Tecnología global: mantener la perspectiva en un entorno complejo

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Pixabay CC0 Public DomainSteven Wright. Steven Wright

Los últimos meses han resultado ser un ensayo de las contracorrientes capaces de afectar a la evolución del sector tecnológico. Por un lado, la digitalización de la economía global continúa, como demuestra el crecimiento de la informática en la nube (cloud), la Internet de las cosas (IoT), la inteligencia artificial y la conectividad 5G. En nuestra opinión, esas tecnologías son fuerzas seculares que no solo impulsarán el crecimiento de los beneficios del sector tecnológico en los próximos años, sino que también permitirán a las compañías tecnológicas aumentar su proporción del total de beneficios corporativos.

En cambio, otros factores han actuado como obstáculos: Las restricciones de la cadena de suministro ―especialmente en los semiconductores― limitaron la capacidad de producción en la tecnología y otros sectores; el Gobierno chino aumentó el control regulatorio de las empresas tecnológicas orientadas al cliente; la variante delta del covid-19 ha provocado una reapertura económica desigual, algo que han notado especialmente los procesadores de pagos globales; y, por último, el fantasma de las subidas de las tasas de interés ha pesado sobre las valoraciones de muchas acciones de crecimiento a más largo plazo.

La conjunción de estos factores ha dado lugar a uno de los entornos más complejos para el sector en los últimos años. Y aunque las perspectivas a corto plazo son ahora menos seguras, los inversores deberían recordar que las temáticas seculares capaces de generar un crecimiento exponencial de los beneficios ―las que llamamos “Estrellas del Norte” de la inversión tecnológica― siguen, a nuestro parecer, intactas.

Cuestión de expectativas

En cierto modo, la reciente debilidad del sector tiene mucho que ver con que los valores tecnológicos sean víctimas de su propio éxito, ya que algunas empresas se vieron castigadas por no cumplir las altas expectativas de crecimiento. En muchos casos, los inversores esperaban que las recientes tasas de crecimiento ―basadas en comparaciones interanuales muy favorables― se convirtiesen en la nueva referencia. Al no alcanzarse esos niveles, las acciones se vendieron en masa, a pesar de unas tasas de crecimiento anualizado en dos años todavía excelentes, una cifra que creemos que normaliza los resultados de una empresa en los tiempos extraordinarios que vivimos. Por el contrario, aquellas que pudieron mantener el impulso aumentando unos beneficios ya de por sí impresionantes se han visto recompensadas.

Otro obstáculo para el sector ha sido el universo de Internet en China. Hemos seguido con atención los cambios en el marco regulatorio de las compañías tecnológicas orientadas al cliente del gigante asiático. Los resultados potenciales son ahora más diversos, ante la posibilidad de que el Gobierno influya más a la hora de determinar la estructura del sector y las prioridades de las compañías. Habrá que seguir muy atentos a lo que suceda a partir de ahora. Pero creemos que el Gobierno central sigue reconociendo el poder de las tecnologías innovadoras para impulsar el crecimiento económico y lograr ciertos resultados sociales deseados.

Secular, cíclico ¿o ambos?

Gran parte de las dificultades a las que se enfrenta el sector giran en torno a cuáles de los factores de volatilidad actuales serán pasajeros y cuáles serán estructurales. Creemos que la escasez de semiconductores debería normalizarse al aumentar la capacidad global. Puede que el camino no esté libre de baches y creemos que los atascos a corto plazo seguirán afectando a muchos sectores. A largo plazo, la demanda de capacidad debería apoyar a las tecnologías que hacen posible producción de chips, especialmente ante el mayor desarrollo del Internet de las cosas (IoT).

Mucho se ha escrito sobre si el reciente aumento de la inflación es pasajero o persistente. Esto afecta al sector tecnológico en la medida en que influya en las tasas de interés. Las tasas más altas tienden a reducir las valoraciones de los activos a más largo plazo, incluidas las acciones de crecimientos secular. Sin embargo, una reducción de los múltiplos podría ofrecer niveles de entrada atractivos a empresas de crecimiento secular del sector que antes se consideraban sobrevaloradas.

Ante estas contracorrientes, prevemos más inestabilidad en los próximos meses. A más largo plazo, somos positivos con respecto a los títulos tecnológicos. Las temáticas seculares se mantienen firmes y la continua reapertura económica debería reforzar los valores de crecimiento cíclico. El mercado siempre tiene que lidiar con factores externos, pero estamos plenamente convencidos de que las rentabilidades a largo plazo de la tecnología dependerán en última instancia de los resultados financieros.

 

Tribuna de Denny Fish, gestor de carteras en Janus Henderson Investors.

 

 

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Aun sin viento a favor, una contracción económica es improbable

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Las noticias de esta última semana no han sido demasiado constructivas para el ánimo de los inversores. El tensionamiento de las relaciones entre EE.UU. y China, con la Casa Blanca incluyendo a otras ocho compañías en la “lista negra” y la aprobación en la Cámara de Representantes (que tienen que pasar ahora por el Senado) de una ley que prohibiría las exportaciones desde Xinjiang a EE.UU. a las empresas que no sean capaces de constatar que no utilizan trabajo forzado, se une a unos datos de ventas minoristas (un 3,9% frente al 4,7% esperado), producción industrial (un 3,8% frente al 3,7%) e inversión (un 5,2% frente al 5,4%) muy poco estimulantes que ponen más presión sobre las autoridades chinas para implementar medidas más contundentes de reactivación del crecimiento. Por el momento, el PBoC ha vuelto a recortar en un 0,5% el RRR, un gesto que se entiende insuficiente  en un entorno en el que  el crecimiento en la masa monetaria (M2) sigue por debajo del registrado por el PIB (nominal).

Tampoco ayudan al tradicional “rally de Santa” la inflación en Reino Unido  que –como ya ocurrió días antes en EE.UU.– sorprendió negativamente (un 5,1% frente al 4,2% en octubre) así como el nuevo repunte de las infecciones de COVID y la amenaza de una fuerte ola de contagios por ómicron en EE.UU. de cara a principios de 2022. Además, el índice de precios de producción industrial en EE.UU. marcó los máximos de los últimos 30 años y, aunque  la incertidumbre asociada al techo de la deuda ha quedado despejada al menos hasta 2023, cada vez es más probable que el programa Build Back Better se retrase hasta 2022, incrementando los riesgos de enfrentar un precipicio fiscal coincidente con una desaceleración en el ritmo de expansión económica. Mientras, en el seno del partido demócrata no acaban de ponerse de acuerdo, y a estas alturas del año tendrán que posponer las negociaciones hasta finales de enero.

