Foto cedidaStephane Herrmann, nuevo CEO de Lombard Odier (Europa) SA.. Stephane Herrmann sucede a Henry Fischel-Bock como CEO de Lombard Odier Europa
El año arranca con un importante relevo en Lombard Odier (Europa) SA (LOESA). La firma ha anunciado que, desde el 1 de enero de 2022, Stephane Herrmann ha asumido el cargo de CEO en sustitución de Henry Fischel-Bock, quien había expresado su deseo de retirarse a finales de 2021.
Stephane Herrmann se unió a Lombard Odier (Europa) en 2019 como director de Operaciones y Director Ejecutivo Adjunto. Desde la gestora señalan que gracias a su larga trayectoria en distintos puestos directivos dentro de empresas mundiales, cuenta con gran experiencia y conocimiento en el ámbito empresarial, normativo y operativo europeo.
Con el objetivo de garantizar una sucesión fluida, Henry Fischel-Bock y Stephane Herrmann han trabajado en estrecha colaboración en la gestión conjunta de LOESA en los últimos dos años. Henry Fischel-Bock sigue formando parte del Consejo de Administración de LOESA como director no ejecutivo.
“Deseamos a Stephane el mayor de los éxitos en su nuevo cargo y confiamos en que, con su liderazgo, podremos seguir creciendo y desarrollando nuestra actividad doméstica europea. Nos gustaría agradecer a Henry su gran contribución durante los últimos siete años y esperamos poder seguir contando con su experiencia en el desarrollo estratégico de nuestro Banco Europeo”, ha afirmado Frédéric Rochat, socio director de Lombard Odier (Europa).
Respecto a la experiencia de Herrmann en la industria, la gestora destaca su paso por firmas como PwC, IBM, Société Générale y Credit Suisse en Europa y Asia, donde ha ocupado cargos ejecutivos. Más recientemente, Stephane Herrmann fue CEO de Credit Suisse (Luxembourg) SA hasta 2018, por lo que está familiarizado con el entorno empresarial, normativo y operativo europeo.
Pixabay CC0 Public Domain. BNP Paribas AM refuerza su plataforma de activos privados con la integración de BNP Paribas Capital Partners
BNP Paribas Asset Management ha finalizado con éxito la integración de BNP Paribas Capital Partners, su plataforma especializada de multigestión alternativa que incluye soluciones de fondos de activos privados, así como hedge funds y estrategias bajo la normativa UCITS. De esta forma, la gestora refuerza su propuesta de activos privados y activos reales al unificar en una sola división los recursos procedentes de BNP Paribas Capital Partners, FundQuest Advisor y los equipos de multiactivos
Según explica la gestora, esta decisión está en línea con su plan para acelerar el desarrollo de sus estrategias de inversión en activos privados. Tras la firma de la adquisición de Dynamic Credit Group en septiembre de 2020, la integración de BNP Paribas Capital Partner refuerza aún más la división de inversión Private Debt & Real Assets de BNP Paribas AM, elevando sus activos bajo gestión a más de 20.000 millones de euros.
Además, el cierre de esta operación permitirá a BNPP AM ampliar su alcance a nuevos segmentos de mercado dentro de la deuda privada, beneficiándose del exitoso desarrollo de BNPP CP en los últimos años en soluciones de fondos de deuda especializada y de capital privado de impacto. El negocio de hedge funds se unirá al ya bien establecido negocio Multi Asset, Quantitative & Solutions, dirigido por Denis Panel. Según indica la gestora, esto ampliará la cobertura de los equipos de Multi Asset y FundQuest Advisor de Multi Asset, Quantitative & Solutions a los fondos alternativos líquidos.
“Las actividades de inversión en fondos de activos privados de BNP Paribas Capital Partners, centradas en el capital privado de impacto y la deuda especializada, son muy complementarias a las estrategias de inversión directa desarrolladas en la división Private Debt & Real Assets de BNPP AM desde 2017. Con la adición de esta experiencia de multigestión, y la reciente adquisición del especialista holandés en hipotecas Dynamic Credit Group, nuestra plataforma de inversión privada ofrece a los inversores una amplitud inigualable y una escala significativa de soluciones de inversión privada con activos bajo gestión que suman más de 20.000 millones de euros”, explica David Bouchoucha, responsable de Private Debt & Real Assets de BNPP AM.
Por su parte, Denis Panel, responsable de Multi Asset, Quantitative & Solutions en BNP AM, añade: “La combinación de recursos procedentes de BNP Paribas Capital Partners, junto con FundQuest Advisor y nuestros equipos de multiactivos, muestra el fuerte compromiso de BNP Paribas Asset Management para apoyar y desarrollar su negocio de fondos de retorno absoluto”.
