Aubrey Capital Management, firma especializada en renta variable global con sede en Edimburgo y Londres, ha anunciado su asociación con Aramea Asset Management, gestora independiente alemana, para reforzar su compromiso con el mercado alemán de fondos.
Según han señalado, esta asociación permitirá a Aubrey trabajar estrechamente con Aramea y su filial Punica Invest para ofrecer el apoyo y la experiencia necesarios para distribuir con éxito el conjunto de productos de Aubrey. Los productos incluyen el Global Emerging Markets Opportunities Fund de Aubrey, gestionado por Andrew Dalrymple, Rob Brewis y John Ewart, que se registró para su venta en Alemania en febrero de 2022 y desde entonces ha recibido una cálida acogida por parte de los clientes alemanes.
“Consideramos que Alemania es un mercado clave en la expansión global de Aubrey, y nuestra gama de fondos está demostrando ser popular en el país germano, en gran parte porque los inversores alemanes validan y apoyan a los gestores de activos boutique como Aubrey, que pueden ofrecer un enfoque altamente diferenciado y generar una fuente de alfa diversificada para sus carteras. Estoy deseando trabajar estrechamente con el equipo de Punica, cuya base de distribución complementa en gran medida la de Aubrey” ha afirmado Myra Chan, directora de Ventas y miembro del Comité de Sostenibilidad de Aubrey.
El ánimo de los inversores en renta variable se ha deteriorado en el último mes, pero quizá no tanto como debería, dice un artículo de opinión de Lisa Shallet Chief, Investment Officer de Wealth Management de Morgan Stanley.
En enero, el índice S&P 500 subió un 6% y el Nasdaq casi un 11%, marcando uno de los mejores comienzos de año de los últimos tiempos. Los inversores impulsaron los precios convencidos de que el endurecimiento de la FED estaba devolviendo la inflación a su objetivo del 2% y de que se avecinaba una pausa en las subidas de tipos.
Pero los inversores se mostraron mucho menos alegres en febrero, agrega Shalett. Al 24 de febrero, los índices S&P 500 y Nasdaq habían retrocedido aproximadamente un 5% y un 7%, respectivamente, desde los máximos del 2 de febrero, en medio de señales de que la inflación está disminuyendo menos rápidamente de lo previsto. El mercado laboral sigue siendo sólido y el gasto de los consumidores se ha mantenido firme, lo que ha contribuido a mantener la presión sobre los precios e incentivado a la Reserva Federal a mantener una política monetaria restrictiva.
Los operadores de renta fija no han tardado en tener en cuenta esta realidad, haciendo subir los rendimientos de los bonos del Tesoro y las expectativas de subidas de tipos. Sin embargo, incluso con los índices de referencia de la renta variable estadounidense en retroceso en febrero, los inversores bursátiles se han mostrado en gran medida complacientes, como si aún mantuvieran la esperanza de que los recientes datos económicos sean poco más que un parpadeo en el camino hacia un aterrizaje suave.
Las valoraciones parecen poco atractivas
Como resultado, las acciones estadounidenses siguen pareciendo caras y ofrecen una rentabilidad potencial relativamente baja para el riesgo que supone poseerlas. La relación precio-beneficio supera los 18 puntos, frente a los 15 de octubre. Y lo que es más importante, la prima de riesgo de la renta variable -es decir, la rentabilidad adicional que puede esperar un inversor por invertir en el mercado bursátil en lugar de hacerlo en bonos del Tesoro a 10 años sin riesgo- está en su nivel más bajo de los últimos 20 años, dice la analista de Morgan Stanley.
De hecho, en las dos últimas décadas, esta prima de riesgo ha oscilado entre 300 y 350 puntos básicos; actualmente se sitúa en 167 puntos. Esto no difiere mucho de lo que un inversor podría esperar obtener de un crédito con grado de inversión, que generalmente se considera menos arriesgado que las acciones. Además, la rentabilidad por dividendo del S&P 500 es de sólo el 1,7%, frente a la de la letra del Tesoro a 6 meses, que ofrece una rentabilidad superior al 5%.
La incertidumbre acecha
Es cierto que a mediados de la década de 1990 y principios de la de 2000, las acciones estaban aún más sobrevaloradas que hoy. Y los inversores pueden permitirse el lujo de mirar más allá de las valoraciones infladas cuando los fundamentos económicos están tocando fondo, la política monetaria se está relajando y las expectativas del mercado son bajas.
