CC-BY-SA-2.0, FlickrPedro Castillo, presidente de Perú. ,,
La inestabilidad política continua y la parálisis de políticas en Perú (‘BBB’/Estable) son síntomas de una gobernabilidad debilitada y desafíos persistentes de gobernabilidad, dice Fitch Ratings. Las tensiones entre el presidente, el gabinete y el Congreso han socavado la formulación y ejecución de políticas y elevado la incertidumbre política. Esto, a su vez, ha empañado las perspectivas de inversión.
El deterioro de las instituciones políticas de Perú y/o el debilitamiento resultante de la perspectiva económica más allá de los niveles ya moderados en relación con la mediana ‘BBB’ podría renovar la presión de calificación negativa.
Un proceso de juicio político en el Congreso contra el presidente es la última señal de las tensiones políticas internas en curso. El presidente Pedro Castillo se enfrenta a un riesgo de juicio político a través del proceso actual que comenzará el 28 de marzo o posibles mociones futuras. Su popularidad ha caído, enfrenta dos investigaciones por corrupción y se está acumulando apoyo legislativo para un juicio político. Después de que una moción anterior fracasara por un amplio margen en diciembre de 2021, 50 legisladores firmaron una moción de juicio político por “incapacidad moral” el 8 de marzo.
La moción de juicio político continúa a pesar de que el Congreso aprobó recientemente un voto de confianza (64 de 130) en el nuevo gabinete del presidente Castillo encabezado por el primer ministro (PM) Aníbal Torres, el cuarto en ocho meses desde que asumió el cargo en julio de 2021. El PM anterior, Mirtha Vásquez y ministros clave renunciaron en enero y febrero citando influencias externas en la administración.
Los desafíos de gobernabilidad de larga data han generado incertidumbre en cuanto a la estabilidad del gobierno. Los intentos de juicio político y la alta rotación ministerial continúan las tendencias del mandato del gobierno anterior, pero con mayor intensidad. Las tensiones entre los políticos de extrema izquierda encabezados por Vladimir Cerron, secretario general del Partido Perú Libre, que respaldó la campaña del presidente, y los moderados han contribuido igualmente a las rupturas públicas en el gabinete.
Dos tercios, 87 de 130 diputados, necesitarían votar a favor del juicio político para destituir al presidente. Si una oferta de juicio político tiene éxito o el presidente renuncia, el proceso de sucesión constitucional podría avanzar rápidamente. En caso de que el vicepresidente decida no gobernar, el jefe del Congreso se convierte en presidente interino y pronto debe convocar una elección presidencial para terminar el mandato.
Por lo tanto, un juicio político exitoso aumentaría materialmente el riesgo de nuevas elecciones. Es poco probable que las nuevas elecciones aborden los desafíos políticos estructurales subyacentes, como la profunda polarización, un centro político débil y un Congreso fragmentado. La falta de un centro político fuerte contribuye a la polarización política, lo que aumenta la probabilidad de parálisis de las políticas y el tipo de alborotos que han caracterizado la política interna reciente. Ningún candidato centrista se ubicó entre los cuatro primeros en la primera ronda de las elecciones presidenciales de 2021. Otra campaña presidencial frenética que presenta un amplio campo de candidatos y una visibilidad limitada de las políticas probables de la administración potencial durante los próximos 6 a 12 meses, repitiendo el 2021 proceso, extendería la incertidumbre política.
Si bien Perú tiene un largo historial de política fiscal prudente y una carga de deuda moderada, Fitch señaló que la creciente volatilidad política fue un factor en la decisión de eliminar el escalón positivo anterior para la credibilidad de la política macro y fiscal de su calificación, lo que condujo a la rebaja a ‘BBB/Estable’ en octubre de 2021. Esta rebaja anticipó continuos desafíos de gobernabilidad.
Una asamblea constituyente es menos probable después de que el Congreso promulgó una ley que requiere la aprobación del Congreso para proceder con cualquier referéndum público. Sin embargo, la inestabilidad política ha elevado la incertidumbre y ha paralizado la formulación de políticas, lo que plantea riesgos tanto para la gobernanza política como para el desempeño macroeconómico.
Los riesgos para las perspectivas macro son particularmente relevantes para la solvencia, especialmente si el crecimiento del PIB cae por debajo de la tasa ya moderada del 2,5 % que la calificadora espera para 2022-2023, que está sustancialmente por debajo de la mediana global ‘BBB’. Los planes de inversión empresarial no están posicionados para el crecimiento. Los dividendos corporativos aumentaron mientras que las utilidades retenidas cayeron y la inversión minera disminuyó 2,5% el año pasado.
Las criptomonedas son cada vez más impactantes como para que la industria las ignore, ya que es probable que sus clientes -y no sólo los más jóvenes- estén interesados en estas ofertas, dice el informe de Cerulli, Cryptocurrency: Navigating a Frontier Asset Class for Advisors and Asset Managers.
El 80% de los advisors financieros afirman que se les pregunta por las criptodivisas, mientras que sólo el 14% utiliza o recomienda las criptodivisas.
Por otro lado, sólo el 7% informan que actualmente utilizan criptodivisas por recomendación propia, mientras que un 10% informa de que utiliza criptodivisas a petición del cliente.
Sin embargo, los advisors esperan que el uso de criptodivisas aumente en los próximos dos años. “El 45% espera utilizar la criptodivisa en algún momento a petición de los clientes”, dice el informe.
El mercado de criptodivisa alcanzó los tres billones de dólares (trillion en anglosajón) de capitalización de mercado en 2021 y cayó a dos billones de dólares en medio de la volatilidad del mercado a principios de 2022.
A pesar del creciente interés de los inversores, los advisors siguen siendo escépticos respecto a esta clase de activos.
«Muchos simplemente no entienden o no creen en la criptodivisa como inversión», afirma Matt Apkarian, analista senior de Cerulli.
«Los asesores suelen creer que la definición de una inversión implica la expectativa de un rendimiento real. Dado que los criptoactivos no representan derechos sobre un flujo de ingresos, los asesores suelen creer que los activos carecen de capacidad para ser valorados, o que carecen de expectativas de crecimiento», añadió.
Además, hay factores estructurales que dificultan o impiden a los advisors comprometerse con la incorporación de criptodivisas en su estrategia. Según la investigación, muchas firmas no ofrecen opciones de inversión en criptodivisas a través de sus plataformas, lo que obliga a los advisors que quieren acceder a dirigir a sus clientes a utilizar plataformas externas.
«Esto impide ejercer su discreción sobre los activos de criptodivisas y supone una carga para el cliente en una parte de su planificación», señala Apkarian.
También se enfrentan a la opacidad de las directrices normativas y fiscales. Se encuentran con mensajes contradictorios y poca información desde el punto de vista del cumplimiento de la normativa y los impuestos. Para lo que actualmente existe como una pequeña porción de algunas carteras, los asesores pueden ver un desequilibrio en el rendimiento del tiempo dedicado frente a la inversión, explicó el analista de la gestora.
