A lo largo de los años se estimuló la elección con base en un elemento inapropiado: una menor comisión. El supuesto beneficio que señalaba el regulador resultaba diluido por la rentabilidad, verdadero motivador de los traspasos. Con los porcentajes a aplicar en 2022, el argumento de cambio por ese factor dejará de tener sentido −supongo− en el mensaje oficial a los trabajadores.
Así fue: según los precios de bolsa difundidos por Consar, al cierre de 2020, Invercap, una de las afores caras, fue la líder en rendimiento de las Siefores Básicas 90-94, mientras que la barata, PensionISSSTE, fue octava (antepenúltima), sólo por arriba de Azteca e Inbursa. La brecha entre la primera y PensionISSSTE fue de 4,13%, con lo que la aparente ventaja del diferencial de comisión resultó irrelevante, como apuntaba el título de la nota referida. El ahorro de los trabajadores creció más en las gestoras onerosas no obstante el “perjuicio” de una comisión mayor.
La era de comisiones homogéneas
A partir de 2021 se abrió una realidad distinta: las afores privadas aplican porcentajes homogéneos, entre el 0,80% y el 0,87%, mientras que la pública, PensionISSSTE, es la única en el rango bajo, con 0,53%. Se redujeron los cargos aunque se amplió el diferencial entre la cara y barata de 0,19% a 0,34%.
Para efectos prácticos no cabe fomentar la salida de la onerosa Invercap para afiliarse a Citibanamex o XXI Banorte por una ventaja irrisoria de 0,07%.
Se entiende que la Afore del Estado promueva todavía su atractivo en los medios, pues diríase que es ella contra el resto, mas no que lo incentive el regulador, que todavía expone a la comisión como un “factor a tomar en cuenta para elegir la mejor Afore”.
Ahora bien ¿Fue atinado moverse a PensionISSSTE este año para ahorrar el 0,34%, o habría convenido seguir en alguna privada? Veamos los casos extremos, el grupo de SB generacionales de riesgo y rendimientos potenciales bajos, y el de las SB de riesgo y rentabilidad potencial mayor:
SB 60-64: hasta el cierre de octubre, al menos cuatro afores caras generaron rendimientos netos superiores al de la administradora pública.
SB 90-94: siete administradoras aventajaron a PensionISSSTE, que volvió a ubicarse octava en la tabla, solo por arriba de Azteca y Coppel. Es decir que el ahorro de los trabajadores jóvenes que optaron por estar en alguna de las siete Afores de cargo homogéneo creció más que el de los que hicieron caso al regulador y permanecieron en la de comisión baja.
Cabe apuntar, para que no haya dudas, que en las SB 65-70 y subsecuentes (70-75, 80-84, etcétera), PensionISSSTE también se vio superada por siete afores.
Y es de subrayar que Coppel y Azteca, en la tabla siguiente, como Azteca e Inbursa, en la anterior, carecieron de atractivo por la gestión de las inversiones, no por su cifra de comisión. Esa gestión es la que produce la rentabilidad y la multiplicación del ahorro.
Se diría que nadie se pasará en 2022 a PensionISSSTE por el beneficio de 0,04% sobre las afores privadas, que cobrarán 0,57%, pero nunca se sabe…
Aunque estimo que la mayoría de los trabajadores considera el rendimiento como factor esencial −como también lo he apuntado en este espacio−, hay una minoría sustanciosa que atiende la pauta del regulador. Me han preguntado por ese factor en directo y por las redes sociales. Podría ser que algunos lo sigan considerando.
Pixabay CC0 Public Domain. China, un mercado cada vez más importante para los gestores internacionales
China es una oportunidad muy importante para las gestoras internacionales, según el último informe de Cerulli Associates titulado Global Markets 2021: Continued Growth in Uncertain Times. Según recoge el documento, los activos gestionados en China crecieron un 34% en 2020 y las entradas netas aumentaron un 21,8% interanual, lo que pone de manifiesto una enorme oportunidad que supondrá introducirse en este mercado.
El análisis de Cerulli muestra que el mercado de fondos chino tuvo un impresionante 2020, con ingresos netos que aumentaron un 37% interanual. Este crecimiento ha estado respaldado por la fortaleza de la renta variable local: el MSCI China registró una rentabilidad del 29,7% el año pasado, superando su rentabilidad del 23,7% en 2019.
Según su valoración, aunque la pandemia del COVID-19 ha causado estragos en las economías mundiales, no ha frenado el entusiasmo de los inversores por el sector de los fondos de inversión chinos. “Los inversores siguen siendo alcistas con respecto al mercado de valores del país y los reguladores están impulsando el desarrollo de los fondos que invierten en renta variable, incluida la aprobación por vía rápida de las solicitudes de fondos relacionados con la renta variable presentadas por las gestoras que obtienen una mayor puntuación según el método de tarjeta de puntuación introducido a finales de 2019”, explica el informe en sus conclusiones.
André Schnurrenberger, director gerente para Europa de Cerulli Associates, espera que los inversores sigan mostrando interés por la renta variable china en 2021, atraídos por la recuperación económica del país tras la pandemia y las perspectivas de crecimiento en los mercados. “En cuanto a los bonos, los inversores se inclinarán por la renta fija asiática porque actualmente ofrece mejores rendimientos que los bonos de los mercados desarrollados”, añade Schnurrenberger.
Además, Cerulli estima en su informe que los fondos de jubilación de Asia ex-Japón seguirán creciendo en torno al 11,9% entre 2020 y 2025. “Aunque todos los mercados de la región de Asia-Pacífico crecerán por encima de la media mundial, destacan China y Corea, cuya tasa de crecimiento alcance los dos dígitos”, señala en las conclusiones.
