Los asesores y gestores patrimoniales europeos siguen teniendo dificultades para garantizar que los procesos de idoneidad del inversor cumplan con la normativa MiFID II, según advierten los expertos en finanzas conductuales de Oxford Risk. La experiencia de la firma, que trabaja con las principales empresas de asesoramiento de toda Europa, le permite identificar las mejores prácticas de cumplimiento de la normativa MiFID II y cuántas empresas se arriesgan a tener problemas con el regulador y los clientes por no seguir estas mejores prácticas.
Ha emitido su advertencia a raíz de las orientaciones adicionales del regulador europeo ESMA, que destacan la necesidad de mejoras en la forma en que la legislación se está aplicando actualmente a las evaluaciones de idoneidad de los inversores, centrándose en lo que las empresas están pasando por alto.
Oxford Risk afirma que observa «mucha confusión» por parte de las empresas de asesoramiento y que, en algunos casos, las grandes firmas están pidiendo a los clientes que firmen su propio nivel de riesgo, a pesar de que la legislación lo prohíbe específicamente. Las últimas directrices de ESMA sobre determinados aspectos de los requisitos de idoneidad de MiFID II, publicadas en abril, ponen de relieve que los requisitos para tener en cuenta las preferencias de sostenibilidad de los inversores son los que se aplican de forma más incoherente, afirma Oxford Risk.
Otros errores
Otros errores comunes que observa Oxford Risk incluyen confundir la tolerancia al riesgo con el nivel de riesgo adecuado para los inversores, y no combinar la capacidad de riesgo y la tolerancia al riesgo a la hora de determinar la idoneidad general. Los asesores y gestores patrimoniales también suelen medir incorrectamente los objetivos y horizontes temporales en relación con una inversión y no con el inversor.
Además, los asesores y gestores patrimoniales no suelen medir las preferencias del inversor de forma sólida y científica, al tiempo que confunden poseer o no poseer inversiones con tener conocimientos y experiencia relevantes para la experiencia inversora.
A Oxford Risk le preocupa que las empresas no evalúen las preferencias de idoneidad con suficiente profundidad y subraya la necesidad de evaluar las preferencias de forma más detallada que con simples preguntas de sí o no.
James Pereira-Stubbs, director general de Clientes de Oxford Risk, afirmó que la lista de requisitos de MiFID II «puede ser larga, pero la clave para entender las soluciones es sencilla: todo gira en torno al conocimiento del cliente». Por ello, para cumplir con «el espíritu y la letra de la ley» es necesario trabajar «una mejor comprensión de la situación financiera, psicológica y emocional del cliente; una mejor demostración de estos conocimientos; y una mejor presentación a los clientes de cómo estos conocimientos coinciden con las inversiones adecuadas para ellos». Con estas medidas, además, «los clientes se comprometen más, los activos crecen más y la retención aumenta», según Pereira-Stubbs.
El experto es partidario de «tomarse un respiro para considerar cómo se pueden cumplir mejor estos requisitos en el contexto de la intención general de la legislación puede reportar enormes dividendos tanto a los asesores como a sus clientes. Desafortunadamente, vemos que muchos bancos recurren a un ejercicio de comprobación de casillas que conduce a una falta de cumplimiento y a los inversores en soluciones equivocadas».
Oxford Risk insta a los gestores de patrimonios a abordar adecuadamente las preferencias de sostenibilidad de los clientes con la adopción de las mejores prácticas y una metodología que se adhiera a la normativa MiFID II. Los gestores de patrimonios deben ser conscientes de que, si bien las preferencias de sostenibilidad a corto plazo pueden cambiar con el tiempo, una evaluación adecuada de la sostenibilidad del cliente debe captar con precisión las preferencias a largo plazo, eliminando la necesidad de exclusiones innecesarias y operaciones en curso que pueden afectar negativamente al rendimiento de la cartera del cliente.
Las herramientas de idoneidad y sostenibilidad de Oxford Risk, basadas en estudios de comportamiento líderes en el mercado, siguen evolucionando, proporcionando una sólida base científica a las cuestiones de hasta qué punto es adecuada la inversión sostenible y qué proporción de los activos debe destinarse a causas específicamente medioambientales.
La empresa, que crea programas informáticos para ayudar a los gestores de patrimonios y otras empresas de servicios financieros a ayudar a sus clientes a tomar las mejores decisiones financieras frente a la complejidad, la incertidumbre y los sesgos de comportamiento, ha desarrollado algoritmos propios que clasifican los productos, las comunicaciones y las intervenciones en función de su idoneidad para cada cliente en un momento determinado.
La firma considera que la mejor solución para cada inversor debe basarse en una visión holística que combine medidas estables y precisas de la tolerancia al riesgo, una comprensión de sus circunstancias financieras generales, y conocimientos y experiencia. Las evaluaciones del comportamiento de la personalidad financiera ofrecen a los inversores la oportunidad de conocer sus propias actitudes, emociones y prejuicios, ayudándoles a prepararse para cualquier posible ansiedad que pueda surgir. Esto debería utilizarse para ayudar a los inversores a controlar sus emociones, no para definir el riesgo adecuado de la propia cartera, según señalan desde Oxford Risk.
