La SEC anunció este miércoles que Sarah ten Siethoff ha sido nombrada directora adjunta de la División de Gestión de Inversiones.
Además de servir como directora adjunta, Ten Siethoff continuará en su rol de directora asociada de la Oficina de Reglamentación de la División, un cargo que ha ocupado desde 2018.
«Sarah ha proporcionado un asesoramiento inestimable tanto como directora en funciones de la División como al frente de su Oficina de Regulación. Aporta habilidad, criterio y liderazgo a su servicio al público, y espero con interés sus numerosas contribuciones en el nuevo año», dijo el presidente de la SEC, Gary Gensler.
Ten Siethoff se incorporó a la División de Gestión de Inversiones en 2008 y anteriormente desempeñó diversas funciones en su Oficina de Reglamentación, entre ellas las de directora adjunta.
Además ha recibido el Premio Philip Loomis de la SEC, premio a la Excelencia en el Liderazgo y el premio Manuel F. Cohen, entre otros galardones.
Antes de incorporarse a la SEC, Ten Siethoff fue asociada de Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP en sus oficinas de Nueva York y Washington.
Es licenciada en Derecho por la Facultad de Derecho de Yale, máster en Relaciones Internacionales por la Universidad de Yale.
«Me siento honrada de servir a la Comisión en esta nueva función adicional y seguir trabajando con el talentoso personal de la División de Gestión de Inversiones para avanzar en la importante misión de la Comisión», dijo Ten Siethoff.
El Sr. Birdthistle también seleccionó a Kaitlin Bottock y Thoreau Bartmann como codirectores jurídicos de la División de Gestión de Inversiones, completando así su equipo directivo.
Foto cedidaKevin Thozet, miembro del comité de inversión, y Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac
La gestora de fondos Carmignac prevé que, en 2023, un año signado por la recesión mundial, la volatilidad de los mercados financieros abrirá oportunidades de inversión que demandarán una gestión flexible, ágil y selectiva.
La atención de los inversores sigue centrada en la inflación y el riesgo de recesión, que Carmignac no espera que afecte a los tres principales bloques económicos, Estados Unidos, la zona euro y China, de la misma manera ni al tiempo. Esta asincronía, señala Carmignac, lleva aparejados los beneficios de la diversificación, al tiempo que la volatilidad de los mercados financieros trae consigo oportunidades de inversión.
Perspectivas económicas para Estados Unidos, Europa y China
En Estados Unidos, el mercado laboral está al rojo vivo y esto favorece el alza de los salarios de los trabajadores, una tendencia que a su vez alimenta la inflación de ese país.
El economista jefe de Carmignac, Raphaël Gallardo, estima que la economía estadounidense entrará en recesión a finales de este año “pero con un descenso de la actividad mucho más acusado y prolongado de lo previsto por el consenso del mercado”.
“Para combatir la inflación, la Reserva Federal (Fed) tendrá que crear las condiciones para una verdadera recesión con una tasa de paro muy superior al 5%, frente al 3,5% actual, lo cual no está previsto por el consenso”, asegura Gallardo.
En Europa, de acuerdo a la previsión de Carmignac, los elevados costes de la energía podrían afectar tanto a los márgenes de las empresas como al poder adquisitivo de los hogares, desencadenando así una leve recesión durante este trimestre y el próximo.
“El Banco Central Europeo (BCE) se enfrentará a un entorno cuasi-estanflacionario debido a la debilidad de la recuperación y a la continuación de la inflación energética. Asimismo, un renovado activismo en el ámbito presupuestario podría intensificar la presión sobre el BCE y forzar un arduo debate sobre el dominio presupuestario”, afirma el economista.
Carmignac precisa en tanto que la economía de China depende actualmente solo del sector público, que apuntala el crecimiento gracias al gasto en proyectos de infraestructuras, al tiempo que el sector privado se encuentra en plena recesión.
Gallardo señala que “con el sistema sanitario chino incapaz de soportar una ‘ola de salida’ de la política de Covid cero durante el invierno, las autoridades se vieron obligadas a estimular el crecimiento del PIB adoptando un doble eje monetario y diplomático”.
En ese contexto, apunta, las autoridades chinas aceptaron flexibilizar las condiciones de liquidez e iniciaron una relajación de las tensiones con Estados Unidos. Según el economista jefe, “esto es un buen augurio para el retorno gradual a la fortaleza económica”.
Estrategias de inversión
En su análisis de las perspectivas para 2023, Carmignac subraya que aunque el contexto pueda parecer sombrío, no significa que no haya oportunidades de inversión.
Tras el endurecimiento en 2022 de las políticas monetarias de los bancos centrales de todo el mundo, la gestora de fondos prevé que en 2023 las autoridades monetarias adoptarán una actitud de espera para evaluar el impacto de una subida tan rápida de los tipos de interés y ser conscientes del riesgo de que se materialice un aterrizaje brusco.
Esto, sumado al regreso al signo positivo de la rentabilidad real de los bonos, implica que los mercados de renta fija han recuperado en gran medida su condición defensiva. Y la tendencia a la baja de la inflación de la primera parte del año debería favorecer a los títulos de renta variable de crecimiento visible.
Expectativas de beneficios en los mercados de renta variable
Carmignac señala que, en los mercados de renta variable, las expectativas de beneficios siguen siendo altas en Estados Unidos y Europa, lo que no ocurre en China, ni tampoco en Japón, dada la depreciación del yen.
Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, afirma que “a diferencia del mercado de renta fija, las cotizaciones de la renta variable no incorporan la hipótesis de una grave recesión, por lo que los inversores deben ser cautos”.
“La renta variable japonesa podría sacar partido de la renovada competitividad de la economía nacional, impulsada por la caída del yen frente al dólar, pero también de la demanda interna. China será una de las pocas zonas en las que el crecimiento económico en 2023 será mejor que en 2022 y, si el resto de las variables se mantienen, la economía tendrá impacto en los beneficios de las empresas”, sostiene.
En los mercados de renta fija, Carmignac destaca que los bonos corporativos también ofrecen oportunidades interesantes, ya que, por el lado del riesgo, el incremento previsto de las tasas de impago ya está ampliamente descontado en los precios actuales. Además, los rendimientos implícitos se encuentran, de acuerdo a la gestora de fondos, en niveles coherentes con las perspectivas a largo plazo de la renta variable.
Apuesta por los vencimientos largos en el mercado de deuda pública
Carmignac señala en tanto que en lo que respecta a la deuda pública, pese a que un crecimiento económico más débil se suele asociar a una menor rentabilidad de los bonos, es poco probable que se produzca un cambio de tendencia dado el entorno inflacionista. Incluso, aunque el ritmo de endurecimiento monetario disminuya o incluso se frene del todo.
“En semejante entorno, son preferibles los vencimientos largos (de 5 a 10 años)”, recomienda Thozet, al señalar que en el mercado de renta fija, cuando los rendimientos suben, los inversores pueden permitirse esperar hasta ver cómo evolucionan las cosas. En los mercados de crédito, sostiene el economista, el tiempo juega a favor del inversor.
“Sin embargo, debemos ser conscientes de que el abandono de la represión financiera conlleva que algunos se quedarán en el camino, sobre todo cuando golpee la recesión”, concluye el miembro del comité de inversión de Carmignac.
En 2022 fuimos testigos del endurecimiento más rápido de las condiciones monetarias en 40 años, con los bancos centrales tratando de evitar un “anclaje” de las expectativas de la inflación al estilo de los años 70. Los mercados tardaron en apreciar lo agresivos que estaban dispuestos a ser los responsables de la política monetaria, pero las medidas adoptadas ya están ayudando a enfriar la inflación y van a sentar las bases para la marcha de los mercados en 2023.
Dada su relativa fortaleza económica y su resistencia en materia energética, Estados Unidos tiene la capacidad de absorber un endurecimiento monetario más drástico que otros países. Una dosis tan fuerte de medicina ayuda a la lucha contra la inflación, pero también puede tener consecuencias globales. Ha contribuido a suprimir de forma brusca la demanda, a incrementar el riesgo de recesión y a crear tensiones en los mercados de divisas. Las perspectivas mundiales cada vez difieren más, con un crecimiento lento y una inflación baja en China, y con Europa debilitada por su dependencia estructural del gas ruso.
Oportunidades en 2023
Los inversores deberían estar atentos a diversas señales y prepararse para el posible cambio de tendencia del mercado de renta variable: a corto plazo, nos acercamos al momento en que las malas noticias para la economía podrían convertirse en buenas noticias para las bolsas, a medida que el debilitamiento de la actividad económica comience a reducir la inflación. Esto podría provocar un ritmo más lento de subidas de tipos, y en última instancia un pico de tipos en 2023, junto con una recesión.
Las expectativas de beneficios corporativos aún tienen que bajar, quizás de forma significativa en algunos casos, para reflejar el entorno recesivo, el aumento de los inventarios, el incremento de los costes de los insumos y los tipos de interés, así como un dólar más fuerte. Además, las expectativas tendrán que ajustarse a un mundo en el que el dinero vuelve a tener un coste. El crecimiento ya no puede financiarse con un endeudamiento ilimitado, y el umbral de rentabilidad que se exige al capital empleado debe aumentar. En última instancia, esta evolución es saludable y puede promover la supervivencia de los más aptos y favorecer a las empresas y los balances de más calidad.
Los inversores deben ver la volatilidad como una oportunidad potencial: los cambios de “régimen” en los mercados tienden a provocar volatilidad y perturbaciones, creando un entorno atractivo para los gestores activos más que para la gestión pasiva. En 2023, los inversores deberían explorar las oportunidades para posicionar las carteras a largo plazo.
En primer lugar, conviene plantearse la posibilidad de anclar las carteras con estrategias multifactoriales de baja volatilidad que ofrezcan una posible base de estabilidad sobre la que construir el resto. En segundo lugar, debemos explorar el value de calidad y oportunidades en growth, así como la búsqueda de rentas a través de dividendos. Por último, conviene considerar temáticas de alta convicción en torno a pilares clave como la seguridad nacional (por ejemplo, alimentos, energía, agua, ciberseguridad), la adaptación al cambio climático y la innovación (por ejemplo, la inteligencia artificial) y sostenibilidad.
Según la Agencia Internacional de la Energía (AIE), para lograr las emisiones netas cero en 2050 será necesario que la inversión anual en energías limpias se multiplique por más de tres de aquí a 2030, hasta alcanzar unos 4 billones de dólares. De este modo, se prevé que el panorama de la inversión pase de estar centrado en materias primas como el petróleo y el gas a las renovables y las materias primas necesarias para la transición energética. Podría decirse que el mundo nunca ha experimentado una transformación energética de esta magnitud.
