CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jason Kuffer. El Banco Internacional de Pagos alerta de las divergencias entre los mercados
El mercado de ETFs muestra una gran solidez a nivel mundial. Y también los fondos cotizados de gestión activa, que lograron un patrimonio de 1,05 billones de dólares hasta finales de septiembre, superando el récord anterior de 1,01 billones de dólares registrado a finales de agosto de 2024. Esta cifra supone que los activos han aumentado un 42,5% en lo que va de 2024, pasando de 737.060 millones de dólares a finales de 2023 a 1.05 billones de dólares.
Según publica ETFGI, los flujos muestran que este tipo de vehículo registró entradas netas por valor de 26,50 millones de dólares en septiembre, situando las entradas de todo el año en los 240.140 millones. “Tras el récord del presente año de entradas acumuladas de 240.140 dólares es seguido por entradas netas acumuladas de 113.800 millones en 2023, y el tercer mayor récord fue de 106.900 millones en 2021. Este fue el 54º mes consecutivo de entradas netas positivas”, indica en su informe.
Además, el informe destaca que, en Estados Unidos, donde los ETFs de gestión activa pueden utilizar modelos semi o no transparentes, solo 52 de los 1.659 ETFs de gestión activa utilizan un modelo semi o no transparente y representan solo 14.000 millones de los 791.000 millones de dólares invertidos en estas estrategias.
A raíz de estos datos, Deborah Fuhr, socia gerente, fundadora y propietaria de ETFGI señala: “El índice S&P 500 aumentó un 2,14% en septiembre y ha subido un 22,08% en lo que va del año 2024. El índice de mercados desarrollados excluyendo EE.UU. aumentó un 1,26% en septiembre y ha subido un 12,53% en 2024. Hong Kong, con un aumento del 16,51%, y Singapur, con un aumento del 7,43%, experimentaron los mayores incrementos entre los mercados desarrollados en septiembre. El índice de mercados emergentes subió un 7,72% durante septiembre y ha subido un 19,45% en 2024. China, con un aumento del 23,89%, y Tailandia, con un aumento del 12,43%, registraron los mayores incrementos entre los mercados emergentes en septiembre”.
A finales de septiembre de 2024, según datos de ETFGI, la industria global de ETFs/ETPs de gestión activa contaba con 2,962 ETFs/ETPs, con 3,679 listados, activos de 1.05 billones de dólares, proporcionados por 485 proveedores en 37 bolsas de 29 países. Por tipo de estrategia, los ETFs de gestión activa enfocados en renta variable a nivel mundial registraron entradas netas de 15.490 millones de dólares durante septiembre, lo que elevó las entradas netas acumuladas en lo que va del año a 139.000 millones, superando los 76.150 millones en entradas netas acumuladas en 2023. Por su parte, los ETFs de gestión activa enfocados en renta fija atrajeron entradas netas de 10.190 millones en septiembre, lo que llevó las entradas netas acumuladas a 86.360 millones, mucho más que los 36.200 millones en 2023.
Gran parte de estas entradas sustanciales se atribuyen a los 20 principales ETFs activos por nuevos activos netos, que colectivamente captaron 12.750 millones en septiembre. El Blackrock Flexible Income ETF (BINC US) lideró con la mayor entrada neta individual, captando 1.580 millones de dólares.
Pixabay CC0 Public DomainMarkus Distelrath from Pixabay
La energía nuclear vuelve a estar en el candelero tras años en la sombra, sometida a debate sobre su viabilidad a largo plazo y sobre si sus beneficios potenciales (energía fiable y limpia) compensan sus riesgos inherentes (percepción de la seguridad, problemas de protección, impacto ambiental). En los últimos años, ha quedado claro que la energía nuclear contribuirá de forma importante a satisfacer la demanda mundial de electricidad en el futuro.
Tres fuerzas clave impulsan actualmente la inversión en el ecosistema de la energía nuclear:
1.Aumento de la demanda de electricidad: La Agencia Internacional de la Energía (1) prevé que la demanda mundial de electricidad aumente rápidamente hasta 2025 y más allá, liderada por economías emergentes como China e India e impulsada por varias tendencias, entre ellas:
Inteligencia artificial: Los avances en inteligencia artificial y otras tecnologías de gran cantidad de datos están aumentando rápidamente la necesidad de centros de datos y su consumo de energía asociado.
Vehículos eléctricos: La propiedad de vehículos eléctricos va en aumento, junto con una gama de maquinaria alimentada por baterías, todo lo cual requiere electricidad para la carga.
Criptomonedas: La continua adopción de activos digitales se suma a la creciente demanda mundial de energía.
Clima/Olas de calor: Las intensas olas de calor en muchas regiones han contribuido a esta elevada demanda de electricidad, poniendo a prueba las redes eléctricas locales.
Aumento de la demanda de energía de los centros de datos con disminución de la eficiencia
Fuente:Goldman Sachs; abril de 2024.Solo con fines ilustrativos.
2.Una fuente de energía limpia y fiable: Los esfuerzos mundiales para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero mediante la creación de capacidad de energía renovable se han retrasado en muchos aspectos. Esto ha hecho que las instalaciones nucleares existentes y las de nueva construcción adquieran mayor relevancia como componentes importantes de la transición energética mundial.
Las emisiones de la energía nuclear son notablemente inferiores a las de algunas fuentes de energía renovables y no existen límites sobre cuándo pueden generar energía las instalaciones nucleares. A diferencia de la energía eólica y la solar, que se enfrentan a los obstáculos de los vientos en calma y los cielos oscuros, la energía nuclear puede proporcionar energía constante y fiable.