Según su perspectiva, los activos en China e India serán los que más crezcan en los próximos cinco y a largo plazo. Ya en 2020 se lanzaron al menos 1.300 fondos en China, que acumularon 3,1 billones de renminbi (475.000 millones de dólares) en activos procedentes de sus ofertas públicas iniciales. Para Cerulli, la India, que ha sufrido un importante ola de la pandemia durante el primer semestre, podría ser un mercado atractivo ya que navega entre inversores cautelosos que apuestan por activos seguros y líquidos, e inversores que quieren aprovechar las correcciones del mercado para aumentar su asignación en los fondos de inversión.
El atractivo de China y de toda la región asiática, tampoco se escapa a los fondos de pensiones. Según recoge el informe, los fondos de pensiones canadienses, entre ellos el Canada Pension Plan Investment Board y el Ontario Municipal Employees’ Retirement System, han ido aumentando sus equipos centrados en Asia para adaptarse a sus crecientes inversiones en la región. Además, el Nationwide Pension Fund del Reino Unido y el Iowa Public Employees’ Retirement System de Estados Unidos han manifestado su interés por incluir más deuda privada asiática en sus carteras.
“Los inversores de todo el mundo creen que los mercados emergentes, en particular en Asia, están avanzando mejor en su recuperación económica tras el COVID-19. En consecuencia, están dispuestos a aumentar su exposición a dichos mercados. Además, los inversores de los mercados emergentes, como China, Brasil y Sudáfrica, también están aumentando su exposición al extranjero. Esto crea oportunidades para los gestores de activos que pueden ofrecer a estos inversores los productos que necesitan”, concluye Schnurrenberger.
2022 será el tercer año tras la pandemia y las economías desarrolladas entrarán en él en plena recuperación, aunque con algunos altibajos y riesgos de cola. Además nos acercamos a la segunda mitad del ciclo económico, por lo que la recuperación puede resultar más difícil a medida que se normalicen las políticas monetarias y fiscales. Según destacan desde Lombard Odier, «es probable que estemos ante una mayor volatilidad en consonancia con los riesgos de errores de política monetaria y fiscal».
Si la inflación se ha convertido en la preocupación clave del 2021, la subida de los tipos de interés por parte de la Fed y el BCE será el foco de atención para los inversores en el 2022. Junto a ello, la dinámica geopolítica influirá en la volatilidad de los mercados: las tensiones entre China y EE.UU., las elecciones estadounidenses y las relaciones nucleares con Irán. En Europa, las tensiones sobre la relación del Reino Unido con la UE continuarán y Francia celebrará elecciones presidenciales en abril.
Asimismo, habráoportunidades interesantes de inversión y cabe destacar que la sostenibildad impulsará su rendimiento. Para Stéphane Monier, CIO de Lombard Odier Private Bank, “lagestión activa es clavepara seleccionar las exposiciones al riesgo adecuadas en las carteras”. Y es que si bien la recuperación será incompleta y el ritmo de expansión económica se realentizará desde sus máximos excepcionales, «A menos que experimentemos una nueva oleada de infecciones por COVID-19 resistentes a las vacunas, o una gran agitación geopolítica, el riesgo de una pronunciada desaceleración económica mundial en 2022 parece limitado«, recalca Monier.
En este contexto, Monier destaca diez recomendaciones a la hora de realizar inversiones los próximos meses:
Empezar a reconstruir las reservas de efectivo en las carteras. Los mercados actuales son constructivos para las carteras de inversión, pero este ciclo está evolucionando rápidamente. Un crecimiento elevado pero en desaceleración, junto con un endurecimiento fiscal y monetario gradual, significa que la volatilidad debería aumentar en 2022. Con unas valoraciones elevadas en la mayoría de las clases de activos, reconstruir gradualmente el colchón de efectivo de una cartera ayudará a los inversores a buscar oportunidades cuando finalmente se produzcan las ventas.
Reducir aún más la exposición a los bonos de alta calidad. La deuda pública de los mercados desarrollados es un buen candidato para financiar un aumento del efectivo de la cartera. La inflación está siendo más alta de lo esperado y los bancos centrales están normalizando la política monetaria, mientras que los planes fiscales de los gobiernos todavía necesitan grandes emisiones de bonos para financiar los déficits. Los rendimientos siguen siendo bajos o negativos, y no compensan las posibles pérdidas por el aumento de los tipos. Los bonos investment grade en los mercados desarrollados tienen poco margen de mejora. Aunque los niveles de impago son bajos y la demanda de estos bonos se mantiene, las valoraciones parecen elevadas, con unos diferenciales por debajo de sus medias a largo plazo y con poco margen de caída. Esto ofrece pocos incentivos a los inversores.
La solidez de los beneficios sigue haciendo atractiva la renta variable. Por primera vez, las empresas han registrado sorpresas de dos dígitos en los beneficios por acción durante seis trimestres consecutivos. Los beneficios son lo suficientemente sólidos frente a las valoraciones para recompensar a los inversores de renta variable con una prima ligeramente superior a su media de 20 años. Así, las valoraciones siguen siendo elevadas en todos los mercados, pero históricamente son un mal indicador de los resultados a corto plazo.A medida que avance el ciclo económico, el impulso de las revisiones de los beneficios se ralentizará, pero por ahora la recuperación sigue siendo incompleta y favorece a los activos de riesgo.
Mantener un sesgo hacia el valor y los valores cíclicos. En esta fase del ciclo económico, las tendencias empresariales deberían apoyar a los valores del sector de la energía, las finanzas y los fabricantes de automóviles, así como a los cíclicos de los sectores industrial y de materiales. Estos estilos de renta variable, además de los valores de pequeña capitalización, siguen teniendo una valoración atractiva, y es probable que el crecimiento mundial todavía fuerte les permita obtener mejores resultados.
Inclinar la sobreponderación en divisas duras emergentes hacia Asia. Los bonos en divisas fuertes de los mercados emergentes ofrecen la oportunidad de obtener un rendimiento de arrastre en la renta fija. En general, las valoraciones están menos ajustadas que las de otros segmentos de crédito, con unos diferenciales ligeramente superiores a las medias históricas y un buen apoyo de los fundamentales en la mayoría de las economías emergentes. Las presiones inmobiliarias chinas han sido recientemente un lastre para el segmento y, aunque todavía hay incertidumbre sobre el resultado, las valoraciones actuales ya descuentan en gran medida muchos de los escenarios potencialmente negativos.