Pero no estamos en ese entorno. Por el contrario, nos encontramos en un periodo de extrema incertidumbre sobre el futuro de la economía y los mercados. Pensemos en ello:
Las tendencias de los principales indicadores económicos se sitúan en niveles negativos que no se veían desde 2008 y 2009, salvo un breve periodo en los primeros días de la pandemia de 2020.
Según admite la propia FED, aún queda trabajo por hacer para reducir la inflación hasta su objetivo, un camino que probablemente no sea una línea recta, como ya hemos empezado a ver en los últimos datos económicos, explica Shalett.
Los efectos del endurecimiento monetario tienden a actuar con retraso y aún no se han dejado sentir realmente en la economía, con un PIB estadounidense que avanza a un ritmo superior a la media y un desempleo en mínimos de 53 años.
Con una incertidumbre económica y de mercado tan elevada, los inversores en renta variable estadounidense harían bien en exigir una mejor compensación del riesgo, como una prima de riesgo de la renta variable más elevada.
Mantenga una sólida exposición a los rendimientos y las rentas y, a pesar de los rumores del mercado, resista el miedo a perderse las ganancias del mercado de renta variable estadounidense, porque en realidad no se está perdiendo gran cosa.
Este artículo está basado en el informe semanal del Comité de Inversión Global de Lisa Shalett del 27 de febrero de 2023, «Lo que realmente ha cambiado es la valoración». Para leer el artículo original, puede acceder al siguiente link.
Cecilia Jiménez se incorporará como CEO de SAM Asset Management México, siendo la primera mujer en ocupar esta responsabilidad, en sustitución de Jesús Mendoza, quien asumirá el cargo de Investment Specialist en Banco Santander International Miami (BSI Miami). Lo anterior, sujeto de las aprobaciones regulatorias y designaciones de los órganos corporativos correspondientes.
“Cecilia cuenta con una gran experiencia, conoce muy bien el negocio y goza de un alto reconocimiento en el mercado institucional mexicano, lo que la convierte en la persona idónea para continuar con nuestra senda de crecimiento en México, seguir jugando un rol relevante en la industria de gestión de activos y acompañar a nuestros clientes en el paso de ahorrador a inversores. Agradezco a Jesús por su enorme contribución a la gestora durante estos últimos doce años que ha ocupado la dirección general en México”, señaló Samantha Ricciardi, CEO de Santander Asset Management.
Por su parte, Cecilia Jiménez agregó que “México es un mercado con enorme potencial para la gestión de fondos, donde SAM ha estado a la vanguardia. El cliente seguirá siendo nuestro principal foco, y poniendo a su disposición los productos más innovadores y el talento del equipo, nuestro reto es llevar a la gestora al siguiente nivel.»
Cecilia tiene más de 16 años de experiencia en banca de inversión y Asset Management en Chile, México y España. Licenciada en Ingeniería Comercial por la Universidad Católica de Chile, se incorporó a Banco Santander México hace ocho años, primero como Head of Equity Research y desde 2019 como Head de Equity Capital Markets. Cuenta con una Maestría en Finanzas por la Universidad de Alcalá de Henares y es socia fundadora de Mujeres en Finanzas, organización sin fines de lucro que promueve la participación y liderazgo de mujeres en la industria financiera mexicana.
Jesús Mendoza apuntó que “ha sido una gran oportunidad el encabezar SAM en México, donde hemos construido una oferta potente para el mercado, llevando las inversiones a las tendencias actuales como la sustentabilidad”.
Jesús tiene más de 35 años de experiencia, se incorporó a Grupo Santander en 1995, donde ha desempeñado diferentes puestos directivos como Director de Inversiones de Santander Investments y Director de Inversiones Afore Santander, entre otros. En los últimos 12 años, ha estado al frente de la gestora en México. Es licenciado en Administración de Empresas y cuenta con una especialización en Finanzas por la Universidad Iberoamericana.
Foto cedidaOficinas de BTG Pactual Chile, en Santiago. Oficinas de BTG Pactual Chile, en Santiago
Después de un experimento que describen como “tremendamente exitoso”, BTG Pactual lanzó en Chile una segunda estrategia en una clase de activos que están empujando con ahínco: la deuda venture. Y preparándose para cerrar este vehículo en el corto plazo, ya ven un tercer fondo en el horizonte.
