Ardian, entidad dedicada a la inversión privada, y Mubadala Capital, la rama de gestión de activos de Mubadala Investment Company, han anunciado la creación de una nueva asociación en virtud de la cual Ardian invertirá en una cartera de activos de capital privado gestionados por Mubadala Capital y, paralelamente, asumirá un compromiso principal con los fondos de capital privado de Mubadala Capital.
Han firmas han construido una sólida relación desde su primer exitoso acuerdo en 2017, una transacción que marcó un hito para Mubadala consolidándose como gestor de activos de terceros y que supuso la primera vez que un fondo soberano gestionaba capital en nombre de inversores institucionales. Como parte de esta última transacción, Ardian y Mubadala Capital cosecharon una cartera de diez participaciones en sociedades limitadas con un grupo de
socios generales predominantemente en América del Norte y Europa, así como seis inversiones directas. Todos los activos de la nueva cartera figuraban anteriormente en el balance de Mubadala Capital tras una exitosa escisión de Mubadala Investment Company en 2021.
La estrategia de capital riesgo de Mubadala Capital se centra en inversiones directas en Norteamérica y Europa, concretamente en sectores “core” en los que el equipo cuenta con una sólida trayectoria, como medios de comunicación, deportes y entretenimiento, servicios de consumo y alimentación, servicios financieros y servicios empresariales.
«Esta operación es fruto de una estrecha relación de colaboración con Mubadala Capital desarrollada durante los últimos cinco años. Son un equipo muy respetado con una trayectoria consolidada. Este nuevo acuerdo pone de manifiesto la importancia que concedemos a que las firmas con las que colaboramos sean socios de valor a largo plazo», ha señalado Hani Barhoush, director general y consejero delegado de Mubadala Capital.
«Estamos orgullosos de asociarnos una vez más con una firma líder como Ardian, con la que ya llevamos trabajando con éxito durante más de cinco años. Valoramos enormemente la asociación, que representa un importante voto de confianza en nuestra capacidad para crear valor para nuestros inversores y socios a través de la ejecución en contra de nuestra estrategia y nuestro enfoque diferencial para el mercado de capital privado», ha añadido Barhoush.
Pixabay CC0 Public DomainImagen de Jill Wellington
El IPC estadounidense (general y subyacente) sorprendió positivamente al mercado, cayendo por segundo mes consecutivo en noviembre. El índice general creció un 0,1% respecto a octubre (7,1% interanual vs. 7,3% esperado y 7,7% en octubre). Mientras, la inflación subyacente rebajó su tasa de avance al 0,2% (desde el 0,3% intermensual) frenándose así desde el 6,3% al 6% año sobre año.
Datos como los que comentábamos la semana pasada(precio de coches de segunda mano o coste salarial) anticipaban que la tendencia a la baja en el IPC puede continuar en el corto plazo. El modelo predictivo NowCast de la Fed de Cleveland apunta en la misma dirección.
La caída del 1,6% intermensual en precios de energía (gas y combustibles que explican en gran medida la diferencia entre el dato publicado y el que pronosticaban los economistas), y el abaratamiento en transporte aéreo y en los servicios médicos (3% y 0,7%, respectivamente) han sido los principales causantes del retroceso en los índices.
La vivienda sigue encareciéndose, pero a menor ritmo (+0,6% vs. +0,8% en octubre). Sin embargo, la renta equivalente al propietario (OER) sí repuntó y la serie de inflación “pegajosa” que confecciona la Fed de Atlanta subió (0,9%) a pesar de una ligera caída del 0,1% en el precio de los servicios.
La confirmación de una tendencia a la baja en los índices de precios justificaba el pronóstico del mercado acerca de la proximidad de un pico en el ciclo de tensionamiento monetario de la Fed. No obstante, el efecto diferido de caídas en el precio de la vivienda sobre los alquileres, el OER y, sobre todo, la efervescencia en el mercado laboral ponían en duda la probabilidad del inicio de recortes en fed funds en 2023.
Dicho y hecho. Si bien la subida de tipos en diciembre del 0,5% es la que los futuros venían descontando desde hace semanas, en la junta del miércoles la Reserva Federal refrescó su mapa de puntos devolviendo al mercado a la realidad, situando la tasa terminal por encima del 5% (mediana de puntos en el 5,125% desde el 4,625% en el informe anterior y con los inversores anticipando un 4,9%), y advirtió de que el inicio de los recortes se hará esperar hasta 2024. Asimismo, el sesgo al techo de tipos está al alza con 7 “puntos” por encima de la mediana y solo dos por debajo.
La lectura de lo comunicado es claramente más hawkish de lo que se esperaba. Transmite una mayor preocupación por la persistencia en lecturas de inflación subyacente, asociadas a su vez con el precio de los servicios y con la situación en el mercado laboral (que tildan de “excesivamente tenso”), que es precisamente lo mismo que ilustra la gráfica del modelo de la Fed de Atlanta (más arriba).
En la misma línea, las previsiones de inflación en el resumen de proyecciones económicas (SEP) subieron, las de PIB se vieron recortadas y también se ajustó marginalmente al alza la tasa de paro. Jerome Powell matizó que la política actual aún no es “suficientemente restrictiva”, enfatizando la importancia de que las condiciones financieras se caractericen por esto mismo: “A lo largo del año, se han endurecido considerablemente. Las condiciones financieras fluctúan a corto plazo en respuesta a muchos factores, pero es importante que con el tiempo reflejen la política de restricción que estamos aplicando”.
Esta sutil advertencia a los inversores desaconseja a los bolsistas seguir impulsando el precio de las acciones al alza, algo que ya adelantamos en esta columna. Además, deja claro que la Reserva Federal necesitará «muchas más pruebas» para cambiar a un discurso más dovish (incluso después de las prometedoras publicaciones de IPC de octubre/noviembre). Lagarde fue bastante menos delicada expresando de forma categórica que no habrá “pívot” y en cambio sí más subidas en enero y febrero. La presidenta subrayó que, de cara al próximo año, el BCE anticipa una recesión suave y un PIB en 2023 en el 0,5%. Y calcando el movimiento de sus colegas de la Fed, las previsiones de inflación se revisaron al alza hasta el 6,3% (desde el 5,5%) para 2023 y hasta el 3,4% (desde el 2,3%) para 2024.
