Tokens y stablecoins: descifrando el significado detrás del flujo de los criptoactivos

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Que en 30 días el criptomercado pueda perder el 30% de su valor no es algo nuevo para los inversores, dada la volatilidad de los activos que abarca. Sin embargo, su evolución nos va mostrando que su percepción y  comportamiento no dista mucho, en ocasiones, de los mercados tradicionales.

Según explica el último informe de Bank of America, publicado en mayo, al igual que ocurre con los activos tradicionales, los flujos hacia los criptoactivos pueden decirnos mucho sobre el sentimiento de los inversores. En este sentido, observan que la transferencia de tokens significa un aumento de la presión de venta. “Los inversores suelen preferir mantener los tokens en sus wallets personales de criptoactivos y los transfieren con frecuencia a plataformas de intercambio de criptoactivos (salida neta) cuando tienen la intención de venderlos, lo que indica un posible aumento de la presión de venta. Los grandes flujos de entrada en las carteras de intercambio pueden ejercer rápidamente una presión a la baja sobre los precios”. En el sentido opuesto, cuando los inversores transfieren tokens desde los exchanges hacia sus wallets personales, significa que su intención es conservarlas, “hold them”, o como dicen en la jerga cripto, HODL. Esto es indicador de una potencial disminución en la presión de venta, afirma Bank of America en su reporte.

En el caso de las stablecoins, mantienen un comportamiento similar a una moneda fiat o fiduciaria (como el dólar estadounidense), una materia prima (como el oro), ya que son criptoactivos vinculados a otro activo tradicional. Según el informe de Bank of America, “los titulares y los operadores de criptoactivos utilizan las stablecoins para transferir fondos entre exchanges o entre un exchange y una wallet personales, para reducir la exposición a la volatilidad de las criptomonedas sin tener que convertirlas a una moneda fiat, para bloquear las ganancias de las operaciones y como refugio seguro si se espera una caída o durante un retroceso”.

En este caso, explican, la determinación de la presión potencial de compra o venta a partir de los flujos de stablecoins es lo contrario de lo que determinamos con los flujos de tokens. «Cuando un usuario transfiere stablecoins desde su wallet personal a un exchange se deduce que tiene la intención de comprar tokens, lo que indica una posible disminución de la presión de venta. Por lo contrario, cuando un usuario transfiere una stablecoin desde el exchange hacia su wallet personal se deduce que no tiene intenciones de comprar tokens, lo que indica un aumento potencial de la presión de venta”, indica el informe de la entidad.

Para finalizar, el documento hace una reflexión sobre el cash flow o flujo de caja. Desde Bank of America afirman que no están de acuerdo con que blockchain y las aplicaciones que se ejecutan sobre ella no tengan valor intrínseco. “Todavía no podemos pronosticar los flujos de efectivo, dado que la tecnología blockchain es una industria incipiente y los flujos de efectivo siguen siendo impredecibles”. Pero a pesar de no poder realizar un pronóstico, sí concluyen en que “Blockchain puede generar flujos de efectivo a través de las tasas de transacción generadas por la validación de transacciones de tokens nativos o por la validación de transacciones originadas en aplicaciones que se ejecutan sobre la blockchain. Las aplicaciones pueden generar flujos de efectivo a través de las tasas de transacción por el comercio, de los lanzamientos/compras de NFT y las compras dentro de videojuegos. Y por último, esperan “que los flujos de efectivo en forma de tasas de transacción se sigan acelerando para las blockchains que tienen un fuerte crecimiento en usuarios y desarrollo, así como un caso claro de uso”.

La Française incluye sus vehículos unit linked de inversión inmobiliaria en la plataforma IZNES

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La Française ha ampliado su gama de productos de inversión disponibles en la plataforma IZNES para incluir unit linked de inversión inmobiliaria, referenciados por compañías de seguros como Generali, un grupo internacional de seguros y gestión de activos. La plataforma IZNES es el marketplace paneuropeo para invertir en participaciones de fondos en la blockchain.

Según explica la gestora, ahora podrá ofrecer a sus socios del sector de los seguros la posibilidad de acceder a su gama de vehículos inmobiliarios, adoptando un nuevo proceso simplificado para los clientes. Además, todas las operaciones de suscripción y reembolso pueden realizarse en tiempo real. 

En este sentido destaca que la plataforma IZNES ofrece diversas ventajas a los inversores institucionales de La Française como acceso a una completa base de datos de productos, con todas las características y documentos relativos a los fondos; la posibilidad de consultar las suscripciones y reembolsos en tiempo real, con las horas de corte del folleto; y el acceso al registro blockchain actualizado en tiempo real, garantizando la inmutabilidad y la trazabilidad y construyendo datos de referencia compartidos entre el inversor y la sociedad gestora.

“La Française, como parte involucrada desde el lanzamiento del proyecto en 2017, trabaja en la implantación de la tecnología IZNES en toda su gama para prestar el mejor servicio a sus inversores. De aquí a finales de julio de 2022, La Française pretende tener más de 30 vehículos disponibles en el mercado y ya está trabajando en un Sistema de Inversión Colectiva en Bienes inmuebles (Organisme de Placement Collectif en Immobilier – OPCI). Ofrecemos a nuestros socios aseguradores el acceso a vehículos representativos de nuestros dos ámbitos de competencia, el inmobiliario y el financiero. A través de IZNES, las aseguradoras se benefician de un canal de suscripción fácil de usar que les permite controlar el riesgo operativo”, ha señalado Thierry Gortzounian,director de operaciones de La Française AM Finance Services.

