Foto cedidaAnne Scott, líder mundial de soluciones climáticas en Aegon AM.
Aegon Asset Management ha nombrado a Anne Scott líder mundial de soluciones climáticas, un puesto de nueva creación en el que Scott se incorporará al equipo de renta fija global de Aegon AM para respaldar sus esfuerzos en el ámbito de las soluciones climáticas.
Según indica la gestora, trabajará desde la sede de la firma en Edimburgo a las órdenes del responsable mundial de renta fija core, Adrian Hull. Desde su nuevo cargo, se centrará en promover el enfoque de Aegon AM para la transición climática y ayudará a garantizar la consistencia y la ejecución de su proceso de análisis climático, además de dar respuesta a las cuestiones prácticas a nivel de producto que puedan derivarse de la integración de las soluciones climáticas.
La firma indica que Scott mantendrá una estrecha colaboración tanto con el equipo de inversión responsable de Aegon AM como con el equipo de inversión especializada en renta fija.
Scott se unió a Aegon AM en 2005 para crear y liderar los equipos de ejecución del middle office y después asumió un rol más estratégico en el que daba soporte al consejero delegado en materia de desarrollo de negocio. En 2012 se incorporó al departamento de inversión con el objetivo de desarrollar los procesos de supervisión y gestión de relaciones con contrapartes clave del front office, lo que incluyó gestionar la provisión de análisis de inversiones y acceso corporativo en todas las clases de activo. En 2017 lideró el diseño y la estructura para gestionar, monitorizar y evaluar el consumo de análisis de inversiones de Aegon AM en el marco de MiFID II.
Además, Scott presidió la reunión Investment Research and Execution Oversight de Aegon AM y fue copresidenta del comité global de control de riesgos en la gestión de inversiones (Global Investment Management Risk Control Committee). Acumula más de 25 años de experiencia en servicios financieros, lo que incluye puestos en Financial Times Information y HSBC Global Fund Services.
Como señala Adrian Hul, responsable mundial de renta fija core de Aegon AM, “la inversión responsable ha sido un elemento clave de la filosofía de inversión de Aegon Asset Management durante más de 30 años y revisamos constantemente nuestra oferta de producto para asegurarnos de cubrir las necesidades de nuestros clientes. Por ejemplo, recientemente reorientamos nuestra estrategia de renta fija grado de inversión a corto plazo para crear el Global Short Dated Climate Transition Fund, fondo que se enfoca en la transición a una economía neutra en carbono”.
Sobre la incorporación de Scott, ha declarado: “Anne cuenta con una amplísima experiencia en la implementación de cambios regulatorios y adaptaciones a nivel de negocio y es una gran defensora de que las soluciones climáticas tengan un impacto real en el mundo. Su nombramiento como líder mundial de soluciones climáticas nos permitirá potenciar nuestro expertise en inversión en transición climática para seguir adaptándonos al futuro”.
Nuestro lugar de trabajo implementa desde hace años una política proactiva enfocada en la igualdad de género, basada en tres prioridades: diversidad en las líneas de negocio tradicionalmente más dominadas por un solo género, representación femenina en puestos de alta jerarquía e igualdad salarial. Desde hace tiempo, ha sido crucial para Natixis SA (+5,000 empleados en Francia) mejorar, por ejemplo, su índice de igualdad de género.
La feminización de las finanzas ya no es opcional, y nuestra firma toma todas las medidas en favor de una igualdad real. Así, nuestro comité de alta dirección, compuesto en 36 % por mujeres, reitera periódicamente sus compromisos: alcanzar la meta de 40 % de mujeres en círculos de liderazgo al 2024; reclutar 50% de mujeres en sus grupos de talento; y hacer un seguimiento trimestral de metas de igualdad de género
En cuanto a la inversión responsable, América Latina y México se enfrentan hoy a un gran horizonte en términos de potencial de inversión con criterios ASG (ambiental, social y gobierno corporativo). Aprovechar el interés que la región muestra en dichas estrategias de inversión permitirá que las inversiones se posicionen positivamente dentro de las tendencias de negocio que se concentran cada vez más en temas como justicia social, salud, igualdad de género, gobernanza y ambiente. Creo firmemente que esta perspectiva de inversión más integral beneficia a las personas, las economías, el entorno y la sociedad a escala global.
Los efectos de la pandemia, la actual escasez de personal, disrupciones a la cadena de suministro y transformación del trabajo remoto en el mundo son todavía retos para la economía global. Niveles de inflación no vistos en 40 años, una inminente recesión y aumentos continuos a las tasas de interés, han elevado las preocupaciones de los inversionistas en 2023.
Según la más reciente encuesta de Natixis IM entre 500 inversionistas institucionales en 29 países de Norteamérica, América Latina, Reino Unido, Europa Continental, Asia y Oriente Medio que gestionan activos para pensiones públicas y privadas, aseguradoras, fundaciones y fondos patrimoniales, los participantes clasifican a la inflación (70 %) y tasas de interés (63 %) como las principales preocupaciones en los portafolios y a un error del banco central (52 %) como el mayor riesgo económico. En cuanto a prácticas comerciales, a 62% de los profesionales en selección de fondos les inquieta que el giro del comercio global hacia mayor producción local y nearshoring obstaculicen el crecimiento, antes de considerar riesgos geopolíticos como la guerra Rusia/Ucrania.
Sin embargo, una parte importante del proceso de selección o criterio al invertir es que en términos de acción en ASG, muchas empresas se centran en la diversidad, equidad e inclusión (DE&I), y 24 % de los selectores actualmente realiza evaluaciones en este aspecto como parte de su proceso de selección, mientras que 43% ya planea agregarlo a su proceso.
Los cambios regulatorios están impulsando el interés en ASG. Se espera que la inversión sostenible registre el mayor aumento en asignaciones en 2023, y 61% de los profesionales en selección de fondos afirma que aumentarán su asignación, con 74% en la región EMEA, donde las Directrices de Mercados de Instrumentos Financieros (MIFID III) requieren a los asesores financieros abordar la inversión sostenible con sus clientes. En América del Norte, 48% de los selectores planea aumentar la inversión sostenible.
