Natixis IM da sus guías sobre dónde poner el foco de las inversiones a medio plazo: activos reales e ISR

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Los inversores afrontan una fase de retos, con mercados volátiles y muchos frentes abiertos. Para surfear todas estas olas del mercado, en Natixis IM han presentado recientemente unas prácticas guías sobre las tendencias que empiezan a despuntar en el mundo de la gestión. Para ello, la firma francesa ha celebrado una ronda de mesas redondas con sus líderes en gestión, en la que hubo conclusiones interesantes.

Para empezar, Mabrouk Chetouane, director de Estrategia de Mercado Global de Natixis IM Solutions, dejó claro que la geopolítica “crea oportunidades” y adelantó que un cambio en la Casa Blanca en las elecciones presidenciales del año que viene que devuelva la presidencia al partido Republicano cambiará el foco desde Rusia hacia China. “Perfilamos nuestras carteras en función de la geopolítica”, añadió Axel Botte, estratega Global en Ostrum Asset Management, de forma que “habrá que cubrir posiciones”, adelantó Chetouane, que, por otra parte, cree que la inflación en los años venideros será más elevada que en el pasado reciente, lo que “condicionará la distribución de activos de los gestores”.

En principio, Chetouane cree que los bonos pueden cubrir las carteras, si el dólar se deprecia favorecerá a los mercados emergentes y cree que el sector bancario europeo “es sólido”. En este sentido, Botte apunta a los activos reales como atractivos, ya que “empiezan a estar en el centro de las carteras de inversión bien diversificadas”.

Renta Fija

Los expertos de la firma francesa en renta fija alertaron de la volatilidad que va a experimentar el mercado de bonos, aunque con matices. François Collet, director adjunto de Inversiones de DNCA, reconoce preferir los mercados emergentes, aunque es consciente de que posibles “errores en política monetaria pueden conducir a un escenario de recesión”, a pesar de que las alzas de tipos dan mayor atractivo a la renta fija. Es más, considera que los bonos verdes “son una buena opción para estar en ESG”. Dos son los problemas que afronta la renta fija. Una, la preocupación por la banca. A este respecto, Philippe Berthelot, director de Inversiones en Renta Fija y Mercado Monetario de Ostrum Asset Management, fue capaz de relajar la preocupación al referirse a que las emisiones de deuda del sector en mercado primario no sufren ningún tipo de problema. En cuanto a la volatilidad, otro de los problemas para el mercado de deuda, Elaine Stokes, vicepresidenta ejecutiva, administradora de carteras y codirectora del equipo de Full Discretion de Loomis Sayles, afirmó que supone “oportunidad” porque es cuando “surgen las gangas”, por lo que aconseja “ser paciente y crear una cartera que se adecúe al perfil de riesgo” del inversor.

Inversión sostenible

La necesidad de profundizar en la accesibilidad a datos fue el eje de los temas relacionados con inversión sostenible. “La transparencia es muy importante”, aseguró Léa Dunand-Chatellet, directora de Inversión Responsable en DNCA, tras reconocer que con ellos trabajan perfiles distintos a los financieros con el fin de tener una amplia base de datos que les ayude a identificar buenas oportunidades en este campo. Su equipo también examina mucho las noticias y rechaza cualquier compañía que afronte cualquier tipo de riesgo. Nathalie Wallace, directora global de Inversión Sostenible en Natixis IM, aconsejó la inversión a largo plazo como medida para “mitigar el riesgo regulatorio”, al tiempo que resumió su guía de trabajo como un camino para cambiar el mundo pero también que permita invertir en proyectos de vida. 

Renta variable

En cuanto a la renta variable, la inversión responsable y sostenible es uno de los ejes a tener en cuenta. Soliane Varlet, gestora de carteras en Mirova, recuerda que tras un mal 2022 para las bolsas, los mercados de valores afrontan un 2023 de volatilidad. Eso sí, “hay razones para ser optimista, como la reapertura de China” tras los confinamientos por Covid. De cara a tener una buena cartera, Varlet se apoya en varios pilares clave, como la transición climática, el desarrollo humano o el capital humano (es decir, cómo una compañía gestiona sus recursos humanos). Y ve oportunidades en empresas de alta calidad posicionadas en la lucha contra el cambio climático y la independencia energética y en empresas proveedoras de productos escasos.  Matthieu Rolin, gestor de carteras senior en Thematics AM, se inclina por compañías relacionadas con la gestión del agua o la inteligencia artificial.

La sonrisa del dólar: una teoría válida en el contexto actual

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¿Conoce la teoría de la sonrisa del dólar? “Fue identificada hace 20 años por Stephen Li Jen y se refiere a cuando el dólar estadounidense supera a otras divisas en dos escenarios extremadamente diferentes: cuando la economía estadounidense es fuerte y hay optimismo en los mercados; y cuando la economía global va mal y el apetito por el riesgo es bajo”, señalan Caroline Houdril, gestor de cartera, y Joven Lee, estratega de multiactivos de Schroders, quienes considera que esta presunción sigue siendo válida en el contexto actual. 

Según explican ambos expertos, la teoría sostiene que, cuando la economía estadounidense es fuerte y disfruta de un robusto crecimiento del PIB, los inversores invertirán fuertemente en activos de EE.UU., impulsando así aún más el valor del dólar. A la inversa, en entornos de reducción de riesgo, los inversores acudirán en masa a activos percibidos como refugio, como el dólar, y la enorme demanda hará subir de nuevo su valor.

“En medio de las dos situaciones extremas, el dólar se hundirá si los mercados de renta variable de EE.UU. tienen dificultades para obtener buenos resultados en relación con otras bolsas mundiales, ya que los flujos del dólar se reorientarán hacia activos de mayor riesgo pero con mejores resultados. Esta es la situación actual”, afirman. 

