Foto cedidaBrian Yorke, gestor y responsable global del área de CLO.. Muzinich lanza una plataforma de Collateralized Loan Obligation y ficha a Brian Yorke como gestor y responsable global del área
Muzinich & Co ha anunciado la creación y lanzamiento de una nueva plataforma de Collateralized Loan Obligation (obligaciones de préstamos garantizados, CLO por sus siglas en inglés). Además, para desarrollar este nuevo negocio, la firma ha contratado a Brian Yorke como gestor y responsable global del área de CLO.
Trabajará en estrecha colaboración con Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, para buscar la coherencia en la gestión del riesgo y la preservación del capital, en línea con el proceso de inversión más amplio de la compañía.
“Estoy encantado de unirme a Muzinich en un momento tan emocionante de su desarrollo empresarial. Además de una considerable trayectoria en la inversión en crédito corporativo, la empresa tiene una reputación y experiencia consolidadas en préstamos sindicados en general, lo que la hace muy adecuada para expandirse en el mercado de las CLO”, ha señalado Brian Yorke sobre su incorporación.
En opinión de Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, «como gestor de créditos corporativos con más de tres décadas de experiencia, creemos que entrar en el mercado de CLO es una extensión natural de nuestro negocio». Y ha añadido: «La reputación, las conexiones y la experiencia de Brian en el mercado de las CLO nos proporciona una profunda experiencia y nos permite ofrecer a los clientes una gama ampliada de estrategias de crédito con un enfoque en la protección contra las caídas y la gestión del riesgo.»
Según destacan desde la firma, Brian Yorke cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector. Anteriormente estuvo en Ostrum Asset Management, donde colaboró en la creación de los negocios de préstamos estadounidenses y CLO europeos. Además, comenzó su carrera en PGIM, donde fue uno de los miembros originales de su equipo de CLO.
Por su parte, George Muzinich, fundador y presidente de Muzinich & Co, ha indicado: “El lanzamiento de una plataforma de CLO, respaldada por un importante compromiso de capital, nos permite ampliar nuestro conjunto de productos a tipo variable en un momento de incertidumbre inflacionista y presión sobre los tipos”.
Pixabay CC0 Public Domain. MainFierst lanza un fondo de renta variable enfocado en Asia
MainFirst amplía su gama de fondos con un nuevo vehículo de renta variable, el MainFirst Megatrends Asia. Según explica la gestora, se centra en temáticas de inversión vinculadas a la oportunidad de crecimiento estructural, como la digitalización, la robótica, la automatización, los semiconductores, los coches eléctricos, las baterías y las energías renovables.
La estrategia de inversión del nuevo subfondo, que se lanza con un volumen de inversión inicial de casi 90 millones de dólares, es comparable a la del exitoso MainFirst Global Equities Unconstrained Fund. Sin embargo, explican que la característica especial en este caso es que el nuevo fondo de inversión invierte exclusivamente en renta variable asiática. “Debido al crecimiento emergente y a la creciente importancia mundial de Asia, particularmente de China, hemos decidido ofrecer un subfondo centrado en Asia. Esto se debe a que estamos convencidos de que Asia es el Silicon Valley del futuro”, señala Frank Schwarz, gestor del fondo.
Desde el punto de vista de la gestión de la cartera, la firma considera que Asia ofrece interesantes oportunidades de inversión, gracias a los apasionantes modelos de negocio y a las elevadas inversiones en temas de futuro, como la computación cuántica y la inteligencia artificial. Para abordar estas oportunidades, la estrategia de inversión está diseñada a largo plazo, con un horizonte de inversión de más de cinco años. “Esto permite al fondo beneficiarse estratégicamente de la evolución a largo plazo de las empresas y le libera de las fluctuaciones a corto plazo», explica Schwarz.
El MainFirst Megatrends Asia opera independientemente de su índice de referencia, el MSCI AC Asia ex Japan, y tiene un elevado Active Share. Además, a pesar de su enfoque de inversión en la renta variable asiática, el MainFirst Megatrends Asia cumple con el artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Comisión Europea. Esto significa que todos los valores se seleccionan cuidadosamente y se analizan específicamente de acuerdo a criterios de sostenibilidad.
“Encontrar empresas de China, Corea del Sur, Taiwán o la India que crezcan rápida pero orgánicamente, que sean pioneras en las megatendencias estructurales y que, al mismo tiempo, cumplan nuestras normas de sostenibilidad es el núcleo de nuestro enfoque», afirma Frank Schwarz.
Tras superar el objetivo previsto de 500 millones, BlackRock ha recaudado 673 millones de dólares para la iniciativa Climate Finance Partnership (CFP), dirigida por David Giordano, responsable global de Energía Renovable. Con 22 inversores, entre los que se encuentran gobiernos, organizaciones filantrópicas e inversores institucionales, este vehículo de financiación público-privado agilizará la transición en los mercados emergentes hacia una economía de cero emisiones netas invirtiendo en infraestructura climática.
«El éxito de esta recaudación de fondos, con la participación de algunos de los principales gobiernos e inversores institucionales del mundo, demuestra el papel fundamental que pueden desempeñar las finanzas públicas para ayudar a conseguir capital privado para invertir en las economías emergentes, donde más se necesita la inversión en infraestructuras climáticas», señala Edwin Conway, director global de BlackRock Alternative Investors. A lo que añade Philipp Hildebrand, vicepresidente de BlackRock: «La CFP aborda uno de los principales retos de la inversión en la transición hacia la cero emisiones netas en los mercados emergentes. Esta estructura innovadora, en la que cada dólar de financiación catalizadora de los bancos públicos de desarrollo y la filantropía ha atraído cuatro dólares de capital institucional, muestra el poder de la innovación público-privada para impulsar la energía limpia en los países emergentes de Asia, América Latina y África».
