El Grupo Credicorp, conformado por BCP, BCP Bolivia, Mibanco, Mibanco Colombia, Grupo Pacífico, Prima AFP, Credicorp Capital, ASB Bank Corp. y Krealo, presentó los resultados del primer trimestre del 2023, periodo en el que se registró una utilidad neta de cerca de 368 millones de dólares, que se tradujo en un ROE de 18,7%, impulsado por una mejora en el desempeño en las líneas de negocios de Banca Universal y Seguros.
Gianfranco Ferrari, CEO de Credicorp, destacó que los resultados en el primer trimestre del año confirman la solidez de las operaciones y la experiencia de los equipos gerenciales de la corporación, que atravesaron un entorno desafiante marcado por factores sociales y eventos climáticos.
“En este contexto, como Credicorp tomamos acciones decisivas para permanecer cerca de nuestros clientes y apoyar a la sociedad. BCP y Mibanco dieron soluciones de pago a casi 60 mil clientes hacia fines de marzo y las empresas del Grupo efectuaron donaciones y voluntariado para ayudar a los afectados por los eventos climáticos”, dijo Ferrari.
Avance digital
César Ríos, CFO de Credicorp, detalló los avances registrados en el frente digital por las empresas del Grupo y, en especial, del caso de Yape, que al cierre del primer trimestre superó los 12,3 millones de usuarios (de los cuales 71% de estos realizan transacciones al menos una vez al mes). Asimismo, destacó que, desde el segundo trimestre, los yaperos pueden realizar transferencias a los usuarios de otras billeteras digitales en el ecosistema peruano.
«Yape sigue impulsando su crecimiento enfocándose en tres grandes pilares: ser el principal medio de pagos en el país, estar presente en la vida cotidiana de todos los yaperos y resolver las necesidades financieras de sus usuarios. Durante el primer trimestre, a través de Yape se han realizado más de 30 millones de recargas móviles, 8,4 millones de pagos QR a través de diversas pasarelas de pago, cerca de 670 mil operaciones a través del botón de pago en páginas web de los establecimientos afiliados y más de 647 mil pagos de servicios como electricidad, agua, gas y telefonía», dijeron desde la firma.
«Asimismo, más de 476.000 transacciones se han realizado a través de Yape Promos, funcionalidad que permite al cliente comprar en diversos establecimientos con descuentos especiales. Asimismo, en el mismo periodo se desembolsaron más de 148 mil microcréditos por un total de S/ 33,5 millones», añadieron.
Sostenibilidad
Durante el trimestre, Credicorp presentó un estudio de brechas de género en la inclusión financiera, derivado del Índice de Inclusión Financiera 2022, en los cinco países donde operamos. Según el estudio, la brecha de género en la inclusión financiera se redujo moderadamente en el 2022.
Asimismo, durante el primer trimestre Yape incluyó financieramente a 170.000 personas al sistema financiero peruano y se afilió a 1,5 mil micronegocios al ecosistema de Yape. Asimismo, el BCP incluyó financieramente a 7.000 micro, pequeña y medianas empresas en el trimestre a través de créditos de capital de trabajo y de descuento de facturas. Pacífico Seguros también impulsó la inclusión financiera a través de soluciones de seguros, alcanzando un total de 2,7 millones de pólizas inclusivas al cierre del periodo. Respecto a educación financiera, más de un millón de personas fueron impactadas por las diversas iniciativas desplegadas durante el 2022 por las empresas del Grupo.
En el frente de gobierno corporativo, la firma incorporó dos nuevos miembros al Directorio, aumentando la representación de mujeres a un tercio (3 de 9) y manteniendo una mayoría independiente (5 de 9), con experiencia adicional en transformación digital e innovación. También se publicó el Reporte Anual y de Sostenibilidad 2022, el cual fue elaborado siguiendo los lineamientos de los estándares GRI y SASB. Asimismo, se actualizó la Política Corporativa de Inversiones Responsables y Sostenibles y se completó la elaboración de Lineamientos de Inversiones Responsables y Sostenibles para activos listados. Finalmente, Credicorp Capital recibió el Premio a la Excelencia de Euromoney en la categoría Mejor Equipo de Inversiones ESG en Gestión Patrimonial en Latam.
En el frente ambiental, en línea con el compromiso de ser carbono-neutrales respecto a las emisiones de nuestras operaciones propias para el año 2032, la empresa finalizó la medición y auditoría de las huellas de carbono del período 2022 de las subsidiarias de Credicorp. Asimismo, tras evaluar a 85 clientes durante en el 2022, en el primer trimestre se continuó acompañando a más compañías en la identificación y medición de riesgos ambientales. También se aprobó la estrategia ambiental con planes de acción al 2025 a nivel corporativo y para las 7 principales subsidiarias del Grupo Credicorp, que incluyen la medición de las emisiones de portafolio, la exploración de otros temas ambientales relevantes para los países en los que operamos y la identificación de oportunidades de crecimiento en productos y servicios, entre otros.
Vector Casa de Bolsa, realizó su segunda conferencia del 2023, “Perspectivas Financieras y de Inversiones” donde destacó entre los invitados la asistencia del presidente Honorario de Vector Empresas, Alfonso Romo Garza. El evento inició con un mensaje institucional por parte del presidente Ejecutivo de Vector Empresas y director general de Vector Casa de Bolsa, Edgardo Cantú Delgado, y la participación de dos de los expertos en temas de perspectivas económicas y de inversión, Rodolfo Navarrete, economista en jefe de Vector Empresas, con el tema “De la Inflación a la Recesión” y Luis Alfredo de Urquijo, director de Asset Management de Vector Casa de Bolsa, quien habló sobre “Dónde y cómo invertir en pleno 2023”.
Al evento se dieron cita alrededor de 500 asistentes quienes pudieron escuchar información de valor para la toma de decisiones en temas de inversión y mercados financieros, además, destacaron comentarios sobre la economía del país, la posible desaceleración económica para este 2023 y una contracción a inicios del 2024, la cual estaría influenciada en gran parte por la desaceleración económica de Estados Unidos, y los efectos de la política económica interna.
