¿Por qué 2030 será un momento crucial para la economía de la longevidad?

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El final de esta década marcará un importante punto de inflexión en términos demográficos: los últimos «baby boomers» cumplirán 65 años. Desde el punto de vista económico, son uno de los grupos de personas más importantes, ya que, si bien los baby boomers representan alrededor del 22% de la población estadounidense, poseen el 53% de la riqueza del país. A nivel mundial, se prevé que los mayores de 65 años gasten casi 15 billones de dólares al año en 2030, frente a los 8,7 billones de 2020.

Debido tanto al tamaño de este grupo demográfico como a su relativa prosperidad, según explican Peter Hughes y Stephen Kelly, gestores de renta variable en AXA Investment Managers, existen importantes oportunidades en los próximos años a medida que sus hábitos de consumo evolucionan en cuatro áreas clave de gasto: bienestar, tratamientos sanitarios, atención a la tercera edad y gastos discrecionales o «gastos silver».

Estilos de vida más saludables y activos

El objetivo de la mayoría de las personas no es sólo vivir más tiempo, sino tener un periodo más largo de vida saludable. Por ello, muchos baby boomers están adoptando estilos de vida más sano. El proveedor de servicios sanitarios Nuffield Health descubrió que los mayores de 65 años son los usuarios más frecuentes de los gimnasios del Reino Unido, y los de 72 años son los más propensos a utilizar regularmente sus instalaciones. Otras empresas que pueden beneficiarse de este grupo demográfico cada vez más activo son empresas de gimnasios y de instalaciones dedicadas al bienestar, pues el aumento de la esperanza de vida y el deseo de muchas personas mayores de mantenerse activas se presenta como uno de los principales motores de crecimiento de su negocio.

Las empresas se dan cuenta cada vez más de las oportunidades no aprovechadas hasta ahora que ofrecen los clientes de más edad y más activos. Por ejemplo, Nike lanzó una nueva zapatilla para correr en 2019 -la CruzrOne- que está diseñada específicamente para aquellos que corren a un ritmo más lento, mientras que también se han visto oportunidades en los minoristas de ropa deportiva.

Los baby boomers también están gastando cantidades significativas en suplementos, cuidado de la piel y dental y otros artículos similares. En la opinión de AXA IM, las empresas que podrían beneficiarse a largo plazo de esta tendencia demográfica son las que operan en el ámbito de la higiene y los cuidados dentales.

Tratar y controlar las enfermedades

Por mucho que la población se esfuerce en estar en forma y sanos, el envejecimiento siempre expone a un mayor riesgo de padecer ciertas enfermedades. Este hecho, combinado con el aumento de las tasas de obesidad, está llevando a más personas a desarrollar múltiples enfermedades crónicas -como la diabetes, la demencia y la artritis- que deben ser tratadas durante más tiempo. Seis de cada 10 adultos estadounidenses padecen una enfermedad crónica, y cuatro de cada 10 tienen dos o más.

Es probable que el tratamiento de las enfermedades crónicas relacionadas con la edad aumente significativamente la carga de los sistemas de salud en todo el mundo, y desde la gestora creen que las empresas que abordan estos desafíos con soluciones innovadoras tienen el potencial de crear resultados superiores para los pacientes, los proveedores de atención médica y los inversores.

En ese sentido, AstraZeneca ha disfrutado de una gran atención desde el inicio de la pandemia de coronavirus gracias a su desarrollo de una vacuna, pero la empresa también es una de las que está a la vanguardia del tratamiento de las enfermedades crónicas. Sus resultados del tercer trimestre mostraron un aumento del 32% en los ingresos y, lo que es más importante, un aumento del 21% excluyendo la vacuna COVID-19.

Para la empresa de dispositivos médicos Boston Scientific, el crecimiento del cuarto trimestre estuvo impulsado por su negocio cardiovascular, una condición fuertemente vinculada al envejecimiento. Por su parte, Edwards Lifesciences, fabricante de válvulas cardíacas artificiales, citó recientemente el envejecimiento de la población como uno de sus principales motores de crecimiento futuro.

Una necesidad creciente de atención a las personas mayores

La demanda de cuidados para personas mayores, tanto en el hogar como en centros especializados, es cada vez mayor, ya que la proporción de población de edad avanzada aumenta rápidamente.

Según Global Market Insights, se espera que el mercado de los cuidados de larga duración crezca hasta los 1.620 millones de dólares en 2027, frente a los 915.000 millones de 2020, a medida que la población envejece y las iniciativas gubernamentales -sobre todo en Estados Unidos- promueven el conocimiento y el uso de los servicios de cuidados de larga duración.

Entre las empresas que podrían beneficiarse de ello se encuentran las empresas de asistencia sanitaria a domicilio y cuidados paliativos al final de la vida.

En Estados Unidos, más de 10.000 personas cumplirán 65 años cada día durante la próxima década. Esto crea una importante oportunidad para las compañías de seguros de salud. Las investigaciones sugieren que, si estas empresas pueden captar tan solo el 1% de este crecimiento del mercado cada año, podría equivaler a un incremento de 330 millones de dólares en ventas al año. UnitedHealth es una de estas compañías de seguros y asistencia sanitaria; durante la pandemia fue capaz de aprovechar su tecnología para ayudar a conectar a médicos y pacientes.

Gasto en ocio, mascotas y planificación financiera

Según los datos arrojados por una encuesta de la Reserva Federal realizada antes de la pandemia, en Estados Unidos, las personas de entre 65 y 74 años poseían el mayor patrimonio neto medio de los hogares en comparación con todos los demás grupos de edad. En el Reino Unido, el 63% de la riqueza está en manos de los mayores de 55 años.

El gasto discrecional de este grupo de edad es significativo, creando oportunidades en muchos sectores, como las actividades de ocio, los viajes, la belleza y otros. Por ejemplo, antes de la pandemia, se esperaba que los baby boomers gastaran hasta un 50% más en viajes que sus homólogos de la Generación X o los Millennials.

Un ejemplo de una de las empresas en este espacio es Brunswick, que fabrica barcos de recreo. En 2021 registró un récord de ventas, con un crecimiento del 23% en las ventas netas del cuarto trimestre, a pesar de las interrupciones en la cadena de suministro y las limitaciones laborales en algunas de sus instalaciones. La edad media de los nuevos compradores de embarcaciones a motor se ha mantenido por encima de los 50 años, aunque el sector ha visto un aumento de compradores más jóvenes desde el inicio de la pandemia.

Muchas personas mayores optan por una mascota como compañía: en Estados Unidos, más de la mitad, el 55%, de los adultos de entre 50 y 80 años tenían una mascota en 2019. Y en total, los hogares estadounidenses gastaron más de 100.000 millones de dólares en sus mascotas en 2020, y se prevé que esa cantidad siga creciendo.

A medida que la generación del baby boom se acerca a la jubilación, también es probable que dedique más tiempo a pensar en la planificación del patrimonio. Lo que significa posibles oportunidades de inversión en empresas de banca privada.

Aunque la economía de la longevidad abarca el gasto de personas de cualquier edad, no cabe duda de que el poder adquisitivo de la generación de más edad -combinado con más tiempo para disfrutar de actividades de ocio, y su creciente demanda de atención sanitaria- es significativo. En 2030, la última generación del «baby boom» cumplirá los 65 años, lo que en la opinión de AXA IM supondrá un momento crucial para el crecimiento potencial en los próximos años.

