Zentral Family Office abre sus puertas en Panamá para lanzarse al mercado latinoamericano de asesoría a familias

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Con más de una década de experiencia de asesoría a familias de alto patrimonio, un equipo de profesionales liderados por Santiago Jaime decidió aventurarse por su cuenta, con una nueva firma independiente enfocada en atender a clientes latinoamericanos. Esa es la historia detrás de Zentral Family Office, que abrió las puertas de su primera oficina en Panamá.

Jaime, socio fundador y CEO de la firma, describe este paso como “la continuidad de un equipo que lleva 12 años trabajando”. El inicio fue un equipo de banqueros que salió hace nueve años de la oficina panameña de Credit Suisse, que se quedó en el país atendiendo a familias de los segmentos HNW y UHNW en Centroamérica y Colombia.

“Después de que salimos del banco, trabajamos para dos multi-family office europeos y hoy tenemos una consolidación. Desde mayo que nos dieron esa licencia de asesoría independiente”, describe Jaime. Con esta licencia –similar a la estructura de RIA en Miami– nació Zentral.

El corazón del negocio es la asesoría patrimonial y el foco principal lo tienen en Colombia, donde se concentra un 85% de su cartera. Por lo mismo, dentro de las 11 personas que conforman el equipo, tres están ubicadas en Bogotá, una en Medellín y una en Miami.

Este foco se consolidó también con la entrada de dos socios, reconocidos banqueros de Colombia. Se trata de José Manuel Velez, exdueño de Serfinco, adquirida por Credicorp Capital en 2019, y José Pablo Mesa, exdueño de Bolsa y Renta, adquirida por BTG Pactual en 2012. Ambas firmas tenían una posición dominante en el mercado local.

Los planes

Zentral empezó con 40 familias, clientes provenientes de años trabajando en el mundo de la banca privada. El perfil de clientes son grandes empresarios que han logrado conseguir excedentes, inversionistas de las categorías NHW y UHNW, con más de 5 millones de dólares en patrimonio invertible.

Si bien el multi-family office no tiene soluciones in-house para temas tributarios o societarios, el ejecutivo señala que acompañan a los clientes en distintos procesos. En ese sentido, se apoyan en una red de especialistas. La custodia de los activos, por su parte, está repartida entre JPMorgan, Morgan Stanley, Merril Lynch, Santander y Pershing, a través de Insigneo.

La firma empezó con activos bajo asesoría de 250 millones de dólares, pero tiene una ruta de crecimiento trazada en mente. “Tenemos un equipo que nos da la viabilidad de triplicarnos en activos. Tenemos especialistas suficientes para hacerlo y lo creamos de esa manera, pensando en el crecimiento”, comenta Jaime.

Por ahora, Zentral se está concentrando en consolidarse, desde México hasta Ecuador. En parte por esto, eligieron instalarse en Panamá como centro de operaciones.

“Para nosotros es muy cómodo, porque tenemos a Guatemala a dos horas, Costa Rica a una hora, Salvador a una hora y Colombia a una hora en las diferentes ciudades donde tenemos a nuestros clientes”, explica el CEO de la asesora de inversiones.

A futuro evaluarán abrir otras oficinas a medida que el negocio lo vaya pidiendo, agrega.

Alternativos y herramientas

Algo que la firma ha estado impulsando con sus clientes es la educación sobre los activos de sus carteras. Esto incluye un acento relevante en las inversiones alternativas.

“En Latinoamérica, con todos estos riesgos políticos y las cosas nuevas que nos han tocado enfrentar, la gente trata de mitigar el riesgo del país. Por eso nosotros buscamos soluciones en negocios reales con garantías reales para las familias”, indica Jaime.

Como consecuencia, esto ha dejado a Zentral con un posicionamiento más fuerte en alternativos que el resto de la industria. Según explica su CEO, alrededor de un 55% de los activos de los portafolios que manejan están invertidos en activos alternativos en mercados desarrollados. En contraste, otros multi-family office se concentran entre el 15% y el 30%, agrega.

En ese sentido, el ejecutivo asegura que es necesario que los asesores tengan la capacidad de educar a sus clientes para que se sientan cómodos con sus posiciones en alternativos. “Esas rentabilidades y ese tipo de activos han logrado algo que a las familias siempre les ha gustado: tener portafolios con menos volatilidad”, comenta.

Otro elemento de interés para Zentral es el uso de tecnología. “Uno de los grandes retos que tiene una familia hoy es no tener las herramientas suficientes para monitorear todos los activos que están dentro del portafolio”, indica Jaime.

Por lo mismo, el CEO describe una fuerte inversión en herramientas tecnológicas. Esto incluye servicios de consolidación de cara al cliente, análisis de portafolio, análisis de productos y monitoreo de inversiones.

Un eventual impago de deuda en EE.UU. podría dejar a los inversores sin ningún lugar donde esconderse

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Congreso de Estados Unidos (pxfuel)

La probabilidad implícita en el mercado de un default del gobierno de EE. UU. se situó en el 3,5 % el 23 de mayo, ya que los inversores aún consideraban la posibilidad de dicho incumplimiento como un evento secundario. Pero las consecuencias de un incumplimiento podrían ser graves y duraderas, advierten los analistas de MSCI Thomas Verbraken, Andy Sparks y Dora Pribeli, en una nota fechada el 24 de mayo.

