El Big Mac sobre las oportunidades en renta fija: ¿Qué hay en la carta?

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Bienvenidos al “buffet” de oportunidades en la renta fija. Los argumentos a favor de la inversión en renta fija han cobrado mucha más fuerza. A nuestro juicio, ha llegado la hora de volver a invertir en esta clase de activos. Ello se debe a que el entorno macroeconómico global se está volviendo mucho más favorable, la renta fija se encuentra ahora mucho mejor posicionada en un contexto multiactivos y las valoraciones han mejorado significativamente.

La gran pregunta que cabe hacerse entonces es: ¿en qué segmentos de la renta fija queremos posicionarnos? La respuesta depende, en esencia, del apetito por el riesgo, el objetivo de duración y los objetivos de rentabilidad específicos de cada inversor. Ahora bien, la buena noticia estriba en que el menú de la renta fija mundial contiene algo para satisfacer todos los gustos.

Invertir en renta fija radica en asumir riesgo de duración y riesgo de crédito. La renta fija mundial ofrece una gran variedad de combinaciones de estos dos tipos de exposición (gráfico 1). Por ejemplo, el segmento de alto rendimiento opera en el cuadrante diferencial alto/duración corta. En cambio, la deuda pública mundial y la deuda municipal se ubican en el cuadrante diferencial bajo/duración larga.

Si nos fijamos ahora en el grado de riesgo de los sectores de renta fija, existe un amplio espectro entre la volatilidad del exceso de rentabilidad (definida como la volatilidad anualizada a 10 años de los excesos de rentabilidad mensuales) de las hipotecas estadounidenses —el segmento menos volátil— y la de la deuda soberana emergente, que se sitúa en el extremo opuesto, por encima del 8% (gráfico 2).

De igual forma, dentro de la renta fija mundial, hay niveles de rendimiento adecuados para todo tipo de inversores. Si echamos un vistazo a nuestra muestra de sectores de renta fija, los rendimientos oscilan actualmente entre alrededor del 3% para los bonos municipales exentos de impuestos y en torno al 8,4% para el alto rendimiento mundial (gráfico 3).

También merece la pena notar la amplia gama de rendimientos por unidad de duración que brinda la renta fija, en que los sectores de alto rendimiento ofrecen de lejos el mayor rendimiento por unidad de duración (gráfico 4).

Las rentabilidades ajustadas al riesgo muestran a su vez profundas variaciones a largo plazo. En conjunto, los sectores de alto rendimiento suelen presentar unos perfiles de rentabilidad ajustada al riesgo más atractivos que sus homólogos «investment grade». Esto tiende a confirmar la importancia que el componente de los ingresos tiene en la rentabilidad total tomando periodos de tiempo largos.

Al margen de esto, es interesante resaltar los potentes perfiles de rentabilidad ajustada al riesgo de los bonos municipales exentos de impuestos en IG, lo que viene a reflejar principalmente la baja volatilidad

El segmento de la deuda corporativa europea con calificación “investment grade” (deuda corp. IG EUR) sobresale actualmente como la clase de activos más atractiva en la renta fija mundial según nuestro filtro de valoración. La corrección experimentada durante el último año por el EUR IG ha sido sustancial, consecuencia en gran medida del impacto de la política del Banco Central Europeo, los crecientes temores a una recesión en la zona euro y el impacto de la guerra en Ucrania. Con la vista en el futuro, creemos que la deuda corporativa EUR ofrece una interesante oportunidad para el inversor con un horizonte a más largo plazo. El rendimiento actual se sitúa en el 3,8%, un nivel que cabe calificarse de atractivo desde una perspectiva histórica.

En adelante, creemos que el endurecimiento monetario pendiente del BCE está ya sobradamente descontado, lo que debería limitar cualquier riesgo de perturbaciones en el mercado derivadas de intervenciones del BCE. Además, aunque la zona euro afronta importantes riesgos para el crecimiento, somos de la opinión de que ello se encuentra parcialmente reflejado en los precios de los activos, incluidos en los diferenciales de crédito. Reviste cierto interés mencionar que los datos han empezado a mejorar más recientemente en la zona euro, lo que podría implicar un riesgo macroeconómico a la baja más limitado. Se han dado importantes distorsiones entre sectores, así como en entidades concretas del universo EUR IG, por lo que abogamos a favor de la exposición a esta clase de activos mediante un gestor activo que pueda aplicar un sólido proceso de selección de valores

La deuda emergente en moneda local podría protagonizar una recuperación en 2023 si el dólar estadounidense afronta mayores riesgos de corrección. Con el endurecimiento monetario de la Reserva Federal estadounidense llegando pronto a su fin, no cabe descartar que el dólar se vea sometido a una mayor presión, sobre todo si el apetito por el riesgo a escala mundial mejora algo. La deuda emergente en moneda local ha experimentado bastantes dificultades durante el último año, pero la historia demuestra que periodos de grandes caídas han ido seguidos de fuertes recuperaciones. Este tipo de deuda figura entre los sectores de mayor riesgo en la renta fija mundial, ya que conlleva riesgo de divisas emergentes. Por tanto, resulta adecuada para inversores en renta fija con un mayor apetito por el riesgo. También tiende a estar más expuesta a riesgos macroeconómicos mundiales, lo que implica la necesidad de un robusto marco top down que oriente las decisiones de inversión. Además, invertir en los mercados emergentes siempre requiere evitar los países vulnerables, lo que significa que un sólido análisis de crédito soberano debería formar parte de un proceso inversión robusto. El rendimiento de la deuda emergente en moneda local ronda a día de hoy el 7%, muy por encima de los rendimientos comparables de la deuda pública de los mercados desarrollados, especialmente en términos reales (gráfico 7).