BNP Paribas Asset Management ha recibido la autorización del Banco Central de Irlanda para BNP Paribas Easy ICAV (vehículo irlandés de gestión colectiva de activos) y ha lanzado su primer subfondo, el BNP Paribas Easy S&P 500 ESG UCITS ETF. El fondo, que es el primer ETF irlandés de la gestora, está clasificado como Artículo 8 en virtud del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) y cotizará en Euronext Dublin, Euronext Paris y Deutsche Börse Xetra. Está previsto que también cotice en Borsa Italiana, SIX Swiss Exchange y London Stock Exchange.
El BNP Paribas Easy S&P 500 ESG UCITS ETF replica el rendimiento del índice S&P 500 ESG, índice estadounidense ponderado por capitalización de mercado que mide el rendimiento de las empresas con un enfoque que le permite seleccionar dentro de cada sector los emisores con las mejores prácticas ESG (best-in-class). Con un universo de inversión inicial formado por los componentes del índice S&P 500, el S&P 500 ESG aplica ciertas exclusiones y restricciones. Así, quedan excluidas aquellas compañías que no cumplen lo establecido en el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, aquellas consideradas conflictivas por el Comité del índice S&P y las que no cuentan con una puntuación ESG de S&P DJI.
El índice S&P 500 ESG, que fue lanzado en 2019 y realiza un reequilibrio anual el último día hábil de abril, incluye aproximadamente 300 de los 500 componentes del índice principal (S&P 500). En relación con dicho índice principal, los sectores más sobreponderados son actualmente el tecnológico y el de consumo discrecional, y los más infraponderados son los de la energía, los suministros públicos y la industria. El índice S&P 500 ESG ha batido al S&P 500 en los últimos cinco años, con un nivel similar de volatilidad y con una mejora de la puntuación ESG y la eficiencia de carbono5.
Los ETFs de renta variable estadounidense han gozado de especial popularidad entre los inversores europeos, que han mostrado preferencia por la exposición a los índices, ya que, históricamente, a los gestores activos les ha resultado complicado superar al mercado estadounidense. El valor de los ETF de renta variable en Europa asciende a más de 1 billón de dólares. Los ETFs de renta variable estadounidense representan el 33%, por delante de los de renta variable global (27%) y los de renta variable europea (25%).
El BNP Paribas Easy S&P 500 ESG UCITS ETF es el primer ETF de BNP Paribas Asset Management que replica el índice S&P ESG, y se gestionará de conformidad con la política de voto y de buen gobierno de la gestora, que ejercerá su derecho al voto en todas las posiciones subyacentes. BNP Paribas Asset Management es una gestora pionera en ETFs temáticos sostenibles. En 2008 lanzó el primer ETF con bajas emisiones de carbono, y también ha sido la primera en lanzar ETF de economía circular, economía azul, infraestructuras ESG y bienes inmuebles cotizados sostenibles.
Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas Asset Management para España y Portugal, señaló que la autorización de BNP Paribas Easy ICAV «permitirá ampliar nuestra oferta de ETF en países que favorecen la inversión en ETF irlandeses como puede ser Reino Unido, Suiza, Holanda y los Países Nórdicos. Además, el lanzamiento del primer ETF domiciliado en Irlanda, BNP Paribas Easy S&P 500 ESG UCITS ETF, es un hito importante en el desarrollo de nuestra gama de ETF sostenibles».
La Banque Postale ha anunciado que LBP AM ha completado la adquisición del 100 % del capital social de La Financière de l’Échiquier (LFDE), una de las principales gestoras independientes de fondos en Francia. La operación ha sido aprobada por la Autoridad de los Mercados Financieros y la Autoridad de Competencia de Francia.
Con unos activos totales de 67.000 millones de euros a finales de 2022 y tres marcas, LBP AM, Tocqueville Finance y LFDE, el nuevo grupo crea un actor de relevancia en la gestión de convicción y las finanzas sostenibles en Europa.
La oferta de productos del nuevo grupo, que se beneficia de la complementariedad de las estrategias de sus marcas, le permite ofrecer una gama ampliada de productos abiertos y soluciones específicas tanto en activos cotizados (acciones, multiactivos y renta fija de retorno absoluto) como no cotizados (capital riesgo y deuda corporativa, inmobiliaria y de infraestructuras) a todas las tipologías de clientes.
Este nuevo grupo se distingue operar en el segmento de las finanzas sostenibles, una especialización fundamentada en herramientas y enfoques metodológicos complementarios. Así, la oferta cuenta con una amplia gama de productos de ISR e impacto y aporta soluciones a medida a las necesidades específicas de los clientes en la dimensión ASG.
La vocación de este proyecto es acelerar la distribución entre los clientes institucionales, wholesale y privados, así como los asesores de gestión de patrimonios. Esta estrategia de desarrollo se apoyará en los canales de distribución de las tres entidades en Francia y en la presencia que LFDE ha establecido en Europa, donde tiene presencia en Alemania, Austria, Bélgica, Luxemburgo, Suiza, Italia, España y Portugal.