De aquí a la próxima junta de la Fed, en febrero, tendremos un solo dato de inflación, que no debería diferir demasiado del comentado más arriba. De manera que la clave, en lo que a política monetaria se refiere, estará en la evolución del mercado de trabajo y, con las nuevas nóminas oscilando cerca de 300.000, Powell no tendrá excusa alguna para levantar el pie del acelerador. Como hemos venido explicando la cifra debería situarse muy cerca de los 100.000 para alinearse con los objetivos de crecimiento, inflación y paro que acaba de actualizar el banco central estadounidense.
Sorprende que, a pesar del contenido “halcón” de los comentarios y de la rueda de prensa, el mercado no haya reajustado aún sus expectativas. Los futuros mantienen, a pesar de todo, su apuesta de un 4,85% como tasa terminal y dos bajadas antes de fin de 2023. Esto podría explicarse con la pérdida de credibilidad de Powell y su equipo, que habría comenzado con su tesis de “transitoriedad”. Esta merma en confiabilidad se vería incrementada por la sensación de que los gobernadores de la Fed operan mirando el espejo retrovisor (porque, a pesar de los buenos datos de IPC en octubre y noviembre, revisan al alza sus estimados de PCE para los dos próximos años). Recordemos que el pico para los fed funds a cierre de 2022 en el mapa de diciembre de 2021 era solo del 0,9%.
La lectura es negativa se mire por donde se mire. Si finalmente los inversores deciden abrazar la propuesta de Powell deberán revisar sus números y asumir una tasa terminal más alta y tipos más arriba durante más tiempo, penalizando el valor objetivo de los índices. Si, por el contrario, es el presidente de la Fed el que pierde el pulso, será porque la economía entra en recesión, quedando por debajo del 0,5% que recoge el documento de SEP, y obligando a los analistas a adoptar una visión más cauta en lo que a crecimiento en beneficios por acción se refiere. Las proyecciones de la Fed se traducirían en tipos reales próximos al 2% en 2023 y 2024, muy por encima de R*, que abocarían a la economía a una recesión.
Aunque es cierto que hay argumentos que podrían defender una visión más constructiva respecto a los activos de riesgo en base a los mejores datos de inflación, la aceleración en el proceso de ajuste en crecimiento de beneficios por acción (BPA) o la mayor visibilidad en el ámbito geopolítico (como la relajación de restricciones COVID en China), con el S&P en 4.000 y siendo optimistas respecto a BPAs (230 dólares en 2023), el PER resultante de 17,4 veces nos dejaría muy poco margen de error.
Igualmente, y segúndatos de Factset, si damos por válida la propuesta de aterrizaje suave de Powell (excluyendo del análisis entornos recesivos como el de 2002 o 2008), los precios objetivo de los analistas del sell side estarían indicando un nivel para el S&P 500 en diciembre de 2023 de un 11,6% (4.458,05) sobre cierre del miércoles que compara muy favorablemente con la media anual del 7,05% registrada desde el año 2000.
Fed y BCE están incrementando la presión monetaria en un entorno de desaceleración económica. La masa monetaria continúa contrayéndose (ver gráfica de abajo sobre tasa de crecimiento 12 meses) y la diferencia entre este crecimiento y el de PIB nominal es negativo (-7,8% para EE.UU. respecto a una media del 3,4% y de -1,5% para la zona euro vs. una media del 5,4%), lo que drena recursos disponibles para la inversión financiera.
La industria de las finanzas sostenibles ha tenido un desarrollo y crecimiento indiscutible durante los últimos cinco años. Sin desmerecer el camino ya recorrido, el último informe elaborado por el Luxembourg Sustainable Finance Initiative (LSFI), en colaboración con PwC Luxemburgo, pone de relevancia que aún quedan algunos retos determinantes por superar dentro de la industria luxemburguesa de los fondos UCITS ESG como, por ejemplo, la discrepancia en la calificación de los fondos ESG.
Esta es una de las conclusiones que lanza este informe y que pone de relevancia que las dimensiones y los datos ESG evaluados en diversos estudios tienden a variar, ya que dependen en gran medida de los proveedores de datos individuales, que normalmente son los únicos que supervisan cómo se recopilan y clasifican sus datos ESG.
Del mismo modo, el documento también pone de relieve las carencias que existen a la hora de evaluar el impacto de los fondos. “La falta de estandarización entre los proveedores de datos ESG, así como la falta de medidas de impacto generalmente aceptadas, estandarizadas y utilizadas hace que sea particularmente difícil evaluar el impacto de las inversiones financieras sostenibles en la economía real en esta etapa”, advierten las conclusiones.
Estas carencias no son algo nuevo, de hecho, posiblemente, son algunas de las quejas más habituales que señalan tanto los inversores como las gestoras. Aspectos que no están impidiendo que la ISR crezca. Según las conclusiones, a pesar de la incertidumbre económica y la agitación del mercado durante el primer semestre de 2022, “los fondos ESG domiciliados en Luxemburgo registraron 2,2 billones de euros en activos totales a finales de junio de 2022”. Esto supone que los activos bajo gestión de fondos ESG representan aproximadamente el 54,6% de los activos totales de fondos UCITs del país, que superaron los 4 billones de euros en el mismo periodo. Según las estimaciones de PwC, los activos en fondos ESG UCITS domiciliados en Luxemburgo superarán los 3,3 billones de euros en 2026.
Una de las tendencias más relevantes que ha identificado el informe es que la mayor parte de los activos de fondos UCITS luxemburgueses se invierten en fondos clasificados según el Artículo 8 y 9 del SFDR. Los datos indican que el 53% de los activos de de fondos UCITS en Luxemburgo se invierte en fondos que se adhieren a los requisitos de divulgación del Artículo 8 o del Artículo 9 en cumplimiento del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles (SFDR). En concreto, el Artículo 8 es la categoría predominante, acaparando el 47% de los activos de los fondos, mientras que el artículo 9 constituye el 6%.
Asignación de activos y estrategias
El informe ahonda sobre cómo de diversificados están los fondos ESG luxemburgueses y, en este sentido, la conclusión es clara: la asignación de activos está bien diversificada. “Los fondos UCITS ESG domiciliados en Luxemburgo están relativamente bien diversificados en términos de asignación de activos. En cuanto a los principales sectores, el de software y servicios es el que presenta la mayor asignación de activos, con un 9,7%, seguido del farmacéutico, con un 9,1%, y, por último, el de bienes de equipo, con un 8,4%”, indican las conclusiones.