Poco más de un año después del lanzamiento de su primera estrategia, BTG Pactual Venture Debt I, la gestora se dispone a cerrar la secuela en abril de este año, con una meta de 30 millones de dólares en compromisos.
Esta estrategia, llamada BTG Pactual Venture Debt II, tiene una duración de cuatro años y, si bien es un fondo disponible para el público general, tiene a institucionales, altos patrimonios y family offices como sus principales aportantes.
Según explica Eduardo Gomien, Executive Director de Activos Alternativos de la firma de matriz brasileña, el origen de este vehículo está anclado en el éxito del primer fondo y en un ambiente más restrictivo para las startups que buscan levantar capital.
“Decidimos levantar el segundo vintage de esta estrategia para continuar siendo un respaldo a la innovación e impacto siguiendo los lineamientos que han dado buenos resultados en el primer vintage”, comenta a Funds Society.
Buque insignia
El vehículo Venture Debt I está casi 100% colocado. Después de evaluar sobre 130 startups, el vehículo ha entregado financiamientos de entre 500.000 y 2 millones de dólares a siete compañías que calzaban con el perfil de industria, tesis y garantías de BTG. Faltan sólo una o dos oportunidades –que están evaluando– para terminar la etapa de colocación, señala Gomien.
Una vez que el segundo fondo esté invertido, “lo más lógico a la luz de los resultados que esperamos es salir al mercado a levantar un tercer vintage”, agrega el ejecutivo. Por lo mismo, dice, “es una estrategia que manejamos con muchísima atención a todos los detalles”.
Desde su concepción, en BTG Pactual han considerado a la deuda venture como una clase de activo relevante, a ser desarrollada a través de vintages que reflejen las condiciones de mercado del momento en que se invirtió el fondo.
Desde la gestora ven esta categoría como una de sus estrategias insignia en el mundo de los activos alternativas, enmarcada en lo que Gomien describe como “un ambicioso plan de crecimiento”.
A futuro, el ejecutivo asegura que no descartan participar en inversiones de impacto de diversas características, activos agrícolas, financiamiento de proyectos de hidrógeno verde, deuda mezzanine y distressed, alianzas con asset manager globales y soluciones estructuradaspara clientes específicos. “Nuestro mandato es amplio y esperamos ir ejecutándolo de manera programada en los próximos años”, comenta.
La estrategia
Esta clase de activos tiene elementos de dos sectores de los alternativos que han levantado un creciente interés en los últimos años: la deuda privada y el venture capital. Esta combinación ofrece ventajas, según delinea Gomien.
Si bien el capital de riesgo ofrece retornos esperados más altos, corre con “muchos más riesgo”, explica, mientras que la deuda privada apunta a oportunidades más maduras, por lo que “no abre la oportunidad de conocer e involucrarse en las empresas del portafolio”.
En ese sentido, el ejecutivo destaca que participar en la deuda venture entrega a los inversionistas el acceso a inversión en innovación e impacto, pero con los resguardos propios de la deuda. “Esto significa que pueden obtener un retorno vía este financiamiento, pero también evaluar oportunidades de coinversión directa en el equity de las start-ups, desarrollar know-how y participar del ecosistema que hemos generado en BTG Pactual, capturando muchas más oportunidades”, dice.
En ese sentido, el ejecutivo del área de Alternativos de BTG Pactual destaca que están enfocados en modelos de negocios que ya estén probados, “donde exista espacio para disrupción pero no en el juego binario de Venture Equity”. Es decir, startups con “buenos flujos”, donde el capital adicional sea un catalizador para la expansión del negocio.
Garrigues refuerza la práctica de bancario y financiero en México con la incorporación de Manuel Groenewold como socio del Departamento Mercantil. Con este nombramiento, que se someterá a la aprobación de una próxima junta de socios, la oficina de Ciudad de México contará con más de 30 profesionales y 8 socios.
Con 30 años de experiencia como asesor tanto para empresas como para instituciones financieras y entidades del sector público, el nuevo socio de Garrigues ha intervenido en relevantes operaciones en el mercado mexicano como experto en diversos ámbitos del derecho mercantil: mercados de capitales, bancario y financiero, fusiones y adquisiciones, insolvencias, reestructuraciones y financiación de proyectos, entre otros. Ha sido socio de otra firma internacional de prestigio en México durante los últimos 17 años.