Si esto no fuera suficiente, para mantenernos entretenidos, un buen puñado de bancos centrales se han estado reuniendo esta semana (Fed, BCE, BoJ, BoE). Este año hemos asistido al giro de discurso global de los bancos centrales que, por diferentes motivos, han pivotado de la relajación hacia la contención. La tendencia iniciada por las autoridades monetarias en economías emergentes, que buscaban preservar el valor de sus divisas y evitar caer en una espiral inflacionista, se ha extendido a los mercados desarrollados, que han pasado a reducir la dotación de sus programas de compras de activos (EE.UU. o Europa) y embarcarse en ciclos alcistas en tasas de interés (Noruega, Nueva Zelanda, Suecia o Corea).  

De cara a 2022, la política monetaria dejará de ser un viento a favor de la rentabilidad de activos de riesgo empeorando el binomio rentabilidad riesgo para bolsa y crédito. Como vemos en las gráficas de debajo, el drenaje de liquidez en un entorno de crecimiento económico por encima del tendencial dejará menos recursos disponibles para la inversión en activos financieros, aumentando la volatilidad de sus precios.

Figura 1Figura 2

Pero también hemos recibido noticias más positivas, aunque estas hayan pesado algo menos, con la mirada del mercado fija puesta en el resultado de la última reunión de la Fed. En el ámbito sanitario, Pfizer ha confirmado la eficacia de su tratamiento antiviral (paxlovid), que reduce en un 89% el riesgo de hospitalización y complicaciones severas si es administrado hasta tres días después de la aparición de los síntomas de contagio por COVID. En el entorno macroeconómico, el resultado de la encuesta de la Fed de Nueva York respecto a expectativas de inflación a tres años ha caído desde el 4,21% hasta el 4,01%, registrando la caída más abultada desde septiembre de 2020 y dando credibilidad a la señal que vuelca el subcomponente de precios de la encuesta de gerentes de compra, que sugiere un pico en el IPC.

Figura 3

A pesar de estos indicios, que apuntan a que estamos cerca del punto álgido de inflación para este ciclo, la Fed confirmó su giro “hawkish” el miércoles. Como se esperaba, el banco central duplicó el ritmo de reducción de las compras de activos (hasta 30.000 millones de dólares al mes), adelantando el final del programa de compras de tesoros y titulizaciones a mediados de marzo. La mediana de previsiones del tipo de interés de los fed funds prevé ahora tres subidas de tipos en 2022.

Esta versión de la Fed, con un Jay Powell menos acomodaticio, refleja los ajustes en el resumen de expectativas económicas del FOMC (SEP) para el próximo año. Ahora prevén que la inflación subyacente alcanzará el 2,7% en 2022 (frente al 2,3% proyectado anteriormente).

Asimismo, anticipan un mercado laboral todavía mas dinámico, apuntando a una tasa de desempleo del 3,5% en 2022 –en vez del 3,8% que mostraban los SEP de septiembre, y que estaría por debajo de la tasa natural de paro calculada por el CBO en 4,4% para final de 2022– y las perspectivas de crecimiento del PIB se incrementaron al 4% desde el 3,8%.

En la conferencia de prensa, el presidente Powell restó importancia al aumento de la participación de la población activa como condición previa a la subida de tipos sugiriendo, como venimos explicando en misivas anteriores, qué factores estructurales de largo plazo mantendrán intacta la tendencia bajista en esta métrica. Aspectos demográficos y más de 1,5 millones de prejubilaciones, consecuencia de la pandemia, hacen poco factible recuperar la cota de 63,3% en la que este indicador operaba en febrero 2020. Menos población activa implica, ceteris paribus, un NAIRU más bajo que sostendría el optimismo del FOMC respecto al porcentaje de desempleados. En esta línea, Powell citó el descenso de la tasa de paro como prueba de que el mercado de trabajo se está acercando «rápidamente» al máximo de empleo, pero al mismo tiempo trató de evitar sustos a los inversores matizando que aún deben esforzarse para alcanzar un mercado laboral «ajustado, pero estable». Así, el banco central de EE.UU. deberá anticipar el inicio del ciclo de subidas, pero no será más agresivo incluso si el paro se coloca en casi un 1% por debajo del NAIRU.

Las nuevas proyecciones del FOMC sugieren que la Reserva Federal está avanzando hacia una subida de tipos en junio, y podría empezar a subirlos en marzo si la inflación y las expectativas de inflación aumentan significativamente.

En cualquier caso, la reacción del mercado fue de alivio, y es que Powell y su equipo han venido haciendo un buen trabajo preparando a los inversores para aceptar sin sobresaltos el cambio de dirección en política monetaria. Como muestra, ayer y antes del anuncio, la curva forward ya descontaba 2.5 puntos las subidas de tipos (0,25% cada una) a lo largo del 2022. El mercado de futuros incorpora una primera subida en junio y descuenta con un 46% de posibilidades un inicio prematuro al ciclo de incremento en tipos para marzo. También era consenso el tapering  por 15.000 millones de dólares adicionales.

SI tomamos el “mapa de puntos” al pie de la letra, en 2025 EE.UU. estará operando con tipos de equilibrio al 2,5%. Como vemos en la gráfica de arriba a la izquierda el mercado discrepa y la TIR del bono EE.UU. a cinco años forward se ubica en el 1,61%. Este diferencial tiene su lógica si consideramos que desde 2012, año en el que la Fed comenzó a informar su mapa de puntos, el banco central se ha visto obligado a revisar su pronóstico para la tasa terminal desde el 4,25% al 2,5%. Curiosamente, el crecimiento potencial de la economía estadounidense –calculado por la Oficina Presupuestaria del Congreso– se mantiene hoy donde se ubicaba entonces (1,69% frente al 1,64% en tasa real anualizada) y no es evidente que esta vez sea diferente y la Fed tenga que dejar de subir antes de alcanzar su objetivo de largo plazo.

