El profesor Jeremy J. Siegel disertó sobre inflación, política monetaria y perspectivas para el 2023 ante más de 500 invitados en Miami.
Durante la cena de perspectivas para el 2023 organizada por el CFA Society de Miami con el auspicio de WisdomTree Asset Management el conocido profesor de la Wharton School y autor de varios títulos referidos a finanzas, criticó la política monetaria de la Fed durante la pandemia.
Además, repasó las políticas durante las distintas crisis y las comparó con lo sucedido durante la pandemia, donde Siegel coincidió con el presidente de la Fed, Jerome Powell, que “hubo cambios estructurales”.
Sin embargo, para el experto la autoridad monetaria no estuvo atenta a esos cambios.
Los más de 500 presentes en la cena tuvieron posibilidad de hacerse con el último libro de Siegel, “Stocks for the long Run” con la firma del autor.
Siegel se graduó en el Highland Park High School. Se licenció en Matemáticas y Economía en la Universidad de Columbia en 1967 y se doctoró en el MIT en 1971. En el MIT estudió con Paul Samuelson y Robert Solow, ambos premios Nobel. Enseñó en la Universidad de Chicago durante cuatro años antes de trasladarse a la Wharton School de la Universidad de Pensilvania.
En 2007, Siegel era asesor de WisdomTree Investments, patrocinador de fondos cotizados en bolsa; poseía alrededor del 2% de la empresa, cuyo valor se estimaba entonces en 700 millones de dólares.
La Comisión para el Mercado Financiero (CMF) sigue avanzando en el proceso de implementación de la Ley Fintech aprobada por el país, que empieza a regir este viernes 3 de febrero.
Como parte de este proceso, informaron a través de un comunicado de prensa, la entidad emitió este jueves la normativa que adapta la normativa vigente –llamada Norma de Carácter General N°30 (NCG 30)– a las disposiciones del nuevo marco legal.
Esta, explicaron, establece que sólo los valores que sean objeto de oferta pública deben inscribirse en el Registro de Valores, eliminándose con ello la obligación de inscribir también al emisor de esos valores.
La entrada en rigor de la norma introduce un conjunto de reformas a diversas leyes que regulan el mercado financiero. La mayoría de esos cambios, explican desde la CMF, entran a regir una vez que la Comisión dicte la normativa pertinente, para lo cual dispone de 18 meses contados desde la publicación de la ley.
Este es el caso del Sistema de Finanzas Abiertas y de los nuevos productos y servicios que entran al perímetro regulador, conocidos como «fintech».
En esta línea, algunas de las reformas entran a regir el 3 de febrero de este año, ya sea porque no requieren de normativa de la Comisión o porque la ley no estableció ninguna norma transitoria particular.
Reformas que vienen
La primera es la obligación de las empresas fintech, los bancos, las compañías de seguros, los intermediarios de valores, los corredores de bolsas de productos y las administradoras de fondos mutuos y de inversión, entre otras, a ofrecer productos acordes a las necesidades, expectativas y disposición al riesgo que sus clientes.
En segundo lugar, está la prohibición de estas entidades a inducir a error o causar confusión al público en la información, propaganda o publicidad que hagan para ofrecer sus productos o servicios financieros.
Se suma la posibilidad que tendrán los corredores de bolsas de productos de transar directamente en las bolsas de valores. Por su parte, los intermediarios de valores podrán transar directamente en bolsas de productos.
Otras modificaciones son el fin a la prohibición que tenían las bolsas de negociar diariamente acciones de sociedades anónimas cerradas; y el aumento en el número de accionistas que gatillaban la obligación de inscribir sus acciones en el Registro de Valores para sociedades anónimas por acciones y en comanditas, pasando desde 500 a 2.000 accionistas.
Además, detalló la CMF en su nota de prensa, los aumentos de capital que se hagan en efectivo en las sociedades anónimas especiales –es decir, aquellas que requieren autorización de existencia–, ya no requieren la aprobación del regulador. Este es el caso de las bolsas, administradoras generales de fondos y sociedades securitizadoras, entre otras.
Otra disposición de la nueva normativa es que las sociedades de apoyo al giro bancario podrán ofrecer sus servicios a emisores y operadores de medios de pago. La negativa de abrirle cuentas corrientes a estos emisores y operadores por parte de los bancos, o el cierre de las mismas, deberá sostenerse en condiciones públicas, objetivas y no discriminatorias e informadas a la Comisión, explicaron.
La nueva ley también incluye la eliminación de la obligación de inscribir al emisor, junto al valor, para hacer oferta pública de valores. Es precisamente por esta reforma que la CMF debió adecuar la NCG 30, que regula el proceso de inscripción.
Wikimedia Commons. STF Capital ingresa como corredora a la Bolsa Electrónica de Chile
A poco menos de cuatro meses desde que el mercado de inversión en startups ScaleX Santiago Venture Exchange –donde los activos son acciones con una carga normativa reducida, para el financiamiento de compañías emergentes– se inaugurara, la Bolsa de Santiago consiguió el visto bueno regulatorio para ampliar el universo invertible.
La Comisión para el Mercado Financiero (CMF) aprobó una modificación a la normativa del mercado esta semana, permitiendo que un mayor número de empresas podrán acceder a este mercado, según informaron a través de un comunicado. Esto, aunque no tengan un componente tecnológico en su modelo de negocios.
