Pixabay CC0 Public Domain. Schroders Capital adquiere Cairn Real Estate, firma holandesa especializada en inversiones inmobiliarias
Schroders Capital refuerza sus capacidades de inversión inmobiliaria tras adquirir Cairn Real Estate, una firma de gestión de fondos y activos inmobiliarios con sede en los Países Bajos que, actualmente, cuenta con 1.300 millones de euros de activos bajo gestión.
Según explican desde la gestora, la adquisición ampliará la oferta a clientes de Schroders Capital en un mercado en expansión clave como el holandés. Con ello, “ofrecerá la experiencia de un grupo de expertos especializado en el terreno para satisfacer la creciente demanda de inversión de los inversores institucionales”, señalan desde Schroders.
Cairn, hasta ahora perteneciente al grupo alemán de gestión de inversiones centrado en las energías renovables MPC Capital, está especializada en una serie de sectores como el de logística, oficinas y sanidad, y cuenta con una sólida reputación gracias a su importante propuesta de inversión y su base de clientes. Fundada en 2006, Cairn gestiona activos en nombre de inversores institucionales, de family offices y de capital privado (private equity) en todo el espectro de riesgos. Cuenta con un equipo de 26 personas que está codirigido por Pieter Akkerman, Maarten Briët y Sven van Loon. La empresa tiene su sede en Ámsterdam y una oficina satélite en Haarlem.
“Esta nueva asociación encaja perfectamente con nuestro negocio actual. Hay una fuerte alineación cultural con Cairn, que comparte el enfoque clave de Schroders Capital en la excelencia operativa, ofreciendo importantes rentabilidades sostenibles a largo plazo para los clientes y contando con un enfoque ESG totalmente integrado en su proceso de inversión. El equipo de Cairn tiene una excelente reputación y estamos encantados de darles la bienvenida a Schroders Capital”, ha indicado Sophie Van Oosterom, directora global de Inmobiliario de Schroders Capital.
Por su parte, Pieter Dalderop, responsable de Schroders en Benelux, ha declarado: “Esta adquisición aporta presencia local y experiencia de inversión sobre el terreno para respaldar nuestro objetivo de trabajar en colaboración con nuestros clientes y nuestra base de inversores y ofrecerles soluciones de inversión inmobiliaria líderes en el mercado”.
Pixabay CC0 Public Domain. Protein Capital desembarca en Estados Unidos y abre su primera oficina en Miami
Protein Capital ha anunciado que abre su primera oficina en Estados Unidos. Tal y como anunció la firma hace un mes, esta apertura responde a los planes de expansión de la compañía y con ella espera alcanzar su objetivo de los 30 millones de euros para el 2021.
Según ha explicado, su interés por entrar en el país norteamericano radica en que se trata de la principal plaza para este tipo de fondos. De los 397 que hay en el mundo, el 66,44% se encuentran en Estados Unidos, donde Miami se está convirtiendo en el hub de cripto más importante a nivel mundial. Además, considera que la ciudad es un foco ideal para “captar talento y crear un equipo profesional de alto nivel”.
Con motivo de esta apertura, Alberto Gordo, CEO de la compañía, viajó al país para reunirse con el equipo de la nueva oficina y participar en el evento de presentación de Protein Capital Fund.
Morgan Stanley contrató en Miami a André Schibuola, Flavio Sugiyama, Jorge Freire y Pablo Casal Pereira procedentes de UBS.
Los cuatro financial advisors formaban parte del equipo BZ Investments que responde a UBS. BZ Investments estaba constituido por lso cuatro nuevos fichajes de Morgan Stanley, Jaime Fernando De Bettio y Álvaro Catao. Estos dos últimos siguen asesorando al banco suizo, según sus perfiles de BrokerCheck.
En cuanto a Schibuola, trabajó ocho años en UBS y anteriormente cumplió funciones para el grupo brasileño Itaú en Reino Unido, donde se desempeñó como jefe de estructuración y productos, según su perfil de LinkedIn.
“Experiencia, capital intelectual y servicio personal dedicado para ayudarlo a alcanzar sus metas de vida”, dice la sección de Schibuola en la web de Morgan Stanley.
Por otra parte, Sugiyama estuvo en UBS durante seis años, según su perfil de Finra. Además, trabajó en el negocio crosstown de Merrill Lynch sirviendo a clientes internacionales entre 2013 y 2015, según la información de LinkedIn.
Foto cedidaParas Anand, nuevo CIO de Artemis IM. . Artemis IM ficha a Paras Anand como nuevo CIO
Artemis Investment Management LLP ha anunciado la incorporación de Paras Anand, hasta el momento director de Inversiones para la región de Asia-Pacífico en Fidelity International, a la gestora.