Al mismo tiempo, el desarrollo de productos para la criptomoneda se está produciendo rápidamente, tanto para los productos de inversión como para las plataformas utilizadas para acceder a la criptomoneda. Según la investigación, las organizaciones centradas en la criptodivisa se dan cuenta de la importante complejidad que ha surgido como subproducto del rápido crecimiento, y algunas están trabajando para desarrollar normas que ayuden a la comprensión de los inversores.
«Los proveedores de criptomonedas que dediquen tiempo y recursos a la formación de los advisors obtendrán beneficios», concluyó Apkarian.
Incluso antes de la última guerra de Vladimir Putin contra Ucrania, la aceleración de las subidas de precios se ha convertido en un fenómeno mundial1. Con un 7,5%, el aumento de enero del índice de precios al consumo (IPC) de EE.UU. volvió a superar las expectativas del mercado, marcando la mayor subida interanual desde 19822. Y lo que es peor, las presiones sobre los precios parecen extenderse de los bienes duraderos y la energía a los alimentos y a los precios de los servicios más difíciles, como los alquileres, la limpieza en seco, la atención veterinaria y los cortes de pelo3.
Esto pone de manifiesto un reto adicional para los inversores. Aparte de los aumentos generales de los precios de los bienes y servicios, ha habido mucha variación en los precios relativos tanto de los insumos (incluyendo especialmente los salarios de la mano de obra) como de los productos. Como hemos subrayado en repetidas ocasiones, la clave para protegerse de la inflación es centrarse en empresas y sectores con un elevado poder de fijación de precios (para sus bienes y servicios), así como un fuerte control de los costes (para sus insumos, incluida la mano de obra)4 También en Europa hemos revisado al alza nuestras previsiones de inflación para 2022, con un 8% aproximadamente para la zona euro. A la luz de las interrupciones en el suministro de energía y otros productos básicos, la guerra añade incertidumbres adicionales a las previsiones en ambas direcciones.
Contra tal telón de fondo, los activos de infraestructura tienden a destacar en todas las dinámicas relevantes: desde los ingresos y los costes hasta los efectos de valoración de las variaciones de los tipos de interés nominales y reales. El carácter casi monopolístico de la mayoría de los activos de infraestructura significa que la demanda suele ser inelástica. Por lo tanto, en general existe una alta probabilidad de que la inflación se traslade a los clientes a través de un aumento de las tarifas. De hecho, en los sectores de infraestructuras regulados – como el agua, las redes eléctricas o las carreteras de peaje – la regulación suele incluir un vínculo explícito con la inflación, que permite que las tarifas aumenten en función de ésta. Por último, los activos de infraestructura suelen ser de larga duración y requieren grandes gastos de capital inicial, pero pueden necesitar comparativamente poco en términos de mantenimiento anual o gastos de funcionamiento, lo que limita las presiones de los costes. Las energías renovables, como las centrales solares, suelen ser un buen ejemplo en este sentido.
Sin embargo, si todo esto suena demasiado bueno para ser verdad, puede serlo. En los últimos años, la competencia entre los inversores por las grandes adquisiciones de infraestructuras ha sido feroz. Con los altos niveles de polvo seco en los fondos de gran capitalización, un universo más estrecho de acuerdos potenciales y un cambio hacia los procesos de subasta, la competencia por acuerdos que implican objetivos más grandes ha hecho subir los precios de entrada. Tanto COVID-19 como la guerra de Putin también han puesto de manifiesto algunos riesgos y oportunidades operativas que quizá no eran tan evidentes antes de la pandemia: pensemos en las carreteras de peaje o en los aeropuertos durante las cuarentenas.
O pensemos en el transporte y la distribución de gas natural. A pesar de estar regulados, estos activos pueden enfrentarse a retos de descarbonización algo similares a los que gestionan sus clientes en el sector de los combustibles fósiles. Mientras tanto, la lucha por el gas parece haber dado lugar a un gran poder de fijación de precios. La generación de energía ofrece otro ejemplo de recientes ganadores y perdedores. Al igual que en otros segmentos, la electricidad puede contratarse a largo plazo e indexarse a la inflación, con algunos matices intermedios según el régimen normativo preciso de que se trate. Alternativamente, las centrales eléctricas comerciales venden su energía en las bolsas de electricidad, de modo que los ingresos se determinan en función de las condiciones del mercado. Para los productores de energía europeos, este último modelo ha sido mucho más atractivo durante los dos últimos meses, ya que los precios del gas y, por tanto, de la electricidad, se dispararon.
Todo ello ilustra la importancia de los sofisticados procesos estratégicos de asignación de activos y construcción de carteras para mitigar los riesgos de una mayor volatilidad del rendimiento de los activos individuales y para contribuir a la generación de una sólida rentabilidad a largo plazo de las carteras. Esto incluye la reflexión sobre las posibles funciones de reacción política en varios países en respuesta a los aumentos del coste de la vida que están reduciendo los ingresos de los hogares.
Después de haber gastado mucho durante la pandemia, las arcas de los gobiernos se han agotado, y el aumento del gasto en defensa se perfila ahora como una fuga adicional de recursos. En consecuencia, es probable que los inversores privados desempeñen un papel fundamental a la hora de proporcionar el capital necesario para apoyar la transición hacia plataformas de infraestructuras más ecológicas, descentralizadas e innovadoras. «Al igual que las políticas de descarbonización y la innovación tecnológica están reconfigurando la economía mundial, también están reajustando las perspectivas de las inversiones en infraestructuras», señala Gianluca Minella, Director de Investigación de Infraestructuras de DWS.
En Europa, es probable que las recientes iniciativas de la Unión Europea en el marco de su nueva política propuesta estimulen la innovación tecnológica en materia de infraestructuras y creen varias nuevas oportunidades de inversión5. Por ejemplo, la directiva sobre el despliegue de infraestructuras de combustibles alternativos establece la responsabilidad de los Estados miembros de la UE de garantizar la provisión de estaciones de recarga electrónica en las principales autopistas cada 60 kilómetros, y de estaciones de repostaje de hidrógeno cada 150 kilómetros.
A medida que las tecnologías maduren y alcancen una fase avanzada de desarrollo, esperamos que surjan más oportunidades, sobre todo para las infraestructuras básicas y de valor añadido de los mercados pequeños y medianos en sectores como los combustibles alternativos y la infraestructura de repostaje relacionada, el hidrógeno verde o la eficiencia energética6.
El mercado también se mantiene muy activo en cuanto a las oportunidades de desarrollo y de nuevos proyectos en sectores de infraestructuras ya establecidos, como las redes, el material rodante y las energías renovables, y el capital institucional se siente especialmente atraído por los sectores en los que la regulación garantiza la visibilidad de los flujos de caja y el crecimiento.
La Comisión Europea también propuso aumentar el objetivo de las energías renovables al 40% para 2030 (frente al 32%), con objetivos específicos para el transporte, la calefacción, la refrigeración, los edificios y la industria, y objetivos más ambiciosos para la bioenergía. Con la previsión de que los precios de la electricidad aumenten en la próxima década, prevemos que las energías renovables alcancen cada vez más la paridad de red en toda Europa. Este factor, junto con el continuo crecimiento del mercado europeo de acuerdos de compra de energía a largo plazo, se espera que apoye el crecimiento de la capacidad de las energías renovables en Europa y el continuo interés de los inversores institucionales.