El cambio implica la entrada de empresas con un nivel de ventas entre 100.000 UF (4,5 millones de dólares) y 1 millón de UF (45 millones de dólares) anuales y con al menos 3 años de antigüedad. Como ya estaba establecido antes, estas compañías podrán levantar sobre 100.000 UF en financiamiento.
“Con esta modificación, podremos dar más competitividad a este segmento, potenciar la oferta de valor del mercado para empresas que necesiten levantar tickets más altos, y así sumarnos a otras iniciativas que buscan dinamizar el mercado de capitales y disminuir las barreras de entrada al mismo”, destacó Andrés Araya, gerente de Clientes y Negocios de la Bolsa de Santiago, en la nota.
ScaleX es una iniciativa de la Bolsa y la agencia estatal Corfo, a través de Start-Up Chile, que apunta a conectar a empresas jóvenes con fondos de venture capital e inversión, family offices e inversionistas calificados, tanto locales como internacionales.
El mercado se inauguró con la emisión de capital de la firma chilena de robótica Osoji, en octubre del año pasado. Desde el inicio, este nuevo mercado accionario ha despertado el interés de distintos actores. Este es el caso de Nevasa, que busca convertirlo en una clase de activo elegible para fondos de inversiones, y Bci, cuya corredora de bolsa selló una alianza con EY para este segmento.
Actualmente, ScaleX cuenta con un grupo de patrocinadores que asesoran a los emisores para que cumplan sus obligaciones frente al mercado. Así, estos deben apoyar a las startups para que reúnan los requisitos necesarios para su inscripción, asesorándolos en las decisiones y acuerdos que deban adoptar, incluyendo la presentación de la información respecto de su situación jurídica, financiera y económica.
Si bien el COVID-19 sigue presente, el mundo se mueve con mayor tranquilidad a partir de las medidas sanitarias, gracias sobre todo a la disponibilidad de vacunas, sumado a los controles que se fueron tomando a lo largo de estos años. Es por este motivo que la tendencia de visitantes latinos al país del norte se mantuvo e incluso, se advierte un incremento al inicio de este 2023.
No todos los latinoamericanos visitan Estados Unidos en modo turistas. También están aquellos que, además de un merecido descanso, aprovechan para evaluar opciones de inversión en el exterior. Como destinos favoritos para invertir, Estados Unidos sigue estando en el top five de países de todo el mundo donde los extranjeros desembarcan para hacer negocios.
Este país registró el mayor aumento de inversión extranjera directa entrante de todas las economías en 2021, y se mantuvo en posición de liderazgo durante 2022, año en que su economía mantuvo la fortaleza que es propia de USA. La última publicación de la Encuesta coordinada de inversión directa del FMI muestra que la posición de Estados Unidos aumentó en 506.000 millones de dólares, o un 11,3% el año pasado.
¿Por qué los ojos de los ahorristas latinoamericanos están puestos en identificar oportunidades de inversión en Estados Unidos?
Los latinos consideran varios tipos de inversiones potenciales para realizar en Estados Unidos, principalmente porque cada una ofrece distintas posibilidades o satisface diferentes necesidades: monto disponible para invertir, rentabilidad estimada, facilidad del manejo de la inversión, entre otros.
¿En qué invierten?
Algunos tipos de inversión consultadas son las máquinas ATM (cajeros automáticos), la explotación de camiones de transporte (comprar camiones y alquilárselos a una compañía de transporte), la renta de trailers (para llevar mercadería), franquicias de negocios hasta 180.000 dólares (por ejemplo, lavadero de auto ecológico, negocios gastronómicos o centros de belleza).
Sin embargo, el tipo de inversión más popular entre los latinoamericanos sigue siendo el real estate, ya que promete buena rentabilidad en dólares, capitalización de la propiedad, y muy alta seguridad.
Los ahorristas latinoamericanos tienen al menos diez razones por las cuales están en constante búsqueda de nuevas y seguras oportunidades de inversión en el país del norte. ¿Cuáles son?
Hacer frente a la inflación que impacta en todo el mundo
Seguridad y estabilidad de la moneda dólar
Seguridad jurídica
Reglas de juego claras
Retorno rápido de la inversión
Posibilidad de tener una LLC y cuenta bancaria en un país fuerte, con el dinero a buen resguardo
Rentabilidad mensual, trimestral o cuatrimestral en dólares
Incentivos para la inversión
Oportunidades para todo tipo de ahorristas
Posibilidad de manejar las inversiones a la distancia
Históricamente, diciembre, enero y febrero, son meses de gran movimiento de turistas en tierra estadounidense. Es el momento donde muchos ahorristas latinoamericanos ponen el ojo en potenciales negocios donde su dinero tenga un rendimiento rápido, mayor y seguro.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la reunión de hoy.
“El Consejo de Gobierno continuará el curso de subidas significativas a ritmo sostenido de los tipos de interés y los mantendrá en niveles suficientemente restrictivos para asegurar el retorno oportuno de la inflación a su objetivo del 2 % a medio plazo”. Con esta contundente frase comienza el comunicado del Banco Central Europeo (BCE), que ha anunciado una subida para tres tipos de interés oficiales del BCE de 50 puntos básicos (pb). Además, la institución monetaria ha dejado claro que “espera seguir aumentándolos”.