Según matizan, Anand se incorporará a la firma a principios de 2022 para ocupar el cargo de CIO y sustituirá a Matthew Beesley, que dejará Artemis a finales de 2021. “Estamos encantados de haber atraído a un CIO tan experimentado. Todos esperamos trabajar con Paras mientras seguimos centrándonos en ofrecer soluciones de inversión activas y diferenciadas que satisfagan las necesidades cambiantes de nuestros clientes”, ha indicado brevemente Mark Murray, socio principal de Artemis IM.
Tras ocupar varios puestos de gestión de fondos en Londres y Nueva York antes de convertirse en el CIO europeo para renta variable de Fidelity International. Se incorporó a Fidelity en enero de 2012 y posteriormente se trasladó a Singapur en 2018, para convertirse en director de Inversiones para la región de Asia-Pacífico. También es miembro del Comité Operativo Global de Fidelity International, lidera la estrategia del grupo en materia de sostenibilidad y es el patrocinador global de la diversidad cultural.
Pixabay CC0 Public Domain. Cash, protección contra la inflación e inversión directa: las preferencias de los family offices tras la pandemia
La gran incertidumbre en torno a la pandemia mundial del COVID-19 y sus efectos en la economía desde 2020 han dado paso a una nueva preocupación entre los family offices: la inflación. Según la encuesta realizada por Citi a casi 200 firmas de todo el mundo, el 30% de los encuestados indicaron que “las preocupaciones inflacionistas” ocupan el primer lugar de su lista.
En 2020, en el momento en que se realizó esta encuesta, existía una gran incertidumbre sobre el desarrollo y el despliegue de la vacuna. Ahora, esas dudas se han despejado y pese a que los inversores saben que existen múltiples vacunas contra el coronavirus, todavía el 23% de los encuestados está preocupado. Este porcentaje es ligeramente menor al registrado en la edición anterior, que fue del 25%, pero aún persiste en gran medida por los riesgos que implican las diferentes variantes del virus.
“Desde un punto de vista más positivo, los encuestados reconocen que las medidas tomadas por los gobiernos de todo el mundo han atenuado el impacto de esta situación, especialmente al impulsar el poder adquisitivo a través del desempleo y otros programas sociales. La preocupación por el malestar social generalizado es ligeramente menor y mejora la voluntad de cooperación mundial”, apunta la encuesta en sus conclusiones.
Visión sobre los activos
Dejando a un lado el sentimiento de los inversores, la encuesta a los family offices tiene una clara conclusión en materia de asignación de activos: los inversores quieren tener una buena situación de liquidez. Esto se traduce en dos tendencias. En primer lugar, un alto nivel de efectivo en las carteras y, en segundo lugar, la búsqueda de activos de gran liquidez.
“Basándose en las respuestas, está claro que los family offices siguen manteniendo una cantidad importante de dinero en efectivo, algunos tal vez con la esperanza de cronometrar los mercados, y otros buscan seguridad y liquidez. Sea cual sea el motivo, lo vemos como un potencial detractor del rendimiento general de la cartera dado el entorno de bajo rendimiento. Sería prudente revisar las principales razones para tener una asignación de efectivo tan importante”, apunta la entidad en sus conclusiones. En concreto, el 32% de los family offices tiene más del 20% en efectivo y activos de gran liquidez.
Para hacer frente a su “preocupación” por la inflación, los family offices están apostando por las materias primas para cubrirse. Según los encuestados, se ha producido un cambio de sentimiento sobre esta clase de activo, ya que dos tercios afirman estar sobreponderados o neutrales. En cambio, en 2020 la mitad mantenía esta posición y tan solo un tercio estaba sobreponderado en 2019.
Otro de los elementos que más relevancia sigue teniendo en las carteras de los family offices son los activos alternativos, en concreto, el private equity. Según explican el informe posterior a la encuesta, este sentimiento favorable hacia el private equity es un tema constante. “Parece probable que se produzca un cambio hacia un sentimiento más neutral, dada la preocupación de un mercado sobrecalentado con demasiado dinero persiguiendo muy pocos objetivos y el reloj que corre para desplegar los fondos SPAC. En los periodos históricos de turbulencia económica, los gestores de inversiones alternativas han estado a la vanguardia a la hora de abordar y explotar los periodos de dislocación y cambio, como se observa en este sentimiento”, apuntan.
Por último, la encuesta pone de relevancia el interés por la inversión directa. Según las conclusiones, alrededor del 44% de todas los family offices señalaron que más del 25% de su cartera se asignaba a inversiones directas. En concreto, Citi detecta que los family offices que gestionan un menor volumen de activos están asignando una parte aún mayor de su cartera, al menos queda registrado en el 48%. A nivel geográfico, “los family offices con sede en Asia-Pacífico parecen invertir una gran parte de su cartera en inversión directa: el 62% afirma tener más del 25% de su cartera en esta clase de asignación. En contraste, este porcentaje disminuye en el resto de las regiones. En el caso de Latam el 45% de las firmas asigna el 25% de su cartera a inversión directa, mientras que en Europa es el 42% de los family offices y en Norteamérica el 39%.