Algunos inversores podrían sentir particular inquietud por el creciente riesgo de recesión en EE. UU. En ese caso, los bonos municipales exentos de impuestos ofrecen una alternativa atractiva a la deuda pública propiamente dicha, además de proporcionar la oportunidad de obtener exposición a rendimientos ligeramente más altos. Estos bonos han exhibido históricamente carácter defensivo, guardando sus rentabilidades menor correlación con la renta fija, y mayor con los bonos del Tesoro de EE. UU. (Gráfico 8). También han tendido a ser menos vulnerables a los giros del ciclo económico, ya que cuentan con el respaldo de unas sólidas finanzas públicas locales en el ámbito estatal.

Dada la elevada volatilidad macroeconómica, abogamos por una postura de gestión activa. La volatilidad podría perfectamente generar oportunidades para gestores activos dispuestos a aplicar una asignación dinámica de activos, al tiempo que se aprovechan las posibles distorsiones que puedan identificar mediante un exhaustivo proceso de análisis y de selección de valores. En general, creemos que las principales palancas de generación de alfa estriban en la asignación de activos multisectorial, las curvas de tipos y duración, y la selección de valores. Por lo general, un gestor activo también explorará oportunidades de valor relativo como vía para gestionar el riesgo de beta. En resumen, consideramos que el universo de la renta fija mundial contiene un buen número de oportunidades para satisfacer necesidades de inversión concretas.

 

Tribuna de Benoit Anne, estratega jefe del grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management. 

Cambio de tendencias en la demanda europea de ETFs ESG: menos economía circular y azul, y más energías alternativas

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Según el último Barómetro Europeo de ETFs ESG de BNP Paribas Asset Management, la mayoría de los inversores piensan que el mercado europeo de ETFs ESG continuará expandiéndose el próximo año. En concreto, la encuesta destaca el fuerte crecimiento del interés por las estrategias con bajas emisiones de carbono, las alineadas con el Acuerdo de París y por los sellos sostenibles.

La encuesta bianual, realizada por primera vez en abril de 2022, analiza la evolución de las prácticas y las perspectivas de inversión sostenible de los inversores institucionales e intermediarios europeos en estrategias indexadas. Entre sus conclusiones destaca que el 66% de los inversores encuestados creen que los ETFs ESG disponibles en el mercado muestran verdaderas ventajas de sostenibilidad, como por ejemplo un impacto positivo en cuestiones ESG. 

Ahora bien, esta percepción cambia según el país europeo. Por ejemplo, los inversores suizos fueron los más entusiastas, ya que un 74% cree que los ETFs ESG tienen un impacto positivo, frente al 54% de los inversores encuestados en Italia. “La disparidad de opiniones es mayor entre los distintos tipos de instituciones: el 85% de los fondos de pensiones apuntan al impacto positivo de estos ETF, frente al 56% de las gestoras”, apunta la encuesta en sus conclusiones.

De hecho, los tres criterios más importantes para los inversores a la hora de elegir ETFs ESG fueron: los sellos sostenibles y las certificaciones (18%), la credibilidad y experiencia en materia ESG de la dirección de la empresa (15%) y el error de seguimiento medido frente al índice (14%). 

Los datos también muestran que un 67% de los inversores tiene en cuenta políticas de diálogo y voto en materia ESG para una mayor solidez. Según la encuesta, el diálogo activo para apoyar a las empresas en su transición recibió una mención especial por parte de los encuestados. “El interés por las estrategias con bajas emisiones de carbono, con reducción de emisiones o alineados con el Acuerdo de París ha aumentado de forma notable en los últimos seis meses, del 14% al 36%. Se observa una notable disparidad entre los distintos países: el 48% de los inversores suizos muestran interés en la temática, frente a un 20% en Francia”, apunta la gestora en sus conclusiones. ELa encuesta también pone de manifiesto el mayor interés de los inversores por los ETFs temáticos en las áreas de innovación en baterías, hidrógeno y la electrificación del transporte, con un incremento del 8% al 33%. 

Tendencias a la baja

La encuesta refleja un cambio en las expectativas de los inversores. Por ejemplo, el  81% de los inversores piensan que el nivel de activos gestionados en ETF ESG va a mantenerse estable o va a aumentar en los próximos doce meses comparado con un 91% de la encuesta anterior. Según explica la gestora, este descenso podría explicarse por las rentabilidades registradas en 2022. “Los encuestados más optimistas fueron los de Reino Unido (96%), y los menos optimistas los de Alemania (68%)”, apuntan. 

Otra de las tendencia a la baja detectadas es que la demanda de ETFs de economía circular se ralentizó registrando un 26%, frente al 61% que se obtuvo en la encuesta anterior. La encuesta muestra que también lo hizo la demanda de ETFs que invierten en la economía azul, en concreto un 32% frente al 48% en la anterior encuesta. Según la firma, estos datos contrastan con la demanda de ETFs que invierten en energías alternativas o de bajas emisiones cuya demanda creció frente a la anterior encuesta. 

