Los instrumentos financieros pueden ayudar a revertir la desigualdad en México

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El crecimiento sostenido del comercio electrónico visto en México durante los últimos años abre la puerta a una mejor distribución y utilización de los recursos financieros, recursos de inalcanzable acceso para una parte importante de la población mexicana según el Instituto Nacional de Estadística y Geografía de México, que plantea que 3 de cada 10 mexicanos no cuenta con ningún tipo de producto financiero formal.

En parte, la labor de las Fintech, así como algunos de los instrumentos utilizados por ellas, como el Open Banking, son elementos que ayudan a un mayor y mejor consumo de la población, por ejemplo: el Open Banking ofrece la posibilidad de que haya flujos enormes de datos e información en el sector para diseñar productos que atiendan necesidades específicas de los usuarios que no pueden acceder a la banca tradicional, según Finerio Connect.

La pandemia cambió los hábitos de consumo en México. De acuerdo con el Reporte Venta Online 2021, de la Asociación Mexicana de Venta Online (AMVO), a lo largo de 2020 el comercio electrónico creció en 81% en relación con el año anterior, lo cual supuso un tamaño del mercado mexicano de 9%. En la versión más reciente del estudio, la AMVO registró que en 2021 hubo un incremento de 27%, representando actualmente 11.3% del total de las ventas en el país.

Aún así, hoy día persiste a lo largo de país una gran dificultad a la hora de acceder a este tipo de recursos, y es que la desigualdad es algo que, cada vez más, caracteriza a México, ya sea esta de orden regional, generacional o de género, no sólo en el ámbito comercial. De hecho, la que es una de las 20 economías más pujantes del planeta alberga niveles de desigualdad interterritoriales a unos niveles que no se corresponden con sus niveles generales de desarrollo. Dicha desigualdad, reflejada en diversos informes, se sitúa bien entre las distintas regiones, estados o incluso dentro de estas mismas regiones, entre las zonas rurales o urbanas, lo que la convierte en uno de los problemas más presentes en la vida de los mexicanos y mexicanas, un elemento de capital importancia dentro de la sociedad mexicana.

Atendiendo al World Inequality Report 2022, el 10% más rico del país recibe 30 veces más ingresos que el 50% con las percepciones más bajas. Si hablamos de patrimonio, el 10% más rico de la población posee cerca del 80% de la riqueza del país. Niveles similares a las naciones europeas de la Belle Epoque, en las postrimerías del siglo XIX, según los datos cotejados por Thomas Piketty en su ensayo “Capital e ideología”

https://wir2022.wid.world/

La desigualdad entre territorios ha aumentado, sobre todo desde los años noventa. Sirva como ejemplo que, en 2010, el ingreso per cápita en los 10 municipios más ricos del país era más de cincuenta veces superior al de los municipios más pobres. A nivel más general, la brecha existente entre el norte, con mayores niveles de bienestar y el sureste no ha hecho sino aumentar. Los estados del sureste: Veracruz, Chiapas, Guerrero, Puebla y Oaxaca, han mantenido tasas de pobreza significativamente más altas que el promedio nacional. Sirva como ejemplo la tasa de niños menores de un año fallecidos antes del primer año de vida, que en Mixtla de Altamirano, en el estado de Veracruz, se sitúa en la escalofriante cifra de 700 niños de cada mil, cuando la media nacional es de 17 por cada mil nacidos vivos.

Este desigual reparto de la riqueza a lo largo del país es producto, entre otros factores, de una orografía que no ayuda a la hora de desarrollar planes económicos homogéneos, como reflejó John H. Coatsworth con su sentencia “México es un país en el que la geografía conspira contra la economía”. El país se ve parcialmente rodeado de cadenas montañosas, que dificultan el comercio interior y favorecen el aislamiento de ciertas regiones frente a otras, así, la región más septentrional, entre la Sierra madre occidental y oriental, tiene niveles de renta mucho más altos que la región comentada del sureste, situada en la Depresión de las Balsas, bajo la Sierra Volcánica Transversal, aislada del resto del país por la Sierra Madre oriental y la Sierra Madre del Sur, región con un suelo de muy pobre calidad, especialmente a la hora de ser comparado con las regiones orientales del país, las más fértiles.

La jurisprudencia también se ve entorpecida en estos entornos, tanto es así que la ruta del narcotráfico del Pacífico recorre la costa occidental del país, resguardada parcialmente del poder federal por la ya citada Sierra Madre Occidental, ruta que en los últimos 30 años ha resultado ser una de las más activas, especialmente después de que en la década de los 90, Washington, junto al gobierno colombiano, renovara su declaración de guerra a las drogas entorpeciendo su tráfico por mar y aire. Esto, a su vez, hace del oeste del país un entorno de criminalidad e inseguridad mucho mayor frente a otras regiones del país como Yucatán o Campeche, regiones situadas en el golfo de México.

Las desigualdades entre territorios rurales y urbanos también han ido creciendo con el tiempo ya que, si bien en el primer entorno las condiciones de vida parecen estancadas, en las grandes urbes la calidad vital de sus habitantes no ha hecho sino mejorar. Este fenómeno, aparte de ser percibido con respecto a la renta, que es el medidor más claro, también se refleja en las facilidades que las personas encuentran a la hora de percibir servicios públicos, como la educación, a este respecto, el analfabetismo en zona rurales supera el 15% mientras que en zonas urbanas la cifra es menos a 4%. Es interesante aplicar criterios de género a este respecto, concretamente en el entorno sanitario, en donde tras la pandemia, las mujeres han visto reducir su esperanza de vida al nacer en un valor cercano a los dos años, mientras que los hombres la redujeron en más de tres años, ostentando una esperanza de 78 y 72 años respectivamente antes de la pandemia, según el informe “Heterogeneity in Excess Mortality and Its Impact on Loss of Life Expectancy due to COVID-19: Evidence from Mexico” elaborado por García-Guerrero y Beltrán-Sanchez.

 https://pubmed.ncbi.nlm.nih.gov/34667369/

Estos datos reflejan una mayor facilidad de los varones mexicanos a la hora de incorporarse al mercado laboral, entorno en donde se encontraron más expuestos al virus. Pese a los últimos avances en materia de género, debidos en parte a la asunción de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la agenda 2030 aprobada por Naciones Unidas en 2015, la desigualdad y discriminación sexual y de género en el mundo laboral sigue siendo una realidad para gran parte de las mujeres mexicanas. Prueba de ello son los 10.000 eventos de abandono laboral derivados del acoso y hostigamiento en el entorno de trabajo durante los primeros tres meses de 2022, tal y como señaló Nadine Gasman Zylbermann, titular del Instituto Nacional de las Mujeres (INMUJERES).