Según señala en su comunicado, en vista de las presiones sobre la inflación subyacente, el Consejo de Gobierno prevé aumentar los tipos de interés otros 50 puntos básicos en su próxima reunión de política monetaria de marzo y posteriormente evaluará la senda futura de su política monetaria. “Mantener los tipos de interés en niveles restrictivos reducirá con el paso del tiempo la inflación al moderar la demanda, y también servirá de protección frente al riesgo de un desplazamiento persistente al alza de las expectativas de inflación. En todo caso, las futuras decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés oficiales continuarán dependiendo de los datos y siguiendo un enfoque en el que las decisiones se adoptarán en cada reunión”, ha argumentado la institución monetaria europea.
El Consejo de Gobierno también ha decidido hoy las modalidades para reducir las tenencias de valores del Eurosistema en el marco del programa de compras de activos (APP). Como se comunicó en diciembre, la cartera del APP se reducirá en 15.000 millones de euros mensuales en promedio desde el comienzo de marzo hasta el final de junio de 2023, y su ritmo de disminución posterior se determinará más adelante.
“Se llevarán a cabo reinversiones parciales de acuerdo, en líneas generales, con la práctica actual”, ha matizado ahora. En particular, ha indicado que las reinversiones restantes se asignarán en proporción a la cuota de amortizaciones de cada uno de los programas que componen el APP y, en el caso del programa de compras de valores públicos (PSPP), a la cuota de amortizaciones correspondiente a cada jurisdicción y a cada emisor nacional y supranacional. “Para las compras de bonos corporativos del Eurosistema, las reinversiones restantes se orientarán de forma más pronunciada hacia los emisores con mejor comportamiento climático. Sin perjuicio del objetivo de estabilidad de precios del BCE, este enfoque apoyará la descarbonización gradual de las tenencias de bonos corporativos del Eurosistema en línea con los objetivos del Acuerdo de París”, han establecido.
Principales decisiones
En consecuencia, el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito aumentarán hasta el 3%, el 3,25% y el 2,50%, respectivamente, con efectos a partir del 8 de febrero de 2023.
Respecto al programa de compras de activos (APP) y programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP), el Consejo de Gobierno prevé continuar reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del APP que vayan venciendo hasta el final de febrero de 2023. “A partir de entonces, el tamaño de la cartera del APP descenderá a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema no reinvertirá el total del principal de los valores que vayan venciendo. El descenso será, en promedio, de 15.000 millones de euros mensuales hasta el final de junio de 2023 y su ritmo posterior se determinará más adelante”, ha comentado el banco central.
En lo que se refiere al PEPP, el Consejo de Gobierno prevé reinvertir el principal de los valores adquiridos en el marco del programa que vayan venciendo al menos hasta el final de 2024. “En todo caso, la futura extinción de la cartera del PEPP se gestionará de forma que se eviten interferencias con la orientación adecuada de la política monetaria”, matizan.
Por último, el Consejo de Gobierno continuará actuando con flexibilidad en la reinversión del principal de los valores de la cartera del PEPP que vayan venciendo, con el objetivo de contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia.
En lo que afecta a las operaciones de financiación, el comunicado del BCE es claro: “A medida que las entidades de crédito reembolsen los importes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico, el Consejo de Gobierno evaluará periódicamente la forma en que estas operaciones están contribuyendo a la orientación de su política monetaria”.
El equipo de la práctica de Deals de PwC Argentina, realizó el informe de M&A: “Cierre de 2022 y Perspectivas 2023”, del que se desprende un importante análisis del sector. Durante el año 2022 se registraron en argentina 84 transacciones de M&A por un valor de 3.700 millones de dólares, según se pudo registrar a partir de estimaciones en base a acuerdos anunciados y datos de DealWatch, S&P Capital IQ, Mergermarket y de elaboración propia.
Para 2023 se espera un año de alta volatilidad e incertidumbre.
“A pesar de un escenario internacional adverso y un segundo semestre con volatilidad macroeconómica a nivel local, el volumen operado es el mayor desde el año 2019 y el monto es el mayor desde 2018. Sin embargo, no se alcanzó el promedio histórico de Argentina de 100 transacciones por año”, comenta Juan Tripier, senior mánager de la práctica de Deals de PwC Argentina.
Cabe destacar que los compradores extranjeros vuelven a ser protagonistas. Durante el 2022, las transacciones realizadas por estos representaron el 58% del volumen total, volviendo así a la tendencia que se observaba en 2019 y años anteriores.
A diferencia de lo que ocurre a nivel global, hubo una baja presencia de jugadores financieros/ private equity (quienes disponen de más de 2000 billones de dólares para invertir- `dry powder´).
“Identificamos menos de cinco transacciones en las que un operador financiero fue comprador, lo cual está relacionado a la falta de previsibilidad económica a mediano y largo que tiene el país. Actualmente en Argentina los compradores son mayormente de “tipo estratégico” – jugadores que ya operan en el mismo mercado o sector del target”, detalló Juan Procaccini, socio de PwC Argentina, a cargo de la práctica de Deals.
Por otra parte, el informe destaca que la tendencia de salida de multinacionales continúa, aunque a un ritmo menor. Durante el año hubo al menos 17 transacciones en las que un grupo multinacional vende toda o una parte de su operación en Argentina. Este valor es levemente inferior al de 2021, con 19 transacciones.