En opinión de Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas Asset Management, para España y Portugal, los resultados de este último barómetro demuestran que las expectativas de los inversores pueden cambiar con rapidez en función de las condiciones de mercado y los cambios regulatorios. “En este entorno tan cambiante, las estrategias sostenibles indexadas continúan registrando entradas sustanciales, concretamente aquellas alineadas con el Acuerdo de París. Esto no hace sino suscribir nuestra estrategia, que iniciamos en 2008, de ofrecer una amplia gama de ETFs con bajas emisiones y de fondos indexados, tanto de renta variable como de renta fija, con un volumen de activos gestionados superior a los 13.000 millones de euros”, apunta. 

El 60% de los países de la zona euro podría caer en recesión en 2023

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La perspectiva para la solvencia soberana en la zona euro en 2023 es negativa, según el último informe de Moody’s. La firma considera que la crisis energética, la subida de los tipos de interés y la ralentización del crecimiento mundial desencadenarán una leve recesión. “Prevemos que las economías en contracción de Alemania, Italia y Eslovaquia reduzcan este año su PIB por debajo de los niveles previos a la pandemia”, señalan. 

“Las medidas de apoyo a nivel nacional y de la Unión Europea y el alivio de la interrupción de las cadenas de suministro mundiales suavizarán algunos de estos efectos, pero siguen previendo que el 60% de los países soberanos de la zona del euro estarán en recesión en 2023″, afirma Heiko Peters, Vicepresidente-Analista Senior de Moody’s. 

Según explica el informe, la incertidumbre energética, el endurecimiento potencialmente severo de las condiciones financieras y las posibles perturbaciones políticas en países con un espacio fiscal limitado e instituciones débiles elevan los riesgos de sus previsiones económicas y fiscales de referencia, que consideran que ya son de por sí débiles. 

Además, la firma argumenta que si se materializa, la estanflación podría tener graves consecuencias crediticias para algunos soberanos del sur de Europa. “A más largo plazo, los elevados precios de la energía también podrían debilitar la competitividad de precios de la región y provocar un declive estructural de sus bases industriales en ausencia de medidas gubernamentales eficaces. 

En este sentido, el débil crecimiento, la elevada inflación y las prioridades contrapuestas del BCE aumentan el riesgo de estanflación. “El BCE señaló que es probable que se produzcan nuevas subidas de tipos tras aumentar su tipo de interés oficial al 2,5% a mediados de diciembre de 2022. También dijo que empezará a descargar gradualmente las tenencias de bonos a partir de marzo de 2023. Sin embargo, las divergencias en el ciclo económico de los países soberanos de la zona del euro y las diferencias en las estructuras económicas y financieras (incluida la estructura de los mercados hipotecarios) siguen siendo amplias, lo que debilitará la transmisión de un tipo de interés único. Una respuesta lenta con respecto a la Reserva Federal, en particular, podría provocar una nueva depreciación del euro con respecto al dólar estadounidense, lo que alimentaría aún más las presiones inflacionistas. Los países del sur de Europa son los más vulnerables a la estanflación debido a su mayor exposición a la inflación arraigada, sus limitadas capacidades políticas y un espacio fiscal más limitado”, apunta el documento en sus conclusiones. 

Por último, el informe apunta que, aunque no es el caso base de Moody’s, una escalada del conflicto Rusia-Ucrania que implicara a países de la OTAN y/o de la UE tendría implicaciones crediticias negativas.

¿Qué podría suavizar la situación económica?

Respecto al otro lado de la moneda, indica que la inversión vinculada al fondo europeo de recuperación pospandémica suavizará la contracción económica.

“Las subvenciones disponibles en el marco del Mecanismo de Recuperación y Reactivación (MRF) ascienden al 2,3% del PIB, es decir, una media del 0,5% anual durante 2022-26, pero los estrangulamientos de larga duración, como la escasez de mano de obra y de material y los largos procedimientos burocráticos, presentan importantes riesgos de aplicación. Los países también han solicitado préstamos por valor de alrededor del 1,1% del PIB durante el mismo periodo. Los mayores beneficiarios en términos de PIB son Croacia (dotación del FRR del 9,7% del PIB), Grecia (9,6%) y Portugal (7,2%)”, indican. 

A esto se suma, tal y como indica el informe, los programas discrecionales de apoyo público y la puesta en marcha de los estabilizadores automáticos que limitarán los efectos económicos y sociales de la crisis energética. Sin embargo, advierten que, junto con el aumento gradual del gasto en intereses, también ampliarán el déficit medio de la zona del euro hasta el 4,1% del PIB desde el 3,9% del PIB en 2022. 

“Si se incluye el gasto financiado por los fondos de recuperación de la UE y el presupuesto ordinario, la política fiscal de la zona del euro generará presiones inflacionistas moderadas y será contraria al endurecimiento del BCE. Un diferencial negativo entre los tipos de interés y el crecimiento dará lugar a un descenso moderado de la carga media de la deuda de la región hasta el 93% del PIB, pero ésta sigue siendo muy superior a los niveles prepandémicos del 84%”, argumenta. 

Por otra parte, recuerda que el aumento de los tipos de interés seguirá debilitando las métricas de asequibilidad de la deuda, como la relación entre pagos de intereses e ingresos, hasta el 3,9% en 2023 y el 4,2% en 2024 (la lectura más alta desde 2017), desde los mínimos históricos del 3,1% en 2021.

