Muchas de las acciones que no contribuyeron al buen desempeño de la estrategia Global Franchise Equity de Ninety One durante el cuarto trimestre de 2021 fueron las principales fuentes de rendimiento en enero de 2022. Según Clyde Rossouw, gestor principal junto con Abrie Pretorius, este hecho no hace sino resaltar la belleza de una cartera en la que no todos sus componentes tienen el mismo desempeño al mismo tiempo.
Esto hace que cuando las corrientes del mercado cambian, no sean siempre las mismas acciones las que obtienen el mejor rendimiento, demostrando el balance que existe en la construcción de la cartera en la que se han seleccionado empresas de alta calidad con un buen rendimiento en el largo plazo.
Desde enero, la inflación ha sido la principal preocupación de los mercados incrementando la ansiedad de los inversores. Por eso, es necesario recordar a los inversores que en un entorno inflacionario se debe apostar por empresas que tengan incorporado un alto poder de fijación de precios, con ventajas competitivas que crean barreras a la entrada, y que además sean capaces de generar unos elevados márgenes brutos para mitigar el impacto de unos costes más elevados para sus insumos.
En segundo lugar, está la intensidad de capital. Para que una empresa funcione, requiere un gasto en equipos y plantas de fabricación. Los costes de estos equipos de capital se incrementan muy rápidamente en tiempos de inflación, por lo que las empresas que tienen una mayor intensidad de capital son más vulnerables en un entorno inflacionista. Mientras tanto, las empresas con un menor gasto de capital, como las empresas de calidad por las que apuesta Ninety One en su estrategia, se ven menos afectadas.
Otro punto importante para destacar es que, normalmente, entornos de alta inflación van de la mano con entornos de tipos de interés más altos. En ese sentido, aquellas empresas que mantienen un bajo apalancamiento minimizan el impacto de unos costes de financiación más altos conforme los tipos de interés suben para combatir la inflación. Una subida de tipos se convierte en un factor positivo para muchas de las empresas que la estrategia Global Franchise Equity mantiene en cartera, pues en su mayoríatienen una posición de efectivo neto en su balance.
Miedo a la retirada de la liquidez
La Reserva Federal ha anunciado su intención de subir tipos. Probablemente, otros bancos centrales le seguirán después. Estos movimientos de forma conjunta podrían generar un cambio en los flujos de la liquidez del mercado de capitales. Estudiando la relación entre el comportamiento de la cartera Global Franchise Equity y los periodos de endurecimiento cuantitativo, se observa que el coeficiente de correlación es próximo a cero. Esto significa que, aunque la Fed decidiera subir tipos, no existe evidencia de que esto fuera a tener una repercusión negativa en el rendimiento de la cartera, con lo que no se espera que tenga un rendimiento menor que el resto del mercado.
Esto debería dar a los inversores una cierta sensación de comodidad. A nivel de las posiciones que componen la cartera, la estrategia Global Franchise Equity no tiene exposición a empresas que prometen dar beneficios en 10 o 15 años, sino que las empresas en las que invierte están generando flujos de caja con un crecimiento sostenible en el tiempo, consiguiendo unos beneficios y márgenes reales. En un entorno de tipos al alza, normalmente los rendimientos totales no están dominados por la revalorización, sino por el crecimiento de los beneficios que las empresas ofrecen. Mientras que, en entornos de tipos de interés estables, el componente de la revalorización toma una mayor relevancia.
Una gran rotación
Los inversores institucionales, como los grandes fondos de pensiones en Canadá, Australia, Reino Unido y Estados Unidos, están cambiando la forma en que construyen sus carteras. Si bien hace cinco o siete años las acciones de calidad eran consideradas casi como una cartera satélite frente a la renta variable value o growth, en la actualidad, las acciones de calidad están pasando a ser el núcleo de la cartera, mientras que las acciones value y growth están tomando posiciones más satélites.
La estrategia Global Franchise Equity tiene un fuerte sesgo hacia empresas con un alto rendimiento de capital, siendo una de las principales características de calidad que buscan en sus empresas. Por lo general, también se centran en el crecimiento sostenible en el largo plazo y también tienen en cuenta las valoraciones, pero con un sesgo ligeramente negativo hacia las acciones value.
Un vistazo a la cartera
Frecuentemente los inversores suelen asombrarse por la falta de solapamiento entre las 10 principales posiciones del índice MSCI AC World y la estrategia Global Franchise Equity. Si bien mantienen Microsoft entre sus posiciones, no tienen exposición a otras de las muchas empresas de gran capitalización que suelen representar los índices globales.
Cuando los mercados entran en un modo indiscriminado de ventas, muchas de estas liquidaciones proceden de la inversión pasiva, en concreto a través de ETFs, donde los inversores minoristas realizan compras y ventas que no necesariamente se basan en los fundamentales. En cambio, una estrategia de gestión activa debería servir de amortiguador ante un evento adverso del mercado. Es precisamente en esas situaciones cuando es importante tener una cartera de alta convicción.
La estrategia Global Franchise Equity no tiene una alta rotación. Sólo realizan una venta cuando creen que una acción ha tenido un desempeño superior a lo que indican sus fundamentales. Por ejemplo, en la cartera acaban de vender su posición en Unilever, una empresa de consumo discrecional con unos beneficios sólidos, pero cuyo único vector de crecimiento es su capacidad para fijar precios y trasladar la inflación al consumidor final. En su lugar, sustituyeron esta exposición por ADP, una empresa que tiene al menos dos factores de crecimientos, por un lado, el incremento de las nóminas que hasta cierto punto también están vinculadas a la inflación y en segundo lugar, se beneficia de un entorno de tipos al alza a través de la liquidez que tiene en balance.
Pixabay CC0 Public Domain. Global X amplía su gama de productos europeos con el lanzamiento de tres ETFs UCITS
Global X ETFs ha anunciado el lanzamiento de tres nuevos ETFs UCITS europeos, que cotizan en la Bolsa de Londres y en Deutsche Börse Xetra. Con estos nuevos vehículos de inversión, la firma incrementa su oferta disponible hasta los 23 ETFs UCITS en Europa.