Por su parte, Christophe Lepitre, CEO de IZNES, ha añadido: “Nuestra solución permite a los inversores institucionales y, en particular, a los aseguradores de fondos de inversión, suscribir de forma totalmente automatizada, desde el mismo libro de órdenes, fondos UCITS o AIFs domiciliados en la Unión Europea, incluidos los fondos de activos reales. Se trata de una baza importante, sobre todo en términos de seguridad operativa».

Por último, desde Generali han señalado que poder invertir en los vehículos inmobiliarios de La Française a través de IZNES no es sólo una cuestión de optimización de los procedimientos, sino también de optimización de los equipos mediante la eliminación de tareas que no aportan ningún valor. “El creciente número de vehículos inmobiliarios vinculados a la unidad refuerza el imperativo de eliminar la tramitación manual y en papel, que no sólo representa un riesgo operativo, sino que no aporta ningún beneficio a los equipos. ¿Quién sigue interesado hoy en día en imprimir un formulario de suscripción, rellenarlo, firmarlo, etc.? IZNES permite realizar las operaciones de suscripción directamente desde nuestro libro de órdenes al registro de fondos en blockchain. Los elementos de confirmación y posición se retroalimentan automáticamente con nuestras herramientas de contabilidad. El blockchain se está convirtiendo en el modelo operativo preferido para los vehículos unit-linked», ha afirmado Rémi Cuinat, director de Unit-Linked Assets en Generali France.

Se desvanece el momentum de crecimiento en la economía chilena

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La política chilena tiene un importante desafío por delante, según lo ve el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por su sigla en inglés). Esta consiste en normalizar la política monetaria y fiscal en medio de un escenario internacional intenso, una erosión en la popularidad del gobierno y un aumento en la inflación en un momento en que el crecimiento se ha estancado.

Se espera que el crecimiento en la economía del país andino, señaló la entidad en un informe reciente, se reduzca fuertemente entre 2022 y 2023, respecto al ritmo insostenible del año pasado, a medida que las políticas de estímulo fiscal se retiraban.

Los altos precios del cobre han ayudado a impulsar el ajuste en la cuenta corriente del país, pero el IIF advierte que “los crecientes flujos de salida de capital residente, a raíz de la incertidumbre política, han agregado presión al balance de pagos, generando una erosión en las reservas”.

En esa línea, la entidad también destaca que, además de un panorama de crecimiento sombrío, Chile está navegando la alta inflación, el descontento social y la polarización en torno al potencial reemplazo de la constitución, después del referéndum de septiembre de este año.

Este escenario, explica la entidad internacional, complica las intenciones del Gobierno liderado por Gabriel Boric de implementar su agenda de reformas. “La adopción de una postura más pragmática en la administración muestra algo de voluntad de crear consensos, pero la misión de fortalecer el tejido social sin usar al sector privado como chivo expiatorio todavía no ha dado resultados concretos”, destaca el informe.

 

J.P. Morgan Hires Keith Henry as Regional Director for the New York Office

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Keith Henry joined J.P. Morgan as Regional Director for the New York office. 

“Keith is an experienced field leader with over 30 years in the financial services industry who knows this business and is excited to be a part of this elite team,”, according Henry LinkedIn profile. 

Henry joins J.P. Morgan from a long tenure at Merrill Lynch, where “he built a proven track record hiring and leading financial advisors”. In his last role, he was responsible for coaching more than 450 wealth professionals. 

As the former Head of Diversity, Henry implemented training programs to build and develop the skills for racially and gender diverse financial advisors.

In his new role, he will work with J.P: Morgan New York-based financial advisors to support their growth, client acquisition and development.

“Among many of Keith’s career recognitions, he received the first Bank of America CEO Award for Diversity and Inclusion and On Wall Street’s “Top 10 Branch Managers” award,”, the description said. 

He launched his career at Merrill 37 years ago as a bookkeeper in operations. Over the years, he relocated to Atlanta, Denver, Washington, D.C., New Orleans and New Jersey, he’s held many roles. 

Merrill Lynch named he Director of Multicultural Marketing, where he led strategic business development initiatives within the African American community. 

Keith also served as Director of Diversity, “promoting diversity and inclusiveness in the workplace”. 
 

Walter León se une a Morgan Stanley en Miami procedente de Citi

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Morgan Stanley fichó a Walter León para sus oficinas de Miami procedente de Citi.

“Estoy emocionado de comenzar un nuevo puesto como Executive Director- International Client Advisor en Morgan Stanley Wealth Management”, publicó León en su perfil de LinkedIn.

León fue registrado el 1 de julio en las oficinas de Morgan Stanley ubicadas en South Biscayne Boulevard, según su perfil de BrokerCheck.

El advisor, que tiene unos 20 años en la industria, comenzó en 2003 en BCP de Perú hasta el 2010 cuando pasó a Citi en Miami.  