La desigualdad con su vecino del norte, Estados Unidos, es un factor crucial a la hora de retratar la riqueza de México ya que la mayoría de inmigrantes que esperan cruzar las fronteras son habitantes del sur del país. Este doloroso fenómeno, que supone un drama para miles de familias mexicanas cada año, espera ver su fin con el marco legal que planteó el Joe Biden en la pasada edición de la Cumbre de las Américas, desarrollada en Los Ángeles semanas atrás, aunque de momento, los planes del presidente han chocado con la justicia estadounidense, que parecen blindar la política migratoria de su antecesor, Donald Trump, política que reinstaló el programa que obliga a los solicitantes de asilo a esperar en México, además de fortalecer el recurso de las deportaciones exprés.

¿Cómo se mide la calidad de la deuda de América Latina?

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Nunca antes en la historia el mundo había tenido un nivel de deuda tan alto. Según los datos proporcionados por el Fondo Monetario Internacional y el Instituto de finanzas Internacionales, la deuda emitida habría superado ya los 296 billones de dólares, en la cual China, junto diversos gobiernos del primer mundo tienen un nivel protagonista.

Ciñéndonos a América Latina, cuyo valor medio de endeudamiento se sitúa en torno al 75% del Producto Interior Bruto, nos encontramos con países punteros como Argentina, con una deuda del 80% del PIB, en torno a los 330.000 millones de euros o Brasil, con una deuda prácticamente similar a su producción, con valor de 1.250.000 millones de euros.

Por el contrario, otros países como México o Chile, han optado por políticas de reducción de deuda, manteniendo niveles bajos, 57% y 35% respectivamente. Sin embargo, se ha de decir que los niveles de deuda de la región han mejorado levemente pese a que se mantenga en “un nivel históricamente alto y supere los niveles observados en los 20 años previos a la pandemia” tal y como redactó el organismo de las Naciones Unidas en el informe Panorama fiscal de América Latina y el Caribe 2022.

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Fuente: Panorama fiscal de América Latina y el Caribe 2022.

Sin embargo, la deuda pública no es, per se, señal de que algo funcione mal. Diversos países de Europa vieron como su economía reflotaba tras la segunda guerra mundial ayudada por niveles relativamente altos de deuda, fue lo que se conoce como “Plan Marshall”. Más recientemente, algunos países como Japón han mantenido niveles de deuda incluso por encima del 200% del valor de su producción nacional sin que esto les suponga un problema.

Si bien lo cierto es que, como regla general, cuanto más elevada es la deuda, más problemática resulta la situación y mayor es la probabilidad de que se produzca lo que los economistas llaman “pánicos autocumplidos”: si los mercados tienen miedo a la solvencia de un país, pedirán unos tipos de interés más elevados. Este aumento incrementa el peso de la devolución de la deuda y hace, efectivamente, más probable su impago, “justificando” así las previsiones del mercado.

Sabiendo que el valor monetario de la deuda, ya sea este absoluto o relativo, no define la calidad de ésta, debemos centrarnos en la sostenibilidad para evaluarla más certeramente. Este factor dependerá de muchos factores, algunos de los más importantes son: el índice de crecimiento del país que sostiene el endeudamiento ya que, tras el crecimiento económico sigue el crecimiento fiscal de un Estado, esto es, una mayor recaudación impositiva con la que pagar la deuda.

Otro factor importante muy unido a este último sería la capacidad de recaudación y de subida de impuestos, países de la región como Argentina, con una escasa infraestructura de recaudación de impuestos están mucho más expuestos a las crisis. En este factor confluyen tanto elementos sociales: hartazgo social, legitimidad del Estado, etc. como legales: tipos de recaudación altos, niveles de participación fiscal ciudadana o el poder de las jurisdicciones a la hora de hacer estas recaudaciones efectivas, etc.

El carácter interior de la deuda es otro factor importantísimo a la hora de definir un endeudamiento. Si los tenedores de deuda pertenecer al país endeudado, la deuda es más sostenible ya que, por puras razones de gobernabilidad, a los emisores de deuda siempre intentarán pagar antes a sus ciudadanos, bancos o bancos centrales (que como consecuencia de la flexibilización de la política monetaria se encuentran con muchos bonos de estado en diversos países), ya que su acción puede afectarles de forma mucho más directa. Esto explica que Japón pudiera sostener un nivel de deuda del 240% de su producción nacional en 2014, y es que el 90% de la misma se encontraba en manos niponas. En concreto, mucha de la deuda de América Latina es de mercado: se hizo a través de la colocación de bonos en el mercado internacional, con los grandes bancos y fondos de inversión en Wall Street como sus principales compradores, lo que la convierte en menos sostenible.

Otro factor muy obvio a la hora de colegir la calidad de cualquier deuda es el interés de la deuda, un factor en el que la región latinoamericana se encuentra a la cola ya que del 75% endeudamiento medio de la región (lo que la convierte en la región emergente más endeudada del mundo), los intereses de la deuda representan el 59% de las exportaciones de bienes y servicios de la región, de acuerdo con datos de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Además, en un entorno que sigue los pasos de la Fed con su subida de tipos, este aspecto no tiene visos de mejorar para los diversos gobiernos latinoamericanos.

El interés de la deuda se deduce también de las calificaciones que de esta hagan las empresas de rating, en este sentido y de acuerdo con Fitch Ratings, casi un tercio de las calificaciones soberanas de América Latina están en “perspectiva negativa” y ninguno tiene una “perspectiva positiva”, de acuerdo con Fitch. Panamá, Perú, Surinam y Colombia han visto empeorar su calificación como pagadores en el último año.

 

Redactado Por Carlos Burgos Retamal.

Resultados fiables: ¿qué tipo de ingresos contrarrestan un entorno de baja rentabilidad?

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En este mercado caracterizado por la retirada de liquidez, la subida de los tipos de interés y el endurecimiento cuantitativo, los inversores tendrán que encontrar el equilibrio óptimo entre crecimiento, ingresos y valoración. Con este telón de fondo, Abrie Pretorius, gestor de la estrategia Ninety One Global Quality Dividend Growth junto con Clyde Rossouw, y Bradley George, director de inversiones de renta variable en Ninety One, creen que la inversión activa tiene el potencial de combatir este entorno de baja rentabilidad esperada.

El entorno del mercado se asemeja a un paseo virtual por la cuerda floja, ya que la ley fundamental de la valoración es que un dólar hoy vale más que la promesa de un dólar en el futuro. Este hecho subraya la importancia de los ingresos. Sin embargo, cuando se trata de renta variable, es importante centrarse en el tipo de ingresos adecuado. En la opinión de los expertos de Ninety One, los inversores que buscan rendimientos pueden verse tentados a estirar sus presupuestos de riesgo y comprar empresas que ofrecen altos rendimientos iniciales. Esta búsqueda de ingresos a menudo se produce a expensas del crecimiento del capital, lo que a su vez conduce a trampas de dividendos y a la decepción.

