Las emisiones de bonos y préstamos sostenibles alcanzarán los 4,5 billones de dólares en 2025

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Pixabay CC0 Public Domain. Las emisiones de bonos y préstamos sostenibles alcanzarán los 4,5 billones de dólares en 2025

Hasta el tercer trimestre de 2021 se emitieron 1,1 billones de dólares en bonos y préstamos sostenibles, frente a menos de 15.000 millones de 2010; aunque la estimación para todo 2021 es de 1,4 billones. Según un estudio conjunto de Pictet AM y el Instituto de Finanzas Internacionales, este tipo de emisiones puede alcanzar 4,5 billones de dólares anuales para 2025. 

El documento explica que hasta ahora la inversión con criterios ESG se ha centrado principalmente en renta variable, pero para hacer frente a los restos climáticos y medioambientales, de aquí a final de la década, se necesitan anualmente inversiones de 4 billones de dólares, por lo que es inevitable acudir a la deuda. Por ello, defiende que, en los próximos cinco a diez años, se producirá una revolución en los mercados de renta fija.

“Hay que tener en cuenta que la deuda relacionada con cuestiones ESG parte de una base limitada, pero ha crecido con rapidez los últimos años y la variedad de instrumentos y actividades con orientación medioambiental que financian ha aumentado a ritmo vertiginoso.  Los ejemplos de estructuras innovadoras que pueden convertirse en habituales en pocos años, incluyen: la deuda verde (requisitos respecto a uso); bonos sostenibles (objetivos sostenibles o combinación de verde y sociales); vinculada a sostenibilidad (cupones ligados a resultado medioambiental de un Estados o empresa); bonos de transición (financia empresas con altas emisiones de gases de efecto invernadero en transición a actividades más ecológicas o menores emisiones de carbono); y bonos sociales (destinados a proyectos de impacto social positivo)”, identifica el informe. 

Para el inversor, estos cambios implican nuevos desafíos. Según las conclusiones, hoy día es posible crear carteras de renta fija que, además de objetivos financieros, facilitan satisfacer objetivos no financieros, como atenuación del cambio climático, protección de biodiversidad o lucha contra la desigualdad.  No obstante, hay que estudiar los riesgos, advierten: “Los bonos con criterios ESG, pueden, por complejidad, ser caros de analizar y deben ser examinados con mucho más detalle. A menudo no se ajustan fácilmente a la construcción de carteras que el inversor emplea”.

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El crecimiento de la deuda sostenible emergente

En este sentido, el informe argumenta que la deuda soberana sostenible y empresarial de mercados emergentes será la clase de activo que cobre mayor importancia. El estudio de Pictet AM e IIF estima que las emisiones de bonos ESG en emergentes crecerá de 50.000 millones de dólares en 2020 a 360.000 millones para 2023 y más de 700.000 millones para 2025. Y, en el mejor  escenario, pueden alcanzar 2 billones de dólares.

Ahora bien, las conclusiones del informe tamizan que hay que tener en cuenta que “en 2020, solo 83.000 millones de dólares de inversiones transfronterizas a países en desarrollo estaban relacionados con el clima, menos de 8 % del total”, y la diferencia entre inversiones necesarias y recibidas para alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas 2030 en países en desarrollo y emergentes se estima en 2,5 billones de dólares anuales. Por eso concluye que la expansión de bonos ESG y un verdadero mercado de deuda sostenible puede poner a disposición de estos gobiernos y empresas el capital que necesitan.

“El desarrollo de bonos sello ESG es un segmento al que llevamos prestando gran atención desde hace cierto tiempo. El estudio de IIF y Pictet Asset Management corrobora nuestra convicción de que se va a producir una revolución silenciosa en los mercados de renta fija, que beneficiará tanto al inversor y la sociedad en su conjunto, como al medioambiente”, destaca Raymond Sagayam, director de inversiones de renta fija de Pictet AM.

Por su parte, Sonja Gibbs, directora ejecutiva y responsable de finanzas sostenibles de IIF, estima que, en 2025, habrá muy pocos inversores a nivel mundial que no cuenten con una importante asignación a inversiones verdes o con sello ESG. “Si miramos más allá, hacia 2050, cuando estados y empresas en todo el mundo estén a punto de alcanzar objetivos de emisiones netas cero de CO2, habremos realmente logrado un mercado de renta fija mundial más verde, al tiempo que mejorado nuestro entorno”, afirma Gibbs.

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El liderazgo de las economías desarrolladas

Pese a que las mayores expectativas están puestas en el potencial que tienen los mercados emergentes, la realidad es que las economías desarrolladas dominan el mercado de bonos verdes. En concreto, el 50% de los bonos verdes en circulación están denominados en euros: desde finales de 2015 la expansión ha sido más rápida en Alemania, Francia y EEUU, que juntos representan más de un tercio del total del mercado.

En cambio, en mercados en desarrollo y emergentes China, India, Chile y Brasil representan 80% de la emisión de este tipo de deuda desde finales de 2015. Según destacan desde Pictet AM, como emisores, también destacan las empresas financieras, que representan 35% de los bonos verdes emitidos desde 2019, y las de servicios públicos e industriales 17% y 4%. En empresas no financieras, matizan, la emisión está dominada por calificaciones grado de inversión, 80% del total desde 2015.

