer que las opiniones del vicepresidente tienen un peso significativo y se acercan a las del presidente de la Fed, Jerome Powell, la política es elaborada por todo el comité con derecho a voto. Por lo tanto, sus observaciones sólo nos ofrecen una orientación aproximada sobre el pensamiento colectivo del FOMC. Por ahora, sin embargo, y especialmente porque otros funcionarios son más imprecisos y menos directos en sus comentarios públicos, percibimos las palabras de Clarida como un importante preludio a los muy esperados comentarios de Powell en Jackson Hole. Allí esperamos obtener más información, especialmente sobre el tema de la reducción de las compras de activos, que prevemos que se anunciará en septiembre. Desde nuestro punto de vista, los recientes y sólidos datos del mercado laboral y de la inflación objetivo deberían permitir a la Reserva Federal declarar pronto un «avance suficiente», el requisito previo para reducir sus compras de activos.
Resumen: principales indicadores económicos
Fuente: DWS Investment GmbH, a fecha de 8/10/21. Las previsiones no son un indicador fiable de la rentabilidad futura. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que podrían resultar inexactos o incorrectos.
Tribuna de Christian Scherrmann, economista en DWS, especializado en Estados Unidos.
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