Si R* es la tasa real natural (o neutral) de interés que da equilibrio a la economía en el largo plazo, teóricamente, con tipos por debajo de R* el banco central de turno está desplegando una política monetaria acomodaticia que puede derivar en excesos. Medir R* de forma objetiva es un ejercicio complicado, pero si asumimos que la masa laboral estadounidense ha menguado permanentemente como consecuencia del cambio de hábitos y preferencias post-COVID, tendría sentido concluir que ese nivel de equilibrio se ha ajustado a la baja. R*, en base al cálculo de Laubach y Williams, se situaría en el 0,03%. Sin embargo, la última vez que los fed funds (ajustados a inflación) se ubicaron por encima de esta cota (fin de 2019) la curva 10/2 entró en pendiente negativa. Si ahora el potencial de crecimiento es algo inferior al de entonces, la Fed no podrá cumplir con su hoja de ruta.

Con crecimientos estimados para 2022 por encima de tendencia, y todavía cierta laxitud en políticas fiscales y monetarias, una contracción económica –que nos abocaría a un mercado bajista en bolsa– es poco probable. Así, la renta variable se antoja más interesante que la renta fija para los próximos meses, si bien los rendimientos esperados se verán mermados al madurar rápidamente el ciclo y al partir de niveles de valoración que son exigentes. Los inversores en renta fija estadounidense deberían mantener la duración de sus carteras por debajo del índice de referencia y favorecer los bonos del Tesoro con vencimiento a corto plazo (2 años) frente a los bonos del Tesoro con vencimiento a largo plazo (10 años).

Figura 4Figura 5

La opcionalidad y la flexibilidad marcarán los pasos de la política monetaria post-pandémica del BCE

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE.. Tapering, normalización monetaria, inflación y recuperación económica: los cuatro ingredientes que el BCE intenta maridar

Reducción escalonada, acomodación monetaria y flexibilidad son las tres ideas que conviven en el primer párrafo del comunicado que el Banco Central Europeo (BCE) ha publicado tras su última reunión de 2021. Según las primeras valoraciones que hacen los expertos, el BCE se ha mantenido en línea con las expectativas del mercado y no se ha equivocado al no tener en mente subir los tipos en 2022.

“El Consejo de Gobierno estima que el avance en la recuperación económica y hacia su objetivo de inflación a medio plazo permite una reducción escalonada del ritmo de sus compras de activos durante los próximos trimestres. Sin embargo, la acomodación monetaria sigue siendo necesaria para que la inflación se estabilice en el objetivo del 2% a medio plazo. En vista de la actual incertidumbre, el Consejo de Gobierno necesita mantener la flexibilidad y las opciones abiertas en la ejecución de la política monetaria”, indica el BCE en su comunicado. 

Teniendo esto en cuenta, el Consejo de Gobierno ha decidido: poner fin a las compras netas de activos en el marco del PEPP a final de marzo de 2022 y reducir paulatinamente el ritmo de compras mensuales en el marco del APP; y mantener los tipos de interés en los niveles actuales hasta que la inflación se sitúe en el 2%. Respecto a esto último, mantienen una condición: “Bastante antes del final de su horizonte de proyección y de forma duradera en el resto de dicho horizonte, y considere que el progreso observado en la inflación subyacente está suficientemente avanzado para ser compatible con una estabilización de la inflación en el 2% a medio plazo. Ello también podría implicar un período transitorio en el que la inflación sea moderadamente superior al objetivo”. 

Según Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, esta reunión ha ofrecido algunas indicaciones sobre el futuro de la política monetaria post-pandémica, que estará marcada por la opcionalidad y la flexibilidad. “La combinación entre opcionalidad y flexibilidad, junto con la ampliación de las reinversiones del PEPP, está en el lado dovish y la falta de una dotación adicional en el APP en el lado hawkish sugiere que hay un fuerte debate dentro del Consejo de Gobierno”, señala.

“El principio básico que subyace es que el BCE necesita mantener máxima flexibilidad y opcionalidad en un entorno dominado por preocupaciones sobre la variante ómicron, crisis energética, cuellos de botella en el suministro y presiones inflacionarias”, añade Frederick Ducrozet, economista de Pictet WM.

Principales valoraciones

Para Simon Harvey, analista senior de mercado FX en Monex Europe, tras la gran sorpresa dada por el Banco de Inglaterra, la decisión del Banco Central Europeo está más en línea con las expectativas del mercado, ya que reconfirma que el Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP) terminará en marzo mientras que el Programa de Compra de Activos (APP por sus siglas en inglés) se ajustará para evitar un efecto de precipitación en los mercados de bonos europeos.

En opinión de Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, la reunión de hoy del BCE se  ajustó en líneas generales a las expectativas, con el Consejo de Gobierno deseando evitar un efecto de precipitación del PEPP en las compras netas de activos mediante una transición gradual hacia la tasa de ejecución de la QE neta de 20.000 millones mensuales anterior a la pandemia en el cuarto trimestre de 2022. “A diferencia de la mayoría de los demás bancos centrales y de forma similar al Banco de Japón, el BCE ha estado en el límite inferior efectivo de los tipos de interés oficiales y ha realizado compras netas de activos ya mucho antes de la pandemia. Aunque esperamos una reducción gradual del ritmo de las compras netas de activos a medida que mejore la situación de la pandemia, sigue siendo menos probable que el BCE ponga fin a la relajación cuantitativa y suba los tipos de interés oficiales en un futuro próximo”, apunta Veit.

“En general, el BCE prefirió permitir una mayor flexibilidad en el futuro en lugar de asumir mayores compromisos. Esto puede parecer una postura relativamente agresiva para los inversores, pero, en general, todavía implica un periodo largo antes de una plena normalización. Esto va en línea con nuestra opinión de que el BCE se mantiene en el lado dovish entre los principales bancos centrales, cambiando sus políticas sólo gradualmente y manteniendo la flexibilidad”, añade Pietro Baffico, economista en abrdn.

Además del carácter de “flexibilidad y opcionalidad”, Hugo Le Damany, economista de AXA IM, destaca que “un ritmo de 50.000 millones de euros al mes durante el primer trimestre de 2022 es una opción plausible. A ese ritmo, a finales de marzo, quedarán sin utilizar aproximadamente 120.000 millones de euros”. Le Damany también resalta la mención específica que hizo Lagarde a los bonos griegos: “El BCE ha adoptado un tono cauteloso, pero tranquilizador en este tema y esto debería contribuir a cierta estabilización en el caso de un pico de tensión”.