 

 

Información importante

No se puede asegurar que nuestras estrategias de renta variable vayan a tener éxito. Los inversores pueden perder una parte o la totalidad de su capital invertido. Nuestras estrategias están sujetas a riesgos que incluyen, pero no se limitan a: la renta variable; los mercados emergentes; las inversiones globales; las inversiones en el universo de la pequeña y microcapitalización; las inversiones en sectores específicos o los riesgos específicos de las clases de activos, el riesgo de liquidez, el riesgo de crédito, el riesgo de contraparte, el riesgo legal, el riesgo de valoración, el riesgo operativo y los riesgos relacionados con los activos subyacentes.

Rusia: del primer default en un siglo a la posible prohibición de las exportaciones de su oro

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Rusia no ha afrontado el pago de su deuda soberana en moneda extranjera por primera vez en 100 años, en concreto desde la Revolución Rusa. “La última vez que Rusia cayó en impago frente a sus acreedores extranjeros fue cuando los bolcheviques, bajo el mando de Vladimir Lenin, repudiaron la asombrosa carga de deuda de la era zarista en 1918”, recuerdan los analistas de Bloomberg.

El domingo, es decir ayer, finalizó el periodo de gracia para abonar cerca de 100 millones de dólares en concepto de intereses de su deuda soberana, que vencían el pasado 27 de mayo. Según explican desde Bloomberg esta situación es “la culminación de las sanciones occidentales cada vez más duras que han cerrado las vías de pago a los acreedores extranjeros”. Ahora la atención se centra en qué harán los inversores. 

Además, la agencia destaca que de momento, tomando en consideración el daño que ya ha sufrido la economía y el mercado de Rusia, la suspensión de pagos tiene de momento un «carácter más bien simbólico y no es gran cosa para los rusos». Por su parte, el Ministerio de Finanzas de Rusia declaró el jueves de la semana pasada que cumplió en su totalidad con las obligaciones de servicio de la deuda estatal de la Federación Rusa. Según indican desde EFE, la cartera informó de que ingresó 12.510 millones de rublos, equivalente a 234,9 millones de dólares, a la depositaria nacional que actúa como agente de pago de los eurobonos

«El impago de la deuda rusa se quedaría en un acto formal ya que el país está inhabilitado para solicitar financiación internacional en los principales mercados aunque posiblemente este evento afecte a su credibilidad crediticia en el futuro. La situación legal de los dos bonos afectados, uno en dólares y otro en euros, es compleja y según varias interpretaciones legales a Rusia le quedaría el día de hoy para realizar los pagos», añaden los analistas de Banca March.

Según explica Levon Kameryan, analista senior del sector público y soberano de Scope Ratings, este impago de la deuda externa de Rusia tiene limitadas implicaciones financieras a corto plazo y no debería comprometer por ahora la capacidad del país para financiarse. En este sentido, matiza que Rusia sigue beneficiándose de importantes ganancias extraordinarias por sus exportaciones de petróleo y gas debido a los altos precios de la energía, lo que reduce la necesidad de pedir dinero en los mercados de deuda extranjera. De todos modos, el acceso de Rusia a los mercados extranjeros está cerrado en su mayor parte, por el momento.

«A más largo plazo, el impago restringe la flexibilidad de financiación de Rusia y supone otro golpe a la confianza de los inversores, lo que probablemente desalentará aún más la inversión extranjera. Rusia necesita urgentemente la inversión extranjera para mejorar sus malas perspectivas de crecimiento a medio plazo. Estimamos que las repercusiones de la guerra en Ucrania han reducido el crecimiento potencial del PIB a un 1-1,5% anual. El default también complica el pago de la deuda y el endeudamiento del sector privado, cuya deuda externa es aproximadamente cuatro veces superior a la del Estado ruso», afirma Kameryan. 

El oro a debate

Mientras Rusia lidia con su deuda, los países occidentales siguen presionando con sanciones como represalia por su acción militar en Ucrania. Durante el fin de semana, en la cumbre del G-7 celebrada en Alemania, se habló de una posible prohibición de las exportaciones de oro de Rusia. Algunos países, entre ellos Estados Unidos y el Reino Unido, se están adelantando y quieren anunciarlo durante la cumbre, mientras que otros, y sobre todo la Unión Europea, todavía tienen que evaluar su impacto.

“Los precios del oro reaccionaron positivamente a la noticia esta mañana, subiendo alrededor de un 0,5% respecto al cierre del viernes. Esta reacción moderada muestra que las implicaciones de una prohibición en el mercado del oro son probablemente muy limitadas, reflejando más bien una mejora del sentimiento que de los fundamentos, a pesar de que Rusia es el segundo productor mundial de oro después de China”, señala Carsten Menke, Director de Next Generation Research de Julius Baer.

En este sentido Menke explica que, en primer lugar, esto se debe al hecho de que el Banco de Rusia reanudó su programa de compra de oro al comienzo de la guerra, lo que hace que haya menos material disponible para los mercados internacionales. Y, en segundo lugar, a que las exportaciones de oro restantes ya se han desviado desde el comienzo de la guerra, fluyendo hacia el este en lugar de hacia el oeste, lo que refleja el autosancionamiento de los participantes en el mercado mundial del oro. 

“En tercer lugar, y lo más importante, esto se debe a la escasa relevancia de la oferta a la hora de formar los precios del oro. A diferencia de otras materias primas en las que la interacción entre la oferta y la demanda define el nivel de los inventarios disponibles y los precios, la sensibilidad del mercado del oro a los cambios en la oferta es muy baja debido a la enorme cantidad de inventarios sobre el suelo, estimados en más de 180 mil toneladas o más de 50 años de suministro de las minas. Independientemente de cualquier prohibición de las exportaciones rusas, creemos que la cuestión de si Estados Unidos entra en recesión sigue siendo mucho más relevante para el oro en este momento. Una recesión es el mayor riesgo al alza de nuestra previsión, ya que muy probablemente provocaría un repunte de la demanda de refugio y haría subir los precios”, concluye Menke.

Recupere el aliento… que se reanuda la acción

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Foto cedida

Con el fin del verano, muchos de nosotros ayudamos a nuestros hijos a sacar las deportivas del fondo del armario para prepararse para una emocionante temporada de otoño. En TCW no podemos evitar establecer un paralelismo entre los mercados por los que navegamos cada día y los partidos que nos gustan, y sugerir que solo es el descanso. Si usted ha estado en las trincheras del mercado este año, le vendrían bien unos minutos para recuperar el aliento, ya que en los primeros ocho meses le lanzaron a la cara el libro de jugadas.

Un primer semestre difícil

En un momento dado, los inversores tuvieron que defenderse de una subida de 250 y 200 puntos básicos de los tipos de interés nominales y reales, respectivamente. Y el desafío a las condiciones de juego fue aún mayor con una «inversión» de la curva de 2-10 años de -49 puntos básicos, cinco oscilaciones de 100 puntos básicos o más de los diferenciales high yield, todo ello mientras el dólar estadounidense se abría paso con una implacable apreciación de más del 10% en lo que va de año. Las materias primas, la clase de activos «estrella» del primer semestre (+23% en lo que va de año), han mantenido las cosas interesantes con un poco de despiste. En un momento dado, el gas natural se ha revalorizado un 150%, mientras que el cobre ha caído un 28%. No se puede culpar a nadie por necesitar un respiro (¿o me atrevo a sugerir unas vacaciones en agosto?).