Pixabay CC0 Public Domain. DWS lanza un fondo sostenible de renta variable centrado en factores sociales
DWS ha anunciado el lanzamiento de DWS Invest ESG Women for Women, un fondo de renta variable sostenible que invierte en empresas globales que ponen el foco en la protección del medio ambiente, la buena gobernanza corporativa y el trato justo a los empleados. Además, el fondo presta especial atención a los aspectos sociales, es decir, a la “S” de la ESG.
Según explica la gestora, el DWS Invest ESG Women for Women está gestionado exclusivamente por mujeres y está centrado en las necesidades de las mujeres a la hora de seleccionar sus inversiones. Para seleccionar las empresas que obtienen un buen rendimiento en términos de valores sociales y condiciones de trabajo justas, el equipo de 12 gestoras de carteras liderado por Katharina Seiler, Valerie Schueler y Lilian Haag, utiliza la puntuación de compromiso social de DWS (DWS’s Social Commitment Score).
Esta puntuación evalúa a las empresas en base a cinco factores: además de las condiciones de trabajo a lo largo de toda la cadena de valor, se incluyen en el análisis los temas de la igualdad de derechos y oportunidades, la distribución de géneros a nivel de dirección, la conciliación de la vida laboral y familiar, y la flexibilidad del entorno de trabajo. «La lista de preseleccionados para el fondo incluye empresas que son líderes en la Puntuación de Compromiso Social, así como empresas en las que la dirección del fondo percibe un progreso particularmente fuerte», señala Katharina Seiler, gestora. Las empresas también se someten a un análisis fundamental clásico centrado en el modelo de negocio, la gestión y las cuestiones de crecimiento y valoración.
Además, las gestoras de la cartera del DWS Invest ESG Women for Women también se centran en las tendencias de inversión a largo plazo, como la digitalización, la educación, las energías renovables, las infraestructuras, la salud, la investigación y la conectividad. Por último, al centrarse en los factores sociales, la gestora señala que el nuevo fondo aborda un tema de inversión que cada vez cobra más importancia, sobre todo tras la pandemia del COVID-19.
“Los aspectos sociales son un factor de éxito cada vez más importante para las empresas. Pueden tener un efecto positivo en la productividad y los beneficios de las empresas, lo que también debería reflejarse en una rentabilidad positiva de las acciones a largo plazo», explica, Valerie Schueler, portfolio manager del fondo, y haciendo referencia a la historia, añade: “durante un periodo de 5 años, las empresas estadounidenses del índice S&P 500 que han estado bien posicionadas en el factor S han superado al mercado en su conjunto”.
Por su parte, Lilian Haag, gestora, añade: “Queremos motivar a las mujeres para que tomen las riendas de su patrimonio con la vista puesta en la inminente brecha de las pensiones en la vejez». Según la gestora de carteras, a diferencia de los hombres, las mujeres todavía tienen que ponerse al día en lo que respecta al mercado de capitales. Aunque alrededor del 80% de las mujeres ya ahorran regularmente, solo una de cada ocho invierte su dinero en el mercado de valores.
Foto cedidaEduardo Gomien, portfolio manager del fondo BTG Pactual Venture Debt I. Eduardo Gomien, portfolio manager del fondo BTG Pactual Venture Debt I
La industria de venture capital en Chile ha crecido a lo largo de las últimas décadas al alero de fondos privados y de la agencia estatal de fomento Corfo, acompañando una aceleración del mundo de las startups locales. Ahora, con el panorama más completo, la administradora de fondos BTG Pactual busca abrir un nuevo flanco en el país: la deuda venture.
La firma de matriz brasileña está lanzando su nuevo fondo, BTG Pactual Venture Debt I, orientado a financiar modelos de negocios que ya estén probados en el mercado chileno, de compañías que estén entrando en una etapa de expansión regional.
El levantamiento de capital está en su etapa final, con miras a cerrar durante enero, y tiene un tamaño objetivo entre 20 y 30 millones de dólares. Los inversionistas target son family offices, inversionistas de alto patrimonio e institucionales, especialmente compañías de seguros.
Para Eduardo Gomien, portfolio manager del vehículo, en un contexto en que ya “hay mucho capital persiguiendo entrar al equity de estas oportunidades”, el financiamiento de estas compañías de alto crecimientose convierte en una alternativa atractiva para los inversionistas.
“Si la compañía le va bien o mal, si se convierte en un unicornio o no, no es el tema”, explica el ejecutivo, sino que lo relevante es que sea una deuda bien garantizada”. Esto, asegura, permite reducir el riesgo.
Esta estrategia surgió de la relación entre las startups y BTG Pactual, que cuenta con una parrilla de fondos alternativos y un track record relevante en negocios de deuda privada. Según describe Gomien, esta experiencia les demostró la capacidad de pago de estas empresas, pero también que se estaban perdiendo de participar del upside de las mismas, cuando se revalorizaban.
Equity Kickers
Por lo mismo, el ejecutivo señala que un componente clave de la estrategia de Venture Debt I es la inclusión de mecanismos llamados Equity Kickers, que son opciones de invertir en la empresa en el futuro, pero a un precio fijado.