Los expertos exploran tres escenarios de impago, con pérdidas para una cartera diversificada de acciones globales y bonos de EE. UU. y bienes raíces que oscilan entre el 9 % y el 18 %.

Técnico y de corta duración

“Nuestro primer escenario asume un incumplimiento técnico de corta duración, donde los pagos se retrasan pero finalmente se pagan. Se evita un daño económico significativo, pero una aversión general a los activos de riesgo hace que los precios de las acciones bajen un 15 % y los diferenciales de crédito sean 60 puntos básicos (bps) más amplios. Los bonos del Tesoro sufren un «efecto de estigma» que resulta tanto del precedente recientemente establecido de que EE. UU. puede incumplir como de la preocupación de los inversionistas de que futuras crisis de deuda podrían volverse más frecuentes. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años aumentan 40 pb.2”, señalan desde MSCI.

Corta duración, pero con mayor impacto en la economía

El segundo escenario de los analistas de la firma también asume un incumplimiento técnico de corta duración, pero el impacto negativo en la economía es mayor. Un crecimiento más lento hace que los bonos del Tesoro sean más atractivos, en parte debido a una mayor disminución de la inflación y debido a las expectativas de una política monetaria más laxa. El resultado es un repunte en los bonos del Tesoro, pero mayores diferenciales de bonos corporativos y precios de acciones más bajos. A pesar de estar en el centro de la turbulencia, los bonos del Tesoro amortiguan las pérdidas de cartera.

Tercer escenario: un default prolongado

“Nuestro tercer escenario asume un incumplimiento prolongado con un daño económico significativo. Las acciones estadounidenses caen un 30 % y los diferenciales corporativos se amplían 160 pb. Muchos valores del Tesoro no realizan pagos durante un período prolongado. En última instancia, se realizan los pagos, pero la confianza de los inversores se ve afectada. Los rendimientos del Tesoro a diez años aumentan 80 pb y el dólar se debilita un 15 % frente al euro a medida que los inversores buscan oportunidades fuera de EE.UU.

Nobilis recomienda invertir en Letras de Regulación Monetaria en pesos uruguayos

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Banco Central de Uruguay (www.bcu.guv)

Nobilis, compañía especializada en gestión patrimonial, recomienda a los uruguayos invertir en Letras de Regulación Monetaria para que los ahorros no pierdan valor debido a la inflación.

“En los últimos 10 años, la inflación en Uruguay ha superado el 8% en promedio. Hacia adelante, la política monetaria del Banco Central del Uruguay (BCU) tiene un rango meta de inflación de 3% a 6%, por lo que es razonable esperar que la suba de precios siga siendo un factor a tener en cuenta para los uruguayos”, señaló Sebastián Arena, jefe de Mesa de Nobilis.

 En este contexto, aquellas personas que dejan su dinero en una caja de ahorro bancaria pierden poder adquisitivo con el pasaje del tiempo. Por este motivo, una opción que plantea Nobilis es invertir en Letras de Regulación Monetaria de corto plazo. Estos instrumentos son emitidos en pesos por el Banco Central del Uruguay todas las semanas y son simples de entender y aptos para inversores conservadores.

«Para entender el impacto de la inflación y como abordarlo veamos el siguiente ejemplo. La inflación de los últimos doce meses fue de 7,61%. Es decir que para mantener el poder de compra de 100.000 pesos de un año atrás precisas tener hoy 107.610 pesos. Dejando los ahorros sin invertir o incluso poniéndolos en un plazo fijo, no lograste mantener el poder adquisitivo. Sin embargo, invirtiendo en una Letra de Regulación Monetaria, recibiste 109.540 pesos. No solo mantuviste el poder adquisitivo, sino que además tuviste una ganancia adicional en términos reales. Si continúas renovando la inversión a lo largo del tiempo, se generan nuevas ganancias, lo que se conoce como el efecto del interés compuesto”, explicó Arena.

El interés compuesto es una herramienta financiera que calcula los intereses acumulados a lo largo del tiempo sobre el capital inicial, lo que significa que cuanto más tiempo se mantenga el dinero invertido, mayor será el crecimiento de la inversión.

“Con tasas del 11% como las actuales, el efecto del interés compuesto se vuelve más importante aún. Si tenemos en cuenta la encuesta de expectativas económicas realizada por el BCU, la inflación esperada para los próximos 12 meses se sitúa en 7%, lo que generaría una ganancia aproximada del 4% en términos reales, es decir, por encima de la inflación”, añadió el especialista en inversiones.

En este escenario, Nobilis diseñó en su plataforma online una calculadora que le permite al inversor simular la ganancia que tendría su dinero invirtiéndolo en Letras, visualizando, además, la rentabilidad a largo plazo, comprobando el efecto del interés compuesto.

“La filosofía de inversión de Nobilis se basa en la construcción de portafolios diversificados y balanceados a largo plazo, con el fin de lograr los objetivos de cada uno de los clientes, adecuados a sus necesidades y perfiles”, dijeron desde la empresa.