Muchos también recurren a activos privados para mejorar su oferta en sostenibilidad: 30% informa que recurrirá a mercados privados para inversión de impacto. Esto refleja la tendencia más amplia hacia activos privados en general.
Los profesionales en selección de fondos la medición y rendición de cuentas como áreas de oportunidad en la adopción más amplia de criterios ASG. Hoy, el sector y los reguladores carecen de estándares uniformes en ASG, algo crucial a medida que más empresas buscan generar impacto en sostenibilidad.
Los selectores de fondos siguen adaptando estrategias de asignación y oferta de productos para satisfacer las nuevas demandas de los clientes. Las empresas de inversión buscan asignaciones estratégicas diversificadas a activos privados, gestión activa y ASG. Aunque los selectores de fondos no esperan una recuperación y crecimiento económico notables, están comprometidos a asumir los retos de un nuevo panorama ambiental, de género y gobernanza.
Tribuna elaborada por Sophie Del Campo, responsable de Distribución para Sur de Europa y LatAm, Natixis IM.
*Fuente: Encuesta Global de Profesionales en Selección de Fondos 2023, por Natixis IM, noviembre y diciembre de 2022.
Tener exposición al sector bancario estadounidense o europeo puede ser algo común entre las múltiples estrategias de renta fija y renta variable que las gestoras internacionales tienen. Por eso, ante la tormenta desatada durante estas últimas semanas, la respuesta de las firmas ha sido rápida y clara: en primer lugar, comunicarse con sus clientes e inversores para tranquilizarlos y explicarles cuál era su nivel de exposición y, en segundo lugar, aferrarse a sus criterios de inversión, en la mayoría de los casos basados en la diversificación, la gestión de la liquidez, la calidad de los emisores y en análisis fundamental.
Este enfoque les ha permitido a las gestoras con fondos más expuestos o centrados en el sector bancario gestionar la volatilidad del mercado. Respecto al momento al que se han enfrentado, Jérémie Boudinet, responsable de Crédito de Grado de Inversión de La Française AM y firma que cuenta con un fondo de CoCos, aclara que la exposición en el caso de renta fija al sector bancario puede ser muy diversa. “Hay algunos fondos que se dedican a invertir en los llamados CoCos, pero las opciones que ofrecen los bonos son muy amplias, desde bonos TIER2 hasta bonos senior no garantizados, así que el abanico es muy amplio y, por lo tanto, también lo es el nivel de riesgo. Incluso, esta exposición no tiene por qué estar solo en fondos centrados en el sector financiero, sino también en estrategias de deuda más amplias donde hay una gran diversidad de sectores y de tipos de bonos”, explica.
Tras lo ocurrido con los CoCos de Credit Suisse, las gestora se han mostrado prudentes. “La amortización de los bonos AT1 de Credit Suisse se llevó a cabo para facilitar la adquisición por parte de UBS. Es importante entender que se trata de un acontecimiento idiosincrásico. Las declaraciones posteriores del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra tranquilizaron a los inversores sobre la solidez de la clase de activos de bonos AT1 y seguimos siendo positivos con respecto a estos títulos de capital de bancos europeos”, señalan desde Vontobel, quien cuenta en su fondo TwentyFour Strategic Income un 1% de bonos AT1.
Según reconoce Boudinet, pese a que las instituciones monetarias actuaron rápido para calmar a los inversores, el mercado de deuda subordina sufrió fuertes caídas, y ha estado cotizando con una gran volatilidad, con caídas de precios de varios puntos porcentuales. “Ahora mismo, lo que la mayoría de los fondos están haciendo, en mi opinión, y esto debería ser la preocupación de la mayoría de los gestores de fondos, es centrarse en la liquidez. El principal objetivo es la liquidez porque, como saben, la mayoría de los fondos, incluidos los nuestros, tienen operaciones diarias, por lo que las suscripciones, pero también los reembolsos, llegan todos los días. Así que, por eso para nosotros, el foco principal hoy es y debe ser la liquidez. Esta es la razón por la que en este momento en nuestro fondo de deuda subordinada tiene más del 13% de cash”, señala.
Según la experiencia de Boudinet, la buena noticia de la volatilidad vivida es que se ha limitado un tipo de activo nicho dentro de la renta fija. “Cuando digo que ahora mismo la liquidez es reducida en este mercado significa que cuando quieres comprar o vender un bono, el diferencial es alto debido a que las contrapartes son reacias a negociarlos y exigen un margen grande. Y como hay tanta incertidumbre, por supuesto que aumenta el precio de compra y, como tal, puede llegar a ser bastante difícil negociar bonos de una buena manera. Así que si te ves obligado a vendernos, te verás obligado a vender a precios muy malos. Y si quieres comprar, como ocurrió el martes, también compras a malos precios y eso tiene un coste para el fondo. Así que por eso es necesario tener altos niveles de efectivo en este momento en términos de estrés», afirma.
Esta tormenta también ha afectado a exposiciones de renta variable. Por ejemplo, Fidelity International, tiene en su fondo Global Financial Services Fund A-Euro una exposición del 14,46% a bancos estadounidenses y del 36,74% a bancos europeos, aunque, según matiza, los bancos regionales estadounidenses representan solo el 1,3% de la cartera (a 10 de marzo de 2023).