Gomien recalca que este no se trata de un fondo de deuda convertible, sino que se trata de un mecanismo que permitirá a los inversionistas del fondo captar el upside sin “quedarse invertidos” en el capital de las compañías.
Además, el portfolio manager explica que, como se trata de compañías que están en proceso de expansión regional, el vehículo ofrecerá a sus aportantes oportunidades de coinversión en futuros levantamientos de capital.
“La idea es que el inversionista pueda ir conociendo estas compañías, conociendo a los fundadores, familiarizándose, y en la medida que se produzcan oportunidades, que coinvierta directamente en el equity”, dice Gomien. La estructuración de esos negocios en particular, agrega, son fuera del vehículo.
Regionalización y segmentos
Dentro de las etapas de desarrollo de las compañías, el vehículo Venture Debt I está enfocado en la fase de crecimiento, en que los modelos de negocios ya están validados. Y es en esta etapa donde desde BTG Pactual destacan su rol de socio. Esto, señalan, dado su presencia en los grandes mercados de la región.
“Las startups son compañías que usan Chile como una especie de lugar de experimento. Prueban su modelo de negocios y van pivoteando hasta que dan con un product market fit y dicen ‘ahora vamos a saltar’. Ese salto es regional”, comenta el portfolio manager del fondo.
En este proceso –que generalmente tiene como destino Perú, Colombia y México–, el banco de inversiones brasileño apoyará el proceso de regionalización de las firmas, abriéndoles oportunidades de crecimiento que después el fondo puede captar.
Sobre el tipo de compañías en las que planean invertir, Gomien destaca las fintech de financiamiento, dadas sus carteras de crédito que se pueden garantizar; los SaaS de servicios críticos, dada su baja rotación y estructura de contratos; y el Wealth Management, dada su estabilidad de flujos y baja rotación. Eso sí, agrega, no planean quedarse en esos cajones. Lo clave son las garantías de la deuda.
Planes a futuro
Desde un principio, el fondo Venture Debt I se planea como una punta de lanza. Según explica el portfolio manager, BTG Pactual busca construir un track record de cara a un potencial fondo II, “hacer un deployment rápido y poder mostrar muy buenos resultados prontamente a los inversionistas”.
Con un deployment de ocho a diez meses, explica, los inversionistas de la plaza local podrán ver los resultados de la estrategia y familiarizarse con el tipo de empresas en las que se puede invertir a través de este mecanismo. “Este es el fondo I de lo que esperamos sea una saga”, señala.
En esa línea, el ejecutivo asegura que la administradora de fondos tiene una visión regional para esta saga de fondos, con miras a expandir la red de startups financiadas a otros mercados latinoamericanos.
Las calificaciones soberanas de América Latina han comenzado a estabilizarse después de un crecimiento del PIB mejor de lo esperado y la recuperación de los ingresos del gobierno en 2021, dice Fitch Ratings en un nuevo informe. La presión adicional sobre las finanzas públicas y el aumento de la carga de la deuda por la pandemia han hecho que la calificación regional promedio baje un escalón a ‘BB-‘.
Cuatro emisores soberanos latinoamericanos tienen Perspectiva Negativa, lo que representa el 21 % de las calificaciones soberanas de Fitch en la región, por debajo del 58 % en agosto de 2020. La recuperación económica del año pasado fue más fuerte de lo anticipado a principios de 2021, respaldada por lanzamientos de vacunas, reapertura y altos precios de las materias primas. Los ingresos del gobierno también superaron las expectativas de los analistas de la calificadora.
“Uruguay (BBB-) y la República Dominicana (BB-) evitaron rebajas cuando revisamos sus Perspectivas de Negativas a Estables a fines del año pasado para reflejar mejores trayectorias de deuda, impulsadas por un gasto contenido y un crecimiento favorable de los ingresos en Uruguay y un impulso de crecimiento impulsado por la inversión en la República Dominicana”, señala la nota.
Sin embargo, los déficits seguirán siendo altos en 2022 y estarán por encima de los niveles de 2019 en muchos países de América Latina. Las finanzas públicas tensas ya eran una debilidad del crédito soberano antes de la pandemia y la calificación promedio se ha debilitado en relación con Asia emergente y Europa emergente. Las perspectivas de Colombia (BB+) y Perú (BBB) se estabilizaron luego de las rebajas del año pasado, en parte debido a la erosión de los balances fiscales.
Tres de las cuatro Perspectivas Negativas restantes se encuentran en Centroamérica. En Panamá (BBB-), esto refleja la incertidumbre fiscal en torno a las perspectivas de consolidación en medio de altos déficits y poca credibilidad. El programa del FMI (B) de Costa Rica proporciona un ancla para abordar las debilidades fiscales y los desafíos de reforma, pero las políticas poco ortodoxas de El Salvador (B-) están poniendo en peligro las perspectivas del programa.