En el grupo Citi ocupó diversos cargos desde Resident Vice President hasta su último cargo de director que ostentó hasta el mes pasado.

Tiene un MBA de la IE Business School.

 

 

 

S&P Global Ratings asigna su primera evaluación ESG pública en el mercado mexicano

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En línea con un creciente interés de los inversionistas por la responsabilidad en los mercados financieros, la clasificadora de riesgos S&P Global Ratings anunció su primera evaluación ESG pública en México.

Esta evaluación inaugural tuvo como protagonista a Fibra Terrafina, un fideicomiso de inversión en bienes raíces enfocado en propiedades industriales en el país latinoamericano, según destacaron a través de un informe reciente.

El resultado de la medición fue una puntuación de 65 puntos, sobre 100. Esto, señalaron desde la agencia calificadora, “refleja la adecuada preparación a largo plazo de la empresa, que se basa en la vasta experiencia de su consejo de administración y en una estrategia que enfatiza la sostenibilidad cada vez más”.

“El perfil de ESG incorpora la acentuada exposición de la empresa a los riesgos ambientales y sociales dada la naturaleza intensiva ambientalmente de su cartera de propiedades industriales y los desafíos asociados con las prácticas ambientales y sociales de México”, señaló la firma en su reporte, firmado por los analistas Rafael Janequine y Azul Ornelas.

En el desagregado, S&P Global Ratigns resalta que la gestión ambiental de Terrafina se enfoca en una mejor recolección de información y la creación de algunos objetivos clave para mejorar su desempeño, incluyendo las emisiones de gases de efecto invernadero, que es común entre sus pares.

Sin embargo, advierten, “el elevado estrés hídrico y las debilidades en el sistema de gestión de desechos de México siguen siendo obstáculos sustanciales” para los esfuerzos sostenibles del vehículo.

En la arista social, la clasificadora de riesgo destacó que el perfil de Terrafina se beneficia de las relaciones estables que mantienen con sus arrendatarios multinacionales, pero advierte que la firma tiene una supervisión limitada sobre la fuerza laboral y los riesgos de seguridad a lo largo de la cadena de valor, donde estos riesgos pueden materializarse.

Finalmente, en cuanto al gobierno corporativo, la firma estadounidense señaló que la gobernanza del fideicomiso “incluye un consejo de administración con vasta experiencia y un elevado número de miembros independientes, aunque cuenta con un rol conjunto de presidente ejecutivo y presidente del consejo, mantiene prácticas de gobierno corporativo adicionales que superan los requerimientos locales”.

Con todo, desde la firma estadounidense también advierten que el enfoque general de ESG e innovación del fideicomiso tienen un historial corto, y depende de colaboraciones efectivas con las principales contrapartes de la compañía.

La cartera de Terrafina consiste principalmente en propiedades de manufactura ligera y almacenes en las regiones central, Bajío y norte de México. Aproximadamente el 70% de los arrendatarios son empresas multinacionales con sede en Estados Unidos enfocadas en la manufactura para actividades de exportación, mientras que el resto de los arrendatarios operan en otros segmentos, como el de logística.

 

“Shrinkflation”

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Se atribuye a la economista Pippa Malmgren el término “shrinkflation”, que se refiere, en pocas palabras, a la situación que se da cuando una empresa reduce el tamaño de un producto, pero manteniendo su precio. El término también se puede referir, si bien esta acepción es menos común, a la situación macroeconómica que se da cuando la economía se contrae y al mismo tiempo asiste a una subida de los precios, lo que se denomina, quizá de un modo más acertado, «estanflación». En un entorno caracterizado por el aumento de los tipos y la inflación, los mercados también se están contrayendo, en claro contraste con el coste de vida. Los datos del índice de precios al consumo de Estados Unidos correspondientes a marzo impulsaron la tasa anual de inflación al 8,5%, su nivel más alto desde diciembre de 1981.

La “shrinkflation” es una respuesta a la inflación cada vez más habitual de las compañías: menos hojas por rollo, menos comprimidos por bote, menos lavados por caja.

La inflación hasta ahora se había visto impulsada por las «cosas» dado que había escasez de bienes y materias primas al rebotar las economías rápidamente de la crisis de la COVID-19 gracias a la combinación de un respaldo público y el milagro que trajeron consigo las vacunas, al menos, en los mercados desarrollados. Esta evolución se vio posteriormente agravada por nuevos problemas de suministro de alimentos y energía por la invasión rusa de Ucrania; la situación podría empeorar incluso más si los confinamientos decretados con motivo de la COVID-19 afectan a la producción en China.

La pregunta a partir de ahora es si la inflación puede traspasarse desde las «cosas» hasta el «personal», con unos salarios cada vez mayores en un mercado de trabajo restringido, con trabajos fáciles de encontrar y vacantes difíciles de cubrir. El crecimiento de los salarios en Estados Unidos se ha acelerado hasta el 5%1, su nivel más alto jamás registrado en ese país, aunque todavía se encuentra por debajo de la tasa de inflación de los precios al consumo, lo cual implica una caída real de los salarios. En última instancia, las compañías se enfrentan a cierta paradoja: o bien suben los salarios, lo cual podría llegar a reducir los márgenes de las empresas, o no lo hacen, con la consiguiente amenaza de que desciendan los salarios reales, lo cual podría lastrar el consumo y, por tanto, los ingresos de las compañías.