“Tuvimos la mayor crisis financiera mundial de la historia moderna, la mayor pandemia sanitaria de los últimos 100 años y el mayor conflicto bélico de Europa desde la Segunda Guerra Mundial y son este tipo de situaciones las que nos hacen enfrentar nuevos retos y reinventarnos, y nos hacen cuestionarnos el cómo ver las cosas desde un punto de vista diferente, novedoso, que quizá nunca habríamos visto si no nos topáramos de frente con tales escenarios y nos motivan a encontrar cómo sí se pueden hacer las cosas y en las que Vector no ha dejado de crecer”, destacó Edgardo Cantú Delgado, presidente Ejecutivo de Vector Empresas y Director General de Vector Casa de Bolsa.
Durante su participación con el tema “De la Inflación a la Recesión”, Rodolfo Navarrete, Economista en Jefe de Vector Empresas, explicó que la economía mexicana estará sujeta a dos fuerzas que van a actuar en sentido contrario en el presente año, las fuerzas negativas están relacionadas con una posible desaceleración económica de Estados Unidos y los efectos de la política monetaria interna, ambos podrían provocar una desaceleración en 2023 y principios del 2024
A decir de Rodolfo, la posibilidad de observar una mayor inversión privada a consecuencia del Nearshoring, la recomposición de la industria automotriz y la inversión que pudiera generar la nueva ley de chips y ciencia de Estados Unidos podría dar como resultado mayor dinamismo en algunas regiones y sectores económicos elevando el crecimiento para poder contrarrestar la caída.
“Estamos considerando un crecimiento de la economía en 2023 del 1.6%, una perspectiva de revisión tal vez a la alza, ya que tenemos evidencia de que la inversión podría dinamizarse un poco más en los próximos meses. Si esto se da, podríamos alcanzar hasta un 2%”, Rodolfo Navarrete, Economista en Jefe de Vector Empresas.
Mientras que en su participación “2023, ¿Un mejor año?, Dónde y Cómo invertir», Luis Alfredo de Urquijo, director de Asset Management de Vector Casa de Bolsa destacó que estamos llegando al fin del alza de tasas de interés, lo que significa que estamos en la última llamada para capturar los altos niveles alcanzados, sobre todo en términos reales (o por encima de la inflación). El 2023 será un gran año para los instrumentos de deuda, por lo que se recomienda aprovechar un doble beneficio: por un lado, los elevados niveles de tasas actuales y por otro lado las ganancias de precio que se producirán por la disminución de la inflación y las tasas de interés en los próximos trimestres.
“Para el mercado de renta variable se recomienda diversificación y alta selectividad en las carteras, manteniendo una alta flexibilidad para invertir en las regiones y sectores que mejor se comporten conforme se vayan definiendo los escenarios de inflación y eventual recesión económica”, resaltó el directivo.
En los últimos 4 años Vector ha alcanzado cifras récord, a pesar de las adversidades del entorno, hoy en día sus activos en custodia rondan los 12 billones de dólares de manera consolidada, representando las inversiones de más de 57,000 clientes de más de 20 países alrededor del mundo.
La próxima “Conferencia 2023” organizada por Vector Casa de Bolsa se llevará a cabo el 9 de mayo en la ciudad de San Luis Potosí.
El doble reto de una inflación elevada y las crisis bancarias regionales podría desencadenar un periodo de consolidación del sector bancario, dijo Murthy Grandhi, analista de GlobalData en un informe.
«EE.UU. se enfrenta actualmente al doble reto de una inflación elevada y crisis bancarias regionales, lo que preocupa a los inversores. Esto podría desencadenar un periodo de consolidación en el sector bancario», comentó el experto.
En marzo de 2023, Silicon Valley Bank fue adquirido por First Citizens y Signature Bank por Flagstar Bank y la semana pasada el First Republic Bank fue adquirido por JP Morgan Chase.
«El 1 de mayo de 2023, First Republic Bank, que contaba con más de 200.000 millones de dólares en activos totales, se hundió, tras las quiebras anteriores de Silicon Valley Bank y Signature Bank, que sirven de crudo recordatorio de lo rápido que los efectos de las decisiones arriesgadas tomadas en un banco pueden repercutir en todo el sistema financiero», agregó Grandhi.
La quiebra de First Republic Bank se atribuyó a su modelo de negocio, centrado en atender a particulares y empresas de alto poder adquisitivo y ofrecer grandes préstamos, incluidas hipotecas jumbo, utilizando los depósitos que recibía, explicó el experto.
Con unos tipos de interés históricamente bajos, el banco esperaba atraer a los clientes para expandirse hacia productos más rentables, como la gestión de patrimonios. Como resultado de esto, muchas de las cuentas del banco tenían depósitos que excedían el límite de 250.000 dólares asegurado por el gobierno federal.
A 31 de diciembre de 2022, el banco tenía depósitos no asegurados por valor de 119.500 millones de dólares, que representaban el 67,7% de sus depósitos totales. Al 9 de marzo de 2023, los depósitos totales del banco ascendían a 173.500 millones de dólares. Tras el colapso de Silicon Valley Bank el 10 de marzo de 2023, el banco experimentó una salida de depósitos sin precedentes, alcanzando los 102.700 millones de dólares el 21 de abril de 2023, lo que representa una salida del 41%, detalla el informe de GlobalData.
«En este escenario, otros bancos medianos como Comerica, KeyCorp, PacWest, Western Alliance Bank y Zions Bank se vieron presionados con caídas en el precio de sus acciones del 26,6%, 21,5%, 67,5%, 30,3% y 33,5%, respectivamente, entre el 13 de marzo y el 4 de mayo de 2023, y del 53%, 49%, 86%, 68,9% y 58,9%, respectivamente, en lo que va de año», comentó el experto.
Además, recientemente Moody’s también rebajó las calificaciones de Zions Bank, Western Alliance Bank y Comerica.