Fitch mantiene la Perspectiva Negativa (BB-) de Brasil en diciembre de 2021, lo que refleja los riesgos para la economía, las finanzas públicas y la trayectoria de la deuda en el contexto de condiciones financieras más estrictas y mayores dudas sobre la credibilidad del ancla del techo de gasto.
Si consideramos el desempeño de los fondos de private equity para el último año fiscal en Estados Unidos (de junio 2020 a junio 2021) podemos afirmar que los retornos conseguidos por esta clase de activo son unos de los mejores de su historia, tanto desde un punto de vista absoluto como relativo (comparado con los mercados públicos). Cabe preguntarse, entonces, ¿a qué se debe este desempeño tan excepcional?
Para explicar este fenómeno podemos citar tres causas. Primero, la adecuada selección por parte de los fondos de private equity de los sectores que se beneficiaron de las tendencias que la pandemia aceleró, entre los que se encuentran las verticales asociadas al software y otras industrias menos glamorosas como: empaques (“packaging”) y el cuidado de mascotas (“petcare”). En segundo lugar, la abundante liquidez que benefició a los fondos de private equity a través de un financiamiento barato y con pocas restricciones (“covenant light”) a la hora de comprar compañías. Finalmente, en tercer lugar, un explosivo aumento del M&A (“mergers and acquisitions”, fusiones y adquisiciones de empresas) que ha llevado a los grandes bancos de inversión a registrar ganancias récord gracias a las comisiones asociadas a este mayor volumen de transacciones, lo que ha permitido contar con condiciones óptimas para comprar y, especialmente, para vender compañías.
Si a las causas anteriores sumamos la expansión de múltiplos ocurrida en el período señalado, especialmente en el sector tecnológico (por ejemplo, el índice Nasdaq pasó de transar a un múltiplo de 15 veces EV/Ebitda el 1T de 2020, a uno de 21 veces al 1T de 2021), podemos explicar por qué algunos de los principales endowments de las universidades en EE.UU. –portafolios que cuentan con una gran exposición a fondos de private equity– reportaron retornos altísimos para los doce meses terminados en junio de 2021. Así, por ejemplo, según el último reporte del endowment del MIT, su retorno anual fue de un 55,5%, una cifra impresionante para un portafolio de 27.400 millones de dólares.
Esta efervescencia ha llevado a algunos fondos de private equity a ejecutar transacciones de una escala que antes sólo estaba reservada para las grandes corporaciones. En marzo de 2021, Thoma Bravo, un fondo especialista en software, anunció la adquisición de RealPage, una compañía líder en la producción de software para la industria inmobiliaria en Estados Unidos. El monto de la transacción alcanzó los 10.200 millones de dólares, lo que representó un premio de 30,8% para el valor de la acción de RealPage. Meses después, se anunció la compra por un monto de 30.000 millones de dólares de la empresa Medline, un proveedor de insumos médicos en EE.UU., por parte de un grupo de fondos que incluía a Blackstone, Carlyle y Hellman & Friedman.
¿Dónde está el límite para los fondos de private equity? ¿Cuándo dejarán de crecer? Si consideramos que el capital administrado por estos fondos (4,5 billones de dólares) representa sólo un 4% del market cap de los mercados públicos (120 billones de dólares), el espacio que tienen estos fondos para continuar atrayendo capital y comprando compañías abiertas en bolsa para hacerlas privadas (“Public to Private”) pareciera ser muy significativo.
Foto cedida. Guinness renueva su imagen de marca para reflejar mejor su el enfoque global de su negocio
Guinness Asset Management (Guinness) renueva su identidad corporativa con una nueva imagen de marca, web y logotipo. Según ha anunciado, la actividad de gestión de fondos de renta variable de Guinness operará a partir de ahora como Guinness Global Investors, para, según ha explicado, representar con mayor precisión las actividades de la empresa y el enfoque de los inversores.
“Guinness se ha convertido en un gran negocio global a lo largo de los años y, sin embargo, se ha mantenido fiel a su creencia fundamental en la calidad, la alta convicción y la gestión activa de fondos. Una marca moderna, orientada al exterior y con visión de futuro, permitirá a los inversores formarse una impresión más clara de nuestro enfoque y mentalidad de inversión. Guinness es una empresa británica que aporta a los inversores de todo el mundo su larga experiencia en materia de inversiones y queremos que esto se refleje en todo lo que hacemos”, ha afirmado Edward Guinness, director general de Guinness Global Investors.
La firma ha matizado que la actividad de gestión de fondos de renta variable de Guinness cuenta con fondos globales, temáticos y regionales que adoptan una perspectiva global. La filosofía de inversión “positively different” que defienden desde Guinness Global Investors implica el uso de análisis internos propios para la construcción inteligente de carteras de alta convicción, igualmente ponderadas. “Estas carteras tienen una baja rotación y no tienen restricciones de índice de referencia”, añaden desde la gestora.