La inversión de 1 billón de dólares anuales en proyectos de bajas emisiones de carbono en los países en vías de desarrollo es la estimación establecida por el BlackRock Investment Institute para lograr una transición justa hacia una economía global de cero emisiones netas. Esto se debe a que los mercados emergentes representan una parte cada vez mayor de las emisiones mundiales debido al crecimiento demográfico y al desarrollo económico. Sin embargo, en 2020 solo se invirtió un total de 150.000 millones de dólares en la descarbonización de los mercados emergentes, excluyendo a China, una sexta parte de lo que se necesita.
Para promover esta transición, la CFP emplea una estructura de financiación mixta de carácter único, con un total de 130 millones de dólares de capital catalizador obtenido de los Gobiernos de Francia, a través de la Agencia Francesa de Desarrollo (AFD); Alemania, a través del Banco de Desarrollo KfW (KfW); y Japón, a través del Banco Japonés de Cooperación Internacional (JBIC); junto con el Grantham Environmental Trust, la Quadrivium Foundation y otra fundación privada; y la empresa multienergética TotalEnergies. Este capital catalizador pretende aislar los riesgos de inversión para los inversores institucionales del fondo y se utilizó para movilizar una recaudación de fondos institucionales más amplia por un total de 523 millones de dólares de inversores como AXIS Capital, AP2, AXA, Dai-ichi Life Insurance, E.ON, Finnish Church Pension Fund, Mitsubishi UFJ Morgan Stanley, Mizuho Bank, MUFG Bank, Richter Family Office, Standard Chartered Bank, Sumitomo Life y un importante fondo de pensiones europeo. BlackRock se comprometió a aportar 20 millones de dólares a la CFP.
«Ser una empresa sostenible significa no solo centrar nuestro negocio en actividades sostenibles, sino hacer de la sostenibilidad el núcleo de todo lo que hacemos”, asegura Marc Spieker, director financiero del Grupo E.ON. A lo que añade Koji Fujiwara, presidente y consejero delegado de Mizuho Bank: “El objetivo de la CFP de invertir en infraestructuras climáticas en los mercados emergentes ayudará a promover la descarbonización del mundo”.
“Al ser testigos de cómo el interés por los ASG ha inspirado el deseo de invertir en productos alternativos ilíquidos como el CFP, nos damos cuenta de que ofrecer productos de vanguardia puede ayudar a cultivar el futuro de la inversión. Seguimos centrados como siempre en el desarrollo de la próxima generación de inversores y en contribuir a la creación de carteras sostenibles mediante el avance de productos de vanguardia», concluye Naoyuki Hamada, presidente adjunto y responsable de la Unidad de Negocios de Riqueza y Mercado Medio de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley.
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam mejora su compromiso sostenible y se incorpora a la Iniciativa Net Zero Asset Managers
Candriam se ha comprometido a armonizar y contribuir a la consecución de las cero emisiones netas en 2050. Como parte de este compromiso, la gestora tiene el objetivo de garantizar una reducción del 50% de las emisiones de gases de efecto invernadero en relación con una parte significativa de sus carteras de inversión en 2030, así como alcanzar las cero emisiones netas en 2050 o incluso antes.
Según ha explicado, a lo largo de más de 15 años, la mitigación y la adaptación en materia de clima han estado firmemente integradas en su análisis ESG en relación con sus estrategias de inversión sostenible. Candriam ha estado midiendo y divulgando la huella de carbono de sus fondos sostenibles durante varios años con la principal ambición de reducir cada año la huella de carbono de estas estrategias. Como resultado de esta ambición, la huella de carbono de los fondos sostenibles de la empresa se ha reducido al menos en un 30% como promedio, con respecto al mercado, y muchos fondos han ido incluso más allá.
Como parte de la estrategia avanzada sobre el clima, que se publicará a principios de 2022, la gestora establecerá de forma detallada su perspectiva a la hora de garantizar unos niveles más altos de descarbonización en el seno de sus fondos y de sus estrategias de inversión, en línea con el Acuerdo de París. Esta estrategia va más allá de la integración de la huella de carbono de Alcance 1 y 2, por lo que englobará la integración sistemática de los objetivos climáticos en la investigación ESG y en las metas de inversión, ampliando la medición del rendimiento de carbono a las emisiones de Alcance 3 cuando sea relevante, y reforzando el compromiso de liderazgo y las prácticas de voto de Candriam en línea con los objetivos del Acuerdo de París.
La consecución de reducciones aceleradas de las emisiones en las carteras de Candriam se desarrollará asimismo sobre la base de su compromiso con el clima reconocido por el sector y de su estrategia de gestión corporativa, que están dirigidos específicamente a las inversiones que presentan los riesgos climáticos más altos. La gestora confía en que el apoyo sistemático a la acción por el clima no se puede obviar y que la estrategia de descarbonización de una empresa debe ser explícita y viable.
Además de su ambición de descarbonización avanzada, Candriam se ha convertido asimismo en signatario de la Iniciativa de Gestores con Cero Emisiones Netas (“Net Zero Asset Managers Initiative” – NZAMI), apoyando el objetivo de cero emisiones netas de gases de efecto invernadero en 2050 o antes, en línea con los esfuerzos globales para limitar el calentamiento global a 1,5 grados Celsius. Aunque ya cumple una serie de compromisos de la Iniciativa, la gestora llevará a cabo progresos continuos para alcanzar todos los restantes compromisos establecidos por la Iniciativa, y trabajará con los demás signatarios para garantizar las mejores prácticas del sector a la hora de lograr las cero emisiones netas en 2050 o antes.
“En nuestra calidad de gestor de activos responsable y proactivo, estamos orgullosos de nuestra incorporación a la Iniciativa Net Zero Asset Managers Initiative, al tiempo que compartimos nuestras ambiciones avanzadas de descarbonización. Los gestores de activos tienen la capacidad para jugar un papel de liderazgo a la hora de acelerar la transición hacia una economía global con cero emisiones netas. Con nuestra ambición de lograr una reducción del 50% de las emisiones en 2030 en relación con una parte significativa de nuestras carteras, y con la consecución de las cero emisiones netas en 2050 o antes, estamos cumpliendo nuestro compromiso como líder del sector en acción por el clima, en beneficio de nuestros clientes, de nuestros actores clave y de la sociedad en su conjunto”, señala Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Candriam.