En consecuencia, durante la última década, las estrategias de alto rendimiento han tendido a decepcionar a los inversores. En retrospectiva, rara vez los rendimientos realizados cumplen la promesa de los altos rendimientos iniciales. En la siguiente tabla muestra el rendimiento a lo largo de una serie de periodos de tiempo de las carteras de renta variable divididas en cuartiles según su rentabilidad por dividendos. Las carteras de mayor rendimiento del primer cuartil han tenido un rendimiento inferior tanto en términos de rentabilidad como de riesgo total.

Ninety One

¿Por qué ocurre esto?

La razón de este bajo rendimiento está clara si volvemos a los primeros principios:

Rentabilidad total = crecimiento del flujo de caja libre + ingresos + cambio de valoración. Que también puede escribirse como:

Rendimiento total = (rendimiento del capital invertido x tasa de reinversión) + rendimiento de los dividendos + cambio de valoración.

Los rendimientos son impulsados principalmente por el crecimiento del flujo de caja libre, los ingresos y los cambios en las valoraciones. Los cambios de valoración no suelen ser un motor importante de la rentabilidad a largo plazo y podrían ser negativos durante la próxima década (según las hipótesis que mantienen en Ninety One sobre el mercado de capitales).

Los ingresos por dividendos no pueden aumentar sin afectar al flujo de caja libre futuro. Los dividendos son meramente residuales. Esto significa que el crecimiento del flujo de caja libre es el principal motor de la creación de riqueza a largo plazo. La medida en que una empresa puede lograr el crecimiento del flujo de caja libre depende de las decisiones de reinversión, tanto en lo que respecta a su cuantía como a la rentabilidad obtenida con esas reinversiones. Por lo tanto, en Ninety One creen que la capacidad de identificar empresas que asignen y reinviertan eficazmente el flujo de caja es primordial para que los inversores activos obtengan rendimientos totales superiores a los del mercado.

Las empresas que reinvierten eficazmente el flujo de caja están mejor posicionadas para proporcionar a sus accionistas tanto un dividendo creciente como un crecimiento del capital. Las que pueden hacerlo a largo plazo suelen ser empresas de mayor calidad. Para identificar estas empresas, es importante ser rígido a la hora de definir las credenciales de alta calidad que las distinguen.

Definir la calidad

Las empresas de alta calidad, tal y como las definen en Ninety One, tienen ventajas competitivas duraderas que se derivan de activos intangibles como la marca, la propiedad intelectual, el contenido único, las redes y las cadenas de suministro sólidas. En la gestora creen que estos puntos fuertes proporcionan a las empresas de calidad barreras de entrada y poder de fijación de precios, lo que a su vez les permite ofrecer un crecimiento estructural a largo plazo y resistencia, así como flujos de caja compuestos con niveles de rentabilidad sostenidos, muy por encima de las expectativas del mercado.

Ninety One

Los tipos de empresas que se ajustan a esta definición pueden proceder de muchos sectores diferentes. Al aplicar estos atributos de forma rigurosa, se ha visto que la combinación de estos sectores ha cambiado con el tiempo, reflejando la evolución de las preferencias en la economía mundial.

 

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Lo que no ha cambiado es que estas empresas han proporcionado sistemáticamente una rentabilidad superior al capital invertido, lo que ha impulsado los rendimientos desde el inicio de la estrategia.

Ninety One

Para demostrar el perfil de rentabilidad, los gestores de Ninety One ofrecen un análisis de la estrategia Global Quality Equity Income, que lleva aplicando este enfoque desde hace más de 15 años. Se trata de una cartera de alta convicción que pone de manifiesto el potencial de invertir en empresas de calidad que proporcionan crecimiento de los dividendos, un perfil de rentabilidad defensivo y una diferenciación con respecto a muchas otras formas de asignación de acciones. El análisis abarca cada una de las características del perfil de rentabilidad, incluido el crecimiento de los dividendos, sus credenciales defensivas y su carácter diferenciado.

  • Crecimiento de los dividendos

– Rendimiento realizado, no rendimiento inicial

– Los ingresos acumulados y el crecimiento del capital son las señas de identidad de un enfoque de ingresos centrado en la calidad

Entender que las empresas deben priorizar las necesidades de reinversión para apoyar su negocio es uno de los factores más importantes para componer con éxito la riqueza a través del crecimiento de los dividendos.

El gráfico 5 muestra que la selección activa de empresas que acumulan de forma compuesta y sistemática el flujo de caja libre y reinvierten adecuadamente para hacer crecer sus negocios es capaz de ofrecer un crecimiento superior de los ingresos.

Ninety One

La figura 6 compara la distribución de ingresos después de impuestos de la estrategia Global Quality Equity Income con los dividendos del MSCI All Country World Index y del MSCI World High Dividend Yield Index. Como era de esperar, el rendimiento inicial o de partida del índice de alta rentabilidad por dividendos es mucho mayor en 2008. Sin embargo, si se observa una inversión de 100 dólares en cada uno de estos comparadores, el crecimiento de los dividendos dentro de la estrategia de rentas de calidad de Ninety One es muy superior, alcanzando el 4,6% a finales de 2021, frente al 3,6% de las denominadas empresas de alta rentabilidad y el 3,0% del mercado general. Esto pone de manifiesto la importancia de evaluar la rentabilidad realizada en lugar de la inicial.

  • Preservar el capital

– Centrarse en la preservación del capital, en unos balances sólidos y en una estricta disciplina de valoración

La mayoría de los inversores se preocupan mucho más por preservar el capital a través de la protección contra el riesgo a la baja y por evitar la pérdida permanente de capital que por el riesgo relativo al índice de referencia o el error de seguimiento. Esto es especialmente cierto cuando el propio índice conlleva riesgos inherentes. Al respecto, en Ninety One creen que preservar el capital y reducir el riesgo de caída es esencial para beneficiarse del poder de los rendimientos compuestos a largo plazo.

Esto puede abordarse de dos maneras: 1) invirtiendo en empresas con un apalancamiento financiero y operativo limitado o nulo y 2) adoptando una fuerte disciplina de valoración

Balances sólidos con bajo apalancamiento

Gestionar el riesgo financiero manteniendo un bajo apalancamiento financiero es un punto clave para encontrar empresas de buena calidad. En este análisis los gestores de Ninety One muestran cómo los componentes de la estrategia Global Quality Equity Income observan unos niveles de endeudamiento sistemáticamente inferiores a los del mercado en general. El último dato, a finales de marzo de 2022, muestra que la deuda neta/EBITDA de la cartera era siete veces inferior a la del mercado de renta variable mundial en general.

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Estricta disciplina de valoración

Es importante mantener la disciplina de valoración invirtiendo en empresas de calidad a precios razonables, no en calidad a cualquier precio. Lo que el mercado está dispuesto a pagar por los beneficios y los flujos de caja de una empresa es un determinante clave de la rentabilidad a largo plazo, no sólo los beneficios y los flujos de caja en sí.