En 2022 también hubo tickets más altos, ya que se registraron al menos 7 transacciones por montos superiores a los 100 millones de dólares, que no ocurría desde el año 2018, y existieron 2 transacciones en las que el ticket estuvo en el rango de los 1.000 millones de dólares: el deal entre Gangeng Lithium y el grupo Pluspetrol; y el deal entre Technisys y SoFi.
Los sectores más activos fueron: Tecnología, Medios y Telecomunicaciones (TMT), Energía & Recursos, Alimentos & Agro y Servicios Financieros, que representaron cerca del 90% (en cantidad) de la actividad en el último año, siendo los más dinámicos en M&A. En cuanto a valor operado, la mayor parte del flujo de inversión fue a TMT y Energía & Recursos.
En TMT, servicios de IT fue el subsector más importante, seguido por E-Commerce/ Internet.
En Energía & Recursos el subsector más activo fue el de Litio (que cada vez muestra mayor movimiento y nivel de inversiones), seguido por Energías Renovables (un subsector que está volviendo a tomar más relevancia impulsado por las inversiones en ESG).
En Alimentos & Agro las transacciones fueron variadas, incluyendo los segmentos de Agronegocios (insumos, servicios y producción), Alimentos & Bebidas, Forestal y Pesquero
En servicios Financieros hubo transacciones relacionadas al segmento de Criptomonedas (en donde los compradores fueron mayormente extranjeros) y de Billeteras Virtuales (en las que grupos locales se están posicionado), entre otros.
Adquisición por parte de SoFi Technologies Inc. de la desarrolladora argentina de software con foco en el sector bancario Technisys, por un monto de US$1.100 millones. Esta fue la operación más importante del año. (Tecnología – Feb 22).
Venta por parte del grupo Pluspetrol de Lithea, dueño de dos proyectos de litio en etapa de desarrollo-factibilidad, al gigante chino de litio Gangfeng, por un valor estimado de US$962 millones. Firmas del sector continúan buscando asegurar recursos de litio en vistas al crecimiento de la demanda del mineral para el uso en vehículos eléctricos y otros dispositivos (Minería –Jul 22).
El grupo suizo Glencore adquirió una participación del 18,75% del proyecto minero de cobre y oro ubicado en Catamarca (MARA), por un valor de US$124,9 millones más ciertos pagos variables. El vendedor fue Newmont Corp. Glencore ya era accionista de MARA y con esta transacción incrementa su participación en el proyecto. (Minería – Sep 22).
Pampa Energía realizó dos adquisiciones en el segmento de energías renovables. La primera fue la compra de Vientos de Arauco Renovable SAU, operador del Parque Eólico Arauco II (capacidad 100 MW) – el vendedor fue la provincia de La Rioja. La otra fue la adquisición del 50% que no poseía de Greenwind, operador del Parque Eólico Ing. Mario Cebreiro (capacidad 100 MW). (Energías Renovables – Dic 22 y Ago 22).
El grupo panameño Regency Group adquirió las operaciones de Nike Inc. en Argentina y Uruguay. Regencyya era distribuidor de la marca Nike en varios países de Latinoamérica, y con esta transacción sumó las operaciones de estos países. (Retail – Jun 22).
Geopagos, compañía de infraestructura tecnológica de pagos, recibió una ronda de capital de US$35 millones, liderada por el fondo de private equity Riverwood Capital. (Tecnología – Ago 22).
La Familia Bartolomé, accionista de Don Mario, adquirió Liag Argentina, que posee más de 60.000 hectáreas de producción agrícola y ganadera en el país. El vendedor fue una familia australiana. (Agronegocios – Sep 22).
Por otro lado, el fundraising y las operaciones de venture capital continuaron activos, pero con montos más bajos. Durante el año se registraron al menos 40 operaciones (menos de 30 en 2021), por un valor total de aproximadamente US$250 millones. No se registraron rondas por tickets por arriba de 100 millones de dólares, lo cual sí se había visto en 2021 – el valor promedio del ticket de ronda en 2022 fue de US$10 millones en comparación con casi 20 millones de dólares en 2021 (sin incluir las transacciones de Ualá, Satellogic y Tiendanube que, en conjunto, captaron más de 1.000 millones de dólares ese año). Esto responde a la coyuntura internacional que ha hecho que las transacciones de Venture Capital tengan una de sus peores caídas de las últimas dos décadas.
Perspectivas para 2023 en un contexto de elecciones e incertidumbre
Esperamos transacciones de posicionamiento en vistas a las elecciones presidenciales de este año. El alza reciente de acciones argentinas es una muestra del posible cambio de expectativas que están anticipando el mercado y los inversores.
Continuarán altos los niveles de incertidumbre, volatilidad económica y riesgo país. Alta inflación, devaluaciones, controles de cambio y brechas cambiarias, restricción a las importaciones, desaceleración de la economía, entre otros, son aspectos con los que seguiremos conviviendo. El reflejo es el riesgo país, que, si bien ha disminuido gradualmente estas últimas semanas, sigue estando en niveles históricamente elevados. Todo esto termina impactando negativamente sobre los niveles de inversión (en especial de mediano y largo plazo).