En el futuro y crecimiento de este mercado la estandarización de taxonomías y metodologías de calificación ESG serán relevantes. En este sentido, varias regiones y países desarrollan estándares propios para bonos verdes y productos financieros sostenibles, como los Estándares de Bonos Verdes de la UE o el Catálogo de Apoyo a Bonos Verdes de China, además de esfuerzos liderados del sector privado, como la Iniciativa de Bonos Climáticos para bonos alineados con el clima (sin etiqueta ASG, emitidos por empresas que contribuyen a la transición a la energía limpia).

Según la gestora, el progreso en la estandarización de taxonomías debe fomentar un desarrollo más rápido de este mercado. “Un marco global es el de la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA), con directrices de transparencia y divulgación para Bonos Verdes, Bonos Sociales, Bonos de Sostenibilidad y Bonos Vinculados a la Sostenibilidad. Por su parte las agencias de calificaciones bonos y emisores ASG utilizan diferentes metodologías, a menudo en conflicto entre sí y no totalmente transparentes. Una mayor transparencia sobre cómo recopilan, analizan y calculan métricas ASG puede impulsar la demanda y oferta de deuda ASG”, explican.

Greenium y rentabilidades

“Los bonos verdes son el segmento más dinámico, aunque aún supone menos de 1% del total del universo de renta fija en circulación. Es relativamente pequeño y no especialmente diversificado. Tiene su origen hace 15 años y aún no ha adquirido el peso que permita a los inversores transacciones grandes y rápidas sin oscilaciones adversas de precio. Los bonos verdes se han colocado con rentabilidades a vencimiento persistentemente menores que los convencionales, a pesar de ser menos líquidos y negociarse con menos frecuencia. Puede atribuirse a que los compradores tienden a ser instituciones de comprar y mantener, como fondos de pensiones, seguros y soberanos, a fin de ecologizar sus carteras en línea con sus compromisos de cero emisiones netas”, explican desde la gestora.

Y añaden: “La demanda por bonos verdes ha sido evidente en mercados primarios y secundarios y parece haberse traducido en menores costes de endeudamiento para algunos emisores, con una pequeña prima (greenium) respecto a los bonos convencionales. Esta prima parece mayor en bonos de peor calificación y ciertos sectores como servicios públicos y bonos soberanos. Es el caso de los bonos verdes alemanes, que cotizan con prima respecto a los convencionales para vencimientos similares”.

En este sentido, los bonos verdes han proporcionado una rentabilidad similar o mejor que sus pares no verdes los últimos años. “En concreto, los bonos verdes soberanos han superado a los convencionales desde finales de 2017 en 0,1% mensual promedio. Los índices de renta fija verde han sido ligeramente superiores a los de bonos convencionales, aunque variando considerablemente a nivel de valores individuales. Sin embargo, los índices de bonos verdes han sido más volátiles que los convencionales los últimos años, con diferencias significativas entre sectores. Los índices de bonos verdes de deuda soberana han sido más volátiles que los convencionales, con menor rentabilidad ajustada a volatilidad.  Pero la volatilidad de los bonos verdes empresariales es inferior a la de los convencionales, en particular en denominaciones en dólares. Puede ser consecuencia del efecto de la divulgación adicional y verificación de estas emisiones por parte de terceros”, comentan desde la gestora.

Jupiter lanza una versión de su fondo insignia de bonos sostenibles bajo el artículo 8 del SFDR

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Pixabay CC0 Public Domain. lanzamiento

Jupiter ha anunciado el lanzamiento del fondo Jupiter Dynamic Bond ESG (sicav), una versión adaptada de su fondo insignia Jupiter Dynamic Bond (sicav) centrada fundamentalmente en la sostenibilidad. Según ha matizado la gestora, el nuevo fondo, que promueve de forma activa características medioambientales y sociales, quedará clasificado con arreglo al artículo 8 del Reglamento de divulgación sobre sostenibilidad (SFDR) de la UE.

El Jupiter Dynamic Bond ESG Fund estará gestionado por el mismo equipo líder en el sector del Jupiter Dynamic Bond, que cuenta con un patrimonio de 9.960 millones de euros: Ariel Bezalel, director de estrategia de renta fija en Jupiter, y Harry Richards, gestor de fondos de renta fija. 

Según explica la firma, mientras que el fondo Jupiter Dynamic Bond existente integra plenamente los criterios ESG en el marco de su consolidado proceso de inversión, el Jupiter Dynamic Bond ESG promoverá de forma activa características medioambientales y sociales, incluida la transición hacia una economía baja en carbono y el fomento de unos intereses positivos de todas las partes implicadas. Este nuevo fondo va dirigido a inversores que buscan una solución conforme al Artículo 8 para sus necesidades en materia de renta fija a escala mundial.

Está previsto que tanto el alto proceso de asignación de valores como las principales características de riesgo se mantengan uniformes en los dos fondos. En este sentido, el fondo Jupiter Dynamic Bond ESG aplicará unos estrictos criterios ESG, que incluyen ciertas exclusiones por sectores y países, análisis de datos e interacción constante con las empresas, junto con exhaustivos análisis cualitativos, para determinar si los valores resultan aptos para ser incluidos en la cartera. “Los requisitos de medición asociados a los fondos englobados por el Artículo 8 permitirán establecer objetivos de sostenibilidad a largo plazo para las empresas y países participados por el fondo, respecto a los que se evaluará, seguirá y compartirá su progreso”, señalan desde la gestora.  