La energía nuclear emite menos durante su ciclo de vida que muchas energías renovables (2)
Fuente:Asociación Nuclear Mundial, Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático.Sólo con fines ilustrativos.
3.Mayor apoyo normativo (3): Un importante impulso para la energía nuclear es el renovado apoyo de muchos gobiernos. Tras el accidente nuclear de Fukushima en 2011, muchos países restaron prioridad a la energía nuclear en favor de otras fuentes. Sin embargo, en los últimos años, muchos han revertido su postura o afirmado su compromiso, reconociendo la importancia crítica de la energía nuclear en el mix energético:
Estados Unidos: Estados Unidos ha dado marcha atrás y ha decidido prolongar la vida útil de varias centrales nucleares que iban a ser desmanteladas. Recientemente, la Comisión Reguladora Nuclear estadounidense renovó las licencias de explotación de la central de North Anna, en Virginia, ampliando su vida útil en 20 años, hasta casi 2060. Esta tendencia es evidente en muchas regiones de Estados Unidos.
Japón: A pesar de que Fukushima está fresco en la memoria colectiva, los dirigentes japoneses han empezado a tomar medidas para ampliar la capacidad nuclear. A finales de agosto, el Primer Ministro Fumio Kishida anunció planes para celebrar una reunión ministerial en la que se debatirían las medidas necesarias para volver a poner en marcha los reactores existentes en una instalación de la Compañía Eléctrica de Tokio.
China: China ha realizado importantes inversiones estratégicas en fusión nuclear. Según algunas estimaciones, el gobierno chino gasta alrededor de 1.500 millones de dólares anuales en la investigación de la fusión, casi el doble que Estados Unidos.
Suiza: El Consejo Federal Suizo está a punto de revertir una prohibición aprobada por los votantes en 2017 sobre la nueva construcción de centrales nucleares.
India: El Departamento de Energía Atómica de la India planea actualmente desplegar 50 pequeños reactores modulares en el país. Esperan crear versiones que puedan instalarse fácilmente en centrales no nucleares más antiguas.
Noruega: Noruega ha firmado un memorando de acuerdo con las empresas surcoreanas DL Energy y DL E&C para estudiar la construcción de una central nuclear en una de las refinerías de petróleo del país.
El ETF VanEck Uranium and Nuclear ofrece a los inversores una exposición completa al ecosistema de la energía nuclear. Además de los mineros de uranio, la estrategia se centra en los productores de energía nuclear, las empresas dedicadas a la construcción, ingeniería y mantenimiento de proyectos nucleares, y las empresas proveedoras de equipos, tecnología y/o servicios al sector de la energía nuclear.
Tribuna de Brandon Rakszawski, Director de Gestión de Producto de VanEck.
Foto cedidaSean Connor, President & CEO of Global Private Wealth (izq), y Felipe Manzo, Principal de Blue Owl (der)
La creciente demanda latinoamericana de activos alternativos tiene la atención de Blue Owl, que ve una oportunidad en distintos puntos de la región. Desde hace un par de años que la gestora estadounidense especializada está consolidando su plataforma para atender clientes de la región, anclada en Miami. Ahora, dieron un paso más, reforzando el equipo con contrataciones y buscando captar un interés avivado –entre otros– por las estrategias evergreen.
Según narran dos de los protagonistas de este crecimiento en entrevista con Funds Society, este empuje es un hito más de su historia de crecimiento, aumentando su presencia en la región con estrategias en sus tres especialidades: crédito privado, GP Strategic Capital –donde financian managers privados– y activos inmobiliarios, con foco en fórmulas Triple Net Lease.
“América Latina es un mercado en el que hemos estado activos a lo largo de todas las estrategias. Hemos invertido en ella, por los últimos años, en términos de asegurarnos de tener recursos dedicados”, indica Sean Connor, President & CEO of Global Private Wealth de Blue Owl.
Este empuje empezó en marzo del año pasado, con la contratación de Felipe Manzo, Principal de la firma y ejecutivo a cargo de conquistar inversionistas latinoamericanos. El objetivo era abrir un flanco de inversionistas como los que Blue Owl ya había llevado a Estados Unidos, Europa, Asia y el Medio Oriente.
Desde entonces, el equipo ha crecido a cuatro profesionales, dedicados completamente a atender clientes latinoamericanos. Tres de ellos –incluyendo Manzo– están ubicados en Miami, el corazón de la comunidad de inversionistas latinoamericanos en EE.UU., y el cuarto los apoya desde Nueva York, donde está la sede central de Blue Owl.
Desde ahí, la red es amplia. El principal a cargo de América Latina explica que cubren los mercados US Offshore y Latam Offshore. Los primeros meses, se enfocaron en los mercados más grandes: Brasil, México y Chile. Luego, el interés de distintos polos financieros fue abriendo el camino, expandiendo su presencia a Panamá, Perú, Colombia, Argentina y Uruguay.
“Cubrimos todo el mercado. Estamos viajando y visitando cada uno de esos mercados al menos cuatro veces al año”, recalca Manzo. Connor, por su parte, describe a América Latina como un mercado “muy emocionante e importante para nosotros”. “Estamos comprometidos con ella”, asegura.
En esa línea, el alto ejecutivo destaca que buscan construir la infraestructura para desarrollar su negocio en la región. “Estamos tratando de traer a cualquier inversionistas, ya sea muy grande o muy pequeño, en cualquier parte del mundo, pero queremos hacerlo de una forma muy local, tanto en términos de estructura como de apoyo de ventas”, en palabras de Connor.