Pixabay CC0 Public DomainAcuerdo de fusión Euroclear/MFEX. Adquisición
A medida que las compañías de gestión de fondos tienen que lidiar con un incremento de la complejidad y los costes, hay una demanda creciente de un mecanismo eficiente de acceso a una red amplia de inversores finales en un mercado fragmentado. La industria de fondos de inversión es masiva, al estar impulsada por el crecimiento de los ETF, las inversiones ESG y el ahorro para la jubilación, pero en comparación con los mercados de activos sigue siendo bastante compleja y costosa de procesar. Esto se debe a la fragmentación de la industria de fondos en términos de redes de agentes de transferencia, por la gestión de los contratos de distribución con las diversas gestoras de fondos y por la creciente complejidad que supone tener que cumplir con la regulación. Al final, esto supone que los clientes cada vez externalizan más sus activades de procesamiento de fondos a infraestructuras del mercado, lo que pensamos que es el lugar natural para dar apoyo para el crecimiento del sector.
En respuesta a estas necesidades de los clientes, el proveedor de servicios post-trade Euroclear lanzó en marzo de 2021 una oferta para adquirir MFEX Group, una plataforma digital de distribución global de fondos cuyo propietario mayoritario era Nordic Capital. Consideramos que la combinación de la plataforma de distribución de MFEX con las operaciones post-trade de Euroclear a través del servicio FundSettle crean una oferta convincente tanto para distribuidores de fondos como para las gestoras de fondos.
En Euroclear nos hemos centrado en trading y custodia, aportando eficiencia operacional y escala, pero nos dimos cuenta de que existía una necesidad creciente de un modelo más holístico “end-to-end”, incluyendo la parte de distribución. En respuesta a esta demanda creciente, decidimos complementar nuestra oferta de fondos con servicios de distribución, pero dado que requiere tiempo desarrollar una red amplia de distribución, tomamos la decisión de comprar o asociarnos, lo que dio lugar a la adquisición de MFEX.
La operación se completó en septiembre de 2021, aportando un valor significativo a través de las sinergias de ingresos y expandiendo la oferta de servicios a los clientes al crear una nueva infraestructura de fondos en el mercado y un proveedor global líder en servicios de fondos. Al combinar nuestros servicios complementarios bajo la marca ‘MFEX by Euroclear’, la nueva entidad está bien posicionada para maximizar las oportunidades de negocio en asociación con nuestros clientes.
Una operación con sinergias y valor añadido
FundSettle optimiza los procesos de back-office al ofrecer un punto de acceso sencillo a la gestión de órdenes, liquidaciones y servicio de activos, lo que da como resultado mayores eficiencias y un ahorro de costes. Al mismo tiempo, MFEX ofrece una solución de distribución de fondos completa para las gestoras. Por consiguiente, MFEX se beneficiará enormemente de las capacidades de trading y custodia de Euroclear, en combinación con su red de gestión de fondos.
Las características únicas de MFEX son extremadamente complementarias en relación con los servicios prestados a los clientes. Por un lado, Euroclear tiene actualmente un modelo muy escalable, con amplio alcance para inversores, mientras que MFEX es un campeón de la distribución, al haber establecido una red de más de 1.000 compañías de gestión de fondos. Tenemos una visión común sobre cómo vemos a la industria y la oportunidad para desarrollar una infraestructura abierta y neutral para el beneficio del mercado. Ambas compañías estamos muy alineadas en lo que queremos conseguir en términos de nuestra visión y hay un encaje cultural fuerte.
La adquisición es una progresión natural de una alianza desde un punto de vista interno, pero también desde el punto de vista del cliente, al proporcionar un único punto de entrada al tiempo que una oferta integrada de servicios, algo que están buscando los clientes.
Pensamos que el futuro va a ser brillante para nuestro negocio. En los próximos años, los distribuidores de fundos continuarán externalizando a plataformas. En primer lugar, vemos que los distribuidores externalizarán servicios no clave, desde trading y custodia a optimización de procesamientos, y que los servicios de distribución reducirán su complejidad legal y regulatoria.
La segunda pata de crecimiento será con gestoras de fondos. A diferencia de los distribuidores, que requieren servicios estandarizados a un precio bajo, las gestoras están buscando activamente nuevos servicios que les ayuden a distribuir sus fondos, desarrollar su negocio en nuevos mercados y externalizar tareas no esenciales, mientras que mantienen el control sobre su distribución. En tercer lugar, creemos que habrá crecimiento en servicios dedicados que les apoyen en su desarrollo de negocio.
Incremento de la necesidad de análisis de datos
Tomar un acercamiento holístico para ayudar a las compañías de fondos de inversión a gestionar sus redes de distribución incluye asimismo la intermediación en la relación contractual, en la due dilligence y la gestión de datos de los fondos.
La demanda de análisis de datos seguirá creciendo… y Euroclear y MFEX cuentan con grandes cantidades de datos. Esto nos proporciona una oportunidad para industrializar la industria de fondos, que está rezagada respecto a los mercados de activos.
Las plataformas se están convirtiendo en mercados de servicios para diferentes participantes. En este entorno, después de la fusión MFEX y Euroclear seremos capaces de desarrollar servicios conjuntamente, pero también de operar como agregadores de servicios, al proporcionar un punto único de entrada al mercado.
Demanda de transparencia
Los clientes quieren saber quién está comprando sus productos y a través de qué canales. Debido a su tamaño y posición central, las infraestructuras de mercados juegan un papel clave al proporcionar transparencia a nivel del emisor. De aquí en adelante, será clave ser capaces de proporcionar análisis de datos que lleguen al nivel del inversor final.
Esto puede ser particularmente útil para una gestora que quiera lanzar una nueva estrategia. Por ejemplo, puede que quieran saber dónde, geográficamente, está la demanda inversora. Tras la fusión, Euroclear/MFEX será capaz de proporcionar un feedback concreto de esos tipos de campañas.