Divisas emergentes: razones de sus movimientos más allá del dólar

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Dado que la economía estadounidense está mostrando bastante solidez, es posible que los mercados emergentes se enfrenten a un periodo de volatilidad a corto plazo, a medida que se afiancen las expectativas de «más altas durante más tiempo». 

Aunque seguimos creyendo que el dólar estadounidense se debilitará a finales de año, es probable que el camino sea más abrupto de lo previsto. Por otro lado, los fundamentales y las políticas de los mercados emergentes influirán a la hora de diferenciar los movimientos relativos de sus divisas. La mejora de las balanzas por cuenta corriente y los elevados rendimientos reales deberían apoyar a varias divisas de los mercados emergentes.

Dado que la economía estadounidense, especialmente su mercado laboral, está demostrando ser más resistente a corto plazo, creemos que esto se traduce en una elevada inflación subyacente y en un probable endurecimiento de la política de la Reserva Federal. Los mercados han descontado unas expectativas de tipos finales en EE.UU. más elevadas y, en consecuencia, un aumento de la rentabilidad a 10 años. El discurso del «más alto por más tiempo» también ha hecho subir el índice dólar estadounidense un 2,6% desde su mínimo de enero (consultar gráfico 1). 

En un escenario en el que los datos estadounidenses sigan sorprendiendo al alza, aún podríamos ver nuevas revalorizaciones y presiones a la baja sobre los activos de riesgo, incluidas las divisas emergentes. Como hemos sostenido anteriormente, nuestro escenario base sigue siendo que el dólar estadounidense mostrará mayor debilidad a finales de año, pero es poco probable que el camino hacia nuestro objetivo sea en línea recta. Las divisas emergentes se han vuelto más vulnerables a este cambio de sentimiento.

Sin embargo, hay otros factores que influyen en el comportamiento relativo de las divisas emergentes. Unos precios del petróleo algo más bajos se traducen en menores déficits por cuenta corriente entre los importadores de energía. A medida que desciende la inflación, los atractivos rendimientos reales también son importantes para las divisas emergentes. En América Latina, tras una apreciación considerable frente al dólar estadounidense en un periodo de estabilidad, también conocido como «goldilocks», las divisas de la región no han reaccionado mucho al reciente cambio, salvo el peso colombiano (COP) (consultar gráfico 2). 

El real brasileño (BRL) y el peso mexicano (MXN) están claramente respaldados por sus elevados rendimientos reales (consulte gráfico 3). Tanto Chile como Colombia registraron déficits por cuenta corriente muy elevados en 2022, pero Chile se ha ajustado más rápidamente, gracias a la subida de los precios del cobre, lo que ha provocado una sobrevaloración del peso chileno (CLP). 

Pero creemos que el camino por delante es más difícil. Los precios del cobre se han ajustado descontando que la demanda de China podría no llegar hasta el segundo semestre, mientras que el CLP no lo ha hecho. Un mayor gasto social en 2023 también podría mantener alto el déficit por cuenta corriente. La consolidación fiscal de Colombia, impulsada por unos mayores ingresos fiscales en 2023, podría acelerar su ajuste exterior. Si el Congreso continúa diluyendo las propuestas del presidente Petro y Colombia supera el obstáculo de la «nueva iniciativa política» (reformas de salud y pensiones) a mediados de año, la tendencia negativa del peso colombiano podría revertirse (también dados sus altos rendimientos reales esperados).

En Europa Central y Oriental, el descenso de los precios del gas y la desaceleración del crecimiento han provocado una inversión general de la balanza comercial. Esto es aún más pronunciado en la República Checa (consulte gráfico 6). Turquía y Rumanía destacan por su escaso ajuste. Aun así, aunque esperamos que todos los países de Europa Central y Oriental reduzcan sus déficits por cuenta corriente, sus niveles de partida son elevados. 

Los tipos reales se han vuelto menos negativos a medida que las expectativas de inflación descienden lentamente desde niveles muy elevados. Ambos factores no auguran nada bueno para las monedas de los países de Europa Central y Oriental ni para la lira turca. Sudáfrica destaca, ya que sigue ofreciendo un fuerte rendimiento real esperado (actualmente en el 5,6%), pues la inflación se está comportando bien. 

Sin embargo, cuenta con unas perspectivas fiscales y de crecimiento inciertas. El aumento de la intensidad de los cortes de electricidad y el problema asociado de la deuda de la compañía eléctrica estatal (Eskom) presionan a la baja sus perspectivas.

 

Tribuna elaborada por Mali Chivakul, economista – mercados emergentes en J. Safra Sarasin Sustainable AM.

abrdn llega a un acuerdo con LGT para vender su negocio de gestión discrecional de fondos

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Nuevos cambios en el negocio de abrdn. Por un lado, la gestora ha anunciado un acuerdo para vender abrdn Capital, su negocio de gestión discrecional de fondos, a LGT. Mientras que, por otro lado, acaba de entrar en el mercado de los ETFs en Europa tras haber registrado el fondo Global Real Estate Active Thematics UCITS ETF en la bolsa de Fráncfort, su primer ETF para inversores europeos. 