En este sentido, la base de inversores de Guinness en estos fondos es internacional y cuenta con el apoyo de una actividad global de ventas y marketing. Los fondos de renta variable de Guinness están disponibles para los inversores internacionales en OEIC domiciliadas en Irlanda y el Reino Unido y como fondos y ETFs registrados en la SEC para los inversores estadounidenses por filial, Guinness Atkinson Asset Management Inc.
“Esta nueva identidad de marca creará coherencia en todo nuestro negocio a medida que mejoremos la información disponible para los inversores y lleguemos a una audiencia global en constante expansión. Se ha rediseñado desde cero para reflejar nuestra presencia global, sin dejar de ser fieles a los valores fundamentales que han conducido al éxito de Guinness. Nuestro nuevo sitio web está diseñado para dar un mejor servicio a los inversores, proporcionar una mayor claridad y ofrecer un cambio en la accesibilidad de la información”, ha añadido Giles Kidd-May, director de Marketing de Guinness Global Investors.
Pixabay CC0 Public Domain. Política monetaria: tres reflexiones a tener en cuenta sobre la normalización
Según los análisis que publican las gestoras, la política monetaria y las decisiones de los bancos centrales tendrán un papel relevante este año. Incluso algunas valoraciones, como por ejemplo la que realizan desde Neuberger Berman, sostienen que en 2022 hemos iniciado una nueva fase de política monetaria. ¿Qué reflexiones deben tener en cuenta los inversores ante este entorno?
En primer lugar, hay un punto de partida claro: no todos los ajustes monetarios de los bancos centrales son iguales. “En el Reino Unido, el mantra parece que es: somos el Banco de Inglaterra y haremos lo que queramos. En Estados Unidos, la sensibilidad en torno a la comunicación significa que todo está bien telegrafiado con anticipación, por lo que los mercados tienen tiempo para lidiar con la reducción en las compras de bonos y los tres probables aumentos de tipos de interés en 2022. En Europa, es difícil alejarse del status quo y todo, como de costumbre, se trata de un compromiso”, explica Chris Iggo, CIO Core Investments de AXA Investment Managers.
Y añade: “Los mercados han arrojado rentabilidades sólidas de las acciones y rentabilidades fijas de los bonos, lo que, en retrospectiva, es exactamente lo que debería haber sucedido en un mundo de tipos cero y un crecimiento económico por encima de la tendencia”. Mientras advierte que “nos enfrentamos a algunas incógnitas a corto plazo”. En cualquier caso, el experto considera que “las condiciones monetarias se endurecerán, pero partiendo de una base muy acomodaticia”.
Dicho hecho, no se puede obviar que las decisiones de la Fed tienen un peso muy relevante y pueden ser una presión para el resto de bancos centrales. Según destaca Neuberger Berman, las últimas actas de la Fed, correspondientes a la reunión de diciembre y publicadas al inicio del año, revelan que los responsables políticos están considerando un endurecimiento cuantitativo poco después de la subida de tipos. “Parece que hay una nueva determinación de abordar el problema de la inflación: esto supondría una retirada de la liquidez mucho más rápida que la que vimos tras la Gran Crisis Financiera. Como resultado, el año 2022 ha comenzado con una notable venta en el mercado de bonos. El tipo real a 10 años de EE.UU. ha superado el umbral del -0,90%, y el rendimiento nominal a 10 años vuelve a estar por encima del 1,70%. El Bund Alemán podría ofrecer pronto rendimientos positivos por primera vez en casi dos años”, apuntan.
En opinión de Olivier de Berranger, director de gestión de activos en La Financière de l’Echiquier (LFDE), los mercados de activos de riesgos “no saldrán indemnes” del giro restrictivo que han marcado los bancos centrales para este año, en especial la Fed. “Una fase de subidas de tipos no es negativa estadísticamente para las bolsas, siempre que estas sean progresivas y que el calendario esté claro. La última reunión de la Fed contribuyó a dar más certidumbre a los mercados sobre la trayectoria de endurecimiento monetario. Sin embargo, el riesgo de una aceleración imprevista del calendario para hacer frente a la inflación no ha desaparecido todavía. Lo que sí es cierto, por el contrario, es que un movimiento acusado de endurecimiento monetario tendrá consecuencias para lo que demandan los inversores desde el punto de vista de las valoraciones. Después de casi dos años durante los cuales los mercados han recibido ingentes flujos, a menudo en detrimento de la racionalidad en los precios, este nuevo contexto monetario debería devolver su importancia a conceptos como la calidad, la valoración razonable, la salud de los balances y el poder de fijación de precios”, explica Berranger.
A la luz del análisis de estas últimas actas de la Fed, algunos expertos consideran que la institución monetaria está tomando decisiones arriesgadas. Según el análisis que hace Yves Bonzon, CIO del banco privado suizo Julius Baer, de estas actas, los expertos consultados por el FOMC consideran que, a diferencia del último ciclo de endurecimiento en 2017-2019, las perspectivas económicas son más favorables hoy en día y que, por lo tanto, el plazo de dos años entre la primera subida de tipos y la reducción del balance debería acortarse esta vez.