Otros servicios dedicados para clientes podrían ser la digitalización de compliance, la gestión de la incorporación de flujos de trabajo, proporcionar a los gestores un desglose más detallado de los activos subyacentes, o ayudar a los gestores de riesgo a gestionar la liquidez.
Y como los fondos ESG continúan creciendo, tener transparencia y conocimiento de los componentes subyacentes también será muy importantes. Uno de los problemas con la ESG es que se han producido numerosos ejemplos de “greenwashing”. Por tanto, los datos pueden jugar un gran papel aquí al resolver problemas como monitorizar la ESG y saber si los criterios son correctos. Los inversores querrán saber si una estrategia ESG ayudó a reducir la huella de carbono o el número de personas sintecho, o a mejorar la igualdad de género, pero los indicadores actuales de performance de los fondos ya no se miden solo en términos de retornos, y ese es un gran desafío para la industria porque no estamos acostumbrados a trabajar con ese tipo de datos.
Pixabay CC0 Public DomainCriterios ESG. Sostenibilidad
La proliferación de fondos gestionados con criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno ha sido alimentada con el mantra del marketing de que los inversores “pueden hacerlo bien al hacer el bien”. Aunque indudablemente es verdad, con demasiada frecuencia los criterios ESG se convierten en un ejercicio solo para quedar bien tanto por fondos como por empresas. Muchos fondos ESG incluyen por defecto posiciones abultadas en tecnológicas o compañías que practican “greenwashing”. De manera inversa, los proveedores de datos ESG suelen asignar a muchas compañías ratings de sostenibilidad bajos, incluso con compañías que realizan esfuerzos genuinos y coordinados para mejorar su sostenibilidad.
Este momento para el ESG se puede transformar en grandes inversiones tanto en términos de sostenibilidad y en potenciales retornos. Pero evaluar adecuadamente su progreso relativo por sectores y geografías culturalmente diversas, particularmente en mercados emergentes, no es una tarea fácil. En Thornburg creemos que una evaluación sólida es tan crucial para el análisis ESG como en el tradicional. Entrevistamos a continuación al gestor Charlie Wilson, que cogestiona las estrategias de inversión en emergentes de la firma. Wilson explica cómo su equipo define y efectúa el análisis ESG, que es parte y parcela de su análisis financiero tradicional y monitoreo continuo de compañías.
Muchos fondos ESG parecen empezar con filtros negativos que simplemente excluyen compañías de industrias potencialmente problemáticas. ¿Cómo deberían implementarse los filtros ESG, bajo vuestro punto de vista?
Nuestro análisis busca capturar los costes de las externalidades tanto positivas como negativas. Por eso no solo realizamos filtros de exclusión. Las externalidades positivas se pueden reflejar en un coste de capital más bajo gracias a los menores riesgos por responsabilidad, mientras que las externalidades negativas se pueden manifestar en mayores costes de capital debido a por ejemplo un uso intensivo de energía, uso de agua o emisión de gases invernadero.
En nuestra experiencia, al usar métricas ESG, mejoramos el análisis financiero tradicional y esto nos permite conseguir una fotografía financiera más completa, porque puede dar información de una tasa de descuento más realista y permite realizar proyecciones sobre ingresos y flujos de caja más ajustados. En general, pensamos que las compañías cuya estrategia o modelo de negocio está basado en la amplificación de las externalidades positivas y reducir o eliminar las negativas se beneficiarán de una mayor confianza en la sostenibilidad de la generación de flujos de caja, un coste de capital más bajo y el potencial para incrementar la reinversión en oportunidades a lo largo del tiempo.
¿Ayuda la volatilidad en los mercados emergentes a crear un entorno particularmente favorable para los verdaderos gestores activos?
Estas regiones tienen mercados de capital menos maduros y una base de inversores institucionales más pequeña; sus economías tienen un mayor componente cíclico y volatilidad de las divisas y más riesgos regulatorios y políticos, por no mencionar la diversidad de los estándares ESG. La alta frecuencia de la rotación de factores entre valor y crecimiento en los emergentes también evidencia la volatilidad en estos mercados. En muchas situaciones, estos elementos también contribuyen conjuntamente a amplificar el optimismo o el pesimismo de los inversores, impulsando a las valoraciones mucho más lejos de su justiprecio de lo que sucede en mercados desarrollados. En los emergentes, estas ineficiencias y dislocaciones se producen a lo largo de todos los sectores, geografías, capitalizaciones, niveles de calidad del negocio y estilos de inversión como valor, crecimiento o calidad. Queremos explotar estas ineficiencias al casar la amplia experiencia de cada miembro del equipo de inversión con un análisis fundamental profundo y sus insights sobre las características extrafinancieras de los negocios con la habilidad para evaluar el impacto de las externalidades y una mejor ecuación rentabilidad/riesgo en torno a un gran set de oportunidades, ya que solo el índice comprende las acciones de compañías de más de dos docenas de países.
* Based on the Eurozone domiciled segment of the MSCI World Index
Source: FactSet and Sustainalytics
¿Cómo lo aplicáis a nivel de selección de compañías?
En nuestro proceso de selección de acciones, nos centramos en compañías vibrantes con atributos que creemos que mitigan los riesgos corporativos: compañías duraderas con una posición de mercado líder o en crecimiento; un liderazgo y un buen gobierno fuertes y de calidad, y la habilidad para financiar su propio crecimiento, por lo que normalmente tienen flujos de caja positivos. También deben cotizar a precios que sean atractivos para nosotros para iniciar o incrementar una posición, por lo que también buscamos un margen de seguridad.