La “shrinkflation” es una respuesta a la inflación cada vez más habitual de las compañías: menos hojas por rollo, menos comprimidos por bote, menos lavados por caja. Las marcas están reduciendo el tamaño de sus productos sin reducir los precios, con el fin de mantener o potenciar los beneficios en su intento de luchar contra los aumentos de los costes de los materiales, la mano de obra, la energía, los envoltorios y el transporte, o para mantener sus cuotas de mercado dada una competencia cada vez más feroz. El sector servicios no es inmune: las cadenas hoteleras hacen que sus huéspedes tengan que solicitar la limpieza diaria de sus habitaciones y no tienen ninguna prisa por restablecer el servicio de desayuno tras la pandemia. Los clientes suelen ser más sensibles al precio que al contenido y las «mejoras» de las reformulaciones en un envase reconvertido o rediseñado (en letra más pequeña) no se perciben tan negativamente o apenas se reconocen. Sin embargo, las compañías deben prestar atención a la reacción de los consumidores y no se pueden permitir reducir sus productos reiteradamente o se arriesgarán a perder su confianza. De hecho, en un mundo de redes sociales donde se realiza especial hincapié en la integridad, es más probable que las compañías que practican la “shrinkflation” en 2022 deban dar explicaciones al respecto.

Hasta ahora, las previsiones de beneficios de las compañías están resultando ser en gran medida inmunes a estas preocupaciones. Las estimaciones de beneficios a 12 meses de las compañías del índice MSCI World han subido un 6%2 en lo que va de año dado que las compañías disfrutan el impacto inflacionario sobre los ingresos sin que sus márgenes se vean afectados… todavía. Efectivamente, los márgenes de EBIT3 permanecen en niveles extremadamente elevados y se acercan al 17% en el caso del índice MSCI World, cuando el máximo previo a la pandemia fue del 15% y situándose el promedio de 20 años en el 13,4%2. Es evidente que estos mayores márgenes han de verse amenazados, por la propia inflación o por cualquier ralentización que provoquen los intentos para atajarla. Una de las claves para luchar en este entorno es que los inversores se centren en compañías con fundamentales sólidos que cuenten con capacidad para fijar los precios —para repercutir los costes de sus factores de producción— frente a los consumidores.

  • Las compañías de consumo estable que comercializan productos esenciales pueden incluso elevar los precios en este entorno. Por ejemplo, cierta multinacional de higiene al consumo en la que invertimos comunicó que su sólida cartera de marcas ha permitido tomar “medidas de precios responsables”, como por ejemplo, subir los precios un 5% en el primer trimestre en sus diferentes negocios. Una compañía cervecera holandesa logró unos precios de dos dígitos en el primer trimestre al poder repercutir los costes gracias a la reapertura de los bares y los restaurantes en Europa. Esta situación contrasta con la suerte de las compañías minoristas generalistas, en las que no invertimos y que han cometido el error de aumentar sus existencias de equipamientos para el hogar en un momento en que el consumidor, ya después de la pandemia, está virando hacia el ocio y servicios fuera de su casa.
  • Los modelos de software por suscripción críticos también disfrutan de una capacidad de fijación de precios y de unos ingresos sólidos, tal y como demostró una compañía tecnológica de Estados Unidos con su anuncio de subidas de precios para sus productos comerciales con efecto el 1 de marzo de 2022. Habitualmente, tales anuncios se suavizan mediante referencias a mejoras innovadoras, por ejemplo, nuevas herramientas de inteligencia artificial o mejoras de la seguridad incluidas en el precio.
  • Compañías de pagos, que salen beneficiadas en entornos de aumento de la inflación y obtienen mayores ingresos sin tener que subir los precios, a menudo pasan por alto la oportunidad de operar en escenarios de inflación —no importa que hayan podido elevar las comisiones a los puntos de venta—.
  • Las compañías de suministros médicos y científicos gozan de cierta protección dado que los hospitales y los científicos continuarán premiando la fiabilidad y la calidad, lo cual eleva los costes de cambio. Las compañías de suministros médicos y científicos gozan de cierta protección dado que los hospitales y los científicos continuarán premiando la fiabilidad y la calidad, lo cual eleva los costes de cambio. Es lo que sucede, concretamente, en los casos en los que los productos y los servicios prestados suponen una pequeña parte de la base de costes de los clientes.

Comenzamos el año muy preocupados por los beneficios y los múltiplos. Cinco meses de revisiones a la baja han reducido nuestros temores acerca de los múltiplos, si bien no son en ningún caso bajos, pues todavía se encuentran en el extremo superior de su intervalo de 2003 a 2019 —aunque al menos ya no se encuentran un 20% por encima de esa horquilla, lo cual asustaba—. Por otra parte, nuestras inquietudes acerca de los beneficios han continuado aumentando, junto con los beneficios propiamente dichos, agravadas por los crecientes riesgos que suponen para unos márgenes que se están reduciendo, tanto la inflación como una posible recesión. En vista de los riesgos para los beneficios, podría ser un momento especialmente bueno para poseer compounders, es decir, compañías que pueden ver incrementar sus beneficios de manera sostenida en los diferentes ciclos porque su capacidad para fijar precios y sus ingresos recurrentes brindan resiliencia a sus beneficios en épocas complicadas.