“En cuanto a nuestra exposición a los bancos regionales estadounidenses, el fondo tiene participaciones en tres bancos: Western Alliance (0,6%), Comerica (0,6%) y SVB Financial Group (0,1%). En lo que respecta concretamente a Western Alliance, el banco emitió un comunicado el 10 de marzo en el que destacaba que sus depósitos habían aumentado en 7.800 millones de dólares, es decir, un 14,5% desde principios de año, que sus depósitos relacionados con la tecnología sólo representaban el 10,5% del total y que sólo habían disminuido en 201 millones desólares en lo que va de trimestre, y que la liquidez seguía siendo sólida, con unas reservas de efectivo superiores a los 25.000 millones de dólares, según un nuevo comunicado del 13 de marzo. A diferencia de SVB, Western Alliance se ha beneficiado del aumento de los márgenes gracias a la subida de los tipos. A pesar de ello, el precio de la acción se ve presionado por la falta de confianza. Comerica, otro banco regional, también ha visto aumentar sus márgenes gracias a la subida de los tipos. A pesar de periodos de volatilidad como éste, a medio plazo el mercado se rige por los fundamentales, por lo que lo más probable es que éstos se reafirmen, el mercado se centre en los hechos más que en el sentimiento y preste atención a algunas de las gangas de valoración creadas por la dislocación y los temores extremos”, han explicado.
Explicar lo ocurrido
De cara a los inversores, Boudinet reconoce que el reto, más allá de explicar lo que ha ocurrido, es previo. “El problema que tenemos es que la deuda subordinada, especialmente los Cocos, son productos complicados y en realidad tenemos que pasar mucho tiempo explicando a los clientes, cómo funcionan. Ahora, lo que más están preguntando los clientes es si este mercado está muerto y cuáles serán las consecuencias de lo ocurrido. A esto estamos dando respuesta y, sobre todo, explicando que estamos centrados en hacer un correcto análisis financiero cuando invertimos, así como la debida due diligence”, concluye.
En este sentido, desde Robeco apuntan que la raíz de todo está en las quiebras de SVB y Signature Bank, cuyas acciones dejaron de cotizar a partir del 10 de marzo, y en la presión a la que ha estado sometida Credit Suisse en Europa. “En general, la salida de depósitos y la preocupación por la financiación de los bancos estadounidenses no es nueva y ha existido durante todo el año pasado. Hemos visto una competencia creciente por los depósitos en el sistema bancario estadounidense. Los tenedores de depósitos buscan mejores rendimientos, que ahora están disponibles dadas los tipos de interés más altos en el mercado debido a las políticas de la Fed en este sentido. Los depósitos en los bancos de EE.UU., por lo tanto, resultan menos rígidos. Los players más pequeños y especializados son los más afectados, como ilustran los eventos recientes. Para esas instituciones, un problema de liquidez puede convertirse en un problema de solvencia, sobre todo si la confianza comienza a jugar un papel importante. En comparación con EE.UU., las posiciones de capital en los bancos europeos son más robustas”, explican.
Janus Henderson, que cuenta con el fondo Janus Henderson Global Financials, también ha compartido su visión sobre la tormenta en el sector bancario estadounidense y europeo: “Parece erróneo interpretar los recientes acontecimientos en los bancos estadounidenses y europeos como los primeros indicios de una grave crisis bancaria mundial, probablemente también sería erróneo considerarlos como hechos aislados dentro del sistema financiero más amplio. Las sacudidas de los tipos de interés mundiales del año pasado, más o menos, siguen actuando en la economía mundial e inevitablemente causarán más daños en los mercados bancarios y crediticios. Así pues, aunque no consideramos que el entorno actual sea de una tensión inusualmente elevada en el sistema financiero, sí es un entorno de alto riesgo cíclico y alto riesgo idiosincrásico. Dado que las tensiones financieras suelen surgir de forma impredecible, los inversores deberían prepararse para más sobresaltos y sorpresas en los próximos meses”.
Algunas gestoras, como BlackRock, quien también cuenta con varios fondos con exposición al sector bancario y financiero, han decidido “seguir infraponderados a renta variable, rebajar la calificación crediticia a neutral y preferir deuda pública a corto plazo como fuente de ingresos”, afirman.
Un informe de Goldman Sachs pone de relevancia la importancia de los bancos medianos y pequeños (hasta 250.000 millones en activos) en la generación de oferta de crédito en Estados Unidos.
De acuerdo con este documento, estos bancos son responsables de aproximadamente el 50% de los préstamos comerciales e industriales de EE.UU., el 60% de los inmobiliarios residenciales, el 80% de los inmobiliarios comerciales y el 45% de los préstamos al consumo.
Como hemos venido explicando, las subidas de tipos impactan con retardo, afectando antes a los sectores más sensibles al coste de financiación. El mercado inmobiliario fue el primero en sentir los efectos del ciclo de tensionamiento más agresivo desde 1980, y más recientemente se hacían evidentes en la industria financiera con los problemas en SVB, Signature, First Republic o Credit Suisse.
Según el informe Senior Loan Officer Survey (SLO) de la Fed que comentamos hace unas semanas, la proporción de bancos que declaran una mayor demanda de préstamos ha ido disminuyendo significativamente como consecuencia de la subida de los tipos de interés. Unos fed funds más onerosos desincentivan la compra de viviendas, disminuyen el apetito del consumidor y elevan el listón del ROIC en los proyectos de inversión empresarial. Además, la encuesta SLO indica que las condiciones financieras para la concesión de préstamos se ha endurecido sustancialmente, a medida que aumenta la preocupación de los acreedores respecto a la valoración a mercado de las garantías y la capacidad de los prestatarios para hacer frente a sus obligaciones de pago en tanto que el deterioro macro se hace más evidente. El crédito de alto riesgo ha comenzado a ajustarse a este escenario.
La situación de balance de los bancos regionales y el incremento en costes de hacer negocio en un entorno regulatorio más restrictivo para su actividad invita a pensar que lo sucedido en marzo acelera nuestro viaje hacia la contracción económica. Como se deriva del análisis de Goldman, con un 40% de los depósitos en bancos medianos y pequeños superando el límite de 250.000 dólares asegurados por la FDIC, la liquidez va a ser su prioridad más importante. Dado que son precisamente estas instituciones las que tienen una mayor propensión a conceder préstamos, parece casi inevitable que se cierre una importante fuente de crédito para el sector privado. El trabajo del banco de inversión estadounidense cifra en 0,25% del PIB el impacto de la disminución en oferta de crédito y la Fed acaba de recortar el objetivo de crecimiento para 2023 a solo un 0,4%.