En los inicios de su carrera, Groenewold trabajó en la Comisión Nacional Bancaria y de Valores de México, en la Secretaría de Hacienda y Crédito Público y en el Instituto de Protección al Ahorro Bancario. Más recientemente, ha participado como abogado en operaciones pioneras en el ámbito fintech en México, incluido el asesoramiento para lograr la aprobación regulatoria de nuevas entidades financieras. Ha asistido también a numerosos clientes en industrias altamente reguladas en los sectores de infraestructura, transporte y aeronaves.
Para Manuel Groenewold, su incorporación supone «todo un reto y una oportunidad de seguir creciendo profesionalmente en una firma del prestigio de Garrigues, afianzada en Latinoamérica y con un claro compromiso con la región y, en particular, por México».
Por su parte, Jaime Iglesias, socio responsable de las oficinas de Ciudad de México y Bogotá, valora muy positivamente la posibilidad de poder contar con el talento de Manuel Groenewold: «Su incorporación aportará gran valor al ya sólido equipo de profesionales de nuestra oficina, capaz de aportar a los asuntos un enfoque integral, multidisciplinar y diferente».
Javier Ybáñez, senior partner de Garrigues y coordinador de la práctica latinoamericana, añade que «contar en México con un perfil como el de Groenewold refuerza la apuesta del despacho por México y por la región latinoamericana, siempre garantizando un servicio uniforme de la más alta calidad, independientemente de la ubicación del cliente o de la complejidad de la transacción».
La transferencia de riesgos de seguro basada en el mercado de capitales se ha consolidado como un pilar clave en el negocio de reaseguros. Los bonos catástrofe (CAT) se negocian en un mercado regulado y permiten a los inversores invertir directamente en riesgos de (rea)seguro y obtener las primas de riesgo asociadas.
De este modo, los inversores aportan capacidad adicional al mercado de reaseguros. El mercado de capitales se ha convertido en un importante proveedor de reaseguros junto a las reaseguradoras tradicionales, que se ven limitadas en la cantidad de capital de riesgo que aportan debido al continuo aumento de la demanda de cobertura de seguros, los elevados requisitos de capital para riesgos de catástrofes naturales y sus esfuerzos por suavizar la evolución de sus beneficios. Además, la transferencia del riesgo a través de bonos CAT puede ser más eficiente desde el punto de vista del capital para el asegurador primario.
Impulsores del crecimiento del mercado de reaseguros
Los inversores en fondos de bonos CAT no especulan con la ausencia de catástrofes naturales, sino que se benefician del conocimiento experto de los gestores del fondo para fijar el precio de estos riesgos. Las primas de seguro percibidas por el inversor deben ser lo suficientemente elevadas como para que los ingresos por primas superen a largo plazo los pagos por siniestros. Cuanto más frecuentes o elevados sean los siniestros, más elevadas deberán ser las primas.
La evolución demográfica y económica, así como el cambio climático, son factores de crecimiento de las pérdidas potenciales del reaseguro e impulsan constantemente la demanda de cobertura de seguro.
Extraordinarios efectos de diversificación, incluso en escenarios de estrés
La gran ventaja de los bonos CAT es que los eventos naturales ocurren completamente desvinculados entre sí, como un huracán en EE.UU. o un terremoto en Japón. De ahí que los inversores puedan cobrar primas elevadas y, al mismo tiempo, diversificar sustancialmente su riesgo dentro de los bonos CAT. Al mismo tiempo, los bonos CAT apenas se correlacionan con el mercado financiero, porque los inversores solo asumen el riesgo de catástrofes naturales, mientras que los riesgos de crédito y de tipos de interés se minimizan en gran medida. Esta diversificación demostró su eficacia en el pasado y se ha puesto a prueba durante el estallido de la burbuja de las puntocom en 2000, la crisis financiera de 2008/2009, la crisis de coronavirus en 2020 y la guerra de Ucrania desde 2022.
Rápida recuperación tras catástrofes naturales
El mercado de bonos CAT se ha visto afectado por eventos catastróficos naturales de diversa gravedad, como el huracán Katrina (Estados Unidos, 2005), el terremoto de Tohoku (Japón, 2011), los huracanes Irma, María y Harvey (Estados Unidos, 2017), los incendios forestales (Estados Unidos, 2018/2019), el tifón Jebi (Japón, 2018) y el huracán Ian (Estados Unidos, 2022). En cada ocasión, las pérdidas resultantes de los bonos CAT se recuperaron en un plazo máximo de 8 meses, ya que el aumento de las primas de riesgo después de estos eventos de grandes pérdidas aceleró la recuperación.