Por su parte, Morganne Delledonne, directora de análisis de Global X ETFs, cree que la variante ómicron ha podido “limitar” la capacidad de acción del BCE. “Como se esperaba, el BCE no ha cambiado sus tipos de referencia clave, pero ha confirmado el fin de su programa de compras de estímulos pandémico (PEPP) en marzo. Sin embargo, las ganancias de los rendimientos del euro y de los bonos europeos tras el anuncio sugieren que los participantes en el mercado están anticipando nuevas acciones más restrictivas por parte del BCE tan pronto como la ola Omicron haya pasado. Las reinversiones del PEPP hasta el final de 2024 y la revisión al alza de sus compras de bonos a través del programa de compras de activos (APP) parece que tienen como objetivo principal evitar cualquier riesgo de liquidez”.

Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS, considera que, en un contexto de aumento de la trayectoria prevista para la inflación, la decisión del BCE ha despertado interrogantes. “En comparación con las proyecciones de septiembre, la previsión de inflación para el periodo 2021-2023 se ha incrementado en un total de 2,2 puntos porcentuales. Esto también se aplica a las previsiones de la tasa de inflación subyacente. Como en el caso de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, esto podría haber provocado una respuesta en materia de política monetaria. Pero el BCE no ha querido hacer más. No obstante, la reducción de las compras de activos marca un primer paso claro hacia la normalización. Sin embargo, que sea un paso suficientemente grande dependerá, de forma decisiva, de la evolución de la inflación en los próximos meses. No obstante, es evidente que, a diferencia de la Reserva Federal, el BCE no tiene prisa por comprometerse a salir de su política monetaria ultralaxa”, argumenta Kastens.

Nuevas previsiones de inflación 

Veit tiene claro que la inflación será un tema clave para los mercados europeos y para la institución monetaria, pero considera que las posibilidades de que la zona euro se enfrente a un problema de inflación a medio y largo plazo son modestas, “sobre todo en comparación con jurisdicciones en las que la política fiscal está tradicionalmente menos limitada a la hora de tener en cuenta el comportamiento del sector privado”, matiza.

En cambio, para Hernán Cortés, socio de Olea Gestión y cogestor del fondo Olea Neutral, el BCE ha sorprendido con las expectativas de inflación subyacente (IPC excluyendo alimentos frescos y energía) para este y los próximos dos años. “El cambio en la previsión del año 2022 es de una magnitud relevante, lo que demuestra que el BCE no es infalible, como todo el mundo. Por ello, nosotros pensamos que se equivoca al no subir tipos de interés en 2022 dadas las fuertes expectativas de crecimiento del PIB y de la inflación. Es cierto que hay factores de riesgo que pueden amenazar el crecimiento, como las nuevas variantes del coronavirus, entre otras, pero los tipos de interés permanecen a los mismos niveles que en los peores momentos de la pandemia, cuando el entorno local y global de crecimiento económico es radicalmente distinto”, apunta Cortés.

En este sentido, “el banco central reconoció los mayores niveles de inflación observados en la zona del euro y los actuales problemas de oferta, elevando sus previsiones de inflación. Ahora espera una inflación del 2,6% para 2021, del 3,2% para 2022 y del 1,8% tanto para 2023 como para 2024. Por su parte, el BCE prevé un crecimiento del PIB del 5,1% para 2021, del 4,2% para 2022, del 2,9% para 2023 y del 1,6% para 2024”, señala Marilyn Watson, Head of Global Fundamental Fixed Income Strategy de BlackRock. 

Según explica Ducrozet, con sus proyecciones, el BCE podría estar indicando que “quiere ganar tiempo para reevaluar las perspectivas: “La inflación general del próximo enero reflejará las eliminación de efectos de la base del IVA alemán y el riesgo de sorpresas al alza puede ser limitado, salvo mayores aumentos de los precios de las materias primas.  Por otra parte, hasta ahora el aumento de salarios en la euro zona ha sido un 1,4% interanual hasta el tercer trimestre, evidencia de que en Alemania es moderado. Pero Lagarde ha indicado que los riesgos al alza son posibles y que el BCE está extremadamente atento al aumento de los salarios”.

Subida de tipos del Banco de Inglaterra

Sin duda, la sorpresa del día ha sido el Banco de Inglaterra. “Ayer, el ligero cambio de postura de la Fed parece haber presionado al Banco de Inglaterra y al BCE para que actúen”, sostiene Delledonne. La experta considera que el BoE debe contener la inflación “más pronto que tarde” para evitar un cable más débil. “La variante ómicron, que se está extendiendo rápidamente en la región, probablemente limitó la amplitud de la acción del BoE, pero plantea el riesgo de que continúen las distorsiones del lado de la oferta y de que se produzcan más presiones inflacionistas, cuando la inflación ya es más de dos veces superior a su objetivo. El hecho de que el Banco de Inglaterra haya subido los tipos de interés antes que la Reserva Federal refuerza la idea de que la política de la Reserva Federal ha dado un paso en falso”, sostiene.

Por su parte, Harvey añade que, aunque la decisión del Banco de Inglaterra va en contra de sus expectativas, cree que su referencia a la subida de tipos como «finamente equilibrada» sugiere que es poco probable una posterior subida de tipos en febrero.  Mantiene su opinión de que los tipos se mantengan por debajo de los 50 puntos básicos hasta marzo, dado el gran nivel de vencimientos de los Gilt y el compromiso del Banco de dejar de reinvertir en el nivel del 0,5%. “Esto puede limitar la subida de la libra esterlina frente al dólar, y es probable que esta tarde se aprecie una fortaleza sostenida de la libra frente al euro”, matiza.

Para Azad Zangana, estratega y economista senior para Europa de Schroders, detrás de la decisión del BoE está su consideración de que los riesgos disruptivos que puede causar la variante ómicron son menores que los riesgos de una mayor inflación a medio plazo. “Los tipos de interés siguen estando increíblemente bajos teniendo en cuenta las tasas de crecimiento e inflación actuales y previstas para Reino Unido. Esperamos que el Banco de Inglaterra suba de nuevo los tipos de interés en febrero, situándolos en el 0,50%”, concluye.

Vontobel adquiere el negocio de asesores de UBS para clientes estadounidenses

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Vontobel ha anunciado la firma de un acuerdo con UBS para comprar la filial UBS Swiss Financial Advisers, una subsidiaria de UBS AG, con sede en Zúrich. Con esta adquisición, “Vontobel fortalecerá aún más su plataforma proporcionando a los clientes un enfoque de inversión global y diversificación geográfica”, dice el comunicado emitido por la compañía.