Según indica la gestora, el fondo Global X Solar UCITS ETF y el Global X AgTech & Food Innovation UCITS ETF se unen a la familia de productos Thematic Growth de Global X, que ya suma 21 fondos en el mercado europeo, mientras que el Global X SuperDividend® UCITS ETF representa el primer ETF UCITS de rentas periódicas de la firma en Europa.
Los dos primeros fondos están enfocados a la energía y a las tecnologías, dos áreas que, según las estimaciones de Global X, experimentarán un importante crecimiento. “Los objetivos interconectados en torno a las infraestructuras, el clima y la sostenibilidad cambiarán nuestra relación con el entorno físico. La descarbonización podría ayudar a limitar los efectos del cambio climático, y la transición a las energías renovables, como la solar, está en marcha y preparada para acelerarse debido a la disminución de los costes de la tecnología, la innovación y las políticas de apoyo”, afirman.
De hecho, las previsiones sugieren que el mercado mundial de la energía solar podría alcanzar los 200.000 millones de dólares en 2026, es decir, el cuádruple del tamaño del mercado en 2019. Mientras tanto, añaden que la combinación del crecimiento de la población, el aumento de la clase media en los mercados emergentes y la mayor frecuencia de fenómenos climáticos extremos subrayan la necesidad de tecnologías que aumenten la productividad agrícola y mitiguen la inseguridad alimentaria.
“La energía renovable ha aumentado como parte de la producción total de energía mundial en los últimos diez años y su crecimiento tendrá que acelerarse significativamente en las próximas décadas para cumplir los objetivos de emisiones netas cero. Además, los retos interconectados del cambio climático, la escasez de recursos y el crecimiento de la población mundial exigen replantear la forma en la que abordamos la alimentación», ha señalado Morgane Delledonne, directora de Análisis para Europa de Global X.
Según explica Delledonne, Global X está aprovechando su experiencia en productos temáticos para ofrecer a los inversores acceso a dos cuestiones innovadoras: “Los avances en las tecnologías de energía solar y los avances en la innovación y el uso de la tecnología en las industrias de la agricultura y la alimentación”.
En este sentido, elGlobal X Solar UCITS ETF sigue el índice Solactive Solar v2 y ofrece acceso a empresas dedicadas a materiales de energía solar, sistemas y componentes de energía solar, producción de energía solar, tecnología solar e instalación, integración y mantenimiento de energía solar.
Por su parte, el Global X AgTech & Food Innovation UCITS ETF sigue al índice Solactive AgTech & Food Innovation v2 y pretende ofrecer a los inversores una exposición eficiente y específica a varios subtemas de AgTech & Food Innovation, que la gestora espera que configuren el futuro de la agricultura y los sistemas alimentarios a medida que el mundo cambia hacia modelos de consumo y producción más sostenibles, incluyendo la agricultura de precisión, la robótica y la automatización agrícolas, la biotecnología agrícola y las alternativas a las proteínas y los productos lácteos, entre otros.
Respecto al tercero de los fondos, el Global X SuperDividend® UCITS ETF sigue el índice Solactive Global SuperDividend® v2 y accede a 100 de los valores que mayores dividendos pagan en todo el mundo. Según señalan desde la gestora, se trata de un fondo que realiza repartos mensuales e invierte en valores de renta variable de todo el mundo. Para Global X este vehículo de inversión supone un acierto en “tiempos de incertidumbre económica”, ya que los inversores buscan otras fuentes de rentas para complementar sus carteras.
Según explica Delledonne, los valores que pagan altos dividendos han demostrado históricamente el potencial de proporcionar tanto altos ingresos como la oportunidad de hacer crecer el capital, aumentando potencialmente el rendimiento de las carteras. “El Global X SuperDividend® UCITS ETF adopta un enfoque diferente, accediendo únicamente al nivel más alto de pagadores de dividendos, lo que da lugar a rendimientos que históricamente han superado a otros ETFs de altos dividendos. Global X está encantado de traer SDIV a los inversores europeos como el primer ETF UCITS de rentas periódicas de la firma”, concluye la directora de Análisis para Europa de Global X.
El término metaverso se ha convertido, casi de la noche a la mañana, en una palabra de moda debido al cambio de nombre de Facebook, que ha pasado a llamarse Meta, para centrarse en su nueva misión: dar vida al metaverso. Antes del revuelo generado por este anuncio, la mayor parte de la gente apenas entendía el término. Pero cualquiera que haya experimentado la realidad virtual o la realidad aumentada habrá conocido en cierto modo el metaverso. ¿Qué es entonces el metaverso y cómo podemos definirlo?
Actualmente existen muchas definiciones, ya que el metaverso todavía es incipiente y puede evolucionar de muchas maneras. Algunos expertos como el propio Mark Zuckerberg, CEO de la nueva Meta, o Satya Nadella, CEO de Microsoft han aportado sus propias definiciones. Zuckerberg, por ejemplo, afirma que «el metarverso es una internet incorporada en la que estás inmerso en la experiencia, no sólo observándola. La cualidad que define al metaverso será la sensación de presencia, como si estuvieras allí mismo con otra persona o en otro lugar. En el metaverso se podrá hacer casi todo lo que se pueda imaginar: reunirse con los amigos y la familia, trabajar, aprender, jugar, comprar, crear… , así como vivir experiencias completamente nuevas que no encajan con la idea que tenemos hoy de los ordenadores o los teléfonos».
Nadella, por su parte, afirma que el metaverso nos permite integrar la informática en el mundo real e integrar el mundo real en la informática, aportando una presencia real a cualquier espacio digital. Lo más importante es que podemos llevar nuestra humanidad con nosotros y elegir cómo queremos experimentar este mundo y con quién queremos interactuar. Ya no se trata sólo de ver la vista de la cámara de una fábrica, sino que se puede estar en la planta. Ya no es sólo hacer videoconferencias con los colegas, puedes estar con ellos en la misma habitación.
