Divisas emergentes: razones de sus movimientos más allá del dólar

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Dado que la economía estadounidense está mostrando bastante solidez, es posible que los mercados emergentes se enfrenten a un periodo de volatilidad a corto plazo, a medida que se afiancen las expectativas de «más altas durante más tiempo». 

Aunque seguimos creyendo que el dólar estadounidense se debilitará a finales de año, es probable que el camino sea más abrupto de lo previsto. Por otro lado, los fundamentales y las políticas de los mercados emergentes influirán a la hora de diferenciar los movimientos relativos de sus divisas. La mejora de las balanzas por cuenta corriente y los elevados rendimientos reales deberían apoyar a varias divisas de los mercados emergentes.

Dado que la economía estadounidense, especialmente su mercado laboral, está demostrando ser más resistente a corto plazo, creemos que esto se traduce en una elevada inflación subyacente y en un probable endurecimiento de la política de la Reserva FederalLos mercados han descontado unas expectativas de tipos finales en EE.UU. más elevadas y, en consecuencia, un aumento de la rentabilidad a 10 años. El discurso del «más alto por más tiempo» también ha hecho subir el índice dólar estadounidense un 2,6% desde su mínimo de enero (consultar gráfico 1). 

En un escenario en el que los datos estadounidenses sigan sorprendiendo al alza, aún podríamos ver nuevas revalorizaciones y presiones a la baja sobre los activos de riesgo, incluidas las divisas emergentes. Como hemos sostenido anteriormente, nuestro escenario base sigue siendo que el dólar estadounidense mostrará mayor debilidad a finales de año, pero es poco probable que el camino hacia nuestro objetivo sea en línea recta. Las divisas emergentes se han vuelto más vulnerables a este cambio de sentimiento.

Sin embargo, hay otros factores que influyen en el comportamiento relativo de las divisas emergentes. Unos precios del petróleo algo más bajos se traducen en menores déficits por cuenta corriente entre los importadores de energía. A medida que desciende la inflación, los atractivos rendimientos reales también son importantes para las divisas emergentes. En América Latina, tras una apreciación considerable frente al dólar estadounidense en un periodo de estabilidad, también conocido como «goldilocks», las divisas de la región no han reaccionado mucho al reciente cambio, salvo el peso colombiano (COP) (consultar gráfico 2). 

El real brasileño (BRL) y el peso mexicano (MXN) están claramente respaldados por sus elevados rendimientos reales (consulte gráfico 3). Tanto Chile como Colombia registraron déficits por cuenta corriente muy elevados en 2022, pero Chile se ha ajustado más rápidamente, gracias a la subida de los precios del cobre, lo que ha provocado una sobrevaloración del peso chileno (CLP). 

Pero creemos que el camino por delante es más difícil. Los precios del cobre se han ajustado descontando que la demanda de China podría no llegar hasta el segundo semestre, mientras que el CLP no lo ha hecho. Un mayor gasto social en 2023 también podría mantener alto el déficit por cuenta corriente. La consolidación fiscal de Colombia, impulsada por unos mayores ingresos fiscales en 2023, podría acelerar su ajuste exterior. Si el Congreso continúa diluyendo las propuestas del presidente Petro y Colombia supera el obstáculo de la «nueva iniciativa política» (reformas de salud y pensiones) a mediados de año, la tendencia negativa del peso colombiano podría revertirse (también dados sus altos rendimientos reales esperados).

En Europa Central y Oriental, el descenso de los precios del gas y la desaceleración del crecimiento han provocado una inversión general de la balanza comercial. Esto es aún más pronunciado en la República Checa (consulte gráfico 6). Turquía y Rumanía destacan por su escaso ajuste. Aun así, aunque esperamos que todos los países de Europa Central y Oriental reduzcan sus déficits por cuenta corriente, sus niveles de partida son elevados. 

Los tipos reales se han vuelto menos negativos a medida que las expectativas de inflación descienden lentamente desde niveles muy elevados. Ambos factores no auguran nada bueno para las monedas de los países de Europa Central y Oriental ni para la lira turca. Sudáfrica destaca, ya que sigue ofreciendo un fuerte rendimiento real esperado (actualmente en el 5,6%), pues la inflación se está comportando bien. 

Sin embargo, cuenta con unas perspectivas fiscales y de crecimiento inciertas. El aumento de la intensidad de los cortes de electricidad y el problema asociado de la deuda de la compañía eléctrica estatal (Eskom) presionan a la baja sus perspectivas.

 

Tribuna elaborada por Mali Chivakul, economista – mercados emergentes en J. Safra Sarasin Sustainable AM.

abrdn llega a un acuerdo con LGT para vender su negocio de gestión discrecional de fondos

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Nuevos cambios en el negocio de abrdn. Por un lado, la gestora ha anunciado un acuerdo para vender abrdn Capital, su negocio de gestión discrecional de fondos, a LGT. Mientras que, por otro lado, acaba de entrar en el mercado de los ETFs en Europa tras haber registrado el fondo Global Real Estate Active Thematics UCITS ETF en la bolsa de Fráncfort, su primer ETF para inversores europeos. 