A la conquista del latinoamericano
Desde un principio, la estrategia de Blue Owl para la región se construyó sobre dos pilares. El primero está relacionado con entregar productos de calidad institucional a inversionistas del segmento wealth, con estructuras que funcionan para ellos, en un contexto en que se ha visto un creciente interés hacer eco desde la región.
“Vemos un tremendo crecimiento en el mercado latinoamericano, con un empuje de las estrategias evergreen. Muchos de estos inversionistas que históricamente no se habían enfocado mucho en inversiones alternativas están empezando a poner atención”, explica Manzo.
El segundo eje tiene que ver con entregar un servicio “en línea con la oportunidad”. ¿A qué se refiere eso? “Todos vemos cómo el mercado está creciendo y muchos jugadores están entrando al espacio, pero queremos asegurarnos de que estamos entregando formas personalizadas para que los inversionistas latinoamericanos accedan a los productos”, relata.
Parte de esto es traducir sus materialesal español y el portugués, tanto de educación, sobre las distintas estrategias, como de eventos y roadshows, entre otros. Además, el ejecutivo comenta que realizaron su primer Latam Partner Summit en Nueva York, la semana pasada y que tienen agendada una visita de sus 50 socios más grandes al equipo de liderazgo senior de la gestora.
Según acota Connor, “hay una demanda masiva” por estrategias alternativas en la región, pero “va a tomar mucho tiempo” captar esas oportunidades. “Tienes que poner el trabajo por adelantado, que es lo que hemos estado haciendo por los últimos años”, explica.
Respecto a la oferta que entregan en la región, Manzo también enfatiza en la flexibilidad, para poder ajustarse a las necesidades de los clientes. Esto incluye la forma de estructurar los distintos productos y también el domicilio, con opciones de vehículos en EE.UU., Islas Caimán y Luxemburgo.
A futuro, están sondeando incluso algunas opciones aún más cercanas. “Actualmente estamos explorando distintas avenidas para crear nuestros productos de forma más local en algunas jurisdicciones, como Brasil, México y Chile”, adelanta el Principal de Blue Owl.
La triada de especialidad
La gestora de alternativos, basada en Nueva York y con un AUM sobre los 200.000 millones de dólares, se la juega por dedicarse de lleno a su especialidad, anclada en tres frentes. Estos son el negocio de crédito, donde el segmento más grande es el de crédito privado directo; el área GP Strategic Capital, donde financian managers privados a través de inversiones de equity minoritarias; y real estate, principalmente enfocados en activos Triple Net Lease (donde los arrendatarios pagan el mantenimiento, seguros e impuestos de las propiedades).
La exposición es primordialmente al riesgo de EE.UU., tanto a nivel de crédito corporativo, con respaldo de GPs de EE.UU. y Europa occidental.
“Queremos ser un proveedor de soluciones financieras para los mercados privados”, enfatiza el presidente y CEO of Global Private Wealth de Blue Owl, agregando que son “uno de los jugadores más grandes en cada uno de los tres verticales” en que operan.
El universo de inversionistas de la gestora estadounidense es variado. Si bien participan en el negocio de institucionales, también cuentan con un canal de personas individuales. Es más, indica Connor, entre un 33% y un 45% de su AUM viene del segmento de individuos HNW.
Si bien en la firma no están empujando ninguna de sus verticales por sobre las demás –“Amamos a nuestros hijos por igual”, ilustra desde Nueva York el alto ejecutivo–, sí han visto una mayor adopción en estrategias de crédito privado y Triple Net Lease. Esto, señala el líder global de Private Wealth, se debe a que son productos con un ingreso predecible y respaldo en activos.
En esa línea, Manzo subraya que sus estrategias están ancladas en la preservación del capital y que dialogan con las carteras de los capitales locales. “Cada una de nuestras tres verticales se alinean muy bien con los que los inversionistas latinoamericanos están buscando”, indica.
La gestión del riesgo es una temática importante para Blue Owl, donde se describen –en palabras de Connor– como un grupo averso al riesgo. “Lo que estamos tratando de hacer no es generar los retornos absolutos más altos. Estamos apuntando a proteger el capital de los inversionistas, ante todo, y luego generar un retorno razonable sobre esa inversión”, comenta.
El asunto de las tasas
Como todos los mercados financieros, el ecosistema de inversionistas latinoamericanos también está mirando con atención la evolución de las tasas de interés a nivel internacional. Eso hace eco en las conversaciones con los gestores con los que trabajan, como Blue Owl.
“Los tipos de interés han sido muy temáticos. La inflación ha sido muy temática. La mayoría de las personas ahora están resignadas a un escenario de aterrizaje suave o, quizás, de no aterrizaje. Ciertamente no un aterrizaje duro, y eso es consistentemente con cómo vemos el desempeño”, dice Connor.
A la par, Manzo reporta que, a medida que se han ido disipando las ansiedades por el desempeño de la economía, la atención se ha volcado sobre los tipos de referencia. Considerando su exposición a tasas flotantes, en la gestora especializada han visto que los inversionistas están buscando opciones aledañas en los mercados alternativos, como los activos inmobiliarios Triple Net Lease.
Además, Connor acota que en el contexto actual de incertidumbre generalizada –incluyendo una reñida elección presidencial en EE.UU.–, los capitales aprecian tener estrategias con un mayor nivel de seniority.
De todos modos, el alto ejecutivo recalca que el modelo de inversión de Blue Owl se centra en un análisis bottom-up, concentrándose en buscar compañías con fortaleza en el crecimiento de ganancias. Además, acota, privilegian las empresas que no se vean muy impactadas por la regulación o donde un cambio abrupto pueda derribar el negocio.