Por último, la encuesta identifica que las tecnologías de la información, la sanidad, el sector inmobiliario, el financiero y la energía siguen siendo los cinco principales sectores para la inversión directa.
Valor de mercado
La encuesta arroja una notable recuperación del valor de las carteras, pese a estar en un momento de gran incertidumbre. Según explican desde Citi, esta mejora en el valor de las carteras se debe a que los family offices supieron ver las oportunidades e invertir en sectores que han creado valor, beneficiándose así durante estos últimos 12 meses.
Hay que tener en cuenta que en 2020 el 79% de las respuestas tuvieron una rentabilidad negativa o plana desde el inicio de la pandemia. Ahora bien, en comparación, en 2021, el 87% de los encuestados afirmó haber tenido una rentabilidad positiva o plana en los últimos 12 meses. Este año, el 52% de los family offices ha declarado una rentabilidad superior al 10%, frente a sólo el 2% del año anterior.
“Estos datos muestran que los family offices han reaccionado al COVID-19 con eficacia y han recuperado las pérdidas sufridas al principio de la pandemia. Sin embargo, las ganancias varían significativamente en función de los activos gestionados y parecen tener una relación directa con la escala: a mayor volumen de activos, mayor rentabilidad. Los family offices que gestionan un patrimonio superior a los 500 millones de dólares parecen haber obtenido mejores resultados, ya que el 64% de ellas ha registrado un aumento superior al 10%, mientras que el 13% de las family offices que gestionan un patrimonio inferior a los 500 millones de dólares ha registrado un aumento superior al 10%, y el 47% ha registrado un aumento de entre el 0% y el 10%”, concluye el informe de Citi.
Los bonos convertibles contingentes (CoCos) son uno de los pocos productos de crédito que todavía ofrecen diferenciales superiores a los niveles prepandémicos y están preparados para beneficiarse de cualquier presión inflacionaria que pueda surgir a medida que la economía mundial se recupere. ¿Podrán mantener estas peculiares credenciales de rentabilidad a medida que nos acercamos a 2022?
El COVID-19 ha dejado magulladas a todas las economías e industrias a nivel global. Aunque los bancos centrales han proporcionado unos niveles de apoyo sin precedentes a los inversores en renta fija, la búsqueda de rendimientos se ha vuelto cada vez más problemática, ya que la deuda de rendimiento negativo representa unos 17 billones de dólares a nivel mundial. Pero el rendimiento positivo no es en absoluto un unicornio mítico de la inversión: todavía hay oportunidades potenciales en la renta fija.
Un subsector que goza de una perspectiva positiva, y eso a pesar de las turbulencias económicas provocadas por la pandemia, es el de los bonos contingentes convertibles, también conocidos como CoCos. Estos títulos específicos de los bancos ofrecen una rara oportunidad de retorno, ya que los CoCos de los bancos nacionales de máxima calidad ofrecen rendimientos superiores al 4%.
Momento ideal
Los bancos han desempeñado un papel clave en toda la pandemia, actuando como conductos para que la política gubernamental llegue a la economía real. Reforzados por la posición positiva de los bancos, los CoCos han superado a la mayoría de las demás clases de activos de renta fija hasta la fecha en 2021.
Creemos que los CoCos se encuentran actualmente en un momento excepcional en términos de riesgo de inversión en relación con su potencial rentabilidad. Los precios de los activos en general se han beneficiado de los mecanismos de apoyo de los bancos centrales en marcha como resultado de la pandemia y el sector bancario ha disfrutado del apoyo fundamental que le han brindado los responsables políticos y los bancos centrales.
El potencial en 2022
Con 2022 aproximándose, la pregunta natural es si los CoCos seguirán disfrutando de esta posición única.
Desde el punto de vista fundamental, vemos que las perspectivas son positivas dado el apoyo continuado de los bancos centrales y un sector bancario caracterizado por una sólida normativa, niveles récord de capital y equipos de gestión bien gobernados.
Desde un punto de vista técnico, la diversa y creciente base de compradores sigue mejorando el perfil de liquidez de la clase de activos, incluso en períodos de tensión. Observamos que los valores adicionales de nivel 1 (AT1) mantuvieron una elevada liquidez incluso durante los períodos más volátiles en el punto álgido de la pandemia, beneficiándose de una amplia gama de tipos de inversores en múltiples lugares y jurisdicciones.
Implicaciones de los tipos de interés
La amenaza de las subidas de los tipos de interés es un tema candente para todos los inversores. Se espera que un entorno de subida de tipos genere cierto grado de volatilidad en los mercados de renta fija, lo que podría provocar pérdidas de capital en las carteras de referencia tradicionales a medida que los activos se revaloricen. Sin embargo, con los CoCos, este factor es menos preocupante debido a la menor sensibilidad a los tipos de interés de los instrumentos AT1 y al mayor componente de carry (rendimiento/cupón) de los bonos bancarios subyacentes. Siempre que las subidas de tipos se comuniquen bien al mercado, no prevemos que los tipos de interés más altos perjudiquen el rendimiento de los AT1 a medio plazo.