Como resultado de estas medidas, esperamos un mayor crecimiento en el sector de los servicios de eficiencia energética y un mayor volumen de licitaciones públicas y asociaciones público-privadas centradas en la mejora de la eficiencia energética de las infraestructuras relacionadas con la administración en la UE. Por ejemplo, la reforma identifica medidas específicas para acelerar las renovaciones de edificios que contribuyan a la eficiencia energética. Además, el paquete incorpora la obligación de que el sector público reduzca el consumo de energía de los servicios públicos y exige al sector público que renueve los edificios gubernamentales a un ritmo anual del 3%7.
No hace falta decir que seguimos de cerca el proceso legislativo de las distintas propuestas de la Comisión. Y, aunque toda la legislación comunitaria es directamente aplicable en toda la UE, en la práctica puede depender mucho de cómo se apliquen las propuestas en los distintos Estados miembros. Sin embargo, la ambición y la dirección de este «Acuerdo Verde Europeo» son claras, nada menos que la «transformación de la economía y la sociedad de la UE para cumplir con las ambiciones climáticas».8 Además de las preocupaciones ambientales, esto tiene el beneficio de impulsar la independencia energética del régimen cada vez más errático de Putin.
En términos más generales, creemos que las infraestructuras están llamadas a desempeñar un papel fundamental en la consecución de una economía mundial más sostenible e inclusiva, y se espera que esta clase de activos contribuya a la realización de hasta el 72% de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas9. Sin embargo, las ambiciosas políticas de descarbonización, el aumento de la inversión pública y el sólido crecimiento de las energías renovables pueden no ser suficientes: para lograr las emisiones netas cero pueden ser necesarios cambios transformadores significativos y mayores inversiones privadas en tecnologías de última generación.
A medida que las infraestructuras evolucionan, la cartera de inversiones se amplía, con volúmenes de transacciones en los segmentos del mercado medio y de pequeña capitalización bien posicionados para capitalizar el mayor flujo de proyectos en sectores como las energías renovables, las soluciones de eficiencia energética, la electrificación del transporte, el almacenamiento en baterías y la infraestructura digital. Mientras que muchos de estos nuevos proyectos están respaldados por características normativas o contractuales que apuntalan la visibilidad del flujo de caja, y pueden ser atractivos para las estrategias «core plus», otros pueden estar todavía en una fase de maduración y pueden estar mejor posicionados para estrategias de mayor riesgo/retorno. A medio plazo, esperamos que la normalización de los marcos normativos y contractuales desempeñe un papel fundamental para apoyar la maduración de las tecnologías en fase avanzada y acelerar la inversión privada en infraestructuras.
Ya estamos observando un mayor volumen de transacciones en los segmentos del mercado medio-bajo y de pequeña capitalización, en los sectores de las tecnologías de infraestructuras y de las energías renovables en su última fase, con tamaños de billete medio cada vez más en el rango de 50 a 150 millones de euros. Los datos del mercado ya indican que el tamaño medio de las transacciones se ha reducido a 227 millones de euros en 2021, desde los 344 millones de euros de 2017. A medida que la captación de fondos para infraestructuras sigue creciendo y las estrategias vinculadas a la sostenibilidad se extienden, prevemos una mayor demanda por parte de los inversores a largo plazo de estrategias centradas en activos de infraestructuras sostenibles en el mercado de pequeña capitalización y medio. Estas estrategias parecen estar bien posicionadas para proporcionar una potencial diversificación de la cartera respecto a las infraestructuras básicas más tradicionales, al tiempo que contribuyen a apoyar los objetivos de sostenibilidad.
Tamaño medio de las transacciones de capital privado en infraestructuras, Europa
Los gestores de activos suelen realizar las operaciones de infraestructuras de pequeña y mediana capitalización a través de procesos propios y no mediante subastas competitivas, y los vendedores suelen mantener una participación en el negocio y buscan asociaciones industriales a largo plazo con los gestores, en lugar de limitarse a maximizar su precio de salida. Cuando se comparan con las adquisiciones de capital privado de pequeña capitalización, los precios de entrada de las infraestructuras de pequeña capitalización parecen algo más elevados, ya que su propuesta de riesgo-rendimiento está respaldada por condiciones normativas o contractuales que apoyan la visibilidad del flujo de caja.
Precios medios de entrada en el capital privado de infraestructuras, Europa
* Valor de la empresa / Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.Fuente: Estimación basada en la base de datos propia de DWS de operaciones de infraestructuras europeas no cotizadas, incluida la información de transacciones disponible públicamente de Infrastructure Journal, InfraNews, Pitchbook, Bloomberg, Preqin; a fecha de 21 de diciembre
Aparte de la descarbonización, las infraestructuras en el mercado medio y el segmento de pequeña capitalización también parecen estar posicionadas favorablemente para capitalizar otras megatendencias como la digitalización, apoyando la creación de valor a través de la expansión orgánica, las estrategias de plataforma y las fusiones y adquisiciones. Esto es frecuentemente opuesto a las estrategias de infraestructuras de gran capitalización, que tienden a centrarse en activos maduros que proporcionan rendimiento, y con un potencial de revalorización del capital limitado.
Por supuesto, algunas operaciones de infraestructura de pequeña capitalización y del mercado medio centradas en tecnologías de última generación pueden estar en un espectro de riesgo/rendimiento más alto en comparación con la infraestructura tradicional básica o básica plus. Aunque el potencial de generación de rendimientos a largo plazo es mayor, estos rendimientos también pueden estar más expuestos a la capacidad de los gestores para cumplir con éxito los planes de negocio y las iniciativas de crecimiento. Aun así, creemos que añadir selectivamente tecnologías de última generación puede ser una forma atractiva de respaldar las valoraciones de la cartera mediante un elemento de crecimiento resistente de los beneficios, ya que las valoraciones de las infraestructuras básicas están algo expuestas a un entorno de tipos de interés en aumento.
En resumen, las infraestructuras conllevan ciertamente sus propios riesgos, sobre todo para quienes tienen poca experiencia previa. La guerra de Putin pone de manifiesto los riesgos de enfrentarse a jurisdicciones erráticas en busca de mayores rendimientos. Sin embargo, en estos tiempos de incertidumbre, creemos que también puede ofrecer potenciales oportunidades para los inversores dispuestos a hacer sus deberes.
5.Para más detalles, véase: https://www.dws.com/capabilities/alternatives/infrastructure/infrastructure-matters/eu-fit-for-55-and-infrastructure-investment/
6.Core plus describe las estrategias que ofrecen un mayor riesgo y una mayor rentabilidad potencial en comparación con las características de inversión de las inversiones tradicionales en infraestructuras. Por lo tanto, pueden añadirse a una cartera básica para aumentar la rentabilidad (de ahí lo de core plus).
7.Comisión Europea, «Propuesta de Directiva sobre eficiencia energética (refundición)», 14 de julio de 2021.
8.Comisión Europea, «European Green Deal: Commission proposes transformation of EU economy and society to meet climate ambitions», 14 de julio de 2021.