Sobre la venta de su negocio de gestión discrecional de fondos, que espera se concluya durante el segundo semestre de 2023, la gestora explica que esta operación supone la transferencia de aproximadamente 6.100 millones de libras en activos gestionados y unos 140 empleados. El precio de compra acordado, que se abonará en el momento del cierre de la compra, asciende a 140 millones de libras esterlinas, y todavía está sujeto a determinados ajustes, que reflejan principalmente la actividad en el periodo previo a la conclusión.

Según la gestora, para tener éxito a largo plazo en el mercado de la gestión discrecional de fondos sería necesario que su negocio tuviera una escala mucho mayor. Bajo esta reflexión, y teniendo en cuenta que la estrategia de abrdn se centra en integrar el modelo de alta tecnología y alto contacto del inversor interactivo con la planificación financiera, la gestora ha llegado a la conclusión de que otro propietario estaría en mejores condiciones de invertir para conseguir una mayor escala en este negocio.

Todo el negocio será vendido con la excepción de Managed Portfolio Service (MPS), que, según explica la gestora, está mejor alineado con su estrategia de grupo, por lo que será escindido y retenido antes de la finalización de la transacción. abrdn considera MPS como un importante canal de crecimiento que se alinea bien con la forma en que el mercado de inversión personal del Reino Unido se está desarrollando. El equipo de MPS se trasladará al área de Adviser con el fin de maximizar las oportunidades disponibles a través del modelo de distribución de este negocio.

“Estamos creando uno de los principales negocios de patrimonio personal del Reino Unido, y esta operación representa un importante paso adelante en nuestra estrategia de centrarnos en nuestros negocios de alto crecimiento basados en plataformas. Nuestra trayectoria en los dos últimos años demuestra que, cuando identifiquemos capacidades no esenciales, trataremos de desinvertir y redistribuir el capital de forma que se ajuste mejor a los intereses de nuestros inversores, clientes y consumidores. La decisión de vender nuestro negocio de gestión discrecional de fondos subraya nuestro compromiso con este principio», ha destacado Stephen Bird, consejero delegado de abrdn.

Mercado europeo de ETFs 

La segunda decisión relevante que ha tomado la gestora es entrar en el mercado de ETFs en Europa. Según han publicado diversos medios, la gestora ha registrado un primer fondo en la bolsa de Fráncfort, el Global Real Estate Active Thematics UCITS ETF. Se trataría de un fondo temático que invierte en el sector inmobiliario a nivel global. 

En declaraciones de Neil Slater, responsable mundial de activos inmobiliarios de abrdn, al Financial Times, explica que este lanzamiento no será aislado y que tienen la intención de “lanzar muchos más al mercado”. «Estamos en un espacio de gestión de activos que está evolucionando y en el que los ETF son una herramienta muy buena para tener en la cartera y es probable que abrdn ofrezca mucho más. Tenemos las competencias necesarias para ello», ha indicado Slater. En este sentido, el ejecutivo ha matizado que este primer ETF será de gestión activa.

Cadena de suministro, transición energética y resiliencia económica: los dinamizadores de la inversión temática en 2023

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La relocalización de las cadenas de suministro, la independencia energética y la resiliencia macroeconómica serán los principales catalizadores de la inversión temática en 2023, según el último informe publicado por BlackRock. Estas conclusiones han sido elaboradas por el Grupo de Investigación Temática de BlackRock, quien defiende que hay áreas de crecimiento para la inversión temática que están apoyadas por la regulación, los cambios sociales y económicos. Además, mantiene la firme convicción de que la inversión sostenible sigue siendo fundamental para que el mundo alcance sus objetivos netos cero

Estos catalizadores están presentes en un entorno económico nuevo. “En un mundo en el que la oferta es limitada y la incertidumbre geopolítica es cada vez mayor, continuará la tendencia a relocalizar puestos de trabajo y las empresas se inclinarán por una mayor automatización ante la escasez de mano de obra. La reciente escasez de semiconductores y los riesgos geopolíticos en Asia oriental han puesto de relieve la necesidad de contar con una fabricación nacional de chips semiconductores en particular”, explica la gestora en su informe. Lo cual explica por qué la relocalización de las cadenas de suministro será un impulsor de la inversión temática.

Además, destaca que la guerra en Ucrania ha desplazado la atención de las políticas europeas hacia la producción de energía limpia, la diversificación del suministro energético y la mejora de la eficiencia energética de los edificios y la industria. “La transición hacia una economía con menos emisiones de carbono avanza a distintas velocidades según los sectores. Consideramos que es importante identificar a las empresas con altas emisiones de carbono que se están posicionando para liderar la descarbonización en sus respectivos sectores. Los argumentos a favor de una economía circular son indispensables a la hora de analizar una reducción de las emisiones de CO2. A escala mundial, una economía circular podría evitar emisiones de 3,6 gigatoneladas de CO2 al año en 2050, es decir, casi el 45% de las emisiones de referencia”, apuntan. 

Dentro de esta apuesta por la transacción energética, la gestora considera que el agua tendrá un papel fundamental, ya que la construcción de las infraestructuras necesarias que permitan la seguridad alimentaria y de los recursos. En este sentido, el informe de BlackRock afirma que el agua y las infraestructuras hídricas han pasado al primer plano internacional y los responsables políticos orientan cada vez más los presupuestos hacia este tipo de inversiones en infraestructuras.