Esto es especialmente relevante en las actuales condiciones de volatilidad e incertidumbre del mercado. El gráfico 7 pone de manifiesto que la valoración media del precio en relación con el flujo de caja libre de la estrategia durante los últimos 15 años ha sido inferior a la del mercado y, más recientemente, se está negociando a una desviación estándar inferior. Esto es especialmente destacable en el contexto de un rendimiento del capital invertido que es un 25% superior a la media del mercado.

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Este estricto enfoque en la valoración conduce a un resultado más defensivo, con una beta más baja que la del mercado y una atractiva relación asimétrica de captura de pérdidas al alza en comparación con un universo centrado en los ingresos

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Es importante destacar que esta fuerte captura de las caídas se traduce en un perfil de reducción deseable en comparación con el mercado de renta variable mundial más amplio. El alfa ha sido más pronunciado durante las graves correcciones del mercado, algo muy valioso cuando más se necesita, para proteger a los inversores cuando los mercados se venden. Es lo que Ninety One denomina alfa defensivo. El análisis de la Figura 9 muestra el rendimiento en los ocho peores periodos de caída del mercado desde su creación en abril de 2007.

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  • Cartera diferenciada

– Centrarse en modelos de negocio innovadores y ligeros en capital

– Evitar los sectores intensivos en capital

– Menor intensidad de carbono

Encontrar empresas con perfiles de rentabilidad sostenibles a largo plazo se basa en la selección de modelos de negocio innovadores. Las empresas de calidad que preparan sus negocios para el futuro invirtiendo en investigación y desarrollo junto con la publicidad y la promoción están mejor equipadas para impulsar la innovación de productos y mejorar el conocimiento de la marca junto con la lealtad. Esto no sólo contribuye a un crecimiento futuro autofinanciado, sino que también sirve para reforzar la posición competitiva de la empresa. Este enfoque de la inversión en empresas de calidad es especialmente importante a medida que evoluciona el conjunto de oportunidades. Ayuda a anticiparse a la disrupción tecnológica, que está erosionando cada vez más las barreras de entrada tradicionales para ciertas marcas de consumo establecidas.

El gráfico 10 muestra cómo las empresas de la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One invierten casi cuatro veces la media del mercado en investigación y desarrollo.

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Una huella de carbono demostrablemente menor

Los propietarios de activos están evaluando cómo preparar y adaptar sus carteras para tener en cuenta el riesgo climático. Al centrarnos en la asignación responsable del capital, evitamos las áreas del mercado con mayor intensidad de capital y que suelen tener las mayores emisiones de CO2, como los valores de energía, materiales y servicios públicos. Muchas empresas de calidad también están aumentando activamente su atención a las prácticas empresariales sostenibles, en algunos casos, con claros objetivos de reducción de la huella de carbono. Este enfoque activo de la inversión de calidad, y su aplicación a través de una cartera concentrada, puede dar lugar a un perfil de carbono muy superior al de los mercados de renta variable mundiales en general. Utilizando los datos de MSCI Carbon Portfolio Analytics, podemos ilustrarlo:

– Las emisiones de carbono de la cartera Global Quality Equity Income son un 95% inferiores a las del MSCI ACWI, y un 96% inferiores a las del índice S&P500 Composite.

– La intensidad del carbono es un 90% inferior a la del MSCI ACWI y un 92% inferior a la del S&P500 Composite.

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Conclusión: el equilibrio adecuado entre dividendos, crecimiento y valoración

En conjunto, las empresas con rendimientos elevados y sostenibles, basados en activos intangibles duraderos y únicos, son las mejor situadas para componer el flujo de caja con distribuciones de dividendos crecientes con el fin de proporcionar crecimiento del capital e ingresos. Lo que resulta especialmente interesante es el potencial sin explotar de este enfoque; estas empresas cotizan con una valoración descontada en comparación con el resto del mercado.

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Ante las escasas perspectivas de rentabilidad futura, los inversores se enfrentan a una difícil tarea en los próximos años. La inflación en muchos mercados está en el nivel más alto en décadas, las cadenas de suministro críticas siguen interrumpidas y los tipos de interés están empezando a subir, todo ello en un contexto de valoraciones que siguen siendo altas en comparación con los estándares históricos, incluso después de la reciente debilidad.

En la opinión de Ninety One, los ingresos y el crecimiento de los dividendos se encuentran entre los ingredientes más críticos para gestionar esta dinámica. Sin embargo, no todos los dividendos son iguales, y los inversores deberían distinguir entre la rentabilidad actual de los dividendos y los ingresos futuros por dividendos, haciendo hincapié primero en la calidad. El mayor rendimiento inicial no es la mejor opción. Con el tiempo, no sólo se aplanará para engañar, sino que se dejará atrás por rendimientos más sólidos que se componen con el tiempo.

Encontrar este tipo de empresas no es fácil; sigue siendo crucial tener un conocimiento profundo y prospectivo de la asignación de capital de las empresas de las trayectorias de reinversión, dividendos y recompra de acciones. Con estos conocimientos, en Ninety One creen que existe una oportunidad para los inversores que buscan un flujo de ingresos por dividendos constante y creciente, con una menor volatilidad y protección contra las caídas en los mercados.

 

 

 

 

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Cómo integrar criterios ESG en el análisis de bonos titulizados

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Históricamente, el desarrollo de análisis ESG (medio ambiente, social y de buen gobierno por sus siglas en español) se ha centrado en acciones y bonos. Sin embargo, no existe un análisis estándar sobre titulizaciones. No obstante, cada vez más inversores comprenden que el análisis de los factores ESG es relevante y tiene un impacto material sobre el análisis de esta clase de activos, particularmente si se tiene en cuenta que, con un tamaño de 12 billones de dólares, los bonos titulizados suponen un 25% de toda la renta fija estadounidense. En un white paper publicado recientemente por Thornburg IM, los expertos Jake Walko, Rob Costello y Jeff Klingerhofer explican cómo aplican el análisis ESG a esta clase de activo: “La evaluación debe centrarse en la materialidad financiera: determinar los factores materiales, comprender su información legal obligatoria y el comportamiento ESG como parte del análisis general y usar los factores materiales (aquellos que son importantes tanto para las finanzas del emisor y su proceso de toma de decisiones como para los inversores) como parte del proceso de toma de decisiones para determinar si realmente hay un compromiso ESG o es greenwashing y, en consecuencia, comprar o vender una emisión.

“Uno de los desafíos que plantea la incorporación de criterios ESG al análisis de titulizaciones es el grado de información (o falta de ella) que proporcionan los emisores en la comunicación legal. Para atajarlo, mantenemos contacto frecuente con los emisores para obtener información que creemos que es importante para el análisis ESG. Nos comprometemos con todos los emisores para proporcionar información ESG lo más robusta y detallada posible”, explican los expertos de Thornburg. De hecho, señalan que esta práctica “es más importante que lo que pueda recopilarse solo de datos cuantitativos”.