Sigue habiendo una gran cantidad de empresas con excedentes de liquidez en pesos en el mercado local. Es una oportunidad de coyuntura que está impulsando las transacciones e inversiones en la economía. La salida de multinacionales seguirá ocurriendo, aunque creemos que en menor medida. Argentina sigue siendo un país riesgoso y complejo para operar, y en un contexto global de recesión, muchos grupos internacionales están buscando reestructurar sus portafolios y operaciones. Los compradores probablemente sigan siendo grupos locales y/o regionales.
“Los mencionados constituyen sectores en los que los inversores- compradores le dan mayor importancia al acceso a capacidad-recursos- mercados, que a las condiciones económicas locales. Recordemos que Argentina sigue siendo la tercera economía más grande de Latinoamérica, y por ende siempre será un mercado relevante”, agrega Juan Procaccini.
En términos de valuaciones, los activos argentinos siguen cotizando a un valor muy por debajo de sus pares regionales e internacionales. Una empresa argentina puede valer hasta 60% menos que una de Estados Unidos o Europa de su mismo sector.
“Esta brecha de valor es posible que disminuya a medida que nos acerquemos a las elecciones, pero seguirá siendo lo suficientemente elevada como para representar una oportunidad para comprar activos a precios históricamente bajos. El 2023 será un año de importantes desafíos, pero, tal como detallamos, también de inmensas oportunidades”, cerró Ignacio Aquino, socio de PwC Argentina de la práctica de Deals.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Nicolas Faller, co CEO de Gestión de Activos de UBP, y Don Morgan, fundador y socio director de Brigade.
Union Bancaire Privée (UBP) ha incorporado un nuevo fondo alternativo de crédito a su plataforma de UCITS alternativos. Según explica la entidad, se trata del fondo U Access (IRL) Brigade Credit Long/Short UCITS de crédito long/short, que ha sido lanzado en colaboración con Brigade Capital Management (Brigade), uno de los principales asesores de inversión a nivel mundial especializado en estrategias de renta fija.
El fondo U Access (IRL) Brigade Credit Long/Short UCITS, que se puso en marcha en septiembre de 2022 y cuenta ya con cerca de 100 millones de dólares en activos bajo gestión, busca el crecimiento a largo plazo del capital en todos los entornos de mercado. Aplica una estrategia de crédito long/short que combina la selección de crédito fundamental con el crédito estructurado e integra un enfoque activo de cobertura de la cartera para mitigar el riesgo de mercado y de impago. Cuenta con el apoyo del equipo de inversión de Brigade, que incluye 33 analistas sectoriales y 12 especialistas en crédito estructurado.
“Hemos entrado en un nuevo contexto de mercado que debería volver a posicionar las inversiones alternativas, y especialmente las estrategias de crédito alternativas, en primera línea de las asignaciones de activos de los inversores. En este escenario, estamos encantados de asociarnos con Brigade, un actor institucional de renombre en el ámbito del crédito, para la última incorporación a nuestra plataforma de UCITS alternativos. La vasta experiencia de Brigade tanto en crédito fundamental como estructurado, así como el innovador enfoque de inversión del equipo, añadirán un valor considerable a nuestro actual conjunto de estrategias. Esperamos una larga y fructífera colaboración con Brigade”, ha señalado Nicolas Faller, co CEO de Gestión de Activos de UBP, sobre este lanzamiento.
Por su parte, Don Morgan, fundador y socio director de Brigade, ha añadido: «Nos complace trabajar con UBP para ampliar nuestra plataforma de crédito alternativo al mercado más amplio de UCITS. Creemos que el entorno actual es propicio para que un gestor activo y experimentado genere alfa en los mercados de crédito fundamental y estructurado. La plataforma diversificada de UBP, y su probada red de distribución, la convierten en el socio ideal para esta nueva y emocionante iniciativa».
Según destacan desde UBP, este fondo es la última incorporación a su plataforma de UCITS alternativos, que acoge a gestores de cartera experimentados, creada con el fin de ofrecer a los clientes una amplia gama de soluciones de inversión que se ajusten a sus objetivos y limitaciones.
Foto cedidaJerome Powell, presidente de la Fed, en la rueda de prensa posterior a la reunión de la Fed, el pasado 2 de febrero.
Ayer las previsiones se cumplieron y la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunció una subida de 25 puntos básicos de los tipos de interés, hasta el rango de entre el 4,5% y el 4,75%. Para los expertos, casi lo más relevante de su mensaje fue que Jerome Powell, presidente de la Fed, que fue más moderado que en otras ocasiones, pero también quiso dejar claro que aún queda algo de trabajo por hacer, y por ello esperan realizar “un par” de subidas más antes de terminar con su agresiva política de endurecimiento monetario.
«El tono del presidente Powell durante la conferencia de prensa no fue tan agresivo como la declaración del FOMC y los comentarios de apertura preparados. Como se esperaba, Powell reforzó su compromiso total con la reducción de la inflación e indicó que es posible que la Fed deba realizar un par de subidas más para llevar la política a un nivel que consideren apropiadamente restrictivo. No rechazó la reciente relajación de las condiciones financieras y señaló un enfoque en el endurecimiento de las condiciones financieras a largo plazo. Powell también reiteró varias veces su visión optimista sobre el resultado del aterrizaje suave», apunta Jonathan Duensing, director de Renta Fija americana, de AmundiUS.