Por último, el informe de la gestora advierte que ante un entorno de mayor inflación y tipos de interés más elevados, prevén que determinadas temáticas sigan experimentando crecimiento. “La tecnología financiera y la transición hacia los pagos con tarjeta y online recibieron un empujón del COVID-19 y siguen progresando. En nuestra opinión, las fintech tienen una exposición positiva a estas tendencias de crecimiento, lo que puede procurarles mayores ingresos y tasas de crecimiento de los beneficios a pesar de las incertidumbres macroeconómicas más generales. La importancia de invertir en ciberseguridad quedó plasmada en una reciente encuesta y opinamos que se trata de una de las áreas del gasto en tecnología con menos probabilidades de sufrir recortes”, concluye el documento.

Itaú Unibanco se prepara para lanzar una OPA por su rama chilena en los próximos meses

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El banco brasileño Itaú Unibanco se prepara para reforzar su posición en su filial en Chile, Itaú Corpbanca. La compañía anunció su intención de adquirir hasta el total de las acciones que no controlan, a través de una OPA que se preparan para lanzar durante la primera mitad de este año.

Actualmente, la matriz controla alrededor del 66% de la compañía. La oferta de compra apunta a adquirir el 34% restante, incluyendo la participación ligada a los ADR –que representan 1.500 acciones cada uno–, según informaron desde el banco chileno a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).

El directorio de Itaú Unibanco aprobó la contratación de asesores para guiar el proceso y, si bien la oferta no ha empezado todavía, la firma anticipa que se realice durante el primer semestre.

El precio de adquisición que anticipan ofrecer en la OPA es de 2 pesos chilenos por acción, lo que representa un premio de alrededor de 10% con respecto al promedio ponderado de los últimos 60 días bursátiles.

Considerando que la oferta se lanzaría por hasta 334.695 millones de acciones, esto valorizaría la operación en alrededor de 669.391 millones de pesos chilenos (equivalente a 822 millones de dólares), si es que las condiciones se mantienen.

En su propio hecho esencial al regulador brasileño, el banco enfatizó en que la oferta de acciones aún no comienza.

Es más, desde la compañía explicaron que tanto el número de acciones involucradas en la futura OPA como el precio podrían cambiar, dependiendo del resultado de la operación de reverse stock split que aprobaron a mediados de enero de este año. Además, está sujeta a la aprobación del Banco Central de Brasil y la CMF.

Después de las dos sociedades con las que el banco brasileño concentra su participación en su filial chilena – ITB Holding Brasil Participações Ltda e Itaú Unibanco Holding SA–, los mayores accionistas de la compañía chilena son State Street y Citi, a través de Banco de Chile, la corredora LarrainVial y la compañía de seguros de vida Consorcio. Esas firmas son las únicas con más de 2% de participación en Itaú Corpbanca, según datos al cierre de enero.

Los nuevos datos apuntan a que el «aterrizaje» se demora

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Los datos macro que hemos conocido esta semana no tienen una lectura positiva ni en EE.UU. ni tampoco en Europa.

En el índice de manufacturas de la Fed de Dallas los termómetros de crecimiento (producción, nuevos pedidos, utilización de la capacidad, etc.) cayeron, a la vez que los indicadores de presión inflacionista (precios y salarios) aumentaron, como también sucedió en el caso del ISM (precios pagados desde 44,5 a 51,3).

Aunque índices como el de Zillow o Apartment List (o este artículo del Wall Street Journal) anticipan el enfriamiento los próximos meses en el coste de propiedad residencial imputado en el cálculo del IPC, el índice de viviendas pendientes de venta de enero se disparó respecto al dato de diciembre (+8,1% con el consenso de economistas apuntando a +1%). El coste hipotecario a 30 años ha retrocedido del 7,2% en octubre al 6,4%, llevando al mercado a pensar que Powell se verá obligado a hacer más. El escenario de “no aterrizaje” no es un “aterrizaje suave”, más bien traería consigo políticas monetarias más restrictivas durante más tiempo. Como dicen en mi segunda patria, “you can’t have your cake and eat it too”.

No obstante, el efecto de las subidas, que impacta con 12-18 meses de retraso, solo está comenzando a notarse ahora en EE.UU. (la primera fue en marzo 2022). El PMI de Chicago (43,6 vs. 45,5 esperado), y sobre todo la encuesta de confianza del Conference Board (CB, el índice de expectativas desciende desde 77,8 hasta 69,7 y se aproxima a los mínimos del verano pasado), dan pistas del impacto de unos fed funds que se sitúan en zona restrictiva para el crecimiento económico. La tesis de “no aterrizaje” está dando paso a un aterrizaje retrasado”. En este sentido, el informe del CB deja clara su opinión respecto al tipo de aterrizaje hacia el que nos aproximamos en su primer párrafo: “El índice de expectativas ha caído muy por debajo de 80, el nivel que suele indicar una recesión en el próximo año. Ha estado por debajo de este nivel durante 11 de los últimos 12 meses”.