9.Universidad de Oxford, «Infrastructure needed to achieve 72% of Sustainable Development Goal targets», 2 de abril de 2019, citando a Nature Sustainability, «Infrastructure for sustainable development» (2019).
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Canva. . Las expectativas de inflación y las subidas de tipos de la Fed empuja los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidenses
Las palabras de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), casi nunca pasan desapercibidas. Esta semana, tras su discurso en la Asociación Nacional de Economistas de Negocios se produjo una oferta moderada del dólar y mayores ventas de bonos del Tesoro estadounidense. ¿El motivo? “Powell indicó que la Fed está preparada para subir los tipos de interés en 50 puntos básicos en mayo, si los datos lo permiten, lo que llevó a los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo a uno de sus peores días en la última década”, resumen desde Monex Europe.
Estas declaraciones, que se producen tras la primera subida de tipos de interés de hace una semana, aumentarían la probabilidad de otras seis subidas de un cuarto de punto a lo largo de 2022. De hecho, Powell expresó su intención de subir los tipos a un ritmo más rápido, es decir, subiendo 50 puntos básicos de una vez, y no sólo 25 puntos básicos como se esperaba la semana pasada y como se preveía en el mercado. Ante sus palabras, la reacción de las bolsas fue “templada”, según los analistas de Banca March, pero sí se registraron importantes ventas en los bonos.
“Las palabras de Powell ayer aceleraron las ventas en todos los tramos de la curva estadounidense aunque las subidas en la rentabilidad exigida un día más volvieron a centrarse en la parte corta, con la TIR del bono a 2 años cruzando ampliamente el 2%. Por lo tanto, la pendiente de la curva en EE.UU. sigue cayendo, con el diferencial entre el bono a 10 años menos el bono a 2 años situándose en los 15 puntos básicos. Por el lado europeo el Bund también sigue el mismo camino, situándose en niveles de rentabilidad exigida no vistos desde octubre de 2018, sin embargo, la pendiente alemana se mantiene elevada en los 74 puntos básicos. Además la inflación implícita en los bonos a 2 años sigue siendo elevada, situándose en el 4,8% en el caso norteamericano y en el 4,7% en el caso alemán”, destacan los analistas de Banca March.
Según explica Markus Allenspach, jefe de Análisis de Renta Fija en Julius Baer, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. están subiendo rápidamente, impulsados por las lecturas de inflación más altas y los comentarios del presidente de la Fed, Powell, de que no hay alternativa a la estabilidad de precios. “En previsión de más subidas de tipos anticipadas, el rendimiento de la nota del Tesoro a 2 años superó el nivel del 2% por primera vez desde mayo de 2019, y el rendimiento de la nota a 10 años subió al 2,33%”, matiza.
En opinión deBen Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro, la rentabilidad de los bonos a 10 años de Estados Unidos, que ayuda a fijar el precio de todo, desde los tipos hipotecarios hasta las emisiones de bonos de empresas, se ha disparado al 2,4% debido a la retórica más agresiva de la Fed. «Esto está contribuyendo a un endurecimiento generalizado de las condiciones financieras estadounidenses y al aumento percibido de los riesgos de recesión. Este es el riesgo clave, pero exagerado, para los inversores. Los sectores más baratos, con un mayor crecimiento a corto plazo, como las materias primas y las finanzas, son el antídoto de inversión para estos mayores rendimientos de los bonos. Mientras que la tecnología, especialmente la disruptiva de larga duración, y los costosos proxies de bonos son los que se encuentran bajo una mayor presión», destaca.
Los otros mensajes del mercado
Por ahora, el arranque de las subidas de tipos parte de la Fed está teniendo consecuencias nefastas en el mercado de bonos, provocando una caída de más del 10% desde máximos en el índice agregado de bonos global, lo que significa la caída más fuerte en este índice desde que su inicio en 2002, incluso superando lo visto en la crisis financiera de 2008, según destacan desde Banca March. «La venta en los bonos soberanos continúa. La tormenta perfecta en los bonos soberanos sigue desplegándose, una vez la subida de tipos de la Fed se materializó y se ha detenido el aumento de balance de la Fed. Además el precio del petróleo también pone presión sobre la inflación y acelera las ventas en los tipos a corto plazo. A nivel europeo, los movimientos también han sido fuertes, la rentabilidad exigida del bund está en los niveles más altos desde octubre de 2018. Finalmente, los diferenciales periféricos se han acelerado ligeramente tras el anuncio de una retirada más rápida de los estímulos por parte del BCE, pero se mantienen controlados, lejos de niveles estresados y hoy arrancan con pequeños descensos.», explican.
Según los analistas, la ansiedad por saber hasta dónde llegará la Reserva Federal y a qué velocidad lo hará no se ha convertido por ahora en una pataleta en toda regla en los mercados de bonos, pero los bonos del Tesoro de EE.UU. se han revalorizado y los rendimientos han aumentado, lo que indica que la preocupación va en aumento. Así, esta mejora de los rendimientos no significa que el activo haya ganado excesivo atractivo, según el posicionamiento de algunas gestoras.
En este sentido, BlackRock explica en su comentario de mercado semanal: “Las acciones de los bancos centrales de la semana pasada refuerzan nuestras opiniones. Vemos más dificultades para la deuda pública a largo plazo, incluso con el aumento de la rentabilidad desde principios de año. Esperamos que los inversores exijan una mayor compensación por el riesgo de mantener los bonos del Estado en medio de una mayor inflación. Mantenemos nuestra infraponderación de la deuda pública nominal tanto en el horizonte táctico como en el estratégico. Creemos que la revalorización de los tipos a corto plazo es exagerada y preferimos los bonos de corto plazo a los de largo plazo. Preferimos asumir el riesgo de la renta variable en lugar del crédito en un contexto inflacionista porque esperamos que los rendimientos reales -o ajustados a la inflación- se mantengan históricamente bajos”.
Ante esta previsión, Allenspach matiza que no comparten el temor, tantas veces escuchado, de que el ajuste no suele funcionar y que la Fed empujará a la economía estadounidense hacia una la recesión: “En comparación con los dos últimos ciclos de subidas de tipos, el mercado laboral estadounidense se encuentra en una situación mucho mejor, y los hogares no están en apuros financieros, sino que disponen de ahorros adicionales para gastar. En este contexto, también rechazamos la idea de que la curva de rendimiento ya está señalando un riesgo de recesión. Es cierto que el rendimiento a siete años es más alto que el de 10 años y el de 20 años es más alto que el de 30 años. Esta inversión de partes de la curva de rendimiento no es, en nuestra opinión, una señal de recesión, sino más bien una señal de falta de liquidez en un mercado que tiene que adaptarse a una nueva oferta (alto déficit) y una baja demanda (sin compras de la Fed)”.
Por último, según la valoración que hace Eoin Walsh, gestor de carteras en TwentyFour AM, parece claro que los rendimientos de los bonos del Estado probablemente subirán a partir de ahora, y con la inflación que también es probable que se mantenga obstinadamente alta. Por ello, el gestor se inclina por cubrir el riesgo de duración de los tipos de interés, por mantener una baja exposición a la duración, o por una combinación de ambos.