Moneda Asset Management pone el foco en Latam para su XIX seminario internacional

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Seminario Moneda Asset Management 2023
Foto cedida

En mediados de junio la industria financiera chilena acudirá una vez más al salón de conferencias del Hotel W de Santiago, esta vez para celebrar la decimonovena versión del seminario internacional de Moneda Asset Management.

La región estará en el corazón de la discusión en el evento, bajo el título “LatAm Markets: Against All Odds”, con invitados internacionales y nacionales discutiendo la situación actual.

El seminario se llevará a cabo el martes 13 de junio de este año y comenzará a las 8.00 horas.

Las palabras de bienvenida estarán a cargo del presidente de Moneda, Pablo Echeverría, seguido por una presentación de Chen Zhao, socio fundador y jefe de Estrategia Global de Alpine Macro.

Antes de fundar la gestora canadiense, el ejecutivo fue codirector de Investigación Macroeconómica para Brandywine Global Investment Management, entre 2015 y 2016. Anteriormente, pasó 23 años en BCA Research –en calidad de socio redactor jefe y jefe de Estrategia Global–, donde realizó distintas publicaciones sobre China y los mercados emergentes en la década de los 90.

Luego será el turno de Mary Anastasia O’Grady, periodista, columnista y editora de The Wall Street Journal. Es la autora de «The Americas«, una columna semanal dedicada a temas de política, economía y negocios en América Latina y Canadá.

La profesional se incorporó al emblemático periódico especializado estadounidense en agosto de 1995 y se convirtió en redactora jefe de la página editorial en diciembre de 1999. Fue nombrada miembro del Consejo Editorial en noviembre de 2005. También es miembro del consejo de administración del Liberty Fund, con sede en Indianápolis.

A Zhao y O’Grady los entrevistarán los economistas chilenos José Luis Daza y Sebastián Edwards, quienes después participarán en un panel de conversación moderado por Esteban Jadresic, economista jefe y estratega global de Inversiones de Moneda.

Edwards es profesor de Anderson Graduate School of Management de UCLA y fue economista jefe para Latinoamérica del Banco Mundial, entre 1993 y 1996, mientras que Daza es socio fundador y CEO de QFR Capital Management y ex Head of Emerging Markets Strategy de Deutsche Bank.

El nuevo ETF de Xtrackers ofrece acceso a bonos gubernamentales de mercados emergentes denominados en moneda local

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La deuda pública se ha consolidado como un importante instrumento de inversión con el que los inversores pueden participar en las oportunidades de los mercados emergentes. Los índices de deuda pública suelen presentar una volatilidad menor que los índices de renta variable, por lo que pueden desempeñar un papel importante en una cartera diversificada. Con el ETF Xtrackers II J.P. Morgan EM Local Government Bond UCITS, Xtrackers ha añadido a su gama un producto que invierte en bonos de mercados emergentes denominados en moneda local. El ETF cotiza en Deutsche Börse y en la Bolsa de Londres, de momento.

El nuevo ETF sigue el índice J.P. Morgan Government Bond Index-Emerging Markets Global Div 10% Cap 0.25% Floor. El índice incluye bonos del Estado a interés fijo emitidos por los gobiernos de 16 mercados emergentes y denominados en moneda local. La ponderación por países se basa en el volumen total de bonos emitidos por el respectivo país, así como en otros factores.

En el índice, la ponderación máxima está limitada al 10%, y en cada reequilibrio mensual, un país debe cumplir el criterio de ponderación de al menos el 0,25%. De este modo, quedan fuera del producto los mercados de renta fija menos líquidos y pequeños y una concentración excesiva en los grandes emisores de bonos, por lo que el índice ofrece a los inversores una amplia diversificación. Todos los bonos con vencimientos restantes de más de seis meses están incluidos en el índice. El ETF es de réplica física.

«La importancia de los bonos de los mercados emergentes denominados en moneda local está aumentando significativamente en las carteras en vista de la alta inflación persistente. Al mismo tiempo, los mayores mercados emergentes desempeñan un papel cada vez más importante en la composición de una cartera de renta fija mundial» afirma Michael Mohr, Global Head de Xtrackers Products en DWS, que añade que en este contexto, «Xtrackers ofrece un producto eficaz a condiciones atractivas».

Gestores de patrimonios: ¿cuánto conocen a sus clientes y cuánto hay de intuición?

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Según un estudio realizado por Oxford Risk, firma experta en finanzas conductuales, existen demasiados gestores de patrimonio que todavía se basan en su intuición para determinar el perfil psicológico de sus clientes. De hecho, el estudio revela que estos profesionales suelen sorprenderse con frecuencia por las decisiones de inversión de sus clientes, a pesar de afirmar conocer muy bien sus perfiles psicológicos.

El estudio, realizado con gestores de patrimonios de toda Europa que gestionan colectivamente activos por valor de unos 327.000 millones de euros, revela que el 68% admiten que les sorprenden las decisiones que toman sus clientes. “Esta cifra contrasta con el 8% que afirma que nunca le sorprenden las decisiones de sus clientes”, matizan.