Según la valoración que hace Salman Ahmed, responsable global de Macro y Asignación Estratégica de Activos de Fidelity, la Fed decidió por unanimidad reducir el ritmo de subidas de tipos de interés y señaló en su comunicado que seguirían aumentando, lo cual muestra que no ha abandonado todavía su tono de línea dura. “Durante la conferencia de prensa, el presidente Powell indicó que era necesario seguir trabajando a pesar de la tendencia desinflacionista generalizada y señaló que los tipos se mantendrían altos durante más tiempo una vez que finalizara la subida”. En opinión de Ahmed, es probable que el tipo de interés final se sitúe en torno al 5,25% y, para él, la reunión sin duda apuntó en esa dirección. “La fortaleza del mercado laboral sigue siendo contradictoria con la dinámica de la vivienda y las señales de las encuestas empresariales, que indican un elevado riesgo de recesión”, matiza el experto de Fidelity.
Para Christian Scherrmann, Economist U.S. para DWS, un aspecto importante de la reunión de la esta semana de la Fed es que los banqueros centrales decidieron no modificar sus previsiones sobre nuevas subidas de tipos, tal y como algunos habían especulado. “La idea de que los aumentos continuos en el rango objetivo serán apropiados se mantuvo y señala la voluntad de la Fed de seguir endureciendo la política monetaria. A pesar de esta orientación hawkish, el nivel actual de los tipos de interés, entre el 4,50% y el 4,75%, no está muy lejos del máximo deseado, a menudo mencionado, de más del 5%. Pero en la rueda de prensa, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, volvió a mencionar el elefante en la habitación: un mercado laboral extremadamente ajustado que sigue estando desequilibrado. Además, añadió que la inflación sigue siendo demasiado alta y que la Fed debe seguir siendo restrictiva durante algún tiempo”, recuerda Scherrmann.
En opinión de Sonia Meskin, Head of US Macro de BNY Mellon Investment Management, la interpretación de la declaración por parte del mercado fue ligeramente agresiva, pero la interpretación de la rueda de prensa posterior a la publicación de la declaración fue pesimista. Según señala, «la óptica inflacionista se habrá vuelto finalmente positiva para la Fed en el primer semestre de 2023, ayudada por los efectos de base favorables y la desinflación de los bienes. A juzgar por los precios de mercado, los inversores parecen convencidos de que la mayor parte del impulso inflacionista en EE.UU. ha sido efímero y ha quedado atrás. Se espera que tanto la inflación general como la subyacente se desaceleren este año, llevando posiblemente las medidas de inflación subyacente al 2%, mucho más cerca del objetivo de inflación de la Reserva Federal de lo que hemos estado desde el COVID-19″.
Entendiendo el mensaje
Esta ralentización del ritmo de subidas era ampliamente esperada por el mercado, quien interpreta que el ciclo de ajuste de la Fed ha entrado en una fase de ajuste. “La Fed debe asegurarse que la inflación retroceda hacia la meta antes de quitar el pie del freno. El mayor desequilibrio sigue estando en el mercado laboral, donde la demanda laboral es mucho mayor que la reserva de trabajadores disponibles. Existe el riesgo de que, a medida que la economía sale de una mala racha este invierno debido al repunte del crecimiento en China y Europa, el incremento de los salarios se acelere de nuevo. Esto justificaría por completo un mayor endurecimiento y después conservar el status quo a partir de entonces y hasta finales de 2023. La Fed no lo mencionará, pero las tasas efectivas de los fondos de la Fed que subieron recientemente deben significar que la liquidez ahora es más estricta para alguien en el sistema bancario de EE.UU.”, señala Axel Botte, estratega de Mercados de Ostrum Asset Management.
En opinión de Laura Frost, Investment Director de M&G Public Fixed Income Team, el mercado acogió con satisfacción esta ralentización moderada, aunque se percibió con cierto pesimismo las advertencias lanzadas por Powell durante su intervención. Aunque Powell dijo que necesitaban «sustancialmente más pruebas de que la inflación está en una senda descendente sostenida», no insistió en la posibilidad de recortes de 50 puntos básicos hacia finales de 2023. “En mi opinión, la desesperación de los mercados por las operaciones de duración se ve favorecida por una Fed moderada y este cambio en la narrativa general podría estar diciéndonos, una vez más, que no luchemos contra la Fed”, indica Frost.
Según destaca Scherrmann, el presidente de la Fed, Jerome Powell, volvió a alejar las expectativas del mercado de posibles recortes de tipos este año, pero al mismo tiempo señaló un posible final del ciclo de subidas al reafirmar las perspectivas de diciembre sobre un tipo terminal algo por encima del 5%. “Esto coincide con nuestras expectativas, pero hay que tener en cuenta que la Fed tiene ahora un plazo prolongado hasta la próxima reunión de marzo. Hasta entonces se esperan muchos datos sobre los mercados laborales y la inflación. No esperamos que la Fed esté dispuesta a hacer una pausa en marzo y sigue siendo muy probable otra subida de 25 puntos básicos, pero una desaceleración continuada de la actividad económica podría cambiar la situación a partir de entonces. Aunque la ralentización económica podría justificar una pausa en la reunión de mayo, se necesita mucha relajación en los mercados laborales antes de que la Fed se muestre dispuesta a recortar los tipos. El mercado lo espera para 2023. Nosotros no lo esperaríamos hasta principios de 2024”, afirma el economista de DWS.