A la hora de analizar las estrategias de inversión en esta clase de fondos, el estudio muestra que la gestión activa es la estrategia predominante en el 92% de los fondos de inversión luxemburgueses.
En este sentido, del estudio se desprenden tres estrategias básicas en torno al segmento ESG. En primer lugar, la exclusión ESG, es decir, predominan los fondos que aplican uno o más criterios de exclusión,representando el 54,8% de los fondos UCITS ESG. “De estos fondos, el 27% aplica hasta dos exclusiones, mientras que el 21% aplica hasta tres exclusiones, principalmente de los sectores de las armas, el tabaco y las energías fósiles”, matiza el informe en sus conclusiones.
En segundo lugar están los fondos ESG Screening, es decir, fondos que sólo aplican factores ESG en su proceso global de selección. Estos fueron la segunda estrategia más aplicada, con el 31% de los activos de fondos. Y, por último, el informe identifica las estrategias de implicación ESG, que hacen referencia a los fondos que cubren Best-In-Class, Positive Tilt, Thematic, Microfinance, Sustainable Development Goals o Sustainable Bonds. Según el documento, dentro de las estrategias ESG fueron los menos aplicados, representando el 18% de los fondos de la muestra de investigación y el 14% de los activos de fondos ESG, respectivamente.
“La transición hacia la sostenibilidad está en curso. Estando en un periodo de transición y teniendo en cuenta el rápido desarrollo de las finanzas sostenibles, la capacidad de medir los progresos realizados es de suma importancia. Con este estudio, hemos querido complementar el extenso y arduo trabajo de los agentes financieros durante los últimos años en materia de finanzas sostenibles y profundizar en él. Nuestro objetivo es proporcionar una base de referencia para el sector financiero, aportar transparencia y claridad, e identificar los puntos fuertes y las lagunas con el fin de ayudar a encontrar acciones de mejora y soluciones adecuadas para el avance de las finanzas sostenibles», ha señalado Nicoletta Centofanti, Directora General Interina de LSFI, a la luz de las conclusiones del informe.
Foto cedidaMarco Meijer, responsable de renta fija para Mediolanum International Funds (MIFL).
La recuperación del atractivo de la renta fija parece haber generado una fiesta entre los gestores. Sin embargo, Marco Meijer, responsable de renta fija para Mediolanum International Funds (MIFL), se muestra cauto. Si bien considera que es el momento de aumentar la asignación en esta clase de activo, advierte que no hay que precipitarse y “dejar espacio para añadir más después”. En su última entrevista en Funds Society nos ha explicado cómo ve él es “vuelta a la renta fija”
¿Qué deben tener en cuenta los inversores para volver a los activos de renta fija en sus carteras?
El enemigo número uno de la renta fija es la inflación. En Mediolanum creemos que ha tocado techo en la mayoría de los países y que esto permitirá que pronto los Bancos Centrales hagan una pausa para poder ver con perspectiva el efecto que han tenido las subidas de tipos hasta ahora. El principal riesgo para 2023 es que la inflación no baje lo suficiente hacia sus objetivos, es decir, el 2% en Europa. Una desaceleración económica combinada con una inflación rígida ejercería una fuerte presión sobre las partes más arriesgadas del universo de la renta fija.
¿Cree que la política de los bancos centrales seguirá siendo un «aliado» para mantener el atractivo de la renta fija?
Hasta 2021 muchos Bancos Centrales trataron deliberadamente de hacer poco atractiva la renta fija, presionando a la baja los rendimientos de la deuda pública, con el objetivo de que el dinero fluyera hacia la economía real. Ahora vamos a ver como esta situación se invierte gradualmente, en el llamado Quantitative Tightening (QT). En Europa, el BCE deberá hacerlo sobre todo de forma pasiva, no reinvirtiendo los bonos que venzan. Esto significa que tendrán que aumentar menos los tipos de interés oficiales.
En este sentido, ¿qué papel pueden desempeñar en las carteras de cara a 2023?
En 2023, una de las funciones principales de las carteras será la estabilidad de los mercados financieros. El BCE ha asegurado que no permitirá una volatilidad injustificada. En la práctica, esto significa que hay menos riesgo a la baja en los bonos gubernamentales de los países con altas cargas de deuda. Sin embargo, el listón para activar este apoyo es muy alto. Ya vimos cómo el Banco de Inglaterra intervino a regañadientes en septiembre tras una tensión extrema en la parte más larga de la curva en el mercado de Gilts.
Hablamos de la renta fija en general, pero ¿qué activos concretos le parecen más atractivos?
En este momento, vemos atractivo en la parte larga de la curva del mercado de deuda pública europea, pero creemos que podría haber mejores niveles de entrada en el crédito investment grade a principios del próximo año. Somos cautelosos con los bonos corporativos high yield, dada la incertidumbre sobre las perspectivas económicas y constructivos con respecto a la deuda soberana de los mercados emergentes, tanto en divisas fuertes como en divisas locales selectivas, especialmente en aquellos países de mercados emergentes en los que los bancos centrales movieron sus tipos de interés oficiales por encima de la inflación.
¿Qué pasa con los bonos corporativos de los mercados emergentes, una clase de activos que muchos gestores han identificado como una opción atractiva?
La historia demuestra que, en caso de desaceleración mundial, los bonos corporativos de los mercados emergentes no se comportan tan bien como los bonos soberanos. Desde MIFL, creemos que es demasiado pronto para incrementar los corporativos de mercados emergentes.
Vemos que la subida de tipos puede hacer más rentables ciertos activos de renta fija, pero ¿qué pasa con el crédito? ¿Existe el temor de que aumenten los impagos?
Sí, hay cierto riesgo para los créditos que pueden tener dificultades para renovar la deuda que vence con rentabilidades más altas, y es poco probable que volvamos a la financiación barata de la era COVID-19. Aunque no esperamos muchos impagos, somos cautelosos con los bonos corporativos high yield.
En este sentido, ¿cuáles son sus expectativas para el grado de inversión y el alto rendimiento en 2023?
El investment grade (IG) debería generar rentabilidades positivas el próximo año. Aunque los diferenciales de crédito de los IG pueden correr el riesgo de ampliarse, el tipo subyacente libre de riesgo debería caer, en nuestra opinión. El high yield ofrece una propuesta de riesgo/recompensa menos atractiva en este momento, ya que el componente de crédito es mucho mayor.