Por cierto, el ruido generado por los comentarios de Janet Yellen en el Senado no está del todo justificado. Elevar el límite de 250.000 dólares de la FDIC es competencia exclusiva del Congreso, y por lo tanto los comentarios vertidos al respecto desde la Casa Blanca o el Departamento del Tesoro no dejan de ser únicamente opiniones. Es más, es posible que las próximas semanas el Congreso tome cartas en el asunto para intentar estabilizar la pérdida de confianza de los ahorradores hacia los bancos regionales.
Los bancos proporcionan la gasolina para impulsar el motor de la economía. Con menos proyectos rentables que acometer ante una contracción en el consumo y un acceso más difícil y costoso al crédito, lo natural será ver después un enfriamiento en el mercado laboral y un repunte en la tasa de desempleo. Este círculo se retroalimentará a través de la tan anticipada caída en beneficios por acción de las empresas que ahora sí parece estar más cerca. En resumen, el esquema de progresión tradicional de una recesión causada por el exceso de celo del banco central de turno.
Estos riesgos fueron sin duda discutidos por Powell y su equipo antes de comunicar la más que descontada subida de 0,25%. La revisión de su “mapa de puntos” y del resumen de proyecciones económicas (SEP, con revisión a la baja del objetivo de PIB para este año y el próximo) son una muestra clara de esta incertidumbre. La confirmación de la preocupación de la Fed respecto al impacto de la crisis bancaria la encontramos en la sustitución en su comunicado de “incrementos continuados” de tipos el mes pasado por un «puede ser apropiado un endurecimiento adicional de la política» en este. Este “quasi pivot” fue confirmado por el presidente del banco central norteamericano en la conferencia de prensa.
Aunque la decisión fue interpretada inicialmente como dovish en el mercado de acciones, lo cierto es que 10 de los 18 miembros del Comité defienden una subida adicional de 0,25% antes de alcanzar la tasa terminal para este ciclo y otros 7 más apuestan por un nivel de equilibrio todavía más alto para los fed funds. El consenso ahora es de un último ajuste de un cuarto de punto en la reunión de mayo, mientras que hasta el martes los economistas temían que el “punto” de 2023 acabase situándose en la proximidad del 5,5%.
Bajo este prisma es cierto que el resultado de la junta de marzo puede ser calificado de dovish. No obstante, ni uno solo de los participantes defendió tipos más bajos para finales de este año (cuando la curva forward apuesta todavía por tres recortes hasta diciembre). Este hecho, el incremento en previsiones de inflación de PCE en el SEP o el objetivo de tasa de desempleo U3 en 4,5% para cierre de 2023, sugieren que Powell no contempla embarcarse en un ciclo de relajación en política monetaria si no cuenta antes con indicios claros de recesión, algo cada vez más factible. Según la regla de Sahm, que también hemos mencionado con anterioridad en estas columnas, un repunte (de 1%) como el que pronostica la Reserva Federal en la serie U3 ha coincidido siempre con un cuadro de números rojos en PIB.
Los primeros síntomas se han hecho visibles en la recuperación en pendiente de la curva de dos a 10 años, que ha pasado de -109 puntos básicos a -43 puntos básicos en solo 10 días y que, de cruzar a terreno positivo, debería coincidir con una contracción en actividad económica. Mientras que la inversión de la curva nos alerta de la recesión con aproximadamente 12 meses de antelación, el re-empinamiento nos avisa de su inminencia (6-8 meses y 14-18 meses antes del suelo del mercado de acciones).
Por lo tanto, el riesgo es ahora de bull steepening, y también mantiene su vigencia la creciente probabilidad de una compresión en múltiplos PER ante rentabilidades a la baja de los bonos largos para instrumentar un repunte en la prima de riesgo de la bolsa. En el contexto de una recesión moderada, una TIR de 2,5% para el TBond es un objetivo razonable que exigiría un PER de 15x para situar las primas de riesgo más cerca de las medias históricas.
Sorprende, por lo tanto, que el mercado de acciones esté aguantando el tipo, más aún si tenemos en cuenta que el comportamiento del sector financiero suele marcar la pauta al índice agregado. En base a la recta de regresión de la gráfica, el desplome en bancos justifica un retroceso del 18% en el índice estadounidense. Recordemos que los problemas de los bancos se traducen en deficiencias en el sistema de transmisión de crédito que, de no resolverse, resultarán en destrucción de demanda y de inversión.
La agresiva política monetaria que los principales bancos centrales de los mercados desarrollados están aplicando para controlar la alta inflación ya ha dejado sus primeras víctimas. Durante los últimos diez años, los expertos y analistas avisaban que volver a un entorno de tipos normal, es decir, no tan próximo al cero, iba a ser complejo y no se equivocaron. La tormenta del sector bancario vivida estas dos últimas semanas es, según su opinión, una clara muestra de ello. Ahora bien, el mantra lanzado desde las instituciones monetarias y reguladoras ha sido claro: harán todo lo necesario para mantener la estabilidad del sistema financiero.
La última en pronunciarse en esta línea ha sido Janet Yellen, secretaria del Tesoro estadounidense, quien ayer reiteró que las medidas de la administración Biden relacionadas con las recientes quiebras bancarias «se tomaron para garantizar que los depósitos de los estadounidenses estén seguros» e insistió en que están preparados para “tomar medidas adicionales si estuviera justificado”.