Un dólar más fuerte y un euro más débil. Es probable que en 2022 nos encontremos con un dólar estadounidense más fuerte y un euro más débil. El dólar debería fortalecerse a medida que la política monetaria estadounidense se vuelve menos acomodaticia. Asimismo, es posible una debilidad del euro frente a varias divisas, dado el debilitamiento de la balanza de pagos de la eurozona y porque es probable que el Banco Central Europeo normalice su política monetaria más lentamente que otros. “El euro-dólar estadounidense caerá hasta 1,12 en el primer semestre del próximo año, y que el euro-franco suizo cotizará entre 1,05 y 1,08”, asegura Monier.
Aprovechar las oportunidades para reducir la exposición al oro. La elevada inflación puede impedir una fuerte caída de los precios del oro durante el primer trimestre de 2022, pero una vez que se absorban los efectos de base, la ralentización de la inflación permitirá que los tipos reales se normalicen. Esto pesaría sobre los activos de baja rentabilidad, incluido el oro. Si bien los precios del oro pueden mantenerse en los niveles actuales durante un par de meses, en el segundo trimestre de 2022 es posible que los precios coticen a la baja, en torno a los 1.600 dólares por onza. Para los inversores preocupados por la inflación, son recomendables los índices de materias primas generales y, más concretamente, los metales industriales, que son los que más probablemente se beneficiarán de la descarbonización y de los programas de infraestructuras.
Favorecer la gestión táctica y activa sobre la pasiva. Un tema clave para el próximo año es la creciente divergencia en la política monetaria. Una de las implicaciones es que los gestores macro de los fondos de inversión libre deberían beneficiarse, dado su potencial para explotar el aumento de los tipos de interés, la mayor volatilidad de los mercados y, en general, una mayor diferenciación entre los rendimientos de los activos. La históricamente baja correlación de estos fondos con otras clases de activos más tradicionales puede constituir una ventaja de diversificación de la cartera en tiempos de tensión del mercado. Del mismo modo, las tendencias de sostenibilidad seguirán creando oportunidades para los gestores activos cualificado.
La volatilidad aumentará, mejor utilizarla correctamente. A medida que los mercados se normalizan, las ventas serán más frecuentes y los rendimientos más moderados. Esto significa que los inversores necesitan un conjunto más amplio de estrategias de cartera. Con el enfoque adecuado, la volatilidad puede ayudar a los inversores a gestionar el riesgo de la cartera, así como a generar ingresos como alternativa a los cupones de los bonos tradicionales. Existe una oportunidad de ganar una prima con la venta de opciones de compra sobre el S&P 500, aprovechando la alta volatilidad del mercado estadounidense.
Centrarse en la sostenibilidad como motor de la rentabilidad. Con los compromisos de la cumbre climática COP26 y la actual crisis energética, los flujos financieros siguen apoyando las inversiones sostenibles. Así, la sostenibilidad se ha convertido en un impulsor clave del rendimiento financiero a la hora de detectar oportunidades de inversión. Por el contrario, si no se abordan las cuestiones de sostenibilidad, se crearán fuentes de riesgo para la inversión. Las empresas muy expuestas al riesgo medioambiental e incapaces de adaptarse se enfrentan a una creciente inestabilidad. Debemos favorecer a las empresas cuyos modelos de negocio contribuyen a la transición hacia el cero neto, ya sea aportando soluciones o aplicando cambios serios en sus actividades que ayuden a frenar la amenaza medioambiental.
Pixabay CC0 Public Domain. Federated Hermes nombra a Vivek Bhutoria co-gestor de su fondo global de renta variable de mercados emergentes
Federated Hermes ha anunciado el nombramiento de Vivek Bhutoria, actual analista senior, para el cargo de co-gestor del Federated Hermes Global Emerging Markets Equity Fund. Según explican desde la gestora, trabajará junto a Kunjal Gala, Lead Portfolio Manager, y su ascenso será efectivo el 4 de enero de 2022.
Vivek Bhutoria cuenta con 14 años de experiencia trabajando en renta variable de mercados emergentes y, según señala la gestora, ha sido clave para el éxito de la plataforma de mercados emergentes desde que se unió en 2019. “Él y Kunjal tienen una excelente relación de trabajo y defienden la filosofía y el enfoque del equipo. Esto incluye perspectivas de mercado y sectoriales descendentes y ascendentes, la integración de ESG en todo el proceso y la entrega de carteras de alta participación activa y concentrada”, destacan desde Federated Hermes. Ambos seguirán contando con el apoyo de un equipo de gestión de carteras que reúne una experiencia de inversión en mercados emergentes de más de 150 años.
“Desde que se incorporó a la empresa, Vivek ha sido fundamental para el equipo y ha contribuido significativamente a la obtención de rendimientos para nuestros clientes. Ha demostrado un claro talento para la gestión de carteras y este es un ascenso natural y bien merecido para él. Espero fortalecer lo que ya es una gran relación de trabajo entre nosotros y demostrar los beneficios de la misma a través del excelente rendimiento del fondo”, ha afirmado Kunjal Gala, Lead Portfolio Manager.
Por su parte, Eoin Murray, director de Inversiones de Federated Hermes, ha comentado: “Basta con mirar la rentabilidad para ver lo unido y capaz que es este equipo. Bajo el liderazgo de Gary Greenberg como director de Mercados Emergentes Globales, cada miembro ha destacado y colaborado para crear lo que es un enfoque de inversión exitoso y sostenible. Vivek ha sido y seguirá siendo un activo de este equipo”.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Wokandapix
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Goldman Sachs Asset Management ha actualizado su política de proxy vote para promover una mayor diversidad en los consejos de administración en las empresas cotizadas en las que participa. De esta manera, a partir de marzo de 2022 la compañía espera que las empresas del S&P 500 y del FTSE 100 cuenten con al menos un representante de una minoría étnica y que haya dos mujeres en sus respectivos consejos de administración (a menos que el consejo tenga menos de 10 miembros o cuando los requisitos locales sean superiores respecto a estos mínimos).