Según su análisis, de cara al futuro, nos encontramos potencialmente en una situación poco frecuente en la que EE.UU. puede entrar en recesión antes que otros países. Históricamente, una recesión en este país siempre va seguida de una recesión en el resto del mundo; pero ¿cómo suele comportarse el dólar estadounidense, en las recesiones mundiales?  

Por un lado, los expertos de Schroders apuntan que cuando EE.UU. entra en recesión antes que sus homólogos mundiales, los inversores optan por invertir en activos con mayores perspectivas de rentabilidad y el dólar sufre. Y, por otro, que cuando tanto EE.UU. como el resto del mundo están en recesión, el dólar experimenta un cambio de tendencia. “Una de las explicaciones es que, en un entorno de reducción del riesgo, los inversores acuden en masa al dólar por considerarlo un activo refugio y la demanda hace subir su valor”, matizan.

Si valoramos cuál fue el comportamiento del dólar en 2022, se observa que en todo el universo de inversión, sólo un pequeño puñado de clases de activo ofrecieron retornos positivos a lo largo del año, y el dólar estadounidense fue uno de ellos. Los inversores utilizaron el dólar como refugio. “En las cestas de divisas, el dólar se impuso prácticamente a todos las demás monedas y los inversores se vieron en apuros para encontrar alternativas. Nuestro monitor de coberturas, que permite a los inversores valorar la eficacia de una cobertura frente al coste de mantenerla, corrobora este panorama. Los pares de divisas con el dólar estadounidense, en los que un inversor está largo en dólares y corto en otra divisa, obtienen actualmente mejores resultados en el monitor de coberturas que los activos que tradicionalmente se consideraban de cobertura, como los bonos del Estado y el oro”, argumentan.

Su afirmación acerca de que la sonrisa del dólar sigue siendo válida en este nuevo entorno se sostiene en que, cuando la economía estadounidense entre en recesión antes que el resto del mundo a finales de año -tal y como prevén los economistas de la gestora-, el dólar puede mantenerse hasta que llegue el momento en que las economías mundiales sigan la estela de EE.UU. En este sentido explican: “En situaciones en las que una recesión en EE.UU. precede al resto del mundo, creemos que otros factores como la evolución de los tipos, el estatus de activo refugio y -lo que es más importante- la liquidez son mejores indicadores en los que centrarse. Cuando finalmente el resto del mundo siga a EE.UU. en una recesión, ¿qué rentabilidad podríamos esperar del dólar estadounidense? Si analizamos los retornos medios del índice del dólar estadounidense en una recesión mundial, descubrimos que el fortalecimiento más constante del dólar se producía durante escenarios en los que la economía estadounidense superaba a las demás: EE.UU. superaba al resto del mundo con más frecuencia”. 

La principal conclusión de estos dos expertos de Schroders es que “deberíamos centrarnos en factores como la política monetaria y las condiciones de liquidez a la hora de analizar los beneficios potenciales de invertir en el dólar estadounidense”.

El Parlamento Europeo aprueba la modificación del reglamento sobre los fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE)

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El Parlamento Europeo ha aprobado el Reglamento sobre fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE o ELTIF en siglas inglesas), que modifica el reglamento sobre estos fondos para fomentar su uso y funcionalidad. Por lo tanto, lo publicado el 20 de marzo entrará en vigor a los veinte días de su publicación y será aplicable desde el 1o de abril de 2024.

Según explican los expertos de finReg360, el reglamento pretende simplificar y flexibilizar el régimen de los FILPE para hacerlos más atractivos para los inversores profesionales, que resulten una alternativa viable para canalizar el ahorro de inversores minoristas, y facilitar las inversiones a largo plazo en el mercado de la Unión. 

Entre las modificaciones más relevantes que introduce el reglamento aprobado, desde finReg360 destacan la política de inversión que establecen. En primer lugar, la norma incluye como novedad cuatro elementos entre los activos aptos: activos reales (se suprime el límite mínimo de los 10 millones de euros), los UCITS y los FIA (fondos de inversión alternativos) también son otros fondos en los que el FILPE puede invertir siempre que tengan gestión y domicilio en la UE, inversiones en activos elegibles para los FILPE, y el compromiso de no invertir en otros organismos de inversión colectiva; las titulizaciones simples, transparentes y normalizadas, y, por último, los bonos emitidos por una empresa en cartera admisible y ajustados al reglamento de la UE sobre los bonos verdes europeos.

En segundo lugar, según finReg360, también hay modificaciones en la composición y diversificación de la cartera. En concreto, se  incorporan ciertas características:

  • El límite de inversión en instrumentos emitidos por una misma empresa, en un mismo activo real o en un mismo fondo sube del 10% al 20%, a excepción de los FILPE comercializados solo entre inversores profesionales, que no tendrán este límite.
  • El conjunto mínimo de la cartera que ha de invertirse en activos elegibles pasa del 70% al 55%, dejando así un margen mayor para otras inversiones.
  • El límite de concentración de las acciones o participaciones de un mismo FILPE en fondos de capital riesgo europeos (FCRE) o en fondos de emprendimiento social europeos (FESE) se amplía del 25% al 30%, a excepción de los FILPE subordinados que inviertan en sus FILPE principales. “Este mismo límite de concentración se aplica también a las inversiones de FILPE en UCITS o FIA”, matizan los expertos de la firma.

Según finReg360, otra novedad es la posibilidad de crear FILPE con estructura principal-subordinado (conocidos como master-feeder). “El FILPE subordinado ha de invertir al menos el 85 % de sus activos en participaciones o acciones de otro FILPE o en un compartimento de inversión de este. Asimismo, se deben cumplir los requisitos de información sobre dicha estructura en el folleto, en los informes periódicos y en las comunicaciones publicitarias”, comentan.