Además, a diferencia de otro tipo de compañías, los bancos se encuentran en una posición privilegiada para beneficiarse de las subidas de los tipos de interés y confiamos en que el sector financiero obtendrá mejores resultados a medida que los bancos sean más rentables durante cualquier ciclo de subida de tipos.
Motores de la rentabilidad
Aparte de los tipos, hay otros cuatro factores principales que podrían influir en el rendimiento de los CoCos a medida que nos acercamos a 2022.
Los fundamentales: Los bancos han construido resistentes bases de capital, que se mantuvieron estables durante la pandemia. Sigue habiendo un apoyo en el balance, con pérdidas de préstamos que probablemente sean más moderadas que en un ciclo normal debido a los diversos planes de suspensión, moratoria y garantía del gobierno, junto con el alivio de capital de los reguladores. Cuando estos programas terminen, esperamos que el ciclo crediticio se desarrolle, pero será en un contexto de mejora del crecimiento económico y en un horizonte temporal más largo que en ciclos anteriores, lo que significa que los niveles de capital de los bancos deberían ser muy resistentes.
Valoraciones: Los AT1 de los bancos europeos cotizan significativamente por detrás de los bonos europeos de alto rendimiento con calificación BB (unos 70 puntos básicos), lo que parece contrario a la intuición dada la presión fundamental que probablemente afectará a partes de las empresas de más baja calidad crediticia. Los AT1 también disfrutan de unos 185 puntos básicos de subida frente a los diferenciales de los LT2 bancarios, lo que representa una prima significativa dados los respectivos riesgos.
Riesgo cupón AT1: Consideramos que es bajo, dados los sólidos niveles de capital que han acumulado los bancos y la solidez de sus balances.
Oferta: Las expectativas de oferta de AT1 son modestas y la mayor parte de las emisiones en 2022 estarán relacionadas con la refinanciación, mientras que al mismo tiempo la base de compradores sigue creciendo.
Una rara oportunidad de retorno
A medida que la actividad económica comienza a normalizarse, prevemos que, por supuesto, el panorama de la inversión pondrá de manifiesto tanto historias de éxito como de fracaso, especialmente a medida que la acomodación de los bancos centrales comience a ceder. Esperamos que esta tendencia se manifieste a nivel corporativo, sectorial y nacional. La geografía podría ser particularmente relevante, ya que vemos diferentes enfoques entre los países a la hora de manejar la prolífica variante Delta de COVID-19, que está impidiendo que se levanten ciertas restricciones sociales.
Seguimos apostando por que los bancos de EE.UU. y Europa sean los claros triunfadores de un sector que probablemente se beneficiará tanto de la recuperación económica como de los consiguientes mayores rendimientos que se derivan de la mejora de los datos. Los CoCos representan una rara oportunidad de crédito que todavía ofrece niveles de rentabilidad anteriores a la pandemia y que se beneficiará de cualquier presión inflacionista que pueda surgir a medida que la economía mundial se recupere.
Tribuna de Peter Goldsworthy, Institutional Portfolio Manager
Robeco celebra el 20ª aniversario de RobecoSAM Sustainable Water, una de las primeras estrategias de inversión sostenible sobre agua en el mundo. «Hace 20 años, cuando empecé a gestionar esta estrategia, el mundo y el universo de inversión relativo a la cadena de valor del agua eran diferentes. Desde entonces, los responsables políticos y las empresas innovadoras se han unido a nuestra aspiración de preservar el agua limpia en nuestro planeta», señala Didier Küffer, gestor del fondo.
Con motivo de este aniversario -el fondo fue lanzando en septiembre de 2001-, la gestora ha emitido un informe especial sobre el mercado del agua titulado Punto de ebullición: crecimiento global, cambio climático y la creciente presión por recursos hídricos. Tras dos ediciones anteriores, publicadas en 2005 y 2010, en esta ocasión el informe concluyen que «la presión del agua ha empeorado como resultado del crecimiento de la población, el aumento de su consumo, la contaminación y el cambio climático».
Asimismo, añade que los fenómenos naturales se han incrementado en una década. «Las sequías e inundaciones han aumentado en esta década entre un 50% y 35%, respectivamente, y no muestran señales de concluir. La degradación del agua resultante de una mala gestión de las aguas residuales (el 80% de las aguas residuales municipales se vierte al medio ambiente sin tratar, para al final reintegrarse en el ciclo del agua), entre otros factores, agrava la escasez de agua y amenaza la biodiversidad», pone en relieve el documento. También proyecta sus perspectivas para 2050, que define como «sombrías»ya que estima más de la mitad de la población mundial podría experimentar escasez de agua durante, al menos, un mes al año.