Foto cedidaVictoire Dubrujeaud, Edmond de Rothschild AM
Edmond de Rothschild Asset Management ha anunciado la incorporación de Victoire Dubrujeaud a la firma como gestora y analista de high yield en el equipo de renta fija. Según explican, se une al equipo de renta fija que está dirigido por Alain Krief, quienes gestionan 8.600 millones de euros, y estará ubicado en París. En concreto, pasa a formar parte del equipo de deuda high yield dirigido por Alexis Foret y trabajará junto al portfolio manager Alexis Sebah, reforzando la cobertura de emisores europeos.
Victoire Dubrujeaud cuenta con 15 años de experiencia y aporta una valiosa trayectoria profesional. Antes de incorporarse al grupo, ejerció como portfolio manager de high yield en La Française Asset Management, responsable de activos de high yield de las estrategias de rentabilidad total de LFAM. También gestionó activos de high yield en Oddo BHF en París y para SCOR IP, como analista de préstamos apalancados. Victoire comenzó su carrera en Amundi en 2010 como analista de crédito.Tiene un máster en economía e ingeniería financiera por la Université Paris-Dauphine y la Université Panthéon-Assas.
A raíz de este anuncio, Alain Krief, responsable de renta fija en Edmond de Rothschild AM, ha señalado: “Tenemos más de 2.400 millones de euros en activos high yield bajo gestión, por lo que se trata de una clase de activos clave para nosotros. La incorporación de Victoire al equipo es una gran noticia. Estoy seguro de que su experiencia beneficiará al equipo al mejorar y profundizar nuestros conocimientos”.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Julio Martín-Simo, responsable de Distribución de Inversiones Alternativas; Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G y Francisco Lomba, responsable de Distribución de Fondos Líquidos.
A&G ha presentado A&G Global Investors, una selección de estrategias que la entidad comenzó a desarrollar en 2018 y que conforman las capacidades en gestión de activos del Grupo A&G.
A&G Global Investors está liderada por Diego Fernández Elices, director general de inversiones de la firma, y cuenta con ocho equipos de gestión formados por 25 profesionales. Al frente de cada uno de los equipos se encuentran gestores con amplia trayectoria profesional en A&G y otras entidades de primer nivel, tanto en España como internacionalmente, que han decidido apostar por el proyecto de una firma que lleva años demostrando su solidez y dedicación para ofrecer en gestión de activos una propuesta de valor diferencial, reforzada ahora para el mercado institucional.
Fernández de Elices aseguró que se trata de estrategias de largo plazo, con una visión global y que se adaptan a la complejidad de los mercados.
Dos líneas de inversión
Global Investors, según han explicado desde A&G, agrupa bajo un mismo espacio dos líneas de inversión diferenciadas: fondos de inversión e inversiones alternativas. Se trata de una propuesta especializada por clases de activo y temáticas. En el vertical de fondos de inversión líquidos, se implementan estrategias y procesos de boutique especializada en clases de activo tradicionales, con un foco absoluto en ofrecer retornos atractivos de largo plazo.
Dentro de los alternativos, A&G Global Investors invierte en tendencias estructurales como la transición energética -bajo las temáticas de tecnología y descarbonización- así como en nuevos formatos inmobiliarios. Éstos ofrecerán soluciones para cada una de las etapas de la vida de un cliente, desde residencias de estudiantes a senior living. Además, cuenta con un fondo de fondos de private equity en el se da acceso al cliente a grandes gestoras internacionales a través de un solo vehículo.
En concreto, la oferta se centra en soluciones en tres verticales: transición energética, inversión inmobiliaria y fondos de fondos de private equity, dirigidos por equipos altamente especializados en su segmento, con track record consolidado y con diversos vehículos gestionados en cada uno de los tres verticales.
Por ahora, cuentan con 950 millones de euros bajo gestión en activos líquidos y otros 450 millones, en alternativos. En total, 1.400 millones de euros.
Julio Martín-Simo será el responsable de la distribución de inversiones alternativas y Francisco Lomba, para la gama de fondos de inversión. Ambos se han incorporado durante 2024 a A&G.
La línea de fondos líquidos incluye propuestas en renta fija, renta variable, multiactivo y activos digitales, En Inversiones Alternativas, la oferta se centra en soluciones en tres verticales: transición energética, inversión inmobiliaria y fondos de fondos de private equity, dirigidos por equipos altamente especializados en su segmento, con track record consolidado y con diversos vehículos gestionados en cada uno de los tres verticales.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha publicado su primer informe consolidado sobre las sanciones y medidas impuestas por las autoridades nacionales competentes (ANC) de los Estados miembros durante 2023. Según explican los expertos de finReg360, este informe cubre ámbitos normativos de esta autoridad europea como el reglamento sobre abuso de mercado (MAR), MiFID II, AIFMD, reglamento UCITS y EMIR, así como SFTR y MiCA.
Uno de los datos más llamativos es que, a lo largo de 2023, las ANC impusieron 976 sanciones y medidas administrativas a las entidades financieras, entre ellas multas por más de 71 millones de euros. Según el informe publicado de ESMA, los aspectos regulatorios que generaron mayores sanciones fueron el MAR, con 299 sanciones y multas por 45,9 millones de euros, y la MiFID II, con 289 sanciones y multas por 18,3 millones de euros.