Además de la evolución de las presiones inflacionistas, vemos tres señales importantes que debemos vigilar en 2023. En primer lugar, la evolución del mercado laboral estadounidense. Creemos que la Reserva Federal podría sentirse cómoda con un aumento del paro del 3,5% a más del 4%. En segundo lugar, será importante ver cómo afronta Europa la crisis energética que se está desarrollando; y, por último, valorar los ajustes que lleve a cabo China en su política tras la Asamblea Popular Nacional de marzo de 2023 y el modelo de crecimiento que adopte el país.
Tribuna elaborada por Virginie Maisonneuve, directora de Inversiones Global de Renta Variable de Allianz Global Investors.
Tigris junto a las gestoras Redwheel, Investors Trust y Aquila Asset Management invitó a representantes de la industria de Miami a compartir en familia el pre-estreno de la nueva película Avatar.
El evento que se realizó el pasado jueves en el Cinepolis Luxury Cinemas contó con la presencia de varios representantes de la industria de US Offshore.
Gran parte de los invitados concurrieron con sus hijos para ver Avatar, The way of Water con palomitas de maíz y luego disfrutar de una cena en el complejo Covonut Grove, en Miami.
Compartimos el video con las fotos de los participantes.
En línea con sus ambiciosos planes para su fondo de innovación latinoamericana, una estrategia de renta variable que busca captar el crecimiento de los sectores del futuro en América Latina, Credicorp Capital Asset Management desplegó su red local para alimentarlo.
Antes de cerrar el 2022, la firma de administración de fondos instaló una serie de feeder funds en Chile, Perú y Colombia, que invierten directamente en el fondo maestro de la firma, domiciliado en Luxemburgo.
En el caso del mercado chileno, el feeder es un vehículo llamado Fondo Mutuo Credicorp Capital Innovación Latam, mientras que en Perú la estrategia se llama Fondo de Fondos Credicorp Capital Acciones Innovación FMIV y en Colombia está estructurada en un fondo de inversión colectiva llamado Credicorp Capital Innovación LATAM.
Con miras a ampliar el acceso del fondo a todas las clases de inversionistas de su plataforma, los mínimos de inversión se mantuvieron relativamente bajos. El feeder en Chile no tiene monto mínimo para la serie retail, mientras que el vehículo peruano tiene una inversión base de 100 dólares y el colombiano requiere un piso de 1 millón de pesos colombianos (cerca de 210 dólares, al tipo de cambio actual), según consigna en su página web.
El vehículo luxemburgués se llama Credicorp Capital Latin American Innovation Fund y fue lanzado en octubre de este año, con una estrategia de renta variable enfocada en compañías de la región que participan en mercados en crecimiento, como e-commerce, fintech y healthtech, entre otros.
La meta de la firma es levantar 200 millones de dólares este año y superar los 100 millones de dólares en activos bajo administración en 2023.
Según destacó la entidad recientemente a través de un comunicado, los feeders pronto estarán disponibles a través de las plataformas de inversión Tenpo, en Chile, y Tyba, en Perú.
El Consejo de Administración de Telefónica ha nombrado a Clemen Epalza Ibarrondo consejera delegada de Fonditel en sustitución de Teresa Casla Uriarte, que deja el cargo por decisión propia y que continuará como presidenta no ejecutiva durante la transición.
Según explican desde la entidad, Clemen Epalza ocupaba hasta el momento el cargo de directora de Planificación Financiera y Fondos Propios en Telefónica y cuenta con más de 22 años en el Grupo Telefónica en diferentes posiciones del área de Finanzas. Inició su carrera profesional en el área de banca de inversión de Merrill Lynch en Londres y después en ABN Amro en Madrid en el área de Corporate Finance.
Como consejera delegada de Fonditel, Clemen Epalza reportará directamente a Laura Abasolo, directora general de Finanzas y Control de Telefónica y responsable de Hispanoamérica, lo que consolida la posición de Fonditel dentro del Grupo Telefónica. Desde la compañía, agradecen a Teresa Casla Uriarte su dedicación durante casi una década al frente de Fonditel.
Además, destacan que, durante su mandato, Fonditel ha generado rentabilidades consistentes y sostenibles en el tiempo y ha proporcionado soluciones innovadoras en planes de pensiones de empleo para sus clientes como el ciclo de vida. Asimismo, durante estos últimos años Fonditel ha reforzado su posición líder en la gestión de inversiones alternativas ilíquidas diversificadas por añadas, estrategias y sectores con una inversión comprometida cercana a los 500 millones de euros.
Durante estos años, “Fonditel ha sido pionera en la inversión sostenible y responsable, introduciendo en la gestora herramientas y recursos con los que ofrecer a sus clientes los mejores estándares en medición de factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), construcción de carteras de impacto ligadas a objetivos de desarrollo sostenible y seguimiento normativo en divulgación y taxonomía”, destacan desde la compañía.
Asimismo, Telefónica ha reforzado la posición de Fernando Aguado Carranza. Además de su posición actual de director de Inversiones de Fonditel, asumirá a partir de ahora la responsabilidad de liderar áreas clave como la digitalización, ventas y marketing para seguir ofreciendo soluciones de ahorro para la jubilación personalizadas, innovadoras y digitales a cualquier tipo de colectivo o empresa, pyme o autónomo.