Por su parte, Botte considera que el sesgo pesimista se justifica ya que los datos recientes de la actividad económica han sido más débiles últimamente y que hay señales tentativas de aumentos más lentos en los costos laborales. “Sin embargo, el sesgo pesimista se mitigará con comentarios sobre la fuerte relajación de las condiciones financieras que va en contra del esfuerzo de la Fed por subir las tasas de interés. Los rendimientos, el dólar y los diferenciales han caído, mientras que la renta variable subió considerablemente en enero”, apunta el estratega de Ostrum AM.
Jason England, gestor de carteras de Janus Henderson, cree que si el mercado vuelve a ignorar o malinterpretar la determinación de la Fed, los inversores podrían estar preparándose para lo que podría ser un inevitable, y potencialmente doloroso, ajuste de cuentas. “La subida de tipos de 25 puntos básicos de esta reunión ya se había incorporado a los precios de los activos. Lo que el mercado puede tener dificultades para digerir es la continua inclusión en la declaración de la Fed de la frase las continuas subidas de tipos serán apropiadas. Queda abierto a interpretación cuánto tiempo permanecerá el tipo de los fondos federales en su máximo del ciclo una vez que lleguemos a él”, afirma England.
Según resume el gestor de Janus Henderson, en su reunión de diciembre, la propia encuesta Dots de la Fed indicó que el límite superior del rango del tipo a un día terminaría 2023 en el 5,25%. Esto representa potencialmente dos subidas más de 25 puntos básicos. Tanto la Reserva Federal como el mercado dan por sentado que las subidas se producirán más pronto que tarde. “El mercado de futuros, sin embargo, espera que el tipo de los fondos federales alcance un máximo de aproximadamente el 5,00% en julio, antes de caer al 4,50% a finales de año. Se trata de una discrepancia considerable y, en nuestra opinión, plantea un juego de la gallina bastante precario”, concluye.
Por último, Whitney Watson, Head of Fixed Income Portfolio Management de Goldman Sachs Asset Management, poco el foco en lo que significa todo esto para los inversores: «Para ellos, lo más importante es que en 2023 el foco de atención ha pasado del rápido aumento de la inflación a la ralentización del crecimiento económico. Creemos que este contexto hará que la correlación entre los bonos y los activos de riesgo se vuelva menos positiva, o incluso negativa. La mejora de las propiedades de cobertura de los bonos, combinada con un mayor potencial de ingresos y rentabilidad total, presenta para los inversores la mayor oportunidad en los mercados de renta fija en más de una década, incluso después del fuerte rendimiento observado en enero».
La nomenclatura de los fondos es un elemento básico para orientar al inversor sobre en qué invierte el vehículo, por eso su claridad y exactitud es fundamental. Por este motivo, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha organizado esta semana una audiencia pública en la que presentó su propuesta de directrices sobre los nombres de los fondos que utilizan términos relacionados con la sostenibilidad o con criterios ESG. Además, de resolver diferentes dudas.
Desde finReg360 consideran que, en su discurso y en las respuestas a las preguntas de los asistentes, la representación de la ESMA expuso algunas cuestiones de interés. Por ejemplo, destaca que, según la ESMA, las directrices persiguen tres fines: orientar el uso de los términos relacionados con la sostenibilidad o con los aspectos ESG en los nombres de los fondos; evitar el riesgo de malas interpretaciones que puede ocasionar greenwashing; y ayudar a cumplir las expectativas de los inversores.
“La ESMA confirmó que las directrices se aplicarán únicamente a los fondos de inversión clasificados como productos artículo 8 o 9, según el reglamento de divulgación, que utilicen en su denominación términos relacionados con la sostenibilidad o con aspectos ESG”, apuntan los expertos de finReg360.
En su opinión, esto supone que quedan excluidos del ámbito de estas directrices los fondos de inversión que no contengan este tipo de terminología en su nombre, incluyendo los clasificados como “sostenibles” según el reglamento de divulgación; y productos distintos de los fondos de inversión. Respecto a los vehículos con período de comercialización cerrado, anticipó que no tiene un especial interés en que estos productos tengan que cambiar su denominación, aunque aclara que es un aspecto que continúa valorando”, indican desde la compañía.
Fondos con terminología ESG
Para finReg3660, otro aspecto relevante fue la orientación que dió para los fondos que utilizan nombres con terminología ESG o relacionada con la sosteniblidad. En líneas generales, la autoridad europea defendió el contenido de su propuesta, aunque realizó algunas aclaraciones. Por ejemplo, matizó sobre el listado de términos ESG que “no se muestra partidaria de fijar una lista de términos sujetos a las directrices, aunque afirma que el uso del término verde sí está dentro de su alcance”.
Desde finReg360 destacan que la ESMA propone en las directrices unos umbrales cuantitativos en inversiones que promuevan características medioambientales o sociales o con objetivos de inversión sostenible. “Durante la audiencia pública reiteró que son umbrales altos, pero que considera que es la única forma de asegurar que el nombre del fondo esté alineado con su estrategia de inversión y no lleve a confusión a los potenciales inversores”, indican.