La misma encuesta muestra que un 62% creen que las decisiones emocionales cuestan al inversor medio más de 100 puntos básicos en términos de “riqueza invertible” cada año, “lo que pone de relieve el valor percibido de comprender los perfiles de comportamiento de los inversores”, destacan desde Oxford Risk. A pesar de ello, el 80% de los gestores de patrimonios encuestados afirman conocer muy bien los perfiles psicológicos de sus clientes a la hora de invertir.

De los gestores de patrimonios encuestados en el Reino Unido, Francia, Italia, España e Irlanda, el 82% afirma disponer de buenas herramientas y sistemas para comprender los perfiles psicológicos de sus clientes, frente a sólo un 4% que no los tiene. Otro dato relevante es que el 74% afirma tener formación suficiente para comprender los perfiles psicológicos de sus clientes, y sólo el 3% admite no tenerla. Sin embargo, cuando se les pregunta cómo evalúan los perfiles psicológicos de sus clientes, el 67% confía principalmente en su propia intuición y sólo el 10% dice no hacerlo.

“Este análisis apunta a tendencias preocupantes entre los asesores que creen que tienen la formación y las herramientas adecuadas para medir con precisión los perfiles psicológicos de sus clientes, pero la gran mayoría sigue admitiendo que confía en su propia intuición”, concluye Greg B. Davies, doctor y director de Behavioural Finance de Oxford Risk.

Los bonos verdes, sociales y de sostenibilidad, claves para paliar el déficit de financiación para alcanzar los ODS

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El último informe trimestral de MainStreet Partners, empresa de asesoramiento y análisis de carteras en materia de ASG, desvela que el déficit de financiación actual para alcanzar los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de las Naciones Unidas asciende a 2,5 billones de dólares, pero, también, que en este contexto, los bonos GSS (bonos verdes, sociales y de sostenibilidad) están sirviendo como un canal clave para desplegar capital para proyectos ambientales y sociales a nivel mundial. El estudio, en general, se centra en la relación existente entre los bonos GSS y los objetivos de desarrollo sostenible, y ofrece nuevas perspectivas sobre cómo estos instrumentos están dirigiendo el capital hacia los mercados emergentes.

El informe desarrolla dos tendencias principales. En primer lugar, establece que independientemente de la región en la que se emita un bono GSS, cada vez se destinan más ingresos a los mercados emergentes, lo que sugiere que los valores de renta fija sostenibles son un instrumento eficaz para reducir la brecha en la financiación climática. 

Por otro lado, aunque los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB) podrían desempeñar un papel clave en este aspecto, dado su formato más accesible para los emisores de los mercados emergentes, los inversores se enfrentan a su complejidad. Los bonos SLB aportan poca o ninguna claridad sobre el uso de los ingresos y se ven afectados por una menor estandarización. Fenómenos como la «reformulación» de los objetivos de rendimiento sostenible de los bonos SLB son acontecimientos financieramente importantes para los inversores que deben ser monitorizados correctamente.

Otra conclusión del informe apunta a que más del 60% de los bonos GSS emitidos en 2022 tenían como objetivo uno o más ODS, una cifra récord que casi triplica los datos de 2018, donde solo el 23% de los emisores comunicaron estos datos. Entre todos los bonos GSS emitidos en 2022, el objetivo más señalado por los emisores es el de «Ciudades y comunidades sostenibles» (ODS 11), con una recaudación aproximada de 67.000 millones de dólares de capital.

También queda patente que los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB) son una herramienta cada vez más importante para conectar el capital sostenible y los inversores de todos los sectores: en 2022, los emisores de empresas no financieras representaron el 74% de todos los SLB emitidos en el año, frente al 24 % entre los bonos GSS (tradicionales) de «uso del capital» de nueva emisión. Los SLB también aportan una mayor diversidad de emisores, ya que los nuevos bonos emitidos en el rango de calificación crediticia (es decir, rátings de BBB+ a B-) representaron el 66% de los nuevos SLB en 2022, frente a sólo el 21% de los emisores en los nuevos bonos GSS (tradicionales) de «uso de capital».

Pietro Sette, director de MainStreet Partners, afirma que es necesario «que fluya más capital de las economías desarrolladas a las economías en desarrollo», en tanto que es un objetivo clave del Acuerdo de París, «y el sector financiero debe adoptarlo». Sette recuerda que el estudio de MainStreet Partners muestra que los bonos GSS están canalizando «con éxito» el capital hacia estas regiones, en particular para crear «ciudades y comunidades sostenibles». Asimismo, «mientras que el número de emisores de bonos GSS aumenta a gran ritmo, los datos ASG y de sostenibilidad que publican aumentan aún más rápido», desvela Sette, que concluye que el uso de los ingresos, la alineación con los ODS, los resultados del impacto medioambiental y social y la alineación con la taxonomía europea son algunos de los datos que los inversores pueden incorporar y utilizar como prueba del nivel de sostenibilidad de sus inversiones ante los reguladores y el público”.