Para el año fiscal finalizado el 31 de diciembre de 2022, Comerica, KeyCorp, PacWest, Western Alliance Bank y Zions Bank informaron depósitos no asegurados de 45.500 millones; 67.100 millones; 17.800 millones, 29.500 millones y 38.000 millones, respectivamente, lo que representa el 63,7%, 47,1%, 52,5%, 55% y 53%, respectivamente, de sus depósitos totales.
Otros bancos con depósitos no asegurados notablemente elevados son East West Bank, Synovus, Bank of Hawaii y First Horizon Bank, con el 66,7%, 51,3%, 51,9% y 47,7%, respectivamente, de sus depósitos totales, agregó.
«Este elevado porcentaje de depósitos no asegurados apunta a la fragilidad de estas empresas bancarias y puede dar lugar a una situación similar a la que se produjo en Silicon Valley Bank y Signature Bank», concluyó el experto.
Tras la brutal oleada de ventas de renta fija que se observó durante la mayor parte de 2022, en opinión de Paul Syms, responsable de renta fija de Invesco, el primer trimestre de este año ha sido testigo de una batalla entre los participantes del mercado que sienten que el ajuste del año pasado fue suficiente para llevar la inflación de vuelta a la meta y aquellos que creen que la inflación ha llegado para quedarse y harán falta más aumentos de los tipos de interés para tenerla bajo control. Sobre su visión y oportunidades en el mercado de renta fija nos ha hablado Syms en esta entrevista.
¿Qué destacaría del mercado de renta fija durante el primer trimestre del año?
A principios del trimestre, los rendimientos subieron cuando parecía que las tasas se acercaban al pico del ciclo, antes de que unos datos más sólidos de lo esperado, una inflación que se resiste a bajar al ritmo deseado y los comentarios agresivos de los bancos centrales hicieran que los mercados revisaran esa perspectiva, lo que impulsó los rendimientos de nuevo al alza. Marzo enturbió aún más el panorama, ya que parece que el fuerte endurecimiento de la política monetaria ha sido, en parte, responsable del colapso de Silicon Valley Bank, la mayor quiebra bancaria de EE.UU. desde la crisis financiera. Algunos creen que puede limitar un endurecimiento adicional por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, hasta ahora, la minicrisis bancaria parece haber sido bien contenida gracias a la acción rápida de los reguladores en los EE.UU. y Europa, mediante la provisión de suficiente liquidez y garantías de depósitos o, en el caso de Credit Suisse, organizando su adquisición por parte de UBS.
Tras estas tensiones en el sector bancario, en particular tras lo ocurrido en el mercado de los AT1, ¿puede que algunas clases de activos de renta fija se hayan resentido?
Sin duda, habrá algunas preocupaciones persistentes en el mercado de AT1 tras la amortización de los de Credit Suisse como parte de la adquisición de UBS. Sin embargo, en el mes transcurrido desde ese evento, el mercado AT1 se ha comportado razonablemente bien, muy probablemente por un par de razones clave. En primer lugar, solo los AT1 de bancos suizos tienen una cláusula de amortización permanente, mientras que todos los demás AT1 emitidos bajo la supervisión de otros reguladores europeos tienen un mecanismo que provoca una amortización temporal o una conversión en acciones. Y en segundo lugar, el BCE y el Banco de Inglaterra reaccionaron rápidamente tras el anuncio publicando declaraciones que confirmaban que los AT1 tienen prioridad sobre el capital ordinario, lo que pareció provocar un sentimiento de mercado más positivo hacia los AT1. De cara al futuro, si bien algunos inversores pueden alejarse de esta clase de activo, la magnitud del evento ha significado que el activo se ha vuelto más conocido, lo que puede atraer nuevos inversores al mercado de los AT1.
¿Cómo puede afectar el fin de la subida de tipos al mercado de renta fija y a la vuelta de los inversores a este activo?
Aunque sigue existiendo una diferencia de opinión entre aquellos que sienten que las tipos deben subir aún más y aquellos que sienten que las preocupaciones sobre el sector bancario limitarán más aumentos de tipos, cuando llegue el máximo del ciclo de tipos es probable que se tome positivamente en todo el mundo para toda la clase de activos de renta fija. El agresivo ciclo de subidas de tipos del año pasado para tratar de reducir la inflación hizo subir los rendimientos y, a medida que aumentaba la preocupación de que los bancos centrales pudieran llevar a la economía a la recesión, provocó que se ampliaran los diferenciales de crédito. Por lo tanto, cuando los bancos centrales señalan que es probable que los tipos hayan tocado techo, debería proporcionar un apoyo para que los rendimientos se recuperen. Sin embargo, dado que la crisis bancaria de EE.UU. parece estar bien contenida por el momento a través de la provisión de liquidez, es probable que la inflación sea el factor clave en la decisión sobre un mayor ajuste y, aunque la inflación se está moderando, se mantiene elevada mientras que el desempleo es bajo. lo que podría conducir a más aumentos de los que se esperan actualmente.
¿Qué oportunidades de inversión consideráis que sigue habiendo en el mercado?
La renta fija se ve mucho más atractiva de lo que ha sido durante bastantes años. Los rendimientos se encuentran en general en máximos de más de una década y los tipos se acercan al pico mientras la inflación se modera. Sin embargo, dónde se encuentran las oportunidades dependerá de las perspectivas económicas. Si un inversor cree que los tipos están alcanzando su punto máximo porque los bancos centrales ya han ajustado demasiado y se avecina una recesión, entonces se favorecería la renta fija de alta calidad, como los bonos gubernamentales y el crédito de grado de inversión. Sin embargo, si los tipos están alcanzando su punto máximo porque los bancos centrales han hecho lo suficiente para generar un aterrizaje suave, entonces el crédito de grado de inversión y los bonos high yield suelen funcionar mejor. Como puede verse, es probable que el crédito con grado de inversión funcione bien en cualquier escenario, por lo que podría ser una de las asignaciones más seguras.
Y en un contexto con tipos altos durante más tiempo, por ejemplo, a lo largo de 2023, ¿qué oportunidades generaría para los inversores de renta fija?