A pesar de la aparente fortaleza de las cifras publicadas en febrero, un punto no hace una tendencia. Más aún cuando tratamos de extrapolar series inherentemente volátiles y sujetas a revisiones periódicas. Recordemos que factores técnicos y estacionales pueden haber afectado de forma significativa al dato de creación de nóminas de enero y al IPC. Incluso el +3% en ventas minoristas estadounidenses puede haberse visto ayudado por un invierno inusualmente cálido (también en Europa). En esta línea se expresa este artículo del WSJ, que muestra, en base a datos de empresas de colocación online (LinkUp, Indeed, ZipRecruiter), la foto de un mercado laboral que comienza a relajarse a la vez que pone en tela de juicio la relevancia de los números oficiales de vacantes en el mercado de trabajo (JOLTs) al haberse desplomado el porcentaje de participantes en la encuesta (un 56,4% de respuestas en 2020 frente a un 30,6% el pasado mes de septiembre).

El 55% del incremento en nuevas nóminas de los últimos tres meses se justifica por la fortaleza en el sector servicios (educación, ocio y sanitarios), mientras que el sector tecnológico sigue ajustando plantilla. Este último engordó sus plantillas en exceso extrapolando a futuro la insostenible demanda que produjo el confinamiento, pero los primeros aún podrían contratar a más de 2,6 millones de personas para regresar a la tendencia de empleos prepandemia. Aunque esta situación se puede mantener durante algo más de tiempo, el dinamismo en el mercado de trabajo, un menor nivel de ahorro y el encarecimiento del crédito afectarán más temprano que tarde al gasto discrecional de las familias.

Más a corto plazo, en EE.UU. tendremos que esperar algo más de una semana para volver a enfrentarnos a publicaciones con sustancia que puedan mover los índices (informe de empleo del mes de febrero el 10/3 y el IPC del 14/3). No obstante, con el mercado preparado para una tasa terminal próxima al 5,5%, los tipos en zona restrictiva para la expansión económica (ver gráfica de abajo), los indicadores de soft data en mínimos de siete años (según cálculos de Morgan Stanley) y alejándose más de los de hard data, el índice de sorpresas económicas cerca de +1 desviación estándar y un breakeven a 12 meses para el TBond en 4,5%, pensamos que el momento es interesante para incrementar paulatinamente la duración.

La inflación regional alemana, española y francesa también pesaron en el ánimo de los inversores europeos: el índice general armonizado para la zona euro parece estancarse (8,5% desde 8,6% el mes anterior y por encima del 8,4% anticipado por los economistas), mientras que el subyacente se ve incrementado.

La rentabilidad del OAT francés está un 0,20% por encima de los niveles de la semana pasada y el Bund se ha movido desde una TIR de 2,54% hasta situarse en 2,72%, puntualmente alcanzando los niveles más altos desde 2011. A pesar de los comentarios de Philip Lane respecto a que se comienza “a ganar la batalla a la inflación”, la curva ahora descuenta tipos cerca del 4% en diciembre aumentando el riesgo de un error de cálculo por parte de BCE, que podría perder la paciencia si encadenamos un par de datos de precios que se muevan en la dirección contraria a la deseada. Sin embargo, aunque el ciclo de tensionamiento dure algo más a este lado del Atlántico, Lagarde lo tendrá complicado para hacer realidad los pronósticos en el mercado de futuros y probablemente se embarque en un ciclo de recortes antes que su colega Powell. Esto es lo que sugieren las diferencias macro entre países del núcleo y de la periferia, unos tipos por encima de la tasa natural, el drenaje de activos del balance del BCE y los indicios de desaceleración (disminución en la tasa de crecimiento de la masa monetaria, menos facilidades de acceso al crédito o, como mostraron los datos de PIB del cuarto trimestre, un bloque económico que prácticamente se ha parado).

El Consejo y el Parlamento Europeo alcanzan un acuerdo provisional sobre la creación de bonos verdes europeos

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La UE da nuevos pasos para aplicar su estrategia de financiación del crecimiento sostenible y la transición a una economía neutra desde el punto de vista climático y eficiente en el uso de los recursos. En este marco, los negociadores del Consejo y el Parlamento Europeo han alcanzado un acuerdo provisional sobre la creación de bonos verdes europeos (EuGB).

Según explica Elisabeth Svantesson, ministra de Finanzas de Suecia, “la nueva norma que estamos estableciendo será útil tanto para los emisores como para los inversores de bonos verdes. Los emisores podrán demostrar que financian proyectos verdes legítimos que se ajustan a la taxonomía de la UE. Y los inversores que compren los bonos podrán evaluar, comparar y confiar más fácilmente en que sus inversiones son sostenibles, reduciendo así los riesgos que plantea el lavado verde”. 

Este reglamento establece requisitos uniformes para los emisores de bonos que deseen utilizar la designación de «bono verde europeo» o «EuGB» para sus bonos sostenibles desde el punto de vista medioambiental, que se ajustan a la taxonomía de la UE y se ponen a disposición de los inversores de todo el mundo. También establece un sistema de registro y un marco de supervisión para los revisores externos de los bonos verdes europeos. Además, para evitar el greenwashing en el mercado de bonos verdes en general, el reglamento también establece algunos requisitos de divulgación voluntaria para otros bonos ambientalmente sostenibles y bonos vinculados a la sostenibilidad emitidos en la UE.