“Creíamos que la lección de 2018 estaba aprendida. En nuestra opinión, es arriesgado reducir el balance de un banco central en las actuales economías desarrolladas altamente financiadas. Hay que admitir que las dislocaciones resultantes de una recesión de naturaleza exógena y sin precedentes históricos modernos han provocado un repunte inflacionista más fuerte y duradero de lo esperado. Sin embargo, nuestro análisis no ha cambiado. La transición energética es inevitable, pero es inflacionaria a corto plazo y deflacionaria a medio y largo plazo. Frenar la demanda final para contener la inflación a corto plazo sólo provocará un retraso en esta transformación, que es esencial para el planeta”, argumenta el CIO de Julius Baer.
Esto toca el bolsillo de los norteamericanos ya que el impacto será significativo en su poder adquisitivo. “El mecanismo del efecto riqueza a través de los cambios en el precio de los activos es aún más fuerte que antes de la pandemia. La riqueza de los hogares estadounidenses ha aumentado en más de 25 billones de dólares estadounidenses en dos años. La normalización de la política monetaria es sin duda crucial. La Reserva Federal parece estar dispuesta a garantizar la estabilidad financiera al planear la reducción de su balance. Al hacerlo, creemos que vuelve a correr un gran riesgo de desestabilizar el sistema financiero. Otras herramientas, como los intereses sobre el exceso de reservas de los bancos o los coeficientes de reservas obligatorias, son medios menos arriesgados para lograr el mismo resultado. El riesgo de error de la política monetaria acaba de subir varios peldaños”, añade Bonzon.
Por último, la normalización de la política monetaria de los principales bancos del mundo será una prueba para los mercados emergentes. Según apunta Zouhoure Bousbih, estratega de países emergentes de Ostrum Asset Management, firma afiliada a Natixis IM, “la política monetaria extremadamente acomodaticia de los principales bancos centrales, así como el significativo apoyo financiero de la comunidad internacional explican la resiliencia de los mercados emergentes en el 2021”.
Por su parte, Andrew Rymer, especialista en inversiones en mercados emergentes de Schroders, añade: “El endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal puede ser un viento en contra, pero los mercados emergentes son más resistentes en comparación con el último ciclo de subidas de tipos de la Fed, como ilustran los gráficos siguientes. Las balanzas externas están en general en una buena posición, las recientes entradas de capital han sido menos calientes que en 2013, las monedas de los mercados emergentes parecen, en líneas generales, baratas y los rendimientos de la deuda local de los mercados emergentes son relativamente atractivos”.
Foto cedida. La inflación, la volatilidad, los rendimientos bajos y la sostenibilidad reflejan el año de transición que viven los mercados
Después de que el mercado bursátil estadounidense cerrase el año con rentabilidades de doble dígito por tercera vez consecutiva, su tendencia alcista continuada entró en punto muerto a raíz de las preocupaciones de los inversores sobre los posibles cambios en el plano de la política monetaria en un contexto en el que las presiones inflacionistas y las variantes del COVID-19 están lastrando la incipiente recuperación de la economía. En consecuencia, los inversores en renta variable continúan mostrándose recelosos, mientras que aquellos centrados en la percepción de rentas prosiguen su búsqueda de rendimientos.
En este contexto, ¿dónde podrían los inversores encontrar oportunidades en 2022? A esta pregunta han respondido los gestores de carteras, estrategas y directivos de Natixis Investment Managers y de sus firmas de inversión afiliadas. Y, en términos generales muestran un “optimismo prudente” de cara a 2022, ya que consideran que estamos ante un posible año de transición para los mercados. En líneas generales, los gestores prevén que la volatilidad continuará, así como un aumento de la inflación, unos rendimientos reales de los bonos del Tesoro en terreno negativo, el surgimiento de oportunidades a escala internacional y una mayor demanda de estrategias ESG.
Para Lynda Schweitzer, vicepresidenta, gestora de carteras y codirectora de renta fija global en Loomis Sayles, la clave para este año será identificar oportunidades en mitad de un entorno volátil. “2022 seguramente será un año de transición para los mercados mundiales a medida que el mundo continúa su reapertura tras la crisis provocada por el COVID-19 en 2020”, afirma Schweitzer.
En este sentido explica: “Los principales catalizadores de la recuperación mundial asíncrona continuarán siendo parecidos a los del año pasado: el COVID-19, la inflación, las disrupciones en la cadena de suministro y los temores sobre el crecimiento de China. Pese a ello, este año la nueva dinámica será la retirada de los estímulos por parte de los bancos centrales de todo el mundo. La inflación ha sorprendido al alza en la mayoría de regiones, aunque en distinta medida. A medida que nos adentremos en 2022, obtendremos más pruebas sobre el probable grado de persistencia de la inflación. Ello repercutirá tanto en las expectativas de inflación a largo plazo como en la capacidad de reacción de los bancos centrales La interpretación y posterior descuento de ambos factores por parte del mercado seguramente generará volatilidad en las clases de activos de la renta fija mundial, incluidos los diferenciales de crédito, los tipos y las divisas”.