En este escenario, es probable que los activos con el riesgo de tipo de interés más bajo rindan mejor. Eso puede lograrse a través de una asignación a un ETF de gestión de efectivo o notas de tasa flotante (floating rate notes). Sin embargo, seguirán teniendo riesgo crediticio, por lo que, si un mayor ajuste genera preocupaciones sobre una recesión económica y una ampliación de los diferenciales, entonces puede ser preferible considerar las asignaciones a ETFs de bonos gubernamentales de corta duración, como los que brindan exposición a los bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo, bonos gubernamentales europeos o Letras del Tesoro.
En este sentido, ¿cuál es vuestro principal escenario?
El escenario base es que las subidas de tipos se ralentizarán a medida que se acerquen al máximo, y la inflación seguirá moderándose desde sus máximos de varias décadas. Sin embargo, parece poco probable que los bancos centrales reviertan el endurecimiento del año pasado a corto plazo, ya que la inflación se mantiene claramente por encima del objetivo. Esto debería proporcionar un entorno propicio para la renta fija, lo que permitiría a los inversores invertir en los atractivos rendimientos que se ofrecen actualmente sin preocuparse por nuevas subidas de tipos que impulsen los rendimientos al alza y provoquen pérdidas de capital que compensen las ganancias de ingresos. Si bien las preocupaciones sobre el sector bancario y el impacto de los aumentos de tipos anteriores que llevaron a una recesión significan que los inversores pueden desear tener una asignación saludable a la renta fija de alta calidad, como los bonos gubernamentales y el crédito de grado de inversión, los niveles actuales de rendimiento ofrecidos por el mercado de high yield, proporcionan un cierto amortiguador contra la ampliación de los diferenciales en caso de una recesión económica. La mejor manera de determinar su asignación dependerá de las necesidades individuales y el apetito por el riesgo de cada inversor
Ante todo este contexto, ¿qué estrategias en renta fija están siendo las más demandadas por los inversores?
Al observar de manera global los flujos en el mercado de ETFs de renta fija en EMEA en lo que va del año, los dos temas principales que aparecen son el interés por la renta fija de alta calidad y un sesgo hacia los bonos denominados en euros. En general, el crédito con grado de inversión denominado en euros ha experimentado la mayor demanda en lo que va del año, seguido de los bonos gubernamentales en euros. Combinados, representan más de la mitad de los nuevos activos netos de este año (hasta el 14 de abril). Los bonos del Tesoro de EE.UU. también se han visto favorecidos, en particular tras las preocupaciones recientes sobre el sector bancario. Si bien también hemos visto interés en los bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo y los bonos gubernamentales en euros, también hemos visto una fuerte demanda de nuestro ETF ESG global de high yield lanzado recientemente.
En este contexto del mercado de renta fija, ¿qué ventajas pueden encontrar los inversores al incluir ETFs en sus carteras?
Si bien los ETFs tienen muchas ventajas, tendrán diferentes ventajas según la clase de activo de la que hablemos. En el caso de los bonos del Estado, permiten a los inversores fijar como objetivo la duración o el vencimiento exactos que desean para igualar los pasivos o reflejar su perspectiva macroeconómica. Para el crédito de grado de inversión y high yield, los inversores pueden lograr una amplia exposición al mercado en una sola operación. Mientras que para otras exposiciones específicas, como AT1, un ETF puede proporcionar una exposición diversificada para los inversores que desean asignarse a esa clase de activos pero no quieren elegir nombres individuales. Además de lo anterior, los ETFs brindan otros beneficios, como su naturaleza transparente y un coste competitivo, junto con los ingresos por préstamos de valores, la capacidad de comprar clases de acciones con cobertura de divisas y beneficiarse de las ventajas de una gran empresa global como Invesco, que es el cuarto mayor proveedor mundial de ETFs.
¿Tenéis en mente lanzar nuevos productos de renta fija?
Acabamos de lanzar un ETF gestionado activamente que proporciona exposición al mercado de bonos gubernamentales europeos y que tendrá en cuenta ciertos criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en la construcción de la cartera. Buscará maximizar la exposición a los bonos verdes sujetos a consideraciones de exposición y liquidez e invertirá en bonos gubernamentales y relacionados con el gobierno denominados en euros emitidos principalmente por emisores europeos con una calificación crediticia de grado de inversión. Los bonos serán de emisores de mercados desarrollados o de emisores de mercados emergentes que sean del Espacio Económico Europeo (EEE). El fondo puede invertir hasta el 30% de sus activos en bonos denominados en monedas distintas del euro y hasta el 30% de los activos en emisores fuera del EEE (aunque no se espera que supere el 10%). Los valores se seleccionarán en función de tres criterios. Primero, los emisores de bonos deben cumplir con la política ESG del fondo. Esto descartará cualquier agencia gubernamental involucrada en actividades controvertidas. En segundo lugar, intentaremos maximizar la exposición a los Bonos Verdes sujeto a consideraciones específicas de exposición y liquidez. Finalmente, consideraremos la capacidad general de la cartera para cumplir con los objetivos de tracking error en relación con el índice Bloomberg Euro Aggregate Treasury Index. El fondo se gestionará activamente en referencia a este índice de referencia, que se utilizará únicamente para comparar el rendimiento.
Uno de los grandes retos a los que se enfrenta el mercado de bonos sostenibles es el llamado greenwashing. Para valorar esta situación, Insight Investment (parte de BNY Mellon IM) ha analizado 804 bonos de impacto emitidos por empresas de 47 mercados desarrollados y emergentes. Según sus conclusiones, 1 de cada 5 (el 20%) no cumple con los requisitos mínimos de impacto de Insight.
Aunque bajar este porcentaje demuestra que aún queda trabajo por hacer, los analistas de Insight reconocen que existen una gran mayoría de bonos de impacto que cumplen con esos requisitos mínimos, incluso hay un 22% que superan ese mínimo. “La firma ha creado una clasificación por colores, rojo, verde y verde oscuro, para identificar el nivel de cumplimiento de los bonos, yendo menos cumplimiento a más”, explica Fabien Collado, gestor de Insight.