A la luz de este informe, Robeco ha identificad dónde son más necesarias realizar inversiones tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. En ambos casos considera es necesario invertir para incrementar la eficiencia de su uso, aumentar su suministro, garantizar la calidad del agua y mitigar su escasez en la agricultura, la energía y la industria, así como en municipios urbanos y comunidades rurales. En este sentido, la gestora destaca que, durante dos décadas, la estrategia RobecoSAM Sustainable Water se ha centrado en empresas que buscan soluciones a los problemas derivados de la creciente demanda de agua. La estrategia invierte en todo el mundo en empresas que suministran tecnología, productos y servicios relacionados con la cadena de valor del agua, como en la distribución, gestión, uso eficiente, tratamiento y análisis del agua, así como sistemas de riego.
“Nuestra oferta de tendencia y temática sostenible es competitiva por muchas razones, y uno de ellas es desde luego la estrategia RobecoSAM Sustainable Water. En 2001, cuando lanzamos uno de los primeros fondos de agua de todo el mundo, íbamos por delante de nuestra época. Muchos nos han seguido, pero nuestra trayectoria, conocimiento y comprensión de todo lo relativo al agua no tiene parangón, como pone de manifiesto la tercera edición de nuestro estudio sobre el agua, en el que subrayamos el importante papel que los inversores pueden desempeñar para ayudar a conservar el recurso más valioso del planeta: el agua”, concluye Mark van der Kroft, CIO de renta variable cuantitativa y por fundamentales de Robeco.
La estrategia Global Franchise es uno de los buques insignia de la gestora Ninety One. El fondo, que fue lanzado desde 2007, es de hecho la estrategia de renta variable de mayor tamaño de la gestora, con 18.000 millones de dólares bajo gestión en manos de un equipo de 30 expertos que capitanean los gestores Clyde Rossouw y Simon Brazier. Rossouw participó recientemente en un webinar organizado por la compañía para explicar su visión del mercado y cómo la ha reflejado en la cartera del fondo.
El Ninety One Global Franchise efectivamente está compuesto por una cartera muy concentrada que invierte en valores que se caracterizan por sus sólidas tasas de crecimiento y por la calidad de sus modelos de negocio. En la actualidad solo invierte en 26 valores, de los cuales el top 10 – con compañías como Visa, Microsoft, ASML, Intuit o Philip Morris– supone el 51% de todas las posiciones. Como resultado del stock picking activo del equipo, el fondo presenta un elevado active share del 92% (toma como referencia el índice MSCI ACWI) y ha sido capaz de generar retornos de manera consistente para sus partícipes con una beta de tan solo el 0,75 desde su lanzamiento. El producto se encuentra actualmente en el primer decil de su categoría a un año.
Desde la gestora explican que uno de los atributos clave que diferencian a la estrategia es que aguanta bien en mercados difíciles, además de presentar una volatilidad inferior a la media y versus a otros gestores competidores. A lo largo de su intervención en el webinar de Ninety One, Clyde Rossouw explicó en varias ocasiones que en el momento actual el análisis fundamental es más importante que nunca: “Se puede llegar a una de estas dos conclusiones sobre la fuerte caída de los mercados este año: o bien las acciones se han portado de manera mediocre porque los fundamentales se han deteriorado, o bien el mercado ha cambiado de actitud respecto a lo que se estaba pagando por estos negocios. Si miras los retornos, en muchos casos el mercado ha cambiado su punto de vista sobre qué merece la pena pagar por los flujos de caja en un momento en el que todavía había crecimiento”. Así, el gestor afirma que el mayor de los desafíos que afrontan los inversores este año es “cuándo los múltiplos de las bolsas tocarán suelo”, así como “cuándo dejaremos de luchar contra los niveles actuales de liquidez, porque estamos en un entorno de mercado en el que la liquidez es un obstáculo”.
Aunque el entorno de inversión haya sido especialmente difícil este año – “no ha habido lugar donde esconderse de las subidas de tipos”-, el gestor se fija en aspectos positivos, como las oportunidades para generar alfa derivadas del incremento de la dispersión entre valores: “Las acciones de calidad no se han comportado como un bloque único. Siempre hay una serie de características en común que buscamos, pero luego hay una serie de negocios subyacentes con motores clave de crecimiento que crean esta diferenciación en los resultados”. Así, aunque la cartera del Global Franchise está significativamente expuesto a nombres quality growth, el gestor se fija en otro tipo de compañías de crecimiento como Spotify, Nvidia o Shopify.