Según explican, con estos nombramientos, Fonditel está alineada con el impulso y futuro de la industria de planes de pensiones de empleo promovido por la nueva ley 12/2022, que supondrá el crecimiento y modernización de este sector.
Este año, los documentos de perspectivas de las gestoras internacionales coinciden en que estamos ante un nuevo escenario de inversión marcado por una inflación más elevada, una política monetaria dura y restrictiva, que significa que los bancos centrales ya no apoyarán los mercados, una mayor volatilidad y una mayor presencia de los riesgos geopolíticos. Este nuevo escenario y vuelta a la normalidad, supone una nueva lectura sobre las oportunidades de inversión entre las diferentes clases de activos. ¿Cuáles son sus principales apuestas?
En primer lugar, hay que destacar que las gestoras coinciden en que los activos de renta fija volverán a tener un lugar en las carteras del próximo año y, en general, todos apuntan al mercado de bonos y al mercado de crédito, pero siendo selectivos y buscando calidad. Por ejemplo, en opinión de BlackRock ha llegado el momento de “repensar los bonos”. Según explica la gestora, la renta fija ofrece por fin “ingresos» después de que los rendimientos hayan aumentado en todo el mundo.
“Esto ha aumentado el atractivo de los bonos después de que los inversores estuvieran hambrientos de rendimiento durante años. Para aprovechar esta circunstancia, adoptamos un enfoque de inversión granular, en lugar de tomar exposiciones amplias y agregadas. Por lo que la gestora sigue infraponderado la deuda pública a largo plazo en las carteras tácticas y estratégicas.
Según matiza Javier García-Díaz, responsable de ventas de BlackRock para Iberia, seguirá siendo necesario ser muy selectivos. “En deuda pública, preferimos los bonos ligados a la inflación y la deuda americana en el tramo corto, ya que confiamos menos en el tramo largo de la curva al considerar que ha perdido su función de protección. Vemos oportunidad en el mercado de crédito, en especial en investment grade por sus valoraciones y porque creemos que éstas sí han recogido ya el impacto que han generado los bancos centrales en el mercado de cara a los próximos 12 meses”.
Stefan Isaacs, Deputy CIO of Public Fixed Income de M&G, pone el foco en el high yield. “A finales de noviembre, los diferenciales mundiales de high yield se situaban en 508 puntos básicos, lo que, en nuestra opinión, compensa gran parte de las malas noticias económicas y ofrece un punto de entrada bastante atractivo para esta clase de activos”, señala.
El experto considera que esta clase de activo representa ahora un universo de mayor calidad en comparación con su situación antes de la pandemia. “Aunque esperamos que las tasas de impago aumenten desde los muy bajos niveles actuales, no prevemos un repunte brusco de los impagos. Con unos rendimientos totales ligeramente inferiores al 9%, creemos que la clase de activos ofrece un flujo de ingresos atractivo, que debería proporcionar un colchón significativo frente a cualquier nueva ampliación de los diferenciales o un aumento de los impagos”, matiza Isaacs.
Dentro de este consenso sobre ser selectivos en renta fija, Mike Della Vedova, gestor de carteras en T. Rowe Price, defiende que para el próximo año su preferencia es Europa. “Aun reconociendo que la economía europea podría sufrir una desaceleración más profunda que la de plazas similares, el high yield europeo debería beneficiarse de estar menos expuesto que el estadounidense a mercados cíclicos, como el de materias primas. Europa también tiene una mayor calidad crediticia que Estados Unidos, con más emisores con rating BB (70,7% en Europa comparado con 52,3% en EE. UU.) y menos empresas de calificación CCC o inferior (5,5% en Europa frente a 11,1% en EE. UU.).1 Además, el mercado europeo es más joven y menos maduro que el estadounidense, lo que significa que ofrece potencialmente más oportunidades de descubrimiento de precios e información”, argumenta.
Desde Allianz GI coinciden con esta visión y añaden que su visión sigue siendo favorecer la infraponderación de la beta de la renta fija, con el fin de reducir esa infraponderación de manera gradual a través de emisores de mayor calidad y una asignación libre por zonas geográficas. En este sentido, Franck Dixmier, CIO global de Renta Fija de Allianz GI, señala varias oportunidades más en renta fija para el próximo año: la deuda sostenible, los bonos corporativos de alta calidad y la deuda de mercados emergentes.
Sobre ello explica, en primer lugar, que las rentabilidades que ofrece la deuda con etiqueta de sostenibilidad, como los bonos verdes emitidos principalmente en el segmento de grado de inversión, se han reajustado a niveles más competitivos. “Nosotros creemos que la crisis energética va a impulsar la demanda y la rentabilidad a largo plazo de la financiación verde y social, aunque a corto plazo se recurra a fuentes más contaminantes y haya topes en las facturas de la energía para evitar una crisis”.
En el caso de sus otras propuestas, Dixmier indica que tanto los bonos corporativos de alta rentabilidad y la deuda externa de los mercados emergentes han recuperado su valor y ofrecen un amplio colchón de rentas (vía cupones) y una rentabilidad potencialmente atractiva a largo plazo. Pero advierte: “Estos activos pueden conllevar una mayor volatilidad, así como riesgos de impago, por lo que la gestión activa es fundamental”.