Según su experiencia, se trata de un mercado que sigue evolucionando y mejorando, tanto en orientación como en datos analíticos. “De 2018 a 2020 el panorama cambió mucho, pasando de un mercado donde los bonos sostenibles eran principalmente gubernamentales, a un mercado donde estaban más presentes los bonos sociales y de sostenibilidad. Tras el COVID-19, se vió una nueva evolución: los bonos sociales y verdes ganaron relevancia”, señala Collado.
Además considera que, tras la desaceleración experimentada en 2022 a consecuencia de las condiciones generales del mercado, la emisión de bonos de impacto volverá a coger impulso en 2023 con un crecimiento estimado de 1.600 millones de euros, frente a los 1.500 del año pasado. dando una visión sobre estos últimos años. Muestra de su potencial de crecimiento es que, en 2023, el 22% de las nuevas emisiones corporativas investment grade en Europa fueron bonos de impacto.
Al crecimiento de este mercado le ha acompañado los últimos años una proliferación de productos que invierten en esta clase de activo, lo que, según la gestora, subraya la necesidad de aplicar un análisis robusto a la hora de seleccionar inversiones concretas. “Una cuidadosa selección de las inversiones resulta crucial en un universo de emisiones amplio y en rápido desarrollo”, matiza Collado.
Este argumento explica el trabajo realizado por la gestora y que arroja interesantes conclusiones en términos de sectores y áreas geográficas. Por ejemplo, según señala el gestor, los dos sectores que concentran la mayor parte de los bonos de impacto con calificación en el ámbito corporativo son la banca y las utilities, que representan más del 50% de los bonos. Según explica el gestor, la utilities obtienen unos resultados mejores que la media, ya que solo cuentan con un 13% de bonos que no llegan a los mínimos (identificados con el color rojo), un 55% de bonos que llega (identificados con el color verde claro) y un 32% de bonos que superan sus mínimos (identificados con el color verde oscuro), sobre un total de 216 bonos de impacto analizados. Por su parte, la banca se sitúa más cerca de la media con un 19% de bonos rojos, un 60% de bonos verde claro y un 21% de bonos verde oscuro sobre un total de 234 bonos de impacto analizados.
Collado hace una mención especial al sector del real estate, ya que es el tercero más grande del mercado corporativo de bonos de impacto y, a su juicio, parece que se ha quedado detrás de otros sectores: “ De los 128 bonos de impacto evaluados por los analistas de Insight, el 31% recibieron la calificación de rojos, principalmente porque muchos emisores no justifican adecuadamente el estándar de bonos verdes; un 60% de los restantes bonos de impacto se clasificaron como verde claro y solo el 9% logró la calificación verde oscuro que los destaca como best-in-class”, señala.
Respecto a la distribución geográfica, la gestora concluye en su análisis que Europa Occidental lidera claramente los estándares de impacto, con solo un 12% de los bonos clasificados como rojos y un 30% como verde oscuro. “ Muy por detrás encontramos a Norteamérica y la región de Asia-Pacífico (APAC) desarrollada, donde un 35% y un 43%, respectivamente, de todos los bonos de impacto analizados por Insight han caído en la categoría de rojos, mientras que solo un 9% y un 7% fueron distinguidos con la clasificación verde oscuro. En los mercados emergentes, parece que los estándares de impacto están más equilibrados en Europa central y del Este con 30% rojos y 9% verde oscuro; Latinoamérica con un 24% rojos y 24% verde oscuro; y APAC emergente con 22% rojos y 11% verde oscuro. Por su parte, Oriente Próximo es la región claramente más rezagada, ya que un 64% de los bonos de impacto de la región fueron calificados como rojos, solo un 36% como verde claro y ninguno recibió la calificación de verde oscuro”, resume el gestor.
Según explican desde la gestora, siguen un enfoque único a la hora de asignar calificaciones tanto en mercados desarrollados como emergentes y aplica los mismos estándares para evaluar el impacto en todo el mundo. Por eso, consideran que comparar la situación de los bonos de impacto en ambos mercados arroja algunas conclusiones interesantes. “Aunque los mercados emergentes se situaban por detrás en el pasado, ahora la tasa de aprobados es similar entre los desarrollados y los emergentes. Quizás en contra de lo podría esperarse, la región de Asia-Pacífico emergente supera a su equivalente desarrollada en términos de estándares de impacto, con un 22% vs. un 35% de bonos rojos y un 11% vs. un 7% de bonos verde oscuro, respectivamente”, añaden en sus conclusiones.
Otra de las tendencias que Insight ha detectado a través de este análisis es que, históricamente, los mercados desarrollados tenían unos estándares de impacto por lo general más altos que los mercados emergentes, de ahí que el porcentaje total de rojos sea inferior. Sin embargo, advierten de que estos estándares han mejorado sustancialmente en los mercados desarrollados en los 2-3 últimos años. “En 2022, aproximadamente un 25% de los bonos de impacto de mercados desarrollados y emergentes no lograron superar la evaluación de Insight, lo que sugiere que la brecha entre ambas regiones se ha estrechado o, incluso, ha desaparecido”, matizan.
Por último, han detectado que, aunque los bonos verdes siguen concentrando la mayor parte de las emisiones de bonos de impacto, la clase de activo está cada vez más diversificada y ganan presencia los bonos sociales y de sostenibilidad. Según indica, de los 603 bonos verdes analizados, el 24% obtuvo la calificación verde oscuro, mientras que el 21% no cumple con los estándares de impacto mínimos y fueron calificados como rojos; y el 55% restante recibió la calificación verde claro.
Desde hace casi dos años, la inflación campa a sus anchas por encima del objetivo del 2%. Al principio considerada erróneamente como un fenómeno transitorio, la inflación ha calado progresivamente en los intercambios económicos, pero también en la mente de los agentes económicos, y corre el riesgo de enquistarse.