También añadimos una capa macro debido al riesgo divisa, ya que depende mucho de los déficits fiscales o por cuenta corriente, o por ambos, por el nivel de los tipos de interés y de la inflación. En estos casos, el precio objetivo de nuestras posiciones debe coincidir, que no superar, nuestras proyecciones sobre obstáculos a la rentabilidad basadas en una potencial depreciación de la divisa, ya que cubrimos casi todas nuestras inversiones a dólares. Aunque siempre hay al menos algunas compañías geniales que encontramos en países que están pasando una mala racha económica; esas firmas que demuestran resiliencia en los malos momentos tienden a hacerlo mejor durante ciclos completos de mercado y pueden ser excelentes inversiones.
Finalmente, cada posición debe ofrecer un “camino hacia el éxito”, es decir, presentar catalizadores o hitos que los lleven a cerrar el descuento que vemos en nuestro análisis de su valor intrínseco. Tener hitos claros vuelve más fácil monitorizar el progreso de nuestra tesis de inversión en cada valor de las carteras.
Gestionáis estrategias bastante concentradas, de entre 48 y 60 posiciones. ¿No genera eso una mayor volatilidad en la cartera? ¿Cómo soluciona esto vuestro proceso de construcción de carteras?
Bueno, una vez más, todo empieza a nivel valor. Te sorprendería cómo una compañía fuerte en un mercado prometedor no solo puede sobrevivir, sino prosperar en momentos económicos difíciles, tomando cuota de otros competidores menos atentos que no solucionan las necesidades o intereses de todos sus stakeholders. Que, por cierto, no solo incluyen a los clientes, accionistas y propietarios mayoritarios; obviamente, también a sus empleados, proveedores y comunidades locales.
En nuestras carteras, pensamos que podemos conseguir mejor nuestros objetivos de rentabilidad al realizar inversiones de mayor tamaño y más significativas en un conjunto de nuestras mejores ideas, que son altamente seleccionadas y bien diversificadas. Al enfocar el capital en los valores de mayor convicción, naturalmente nuestras carteras tienen menos posiciones, ponderaciones medias más elevadas y más capital en las diez posiciones más grandes, que suelen equivaler usualmente a más del 40% de la cartera.
Por tanto, en la construcción de la cartera, aunque siempre somos conscientes de la volatilidad absoluta y relativa al índice, para nosotros es más secundario para el retorno potencial de las carteras en el largo plazo. Pensamos que nuestra construcción de carteras ayuda a mitigar el impacto de la volatilidad al diversificar nuestras inversiones en diferentes segmentos de mercado con diferentes motores de negocio subyacentes. Dada nuestra selección de valores, las carteras tienden hacia la calidad y el crecimiento, pero su diversificación va más allá del estándar por países.
Thornburg Investment Management es una gestora independiente de inversión global fundada en 1982 que ofrece una gama de soluciones multiestratégicas para instituciones y asesores financieros de todo el mundo. Es una empresa reconocida como líder en inversion en renta fija, acciones y activos alternativos que supervisa 45 000 millones de dólares (43 500 millones de dólares en activos bajo gestión y otros 1800 millones en activos asesorados)a través de fondos de inversión, cuentas institucionales, cuentas separadas para inversores individuales de alto patrimonio y fondos UCITS para inversores no estadounidenses (datos a 31 de diciembre de 2020). Thornburg fue fundada en 1982 y su sede central se encuentra en Santa Fe, Nuevo México, EE. UU, con oficinas adicionales en Londres, Hong Kong, y Shanghái.
Nash, M. (2021). El caso del “retorno absoluto” mientras el crecimiento se reactiva en medio de la pandemia, con Jupiter Asset Management. Funds Society AMÉRICAS, septiembre 2021 (nº28), págs. 23- 25.. Nash, M. (2021). El caso del “retorno absoluto” mientras el crecimiento se reactiva en medio de la pandemia, con Jupiter Asset Management. Funds Society AMÉRICAS, septiembre 2021 (nº28), págs. 23- 25.
La época posterior a la crisis financiera estuvo marcada por el bajo crecimiento y la baja inflación, debido a los errores de los responsables políticos. El dominio de los bancos centrales en ese entorno resultó ser un gran apoyo para los activos financieros. En ese mundo de rendimientos decrecientes y baja volatilidad, los resultados económicos fueron pobres, ya que la liquidez de los bancos centrales fluyó directamente hacia los activos financieros.
A medida que la economía mundial se recupera de la pandemia, el panorama de la formulación de las políticas ha cambiado drásticamente. Es poco probable que el gasto fiscal desaparezca a corto plazo, ya que se están abordando los problemas de desigualdad y calentamiento global. Los bancos centrales seguirán prestando su apoyo, pero se quedarán en un segundo plano, mientras se aseguran de que los sistemas bancarios gozan de buena salud para apoyar la recuperación.
Este entorno reflacionario será mejor para la economía mundial y peor para los mercados de renta fija
Este entorno reflacionario será mejor para la economía mundial y peor para los mercados de renta fija. El mayor crecimiento y la inflación harán que los rendimientos aumenten, por lo que se necesitará un enfoque más de “rentabilidad absoluta” para lograr rendimientos positivos en el espacio de la renta fija. Se necesitarán fondos con la capacidad de tomar posiciones cortas, ya sea directamente o para inversiones de valor relativo, además la flexibilidad para invertir en todo el universo de la renta fija para encontrar rendimientos será esencial.
Una estrategia para todas las estaciones
Los fondos de rentabilidad absoluta suelen tratar de obtener rendimientos positivos en todos los entornos de mercado. No tienen un índice de referencia, por lo que deben medirse por la habilidad del gestor a través de su nivel de rentabilidad ajustada al riesgo. Esto incorpora la cantidad de rendimiento logrado en relación con la cantidad de riesgo utilizado para lograrlo.
Su objetivo es gestionar el ciclo para los inversores y suavizar los rendimientos a medida que este avanza, superando los resultados en un mercado bajista, aunque a menudo serán inferiores en un mercado alcista. A menudo se incorporan métodos de protección contra las caídas para lograr este objetivo clave. Suelen tener una gran flexibilidad y aprovechan al máximo la diversificación, evitando los juegos de mercado puramente direccionales para lograr una baja correlación con los mercados más amplios. Suelen ser poco restrictivas y utilizar plenamente los derivados para conseguirlo.