En opinión de los expertos de finReg360, el informe destaca una doble tendencia: mientras que el número de sanciones disminuye en los últimos años, aumenta el número de Estados miembros que imponen sanciones. «En opinión de la ESMA, estas tendencias sugieren una mayor uniformidad en la supervisión de las normativas financieras de la UE, aunque aún persisten diferencias entre las ANC en el uso de sus competencias sancionadoras», indican.
Otro dato relevante es que Francia fue el Estado miembro que impuso las multas más elevadas en 2023, por 35,3 millones de euros. Aunque también destacaron Hungría, Italia y Dinamarca, con 109, 91 y 91 medidas, respectivamente. En el caso de España, esta se sitúa entre los 10 países que más multas ha impuesto, aunque no llega a 5. «No obstante, el número total de medidas y sanciones desarrolladas en el año se acerca a 40, en la media del conjunto», matizan desde finReg360.
Según la ESMA, este informe forma parte de una estrategia más amplia para fomentar la convergencia de la supervisión entre las ANCs. «Uno de los fines de esta estrategia es procurar que infracciones similares reciban sanciones equivalentes en todos los Estados miembros, para promover la armonización de las prácticas supervisoras basadas en los resultados y la transparencia. Por eso, el informe señala que queda aún un margen significativo para mejorar la convergencia. El número y el valor de las sanciones no siempre están correlacionados con el tamaño del mercado financiero, lo que sugiere que algunos supervisores son más activos que otros en imponer sanciones», indican.
Un estudio global realizado por New Horizon Aircraft revela que los gestores de fondos muestran cada vez más interés por las llamadas small y micro caps. El informe, elaborado a raíz de una encuesta a gestores de fondos de EE.UU., Canadá, Europa, Oriente Medio y Asia, con un total de 82.400 millones de dólares en activos bajo gestión, concluye que el 76% de los encuestados anticipa que el nivel de exposición a las pequeñas y micro capitalizaciones por parte de los inversores institucionales aumentará en los próximos seis a doce meses. Es más, uno de cada tres (34%) gestores de fondos cree que las asignaciones podrían aumentar en un 25% o más.
En el caso de los inversores minoristas, la tendencia será la misma: El 83% de los gestores de fondos encuestados espera que estos eleven su asignación en los próximos seis a doce meses y el 52% afirma que la asignación podría aumentar en más del 25%, y uno de cada ocho (12%) cree que la exposición a pequeñas y micro capitalizaciones podría aumentar en más del 50%.
«Uno de cada tres gestores de fondos describe el nivel actual de exposición de los inversores institucionales a peste tipo de activo como infraponderado, con el 21% de los encuestados describiendo la asignación a micro capitalizaciones como ligeramente infraponderad y el 11% describiéndolo como extremadamente infraponderado. Y el nivel actual de exposición de los inversores se describe como sobreponderado en un 4% y 23%, respectivamente. Un panorama similar se observa con los inversores minoristas, con los gestores de fondos describiendo la asignación de este grupo a pequeñas y micro capitalizaciones como infraponderada (32% y 27%, respectivamente) y como sobreponderada (17% y 13%, respectivamente)», apunta el informe.
En opinión de Brandon Robinson, CEO de Horizon Aircraft, este análisis demuestra que los gestores de fondos creen que la exposición a pequeñas y micro capitalizaciones tanto por parte de los inversores institucionales como minoristas es menor de lo que debería ser. «Sin embargo, con los recortes de tasas de interés previstos y las condiciones del mercado que se espera mejoren, los gestores de fondos anticipan que los inversores buscarán aumentar significativamente su asignación a acciones de pequeña y micro capitalización. A medida que la economía se recupere, las empresas de pequeña y micro capitalización pueden tener un mayor potencial de crecimiento que las empresas de gran capitalización debido a sus bases de ingresos más pequeñas y su agilidad para capitalizar las oportunidades. Esto históricamente las ha hecho más atractivas para los inversores que se ven impulsados por el potencial de altos retornos y una mayor aceleración de ganancias en los próximos 12 meses», explica.
Según el último informe elaborado por Peder Beck-Friis, economista, y Richard Clarida, asesor económico global de PIMCO, la preocupación por el crecimiento de la deuda pública en los mercados desarrollados es limitada. Los expertos reconocen que es comprensible que las perspectivas fiscales a largo plazo en un contexto de deuda elevada y creciente generen inquietudes, pero no deberían generar alarmas.
Si bien la sostenibilidad de la deuda ha empeorado en medio de los altos tipos de interés y las secuelas de los estímulos de la era de la pandemia, desde PIMCO creen que esta sigue siendo sostenible en términos generales. «Un aspecto relevante del informe es que Estados Unidos, aunque se enfrenta a restricciones fiscales menos vinculantes, a largo plazo el país debe abordar la trayectoria de su deuda, por lo que el impulso para el cambio debería dar lugar a algunos ajustes en la política fiscal o de prestaciones sociales. Las condiciones monetarias restrictivas derivadas de la pandemia, no han desencadenado una inestabilidad financiera más amplia por lo que el informe concluye que la deuda corporativa general ha disminuido en los últimos años», explican en el documento.
Sin embargo, desde PIMCO demuestran que el sector público se ha llevado la peor parte de la tensión financiera posterior a la pandemia. En este sentido argumenta que en los mercados desarrollados, la sostenibilidad de la deuda pública ha empeorado en tres áreas clave que son, en primer lugar, el aumento del stock de la deuda pública como consecuencia de los grandes paquetes de estímulo desde 2020. Si bien la inflación ha erosionado parte de este aumento, la deuda pública como proporción del PIB en los países avanzados se mantiene cerca de máximos históricos, sostiene el informe.