Primas de reaseguro históricamente elevadas
Actualmente, los rendimientos de los bonos CAT son excepcionalmente altos, gracias a una oferta escasa a nivel histórico de capacidad de reaseguro. Esto se debe a la elevada inflación, la reducción del capital riesgo en un entorno de mercado financiero adverso y al aumento de los pagos de siniestros tanto en el mercado de bonos CAT como en el de reaseguros. Los fondos de bonos CAT rinden actualmente entre el 7,5% y el 14,5%, según la moneda de referencia.
Conclusión
Los fondos de bonos CAT son componentes de cartera altamente regulados, líquidos y atractivos en un entorno de mercado de tipos de interés al alza, alta inflación y elevados riesgos geopolíticos. Proporcionan un importante beneficio de diversificación, lo que los hace valiosos, especialmente en el actual entorno de mercado volátil. Los fondos de bonos CAT deben utilizarse como posiciones estratégicas de la cartera y pueden representar hasta el 3 o el 5% de la asignación de activos, en función de las preferencias de riesgo. La inversión en fondos de bonos CAT rara vez ha sido tan atractiva como en la actualidad.
Columna de Dirk Schmelzer, gestor del Plenum CAT Bond Fund y el Plenum CAT Bond Dynamic Fund de la gestora Plenum Investments Ltd.
El Plenum CAT Bond Fund es un fondo UCITS constituido en Liechtenstein en 2010 que invierte en bonos catástrofe. Con 345 millones de dólares bajo gestión, el fondo tiene un perfil de riesgo más conservador que el mercado y un objetivo de reducir la riesgos de disposición de catástrofes mediante una selección más eficiente de los bonos.
El Plenum CAT Bond Dynamic Fund tiene actualmente 55 millones de dólares (capacidad 400 millones de dólares) e invierte en bonos CAT de “alto octanaje” (rendimiento objetivo MM +650bps). El ingreso de cupón promedio en el mercado monetario es del 7,5% a 8,0%. Dado que los bonos CAT son una clase de activo con baja volatilidad (con la ausencia de eventos catastróficos significativos), esto corresponde a una expectativa de rendimiento del 6,5%-7,0% durante 12 meses. En general, alto octanaje no necesariamente significa alto riesgo de cola; Plenum tiene limitaciones de capacidad en todos sus productos, lo que significa que pueden ser muy selectivos en cuanto a los bonos que compran. El rendimiento bruto del Plenum CAT Bond Dynamic Fund es del 13,41% (a fecha 28/2/2023).
Capital Strategies Partners AV SA distribuye los fondos de la gestora suiza dedicada a los valores vinculados a seguros Plenum Investments en España, Italia, Reino Unido y Latinoamérica.
Hacía tiempo que no se vivía tanto entusiasmo por una innovación tecnológica. Aunque ChatGPT y sus clones han reavivado los debates sobre el papel del trabajo humano, más allá de los puntos fuertes y débiles de la tecnología, podemos afirmar lo siguiente: Primero, que la adopción de ChatGPT tardará más de lo previsto. Segundo, el modelo de negocio de los chatbots no tiene los niveles de rentabilidad exigidos por los inversores en la actualidad, por lo que parece frágil en el entorno actual. Tercero, el uso de Big Data seguirá siendo fundamental en la adopción de la tecnología de IA Generativa. Y, por último, la necesidad de cualificar y recualificar a sus trabajadores aumentará rápidamente, pues los problemas de capital humano y la obsolescencia de las cualificaciones seguirán siendo fundamentales.
Conocemos el destino, pero no el camino
Creemos que existe un paralelismo evidente entre ChatGPT de hoy en día y los vehículos autónomos de 2015. Por aquel entonces, todo el mundo estaba impresionado por la calidad de los coches autónomos y los pilotos automáticos desarrollados por Tesla y Google. Pero 7 años después, tanto los fabricantes de coches como las empresas tecnológicas han vuelto a la tierra. La tecnología estará lista algún día, pero al cerebro humano aún le cuesta predecir el calendario exacto de estas iniciativas.