Por último, profundizando más en los sectores, la gestora de T. Rowe Price ve valor en los operadores europeos de cable y telecomunicaciones integradas. “Esta industria está respaldada por tendencias a largo‑plazo en el consumo de medios de comunicación, modelos de negocio estables e ingresos recurrentes, lo cual es importante ahora que el crecimiento está desacelerándose. También hay oportunidades en el sector servicios. Se trata de un sector grande y muy diverso, con un amplio abanico de oportunidades interesantes; ahora bien, dado el aumento de los precios, el análisis fundamental es imperativo”, afirma Della Vedova.
¿Hay hueco para la renta variable?
Esta apuesta generalizada por los activos de renta fija ha restado cierta relevancia a la renta variable, sin embargo, las gestoras insisten en que también se puede encontrar valor en las acciones. Según indican, los inversores tendrán que tener en cuenta el área geográfica, la calidad de las empresas y la valoración a la hora de incluir activos de renta variable en sus carteras. En opinión de Justin Thomson, director de inversiones (CIO) y renta variable internacional de T. Rowe Price, tras el importante reajuste de las valoraciones de este año, todas las clases de activos principales, excepto la renta variable estadounidense, cotizan a precios bajos con respecto a los últimos quince años.
Según Melda Mergen, directora Global de Renta Variable de Columbia Threadneedle, “seremos testigos de una mayor dispersión en las valoraciones en 2023, y la más fustigada será la renta variable de mayor duración”. Según explican desde la gestora, al pensar en las oportunidades a escala mundial, a grandes rasgos, Estados Unidos resulta más atractivo que otras regiones.
“También considero que los valores de pequeña capitalización podrían proporcionar más oportunidades que los valores de gran capitalización, sobre todo si se tiene en cuenta que las compañías de mayor capitalización suelen exhibir una mayor exposición a los ingresos generados fuera de Estados Unidos y obtener cerca del 35% de ellos fuera del país. Asimismo, sigo pensando que cobra sentido decantarse más por el valor que por el crecimiento. Hay ciertos segmentos de valor, el industrial o la energía, por ejemplo, que seguirán cosechando beneficios en 2023. Dicho esto, el crecimiento se está tornando más interesante. Muchas compañías de crecimiento presentaron un comportamiento inferior en 2022. Sin embargo, sabemos que sus modelos de negocio no han quebrado y somos conscientes de que siguen teniendo una ventaja competitiva”, añade Mergen.
Desde BlackRock, García- Díaz afirma que se mantienen infraponderados en renta variable de cara al próximo año, pero reconoce que hay segmentos donde se puede encontrar valor. “Creemos que en sectores como la energía, la salud y el sector financiero y bancario hay valor. Nuestra posición infraponderada en general se debe a que consideramos que ni las expectativas de valoración ni de beneficios recogen el daño de los bancos centrales. Así que nuestro posicionamiento se modificará cuando veamos que esto cambia o que hay mayor apetito por el riesgo”.
Por último Fabiana Fedeli, CIO, Equities, Multi Asset and Sustainability de M&G, se une al mensaje de que este sigue siendo un mercado en el que los inversores activos pueden cosechar alfa, pero coincide en que ser selectivo será clave: identificar aquellas empresas con balances sólidos y un fuerte poder de fijación de precios. “A escala nacional, estamos encontrando oportunidades selectivas en todos los mercados, pero en Japón, donde la reforma y la reestructuración de las empresas sigue cobrando impulso, creemos que hay muchas posibilidades de aprovechar las oportunidades específicas de los valores. También hemos encontrado oportunidades atractivas en China. Aunque hemos tenido una de las mejores rachas de la historia, creemos que las valoraciones siguen siendo baratas, con valores que cotizan a niveles distressed que, en nuestra opinión, no reflejan los fundamentos subyacentes”, argumenta Fedeli.
Otras ideas de inversión
En Pictet AM lo tienen claro, su gran apuesta son los mercados emergentes. “Tenemos preferencia por mercados emergentes para 2023, acciones y bonos. En bonos tenemos preferencia por los latinoamericanos, dada que iniciaron antes el ajuste monetario, altas rentabilidades a vencimiento y probable debilidad del dólar. El dólar está sobrevalorado entre 20% y 40% en relación con algunos mercados emergentes, cerca de sus niveles más caros de la historia en conjunto y América Latina tiende a ser el principal beneficiario de su debilidad, que esperamos el año que viene. Pero queremos centrarnos en los mercados más grandes, básicamente, Brasil y México. En Colombia hay más riesgo político. En Brasil los bonos cotizan con rentabilidad real a vencimiento del 10%, aunque existen riesgos. Pero no es previsible una política excesivamente populista en el país, pues la izquierda no ha ganado con margen para reclamar un mandato fuerte. En todo caso hay que tener en cuenta la previsible rentabilidad adicional proporcionada por la revalorización de la moneda local. Pero en renta variable emergente preferimos Asia, donde la inflación es baja y el crecimiento aumenta”, señala Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.