El fondo Jupiter Dynamic Bond continuará clasificado por el momento según el Artículo 6 del SFDR, y seguirá ofreciendo su riguroso enfoque establecido sobre las cuestiones ESG tanto en el marco de su selección bottom-up  de títulos de deuda corporativa como de su asignación de activos top-down. Según añaden desde la gestora, al igual que todas las demás carteras de inversión de la sociedad, el fondo Jupiter Dynamic Bond ESG hará suyo el compromiso declarado de Jupiter de conseguir la neutralidad en sus emisiones netas de carbono procedentes tanto de sus propias operaciones como de los fondos que gestiona en representación de sus clientes no más tarde de 2050. 

“La dilatada experiencia en mercados de deuda corporativa que el equipo de renta fija de Jupiter atesora nos ha enseñado lo fácil que resulta que una gestión deficiente de los riesgos de gobierno corporativo, medioambientales y sociales puede echar por tierra oportunidades en títulos de deuda corporativa aparentemente atractivas o en vías de mejora. Nuestra capacidad para gestionar los riesgos a la baja se fundamenta en un estudio riguroso de los posibles riesgos ESG en paralelo al análisis financiero tradicional. Así, estamos encantados de formalizar y promover este proceso dentro de este nuevo fondo”, ha destacado Ariel Bezalel, director de estrategia de renta fija de Jupiter. 

Último nombramiento

En consonancia con el lanzamiento del fondo Jupiter Dynamic Bond ESG, Jupiter ha anunciado el nombramiento de Anna Karim para el cargo de directora ESG de renta fija. Según explican, Anna se incorporó a Jupiter en octubre procedente de Federated Hermes, donde estaba al cargo de la innovación de producto y del crecimiento de los activos gestionados por los fondos centrados en criterios ESG de la empresa. Anteriormente, trabajó 20 años en banca de inversión en empresas como Bank of America Merrill Lynch y Citi Group.

En su nuevo puesto, Anna se ocupará de la amplia gama de fondos de renta fija de Jupiter, con especial atención al Dynamic Bond ESG, para promover unas sólidas prácticas de inversión responsable en el marco del enfoque aplicado por el equipo en toda esta gama de fondos.

Para Warren Tonkinson, responsable global adjunto de distribución de Jupiter: “En nuestra calidad de gestora activa y basada en high conviction, consideramos que ofrecemos un mejor servicio a nuestros clientes mediante inversiones que generan un impacto positivo con su dinero en materia ambiental, social y financiera. Esto sucede no solo en los productos que integran nuestra gama de sostenibilidad, sino en toda nuestra familia de fondos”. 

En opinión de Tomkinson, el Ramento SFDR, unido a la cada vez mayor concienciación existente entre los inversores sobre la urgencia de abordar los retos ambientales que están afectando a nuestro mundo, ha acelerado enormemente la demanda de inversiones que contribuyen a generar este impacto positivo. “Por ello, estamos encantados de ofrecer este nuevo fondo a los clientes que buscan acceder a nuestra exitosa y consolidada estrategia con los objetivos ESG en mente», concluye.

Groupama AM crea un fondo que invierte en bonos de corta duración ligados a la inflación

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Pixabay CC0 Public Domain. Groupama AM lanza un fondo de bonos corto plazo ligado a la inflación

Groupama AM lanza el G Fund – Global Inflation Short Duration como respuesta a un contexto reflacionista y de tipos reales bajos. La entidad prevé que los niveles de inflación podrían estabilizarse en niveles superiores a los previstos, en un contexto de tendencias estructuralmente reflacionistas. Unas perspectivas que, según explican, abogan por soluciones de inversión protectoras capaces de beneficiarse de un aumento de la inflación. 

El G Fund-Global Inflation Short Duration invierte principalmente en bonos de corta duración (1-5 años) ligados a la inflación y emitidos en países de la OCDE con un horizonte de inversión a medio plazo. El fondo tiene como objetivo obtener una rentabilidad superior a la del índice de referencia Bloomberg World Government Inflation-Linked Bond 1-5 años (con cobertura en euros), cupones netos reinvertidos.

Para lograrlo, el equipo de gestión aplica una estrategia de bonos flexible basada en varios motores de rendimiento, como la gestión de la duración, el posicionamiento sobre la curva de tipos, las elecciones de distribución geográfica, los breakeven de inflación, la selección de valores y, en menor medida, las divisas.

En general, esta estrategia ofrece al inversor una importante exposición a la inflación a corto plazo gracias al mecanismo de indexación y una menor sensibilidad a las evoluciones de los tipos reales.

Combinar rendimiento e inversión responsable para sus clientes es un compromiso importante para Groupama AM, por lo que el equipo de gestión efectúa un análisis completo de las características ESG de los emisores utilizando una metodología de calificación propia. El G Fund – Global Inflation Short Duration está clasificado como «Artículo 8» según la normativa SFDR.

«Pensamos que era el momento adecuado para lanzar un fondo de bonos ligados a la inflación a corto plazo. De hecho, la combinación de un contexto reflacionista y unos tipos reales históricamente bajos, ofrece según nuestra opinión, un punto de entrada atractivo para esta estrategia. El uso de bonos indexados permite proteger las carteras frente a un aumento de la inflación mayor de lo previsto. Favorecemos las duraciones cortas, ya que la parte corta de la curva se beneficia más de las sorpresas de la inflación, al tiempo que limita el riesgo de sensibilidad a los tipos reales», explica Xavier Hoche, director de Gestión.