Para la gestora, desarrollar y mantener un marco de análisis ESG propietario para titulizaciones es más importante que esperar a que se desarrolle un estándar para toda la industria. Es por ello que han desarrollado un acercamiento integral, que implica que cada miembro del equipo de inversión debe aplicar su propio proceso ESG. “El beneficio de la integración es que los miembros del equipo aplican de manera coherente el proceso en el análisis de cada uno de los títulos. Así, mantiene a los profesionales, que conocen como nadie las especificidades del mercado, también como responsables del análisis ESG”, explican Walko, Costello y Klingerhofer.

Desafíos y progresos en el análisis ESG aplicado a titulizaciones 

Ha habido una serie de desafíos históricos en la implementación de un análisis ESG efectivo en el mercado de titulizaciones. Los expertos de Thornburg subrayan el hecho de que los emisores solían proporcionar información escasa o nula sobre los factores ESG que podían impactar sobre los flujos de caja a futuro. “De hecho, muchos emisores de hipotecas y ABS (asset-backed securities) eran y son compañías pequeñas de propiedad privada que no están acostumbradas a proporcionar esta información. La excepción han sido los emisores de ABS que también emiten al mercado corporativo, como por ejemplo un gran fabricante de automóviles que tenía deuda viva titulizada y sin titulizar”, añaden. Afortunadamente, los inversores están empezando a conseguir que emisores de todos los tipos sean más conscientes de la importancia de añadir información ESG al análisis. Hoy, proporcionar informes robustos puede atraer a una base más grande de inversores que puede rebajar el coste de capital para los emisores y, en último extremo, a los deudores del subyacente.

Otro desafío al análisis ESG según el white paper de Thornburg es comprender las dinámicas de flujos de caja de cientos o incluso miles de préstamos subyacentes. Tradicionalmente, el enfoque corporativo ESG se ha centrado en cómo los equipos directivos evalúan y gestionan los riesgos y oportunidades ESG. La renta fija titulizada es única en el sentido de que el riesgo idiosincrático de los préstamos individuales es muy diverso, lo que requiere un enfoque más holístico sobre cómo impactan los estándares de préstamo y evaluación de riesgos, junto a factores sociales más amplios, sobre los flujos de caja del activo.

“Afortunadamente, los estándares de préstamo y evaluación, particularmente en el mercado de hipotecas titulizadas (MBS, mortgage-backed securities), han mejorado significativamente desde la crisis global financiera. Esto hace que efectivamente el entorno sea más favorable para los inversores con enfoque ESG”, señalan los gestores.

La creencia de Thornburg es que un marco efectivo de análisis ESG para titulizaciones debería centrarse en cómo el propio proceso de préstamo está vinculado a las consideraciones ESG. En la firma, los analistas buscan comprender desde el proceso de evaluación de riesgos del emisor a la capacidad del individuo para pagar sus préstamos, lo que también puede incluir aspectos relacionados con los factores ESG. Así, han identificado factores ESG vinculados a cada sub sector del mercado de titulizaciones que consideran materiales para evaluar los flujos de caja subyacentes.

 

Medio ambiente 

Aunque las consideraciones medioambientales varían en cada sub sector, un factor común es la evaluación de cómo las emisiones de carbono y la legislación para reducir las emisiones impactan sobre los flujos de caja. Por ejemplo, en los ABS del sector del automóvil, evalúan el recovery value potencial (en caso de impago) de los vehículos de gas, dada la tendencia hacia combustibles más eficientes y el esperado incremento de la cuota de mercado de los vehículos eléctricos.  

La gestión del agua y de la energía están muy asociados a los activos inmobiliarios comerciales, y por tanto impacta el análisis de los MBS comerciales (CMBS). Los edificios que sean más nuevos y eficientes energéticamente serán más deseados por los caseros, dada la menor probabilidad de tener que realizar actualizaciones costosas que sean necesarias para cumplir con nuevas regulaciones. Este factor se traduce en una generación favorable de flujos de caja y en valoraciones más elevadas de las propiedades.

Otro factor material es la fuerte concentración geográfica. Los paquetes de préstamos con grandes exposiciones, por ejemplo, al estado de California, están bajo investigación por la proximidad a posibles incendios y terremotos. De forma similar, se analiza la exposición a Florida y Texas por la necesidad de colateral en áreas expuestas a huracanes.  Por supuesto, es difícil evaluar el impacto preciso sobre los flujos de caja resultante de catástrofes naturales cuyos tiempos y magnitudes son inciertos. Sin embargo, es importante comprender la concentración geográfica porque impacta a casi todos los tipos de titulaciones, estén los flujos de caja respaldados por un colateral físico o no.

Social

Es razonable argumentar que los factores sociales tienen un impacto directo, dado que en muchos de los sub sectores los préstamos subyacentes van a consumidores individuales. Por tanto, la capacidad (o falta de ella) para devolver los pagos puede tener un efecto significativo sobre las vidas humanas.

En Thornburg creen que el análisis de los factores sociales descansa sobre el análisis del propio proceso de préstamo. El objetivo es comprender el proceso de evaluación de riesgos del emisor para ver su grado de efectividad a la hora de evaluar la solvencia del consumidor. Las estructuras de crédito que dificultan la devolución del préstamo pueden llevar a un impago del crédito al consumo que puede tener repercusiones financieras para los individuos muchos años después del impago. Este riesgo se aplica tanto a las hipotecas de viviendas residenciales como a créditos al consumo y pagos con tarjetas de crédito que fluyen a través de los ABS.

Buen Gobierno

Los factores de buen gobierno se centran primordialmente en la estructura de préstamo y titulización del emisor, en consideraciones operacionales y en general en el apoyo y publicación de información legal sobre factores ESG. Si un emisor tiene crédito simplificado y centralizado, financiación y recuperación de cobros, esto señala una plataforma fuerte de evaluación de riesgos y un riesgo bajo de fraude. De forma similar, una comunicación mediocre del análisis de la titulización incrementa el riesgo de una rentabilidad mediocre o fraude, que puede no ser detectado rápidamente.

“En conclusión, creemos que el análisis de factores materiales ESG en titulizaciones es esencial para la comprensión plena de la rentabilidad- riesgo. La capacidad de los gestores para incorporar un proceso efectivo de análisis ESG en titulizaciones mejorará el potencial de alfa y permitirá a los gestores comprender la exposición ESG de todo su programa de inversión”, terminan los expertos de Thornburg.

 

 

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Japón despide al impulsor de las Abenomics, la receta económica japonesa

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El viernes ha arrancado con la triste noticia del asesinato del ex primer ministro japonés Shinzo Abe, tras haber sido tiroteado durante un mitin electoral en la ciudad japonesa de Nara. Pese a haber dimitido de su cargo en agosto de 2020 por enfermedad, su legado en torno a las conocidas como “Abenomics” ha dejado marca en la actual economía japonesa. Estas fueron lanzadas en 2013 y contaban con tres pilares: un masivo estímulo económico estatal, otro monetario y una reforma estructural. 