La tercera novedad más relevante es en relación a los límites y requisitos de capitalización de los FILPE. “El reglamento flexibiliza las características de las empresas admisibles en cartera, cuyos instrumentos de capital, cuasi-capital o de deuda constituyen activos aptos para la inversión de los FILPE, al elevar de 500 a 1 500 millones de euros la capitalización de mercado máxima admisible en el caso de las empresas cotizadas, y permitir la inversión en empresas financieras, siempre que tengan menos de cinco años de existencia”, explican.

Además de estas tres novedades, hay otros aspectos que han quedado modificados. Por ejemplo el nuevo reglamento modifica las limitaciones y requisitos de inversión para el inversor minorista: suprime los requisitos de inversión mínima (inversión inicial de 10.000 euros) y de porcentaje máximo de inversión (10% de la cartera del cliente), que se exigían a los inversores cuya cartera de instrumentos financieros no supere los 500.000 euros; se exige que la comercialización a inversores minoristas incluya la evaluación de idoneidad de acuerdo con MiFID II; y obliga a recabar del inversor un consentimiento expreso sobre su compresión de los riesgos de invertir en el FILPE.

Además, para promover la negociación secundaria de las participaciones o acciones de los FILPE, “la norma permite que los gestores de FILPE admitan que los inversores desinviertan del FILPE de forma anticipada. Para ello, el gestor debe aprobar una política para hacer coincidir los inversores potenciales con las solicitudes de salida, con cierto contenido mínimo (reglas que determinan el precio de ejecución, condiciones de prorrateo, etc.)”, añaden los expertos de finReg360. 

Por último, desde la firma destaca que, en relación con los FIA, la ESMA actualizó, en marzo de 2023, su documento de preguntas y respuestas sobre los fondos de capital riesgo europeos (FCRE) y los los fondos de emprendimiento social europeos (FESE), de un lado, y de la directiva de gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMD, en siglas inglesas), de otro.

SVB y la ESG: ¿podría la conducta de un banco dictar el destino de todos?

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Cuando SVB colapsó y empezaron las reflexiones sobre por qué y cómo, muchos críticos de la ESG aprovecharon la oportunidad para culpar del colapso a su enfoque ESG y a la wokenomics. Se culpó al Consejo de Administración de SVB por centrarse en sus políticas de diversidad e inclusión (DII) en lugar de en la gestión de riesgos.

¿Puso SVB demasiado empeño y atención en la ESG y la diversidad, inclusión e igualdad (DII)?

La tesis original de la ESG es combinar beneficio y propósito. En cuanto al propósito, SVB desempeñó un papel fundamental en el apoyo al ecosistema de las start-ups a escala mundial y atendió como clientes predominantemente a start-ups y empresas en fase pre-OPI. El banco permitió a las jóvenes empresas, la mayoría de las cuales trabajaban para ofrecer soluciones a problemas sociales y medioambientales muy necesarios, operar sin trabas. En cuanto a la estrategia ESG, SVB sí se centraba en la DII pero iba más allá del género o la raza y se aplicaba entre empleados y clientes.

Cabe señalar que los bancos, las empresas tecnológicas y, en especial, la comunidad de start-ups a la que SVB prestaba sus servicios son conocidos por su falta de diversidad y tienen un largo historial de discriminación sistémica. Según el Informe de Representación de 2022, el 38% de los altos cargos de SVB eran mujeres (en todo el mundo) y el 38% no eran blancos (en EE.UU.).

¿Habría ayudado una normativa más estricta?

Aunque la historia de SVB es más complicada, uno de los factores importantes parece haber sido el retroceso de varias normativas establecidas tras la crisis financiera mundial para evitar la implosión de los bancos. Desde entonces, la normativa ha obligado a los bancos a mantener más capital que antes y a desapalancarse en gran medida, al tiempo que les ha obligado a mantener grandes cantidades de ‘activos líquidos de alta calidad’ para satisfacer los estrictos requisitos de liquidez. Sin embargo, estos requisitos regulatorios se dirigen principalmente a los bancos globales y sistémicos, más que a los actores regionales. En 2018, el Congreso de Estados Unidos flexibilizó la normativa Dodd-Frank posterior a la crisis financiera mundial, que habría exigido que un banco como SVB se sometiera a pruebas de resistencia más frecuentes.

Una implicación directa de estas consecuencias podría ser la necesidad de endurecer la normativa bancaria. Algunos senadores de Estados Unidos ya están exigiendo una legislación que derogue la desregulación financiera de la era Trump. Los legisladores también podrían ampliar los requisitos mínimos de capital a los bancos regionales más pequeños y a los que operan en la banca en la sombra, y desincentivar los comportamientos de riesgo reformando los sistemas de remuneración de los banqueros. Sin embargo, aunque se hubieran llevado a cabo, estas pruebas de resistencia sólo habrían detectado riesgos inusuales o extremos. Lo que podría haber ayudado en este caso es una supervisión sistemática mejorada. El banco tenía claros fallos de control de riesgos y reveló pérdidas, aunque no realizadas, en sus declaraciones a la Comisión de Valores. La Reserva Federal de San Francisco, que regulaba la empresa matriz, y los reguladores de California, que supervisaban el propio banco, podrían haber exigido al SVB que aumentara su capital el año pasado, cuando era menos vulnerable. También podrían haber exigido al banco que aumentara los intereses de sus cuentas de ahorro. Eso habría erosionado los beneficios, pero podría haber preservado la liquidez y mantenido la confianza.

¿Habrían podido preverlo los gestores de proyectos y los analistas de ESG?