“La Fed tiene un duro trabajo por delante, pero la fortaleza de la economía ayuda; el crecimiento del PIB en diciembre de 2021 fue de un saludable 5,5% y los niveles de deuda corporativa se redujeron tras la pandemia, dejando la cobertura de intereses en niveles saludables. Sin embargo, los mercados no han tenido que lidiar con una Fed tan agresiva en mucho tiempo, y el camino hacia unos tipos más altos tendrá algunos baches en el camino”, concluye Walsh.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Asaf Gherman y Rudy Neuhof, codirectores de la oficina de Tikahau Capital pen Tel Avid (Israel).. Tikehau Capital abre oficina en Tel Avid con la incorporación de Asaf Gherman y Rudy Neuhof como codirectores
Tikehau Capital ha anunciado la apertura de una nueva oficina en la ciudad de Tel Aviv (Israel), la decimotercera en la red global del Grupo, y el nombramiento de Asaf Gherman y Rudy Neuhof para el cargo de codirectores en el país, a partir del 1 de febrero de 2022.
Desde la firma explican que el mercado israelí tiene un importante potencial de crecimiento por explotar para su negocio. “Su economía dinámica y de alto crecimiento de la OCDE ha acelerado su posición como centro de innovación global con comunidades institucionales y empresariales sofisticadas”, destacan. Como uno de los primeros gestores de activos alternativos del mundo, Tikehau Capital quiere construir una fuerte presencia local en Israel para captar la creciente demanda de activos alternativos de los inversores locales, impulsada por los cambios estructurales del mercado.
Según señalan, con esta nueva presencia permanente, el Grupo tiene la ambición de acelerar su expansión en el país, aprovechando su experiencia, recursos y red global en sus diversas clases de activos (deuda privada, activos reales, capital privado y estrategias de mercados de capitales), así como en sus actividades de inversión directa.
En línea con sus objetivos, Asaf Gherman y Rudy Neuhof se han incorporado a la firma para ocupar el cargo de codirectores de Israel y serán responsables de dirigir los esfuerzos de crecimiento del Grupo en el país, así como de reforzar las relaciones del Grupo con los inversores institucionales israelíes y la comunidad empresarial de la región. Ambos cuentan con más de 40 años de experiencia en mercados de capitales, inversiones alternativas y directas, y aportan una amplia red y conocimiento del panorama institucional y la comunidad empresarial. Además, llevan una década trabajando juntos como equipo.
Antes de incorporarse a Tikehau Capital, Asaf fue jefe de Sindicaciones, Gestión de Deuda y Productos en Bank Leumi, y anteriormente jefe de Inversiones Alternativas y Directas en Migdal Insurance. Por su parte, Rudy Neuhof fue jefe de Deuda Privada y Estructurada en Migdal Insurance y anteriormente trabajó en Menora Mivtachim en la rama de mercados de capitales y banca de inversión de la empresa.
“La apertura de una oficina en Tel Aviv es un testimonio del compromiso local y a largo plazo de Tikehau Capital con cada mercado en el que entra. Estamos encantados de dar la bienvenida a Asaf y Rudy, cuya profunda experiencia y conocimientos en inversiones alternativas y directas serán un activo inestimable, ya que buscamos construir nuestra franquicia en Israel. Sus diversificados antecedentes de inversión, junto con su amplia red y conocimiento del mercado, nos ayudarán a fortalecer aún más la huella de la empresa en la región, en todas nuestras actividades de inversión y líneas de negocio”, ha señalado Frederic Giovansili, director general adjunto de Tikehau Investment Management y director global de ventas y marketing de productos y estructuración, a raíz de este anuncio.
Objetivos de negocio y crecimiento
A estos planes de expansión en Israel se suma un objetivo mucho más ambicioso: alcanzar más de 65.000 millones de euros en activos bajo gestión para el negocio de Tikehau Capital de gestión de activos en 2026. Tal y como ha anunciado la firma durante la celebración de su Capital Markets Day, esta meta supondría duplicar sus activos bajo gestión actuales.
“Desde su salida a bolsa en 2017, Tikehau Capital ha logrado un crecimiento significativo, triplicando con creces sus activos bajo gestión y superando constantemente sus objetivos. Este asombroso viaje es, en primer lugar, un crédito para nuestros talentosos y dedicados equipos. Hoy nos embarcamos en un nuevo capítulo de crecimiento acelerado y rentabilidad, fijando nuevos y ambiciosos objetivos para 2026. Pretendemos duplicar el tamaño de nuestros activos bajo gestión, ampliando nuestra plataforma y persiguiendo la expansión de nuestra huella geográfica, al tiempo que mantenemos nuestro rendimiento y generamos valor para nuestros inversores y accionistas. Tikehau Capital basa su éxito futuro en su cultura empresarial única y en su sólido balance, que sirve como un poderoso factor de crecimiento. Gracias a nuestra diversa base de talento, a nuestra constante capacidad de innovación y a nuestro fuerte compromiso con la sostenibilidad, Tikehau Capital seguirá destacando como un fuerte generador de valor para todos sus accionistas”, han destacado Antoine Flamarion y Mathieu Chabran, cofundadores de Tikehau Capital.
Además, también se han marcado como objetivo generar más de 250 millones de euros de beneficios relacionados con las comisiones para 2026, lo que supondría un incremento de 2,6 veces respecto a 2021; y conseguir la misma rentabilidad en los fondos propios registrada a mediados de la década pasada para 2026.
Foto cedidaKat Ferris, responsable de Desarrollo de Producto para Europa y Asia de Capital Group.. Capital Group ficha a Kat Ferris para el cargo de responsable de Desarrollo de Producto para Europa y Asia
Capital Group ha anunciado el nombramiento de Kat Ferris para cubrir el puesto de nueva creación de responsable de Desarrollo de Producto para Europa y Asia. Ferris está ubicada en Londres y depende de Alexandra Haggard, responsable de Producto y Servicios de Inversión para Europa y Asia.
Según explica la gestora, Ferris creará y dirigirá un equipo que será responsable del desarrollo, la gestión y la gobernanza del producto dentro la gama de inversiones de Capital Group para los clientes de Europa y Asia. Sus responsabilidades incluirán la supervisión del lanzamiento de nuevos fondos de renta variable, renta fija y multiactivos, a medida que la firma amplíe su oferta para los inversores.
A raíz de este nombramiento, Alexandra Haggard, responsable de Producto y Servicios de Inversión en Europa y Asia, ha señalado: «Capital Group cuenta con una gama de servicios centrada y estamos comprometidos con la construcción de nuestra oferta para satisfacer las necesidades y expectativas cambiantes de nuestros clientes. La incorporación de una líder excepcional como Kat, con un profundo conocimiento del desarrollo y la gestión de producto, es fundamental para garantizar que nuestra oferta de inversión siga ayudando a los clientes a alcanzar sus objetivos de inversión y sea relevante a lo largo de múltiples ciclos de mercado. Estamos orgullosos de que nuestra primera estrategia, el fondo Capital Group Investment Company of America, lanzado en 1934, siga estando a disposición de los inversores”.