«La diversidad en los consejos de administración es una fuente importante de pensamiento diverso al más alto nivel de cada empresa y es un importante motor de los resultados corporativos», apunta Katie Koch, codirectora del negocio de renta variable fundamental de Goldman Sachs AM. A lo que Heather Miner, directora de Operaciones de Goldman Sachs AM, añade: «Estas últimas mejoras en nuestra política de voto mantendrán a Goldman Sachs Asset Management a la vanguardia del impulso de una mayor diversidad e inclusión en los consejos de administración de todo el mundo».
Según informan desde Goldman Sachs AM votarán en contra de los consejeros propuestos que no cumplan estas expectativas, y en Estados Unidos seguirá votando en contra de todos los miembros de los consejos de compañías que no incluyan mujeres. Utilizará el ‘proxy vote’ para ayudar a influir en el comportamiento de
las empresas en las que invierte en nombre de sus clientes.
La gestora refuerza así su compromiso por la inclusión y la diversidad de género, racial y étnica de las plantillas con las que participa a fin de fomentar un comportamiento corporativo sostenible.
Foto cedidaNicolas Chaput, CEO de ODDO BHF Asset Management. . Los fondos ODDO BHF Green Planet y ODDO BHF Sustainable Credit Opportunities han obtenido el sello ISR y el sello FNG
Las gestoras siguen cosechando éxitos gracias a su apuesta por la inversión sostenible. Un ejemplo son los fondos ODDO BHF Green Planet, enfocado a la renta variable temática global, y el ODDO BHF Sustainable Credit Opportunities, una estrategia de renta fija flexible, que han sido galardonados con los sellos ISR y FNG.
Tras estas distinciones, ODDO BHF Asset Management cuenta ahora con nueve fondos bajo el sello ISR y cuatro con el sello FNG, que representan más de 7.000 millones de euros en activos bajo gestión: ODDO BHF Avenir Europe; ODDO BHF Avenir Euro; ODDO BHF Avenir; ODDO BHF Green Planet; ODDO BHF Génération; ODDO BHF Algo Sustainable Leaders; ODDO BHF Bono Corporativo Sostenible Euro; ODDO BHF Sustainable Credit Opportunities; y ODDO BHF Convertibles Europeos Sostenibles.
A raíz de este anuncio, Martina Macpherson, responsable de estrategias ESG de Oddo Asset Management, ha declarado: “Como señal de transparencia, recibir el sello ISR y el FNG en dos fondos más refleja nuestro objetivo de apoyar a nuestros clientes en su búsqueda de inversiones con intención”.
Por su parte, Nicolas Chaput, CEO de ODDO BHF Asset Management, ha añadido: “La distinción de los sellos ISR y FNG pone en relieve nuestro sólido compromiso con la inversión socialmente responsable, así como nuestros continuos esfuerzos por implementar la sostenibilidad en las carteras de nuestros clientes en Europa. En este sentido, creemos que la inversión sostenible favorece la rentabilidad a largo plazo”.
Aunque quizá no lo parezca, las sociedades de inversión inmobiliaria cotizadas (o REITs en inglés) forman una clase de activos relativamente joven que aún está ganando aceptación entre los inversores. En este artículo, Greg Kuhl, gestor de cartera en Janus HendersonInvestors, presenta el primero de una serie centrada en los REITs estadounidenses por ser el mercado inmobiliario de mayor tamaño y más consolidado, analizamos el desarrollo de la clase de activos y, lo que es más importante, qué puede depararle el futuro.
Como introducción a los REIT, Kuhl comienza haciendo un breve repaso histórico. Lo hemos sintetizado en tres periodos diferentes, a los que denominamos “REITs 1.0”, “REITs 2.0” y “REITs 3.0”.
REITs: breve resumen histórico
REITs 1.0: 1960-1990
La normativa sobre los REITs en EE. UU. se aprobó en 1960 para permitir a los inversores particulares acceder a las ventajas de la titularidad de bienes inmuebles comerciales. Con la figura de los REITs se dotó de liquidez1 a una clase de activos anteriormente ilíquida, al hacer que pudieran negociarse en las bolsas de valores, al tiempo que ofrecían una tributación eficiente2 y exposición a inmuebles de alta calidad para los inversores. El primer REIT empezó a cotizar en la Bolsa de Nueva York (NYSE) en 1965. La mayoría de los primeros REITs invertían en hipotecas sobre inmuebles comerciales en lugar de adquirir la propiedad de los inmuebles en sí. Por lo general asumían altos niveles de apalancamiento financiero3 y eran “gestionados externamente”, lo que significa que los directivos no eran empleados del REIT sino que cobraban una comisión de gestión por asignar el capital de la sociedad (una relación plagada de conflictos de intereses que no existe normalmente en los REITs cotizados en EE. UU. actuales). En muchos sentidos, varios de estos vehículos pioneros presentaban mayor semejanza con un banco o un prestamista especializado que con un propietario real de inmuebles.
REITs 2.0: 1991-2015
La oferta pública de acciones (IPO) en 1991 de Kimco Realty Corporation (KIM), un REIT de centros comerciales, es considerada de forma general como la primera IPO exitosa, alumbrando el nacimiento de la “era moderna” en los REIT. Asimismo en 1991, el órgano representativo del sector estadounidense de REITs —la National Association of Real Estate Investment Trusts (NAREIT)—, definió el término Funds from Operations (FFO )4, que se convertiría en el parámetro fundamental sobre flujos de caja publicado por todos los REITs cotizados. Hay consenso en que los FFO son una aproximación más precisa a los flujos de caja que el concepto del beneficio por acción (BPA)5 definido en los principios de contabilidad generalmente aceptados estadounidenses (GAAP)6, y su difusión probablemente ayudó a una mejor comprensión del negocio inmobiliario por parte de los inversores. La década de los noventa trajo más de 150 IPOs de REIT, que llevaron la capitalización bursátil7 del sector en EE. UU. desde 16.000 millones de USD en 1992 a 138.000 millones de USD al final de la década. Muchos de estos nuevos vehículos cotizados consistían en carteras de inmuebles privados bajo control familiar, con relativamente escasa diversidad y tamaño, y que operaban con un alto apalancamiento (ratio de deuda sobre fondos propios).