Estas descripciones mencionan una sensación de presencia en el metaverso. Quienes han experimentado reuniones en espacios de realidad aumentada y realidad virtual cuentan que la experiencia es muy diferente a la de las videoconferencias, y que da una sensación de presencialidad mucho mayor y que fomenta un sentido de conexión más profundo. Por ejemplo, cuando se está sentado en una sala de conferencias de realidad virtual, las personas pueden entablar conversaciones paralelas del mismo modo que lo harían en la vida real.
Los analistas de Capital Group reconocen que las reuniones en espacios de realidad aumentada o realidad virtual proporcionan una mejor experiencia de usuario que las videoconferencias, y podrían convertirse en la forma preferida de interactuar a largo plazo. Sin embargo, es posible que aún quede camino por recorrer antes de que esta tecnología alcance una implantación masiva, dados los actuales obstáculos técnicos.
Difuminar los límites entre lo físico y lo digital
En el pasado, existía una clara distinción entre entretenimiento offline y online. Los conciertos y los eventos deportivos son claramente eventos del mundo real, físicos y en persona, mientras que Netflix, Instagram y los videojuegos son formas digitales o virtuales de entretenimiento.
La tecnología ha ido diluyendo cada vez más las fronteras entre los espacios físicos y digitales, y esta tendencia se ha acelerado durante la pandemia. «Uno de los cambios que creo que puede producirse en el futuro es que potencialmente se producirá una disolución masiva de la línea entre lo que se considera físico y lo digital», afirma el analista Capital Group, David Cummins.
Pensemos, por ejemplo, en el título estrella de Epic Games, Fortnite, que comenzó como un juego multijugador en línea. Con los años, ha evolucionado hasta convertirse en una gran red social con elementos del metaverso. Hoy en día, además de jugar, los jugadores pueden elegir entrar en los mundos virtuales dentro de Fortnite para simplemente reunirse y pasar tiempo con sus amigos.
En 2020 y el año pasado, músicos populares como Travis Scott y Ariana Grande han celebrado conciertos virtuales en Fortnite, atrayendo a millones de usuarios y fans de todo el mundo a la plataforma. Uno de los beneficios obvios de un evento como un concierto virtual es la cantidad de tiempo y molestias que ahorra a los consumidores en los desplazamientos.
El metaverso en el futuro digital
Las empresas que tienen la visión de participar, habilitar o construir un metaverso futurista abren potencialmente mercados abordables que son difíciles de dimensionar hoy en día, pero que tienen el potencial de ser muy amplios en el futuro. Esto puede exigir inversiones cuantiosas que podrían lastrar los beneficios a corto plazo. Otras áreas, como las cuestiones legales y el panorama normativo, también tendrán que evolucionar para acomodar y promover un metaverso que funcione plenamente.
La velocidad a la que las empresas pueden crecer e innovar también depende de la adopción de avances disruptivos como la comunicación inalámbrica 5G. El hardware tecnológico, incluidos los dispositivos de realidad virtual, proliferará en un entorno en el que el 5G esté ampliamente disponible y también requerirá chips avanzados para impulsar la innovación.
El metaverso no es un éxito garantizado, especialmente porque la realidad virtual y la realidad aumentada son todavía un mercado incipiente con modelos de monetización no probados. La publicidad, sin embargo, podría ofrecer una oportunidad. Los anunciantes han informado de una mayor eficacia y participación de los usuarios con anuncios de tipo metaverso dentro de juegos como Fortnite y League of Legends (desarrollado por Riot Games), en comparación con los anuncios de pantalla tradicionales. Otras posibles oportunidades de monetización son la venta de productos en la plataforma o en eventos virtuales.
De cara al futuro, la aparición y el potencial de crecimiento del ecosistema metaverso podrían generar un sinfín de atractivas oportunidades de inversión para los inversores a largo plazo. El impacto podría ser de gran alcance y transformador en muchas industrias. Es probable que esto no ocurra de la noche a la mañana, y que ninguna empresa llegue a dominar.
Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors. Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors
El continuo estímulo fiscal y monetario de EE.UU. y los sólidos beneficios corporativos propiciaron un buen final de 2021, en el que se registraron las mayores subidas de los mercados de renta variable de todo el mundo. Sin embargo, siguió habiendo rachas de incertidumbre, con la especulación sobre posibles subidas de los tipos de interés y las presiones inflacionistas entre los factores que mantuvieron a raya el entusiasmo de los inversores.
También destacó la volatilidad en Asia provocada por la incertidumbre en el mercado inmobiliario chino, sobre todo por la compañía Evergrande, fuertemente endeudada, que incurrió en impago en parte de su deuda. La COVID-19 también empañó la situación, pues la variante ómicron del virus provocó un repunte de casos positivos en todo el mundo. Aunque esto provocó una fuerte ola de ventas en los mercados bursátiles en noviembre, los primeros datos apuntaron a que esta variante parecía ser menos potente que las anteriores, por lo que las bolsas se recuperaron y cerraron el año con fuerza.
Perspectivas a largo plazo prometedoras de la COP26
Por lo que respecta a la sostenibilidad, en noviembre tuvo lugar en Glasgow la XXVI Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP26). Aunque la mayoría de los países que asistieron a la conferencia admitieron que las medidas propuestas no son lo suficientemente firmes para alcanzar el objetivo de 1,5 grados centígrados, que se considera fundamental para limitar catástrofes medioambientales en los próximos años, se dieron pasos importantes y sus resultados nos parecen positivos. Entre otros, destacó el mayor objetivo de reducción de emisiones de países importantes, como China e India, el acuerdo de que todos los países revisarán sus contribuciones determinadas a nivel nacional cada año en lugar de cada cinco años y una mayor claridad sobre la compensación del carbono.
Estos factores son importantes para los valores incluidos en la cartera. Adoptamos un enfoque a largo plazo y creemos que el rumbo y el ritmo del recorrido son más importantes que cualquier instantánea que coincida con una conferencia global. El aspecto crucial es que la COP26 logró un cierre de filas en torno a la necesidad de acelerar la descarbonización.