Según explican, Vontobel combinará SFA y VSWA, su negocio existente que atiende a los clientes de Wealth Management de América del Norte. Los preparativos para esto comenzarán después del cierre de la transacción, que se espera para el tercer trimestre de 2022. «Esta transacción refleja nuestra confianza en el mercado estadounidense y nuestros continuos esfuerzos de crecimiento estratégico en la región», dijo Georg Schubiger, director global de Wealth Management Vontobel y presidente de VSWA.  Para Schubiger, «este es un paso importante para hacer de Vontobel un nombre global que atiende a clientes sofisticados en todo el mundo y se basa en nuestro objetivo de aumentar los ingresos de los clientes de EE.UU. y los activos generales bajo administración».

Junto con los 7.200 millones de francos suizos (unos 7.820 millones de dólares) en activos administrados por SFA al 30 de septiembre de 2021, se espera que Vontobel, a través de sus entidades autorizadas por la SEC, “se convierta en el mayor administrador de patrimonio domiciliado en Suiza para clientes estadounidenses que buscan una cuenta en Suiza con fines de diversificación”, dice el comunicado. Según estima, los activos proforma combinados gestionados se duplicarán con «creces» hasta superar los 10.000 millones de francos suizos (unos 10.800 millones de dólares).

Después de la transacción, UBS continuará remitiendo a sus clientes a SFA, un asesor de inversiones registrado en la SEC y una firma de valores con licencia de FINMA, que ofrece a los clientes estadounidenses soluciones de inversión personalizadas en un entorno con sede en Suiza. «Nos complace asociarnos con Vontobel, una firma de inversión líder a nivel mundial que está enfocada en el cliente y comprometida con la excelencia», dijo Tom Naratil, copresidente de UBS Global Wealth Management y presidente de UBS Americas.

Además, Naratil expresó que la “adquisición no solo garantiza que los clientes de UBS en EE.UU. sigan teniendo acceso a una empresa de administración de dinero con sede en Suiza, sino que también simplifica nuestra estructura comercial y nos permite centrarnos en las actividades principales con una escala acorde con nuestras prioridades estratégicas».

Vontobel lleva mucho tiempo presente en los EE.UU. como gestora de activos, y durante más de una década ha ido haciendo crecer su negocio de gestión de patrimonio con equipos en Nueva York, Ginebra y Zúrich. En 2019, Vontobel adquirió la cartera de clientes de Lombard Odier con sede en EE.UU. en planea abrir una nueva oficina en Miami.

Según matizan desde la gestora, la transacción, que está sujeta a aprobaciones regulatorias, se financiará en su totalidad con efectivo del balance de Vontobel, cubierto por sus sólidos coeficientes de capital CET1 y Tier 1. 

DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG

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Pixabay CC0 Public Domain. DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG

DWS continúa expandiendo su gama Xtrackers con el lanzamiento de un nuevo ETF que proporciona exposición a deuda pública global con filtro ESG, basado en un marco de evaluación y ponderación de la deuda soberana con criterios ESG desarrollado por FTSE Russell. 

Según indica la gestora, el ETF Xtrackers ESG Global Government Bond ha comenzado a cotizar este martes 14 de diciembre en la Deutsche Börse y el día 15 lo hará en la Bolsa de Londres. Este ETF sigue al índice FTSE ESG Select World Government Bond- DM (FTSE ESG Select WGBI-DM). La metodología del índice que replica el ETF tiene como objetivo proporcionar un enfoque a ESG utilizando un sistema de evaluación basado en 41 indicadores ESG, así como en datos externos ampliamente reconocidos.

El índice utiliza los filtros ESG por FTSE Russell ya establecidos en el mercado para valorar de manera más estricta los bonos soberanos ESG con el fin de sobreponderar aquellos países con mejores resultados en ESG, e infraponderar los países con peor resultado en este terreno. 

La gestora explica que también incorpora exclusiones para los países con peores resultados en materia ESG y, en respuesta a la demanda de los inversores, los países que no se consideran «libres». La puntuación ESG para cada país se obtiene evaluando el comportamiento de cada país en tres pilares, cada uno con múltiples subindicadores: medioambiental (considera la energía, el clima y los recursos); social (tiene en cuenta la desigualdad, el empleo, el capital humano, la salud y el bienestar social); y gobernanza (considera la corrupción, la efectividad del gobierno, la estabilidad política, la calidad regulatoria, el estado de derecho, y la presentación de cuentas).

“El nuevo ETF Xtrackers ESG Global Government Bond tiene como objetivo proporcionar una inversión con enfoque ESG al tiempo que mantiene atractivas métricas de rentabilidad ajustada al riesgo. El objetivo es proporcionar un análisis profundo que haga avanzar al mercado en cuanto a ofrecer una exposición ESG inteligente y matizada», señala Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS. 

Según Klein, “con esta nueva ampliación de nuestra gama de ETFs, los inversores cuentan con una extensa gama de ETFs de Xtrackers con criterios ESG que pueden utilizar tanto en la renta variable como en la renta fija”. El ETF tiene una comisión anual global a partir del 0,20%, y están disponibles clases de acciones con cobertura en libras esterlinas, en dólares y en euros.

CFA Institute comparte las recomendaciones de IOSCO sobre la sostenibilidad de prácticas, políticas, procedimientos y divulgación en la gestión de activos

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JOSÉ LUIS DE MORA, PRESIDENTE CFA SOCIETY SPAIN
Foto cedidaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.. José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain,

CFA Institute ha compartido las recomendaciones planteadas por IOSCO (la Organización Internacional de Comisiones de Mercados de Valores) en su informe Recomendaciones sobre la Sostenibilidad de Prácticas, Políticas, Procedimientos y Divulgación en la Gestión de Activos. “Desde CFA Society Spain nos congratula ver que las recomendaciones de IOSCO contribuyen en gran medida a ayudar a los esfuerzos regulatorios globales para mejorar la divulgación a nivel de producto y reconocer la necesidad en todos los mercados de un mayor esfuerzo formativo de los inversores sobre ASG y la inversión en sostenibilidad”, destaca José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.