A esta idea, Paolini añade dos más: preferencia por invertir en sector con un crecimiento defensivo, básicamente salud, y el mercado de bonos. “No tenemos una señal clara sobre tamaño o estilo en 2023. Este año se ha tratado de valor vs. crecimiento, pero no el próximo. Aunque el crecimiento puede comportarse mejor el año que viene, no va a ser el factor clave. Por otra parte, la disminución del crecimiento del PIB nominal debe apoyar a los mercados de bonos. Efectivamente, a largo plazo, crecimiento nominal y rentabilidad de los bonos debe ser aproximadamente igual, como entre los años 90 y 2010. Pero en la mayoría de los mercados no se ha alcanzado el equilibrio. Solo en EE.UU. está más claro y nos gustan sus bonos de su gobierno. También la deuda empresarial grado de inversión de EE.UU. De todas formas, para la Reserva Federal, dada la inflación, el menor crecimiento probablemente no sea lo suficientemente significativo para verse obligada a recortar sus tipos de interés antes de 2024. Solo puede forzarla un gran accidente, como en Reino Unido. Nos mantenemos alejados de los bonos europeos. También vemos buen valor en el oro, una clase de activos a tener cuando los bancos centrales dejan de endurecer su política monetaria y el dólar cae”, apunta el estratega jefe de Pictet AM.
Por último, las gestoras reconocen que los activos alternativos y los mercados privados, tan populares durante 2022 como alternativas para buscar rendimientos, seguirán presentes en las carteras en 2023. De hecho, coinciden en que lo lógico es que, poco a poco, aumente su peso.
Según Will Nicoll, CIO, Private and Alternative Assets de M&A, más allá de la situación macroeconómica a corto plazo, las infraestructuras son un tema importante a largo plazo que se observa en todos los mercados privados. “Este es un momento especialmente emocionante para las infraestructuras, ya que nos embarcamos en la transición energética y el cambio a una economía digital: tenemos que rehacer por completo la infraestructura del mundo en los próximos años, y gran parte de ello se hará a través de la tecnología emergente, que estará respaldada por el capital privado, el capital riesgo (VC) y los préstamos privados”, concluye Nicoll.
ODDO BHF Asset Management amplía su oferta de renta fija con el lanzamiento del ODDO BHF Global Target 2028, un fondo con fecha de vencimiento que invierte en high yield. Según explica la firma, con 1.400 millones de euros de activos gestionados en esta estrategia, ODDO BHF Asset Management ha adquirido una gran experiencia en el diseño y la gestión de este tipo de fondos, desde que lanzara el primero de ellos en 2009.
ODDO BHF Global Target 2028, que invierte en el mercado de bonos de alto rendimiento (high yield), tiene como objetivo aumentar el valor de la cartera a medio y largo plazo invirtiendo en bonos de todo el mundo con una calificación comprendida entre BB+ y CCC, con vencimiento máximo el 1 de julio de 2029. El fondo adopta un enfoque de gestión denominado “buy and maintain” según un proceso de inversión de eficacia demostrada, que combina un análisis del crédito fundamental en profundidad con una estricta gestión activa de los riesgos. El fondo está clasificado como artículo 8 según el Reglamento Europeo de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR).
Según indican desde la gestora, el fondo está gestionado por un equipo de inversión experimentado, dirigido por Alexis Renault, que cuenta con más de 27 años de experiencia en crédito high yield. Alexis se apoya en un equipo compuesto por 9 gestores-analistas especializados. El fondo está abierto para su comercialización hasta el 29 de diciembre de 2023.
“La subida de los tipos de interés y la ampliación de los diferenciales estos últimos meses han reavivado el interés por el mercado del crédito, lo que ha abierto una ventana de oportunidad de la que nuestros clientes no habían podido disfrutar desde hace muchos años”, afirma Alexis Renault, gestor del fondo y responsable de gestión de crédito high yield en ODDO BHF Asset Management.
Según destaca Renault, el “el mercado de bonos especulativos high yield vuelve a ser potencialmente atractivo para los clientes, especialmente a través de fondos con fecha de vencimiento, los cuales, a diferencia de la inversión directa en bonos, combinan la certidumbre de la rentabilidad esperada al vencimiento con la diversificación de los títulos en la cartera”. Sin embargo, advierte, “existe un riesgo de impago y de pérdida de capital”.
Pictet Asset Management ha ampliado su gama de productos de inversión de rentabilidad total de gestión activa con el lanzamiento del fondo Pictet Total Return-Lotus, orientado a situaciones especiales en renta variable de mercados asiáticos. Domiciliado en Luxemburgo bajo la normativa UCITS, de valoración y liquidez semanal, cuenta con clases en euros y cobertura en euros.
Según explican desde la gestora, el fondo Pictet TR-Lotus capta oportunidades de manera diferencial al enfoque tradicional long-only en la región de Asia, caracterizada por mercados dinámicos, a menudo sujetos a grandes perturbaciones, que generan oportunidades de exceso de rentabilidad respecto al riesgo asumido.
En este sentido matizan que el fondo incluye catalizadores empresariales a corto y medio plazo, así como tendencias seculares a largo plazo, como la reestructuración de la economía China, crecimiento en países del sudeste asiático y mejora de la gobernanza empresarial japonesa.
Trata de generar fuentes de rentabilidad no correlacionadas entre sí, con volatilidad limitada a lo largo del ciclo, mediante una gestión estricta del riesgo y riguroso análisis de empresas y situaciones. En concreto, la nueva estrategia identifica tres áreas: catalizadores (operaciones en mercados de renta variable, temáticas y situaciones especiales), pre-eventos (fusiones y adquisiciones, desinversiones/spin-off) y fusiones/adquisiciones anunciadas. Según matizan, la correspondiente diversificación contribuirá a obtener resultados estables, independientemente de la situación del mercado.