En el lado de los perdedores, encontramos a los consumidores de la zona del euro, cuyo poder adquisitivo se ha erosionado. En 2022, los precios han subido en la zona del euro un 9,2%, frente al incremento de tan solo el 5,7% de los salarios. En términos reales, los consumidores se han empobrecido.
Si hay perdedores, es porque también hay ganadores y podemos citar tres. En primer lugar, los países fuera de la zona del euro. El saldo de la balanza comercial de la región pasó a ser deficitario en 2022 con un -0,7% del PIB, frente a un saldo excedentario del 2,3% un año antes, algo lógico, por otra parte, ya que la mitad de la energía consumida por la eurozona proviene del extranjero. El aumento de los precios de la energía y las materias primas ha beneficiado, por tanto, a los países exportadores.
Los Estados se sitúan también en el lado de los ganadores. Aunque son estructuralmente deficitarios, la oleada inflacionista ha reducido su ratio de endeudamiento: el aumento de los ingresos fiscales, indexados en su mayor parte a los precios, ha compensado con creces el aumento del déficit público. He ahí un buen ejemplo de que la inflación es beneficiosa más para los deudores que para los acreedores.
Por último, las empresas son, hasta ahora, las grandes ganadoras de esta fiebre inflacionista. En el cómputo global, han conseguido mantener sus márgenes en niveles históricamente elevados repercutiendo subidas de los precios superiores al incremento de sus costes, principalmente salariales. Según el BCE, que acaba de dedicarle una entrada a esta cuestión en su blog oficial, esto se observa especialmente en los sectores que o bien están vinculados a la energía o bien son grandes consumidores de energía, además de los sectores que sufren un persistente desequilibrio entre oferta y demanda.
Que las empresas hayan aprovechado este maná es una buena noticia para los accionistas y explica, sin duda, el buen comportamiento de las bolsas desde el pasado otoño, a pesar del contexto de ralentización del crecimiento, pero esta situación no parece sostenible a medio plazo, por varios motivos. En primer lugar, porque genera tensiones sociales y dificulta las negociaciones salariales. La ralentización que se recorta en el horizonte terminará lastrando los volúmenes, lo que llevará a las empresas a tratar de arañar cuota de mercado jugando con los precios, aunque esta vez a la baja. El riesgo de que se instaure un círculo vicioso precios-beneficios podría también animar al BCE a ir aún más lejos en su postura restrictiva, lo que erosionaría todavía más la prima de riesgo de las acciones, que ya se encuentra en niveles relativamente bajos. Para protegerse frente a estos vientos contrarios en el próximo acto, parece sensato tratar de seleccionar empresas capaces de mantener sus precios, incluso aumentarlos, sin deteriorar sus volúmenes de ventas.
Tribuna de Clément Inbona, gestor de fondos de La Financière de l’Echiquier.
La consultora estratégica Oliver Wyman ha anunciado el nombramiento de Tiago Rodrigues de Freitas como socio de Financial Services para Europa. Ubicado en la oficina de Madrid y tras una sólida trayectoria profesional en más de 10 países de Europa y Sudamérica, Tiago liderará la expansión de las capacidades y presencia de la consultora en España y Portugal.
A raíz de este anuncio, Para Claudio Lago de Lanzós, Managing Partner de Oliver Wyman Iberia, ha señalado: “El nombramiento de Tiago como nuevo socio es una gran noticia. Su expertise y trayectoria internacional permitirán enriquecer y fortalecer las capacidades de la firma en la industria de Financial Services en Iberia y seguir impulsando el crecimiento de la firma en Portugal”.
Licenciado en Economía por la Universidad de Oporto, en Portugal, Tiago cuenta con un título de CFA y un máster en Business Administration por la Universidad de Harvard en EEUU, además de 11 años de experiencia asesorando a instituciones financieras y autoridades públicas en temas estratégicos y de regulación bancaria, con un foco especial en riesgos, gestión de capital, test de estrés y modelos y procesos de crédito.
Una delegación de alto nivel de BlackRock, encabezada por el vicepresidente Philipp Hildebrand, se reunió en Kiev con el presidente de Ucrania, Volodymyr Zelenskyy, quien anunció los planes del Gobierno para poner en marcha una institución nacional de financiación del desarrollo, que se llamará el Fondo de Desarrollo de Ucrania (UDF). Según destaca la gestora, el anuncio es un hito importante para Ucrania y un paso tangible hacia el establecimiento de una institución nacional que será fundamental en la reconstrucción de Ucrania tras la guerra.
El Ministerio de Economía ucraniano ha designado al Grupo de Asesoramiento de Mercados Financieros de BlackRock (BlackRock FMA) para que preste servicios de asesoramiento en apoyo del diseño del Fondo de Desarrollo de Ucrania, de forma gratuita. “Esto refleja la continua asociación entre BlackRock y el Gobierno de Ucrania tras la firma inicial de un Memorando de Entendimiento en noviembre de 2022”, afirman.
Según explican, este fondo de desarrollo movilizará y atraerá capital público y privado para la reconstrucción de Ucrania utilizando una serie de instrumentos financieros innovadores y tradicionales. La estructura comprenderá un enfoque de varios niveles guiado por una sólida gobernanza y normas mundiales para unas prácticas financieras y de gestión de riesgos sólidas.
El FDU se centrará en sectores clave de la economía ucraniana, como la energía, las infraestructuras, la agricultura, la industria manufacturera y las tecnologías de la información. El Fondo contribuirá a los esfuerzos de Ucrania por reconstruir la economía de acuerdo con las mejores prácticas y convertirse en un socio clave de la comunidad mundial en la transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono.
“Desde la independencia, Ucrania nunca ha visto llegar a Ucrania capital privado verdaderamente grande y estratégico en volúmenes que estuvieran a la altura de la escala y las capacidades del país. Ucrania está contratando a las mejores organizaciones financieras y de consultoría del mundo, como BlackRock, JPMorgan Chase, McKinsey y otras, para garantizar la transparencia y el éxito del proyecto”, ha señalado el presidente Volodymyr Zelenskyy.