En el conjunto de 2021, vimos avances importantes en la transición hacia las bajas emisiones de carbono, con un considerable aumento de las ventas de vehículos eléctricos con respecto al año anterior. Esperamos que esta tendencia continúe, pues el aumento de los precios del petróleo y las iniciativas de los gobiernos darán un nuevo impulso a la demanda. El avance de la COP26 sobre los mercados de comercio de carbono y la transparencia para la rendición de cuentas y la comunicación de objetivos también debería ser un poderoso estímulo de cambio.
La tecnología lidera, aunque no toda
El sector tecnológico se situó en cabeza en el último trimestre de 2021, con una subida de dos dígitos en dólares estadounidenses en ese periodo. Dado el excelente comportamiento de la tecnología en el trimestre y la fuerte ponderación del fondo en el sector, cabría haber esperado una rentabilidad del fondo mucho mayor. A pesar de ello, varias de nuestras posiciones en software registraron una rentabilidad decepcionante. Muchas de estas empresas han estado entre las más rentables para nosotros en los últimos años, por lo que había margen para recoger beneficios después de que publicaran unos resultados de explotación menos elevados de lo esperado, a pesar de que siguen creciendo a buen ritmo y sus fundamentos continúan siendo atractivos.
Una selección de lo más rentable
El valor que más contribuyó a la rentabilidad del trimestre pasado fue Nvidia, que se comportó bien para la cartera en el conjunto del año. La compañía se benefició de una demanda de los inversores impulsada por las crecientes evidencias de su liderazgo tecnológico y su aplicabilidad para liberar el potencial del «metaverso» en varios sectores, lo que le crea un gran mercado objetivo adicional. Las acciones recibieron otro impulso cuando la compañía anunció unos sólidos beneficios en noviembre y cuando celebró su Conferencia de tecnología GPU, en la que mostró su plataforma «Omniverse», diseñada para mejorar las capacidades de simulación 3D y la colaboración en el trabajo. Seguimos confiando en las perspectivas a largo plazo de Nvidia, que ha logrado posicionarse con éxito como la plataforma de informática de próxima generación y tiene unos niveles atractivos de exposición a la tendencia secular de la digitalización. También apreciamos el aspecto de la sostenibilidad, como muestra la capacidad de la compañía para proporcionar un gran aumento de la eficiencia en los mercados de centros de datos y en el sector del entretenimiento y los juegos.
Walker & Dunlop también contribuyeron de forma importante a la rentabilidad. La cotización de sus acciones mantuvo su reciente senda alcista, alentada inicialmente por la adquisición de Alliant Capital, una gestora de activos centrada en el sector de la vivienda asequible, antes de marcar un nuevo máximo después de que la empresa superara las expectativas de beneficios e ingresos trimestrales por el aumento del volumen de transacciones. Esta fortaleza se debió en parte al mejor uso de la tecnología, el aumento de las ventas multifamiliares y el crecimiento del negocio digital. Estamos impresionados por cómo Walker & Dunlop se ha posicionado como líder en las áreas multifamiliares, construcción ecológica y vivienda asequible, así como por su enfoque a más largo plazo, expuesto en el informe medioambiental, social y de gobernanza (ESG) de la empresa para 2020.
Evoqua Water Technologies también obtuvo unos excelentes resultados trimestrales, con un fuerte crecimiento de los ingresos en sus divisiones de servicios y posventa, además de un aumento de la cartera de pedidos. Es uno de los mayores proveedores de tecnologías para el tratamiento y la purificación del agua, y cuenta con exposición a las tendencias relacionadas con la economía circular y la reutilización y recirculación del agua. Es probable que la compañía se beneficie de la ley de infraestructuras de EE. UU. recientemente aprobada, que dedicará 55.000 millones de dólares en los próximos cinco años a infraestructuras hídricas, entre ellas áreas en las que Evoqua tiene una amplia experiencia. La compañía también está bien posicionada para beneficiarse del enfoque de las empresas en la sostenibilidad y en reducción al mínimo del uso del agua en sus operaciones.
El software decepciona
Apple no figura en nuestra cartera, lo que supuso un lastre para la rentabilidad relativa, dado el magnífico comportamiento de la acción en el trimestre. No tenemos ninguno de los valores FAANG, ya sea porque no creamos que actualmente mejoren el mundo o porque creemos que siguen teniendo deficiencias en su gestión operativa ESG. Sin embargo, siempre estamos atentos a las mejoras y, desde luego, hemos visto que Apple ha mejorado la eficiencia energética de sus dispositivos gracias a su enfoque de diseño.
Avalara cayó a pesar de un excelente tercer trimestre con un fuerte crecimiento de los ingresos y los márgenes brutos. Las cifras fueron algo inferiores a las del trimestre anterior, una leve ralentización que bastó para que la acción se viese castigada. No obstante, creemos que su depreciación es una reacción a corto plazo y nuestra tesis a largo plazo se mantiene tal cual. A medida que las empresas siguen digitalizando sus operaciones, los productos de Avalara permiten a los clientes gestionar de forma precisa sus operaciones fiscales y de cumplimiento normativo. Está bien posicionada para beneficiarse de los mayores niveles de comercio electrónico, la creciente complejidad fiscal y normativa, y la informática en la nube (cloud).
Las acciones de Encompass Health cayeron tras sus resultados más débiles de lo esperado, debido en gran parte a los problemas relacionados por la COVID-19 y el aumento de los costes laborales. La compañía ofreció una mayor claridad sobre su revisión estratégica, decidiendo escindir el negocio de salud domiciliaria. Creemos que los problemas actuales son pasajeros. Encompass está expuesta a la tendencia de envejecimiento de la población, que debería aumentar la importancia de los centros de rehabilitación y tratamiento. Además, su uso de la tecnología está ayudando a mejorar los resultados de los pacientes y a aumentar la rentabilidad.
Perspectivas para 2022
Durante 2021, las incidencias de la cadena de suministro se convirtieron en un problema para muchos sectores, como los semiconductores, la energía global y los bienes de consumo. Estas dificultades evidenciaron la debilidad de la arquitectura global de la cadena de suministro «justo a tiempo» y pusieron de manifiesto el punto flaco de las cadenas de suministro desde una perspectiva medioambiental, social y de gobernanza (ESG) en áreas como los derechos humanos y la contaminación. Esta cuestión seguirá siendo importante en 2022, con repercusiones para la inflación, las tensiones geopolíticas en zonas como China y Taiwán, los derechos humanos y la seguridad de la energía.