Si la principal motivación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, para viajar en agosto a Jackson Hole hubiese sido subir los montes Teton, lo más probable es que usted hubiese conseguido esas vacaciones. Sin embargo, no se equivoque, el juego está lejos de terminar. Se están haciendo ajustes de medio tiempo después de una primera mitad áspera y volátil que llevó a la mayoría de los gestores de activos de renta fija (incluido TCW) a mirar el marcador y encontrarse por detrás del índice. Estos ajustes serán fundamentales, ya que la segunda mitad presentará un conjunto de elementos totalmente diferentes contra los que elaborar estrategias. Las valoraciones de la renta fija -junto con las de la renta variable, las materias primas, las divisas y casi todas las demás clases de activos- han sido volátiles durante los primeros ocho meses del año. Sin embargo, estaban reaccionando a una subida mundial de los tipos de interés junto con un cambio en la mentalidad de los bancos centrales encargados de fijarlos. El ritmo de la subida de los tipos fue tan rápido que los mercados solo podían adivinar dónde se detendría, por no hablar de cuál sería su impacto final en la inflación y el crecimiento, o cuáles serían los efectos secundarios en los mercados especulativos como las criptomonedas y las acciones meme que florecieron durante un período de tipos de interés reales negativos.

Consideraciones sobre el plan de juego para la segunda mitad

No cabe duda de que ha sido un viaje accidentado y de que seguiremos experimentando cierto grado de volatilidad en los tipos de interés, pero ha llegado el momento de que el perro mueva la cola. En otras palabras, los precios de los activos (incluidos los tipos de interés) navegarán ahora y se reajustarán al nuevo entorno económico como resultado del endurecimiento monetario, no de la incertidumbre y el impacto de la liquidez del lanzamiento de una campaña de endurecimiento en sí.

Tratar de entender las consecuencias económicas de un ciclo de endurecimiento tan agresivo frente a los vientos cruzados de un consumidor todavía lleno de efectivo y ansioso por gastar ese dinero en servicios y experiencias después de la pandemia, es una tarea imposible. Las repercusiones de la restricción cuantitativa, que a menudo se pasan por alto pero que tienen un gran impacto, enturbiarán aún más las perspectivas. Aunque la visibilidad sea escasa, compartiremos algunos datos que sugieren a nuestro equipo que queda mucho tiempo en el cronómetro.

Nuestra cautela reside en el ritmo de cambio de estos y otros parámetros. Cuando las condiciones financieras se endurecen con tanta rapidez (especialmente el coste implícito de los préstamos), no hay que confundir un panorama relativamente optimista en la superficie con lo que probablemente está formando grietas desestabilizadoras debajo de ella. El verdadero impacto de esta campaña tardará muchos meses más en hacerse patente. La Reserva Federal hizo sola su último intento de subir los tipos de interés y reducir el balance, mientras que el resto del mundo desarrollado se relajaba (véase la zona sombreada en gris más abajo). Esta vez se trata de una campaña de endurecimiento global sincronizada.

Para complicar aún más las cosas, no prevemos que ninguna de las principales economías contrarreste la desaceleración del crecimiento mundial. Creemos que el desapalancamiento de China se encuentra en las primeras fases, ya que sus prioridades políticas han pasado de ser el «crecimiento a toda costa» a equilibrar mejor la desigualdad de ingresos y de riqueza, al tiempo que se reduce lentamente el endeudamiento del sector inmobiliario para reducir la vulnerabilidad de la economía a los riesgos financieros sistémicos. Lo más probable es que los problemas de Europa no hayan hecho más que empezar, ya que se enfrenta no solo a una guerra, sino también a sus ramificaciones directas, incluyendo posibles crisis energéticas y humanitarias a medida que nos adentramos en los meses de otoño e invierno. Estos retos pasarán factura en todos los aspectos, incluida la tensión en los balances de las entidades corporativas y soberanas de todo el continente. Los mercados tendrán dificultades para encontrar algún brote verde a medida que el año se acerca a su fin.

Durante esta breve pausa en el partido, mientras rebota el riesgo y la liquidez está a la venta, le recomendamos que compre algo mientras esté barato. El momentáneo suspiro de alivio sobre la inflación podría convertirse en un trago amargo de realidad este otoño. Es muy probable que hayamos visto el pico de inflación, pero el camino de vuelta hacia el 2% será todo menos lineal. Después de un retroceso de los ingresos por hora reales del 3% durante el pasado año, los trabajadores seguirán presionando para que suban los salarios, mientras que el impacto retardado de la fortaleza de la vivienda en los alquileres imputados podría llevar a un ritmo de descenso frustrante para los inversores desde las tasas de inflación en el rango alto de un solo dígito. De ser así, el mercado podría tener que recalibrar su actual estimación de una rápida relajación de 50 puntos básicos el año que viene, seguida de otra en 2024, que es un pilar clave de la narrativa del «aterrizaje suave».

Los beneficios empresariales seguirán bajo presión, no sólo por el decepcionante crecimiento de los ingresos en una economía en desaceleración, sino también por la presión sobre los márgenes, a medida que aumenta la lista de empresas que tienen más dificultades para repercutir los costes de los insumos a sus clientes. Además, a medida que los inversores se vuelven más juiciosos con su capital en un entorno de tipos de interés más altos, los balances más apalancados tendrán que navegar por un mundo de costes de financiación del 12-15% tras años de tipos del 5-7%. Para muchos de ellos, será difícil hacer que las matemáticas funcionen.

Jugadas ganadoras para el segundo semestre

Así pues, aunque los inversores probablemente se enfrentarán a un libro de jugadas totalmente diferente cuando suene el silbato en la segunda mitad, nuestro equipo en TCW seguirá el mismo plan de juego que hemos utilizado en la primera parte y durante las últimas tres décadas. Es decir, en lugar de jugar pisándonos los talones en la primera mitad, aprovechamos la oportunidad para añadir lo que consideramos activos «con spreads seguros». En otras palabras, añadimos bonos que nuestro equipo cree que son principalmente inversiones sólidas, pero que simplemente están sujetas a la volatilidad de los precios y no al deterioro del crédito. Añadimos sectores como los valores respaldados por hipotecas (MBS) y los bonos corporativos con grado de inversión en una magnitud similar a la de principios de 2020, cuando vimos por última vez los diferenciales en este tipo de niveles. Este enfoque basado en el valor debería proporcionar un beneficio a largo plazo para el rendimiento y ofrecer tanto protección como liquidez a corto plazo. En los meses venideros, si los diferenciales de crédito vuelven a probar los máximos del año, o incluso establecen nuevos máximos, los inversores deberían recordar que no todo es tan negativo. Los balances de las empresas (en promedio) están muy lejos de los máximos de apalancamiento que vimos en 2019. El consumidor estadounidense, aunque tal vez reduzca drásticamente el gasto, entra en esta desaceleración con un balance personal saludable, y el mercado hipotecario estadounidense tiene una de las relaciones préstamo-valor más bajas en décadas, lo que proporciona una amplia protección en caso de una desaceleración de la vivienda a los bonos no garantizados respaldados por viviendas residenciales.

Esperamos que nuestro equipo de investigación pueda presentar algunos argumentos fundamentales sólidos para aumentar la exposición a algunos de los segmentos de mayor rendimiento de los mercados de renta fija, a medida que los precios comiencen a reflejar correctamente la próxima desaceleración económica y, en algunos casos, se excedan a la baja. Y eso, por supuesto, crea las condiciones perfectas para la gestión activa.

Columna  de Bryan T. Whalen, codirector de inversiones y gestor generalista de carteras en el grupo de renta fija de TCW.

Bonos, crédito y deuda emergente: no todo está perdido en el mercado de renta fija

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La vuelta de la inflación a los mercados, en especial la vinculada con las consecuencias de la pandemia y de la invasión rusa de Ucrania, ha tenido un profundo impacto en los mercados de renta fija desde principios de año. Ahora la subida de tipos añade un nuevo capítulo a un debilitado mercado de renta fija, volviendo a poner el foco en el papel que estos activos pueden jugar en las carteras de inversión. Según los gestores, sigue habiendo oportunidades en algunas clases de bonos, en el crédito y en la deuda emergente.