Según destaca la gestora, el equipo de renta fija y crédito es el encargado de la gestión del fondo, compuesto de nueve especialistas y cuyos activos gestionados ascienden a 12.500 millones de euros.  

El 46% de los inversores profesionales europeos usa las materias primas para protegerse de la inflación

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Pixabay CC0 Public Domain. El 46% de los inversores profesionales europeos apuesta por las materias primas para protegerse de la inflación

¿Desaprovechan  los inversores profesionales los beneficios de cobertura contra la inflación que pueden ofrecer las materias primas? Según argumenta WisdomTree en su última encuesta, en parte, sí estarían perdiendo esta oportunidad. En cambio, los resultados revelan que el que casi el 50% de los inversores profesionales europeos se está preparando para una inflación elevada y ante el riesgo de una política monetaria inefectiva.

La encuesta*, realizada a inversores profesionales en toda Europa, muestra una falta de confianza en la capacidad de los bancos centrales para mantener a raya la alta inflación, siendo esta última (un 52%) y los errores de política de los bancos centrales (un 51%) los riesgos que más preocupan a los inversores. Según explican desde WisdomTree, con la inflación en Europa situándose significativamente por encima de los niveles objetivo del 2%, el 72% de los inversores profesionales encuestados ha comenzado a prepararse para un escenario de alta inflación según el sondeo. 

En este sentido, cuando se preguntó a los inversores cómo se están preparando para mitigar el entorno inflacionista, el 46% indicó que mediante una asignación a materias primas en sus carteras. Asimismo, otro 28% está considerando posicionarse en esta clase de activo para reducir el impacto de la inflación en sus carteras.

“Una de las características más comentadas de la inversión en materias primas es su capacidad para ejercer de cobertura contra la inflación. Los académicos han estudiado durante mucho tiempo la relación entre las materias primas y la inflación y concluyen que, a largo plazo, y en la mayoría de los períodos históricos, las materias primas están correlacionadas positivamente con la inflación. La rentabilidad media mensual de las cestas de materias primas tiende a incrementarse cuando el índice de precios al consumo (IPC) aumenta, lo que no siempre es el caso para otros activos como los bonos ligados a la inflación o los bienes inmuebles”, explica Nitesh Shah, responsable de Análisis Macroeconómico y Materias Primas en WisdomTree Europa.

Desde la gestora reconocen que, a pesar de que las materias primas son bien conocidas por sus propiedades de cobertura contra la inflación, el modo preferido para la mayoría de los inversores europeos (para el 55%) de acceder a esta clase de activo es a través de las acciones relacionadas con las materias primas. Sin embargo, apuntan, las acciones relacionadas con las materias primas y las materias primas por sí mismas no tienen características similares, lo cual podría sorprender a aquellos que construyen sus carteras de este modo. 

De acuerdo con la encuesta, solo el 37% de los inversores europeos profesionales eligen, o elegirían, invertir a través de exposiciones sintéticas, mientras que un 24% lo haría a través de exposiciones con respaldo físico, típicamente los métodos más eficientes para acceder a las materias primas y realizar una cobertura contra la inflación.

Por su parte, Pierre Debru, responsable de Análisis Cuantitativo y Soluciones Multiactivo para WisdomTree Europa, añade: “Las acciones relacionadas con las materias primas son generalmente utilizadas como una alternativa de acceso fácil a este tipo de activo. Sin embargo, el análisis ha mostrado que una inversión en valores relacionados con las materias primas proporciona una exposición a la gestión, las líneas de negocio y las prácticas de estas compañías principalmente. En muchos casos, estas compañías cubren parte o toda su exposición a las materias primas, es decir, pagan la prima de riesgo de las materias primas a los titulares de contratos de futuros. Las acciones relacionadas con las materias primas se comportan significativamente más como las acciones o renta variable en general que como las materias primas, y como resultado, no son una cobertura muy efectiva contra la inflación”.

De acuerdo con la encuesta, los activos más comunes para los inversores profesionales europeos al configurar sus carteras con propósitos de cobertura contra la inflación son: las acciones (78%), los bonos ligados a la inflación (58%) y las infraestructuras (47%). Las cestas de materias primas (46%) y el oro (28%), ambas históricamente buenas coberturas inflacionarias, no se situaron entre las tres clases de activo mayoritarias, a pesar de que el 33% de los inversores profesionales europeos espera incrementar sus asignaciones a las materias primas de energía y un 29% a las materias primas agrícolas durante los próximos doce meses.

  

*La encuesta, realizada por la agencia de investigación independiente CoreData Research, consultó a 600 inversores profesionales de toda Europa, abarcando desde asesores financieros hasta gestores de patrimonio y family offices. Los inversores encuestados son responsables de aproximadamente 400 mil millones de euros en activos bajo gestión.

Efama se incorpora como miembro del European Financial Reporting Advisory Group

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Pixabay CC0 Public Domain. Efama se incorpora como miembro del European Financial Reporting Advisory Group

La industria de fondos europeo ha dado un nuevo paso en su compromiso con la inversión sostenible. La Asamblea General de EFRAG (European Financial Reporting Advisory Group) ha aprobado la adhesión de la Asociación Europea de Fondos de Inversión y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) a esta iniciativa. 