“Los bonos ambientalmente sostenibles son uno de los principales instrumentos para financiar inversiones relacionadas con las tecnologías verdes, la eficiencia energética y la eficiencia de los recursos, así como las infraestructuras de transporte sostenible y las infraestructuras de investigación”, apuntan desde la institución europea. 

Según el acuerdo provisional, todos los ingresos de los EuGB deberán invertirse en actividades económicas que se ajusten a la taxonomía de la UE, siempre que los sectores afectados ya estén cubiertos por ella. Para los sectores que aún no estén cubiertos por la taxonomía de la UE y para determinadas actividades muy específicas habrá una bolsa de flexibilidad del 15%. “Con ello se pretende garantizar la usabilidad de la norma europea de bonos verdes desde el principio de su existencia. El uso y la necesidad de esta bolsa de flexibilidad se reevaluarán a medida que avance la transición de Europa hacia la neutralidad climática y con el número cada vez mayor de oportunidades de inversión atractivas y verdes que se espera que estén disponibles en los próximos años”, matizan.

En cuanto a la supervisión, las autoridades nacionales competentes del Estado miembro de origen designado supervisarán que los emisores cumplan las obligaciones que les impone la nueva norma. Por último, recuerdan que este acuerdo es provisional, ya que aún debe ser confirmado por el Consejo y el Parlamento Europeo, y adoptado por ambas instituciones antes de ser definitivo. Se estima que empiece a aplicarse 12 meses después de su entrada en vigor.

Siete maneras en que los inversores pueden posicionarse en este año

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Para Mobeen Tahir, Director, Macroeconomic Research & Tactical Solutions de WisdomTree, una buena forma de afrontar los próximos once meses es centrarse en las lecciones que 2022 dejó. En este sentido, el experto y la gestora han destacado siete elementos clave que los inversores deben tener en cuenta a la hora de posicionarse en 2023.

La primera de sus reflexiones es que “los inversores podrían jugar tanto a la defensiva como al ataque”. Es decir, desde WisdomTree consideran que los inversores tendrán la necesidad de mantener una actitud defensiva fuerte seguirá siendo sumamente importante este año para afrontar tres riesgos clave: la recesión; una inflación moderada pero aún así elevada; y la geopolítica.  “Al igual que en el fútbol, donde los partidos no sólo se ganan jugando a la defensiva, esperamos que los inversores empiecen a intensificar sus tácticas ofensivas este año. Este cambio podría manifestarse más claramente  cuando nos acerquemos al punto que muchos podrían clasificar como el pico de la estrategia agresiva de la Reserva Federal (Fed) y otros bancos centrales. Los inversores pueden recurrir a temáticas de alta convicción para acceder al crecimiento en esta fase del ciclo”, afirma Tahir.

En segundo lugar, advierte de que “es probable que los inversores se preparen para afrontar más volatilidad”. Y recuerdan que, en lo que respecta a los resultados económicos, 2022 fue un año de anticipación de la recesión, mientras que 2023 podría ser el año en el que se materialicen los resultados adversos. 

Según el experto de la gestora, muchos inversores se decantaron el año pasado por la calidad para reforzar el núcleo de sus carteras de renta variable, ya que las empresas rentables y estables, con niveles relativamente bajos de apalancamiento y fuerte capacidad de fijación de precios tienden a mostrar menos volatilidad durante los periodos de inflación y subida de tipos. En su opinión, “la calidad actúa como un mediocampo fuerte, indispensable durante todo el partido, ya sea en defensa o en ataque; por eso esperamos que los inversores sigan buscando formas de hacer que el núcleo de sus carteras sea sólido y esté preparado para soportar una mayor volatilidad”. 

La tercera de las ideas que lanzan es que “los inversores seguirán de cerca el superciclo de las materias primas”. En este sentido, la gestora considera que 2023 podría ser el tercer año consecutivo del superciclo de las materias primas. “Ahora bien, las materias primas son un grupo diverso e incluso dentro de un superciclo, el rendimiento se ve impulsado por diferentes sectores en diferentes momentos. El año pasado, la energía lideró el camino, mientras que este año, la energía podría pasar el testigo a los metales preciosos e industriales. Por este motivo, esperamos que tanto los inversores estratégicos como los tácticos sigan de cerca la evolución de los mercados de materias primas este año”, matiza Tahir. Por ello creen que “el oro podría volver a estar de moda” y que “la demanda de metales industriales podría aumentar”, lo que constituye su cuarta y quinta reflexión.

En sexto lugar afirman: “Es probable que se acelere la inversión en la transición energética”. Desde la gestora reconocen que en todas sus conversaciones recientes con inversores, el denominador común ha sido que la lucha contra el cambio climático en el ámbito de la transición energética requiere un planteamiento global. “Esto significa que tecnologías como las energías renovables, las baterías, el hidrógeno, los biocombustibles, el reciclaje, la captura de carbono y muchas otras tienen un papel crucial que desempeñar. El 2022 se cerró incluso con algunos rumores sobre un avance en la fusión nuclear, no obstante, muchas otras tecnologías ya están disponibles comercialmente y son eficaces. Esperamos que los inversores sigan buscando formas de optimizar la asignación de su capital en las innovaciones más prometedoras”, afirman.