La clase de activos siguió creciendo en escala y diversidad mientras la normativa REIT se hacía más clara y exhaustiva durante la segunda mitad del periodo REITs 2.0. La crisis financiera mundial (CFM) asestó un duro golpe a muchos REITs cotizados que venían operando con altos niveles de apalancamiento financiero y una mala estructura escalonada de vencimientos8 de la deuda (deficiente gestión del riesgo), aunque la gran mayoría sobrevivió tras ser refinanciados por enormes ofertas de acciones a costa de unos accionistas que vieron fuertemente diluida su participación. Esta recapitalización post-CFM fue un claro punto de inflexión para el sector, pues ayudó a definir la estructura de capital considerada adecuada para un REIT cotizado. Los REITs de hoy en día operan normalmente con una proporción mucho más alta de recursos propios respecto a deuda de lo que lo hacían antes de la CFM, prestando mucha mayor atención a la cadencia de los vencimientos futuros de la deuda.
REITS 3.0: 2016 – hasta el presente
En 2016, los REITs estadounidenses superaron el billón de USD de capitalización bursátil y el sector inmobiliario fue añadido como undécimo sector al Global Industry Classification Standard (GICS)9. Hasta entonces, el sector inmobiliario, incluyendo los REITs, figuraba clasificado dentro del sector financiero del GICS junto a bancos y compañías de seguros. De manera importante, el hecho de conformar un sector separado dio un considerable espaldarazo al perfil de la clase de activos entre los inversores, adquiriendo el estatus de componente significativo de los mercados cotizados.
Hoy, el sector de REITs cotizados presenta una gran variedad de tipos de inmuebles, tras evolucionar más allá de los sectores “core” tradicionales —como minorista, oficinas, industrial y residencial— e invirtiendo cada vez más en sectores más diversos, “no core” o emergentes y orientados al crecimiento —como las torres de telefonía móvil, los centros de datos, el autoalmacenamiento y el espacio para laboratorio—. Actualmente los REITs poseen y controlan carteras líderes en el mercado, y se benefician de potentes tendencias seculares como el e-commerce, la computación en la nube (“cloud computing”), el 5G o el cambio demográfico.
REITs: una clase de activos dinámica y en evolución
Muchas empresas REIT tienen una escala enorme, están bien capitalizadas y aplican criterios sofisticados para acceder e invertir el capital buscando oportunidades. Por su gran escala, excelencia operacional y continuo acceso a capital no volátil, estas empresas están bien equipadas para ofrecer potencialmente un nuevo nivel de crecimiento compuesto a los inversores.
Próximamente…
En el próximo artículo de Janus Henderson, analizamos el concepto de “REITS 3.0: creación de valor basada en el cliente”, y cómo sus diversas palancas trabajan de forma coordinada para ofrecer las herramientas que sustenten una superior rentabilidad a largo plazo de los REITs.
Notas a pie de página:
1Liquidez: capacidad para comprar o vender un valor o activo en particular en el mercado. Se denominan activos “líquidos” aquellos que pueden negociarse fácilmente en el mercado (sin provocar una variación importante del precio).
2Se considera que los REITs ofrecen una tributación eficiente porque a cambio de distribuir cerca del 90% o más de los rendimientos sujetos a impuestos a los accionistas, el REIT disfruta de la exención del pago de impuestos sobre sociedades.
3 Apalancamiento financiero: el empleo de deuda para elevar la exposición a un activo/mercado. Esto puede lograrse de dos formas: tomando efectivo a préstamo y destinándolo a adquirir un activo o empleando instrumentos financieros, como derivados, para simular el efecto del endeudamiento y su posterior inversión en activos
4FFO : los “Funds from Operations” son una forma más precisa de medir los flujos de caja de los REITs ya que tienen en cuenta el gasto en concepto de depreciación y amortización, y por tanto la capacidad de un REIT para seguir pagando sus dividendos. De manera general, la cifra de FFO se calcula a partir de los beneficios del REIT, sumándoles el importe de la depreciación y la amortización de las hipotecas.
5 Beneficio por acción (BPA): parte de los beneficios de una empresa atribuible a cada acción de esta. Es uno de los indicadores más empleados por los inversores para evaluar los beneficios de una empresa. Se obtiene dividiendo los beneficios (después de impuestos) entre el número de acciones que se poseen.
6 Principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA, o GAAP en inglés): el conjunto de principios, normas de valoración y procedimientos contables. Las empresas cotizadas en bolsa deben seguir los PCGA en la formulación de estados financieros.
7 Capitalización bursátil: el valor total de mercado de las acciones en circulación de una empresa. Es el resultado de multiplicar el número de acciones en circulación por el precio actual de la acción. Este valor se utiliza para determinar el tamaño de una empresa, y suele referirse a él de forma abreviada como “capitalización” o “cap”.
8Escalonamiento de la deuda: cartera formada por varios bonos más pequeños con diversas fechas de vencimiento en lugar de por un solo bono con una única fecha de vencimiento. El objetivo es minimizar el riesgo de tipos de interés, aumentar la liquidez y diversificar el riesgo de crédito.
9 GICS o Global Industry Classification Standards: taxonomía comúnmente utilizada por los inversores, analistas y economistas para definir los sectores de los mercados cotizados y clasificar a las empresas en uno de esos sectores.