Por su parte, Kat Ferris, responsable de Desarrollo de Producto para Europa y Asia, ha declarado: “Capital Group es conocido por su enfoque a largo plazo, su planteamiento de inversión con múltiples gestores y el lanzamiento de fondos que superarán la prueba del tiempo. Estoy deseando ampliar las estrategias de renta variable, renta fija y multiactivos de la firma para los inversores institucionales y minoristas de Europa y Asia”.
Kat Ferris cuenta con más de 16 años de experiencia en la gestión de activos, centrándose en la función del producto en los mercados europeos y asiáticos. Se incorpora desde Morgan Stanley Investment Management, donde fue Responsable de Producto Internacional durante cuatro años. Sus responsabilidades incluían la estrategia de producto; el desarrollo, lanzamiento y mantenimiento de fondos de inversión en EMEA para clientes minoristas e institucionales; y el desarrollo de la política de gobernanza de productos. Antes de incorporarse a Morgan Stanley, Kat trabajó como gestora de producto en Robeco.
DWSha anunciado que, a partir de marzo, reducirá las comisiones anuales totales de dos ETFs y un ETC. Según indican desde la compañía, esta decisión de debe a «la elevada llegada de flujos de caja registrados recientemente y cuyas ventajas Xtrackers trasladamos a los inversores». Los vehículos de inversión beneficiados de esta decisión son el ETF Xtrackers II Eurozone Inflation-Linked Bond UCITS, el ETF Xtrackers II Harvest China Government Bond UCITS y el ETC Xtrackers IE Physical Gold Securities.
«Estamos aumentando el atractivo de estos ETFs que invierten en deuda soberana y un ETC que invierte en oro en un momento en el que los inversores están utilizando estas exposiciones para ajustar sus carteras tras el incremento de la volatilidad», ha añadido Michael Mohr, Head of Passive Products de DWS.
ETF Xtrackers II Eurozone Inflation-Linked Bond UCITS, que invierte principalmente en bonos ligados a la inflación denominados en euros, ha registrado entradas netas por valor de 225 millones de euros en los últimos doce meses y gestiona activos que suman más de mil millones de euros. La clase de activos de bonos indexados a la inflación está actualmente en el punto de mira de los inversores debido al aumento de las expectativas de inflación.
Por otra parte, el ETF Xtrackers II Harvest China Government Bond UCITS, que invierte en deuda soberana china, ha registrado flujos de entrada de 133 millones de euros en los últimos doce meses y el volumen de activos bajo gestión del fondo se sitúan en alrededor de 280 millones de euros. El ETF replica un índice con una rentabilidad a vencimiento del 2,9%. «Los inversores defensivos lo consideran una alternativa a los índices de los mercados de deuda soberana estadounidense y europea», destacan desde DWS.
Por último, el ETC Xtrackers IE Physical Gold Securities al que también se le ha reducido la comisión anual global tras registrar fuertes flujos de entradas de unos 2.100 millones de euros en los últimos doce meses. El ETC cuenta actualmente con unos 2.600 millones de euros en activos bajo gestión. El aumento de los riesgos geopolíticos ha provocado históricamente una mayor demanda de productos que invierten en oro.
Pixabay CC0 Public DomainCatedral de San Isaac en St Petersburg, Rusia.. Catedral de San Isaac en St Petersburg, Rusia.
«En diciembre preveíamos un crecimiento del 2,7% para este año. Los boyantes precios de la energía y el repunte tras la crisis del COVID-19 hacían prever un sólido crecimiento», indicaban desde Scope sobre la economía rusa. Sin embargo, las sanciones económicas de la comunidad internacional dirigidas hacia Rusia por su ataque al territorio ucraniano repercutirán en el gigante con una contracción de su economía en un 10%; provocando una recesión mucho más profunda que durante la pandemia de COVID-19. Además, la contracción podría ser mayor ya que el conflicto no ha finalizado y la incertidumbre sigue sumiendo al país sobre las consecuencias más amplias de la guerra y la probabilidad de nuevas sanciones internacionales.
El crecimiento se tambaleará por el aumento de la inestabilidad financiera, la disminución de la credibilidad institucional y el deterioro de las condiciones de inversión. El Gobierno y las empresas privadas deberán hacer frente a un acceso muy restringido a los mercados financieros y de capitales extranjeros, a las salidas de capital, al endurecimiento de las condiciones financieras nacionales y al debilitamiento del sistema financiero y de las reservas del sector exterior.
Asimismo, la posibilidad de un default selectivo a corto plazo ha aumentado como Scope expresó con su rebaja del rating de Rusia a C la semana pasada: «Si observamos que una obligación de deuda se ha pagado en rublos en vez de en la moneda original y los contratos subyacentes no prevén tales conversiones de moneda, podemos considerar que el pago constituye un cambio de las condiciones contractuales y determinar el cambio como un impago selectivo, según nuestros criterios, y sujeto, por supuesto, al periodo de gracia de 30 días».
El pasado 28 de febrero de 2022, el Banco de Rusia elevó al 20% su tipo de interés que se situaba en el 9,5% a fin de proteger el rublo que ha perdido la mitad de su valor frente al dólar desde principios de 2022. Asimismo, la inflación se situó en febrero en el 9,2% interanual por lo que desde Scope expresan que la media anual se situará en el 15%, lo que tendrá un significativo impacto en la confianza de empresas, consumidores e inversores.
En este sentido también influirá la salida neta de capital privado que se ha acelerado aumentando hasta los 72.000 millones de dólares en 2021 desde los 50.300 millones de dólares en 2020 y los 22.500 millones de dólares en 2019. «El Estado ruso representa alrededor del 40% del valor añadido del sector formal y la mitad del empleo«, la salida de los flujos de inversión obstaculizará la reducción de la participación estatal en la economía que en la situación previa a la guerra desalentó la competencia y la inversión privada.
Sector energético
Los precios de la energía sustentan el superávit de Rusia, estimado en 39.000 millones de dólares en enero y febrero de 2022; así como representan una fuente fundamental de ingresos en divisas sobre todo después de que las sanciones hayan congelado la mitad de las reservas internacionales de Rusia. La falta de ambición del Gobierno en el pasado para abordar la dependencia estructural de la economía de las exportaciones de energía en el escenario presente supondrán un problema añadido.
La UE es el mayor socio comercial de Rusia, con importaciones de petróleo, gas natural y carbón rusos por valor de unos 100.000 millones de euros en 2021, lo que equivale a casi dos tercios de todas las importaciones procedentes de Rusia. Independientemente del diseño de las nuevas sanciones «que probablemente se apliquen al sector energético ruso, es factible que la intensificación de las iniciativas europeas para reducir su dependencia del petróleo y el gas rusos agrave los problemas a medio plazo de la economía rusa», señalan en Scope. Si bien el gigante podría contrarrestar las medidas europeas mediante una mayor cooperación energética con otros países como China e india, para ello deberá ampliar las infraestructuras necesarias en un contexto desfavorable para gastar en infraestructuras.