Por último, dado que algunos inversores se han alejado de la renta fija, ¿qué estrategias cree que son las más adecuadas para volver a introducir la renta fija en la cartera?
En este momento, creemos que las rentabilidades de los bonos son más atractivos en el espacio soberano que en el corporativo, tanto en los países desarrollados como en los emergentes. Nadie sabe a ciencia cierta si las rentabilidades de los soberanos han tocado techo, pero es complicado que suban mucho más. Una estrategia sería ir añadiendo gradualmente a estas dos clases de activos ahora y no tener miedo de incluir papel de mayor duración. Una vez que las perspectivas económicas mejoren a finales de 2023, podría haber espacio para añadir también crédito.
Foto cedidaJohn Pattulo y Jenna Barnard, co responsables de la estrategia Janus Henderson Strategic Bond
El año que termina probablemente pase a la historia como uno de los peores para la inversión en renta fija. Sin embargo, 2023 se presenta con perspectivas mucho más optimistas, pues la profunda revisión de precios en todo el universo de la deuda ha hecho aflorar oportunidades no vistas en décadas: “La renta fija ha corregido hasta niveles que no habíamos visto desde finales de los 90 hasta 2008”, afirma Jenna Barnard, co responsable de la gestión del Janus Henderson Strategic Bond. Barnard pone como ejemplo la evolución de los bonos a diez años del Tesoro de los Estados Unidos, los bunds alemanes o los gilts británicos, pero también la deuda con grado de inversión europea, americana y británica.
Junto con John Pattulo, co responsable de este producto de renta fija de Janus Henderson Investors, Barnard explicó en un webcast reciente de la firma para clientes todas las oportunidades de inversión que han identificado en el equipo, y ofreció una actualización de la estrategia del fondo, que comenzó a virar desde una posición mucho más cauta el pasado mes de octubre.
Los responsables de Janus Henderson han identificado tres grandes temáticas que están en marcha ahora mismo dentro del universo de la renta fija: el ya citado regreso de las valoraciones a niveles no vistos en años, el regreso de los bonos “core” y la necesidad de revisar los criterios para invertir en deuda high yield y subordinada.
“Queremos expresar la emoción que sentimos respecto a la oportunidad en renta fija core (bonos soberanos, deuda con grado de inversión, calidad y deuda de mayor duración). Estamos llegando al punto del ciclo en el que la previsión de retorno total se está volviendo muy interesante”, declaró la experta. Para Barnard, la parte más interesante dentro de la curva en términos de rentabilidad/riesgo es en los tramos cortos: “La diferencia de rentabilidad entre comprar un bono corporativo con grado de inversión de uno a tres años de duración y comprar el índice, que tiene una rentabilidad media en torno a 9-10 años, es básicamente cero”. “Los índices han colapsado porque la inversión de la curva de tipos soberana implica que no hace falta ir a buscar rentabilidad: no necesitas extender la duración ni moverte hacia abajo en el espectro de la calidad hacia partes más arriesgadas del mercado de crédito”, añade.
En consecuencia, el equipo de Janus Henderson han estado comprando bonos corporativos IG de corta duración en el último mes y medio, consiguiendo rentabilidades en torno al 5,5%. El fondo presenta actualmente una duración de 8,5 años con un rating medio AA. “Con independencia de que se tenga una postura bajista respecto a la posibilidad de un ‘hard landing’ de la economía o a que trabajes con la tesis de que la inflación seguirá elevada, dado dónde están ahora las tires, los tipos tendrían que subir cerca de un 3% para empezar a perder dinero”, reflexiona la experta.
Barnard hace notar que esta falta de búsqueda de rentabilidades es bastante inusual en el mercado de la renta fija, después de una década de tipos ultra bajos. De hecho, afirma que, para aquellos inversores que ahora tienen su patrimonio en efectivo o que están comparando el comportamiento de la renta fija con otros activos para ver dónde asignar su capital, “ahora hay una oportunidad muy convincente por rentabilidad tanto en términos absolutos como relativos”.
De hecho, la estimación de la firma es obtener retornos de doble dígito invirtiendo en deuda de calidad, algo inédito desde hace años. Tanto Barnard como Pattulo insistieron en varios momentos del webcast en que este es un buen momento para invertir, porque creen que nos estamos aproximando a un punto de inflexión en el ciclo: “Pensamos que 2023 va a ser un año de transición en el que la Fed se mueva desde el endurecimiento hacia la relajación de su política monetaria y aquí es donde se pueden obtener oportunidades de generar rentabilidades de doble dígito invirtiendo en bonos soberanos”.
Para Barnard, conseguir esos retornos de doble dígito en la renta fija dependerá de que los bonos soberanos vuelvan a reflejar adecuadamente el entorno de crecimiento, es decir, de recesión de acuerdo con las previsiones. Para que esto suceda será necesario que la inflación toque techo y que se reviertan las tendencias en el mercado laboral. Desde Janus Henderson Investors consideran que la inflación ya ha tocado techo en EE.UU. y que de ahora en adelante caerá rápidamente hasta el entorno del 3-4%. Respecto a la evolución del mercado laboral, Barnard recuerda que históricamente la Reserva Federal ha mostrado una baja tolerancia a mantener los tipos de interés altos si esto empieza a restar fortaleza al mercado laboral estadounidense. Para los expertos de Janus Henderson, es cuestión de tiempo que esto vaya a suceder, porque el grueso de datos macro asociados al empleo muestra caídas – renta per cápita media, salarios no agrícolas, horas semanales trabajadas, peticiones iniciales de desempleo…
¿Qué hacemos con las partes más arriesgadas de la renta fija?
John Pattulo centró su mensaje en explicar por qué el equipo prefiere la deuda soberana y el crédito con grado de inversión frente al high yield, que también ha experimentado una profunda revisión de precios. Según previsiones del sell side, los bonos han corregido tanto que invertir ahora en activos como el crédito estadounidense con grado de inversión puede generar un rendimiento medio en torno al 10%; en el caso de su equivalente europeo, la rentabilidad media se elevaría hasta el 11,2% y, para el high yield estadounidense y europeo, la oportunidad podría llegar a un rendimiento medio del 19,7% y del 15%, respectivamente.
El experto puntualizó que, aunque los retornos del high yield estadounidense puedan ser potencialmente más jugosos, se trata de un activo más arriesgado y que podría sufrir más en un escenario de hard landing de la economía: “Pensamos que el high yield está poniendo en precio un escenario de soft landing y que hoy es un activo caro respecto a la deuda con grado de inversión. En los niveles actuales, no pensamos que sea necesario descender a niveles subordinados, hay muchas oportunidades en clases de activos más ‘mainstream’ como la deuda soberana o la deuda crediticia de calidad”.