El SVB fue defendido por sus credenciales sostenibles como empresa, ganando elogios y reconocimiento por la igualdad de género en el lugar de trabajo, la filantropía y la inversión responsable. Según datos de Morningstar, de un total de 900 fondos, el 3,3% de los fondos artículo 9 según la SFDR y el 2,6% de los fondos artículo 8 estaban expuestos a SVB.

Si nos fijamos bien, había algunas señales de alarma en relación con la gobernanza de SVB que deberían haber alertado tanto a los inversores como a los reguladores. SVB tuvo los mismos auditores durante más de 30 años. El número de miembros del Consejo de Administración con experiencia en gestión de riesgos disminuyó de 11 a 8 en 2022 y la dirección no tomó ninguna medida después de que un informe encargado por la rama de consultoría de BlackRock a principios de 2022 calificara sus prácticas de gestión de riesgos como deficientes.

SVB no contó con un director de riesgos durante la mayor parte de 2022, pero sí con un equipo de gestión de riesgos, un Marco de Gestión de Riesgos Empresariales, un Comité de Riesgos presidido por el presidente del Consejo, un Comité de Crédito y un Comité Financiero. Según Bloomberg, el Comité de Riesgos, compuesto por siete miembros, se reunió 18 veces en 2022, más del doble de las siete reuniones de 2021. Se desconoce por qué el equipo de Gestión de Riesgos y los comités del Consejo del banco no previeron ni cubrieron el creciente riesgo de liquidez.

Desde la crisis financiera mundial, SVB habría gastado más de 2 millones de dólares en actividades de lobby federal en favor de la desregulación bancaria. En 2015, Greg Becker, CEO de SVB, presentó un testimonio ante el Congreso argumentando que SVB, «al igual que nuestros comparables de tamaño medio, no presenta riesgos sistémicos» – y por lo tanto no debería estar sujeto a las regulaciones más estrictas, pruebas de estrés y requisitos de capital requeridos en ese momento. SVB creció exponencialmente en los últimos años, convirtiéndose en el 14º mayor banco de EE.UU. en 2022, con más de 200.000 millones de dólares en activos. Las presiones a favor de la desregulación chocaban con el crecimiento y el aumento del riesgo que estaba experimentando.

No obstante, decir que la crisis se produjo porque el banco se centró en los objetivos de la DII, o que cualquier analista o gestor de ESG podría haberlo previsto, es bastante exagerado. En nuestra opinión, para cualquier institución financiera habría sido imposible sobrevivir al tipo de retirada de fondos que sufrió SVB. Su base de depositantes estaba concentrada y su gestión del riesgo obviamente no estuvo a la altura de un entorno de riesgo de tipos sin precedentes. La regulación podría haber ayudado, pero sólo si se aplicaba a los extremos más amplios del sistema bancario y si se ejecutaba eficazmente.

Tribuna de Deepshikha Singh, Directora Adjunta de Análisis sobre Inversión Sostenible y Responsable de Stewardship de La Française.

Jacques Hirsch se incorpora al equipo de gestión de fondos de Carmignac

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Foto cedidaJacques Hirsch, nuevo cogestor del fondo Carmignac Portfolio Patrimoine Europe.

Carmignac ha anunciado el nombramiento de Jacques Hirsch como cogestor del fondo Carmignac Portfolio Patrimoine Europe, un fondo flexible, socialmente responsable y de asignación mixta a Europa. Se incorporará el 3 de julio de 2023 y trabajará desde Londres.

Según explica la gestora, asumirá las responsabilidades que hasta ahora desempeñaba Keith Ney, que ha dejado Carmignac por motivos personales. En concreto, se encargará de gestionar la parte de renta fija, el componente macro, la gestión de riesgos y la estructuración de la cartera de Carmignac Portfolio Patrimoine Europe. También formará parte del Comité de Inversión Estratégica de Carmignac, encargado de elaborar sólidas convicciones de mercado, así como de proporcionar análisis macroeconómicos descendentes a todo el equipo de inversión de la empresa.

Jacques Hirsch se incorporará a Carmignac procedente de Ruffer, donde ha trabajado desde 2011, últimamente como cogestor de un fondo multiactivo flexible de varios miles de millones en activos gestionados que actualmente es un fondo calificado con 5 estrellas por Morningstar y se encuentra en el cuartil superior a 1, 3 y 5 años y estuvo en el decil superior en 2022[1]. Ha desarrollado la mayor parte de su carrera en el sector de la gestión de activos y ha trabajado para Goldman Sachs y GLG Partners. Es licenciado por la École Centrale Paris y posee un máster en Matemáticas por la Universidad de Oxford.

Desde la gestora señalan que, en el periodo intermedio antes de la llegada de Jacques, se ha confiado la gestión del componente de renta fija de Carmignac Portfolio Patrimoine Europe a Marie-Anne Allier, una experimentada gestora de renta fija y cogestora del fondo insignia Carmignac Sécurité desde 2019. El componente de renta variable de Carmignac Portfolio Patrimoine Europe seguirá estando gestionado por Mark Denham.

Además, aclaran que Carmignac Patrimoine seguirá cogestionado por Rose Ouahba, responsable del equipo de renta fija, y David Older, responsable del equipo de renta variable. “El Comité de Inversiones Estratégicas, del que forman parte Rose y David, sigue realizando aportaciones a efectos de estructuración de carteras y gestión de riesgos, un valioso apoyo diseñado para incorporar una visión y un enfoque integrales de 360 grados tanto a la cartera como a la gestión de riesgos”, comentan desde la gestora. 