Con el apoyo de La Banque Postale y Aegon Asset Management como accionistas de LBP AM, este proyecto disfruta de un compromiso y de unos medios constantes que permitirán responder a los retos del sector de la gestión de activos y garantizar un crecimiento sólido a largo plazo.
Proyecto de fusión entre Tocqueville Finance y LFDE en 2024
Las múltiples complementariedades de Tocqueville Finance y LFDE constituyen potentes motores de desarrollo y llevan a contemplar la fusión de Tocqueville Finance y LFDE, dentro de esta última, a comienzos de 2024. Esta combinación dará lugar al nacimiento de un actor de la gestión de convicción líder en Europa que desarrolla estrategias de renta variable de alto valor añadido y en todos los segmentos del mercado, con medio centenar de gestores y analistas dirigidos por los respectivos directores de inversiones de LFDE y Tocqueville Finance.
Emmanuelle Mourey, presidente del Consejo de Administración de LBP AM, señaló que esta adquisición «responde al objetivo estratégico de LBP AM de acelerar su crecimiento en Francia y Europa ofreciendo una gestión de convicción en todo el espectro de activos cotizados y no cotizados y manteniéndose a la vanguardia de las finanzas sostenibles». Mourey añadió que «el enfoque emprendedor que fundamenta la identidad de LFDE como boutique de gestión centrada en los clientes completará el gran dinamismo comercial del que han hecho gala LBP AM y Tocqueville Finance durante estos últimos años».
Bettina Ducat, directora general de LFDE, declaró que esta transformación de LFDE «marca un cambio de dimensión», en tanto que «la gestión de convicción y concentrada de nuestra firma se beneficiará de un impulso adicional que nutrirá su espíritu emprendedor. Este proyecto y sus accionistas también permite consolidar nuestras competencias en ASG. Esta fusión de conocimientos y experiencias con Tocqueville Finance crea un campeón europeo plenamente capaz de responder ante los retos de la gestión de activos, una industria con un fuerte potencial de crecimiento, sobre todo en finanzas sostenibles».
Por su parte, Philippe Heim, presidente del Consejo de Administración de La Banque Postale, explicó que la adquisición de La Financière de l’Echiquier «va a consolidar, en torno a LBP AM, nuestra plataforma de gestión de activos para acelerar el crecimiento de esta actividad estratégica de nuestro grupo en Francia y los mercados internacionales. Después de adquirir el 100 % de CNP Assurance en junio de 2022, esta nueva operación da buena muestra de cómo estamos transformando y acelerando la diversificación del grupo La Banque Postale, uno de los nuevos líderes del mercado de bancaseguros en Europa. La combinación de las fortalezas de LBP AM, Tocqueville Finance y LFDE, gracias a la complementariedad de sus negocios y su presencia geográfica, va a alumbrar un líder de la gestión de convicción y las finanzas sostenibles en Europa».
Stéphane Vidal, presidente de Groupe Primonial, declaró que «se abre una nueva página para La Financière de l’Échiquier, que, después de cinco años de fructífera colaboración dentro de Groupe Primonial, se integra en Groupe La Banque Postale. Primonial seguirá vinculado a LFDE por los acuerdos comerciales existentes. Estoy muy satisfecho por ver cómo esta fantástica empresa sigue su camino dentro de un ecosistema empresarial aún más favorable para su desarrollo. Estamos realmente orgullosos del camino que hemos recorrido juntos y los empleados de Groupe Primonial se unen a mí para dar las gracias a los directivos y los profesionales de LFDE y desearles lo mejor para el futuro».
Wikimedia CommonsBolsa de Santiago, Santiago de Chile. Bolsa de Santiago, Santiago de Chile
La Bolsa de Santiago, junto con su partner tecnológico, Microsoft, anunció la puesta en marcha de su nueva herramienta: Brain Data, una nueva plataforma de reportería analítica para el tratamiento de datos a gran escala.
Este producto –que funciona con una membresía mensual–, detallaron a través de un comunicado, permite visualizar información del mercado bursátil local con paneles de información histórica y actual. Esto a través de paneles o dashboards interactivos con data del mercado bursátil y financiero, como flujos de montos institucionales negociados, número de negocios, participación, volumen medio y volumen total.
Además, la plataforma entrega análisis de tendencias, rankings de negociación por mercado y por instrumento, de operadores directos, benchmark con los pares de la industria y flujos de montos negociados, entre otros datos.
Este proyecto se enmarca dentro de la hoja de ruta de las iniciativas de innovación de la Bolsa de Santiago e implicó un movimiento significativo de información de la principal plaza bursátil chilena.
Para implementarlo, detalló la firma en su nota de prensa, todos los datos de la compañía, que estaban en discos duros físicos desde 2003, se trasladaron a la plataforma cloud Azure, de Microsoft. Esta, destacaron, forma parte de un repositorio centralizado diseñado para almacenar, procesar y proteger grandes cantidades de datos sin importar su tamaño.