Rossouw también destaca el buen comportamiento de algunas partes defensivas del mercado, como las farmacéuticas y otros valores del sector salud: “Intentamos equilibrar el resultado general de la cartera con este tipo de negocios defensivos, que son más estables y algo más aburridos, porque se comportan mejor en contextos difíciles de mercado”, afirma. Dicho esto, el gestor puntualizó que “ahora no es probablemente el mejor momento para incrementar la parte defensiva de la cartera, nos gustaría hacerlo cuando estemos más cerca del final del ciclo de subidas de tipos”. Es un apunte clave, dado que “implica que los inversores deberían empezar a pensar en cómo posicionarse de cara a la recuperación a medida que nos adentremos en 2023”.
En cambio, el fondo evita invertir en algunos de los valores que habían sido más populares los últimos años, como Google o Meta. El gestor afirma que “el mercado no está comprendiendo bien todo lo relacionado con el valor fundamental del sector tecnológico”. Opina que para analizar el sector es imprescindible delimitar qué dependencia tienen los ingresos de la compañía de la publicidad, así como determinar cuáles son los motores subyacentes de rentabilidad. Por ejemplo, destaca los buenos resultados de Microsoft en su área de tecnología en la nube.
Como pauta general, el experto explica que, a medida que se aproxime el suelo del mercado, los inversores deberían centrarse en lo que denomina “beneficios hoy, crecimiento mañana”. Se explica: “Hay un montón de negocios que ofrecen crecimiento en el futuro y que hoy no tienen beneficios y hay muchas compañías que tienen muchos beneficios actualmente, pero no ofrecen crecimiento a futuro”. Para él, los valores del sector energético son un caso claro, porque las circunstancias para seguir creciendo en el largo plazo son adversas: “Tenemos precios de la energía muy disparados, los márgenes se están reduciendo y están llegando recortes en los costes, necesitan invertir constantemente en capex para poder reemplazar sus reservas, eso lleva finalmente a flujos de caja comprimidos y menores ingresos para los inversores”.
En suma, el gestor no ha querido ponerse demasiado defensivo ni invertir demasiado en alto crecimiento porque considera que todavía hay mucha incertidumbre. Apenas ha retocado la cartera, ha evitado la exposición a sectores como materiales o utilities y minimizado su exposición al riesgo de tipos con una pequeña posición a bancos: “Me siento cómodo con los títulos que tenemos en cartera, porque tenemos una buena colección de compañías excelentes que tienen fundamentales muy fuertes”. Sí que admite haber aprovechado la compresión injustificada de las valoraciones para adquirir o incrementar algunas de las posiciones en cartera, de modo que ahora espera poder generar rendimientos de doble dígito en el largo plazo.
Rossouw terminó su presentación con una nota positiva: “Hay mucho ruido en el mercado, pero seamos claros: muchas de las fuerzas que están moviendo a los mercados hoy son buenas para el entorno de inversión. Todavía hay negocios que operan en la economía real que están mejor posicionados que otros para generar resultados financieros consistentes. Son compañías que tienen un modelo de negocio estable. La tasa de crecimiento de la cartera es superior desde la perspectiva de los flujos de caja libres, que son más elevados hoy de lo que eran hace 2-3 años, la calidad de los beneficios y los retornos es superior, la conversión de efectivo es mejor y no tenemos deuda neta en la cartera. Por tanto, no creo que el entorno de tipos más altos sea algo malo”. “Para nosotros es una cartera bastante decente y un buen punto de partida para invertir”, concluyó.
El cálculo teórico de tipos de interés, que no están constreñidos al límite inferior de cero y que incorporan el efecto de los programas de expansión de balance (conocidos comúnmente como “shadow rates”), calculados por Leo Krippner y la Fed de Atlanta,han repuntado un 1,4% y un 0,3% respectivamente desde los mínimos de mayo. Incrementos adicionales en estas series podrían acelerar a corto plazo los ajustes en el programa de compra de activos de la Fed (desde los 15.000 millones de dólares/mes hasta los 20.000 millones de dólares/mes). Todo ello apunta a tipos reales al alza, que son favorables a priori para acciones de valor, pero no tanto para el precio del oro.
A la vez que la laxitud en política monetaria comienza a diluirse, los bancos continúan relajando las condiciones de acceso al crédito, aunque más lentamente que desde el verano pasado. Esto se traduce en un repunte en el porcentaje de empresarios encuestados por la Reserva Federal que consideran que la financiación resulta más costosa de obtener (línea azul; diferencial crédito HY, línea naranja).
Aunque el ámbito macroeconómico de cara a 2022 es aún favorable a los inversores en crédito privado, el contexto está tornándose más complejo en un momento en el que las valoraciones continúan siendo muy exigentes. El diferencial de bonos de alto riesgo estadounidense se sitúa en -1 desviación estándar por debajo de su media histórica y en línea con los niveles en los que operaba justo antes de la crisis SubPrime. Por lo tanto, cobran relevancia los indicadores de sentimiento inversor y de apetito por el riesgo, como guía para interpretar en qué punto el mercado comienza a percibir que el binomio rentabilidad/riesgo deja de tener sentido para esta clase de activo.