Como sucedió durante buena parte de los últimos doce meses, esperamos que en 2022 el entorno de mercado se caracterice por continuas tensiones entre las empresas de crecimiento secular y la actividad de «reapertura» de la economía mundial tras la pandemia. Creemos que las potentes tendencias de crecimiento secular de la digitalización, la electrificación y la descarbonización serán cruciales para el desarrollo de una economía global más sostenible e impulsarán innumerables oportunidades de inversión. Aunque la volatilidad podría aumentar mientras la economía mundial se enfrenta las crecientes presiones inflacionistas resultantes de los actuales problemas de la economía y la cadena de suministro, recomendamos a los inversores que no se dejen distraer por los inevitables vaivenes entre el growth y el value. Una fase de inflación probablemente beneficiará al crecimiento de muchas de las empresas en las que hemos invertido, ya que mejora el atractivo de la economía de los negocios sostenibles y acelera el nivel de inversión en la transición a la energía baja en carbono.
Seguimos buscando empresas que tendrán oportunidades de crecimiento interesantes como consecuencia de ello. Y también aquellas con una cultura de innovación y una resiliencia financiera intrínseca. Estamos más entusiasmados que nunca por la variedad de oportunidades de inversión que vemos en 2022 y posteriormente.
Tribuna de Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors.
Glosario de términos
Growth: acciones de empresas que muestran en general unos beneficios superiores a la media y de las que se espera que crezcan a un ritmo muy por encima del crecimiento medio del mercado.
Value: acciones de empresas que aparentemente cotizan a un precio inferior con respecto a sus indicadores fundamentales, como los dividendos, los beneficios o las ventas.
Volatilidad: el ritmo y la medida en que sube o baja el precio de una cartera, un título o un índice de mercado. Se usa para medir el nivel de riesgo de una inversión.
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El mercado inmobiliario de Miami fue una gran atracción para los chilenos durante el 2021, según los datos de la multinacional Sotheby’s.
Según un artículo publicado en la web de la compañía, en 2020 los chilenos captaban el 2% de las adquisiciones de extranjeros y esa cifra saltó al 6% en 2021.
“La inversión de chilenos en el sector inmobiliario de EE.UU. ha estado muy fuerte desde 2019”, dijo Felipe González, director de Sotheby’s International Realty en Chile al diario local La Tercera.
Las compras de chilenos el año pasado llegaron a representar el 6% del total vendido por la empresa en Miami en 2021, el quinto país de origen de compradores tras Argentina (13%), Colombia (12%), Venezuela (10%) y México (7%), según la información de Sotheby’s.
González explicó al diario local que “la inversión de chilenos en el sector inmobiliario de EE.UU. ha estado muy fuerte desde 2019, tanto en personas naturales como family office y fondos de inversión”.
Sin embargo, para el directivo, el intervalo entre la primera y la segunda vuelta de las elecciones chilenas detuvo la compra de inmuebles en Miami, pero luego de los comicios se “retomaron de forma explosiva”.
Debido a esta situación, la compañía internacional decidió mudar sus oficinas para Santiago, algo que, según fuentes de la industria, está en carpeta de varias oficinas tanto de Real Estate como de wealth management.
Foto cedida. Save the date Chile Fintech Forum 2022
Una nueva edición del Chile Fintech Forum 2022, un evento que su organizador describe como “el evento de tecnología financiera más importante de Chile”, ya tiene fecha.
La asociación gremial de empresas del rubro, FinteChile, abrió la convocatoria para el foro, que se realizará de manera 100% digital. El evento se llevará a cabo entre el 10 y el 12 de mayo.
Según indicó la entidad organizadora en su invitación, el foro incluiráconferencias en vivo con interacción, interacciones con los expertos a través de chats, y encuestas y preguntas a los oradores y demás participantes.
Los pilares temáticos del evento especializado, según consigna el portal web del evento, serán la regulación de la industria Fintech; Open Finance y Open Data; billeteras, pagos y remesas digitales; DeFi, criptomonedas y metaversos; financiamiento digital; inversión y ahorro digital; finanzas embebidas; venture capital; y talento digital.
El Chile Fintech Forum 2022 está dirigido al sistema financiero-tecnológico, autoridades de gobierno, reguladores, procesadores de pagos, proveedores de tecnología y ciberseguridad, inversionistas, aceleradoras, consultores, abogados y académicos.
El foro del año pasado convocó a más de 2.500 personas registradas, acumulando 5.248 reproducciones en vivo y 2.345 reproducciones on demand. Con todo, generó más de 245 reuniones de negocios.
Pixabay CC0 Public DomainImagen de Bernard-Verougstraete. 1
El foco de atención de los inversores sigue estando en la evolución del discurso de los bancos centrales. En los últimos días el BCE, y en menor medida la Reserva Federal, han intentado mitigar la fuerte reacción del mercado y el tensionamiento en las condiciones financieras con comentarios tranquilizadores respecto a sus planes de incrementar tipos y adelgazar balance.
Con respecto al primer punto, lo más razonable –habida cuenta de los datos que manejamos hoy– es anticipar cuatro incrementos en EE.UU. a partir de marzo y uno en diciembre en el caso de Europa. Estos movimientos, y bastantes más, están ya descontados por las curvas (en EE.UU. los futuros llegaron a apuntar siete).
Además, si tenemos en cuenta la pérdida de poder adquisitivo debido a la caída en ingresos ajustados a la inflación, los niveles de confianza del consumidor en EE.UU. (en cotas que históricamente han coincidido con recesiones) o el freno fiscal como consecuencia de la extinción de ayudas gubernamentales (cheques, CTC aumentado que incrementó los ingresos de las familias en 365 dólares al mes, o la reactivación de los cobros de los intereses por préstamos a estudiantes, que deben afrontar pagos de 7.000 millones de dólares al mes) en un entorno de mejora en la cadena de suministros, no es descabellado pensar en un bache en el crecimiento, y una moderación en precios, al producirse al mismo tiempo un aumento en la oferta y un enfriamiento en la demanda.