Asimismo, los recién publicados Estándares Globales de Divulgación ASG para Productos de Inversión de CFA Institute así como su Certificado en Inversiones ESG se alinean con las recomendaciones de IOSCO, lo que los convierte en una herramienta ideal para los reguladores. En primer lugar, los Estándares Globales protegen a los inversores mediante el establecimiento de estándares éticos para la apropiada representación y completa divulgación de cómo un producto de inversión considera las cuestiones ASG en sus objetivos, proceso de inversión y actividades de gestión. Además, son neutrales en cuanto a políticas y no intentan influir en las decisiones de selección de productos de inversión de los inversores finales o en los flujos de capital en conjunto.

En tercer lugar, acomodan la gama completa de vehículos de inversión, clases de activos y enfoques ASG que se ofrecen en los mercados de todo el mundo. Cuarto, contribuyen a la integridad y eficiencia del mercado de capitales mediante el establecimiento de requisitos de divulgación que sean relevantes y útiles para los inversores y que permitan que los productos de inversión compitan de forma justa en igualdad de condiciones. Y por último, se han desarrollado a través de un proceso de colaboración transparente, guiado por profesionales de inversión voluntarios e informado por dos rondas de consulta pública.

“Los organismos reguladores que deseen avanzar en las recomendaciones de IOSCO encontrarán que los Estándares globales de divulgación de ASG para productos de inversión de CFA Institute se alinean bien con las recomendaciones de IOSCO, proporcionando un modelo de estándares de divulgación y mejores prácticas listo para usar en sus mercados», ha indicado Paul Andrews, director gerente de Investigación, Promoción y Estándares de CFA Institute.

El contexto emergente hacia un mundo sostenible demanda acciones. Para IOSCO, los inversores deben continuar con su formación en la temática ASG. Así pues, más de 11.500 candidatos a nivel global ya se han registrado para el Certificado en Inversión ESG de CFA Institute. El certificado proporciona los conocimientos fundamentales para dominar el lenguaje de inversión ASG, su aplicación práctica y el conocimiento técnico que los profesionales de la industria necesitan cada vez más. Es especialmente adecuado para profesionales que trabajan en gestión de carteras, rendimiento y riesgo, ventas y distribución, gestión de patrimonio, desarrollo de productos, asesoramiento financiero y consultoría.

Citi vende su negocio de broker y asesor financiero a Insigneo

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Citi anunció este jueves en un comunicado que vendió su negocio de broker y asesor financiero a Insigneo.

«La venta de CIFS, un corredor de bolsa con sede en Puerto Rico, y Citi Asesores, una firma de asesoría de inversiones en la zona franca de Uruguay, está sujeta a aprobaciones regulatorias. Citi mantendrá todas las relaciones existentes de depósitos bancarios con clientes patrimoniales que se trasladen a Insigneo. Además, Citi e Insigneo han acordado explorar para que Citi ofrezca servicios bancarios a los clientes existentes de Insigneo. La sólida presencia de Citi en Puerto Rico y Uruguay, al servicio de clientes institucionales, permanece sin cambios», dice el comunicado.

La negociación, que llevó más de 15 meses, finalmente llegó a su conclusión, pero queda sujeta a las aprobaciones regulatorias que podrían confirmarse para el segundo trimestre de 2022.

Según fuentes de la industria la venta involucra un monto de 4.500 millones de dólares de AUM. 

Un empleado de Citi Uruguay confirmó a Funds Society que habían sido notificados de la transacción.

Además, la empresa comenzará la próxima semana a comunicárselo a sus clientes. 

“Esta venta nos permite simplificar nuestro negocio de patrimonio. Al mismo tiempo, vimos la oportunidad de continuar brindando a nuestros clientes la mejor banca minorista de su clase mientras continúan trabajando sin problemas a nivel local con sus profesionales de inversión, quienes al cerrar se mudarán a Insigneo, que ofrece un amplio espectro de inversiones. productos y capacidades de gestión patrimonial», dijo Scott Schroeder, director de U.S. International Personal Bank en Citi.

Raúl Henriquez, presidente y director ejecutivo de Insigneo, comentó: «Estamos muy contentos de incorporar a CIFS y Citi Asesores a la plataforma en crecimiento de Insigneo Financial Group, y nos complace continuar nuestra relación con Citi como proveedor de servicios bancarios para nuestros nuevos clientes».

Insigneo, una firma de gestión patrimonial independiente líder con sede en Miami con oficinas en mercados clave en América Latina, tiene una lista cada vez mayor de profesionales de la inversión que prestan servicios a clientes en todo el mundo.

Ninety One: “Cuidado con la resaca de la inflación”

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Pixabay CC0 Public DomainRedZeppelin. RedZeppelin

No pasa un día sin que se publiquen titulares sobre la escasez de mano de obra y los cuellos de botella en la cadena de suministro, y cómo están creando preocupaciones sobre la inflación. Según explica Abrie Pretorius, gestor junto a Clyde Rossouw de la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One, nos encontramos sin duda en un entorno único con múltiples corrientes cruzadas que hacen extremadamente difícil predecir el nivel de inflación que se puede esperar, así como su duración.

Aunque nadie puede saber si nos encontramos en el inicio de un momento similar al estancamiento de los años 70, sería prudente comprender el impacto potencial si efectivamente estamos asistiendo al inicio de un periodo prolongado de presión inflacionista.

Las opciones de inversión que a menudo se sugieren como las más adecuadas para los entornos inflacionistas son las empresas con poder de fijación de precios y los negocios intensivos en capital, como los de los sectores de la energía y las materias primas, que se benefician claramente de la inflación en las materias primas que producen y venden. En cuanto al primer punto, en Ninety One están totalmente de acuerdo en que el poder de fijación de precios es importante, aunque muchas empresas simplemente no pueden o no quieren aumentar los precios en la medida necesaria.

Los activos intangibles consumen menos efectivo

Sin embargo, Ninety One difiere de la idea de que los negocios intensivos en capital se beneficien en entornos inflacionistas. En su opinión, las empresas que tienen un mejor comportamiento durante los periodos inflacionistas son las que tienen unos bajos requisitos de reinversión con activos dominados por elementos intangibles, como patentes, marcas y derechos de autor.