En segundo lugar, el informe señala que el flujo de endeudamiento público sigue siendo elevado. «Los déficits primarios (ajustados por los costos de intereses) en los países avanzados siguen siendo más altos que los niveles anteriores a la pandemia y, por último, las tasas de interés se han disparado, agravando el costo del servicio de los déficits. A diferencia de lo que ocurre en la mayor parte de la historia, según el informe, las tasas de interés pueden superar pronto el crecimiento del PIB en muchos países, un umbral por encima del cual la dinámica de la deuda tiende a ser menos estable», explican los expertos de PIMCO.
En muchos países desarrollados, la sostenibilidad de la deuda no es motivo de preocupación, según el informe. El panorama es más precario en países con mayor deuda, como Francia, España, Italia, Reino Unido y Japón, según el informe. Esto significa que es probable que estos países tengan una capacidad fiscal limitada para hacer frente a futuras desaceleraciones, según PIMCO, y un alto nivel inicial de deuda aumenta la vulnerabilidad a nuevos shocks. Y si estos países continúan luchando con un bajo crecimiento a largo plazo, entonces sus perspectivas fiscales podrían empeorar. A pesar de esto, el informe establece que la dinámica fiscal de estos países sigue pareciendo sostenible en términos generales ya que, cabe destacar, la mayoría de estos países tienen previsto apretarse el cinturón fiscal.
El caso atípico entre las economías desarrolladas es Estados Unidos, según el informe, donde la deuda tiene una tendencia de fuerte aumento. A primera vista, la dinámica parece preocupante. El stock de deuda en relación con el PIB es comparable al de muchos otros países avanzados, incluso inferior al de algunos.
Estados Unidos celebra sus elecciones presidenciales el próximo 5 de noviembre, lo que supone un período de cierta incertidumbre a medio plazo, según el informe, ya que es difícil prever las políticas fiscales y sus consecuencias en la economía norteamericana. Muchas de las políticas de Estados Unidos en materia de inmigración, comercio y regulación dependerán de las elecciones, aunque independientemente del resultado, es probable que, según el informe, el déficit se mantenga prácticamente sin cambios en los próximos años, e incluso aumente un poco si los recortes fiscales de Trump se extienden a fines de 2025.
En consecuencia, según el informe, la relación entre la deuda pública y el PIB de Estados Unidos está a punto de aumentar bruscamente, mucho más que en otros países.
Sin embargo, una mirada más profunda del informe a la situación fiscal de Estados Unidos revela un panorama menos sombrío: «Es cierto que la deuda en relación con el PIB ha aumentado en la última década. Pero en relación con la riqueza nacional neta, el informe demuestra que la deuda pública en realidad ha caído. El crecimiento del stock de capital de la economía ha superado al endeudamiento público desde 2011».
Además, según el informe, Estados Unidos también enfrenta restricciones fiscales menos vinculantes que otros países y la carga tributaria del país, alrededor del 30% del PIB, es baja en comparación con otros países y con su propia historia.
Por lo tanto, es probable que los inversores otorguen más credibilidad fiscal a Estados Unidos que a otros países, según el informe. Todo esto se traduce en que, según PIMCO, el déficit sigue siendo elevado, la deuda sigue aumentando y la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. sigue siendo sólida, en parte debido a la condición del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial.
Por último, si los tipos de interés neutrales se mantienen bajos, esto podría mejorar las perspectivas fiscales de EE.UU. hasta cierto punto, incluso en medio de primas a plazo modestamente más altas. La solución más probable a largo plazo es, según PIMCO, alguna forma de consolidación de la deuda a través de reformas del gasto en prestaciones sociales o impuestos más altos. Si bien eso parece poco probable ahora, las actitudes pueden cambiar con el tiempo.
«El escenario base para la economía estadounidense es una senda de statu quo de aumento de la deuda que conduce finalmente a un giro hacia cierto grado de restricción fiscal, según el informe, aunque también consideran algunos escenarios de riesgo poco probables para ellos. En primer lugar, el caso más perturbador: una pérdida repentina y desordenada de credibilidad fiscal, con la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. agotándose y la prima por plazo aumentando bruscamente», apuntan y matizan que este escenario es altamente improbable para PIMCO.
En segundo lugar, un escenario de dominancia fiscal: las autoridades recurren a una inflación elevada para erosionar el valor nominal del saldo de la deuda. Esto también es poco probable. Y, según la gestora, en tercer lugar, una perspectiva más benigna: la senda de la deuda de Estados Unidos mejora gracias a un crecimiento notablemente mayor de la actividad real. Esto también es poco probable.
Conclusiones
En un contexto de elevada deuda y déficits, desde PIMCO, esperan una mayor volatilidad de los mercados en el futuro, a medida que los mercados financieros se se vuelven más sensibles a las perturbaciones fiscales y políticas. «Un espacio fiscal más limitado tenderá a limitar las políticas fiscales en futuras recesiones. Junto con la fatiga de la QE, se esperan políticas que contengan menos la volatilidad en los próximos años, lo que se suma a unas perspectivas macroeconómicas más volátiles», indica el informe.
Desde PIMCO esperan que los tipos de interés de los mercados desarrollados bajen en el horizonte secular. «Esto se debe, en parte, a que es probable que la política fiscal siga siendo restrictiva. La dinámica fiscal variable entre los países también crea oportunidades de valor relativo en la duración global. Los mercados de renta fija están preparados para generar rentabilidades competitivas y un menor riesgo en comparación con otras clases de activos», concluyen.