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Sedó, M. (2021). Bonos verdes, auge y crecimiento de un mercado floreciente en renta fija sostenible. Funds Society AMÉRICAS, septiembre 2021 (nº28), págs. 61- 69.. verdes, auge y crecimiento de un mercado floreciente en renta fija sostenible
Con menos de una década por delante para cumplir con los objetivos establecidos en el Acuerdo de París y los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU, los bonos verdes son una solución de inversión sostenible dentro del espacio de renta fija cuyos fondos se destinan a financiar o refinanciar proyectos nuevos o existentes beneficiosos para el clima o medio ambiente. Cada vez hay más gobiernos, empresas y organizaciones multinacionales que los utilizan para captar fondos para sus proyectos verdes y más inversores que perciben su atractivo. A continuación, las gestoras analizan todas las tonalidades de la deuda verde.
Con los bonos verdes, hemos asistido al nacimiento de una nueva clase de activo. En los últimos cinco años, su mercado ha dejado de ser un nicho para superar el tamaño de otros más maduros como, por ejemplo, el de la deuda high yield europea. De hecho, el mercado de bonos verdes es hoy una alternativa creíble para diversificar una cartera frente a los agregados globales de deuda, pues tiene un perfil de rentabilidad-riesgo similar, una duración ligeramente elevada, una cierta inclinación por la eurozona y posiblemente un mejor equilibrio entre emisores soberanos y corporativos.
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La piedra angular de un bono verde es la utilización de los fondos obtenidos con su emisión para la financiación de proyectos que contribuyan a la sostenibilidad ambiental. Representan una herramienta eficaz para aquellos emisores que necesiten financiar su transición climática y para los inversores que busquen un impacto positivo cuantificable en el medio ambiente, pues los emisores deben reportar periódicamente el empleo de la financiación captada.
El primer bono verde fue emitido en 2007 por el Banco Europeo de Inversiones bajo la etiqueta de bono de sensibilización climática. En 2008, el Banco Mundial le siguió con una nueva emisión, ya con la etiqueta de bono verde. Desde entonces, las emisiones han aumentado rápidamente. 2020 fue un año crucial para este mercado, registrando emisiones por más de 250.000 millones de dólares y alcanzando del hito del billón de dólares en emisiones globales acumuladas, según los datos de la organización Climate Bond Initiative (CBI, por sus siglas en inglés) y Bloomberg.
La etiqueta verde
Si bien en la actualidad la denominación de bono verde la otorga el propio emisor, existen organismos independientes que han establecido sus criterios a fin de mitigar la falta de unas normas precisas y facilitar una mayor transparencia en el mercado. En 2010, la Climate Bond Initiative comenzó a publicar su taxonomía de bonos climáticos, compuesta por ocho categorías generales: energía, transporte, agua, edificios, uso de suelos y recursos marítimos, industria, desechos y tecnologías de información y comunicación, que constituyen un marco de referencia para definir activos y proyectos verdes. Cuatro años más tarde, la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA, por sus siglas en inglés) creó los Principios de los Bonos Verdes con el objetivo de promover la integridad y transparencia en el mercado de bonos verdes a través de cuatro componentes: el uso de los fondos obtenidos en una de sus categorías elegibles, el proceso de evaluación y selección de proyectos, la gestión de los fondos y la publicación de informes que incluyan la lista de proyectos financiados, las cantidades asignadas y su impacto esperado. Además, la ICMA recomienda la utilización de un evaluador externo por parte de los emisores para revisar y confirmar la alineación de la emisión del título con estos cuatro componentes.
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Por su parte, la Comisión Europea anunció en julio su plan para introducir el Estándar Europeo de Bonos Verdes (European Green Bond Standard) con el objetivo de fortalecer la supervisión de este mercado y proporcionar un marco común a los países miembros de la Unión Europea. Cada emisión deberá cumplir con cuatro requisitos, entre ellos asegurar que los fondos captados se asignan en su totalidad a proyectos que se ajusten a la taxonomía verde de la UE, una plena transparencia en la asignación de los ingresos de los bonos, un proceso de verificación externa para garantizar el cumplimiento de la norma y el ajuste de los proyectos financiados a las exigencias medioambientales de la UE. El estándar es voluntario y estará abierto a empresas y gobiernos tanto dentro como fuera del bloque de países miembros y cubrirá todo tipo de bonos, incluidos garantizados, de proyectos, y títulos respaldados por…
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La tecnología está evolucionando a niveles sin precedentes. En sólo 20 años, el acceso a Internet de banda ancha se ha multiplicado por 7 (1), lo que ha hecho que el 90% de los datos del mundo se hayan creado en sólo los dos últimos años (2). ¿Cómo recalibrar nuestra concepción de la tecnología en un marco ecológico? ¿Cómo entender la vida a través del aparato perceptivo de una máquina? ¿Y cómo reconstruir las relaciones con el medio ambiente? Con todo lo que está evolucionando a velocidades vertiginosas, es esencial que la experiencia tecnológica crezca a la par que la creatividad sobre cómo será el futuro entre la humanidad y la tecnología.
Con este propósito, AXA IM se asoció con Hyperpavilion, un importante expositor y plataforma de arte, y con la aclamada artista digital Sofía Crespo para patrocinar su exposición «LIFE 3.0» en Untitled Art Fair Miami Beach, una de las mayores convenciones de arte del mundo.
La exposición LIFE 3.0 explora la ecología que puede existir entre las máquinas y las entidades vivas. A lo largo de la obra de Sofía Crespo, la artista crea enredos entre la tecnología y la ecología, fomentando la atención sobre nuestra interdependencia con los ecosistemas que nos rodean y desarrollando nuevas formas de aprender de los seres no humanos.
La obra expuesta en LIFE 3.0 ha sido realizada en colaboración con una red neuronal convolucional. Estas imágenes se asemejan a la «naturaleza», pero representan una naturaleza imaginada que ha sido reordenada. La visión por ordenador y el aprendizaje automático nos han ofrecido un puente entre lo que conocemos y una «naturalidad» especulativa a la que sólo se puede acceder a través de la intermediación de la máquina.