 

 

Tribuna de Bruno Paulson, portfolio manager del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management, y Laura Bottega, Managing Director y especialista de carteras.

 

 

Anotaciones:

1 Fuente: índice de costes laborales de la Oficina de Estadísticas de Empleo de Estados Unidos, marzo de 2022

2 Fuente: FactSet

3 Beneficios antes de intereses e impuestos

 

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

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La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables. 

Argentina: nueva ministra de Economía para las mismas turbulencias financieras

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Silvina Batakis asumió uno de los ministerios de Economía más difíciles de ejercer en el mundo después de la inesperada renuncia de Martín Guzmán, quien capeó lo peor de la crisis de la deuda argentina y no pudo resistir las divisiones internas del gobierno en medio del agravamiento de la crisis de financiación y a un año de las próximas elecciones.

¿Quién es Silvina Batakis y qué situación recibe?

“Silvina Batakis es una economista de 53 años con una Maestría en Economía Ambiental, considerada alineada con el kirchnerismo”, señalan en un informe del Banco Mariva. Se trata de la primera mujer que asume el puesto en la historia de Argentina.

“Silvina Batakis se desempeñó como secretaria de Provincias del Ministerio del Interior a cargo de Wado de Pedro y, anteriormente, fue ministra de Economía de la provincia de Buenos Aires durante la gestión de Daniel Scioli. Se define como una economista heterodoxa que defiende la planificación y la intervención del Estado en la economía”, explican desde Cohen Aliados Financieros.

Em el mismo sentido se expresan desde Portfolio Personal Inversiones (PPI): “En pocas palabras, Batakis tiene una visión heterodoxa de la economía. Según sus propios dichos en Twitter, cree que el Estado debe intervenir y planificar para reducir la pobreza con una sociedad que lo imponga como meta social. En 2013, definió que esta coalición de gobierno apadrina una economía por la inclusión social más que una “neoliberal”. En una entrevista realizada en marzo de 2020, Batakis defendió junto a Cecilia Todesca (entonces vicejefa de Gabinete) la política

de retenciones al sector agroexportador. En el ejercicio de su cargo de secretaria de provincias del Ministerio de Interior, Batakis resaltó que, más allá de tener un objetivo recaudatorio, las retenciones son destinadas principalmente a la redistribución de los recursos. Por otro lado, ignorando totalmente los tecnicismos, aseguró que dan al Gobierno la posibilidad de generar recursos en dólares para ser destinados a la producción y el pago de la deuda”.

La nueva ministra recibe una economía con creciente déficit fiscal, presión en las reservas internacionales, riesgo país por encima de los 2.400 puntos y una inflación mensual en torno al 5% mensual.

Según el último Relevamiento de Expectativas del Mercado realizado por el Banco Central, los analistas consultados proyectan una inflación para 2022 por encima del 70%. El nuevo dato de inflación, ya parece haber roto las expectativas del ministro saliente sin poder reflejar la desaceleración de precios. 

“Dada su trayectoria como ministra de Economía de la ABP y sus estrechos vínculos con el kirchnerismo, probablemente podríamos ver una respuesta negativa del mercado. Los inversores podrían temer desviaciones del programa del FMI, mayor gasto fiscal, menos aumentos de tarifas en el futuro y, por lo tanto, mayores subsidios y financiamiento monetario”, explican desde Banco Mariva.

“El primer impacto directo que pudimos ver es sobre la deuda en pesos. Toda la curva podría enfrentar presiones a la baja, ya que el riesgo alcista esperado proveniente de un nuevo sesgo fiscal podría dañar la sostenibilidad actual de la deuda. El BCS también podría enfrentar presión dada la mayor financiación monetaria, mientras que la deuda en dólares fuertes podría reducir el RV esperado de una posible revisión futura en los próximos años (consulte aquí nuestra evaluación del precio actual de los bonos). Probablemente el mercado podría comenzar a asumir un riesgo aún mayor en los cupones de corto plazo que en 2023 pasan del 0,5% (Global 2030) al 3,875% (Global 2038)”, añaden desde la entidad.

Los desafíos de la nueva ministra: ¿sigue en vigencia el acuerdo con el FMI?

Una de las razones de la renuncia de Guzmán eran las presiones de un ala del gobierno para que se mantuvieran o aumentaran los subsidios (especialmente a la energía). Pero el aumento del gasto público choca con los compromisos de reembolso de deuda y control del déficit con el FMI. Además, Guzmán deja pendiente la negociación de la deuda con el Club de París, que estaba en curso y deberá continuar con el equipo de Batakis.

“La primera pregunta que deberá responder la nueva ministra es si sigue vigente el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional”, señala el director del Centro de Estudios de la Nueva Economía (CENE) de la Universidad de Belgrano, Víctor Beker. “Esto parece difícil, teniendo en cuenta que el sector que la respalda y que la promovió al Ministerio de Economía tiene un profundo desacuerdo con los términos de dicho convenio con el Fondo”, continúa.