La campaña electoral ante las elecciones presidenciales estadounidenses se intensifica. Además, el voto anticipado ya ha comenzado, incluso en algunos de los estados clave que podrían ser decisivos para el resultado. Las gestoras internacionales reconocen que los inversores de todo el mundo están analizando cómo podría influir en los mercados una carrera que, por ahora, sigue siendo muy ajustada.
“Como era previsible, las políticas de la vicepresidenta Harris son bastante parecidas a las del presidente Biden. Esto sugiere que, si gana Harris, los inversores podrían esperar un cierto grado de continuidad en el actual entorno político y económico. Por el contrario, el expresidente Trump ha endurecido su discurso, reforzando su enfoque de ‘América primero’. Si vuelve a ganar, podríamos presenciar una transición radical hacia aranceles más altos, desregulación de sectores clave, un control fronterizo más estricto y una política exterior más independiente”, resume Greg Meier, economista senior en Global de Allianz Global Investors.
La cuestión del déficit
Hasta ahora, hemos analizado qué separa a los candidatos y cómo pueden afectar los diferentes escenarios electorales a los inversores, pero también hay que tener en cuenta lo que une a Harris y Trump. Según el informe elaborado por Natixis CIB, tanto Harris como Trump serán derrochadores, proponiendo políticas que degradarán aún más la trayectoria fiscal a largo plazo. “Las políticas de Harris proporcionarán algunas compensaciones de ingresos, pero darán lugar a un crecimiento más lento y menos inversión. Las políticas fiscales de Trump promoverán el crecimiento, pero aumentarán las presiones sobre los precios y empeorarán las perspectivas de la deuda”, se desprende del estudio.
Joseph V. Amato, President and Chief Investment Officer—Equities de Neuberger Berman, coincide en que ninguno de los candidatos parece dispuesto a abordar el problema de la sostenibilidad de la deuda de Estados Unidos y esto, en su opinión, es importante. “Parece haber poco apetito por recortar el gasto en defensa o prestaciones sociales, dos de los tres elementos más importantes del presupuesto federal, el otro es el gasto en intereses”, apunta.
Según explica, el Modelo Presupuestario de Penn Wharton atrajo mucha atención con su estimación de que las propuestas de impuestos y gastos de Harris agregarían 2 billones de dólares al déficit primario, acumulativamente, durante la próxima década, mientras que las propuestas de Trump agregarían poco más de 4 billones de dólares.
“Las proyecciones de los economistas muestran sólo una diferencia modesta en el déficit de cada candidato durante los próximos cinco años. En términos generales, las propuestas de Harris muestran una redistribución neutral del déficit de los contribuyentes corporativos y de mayores ingresos a los contribuyentes de menores ingresos. Y los de Trump muestran una ligera reducción del déficit, suponiendo que los ingresos arancelarios compensen los impuestos más bajos. Una vez más, se espera que un gobierno dividido suavice el efecto de las propuestas de cualquiera de los presidentes y, en ambos casos, mejore ligeramente las perspectivas de la deuda”, afirma.
En opinión de Alvise Lennkh-Yunus, director de calificaciones soberanas y del sector público de Scope Ratings, a menos que el partido del candidato presidencial ganador consiga la mayoría tanto en la Cámara de Representantes como en el Senado, Estados Unidos se encamina hacia otra crisis del techo de la deuda a principios de 2025.
«Tanto los demócratas como los republicanos muestran poco apetito por contener o incluso revertir la política fiscal expansiva del Gobierno. Las políticas propuestas por Kamala Harris aumentarían el déficit entre 1,2 y 2 billones de dólares en los próximos 10 años, mientras que las de Donald Trump se estima que lo elevarían entre 4,1 y 5,8 billones. Aunque estas estimaciones son inciertas, está claro que ninguno de los candidatos tiene un plan concreto para consolidar las finanzas públicas estadounidenses», señala el experto de Scope Ratings.
Impugnación y limbo
Desde Lombard Odier coinciden con la mayoría de los análisis en que estas elecciones son el factor de riesgo político más destacado para los mercados. “La reñida contienda entre los candidatos demócrata y republicano ha aumentado las posibilidades de que se produzca un resultado impugnado en las elecciones estadounidenses tras los comicios del 5 de noviembre. Creemos que la carrera presidencial está demasiado reñida, aunque nuestra hipótesis de base sigue siendo que el Senado será republicano y la Cámara de Representantes estará controlada por el partido que gane las elecciones. Aunque la votación debería arrojar un resultado claro, un resultado impugnado sigue siendo una posibilidad”, explican.
En este sentido, son pocos los análisis que hemos escuchado acerca de qué supondría una impugnación de las elecciones. Según explican desde Lombard Odier, desde 1800 ha habido cinco elecciones presidenciales impugnadas, la última en el año 2000. “Existen tres soluciones para una votación impugnada: La intervención del Tribunal Supremo, la Ley de Reforma del Recuento Electoral de 2022 o una “elección contingente”. Las tres están abiertas al debate jurídico. En 2000, el Tribunal Supremo detuvo un recuento en Florida que dio la presidencia a George W. Bush. Hoy, el Tribunal Supremo probablemente querría evitar decidir quién se sienta en la Casa Blanca”, señalan.
De hecho, el S&P 500 cayó casi un 12% desde el día de las elecciones hasta mediados de diciembre, después de las elecciones de Bush/Gore en 2000, aunque muchos otros factores estaban en juego. “Pero la historia sugiere que, una vez que se conozca el resultado, es probable un rally de la ‘bievenida’ a quien llegue a la Casa Blanca”, matiza el responsable de Neuberger Bernan.