Las empresas con una base de costes fijos elevada tienden a ser definidas como de menor calidad, incluso en los mejores momentos, y es probable que les vaya mucho peor durante los periodos inflacionistas. Para resaltar el verdadero impacto económico de la inflación en las empresas, se puede comparar el impacto de un aumento repentino y sostenido de los precios del 15% en dos entidades hipotéticas: la primera, una empresa dominada por activos fijos, y la segunda, una empresa dominada por activos en forma de marca que no requieren una reinversión de capital significativa, ambas con el mismo rendimiento del capital.

Como ilustra la figura 1, el impacto de esta inflación es manejable, en teoría, ya que ambas empresas sólo tienen que aumentar el precio de sus productos en un 15% anual sin afectar a los volúmenes para conseguir un crecimiento de los ingresos del 15% anual. Suponiendo que los márgenes se mantengan igual, esto implicaría que los beneficios también aumentaran un 15% anual. Misión cumplida.

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Sin embargo, esta rápida conclusión puede ser engañosa, pues el impacto de la inflación va más allá de la cuenta de resultados. Para que las empresas crezcan un 15%, probablemente también tendrían que incrementar su inversión en activos fijos netos en un 15%. Mientras que la empresa con activos intangibles no necesitaría el mismo nivel de reinversión, pues su base de activos es en gran parte su marca, con muy pocos elementos intensivos en capital que mantener, como edificios y maquinaria. El impacto en su generación de efectivo, para poder mantenerse al día con la inflación, es profundamente diferente. Como ilustra la figura 2, se espera que la empresa con activos en forma de marca genere un flujo de caja libre sustancialmente superior al de la empresa con activos tangibles en el largo plazo.

Ninety One

Esto pone de manifiesto que, aunque la atención se centra a menudo en la rutina recurrente de las ventas y los beneficios trimestrales, no se reconoce la importante distinción de que el flujo de caja libre es realmente lo que impulsa el valor, no los beneficios.

En el ejemplo de Ninety One, la empresa con activos intangibles no sólo ha mantenido el ritmo de la inflación, sino que también ha sido capaz de crear valor para los accionistas. A pesar de demostrar la misma capacidad para impulsar la fijación de precios, la intensidad de capital de la empresa con activos fijos se tradujo en una destrucción de valor en los primeros años de inflación, manteniéndose muy por debajo de la empresa con activos intangibles en el largo plazo. Lo más importante es que la empresa de activos tangibles no sólo ha decepcionado en cuanto al crecimiento del flujo de caja libre, a pesar de haber visto un aumento óptico del rendimiento del capital durante el periodo; es probable que el mercado valore cada dólar de este nivel deprimido de flujo de caja menos que durante el periodo anterior a la inflación, debido a la propia mecánica del aumento de los precios.

Estar al lado de los inversores en sus momentos de necesidad

En Ninety One, como inversores en renta variable -y en toda su plataforma Quality -, entienden la importancia de unos ingresos sostenibles o que el crecimiento de los dividendos siga el ritmo de la inflación para satisfacer las crecientes necesidades del pasivo. En la figura 3 se demuestra que los sectores no intensivos en capital -que definen como consumo discrecional, productos básicos de consumo, tecnologías de la información y atención sanitaria- ofrecieron un crecimiento medio de los dividendos del 8,6%, en comparación con el resto de los sectores de capital intensivo, que aumentaron los dividendos sólo un 2,7% anual durante los 10 años hasta 2020.

Ninety One

Sin embargo, la distribución de dividendos es una decisión discrecional que sólo puede pagarse con el exceso de flujo de caja. Para ilustrar este punto, la figura 4 muestra el rendimiento de los ingresos y del capital para los componentes del MSCI World por intensidad de capital para el calendario de 2020. Los dividendos se desplomaron debido a los extraordinarios vientos en contra presentados por el COVID-19, pero el grado de dolor varió dramáticamente dependiendo de la intensidad de capital de la empresa.

Los inversores en renta variable suelen verse atraídos por los sectores de gran intensidad de capital debido a sus atractivos rendimientos iniciales, sólo para verse decepcionados cuando más necesitan los ingresos. El gráfico muestra que, si se hubiese invertido en sectores de alta rentabilidad e intensidad de capital, los ingresos habrían disminuido un 13,2% durante 2020. Los inversores habrían tenido que reembolsar el capital para satisfacer las necesidades de ingresos en un momento en que el capital también disminuyó. Sin embargo, las distribuciones de los sectores con poco capital disminuyeron sólo un 5,4%, pero el crecimiento del capital compensó con creces el déficit de ingresos.

Ninety One

En Ninety One no creen que este ciclo -y cualquier período potencial de inflación- sea diferente a los períodos anteriores. Las empresas intensivas en capital ofrecieron un crecimiento mediocre de los ingresos durante la última década y decepcionaron durante 2020. Por lo tanto, no esperan que las cosas cambien; y creen que es probable que su generación de ingresos y sus rendimientos de capital decepcionen en el futuro debido a los crecientes requisitos de reinversión que dejarán poco exceso de efectivo para satisfacer las necesidades de ingresos de los inversores, que aumentan rápidamente. Dentro de la estrategia Ninety One Global Quality Equity Income – y en toda su gama de estrategias Quality- la gestora invierte en empresas con poder de fijación de precios, pero, lo que es más importante, este poder de fijación de precios está respaldado por modelos de negocio que no requieren una reinversión continua, ya que no son intensivos en capital por naturaleza. Como resultado, sus flujos de caja y sus dividendos no sólo fueron más resilientes que el mercado durante la crisis, sino que también deberían estar bien preparados para salir de la pandemia con la capacidad de impulsar los ingresos reales y el crecimiento del capital.

 

 

 

 

Información importante

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Todos los derechos reservados. Publicado por Ninety One, octubre de 2021. Se puede proporcionar información adicional sobre nuestras estrategias de inversión si se solicita

Mirabaud lanza Discovery Global Convertibles, una estrategia centrada en empresas de pequeña y mediana capitalización

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Pixabay CC0 Public Domain. 1

El pasado 30 de noviembre, Mirabaud Asset Management anunció el lanzamiento del fondo Mirabaud Discovery Global Convertibles, una estrategia de bonos convertibles que permite a los inversores acceder a empresas de pequeña y mediana capitalización de alto crecimiento, global, y con un perfil de volatilidad mucho menor que el de la renta variable. Con este lanzamiento, Mirabaud refuerza su propuesta en el mercado de bonos convertibles siguiendo el enfoque del fondo Mirabaud Sustainable Convertibles Global, que ha alcanzado la calificación de 5 estrellas de Morningstar y cuenta con sello ISR por parte del ministerio de finanzas francés.