A raíz de este anuncio, Edouard Carmignac, presidente y director de inversiones de Carmignac, ha comentado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a Jacques Hirsch a Carmignac. Es un gestor de carteras experimentado que ha demostrado su capacidad para obtener buenos resultados en diversas condiciones de mercado, incluso con la volatilidad de los últimos años. Su llegada demuestra nuestra persistente capacidad para atraer a algunos de los mayores talentos de nuestro sector. También me gustaría dar las gracias a Keith Ney por su importante contribución a la empresa y desearle lo mejor en el futuro”.

MetLife Chile Seguros nombra a Kathleen C. Barclay como nueva integrante de su directorio

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Kathleen C. Barclay, nueva directora de MetLife Chile Seguros
LinkedInKathleen C. Barclay, nueva directora de MetLife Chile Seguros

El espacio que la renuncia del abogado Diego Peralta Valenzuela dejó en el directorio de la aseguradora MetLife Chile Seguros ya tiene una nueva ocupante. Se trata de Kathleen C. Barclay, una profesional con una amplia trayectoria en Chile y el extranjero.

Según informaron a través de un comunicado, su nueva directora es socia fundadora de KCB Asesorías y actual directora de la Cámara Chilena Norteamericana de Comercio (Amcham).

Durante su carrera profesional ha participado en diversos directorios, como el grupo financiero Bicecorp, Banco Bice, la firma de productos del mar Geomar  y la firma de venture capital Austral Capital. Previamente, trabajó por 23 años en la estadounidense J.P. Morgan Chase, en Nueva York, Londres y Santiago.

Barclay es licenciada en servicios exteriores con mención en economía internacional de la Universidad de Georgetown.

Con su nombramiento, enfatizaron en su nota de prensa, el directorio de la aseguradora está compuesto mayoritariamente por mujeres. Además de Barclay, la mesa cuenta con la presencia de la abogada y socia de Carey, Jessica Power Roca y la periodista y socia de EK, Nicole Keller Flaten.

La nómina la completan Joaquín Vial Ruiz-Tagle, economista de Clapes UC, profesor de Economía de la Universidad Católica y ex vicepresidente del Banco Central de Chile; y Jaime Carey Tagle, abogado y socio de Carey, que además ocupa la presidencia del directorio de MetLife Seguros Chile.

Olas profundas: la deuda de empresas y hogares

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Durante más de una década, la abundancia de capital ha apoyado el crecimiento económico y ofrecido oportunidades de inversión en todo el mundo. Sin embargo, después de un mundo con tasas de interés cero, las condiciones financieras son ahora estructuralmente más restrictivas y «la situación contraria podría ser inminente», advierte un paper de Franklin Templeton Institute, que firma la estratega de inversión Christy Tan, en colaboración con Priya Thakur, CFA y analista, y Lukasz Labedzki, CFA y analista senior. Todos ellos de Franklin Templeton Institute.

El trabajo sostiene que la «ola de deuda» se encuentra en un pico histórico en dólares y todo parece indicar que «seguirá creciendo». A su vez, asegura que esta situación «era sostenible con una inflación baja y abundante liquidez», pero ahora «ambos factores se han invertido, lo cual ha intensificado la urgencia de obtener capital». En consecuencia, «la visión tradicional sobre responsabilidad fiscal parece haberse desplazado del principal debate político y sobre políticas económicas hacia los márgenes». Y dadas las distintas tendencias seculares existentes, «esta ‘ola’ podría crecer en profundidad y amplitud».

En la introducción, los estrategas plantean que en los próximos años, las altas tasas de interés y los elevados niveles de deuda podrían provocar una ralentización del crecimiento económico, y que desde 2019, la deuda de los hogares y las empresas ha aumentado en dólares: el número de países con una deuda superior al 100% del PIB ha aumentado de 15 en 2009 a 24 en 2022. Y lo que es más alarmante: el porcentaje del PIB mundial de esos países se ha triplicado, pasando del 14% al 43% del PIB global.

Los elevados niveles de deuda provocan un aumento de los diferenciales de tasas de interés entre países y de los costos de endeudamiento, especialmente en el caso de la deuda externa. Esto es relevante para la deuda de las empresas y los hogares, ya que la deuda pública de un país y su calificación influye en el costo de los préstamos.

«Los elevados coeficientes de deuda/PIB y las altas tasas de interés son ahora el punto de partida para la próxima década», dice el paper.

Los diferenciales de tasas, que impulsan los flujos de capital de los países con tipos de interés más bajos a las naciones con tipos de interés más altos, pueden desplazar la financiación privada, a medida que la atención se desplaza hacia los riesgos del crédito. Así, «los inversores son más selectivos, y la financiación se limita a los prestatarios que pueden permitirse pagar una prima más elevada». Por último, el aumento de la deuda pública lo absorben los bancos centrales y los bancos comerciales, «lo que reduce las vías de financiación de los prestatarios privados», argumenta el trabajo.

Durante la pandemia, la deuda empresarial aumentó en más de 12 billones de dólares en las economías avanzadas y emergentes, ya que las empresas pidieron dinero prestado para fortalecer sus balances y sobrevivir al choque económico.

«Para los inversores y asesores, existe un nuevo panorama de deuda, marcado por una mayor deuda en relación con el PIB, acreedores más divergentes y bancos en la sombra en medio del envejecimiento de la población en las principales economías del mundo. La gestión activa de las inversiones, junto con el control de la calidad de la deuda de las empresas y de la documentación y los pactos, es cada vez más crucial y diferenciadora cuando los costes del servicio de la deuda siguen siendo elevados», continúa el paper. Y advierte: «el número de emisiones de bonos puede disminuir a medida que las empresas eviten endeudarse más, lo que se traducirá en un menor número de oportunidades selectivas».

Tan,Thakur y Labedzki sostienen que la deuda en dólares fuera del balance de las entidades no bancarias por fuera de Estados Unidos supera “sustancialmente su deuda en el balance y ha crecido más rápidamente”. Estos pasivos contingentes –aseguran- tienen el potencial de desencadenar un choque de liquidez, lo que implica la necesidad de una regulación bancaria estricta.