“Efama se complace en ser nombrada miembro del EFRAG. Según explica, la organización tiene un papel relevante en el desarrollo de normas fiables, comparables y coherentes para la elaboración de informes de sostenibilidad en la UE, así como en la integración del informe de doble materialidad. El EFRAG también influirá en el desarrollo de la información internacional sobre sostenibilidad”, ha destacado Naïm Abou-Jaoudé, presidente de Efama.

EFRAG es una asociación privada creada en 2001 con el impulso de la Comisión Europea para servir al interés público. Sus organizaciones miembros son partes interesadas europeas y organizaciones nacionales que tienen conocimiento e interés en el desarrollo de las normas NIIF y en cómo contribuyen a la eficiencia de los mercados de capitales. 

Destaca que la asociación está formada por un grupo de expertos encargado de realizar los pronunciamientos técnicos (EFRAG TEG), constituido por 12 miembros independientes de experiencia renombrada, y un consejo supervisor (EFRAG SB), que agrupa a representantes de distintos organismos privados relacionados con la contabilidad. La función de este consejo supervisor es realizar un seguimiento del desempeño del EFRAG TEG, así como aprobar su presupuesto, obtener financiación y nombrar a los miembros y al presidente del EFRAG TEG. En este sentido, el EFRAG trata de dar una gran difusión de los documentos elaborados a través de su página Web, ya que solicita recepción de comentarios a los mismos.

“La representación de Efama en el pilar de información sobre sostenibilidad de EFRAG garantizará que la información sobre sostenibilidad satisfaga las necesidades de los inversores en relación con los perfiles de sostenibilidad de las empresas y los productos. Nuestro sector se enfrenta a importantes retos en materia de datos debido a la falta de información armonizada y disponible públicamente sobre las empresas en materia de ESG. Aunque el sector de la gestión de inversiones está trabajando para mejorar la información sobre ESG de los productos financieros, todavía no disponemos de los datos necesarios de las empresas en las que se invierte. Creemos que las futuras normas de información sobre sostenibilidad ayudarán a cerrar la brecha de datos y a liberar todo el potencial de la agenda de las finanzas sostenibles”, ha señalado Abou-Jaoudé.

Jeff Klingelhofer (Thornburg IM):»Los retornos vistos en los últimos años no son sostenibles en el medio plazo»

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Jeff Klingelhofer

Inflación al alza, la Fed anunciando su tapering, una revisión sobre las valoraciones… Inflation, tapering, valuations… ¿qué deberíamos esperar de la renta variable global en el año que acaba de empezar? Jeff Klingelhofer, co-responsible de inversiones en Thornburg IM, comparte su vision sobre las mayores oportunidades y desafíos que presenta este 2022.

Con 2021 ya en el espejo retrovisor, ¿cuáles son las mayores lecciones que aprendió a lo largo del año pasado? ¿Le ha pillado algo por sorpresa?

Navegar 2020 no fue una gestion fácil, pero después de tener que afrontar una pandemia global – y con la ayuda de bancos centrales y políticas fiscales en todo el mundo- la economía global y los mercados financieros no solo recuperaron el terreno perdido sino que generaron resultados extraordinarios en 2021 que asombraron a los inversores. La mayor lección de 2021 ha sido que nunca deberíamos menospreciar la capacidad del mercado para subir en un contexto de incertidumbre y adversidad. La otra lección ha sido no descontar la capacidad del consumidor para fortalecer la economía e impulsar el crecimiento de beneficios corporativos. Respaldado por las ayudas en forma de cheques del gobierno federal de EE.UU., en el primer semester de 2021 el gasto en consumo se recuperó rápidamente desde la contracción de 2020 y se convirtió en el motor claro del crecimiento económico.

Centrándonos específicamente en la renta fija, los mercados de renta fija tampoco siguieron el guion que muchos habían esperado. Animados por las políticas acomodaticias de la Reserva Federal, junto con el paquete de estímulos multi billonario del gobierno, los diferenciales de crédito entre la deuda corporativa estadounidense y los Treasuries se estrechó hasta sus niveles más bajos en más de una década. Vimos una historia similar para el high yield, donde los diferenciales se colapsaron y los precios se dispararon.

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De cara a 2022, ¿cuáles son sus expectativas para la inflación y el crecimiento económico en 2022?

Nuestra perspectiva es que la inflación ha sido en general un fenómeno transitorio, porque esperamos que los cuellos de botella en la oferta se reduzcan hasta cierto punto en 2022, aunque no de manera exagerada. También creemos que la demanda al consumo se ralentizará, ya que hace mucho que los consumidores accedieron a sus cheques de ayuda y el nivel de ahorro personal está reduciéndose. Juntándolo todo, el desequilibrio entre oferta y demanda del año pasado mejorará, aunque es probable que los salarios se mantengan más altos. Por tanto, esperamos que la inflación general se mantenga elevada, aunque debería empezar a suavizarse y permanecer en niveles moderados en 2022. Nuestra expectativa para el crecimiento económico en 2022 girará en torno a estas cuestiones: ¿con qué rapidez se reparará el mercado laboral? ¿será la recuperación del mercado laboral suficientemente fuerte para reemplazar los estímulos a través de ayudas que se disiparán? Somos optimistas, aunque cautos, respecto a que la recuperación económica actual se mantendrá bien este año, pero se ralentizará debido a factores estructurales en 2022 tales como la caída de los ahorros y la rejalación de la demanda procedente de los consumidores confinados.