La cifra de ventas minoristas en EE.UU. para el mes de octubre anticipa una campaña de Navidad muy rentable para los comercios y demuestra –en base a lasdeprimidas encuestas de confianza del consumo que mencionábamos la semana pasada– que es más importante lo que haces que lo que dices. A pesar de tratarse del segundo mes consecutivo de aumento en ventas de coches (y gasolina), ajustado por este efecto, la tasa de incremento mensual fue del 1,5%, batiendo el pronóstico del consenso (+1%) y manteniendo el ímpetu en la demanda de productos.
Esta serie sigue alejándose de su tendencia post crisis SubPrime y apunta a un fin de semana de Black Friday muy activo, que incluso podría crear un efecto de demanda anticipada que acabaría pesando sobre el resto de la temporada navideña. Aunque los cheques repartidos entre los estadounidenses han sido gastados casi en su totalidad, los 2,5 billones de dólares (trillones en términos anglosajones) de ahorro acumulado y el uso de un porcentaje mayor de los ingresos del trabajo dedicado a mantener el mismo nivel de consumo (que presiona la tasa de ahorro por debajo de la tendencia) permitirán mantener el dinamismo por el lado de la demanda. El consumidor se muestra optimista, y además de rascarse el bolsillo situando la tasa de ahorro como porcentaje de renta disponible por debajo de su tendencia, vuelve a acudir a la tarjeta de crédito después de años de contención.
La transición en consumo personal de bienes hacia consumo personal de servicios avanza, y es la pieza que falta para certificar la total recuperación post pandemia. La serie PCE real goods ha marcado un punto de inflexión y la de PCE real services ya ha recuperado la tendencia y si la reimposición de restricciones COVID-19 en Eslovaquia, Irlandao Austria no se convierten en un fenómeno global, la actividad terciaria seguirá acelerándose para dar impulso a la economía.
El dato de producción industrial estuvo a la altura, calcando la sorpresa respecto al estimado de los economistas (una subida del 1,5% frente al 1% esperado); de nuevo, la moderación en tensiones en la oferta de semiconductores se traduce en un incremento en producción de coches del 11%, lo que explica la mitad del avance del 1,2% en producción manufacturera, que ya supera los niveles previos a la pandemia.
Esta reactivación, tras el parón por la ola de contagios Delta, también afecta positivamente al sector de propiedad residencial. El indicador de sentimiento de la Asociación Nacional de Constructores (NAHB) repuntó por tercer mes consecutivo en respuesta a la recuperación en la serie de peticiones de hipotecas. Con los inventarios de vivienda en mínimos, la recuperación de la demanda seguirá presionando al alza el cálculo de la inflación.
Con un cuadro macro acelerando –en absoluto y relativo al europeo– y un mercado que acerca a julio (curva forward) o septiembre (OIS), el inicio de subidas de tasas de interés y que ya descuenta dos incrementos de 0,25% en los próximos 12 meses, el dólar estadounidense ha conseguido romper resistencias al alza. Así, el índice DXY ha reconquistado la cota de 95 y técnicamente tiene potencial de alcanzar 97 en el medio plazo.
La tesis de un inicio prematuro del ciclo de subidas está siendo abrazada por grandes bancos como Morgan Stanley o Citigroup. Un escenario así pondría presión en las tasas reales en dólares, sosteniendo un ciclo de apreciación más duradero para el billete verde. Si la inflación no empieza a retroceder con claridad a partir del segundo trimestre de 2022, como viene anticipando Powell, el mercado pondrá en valor una aceleración en el ciclo de subidas (la curva aún se sitúa 4 subidas de 0,25% por debajo de la tasa terminal de 2,5% que maneja la Fed), encareciendo el dólar respecto a monedas emitidas por naciones con tipos bajos.
Aunque la ruptura al alza del índice dólar (DXY) no ha quedado confirmada por indicadores técnicos y de participación, las posiciones especulativas en -0,4% desviaciones estándar pueden dar impulso adicional a la divisa norteamericana. El cambio en la presidencia de la Reserva Federal plantea un riesgo a este escenario; aunque las casas de apuestas dan un 67% de probabilidades (según PredictIt) al escenario continuista (Jay Powell), la elección de Brainard (por su sesgo mas dovish) debería a priori exacerbar los temores de un error de cálculo en el manejo de la política monetaria y afectar negativamente al dólar; de momento parece estar sucediendo lo contrario, cosa que apunta a complacencia por el lado de los inversores.
También el oro parece haber conseguido liberarse del triángulo de consolidación dentro del que venia operando desde los máximos de 2020. Esto es, a priori, una señal técnica constructiva para el activo, aunque para inversores conservadores sería recomendable esperar evidencias más claras para constatar el comienzo de una nueva tendencia alcista en precios del metal amarillo.