Pixabay CC0 Public DomainJordan Madrid. Jordan Madrid
Los pagarés o bonos flotantes (FRN, por sus siglas inglesas) high yield (HY) constituyen un subconjunto pequeño pero creciente del universo global de deuda high yield, con una capitalización de mercado total estimada de en torno a los 60.000 millones de dólares a comienzos de 2022.
Según explica el equipo de renta fija Wholesale de M&G, su característica más notable, que los diferencia de los bonos HY tradicionales, es que ofrecen cupones a tipo flotante que se mueven en línea con el precio del dinero. De subir los tipos de interés, un inversor en FRN HY recibe una renta proporcionalmente más elevada, mientras que un inversor en un bono HY tradicional recibe el mismo cupón fijo hasta su vencimiento. Por este motivo, el atractivo relativo del cupón de un bono HY a tipo fijo existente disminuye cuando suben los tipos de interés, al ser posible encontrar mayores niveles de renta en otros activos.
Los cupones de los FRN HY están vinculados a tipos de referencia estándar, o “tasas de efectivo”, típicamente EURIBOR, SONIA (tasa media a un día en libras esterlinas) o SOFR (tasa de financiación a un día garantizada) a 3 meses para activos emitidos en euros, libras y dólares, respectivamente. Por lo general, estos son los tipos de interés a los que los bancos se prestan dinero unos a otros. Los FRN HY también suelen tener “suelos de tipos de interés”: la tasa de interés de referencia tiene un valor mínimo del 0% en el cálculo de renta, incluso si el tipo de interés de mercado es inferior a cero. Esto puede brindar cierta protección de renta cuando el precio del dinero es negativo.
Características defensivas
Los FRN HY ofrecen varias características de protección que mitigan el riesgo para los inversores. En primer lugar, en torno a un 80% del mercado FRN HY se compone de bonos senior garantizados (ubicados en los tramos superiores de la estructura de capital de los emisores), mientras que este porcentaje es del 20% en el universo de deuda HY(1).
Típicamente, los FRN HY también presentan una menor volatilidad que los bonos HY tradicionales. El spread duration del mercado de FRN HY, que mide la sensibilidad de su precio a cambios en los diferenciales de crédito, ronda los 2,0 años, frente a aproximadamente 4,0 años para el mercado de bonos HY convencionales (2). Así, una subida de los diferenciales de crédito de 1 punto porcentual conduciría a pérdidas de capital de en torno al 2% para los FRN HY y al 4% para los bonos HY a tipo fijo.
Por consiguiente, los FRN HY suelen seguir la misma dirección general que el mercado HY a tipo fijo cuando los inversores perciben que el riesgo de crédito es más alto, pero su precio fluctúa en menor medida. Este ha sido el caso durante varios periodos de incertidumbre en la última década, por ejemplo, en 2015 al anticiparse que la Reserva Federal estadounidense iba a reducir sus compras de activos, al temerse la inflación global en 2018 y con la reciente crisis de la COVID-19.
Un gestor de FRN HY debe evaluar las características defensivas de cualquier bono en el contexto del panorama fundamental de la economía y de su emisor. Por eso, el equipo de renta fija Wholesale de M&G cree que la gestión activa brinda potencial de reducir más si cabe los riesgos de inversión evitando a bonos que presentan riesgos excesivos, y de capturar oportunidades más atractivas.
Notas:
(1) Fuente: M&G, Moody’s Research; índice ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained, índice ICE BofA Global High Yield; 31 de diciembre de 2020.
(2) Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre de 2021.
Información importante:
El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo.
Los bonos high yield suelen entrañar un riesgo mayor que los emisores de bonos podrían no compensar mediante el pago de intereses o rentabilidad del capital.
Invertir implica riesgos, incluida la pérdida del capital. Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en este documento. Los pareceres expresados representan las opiniones de M&G Investments, que pueden ser objeto de cambios y no se proporcionan como consejo o recomendación de inversión ni como pronóstico o garantía de resultados futuros. Dicha información se proporciona exclusivamente a efectos informativos, y procede de fuentes propias y de terceros cuya precisión o exhaustividad no se han verificado de forma independiente. Aunque M&G Investments considera que la información es precisa y fiable, no presume ni se hace responsable de la exhaustividad, exactitud o fiabilidad de la misma. Las declaraciones sobre futuras expectativas, estimaciones, proyecciones y otras afirmaciones a futuro se basan en la información disponible y en la opinión de los gestores en el momento de emitirlas. Por consiguiente, tales afirmaciones son inherentemente especulativas, al basarse en hipótesis que podrían implicar riesgos e incertidumbres conocidos y desconocidos. Los acontecimientos, resultados y rentabilidades registradas podrían diferir sustancialmente de los expresados o implicados por dichas afirmaciones. Esta promoción financiera es emitida por M&G International Investments S.A., con sede registrada en 16, boulevard Royal, L-2449, Luxemburgo.
Pixabay CC0 Public DomainLaurentiu Morariu. Laurentiu Morariu
El impacto más obvio de la crisis de Ucrania en los mercados emergentes ha sido la subida de los precios de las materias primas. El incremento más notable se ha producido en el precio del crudo, pero también en los metales y en alimentos primarios, como la soja o el trigo.
Según explica Nick Payne, responsable de estrategia en el área de Mercados Emergentes Globales en Jupiter Asset Management y principal gestor del fondo Global Emerging Market Focus, Asia se presenta como la región más afectada por este incremento de precios, pues la mayoría de los países asiáticos son importadores de metales y energía. En cualquier caso, el daño provocado por la guerra de Ucrania en la confianza y el crecimiento de la economía hará que disminuya la demanda de combustible y evitará que el precio del crudo continúe su escalada. Eso no evita que este impacto se refleje en los niveles de crecimiento. Por ejemplo, se espera que la India experimente una bajada de un punto porcentual en su PIB.
La otra cara de la moneda se está viendo en América Latina. Los países exportadores de materias primas “blandas” -como Brasil o Argentina-, de metales como el cobre, el oro y la plata, – Perú o Chile-; así como países productores de petróleo, -Colombia o Venezuela-, se han visto beneficiados por el incremento en los precios.
Otro de los problemas que pueden afectar al crecimiento es el repunte de COVID en China, que ya se ha convertido en el brote más serio desde que el virus surgió en Wuhan en 2020. China continúa aplicando su política de cero casos, dando lugar a nuevos confinamientos en Shanghái y Shenzhen. Siendo el gigante asiático el único país que mantiene estas medidas de contención dentro del grupo de países que pertenecen a las economías emergentes.
2021 no fue un buen año para la renta variable emergente y esto se debió al mal desempeño que las acciones chinas obtuvieron después de un 2020 en el que sí consiguieron un buen rendimiento. Los motivos fueron nuevamente la estricta política de cero casos ante los brotes de COVID y los cambios regulatorios.
El otro tema que ha afectado a los mercados emergentes ha sido la disparidad entre el número de personas vacunadas frente a las economías de Occidente. Una vez que lo peor de la variante Ómicron parece haber pasado, los confinamientos han dejado de verse en Indonesia, Sudáfrica e India. A medida que las economías emergentes recuperen la normalidad deberían seguir ofreciendo unos mejores diferenciales de crecimiento.