“Asia constituye una fuente importantísima de alfa gracias a su tamaño, diversidad y un conjunto de oportunidades menos concurridas. No obstante, estas oportunidades no están exentas de riesgo, de manera que adoptamos un enfoque de inversión prudente, dotado de una correcta diversificación”, ha señalado Jon Withaar, director de Asia Special Situations, quien trabajará desde Singapur.
El fondo estará gestionado por un equipo de tres profesionales, liderado por Withaar y los analistas Shawn Ban y Jeremy Thia, respaldado por Pictet AM, una de las gestoras de hedge funds más importantes de Europa, de histórico contrastado. Withaar cuenta con más de veinte años de experiencia en mercados financieros asiáticos, habiendo generado rentabilidades positivas en periodos de gran dificultad, como los años 2001, 2007-2008, 2015 y 2020.
“Pictet TR-Lotus es el más reciente de la gama de fondos de rentabilidad total de Pictet AM, que incluye los neutrales respecto al mercado Agora (renta variable europea), Aquila (renta variable mundial) y Diversified Alpha (multi estrategia), direccionales long/short de renta variable Europea (Corto), china (Mandarin) y mundial (Atlas y Atlas Titan); deuda en dificultades y situaciones especiales (Distressed & Special Situations) y deuda long/short de mercados emergentes (Sirius)”, destacan desde la gestora.
Una vez terminado el Congreso del Partido Comunista del pasado mes de octubre, China ha vuelto a la normalidad. Desde Kraneshares recuerdan que dicho congreso se celebra una vez cada cinco años y que es “una reunión significativa, porque es cuando se nombra a los nuevos cargos en puestos de liderazgo”.
Con el resultado del Congreso ya en el espejo retrovisor, el equipo de análisis de Kraneshares estudia en profundidad qué está haciendo el gobierno para eliminar los obstáculos políticos remanentes que se habían ido posponiendo hasta la celebración del encuentro, así como sus implicaciones significativas para la economía china.
Cómo relajar la política “Covid Cero”
La implementación en China de controles pandémicos salvó incontables vidas durante los primeros estadios del COVID-19 y después durante la ola de la variante Delta. Desde Kraneshares observan que, por un lado, dichas políticas se están revisando al convertirse en cepa dominante la menos letal variante Ómicron, pero, por otro lado, la población de más edad en China es reticente a la vacunación. “Hasta que suban las tasas de vacunación entre los mayores y los reguladores aprueben una vacuna local basada en ARN mensajero para su distribución, no anticipamos una supresión abrupta de las políticas ‘Covid Cero’”, afirman.
Dicho esto, los analistas constatan que se están produciendo ajustes para reducir el impacto económico de las medidas de control epidémico: “En la actualidad, las autoridades locales siguen imponiendo cuarentenas en función de la exposición a nivel individual, y los eventos de grupos grandes dependen de las tasas de infección, pero el gobierno está evitando cierres en toda la ciudad a la escala de lo que vimos en la primavera de 2022 en Shanghái”.
Los expertos de Kraneshares observan que el gobierno chino es poco dado a realizar cambios políticos significativos, pues prefiere probar y, posteriormente, ampliar las nuevas políticas: “Una prueba de este tipo se está llevando a cabo actualmente en Hong Kong, donde los visitantes extranjeros ya no tienen que pasar la cuarentena. En China continental, los tiempos de cuarentena se han ido reduciendo paulatinamente en los últimos meses y ahora son de solo cinco días en el puerto de entrada, frente a los siete días anteriores en el puerto de entrada y otros cinco a siete en el destino final”.
El canciller alemán Olaf Scholz visitó recientemente China, acompañado por el CEO de la farmacéutica alemana BioNTech, que consiguió aprobación para su vacuna de ARN mensajero para los más de un millón de extranjeros que residen en China. Entre tanto, se han acelerado las aprobaciones a nivel local para las vacunas basadas en nuevas variaciones del virus inactivo. Shanghái aprobó una vacuna oral de CanSino, que siguieron otras doce ciudades. “Podríamos ver una nueva ronda de vacunas de refuerzo en China este invierno de recibir la aprobación de emergencia. Mientras que mucha gente en China ha recibido la pauta completa de vacunación con una vacuna tradicional, el CDC de China ha sugerido que un refuerzo con ARN mensajero podría proporcionar más protección efectiva”, observan desde la gestora.
En Kraneshares también se fijan en el comunicado emitido el pasado 10 de noviembre por el Consejo Estatal, que interpretan como una fuerte señal de que busca equilibrar la realidad económica con el “cero covid”: “La salud y seguridad del pueblo deben ser protegidos en la mayor medida posible, y el impacto de la epidemia sobre la economía y el desarrollo social deben ser minimizados”, afirmaba dicho comunicado. También indicaba que “se deberían dar pasos para contener la expansión del virus y restaurar el orden normal para vivir y trabajar lo más pronto posible”.
La política “cero covid” ha tenido un impacto directo sobre la economía de China, como se vio en el confinamiento de Shanghái, e indirecto, pues la amenaza del confinamiento ha llevado a las familias a ahorrar dinero antes que gastarlo, pesando por tanto sobre la confianza del consumidor y el consumo doméstico. Los analistas de Kraneshares opinan que “los inversores deberían reconocer lo significativo del ajuste y la tolerancia en las nuevas dinámicas de las políticas ‘covid cero’”.