Pero el known unknown que realmente tiene más capacidad de mover las cotizaciones es el retiro de estímulos. En este sentido, y en base a informes del sell side, titulares y comentarios de luminarias en el ámbito macroeconómico, no se espera que el ritmo mensual de ajustes sea superior a los 100.000 millones de dólares al mes (equivalente al 0,34% en incremento en el coste del dinero), ni tampoco que el volumen de activos en balance de la Fed acabe por debajo de 6,75 billones de dólares (cosa francamente difícil de predecir). Anuncios de ajustes más agresivos justificarían la ruptura de los mínimos de enero.
En el ámbito geopolítico, y a pesar de los comentarios desde EE.UU. el pasado jueves, que contradicen a los rusos respecto a la disminución de efectivos apostados en la frontera este ucraniana, lo más razonable es esperar una desescalada en las tensiones que podría verse facilitada por la reunión del G7 en Múnich este fin de semana. Las cosas no están saliendo como esperaban los rusos.
Uno de los objetivos que probablemente perseguían con su actuación era sembrar la división entre los países del bloque occidental, pero están consiguiendo justo lo contrario. La OTAN ha desplegado más soldados en Europa del Este, Holanda y España se han unido a las fuerzas de la Alianza en el Mar Negro y Olaf Scholz, a pesar de la dependencia energética alemana de Rusia y Ucrania, no desmintió a Joe Biden cuando éste amenazó la viabilidad del Nord Stream 2 de producirse una invasión. Se trata tan solo de un gesto de la unidad entre EE.UU. y Europa, pero relevante si tenemos en cuenta que este gasoducto abastecería 55 bcm al año o un 25% de las exportaciones de gas a Europa. Incluso Finlandia y Suecia, por primera vez en años, vuelven a plantearse la conveniencia de unirse a la OTAN.
Como señala acertadamente un colega, hay dos tipos de eventos geopolíticos: los que tienen una fecha concreta (elecciones, por ejemplo) y los que tienen un inicio y una finalización impredecible (como ataques terroristas o guerras). Dedicarse a especular cuándo o cómo terminará la situación en Ucrania no aportará demasiado a los resultados de gestión. Lo más recomendable es asignar probabilidades a nuestros escenarios y acotar los riesgos (algún tipo de actuación es aún bastante factible). Además, la historia demuestra que estos episodios son fugaces y habitualmente resultan en oportunidad de compra.
El oro y el trigo (la producción de nitrógeno requiere de gas), son inversiones que pueden diversificar el riesgo asociado a la invasión. Además, obviamente, de recortar la participación en acciones emitidas por empresas que puedan verse afectadas por las sanciones o disrupciones que un potencial conflicto podría desencadenar.
Pero si tratamos de identificar sectores ganadores a nivel estructural, merece la pena echar un vistazo al artículo del Wall Street Journal que pone de manifiesto una de las armas preferidas de Putin: «La tarea número 1 de Rusia es socavarnos desde dentro», anuncia Oleksiy Danilov, asesor de seguridad nacional del presidente ucraniano Volodímir Zelenski.
Dando soporte a estos argumentos, las autoridades ucranianas informaron de que bancos y páginas web estatales fueron asaltadas el martes en uno de los mayores ciberataques de la historia del país. El Centro de Seguridad de Información de Ucrania sugirió que Rusia podría haber estado detrás del hecho.
De acuerdo con el WEF, la probabilidad de ciberataques ha aumentado considerablemente los últimos años, convirtiéndose en un riesgo muy relevante a nivel global.
En un mundo que transita de la bipolaridad a la multipolaridad, la competencia también irá en aumento en el ámbito geopolítico. En este sentido, los ciberataques se erigen como una herramienta de coerción menos limitante y más barata que las intervenciones militares porque permiten a los estados actuar de forma más agresiva, quirúrgica e impune, diluyendo responsabilidades y represalias.
El ciberespacio es un ámbito muy poco regulado y en un contexto como el que sugerimos la inversión para protegerse de este riesgo debería incrementarse sustancialmente. Esto es justo lo que concluye el IDC, que apunta que el mercado mundial de la ciberseguridad crecerá de 125.000 millones de dólares en 2020 a 175.000 millones de dólares en 2024 (8,8% de crecimiento medio anual acumulado).
Y como lo que realmente moverá el mercado serán la inflación y los tipos, las fechas que debemos apuntar en nuestros calendarios son el testimonio semestral de Powell ante el Congreso (Humphrey Hawkins), el PCE de EE.UU. de enero (25/2), el IPC de la Eurozona (2/3), las nóminas de febrero (4/3), la reunión del BCE (10/3), el IPC estadounidense de febrero (10/3) y la reunión del FOMC, así como el probable inicio del ciclo alcista en fed funds (16/3). Serán tres semanas moviditas.
Foto cedida Johann Plé, gestor del fondo AXA WF ACT Social Bonds.. AXA IM lanza el primer fondo de bonos sociales y sostenibles
AXA Investment Managers ha anunciado el lanzamiento del fondo AXA World Funds – Act Social Bonds, una estrategia que tiene como objetivo apoyar la transición hacia una economía más sostenible al tiempo que garantiza un beneficio social cuantificable y aspira a generar rentas y crecimiento a largo plazo.
Según explica la gestora, el beneficio social del fondo se centrará en tres temas clave: el empoderamiento, para promover el acceso a la educación, así como la preservación y creación de empleo; la inclusión, para promover el acceso a necesidades básicas como agua potable, energía o vivienda; y la salud y seguridad, para apoyar un acceso más amplio a los servicios sanitarios. Además, abordará Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas muy concretos, como el ODS1 (fin de la pobreza); ODS 3 (salud y bienestar); ODS 8 (trabajo decente y crecimiento económico); y el ODS 11 (ciudades y comunidades sostenibles).