El ciclo de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos también preocupa a los mercados emergentes. El consenso del mercado cree que unos mayores tipos pueden ser perjudiciales para los mercados emergentes, basándose en el episodio del “taper tantrum” que se produjo en 2013 cuando Ben Bernanke sorprendió a los mercados. Pero, en la opinión de Payne, la Fed no está sorprendiendo al mercado esta vez, si no que la subida de 25 puntos básicos ya había sido anunciada.
Normalmente, los mercados emergentes suelen tener un mal desempeño en el periodo de anticipación de una subida de tasas y un mejor desempeño cuando esta subida se materializa. Dentro de los mercados emergentes, China es el único país que mantiene una política monetaria expansiva, una respuesta contracíclica que les puede beneficiar. Muchos otros países adoptaron políticas restrictivas antes que la Fed para controlar las presiones inflacionistas. Tras la crisis del COVID muchas de las economías emergentes habían bajado sus tipos de interés para facilitar la liquidez y proporcionar unas mejores condiciones de cara a una recuperación. Por ejemplo, Brasil ha subido tipos desde unos niveles excepcionalmente bajos para su economía, regresando a unos tipos más en línea con sus niveles históricos. Unas políticas más restrictivas por parte de los bancos centrales pueden tener algo de impacto en el crecimiento, pero este impacto es relativamente gestionable, sobre todo si contribuye a mantener sus divisas relativamente estables o incluso con signos de apreciación, una señal que deja entrever que el mercado percibe la subida de tipos por parte de la Fed de una forma más relajada.
Invirtiendo en el entorno actual
A la hora de invertir en mercados emergentes, en Jupiter Asset Management se centran en cuatro tendencias que representan una oportunidad para tener exposición a un crecimiento estructural a lo largo de los años: la digitalización de la economía, la infraestructura tecnológica, la inclusión financiera y el consumo aspiracional.
Las empresas que se enmarcan en estas cuatro temáticas son capaces de prosperar con independencia del comportamiento del ciclo económico o de las materias primas. Obviamente, estos factores tendrán algo de impacto en el crecimiento de sus márgenes, pero no son el principal factor que los determina.
Dentro de la transformación digital, se enfocan en aquellas empresas que se dedican principalmente al comercio digital, la computación en la nube, las redes sociales y los pagos digitales. Ejemplos de estas empresas son Tencent y Alibaba, multinacionales chinas enfocadas en tecnología, Mercado Libre, la plataforma de comercio electrónico con sede en Argentina, o Infosys, la empresa de consultoría digital que ayuda a las empresas que están tratando de desarrollar sus canales de ventas digitales.
La pandemia provocó una aceleración de tres a cinco años, haciendo que la transformación digital se transformase en un imperativo. Por ejemplo, en América Latina, la penetración del comercio online es del 9%, situándose muy por debajo del 30% de China, pero muestra un amplio margen de crecimiento.
Las empresas que se dedican a la producción de microchips, centros de datos, infraestructura relacionada con la tecnología 5G, la computación en la nube o la inteligencia artificial son la base que sostiene la transformación digital. En esta categoría destacan empresas como TSMC, con unos altos márgenes de beneficio, unas elevadas barreras de entrada que le ayudan a mantener sus ventajas competitivas, así como su capacidad para reinvertir en su negocio.
TSMC invierte cada año unos 5.000 millones de dólares en investigación y desarrollo, así como en la construcción de nuevas fábricas. Las barreras de entrada para cualquier otra empresa son tan elevadas que la competencia se reduce a otras dos empresas a nivel mundial: Samsung e Intel, sobre las cuales TSMC tiene una posición de dominio.
Muchos gestores que se encuentran dentro del segmento de calidad y crecimiento excluyen al sector bancario. Esto puede ser una realidad en los mercados desarrollados, pero no en determinadas economías emergentes. En materia de inclusión financiera, los bancos de los países emergentes desempeñan un papel fundamental en un mercado en el que 2.000 millones de adultos y 200 millones de pequeñas empresas no tienen acceso a los servicios financieros. Por ejemplo, HDFC Bank y BCA son los mayores bancos en India e Indonesia respectivamente. Estas entidades tienen sus propios bancos digitales, su propia tecnología y se asocian con empresas de Fintech en un mercado en el que el 70% o 80% de la población todavía no tiene acceso a una cuenta bancaria, algo que representa una enorme oportunidad de crecimiento para los márgenes de estas empresas dedicadas a los servicios financieros.
Por último, el consumo aspiracional se explica por unos mayores niveles de renta en las clases media emergentes. A medida que las clases medias acumulan más riqueza dejan de centrarse únicamente en el consumo de bienes de primera necesidad para consumir un menor número de bienes con mayor calidad o en servicios relacionados con el ocio y los viajes. Así, se espera que el gasto por parte de la clase media emergente crezca en un 70% en 2030.
Dentro de esta categoría, Kweichow Moutai es una empresa china productora de licor Moutai, una bebida alcohólica que se considera un bien de lujo en el gigante asiático y para la que el valor de cada botella supera los 300 dólares. Otros ejemplos son LGH & H, una empresa coreana productora de cosméticos especializada en mujeres asiáticas, y Locailiza, una empresa de alquiler de automóviles en Brasil, donde cada vez más personas desean viajar sin incurrir en el desembolso que supone comprar un vehículo.
Los factores ESG en mercados emergentes
Los factores ESG son especialmente importantes cuando el horizonte de inversión es de 5 a 10 años. Es necesario saber que una empresa está siendo gestionada de una forma correcta, pero también es importante que las ventajas competitivas creadas no se mantienen a expensas del resto de las partes vinculadas con la producción de un bien o un servicio, como pueden ser los proveedores o los empleados.
En la opinión de Payne, no se pueden obviar las cuestiones medioambientales, pagar persistentemente de menos a los empleados o retrasarse con los proveedores. Las empresas que tienen un buen comportamiento corporativo son las que suelen tener un mejor desempeño en el largo plazo. Con 30 valores en cartera, la estrategia Jupiter Global Emerging Markets Focus está alineada con el artículo 8 de la SFDR y produce un 97% menos de emisiones de carbono que el índice MSCI Emerging Markets.
Esta cifra es sorprendentemente buena, pero todavía no llega a las cero emisiones de carbono. Por eso, en Jupiter Asset Management mantienen un compromiso constante con las empresas, hablando de su proceso de transición. Para asegurarse de que las empresa llegan a estos objetivos, la gestora mantiene conversaciones con sus equipos directivos para conocer qué iniciativas van a implementar para llegar a las cero emisiones netas. Algunas de las empresas que mantienen en cartera ya pertenecen al grupo de cero emisiones netas, pero lo son por compensación. Sin embargo, en la estrategia de Jupiter AM promueven que haya una menor compensación y más acción real.
En ese sentido, Payne destaca el proyecto 30/60 de China en el que las empresas deberían alcanzar su pico de emisiones en 2030 y llegar a las cero emisiones en 2060. Dos objetivos que probablemente serán alcanzados teniendo en cuenta el carácter autoritario del gobierno chino.