“Desde principios de 2022 hemos asistido a un importante reajuste de los precios de todos los activos de renta fija. En un principio, esto se debió a la preocupación por el aumento de la inflación, pero la narrativa ha cambiado recientemente y se centra ahora en la preocupación por el crecimiento mundial. Aunque podríamos asistir a más volatilidad a corto plazo, pensamos que las ventas masivas de activos han creado oportunidades para comprar activos a precios muy atractivos, con unos diferenciales de crédito más amplios que ofrecen un colchón contra cualquier nueva subida de los tipos de interés”, reconoce Jim Leaviss, CIO de renta fija pública de M&G Investments.

Según explica Paul Flood, gestor de carteras multiactivos en Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, ahora toca gestionar el impacto que tendrá la subida de tipos de los bancos centrales en los activos de renta fija. “A los inversores les sigue preocupando que las medidas de política monetaria acaben provocando una recesión económica, lo que podría lograr que la inflación regrese a los niveles objetivo de los bancos centrales. Como los rendimientos de los bonos estadounidenses están aumentando y ya se sitúan en máximos de la última década, hemos empezado a elevar nuestra exposición a la clase de activo”, reconoce.

Leaviss coincide en que, a pesar de la alta inflación y los tipos de interés elevados, se pueden utilizar diferentes áreas del mercado de bonos para garantizar que una cartera tenga un buen componente de rentas y para ayudar a protegerse contra la inflación. Y defiende que los bonos también pueden actuar como un útil diversificador de la cartera, especialmente en tiempos de incertidumbre. Sin embargo, advierte de que pueden ser muy susceptibles al aumento de la inflación y a un entorno restrictivo en la política monetaria, como está quedando demostrado en el primer semestre del año.

“Los bonos de corta duración y los denominados bonos flotantes (FRN por sus siglas en inglés) son ejemplos de instrumentos de renta fija capaces de sortear con éxito las condiciones actuales del mercado. En concreto, los bonos flotantes high yield también cuentan con una duración cercana a cero, lo que ha resultado especialmente útil durante la reciente venta de los mercados de deuda pública. Su falta de duración ha sido uno de los principales factores que ha propiciado el reciente mejor comportamiento de esta clase de activos frente a la deuda tradicional high yield (no flotante), ya que los inversores buscan proteger sus carteras frente a futuras subidas de los tipos de interés. Además de ofrecer protección frente a la subida de los tipos, creemos que los diferenciales de crédito están compensando en exceso el riesgo de impago”, explica el CIO de renta fija de M&G

Los expertos recuerdan que la subida de tipos ha provocado que los rendimientos de la deuda corporativa alcancen niveles históricamente muy atractivos. En opinión de Pierre Verlé, responsable de deuda corporativa en Carmignac, este entorno que provoca temor genera también oportunidades en el mercado de crédito.

“Los inversores están legítimamente preocupados por los riesgos que perciben en el horizonte y sienten que el efectivo no protegerá su poder adquisitivo. Esas preocupaciones, tanto sobre la inflación como sobre la demanda de los consumidores y los márgenes de las empresas, han empujado al alza a los tipos y los márgenes de crédito, creando muchas oportunidades atractivas si se sabe aprovecharlas gracias a un mandato flexible. Solo por nombrar un sector, en el contexto actual, la deuda emitida por las empresas de los sectores de la energía y los recursos naturales tiene un potencial de alto valor, ya que estas compañías se benefician directamente del aumento de los precios”, señala Verlé.

A la hora de hablar de oportunidades, desde Federated Hermes señalan que, aunque no pueden predecir cuándo tocará fondo el mercado de crédito, “los niveles actuales son un buen punto de entrada para que los inversores a largo plazo vuelvan a examinar sus asignaciones de crédito y reduzcan su tamaño”. Según destaca Nachu Chockalingam, gestora senior de carteras de crédito, en el negocio internacional de Federated Hermes, las ventas masivas de los últimos diez días han hecho que los diferenciales de crédito se sitúen ligeramente por encima de las medias a largo plazo y que los rendimientos sean muy elevados.

“Es posible que los diferenciales sigan bajando a medida que continúe la retirada de los bancos centrales de todo el mundo, pero prevemos que la ampliación adicional de los bonos investment grade y de los bonos high yield con calificación BB será limitada en relación con sus ya amplias valoraciones. Creemos que los fundamentos del crédito están en general en buena forma, pero reconocemos que el camino para mantenerlo no será fácil. En general, las empresas han capeado bien el temporal hasta la fecha y tienen opciones para reforzar la liquidez si lo necesitan”, añade la gestora.

La volatilidad de los tipos de interés sigue siendo el principal motor de los diferenciales y una Fed más rápida adelanta esta volatilidad, aumentando la probabilidad de cierta estabilidad más adelante en el año. “Actualmente preferimos los bonos investment grade y los high yield con calificación BB, ya que el riesgo de una leve recesión y los mayores rendimientos disponibles ahora probablemente mantengan a los inversores en la calidad. Seguimos teniendo preferencia por los sectores más defensivos y no por aquellos que corren el riesgo de un consumidor más débil y de las presiones de costes derivadas de los mercados laborales y de la escasez de suministros”, matiza Chockalingam.

El potencial de la deuda emergente

Otro activo donde los gestores ven una buena oportunidad es en la deuda emergente. En concreto, Yasmine Ravai, senior fund manager emerging debt de Eurizon SLJ Capital, apuesta por los bonos locales de los mercados emergentes. “El mercado de deuda en divisa local de los mercados emergentes es un barco mucho más grande y estable que el mercado tradicional en divisa fuerte”, afirma.  desarrollo de las curvas de rendimiento en divisa local. 

La experta explica que la crisis mundial de las materias primas ha creado ganadores y perdedores en todo el mundo y muchos de los grandes mercados emergentes con mercados de bonos líquidos y abiertos son importantes exportadores netos de materias primas y, por consiguiente, están entre los ganadores. Además, considera que los emergentes están bien preparados para la subida de tipos que está protagonizando la Fed. 

“Nuestra propuesta de inversión consiste en obtener rendimientos en el universo de los bonos en divisa local. Es en este mercado, en el que los rendimientos reales que se ofrecen actualmente están en máximos históricos, las divisas están infravaloradas y los inversores invierten poco en ellas y los bancos centrales locales controlan las condiciones de financiación, donde planteamos nuestra perspectiva optimista. Los últimos años han sido difíciles para los tipos locales, ya que los activos globales más tradicionales han superado a los locales, y los bancos centrales de los mercados emergentes se han visto obligados a endurecer sus políticas de forma significativa; creemos que ahora nos estamos acercando a un equilibrio muy singular: las fuerzas que hemos descrito parecen estar ya impulsando esta clase de activos, que ha estado avanzando a pesar de los mares tormentosos”, comenta Ravai.