Sobre el cumplimiento de estos umbrales aclaró varios aspectos como, por ejemplo, que obtendrá la información del anexo de sostenibilidad del producto y, en particular, de los compromisos mínimos de inversión recogidos en la sección: «¿Cuál es la asignación de activos prevista para este producto financiero?».
“Además, en caso de fondos que cuenten con inversiones sostenibles, estas deberán limitarse a cumplir con la definición del artículo 2.17 del reglamento de divulgación y con lo que señale la Comisión a este respecto. Para los fondos de fondos, previsiblemente será necesario realizar un look-through de los productos subyacentes para obtener estos umbrales, si bien aún lo está estudiando. En cuanto a los fondos de impacto, prevé que las directrices recojan un mayor detalle sobre ellos, una vez que analice las aportaciones de las partes interesadas”, resumen desde finReg360.
En todo caso, insisten, “recuerda que la estrategia de inversión del fondo deberá cumplir con el criterio del reglamento de divulgación, en función de su clasificación como artículo 8 o artículo 9 y que los umbrales previstos afectarán solo a la posibilidad de incluir términos relacionados con los criterios ESG o la sostenibilidad en el nombre del fondo”.
Por último, la ESMA indica que el uso de salvaguardas se aplicará al total de las inversiones y no solo sobre las utilizadas para cumplir con las características u objetivos de sostenibilidad del fondo. Para ello, la ESMA sugiere aplicar los estándares mínimos de exclusión previstos para los índices de referencia de la Unión Europea armonizados con el Acuerdo de París.
Próximos pasos
Tras esta audiencia pública, la autoridad europea ha animado a todas las partes interesadas a que den respuesta al documento de consulta antes del 20-2-2023, y con ello espera que las directrices definitivas queden publicadas en el tercer trimestre de 2023. Además ha avanzado que, una vez publicadas, se aplicarán tres meses después de la publicación de las traducciones oficiales en la página web de la ESMA y las entidades contarán con un período transitorio de 6 meses para ajustar las inversiones de los fondos o cambiar el nombre.
Foto cedidaLaure Peyranne, directora de ETFs Iberia, LatAm & US Offshore de Invesco.
En 2022, los flujos de renta fija y ESG fueron dos temas destacados del mercado de ETFs. Durante el año, los fondos de bonos captaron casi el 40% de todos los flujos netos de entrada de los ETFs, y los ETFs que incorporan consideraciones ESG recibieron el 60% de los flujos del mercado en general.
En este contexto, Invesco cree que ambos temas podrían continuar en 2023, pero con una demanda potencialmente mayor en el caso de las exposiciones a deuda corporativa en vez de a deuda pública, que representó la mayor parte de los flujos en 2022. Por este motivo, la gestora ha ampliado su gama de fondos ESG de bonos corporativos con el lanzamiento de Invesco Global High Yield Corporate Bond ESG UCITS ETF.
Según explica, este ETF trata de replicar el Bloomberg MSCI Global High Yield Liquid Corporate ESG Weighted SRI Bond Index, que incorpora filtros de exclusión y tiende a sobreponderar emisores con un perfil ESG sólido. Además, sigue una metodología similar a la de los ETFs ESG de deuda corporativa con grado de inversión de Invesco, pero se centra en deuda high yield global.
En concreto, el índice excluye aquellos valores que tengan una calificación MSCI ESG inferior a BB (o sin calificación) que hayan afrontado graves controversias en relación a cuestiones ESG en los últimos tres años, o que participen en negocios de entretenimiento para adultos, organismos modificados genéticamente, energía nuclear, arenas bituminosas, carbón térmico, tabaco, petróleo y gas no convencionales o armas.
A cada uno de los componentes admisibles se le asigna una puntuación ESG utilizando parámetros MSCI ESG. Esta puntuación ESG se aplica para reajustar la ponderación de los valores admisibles respecto de sus ponderaciones naturales resultantes del tamaño de la emisión del bono, a fin de construir la ponderación del Índice. Los emisores están sujetos a un límite del 5% del valor de mercado del Índice, que se reajusta mensualmente.
“La demanda de ETFs de renta fija ha aumentado sustancialmente en los últimos años, en parte como consecuencia de un mayor conocimiento por parte de los inversores, pero también por la disponibilidad de nuevos productos. La deuda pública representó la mayor parte de los activos de renta fija en 2022, dónde podemos destacar nuestra estrategia US Treasury Bond 7-10 Year UCITS ETF que lideró las entradas con nuevos activos netos de 3.300 millones de dólares. Creemos que el repunte de los flujos de deuda corporativa registrado a finales de año podría continuar en 2023, ya que un cambio de dirección por parte de la Reserva Federal para comenzar a estimular el crecimiento tras luchar contra la inflación, podría impulsar el crédito y la deuda high yield”, señala Laure Peyranne, directora de ETFs Iberia, LatAm & US Offshore de Invesco.
En opinión de Peyranne, los datos del mercado reflejan que la demanda de los inversores en ETFs de renta fija está creciendo y que ha impulsado el desarrollo de nuevos productos en Invesco. “Hemos ampliado la gama de ETFs de renta fija con fondos con exposiciones a segmentos convencionales a un coste competitivo, pero también con fondos que brindan acceso a segmentos más innovadores del mercado. Este último lanzamiento supone nuestro ETF de renta fija número 26, una gama que representa algo más del 20% de nuestros ETFs en Europa”, ha destacado la responsable de la gestora.