La representación del mundo se concibe como un conjunto heterogéneo en el que el arte ya no está ligado a las leyes de la perspectiva, sino que responde a una perspectiva temporal, hecha de estratos, y de transformación.
El trabajo de Sofía Crespo representa la convergencia de la tecnología y la biología. Sofía utiliza el aprendizaje automático para interpretar y deconstruir animales y plantas creando piezas de arte en ‘The Neural Zoo’. La artista ha implementado una ecología de la información creando entornos digitales que exploran las posibilidades de nuevas sintaxis construidas por algoritmos y datos. Las formas narrativas juegan con variaciones entre lo conocido y lo aprehendido, lo visible y lo invisible, y con los marcos temporales mezclando pasado, presente y futuro
El compromiso de AXA IM con el arte
Para celebrar el lanzamiento de la exposición, AXA IM e Hyperpavilion organizaron un cóctel en la feria de arte UNTITLED de South Beach, al que asistieron varios clientes de la gestora, personas influyentes del mundo del arte y socios estratégicos.
Durante la celebración del cóctel de bienvenida, Rafa Tovar, director de US Wholesale & Offshore Distribution en AXA IM, comentó: «Los humanos son hasta ahora los seres más inteligentes y han colonizado la naturaleza en el mundo físico. Gracias a la tecnología está surgiendo un mundo digital: la Web 3.0, o el llamado Metaverso. En el Metaverso los datos son la nueva frontera. ¿Cómo convivirán estos dos mundos? ¿Colonizarán los humanos los datos o lo hará la Inteligencia Artificial?».
Sofía Crespo es una artista de origen argentino, pero afincada en Alemania, que trabaja con gran interés en tecnologías inspiradas en la biología. Uno de sus principales objetivos es la forma en que la vida orgánica utiliza mecanismos artificiales para simularse a sí misma y evolucionar, lo que implica la idea de que las tecnologías son un producto sesgado de la vida orgánica que las creó y no un objeto completamente separado.
Crespo examina las similitudes entre las técnicas de formación de imágenes de la inteligencia artificial y la forma en que los humanos se expresan creativamente y reconocen cognitivamente su mundo. Su trabajo pone en el potencial de la IA en la práctica artística y su capacidad de reconfigurar nuestra comprensión de la creatividad.
Por favor visite la página www.hyperpavilion.io para obtener más información sobre la exposición y la instalación de Sofía Crespo.
Pixabay CC0 Public Domain. Una FED más “hawkish” a pesar del Ómicron o más bien debido a él
Aún no hay argumentos suficientes para valorar el impacto que pueda tener el brote de Ómicron identificado en Sudáfrica. Las tres grandes preguntas, transmisión, virulencia y resistencia a las vacunas disponibles en el mercado, tardarán al menos un par de semanas en ser contestadas adecuadamente, más aún con el período navideño de por medio. Es pronto para llegar a conclusiones informadas pero la mayoría de los casos identificados en el país africano se concentran en jóvenes y, por lo tanto, no podemos inferir cómo se comportará cuando infecte a personas mayores.
Adicionalmente, hará falta tiempo para analizar la respuesta de los nuevos enfermos al ser tratados con Paxlovid, la cápsula antiviral para la que Pfizer ha pedido aprobación de emergencia a la FDA, que podría reducir en mas del 90% las hospitalizaciones. El gobierno americano ya se ha asegurado 10 millones de dosis de este fármaco –más prometedor que el de su competidor Merck–, y el fabricante podría aumentar significativamente su producción si se demuestra su eficacia contra la nueva variante. Albert Bouria, CEO de Pfizer, se mostró confiado respecto a la capacidad de su producto para suspender la propagación de Ómicron, sobre todo en los primeros estadios de la enfermedad.
Es probable que esta cepa sea más contagiosa, aunque –de acuerdo con las declaraciones hechas por la Asociación Medica de Sudáfrica a la BBC– también “extremadamente suave” en cuanto a síntomas se refiere; aunque esto último es algo que no podemos dar por hecho de momento. La analítica de las aguas residuales en la provincia de Guateng (foco del nuevo brote) detectauna presencia de coronavirus en niveles similares a los alcanzados en el pico de contagios por Delta, lo que señala que o bien los casos confirmados van a dispararse o bien los síntomas son tan leves que no estimulan la necesidad de tests.
El número de personas infectadas por cada caso identificado es de 1,93 frente a 1,47 de media para el agregado del país. Si extrapolamos las cifras de la tasa reproductiva de esta mutación en el virus (R0), sería de 8,5, lo que indica una mayor transmisibilidad que el original COVID-19 (2,9 aproximadamente) y que la variante Delta (~6,5). No obstante, y si este fuera el caso, solo necesitaríamos incrementar en un 3% (de 85% hasta 88%) el umbral de inmunizados para suspender la propagación de la nueva cepa.
También sabemos que Europa ya estaba inmersa en un cuarto ciclo de contagios causados por la ola Delta y que países como Austria, Francia, Suiza o Alemania han comenzado a endurecer medidas de contención (aunque más hacia fuera, limitando el trafico de viajeros, que hacia dentro). A pesar del elevado porcentaje de población vacunada (44% con ciclo completo a nivel global; 56,99% en EE.UU. y 52,67% en Europa), el beneficio aportado por los inmunizados de forma natural viene cayendo desde el primer trimestre y la inoculación de la dosis de refuerzo esta avanzando más lentamente. Las fiestas de Acción de Gracias suspendieron temporalmente la identificación de nuevos contagios en EE.UU. y, aunque en los próximos días previsiblemente se incrementara la incidencia de Ómicron, la situación está más contenida respecto al Viejo Continente. Biden, a diferencia de sus colegas a este lado del Atlántico, no está por la labor de meter más piedras en la mochila de las elecciones Mid Term y poner trabas al crecimiento económico. Por todo ello, es probable que en el transcurso de las próximas semanas la brecha en expansión económica entre ambas geografías se haga algo más notoria.