Kirstie Spence, gestora de renta fija en Capital Group, coincide en que el contexto actual sugiere un valor relativo de la deuda emergente. Según explica, la política monetaria proactiva de los mercados emergentes ha provocado el aumento del diferencial de rendimiento real. Tal y como muestra el gráfico inferior, la aceleración de las subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes ha impulsado al alza los diferenciales de tipos de interés reales y nominales entre los mercados emergentes y Estados Unidos. Además, el rendimiento real es mayoritariamente positivo en los mercados emergentes.

gráfico EM

“En nuestra opinión, la mayoría de los mercados emergentes están en una posición relativamente firme para hacer frente a los próximos desafíos, gracias a unos fundamentales mayoritariamente sólidos y unos favorables factores técnicos. Mantenemos una postura de prudencia en relación con la duración de la deuda denominada en dólares, ya que es probable que la inflación de los mercados desarrollados acabe siendo más persistente de lo que parece indicar la actuación de la Reserva Federal. Pero continuamos encontrando ciertas oportunidades idiosincráticas en el universo de deuda de mayor rendimiento denominada en dólares. La deuda emergente denominada en divisa local resulta atractiva, gracias al elevado diferencial de rendimiento real, especialmente en el tramo medio de la curva, ante la reducción de la pendiente de muchas curvas en divisa local. Ante el punto del que parten los tipos de cambio de los mercados emergentes y la previsión de un crecimiento positivo en la mayoría de estos mercados, pensamos que las divisas emergentes podrían contribuir este año a la rentabilidad total”, afirma Spence.

Tras el declive del yen: atentos a los activos japoneses

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La “maldición” por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista en Japón podría estar llegando a su fin. Según Xueming Song, Chief Currency Strategist en DWS, aunque aún no se ha confirmado, conviene estar atentos a los activos japoneses.

Song recuerda que, en la década de los noventa, un influyente libro atribuía los problemas económicos de Japón a la fortaleza del yen1: “La incesante presión –implícita o explícita– de Estados Unidos para que el yen se apreciase desde los 360 por dólar en 1971 hasta los 80 en 1995 es el origen histórico de la psicología deflacionista de Japón”, se lamentaba uno de los autores, al tiempo que subrayaba lo difícil que sería “sofocar la expectativa de que el yen será más caro dentro de cinco, diez o veinte años”2.

Un cuarto de siglo después, parece que la antigua maldición por la que la apreciación del yen provocaba un sentimiento deflacionista podría estar tocando a su fin3. A tan solo 136 yenes por dólar, la divisa nipona roza niveles que no se veían desde el verano de 1998. El experto de DWS señala que la corrección más reciente tuvo lugar después de que el Banco de Japón (BoJ) reiterase su compromiso con mantener los rendimientos del bono soberano a 10 años por debajo del límite superior de 0,25 puntos porcentuales. “Estas declaraciones han provocado una estampida entre los inversores japoneses, sobre todo fondos de pensiones y aseguradoras, que han salido del país en busca de rendimientos más altos. Desde 2013, la depreciación del yen ha respondido principalmente a las salidas de flujos de cartera, de los que solo un pequeño porcentaje tiene cobertura de divisa”, explica Song.

Como se ve claramente en el gráfico inferior, la depreciación que ha experimentado el yen en los últimos 12 meses coincide en gran medida con el aumento de los rendimientos del Treasury estadounidense a 10 años que, a su vez, reflejan la expectativa de un mayor endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y en gran parte del mundo. El Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo subieron sus tipos de interés la semana pasada y parece que el Banco Central Europeo lo hará en julio.

gráfico DWS Yen 

Por el contrario, apunta Song, el BoJ sigue dispuesto a comprar todos los bonos gubernamentales que sean necesarios para mantener los rendimientos nacionales en niveles bajos hasta que la inflación supere el 2% de forma sostenible4. “Un yen más débil está elevando aún más los precios de importación. Las turbulencias que ha provocado la invasión rusa de Ucrania en los precios mundiales de los alimentos y la energía han potenciado las presiones inflacionistas, incluso en Japón, a lo que el gobierno nipón ha reaccionado con un nuevo paquete de estímulos de cara a las elecciones a la cámara alta, previstas para el próximo 10 de julio. Durante la campaña electoral, los candidatos podrían comprometerse a aprobar más estímulos. Se espera que la inflación acabe animando a los trabajadores a exigir subidas salariales, lo que a su vez empujaría los precios al alza”, señala5. 

En teoría, las señales de presión inflacionista deberían llevar al BoJ a relajar su control de la curva de tipos, lo que contribuiría a la apreciación del yen. “Mejor esperar sentados. Tras las malas experiencias pasadas, el BoJ querrá ver que las expectativas de inflación efectivamente se están cumpliendo antes de tomar ninguna medida”, advierte Katrin Loehken, economista especializada en Japón en DWS.

Hasta entonces, los expertos de la gestora concluyen que el yen podría depreciarse aún más. Pero si cambia la tendencia (o cuando lo haga), las consecuencias para el resto del mundo podrían ser dramáticas6.Los activos japoneses ya están baratos en términos comparativos, por lo que no conviene perderlos de vista, por si acaso.

 

1.McKinnon, R., Ohno, K. (1997) «Dollar and Yen: Resolving Economic Conflict between the United States and Japan», MIT Press

2.Wading in the yen trap | The Economist

3.The many virtues of the yen, the rich world’s cheapest currency | The Economist

4.Japan ‘odd one out’ in pursuing vast bond-buying programme | Financial Times (ft.com)

5.Will an ever feebler currency save or sink Japan’s economy? | The Economist

6.Why Japan is an unexpected threat to financial stability | Financial Times (ft.com)

 

Patrick Thomson (JP Morgan): “La magia consiste en aunar diversidad étnica y de género, junto con innovación y coherencia en el proceso de inversión”

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Tras la pandemia, las disrupciones en las cadenas de suministro y en la oferta de la mano de obra, así como el impacto de la guerra de Ucrania, han desatado una fuerte preocupación por los precios de la energía y el coste de la vida. Pero según explica Patrick Thomson, CEO de JP Morgan Asset Management para la región EMEA, desde una visión más a medio y largo plazo, hay un mayor ahorro por parte de la población mundial. Según recogen las estadísticas de la consultora McKinsey, la riqueza global se ha triplicado desde principios del año 2000: el dinero en manos de los gobiernos, empresas e individuos ha pasado de los 160 billones de dólares a unos 510 billones en estas dos últimas décadas. En la gestora asumen que está tendencia continuará en el tiempo, la economía global seguirá creciendo y con ella, el ahorro. Para hacer frente a esta mayor capacidad de ahorro, JP Morgan AM ofrece una gama más amplia de productos en los que invertir y por ello tiene una mayor capacidad para ayudar a los clientes en el futuro. Un ejemplo son sus ETFs activos, un mercado sobre el que tienen grandes expectativas de crecimiento.

En la opinión de Thomson, estamos ante un cambio de régimen que deja atrás un entorno de bajos tipos de interés que comenzó con la crisis de 2008. Este nuevo ciclo tendrá una serie de consecuencias previstas que favorecerán a los gestores activos, permitiéndoles obtener rendimientos para sus inversores y ahorradores gracias a su experiencia en la inversión y en el análisis de las empresas, así como con la incorporación de nuevas herramientas tecnológicas.

Además, en Europa, la inversión sostenible está creando oportunidades particularmente interesantes. Para JP Morgan AM, la capacidad de ofrecer opciones de inversión a los clientes en este ámbito de inversión es particularmente importante y alimenta todas sus capacidades de inversión.

Otra área en la que Thomson ve crecimiento es la de los activos alternativos. Cada vez un número mayor de empresas permanecen en los mercados de capital privado gracias al crecimiento que han experimentado los mismos en las dos últimas décadas. Hoy en día hay un número seis veces menor de empresas que cotizan en bolsa con respecto a las que cotizaban en 1997 y una cantidad significativa de compañías que eran públicas se han vuelto privadas. Esta tendencia también se refleja en el tiempo medio en que una empresa tarda en salir a bolsa: en 1999, el promedio era de cuatro años, mientras que, en la actualidad, una empresa permanece en el mercado de capital privado durante un tiempo superior a esos cuatro años.