“Por lo tanto, cabría suponer cuanto menos ciertas modificaciones que, de alguna manera, ya el propio exministro Guzmán había planteado respecto de las metas acordadas con el FMI”, advierte el economista.

“En consecuencia, la incógnita es en qué se traduce ese replanteo de metas o bien si directamente nuestro país se encamina a una ruptura con el Fondo Monetario Internacional. Tratándose de la Argentina, ningún escenario es descartable a priori”, reflexiona.

“Uno de los primeros desafíos de la ministra será reafirmar el acuerdo con el FMI, uno de los principales legados que dejó Guzmán. Será importante también determinar cómo estará formado su gabinete, especialmente en secretarías clave como la de Presupuesto y la de Finanzas”, concuerdan desde Cohen Aliados Financieros.

“El foco de atención de este lunes también caerá sobre la reacción del mercado secundario que, a primera impresión, desembocaría en una mayor venta de instrumentos en pesos y más demanda de los tipos de cambio financieros.

Además, llegarán las primeras estimaciones privadas de inflación de junio, que esperamos en torno al 5,5%. En cuanto a publicación de datos, el jueves se publicará el Informe Monetario Mensual, y el viernes se conocerá un nuevo informe del REM, que podría traer nuevos ajustes en materia de inflación tras el aumento de emisión”, añaden desde la firma argentina.

Un problema político y la necesidad de llegar a acuerdos

“Los inversores están preocupados porque siempre vieron que el problema de la Argentina era político, y se dan cuenta que sin un gran acuerdo político al menos dentro del oficialismo va a ser muy difícil terminar con esta dinámica. La Argentina, tal como lo experimentó Martín Guzmán durante sus dos últimas semanas de mandato, se quedó sin financiamiento, tanto externo como interno, y esto se produce dentro de una inercia inflacionaria en la que la gente está a la expectativa de que puede pasar cualquier cosa. Para calmar esta situación, lo primero que se necesita es llegar a acuerdos, relanzar el gobierno, tomar decisiones fuertes y buscar convencer a la gente para intentar cambiar esa dinámica que hace que la gente esté pensando minuto a minuto qué va a pasar con el dólar y con la inflación”, declaró por su parte Javier Timerman, socio de Adcap Grupo Financiero.

 “Hoy en día, el acuerdo con el FMI es secundario. Creo que el Fondo no está en condiciones de soltarle la mano a la Argentina y no se va a involucrar en una carrera electoral. Alberto Fernández tiene que plantear algo contundente, es decir qué tipo de plan económico a nivel local está buscando; el FMI se va a acomodar si el plan es medianamente razonable. Pero la realidad es que no hay plata para aumentar el consumo, no hay reservas para aumentar la producción y no hay financiamiento para mantener este déficit fiscal. Entonces, se tienen que sentar el presidente y la vicepresidente con la ministro de Economía y hablar sobre qué nivel de inflación están dispuestos a tolerar, cuánto quieren bajar el gasto o enfriar la economía. Es lo que hace un ministro de Economía con su equipo”, añadió Timerman.

Alcanzando la cima: ¿cómo pueden los inversores orientar el camino por delante de la inflación?

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Samuel Scrimshaw Mountain Peak

Justo cuando los mercados pensaban que la inflación estadounidense había tocado techo, los datos volvieron a sorprender al alza en junio. Dado que se espera que los precios sigan siendo elevados durante más tiempo, ¿cómo pueden los inversores sortear el camino potencialmente accidentado que les espera? Jonathan Baltora, responsable de renta fija soberana, deuda ligada a la inflación y divisas en AXA Investment Managers, responde a continuación a estas preguntas

Los datos publicados en junio muestran que la inflación de Estados Unidos volvió a acelerarse inesperadamente hasta el 8,6% en mayo, confundiendo las expectativas de que había tocado techo en marzo, cuando alcanzó el 8,5%, para luego desacelerarse hasta el 8,3% en abril. La cifra de junio fue la mayor lectura de la inflación en la mayor economía del mundo desde 1981 y, lo que es más, el aumento de los precios fue generalizado.

La guerra de Ucrania ha hecho subir los precios de la energía y de los alimentos, pero las últimas cifras de inflación en Estados Unidos también incluyen aumentos significativos del coste de la vivienda, de los coches usados, entre otros.

Y no sólo en Estados Unidos. En junio, la inflación de la eurozona alcanzó un récord del 8,6% y la del Reino Unido aumentó hasta el 9,1% en mayo, al registrar los precios su ritmo más rápido de los últimos 40 años. Las presiones inflacionistas más amplias podrían verse reforzadas por la rigidez del mercado laboral. Ya se observa un aumento de los salarios en Estados Unidos, ya que los empleados exigen salarios más altos para hacer frente a la inflación, mientras que este movimiento se está empezando a ver en la zona euro.

Incluso Japón, que históricamente ha registrado bajos niveles de inflación, ha informado de que su inflación subyacente anual de los consumidores está por encima del objetivo del 2% del banco central durante dos meses consecutivos.

El punto álgido está aún por llegar

En la opinión de Baltora, todavía no se ha visto el pico de inflación en los Estados Unidos y se espera que siga siendo elevada durante los próximos 18 meses, aunque pueda empezar a reducirse a finales de 2022. El experto también cree que el pico está todavía por delante en la Eurozona y el Reino Unido.