Jens Peers, CEO y CIO de Mirova US, coincide en que las incertidumbres persistirán este año, pero también las oportunidades y, en particular, entre los títulos de renta variable sostenible. El ejecutivo considera que tendremos un año positivo a la par que volátil. “Se espera que los sectores cíclicos registren rentabilidades superiores tanto en la renta variable como en la renta fija, donde priorizamos la deuda de alto rendimiento en detrimento de la de grado de inversión y la deuda subordinada. Los planes de inversión en infraestructuras previstos, sumados a los compromisos suscritos en la COP26 para alcanzar una economía con cero emisiones netas de carbono en muchos de los principales países del mundo, también deberían conllevar una aceleración del crecimiento en el mercado primario de bonos verdes. En cuanto a la renta variable, consideramos que las oportunidades más atractivas residen en el sector bancario, en los títulos cíclicos expuestos a los grandes planes de recuperación basados en las infraestructuras, incluidas las infraestructuras verdes y las energías renovables, y en los sectores de comercio electrónico minorista, fintech, vehículos eléctricos y salud. En vista de las diferencias en el plano de las valoraciones, esperamos que los mercados europeos tengan un rendimiento superior a los estadounidenses, y también se identifican más oportunidades en los mercados emergentes”, afirma.
A la hora de hablar de oportunidades, Jack Janasiewicz, estratega jefe de carteras y gestor de carteras en Natixis Investment Managers Solutions, insiste en la renta variable. En su opinión, a lo largo del año las incertidumbres del mercado se irán disipando y el crecimiento, el consumo y los beneficios serán buenos motivos para tomar algo más de riesgo orientando las carteras a la renta variable.
“En vista de la existencia de catalizadores que posibilitan un régimen de mayor crecimiento del PIB nominal, al menos durante 2022, podríamos volver a darnos cuenta de que subestimamos la flexibilidad y el dinamismo emprendedor de las compañías estadounidenses. Además, en vista de que los rendimientos continúan situándose notablemente por debajo de las tasas de inflación prevista a largo plazo, ¿en qué otras clases de activos podríamos invertir si no? Así las cosas, el razonamiento según el cual la renta variable constituye la única alternativa viable a la hora de invertir (un concepto conocido en el mundo anglófono como There Is No Alternative o TINA) mantiene toda su vigencia”, señala Janasiewicz.
En este sentido, una de los sectores que ha recuperado atractivo es el sector financiero europeo, según Daniel Nicholas, gestor de carteras de clientes en Harris Associates. Para el gestor, la oportunidad está en aquellos títulos que estén bien posicionados para generar rentabilidad superiores y positivos en el futuro debido a tres factores: el aumento de tipos de interés, el nivel de capital y la expansión de los márgenes.
“Creemos que la combinación de crecimiento del PIB y presiones inflacionistas impulsará los tipos de interés a niveles más altos durante los próximos años. Prevemos que la subida de los tipos de interés acentuará el nivel actual de rentabilidad de cada uno de nuestros títulos del sector financiero”, aclara el gestor sobre el primero de estos factores.
Siguiendo la tendencia que venía del año pasado, los activos reales también serán una buena opción para las carteras de este año, según François Collet Gérant, gestor de fondos en DNCA, dado el sólido crecimiento y dinamismo positivo que están experimentando esta clase de activos a corto plazo. Sobre ello, Collet afirma: “Pese a que las perspectivas económicas continúan siendo halagüeñas, las condiciones financieras deberían empezar a resultar menos favorables. En este contexto, nuestra asignación de activos debería priorizar los activos reales a corto plazo que cuenten con una prima de riesgo atractiva. En el plano de la renta variable, ello implicará reforzar la asignación a las bolsas europeas y emergentes. En renta fija, conllevará aumentar la asignación a la deuda pública emergente y a los bonos vinculados a la inflación”.
Por último, Philippe Barthelot, CIO de mercados de crédito y monetarios en Ostrum Asset Management, señala que 2022 también será un año de transición para el crédito, ya que “pasaremos de unos pasaremos de unos rendimientos ultrarreducidos a unos rendimientos bastante reducidos… otra vez”. Según indica su valoración, todo dependerá de las decisiones que los bancos centrales adopten y en la medida en que sigan o no la hoja de ruta que han ido comunicando.