Sobre la venta de su negocio de gestión discrecional de fondos, que espera se concluya durante el segundo semestre de 2023, la gestora explica que esta operación supone la transferencia de aproximadamente 6.100 millones de libras en activos gestionados y unos 140 empleados. El precio de compra acordado, que se abonará en el momento del cierre de la compra, asciende a 140 millones de libras esterlinas, y todavía está sujeto a determinados ajustes, que reflejan principalmente la actividad en el periodo previo a la conclusión.

Según la gestora, para tener éxito a largo plazo en el mercado de la gestión discrecional de fondos sería necesario que su negocio tuviera una escala mucho mayor. Bajo esta reflexión, y teniendo en cuenta que la estrategia de abrdn se centra en integrar el modelo de alta tecnología y alto contacto del inversor interactivo con la planificación financiera, la gestora ha llegado a la conclusión de que otro propietario estaría en mejores condiciones de invertir para conseguir una mayor escala en este negocio.

Todo el negocio será vendido con la excepción de Managed Portfolio Service (MPS), que, según explica la gestora, está mejor alineado con su estrategia de grupo, por lo que será escindido y retenido antes de la finalización de la transacción. abrdn considera MPS como un importante canal de crecimiento que se alinea bien con la forma en que el mercado de inversión personal del Reino Unido se está desarrollando. El equipo de MPS se trasladará al área de Adviser con el fin de maximizar las oportunidades disponibles a través del modelo de distribución de este negocio.

“Estamos creando uno de los principales negocios de patrimonio personal del Reino Unido, y esta operación representa un importante paso adelante en nuestra estrategia de centrarnos en nuestros negocios de alto crecimiento basados en plataformas. Nuestra trayectoria en los dos últimos años demuestra que, cuando identifiquemos capacidades no esenciales, trataremos de desinvertir y redistribuir el capital de forma que se ajuste mejor a los intereses de nuestros inversores, clientes y consumidores. La decisión de vender nuestro negocio de gestión discrecional de fondos subraya nuestro compromiso con este principio», ha destacado Stephen Bird, consejero delegado de abrdn.

Mercado europeo de ETFs 

La segunda decisión relevante que ha tomado la gestora es entrar en el mercado de ETFs en Europa. Según han publicado diversos medios, la gestora ha registrado un primer fondo en la bolsa de Fráncfort, el Global Real Estate Active Thematics UCITS ETF. Se trataría de un fondo temático que invierte en el sector inmobiliario a nivel global. 

En declaraciones de Neil Slater, responsable mundial de activos inmobiliarios de abrdn, al Financial Times, explica que este lanzamiento no será aislado y que tienen la intención de “lanzar muchos más al mercado”. «Estamos en un espacio de gestión de activos que está evolucionando y en el que los ETF son una herramienta muy buena para tener en la cartera y es probable que abrdn ofrezca mucho más. Tenemos las competencias necesarias para ello», ha indicado Slater. En este sentido, el ejecutivo ha matizado que este primer ETF será de gestión activa.

Cadena de suministro, transición energética y resiliencia económica: los dinamizadores de la inversión temática en 2023

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La relocalización de las cadenas de suministro, la independencia energética y la resiliencia macroeconómica serán los principales catalizadores de la inversión temática en 2023, según el último informe publicado por BlackRock. Estas conclusiones han sido elaboradas por el Grupo de Investigación Temática de BlackRock, quien defiende que hay áreas de crecimiento para la inversión temática que están apoyadas por la regulación, los cambios sociales y económicos. Además, mantiene la firme convicción de que la inversión sostenible sigue siendo fundamental para que el mundo alcance sus objetivos netos cero. 

Estos catalizadores están presentes en un entorno económico nuevo. “En un mundo en el que la oferta es limitada y la incertidumbre geopolítica es cada vez mayor, continuará la tendencia a relocalizar puestos de trabajo y las empresas se inclinarán por una mayor automatización ante la escasez de mano de obra. La reciente escasez de semiconductores y los riesgos geopolíticos en Asia oriental han puesto de relieve la necesidad de contar con una fabricación nacional de chips semiconductores en particular”, explica la gestora en su informe. Lo cual explica por qué la relocalización de las cadenas de suministro será un impulsor de la inversión temática.

Además, destaca que la guerra en Ucrania ha desplazado la atención de las políticas europeas hacia la producción de energía limpia, la diversificación del suministro energético y la mejora de la eficiencia energética de los edificios y la industria. “La transición hacia una economía con menos emisiones de carbono avanza a distintas velocidades según los sectores. Consideramos que es importante identificar a las empresas con altas emisiones de carbono que se están posicionando para liderar la descarbonización en sus respectivos sectores. Los argumentos a favor de una economía circular son indispensables a la hora de analizar una reducción de las emisiones de CO2. A escala mundial, una economía circular podría evitar emisiones de 3,6 gigatoneladas de CO2 al año en 2050, es decir, casi el 45% de las emisiones de referencia”, apuntan. 

Dentro de esta apuesta por la transacción energética, la gestora considera que el agua tendrá un papel fundamental, ya que la construcción de las infraestructuras necesarias que permitan la seguridad alimentaria y de los recursos. En este sentido, el informe de BlackRock afirma que el agua y las infraestructuras hídricas han pasado al primer plano internacional y los responsables políticos orientan cada vez más los presupuestos hacia este tipo de inversiones en infraestructuras.