«Las estructuras de deuda insostenibles son el antecedente de la reestructuración. Es probable que las reestructuraciones de deuda sean cada vez más frecuentes”, afirman. Las empresas también pueden reducir su apalancamiento, y eso podría lastrar el crecimiento económico, lo que requeriría la intervención del gobierno: el desapalancamiento de la deuda privada lleva a un aumento de la deuda pública.

Una de las conclusiones del trabajo de Franlink Templeton Institute es que “la sostenibilidad de la deuda es aún más importante que antes” y que las empresas necesitan ganar dinero a un ritmo más rápido que su costo de endeudamiento para seguir siendo sostenibles. Y advierte que los inversores deben ser aún más selectivos a la hora de invertir en países como Italia, Australia y el Reino Unido, ya que tienen una tasa de crecimiento de los beneficios más lenta que la del costo de su deuda.

En cuanto a la deuda de los hogares, los expertos hacen hincapié en las hipotecas variables, que se ven más afectadas en un entorno de tasas elevadas, y enfatizan asimismo que los bancos de Canadá y Australia se encuentran entre los más expuestos a este tipo de deuda, y por lo tanto, son más vulnerables.

Navegando las aguas de la inversión en este nuevo contexto

En cada ciclo alcista de tasas de interés hay ganadores y perdedores, asegura el paper. Los inversores con una mayor propensión al riesgo pueden añadir a su cartera exposición a los mercados privados y/o a los bonos de alto rendimiento. «La historia sugiere que las inversiones privadas pueden ir bien durante las desaceleraciones económicas. Los fondos de activos privados con actividad durante desaceleraciones económicas han generado mayores rendimientos en comparación con los que tienen actividad durante expansiones económicas».

Con rendimientos más altos y la posibilidad de que se endurezcan los estándares de préstamo bancario, los gestores de crédito privado pueden tener más oportunidades entre las que elegir. El paper sugiere que dentro de la renta fija, los bonos asiáticos obtienen mejores resultados en la generación de ingresos, entre otras cosas porque, en promedio, los riesgos de inflación en Asia son relativamente menores en comparación con los mercados desarrollados en general. La menor duración (sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés) y los mayores rendimientos proporcionan una dinámica de riesgo-rentabilidad.

«La renta fija soberana asiática, la deuda de alto rendimiento y la deuda corporativa con grado de inversión ofrecen rendimientos atractivos y parece viable seguir una estrategia de comprar y no vender», es una de las conclusiones del trabajo, que también plantea que los bonos estadounidenses con grado de inversión pueden resultar atractivos, ya que tienen una mayor sensibilidad a los tipos de interés.

Los mercados de Estados Unidos y Europa ofrecen una duración elevada en comparación con los mercados de Asia. Los valores respaldados por hipotecas y los valores respaldados por activos también están ofreciendo mayores rendimientos, lo que brinda atractivas oportunidades de inversión, especialmente en Estados Unidos.

En un entorno de tipos de interés al alza o elevados, para lograr una mayor tasa de éxito, creemos que se requiere una gestión activa desde un enfoque descendente y ascendente, concluye el trabajo.

Para leer el paper completo, haga click aquí

El seminario Latam Focus de BTG Pactual delinea las reformas en Chile y la “nueva guerra fría” entre EE.UU. y China

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Mario Marcel, ministro de Hacienda de Chile
Foto cedidaMario Marcel, ministro de Hacienda de Chile, presentando en el seminario Latam Focus 2023 de BTG Pactual

Llenando el salón de conferencias del Hotel W de Santiago, BTG Pactual reunió a la industria financiera local para discutir el estado y futuro de la economía, en Chile y el mundo, en medio de un panorama desafiante. Entre reformas locales, alta inflación y tasas de interés y riesgos geopolíticos, el seminario Latam Focus presentó las visiones del ministro de Hacienda, Mario Marcel; el presidente de BTG, André Esteves; y un panel de actores de la economía local.

Las palabras de bienvenida estuvieron a cargo de Juan Guillermo Agüero, CEO de la firma en Chile, delineando un panorama chileno enmarcado por el desafío de crecer, la oportunidades del litio y el cobre y una crisis en el sector bancario en que la industria local se ve relativamente sólida.

Luego, el escenario central se lo tomó Marcel, quien entregó su visión de la dinámica económica local y se refirió a algunas reformas propuestas por el gobierno, como la tributaria y la previsional. Este bloque despertó especial interés, con distintas conversaciones de pasillo sugiriendo que este seminario fue un lugar importante para que un representante del gobierno entregara señales al mercado.

La visión de Hacienda

En un contexto de recuperación para Chile, el ministro destacó que, si bien las cuentas fiscales llegaron al superávit fiscal, aún hay una trayectoria de consolidación fiscal pendiente. En ese sentido, una pieza clave es la reforma tributaria, un proyecto que fue rechazado recientemente en su primer trámite en el Congreso.

Hemos iniciado una ronda de conversaciones, convocamos un conjunto de actores económicos y sociales a dialogar sobre la materia”, indicó Marcel, agregando que la iniciativa se llevará a cabo durante las próximas dos semanas y que están tomando contacto con los principales partidos políticos. El objetivo, indicó, es dialogar en torno a la propuesta.

Sobre el intento de reformar el sistema de pensiones chilenos –el último proyecto en una seguidilla de intentos, a lo largo de la última década–, el economista destacó la relevancia de contar con un sistema mixto y sobre los tres pilares fundamentales de los sistemas de pensiones. “Tienen que ser capaces de prevenir el riesgo de pobreza en la vejez, tienen que asegurar continuidad de ingresos y ser sostenibles en el tiempo y tienen que cubrir contingencias. No existe ningún sistema de acumulación solo que sea capaz de responder a esas tres preguntas”, indicó en su presentación.