Para estar alineados con estos ODS, el fondo invertirá al menos un 75% en bonos sociales y sostenibles, y hasta un 25% en bonos convencionales rigurosamente seleccionados y alineados con un impacto social positivo. Según afirma la gestora, este enfoque le permitirá crear un universo más diversificado, con mejor liquidez y un perfil de rendimiento mejorado, al tiempo que garantiza que la transparencia y las asignaciones tengan un beneficio social cuantificable.
El proceso de selección de bonos sociales y sostenibles se basará en el marco GSSB propiedad de AXA IM, que tiene como objetivo identificar los bonos sociales y sostenibles más relevantes de emisores con una estrategia sostenible creíble y proyectos significativos.
El proceso de selección de bonos convencionales tendrá como objetivo identificar emisores que tengan altos estándares ESG con especial atención en el pilar “S” y que contribuyan positivamente a los ODS sociales. El fondo se gestionará de forma activa con una desviación potencialmente significativa en la asignación y la rentabilidad en comparación con el índice de referencia del Bono Social ICE..
“En la transición hacia una economía baja en carbono, no podemos ignorar la dimensión social. Si bien la mayoría de las estrategias de inversión de impacto se centran actualmente en el medio ambiente y la descarbonización, creemos que el tremendo crecimiento observado en el mercado de bonos sociales y sostenibles en los últimos años es una oportunidad para construir una estrategia dedicada a los bonos sociales, y estamos orgullosos de lanzar nuestro primer fondo de bonos en este ámbito”, ha explicado Johann Plé, gestor del fondo AXA WF ACT Social Bonds, a raíz de este lanzamiento.
Según indica la gestora, esta nueva estrategia forma parte de la gama ACT de AXA IM, y constituye la piedra angular de su oferta de bonos sociales y sostenibles. Está clasificado como un producto conforme al Artículo 9 del Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad (SFDR) de la UE, lo que destaca el sólido proceso de selección de bonos sostenibles implantado para generar un impacto social positivo. Además, el 5% de las comisiones de gestión pagadas al fondo serán donadas por AXA IM a varias organizaciones benéficas.
Por último, explican que el fondo está registrado y disponible para inversores profesionales y minoristas en Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Italia (actualmente, solo para inversores institucionales), Países Bajos, Liechtenstein, Luxemburgo, Noruega, España, Suecia, Suiza y Reino Unido. Y que ha recibido el sello francés SRI y el sello belga Towards Sustainability.
Foto cedidaPascal Blanqué, presidente de Amundi Institute y miembro del Comité Ejecutivo de Amundi.. Amundi crea la división Amundi Institute y reúne en ella sus actividades de análisis, estrategia de mercado y asesoramiento en asignación de activos
Amundi ha anunciado la puesta en marcha de Amundi Institute, una nueva división orientada a reforzar el asesoramiento, la formación y el diálogo diario para que sus clientes tengan una mayor comprensión del entorno y de la evolución de las prácticas de inversión para definir su asignación de activos y ayudar a construir sus carteras. De esta forma, la gestora da respuesta a unas necesidades que llevaba tiempo detectando.
Según explica la gestora, Amundi Institute tiene como objetivo reforzar el asesoramiento, la formación y el diálogo diario sobre estos temas para todos sus clientes -distribuidores, instituciones y compañías- con independencia de los activos que gestione en su nombre. Esta nueva división reúne sus actividades de análisis, estrategia de mercado y asesoramiento en asignación de activos bajo Amundi Institute.
Por lo tanto, Amundi Institute se encargará de transmitir las convicciones de Amundi y sus recomendaciones de inversión y construcción de cartera, reforzando así su liderazgo en estas áreas. Según matizan desde la gestora, esta nueva línea de negocio seguirá dando servicio a los equipos de gestión de inversiones de Amundi y contribuirá a fortalecer sus estándares de excelencia.
Según ha adelantado la gestora, Amundi Institute se reforzará próximamente para servir a estos nuevos objetivos, aunque arranca con un plantilla de 60 profesionales. Al frente de ellos estará Pascal Blanqué, que ha sido nombrado presidente de Amundi Institute y que se encargará de supervisar esta nueva línea de negocio. Además, contará con el apoyo de Monica Defend, quien será la Directora de Amundi Institute.
«Inflación, problemas medioambientales, tensiones geopolíticas… hay muchos cambios estructurales de régimen en marcha. Los inversores en general esperan un diálogo más profundo y un asesoramiento sofisticado para construir carteras más sólidas», ha señalado Pascal Blanqué, presidente de Amundi Institute y miembro del Comité Ejecutivo de Amundi.
Por su parte, Vincent Mortier, director de Inversiones de Amundi, ha añadido: «La creación de Amundi Institute mejorará la contribución del análisis a todas las actividades de gestión de activos de Amundi para que puedan seguir creando soluciones de inversión de alto rendimiento a largo plazo, adaptadas a las necesidades específicas de cada cliente y teniendo en cuenta todos los parámetros de un entorno cada vez más complejo”.
Últimos nombramientos
Como consecuencia de este movimiento interno, se han producido dos nombramientos relevantes. Según ha anunciado la gestora, Vincent Mortier sucederá a Pascal Blanqué como director de Inversiones del Grupo Amundi, y Matteo Germano, actual director de Inversiones de Multi-Activo, será nombrado director de Inversiones Adjunto.
Vincent ha sido director de Inversiones Adjunto del Grupo Amundi desde 2015; además es miembro del Comité de Dirección Global, del Comité de Dirección Ejecutiva y de varios consejos de supervisión. En su calidad de director de Inversiones Adjunto, Vincent ha desempeñado un papel decisivo en el anclaje de las cuestiones ESG en el centro del proceso de inversión en las diferentes plataformas de inversión activa de Amundi y en el establecimiento de un sólido marco de gestión de riesgos. Desempeñando también el papel de supervisor de las actividades del Grupo en Asia ex-Japón, también está muy involucrado en el desarrollo del negocio de Amundi en esta región, y desempeñó un papel clave en particular en la creación de la joint venture con el Banco de China. Se incorporó procedente de Société Générale CIB, donde ocupó varios cargos en el equipo de derivados de renta variable, el más reciente como Director Financiero de la división Global Banking and Investor Solutions desde 2012. Se incorporó al departamento de estrategia del Grupo Société Générale en 2004, donde era el encargado de supervisar SG CIB y varios países de Europa Central y del Este. En 2007 fue nombrado Director de Staff del CEO de SG CIB. Comenzó su carrera en Société Générale en 1996 en auditoría interna
Este cambio supondrá que las anteriores responsabilidades de Germano en relación a la plataforma de inversión multiactivo se dividirán, según explica Amundi, de la siguiente manera: John O’Toole ha sido nombrado director de Soluciones de Inversión Multiactivo, mientras que Francesco Sandrini ha sido nombrado director de Estrategias Multiactivo.