Chat GPT a escala industrial no es una excepción. Quizá esta herramienta de conversación avanzada sea el futuro, pero su estrategia y modelo de desarrollo pertenecen a la década anterior (2010), caracterizada por el dinero barato y los mercados al alza. Las empresas quemaron dinero para ser las primeras en su mercado y crear efectos de escala favorables, como por ejemplo Uber, Airbnb, DoorDash y Groupon.
Las búsquedas de ChatGPT representan actualmente un coste enorme para OpenAI, la empresa que está detrás de esta tecnología. Sin embargo, estas búsquedas siguen siendo gratuitas. A este ritmo, OpenAI tendría que gastar más de mil millones de dólares cada año simplemente para satisfacer las peticiones de los internautas. A esto habría que añadir el gasto en I+D. Una cuota mensual de 42 dólares podría sin duda reducir el coste, pero los usuarios esperarían un mayor nivel de protección de los derechos de autor y serios esfuerzos para luchar contra la desinformación. Desgraciadamente, esta carrera por el protagonismo significa que cualquier noción de eficiencia energética también queda relegada a un segundo plano.
ChatGPT es sobre todo un recordatorio de que el acceso a los datos es esencial para un modelo a tan gran escala y la pieza más poderosa de esta cadena de valor, especialmente con algoritmos cada vez más competitivos, como ya es el caso. El chatbot es también un recordatorio de que el Big Data seguirá siendo un tema de inversión importante en los próximos años.
Nos entusiasman las aplicaciones empresariales respaldadas con datos suficientes para generar versiones verticalizadas, es decir, áreas bien definidas en las que ChatGPT puede tener impacto. Sin embargo, su uso se verá restringido en ámbitos con menos rutinas y menos datos históricos de libre acceso. Esta es la razón por la que a la IA Generativa le está costando despegar en ámbitos como el diseño y la simulación. Cabe señalar que la agencia Getty Images está intentando crear jurisprudencia sobre el entrenamiento en sus modelos al presentar una denuncia contra Stable Diffusion por violación de los derechos de autor.
La obsolescencia del capital humano se acelera
No nos preocupa demasiado un mundo sin empleo. Al contrario, persisten graves carencias de mano de obra en varios ámbitos como en el sector sanitario, los servicios y la investigación. No tiene sentido hablar del fin del trabajo humano cuando necesitamos ingenieros, técnicos e investigadores que ayuden a luchar contra el cambio climático. Si la IA generativa presenta un riesgo, éste reside en la necesidad de mano de obra altamente cualificada. La llegada a escena y rápida difusión de ChatGPT es otro ejemplo de la aceleración de la obsolescencia del capital humano.
Como consecuencia, los gobiernos tendrán que adaptar los programas escolares y las empresas tendrán que replantearse la formación profesional. Para las empresas que apuestan decididamente por la formación, esto representa una importante ventaja competitiva que les permitirá ampliar su brecha de innovación y reforzar su ventaja.
Como es probable que se automatice un número cada vez mayor de tareas, esto también debería reducir las penosas condiciones de trabajo y liberar energía para los retos que tendremos que asumir. El economista Alfred Sauvy habría estado de acuerdo con nosotros. Su teoría de la transferencia sostenía que los aumentos de productividad son beneficiosos, ya que la demanda y los puestos de trabajo pueden desplazarse hacia tareas con mayor valor añadido.
Sin embargo, esto no significa que el futuro vaya a ser fácil. Un reto crucial en las próximas décadas será satisfacer las necesidades de reclasificación, mejora y reciclaje profesional, ayudando al mismo tiempo a las personas a gestionar trayectorias profesionales no lineales. Puede que incluso tengamos que revisar los principios básicos del aprendizaje escolar.
Tribuna de Jacques-Aurélien Marcireau, codirector de renta variable en Edmond de Rothschild AM.
La revisión en curso de MiFIDII/MiFIR podría ser un momento importante para el éxito futuro del proyecto de Unión de los Mercados de Capitales (CUM) de la UE, en opinión de la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés). El Consejo Europeo adoptó su posición a finales del año pasado y el Parlamento Europeo está debatiendo actualmente estas futuras reglas, con la expectativa de un informe preliminar para fin de mes.
“Con la competencia internacional por la inversión aumentando notablemente, los legisladores europeos deben garantizar que la regulación de la UE ayude, y no obstaculice, el crecimiento y la participación en el mercado de capitales”, reclaman desde la organización. En este sentido, consideran que el Brexit, la crisis de la pandemia y un entorno geopolítico inestable han subrayado aún más la necesidad de que la Unión Europea desarrolle su autonomía estratégica abierta y profundice su Unión de Mercados de Capitales.