Este equilibrio y mensaje de confianza fue el que defendió Jerome Powell, presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), en su reunión de esta semana, pese a subir los tipos de interés 25 puntos básicos. “Tras las turbulencias bancarias, la decisión del FOMC se convirtió sin duda en una de las más esperadas de los últimos tiempos. Si bien la tarea de la Fed ha sido bastante fácil durante el año pasado, continuar aumentando tasas para combatir la inflación, los temores de que se extienda la tensión en el sector bancario, ya sea inminente o no, hicieron que su decisión en esta última reunión fuera mucho más desafiante. Los eventos en el sistema bancario parecen sugerir problemas idiosincráticos en vez de un estrés sistémico, sin embargo, la situación sigue siendo fluida y podría cambiar a pesar de los importantes mecanismos de protección implementados como respuesta a las quiebras de los bancos SVB y Signature. Si bien estas medidas fueron potentes para acortar el ciclo de retroalimentación negativa que se estaba extendiendo por el mercado en las primeras etapas de la crisis, la incertidumbre clave a futuro es qué tanto los bancos endurecerán las condiciones financieras a medida que cambian su enfoque hacia la gestión de liquidez. Es probable que el impacto sea desinflacionario y que reemplace al menos un aumento, pero la magnitud sigue siendo incierta”, explican Mabrouk Chetouane y Nicolas Malagardis, miembros del equipo de estrategia de mercados de Natixis IM.
No solo la Fed ha actuado esta semana, también ha sido el turno del Banco de Inglaterra (BoE), que ha tomado la misma senda que sus homólogos al subir los tipos 25 puntos básicos. En opinión de Susannah Streeter, Head of Money and Markets en la firma británica Hargreaves Lansdown, el BoE ha lanzado una “bola curva” a su ya complicado juego de malabares, pero por ahora los responsables políticos siguen firmemente centrados en atrapar la inflación y ponerla bajo control.
“Los efectos de la crisis bancaria son aún difíciles de determinar, y con la previsión de un endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos y de una mayor dificultad para conseguirlos, es probable que el deterioro previsto de las condiciones financieras equivalga a nuevas subidas de los tipos de interés en los próximos meses. Ya se esperaba que la inflación cayera bruscamente a finales de año, hasta situarse en torno al 2,9%, y si los consumidores y las empresas tienen más dificultades para acceder al crédito, es probable que se convierta en una nueva fuerza desinflacionista. Así pues, se espera que en mayo los responsables políticos hagan una pausa en las subidas de tipos, al entrar en juego el efecto retardado del endurecimiento en toda la economía», añade Lansdown.
Bonos soberanos y AT1
Todo lo ocurrido esta semana ha tenido su reflejo en el mercado. Por ejemplo, según destacan los expertos de Natixis IM, los acontecimientos recientes en el sector bancario han provocado un abrupto ajuste de precios en los futuros de los fondos federales. “En solo tres semanas, la tasa terminal de la Fed ha disminuido 50 puntos base a alrededor del 5% y los mercados han pasado de no considerar recortes de tasas en 2023 a esperar 50 pb. Esta revisión de precios se ha hecho sentir en todos los bonos soberanos, con el índice MOVE por encima de los máximos durante el COVID-19 a niveles vistos por última vez durante la crisis de 2008”, apuntan.
En opinión de Orla Garvey, gestora senior de carteras de renta fija de Federated Hermes, “los mercados de tipos se mantendrán en gran medida dentro de un rango hasta que los datos nos den una señal clara de que estamos empezando a ver el impacto del ciclo de subidas” y espera que “esto empiece a manifestarse más claramente en el segundo semestre”.
Según explica Garvey, tras la reunión de la Fed, la reacción del mercado fue la esperada: los bonos subieron, las curvas se inclinaron y las acciones subieron al interpretar la declaración de Powell como pesimista. “El sentimiento de la renta variable cambió rápidamente cuando Powell subrayó que era poco probable que la Fed recortara este año y que, en su lugar, permitiría que las condiciones financieras más estrictas derivadas de la crisis bancaria regional se endurecieran por ellos”, añade.
El foco está puesto en el mercado de deuda subordinada, en particular en los bonos AT1 o también llamados CoCos, a raíz de la decisión que tomó la autoridad suiza a principios de semana. Según explica Dillon Lancaster, gestor de TwentyFour, cayeron bruscamente ese mismo lunes por la mañana entre 7 y 15 puntos, con los valores de mayor beta y UBS obteniendo peores resultados. “No obstante, la importancia de la respuesta reguladora europea y británica a los procedimientos del fin de semana se hizo evidente, ya que tras sus respectivas declaraciones se produjo un rápido rebote y al final de la sesión se había recuperado aproximadamente la mitad del movimiento a la baja. El impulso positivo continuó ayer y esta mañana, y algunos bonos AT1 de bancos han vuelto a los precios del viernes pasado, es decir, han recuperado todo el movimiento posterior a Credit Suisse, pero siguen siendo más bajos que antes de la venta masiva liderada por los bancos regionales estadounidenses”, aclara.
Por su parte, Michalis Ditsas, director de inversiones de renta fija de Federated Hermes Limited, espera que los reguladores del Reino Unido y Europa apoyen la clase AT1, como ocurrió en 2020, cuando los mercados se vieron igualmente sacudidos por el COVID-19. “De hecho, el fuerte valor relativo de la clase AT1 en el Reino Unido y en Europa se debe a que esta se encuentra en una posición más favorable que la AT2. El fuerte valor relativo del sector AT1 en comparación con la deuda corporativa ha aumentado aún más en los últimos días, presentando atractivas oportunidades de inversión. Por otra parte, asistimos a una caída de la confianza en un contexto de subida de tipos, más que a un deterioro en espiral de los fundamentales”, añade.
Sobre la posibilidad de que amplíen los diferenciales de los AT1, desde Jupiter AM explican que ante la volatilidad actual, podría haber algunas consecuencias para el coste del capital de los bancos. “Esperaríamos que el mercado de AT1 se estabilizara con el tiempo a medida que la perspectiva vuelva al mercado. El lado de los activos de CS no se vio fundamentalmente perjudicado. Lo que vimos la semana pasada fue una pérdida de confianza en un banco que ya se encontraba en una difícil senda de reestructuración, lo que llevó a retiradas de depósitos que se vieron exacerbadas por la falta de comunicación de un accionista clave. Otros bancos europeos se encuentran en una situación mucho más sólida, con mejores perfiles de rentabilidad y menores niveles de depósitos no asegurados”, aclaran.