Según explicaban los expertos, a raíz de su dimisión, era lógico esperar una “era post Abe” marcada por la estabilidad y la continuidad de sus políticas. Justamente uno de los retos a los que se enfrentaba tras su reelección al frente del partido en 2018 era revitalizar sus propuestas económicas. Por ejemplo, durante su mandato como presidente del país, las políticas del Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés) y las compras de bonos del gobierno japonés fueron una de las piedras angulares de la política económica de Japón. 

Ahora, pese al aumento de la inflación y el debilitado crecimiento tras la pandemia, la institución monetaria no está dispuesta a abandonar la senda moderada; una excepción entre los principales bancos centrales. De hecho, se espera que en su reunión de este mes, aumente su previsión de inflación, pero mantenga los tipos de interés ultrabajos. Según explican desde Reuters, se espera que el Banco de Japón proyecte que la inflación al consumo subyacente se ralentice hasta alrededor del 1% en el año fiscal 2023, a medida que el efecto del aumento de los costes del combustible se disipe, dijeron las fuentes. Los analistas encuestados por Reuters esperan que la economía japonesa se expanda un 2,2% y que la inflación subyacente alcance el 2,1% en el presente año fiscal. 

Si hacemos balance, vemos cómo en 2013 la política Abenomics despertó el interés de los inversores en un contexto en que también se hablaba de desaceleración del crecimiento y ya se oía la palabra deflación. En aquel momento, los gestores esperan que la economía japonesa se fortaleciera en los siguientes meses y los inversores globales que el yen se debilitase algo, para despertar de nuevo su interés. Ahora bien, tras un 2013 explosivo en el que el índice TOPIX ganó aproximadamente un 51% (en moneda local) gracias al re-rating de Japón, 2014 fue visto con cierta decepción, en especial en el mercado de renta variable nipón. Lo que generó cierta desconfianza entre los inversores y el debate sobre si las medidas implementadas por el primer ministro Shinzo Abe eran o no eficaces.

En opinión de Matthews Asia, uno de los elementos más exitosos de sus medidas fue la creación de empleo. Desde su entrada en el gobierno a finales de 2012 hasta mediados de 2014, la administración Abe creó más de un millón de puestos de trabajo nuevos. Desde Nikko AM, también hacían un balance positivo del impacto de las medidas durante los primeros años, destacando la estabilidad política que generaron, la baja de impuestos a las corporaciones, la creación de valor para el accionista y Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TTP). 

Sin embargo, también se han escuchado voces más críticas durante estos últimos años que han definido las Abenomics como un éxito fugaz. «Las tres flechas que componían la política de Abe se han aplicado posteriormente de forma masiva en Europa, precisamente para evitar la japonización de la economía europea. Es cierto que no han funcionado ni en Japón ni en Europa, pero probablemente ha sido  porque los políticos se olvidaron de la parte que requería más sacrificios políticos, es decir, las reformas estructurales. Abe no pudo conseguir vencer al entramado de intereses creados que hizo imposible disparar la tercera flecha. Aun así el esfuerzo de Abe no fue en vano y la economía japonesa algo ha cambiado desde entonces, si bien ni siquiera el repunte inflacionista global actual ha sido capaz de sacarle de su deflación, ya estructural. O solo ligeramente. Pero al menos Abe lo intentó», señala Víctor Alvargonzález, director de estrategia y socio fundador de la firma de asesoramiento independiente Nextep Finance.

Lo cierto es que el principal reto que han tenido no ha sido perdurar en el tiempo, ya que fueron diseñadas con un objetivo muy concreto y en su camino se han cruzado la guerra comercial de Donald Trump, una pandemia, una crisis en la cadena de suministros, la debilidad del yen y una inflación galopante.

LOIM lanza una estrategia de renta variable temática que invierte en la transición hacia sistemas alimentarios más sostenibles

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Lombard Odier Investment Managers (LOIM) ha anunciado el lanzamiento de su estrategia New Food Systems. Según explica la gestora, se trata de una idea de renta variable de alta convicción que está diseñada para captar las oportunidades asociadas a la transición hacia sistemas alimentarios más sostenibles.

La estrategia se incorpora a la oferta de fondos temáticos CLIC® de Lombard Odier, que incluye Transición Climática, Capital Natural y la gama TargetNetZero, reforzando su apuesta por la inversión sostenible en los mercados públicos y privados. El New Food Systems se centra en el sistema de agricultura, silvicultura y otros usos de la tierra, que es responsable del 24% de las emisiones de gases de efecto invernadero, del 90% de la degradación de los bosques y del 25% de la pérdida de biodiversidad.

Se trata de una estrategia con una cartera diversificada y de alta convicción de 35 a 50 empresas de calidad, seleccionadas de entre tres subtemas clave con un claro enfoque en las ventajas de la transformación de los sistemas alimentarios, impulsada por la sostenibilidad: producción sostenible de alimentos (empresas que producen insumos biológicos y sintéticos y productos agrícolas); soluciones facilitadoras (empresas que proporcionan productos y servicios especializados a lo largo de la cadena de valor); y consumo sostenible de alimentos (empresas orientadas al consumidor, que fabrican, venden y sirven alimentos).

Desde la gestora indican que la estrategia está gestionada por Conor Walsh, que se incorporó a LOIM en mayo de 2022 como gestor principal de la cartera. Conor aporta más de 15 años de experiencia en inversión en renta variable global, habiendo trabajado previamente en Sanlam y Bank of America.

Ubicado en las oficinas de Londres, Conor trabajará estrechamente con Alina Donets, Co-PM y los equipos de Investigación de Sostenibilidad e Inversión de LOIM para evaluar las empresas que están preparadas para prosperar a través de los desafíos de la sostenibilidad, y para ejercer la propiedad activa, el compromiso y la administración. En este sentido, la gestora proporcionará a los inversores un informe de sostenibilidad detallado para mostrar el impacto positivo en la sociedad y el planeta, y para informar sobre el progreso de la gestión en toda la cartera.

“Devolver el 20% de la tierra a la naturaleza y mejorar la calidad de las tierras agrícolas restantes será una parte fundamental para realinear nuestra economía con los sistemas terrestres que la sustentan. Esto dará un salto en la transformación impulsada por la sostenibilidad de nuestros sistemas alimentarios y desbloqueará un mercado con un valor de al menos 1,5 billones de dólares en ingresos anuales para 2030”, ha declarado  Jean-Pascal Porcherot, codirector de LOIM y socio gerente de Lombard Odier.