¿Cómo han impactado los riesgos inflacionarios y la perspectiva de subidas de tipos sobre el posicionamiento de su cartera?

Está por ver si las presiones inflacionarias implican absolutamente unos tipos más altos este año. La causa que está guiando la inflación es muy importante para comprender cuándo se debe determinar la velocidad y la cantidad de subidas de tipos que hará la Fed, y esto dependerá en gran medida de si la inflación está impulsada predominantemente por los salarios al alza o por la continuación de los desequilibrios entre oferta y demanda. Si es el primer caso, pensamos que el mercado laboral estadounidense será capaz de sostener salarios mayores de los previos al Covid-19, ya que venimos de décadas de salarios reprimidos. Una subida general de los costes laborales se trasladará en una inflación mayor, pero no en gran cantidad.

Por otro lado, si la inflación está más bien impulsada por los desequilibrios entre oferta y demanda y estos persisten, pensamos que la Fed actuará más agresivamente para refrenar la inflación y no permitirá que se sobrecalienten los mercados. A finales de noviembre, el presidente de la Fed y otros miembros dejaron de usar la palabra “transitoria” para describir la situación inflacionaria en EE.UU. Esperamos que la Fed estará vigilando de cerca los próximos datos macro y que reaccionará apropiadamente para evitar que se desboque la inflación.

Con las subidas de tipos llamando a la puerta en 2022, muchos inversores se están cuestionando el rol de la renta fija. Seguimos creyendo que los bonos tienen un largo historial sirviendo como contrapeso en las carteras durante los periodos risk-off y que pueden seguir haciéndolo al proporcionar protección frente a las caídas y diversificación. Por tanto, hemos ajustado nuestro posicionamiento de cartera para ser más defensivos. Estamos favoreciendo las oportunidades de menor duración y seremos todavía más selectivos con nuestras inversiones en crédito. Por ejemplo, durante los dos últimos años la emisión de deuda estadounidense con grado de inversión se ha duplicado y las compañías han tomado una posición significativa de endeudamiento gracias a los tipos de interés ultra bajos. Será más importante que nunca seleccionar los bonos corporativos de las compañías que tengan flujos de caja fuertes. y puedan dar servicio a su deuda cuando acabe la pandemia. Vemos oportunidades actualmente en los mercados de titulizaciones que están respaldados por el gasto sano del consumidor estadounidense.

¿Cuáles son los riesgos que merece la pena vigilar en 2022? ¿Qué le mantiene despierto por las noches?

Las previsiones de retornos serán discutiblemente bajas de aquí en adelante en comparación con contextos previos, en los que los inversores disfrutaron de retornos de doble dígito por parte de las bolsas durante muchos años. Los retornos vistos en los últimos años ya no son sostenibles en el medio plazo. Por lo tanto, el riesgo más importante reside en estas preocupaciones: ¿Cómo podrán prosperar los inversores en un entorno en el que hemos estirado durante 30 años la caída de los tipos en renta fija, y y cómo continúas generando retornos atractivos? Se necesitará una gran dosis de creatividad para generar retornos positivos para nuestros clientes, y los gestores activos son los mejor capacitados para afrontar este desafío.

 

Thornburg is a global investment firm delivering on strategy for institutions, financial professionals and investors worldwide. The privately held firm, founded in 1982, is an active, high-conviction manager of fixed income, equities, multi-asset solutions and sustainable investments. With $49 billion in client assets ($47 billion AUM and $1.9 billion AUA as of December 31, 2021) the firm offers mutual funds, closed-end funds, institutional accounts, separate accounts for high-net-worth investors and UCITS funds for non-U.S. investors. Thornburg’s U.S. headquarters is in Santa Fe, New Mexico with offices in London, Hong Kong and Shanghai. For more information, please visit www.thornburg.com.

 

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Outlook 2022: New Capital Asia Future Leaders Fund

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Pixabay CC0 Public DomainCity of Ho Chi Min, Vietnam. Ho Chi Min

El tema clave para invertir en Asia sigue siendo la digitalización, apoyada por un incremento de las OPVs en los segmentos de e-commerce, movilidad y fintech. Chris Chan, gestor del New Capital Asia Future Leaders Fund, comparte sus puntos de vista sobre la renta variable asiática para 2022 a continuación. 

El 2021 ha sido un año duro para los mercados asiáticos. Comparados con el S&P, los mercados asiáticos obtuvieron una rentabilidad un 30% inferior en el año (datos a 16 de diciembre de 2021). El elemento clave que ha motivado este peor comportamiento ha sido la rentabilidad inferior de la bolsa china. Sin embargo, de cara a 2022, somos mucho más optimistas con respecto en el mercado chino.

Hay tres razones principales que lo explican. En primer lugar, las valoraciones. Si nos fijamos en las valoraciones, comparadas tanto con el resto de Asia como con los mercados de EE. UU., se mantienen muy atractivas desde el punto de vista histórico. En segundo lugar, en diciembre de 2021 el Banco Popular de China adoptó una expansión monetaria muy favorable. Si nos fijamos en la historia, suele haber una correlación muy fuerte entre el ciclo de expansión monetaria y las rentabilidades bursátiles chinas. Por tanto, esperamos que esto sea un estímulo positivo para el mercado chino durante 2022.