Ahora se espera que la inflación de la Eurozona alcance el 9,5% en septiembre u octubre, antes de que el ritmo empiece a reducirse, aunque a un ritmo moderado, lo que crea el riesgo de una inflación enquistada. Esto está muy lejos de las previsiones realizadas antes de la invasión rusa de Ucrania: entonces se esperaba que la inflación de la eurozona alcanzara un máximo del 4,5% en el segundo trimestre de 2022. La balanza de riesgos sobre la inflación de la eurozona sigue inclinándose al alza, teniendo en cuenta la dependencia de Europa del gas ruso, y con un euro más débil que significa precios de importación más altos en un momento en que los precios de las materias primas están subiendo.

El gráfico siguiente muestra la valoración del mercado de la inflación de septiembre de 2022, en puntos básicos, y demuestra un aumento de más del 5% en lo que va de año:

Los bancos centrales de todo el mundo han comenzado a subir los tipos de interés en un esfuerzo por frenar la inflación, con la carga encabezada por la Reserva Federal de Estados Unidos, que subió el tipo de interés de los fondos federales (FFR) en 75 puntos básicos (pb) en junio, tras un aumento de 50 puntos básicos en mayo.

En AXA IM creen que el próximo trimestre será difícil para los bancos centrales, ya que deben navegar por la línea, a veces muy fina, entre las subidas de tipos destinadas a enfriar tanto la inflación como la economía, y el riesgo de caer en la estanflación o incluso en la recesión.

La transición de los bonos largos de inflación a los bonos largos ligados a la inflación

A corto plazo, sobre todo en los mercados en los que aún no se ha alcanzado el pico de inflación, la gestora ve un potencial alcista para los umbrales de inflación, es decir, la diferencia entre el rendimiento nominal de una inversión a tipo fijo y el rendimiento real de un bono vinculado a la inflación.

Pero a medida que aumenten los riesgos de estanflación y la inflación deje de acelerarse, pero siga siendo históricamente elevada, los expertos de AXA IM esperan que los bonos vinculados a la inflación a corto plazo superen el rendimiento de la inflación a largo plazo.  Los bonos vinculados a la inflación a corto plazo están indexados a la lectura completa de la inflación, incluidos los precios de los alimentos y la energía, que esperamos que sigan siendo elevados, pero tienen una duración limitada que debería ayudar a hacer frente a la elevada volatilidad.

Dado que el principio de un bono vinculado a la inflación está ligado a la inflación, la tenencia de bonos vinculados a la inflación de corto plazo también podría proporcionar un amortiguador contra los tipos de interés más altos, que probablemente aumentarán a medida que los bancos centrales sigan endureciendo la política monetaria.

Los inversores que aún no hayan entrado en este mercado pueden preguntarse si se han perdido el «negocio de la inflación». Como se ha mencionado anteriormente, la gestora ve un potencial limitado para el equilibrio a corto plazo, y los bonos ligados a la inflación de corta duración pueden ser más atractivos de considerar.

A más largo plazo, si bien existen riesgos crecientes de que la inflación sea más duradera de lo previsto, el mercado sigue considerando que la inflación es transitoria (véase el gráfico siguiente).

Un camino lleno de baches, pero con perspectivas positivas

El equipo de AXA IM considera que el riesgo a la baja más probable es el de la bajada de los precios de las materias primas, pero como la guerra en Ucrania continúa y comienza a acercarse el invierno, se espera que los precios de la energía se mantengan altos, mientras que otras materias primas podrían seguir siendo caras a medida que la demanda se recupere tras los cierres relacionados con el coronavirus y los continuos cuellos de botella en la cadena de suministro.

Los bonos ligados a la inflación con vencimiento más largo también podrían seguir disfrutando de unos ingresos históricamente elevados gracias a unos rendimientos reales más altos y a una sólida indexación a la inflación. Si bien en AXA IM creen que el rendimiento adicional obtenido sería modesto en comparación con los bonos vinculados a la inflación de corta duración, por ser considerablemente más sensibles a los tipos de interés y, por tanto, más arriesgados. Estos son potencialmente más atractivos para los inversores que estén dispuestos a adoptar una visión a más largo plazo, ya que los rendimientos reales han aumentado significativamente desde principios de año. Los bonos ligados a la inflación de largo plazo también deberían beneficiarse de un escenario de la llamada «estanflación», en el que el crecimiento económico es lento pero la inflación se mantiene alta.

Los inversores deberían estar preparados para cierta volatilidad a corto plazo, como ha sucedido desde principios de año. Los bancos centrales se encontrarán cada vez más entre la espada y la pared, ya que la inflación debería seguir siendo muy elevada desde una perspectiva histórica, pero el crecimiento económico ya se está ralentizando, como sugieren los índices de directores de compras europeos y estadounidenses publicados a principios de julio de 2022, y los temores de recesión están aumentando. Sin embargo, dado que los rendimientos reales vuelven a ser positivos al ritmo de las subidas de los tipos de interés, en AXA IM creen que las perspectivas de los bonos ligados a la inflación siguen siendo potencialmente atractivas.