Por último, el informe de la gestora advierte que ante un entorno de mayor inflación y tipos de interés más elevados, prevén que determinadas temáticas sigan experimentando crecimiento. “La tecnología financiera y la transición hacia los pagos con tarjeta y online recibieron un empujón del COVID-19 y siguen progresando. En nuestra opinión, las fintech tienen una exposición positiva a estas tendencias de crecimiento, lo que puede procurarles mayores ingresos y tasas de crecimiento de los beneficios a pesar de las incertidumbres macroeconómicas más generales. La importancia de invertir en ciberseguridad quedó plasmada en una reciente encuesta y opinamos que se trata de una de las áreas del gasto en tecnología con menos probabilidades de sufrir recortes”, concluye el documento.

Itaú Unibanco se prepara para lanzar una OPA por su rama chilena en los próximos meses

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El banco brasileño Itaú Unibanco se prepara para reforzar su posición en su filial en Chile, Itaú Corpbanca. La compañía anunció su intención de adquirir hasta el total de las acciones que no controlan, a través de una OPA que se preparan para lanzar durante la primera mitad de este año.

Actualmente, la matriz controla alrededor del 66% de la compañía. La oferta de compra apunta a adquirir el 34% restante, incluyendo la participación ligada a los ADR –que representan 1.500 acciones cada uno–, según informaron desde el banco chileno a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).

El directorio de Itaú Unibanco aprobó la contratación de asesores para guiar el proceso y, si bien la oferta no ha empezado todavía, la firma anticipa que se realice durante el primer semestre.

El precio de adquisición que anticipan ofrecer en la OPA es de 2 pesos chilenos por acción, lo que representa un premio de alrededor de 10% con respecto al promedio ponderado de los últimos 60 días bursátiles.

Considerando que la oferta se lanzaría por hasta 334.695 millones de acciones, esto valorizaría la operación en alrededor de 669.391 millones de pesos chilenos (equivalente a 822 millones de dólares), si es que las condiciones se mantienen.

En su propio hecho esencial al regulador brasileño, el banco enfatizó en que la oferta de acciones aún no comienza.

Es más, desde la compañía explicaron que tanto el número de acciones involucradas en la futura OPA como el precio podrían cambiar, dependiendo del resultado de la operación de reverse stock split que aprobaron a mediados de enero de este año. Además, está sujeta a la aprobación del Banco Central de Brasil y la CMF.

Después de las dos sociedades con las que el banco brasileño concentra su participación en su filial chilena – ITB Holding Brasil Participações Ltda e Itaú Unibanco Holding SA–, los mayores accionistas de la compañía chilena son State Street y Citi, a través de Banco de Chile, la corredora LarrainVial y la compañía de seguros de vida Consorcio. Esas firmas son las únicas con más de 2% de participación en Itaú Corpbanca, según datos al cierre de enero.

Los nuevos datos apuntan a que el «aterrizaje» se demora

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Los datos macro que hemos conocido esta semana no tienen una lectura positiva ni en EE.UU. ni tampoco en Europa.

En el índice de manufacturas de la Fed de Dallas los termómetros de crecimiento (producción, nuevos pedidos, utilización de la capacidad, etc.) cayeron, a la vez que los indicadores de presión inflacionista (precios y salarios) aumentaron, como también sucedió en el caso del ISM (precios pagados desde 44,5 a 51,3).

Aunque índices como el de Zillow o Apartment List (o este artículo del Wall Street Journal) anticipan el enfriamiento los próximos meses en el coste de propiedad residencial imputado en el cálculo del IPC, el índice de viviendas pendientes de venta de enero se disparó respecto al dato de diciembre (+8,1% con el consenso de economistas apuntando a +1%). El coste hipotecario a 30 años ha retrocedido del 7,2% en octubre al 6,4%, llevando al mercado a pensar que Powell se verá obligado a hacer más. El escenario de “no aterrizaje” no es un “aterrizaje suave”, más bien traería consigo políticas monetarias más restrictivas durante más tiempo. Como dicen en mi segunda patria, “you can’t have your cake and eat it too”.

No obstante, el efecto de las subidas, que impacta con 12-18 meses de retraso, solo está comenzando a notarse ahora en EE.UU. (la primera fue en marzo 2022). El PMI de Chicago (43,6 vs. 45,5 esperado), y sobre todo la encuesta de confianza del Conference Board (CB, el índice de expectativas desciende desde 77,8 hasta 69,7 y se aproxima a los mínimos del verano pasado), dan pistas del impacto de unos fed funds que se sitúan en zona restrictiva para el crecimiento económico. La tesis de “no aterrizaje” está dando paso a un “aterrizaje retrasado”. En este sentido, el informe del CB deja clara su opinión respecto al tipo de aterrizaje hacia el que nos aproximamos en su primer párrafo: “El índice de expectativas ha caído muy por debajo de 80, el nivel que suele indicar una recesión en el próximo año. Ha estado por debajo de este nivel durante 11 de los últimos 12 meses”.

A pesar de la aparente fortaleza de las cifras publicadas en febrero, un punto no hace una tendencia. Más aún cuando tratamos de extrapolar series inherentemente volátiles y sujetas a revisiones periódicas. Recordemos que factores técnicos y estacionales pueden haber afectado de forma significativa al dato de creación de nóminas de enero y al IPC. Incluso el +3% en ventas minoristas estadounidenses puede haberse visto ayudado por un invierno inusualmente cálido (también en Europa). En esta línea se expresa este artículo del WSJ, que muestra, en base a datos de empresas de colocación online (LinkUp, Indeed, ZipRecruiter), la foto de un mercado laboral que comienza a relajarse a la vez que pone en tela de juicio la relevancia de los números oficiales de vacantes en el mercado de trabajo (JOLTs) al haberse desplomado el porcentaje de participantes en la encuesta (un 56,4% de respuestas en 2020 frente a un 30,6% el pasado mes de septiembre).