Por el lado positivo, el sentimiento inversor se ha deteriorado mucho y los gestores profesionales están ahora infraponderados en el metal. Adicionalmente, las tasas reales –aunque puedan repuntar más adelante– siguen marcando mínimos y la inflación puede seguir subiendo hasta marzo o abril del año que viene. Por el negativo, las políticas monetarias están pasando de la expansión a la contracción y el tapering puede acelerarse en los próximos meses, resultando todo ello en una reducción de la masa monetaria. A pesar de encontrar muchas excepciones a esta regla, en el pasado, un dólar al alza ha coincidido con un precio del oro a la baja.
Martínez Vial, M. (2021). El Instituto Pasteur de Montevideo busca donantes e inversores para hacer frente a todas las pandemias. Funds Society AMÉRICAS, septiembre 2021 (nº28), págs. 89-92.
. Martínez Vial, M. (2021). El Instituto Pasteur de Montevideo busca donantes e inversores para hacer frente a todas las pandemias. Funds Society AMÉRICAS, septiembre 2021 (nº28), págs. 89-92.
Cuando en 2020 llegaron a Uruguay los primeros casos de coronavirus, los habitantes del país sudamericano descubrieron de golpe que contaban con emitentes científicos en medicina biológica, capaces de dar pasos certeros para contener la pandemia. La mayoría provenían del Instituto Pasteur de Montevideo y llevaban más de 13 años investigando. Actualmente, la institución está rodeada de reconocimiento y prestigio. Mirando al futuro, quiere mejorar su perfil filantrópico mientras inicia un proyecto disruptivo: el lanzamiento de un fondo de Venture Capital de alcance global.
Un mes después del inicio de la pandemia, científicos del Instituto Pasteur de Uruguay y de la Universidad de la República (UDELAR) anunciaban que habían logrado crear un test uruguayo de detección del coronavirus. Apoyados por un laboratorio privado, el gobierno y organismos internacionales, pronto empezaron a fabricar a gran escala. La sorpresa fue grande, el mundo entero carecía de insumos básicos (como mascarillas) y los test y pruebas de detección faltaban cruelmente. Ensamblar un test en tiempo récord se convertiría en el primero de una larga lista de aportes del Instituto Pasteur, que durante toda la pandemia se convertiría en un elemento clave para dar información y soluciones para enfrentar la crisis sanitaria y mitigar sus efectos.
El Insituto Pasteur fue una pieza clave en la lucha contra la pandemia en Uruguay gracias a su rápida capacidad para buscar soluciones
El Instituto Pasteur de Montevideo es una fundación sin ánimo de lucro creada por ley en 2004. Forma parte de la red internacional del famoso instituto francés, pero el Estado uruguayo financia el 40% de su funcionamiento (208 millones de pesos, unos 4,9 millones de dólares, en 2021) y el 60% restante se cubre con fondos de proyectos, servicios y donaciones. El gobierno francés lo apoya mediante la financiación de proyectos.
Sentada en su austera oficina, Alicia Betancor, directora financiera de la institución, repasa estos dos años que parecieron siglos: “Han sido meses de una gran intensidad, sin ir más lejos en junio de este año 2021 pudimos inaugurar los locales nuevos del Centro de Innovación en Vigilancia Epidemiológica (CIVE), que había empezado a funcionar a mediados de 2020 como respuesta a la pandemia. El CIVE ocupa unos 250 m2, incluye salas de trabajo en virología, microbiología y un laboratorio de diagnóstico molecular, además de zonas de laboratorio abierto y oficina”, explica Betancor.
El CIVE está siendo clave en estos momentos para detectar nuevas variantes del coronavirus, además de apoyar a las autoridades y al sistema sanitario en la realización de pruebas de detección. Entre sus misiones a largo plazo estará la identificación patógenos que puedan afectar a personas y animales, desarrollar métodos de diagnóstico de enfermedades infecciosas, investigar brotes para comprender patrones de transmisión de microorganismos, realizar el seguimiento de resistencia a antibióticos y colaborar en el desarrollo de vacunas.
En estos meses han recibido una respuesta solidaria sin precedentes y por ello ahora planean el lanzamiento del programa de donaciones “Amigos del Pasteur”
Amigos del Pateur: un nuevo impulso filantrópico
El proyecto fue posible gracias a la ayuda internacional de varios países y una red de solidaridad y donantes privados: “Desde el inicio de la pandemia hemos recibido 700.000 dólares exclusivamente de donantes privados, algo sin precedentes, que nos ha permitido funcionar de manera excepcional. La ayuda llegó muy rápido y por diferentes vías: hubo instituciones y empresas, también iniciativas individuales, personas que decidieron juntar voluntades y hacer aportes importantes. Ahora nos sentimos fuertes para ir más lejos como institución y queremos profesionalizar y mejorar el área de trabajo filantrópico de nuestra administración. Recibir dinero de donantes significa crear estructuras y mejorar nuestros mecanismos de transparencia”, explica…
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