En su opinión, “el lanzamiento del fondo es una fuerte señal que reforzará el clima de inversión. Nos permitirá atraer capital e iniciar la recuperación económica activa y la construcción de nuevas empresas inmediatamente después de que finalicen las hostilidades activas”.
Por su parte, Charles Hatami, que supervisa el FMA de BlackRock en su calidad de director Global del Grupo de Inversores Financieros y Estratégicos (FSIG), ha declarado: “Es un honor para BlackRock ayudar al pueblo ucraniano asesorando a su Gobierno en el lanzamiento del Fondo de Desarrollo de Ucrania. La reconstrucción del país creará importantes oportunidades para que los inversores participen en la reconstrucción de la economía. El reto inversor al que se enfrentará Ucrania en los próximos años será enorme, y sólo mediante la estrecha cooperación del capital público y privado podremos abordar la escala de financiación necesaria”.
De vez en cuando, los participantes del mercado financiero publican listas de sus temas clave de inversión, muchos de los cuales tienden a olvidarse silenciosamente en medio de sorpresas «imprevistas».
Tomemos como ejemplo el colapso de cierto banco de Silicon Valley, del que pocos fuera del mundo de las empresas emergentes habían oído hablar hace unas semanas. Los detalles pueden ser novedosos, pero la fragilidad subyacente en la banca destaca preocupaciones perennes.
Para ser claros, no se puede prever el futuro, en parte porque en cualquier momento dado, muchos futuros son posibles. Pero uno puede prepararse para futuros posibles y concentrar recursos limitados en los mecanismos causales detrás de lo que podría desarrollarse. A nivel macro, eso podría significar prestar atención a los riesgos que se toman en previsión de que las tasas de interés nunca suban.
Este tipo de trabajo requiere disciplina y humildad. Cuando el dinero es fácil, todos pueden ser ganadores durante largos períodos de tiempo. Pero como dice un viejo adagio: «Si estás jugando al póquer por un tiempo y miras alrededor de la mesa y no puedes decir quién es el chivo expiatorio, probablemente seas tú».
Cualquier inversionista a veces tomará los que retrospectivamente resultaron ser riesgos injustificados, sin comprender completamente todo lo que podría salir mal. La clave es aprender de ellos.
Tomemos como ejemplo las recientes turbulencias del mercado. Como sucede a menudo, los problemas en un rincón de las finanzas, en este caso de los bancos estadounidenses medianos, tuvieron repercusiones de gran alcance, incluida la adquisición de un venerable banco suizo. Las causas directas y las consecuencias podrían haber sido difíciles de prever, pero la mecánica subyacente no lo fue.
Para una institución fiduciaria, es esencial realizar un seguimiento de la precisión de los pronósticos y analizar no solo lo que sucedió, sino también lo que podría haber sucedido. En ese sentido, puede ser útil reunir un top 10 de temas.
Parte del punto es que crea oportunidades para aprender, precisamente cuando los eventos sorprenden o las suposiciones resultan ser erróneas. Como le gusta decir al psicólogo Daniel Kahnemann: “Nuestra reconfortante convicción de que el mundo tiene sentido descansa sobre una base segura: nuestra capacidad casi ilimitada de ignorar nuestra ignorancia”.
Hacer predicciones temáticas y rastrear la precisión de los pronósticos puede ser una forma útil de probar esta base aparentemente segura pero peligrosa.
Con ese espíritu, destacamos cinco segmentos de mercado que actualmente consideramos especialmente atractivos: (bonos europeos de alto rendimiento, acciones europeas de pequeña y mediana capitalización, acciones de mercados emergentes) y que vale la pena ver en 2023 (infraestructura global y bienes raíces).
Los cinco restantes son un popurrí de tendencias subyacentes que probablemente remodelarán la inversión en los próximos años. Analizamos la transformación energética y digital de Europa y el probable cambio resultante en la geografía económica del continente; también, la inteligencia artificial, comprender mejor la japonificación y el futuro de la globalización. En cuanto a la banca y la macroeconomía mundial, seguimos pensando que lo que se necesita exactamente son condiciones financieras más estrictas. Las recientes turbulencias llevarán a los banqueros e inversores a tomar tardíamente medidas paliativas, pero probablemente con consecuencias macroeconómicas limitadas.
Nuestros 10 temas para el próximo año son:
#1 IA generativa: ¿un nuevo momento de iPhone en tecnología?
Después de un breve descanso, el sector de TI vuelve a estar en alza en 2023, sobre todo gracias a la IA generativa
#2 Clústeres innovadores: auroras boreales, transformando Europa
En gran medida desapercibidos por muchos inversores, están surgiendo clústeres innovadores, más allá de los viejos cinturones industriales de Europa
#3 Desglobalización – globalización más bien diversificada
El Brexit, Trump, el Covid-19 y la guerra de Putin contra Ucrania fueron una sorpresa. ¿El fin de la globalización? Probablemente no
#4 Sociedades que envejecen: el fin de la «japonización»
“Japanificación” = abreviatura de países con inflación y rendimientos persistentemente bajos, pero las comparaciones se quedan cortas
#5 Transformación europea: finalmente, Europa se renueva
Europa está adoptando la digitalización y las energías renovables… esto requerirá inversiones sustanciales
#6 Pequeñas empresas europeas: hora de brillar
«Lo grande era hermoso» en Estados Unidos: las acciones europeas persiguieron a las grandes capitalizaciones estadounidenses durante más tiempo
#7 Acciones de mercados emergentes: hora de revisar
Permanecen relativamente baratas, los inversores mantienen las precauciones… erróneamente, creemos
#8 Activos de infraestructura global: una mirada más matizada
En un entorno operativo desafiante, la selección y la investigación minuciosa siguen siendo cruciales
#9 Alto rendimiento europeo: suficiente carne en los huesos
Emergieron como ganadores relativos en el segmento de renta fija y creemos que todavía pueden cumplir
#10 Bienes raíces globales: cómo encontrar valor
A medida que los precios se ajustan, muchas áreas del mercado inmobiliario global se ven cada vez más atractivas
Tribuna de opinión de Bjoern Jesch, director global de inversiones de DWS Group.