En tercer lugar, vemos que esta caída se ha debido a los grandes valores chinos cuyo negocio está vinculado a Internet. Esto se ha debido en gran parte a la regulación desfavorable. Si nos fijamos en los últimos meses, se puede decir que la sucesión gradual de noticias regulatorias ha disminuido muchísimo. Esperamos que si esto continúa , y creemos que lo hará, propiciará un impulso adicional para que los valores tecnológicos chinos de gran capitalización se recuperen. Pensamos que el crecimiento de los beneficios seguirá siendo débil, especialmente en el sector inmobiliario y en el consumo, al menos durante el primer trimestre. No obstante, esperamos que los fundamentos se recuperen a partir del segundo trimestre.

Fuera de China, seguimos siendo optimistas con respecto a la India, que presenta valoraciones históricamente altas, dado que el mercado ha subido un 30% en 2021 (datos a 16/12/2021). Dentro de la región ASEAN, hemos aumentado nuestra ponderación en países como Vietnam e Indonesia, principalmente porque si observa la recuperación latente tras el confinamiento, podría decirse que la ASEAN ha ido a la zaga del resto de Asia, y por tanto tiene más que ofrecer para el próximo año, como confirman las tasas de crecimiento del PIB real superiores a las del resto de la región.

El tema principal que vemos en toda Asia sigue siendo la digitalización, tanto en lo que respecta a los servicios digitales en la India como en el sudeste asiático, gracias especialmente este año al aumento de las OPV de compañías tecnológicas, que operan en el comercio electrónico, movilidad y fintech. En China, los vehículos eléctricos y la energía solar siguen siendo las tendencias más estructurales que están beneficiando a diversas empresas de toda la cadena de suministro.

También puedes escuchar los comentarios de Chris Chan, gestor del New Capital Asia Future Leaders Fund, calificado con cinco estrellas Morningstar, que comenta su visión sobre la renta variable asiática en este vídeo. 

Perspectivas para 2022 en el nuevo desayuno nórdico digital de Nordea AM

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Pixabay CC0 Public Domain. desayuno

Nordea Asset Management organiza un «desayuno nórdico digital» el próximo 3 de febrero de 2022 a las 09:30 horas (CET), en donde donde se contará como invitada especial a Cristian Balteo, jefe del equipo de Especialistas de Productos Multi-Asset de Nordea AM.

Durante el evento se comentará el comportamiento reciente de Nordea 1 – Stable Return Fund, y de las perspectivas del Multi Assets Team de cara a un 2022 lleno de incertidumbres en términos de inflación, políticas monetarias, sus potenciales efectos sobre los mercados financieros y las distintas clases de activo.

Para participar en el evento deberá inscribirse enviando un email a la siguiente dirección: clientservice.iberialatam@nordea.com.

Juegos de guerra y de yoyó

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Cada 6 de junio, los aficionados al yoyó (sí, aún quedan algunos) se reúnen para festejar la invención de este juguete que pudo tener su origen en la antigua Grecia. Después de una semana como esta en las bolsas mundiales, tendría sentido apuntar en el calendario de los inversores una festividad similar los 24 de enero.

El nerviosismo es palpable en los movimientos de ida y vuelta experimentados en las sesiones del lunes y el martes, y no solamente en agregado y a nivel índice. Cambios de tendencia tan bruscos son difíciles de encontrar. Desde la creación del Nasdaq, solo se identifican 5 episodios (antes de este) en los que una caída superior al 4% haya sido recuperada en el intradía, el último de ellos en 2008. A un nivel micro, la publicación de resultados trimestrales de MSFT fue buena muestra de este nuevo régimen, con sesiones mucho más volátiles. Los títulos de Microsoft alcanzaron un mínimo de ~270 dólares posterior al cierre, para después subir hasta los 293 dólares. Los comentarios en la conferencia a analistas respecto a la reaceleración en el negocio de Azure fueron el catalizador del giro en el mercado de futuros, dejando de manifiesto el peligro de extrapolar los latigazos -a la baja y al alza- que estos últimos días están siendo la tónica habitual.

Precisamente el sector tecnológico ha sido el último en ceder ante la inercia vendedora. El movimiento, que comenzó en noviembre, afectó inicialmente y de forma más severa a las acciones de empresas más caras, menos rentables y de menor capitalización/más jóvenes. Esta semana la toma de beneficios se ha extendido a las megacaps IT. Como observamos en la gráfica, el índice NYSE FANG desde el viernes 21 de enero hasta el cierre de la sesión del miércoles 26 se deja un 8,46% que compara, por ejemplo, el -3,8% del Nasdaq.

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Las caídas en el precio de las acciones de Facebook (Meta), Amazon, Apple, Microsoft, Google, Netflix, NVIDIA, y Tesla explican -a la hora de escribir esta columna- un 40% de la minusvalía que registra el S&P 500 desde principios de 2022. Este reajuste en valoración es saludable porque comienza a poner en valor un cuadro macro más complejo (drenaje de liquidez y giro en política monetaria, inflación elevada y desaceleración en el ritmo de expansión económica) en un entorno de riesgos geopolíticos al alza, aunque quizá no sea del todo suficiente. Si bien es cierto que un 76% de los componentes del Nasdaq están marcando nuevos mínimos –pudiendo producirse un repunte técnico a corto plazo- lo cierto es que la valoración relativa del sector IT respecto al S&P 500 continúa cotizando con una prima de 27% (en base a múltiplos PER 12 meses), una lectura 1,7 desviaciones estándar por encima de la media de los últimos 5 años. Y es importante recordar que, según datos de IBES, el crecimiento en beneficios para el sector tecnológico en 2022 (+10%) será muy similar al del conjunto del mercado (+9%) y que su tasa anualizada de incremento en BPA a 5 años es del 19% vs. el 21% calculado para el índice de bolsa estadounidense.