La nueva estrategia se centra en emisores de bonos convertibles globales con una capitalización bursátil inferior a 5.000 millones de dólares. La cartera, concentrada en 50 posiciones, se nutre de 500 emisores, que representan el 55% del universo total de convertibles, un mercado cuyo tamaño es de 135.000 millones de dólares.

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A nivel geográfico, cuenta con un importante peso en Europa y Asia. En cuanto a los sectores, el equipo gestor selecciona compañías con un nivel de deuda leve, en nichos de mercado interesantes y en sectores de alto crecimiento. Poniendo el foco en empresas disruptoras, jóvenes e innovadoras, que presentan vectores de fuerte crecimiento, con sólidos fundamentales y valoraciones atractivas. Concretamente el fondo se centra en tres temáticas que concentran el 50% de su cartera: la tecnología, para aprovechar la explosión de la digitalización, la industria, para beneficiarse de las inversiones vinculadas a la transición energética y, por último, el sector consumo cíclico para capitalizar las tendencias de consumo de los millennials. Asimismo, el fondo invierte en sectores tradicionales como la sanidad, el sector inmobiliario y las energías renovables.

La cartera se gestiona activamente con un objetivo de delta medio de entre el 30% y el 60% para garantizar una convexidad permanente con un grado de convicción muy elevado.

Mirabaud Discovery Global Convertibles permitirá al inversor aprovechar el momento óptimo del mercado, en el que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento. El objetivo del fondo es alcanzar los 2.000 millones de dólares bajo gestión en los próximos dos-tres años.

Nuestro track record gestionando convertibles globales – Histórico Mirabaud Sustainable Convertibles Global
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Para capturar la convexidad, clave en los convertibles, la gestión activa y la inversión sostenible son fundamentales. El equipo de gestión, liderado por Nicolas Cremieux, se compone de cinco especialistas en el sector que suman en conjunto más de 60 años de experiencia en este ámbito. Actualmente el equipo gestiona en torno a 1.000 millones de dólares en sus estrategias de bonos convertibles de alta convicción.

En el marco de compromiso con la inversión sostenible, el equipo gestor cuenta con el apoyo de un equipo especializado en inversión socialmente responsable de Mirabaud. La nueva estrategia integra los principios ESG y está clasificado como producto del artículo 8 del SFDR. A la hora de configurar la cartera, el equipo gestor realiza un análisis de fundamentales y utiliza exclusiones y una selección positiva, junto con un compromiso activo. Asimismo, establece un diálogo continuado con las empresas para evaluar su política de sostenibilidad y con los emisores intensivos en carbono para impulsarles a reducir sus emisiones.

Como explica Nicolas Cremieux, co-responsable de Bonos Convertibles en Mirabaud Asset Management, «los bonos convertibles son una clase de activos que se encuentra en un momento óptimo, ya que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento. En 2020 observamos niveles récord de emisión de bonos convertibles, y 2021 apunta a lograr ese nivel. Nuestra nueva estrategia, que despierta cada vez más interés en nuestros clientes debido al gran atractivo de los bonos convertibles, está perfectamente posicionada para captar muchas de las interesantes oportunidades que se ofrecen en este ámbito«.

Con esta nueva estrategia la entidad refuerza su apuesta por los bonos convertibles, un activo que históricamente ha ofrecido una relación riesgo-rendimiento muy atractiva, con un 89% de correlación con la renta variable pero una volatilidad dos veces menor.

Columna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para la Península Ibérica y Latinoamérica

GAM International Management Limited llega a un acuerdo con la Financial Conduct Authority

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Pixabay CC0 Public Domain. GAM International Management Limited llega a un acuerdo con la Financial Conduct Authority

GAM termina el año dando carpetazo al problema que tuvo en torno a los fondos de bonos unconstrained y rentabilidad absoluta (ARBF) y el cese del gestor Tim Haywood, en 2018. Según ha comunicado la gestora, su filial británica, GAM International Management Limited, ha llegado a un acuerdo con la Financial Conduct Authority (FCA).

 La FCA abrió la investigación sobre GAM International Management Limited tras la suspensión de un director de inversiones el 31 de julio de 2018. La gestora explica que este acuerdo se refiere al funcionamiento del marco de conflictos de intereses su filial entre noviembre de 2014 y octubre de 2017, y a los conflictos de intereses derivados de tres inversiones específicas realizadas por el equipo del Absolute Return Bond Fund (ARBF) entre octubre de 2016 y marzo de 2018. “GAM International Management Limited ha cooperado plenamente con la investigación de la FCA, y esto pone fin a su investigación. No hay otras investigaciones regulatorias sobre GAM”, ha destacado la gestora. 

 Actualmente, GAM International Management Limited está pagando una sanción económica de 9,1 millones de libras esterlinas, lo cual no afecta a su negocio. En este sentido, GAM ha declarado: “La posición de caja y capital del Grupo GAM sigue siendo sólida. A 30 de junio de 2021, la posición de caja del Grupo GAM era de 250 millones de francos suizos y los fondos propios tangibles de 196 millones de francos suizos, lo que supera ampliamente sus requisitos de capital regulatorio”.

Por su parte, Peter Sanderson, director general, ha señalado: “Aceptamos plenamente las conclusiones de la FCA y reconocemos las deficiencias en materia de conflictos de intereses que se produjeron en la firma entre finales de 2014 y principios de 2018. Desde entonces hemos reforzado significativamente nuestro equipo de alta dirección, la gobernanza, los marcos de control, las políticas y la formación para garantizar que todas las lecciones aprendidas de ese período estén plenamente integradas en nuestra firma y cultura”.

Según ha defendido Sanderson, su prioridad siempre ha sido proteger los mejores intereses de nuestros clientes. “Me complace que, después de que los fondos de ARBF se pusieran en liquidación en 2018, hayamos podido devolver, de media, más del 100% de su valor a nuestros clientes. Con todos los asuntos regulatorios ya concluidos, miramos hacia adelante y estamos centrados en nuestra estrategia de devolver a GAM al crecimiento”, ha añadido.

Este complejo episodio dentro de la gestora se saldó, además, con la dimisión del anterior consejero delegado de GAM, Alexander Feidman, y la puesta en marcha de un plan de reestructuración integral y “comprensivo”, para dotar de mayor eficiencia a su negocio.