“Con el Brexit, la Unión se enfrenta a un desafío sin precedentes con el Reino Unido como un fuerte competidor que es muy ágil desde una perspectiva legislativa/regulatoria y ya ha mostrado pruebas concretas de su voluntad de divergir según la Revisión de Mercados Mayoristas, así como crear un sector financiero británico más competitivo, que figura como un objetivo central en las reformas de Edimburgo anunciadas en diciembre de 2022”, insisten.
Según sus consideraciones, los principales objetivos deben ser permitir que los mercados de la UE sigan contribuyendo a la recuperación económica a nivel nacional y europeo y a los retos financieros a los que se enfrenta la Unión Europea, en relación con la mitigación del cambio climático, el envejecimiento de la población población y el desarrollo de campeones de la UE en campos estratégicos como las finanzas digitales y sostenibles.
Ante esta revisión, varias asociaciones comerciales europeas que representan a los mercados de capitales de la UE, incluidas EFAMA, BVI, EFSA y NSA, han publicado una carta en la que describen sus principales prioridades para la revisión. En su propuesta han incluido algunos elementos básicos, entre ellos:
Creación de una cinta consolidada de la UE para unir los mercados de capitales de la UE
Abordar los costos de datos de mercado
Reformar el régimen de transparencia para la equidad de manera pragmática
Preservar el equilibrio sobre el régimen de transparencia para la no participación
Aliviar las restricciones de informes de mejor ejecución de las empresas de inversión
Definición de alcance preciso en prácticas de pago por flujo de pedidos (PFOF)
Según el estratega de soluciones sostenibles multiactivo de Robeco, Arnout van Rijn, los mercados emergentes son los que ofrecen ahora mayor potencial alcista, ya que los problemas económicos siguen atenazando a los mercados desarrollados. La convicción de la gestora queda reflejada en que las carteras multiactivo de Robeco sobreponderan ahora los valores de mercados emergentes, después de muchos años en los que esta clase de activo se quedó rezagada. En sus perspectivas a cinco años, prevé una rentabilidad anualizada del 4% en los mercados desarrollados, y del 5,25% para los mercados emergentes.
Según explica Van Rijn, entre los factores a favor se incluye el hecho de que sus bancos centrales no se embarcaron en las inflacionistas políticas QE de creación de dinero seguidas en Occidente. Por otra parte, considera que muchos mercados desarrollados se enfrentan a una posible recesión, al tratar los bancos centrales de combatir una inflación disparada con la subida de los tipos de interés como su principal herramienta.
“Siempre se ha vendido que los mercados emergentes ofrecen mayor riesgo y rentabilidad, al calor de un crecimiento económico superior. Si analizamos su patrón de comportamiento desde 1992, año que marca el nacimiento de esta clase de activo, este patrón no se cumple. En su lugar, hemos tenido dos enormes y prolongadas ondas alcistas, y dos períodos decepcionantes con peor rendimiento relativo, sobre todo los diez últimos años. Creemos que podemos estar al principio de un nuevo repunte relativo que podría durar años”, afirma Van Rijn.
Según Van Rijn, una de las cuestiones a vigilar es la de si los mercados emergentes pueden desvincularse de EE.UU. De ser así, empezarán a seguir el liderazgo de China más que el de EE.UU., aunque la creciente fortaleza china y su gran alcance limita los beneficios de la diversificación entre los distintos países.
“EE.UU. domina en el mundo desarrollado, mientras que, en los mercados emergentes China es, con diferencia, la mayor ponderación del índice. Sin embargo, ambas series de rentabilidades están determinadas por lo que pasa en EE.UU. Se mueven al alza o a la baja al mismo tiempo, pero, a la postre, EE.UU. ha ofrecido muchos mejores rendimientos en la última década”, afirma Van Rijn.
El experto tiene la convicción de que hay una posibilidad razonable de que los mercados emergentes se desacoplen, de la mano de la recuperación no sincronizada que se registra en China y del efecto positivo que ello tendrá en el resto de Asia.