Los activos alternativos ofrecen oportunidades atractivas de inversión, sobre todo cuando se considera el cambio en el régimen de tipos de interés. La gestora ya es una experta en la inversión en activos reales, con posiciones de liderazgo en el sector inmobiliario, de infraestructuras y de transporte, así como en capital privado, deuda privada y hedge funds. Además, el año pasado, JP Morgan AM adquirió el segundo mayor gestor de activos especializado en silvicultura, Campbell Global. La inversión en madera representa una protección frente a la inflación, pero también es un activo sostenible, por la capacidad de los árboles para capturar el dióxido de carbono de la atmósfera, presentando una solución natural a muchos de los retos climáticos, de biodiversidad y sociales del mundo.

La tecnología también es un área en la que la JP Morgan AM está invirtiendo fuertemente, con un gasto anual de 400.000 millones de dólares. La gestora está apostando por emplear recursos en tecnología y digitalización para que sus operaciones sean lo más eficiente posible.

En materia de diversidad, equidad e inclusión en la empresa, JP Morgan considera que un fuerte posicionamiento en esta área le proporciona una ventaja competitiva frente al resto de gestoras. La gestora invierte en 80 países y sus analistas hablan en 17 idiomas diferentes, con una mayor diversidad desde el punto étnico y de género que les proporciona una mayor capacidad para aprovechar el conocimiento y ponerlo al servicio de los inversores.

Según Thompson, la magia consiste en aunar esta diversidad junto con la innovación en los sistemas y la coherencia en el proceso de inversión. Por ejemplo, las franquicias de renta variable y deuda de mercados emergentes de JP Morgan AM, que son algunos de los equipos más diversos que tiene la gestora, son líderes en la industria. Para Thompson, este hecho no es una coincidencia, por lo que aparte de creer que la diversidad es lo correcto, también piensa que aporta un enorme sentido comercial.

En cuestión de diversidad de género, en Reino Unido, la regulación “Women in Finance Charter” establece un objetivo de representación femenina en la alta dirección del sector financiero del 30%. La gestora todavía no ha llegado ese porcentaje, pero ha avanzado mucho en hacia su consecución. En materia de etnicidad, atraer y retener diversidad a través de los mejores inversores en activos también tiene una perspectiva empresarial, pues refleja la dimensión global de los clientes de la gestora.

A pesar de los grandes retos actuales, como los bajos tipos de interés y el elevado nivel de envejecimiento de la población, de cara al futuro, Thompson cree que la industria de gestión de activos se debería centrar en ayudar a los inversores a ahorrar para conseguir sus objetivos vitales: la jubilación, la educación de los hijos o la compra de una casa. El sector también debería enfocarse en tratar de desmitificar la idea de que la inversión es algo complejo. En ese sentido, la tecnología puede ser una herramienta muy provechosa, como han demostrado algunas Fintech con el uso de interfaces más sencillas para alfabetizar financieramente a la población.   

Por último, Thompson está convencido del papel de liderazgo que puede jugar la industria de gestión de activos en materia de sostenibilidad. En especial, a la hora de impulsar la inversión y la asignación de capital para asegurar que realmente se consigue un impacto positivo en alguno de los desafíos a los que la sociedad se enfrenta de forma colectiva.

 

iM Global Partner y Scharf Investments lanzan un fondo concentrado de renta variable mundial

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​​iM Global Partner ha anunciado el lanzamiento de un nuevo fondo gestionado por su socio Scharf Investments: el iMGP Global Concentrated Equity. Con sede en Los Gatos, California, Scharf Investments es socio desde abril de 2019, cuando iM Global Partner adquirió una participación del 40% en la firma. Además, ya se encuentra a cargo de la gestión del fondo iMGP US Value.

Según explica la gestora, el vehículo de inversión contará con una cartera concentrada de en torno a 30 valores, con la que busca unas destacadas rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo utilizando un enfoque bottom-up, centrado en el valor y basado en fundamentales. 

La estrategia se lanzó por primera vez en Estados Unidos en 2014 como Scharf Global Opportunity Fund (WRLDX) y estaba calificada con 5 estrellas por Morningstar a 30 de abril de 2022. Según indica la firma, mesde su creación, el fondo ha ocupado sistemáticamente una posición elevada y actualmente se encuentra en el 10% superior del sector 40-act Global Large Stock Value (a 31 de mayo de 2022).  En este sentido, el nuevo fondo utilizará este mismo enfoque de eficacia probada.

“Por nuestra experiencia en la gestión de US Value, nuestra estrategia más rentable desde hace 25 años, descubrimos que añadíamos alfa de forma constante a partir de las participaciones no estadounidenses. Sin embargo, a veces nos sentíamos frustrados ante los límites de asignación, que nos impedían invertir en renta variable mundial seleccionada para nuestros clientes. Así que en 2014 aplicamos nuestro proceso de inversión y nuestro éxito a una estrategia global. Las grandes ideas de inversión no están limitadas territorialmente y ahora nosotros tampoco. Scharf Investments está encantada de trabajar estrechamente con iM Global Partner en la presentación de la cartera a inversores de todo el mundo”, explica Eric Lynch, director gerente de Scharf Investments.

Por su parte, Philippe Uzan, CEO adjunto y director de inversiones del área de Gestión de activos mundial, añade: “Estamos muy contentos de lanzar este nuevo fondo con Scharf Investments, un líder reconocido en la gestión de renta variable de valor. Su excepcional trayectoria refleja su capacidad para combinar criterios de calidad y valoración con un enfoque disciplinado y probado. La firma se centra en la protección del capital a medio plazo a través de la selección de valores, lo que les diferencia claramente del enfoque tradicional en el valor. Creemos que el enfoque del fondo, que combina valor y calidad, está especialmente adaptado a un entorno de mercado de final de ciclo”.

“En 2022 se ha producido cierta rotación del crecimiento al valor y estamos recibiendo mucha demanda de inversiones orientadas al valor, especialmente en el espacio internacional. Las carteras concentradas también son muy interesantes para los clientes que buscan un enfoque activo de la renta variable mundial y, combinadas con unas ratios de captura convincentes tanto en mercados alcistas como bajistas, la estrategia debería resultar atractiva para los clientes”, concluye Jamie Hammond, CEO para el Reino Unido y responsable de Distribución internacional.

Un paso hacia adelante y dos pasos hacia atrás

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Consideramos que el sector sanitario es un lugar en el que buscar compañías defensivas de alta calidad. En numerosos casos, los ingresos y las barreras de entrada cuentan con la protección de las patentes, la regulación y contratos a largo plazo. Sin embargo, la capacidad de «compounding» más a largo plazo de cada compañía se debe valorar acción por acción, pues sus destinos pueden ser muy diferentes.

No basta con depender de grandes patentes, precios generosos y terapias y tratamientos con décadas de antigüedad: buscamos compañías capaces de innovar, ofrecer terapias y tratamientos nuevos y participar en cambios de paradigma científico, aspectos todos que pueden incidir directamente en la capacidad de obtener beneficios más a largo plazo y de mantener unos retornos sobre el capital operativo elevados. Uno de los cambios más importantes que tener en cuenta con respecto a las compañías del sector sanitario en las que invertimos es el desarrollo de «medicina personalizada». La medicina personalizada incide en numerosas partes de la cadena de valor sanitaria y allana el camino para nuevas terapias y curas para enfermedades que una vez se consideraron incurables.