Las estrategias de rentabilidad absoluta suelen utilizar un análisis fundamental top-down para identificar el entorno macroeconómico y proporcionar un marco para su estrategia principal
Las estrategias de rentabilidad absoluta suelen utilizar un análisis fundamental top-down para identificar el entorno macroeconómico y proporcionar un marco para su estrategia principal. Sin embargo, centrarse únicamente en un enfoque fundamental de la inversión ya no es suficiente para obtener mejores resultados en los mercados financieros modernos. El análisis macroeconómico ascendente, un enfoque más técnico que implica el estudio de los mecanismos individuales del mercado, es cada vez más común. Dado el crecimiento del tamaño de los mercados en la última década, éstos pueden repetir a menudo en la historia y ser impulsores clave de las clases de activos más amplios y potencialmente impactar directamente en los fundamentos económicos. Esto ha sido fundamental para obtener mejores resultados en los últimos…
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society de septiembre 2021, a través de este link.
La bolsa mantiene el buen tono esta semana. A pesar de las valoraciones y el temor respecto al inicio prematuro de ciclos alcistas de tasas en EE.UU. y Europa, las buenas noticias desde el sector automotriz –que animan a pensar en un pico en las tensiones en cadenas de abastecimiento, que según Reuterspueden invertirse, alimentando el discurso desinflacionista–, la inminencia de acuerdo para la aprobación del aumento en gasto en infraestructura (0,55 billones de dólares) y para el proyecto Build Back Better (a pesar de la resistencia del senador democrata Manchin) con un impacto limitado por el lado de los impuestos y finalmente sin implicaciones para la industria farmacéutica y el anuncio inminente de la continuidad de Jay Powell al timón de la Fed, han sido motivo suficiente para seguir dando impulso a los mercados de renta variable.
A nivel macro, la ola de infecciones por Delta remite claramente y anticipa una recuperación en los índices de sorpresas económicas, a pesar del nerviosismo mostrado por los inversores tras la decisión del Banco de Inglaterra (con el consiguiente aplanamiento y significativo outperformance de growth vs value); como ejemplos, la publicación de encuestas de gerentes de compra para el sector industrial asiático y de servicios en EE.UU. (que marca un nuevo máximo histórico en 66,7), la serie de nóminas del sector privado (ADP) o el Caixin del sector terciario chino (pasando de 53,4 a 53,8).
En el ámbito de los suministros, el mercado saca su lupa para identificar indicios de alivio. Compañías ligadas a la producción de coches vienen lanzando mensajes tranquilizadores a los inversores en sus presentaciones de resultados. US Steel, GM o Ford (que observa “incremento significativo en la disponibilidad de semiconductores”); por el lado de los chips, Qualcommha hecho sus deberes, asegurando una capacidad de fabricación suficiente para satisfacer la fuerte demanda por sus productos; en logística y distribución el CEO de GXO Logistics (líder mundial en contratos de logística) lo pudo decir más alto, pero no más claro: «Hemos pasado lo peor. Creo que hemos tocado techo» en tensiones por el lado de la oferta.
Por su parte, la finalización de ayudas extraordinarias al desempleo el pasado mes de septiembre está animando a los trabajadores a volver al mercado laboral. Lyft (la competidora de Uber), dijo que el número de nuevos conductores que se incorporaron a la plataforma aumentó en septiembre después de meses de dificultades a la hora de atraer chóferes. Además, el formidable avance de las campañas de vacunación en países emergentes, como la India –que ha inoculado la vacuna a más de 7 millones de personas al día, de manera que la mitad de la población ya cuenta con al menos una dosis– permite que Nike pueda finalmente abrir todas sus fabricas en Vietnam. No obstante, aunque ahora parezca que prevalece el optimismo, la bipolaridad del mercado es proporcional a la falta de visibilidad y a la volatilidad.
Si hasta hace unos días lo que preocupaba era el impacto de la falta de insumos sobre precios e ingresos, la acumulación de indicios como los que comentamos arriba puede poner el foco en los “dobles y triples pedidos”, el sobre abastecimiento y la vuelta a un contexto en el que los bancos centrales buscan inflación, pero no la encuentran. Sin olvidar que sectores muy importantes desde un punto de vista industrial (materiales básicos) estarán sujetos a un estrés estructural por los recortes de CAPEX sufridos los últimos siete años y la transición a energías limpias.
Un 80% de los integrantes del S&P 500 han publicado su desempeño para el tercer trimestre, con un 82% superando las expectativas de consenso en un 10% de media (67% y 2,7% respectivamente en lo que a ventas se refiere). Un balance que, aunque peor que el de trimestres anteriores (sobre todo por el lado de las ventas, según la grafica de guías empresariales más abajo), actúa como bálsamo para los inversores, que percibían más riesgos por el lado de los márgenes.
Una vez eliminada de la ecuación la amenaza de un fuerte incremento de la presión fiscal para cuadrar los presupuestos, Jay Powell también ha arrimado el hombro para atemperar los nervios de las últimas dos semanas, dejando vía libre para que la estacionalidad haga su trabajo y podamos disfrutar del “rally de Santa”. Ciñéndose al guión, la Fed ha levantado el telón del taperinga un ritmo de recortes en la dotación del programa de compras de 10.000 millones de dólares en bonos y 5.000 millones en MBSs al mes –que dejará en noviembre la demanda del banco central sobre estos activos en 0,7 y 0,35 billones de dólares respectivamente– y proyecta su finalización para junio del año próximo. Este ritmo de ajustes se mantendrá, salvo sorpresas, hasta la conclusión de esta iniciativa de expansión monetaria, llevándonos a la antesala del inicio de un nuevo ciclo de subidas en los tipos de interés.