Desde 2010, MainStreet Partners ha desarrollado una base de datos de bonos GSS que ofrece un conjunto de herramientas para que los inversores puedan medir y manejar los riesgos ESG. Los productos aplicables a bonos GSS son diversos, entre ellos destacan: los ratings de bonos GSS (los bonos son analizados en base a su marco propietario que se focaliza en factores específicos del emisor y del bono), los resultados y ratings de impacto (los datos de impacto divulgados por los propios emisores son agregados y estandarizados, en base a variables ambientales y sociales) alineación a la taxonomía europea (los proyectos financiados por bonos GSS son analizados respecto a los criterios técnicos de la taxonomía. De la misma manera que los datos de impacto, los datos son agregados a nivel de cartera y proporcionan una indicación cuantitativa de la sostenibilidad de la misma), y asignación de capital  (el uso del capital del bono, extraído de los informes oficiales publicados por el emisor, tanto sobre la asignación por tipo de categoría como por la ubicación geográfica en la que se invierten los recursos).

Credit Suisse identifica los «metales del futuro» como la nueva megatendencia para este 2023

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Aunque el difícil contexto de 2022 afectó a los mercados financieros mundiales, desde Credit Suisse mantienen su enfoque en la diversificación a través de seis megatendencias. Desde la entidad creen que estos temas de inversión a largo plazo continuarán ofreciendo valor en 2023, ya que siguen centrados en los catalizadores del cambio. La escalada de la inflación, las subidas de los tipos de interés, los temores a una recesión, los desafíos geopolíticos y la crisis energética hicieron de 2022 un año muy complicado para los mercados financieros mundiales. Si bien las megatendencias de Credit Suisse tampoco lograron escapar a las caídas, desde la entidad aseguran que su modelo de diversificación a través de estos seis temas de inversión y sus diferentes subtemas ayudaron a sortear las turbulencias que atravesaron los mercados.

Seis años después de su lanzamiento, las megatendencias siguen enfocadas en tendencias sociales a largo plazo y plurianuales que deberían generar oportunidades de negocio de rápido crecimiento. Es por eso que en Credit Suisse siguen manteniendo una fuerte convicción general a largo plazo en todas ellas. Aun así, han seguido desarrollando esta guía introduciendo este año el nuevo subtema ‘metales del futuro‘ en la megatendencia del cambio climático, y fusionando otros relacionados en otras tendencias. Además, incorporan áreas de actualidad a sus tendencias existentes, como los chatbots y la demanda de productos de lujo en la región Asia-Pacífico.

Burkhard Varnholt, Global Chief Investment Officer de Credit Suisse, afirmó que, aunque las Supertrends no pudieron eludir la tendencia bajista de los mercados financieros en 2022, mantienen su convicción en todas ellas y en sus subtemas. «Siguen ofreciendo valor en términos de diversificación y oportunidades de crecimiento, porque se centran en temas que trascienden los ciclos económicos y que, en última instancia, darán forma al futuro», asegura Varnholt. «La década de 2020 ya ha traído consigo numerosos cambios en nuestro mundo y muchos se han plasmado en los temas de inversión en renta variable a largo plazo de las Supertrends», señaló Nannette Hechler-Fayd’herbe, Head of Global Economics and Research de Credit Suisse. Explicó que, si bien estas tendencias estaban empezando a surgir cuando las presentaron por primera vez en 2017, ahora están creciendo y evolucionando hacia un fenómeno que tendrá mucha mayor repercusión.

Dividen sus tendencias de inversión de renta variable a largo plazo en 6 grupos: sociedades preocupadas, infraestructuras, tecnología, economía plateada, valores de los millenials y cambio climático.

En primer lugar, con sociedades preocupadas hacen referencia al complicado e inestable contexto geopolítico actual, el cual ha provocado que la seguridad personal sea el principal foco de preocupación de muchas personas en todo el mundo. Además, el reto que supuso el repentino aumento de la inflación el año pasado y el consiguiente deterioro de la asequibilidad de los bienes y servicios esenciales están lastrando la situación económica de los hogares. Estos problemas siguen requiriendo soluciones de carácter público y privado, en las que las empresas innovadoras desempeñen un papel protagonista.

En cuanto a las infraestructuras, está muy expuesta a los proyectos de gasto plurianuales que los gobiernos de todo el mundo han presentado con el fin de mejorar sus infraestructuras. Es probable que los cambios en las cadenas de suministro de energía que se llevaron a cabo en 2022 den lugar a un marco muy diferente respecto a la forma en que los países cubren sus necesidades energéticas, lo que exigirá la construcción de nuevas infraestructuras. Por otro lado, creen que las inversiones en infraestructuras de telecomunicaciones están acercando las aplicaciones al usuario final. En cuanto a las infraestructuras de transporte, identifican el regreso de los turistas chinos y la demanda acumulada tras los confinamientos causados por la COVID-19 como factores clave de cara al futuro.

Por otra parte, la tecnología avanza con la digitalización y la transformación de las empresas mediante herramientas informáticas que progresan a gran velocidad. En 2022 se lograron importantes avances, como el uso de aplicaciones basadas en la inteligencia artificial para mejorar la eficiencia y la productividad tanto en el sector servicios como en el industrial. En este sentido, aunque los chatbots han acaparado toda la atención, esperamos asistir a la implantación de la IA en todos los ámbitos, desde la educación y la construcción hasta los servicios de alimentación, la atención sanitaria y el comercio minorista.