El 55% del incremento en nuevas nóminas de los últimos tres meses se justifica por la fortaleza en el sector servicios (educación, ocio y sanitarios), mientras que el sector tecnológico sigue ajustando plantilla. Este último engordó sus plantillas en exceso extrapolando a futuro la insostenible demanda que produjo el confinamiento, pero los primeros aún podrían contratar a más de 2,6 millones de personas para regresar a la tendencia de empleos prepandemia. Aunque esta situación se puede mantener durante algo más de tiempo, el dinamismo en el mercado de trabajo, un menor nivel de ahorro y el encarecimiento del crédito afectarán más temprano que tarde al gasto discrecional de las familias.

Más a corto plazo, en EE.UU. tendremos que esperar algo más de una semana para volver a enfrentarnos a publicaciones con sustancia que puedan mover los índices (informe de empleo del mes de febrero el 10/3 y el IPC del 14/3). No obstante, con el mercado preparado para una tasa terminal próxima al 5,5%, los tipos en zona restrictiva para la expansión económica (ver gráfica de abajo), los indicadores de soft data en mínimos de siete años (según cálculos de Morgan Stanley) y alejándose más de los de hard data, el índice de sorpresas económicas cerca de +1 desviación estándar y un breakeven a 12 meses para el TBond en 4,5%, pensamos que el momento es interesante para incrementar paulatinamente la duración.

La inflación regional alemana, española y francesa también pesaron en el ánimo de los inversores europeos: el índice general armonizado para la zona euro parece estancarse (8,5% desde 8,6% el mes anterior y por encima del 8,4% anticipado por los economistas), mientras que el subyacente se ve incrementado.

La rentabilidad del OAT francés está un 0,20% por encima de los niveles de la semana pasada y el Bund se ha movido desde una TIR de 2,54% hasta situarse en 2,72%, puntualmente alcanzando los niveles más altos desde 2011. A pesar de los comentarios de Philip Lane respecto a que se comienza “a ganar la batalla a la inflación”, la curva ahora descuenta tipos cerca del 4% en diciembre aumentando el riesgo de un error de cálculo por parte de BCE, que podría perder la paciencia si encadenamos un par de datos de precios que se muevan en la dirección contraria a la deseada. Sin embargo, aunque el ciclo de tensionamiento dure algo más a este lado del Atlántico, Lagarde lo tendrá complicado para hacer realidad los pronósticos en el mercado de futuros y probablemente se embarque en un ciclo de recortes antes que su colega Powell. Esto es lo que sugieren las diferencias macro entre países del núcleo y de la periferia, unos tipos por encima de la tasa natural, el drenaje de activos del balance del BCE y los indicios de desaceleración (disminución en la tasa de crecimiento de la masa monetaria, menos facilidades de acceso al crédito o, como mostraron los datos de PIB del cuarto trimestre, un bloque económico que prácticamente se ha parado).

El Consejo y el Parlamento Europeo alcanzan un acuerdo provisional sobre la creación de bonos verdes europeos

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La UE da nuevos pasos para aplicar su estrategia de financiación del crecimiento sostenible y la transición a una economía neutra desde el punto de vista climático y eficiente en el uso de los recursos. En este marco, los negociadores del Consejo y el Parlamento Europeo han alcanzado un acuerdo provisional sobre la creación de bonos verdes europeos (EuGB).

Según explica Elisabeth Svantesson, ministra de Finanzas de Suecia, “la nueva norma que estamos estableciendo será útil tanto para los emisores como para los inversores de bonos verdes. Los emisores podrán demostrar que financian proyectos verdes legítimos que se ajustan a la taxonomía de la UE. Y los inversores que compren los bonos podrán evaluar, comparar y confiar más fácilmente en que sus inversiones son sostenibles, reduciendo así los riesgos que plantea el lavado verde”. 

Este reglamento establece requisitos uniformes para los emisores de bonos que deseen utilizar la designación de «bono verde europeo» o «EuGB» para sus bonos sostenibles desde el punto de vista medioambiental, que se ajustan a la taxonomía de la UE y se ponen a disposición de los inversores de todo el mundo. También establece un sistema de registro y un marco de supervisión para los revisores externos de los bonos verdes europeos. Además, para evitar el greenwashing en el mercado de bonos verdes en general, el reglamento también establece algunos requisitos de divulgación voluntaria para otros bonos ambientalmente sostenibles y bonos vinculados a la sostenibilidad emitidos en la UE.

“Los bonos ambientalmente sostenibles son uno de los principales instrumentos para financiar inversiones relacionadas con las tecnologías verdes, la eficiencia energética y la eficiencia de los recursos, así como las infraestructuras de transporte sostenible y las infraestructuras de investigación”, apuntan desde la institución europea. 