El incremento de deuda pública en las grades economías, resultado de las medidas adoptadas para paliar los efectos económicos de la pandemia, ponen presión sobre los grandes bancos centrales para que sean algo más pacientes: la Fed, el BoJ y el BCE se tomarán su tiempo. No obstante, como muestra la gráfica, la política monetaria ha pasado de ser viento a favor a ser viento en contra y los fed funds históricamente siguen la estela de los otros bancos centrales.
Aunque el presidente de la Fed no quiso comprometerse en fechas, a pesar de su obstinación respecto a la transitoriedad del repunte en índices de precios, el lenguaje utilizado en el comunicado oficial sí muestra cambios en su nivel de convicción («reflejan en gran medida factores que se prevén transitorios» vs «reflejan en gran medida factores transitorios«, incluido en las notas de la reunión de septiembre) y apunta a una revisión al alza en sus objetivos de inflación en el resumen de proyecciones económicas (SEP) de diciembre.
En la conferencia de prensa, Powell destacó que los riesgos se inclinan ahora hacia una inflación más alta pero también señaló que los cuellos de botella disminuirán a medida que se consolide la recuperación del mercado laboral. No obstante, advirtió de que la pandemia está inyectando una mayor incertidumbre en las previsiones económicas; esta incertidumbre, que aumenta en el periodo de madurez del ciclo económico, se traduce en una mayor volatilidad en las rentabilidades de activos de riesgo.
Esta penúltima reunión del 2021 (la siguiente será el 15 de diciembre), sin acontecimientos notables, dejó al mercado sentado sobre el mismo pronóstico que manejaba antes de la junta (primer incremento del 0,25% en diciembre 2022) y trasladó el interés de los inversores al IPC de octubre (que se publicará el próximo 10 de noviembre). La TIR del 2 años se ha comprimido 5 puntos básicos, pero un escenario como el que maneja la Fed justificaría caídas adicionales. Por el contrario, pensamos que el tesoro 10 años no refleja fielmente la foto macro (y la probable re aceleración en actividad) y tiene recorrido hacia el 2% – 2,5%; no mucho mas allá, como explicábamos aquí, y en vista de la fuerte caída en productividad EE.UU., que debe recuperarse estructuralmente para poder sostener un nivel tendencial de actividad económica superior al 2%. En este contexto el uso de flatteners se antoja atractivo en el corto plazo.
El mensaje de la Fed ha sido menos “halcón” de lo que muchos se temían y, si efectivamente la inflación se mantiene elevada –aunque estable durante algunos meses y la parte corta de la curva modera algo su subida de las ultimas semanas– el dólar perderá apoyos. Nuestro modelo de valoración a corto plazo (que incluye, entre otros, diferenciales de crédito, lecturas del mercado OIS y tasas reales) apunta a la apreciación del euro.
De aquí a final de año, si obviamos la vertiente de la valoración (que afecta a la rentabilidad potencial de la inversión, pero que no correlaciona con la evolución de precios a corto plazo), los “osos” se quedarán sin argumentos: el error de cálculo de la Fed no parece probable; las subidas de impuestos corporativos de suceder no serán tan onerosas a corto plazo; los resultados empresariales han sido razonablemente buenos; los problemas de la cadena de suministro empiezan a enmendarse (ligeramente) y la economía se acelera tras la pausa por contagios de la variante Delta.
Pixabay CC0 Public Domain. T. Rowe Price convierte 12 de sus fondos a responsables y amplía a 16 su gama de vehículos de inversión bajo el artículo 8
T. Rowe Price ha comunicado su decisión de convertir 12 de sus fondos de inversión en responsables, ampliando así a 16 su gama de vehículos de inversión clasificados bajo el artículo 8 del Reglamento de Divulgación EU Sustainable Finance Disclosures Regulation (SFDR).
Según explican desde la gestora, estos fondos responsables tienen como criterio promover características medioambientales y sociales mediante la integración de parámetros ESG. Esto se logrará, añade la firma, “a través de una gestión activa, excluyendo aquellos sectores o empresas cuyas actividades puedan ser consideradas perjudiciales para el medio ambiente o la sociedad”.
Para ello, T. Rowe Price aplicará una lista de exclusión y se descartarán determinadas empresas cuyas actividades comerciales impliquen ciertas armas (municiones de racimo, minas antipersonas, armas incendiarias, químicas, biológicas, nucleares y de asalto para uso civil), la producción de tabaco y de carbón, el entretenimiento para adultos y ciertas las actividades de juego.
Con ello, T. Rowe Price busca dar a los inversores la oportunidad de alinear sus inversiones con sus valores de responsabilidad. Los fondos reclasificados son: Responsible Asia Credit Bond Fund; Responsible Diversified Income Bond Fund; Responsible Emerging Markets Corporate Bond Fund; Responsible Euro Corporate Bond Fund; Responsible European High Yield Bond Fund; Responsible Global Aggregate Bond Fund; Responsible Global Investment Grade Corporate Bond Fund; Responsible US Aggregate Bond Fund; Responsible US Investment Grade Corporate Bond Fund; Responsible Asian ex-Japan Equity Fund; Responsible European Select Equity Fund; y Responsible European Smaller Companies Equity Fund.
Según explica la gestora, esta medida forma parte de los esfuerzos de T. Rowe Price en materia de ESG y se produce tras el registro en España en junio de 2021 de cuatro fondos responsables (bajo la Sicav III): Responsible Global Focused Growth; Responsible Global Growth; Responsible US Large Cap Growth; y Responsible US Large Cap Value.
Según Alfonso del Moral, responsable de T. Rowe Price en España y Portugal: «La ESG sigue ganando terreno en el mundo de la inversión y en T. Rowe Price llevamos varios años construyendo nuestras capacidades de inversión en materia de sostenibilidad. La reconversión de 12 de nuestros fondos a responsables es un paso más en la evolución natural de T. Rowe Price en materia ESG».