En su opinión, la situación actual de China es comparable con lo vivido en EE.UU. en la primavera de 2021. Durante este periodo en EE.UU. había mucha incertidumbre y confinamientos esporádicos que buscaban establecer un equilibrio entre asegurarse de que los hospitales no estuvieran saturados y la vuelta a la normalidad. “Una vez que las vacunas de ARN mensajero estuvieron ampliamente disponibles para todo el mundo en EE.UU. volvió el optimismo en la vida cotidiana y en los mercados y dejamos atrás los días más oscuros de la pandemia”, recuerdan desde Kraneshares.
Real Estate, el elefante en la habitación
El segundo gran problema para la economía china es la situación del sector inmobiliario. El equipo de análisis de Kraneshares afirma que “el real estate requiere de una actuación equilibrada por parte de los políticos”, y aportan el siguiente dato: mientras que en 1980 solo el 20% de la población china vivía en zonas urbanas, hoy lo hace el 70%, lo que ha provocado un crecimiento masivo de las ciudades – fenómeno que comparan con el de ciudades americanas como Denver, Miami o Phoenix, pero a mayor escala-. Este éxodo provocó una subida consistente de los precios de la vivienda; según China Investment Capital Corporation (CICC) cerca del 60% del patrimonio de las familias chinas está en activos inmobiliarios. “Esta concentración no es ideal, pues los líderes chinos prefieren que los inversores se centren más en la financiación del análisis y desarrollo de bienes y tecnologías que necesitará la economía china en los próximos años”, explican.
Los promotores inmobiliarios también tomaron nota de la expansión geográfica de las ciudades chinas, produciéndose un incremento de la competición entre actores del sector que a su vez llevó a “un crecimiento insano alimentado por la deuda”, según Kraneshares. Las autoridades chinas se dieron cuenta del incremento de la deuda e impusieron límites a estos promotores con poco éxito, pues los incumplieron varias constructoras entre las que se encuentra Evergrande, lo que llevó a su vez a la paralización de cientos de proyectos e impago de la deuda a un amplio consorcio de acreedores locales y extranjeros. La suspensión de la actividad afectó a su vez a compañías vinculadas a la construcción y a sus proveedores, así como a quienes dieron la entrada de apartamentos que no se finalizaron. “Los precios del inmobiliario han caído, arrastrando a la confianza del consumidor y, por consiguiente, al consumo doméstico”, resumen desde la gestora.
Tras el Congreso, las autoridades chinas emitieron nuevas medidas para frenar esta situación; concretamente, el 13 de noviembre el Banco Popular de China (BPCh) y la Comisión Reguladora de Bancos y Seguros emitieron 16 medidas que reducen la normativa anterior y prestan un importante apoyo político a los promotores inmobiliarios. La visión de Kraneshares es que la situación no desaparecerá “hasta que las promotoras terminen lo empezado y la deuda llegue a vencimiento”. “Los inversores deberían reconocer el significativo esfuerzo para estabilizar el sector del real estate y, por tanto, la confianza del consumidor tras el Congreso”, añaden.
Relaciones China- EE.UU.
La economía china ha virado en los últimos años para integrarse en la economía global; como resultado, una jugosa porción de los ingresos de muchas compañías multinacionales, incluyendo estadounidenses, proceden del país. “Mientras que la gente de negocios de EE.UU. y China parecen llevarse bien, las relaciones diplomáticas han sido tensas”, constata el equipo de análisis de Kraneshares. Desde la firma interpretan el ascenso durante el Congreso a miembro del Comité Central de Quing Gang, embajador de China en EE.UU., como una fuerte señal de que las relaciones y comunicación con EE.UU. siguen siendo una prioridad para la administración XI. Además, recuerdan que recientemente se han producido reuniones de alto nivel entre autoridades chinas y estadounidenses: Xi Jinping se reunión con Joe Biden en la cumbre del G-20 en Bali y con Kamala Harris en los encuentros de Cooperación Económica de Asia-Pacífico en Bangkok; la representante comercial de EE.UU. Katharine Tsai se reunió con su homólogo el ministro de Comercio Wang Wentao en el mismo encuentro. Además, el secretario de Estado Blinken visitará China para mayor diálogo. Desde Kraneshares hablan de “progreso constructivo” y concluyen que, tras el Congreso, “los inversores deberían tomar nota de la mejora de la comunicación entre EE.UU. y China”.
En agosto, EE.UU. y China llegaron a un acuerdo para permitir que funcionarios del Consejo de Supervisión Contable de Empresas Públicas (PCAOB) inspeccionen los libros de auditoría de las empresas chinas. Esto podría permitir a las empresas chinas que cotizan en bolsa evitar la exclusión de la lista debido a la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras (HFCAA, por sus siglas en inglés) aprobada por los legisladores estadounidenses en diciembre de 2020. Funcionarios del PCAOB llegaron a Hong Kong para realizar auditorías de Alibaba, Yum China y JD.com, entre otras empresas, en septiembre. El 16 de noviembre, la SEC estadounidense anunció que el PCAOB anunciaría probablemente los resultados de su inspección antes de finales de año. “Dado el entorno diplomático cada vez más positivo en el que entramos tras la reunión Biden-Xi, somos optimistas respecto a que se permita a las empresas chinas seguir cotizando en las bolsas estadounidenses”, concluyen desde Kraneshares.
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