Por último, su séptima reflexión de cara a este año es que “se presentará más atención a la ejecución”. Con esta afirmación, la gestora se refiere a que esperan que los inversores afronten con más información y responsabilidad las tareas necesarias para tomar sus decisiones de inversión. “Esta lista no es definitiva, ya que solo se pueden hacer predicciones sobre incógnitas conocidas. Parafraseando al exsecretario de Defensa estadounidense, Donald Rumsfeld, también hay incógnitas desconocidas, las que no sabemos que no sabemos. En otras palabras, el futuro es incierto y los inversores se adaptarán inevitablemente a medida que avance el año”, concluyen desde la gestora.

Los últimos flecos del Brexit: el acuerdo Windsor arroja luz al protocolo sobre Irlanda del Norte

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Después de una pandemia mundial y de la invasión Rusia de Ucrania, hablar de Brexit parece extremadamente lejano. Sin embargo, este proceso aún sigue coleando para la Unión Europea, así como sus consecuencias para en términos de comercio y crecimiento económico para el Reino Unido. Uno de sus últimos pasos se ha dado esta misma semana con la firma del acuerdo de Windsor, que afecta aborda algunas de las deficiencias del Protocolo sobre Irlanda del Norte.

Según explica David Alexander Meier, economista de Julius Baer, este acuerdo es más un éxito político para el Primer Ministro Sunak y la Unión Europea que un cambio radical para la economía y la libra esterlina. Aunque reconoce que cualquier mejora es beneficiosa, ya que reduce la incertidumbre para las empresas y el riesgo de una guerra comercial entre el Reino Unido y la UE, es probable que el impacto en la economía sea limitado.

“Los líderes del Reino Unido y la Unión Europea dieron a conocer un nuevo acuerdo post-Brexit sobre Irlanda del Norte que aborda algunas de las deficiencias del Protocolo sobre Irlanda del Norte. Al reducir los controles fronterizos en el Mar de Irlanda a las mercancías destinadas a la exportación desde Irlanda del Norte a la Unión Europea (UE), se aliviarán las fricciones comerciales y podrían reactivarse las inversiones empresariales. Como el acuerdo sólo tendrá un impacto marginal en el crecimiento, la reacción del mercado ha sido moderada. Por ello, el acuerdo es más un éxito político para el Primer Ministro Sunak y la Unión Europea que un cambio radical para la economía y la libra esterlina”, explica Meier.

En concreto, este pasado lunes, el primer ministro del Reino Unido, Rishi Sunak, y la comisionada de la Unión Europea, Ursula von der Leyen, anunciaron su acuerdo sobre la revisión del convenio post-Brexit para Irlanda del Norte que sustituye al impopular protocolo del del ex primer ministro Johnson de 2019

Según señala el experto de Julius Baer, este protocolo había establecido acuerdos comerciales post-Brexit para Irlanda del Norte con el fin de respetar el Acuerdo de Viernes Santo, donde la paz debía garantizarse mediante la prevención de una frontera terrestre dura con la República de Irlanda. Para lograrlo, el protocolo había mantenido a Irlanda del Norte bajo la libre circulación de mercancías de la UE y las normas de la unión aduanera, eliminando la necesidad de una frontera dura en la isla, pero creando una frontera aduanera en el Mar de Irlanda entre Irlanda del Norte y el resto del Reino Unido. Entre sus problemáticas estaba el papel del Tribunal de Justicia de la Unión Europea como único árbitro de las disputas que surjan en el marco del acuerdo.

 “La parte principal del nuevo acuerdo, denominado Acuerdo de Windsor, ofrece una reducción de las fricciones comerciales entre Irlanda del Norte y Gran Bretaña mediante la creación de un denominado ‘carril verde’ sin controles para las mercancías destinadas a Irlanda del Norte y un ‘carril rojo’ con controles solo para las mercancías destinadas a la exportación desde Irlanda del Norte a la UE, junto con disposiciones administrativas para facilitar el nuevo sistema”, comenta Meier para comprender bien qué supone en la práctica este acuerdo. 

Aunque el experto considera que el impacto de este acuerdo será limitado a nivel económico, sí reconoce que la inversión empresarial podría mejorar al reducirse la incertidumbre, y ve probable que aumente la eficiencia del comercio al reducirse las fricciones. Sin embargo, advierte: “También es probable que el impacto en el PIB del Reino Unido siga siendo marginal, ya que la parte del PIB de Irlanda del Norte es sólo 2.2%. Seguimos esperando una contracción del PIB de -0.4% en 2023, ya que los contratiempos derivados de los altos precios siguen pesando sobre el consumo. En consecuencia, la reacción del mercado fue más bien moderada, con un sentimiento que empujó a la libra esterlina marginalmente al alza, de 0,89 a 0,88 euro/libra”.