Pixabay CC0 Public Domain. Los datos económicos sólidos y la inflación “transitoria” desmontan el argumenta de la estanflación
La potencial subida de los precios de la energía a nivel mundial durante un período más largo ha hecho que se establezcan paralelismos con la década de 1970. En aquel momento, los precios del petróleo fueron muy volátiles durante un largo periodo y los salarios aumentaron en muchas economías occidentales. Genesis y Pink Floyd sonaban de fondo, pero según la visión de las gestoras, la música de ahora es diferente y la estanflación no es la melodía principal.
Según explica Simon Keane, experto en renta variable de Schroders, como resultado de aquellos años 70, varias de las grandes economías experimentaron estanflación, una combinación de desaceleración del crecimiento y aceleración de la inflación subyacente. “Esto se conoce a menudo como inflación por el lado de la oferta, que puede ocurrir cuando las economías tienen menos capacidad de la esperada como resultado de la escasez de mano de obra o de cuellos de botella, por ejemplo”, apunta Keane.
En opinión de DWS, si comparamos la situación actual con aquella crisis del petróleo, vemos que estamos ante fenómenos muy distintos. “Parafraseando la famosa frase que se atribuye, entre otros, a Maslow, para un martillo, todo son clavos, lo que puede ayudarnos a entender por qué últimamente se habla tanto de estanflación. Durante la década de los 1970, la inflación marcó máximos a consecuencia de las dos crisis del petróleo, poco antes de que el crecimiento se desplomase, lo que se tradujo en unas brechas de producción amplias y persistentes. Dicho de otro modo, mucha gente que quería trabajar no pudo encontrar empleo, en parte porque los sindicatos exigían unos salarios altos para proteger el poder de compra de los que sí tenían trabajo. El término estanflación surgió entonces para referirse a esta paradójica situación, caracterizada por unas tasas de inflación y de desempleo persistentemente altas”, explican desde la gestora.
Según Olivier de Berranger, director de gestión de activos en La Financière de l’Echiquier (LFDE), la situación actual es radicalmente distinta. Según explica, “la demanda mundial da muestras de gran fortaleza, sobre todo en los países desarrollados, y es precisamente esta sobredemanda, en un contexto de oferta temporalmente restringida a causa de las secuelas de la crisis del coronavirus, lo que provoca la inflación. Además, resulta difícil hablar de estancamiento de la actividad económica con un crecimiento mundial que se cifra en el 4,5% en 2022 y que rozará el 6% este año”.
“Los datos económicos han seguido siendo sólidos. Vemos un crecimiento económico robusto hasta 2022, mientras que la inflación se modera hasta una tasa superior a la anterior a la pandemia. La justificación de nuestra hipótesis de crecimiento se basa en que los responsables políticos mantienen su postura de apoyo, así como en que el ahorro de los consumidores sigue siendo elevado y los balances de las empresas privadas están saneados”, añaden James Beaumont, Head of Multi Asset Portfolio Management de Natixis IM, y Nuno Teixeira, Head of Cross-Asset Diversified Beta Solutions de Natixis IM.
De todas formas, Berranger reconoce que estamos ante una ralentización de la actividad más fuerte y más precoz de lo previsto, lo que está suscitando inquietud, pero no justifica calificarlo de estanflación. “La escasez de energía, una inflación que terminará erosionando la demanda, el riesgo inmobiliario chino y las perturbaciones de las cadenas de producción y suministro son elementos que enfrían los ánimos de los inversores. Todo ello lleva a preferir las acciones de crecimiento visible y a dar la espalda a las acciones más cíclicas, que tienen un perfil más value. Así, mientras que algunos sectores que cotizan con descuento (como la banca o la energía) monopolizan las primeras posiciones aupados por la subida de los tipos y la escalada de los precios de las materias primas, otros (como el turismo y los bienes de equipo) se sitúan en el furgón de cola debido a las inquietudes que pesan sobre la pervivencia del ciclo económico”, añade.
Respecto al papel que juega el mercado laboral y los salarios, ya que, actualmente, preocupa a los economistas que la mano de obra se ha reducido desde la crisis del COVID-19. “Si la mano de obra se ha reducido realmente en EE.UU., hay menos capacidad disponible en términos de brecha de producción. La brecha puede ser más pequeña de lo que quizás nos imaginamos y eso podría significar que la inflación subyacente sea más duradera», explica Keith Wade, economista jefe de Schroders. Sin embargo, los datos no muestra este aumento de desempleo ni falta preocupante de mano de obra.
Posibles escenarios
Para Keane analizar si podemos caer en esa misma dinámica constituye una posibilidad marginal: “Si no se lleva a cabo una gestión económica adecuada, existe el riesgo de que se produzca un aumento de los salarios y los precios, la denominada espiral de precios salariales a la que se refería el economista jefe del FMI, Gita Gopinath, a principios de octubre. En este caso, las expectativas de inflación se convierten en una profecía autocumplida. Los precios suben – o se desanclan- como resultado. En la actualidad, algunos elementos de la inflación subyacente, que aumentaron con la reactivación de la economía estadounidense a principios de año (coches de segunda mano, billetes de avión y ropa, por ejemplo), se han moderado, lo que da motivos para el optimismo”.
Una reflexión en que también coincide Chris Iggo, CIO Core Investments de AXA Investment Managers, quien ve en la estanflación “el escenario menos probable”. En sus palabras: “Existe el riesgo de recesión, pero un cambio persistente a la baja en el crecimiento y un cambio al alza en la inflación parece ser una opción muy poco probable. El consenso estima un crecimiento del PIB del 4% en Estados Unidos y la zona euro el próximo año. Prefiero apostar por eso y una moderación de la inflación que por volver a los años 70”.
Por otro lado, según Iggo, “en el peor de los casos”, el escenario más probable sería, que ante “la acumulación de evidencia sobre el incremento de la inflación”, los responsables de la política monetaria decidan “ajustar las condiciones de manera mucho más rápida y agresiva” que la prevista. “Esto provocaría un aumento en los tipos de interés reales y las primas de riesgo, endureciendo las condiciones financieras y reduciendo expectativas de crecimiento y beneficios. Sería una recesión clásica impulsada por la inflación y los tipos de interés”, concluye el experto.