De hecho, Pattulo anticipó un encarecimiento fuerte de las condiciones de préstamo de la Reserva Federal al seguir subiendo los tipos de interés que puede llevar a un aumento de la tasa de impago en el high yield. Además, explicó que el high yield tiene un comportamiento “mitad deuda, mitad acción, al estar más correlacionado con las small caps” y que presenta fuentes adicionales de riesgo, como el riesgo de liquidez. “Para nosotros es una clase de activo diferente y debería ser tratada de forma diferente. Dado el escenario macroeconómico que manejamos, simplemente no pensamos que el high yield esté dando margen suficiente”, concluyó.
En cambio, el equipo muestra preferencia por la deuda financiera a corto plazo: “Ofrece rendimientos atractivos, tiene corta duración, el umbral de rentabilidad es muy elevado, tienen sentido dentro de nuestro análisis”, resume Pattulo. De hecho, añade que cerca del 10% de la cartera se ha rotado recientemente desde treasuries a deuda sénior de corto plazo y deuda corporativa. Entre los títulos en los que ha invertido figuran, dentro del mercado primario, la emisión de bonos denominados en libras del Santander, así como los bonos emitidos en dólares por Barclays y Natwest, en todos los casos con rendimientos superiores al 7%. En el mercado secundario han encontrado oportunidades con un rendimiento superior al 6% en los bonos de UBS y Nationwide, en ambos casos denominados en dólares y con vencimiento en 2025, entre otros títulos.
La Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO) y el Programa Mundial de Alimentos (WFP, por sus siglas en inglés) presentaron un nuevo Informe Especial conjunto titulado Hacia una seguridad alimentaria y nutricional sostenible en América Latina y el Caribe en respuesta a la crisis alimentaria mundial, en el cual llaman a fortalecer la producción agrícola y los sistemas de protección social y extender su alcance en el área rural para responder al triple desafío de combatir la inseguridad alimentaria y el aumento de la pobreza extrema, y apoyar la producción de alimentos en la región.
Según el informe, el contexto internacional de crisis sucesivas y la guerra en Ucrania comprometen el acceso de América Latina y el Caribe a los alimentos y a insumos claves para la agricultura regional. Los impactos de la guerra en Ucrania sobre los sectores productivos deben entenderse en el contexto de las diversas crisis que han afectado la economía mundial en los últimos 15 años: la crisis financiera de 2008, las tensiones comerciales entre los Estados Unidos y China y, desde 2020, la pandemia de COVID-19. Esas crisis se tradujeron en rupturas en diversas cadenas productivas primarias y manufactureras, sea por un incremento de las barreras comerciales o por disrupciones en el sistema de producción y transporte global de bienes, explica el reporte.
Agrega que el conflicto bélico en Ucrania ha afectado directamente el comercio internacional de petróleo crudo, gas natural, cereales, fertilizantes y metales. De esta forma, los precios más altos de la energía y los alimentos son parte de los factores que han llevado a una revisión del crecimiento global a la baja en 2022. Se prevé que la economía mundial crezca 3,1% en 2022, 1,3 puntos porcentuales menos que lo pronosticado antes del estallido de la guerra, mientras que la región de América Latina y el Caribe se expandirá 3,2% este año, pero se desacelerará notoriamente hasta 1,4% en 2023, según las últimas proyecciones de la CEPAL, debido precisamente al contexto internacional desfavorable.
La extensión de la crisis actual, en la que convergen diversas amenazas de carácter productivo, comercial, climático y geopolítico, no solo hace peligrar la seguridad alimentaria sino que también podría conducir a la región y al mundo a grandes retrocesos en materia de pobreza, desigualdad, acción climática y desarrollo sostenible, advierte el informe.
El documento fue dado a conocer en Santiago de Chile en una conferencia de prensa encabezada por José Manuel Salazar-Xirinachs, Secretario Ejecutivo de la CEPAL; Mario Lubetkin, Representante Regional de la FAO para América Latina y el Caribe; y Lola Castro, Directora Regional del WFP para América Latina y el Caribe.
“A pesar de contar con un importante superávit comercial agropecuario, América Latina y el Caribe está expuesta a los problemas de producción y comercialización y a las alzas de precios derivados de la guerra en Ucrania. Las alzas de los precios internacionales de los alimentos e insumos afectan tanto a los países exportadores como a los importadores netos de alimentos. Además, la región importa más de 80% de los fertilizantes utilizados en la agricultura. Una reducción en los rendimientos y las cosechas de productos claves para la seguridad alimentaria debido a una menor fertilización se sumaría a los efectos dañinos de la inflación de alimentos sobre la población más vulnerable”, señaló José Manuel Salazar-Xirinachs, Secretario Ejecutivo de la CEPAL.
Según destaca el informe de la CEPAL, FAO y WFP, la inflación de alimentos aumenta el riesgo de problemas de acceso a una dieta saludable, inseguridad alimentaria y hambre pues afecta más a los hogares de menores ingresos. En la región, la inflación que golpea a los sectores más pobres (primer quintil de la distribución del ingreso) es 1,4 puntos porcentuales más alta que la correspondiente a los sectores más ricos (quinto quintil). En el primer quintil los alimentos corresponden a más de dos tercios de la inflación general y en el quinto quintil, a menos de la mitad. Los precios de los alimentos han aumentado más que la inflación general en la región desde fines de 2018 y se han acelerado a partir de mayo de 2020. El índice de precios de los alimentos a nivel regional a 12 meses alcanzó un 11,7% en septiembre de 2022, frente a un 7,1% en el caso de la inflación general. Según la FAO, el índice de precios de los alimentos, medido en términos reales, alcanzó su máximo nivel histórico, de 156,3 puntos, en marzo de 2022.
Mario Lubetkin, Subdirector General y Representante Regional de la FAO para América Latina y el Caribe, señaló que “el hambre aumentó en la región en un 30% entre 2019 y 2021. La alta dependencia de la importación de fertilizantes y la variación de los precios de los alimentos tiene un impacto negativo e inevitable en los medios de vida, principalmente de la población rural, y en el acceso a una dieta saludable”. Lubetkin añadió que, “si bien el índice de precios de los alimentos de la FAO bajó en los últimos 7 meses, su nivel aún se mantiene 14% más alto en comparación al 2021. El fortalecimiento de los sistemas de protección social en las zonas rurales, particularmente orientados a agricultores familiares; y eliminar las restricciones al comercio internacional de alimentos y fertilizantes serán medidas clave en el proceso de respuesta a la actual crisis”.