Ortodoxia de los bancos centrales
Para Van Rijn, la disparidad existente entre los bancos centrales y los enormes programas de expansión cuantitativa también juega a favor de los mercados emergentes. “En un mundo en el que las políticas monetarias no convencionales se han convertido en lo habitual, los bancos centrales de mercados emergentes destacan por su ortodoxia. Incluso durante los peores momentos del COVID-19 en 2020, pocas economías emergentes exhibieron un crecimiento superior al 10% en su agregado monetario M2, cifra muy moderada en comparación con la abundancia monetaria de EE.UU. (crecimiento del M2 superior al 25%), la UE (más del 12%) o Japón (10%)”, comenta.
En su opinión, eso significa que la causa última de inflación en los mercados desarrollados, la creación de dinero, no existe en el universo de los mercados emergentes.
En segundo lugar, el experto pone el fondo en las consecuencias de la fortaleza del dólar. “La fortaleza del dólar de los últimos años ha propiciado una política monetaria bastante estricta en muchos mercados emergentes. Aunque la probabilidad de un recorte de tipos es bastante elevada en 2023, no estamos tan seguros de un posible pivote de la Reserva Federal, que es lo que ha sustentado el reciente rally en EE.UU.”, señala.
Ante esta circunstancia, los bonos de mercados emergentes también son relativamente atractivos, señala Van Rijn, aunque advierte del riesgo añadido que algunos valores entrañan: “Los diferenciales siguen elevados en el crédito asiático, pero no hay que caer en la trampa de los arriesgados bonos inmobiliarios chinos. En general, contemplamos unos diferenciales de 200-250 pb; puede parecer poco, pero, al contrario que en Europa o EE.UU. no detectamos riesgo de recesión”.
Cuestiones cambiarias y de gobernanza
Sin embargo, el experto de Robeco advierte de que hay temas que no hay que perder de vista. Por ejemplo, los temas relacionados con el gobierno corporativo han sido problemáticos en muchos países asiáticos, especialmente en lo relativo al régimen de los inversores externos y la asignación de capital. “Los tipos de cambio y la gobernanza nos parecen adecuados en la actualidad. Corea del Sur está cosechando avances importantes a la hora de generar valor para el accionista, y China ha dejado atrás lo peor del sentimiento anti empresarial (prosperidad común). Nuestras iniciativas de diálogo empresarial están dando frutos en muchos mercados emergentes, cuyas empresas desean aprender nuestras mejores prácticas. Además, muchas de ellas están dando pasos de gigante en la inversión hacia la transición energética”, concluye Van Rijn.
Neuberger Berman, gestora independiente propiedad de sus empleados, ha lanzado un tercer fondo privado de inversión europeo de largo plazo, el NB Direct Private Equity 2023 ELTIF. El lanzamiento responde al éxito obtenido en captaciones por parte de su ELTIF de 2022.
Este lanzamiento amplía la oferta de Neuberger Berman, además de dar más accesibilidad a inversores cualificados y a inversores profesionales, así como a asesores financieros. El fondo presenta una inversión mínima de 25.000 euros, con una estrategia 100% de coinversión.
El nuevo fondo invertirá en un amplio rango de activos de capital privado y se focalizará en inversiones localizadas principalmente en Europa y Norteamérica. La cartera estará diversificada en cuanto a sectores, tamaño del valor de empresa y estrategia de creación de valor. Además, los gestores tendrán como objetivo buscar compañías de alta calidad.
Neuberger Berman actualmente gestiona otros dos fondos de largo plazo ELTIF. El lanzado en 2022 captó un total de 210 millones de euros, más de lo previsto.
José Luis González Pastor, director general de Neuberger Berman, apunta que el lanzamiento de este tercer vehículo de inversión de largo plazo muestra “nuestro continuo compromiso de proveer inversiones de inversiones directas de capital privado a nuestros clientes”. González Pastor recuerda que el primer ELTIF de la firma cuenta con una cartera de 27 inversiones y el segundo, ya está presente en 17 empresas. “Las carteras tienen exposición a compañías de alto crecimiento en sectores tales como salud, educación, tecnologías de la información, servicios o consumo, entre otros”, apunta el directivo.
José Cosio, jefe de Intermediación Global exEEUU, agradeció el continuo apoyo de nuestros clientes y la confianza en su equipo. “El private equity es un significación vehículo de diversificación para muchos de nuestros clientes y este nuevo fondo seguirá los pasos de nuestros anteriores lanzamientos”, aseguró, para recalcar que esto permitirá “a una nueva generación de ahorradores el acceso a un perfil diferenciado de rentabilidad en private equity”.