 

Secular Outlook 2022: previsiones de rentabilidad de las clases de activos para los próximos cinco años

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La división más o menos uniforme de las inversiones de una cartera entre renta variable y renta fija desarrollada ha demostrado ser una estrategia rentable en las últimas décadas. La rentabilidad anualizada que los inversores han obtenido siguiendo este enfoque ha sido cercana al doble dígito –unas ganancias logradas gracias a un crecimiento económico constante, una bajada casi continua de los tipos de interés y la inflación, y unas condiciones de calma relativa en los mercados financieros.

Sin embargo, nuestras previsiones para los próximos cinco años indican que los inversores tendrán que trazar un rumbo diferente para conseguir un resultado similar. Esto implicará asignar menos capital al mundo desarrollado, incrementar posiciones en activos emergentes e invertir mucho más en activos alternativos, especialmente materias primas y oro.

Pictet AM

Una de las principales conclusiones de nuestro análisis es que las rentabilidades de los mercados de renta variable serán víctimas de un cambio desfavorable en el ciclo económico. La economía global se está acercando al final de su fase expansiva post-COVID. El endurecimiento de las condiciones financieras, el pico de crecimiento del empleo en EE.UU. y las grandes brechas de producción apuntan a una recesión este año o el próximo. Esto conlleva importantes implicaciones para la inversión. Existe una diferencia considerable entre realizar una asignación a renta variable en el período previo a un desplome y hacer lo mismo una vez que la recuperación comienza a asentarse. Y esta afirmación es válida incluso para quienes invierten con horizontes temporales largos.

Nuestro análisis de los últimos 100 años muestra que una inversión inicial en renta variable desarrollada tras el final de una recesión genera una rentabilidad de las cotizaciones del 10% anual durante los cinco años siguientes; en comparación, invertir antes de una recesión, que sería el caso en la actualidad, solo ha generado una rentabilidad anualizada del 4%, lo que supone un déficit de aproximadamente el 6% anual.

Otro obstáculo para los mercados de renta variable desarrollada es la inminente contracción de los márgenes de beneficio empresariales. Con el aumento de los salarios y de los precios de las materias primas, las normativas más estrictas que incrementan los costes de la actividad empresarial y la perspectiva de un incremento del impuesto de sociedades, cabe esperar que los márgenes se reduzcan un 10% acumulado en los próximos cinco años.

Pero los títulos desarrollados no serán los únicos que tendrán dificultades para igualar sus rentabilidades pasadas. La deuda pública desarrollada también pugnará por ofrecer lo que los inversores exigen de ella en los próximos cinco años. Tradicionalmente, estos valores han servido de pieza clave para diversificar las carteras –una fuente crucial de ingresos y de protección del capital durante los períodos de incertidumbre económica.

Sin embargo, fuera de EE.UU. –donde las valoraciones iniciales de los bonos del Estado y de grado de inversión se están volviendo más atractivas gracias al repunte de los rendimientos de este año– los rendimientos de la renta fija de los mercados desarrollados caerán por debajo de la inflación durante los próximos cinco años.

Para compensar la escasa rentabilidad e ingresos que ofrece el mundo desarrollado, los inversores tendrán que lograr un delicado equilibrio. Por un lado, nuestro análisis indica que, por término medio, las carteras requerirán mayores asignaciones a acciones y bonos emergentes, así como a materias primas –inversiones más arriesgadas que ofrecen mayores perspectivas de rendimiento. Por otro lado, sería prudente acompañar este aumento del riesgo con una mayor asignación a activos que no fluctúen al ritmo de los mercados de renta variable y renta fija convencionales, como los alternativos líquidos, el oro y los activos privados.

Dentro de los mercados emergentes, las acciones chinas parecen especialmente atractivas, mientras que el potencial de generación de ingresos de los bonos emergentes debería aumentar, reforzado por lo que creemos que será una apreciación constante de las divisas de los países en desarrollo.

Entre los activos alternativos, las materias primas no energéticas parecen especialmente atractivas; sus rentabilidades deberían superar la inflación durante la próxima media década.

Nuestro análisis también muestra que las rentabilidades del sector inmobiliario y el private equity superan a la renta variable desarrollada en nuestro horizonte de previsión de cinco años. Las asignaciones al oro y las infraestructuras, por su parte, tienen sentido en en esta coyuntura como medio para diversificar el riesgo y proteger las carteras frente a la posibilidad de una inflación persistentemente elevada –o volátil.

Los inversores pueden seguir siendo fieles a la tradicional cartera equilibrada de renta variable y renta fija convencionales. Pero, al hacerlo, aceptan una menor rentabilidad y una volatilidad potencialmente mayor.

 

Por lo tanto, en los próximos cinco años los inversores se enfrentarán a un dilema. Pueden seguir siendo fieles a la tradicional cartera equilibrada de renta variable y renta fija convencionales. Pero, al hacerlo, aceptan una menor rentabilidad y una volatilidad potencialmente mayor. O bien pueden tomar un camino menos conocido y asignar más capital a activos alternativos. Nuestro análisis indica que la segunda opción es la más sensata.

 

Tribuna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management, y Arun Sai, estratega senior de activos múltiples.

 

Descargue el informe completo sobre las perspectivas de inversión (disponible únicamente en inglés).

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