Asimismo, el estudio indica que reforzar el papel activo que los sistemas de protección social, incluyendo a los programas nacionales de alimentación escolar, desempeñaron durante la fase más crítica de la pandemia es una necesidad para evitar que los segmentos más vulnerables de la población, como niños y ancianos, se vean irreversiblemente afectados por el alza de precios de los alimentos.
“En un escenario regional donde la pobreza multidimensional está cada vez más vinculada a la inseguridad alimentaria y nutricional y donde diferentes crisis se están sumando a inequidades estructurales profundas, los sistemas de protección social, incluyendo a la alimentación escolar, juegan un papel fundamental en mitigar la vulnerabilidad de las personas antes, durante y después de las crisis. Como Programa Mundial de Alimentos estamos acompañando a los gobiernos nacionales para identificar y responder a estas necesidades incrementales, a través del uso y expansión de la protección social de manera sostenible, además de un continuo fortalecimiento de la preparación de los sistemas, para no dejar a nadie atrás”, indicó Lola Castro, Directora Regional del WFP para América Latina y el Caribe.
Garantizar también el acceso de los pequeños productores a los fertilizantes y biofertilizantes es una medida necesaria y válida si se focaliza en los productores que más lo necesitan y se condiciona a la mejora de la eficiencia en el uso de estos insumos y de la sostenibilidad de la actividad agropecuaria. El financiamiento de esas iniciativas debe incluir no solo los presupuestos públicos, sino también a los bancos de desarrollo, la banca privada (con la creación de mecanismos de garantía) y otras alternativas de financiamiento internacional como los bonos verdes y sociales, agrega el documento.
Finalmente, el informe enfatiza que la complejidad y la magnitud de las políticas que se requieren para conciliar las respuestas de emergencia con la reducción de problemas estructurales y fiscales demandan la coordinación en diversas áreas —macroeconómica, social y productiva— y la articulación de las respuestas a nivel regional.
Foto cedidaPedro Fernández de los Muros, Mauricio Armando y Santiago Maggi, Co-Founders de BCP Global
BCP Global lanzó la primera solución todo-en-uno que resuelve todas las necesidades para los inversionistas latinoamericanos que participan del negocio de US Offshore, incluyendo portafolios de inversión, cuenta de trading, préstamos, banca y seguros de vida, comentó la empresa.
La empresa de tecnología financiera con sede en Miami, que realizó un evento de lanzamiento el 14 de diciembre, “abrió la gama de servicios financieros de EE.UU. disponibles para los clientes que residen en toda América Latina”, según la información proporcionada.
«Estamos muy emocionados y nuestro equipo ha trabajado muy duro para finalmente traer la Solución ONE APP al mercado para servir al segmento de afluencia masiva en América Latina. Ser capaces de hacer esto en las circunstancias actuales del mercado demuestra nuestro compromiso con la región. Gracias a todos nuestros socios, colegas y clientes que se unieron a nosotros en la celebración de este gran lanzamiento», dijo durante el evento Mauricio Armando CEO y Co-fundador de BCP Global.
Con una tecnología “inteligente y fácil de usar”, BCP Global ayuda a aumentar la eficiencia y la productividad, reduce los costos y ofrece una experiencia excepcional al cliente, agrega la compañía.
Con la tecnología de BCP Global, ahora estas instituciones pueden ofrecer a sus clientes múltiples servicios financieros para ahorrar, invertir, comerciar, pedir prestado, pagar y planificar el futuro de forma sencilla, transparente y eficiente, agrega el comunicado de la empresa.
Además, en el ámbito de la inversión, la empresa mantiene una alianza estratégica con BlackRock, lo que permite a BCP Global ofrecer soluciones de inversión innovadoras y escalables para el mercado latinoamericano de patrimonios offshore.
Otro aliado importante es Interactive Brokers que brinda a BCP Global la oportunidad de operar en diferentes mercados de manera eficiente y a un coste muy competitivo, agrega el comunicado.
«La innovación ha sido el motor de nuestro negocio desde el primer día. Además, para lograr este lanzamiento, ha sido fundamental contar con nuestros socios de Bradesco, que han creído en este proyecto y le han dedicado su tiempo, recursos y experiencia», afirmó Santiago Maggi, Director de Operaciones y Cofundador de BCP Global.
Las últimas actualizaciones de ONE APP de BCP Global estarán activas el próximo viernes 23 de diciembre.
En medio de este telón de fondo, los economistas y estrategas de BofA Global Research publicaron sus perspectivas para 2023 y señalaron que el año debería ser una historia de dos mitades. Se espera que EE. UU., la zona del euro y el Reino Unido experimenten recesiones el próximo año, y el resto del mundo debería continuar debilitándose, con China como una notable excepción.
“El impacto de la recesión probablemente signifique que las ganancias corporativas y el crecimiento económico se verán presionados en la primera mitad del año, mientras que, al mismo tiempo, la reapertura de China ofrece un respiro para ciertos activos”, dijeron desde el banco.
“El año pasado se vio una volatilidad significativa en el mercado debido al aumento de la inflación, los riesgos geopolíticos y el aumento de los bancos centrales a un ritmo que no se había visto en décadas”, dijo Candace Browning, directora de BofA Global Research.
“En 2023, la inflación debería bajar, pero los bancos centrales tardarán en declarar la victoria. El próximo año seguirá presentando incertidumbres en los mercados, pero también oportunidades para los inversores dispuestos a ser pacientes y elegir sus posiciones con cuidado”, añadió Browning.
Según BofA Global Research, los eventos macro clave hechos para los mercados y la economía en el próximo año son:
Los mercados activan el riesgo a mediados de 2023: con la inflación, el dólar estadounidense y la línea dura de la Fed alcanzando su punto máximo en la primera mitad de 2023, se espera que los mercados toleren más riesgos más adelante en el año. El S&P 500 generalmente toca fondo seis meses antes del final de una recesión y, como resultado, los bonos parecen más atractivos en la primera mitad de 2023, mientras que el contexto para las acciones debería ser mejor en la segunda mitad. Esperamos que el S&P finalice el año en 4000 y que las ganancias por acción de S&P alcancen un total de $200 para el año.
