Goldman Sachs ha lanzado una nueva edición de su Encuesta sobre Mercados Privados, cuyas conclusiones muestran un creciente optimismo sobre las oportunidades de la inversión alternativa con respecto a hace un año. El 64% de los inversores institucionales y gestores de fondos encuestados considera que las condiciones de inversión han mejorado, mientras que el 22% afirma que se están estabilizando.

La encuesta, realizada entre más de 200 inversores institucionales -limited partnes (LP)- y gestores -general partners (GP)-, desvela que una mayor proporción de los LP’s encuestados están aún infraponderados en activos alternativos, pese a la preocupación existente sobre posibles niveles de sobreponderación inversora en mercados privados.

El sondeo preguntó a los inversores y gestores por diferentes temas como geopolítica, entorno macroeconómico, preferencias de asignación sectorial y estratégica, y su opinión sobre la captación de fondos. Entre las conclusiones de la encuesta se destaca la dificultad que tienen los gestores para captar fondos y la dificultad para que entren nuevos actores en el mercado, dado que los inversores institucionales aplican como principal criterio de evaluación el historial de los gestores.

«En contra de la intuición de los titulares sobre la ‘sobreponderación’, y en medio de mayores riesgos percibidos, nuestra encuesta muestra que muchos institucionales están infraponderados en la mayoría de las estrategias y están aumentando las asignaciones», dijo Francis Idehen, socio y jefe de Soluciones Multiestrategia Alternativas de Goldman Sachs Asset Management en Estados Unidos. «Sin embargo, incluso a medida que vuelven a una actividad de inversión más normalizada respecto a 2022, los LP’s desean relaciones más profundas con los GP’s, con menos compromisos y una mayor actividad de coinversión».

Los encuestados ven como principal riesgo una recesión económica, con un 48% de respuestas en este sentido. Le siguen los conflictos geopolíticos (46%), la inflación (43%) y los tipos de interés (37%). En cuanto a los temores de recesión, el 77% de los encuestados espera que Estados Unidos llegue a una situación económica de este tipo en los próximos dos años, si bien más probable en 2024 que en 2023. Solo un 23% piensa que podría producirse ya en 2023, frente al 53%, que la sitúa en 2024. Respecto a la zona euro, las expectativas de los encuestados son más contundentes: el 90% afirma esperar una recesión; que para el 42% llegaría en 2023 y para el 44%, en 2024.

Las perspectivas de tipos e inflación también difieren por regiones. En Estados Unidos, el 49% espera una subida de tipos, mientras que el 45% afirma que se mantendrán estables. Estas opiniones se invierten a escala mundial: el 51% espera que los tipos se mantengan estables a finales de año, mientras que el 40% prevé que suban. En la Eurozona, el 63% espera que los tipos sigan al alza. «Incluso con el aumento de la inflación y los temores de recesión, los institucionales que encuestamos son predominantemente inversores experimentados que reconocen la importancia de permanecer invertidos constantemente en los mercados privados», añade Idehen. «No quieren repetir los errores del pasado. Los inversores quieren mantener el rumbo, ayudados por una sólida gestión activa», concluye.

Asignaciones a 2-3 años vista

De las ocho principales clases de activos, un 12,2% los encuestados declaró que su mayor asignación era adquisiciones, seguida de crédito privado (10,1%) e inmobiliario (9,6%). Un 6,4% declaró que la principal posición era infraestructuras, mientras que crecimiento y secundarios fueron citado por el 5,1%. Completan la tabla venture capital (3,9%) y  oportunistas / distressed (2,6%).
Las áreas más infraponderadas que destacan los inversores encuestados fueron coinversiones (51%), mientras que oportunistas / distressed fue citada por el 46% de los encuestados. Infraestructuras (44%) y venture capital (41%) completan el ránking. La excepción son los buyouts, con un 27% de sobreasignación y un 26% de infraasignación.

Mientras que el 58% de los LP’s no asigna fondos a coinversiones, el 59% prevé aumentar sus asignaciones en los próximos dos o tres años. Las inversiones secundarias ocupan el segundo lugar (48%) en cuanto al aumento de las asignaciones, seguidas del crédito privado (46%), el capital riesgo (41%), las infraestructuras (40%) y las inversiones oportunistas o en dificultades (40%).