Por último, según Elisa Belgacem, estratega senior de crédito en Generali Investments, tras el estrechamiento de los diferenciales de crédito, especialmente en el ámbito de los CDS (Credit Default Swaps), es posible que los diferenciales de investment grade se muevan en un rango.
Además, sostiene que, desde un punto de vista fundamental, “las cifras de impago han sido más elevadas en Europa en 2022 que en EE.UU., algo poco habitual en los últimos 15 años. Sin embargo, es probable que los impagos estadounidenses no solo alcancen a los europeos, sino que los superen a finales de año. Esperamos que ambas regiones terminen 2023 con un 4% de impagos, casi el doble de las cifras actuales. Por lo tanto, preferimos el crédito europeo al estadounidense”.
Renta variable: ¿una advertencia?
Para Wolf von Rotberg, estratega de renta variable en J. Safra Sarasin Sustainable AM, aunque el desajuste entre activos y pasivos en Silicon Valley Bank (SVB) ha sido único, no hay que descartar la dinámica subyacente: una variedad de activos y carteras aún no se han revisado a la baja para reflejar un nuevo entorno de rendimientos. “En su opinión, esto no sólo afecta a las carteras de renta fija de larga duración, sino también a los activos privados y a determinados segmentos del mercado inmobiliario”, reconoce Von Rotberg.
En este sentido, tomando como referencia la reunión de la Fed, Bjorn Jesch, CIO de DWS, señala que aunque a los mercados estadounidenses no les gustó mucho lo que escucharon ayer, no son presas del pánico. “La mayoría de las acciones siguen subiendo en lo que va de año y la volatilidad de la renta variable (Vix) ha bajado en los dos últimos días. Sin embargo, aunque el S&P 500 sólo ha perdido un 1,4% en lo que va de mes, hay mucho más en juego bajo la superficie. Los valores financieros han bajado un 12% en el mes, seguidos de los valores inmobiliarios (-9%), mientras que los tecnológicos han subido un 6% de media. Dado que el sector financiero sólo representa el 10% de la capitalización bursátil del S&P 500, frente al 20% de hace veinte años, los valores tecnológicos lograron salvar el mes. En Europa, el sector inmobiliario es el líder en pérdidas del mes (14%), seguido de los bancos (13%), mientras que las tecnológicas sólo suben un 1%. El oro se aleja de su máximo del mes, pero ligeramente al alza, mientras que el petróleo Brent, que cotiza a 76 dólares/barril, tampoco muestra mucha confianza en el crecimiento del PIB”, concluye Jesch.
La demanda mundial por los ETFs se ralentizó en febrero, con entradas de 14.900 millones de euros. Según los datos de Amundi, se trata de la asignación más baja desde abril de 2022. La gestora destaca que la renta variable sumó 7.200 millones de euros, mientras que la renta fija registró entradas de 4.000 millones, “posiblemente como reflejo de la inquietud de los inversores por la evolución de los tipos de interés”.
Los datos muestran que los inversores europeos aportaron 6.800 millones de euros, mientras que los estadounidenses asignaron 6.100 millones, rompiendo la tendencia a largo plazo de que el mercado norteamericano suele ser varias veces mayor que el europeo. “La estrategia más popular fueron los bonos ultracortos, que ganaron 10.000 millones de euros el mes pasado e ilustran la actitud de esperar y ver de los inversores respecto a la deuda. Las estrategias blend registraron las salidas más significativas, con 10.000 millones de euros en febrero”, destacan desde Amundi.
Flujos europeos
En el caso de los flujos europeos, los ETFs UCITS de renta variable sumaron 5.900 millones de euros, con la renta variable de mercados emergentes añadiendo 4.600 millones de euros. “Dentro de esta asignación, los índices generales de mercados emergentes resultaron populares, con entradas de 3.900 millones de euros”, destacan desde Amundi. Por su parte, la renta variable europea de mercados desarrollados ganó 2.400 millones de euros, mientras que la estadounidense registró salidas por valor de 2.700 millones de euros.
En cuanto a las estrategias, los inversores retiraron 1.000 millones de euros de las estrategias de volatilidad mínima y 500 millones de euros de las estrategias de calidad, “posiblemente como reflejo de un retorno al apetito por el riesgo de la renta variable”, matizan.
Del total de 5.900 millones de euros asignados a renta variable, 3.200 millones se destinaron a estrategias ESG, mientras que 2.700 millones se destinaron a productos tradicionales. Al igual que el mes pasado, los mercados emergentes ESG fueron la estrategia más popular, con 1.500 millones de euros, lo que equivale a alrededor de un tercio de la asignación total a estrategias de renta variable de mercados emergentes.
En el caso de la renta fija, en febrero, los inversores sólo añadieron 500 millones de euros a los ETF UCITS, lo que, según Amundi, “refleja la incertidumbre sobre la dirección de los tipos de interés”. Según muestran los datos, la deuda corporativa resultó ser más popular, ya que los inversores añadieron 1.200 millones de euros a bonos investment grade y retiraron 1.100 millones de euros de bonos soberanos. “En particular, los inversores añadieron 500 millones de euros a los bonos corporativos denominados en euros y retiraron 1.400 millones de euros de los bonos soberanos denominados también en euros. La renta fija ESG ganó 1.100 millones de euros este mes, siendo los bonos corporativos Investment Grade la estrategia más popular (700 millones de euros). En cambio, los inversores retiraron 600 millones de euros de os productos tradicionales de renta fija”, concluyen desde Amundi.
Desde BlackRock consideran que, en los casi seis años transcurridos desde su introducción en los mercados privados europeos, los vehículos ELTIFs (Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo) han demostrado su valor y versatilidad a los inversores. La previsión es que este tipo de fondo crezca de forma rápida en los próximos años: se calcula que el mercado de los ELTIFs habrá alcanzado los 10.000 millones de euro a finales de 2022, y Alternative Investment Management Association prevé un volumen adicional de 100.000 millones de euros en los próximos cinco años.