La megatendencia ‘economía plateada’ hace alusión a varios países de todo el mundo, como Japón, China y Alemania, que han visto cómo su población crecía hasta alcanzar cifras históricas. A medida que estas sociedades vayan envejeciendo, las personas mayores de 65 años serán el único grupo de población que registre un crecimiento significativo (pasarán de los 780 millones de la actualidad a cerca de 2.500 millones en 2100). Este fuerte crecimiento dará lugar, indudablemente, a retos que exigen soluciones innovadoras en los mercados inmobiliario, de atención sanitaria, de seguros y de bienes de consumo.

Cuando hablamos de los valores de los millennials, cabe destacar cómo las generaciones Y y Z, así como sus valores fundamentales, están influyendo tanto en las empresas como en los gobiernos. Un probable pico de inflación y la reapertura de la economía china deberían respaldar esta megatendencia en 2023. Desde la entidad analizan los motores estructurales de la digitalización, el creciente mercado de los artículos de lujo (que se verá favorecido especialmente por los consumidores chinos jóvenes y acomodados) y las innovaciones que pueden aportar ventajas económicas a los mercados emergentes.

Por último, el cambio climático es la megatendencia por excelencia. Aunque puede que el mundo se desviara de sus objetivos climáticos en 2022, año en que Europa reactivó sus centrales térmicas de carbón para sustituir el petróleo y el gas rusos embargados, es probable que simplemente se trate de un ligero desvío en el camino hacia la neutralidad en carbono en 2050. La búsqueda de la seguridad energética por parte de los Gobiernos occidentales está impulsando como nunca el desarrollo de las energías renovables de producción nacional. Además, la construcción de parques solares y eólicos, y de vehículos eléctricos requerirá más minerales que las tecnologías equivalentes basadas en combustibles fósiles, lo que convertirá a los denominados ‘metales del futuro’ en un recurso esencial de ahora en adelante.

Puede acceder al informe completo sobre las Supertrends en el siguiente enlace.

Grietas en la banca regional estadounidense: ¿hasta dónde puede alcanzar la onda expansiva?

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La quiebra de Sillicon Valley Bank, Signature Bank y First Republic en EE.UU. ha puesto a la banca regional estadounidense bajo el foco de los inversores, siendo Pacific Western Bank (PackWest Corp) la última entidad en sufrir estrés en bolsa. Todos estos acontecimientos están siendo monitorizados con cautela por los inversores, que están muy pendientes de los avances de la Reserva Federal y su ciclo aún inacabado de subidas de tipos de interés.

Desde Thornburg IM, el co-responsable de inversión en renta fija Ben Klingelhofer afirma que la crisis en la banca regional estadounidense no se sale de lo usual dentro de la actuación de la Reserva Federal, sino que encaja con el mensaje que ha estado enviando el banco central en los últimos meses: “La Reserva Federal ha dejado muy claras sus intenciones de crear un ciclo de crédito clásico. Están subiendo los tipos de interés para hacer bajar la inflación como parte del mecanismo de transmisión. No es que quisieran que SBV o Signature Bank quebrasen, pero sí querían ver que el efecto de unos tipos de interés más altos sobre la economía real”.

Uno de los puntos que parecen unánimes es que la crisis bancaria – hasta ahora contenida por la actuación de la Reserva Federal- se plantea como una crisis de confianza, y esto se va a reflejar en el endurecimiento de la concesión de préstamos. “Lo que estamos viendo es que, en última instancia, el endurecimiento de las condiciones crediticias funciona de forma muy normalizada. Y para la Reserva Federal esto es lo normal de su negocio”, corrobora Klingelhofer.

Pero que el endurecimiento de las condiciones de crédito sea la reacción esperada no excluye que tenga efectos negativos sobre la economía, llevándola a la recesión controlada que planea la Reserva Federal. Desde Jupiter AM el gestor de renta fija Ariel Bezalel recuerda que los bancos regionales juegan un papel fundamental como financiadores de pequeñas y medianas empresas en Estados Unidos. Sin embargo, advierte que su capacidad de concesión de crédito se reducirá en los próximos meses no solo por la mayor cautela para evitar una nueva quiebra bancaria, sino también por el propio encarecimiento de la financiación derivado de unos tipos de interés más altos, y también por la pérdida de atractivo de los depósitos frente a los bonos del Tesoro estadounidense. “A menor capacidad de retención de clientes con depósitos, menor capacidad para prestar”, resume Bezalel. Finalmente, el gestor recuerda que “el endurecimiento del crédito se correlaciona bien con los impagos”, por lo que anticipa que se incrementará la tasa de default en los próximos meses.

Es una opinión compartida por Steven Bell, economista jefe de Columbia Threadneedle Investments para EMEA. Citando la última lectura de la Senior Loan Officer Opinion, Bell constata que el endurecimiento de los préstamos actual en EE.UU. ya remite a los peores momentos de la crisis financiera mundial (CFG) de 2008. “No creo que la crisis bancaria haya terminado, y aunque los argumentos son un poco técnicos, reflejan graves defectos del sistema financiero estadounidense”, afirma con rotundidad.