“La calidad crediticia seguirá mejorando, con un mayor número de mejoras que de rebajas de las calificaciones (a lo que se suma una cobertura de intereses en máximos históricos), y la tasa de impagos permanecerá por debajo del 2% en Europa y EE. UU. Este pilar fundamental sumamente positivo se ve amenazado por unas valoraciones elevadas y por una oferta neta que será mucho mayor en el segmento del crédito con grado de inversión respecto a sus niveles del año pasado. Ante la reducción del apoyo de los bancos centrales y el probable aumento de la volatilidad debido a la errática evolución de los tipos de interés, el reducido umbral de rentabilidad conlleva que el crédito resulte más sensible ante cualquier acontecimiento negativo. Los rendimientos reales negativos, que muy a menudo respaldan a los activos de riesgo (como quedó acreditado en 2021) solo pueden evolucionar en una dirección: al alza”, argumenta.
Ahora bien, concluye advirtiendo que los principales riesgos para su hipótesis principal serán una inflación descontrolada y el mercado chino de alto rendimiento, “con especial hincapié en el sector inmobiliario”, matiza.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué coste tienen los fenómenos climáticos extremos en Europa?
Algunos países europeos están más expuestos que otros a los crecientes costes de los fenómenos climáticos extremos, lo que implica riesgos de divergencias en los ratings soberanos. Ahora bien, la forma de limitar el riesgo es que los países movilicen inversiones para mitigar estos fenómenos y se muestren capacidades institucionales para responder a ellos, según destaca Scope en su último análisis.
Los fenómenos climáticos extremos constituyen uno de los principales retos medioambientales a los que se enfrentan los gobiernos, ya que las temperaturas extremas, las lluvias torrenciales, las inundaciones y las sequías plantean riesgos graves y, con toda probabilidad, crecientes para la vida humana y la actividad económica en Europa. Por ello, los riesgos de catástrofes naturales también constituyen un componente importante en la evaluación que hace Scope del perfil de riesgo medioambiental de un país.
«Las pérdidas económicas derivadas de fenómenos climáticos extremos representan el principal riesgo de catástrofe natural en los países de toda Europa», afirma Alvise Lennkh, subdirector de calificaciones soberanas de Scope. Entre 1980 y 2019, este tipo de acontecimientos, como las temperaturas extremas, las lluvias torrenciales y las sequías, provocaron unos costes económicos estimados de 446.000 millones de euros (el 3% del PIB de 2019) de los países miembros de la Agencia Europea de Medio Ambiente (AEMA). Por muy significativa que parezca la suma, la relevancia macroeconómica global de las catástrofes naturales relacionadas con el clima a lo largo de este periodo fue limitada, aunque varió considerablemente entre países.
Costes económicos de los fenómenos meteorológicos y climáticos extremos en los países miembros de la AEMA entre 1980-2019
«Los países de Europa Central y del Este, como Croacia, Rumanía, la República Checa, Bulgaria y Hungría, fueron los más afectados, con pérdidas económicas anuales medias derivadas de los fenómenos climáticos extremos a lo largo de 1980-2019 que oscilaron entre el 0,11% y el 0,15% del PIB, muy por encima del 0,07% de la media de países de la AEMA. Los países de menores ingresos tienden a registrar los mayores costes derivados de los fenómenos climáticos graves», afirma Lennkh. A falta de inversiones de mitigación, se espera que estos costes aumenten en los próximos años y en distintos grados en toda Europa. En particular, los países del sur de Europa y de Europa central y oriental son los más expuestos.
Coste económico de los fenómenos climáticos extremos (pérdidas anuales medias 1980-2019 en % del PIB de 2019)
«Aunque los esfuerzos para hacer frente a los cambios climáticos se están acelerando en la región, el impacto adverso de los fenómenos climáticos extremos supondrá cada vez más un reto, a medida que los efectos sean más graves y generalizados, lo que podría llevar a variaciones en los ratings soberanos», afirma Lennkh. En este contexto, es crucial que los gobiernos movilicen recursos y apliquen reformas que reduzcan su exposición a los riesgos naturales y mejoren su capacidad para hacer frente a los fenómenos climáticos extremos.
Los líderes de la UE han acordado destinar al menos el 37% de la financiación de la UE recibida en el marco del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia, mientras que la Comisión Europea ha propuesto que al menos el 25% del presupuesto plurianual de la UE se destine a la acción climática durante 2021-27. «Sin embargo, los planes de recuperación anunciados hasta la fecha no muestran que la exposición de los países a las catástrofes naturales y sus costes históricos hayan influido necesariamente en la asignación de los fondos de recuperación y resiliencia», afirma Thibault Vasse, analista de Scope. «La influencia de los riesgos físicos en las prioridades políticas a nivel nacional sigue siendo limitada en general».
Los países europeos han empezado a tener en cuenta las consideraciones climáticas en sus marcos presupuestarios. El Gobierno francés, por ejemplo, publicó su primer «presupuesto verde», que identifica los gastos que apoyan la transición ecológica y evalúa los que son perjudiciales para el medio ambiente. «Aun así, se necesitan más esfuerzos para reforzar la resistencia medioambiental de las economías europeas y evitar posibles divergencias de calificación a largo plazo», afirma Vasse.