Michael Brandmeyer, socio y codirector del Grupo de Inversiones Externas (XIG) de Goldman Sachs Asset Management, estima que «el aumento de la exposición de los gestores de carteras a las inversiones secundarias y a las coinversiones que, en algunos casos se ha prolongado durante más de una década, es una evolución natural de los mercados privados. Un número cada vez mayor de LP’s sofisticados cuenta ahora con los recursos y la experiencia necesarios para acceder a estas estrategias como parte de sus asignaciones básicas». Scott Lebovitz, socio y codirector de inversiones en infraestructuras de Goldman Sachs añadió que aunque la inflación es un factor clave para las asignaciones a infraestructuras de muchos inversores, «la estrategia se beneficia de los vientos de cola estructurales que respaldan unas perspectivas alcistas a largo plazo, como la digitalización de nuestras economías y la transición hacia fuentes de energía renovables».

El sector inmobiliario es la principal opción para reducir las asignaciones entre los LP’s (28%), seguido del crecimiento (16%) y las adquisiciones (15%).

Con los activos inmobiliarios en proceso de revalorización, y con un horizonte de vencimientos de más de 2 billones de dólares en los próximos tres años que probablemente obligará a más revalorizaciones, no es de extrañar que algunos institucionales sigan siendo cautos sobre sus asignaciones inmobiliarias», afirmó Jim Garman, socio y director Global de Inversión Inmobiliaria de Goldman Sachs.

Los LP’s encuestados creen que los mercados de renta variable -públicos y privados, corporativos e inmobiliarios- son generalmente caros. Más del 72% de los institucionales ven así la renta variable privada y el sector inmobiliario privado; el 54% lo cree de la renta variable pública; y el 41% lo dice del sector inmobiliario público. Tanto la renta fija pública (72%) como el crédito privado (59%) fueron considerados en general como bastante valorados por los LP’s.

«La creencia de los LP de que la renta fija y el crédito ofrecen un buen valor está impulsando el interés por el crédito privado. A medida que los mercados de deuda tradicionales se retraen y aumentan los costes de capital, los prestatarios de todo tipo buscan cada vez más soluciones de financiación innovadoras y a medida», afirmó James Reynolds, socio y codirector global de inversión en crédito privado de Goldman Sachs Asset Management.

Gestión de un entorno de salida más lento

Mientras la mayoría de los gestores de fondos siguen considerando que la salida total a través de la venta de activos es la vía más probable para obtener liquidez en el próximo año, muchos institucionales se conforman con una salida más lenta, en lugar de buscar alivio en el mercado secundario. En lugar de vender (10%), son más los LP’s que participan como inversores en fondos secundarios (45%). Esto podría cambiar si los descuentos se reducen y los LP’s optan por recortar sus carteras el año que viene.

Las líneas de suscripción se han convertido en un instrumento habitual para gestionar la liquidez: el 72% de los gestores esperan utilizarlas el año que viene. Para generar liquidez intermitente, los préstamos NAV y las formas preferentes de financiación de fondos siguen siendo menos utilizados (16% cada uno), pero se están considerando. La mayoría de los gestores de fondos siguen considerando que la salida total a través de la venta de activos es la vía más probable para obtener liquidez el año que viene.

Con la ralentización de las operaciones, tras la escasa actividad de fusiones y adquisiciones de 2022, es más probable que los gestores de carteras reevalúen sus posiciones basándose en los valores de las transacciones en el mercado privado (el 44% afirma tener un «gran impacto»), y en los cambios en las métricas operativas, como los ingresos (38%) y los márgenes de EBITDA (25%). Las valoraciones del mercado público tendrán probablemente un «impacto moderado», según el 56% de los encuestados.

De cara a los próximos cinco años, el 33% de los encuestados espera que la inteligencia artificial (IA) y la ciencia de datos sean los principales motores de la evolución de la inversión alternativa. Le siguen la ampliación del acceso al público minorista (20%) y los cambios en el ciclo económico (16%).

Progresos hacia los objetivos de inversión sostenible

A pesar de que el 75% de los inversores considera que la sostenibilidad es un objetivo prioritario, el 43% de los gestores generales ha realizado progresos significativos hacia la consecución de objetivos de inversión sostenibles; sólo el 18% de los LP’s afirma lo mismo.

Las capacidades de sostenibilidad de los proveedores de fondos se consideran favorables, pero los LP’s confían menos en su capacidad para evaluarlas realmente. Entre los LP, el 28% no tiene objetivos de inversión sostenible, la mayoría con sede en Estados Unidos.

A nivel sectorial, los GP’s reflejan este hecho en sus preferencias de inversión, destacando una mayor atención a las inversiones en energías renovables (21%) en comparación con hace un año.