En este sentido, el relativo de sorpresas macro EE.UU. – Europa medido utilizando los índices confeccionados por Citi se sitúa en +1 desviación estándar sobre su media de los últimos 10 años y recientemente ha comenzado a girarse. En un escenario como el que sugerimos, este indicador probablemente se estabilice o incluso retome temporalmente la senda alcista a pesar de que, desde un punto de vista estadístico, el potencial de incrementos adicionales se vea ya bastante disminuido. Dicho de otra manera, la economía europea tardará algo más de lo esperado en recortar terreno a la estadounidense. A priori, esto podría dilatar el ciclo de apreciación del dólar que, en un entorno menos dinámico en crecimiento global, se beneficiará de su naturaleza de divisa contracíclica y del momentum. En cualquier caso, la pujanza del USD está descontando ya un cuadro macro excesivamente pesimista y, si la variante Ómicron resulta ser similar a la Delta, confirmando la progresión natural en la evolución del virus (más contagioso, menos severo), las pautas de crecimiento que manejábamos hace un par de semanas deberían prevalecer. En este contexto, la curva recuperaría pendiente y estaríamos ante una oportunidad de aprovechar caídas en sectores cíclicos y de servicios.
Las vacunas de Pfizer, J&J y Moderna fueron diseñadas en base al virus original, y es lógico pensar que a medida que este vaya mutando, su protección ante nuevas infecciones sea menos eficaz. Fuentes científicas han confirmado esta semana que los tratamientos basados en anticuerpos monoclonales son claramente menos efectivos ante el Ómicron. No obstante, la dilución en la eficacia de la vacuna no implica necesariamente una merma en la defensa de cara a una potencial hospitalización.
Según medios locales, los casos de pacientes sudafricanos en UCI se han cuadruplicado respecto a unas semanas atrás (de 150 a 650 aproximadamente), pero el 100% de los ingresados en cuidados intensivos por Ómicron o no habían sido vacunados o solo habían recibido una dosis. Una persona vacunada sigue estando más segura que una que no ha sido inoculada. Adicionalmente, las mRNA pueden actualizarse en plazos razonablemente acotados (de uno a tres meses). Los gobiernos y las empresas cuentan con más experiencia y preparación para operar en un mundo COVID. Los médicos y los hospitales están ahora dotados con mejores recursos y herramientas para manejar las consecuencias del virus de forma mas ágil y eficiente.
Por eso sorprende el brusco vaivén en la TIR del 2 años y la pérdida de pendiente en la curva de 5 años en adelante, a pesar del tono más hawkish en el mensaje de Powell, que finalmente abandona su tesis de “transitoriedad”– o la ampliación de diferenciales de crédito HY –que en solo unas sesiones han pasado a cotizar cerca de los objetivos que barajábamos para diciembre de 2022–. También es intrigante, en base a lo que explicamos más arriba, el comportamiento del dólar desde el anuncio de la variante Ómicron, que significa una ruptura con su condición de divisa anticíclica habitualmente fortalecida en entornos de incremento en la percepción de riesgos de mercado, y que recientemente venía siendo utilizada por los gestores para compensar el incremento de riesgo en renta variable (ver gráfica abajo). Además, con las caídas en el precio del barril de crudo, que pueden afectar a EE.UU. al ser ahora el primer productor de petróleo a nivel mundial, el comportamiento reciente del dólar revela que otras fuerzas han dominado su estatus de ”safe haven” y sugiere que los inversores no están asignando una alta probabilidad de “tail risk” al potencial brote de Ómicron.
Recordemos que los titulares comienzan a aparecer coincidiendo con uno de los periodos más tranquilos y menos líquidos para los mercados en EE.UU. (Acción de Gracias) y que la prensa parece haberse enfocado más en lo negativo (comentarios del CEO de Moderna) que en lo positivo (entrevista al CEO de Pfizer, informes del Instituto Sudafricano de Enfermedades Infecciosas y opiniones desde el Ministerio de Salud israelí, entre otros).
Si de cara a la última reunión de la Fed del 2021, el 15 y 16 de diciembre, el panorama sanitario no se ha aclarado lo suficiente, Jay Powell dejará para enero la reducción de otros $5 – $10 billones al mes en el programa de compra de activos, no obstante, lo más probable sigue siendo que actúen. Mary Daly, de la Fed de San Francisco y una de las “palomas” más recalcitrantes, ha cambiado su discurso y apoya un taper más agresivo, algo que por otro lado es congruente con el contexto macro y con un previsible ajuste al alza en el mapa de puntos que apunte a dos subidas en 2022. Al fin y al cabo, las compras de bonos y MBSs, aunque en menor cuantía, continúan siendo una propuesta monetaria acomodaticia. Además, la finalización del programa dotaría a la Fed de más holgura si fuera necesario iniciar el ciclo de subida de tipos de forma prematura. Salvo en caso de escenario catastrofista, la normalización en política monetaria va a continuar, de hecho, el mismo presidente del banco central dejó entrever el riesgo inflacionista de Ómicron si la incidencia del virus suspende la mejora en cadenas de suministros y la transición del consumo desde bienes hacia servicios. John Williams (NY Fed) también apoya el giro de Powell en base a las mismas amenazas.
Ya adentrados en 2022, con un dólar menos pujante ante una hipotética resolución de los cuellos de botella en el lado de la oferta y con una Fed más “halcón” –que pondría techo a incrementos adicionales en indicadores de expectativas de inflación– puede ser interesante migrar desde posiciones cíclicas hacia otras más defensivas. Empresas clasificadas dentro del sector servicios de consumo y de equipamiento sanitario y servicios de salud, ofrecen una alternativa para participar de forma defensiva de una disminución en el “riesgo COVID”. El sector salud es además uno de los mejor equipados para defender márgenes; de acuerdo con la comparación de su media durante los últimos cinco años, la rentabilidad empresarial se verá presionada el próximo ejercicio.