Una recesión es casi inevitable en los EE. UU., la zona del euro y el Reino Unido: espere una recesión leve en los EE. UU. en la primera mitad de 2023 con el riesgo de que comience más tarde. Es probable que Europa experimente una recesión este invierno con una recuperación poco profunda a partir de entonces, ya que los ingresos reales y la probable presión de la demanda se endurecerán demasiado.
Las tasas de EE. UU. se mantienen elevadas, pero se espera una disminución para fines de 2023: se espera que la curva de rendimiento se desinvierta y que la volatilidad de las tasas disminuya. Tanto los bonos del Tesoro de EE. UU. a dos años como a diez años deberían finalizar 2023 en 3,25%. Los sectores afectados por el aumento de las tasas en 2022 pueden beneficiarse en 2023.
La reapertura de China ocurre, pero podría ser accidentada hasta más adelante en 2023: la reapertura gradual de China está en marcha y se espera que la mayoría de las restricciones se eliminen en la segunda mitad del año.
Después de un comienzo volátil en 2023, los mercados emergentes deberían producir fuertes rendimientos: una vez que la inflación y las tasas alcancen su punto máximo en EE. UU. y China vuelva a abrir, las perspectivas para los mercados emergentes deberían volverse más favorables. Es probable que las acciones de China se fortalezcan debido a una reversión tanto en el COVID cero como en el endurecimiento de las propiedades.
Después de un año históricamente malo para los metales industriales en 2022, se espera que los impulsores cíclicos y seculares impulsen los metales en 2023, y el cobre suba aproximadamente un 20 %: las recesiones en los mercados clave son un viento en contra, pero la reapertura de China, un dólar estadounidense en alza y especialmente un La aceleración de la inversión en energías renovables debería más que compensar estos factores negativos para el cobre.
Precios del petróleo más altos por más tiempo: las sanciones rusas, los bajos inventarios de petróleo, la reapertura de China y una OPEP que está dispuesta a reducir la producción en caso de que la demanda se debilite deberían mantener altos los precios de la energía. Se espera que Brent Crude promedie $ 100 por barril en el transcurso de 2023 y aumente a $ 110 / bbl en la segunda mitad del año.
El gasto de capital de relocalización sigue siendo fuerte, incluso en una recesión: Se espera que un mercado laboral fuerte, ESG, la desvinculación entre EE. UU. y China y la desglobalización/relocalización mantengan sólidas ciertas áreas del gasto de capital, incluso en caso de recesión.
El consumidor de EE. UU. recibe algo de alivio en los precios, pero también está menos dispuesto a gastar debido al efecto riqueza y a medida que los mercados laborales empeoran: los mercados laborales finalmente deberían relajarse en 2023 y la tasa de desempleo de EE. UU. debería alcanzar un máximo de 5.5% en el primer trimestre de 2024, obstaculizando el gasto de los consumidores.
El final de los aumentos de la Fed y una gestión más conservadora de los balances corporativos conducen a un contexto positivo para el crédito: las perspectivas de crecimiento más débiles y las tasas más altas llevan a las gerencias a cambiar la prioridad de la recompra de acciones y el gasto de capital a la reducción de la deuda. Se esperan rendimientos totales de aproximadamente el 9 % en el crédito con grado de inversión en 2023, además de una tasa de incumplimiento máxima del 5 %, muy por debajo de las recesiones pasadas.
El peliagudo entorno de los mercados globales, con el telón de fondo de la incertidumbre respecto a la inflación y las tasas de interés, ha puesto a los inversionistas chilenos más a la defensiva. Esa es la conclusión de la segunda edición de la CFA Society Chile/UAI Asset Management Survey.
Según informaron a través de un comunicado, este sondeo –realizado por CFA Society Chile y la Universidad Adolfo Ibáñez (UAI)– recabó la visión de 44 profesionales de las inversiones, entre el 6 y el 28 de octubre. La muestra tiene un promedio de 16 años de experiencia en la industria y con activos bajo administración por 97.600 millones de dólares en conjunto.
Uno de los principales resultados da luces de un mayor nivel de cautela en los inversionistas locales. Un 43% de los encuestados, indicaron, señaló que está tomando un nivel de riesgo por debajo de su benchmark para sus carteras. En el sondeo anterior realizado a principios de julio de este año, esa cifra era de sólo 20%.
Eso sí, eso no significa que los capitales del país andino no vean oportunidades. Una clase de activos con las que están más optimistas es la de alternativos. Las expectativas de rendimiento para los próximos 12 meses respecto a esta categoría se han elevado, con el número de inversionistas que tienen visiones “favorables” o “muy favorables” aumentaron de 46% en julio a 61% en octubre.
En el otro lado de la moneda, los inversionistas chilenos están menos negativos con otras clases de activos. Las expectativas desfavorables o muy desfavorables para el desempeño de las materias primas bajaron de 44% a 27%.
En el caso de la renta variable local sucedió el mismo movimiento, con las malas perspectivas bajando de 51% a 32% en julio y octubre, al igual que la renta variable desarrollada, que retrocedió de 59% a 45%.
En el caso de la renta fija, desde CFA Society Chile y la UAI destacan que se mantuvieron estables, tanto en mercados nacionales como internacionales.
Mejores perspectivas para las acciones
Con respecto a las expectativas de utilidades corporativas de empresas chilenas para los próximos 12 meses, el 80% de los sondeados espera que éstas sean inferiores a las de los últimos 3 años, 10 puntos más alto que en el sondeo anterior.
Sin embargo, destacaron en el comunicado, el 84% de las respuestas señala que el rendimiento esperado de la bolsa para los próximos 12 meses será mayor o igual a su desempeño respecto a los últimos 3 años. Esta cifra es 12 puntos más alta que en el reporte previo. Además, casi el 60% señala que el mercado accionario estaría actualmente subvalorado, 10 puntos por sobre la encuesta realizada en julio.
Para el mercado de renta fija local, el 70% estima que los bonos soberanos locales están adecuadamente valorados, 9 puntos más que en el sondeo anterior, mientras que, para el mercado de bonos corporativos, el 56% considera que está adecuadamente valorado.
En cuanto a decisiones de cartera, el 40% está por aumentar el duration de su portafolio en los próximos 12 meses, lo que representa una caída de 10 puntos respecto a agosto. En tanto, sólo el 14% señala que aumentará su exposición a UF en el mismo horizonte de inversión, una significativa caída de 43 puntos respecto a la encuesta anterior.