Para Gabriel San Martín, subgerente de nuevos negocios y mercados de la Bolsa de Santiago, “una de las principales ventajas comparativas de Brain Data es que, al tratarse de información proporcionada por nuestra plaza bursátil, cuenta con un mayor detalle a nivel de datos y, por otro lado, con el desarrollo de nuevas tecnologías”.
La gigante chilena de la celulosa CMPC hizo su debut en el mercado de renta fija mexicano. La firma emitió dos series de bonos en el mercado, en una operación que recaudó 3.200 millones de pesos mexicanos (alrededor de 188 millones de dólares).
Según detallaron a través de un comunicado de prensa, una serie era de bonos verdes, con tasa flotante y un vencimiento a dos años, mientras que la otra está vinculada a objetivos de sostenibilidad y tiene una duración de nueve años. Cada una recaudó 1.600 millones de pesos (en torno a 94 millones de dólares).
La emisión despertó el interés de los inversionistas locales, consiguiendo una tasa de cupón variable de TIIE más 80 puntos base para el tramo corto y una tasa fija de 10,62% para el tramo largo. Esto equivale a un diferencial de 204 puntos básicos sobre la tasa de referencia (Mbono).
BBVA, Santander y Scotiabank actuaron conjuntamente como colocadores en la emisión, la primera en el mercado mexicano de la firma chilena.
Recientemente, CMPC concretó la compra de Grupo P.I. Mabe S.A. de C.V. por 5.450 millones de pesos, aumentando de manera relevante su inversión en México. Por esto, dijeron en la nota de prensa, tiene más sentido para la compañía financiarse en pesos mexicanos, para tener un mejor calce con la moneda de ingresos de sus negocios locales: su nueva adquisición y Softys México.
“Para nosotros es muy importante diversificar las fuentes de financiamiento y esta transacción muestra que hay inversionistas, también en México, que confían y están muy interesados en financiar el crecimiento de CMPC”, dijo el gerente de Finanzas de CMPC, Fernando Hasenberg.
CACEIS, el grupo bancario de servicios de activos de Crédit Agricole y Santander, y Royal Bank of Canada (RBC) han anunciado la compra por parte del primero de RBC Investor Services y su centro de excelencia asociado en Malasia, lo que le permitirá combinar dos sólidas operaciones de gestión de activos en Europa y ofrecer así una cobertura internacional más amplia y una mayor oferta para todos sus clientes.
Al abarcar toda la cadena de valor, CACEIS refuerza su posición de liderazgo en la gestión de activos en Europa, señala la entidad en un comunicado, en el que añade que la operación ha recibido todas las autorizaciones reglamentarias y antimonopolio necesarias.
Para los próximos meses se espera además que se produzca la adquisición por parte de CACEIS de las actividades de la sucursal británica de RBC Investor Services Trust y del negocio de RBC Investor Services en Jersey, siempre que se reciban las autorizaciones reglamentarias necesarias.
«Esta operación refuerza aún más la posición de liderazgo de CACEIS en el ámbito de la gestión de activos», comentó Jean-Pierre Michalowski, CEO de CACEIS. «Creo que el personal que se une a nosotros está orgulloso de formar parte de nuestro grupo. Juntos construiremos la referencia del sector en Europa. Con personas motivadas que trabajan colectivamente al servicio de nuestros clientes, estamos en el buen camino».
Por su parte, Francis Jackson, CEO de RBC Investor Services, añadió: «Creemos que los servicios complementarios, la escala combinada y la experiencia conjunta del negocio europeo de RBC Investor Services y CACEIS aportarán más oportunidades para los empleados y un mayor valor para los clientes».
CACEIS es la filial de Crédit Agricole S.A. y Santander dedicada a gestores de activos, mientras que Royal Bank of Canada, con más de 98.000 empleados, es el mayor banco de Canadá y uno de los mayores del mundo por capitalización bursátil.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ben Taverner. Brasil investiga un nuevo caso de corrupción que involucra a los mayores fondos de pensiones del país
A la espera del eventual ciclo de recortes de tasas de interés en Brasil, BB Asset Management (BB Asset), el brazo de gestión de fondos de Banco do Brasil, selló una alianza para fortalecer su oferta en renta variable. La administradora firmó un acuerdo de sociedad comercial con Trígono Capital, una gestora especializada en small caps.
Según informaron a través de un comunicado de prensa, este negocio se estructuró a través de una nota comercial convertible en acciones y es el primer acuerdo de este tipo que la gestora brasileña firma con una gestora independiente en el segmento de renta variable. Anteriormente, lo había hecho en sociedad con la gestora Occam, focalizada en productos de crédito privado, en 2022.
Eso sí, la firma recalcó que ambas firmas seguirán actuando independientemente. La idea del acuerdo es explorar potenciales sinergias.
Este negocio busca expandir las operaciones de la gestora bancaria en la clase de activos, ante la expectativa del inicio del ciclo de recortes de tasas de interés por parte del banco central local. Esto, indicaron, debería incrementar la demanda de los inversionistas por renta variable.