Meier sigue considerando más relevantes otros factores fundamentales para la economía británica, como que el Banco de Inglaterra ponga fin al endurecimiento de la política monetaria antes que sus homólogos, la desventaja del crecimiento y una inflación aún más alta, y esperamos que la libra siga bastante débil en los próximos meses. 

“En última instancia, el acuerdo es un éxito político potencial para Sunak más que un cambio económico radical. Pero con el acuerdo, Sunak también se arriesga a un enfrentamiento directo con sus críticos dentro del dividido Partido Conservador y del Partido Unionista Democrático, que previamente había rechazado cualquier nuevo acuerdo como posible acercamiento a la República de Irlanda. No obstante, a estas alturas es casi seguro que el acuerdo será aprobado por el Parlamento, con un amplio apoyo de los partidos de oposición”, concluye el experto de Julius Baer.

Dividendos mundiales: de batir nuevos récords en 2022 a ralentizarse en 2023

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Los dividendos mundiales se incrementaron con fuerza en 2022, según el Janus Henderson Global Dividend Index. El índice muestra que aumentaron un 8,4%, hasta la cifra récord de 1,56 billones de dólares, tal y como había previsto la gestora. Una vez corregida la subida del dólar frente a la mayoría de las divisas, así como los menores dividendos extraordinarios y otros factores técnicos, el crecimiento subyacente fue aún mayor, del 13,9%.

Según explica la gestora, el panorama de los dividendos en 2022 resulta más claro cuando se observa a través del prisma de las tendencias sectoriales. A pesar de algunos claros ganadores sectoriales, el crecimiento fue generalizado: a escala mundial, el 88% de las empresas aumentaron los dividendos o los mantuvieron estables.

En el cuarto trimestre, el crecimiento mundial de los dividendos se había ralentizado hasta el 7,8% en tasa subyacente. La gestora explica que este porcentaje, no obstante, sigue siendo decente, ya que el cuarto trimestre de 2021 se vio impulsado por unas retribuciones que buscaban compensar los recortes aplicados durante la pandemia, especialmente en Europa, lo que distorsiona la comparativa entre ambos periodos. En su opinión, también hubo indicios de que la subida de los tipos de interés puede haber empezado a afectar a la voluntad de las empresas de aumentar los dividendos: en Estados Unidos, por ejemplo, el crecimiento en el cuarto trimestre se ralentizó hasta el 5,5%.

Visión sectorial

La subida de los precios de la energía hizo que los productores de petróleo y gas aumentaran sus repartos casi un 67%, entre distribuciones ordinarias y dividendos extraordinarios. Este sector fue responsable de casi un 25% del aumento de los dividendos mundiales de 2022. Las remuneraciones se incrementaron en casi todas las regiones, pero las empresas de los mercados emergentes fueron las que registraron el mayor crecimiento.

Además, los bancos y otras entidades financieras, especialmente en Estados Unidos, Reino Unido y Europa, aportaron otro 25% del crecimiento del año, aprovechando la fuerte recuperación de los dividendos que experimentó el sector en 2021 tras la pandemia. Por otra parte, los elevadísimos costes de los fletes impulsaron a las empresas de transporte de todo el mundo, mientras que el aumento de la demanda y de los precios de los automóviles y los artículos de lujo hizo que estos sectores fueran el motor más importante del crecimiento de los dividendos en Europa. Por el contrario, el descenso de los precios de las materias primas llevó a las mineras a disminuir sus retribuciones al accionista, que en 2021 habían alcanzado un máximo histórico.

Distribución geográfica 

El crecimiento mundial de los dividendos fue tan elevado que doce países registraron un récord de retribución en dólares. Entre ellos figuran Estados Unidos, Canadá, Brasil, China, India y Taiwán; otros países registraron récords en sus monedas locales, como Francia, Alemania, Japón y Australia. 

Los mercados emergentes, Asia-Pacífico (excl. Japón) y Europa registraron un aumento de los dividendos de alrededor de un 20% en tasa subyacente. La retribución al accionista en Estados Unidos aumentó menos de la mitad que en el resto del mundo, principalmente por la menor exposición de este país a algunas de las grandes tendencias sectoriales de 2022, pero también porque los dividendos estadounidenses resistieron muy bien durante la pandemia y, por tanto, han tenido una recuperación menos drástica. 

“No obstante, el crecimiento del pago de dividendos en Estados Unidos se situó por encima de su media a largo plazo. El crecimiento general en Japón se vio drásticamente afectado por la debilidad del yen, pero los dividendos aumentaron casi un 17% en términos subyacentes. En el Reino Unido, los repartos crecieron un 12,1%”, destacan desde la gestora.

 

Perspectivas 2023

Respecto a este año, Janus Henderson prevé un menor incremento en 2023, con retribuciones de 1,60 billones de dólares, un 2,3% más en términos generales, lo que equivale a un alza del 3,4% en tasa subyacente. “A pesar de la inflación galopante, las subidas de los tipos de interés, la guerra y la depreciación de los activos en 2022, los dividendos mundiales siguieron creciendo, lo que pone de relieve su importancia para los inversores de todo el mundo. Los dividendos mundiales se han recuperado completamente tras la pandemia y las retribuciones han vuelto a su tendencia histórica. Se trata de un logro asombroso, dada la magnitud del trastorno económico causado por el COVID-19”, afirma Jane Shoemake, gestora de carteras de clientes del equipo Global Equity Income de Janus Henderson.