Bell explica que esta situación se debe en parte a que muchos de los poderes que las autoridades estadounidenses utilizaron con éxito en la CFG, como la ampliación del seguro de depósitos, han sido rescindidos desde entonces por el Congreso. “Hasta ahora, se han encontrado compradores para los bancos regionales en quiebra, pero este proceso tiene sus límites”, advierte.

En segundo lugar, Bell explica que la expansión del balance de la Fed como resultado de la expansión cuantitativa (QE) “ha eliminado un mecanismo clave que en crisis anteriores ayudó a estabilizar el sistema”, en referencia a la transferencia de dinero desde depósitos bancarios hacia letras del Tesoro. “Los grandes depositantes sufrían una penalización por trasladar sus depósitos desde los bancos y, a medida que aumentaba el temor a la quiebra bancaria, el diferencial entre ambos (TED) se ampliaba y el sistema podía encontrar un equilibrio”. Bell declara que el QE ha puesto fin a esta situación: “La Reserva Federal ha tenido que pagar intereses por el exceso de reservas bancarias al tipo de interés objetivo, cortocircuitando el diferencial TED. Así pues, los depositantes ya no sufren una penalización por retirar fondos de un banco con problemas”.

Real estate comercial, ¿el siguiente en caer?

Desde Fidelity International, el gestor Daniel Ushakov recuerda que muchos bancos regionales han actuado en los últimos años como principales financiadores del real estate comercial, que actualmente se comporta “como una de las partes más tensionadas del mercado”. Por este motivo, el real estate es uno de los sectores con los que muestra mayor cautela, al detectar señales de estrés en la capacidad de financiación: “Muchas de las estructuras inmobiliarias actuales fueron desarrolladas durante la era de tipos cero y no están preparadas para sobrevivir en la era de la inflación. Es por esa razón que estamos cautos, aunque las valoraciones sean baratas”, afirma.

Ariel Bezalel corrobora este análisis, y amplía con datos sobre la situación del real estate comercial, que se ha visto muy afectado por el auge del teletrabajo durante la pandemia: “El subyacente está bajo mucha presión, la tasa de oficinas desocupadas ya alcanza el 20%”. Según cálculos del gestor, las empresas que operan en este segmento pidieron prestados 5 billones de dólares en los últimos años, de los cuales 2 billones corren por cuenta de la banca regional; además, anticipa una oleada de refinanciaciones para el año que viene, que no todas las empresas atravesarán con los mismos niveles de comodidad.

2023 vs 2008

Si bien la crisis de 2008 también se vio caracterizada por el estallido de la burbuja inmobiliaria y su efecto pernicioso sobre los balances de la banca estadounidense, los expertos explican que hay algo que esta vez sí es diferente: “Los megabancos han sufrido poco en esta última crisis; de hecho, pueden incluso prosperar a largo plazo, ya que compran rivales a bajo precio”, explica el economista jefe de Columbia Threadneedle. Sin embargo, Bell puntualiza que “es poco probable que puedan absorber toda la oferta de crédito dejada por sus hermanos más débiles y seguramente endurecerán aún más las condiciones de los préstamos que concedan”.

Desde Fidelity, Ushakov destaca que la gran banca estadounidense está mucho más capitalizada y con balances más saneados que los regionales: han conseguido atraer gran parte del dinero depositado previamente en entidades regionales, y en algunos casos han comprado algunos de los negocios en apuros. “El nivel de capital actual en la gran banca es muy diferente a cómo estaban antes de 2008. Nos sentimos cómodos invirtiendo en los grandes campeones estadounidenses”, resume.

 

Luces y sombras del entorno macro: las tesis de inversión en renta fija de Jupiter AM para el resto del año

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Se necesitan al menos 12 meses para notar el efecto sobre la economía de las subidas de tipos de la Reserva Federal. La Fed empezó a subir tipos en marzo del año pasado, y en marzo de este año se inició la crisis de la banca regional estadounidense. ¿Casualidad? Ariel Bezalel, gestor de inversiones de renta fija de Jupiter AM, tiene sólidas evidencias de que el entorno macro actual ofrece poco margen para la casualidad, y sí para anticipar un hard landing en Estados Unidos. “La masa monetaria se ha reducido un 6% en Estados Unidos y un 3% en Europa en términos interanuales. La última vez que vimos estos niveles fue durante la Gran Depresión”, argumenta.

Otro signo que hace pensar al gestor que se acerca una recesión y no precisamente suave es la inversión de la curva que relaciona el comportamiento de los Treasuries a 10 años y 3 meses, que “nunca ha dado un falso positivo en recesión”.

Bezalel realizó estas declaraciones en el marco de la Conferencia de Inversión que celebró recientemente Jupiter AM para más de 100 clientes internacionales en Madrid, y que estuvo presentada por William López, responsable de Latam & US Offshore, y Félix de Gregorio, responsable de la firma para el mercado español. El gestor afirmó que el entorno macro actual ofrece “el mejor punto de entrada para invertir en deuda de Gobiernos en 20 años”. Su preferencia es por bonos del Tesoro de EE.UU., pero también de países como Australia o Corea del Sur.