En esa línea, el economista aseguró que “hay mucho espacio para ponerse de acuerdo, para buscar variantes, para sopesar el rol del sector privado y el sector público” sobre esas tres variables. Sin embargo, advirtió “si no construimos sobre esos tres pilares, no vamos a tener un sistema de pensiones que sea capaz de responder a las necesidades de la ciudadanía”.

Finalmente, el jefe de las finanzas públicas chilenas destacó la oportunidad que ofrece para el país andino la transformación energética a nivel global, en particular en materias primas como el litio. La política del gobierno de Gabriel Boric para este mineral, adelantó, será presentada en los próximos días. En ese sentido, Marcel comentó que tendrá un foco en las oportunidades público-privadas.

Dislocaciones internacionales

El segmento más enfocado en el panorama internacional estuvo a cargo del banquero brasileño André Esteves, presidente de BTG Pactual, quien describió un escenario donde tres “grandes dislocaciones” están dictando el ritmo de las economías.

Uno de estos pilares inició con la invasión rusa a Ucrania, que gatilló un efecto dominó de tensiones geopolíticas internacionales que no dan señales de dar pie atrás. En este entorno, indicó el empresario, el rol central lo tiene lo que describe como “la nueva guerra fría”, entre Estados Unidos y China.

El efecto de esta variable es relevante. “No creo que sea fácil de solucionar”, advirtió Esteves, agregando el consecuente proceso de desglobalización y su impacto en las cadenas de suministros ­–donde la eficiencia y los costos ya no son el factor más importante– llevan a una economía más inflacionaria.

Otras dos grandes dislocaciones, agregó, son el alza de las tasas de interés, que está ajustando los “excesos financieros” que generó el ciclo de alta liquidez de la última década, y la “economía verde”, que también apunta a más presiones inflacionarias.

Eso sí, entre estas dinámicas desafiantes, el empresario brasileño ve una oportunidad para la región. “América Latina es un ganador en este escenario dislocado. Somos una región geopolítica pacífica, tenemos buenas relaciones con todos los grandes bloques. Hacemos negocios con EE.UU., Europa, China, no tenemos problemas aquí y tenemos algunas particularidades”, explicó.

En particular, agregó, además de alojar a algunos de los mayores productores de materias primas, el vecindario también es la región más exportadora de comida y más productora de energías limpias a nivel global. “La combinación de estos dos factores crea una ventaja muy positiva para América Latina”, aseguró.

Panel de actores económicos

El cierre del seminario vino con un panel dedicado a los desafíos que enfrenta la economía chilena, con actores de distintos sectores.

Cecilia Cifuentes, académica y directora del Centro de Estudios Financieros del ESE Business School, de la Universidad de los Andes, destacó que mejoró su perspectiva sobre la economía chilena tras el rechazo del borrador constitucional votado en septiembre del año pasado, pero que hay problemas en el sistema político y que es necesario tomar medidas para, por ejemplo, promover la disciplina partidaria.

Bernardo Larraín, vicepresidente de la generadora eléctrica Colbún y la papelera CMPC, también celebró la decisión del electorado, asegurando que dejó fuera la “lógica refundacional”. Sin embargo, también advirtió que “estamos más cerca de una ruta mediocre”, con disfunciones en el gobierno y la política, un bajo crecimiento económico y una tendencia a pensar en el corto plazo. En ese sentido, hizo un llamado a desafiar el concepto de lo “políticamente viable” para zanjar el tema pendiente de las pensiones.

Francisco Pérez Mackenna, gerente general de Quiñenco –holding del grupo Luksic–, por su parte, advirtió que la falta de déficit fiscal no implica necesariamente que hay responsabilidad fiscal e hizo un llamado a mirar con atención el gasto fiscal. “Miramos muy poco cómo se gasta la plata”, indicó, destacando la necesidad de hacer un uso más eficiente de los recursos fiscales. Además, enfatizó en la importancia de no descuidar el crecimiento del país. “En la medida que hay crecimiento, el Estado se puede endeudar”, dijo.

Andrés Velasco, economista y ex ministro de Hacienda, se enfocó principalmente en la reforma tributaria, criticando que se rechazara en primer trámite en vez de modificarla en el Congreso, asegurando que eso retrasa la discusión. “Chile va a necesitar más recursos públicos”, comentó. El economista también se refirió a la reforma previsional, asegurando que es necesario zanjar el asunto, y al sistema político, donde ve una oportunidad de cambiar el sistema electoral para tener “una buena mezcla entre representatividad y gobernabilidad”.

El crédito captó la agenda de la última mesa redonda de Fund@amental en Miami

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Foto cedidaGustavo Cano, founder de Fund@mental

El momento que enfrenta el mercado es crucial para entender la importancia de invertir en crédito, expusieron los expertos invitados por la plataforma Fund@mental.

La mesa redonda comenzó con la presentación de Gustavo Cano, fundador de Fund@mental, y contó con la participación de los expertos David Lloyd-Nolan, Investment Product Specialist, de MFS Investment Management; Alex Pelteshki, portfolio manager de AEGON Asset Managers; James Briggs, Corporate Credit Portfolio Manager de Janus Henderson y Reinor Bazerewski, portfolio manager-analyst de AXA IM.

En su presentación, Cano comentó que hay probabilidades de que la Fed esté llegando al final con su política de suba de tasas. Destacó el impacto que tuvo la caída del Silicon Valley Bank y Credit Suisse que hizo caer los rendimientos del tesoro. Además, presentó otros datos macroeconómicos que sostienen la idea de que es el momento de invertir en crédito. Con ese punto de partida, los expertos invitados presentaron distintas estrategias que variaron desde el enfoque en lo barata que está, los tipos de corta duración o el Investment Grade, entre otros.