Trígono Capital, fundada en 2017 y con 2.400 millones de reales (cerca de 498 millones de dólares) bajo administración, fue seleccionada tras un proceso de análisis. BB Asset, detallaron, estudió más de 165 gestoras enfocadas en las FIA del país, sondeando factores como la infraestructura operativa, el tamaño, la alineación con la cultura, la gestión de riesgos y las calificaciones del equipo de administración.
Para el director general de la filial de Banco do Brasil, Aroldo Medeiros, esta sociedad es parte de la estrategia de la firma de participar en los movimientos de la industria de fondos de inversión. “Estamos atentos a la competencia y queremos mantener nuestro liderazgo, diversificar nuestros ingresos y ofrecer las mejores opciones de inversión a nuestros clientes”, indicó en la nota de prensa.
Para Trígono, la alianza con BB Asset refuerza las ventajas competitivas, la originación y distribución de productos y los procesos de inversión. En esa línea, en la firma esperan crecer “sustancialmente” con este acuerdo.
“El acuerdo refuerza nuestra metodología y experiencia en la selección de las mejores alternativas de inversión en acciones y crédito en el mercado brasileño y el compromiso que tenemos con nuestros clientes. También refuerza nuestra gobernanza y nuestra preocupación por las mejores prácticas ESG en todo lo que hacemos”, destacó el CEO y cofundador de la gestora especializada, Frederico Mesnik,
Invesco ha lanzado un ETF pensado para inversores profesionales que buscan una forma económica y sencilla de obtener exposición diversificada a mercados de renta variable a nivel mundial. Es el Invesco FTSE All-World UCITS ETF, que replicará la rentabilidad del índice FTSE All-World. Este indicador ofrece exposición a más de 4.000 empresas de mediana y gran capitalización de 49 países, tanto emergentes como desarrollados. El ETF de Invesco tendrá un TER anual de tan sólo 0,15%, lo que lo convierte en el fondo cotizado de coste más competitivo de sus homólogos con exposiciones similares de toda Europa.
Los ETFs de renta variable global han sido los más populares entre los inversores en 2023, con 13.000 millones de dólares de entradas netas de capital en la categoría durante los primeros cinco meses del año, lo que representa el 43% de los flujos totales de los ETFs de renta variable.
Según señala Laure Peyranne, Head of ETFs Iberia, LatAm & US Offshore en Invesco, un principio básico de la inversión «es que distribuir el capital invertido entre muchos valores diferentes puede reducir el riesgo en comparación con la inversión concentrada en títulos individuales. Dando un paso más allá, la diversificación entre diferentes valores de todo el mundo puede reducir el riesgo en comparación con la inversión concentrada en un solo país o región. La idea de nuestro nuevo ETF es brindar a todos los inversores la oportunidad de disponer de una cartera muy diversificada, a través de un ETF sencillo que ofrece exposición inmediata y de coste competitivo a los mercados de renta variable de todo el mundo».
El índice FTSE All-World mide la rentabilidad de empresas de mediana y gran capitalización de países de mercados emergentes y desarrollados. La capitalización bursátil de cada acción se utiliza para determinar su ponderación en el índice. El índice se reajusta con carácter semestral.
El ETF tratará de replicar el índice, aplicando una estrategia de muestreo. El objetivo de este enfoque es replicar la rentabilidad del índice de la forma más aproximada posible, reduciendo al mismo tiempo los gastos que normalmente soportaría el inversor si tuviese que invertir en todos los valores del índice.
Tal y como afirma Chris Mellor, EMEA ETF Equity & Commodity Product Management en Invesco, «creemos que nuestro nuevo ETF sería adecuado para aquellos inversores que buscan un producto de renta variable global sencillo e independiente que no requiere que hagan nada más una vez que hayan invertido. Alternativamente, el ETF también podría resultar atractivo para aquellos inversores que buscan una inversión base a partir de la que seguir diversificando sus carteras. Estos pueden decidir construir sobre esta base con el paso del tiempo, añadiendo otros ETF, como por ejemplo aquellos que inviertan en bonos o en tipos de empresas concretos que puedan ser de su interés».
Los inversores pueden elegir entre clases de acciones de reparto y acumulación, dependiendo de si quieren recibir distribuciones trimestrales o que los ingresos se reinviertan automáticamente en el fondo.
Detalles del ETF
El ETF también está disponible en libras esterlinas en las clases de acciones acumulativa y distributiva, cada una con una comisión anual del 0,15%.
Foto cedidaRalf Kind, responsable de deuda inmobiliaria de EDR REIM
Edmond de Rothschild Real Estate Investment Management (EDR REIM) amplía su plataforma de deuda inmobiliaria, por lo que capitaliza los cambios estructurales y las actuales perturbaciones del mercado europeo de financiación inmobiliaria para lograr rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo. Desde el inicio de la plataforma de deuda en 2020, el primer y segundo vintage recaudaron conjuntamente más de 350 millones de euros. El equipo de deuda de EDR REIM está trabajando actualmente en un tercer vintage con el objetivo de desplegar 600 millones de euros en los próximos años, con una TIR neta objetivo del 9% (no apalancada) y una relación préstamo-valor (loan-to-value o LTV, por sus siglas en inglés) de cartera objetivo del 70%.