Según destaca Porcherot, en Lombard Odier, “la sostenibilidad es fundamentalmente una convicción de inversión. Nuestra estrategia de Nuevos Sistemas Alimentarios busca captar estas oportunidades de mercado, dirigiéndose a empresas con modelos de negocio atractivos y valoraciones sólidas con el objetivo de generar rendimientos alfa convincentes vinculados a la sostenibilidad para los inversores”.

Taxonomía: el Parlamento europeo acepta incluir el gas y la energía nuclear

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La Unión Europea continúa dando pasos en el marco normativo que afecta a la inversión sostenible. A mitad de semana, el Parlamento ha desestimado una moción contra la inclusión de la energía nuclear y el gas como actividades económicas medioambientalmente sostenibles.

Como resultado de las votaciones, con 278 eurodiputados a favor de la objeción, 328 en contra y 33 se abstenciones, el Parlamento Europeo no se ha opuesto al acto delegado de taxonomía de la Comisión, que incluye —con ciertas condiciones— algunas actividades relacionadas con la energía nuclear y el gas en la lista de actividades económicas medioambientalmente sostenibles a las que se aplica la conocida como “taxonomía de la UE”.

Según explican, la Comisión considera que la inversión privada en gas y energía nuclear tiene su papel en la transición ecológica, por lo que ha propuesto que determinadas actividades relacionadas con el gas fósil y la energía nuclear se consideren actividades de transición que contribuyen a mitigar el cambio climático. “La inclusión de tales actividades está limitada en el tiempo y ha de cumplir unos requisitos específicos en condiciones de transparencia”, matizan desde la institución europea. 

De cara a los siguientes pasos, si el 11 de julio tampoco el Consejo ha formulado objeción a la propuesta, el acto delegado sobre taxonomía entrará en vigor, y será de aplicación a partir del 1 de enero de 2023.

“El Reglamento sobre taxonomía se enmarca en el plan de acción de la Comisión para financiar el crecimiento sostenible, y tiene por objeto impulsar la inversión verde y evitar el greenwashing”, recuerdan desde el organismo europeo.

Sandrine Richard se incorpora a Generali como nueva responsable de deuda privada

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Sandrine Richard, profesional senior en el sector de la inversión con una gran experiencia en los mercados privados a nivel europeo, es responsable de impulsar los ambiciosos planes de desarrollo que Generali ha establecido para su negocio de préstamos directos, y de dirigir el crecimiento del negocio de préstamos indirectos. Sandrine está bajo la supervisión de Roberto Marsella, responsable de Activos Privados de Generali Investments Partners.

Desde el Grupo destacan que aporta más de 25 años de experiencia en inversión y desarrollo de negocio en el sector europeo de la gestión de activos. Se incorpora desde Muzinich, donde dirigió la estrategia europea y francesa de deuda privada y garantizada en funciones de liderazgo de alto nivel, contribuyendo al lanzamiento y gestión de fondos de deuda privada con sólidos procesos ESG. Anteriormente, desempeñó cargos senior en AXA Investment Managers, incluyendo la dirección del equipo de inversión en deuda privada, y en Exane.

“Estamos muy contentos de que Sandrine se incorpore a Generali Investment Partners. La Deuda Privada está desempeñando un papel cada vez más importante para una serie de inversores institucionales y su experiencia, conocimientos y carácter reforzarán significativamente nuestras capacidades de Deuda Privada”, ha señalado Roberto Marsella, responsable de Activos Privados de Generali Investments Partners.

Respecto a su formación, posee las certificaciones CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst) y CFAF (Centre de Formation à l’Analyse Financière), además de haber obtenido el Independent Administrator Executive Máster de la EM LYON, y un diploma del Institut Supérieur de Gestion (ISG) Business School.

La fuga de flujos desde los mercados emergentes cumple cuatro meses, pero América Latina se desmarca

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En un momento en que la canasta de preocupaciones globales incluye los temores de recesión, la subida en la inflación y la guerra entre Rusia y Ucrania, los mercados emergentes siguen viendo salir flujos de capitales internacionales. Sin embargo, América Latina se ha desmarcado de la tendencia, captando recursos consistentemente durante 2022, según cifras del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por su sigla en inglés).

Las estimaciones de la entidad señalan que los activos emergentes a nivel global vieron una desinversión neta de 4.000 millones de dólares por parte de los portafolios no residentes durante junio, marcado el cuarto mes consecutivo de fuga de capitales.

“El creciente riesgo de una recesión global está presionando los flujos a emergentes, a medida que la ansiedad sigue aumentando por eventos geopolíticos, condiciones monetarias más restrictivas y la inflación efectiva”, escribió el economista Jonathan Fortun, del IIF, en un informe reciente.

En ese sentido, el profesional agrega que “la continua volatilidad de los mercados accionarios ha deteriorado considerablemente el panorama” para la categoría de activos.

Eso sí, una región logró captar flujos durante el sexto mes del año: América Latina, que vio la entrada neta de 5.700 millones de dólares, entre activos de renta variable y renta fija.

En un contexto en que muchos inversionistas miran con más interés a la región –pese al aumento en la incertidumbre política–, considerando la dinámica positiva que se ha observado en algunos commodities, junio es el sexto mes consecutivo donde entran flujos netos.

En mayo, muestran cifras del IIF, los portafolios globales compraron 2.700 millones de dólares netos en activos latinoamericanos. Por su parte, las mayores inversiones se realizaron en enero y marzo, con 13.200 millones y 12.100 millones de dólares, respectivamente.

En el desagregado, el país de la región que ha captado más flujos en lo que va del año (hasta mayo) ha sido Brasil. A la espera de las elecciones, donde la candidatura del expresidente Luis Inácio “Lula” Da Silva ha estado causando menos ansiedad que antes, los activos paulistas han recibido la entrada de 14.400 millones de dólares netos.

Le siguen Colombia y México, captando 9.000 millones y 5.400 millones de dólares, respectivamente, y Argentina, que ha visto la entrada de 4.400 millones de dólares en los primeros cinco meses del año. Chile –que se encuentra en pleno proceso constituyente– registra la entrada de flujos más modesta de lo que va del año, pero de todos modos positiva, con 3.900 millones de dólares netos.

Hacia delante, el IIF espera que los principales factores que dicten el ritmo de los flujos de capital internacionales en el mundo emergente sean el momento del peak inflacionario y las proyecciones para la economía china.

“Pese a las lecturas recientes, seguimos constructivos, porque la mayoría de los mercados emergentes grandes empezó a subir las tasas mucho antes que las economías avanzadas, lo que deja a las tasas de interés de largo plazo reales muy por encima de sus contrapartes del G10”, señala Fortun.

Esto, agrega, entrega al mundo emergente cierta protección del shock de tipos de interés que vive el mundo actualmente, aunque esto no significa que no hay “bolsillos de debilidad” en el segmento, señala el economista del IIF. Y los riesgos para estas economías siguen creciendo, agrega.