Es evidente que, como explicábamos la semana pasada, la retirada de estímulos está pesando en múltiplos y ahora (después de GS, JPM y sobre todo NFLX) también el riesgo de revisión a la baja en BPAs, vía estrechamiento en márgenes. Aunque P/E del S&P ha comprimido hasta 19,3x desde 21,6x en tres semanas, y está más próximo a 17x si dejamos fuera del cálculo a las FAAMNG, la prima de riesgo se ha mantenido muy estable a consecuencia de la subida en TIRes y por lo tanto el riesgo de una corrección más profunda sigue abierto.

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Es intrigante que en este contexto los inversores no exijan un premio mayor, máxime cuando la Fed –que cumplió con la expectativa de iniciar un nuevo ciclo de subidas a partir de marzo– mantuvo la incertidumbre respecto al punto de inicio y a la magnitud del run off de su balance.

Los inversores estuvieron cerca de capitular el viernes: nuestro indicador (que incorpora índices de sentimiento, volumen comprador/vendedor, actividad en el mercado de opciones) se encendió, pero acabó por desactivarse tras el giro del mercado; a pesar de ello el S&P ha entrado en zona de sobreventa técnica.

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Una recesión es poco probable los próximos 12 meses. El absentismo generado por el brote de Ómicron podría generar un pequeño bache en el crecimiento, pero la transición desde el consumo de bienes al de servicios, el exceso de ahorro y la demanda diferida de automóviles, además del aumento en inversión necesario para normalizar niveles de existencias e incrementar la productividad y la eficiencia ante la escasez de mano de obra, sugieren un ritmo de expansión por encima de potencial. En EE.UU., además, los inventarios de vivienda nueva y usada están en mínimos de los últimos 30 años.

Estados Unidos no ofreció ninguna concesión a Rusia en la respuesta del secretario de Estado Antony Blinken a sus demandas. Puede que Ucrania nunca entre a formar parte de la OTAN, pero los estadounidenses no tienen intención de suspender el suministro de armas o su cooperación militar con el país, y por lo tanto para Putin se trata de una amenaza a su seguridad nacional. Las últimas noticias indican que Moscú ha comenzado a movilizar efectivos médicos en la frontera este, y como explica el New York Times, el presidente ruso se ha dejado muy poco margen para salir de este embrollo sin hacer algo de ruido.

Ante estas noticias es lógico concluir que el riesgo de conflicto bélico ha aumentado.

A pesar de la foto técnica, la exigencia de las valoraciones, los tipos al alza, la inflación más persistente y los riesgos geopolíticos de fondo hacen poco probable que la estrategia buy the dip repita en 2022 la eficacia cosechada los últimos 20 meses. Merece la pena ser selectivo a la hora de comprar y esperar a aumentar posiciones en bolsas europeas ante la probabilidad de un nuevo repunte en los precios del gas natural consecuencia de un hipotético enfrentamiento. Los episodios de máxima tensión política en Rusia (Georgia 2008, Crimea y Ucrania 2014) coincidieron con mejor comportamiento de la renta fija respecto a renta variable, de defensivos vs. cíclicos, de EE.UU. vs. Europa, de gran capitalización respecto a small caps. El yoyó puede seguir girando.

Lombard Odier nombra a Marc Braendlin responsable para el mercado latinoamericano

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Foto cedidaMarc Braendlin, responsable de los mercados latinoamericanos de Lombard Odier.. Lombard Odier nombra a Marc Braendlin como nuevo responsable para el mercado latinoamericano

Lombard Odier ha anunciado el nombramiento de Marc Braendlin como nuevo responsable de los mercados latinoamericanos, con especial atención a Brasil. Según han explicado, Braendlin asumirá esta nueva responsabilidad a partir del 1 de febrero de 2022, con el objetivo de reforzar y ampliar la cobertura del Grupo en esta región.

Estará basado en Zúrich y reportará a Stephen Kamp, jefe de Europa del Sur y América Latina para Clientes Privados. Según indica la entidad, este nombramiento marca el compromiso del Grupo con una mayor expansión dentro de América Latina, y el crecimiento en mercados estratégicos clave.

“Nos complace dar la bienvenida a Marc a Lombard Odier. Con más de 20 años de experiencia en el sector bancario, tiene un sólido historial de crecimiento de negocios en América Latina. Esta experiencia, junto con sus relaciones con clientes clave, le permitirá asegurar el crecimiento continuo de la firma, particularmente en el mercado estratégico de Brasil”, ha señalado Stephen Kamp, Head of Southern Europe & Latin America for Private Clients.

Marc Braendlin comenzó su carrera en Credit Suisse en 1998, donde fue ascendido a Vice President del equipo de Fusiones y Adquisiciones/Finanzas Corporativas de Credit Suisse Group en 2005. Más adelante se incorporó a Julius Baer, donde trabajó durante 13 años, llegando a ocupar el puesto de Deputy Region Head Latin America y dirigiendo el mercado brasileño, donde expandió el negocio. Más recientemente, Marc fue Director de América Latina en Zúrich en Pictet. De nacionalidad suiza, es licenciado en Economía y Administración de Empresas por la Universidad de Basilea.