Tomemos como ejemplo el síndrome de Usher, un trastorno genético raro que causa sordera y ceguera en niños pequeños y para el que hoy por hoy no existe cura. Formular una cura para enfermedades como esta será revolucionario, pero la ciencia y la tecnología que lo permitan no son nuevas. Se basan en el proceso de «secuenciación del genoma», que consiste en comparar el conjunto genético de una persona que padece cierta enfermedad con el de otra que no la padece, lo cual permite a los investigadores identificar el gen defectuoso que la causa. En 1990, secuenciar el primer genoma humano costó 5.500 millones de dólares y llevó 13 años; en la actualidad, se hace en menos de un día y cuesta unos 200 dólares. El síndrome de Usher podría curarse cuando el gen defectuoso se pueda sustituir por otro que funcione, lo cual evitará el inicio de los síntomas que se traducen en sordera y ceguera. La secuenciación genómica ya ha sido en el pasado fundamental para el desarrollo de tratamientos para determinadas enfermedades. Los fármacos de inmunoterapia, por ejemplo, atacan el cáncer directamente de una forma nueva, modificando la expresión de los genes del cáncer. Nos adentramos en la era de la medicina personalizada en que se tratará a los pacientes según su patrimonio genético, su respuesta prevista y su riesgo de enfermar.

La medicina personalizada incide en numerosas partes de la cadena de valor sanitaria y allana el camino para nuevas terapias y curas para enfermedades que una vez se consideraron incurables.

Un paso adelante: la promesa de la medicina personalizada

La revolución genómica ha hecho posible pasar en el ámbito de la atención sanitaria de un enfoque universal a otro personalizado. Emplear el enfoque tradicional universal es como entrar en una zapatería y comprar cualquier par de zapatos sin comprobar la talla o sin probárnoslos. La medicina personalizada consiste en adaptar los tratamientos médicos a las características genéticas individuales de cada paciente y su enfermedad específica. Zolgensma, farmacéutica multinacional suiza, es quizá el ejemplo más extraordinario de terapia génica, un tipo específico de medicina personalizada. Zolgensma funciona sustituyendo un gen defectuoso por otro que sí funciona y se emplea para curar la atrofia muscular espinal hereditaria en niños pequeños. Aunque todavía se encuentran en sus primeras fases de desarrollo y el acceso a ellas es caro, las terapias génicas albergan la promesa de poder llegar a curar diversas enfermedades.

Otro ejemplo de medicina personalizada es Enhertu, biofarmacéutica británica y sueca. representa un enorme paso adelante en la guerra contra el cáncer mediante el desarrollo de la medicina personalizada. Los tratamientos actuales de quimioterapia intoxican las células sanas del cuerpo, con la esperanza de llegar a las cancerosas en el proceso. Enhertu emplea una compleja tecnología para hacer llegar la quimioterapia únicamente a las células cancerosas, lo cual salva a las células sanas y permite a los médicos administrar más medicamento, de alta toxicidad y potente, en un lugar localizado. Enhertu encierra la promesa de tratar tipos muy específicos de cáncer de mama para los que apenas se dispone de tratamientos actualmente.

Dos pasos atrás: las dificultades de la medicina personalizada

El desarrollo de la medicina personalizada es un camino difícil. Los especialistas en desarrollo de fármacos se enfrentan a los riesgos habituales de que los ensayos no salgan bien porque las terapias no sean suficientemente efectivas o seguras. Incluso en los casos en que los fármacos superan los ensayos y reciben la aprobación de los organismos reguladores, algunos pueden conllevar efectos secundarios no deseados. En el caso de algunas terapias génicas, solo el 25% de los pacientes potenciales son aptos para el tratamiento debido a sus costes prohibitivos y a problemas de seguridad. Además, algunos médicos exigen un mejor historial de seguridad antes de administrar una «cura de una sola vez» que afectará al paciente de por vida sin posibilidad de volver atrás. En el caso de enfermedades como la hemofilia, puede que los pacientes prefieran seguir con sus tratamientos actuales y esperar entre 10 y 20 años para ver cómo funciona la esperada cura. Sin embargo, no todos los pacientes se pueden permitir este lujo. Los niños con atrofia muscular espinal hereditaria tienen una esperanza de vida de tan solo dos años, lo que significa que Zolgensma podría salvarles la vida. Para algunos, el riesgo de dar el paso adelante merece la pena.

Los efectos de la revolución de la medicina personalizada en la inversión en el sector sanitario

¿Qué significan estos riesgos y promesas en torno a la medicina personalizada a la hora de elegir valores de atención sanitaria? No creemos en poseer compañías concretas por estar desarrollando un medicamento específico. Las compañías que solo cuentan con un medicamento (como las biotecnológicas incipientes) están a la vanguardia de los avances y el desarrollo de fármacos, pero también son las más expuestas a sufrir reveses. Las inversiones en un único fármaco también suponen un riesgo de concentración significativo y no necesariamente se traducen en capacidad de «compounding» más a largo plazo, en particular una vez expira la patente del medicamento de que se trate (unos 10 años después de su aprobación).

Afortunadamente, esta revolución no se limita a los fármacos en sí mismos. El paso a la medicina personalizada exige adaptar en gran medida la manera en que la atención sanitaria se administra, se paga y se controla, lo cual se traduce en beneficiarios de dicha atención, derivados y subderivados, que ofrecen oportunidades de inversión.

Al tornarse los tratamientos más específicos y complejos, lo mismo sucede con la manera en que se diagnostican y se siguen las enfermedades. ¿Cómo saber qué terapia administrar a un paciente si no puede clasificar adecuadamente el tipo específico de la enfermedad? El diagnóstico condiciona el 70% de las decisiones de tratamiento y, si los tratamientos cambian, los diagnósticos deben cambiar con ellos. Las pruebas diagnósticas son cruciales para la economía de la salud. Si los médicos logran identificar correctamente la correspondiente enfermedad de que se trate con pruebas, los sistemas sanitarios no desperdiciarán medicamentos en pacientes que nunca habrían respondido a ellos. Empresas como cierta compañía diversificada estadounidense de atención sanitaria y otra compañía diversificada estadounidense dedicada a la ciencia y la tecnología están a la vanguardia en el desarrollo de pruebas de diagnóstico molecular que se utilizan a la hora de evaluar la idoneidad individual de un paciente para recibir medicamentos personalizados. Las compañías de diagnóstico ofrecen la ventaja de estar expuestas a la tendencia de un desarrollo de fármacos cada vez más complejo, sin los riesgos asociados de que el ensayo fracase o la patente expire o de presiones sobre el precio.

El sector sanitario ha dado pasos de gigante en el desarrollo y la administración de la medicina personalizada. Sus revolucionarias ventajas para los pacientes también están impulsando el potencial de «compounding» de estas inversiones de alta calidad.

 

Tribuna de Helena Miles, analista de investigación y miembro del equipo de Renta variable internacional de Morgan Stanley Investment Management.

 

 

 

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

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La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.

El reto de Powell

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La semana pasada hablábamos de cómo las expectativas de inflación en EE.UU. se mantenían razonablemente bien ancladas, e identificábamos señales de esperanza en los componentes del IPC subyacente. En la misma línea, el precio de un puñado de materias primas continúa alejándose de sus máximos, probablemente anticipando un entorno de demanda menos boyante y, quién sabe si también, la proximidad del principio del fin de la guerra en Ucrania, con Rusia consolidando su control sobre el Donbás.  

La cotización del barril (WTI) ha retrocedido un 11% en solo cuatro sesiones al constatar los inversores que, de momento, el drenaje de unos 2 millones de barriles/día de la oferta mundial como resultado del embargo europeo queda pospuesto al seguir chinos e indios absorbiendo el petróleo de los Urales –con China tocando máximos en volumen importado e India estimulando a las corporaciones estatales a seguir comprando el crudo de Putin–. Aunque la incertidumbre es alta, y las amenazas a Lituania no ayudan, las buenas noticias pueden ser mejores en este ámbito cuando Joe Biden visite Arabia Saudí en julio. Varias naciones europeas han confirmado su intención de reiniciar sus plantas de carbón y los iraníes siguen, a pesar de las sanciones, abasteciendo las reservas chinas de energía.