“Este desarrollo positivo coincide con los inversores europeos que buscan acceso a los beneficios de los mercados privados y los gestores de patrimonio que buscan métodos escalables y eficientes para ofrecer la clase de activos a sus clientes. Aunque hay más de una forma de satisfacer esta creciente demanda, los ELTIFs se están convirtiendo rápidamente en el vehículo preferido en Europa”, señalan desde BlackRock.
Según la firma, desde la perspectiva de las gestoras europeas, los ELTIFs constituyen prácticamente el único vehículo escalable capaz de distribuir mercados privados a inversores minoristas a través de las fronteras dentro de Europa. “Esta eficacia de la estructura de los ELTIFs ha sido elogiada públicamente por varios de los principales bancos con sede en Alemania, Francia e Italia, que han empezado a distribuir los fondos entre sus clientes. Creemos que, del mismo modo que los UCITS se han convertido en el vehículo de referencia para los gestores de patrimonios que distribuyen mercados públicos, los ELTIFs pueden llegar a ser el vehículo preferido para la distribución de mercados privados”, defiende la gestora.
Una de las principales ventajas que BlackRock ha identificado en esta clase de fondo es que están disponibles para los inversores minoristas de toda Europa con un bajo nivel mínimo de inversión y un pasaporte de comercialización de la UE, lo que permite una distribución más amplia. “Esta menor inversión mínima, en comparación con los fondos de capital inversión institucionales tradicionales, es uno de los principales motores del aumento de la demanda que observamos, y permite a los nuevos clientes obtener exposición a alternativas como parte de toda su cartera. También observamos que esto conlleva la obligación correspondiente de asegurarse de que los clientes comprenden los riesgos de las inversiones alternativas, y en particular el riesgo de liquidez”, comentan.
En este sentido, los inversores podrán elegir entre dos estructuras principales: con peticiones de capital o como vehículos totalmente capitalizados. Según explica la gestora, la ventaja del vehículo totalmente capitalizado es que permite a los clientes evitar recibir una serie de peticiones de capital, como ocurre durante un periodo de inversión con los fondos cerrados tradicionales. “El modelo de capitalización total conlleva periodos de inversión más cortos y curvas J potencialmente más cortas. Pero puede haber una contrapartida en forma de rendimientos más bajos debido a que el efectivo (u otros valores líquidos) se mantiene en el fondo hasta que el capital puede ser utilizado en su totalidad. Los clientes deben tener muy en cuenta estas características”, añaden.
Por último, las otras dos ventajas que identifica BlackRock es que los ELTIFs pueden comercializarse en países clave no pertenecientes a la UE con arreglo a normas de colocación privada. “Esto puede ampliar potencialmente el mercado al que pueden dirigirse los gestores de patrimonios, aunque la mayor parte de la demanda actual sigue esperándose en Europa”, matizan. Y, por último, que se verán apoyados, ya que la UE está tomando medidas para promover la estructura ELTIFs como forma de impulsar la inversión en infraestructuras y otros proyectos y negocios a largo plazo dentro de la Unión Europea.
Franklin Templeton ha anunciado el nombramiento de James Andrus como nuevo vicepresidente de Sostenibilidad para los mercados globales, un puesto de liderazgo de nueva creación dentro del Equipo de Estrategia Global de Sostenibilidad de la firma. Se une a Franklin Templeton desde el Sistema de Jubilación de los Empleados Públicos de California (CalPERS), donde ocupó el puesto de director de Inversiones Interino para Inversiones Sostenibles y dirigió la estrategia de inversión sostenible de CalPERS en su cartera de inversiones de 443.000 millones de dólares.
“James cuenta con una amplia experiencia en gobierno corporativo y aporta a Franklin Templeton una gran conocimientos y experiencia en la gestión eficaz del capital financiero, humano y natural. Estamos comprometidos con la creación de recursos dedicados a medida que la profunda evolución y las crecientes complejidades relacionadas con la inversión sostenible continúan en la industria a nivel mundial. Estoy encantada de que James se una a nuestro creciente equipo a medida que aceleramos nuestros esfuerzos en esta importante área”, ha señalado Anne Simpson, directora global de Sostenibilidad de Franklin Templeton.
Ubicado en la sede en California, Andrus supervisará la ejecución de las iniciativas de sostenibilidad y administración de Franklin Templeton y actuará como defensor y portavoz ante clientes, organizaciones externas, responsables políticos, reguladores y partes interesadas internas. Además, dirigirá el equipo de Estrategia de Sostenibilidad Global de la compañía, que implementa la estrategia de inversión sostenible de la empresa y está formado por profesionales de Europa, Asia y Estados Unidos, con contrataciones adicionales en curso para puestos relacionados con datos, contenidos, administración y productos. También colaborará estrechamente con el equipo de Políticas Públicas Globales.
Andrus dependerá de Simpson, que es responsable de la dirección estratégica general de la empresa en materia de gestión e inversión sostenible en su función de directora global de Sostenibilidad. A su vez, Simpson depende de Jenny Johnson, CEO y presidenta de Franklin Templeton.
“Estoy entusiasmado por la oportunidad de unirme a Franklin Templeton, una firma de inversión global de renombre mundial con líderes dinámicos, en un momento importante para centrarse en la sostenibilidad.Estoy deseando añadir valor avanzando en las prioridades de inversión sostenible y contribuyendo directamente a la regulación global y a las iniciativas políticas, a la vez que hago hincapié en la mejora de la información financiera”, ha afirmado James Andrus, ya como nuevo vicepresidente de Sostenibilidad para los mercados globales de Franklin Templeton.
Según destacan desde la gestora, Andrus aporta un profundo conocimiento del sector y de la normativa gracias a su variada experiencia. Recientemente, como director de Inversiones Sostenibles interino de CalPERS, abogó por la transparencia de los mercados financieros a escala nacional e internacional para garantizar que inversores como CalPERS dispongan de entornos normativos adecuados para invertir sus activos. Antes de trabajar en CalPERS, fue socio de K&L Gates, un bufete de abogados internacional. Andrus es un experimentado defensor de los propietarios de activos como miembro del Comité Asesor de Inversores de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), del Grupo Asesor de Inversores del Consejo de Supervisión de Contabilidad de Empresas Públicas (PCAOB), del Consejo Asesor de Normas de Contabilidad Financiera (FASAC) y del Consejo Asesor de Normas Internacionales de Información Financiera. También es copresidente del Comité de Capital Financiero de la Red Internacional de Gobierno Corporativo (ICGN), que representa a inversores que supervisan aproximadamente 70 billones de dólares. Y, en marzo de 2023, recibió el Premio a la Excelencia en Gobierno Corporativo de la ICGN.