Según el acuerdo provisional, todos los ingresos de los EuGB deberán invertirse en actividades económicas que se ajusten a la taxonomía de la UE, siempre que los sectores afectados ya estén cubiertos por ella. Para los sectores que aún no estén cubiertos por la taxonomía de la UE y para determinadas actividades muy específicas habrá una bolsa de flexibilidad del 15%. “Con ello se pretende garantizar la usabilidad de la norma europea de bonos verdes desde el principio de su existencia. El uso y la necesidad de esta bolsa de flexibilidad se reevaluarán a medida que avance la transición de Europa hacia la neutralidad climática y con el número cada vez mayor de oportunidades de inversión atractivas y verdes que se espera que estén disponibles en los próximos años”, matizan.

En cuanto a la supervisión, las autoridades nacionales competentes del Estado miembro de origen designado supervisarán que los emisores cumplan las obligaciones que les impone la nueva norma. Por último, recuerdan que este acuerdo es provisional, ya que aún debe ser confirmado por el Consejo y el Parlamento Europeo, y adoptado por ambas instituciones antes de ser definitivo. Se estima que empiece a aplicarse 12 meses después de su entrada en vigor.

Siete maneras en que los inversores pueden posicionarse en este año

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Para Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions de WisdomTree, una buena forma de afrontar los próximos once meses es centrarse en las lecciones que 2022 dejó. En este sentido, el experto y la gestora han destacado siete elementos clave que los inversores deben tener en cuenta a la hora de posicionarse en 2023.

La primera de sus reflexiones es que “los inversores podrían jugar tanto a la defensiva como al ataque”. Es decir, desde WisdomTree consideran que los inversores tendrán la necesidad de mantener una actitud defensiva fuerte seguirá siendo sumamente importante este año para afrontar tres riesgos clave: la recesión; una inflación moderada pero aún así elevada; y la geopolítica.  “Al igual que en el fútbol, donde los partidos no sólo se ganan jugando a la defensiva, esperamos que los inversores empiecen a intensificar sus tácticas ofensivas este año. Este cambio podría manifestarse más claramente  cuando nos acerquemos al punto que muchos podrían clasificar como el pico de la estrategia agresiva de la Reserva Federal (Fed) y otros bancos centrales. Los inversores pueden recurrir a temáticas de alta convicción para acceder al crecimiento en esta fase del ciclo”, afirma Tahir.

En segundo lugar, advierte de que “es probable que los inversores se preparen para afrontar más volatilidad”. Y recuerdan que, en lo que respecta a los resultados económicos, 2022 fue un año de anticipación de la recesión, mientras que 2023 podría ser el año en el que se materialicen los resultados adversos. 

Según el experto de la gestora, muchos inversores se decantaron el año pasado por la calidad para reforzar el núcleo de sus carteras de renta variable, ya que las empresas rentables y estables, con niveles relativamente bajos de apalancamiento y fuerte capacidad de fijación de precios tienden a mostrar menos volatilidad durante los periodos de inflación y subida de tipos. En su opinión, “la calidad actúa como un mediocampo fuerte, indispensable durante todo el partido, ya sea en defensa o en ataque; por eso esperamos que los inversores sigan buscando formas de hacer que el núcleo de sus carteras sea sólido y esté preparado para soportar una mayor volatilidad”. 

La tercera de las ideas que lanzan es que “los inversores seguirán de cerca el superciclo de las materias primas”. En este sentido, la gestora considera que 2023 podría ser el tercer año consecutivo del superciclo de las materias primas. “Ahora bien, las materias primas son un grupo diverso e incluso dentro de un superciclo, el rendimiento se ve impulsado por diferentes sectores en diferentes momentos. El año pasado, la energía lideró el camino, mientras que este año, la energía podría pasar el testigo a los metales preciosos e industriales. Por este motivo, esperamos que tanto los inversores estratégicos como los tácticos sigan de cerca la evolución de los mercados de materias primas este año”, matiza Tahir. Por ello creen que “el oro podría volver a estar de moda” y que “la demanda de metales industriales podría aumentar”, lo que constituye su cuarta y quinta reflexión.

En sexto lugar afirman: “Es probable que se acelere la inversión en la transición energética”. Desde la gestora reconocen que en todas sus conversaciones recientes con inversores, el denominador común ha sido que la lucha contra el cambio climático en el ámbito de la transición energética requiere un planteamiento global. “Esto significa que tecnologías como las energías renovables, las baterías, el hidrógeno, los biocombustibles, el reciclaje, la captura de carbono y muchas otras tienen un papel crucial que desempeñar. El 2022 se cerró incluso con algunos rumores sobre un avance en la fusión nuclear, no obstante, muchas otras tecnologías ya están disponibles comercialmente y son eficaces. Esperamos que los inversores sigan buscando formas de optimizar la asignación de su capital en las innovaciones más prometedoras”, afirman.

Por último, su séptima reflexión de cara a este año es que “se presentará más atención a la ejecución”. Con esta afirmación, la gestora se refiere a que esperan que los inversores afronten con más información y responsabilidad las tareas necesarias para tomar sus decisiones de inversión. “Esta lista no es definitiva, ya que solo se pueden hacer predicciones sobre incógnitas conocidas. Parafraseando al exsecretario de Defensa estadounidense, Donald Rumsfeld, también hay incógnitas desconocidas, las que no sabemos que no sabemos. En otras palabras, el futuro es incierto y los inversores se adaptarán inevitablemente a medida que avance el año”, concluyen desde la gestora.