Expectativas de recesión
En relación a las expectativas económicas locales, CFA Society u la UAI recalcan que el 66% de los profesionales encuestados espera que la economía chilena estará “mucho más débil”. Esto representa un aumento de 7 puntos respecto a agosto.
Además, el 98% ve como “muy probable o bastante probable” que la economía chilena experimente una recesión en los próximos 12 meses, 3 puntos por encima que en julio.
Eso sí, hay un poco más de optimismo respecto a los precios de consumidor. En términos de inflación, el 93% espera que ésta sea “levemente o mucho menor” en los próximos 12 meses, lo que representa un salto de 32 unidades entre julio y octubre.
Sin embargo, el 60% espera que la tasa terminal de política monetaria en este ciclo esté por sobre el 11,25% actual.
Foto cedidaECB president Christine Lagarde addresses the audience during the ECB Governing Council Press Conference on 27 October 2022, Frankfurt, Germany. Photo: Sanziana Perju/ECB
El Consejo de Gobierno ha decidido hoy subir los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos. Además, según ha indicado claramente en su comunicado, apoyándose en la base de la considerable revisión al alza de las perspectivas de inflación, prevé seguir aumentándolos. En consecuencia, el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito aumentarán hasta el 2,50 %, el 2,75 % y el 2,00 %, respectivamente, con efectos a partir del 21 de diciembre de 2022.
El Consejo de Gobierno estima que los tipos de interés tendrán que incrementarse aún significativamente a un ritmo sostenido hasta alcanzar niveles suficientemente restrictivos para asegurar que vuelvan a situarse de forma oportuna en el objetivo del 2% a medio plazo. “Con el paso del tiempo, mantener los tipos de interés en niveles restrictivos reducirá la inflación moderando la demanda y también servirá de protección frente al riesgo de un desplazamiento persistente al alza de las expectativas de inflación. Las decisiones futuras del Consejo de Gobierno relativas a los tipos de interés oficiales continuarán dependiendo de los datos y seguirán un enfoque en el que las decisiones se adoptarán en cada reunión”, ha expuesto la institución monetaria.
En su exposición, el BCE ha dejado claro que aún no ha logrado doblegar la inflación, pese a los últimos datos. De hecho, según la estimación de avance de Eurostat, la inflación se situó en el 10% en noviembre, ligeramente por debajo del 10,6 % registrado en octubre. Este descenso se debió principalmente a una bajada de la inflación de los precios de la energía. La inflación de los precios de los alimentos y las presiones inflacionistas subyacentes en el conjunto de la economía han aumentado y persistirán durante algún tiempo.
“En el contexto de un grado excepcional de incertidumbre, los expertos del Eurosistema han revisado sus proyecciones de inflación significativamente al alza. Ahora estiman que la inflación se situará en promedio en el 8,4 % en 2022 y que disminuirá hasta el 6,3 % en 2023, y se espera que la inflación descienda de forma acusada a lo largo del año. Posteriormente, se proyecta que la inflación será, en promedio, del 3,4 % en 2024 y del 2,3 % en 2025. Se prevé que la inflación, excluidos la energía y los alimentos, se sitúe en promedio en el 3,9 % en 2022, que aumente hasta el 4,2 % en 2023 y que descienda hasta el 2,8 % en 2024 y el 2,4 % en 2025”, han destacado.
Esto está estrechamente relacionado con la visión que tienen sobre la economía de la zona euro. En su opinión, podría experimentar una contracción en este trimestre así como en el siguiente, debido a la crisis de la energía, a la elevada incertidumbre, al debilitamiento de la actividad económica mundial y al endurecimiento de las condiciones de financiación.
“De acuerdo con las últimas proyecciones de los expertos del Eurosistema, si se produjera una recesión, sería relativamente corta y poco profunda. No obstante, se espera que el crecimiento sea moderado el próximo año y se ha revisado considerablemente a la baja en comparación con las proyecciones anteriores. A más largo plazo, se proyecta que el crecimiento se recupere a medida que los actuales factores adversos vayan desapareciendo. En conjunto, las proyecciones de los expertos del Eurosistema prevén ahora un crecimiento de la economía del 3,4 % en 2022, del 0,5 % en 2023, del 1,9 % en 2024 y del 1,8 % en 2025”, han destacado.
Reducción de balance y programas de compras
Además, el Consejo de Gobierno también ha debatido los principios para la normalización de las tenencias de valores mantenidos por el Eurosistema con fines de política monetaria. A partir de principios de marzo de 2023, el tamaño de la cartera del APP descenderá a un ritmo “mesurado y predecible”, dado que el Eurosistema no reinvertirá íntegramente el principal de los valores que vayan venciendo. Según han explicado, el descenso será, en promedio, de 15.000 millones de euros mensuales hasta el final del segundo trimestre de 2023 y, a partir de entonces, su ritmo se determinará más adelante.
Por ahora, ha indicado que en la próxima reunión de febrero de 2023, anunciará los parámetros detallados para reducir las tenencias del APP. “El Consejo de Gobierno reexaminará periódicamente el ritmo de la reducción de la cartera del APP para asegurar que sigue siendo coherente con la orientación y la estrategia general de la política monetaria, para preservar el funcionamiento del mercado y para mantener un firme control sobre las condiciones a corto plazo del mercado monetario. Antes del final de 2023, el Consejo de Gobierno revisará también su marco operativo para dirigir los tipos de interés a corto plazo, lo que ofrecerá información referida al final del proceso de normalización del balance”, ha indicado la institución monetaria.
En lo que se refiere al PEPP, el Consejo de Gobierno prevé reinvertir el principal de los valores adquiridos en el marco del programa que vayan venciendo al menos hasta el final de 2024. En todo caso, la futura extinción de la cartera del PEPP se gestionará de forma que se eviten interferencias con la orientación adecuada de la política monetaria.
Según ha indicado el BCE, “el Consejo de Gobierno continuará actuando con flexibilidad en la reinversión del principal de los valores de la cartera del PEPP que vayan venciendo, con el objetivo de contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia”.
Por último, sobre las operaciones de financiación, ha indica que, dado que las entidades de crédito están reembolsando los importes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico, “el Consejo de Gobierno evaluará periódicamente la forma en que estas operaciones están contribuyendo a la orientación de su política monetaria”.