 

 

Capital Group: lo peor ya ha pasado en renta fija, es momento de volver a construir una cartera diversificada

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¿Cómo está afectando la fuerte incertidumbre de los últimos seis meses a la visión de largo plazo de Capital Group sobre los mercados? En una gestora que cuenta con más de 90 años de vida, un semestre es un periodo de tiempo muy corto sobre el que tomar decisiones, ya que su visión estratégica se orienta a periodos de cinco a ocho años vista. Los representantes de la firma en España, Mario González y Álvaro Fernández Arrieta, explican que “el entorno macro y de mercados ha sido complejo, pero no más que en los últimos 90 años, y pensamos que hay oportunidades en renta fija y renta variable”. En concreto, desde la firma consideran que “lo peor ya ha pasado para la renta fija”, y afirman ver oportunidades en renta variable de manera selectiva, como explicaron en un desayuno de prensa en el que presentaron el Outlook de Capital Group para los próximos meses.

Perspectivas macro: la recesión es cuestión de tiempo

Las economías del mundo están llegando a la parte final de su ciclo, aunque lo están haciendo a distintas velocidades. La llegada de la recesión es solo cuestión de tiempo, aunque para algunas llegará antes que para otras. De hecho, Mario González destaca que China probablemente sea una de las grandes economías que ponga antes punto final a su ciclo económico: “Si no está ya en recesión, su crecimiento va a ser más ralentizado que en años anteriores”. Dos son los factores estructurales detrás del comportamiento de la economía china: por un lado, el final del ciclo de inversiones en infraestructuras en las que se había embarcado el gigante asiático en los últimos años; por otro, el fuerte impacto negativo que ha tenido su política de “Covid 0”, que no solo ha afectado a la actividad económica dentro del país, sino también se ha dejado sentir sobre la cadena de suministro a nivel global. Cabe indicar que actualmente el gobierno chino ha anunciado medidas para estimular a la economía, pero la visión de Capital Group es que no será suficiente para reactivar el crecimiento.

No debemos olvidar el papel de China dentro de un mundo globalizado, dado que el país ha evolucionado en los últimos años para dejar de ser una nación meramente exportadora y convertirse asimismo en una nación importadora de productos y servicios, muchos de ellos procedentes de países como Alemania y regiones como Europa. “Pensamos que, en el medio a largo plazo, la economía alemana tendrá que hacer reformas estructurales para depender menos de China”, indica el representante de Capital Group en España.

En cuanto a Estados Unidos, Mario González empieza por las buenas noticias: “No vemos grandes desequilibrios, como pudimos ver en crisis como la de 2008: el mercado laboral es muy potente, el consumo sigue siendo muy sólido, el mercado financiero no muestra grandes desequilibrios y el mercado inmobiliario quizá está ralentizándose, pero en general sigue positivo”. Dicho esto, también hay problemas preocupantes, como que la inflación se sitúe en su nivel más elevado de los últimos 40 años y que la Reserva Federal haya tenido que adoptar una política monetaria más agresiva para frenar la rápida escalada de los precios. “La gran pregunta es si la Fed va a poder controlar estos niveles de inflación históricos sin llegar a una recesión”, plantea González. La visión de Capital Group es que en los siguientes 12 a 18 meses siguen siendo bajas, pero de cara a 2024 y en adelante sí consideran “inevitable” que Estados Unidos entre en recesión.

Europa es la región que plantea un entorno macro más complejo, pues sufre el impacto de las mismas variables que la economía americana, más el fuerte impacto negativo de la guerra en Ucrania. Para la gestora, la cercanía de una recisión para el Viejo Continente es una probabilidad “más difusa”, y en esta línea están monitorizando la probabilidad de que Rusia decida cortar el suministro de energía a Europa después del verano de una forma significativa: “Pensamos que se puede ser el punto de inflexión que determine que la economía europea pueda entrar en recesión”. A esto añaden que “el BCE tiene menos capacidad de maniobra que la Fed”.

Oportunidades en renta fija

La gestora mantiene una posición constructiva con la renta fija. Álvaro Fernández Arrieta explica que, a pesar de que la Fed ya ha subido los tipos 75 puntos básicos y ha señalizado otros 135 puntos básicos de subida hasta el final de año, en realidad los tipos van a mantenerse bajos, aunque ya no extraordinariamente bajos. Ahora, la clave está en discernir si los bonos ya están poniendo en precio este calendario de subidas. La lectura que hace Fernández Arrieta para el momento presente es que, después de la corrección de los últimos meses y de la acción de los bancos centrales, hoy “las valoraciones son más atractivas y el entorno macro es más normal”.

Aunque el experto anticipa que continuarán los episodios de volatilidad, su punto de vista es que “lo peor probablemente ya haya quedado atrás”. Así, por ejemplo, explica que hoy la deuda con grado de inversión está ofreciendo un cupón medio del 4,4%, que es prácticamente a lo que estaba cotizando el high yield hace unos seis meses. Según el análisis histórico de Capital Group, cada vez que la deuda con grado de inversión ha partido de estos niveles ha generado una rentabilidad media anualizada entre el 4% y el 6% en los cinco años posteriores.

Los activos que encuentran más atractivos en Capital Group son la deuda con grado de inversión y la renta fija emergente. En el primer caso, explica que la cercanía del pico de inflación en Estados Unidos y el hecho de que ya esté mucho del escenario macro en precio les lleva a poder centrarse en los fundamentales, que en términos generales son positivos, con un nivel de apalancamiento bajo en términos generales entre las compañías: “Estamos en cupones no vistos desde 2009, tras la crisis de Lehman Brothers”, por lo que considera que esta clase de activo está ofreciendo “puntos de entrada atractivos”, especialmente para empezar a construir una cartera diversificada de bonos.

En cuanto al segundo caso, destaca que los bancos centrales de países emergentes van por delante en la curva, ya que llevan meses subiendo tipos de manera preventiva para controlar a la inflación. Además, los países emergentes tienen menor necesidad de financiación, “por lo que los fundamentales acompañan”. En este caso, quien quiera empezar a invertir ahora en esta clase de activo podría tener unos rendimientos a largo plazo de entre el 8% y el 10%. En concreto, desde Capital Group favorecen la renta fija emergente denominada en divisa local, con preferencia por bonos de países latinoamericanos exportadores de commodities.

Oportunidades en renta variable

Aunque desde la firma constatan a partir de un análisis interno que la renta variable es un activo que se comporta bien en ciclos de subidas de tipo, ruegan mantener un enfoque selectivo. En concreto, favorecen las compañías que tienen políticas sólidas y sostenibles de pago de dividendos; las compañías que se puedan beneficiar de la subida de los precios de las commodities, como las mineras; las compañías del sector de la salud (biotecnología, fabricantes de dispositivos médicos y de diagnóstico y farmacéuticas con negocios más tradicionales); y el sector de la tecnología, con preferencia por los fabricantes de semiconductores, compañías de software con negocios estables y recurrentes y el segmento de cloud computing.