Ralf Kind, responsable de deuda inmobiliaria de EDR REIM, explica que «las elevadas tasas de inflación, las rápidas subidas de los tipos de interés y unas perspectivas económicas inciertas están ampliando el déficit de financiación en el mercado de financiación inmobiliaria comercial». En consecuencia, prosigue Kind, «la cuota de mercado de los fondos de deuda inmobiliaria seguirá aumentando significativamente en los próximos años. La inversión en deuda inmobiliaria ofrece una atractiva oportunidad para que los inversores se beneficien de tipos de interés más altos, LTV más bajos y estructuras de seguridad crediticia más estrictas».
Importante oportunidad de inversión
El equipo de Edmond de Rothschild Real Estate Debt aspira a construir una cartera de crédito paneuropea diversificada, centrada en préstamos garantizados en primer rango, que se concederán a prestatarios experimentados y bien capitalizados. Debido a la actual retirada de los bancos de la financiación inmobiliaria comercial y a la próxima oleada de refinanciación de los préstamos que vencen, Edmond de Rothschild espera un entorno excelente para las inversiones de capital de deuda en los próximos años.
La estrategia de originación hace hincapié en la financiación en el segmento de tamaño medio para activos “core+”/”valor añadido” situados en mercados fuertes de Europa Occidental. En estos momentos, el equipo cuenta con una importante cartera de proyectos, con una relación préstamo-valor (LTV) media de aproximadamente el 70%. La TIR bruta prevista para los nuevos préstamos se sitúa actualmente en torno al 10-11%.
Estrategias actuales de los inversores
Según un estudio de mercado de INREV, más del 60% de los inversores institucionales en vehículos inmobiliarios tienen previsto aumentar su asignación a vehículos de deuda inmobiliaria europea en los próximos dos años. Es probable que las posibles ventajas de diversificación, la estabilidad prevista de los rendimientos y la baja correlación esperada con otras clases de activos atraigan a los inversores hacia esta categoría de inversión.
En general, muchos inversores parecen tener una actitud positiva hacia la deuda inmobiliaria como oportunidad de inversión, e históricamente, los vehículos de crédito con mejores resultados han sido los lanzados en tiempos de crisis.
Track record con préstamos íntegros y préstamos ‘mezzanine’
En los dos últimos años, el equipo de deuda inmobiliaria de Edmond de Rothschild ha concedido financiación por un total de más de 200 millones de euros en seis préstamos íntegros y préstamos ‘mezzanine’ a reputados promotores en múltiples países (Alemania, Países Bajos, Francia, Italia y Reino Unido) y en diversos sectores inmobiliarios (industrial, logístico, oficinas, residencial y hotelero).
La cartera actual supera los 800 millones de euros. El equipo de deuda inmobiliaria forma parte de la plataforma inmobiliaria paneuropea de Edmond de Rothschild, representada por más de 120 expertos inmobiliarios en los principales mercados europeos. Esto les permite generar atractivas oportunidades de financiación en toda la red europea, al tiempo que tienen la capacidad de asumir la propiedad de los inmuebles pignorados en caso de financiación distressed, lo que envía una señal clara a los prestatarios.
Prestatarios del sector inmobiliario
La plataforma Edmond de Rothschild Real Estate Debt ofrece a los prestatarios una gama completa y flexible de productos de deuda que abarca todo el espectro de necesidades de capital, incluidos préstamos íntegros, préstamos senior, préstamos mezzanine, créditos puente y a plazo para inmuebles existentes y proyectos de desarrollo en los principales mercados europeos. La estrategia de préstamo se centra en sectores inmobiliarios tanto consolidados como alternativos en los mercados inmobiliarios europeos, incluidos Alemania, Francia, Benelux, Escandinavia, España, Italia y Reino Unido, aprovechando la amplia red y la presencia local de Edmond de Rothschild REIM en toda Europa.
La inversión sostenible es un espacio de rápida evolución y a menudo tiene significados muy diferentes. Representa desde consideraciones de factores medioambientales, sociales y de gobernanza, hasta estrategias orientadas al impacto. Las prácticas ASG cambian rápidamente en consonancia con la regulación, desde los requisitos de divulgación y las salvaguardias mínimas hasta las normas de denominación.
En este panorama cambiante, hay ámbitos en los que los participantes en el mercado luchan por encontrar claridad. Las estrategias alternativas entran en este campo. La integración de factores ASG en las inversiones presenta oportunidades y retos, más aún fuera de las clases de activos tradicionales (renta variable y renta fija). A medida que la ASG se convierte en una estrategia de inversión dominante, los gestores alternativos deben dar respuestas. ¿Puede coexistir lo convencional con lo alternativo?
El estudio de Morningstar establece que los fondos alternativos líquidos (o «lite hedge funds») no sólo suelen ser complejos, sino también amplios. Algunas estrategias alternativas pretenden preservar el capital e invertir en valores individuales de una única clase de activos. Otros buscan altos rendimientos asumiendo grandes riesgos mediante el uso de derivados e invierten en todo el espectro de clases de activos. Al ser tan diversas, las estrategias alternativas difieren mucho en cómo integran los factores ASG en sus procesos de inversión.