Un sinuoso camino ha recorrido Chile desde que las protestas sociales de finales de 2019 derivaron en un proceso constituyente. En el último hito, la elección de los miembros del Consejo Constitucional que redactará un borrador constitucional, fue la derecha dura la que se impuso con fuerza. Un escenario que, si bien se espera que sea recibido positivamente por los mercados, señalan actores locales, no despeja por completo la incertidumbre en el proceso.
El factor clave, para los inversionistas, es que, a diferencia de la elección de la Asamblea Constituyente –que se inclinó mayoritariamente a la izquierda–, los partidos de centro-derecha controlan casi dos tercios de los escaños. De los 51 miembros de la instancia, 23 son del Partido Republicano y 11 son del pacto político Chile Seguro, compuesto por los partidos de centro-derecha.
Esto, explican desde Zurich, “les entregaría un poder de veto a cambios radicales a la institucionalidad vigente, lo que junto con los 12 bordes acordados (una lista de 12 bases constitucionales que deben estar presentes en el borrador), reducen el riesgo, lo que podría impactar positivamente a los activos locales”.
En las primeras horas de la jornada bursátil, los precios dieron cuenta de un mayor optimismo. El tipo de cambio partió el día con una baja de 5 pesos chilenos por dólar, aunque luego se recuperó hasta cerrar la jornada con una subida de 2 pesos, ubicándose en torno a 796 pesos por dólar. La bolsa en cambio, logró mantener el impulso durante el día, con el benchmark accionario S&P IPSA apreciándose en 2,3% al cierre de esta nota.
Expectativa de moderación
¿Por qué el resultado del domingo pinta un buen panorama para los activos locales? Según actores del mercado, la expectativa es que el escenario actual reduzca el riesgo de cambios radicales.
Desde JPMorgan, destacan que “el control de la derecha, si se gestiona bien, podría permitirle al país avanzar con una constitución minimalista, lo que sería positivo para el capex”. En un reporte firmado por el economista jefe para el Cono Sur de la firma, Diego Pereira, explicaron que –si es que no hay más sorpresas– su escenario base es que un diseño más minimalista de la constitución le permitiría a la propuesta para ser aprobada en el plebiscito de salida.
Por su parte, desde Fynsa destacan que esto viene después de un período en que la incertidumbre económica en el país ha ido decantando desde que se rechazó el proyecto constitucional anterior, en septiembre de 2022. Esto, sumado a un nuevo acuerdos con “bastantes garantías” y otros factores no relacionados con el proceso, ha impulsado una baja en la prima por riesgo, apreciación de la moneda local y recuperaciones en la bolsa, indicaron en un comentario de mercado.
Además, se espera que esta votación genere también un efecto de moderación en la agenda del gobierno, liderado por el presidente Gabriel Boric. “El amplio triunfo de la oposición presionaría al oficialismo a ajustar sus expectativas respecto a las grandes reformas que quiere impulsar, generando una mayor certidumbre sobre el escenario económico de corto plazo”, indica Ariel Nachari, estratega senior de Inversiones SURA.
Incertidumbre
Que la ansiedad de los inversionistas en torno al proceso constituyente chileno se haya calmado con el pasar de los meses no significa que las preocupaciones se terminaron. Los agentes de la industria local aseguran que los espacios de incertidumbre persisten.
“Un resultado de esta magnitud podría generar un efecto distinto en el mediano plazo, dado que nuevamente habrá sectores políticos relevantes del país que no se sentirán completamente representados en el texto, reduciendo la probabilidad de aprobación en el plebiscito de salida el 17 de diciembre”, señala Aldo Morales, subgerente de estudios de renta variable local de BICE Inversiones.
Desde Credicorp Capital concuerdan con el diagnóstico. “La disposición de la coalición de derecha a negociar con la izquierda podría tener un impacto significativo en la probabilidad de rechazo en el referéndum”, señala Samuel Carrasco, economista jefe para Chile de la firma, considerando que “la población podría percibir una constitución redactada únicamente por partidos de derecha como parcial”.
En ese sentido, el economista advierte que el alto números de votos nulos –que alcanzaron un 17% de las papeletas emitidas– podría ser “una señal temprana de que una parte de la población no está satisfecha con la forma en que se lleva a cabo este nuevo proceso”.
Balance de fuerzas
Pese a su mayoría en el Consejo, Morales destaca que el Partido Republicano tendrá una “enorme responsabilidad de conducir el proceso y no caer en los errores del proceso anterior”, con el objetivo de convencer a la mayoría del electorado de aquí a los comicios de 17 de diciembre.
Por el otro lado, está la oposición. El pacto Unidad para Chile, que agrupó a distintos partidos del Frente Amplio, el Partido Comunista y el Partido Socialista, consiguió cerca del 29% de los votos. Con esto, consiguieron 16 de los escaños de la instancia constituyente.
Esta fuerza política también jugará un rol relevante en el proceso. “Quedará por ver el rol que jugará la oposición en el Consejo Constitucional, ya que tendrá una injerencia importante en las normas a aprobarse y necesitará adoptar un tono dialogante para que todas las fuerzas políticas se vean representadas en el nuevo texto, y así no poner en juego la aprobación del proyecto en diciembre de este año”, explica Nachari, de Inversiones SURA.
Este balance de fuerzas será clave para conseguir un texto que logre convencer a la mayoría de un electorado chileno heterogéneo que mira con urgencia materias de costo de vida, seguridad pública, pensiones y salud, entre otras demandas sociales.
Desde JPMorgan, Pereira advierte que “la conducta de péndulo de los votantes chilenos, observada en los últimos cinco años, también debería servir como señal de advertencia, en el sentido de la necesidad institucional de zanjar el debate constitucional y permitir que la incertidumbre de mediano y largo plazo disminuya”.