En cuanto al año que tenemos por delante, Shoemake considera que hay más incertidumbre sobre las perspectivas de los dividendos. “La inflación, la extensión de las próximas subidas de tipos y los riesgos geopolíticos empañan el horizonte. El flujo de caja de las empresas se verá presionado tanto por los menores niveles de demanda como por el mayor coste del servicio de los préstamos, lo que limitará el margen de crecimiento de los dividendos. Desde una perspectiva sectorial, es improbable que los dividendos de la energía repitan los fuertes aumentos de 2022, mientras que las retribuciones de las mineras dependerán de los precios de las materias primas subyacentes”, añade.

Dicho esto, confía en que la reapertura de China impulse el crecimiento económico una vez que pase la actual ola de infecciones del COVID-19. Según su visión, entre las entidades financieras, los bancos se podrían beneficiar de unos mayores márgenes, gracias al entorno de tipos de interés más altos, por lo que sin duda es posible un mayor crecimiento de los dividendos, sujeto a una planificación prudente para los crecientes niveles de préstamos dudosos a medida que se ralentiza el crecimiento económico.

Por último añade: “Y lo que es más importante, los dividendos son mucho menos volátiles que los beneficios, mientras que la cobertura global de dividendos —esto es, la relación entre beneficios de una empresa y sus repartos—, es actualmente elevada. Así que, a pesar de todas las incertidumbres, creemos que se puede lograr un nuevo crecimiento de los dividendos en 2023”.

Por último, Juan Fierro, director en Janus Henderson para Iberia, señala: “Si nos enfocamos en la región europea, en 2022 observamos cómo los dividendos se incrementaron un 20,4% en términos ajustados. Al igual que en el resto del mundo, las tendencias sectoriales fueron las que dominaron por encima de las de índole geográfica. En concreto en España, el notable incremento subyacente del 17.8% registrado en 2022 estuvo impulsado por los valores del sector bancario, que se vieron respaldados por el fin del veto al reparto de dividendos y recompra de acciones impuesto por el BCE durante la pandemia. Tras el crecimiento de los dividendos a escala mundial en 2022, que se elevaron un 8,4% -en línea con nuestras previsiones-, desde Janus Henderson esperamos que la subida no será tan pronunciada en este 2023 y se ralentizará hasta el 2,3% en tasa general y un 3,4% subyacente”.

Schroders Capital lanza su primer fondo ELTIF centrado en coinversiones en el segmento de las pymes

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Schroders Capital ha anunciado el lanzamiento de su primer Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF), el Schroders Capital Private Equity ELTIF 2023. Se trata de un vehículo de private equity que se centrará en co-inversiones en el segmento de pequeñas y medianas compañías (buyout y growth) principalmente en Europa, pero con la flexibilidad de invertir en empresas no europeas con una elevada exposición operativa al continente. 

Por lo general, se trata de empresas familiares o dirigidas por emprendedores que buscan un socio para su próxima fase de crecimiento. Según la gestora, ELTIF invertirá en distintas industrias, como servicios empresariales, consumo, tecnología y sanidad, con un horizonte temporal de inversión de medio y largo plazo, que oscila entre tres y siete años. Además, el fondo incluye características medioambientales y/o sociales de conformidad con el artículo 8 del Reglamento SFDR.

“Creemos que una gama más amplia de inversores debería poder beneficiarse de las sólidas rentabilidades y las ventajas de diversificación que puede ofrecer la inversión en activos privados. El primer ELTIF de Schroders Capital ayudará a canalizar el flujo de capital paciente a largo plazo hacia oportunidades de inversión clave beneficiando así a los ahorradores a largo plazo en España y en Europa”, señala Carla Bergareche, responsable de Schroders en España y Portugal.

En este sentido, Schroders Capital cuenta con más de 20 años de experiencia invirtiendo en este ámbito, donde, hasta ahora, había ofrecido productos de inversión principalmente dirigidos a inversores institucionales. Según la gestora, este ELTIF abre la estrategia a un universo más amplio de inversores ya que es un fondo diseñado para satisfacer las necesidades de los inversores particulares. Ofrecer soluciones de inversión es una prioridad estratégica para Schroders Capital y el lanzamiento de este primer ELTIF de Schroders Capital es un avance importante para ofrecer a los inversores con grandes patrimonios otras formas de acceso a los mercados privados.

«Schroders Capital ya ofrece una gran variedad de soluciones semilíquidas para una gama variada de inversores, pero creemos firmemente que es importante seguir ampliando el acceso de los inversores particulares. En este sentido, pensamos que los ELTIFs son un vehículo excelente para lograr estos objetivos», añade Georg Wunderlin, director Global de Activos Privados de Schroders Capital.

Según recuerdan desde la gestora, los ELTIFs son vehículos de inversión cerrados  diseñados para permitir a los inversores particulares un mejor acceso a las oportunidades de inversión privada que necesitan capital a largo plazo, como las pequeñas y medianas empresas no cotizadas, así como las infraestructuras y el sector inmobiliario.