Algunas lo hacen de forma similar a los fondos tradicionales. Para otros la integración de factores ASG es mucho más difícil. El informe analiza cómo los fondos alternativos existentes incluyen consideraciones ASG.
La estrategia alternativa
“Una estrategia alternativa puede definirse como aquella que trata de ampliar, diversificar o eliminar los factores de riesgo predominantes en las carteras convencionales, como el riesgo de renta variable, de crédito y la duración, en las carteras convencionales. Para destacar sus diferentes casos de uso, dividimos las alternativas en dos categorías: Diversificadores y Oportunistas, como se muestra en el gráfico 1. En forma líquida, estas estrategias pueden vender valores en corto y su objetivo es proporcionar acceso a exposiciones diferenciadas y/o diversificadoras, es decir, con poca correlación con los índices de mercado tradicionales”, explican en el estudio.
Estas estrategias difieren de los modificadores, que son mandatos flexibles con sesgo largo. Aunque modifican los niveles de riesgo de una cartera, los modificadores siguen ofreciendo a los inversores una exposición a los riesgos y clases de activos tradicionales. Aunque no consideran a los modificadores como alternativas en nuestro sistema de categorías, los han incluido en este estudio, ya que utilizan muchas de las mismas técnicas y se enfrentan a muchos de los mismos retos que los alternativos a la hora de invertir y los mismos retos que los alternativos en lo que respecta a la integración ASG.
El Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles de la UE, o SFDR, constituye un punto de partida útil para el análisis. Dentro del marco europeo para las ofertas de inversión sostenible, las estrategias del artículo 8 tienden a adoptar un enfoque poco exigente para integrar los factores ASG en sus procesos de inversión, ya que simplemente «promueven características medioambientales o sociales», por ejemplo, a través de políticas de exclusión.
“Como resultado, hay un obstáculo relativamente bajo para ganar esta etiqueta. Se trata de un grupo comodín que incluye una amplia mezcla de estrategias con diversos grados de integración de factores ASG. No obstante, en el momento de redactar este informe, de los más de 1.400 fondos alternativos abiertos y cotizados domiciliados en Europa que figuran en la base de datos Morningstar Direct de Morningstar, sólo había 157 fondos clasificados por sus gestores como del artículo 8. En total, alrededor del 20% del total de activos gestionados en fondos alternativos correspondía a estrategias del artículo 8 o 9. Esto es, alrededor del 20% del total de activos gestionados en fondos alternativos. Esta proporción es aproximadamente la mitad de la observada entre las estrategias de renta variable, renta fija y asignación. Dicho esto los fondos del artículo 8 y 9 representan una parte mucho mayor de los activos, lo que ilustra la tendencia de los inversores a invertir en fondos alternativos. de los activos, lo que ilustra las preferencias de los inversores por estas estrategias”, esclarecen desde Morningstar.
En cambio, como indica el informe, sólo tres fondos alternativos están clasificados en el artículo 9 (véase la ilustración 3), lo que demuestra que es mucho más difícil diseñar un producto de inversión alternativo con una estrategia formal de inversión sostenible e inversiones 100% sostenibles (a excepción del efectivo y los instrumentos de cobertura).
Consideraciones clave para las alternativas
¿Por qué hay tan pocas estrategias alternativas que integren factores ASG y de sostenibilidad? Morningstar ha identificado cinco retos principales que son específicos de las estrategias alternativas líquidas que limitan la aplicabilidad de los objetivos ASG:
Shorting. Las ventas en corto son un elemento clave de muchas estrategias alternativas y permiten a los gestores cubrir riesgos, potencialmente también los relacionados con la ASG.
“Desde la perspectiva de la inversión sostenible, las posiciones cortas podrían considerarse una extensión natural de la desinversión. Las empresas con escasas credenciales ASG podrían venderse en corto en la creencia de que sus escasas credenciales ASG acabarán siendo reconocidas por los participantes en el mercado y las empresas serán castigadas en forma de precios de las acciones más bajos, lo que a su vez podría dar lugar a un descenso de los precios de las acciones, de lo que se beneficiará la estrategia”.
“En realidad, el short selling es un arte muy difícil, y su relación con los objetivos ASG es controvertida. Gestores de activos como CFM y AQR sostienen que la venta en corto tiene el potencial de ayudar a la agenda ESG. La venta en corto puede actuar como una penalización financiera para los «pecadores» al aumentar en última instancia su coste de capital. En términos más generales, los defensores de la venta en corto pregonan su valor social, desde exponer (o ayudar a exponer) el fraude, como en el caso de Wirecard, hasta ayudar a la formación de precios y aumentar la liquidez del mercado”, matizan en el estudio.
“Los factores ASG pueden completar el mosaico de la investigación y pueden ser métricas útiles para descubrir también oportunidades de venta en corto, incluso si no suponen un cambio de juego para los short sellers”, aclaran.