Ingredientes para la recesión estadounidense

El gestor anticipa que se acercan “tiempos duros para el consumidor americano”, que ya ha experimentado un colapso en la tasa de ahorro como consecuencia de la escalada de la inflación y del encarecimiento de las tasas de interés. En el último año se ha disparado el crédito con tarjeta y se ha colapsado la concesión de hipotecas – el tipo medio se sitúa en torno al 8%-, al caer la capacidad de las familias para adquirir una casa. Bezalel descarta una pronta recuperación del sector inmobiliario en EE.UU. De hecho, considera que la situación de este sector es un fenómeno global, apuntando a países como Australia, Nueva Zelanda o Reino Unido como otros mercados muy tensionados, además del estallido de la burbuja inmobiliaria en China, que cree que “va a ser un lastre para su economía durante muchos años”.

Bezalel se muestra más preocupado por la trayectoria del crecimiento de EE. UU. que por la evolución de su inflación, que califica de “prometedora”. Considera que ya han tocado techo dos de los componentes que más pesan sobre el cálculo de la inflación: el precio de los alquileres y la subida de los salarios, al considerar que el mercado laboral estadounidense “ya ha visto sus mejores días”. En tercer lugar, afirma que las materias primas también presentan precios más suaves que los vistos en 2022. Por estos motivos, el gestor piensa que hay razones para que la inflación regrese al entorno del 2% en la segunda mitad de 2022.

Bezalel delimita en el horizonte cercano un riesgo a monitorizar de cerca: los bancos regionales estadounidenses. Bezalel alerta de que su capacidad de concesión de crédito se reducirá en los próximos meses por la suma del encarecimiento de los préstamos y el endurecimiento de las condiciones de financiación, como consecuencia de la caída de SVB, First Republic y Signature Bank. Además, apunta a que los depósitos en EE.UU. no son atractivos frente a la posibilidad de comprar “papel” del Tesoro estadounidense, con remuneraciones del 5%. “A menor capacidad de retención de clientes con depósitos, menor capacidad para prestar”, resume Bezalel.

El gestor añade que “el endurecimiento del crédito se correlaciona bien con los impagos”, por lo que anticipa que se incrementará la tasa de default en los próximos meses. Por todas estas razones, Bezalel considera que los bancos centrales se verán obligados a revisar su política monetaria, particularmente la Reserva Federal.

Todos estos elementos llevan a la firma a mostrar mayor cautela en su asignación a crédito, con una postura más conservadora y muy centrada en el análisis en profundidad para una correcta selección de bonos.

Adam Darling, gestor de high yield, comparte el enfoque cauteloso para su clase de activo: “Estamos saliendo de la era del dinero fácil, en la que las empresas débiles pudieron pedir prestado y las empresas fuertes se endeudaron demasiado”. Darling prevé que las condiciones del mercado se tornen más duras en los próximos seis meses, lo que traerá consigo mayor dispersión entre emisiones y también más estrés y más impagos. No obstante, no ve este escenario con pesimismo: “La volatilidad y los impagos son lo que mueve el mercado, estamos emocionados con las oportunidades que generan”.

De esta forma, aunque el gestor considera que los diferenciales de crédito “aún no están poniendo en precio un hard landing”, sí piensa que las valoraciones actuales pueden suponer un buen punto de entrada para invertir en el largo plazo, aunque “siendo cautos y cuidadosos con la selección de títulos”. El gestor actualmente está infraponderado en consumo discrecional y bonos del sector industrial, mientras que sobrepondera consumo básico, energía y bancos.

Optimismo en el mundo emergente

En contraste con las previsiones para el mundo desarrollado, el gestor de renta fija emergente Alejandro Arévalo aportó razones para ser optimistas con su clase de activo: “Es la primera vez en 20 años que la inflación de los países emergentes es inferior a la de los países desarrollados”, declaraba.

Arévalo destacó la buena gestión de los bancos centrales del mundo en vías de desarrollo, particularmente en Latinoamérica, al adelantarse en el ajuste monetario y ser capaces de controlar el impulso inflacionario, generando confianza entre los inversores.

De cara a este año, el gestor descarta que empiecen a verse recortes en las tasas de interés, pero afirma que la buena gestión monetaria “ha abierto la puerta para que los bancos centrales emergentes puedan apoyar a sus economías en caso de recesión”. De hecho, Arévalo declaró que el gran cambio que han experimentado los países emergentes en los últimos diez años es que ahora cuentan “con unos bancos centrales más profesionales en la lucha contra la inflación”.

El experto dedicó parte de sus comentarios a analizar la situación de China, donde en 2022 el crecimiento fue inferior a la previsión del 5% fijada por su Gobierno por primera vez en diez años, como consecuencia de la estricta política de covid cero. “Hablamos mucho del giro de la Fed, y muy poco del giro de China, que ha pasado de la ideología al pragmatismo”, resume Arévalo.

El experto anticipa que la reapertura del país permitirá que China crezca un 6% en 2023, apoyada en la recuperación del consumo, la creación del empleo, el crecimiento de la concesión de préstamos y el apoyo continuado del Gobierno al sector inmobiliario.

 

 

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