Foto cedidaEoin Walsh, gestor de carteras en TwentyFour AM.. Eoin Walsh (TwentyFour AM): “Seguimos apostando por los bonos con vencimientos en cortos”
El gran reto al que se enfrentan los bancos centrales este año es demostrar que pueden mantener la inflación bajo control mientras modifican su política monetaria. Un reto que, en opinión de Eoin Walsh, gestor de carteras en TwentyFour AM, marcará y explicará el comportamiento del mercado de bonos y de los activos de renta fija.
P. ¿Qué está descontando el mercado?
R. El mercado está valorando entre cuatro y cinco subidas de tipos en EE.UU., mientras que por el momento, sólo se prevé una subida en Europa a finales de año. Por supuesto, ambos resultados dependen en gran medida de la inflación. Nuestra opinión sobre la inflación es que está más arraigada en EE.UU., donde estamos viendo una importante presión salarial, además de un aumento en el precio de los bienes. Aunque los costes laborales unitarios también han aumentado en la eurozona, siguen estando por debajo de los niveles estadounidenses. Mientras tanto, las elevadas tasas de desempleo europeas, sobre todo en la Europa periférica, contribuirán probablemente a mantener la inflación salarial bajo control.
P. ¿Cree que los inversores ya están descontando esta diferencia en el ritmo de normalización y subidas entre EE.UU. y Europa?
R. Si, la deuda pública y los bonos con grado de inversión ya tienen en cuenta muchas de las malas noticias, especialmente en el tramo corto (la curva estadounidense se ha aplanado para los vencimientos más largos). Por lo tanto, los inversores podrían verse atraídos por los bonos con grado de inversión a más corto plazo, que ofrecen rendimientos mucho más atractivos. Por ejemplo, el rendimiento del índice corporativo Euro BBB ha pasado del 0,25% a mediados de 2021 a casi el 1% en la actualidad. Mientras tanto, el índice BBB en dólares ha pasado del 2,2% al 3% en el mismo periodo.
P. ¿Cuál es su opinión sobre el high yield estadounidense y el high yield en euros?
Somos positivos con respecto a ambos, pero creemos que en Europa hay más valor y que los vencimientos son más cortos, lo que es más conveniente en el entorno actual. También creemos que la curva de la deuda pública europea está mejor anclada. Sin embargo, aunque hay una menor correlación entre el alto rendimiento y los bonos gubernamentales que los bonos con calificación de grado de inversión, sigue siendo preferible tener una mayor exposición a la curva mejor anclada. Estos factores han contribuido a que el índice de alto rendimiento en euros supere al índice en dólares en lo que va de año. En cuanto a los fundamentales del crédito, ambos índices gozan de muy buena salud. La tasa de impago a doce meses para el high yield estadounidense hasta finales de enero de 2022 es de sólo el 0,32%, y JP Morgan prevé una tasa de sólo el 0,75% para todo el ejercicio. Del mismo modo, la tasa de impago de la deuda de alto rendimiento en euros para 2021 fue de sólo el 0,9%, y se espera que se mantenga por debajo del 1% en 2021. Además, la tasa de recuperación en Europa fue muy alta en 2021, dejando una tasa de pérdida real de sólo 14 puntos básicos para el high yield. Hablamos de cifras muy contundentes.
P. En este sentido, ¿cuál sería su preferencia?
R. Por supuesto, ambos mercados han experimentado un cierto aumento de los diferenciales este año, mientras que los rendimientos ofrecidos también han subido, dada la volatilidad de la deuda pública. El índice high yield en dólares rinde ahora un 5,2%, mientras que el equivalente en euros es de aproximadamente un 3,4%, lo que supone unos 150 puntos básicos y 110 puntos básicos de diferencia con respecto a las medias de 2021, respectivamente (aunque cabe destacar que si se cambia el euro por el dólar, hay una ventaja de rendimiento de casi 70 puntos básicos debido a los diferenciales de los tipos de interés básicos y de las políticas de subida). Teniendo en cuenta la solidez de los fundamentales del crédito y los rendimientos ofrecidos, ambos índices ofrecen oportunidades atractivas. Aun así, seguiríamos apostando por los bonos con vencimientos cortos, donde la volatilidad de la deuda pública es menor y donde las características para operar en con estrategias «roll-down-the-curve” son más evidentes.
P. Estamos en un escenario muy propicio para la gestión activa, ¿verdad?
R. En el entorno actual, es aún más importante ser un experto en la selección de títulos y elegir cuidadosamente dónde se invierte. Es importante asignar a los bonos de más corta duración, pero también es necesario tener exposición a los emisores menos apalancados y con beneficios predecibles.
P. ¿En qué segmentos de mercado y emisores se están centrando especialmente para hacer frente a este difícil escenario de mercado?
En este entorno, los mercados pueden castigar severamente a los emisores que no alcanzan sus objetivos de beneficios. Como ya hemos mencionado, somos positivos con respecto a los mercados estadounidense y europeo de high yield, pero hay otros mercados que también parecen atractivos. Entre otros, el alto rendimiento en libras esterlinas, los bonos subordinados del sector financiero y, en particular, las Obligaciones de Préstamos Colateralizado (CLO). Las CLO, que se emiten como valores a tipo variable, son carteras de préstamos apalancados a tipo variable, que se benefician de los potentes fundamentales crediticios de los mercados de alto rendimiento antes mencionados. Además, su naturaleza de tipo variable significa que son valores ideales para ayudar a navegar por el actual entorno de subida de tipos.