De hecho, según el informe de Morningstar, la mayoría de los gestores utilizan ESG al menos en cierta medida, por ejemplo para calibrar la eficiencia de los recursos corporativos o la calidad de la gestión. Sin embargo, el vínculo entre la venta en corto y la obtención de resultados ESG positivos es, en el mejor de los casos, endeble. Los objetivos ESG pueden no ser lo suficientemente importantes desde el punto de vista financiero como para hacer bajar el precio de las acciones de una empresa. Y cuando son importantes, los vendedores en corto no tienen incentivos para empujar a las empresas a un cambio positivo, lo que se traduciría en una revalorización del precio de las acciones.En cambio, los vendedores en corto se benefician de las intervenciones externas, como un impuesto sobre el carbono.
Por último, las listas de exclusión de posiciones cortas no son habituales, pero la venta en corto de una empresa líder en ASG puede introducir conflictos para los propietarios y gestores de activos. De hecho, algunas empresas lo han empezado a prohibir en sus líneas de fondos sostenibles, desvinculando de hecho a estos fondos de la práctica de financiar el shortselling.
Aplicación. Los tipos de instrumentos y clases de activos utilizados para aplicar una estrategia de inversión pueden determinar si los factores ASG pueden integrarse y cómo.
“Los datos ASG sobre empresas y gobiernos están ampliamente disponibles, lo que facilita su consideración por parte de los fondos que utilizan acciones o bonos como valores subyacentes, como los long-short o los market neutral. Sin embargo, es mucho menos sencillo aplicar filtros ASG a los derivados o a determinadas clases de activos. En consecuencia, las preocupaciones en materia de sostenibilidad siguen siendo en gran medida irrelevantes para las estrategias alternativas que operan en los mercados de volatilidad o de tipos de interés”, establecen
Los gestores de activos han gestionado de forma creativa las posibles cuestiones ASG derivadas de su exposición a los derivados. Una forma de hacerlo es recurrir a derivados de índices con un perfil ASG.
Información. La información sobre ASG en los productos alternativos es particularmente difícil debido a las complejidades relacionadas con los derivados, y las exposiciones largas y cortas en particular. Se trata de un ámbito en el que las directrices y normas reguladoras podrían ayudar a los inversores a comprender mejor el papel que los factores ASG pueden desempeñar en las estrategias alternativas.
“En última instancia, la integración de las cuestiones ASG debe reflejarse en la cartera de un fondo, ya que la prueba está en los resultados. Teniendo en cuenta el menor grado de transparencia de las carteras de los fondos alternativos, así como sus periodos de su enfoque oportunista, los inversores pueden tener que conformarse con normas de información menos estrictas”, puntualizan.
Limitación. Dependiendo de la estrategia, los objetivos sostenibles pueden restringir a los gestores de carteras limitando el conjunto de oportunidades u obligando a replantearse la construcción de la cartera. Esto es crucial para los activos alternativos ya que a menudo se venden con el objetivo de obtener rendimientos absolutos positivos en todas las condiciones de mercado con una baja correlación con los índices de referencia.
El estudio hace hincapié en que muchos fondos sostenibles son adaptaciones de estrategias preexistentes, y los criterios ASG aplicados pueden influir en su perfil de riesgo/rentabilidad a corto y largo plazo. El rendimiento superior de las petróleo y el gas en 2022 es un ejemplo de los posibles obstáculos de una política de exclusión estricta en materia de ASG. Por ahora, los datos disponibles sobre ASG como factor siguen siendo limitados, lo que dificulta el establecimiento de expectativas basadas en pruebas retrospectivas.
Timeframe. La cuestión del timeframe o calendario es de naturaleza más filosófica. La ONU define la sostenibilidad como «satisfacer las necesidades del presente sin comprometer la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus propias necesidades».
Si la sostenibilidad significa lograr un impacto positivo, puede haber una incoherencia temporal entre los objetivos plurianuales fijados por los gobiernos y las empresas y los cortos períodos de tenencia de muchos fondos alternativos.
“En otras palabras, si los riesgos ASG son de naturaleza más a largo plazo, cómo se relaciona esto con las operaciones a más corto plazo con catalizadores bien definidos, que representan una parte fundamental del proceso de inversión para las empresas impulsadas por fenómenos económicos o estrategias de arbitraje de valor relativo”, concluyen
“La aplicación de criterios ASG a estrategias alternativas rara vez es sencilla y suele conllevar importantes contrapartidas. Esto exige una mayor formación de los asesores y los inversores finales sobre esta nueva dimensión de los fondos alternativos. Cómo y dónde es factible, o deseable, la integración de factores ASG depende en gran medida de los objetivos y preferencias de los inversores. Los inversores deben centrarse en las características distintivas de los fondos alternativos para evaluar dónde y cómo tiene sentido incluir factores ASG y dónde no. Los gestores de activos deben seguir desarrollando propuestas alternativas creíbles en materia de ASG, sin perder de vista las limitaciones que conlleva esta nueva dimensión. Se trata de una pequeña pero creciente parcela del mercado que seguirá cambiando, innovando y evolucionando. En consecuencia, es primordial una diligencia debida y adecuada”, finaliza el estudio.