Andrus es miembro del Executive Leadership Council, una organización nacional que reúne a directores generales y altos ejecutivos negros, actuales y anteriores, de empresas incluidas en las listas Fortune 1000 y Global 500.
Durante la Cumbre inaugural de la Alianza de Ciudades Saludables celebrada en Londres, cinco ciudades del mundo fueron reconocidas por sus logros en la prevención de las enfermedades no transmisibles (ENT) y los traumatismos. El objetivo es debatir problemas urgentes de salud pública y buenas prácticas que salvan vidas y crean ciudades más sanas.
Durante la cumbre, informaron a través de un comunicado, cinco ciudades miembros fueron galardonadas con el Premio 2023 de la Alianza por haber influido positivamente en la salud de su población y haber logrado avances sostenibles y duraderos en la prevención de estos problemas que pueden replicarse en otros lugares. Cada una recibirá 150.000 dólares para seguir trabajando con la asociación.
Entre ellas figuran dos latinoamericanas: las capitales de Uruguay y México.
Montevideo fue premiada por establecer normas nutricionales para la preparación y venta de alimentos en las oficinas de organismos gubernamentales y algunas universidades públicas, por centrarse en políticas de reducción del sodio y desarrollar campañas en los medios de comunicación y material educativo.
Por su parte, Ciudad de México fue galardonada por mejorar la seguridad vial y la movilidad segura y activa mediante la puesta en marcha de un carril de bicicletas en una vía concurrida que propició un aumento del 275% de ciclistas; la implantación de un carril compartido para ciclistas y autobuses separado de los coches; el establecimiento de zonas de carga y descarga; y la optimización del diseño y la gestión de las vías cercanas a las escuelas.
Las otras ciudades reconocidas fueron Vancouver, Canadá, por la vigilancia; Atenas, Grecia, por la prevención de sobredosis; y Bengaluru, India, por el control del tabaco.
Fundada en 2017, la Alianza de Ciudades Saludables es una red mundial compuesta por 70 ciudades que trabajan para prevenir las ENT y las lesiones. Los alcaldes de la asociación fueron invitados a unirse y se comprometieron a abordar un problema de salud pública urgente en su ciudad.
Con el apoyo de Bloomberg Philanthropies en colaboración con la Organización Mundial de la Salud (OMS) y Vital Strategies, esta iniciativa permite a ciudades de todo el mundo llevar a cabo una intervención política o programática de gran impacto para reducir las ENT y las lesiones en sus comunidades. A través de la Alianza, líderes locales de todo el mundo han promulgado políticas para mejorar la salud y la seguridad de millones de personas.
Pixabay CC0 Public DomainNikolayFrolochkin. ¿Hay posibilidades de que se produzca una corrección alcista del dólar?
Las expectativas de que se vea un recorte de tasas de interés en el horizonte cada vez van tomando más fuerza entre los inversionistas de la región. Y, sin embargo, un reporte de Bank of America (BofA), muestra que los capitales regionales siguen a la defensiva, llevando los niveles de efectivo a un peak de años en las carteras.
Según reveló la edición latinoamericana de la encuesta de administradores de fondos de la firma, realizada en marzo de este año, los niveles de caja aumentaron a 8,4%, su nivel más alto desde que inició el sondeo, en 2018.
En esa línea, la medición –que incluyó las visiones de 30 panelistas, con un AUM conjunto de alrededor de 63.000 millones de dólares– reflejó resquemor con el desempeño de los mercados accionarios.
BofA señaló que sólo 3% de los inversionistas encuestados está tomando riesgos más altos que lo normal, muy por debajo del promedio histórico del sondeo, de 22%. En la otra cara de la moneda, el 50% asegura estar tomando protecciones contra una caída marcada en la renta variable. En contraste, el promedio desde 2018 para esta variable es de 36%.
En esa línea, el estudio del banco de inversiones muestra que, actualmente, sólo el 23% de los gestores sondeados planean aumentar su exposición a las acciones en los próximos seis meses. Esta es la menor proporción desde febrero de 2022.
Por el lado de los riesgos de cola para los mercados de América Latina, los profesionales de la industria identifican las tasas de interés más altas en Estados Unidos como el mayor peligro. Le siguen el desempeño de China y las materias primas, la desaceleración de EE.UU. y los eventos geopolíticos, como el conflicto en Ucrania.
Desagregado de portafolios
El sondeo de administradores de BofA apunta a que la alta calidad y los altos dividendos son las estrategias preferidas actualmente, con un número creciente de inversionistas interesados en estrategias de beta bajo. Ambas categorías aumentaron su popularidad desde febrero, mostró el estudio.
En contraste, las estrategias de materias primas y exportadores y de value han perdido interés desde el mes pasado, aunque de todos modos se mantienen entre las cinco principales preferencias.
En cuanto a sectores, el sondeo de BofA muestra que los sectores donde los gestores están más sobreponderados son el financiero, los servicios básicos y los bienes de consumo básico. El primero, eso sí, ha bajado desde febrero, pasando de más de 40% a alrededor de 33%.
Otro movimiento de portafolios es que el posicionamiento en el sector energético se desplomó, pasando del 40% que registró en febrero a menos de 15% este mes. Es más, el reporte del banco de inversiones revela que los inversionistas de la región están subponderando más que sobreponderando el sector por primera vez desde marzo de 2021.
Otros rubros que dominan las posiciones subponderadas –en relación con las sobreponderaciones– son el consumo discrecional, los materiales y las comunicaciones.