También aportará su granito de arena en la moderación en índices de precios la liquidación acelerada de inventarios que empezaremos a ver las próximas semanas en el ámbito de la distribución minorista, empezando en diez días con el Prime Day de Amazon. Y las cadenas de suministros, con la normalización social en Shanghái, que también consolidan su mejora.

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Con el aumento de probabilidades de recesión implícito en la cotización de activos financieros, es natural que esté corrigiendo con fuerza el indicador de componentes “flexibles” del cálculo del IPC subyacente de EE.UU., confeccionado por la Fed de Atlanta –que incorpora artículos de consumo discrecional, con precio más volátil–.

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Habrá que esperar al día 30 para conocer el dato de mayo de PCE (al que seguirá el de IPC de la eurozona), pero lo que cada vez es más evidente es que tanto la Fed como el BCE han decidido sacrificar el crecimiento para vencer a la inflación y, en esta batalla, Lagarde a priori se enfrenta más obstáculos que Powell al verse obligada a subir los tipos, evitando a la vez la escalada descontrolada en primas de riesgo (italiana, española, portuguesa o griega). En este sentido, la conferencia de Sintra (del 27 al 29 de junio), puede ayudar a los inversores a entender un poco mejor el plan del BCE para conciliar ambos objetivos.

Y respecto al crecimiento, después de un primer trimestre con saldo negativo en EE.UU. (-1,5%) será interesante prestar atención a la publicación del desempeño en la actividad económica para el segundo trimestre (que conoceremos el 28 de julio) que, de acuerdo al GDPNow de Atlanta (que proyecta un avance de 0,02%), podría certificar la ocurrencia de una contracción técnica.

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Powell fue claro en su testimonio ante el Senado respecto a que la intención de la Reserva Federal no pasaba por provocar una recesión para doblegar la escalada de precios, pero también advirtió de que el riesgo está ahí. De hecho, si enmarcamos en un contexto histórico la actualización del resumen de proyecciones económicas que el banco central estadounidense comunicó al mercado en la reunión de la semana pasada, la caída en demanda agregada en 2023-2024 parece inevitable.

En los últimos 60 años, la Fed ha protagonizado 11 ciclos de subidas, de los cuales 8 han terminado en números rojos de PIB. Ahora, vuelven a apuntar a un aterrizaje suave pronosticando los dos próximos años un ritmo de expansión del 1,7% y del 1,9%, respectivamente. Cifras discretas, pero positivas que, en base al drenaje del exceso de demanda en mano de obra del mercado laboral y llevando la tasa de paro (U3) desde el 3,6% hasta el 4,1%, les permitirá acercar la inflación (medida por el índice PCE) a su objetivo del 2% (apuntan a 2,3% a cierre de 2024).

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Una cosa es decirlo, y otra conseguirlo. La historia juega en su contra: para lograr este reto, Powell deberá incrementar el desempleo en un 0,5% (probablemente en más, porque si frena el crecimiento hasta el potencial económico de largo plazo la U3 debería regresar a su nivel de equilibrio, que la Oficina Presupuestaria del Congreso coloca en el 4,4%) garantizando, de acuerdo con la experiencia acumulada desde 1950, una recesión.

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No obstante, la foto macro será muy diferente después del verano, y es probable que el mercado deba relajar sus expectativas de subidas de tipos para EE.UU. y para Europa. El forward guidance está facilitando la tarea a los banqueros centrales, con los mercados anticipando sus movimientos a través del ajuste del precio de la renta fija. Como vemos en la gráfica, el tensionamiento en condiciones financieras, que en los últimos ciclos de subidas ha avanzado con un retraso de entre 12 y 24 meses respecto a los ajustes en tipos, ha pasado en esta ocasión a adelantarse considerablemente.

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Mientras esperamos datos más concluyentes de una moderación en crecimiento e inflación que permitan a la Fed levantar el pie del acelerador, empezamos a ver cómo las casas de análisis comienzan a atemperar su optimismo en lo que a crecimiento en beneficios por acción se refiere. El ratio de ‘revisiones al alza’ frente al de ‘revisiones a la baja’ ha entrado en terreno negativo y, como explicamos la semana pasada, esperamos que las cifras de consenso de BPA se vean ajustadas para reflejar más fielmente el cuadro macro; la gráfica de abajo muestra cómo, a pesar de la caída de 23% desde máximos, los beneficios por acción estimados a 12 meses no ha sufrido. Esta es la pieza que resta para acabar el puzle.

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Ninety One: buscando opciones para sustituir los rendimientos defensivos de la renta fija

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El actual contexto de inflación persistente y subida de los tipos de interés pone de manifiesto el valioso papel que puede desempeñar un fondo de crédito sin restricciones en las carteras de los inversores. Según explica Jeff Boswell, gestor de la estrategia Global Total Return Credit de Ninety One, la mayor parte de los rendimientos de la cartera se generan a partir de los movimientos de los diferenciales de crédito y tiene deliberadamente una baja sensibilidad a los tipos de interés. Esto le ha ayudado a superar el rendimiento de los mercados de bonos globales durante la reciente oleada de ventas y en entornos de subida de tipos en general.

En lugar de hacer grandes apuestas macroeconómicas, el Global Total Return Credit explora oportunidades ascendentes en una amplia gama de mercados de crédito mundiales. Adopta un enfoque disciplinado para seleccionar las inversiones y asigna dinámicamente las posiciones que parecen mejor situadas en el entorno de mercado actual.

El enfoque flexible y agnóstico de la estrategia hace que se mantenga alejado de cualquier área del mercado que se considere poco atractiva. Esto ha demostrado ser vital para gestionar el riesgo a la baja y proporcionar una trayectoria de rentabilidad más suave que una asignación de bonos de high yield.

Utilizando un marco propio desarrollado por Ninety One, las inversiones de la estrategia se someten a una evaluación exhaustiva de la sostenibilidad. Esto incluye una evaluación de la eficacia de cada empresa subyacente en la transición a un mundo con bajas emisiones de carbono.

Por su lado, Jason Borbora-Sheen, co-gestor de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One cree que los inversores de renta fija se enfrentan a retos en muchos frentes, con riesgos sesgados a la baja: la combinación de un crecimiento más débil, una política más restrictiva y una inflación problemática.

Los inversores solían poder confiar en su asignación de renta fija no sólo como fuente de rendimiento, sino también como medio para mitigar las pérdidas de la renta variable. Pero con el mercado de bonos ahora más correlacionado con la renta variable, la renta fija ya no puede cumplir ese papel.

La protección contra las caídas es uno de los principales objetivos -y logros- de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One. La estrategia también trata de captar las subidas cuando se presentan. Para ello, se cubre cualquier riesgo no deseado, pero se aumenta el riesgo cuando se espera que sea recompensado.

La estrategia aprovecha el potencial de ingresos y crecimiento del capital de las acciones de empresas bien gestionadas (siempre que tengan una valoración atractiva) y pretende comportarse como el mercado de bonos en términos de volatilidad, aunque con rendimientos significativamente mayores.

Construida con un proceso de selección bottom-up, pero con cada posición cuidadosamente evaluada por el impacto que tendrá en la cartera global, la estrategia Global Multi-Asset Income tiene como objetivo ofrecer un rendimiento consistente y resistente, ya que es un determinante clave de los rendimientos de la inversión.