Por el lado de MFSLloyd-Nolan, que habló de su fondo de crédito global, Global Credit Fund, hizo una introducción donde recordó que a lo largo de los últimos 15 años el comentario de los inversores siempre era “que la renta fija es muy cara”.

El experto de la gestora, partió de ese comentario para resaltar que “el mercado de crédito está increíblemente barato” y el “enfoque global es el ideal para maximizar los beneficios”.

 “Los potenciales retornos de la renta fija para los próximos cinco años son una verdadera oportunidad”, agregó Lloyd-Nolan que según su presentación podrían presentar retornos del 8%.

En cuanto a la comparación entre EE.UU. y el panorama global, para el experto los índices mundiales proveen de una mejor oportunidad, gracias a su diversificación. Lloyd-Norton destacó los mercados del Reino Unido, Asia y Canadá, entre otros.

Por otro lado, Alex Pelteshki, habló de la estrategia Aegon Strategic Global Bond Fund donde mostró el enfoque del alpha, “una convicción de implementación de alta calidad” y una gestión dinámica del beta.

En relación a la obtención del alpha, el portfolio manager comentó que se basan en seis aspectos como el riesgo para el asset allocation, la selección y la seguridad del sector, la duración y la curva de la posición y propiamente la asset allocation. Esto, según la presentación de Pelteshki, es una proceso circular que depende del entorno del mercado.

Por ejemplo, el especialista comentó que esta estrategia de AEGON está limitada en un 40% para la inversión en high yield y mercados emergentes. Este argumento también fue apoyado en la estrategia de tener un manejo dinámico del beta.

En cuanto a la visión macro, entre otras cosas, el experto comentó que ya no se esperan subidas mucho más fuertes de la Fed en lo que queda del año. Para Pelteshki eso desprende dos escenarios: por un lado la recesión y por el otro la inflación.

Janus Henderson Investors presentó la estrategia Global Investment Grade Fund de la mano de James Briggs, Corporate Credit Portfolio Manager.

Briggs presentó la estrategia como un proceso disciplinado centrado en asumir la cantidad adecuada de riesgo. Además, mencionó la posición cíclica del crédito y en ese sentido aclaró que la estrategia trata de proteger contra las caídas en los ciclos.

Con respecto a la visión táctica, Janus Henderson busca identificar repuntes accionables y correcciones a corto plazo y los factores clave son los fundamentals, la valoración junto a la dinámica del mercado.

Briggs mencionó la importancia de que los portfolio managers tengan una visión 360 de gestión de riesgo activa.

“Los gestores de cartera emplean un marco de presupuestación del riesgo y son responsables de hablar del riesgo adecuado”, comentó.

Además, para el experto, diversifican activamente entre sectores, calidad, estructura de capital, sensibilidad económica y fuera de los sectores de referencia.

“Creemos que asumir el tipo y la cantidad de riesgo adecuados conduce a la consistencia de los rendimientos”, concluyó.

Por último, AXA IM habló de los bonos de Investment Grade como un factor clave del crédito para el momento que afronta el mercado.

Reinor Bazerewski, Portfolio Manager-Analyst presentó la estrategia Investment Grade Corporate Bond y resaltó la importancia de este tipo de inversión.

El experto destacó la importancia de tener un buen equipo que además respalde la transparencia y el proceso basado principalmente en el enfoque holístico del riesgo.

Las últimas semanas han visto una volatilidad importante en los rendimientos de bonos soberanos y en los spreads, lo que ha posicionado a la estrategia de bonos de Investment Grade de EE.UU. como un asset class muy atractivo ofreciendo valor en spread, altos yields y oportunidades de apreciación de capital dado el efecto pull-to-par por la caída en el precio de los papeles, asegura la gestora.

La reciente caída en los yields de bonos soberanos combinada con la ampliación de spreads cambió la composición de rendimiento en los bonos de categoría Investment Grade.

A pesar de la caída en la tasa de referencia, los yields se mantuvieron en línea con los de fines de febrero. Están en lo más alto desde 2009, aseguró la gestora (con fecha al 21 de marzo).

Por último, el fundador de Fund@mental cerró el evento demostrando como se puede formar una cartera con los cuatro fondos que se van a presentar que permite batir al índice y a productos de bonos agregados.

UBS nombra a Jesús Valencia director para el mercado internacional de Florida

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LinkedInJesús Valencia, market director para el mercado de Florida en UBS

Jesús Valencia fue ascendido a market director de UBS para el negocio internacional de Florida.

“Muy feliz y orgulloso de compartir que estaré liderando la Oficina Internacional de Coral Gables y sus equipos de asesores financieros de Clase Mundial como su Director de Mercado”, publicó Valencia en su cuenta de LinkedIn.

El directivo, que reportará a Catherine Lapadula, llegó a UBS en 2021 procedente de Wells Fargo.

Valencia trabajo en la wirehouse desde 2017 hasta 2021 cuando Wells Fargo anunció el cierre de su negocio de US Offshore.

Previo a Wells Fargo, cumplió tareas en Santander durante seis años (entre 2010 y 2016).

Sin embargo, dentro de sus más de 25 años de experiencia pasó 15 años en Merrill Lynch donde llegó a cumplir el puesto de Complex Manager en New York, según su registro de BrokerCheck.

Según fuentes de la industria, Valencia asumirá el cargo por la supuesta salida de Alfredo Maldonado. Sin embargo, desde UBS no dieron respuesta a la consulta de Funds Society y hasta la tarde de este lunes, Maldonado continuaba registrado por el banco suizo en BrokerCheck.