En un escenario de “elecciones contingentes”, la Cámara de Representantes elegiría al próximo presidente, mientras que el Senado seleccionaría al vicepresidente. “Cualquier disputa electoral en el Congreso tendría que resolverse antes del 20 de enero de 2025, cuando termina el mandato del actual presidente. Esto sería problemático, especialmente si Kamala Harris, como presidenta del Senado, participara en el desbloqueo con su voto de calidad. Si el Congreso no puede pronunciarse a favor de uno de los candidatos, la Ley de Sucesión Presidencial estipula que el presidente de la Cámara de Representantes, el republicano Mike Johnson, ejerza de presidente en funciones”, añaden desde Lombard Odier.
En consecuencia, la firma espera que cualquier limbo político a partir de la votación del 5 de noviembre y hasta 2025 provoque volatilidad en los mercados y un impacto negativo en los activos estadounidenses. “Observamos que, tras las elecciones de 2000, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron 75 puntos básicos entre las elecciones y el final del año, mientras que el oro ganó un 3%, a pesar de que la renta variable estadounidense y el índice del dólar cayeron. En caso de una victoria más clara de cualquiera de las partes, nuestras opiniones sobre los efectos previstos en las clases de activos se exponen en el cuadro siguiente”, concluyen.
Un telón de fondo paradójico
Los expertos coinciden en que Estados Unidos ha disfrutado de la recuperación pospandémica más sólida de todas las grandes economías desarrolladas. Sin embargo, en opinión de Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac, esta larga expansión ha entrado en una fase de ralentización, a medida que se desvanece la «adrenalina» de las gigantescas medidas de estímulo relacionadas con COVID, un dólar fuerte pesa sobre el sector manufacturero y los elevados tipos reales que se necesitaban para ahuyentar la inflación han aplastado la demanda en sectores sensibles a los tipos, como la construcción y el sector inmobiliario.
“Los consumidores siguen llevando la antorcha del crecimiento, pero, a pesar de un bajo nivel de desempleo, la mayor parte del dinamismo procede cada vez más de los quintiles más altos de la distribución de la riqueza, que se benefician de los continuos efectos riqueza de un mercado bursátil ya de por sí caro. El envejecimiento de la población, el aumento de las transferencias sociales y las subvenciones a la transición energética también han ampliado el déficit fiscal hasta niveles inauditos fuera de recesiones, guerras o pandemias (7% del PIB)”, señala el economista jefe de Carmignac.
Justamente, en su opinión, ésta es la paradoja de estas elecciones: “Tras ocho años de resultados superiores de la economía estadounidense y un comportamiento estelar de su mercado de valores, la frustración de los votantes con el estado de la economía ha dado forma a las plataformas electorales de los dos principales candidatos. El próximo gobierno heredará una economía más vulnerable de lo que sugiere su trayectoria reciente, y por eso las medidas populistas que defienden ambos candidatos podrían tener repercusiones desmesuradas en los mercados financieros”.
Para Gallardo el verdadero “elefante en la habitación” es que, independientemente del resultado, “estas elecciones podrían cambiar el motor de una economía que ha sido la envidia del mundo durante décadas”.
Para responder al aumento de la demanda de ETFs a plazo fijo, DWS ha ampliado su gama de ETF Xtrackers de vencimiento objetivo. Los cuatro nuevos vehículos Xtrackers II Target Maturity EUR Corporate Bond UCITS ETFs, con vencimientos hasta septiembre de 2028, 2030, 2032 y 2034, comenzaron a cotizar en la Deutsche Börse la semana pasada.
Según destaca la gestora, estos productos están diseñados de la misma manera que los ETFs de la gama Target Maturity lanzados en noviembre de 2023. Además, permiten distribuciones trimestrales regulares y los activos restantes del fondo se distribuyen en la fecha de vencimiento. Su objetivo es combinar las ventajas de los valores de renta fija con las características de los ETFs, como la amplia diversificación, la liquidez y la facilidad de negociación, destacan desde la gestora.
Además, DWS ha lanzado nuevas clases de acciones acumulativas para los ETFs de vencimiento objetivo (Target Maturity) que ya se comercializan desde hace tiempo, con vencimientos hasta septiembre de 2027, 2029, 2031 y 2033. Estos también se cotizaron en la Deutsche Börse el 9 de octubre de 2024. (Detalles del producto en la tabla a continuación). Según explica, desde mediados de 2023, los inversores han estado demandando cada vez más ETFs de bonos en euros a plazo fijo. Muestra de ello es que este grupo de productos registró entradas de 4.000 millones de euros en Europa.
«Los ETFs de vencimiento objetivo (Target maturity) ofrecen a los inversores la oportunidad de participar en el nivel de tasas de interés aún más alto en los próximos años, en comparación con el periodo de tasas de interés cero hasta 2022. Específicamente, los ETFs siguen el rendimiento de varios índices de Bloomberg MSCI, cada uno de los cuales contiene cientos de bonos corporativos en euros con calificaciones de crédito, de buenas a muy buenas, según las principales agencias de calificación que tienen fechas de vencimiento similares», indican desde la gestora
A raíz de este anuncio Simon Klein, director global de Ventas de Xtrackers en DWS, ha indicado: «Los ETFs de renta fija están desempeñando un papel cada vez más importante en muchos portfolios de inversión. Con la significativa expansión de nuestra oferta, ahora proporcionamos a los inversores ETFs a plazo fijo con fechas objetivo entre 2027 y 2034. Estos ETFs combinan muchas de las características de un solo bono, pero tienen las características de diversificación y liquidez de los ETFs de bonos tradicionales”.
