Oportunidades de inversión derivadas del contexto de la curva de tipos invertida
| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios
La renta variable estadounidense bajó en septiembre; el S&P 500 sufrió su mayor caída mensual desde el pasado diciembre y su primer descenso mensual consecutivo en 2023. Históricamente, septiembre ha sido un mes difícil para la renta variable, ya que el S&P 500 ha registrado una caída media del 0,7% en septiembre desde 1945, la peor de todos los meses. Además, el rendimiento ha disminuido en septiembre en cada uno de los últimos cuatro años.
Durante el mes, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, ya que los inversores esperan que los tipos de interés elevados de la Reserva Federal puedan durar más de lo previsto inicialmente. El reciente movimiento de los tipos se vio impulsado por unos datos macroeconómicos resistentes, la subida de los precios de la energía y el pinchazo del impulso desinflacionista. Los inversores se encuentran en una situación inusual, en la que pueden obtener mayores rendimientos de la deuda a corto plazo sin necesidad de comprometer sus fondos en inversiones a más largo plazo para lograr mayores ingresos por intereses. Es lo que se conoce como «inversión de la curva de rendimientos».
Las small caps se mantuvieron bajo presión durante todo el mes, continuando su tendencia de rentabilidad inferior a la media del mercado de renta variable más amplio en el año 2023. Seguimos viendo abundantes oportunidades en los valores de pequeña y mediana capitalización, dada la convincente valoración del Russell 2000 Value, que actualmente cotiza a sólo 10-12 veces los beneficios.
La debilidad del mercado continuó en septiembre para el mercado de convertibles, aunque los convertibles siguen superando a la renta variable subyacente en los mercados más débiles. Sin embargo, dado que más del 40% del mercado son ahora alternativas de renta fija, los movimientos de los tipos de interés han pesado sobre las valoraciones. Creemos que este entorno presenta una oportunidad y, en los próximos dos años, prevemos que muchos equivalentes de renta fija se aproximarán a la par, mientras que las nuevas emisiones ofrecerán un perfil de rentabilidad asimétrico más tradicional para los inversores en convertibles.
Las nuevas emisiones de convertibles han repuntado en los dos últimos meses, y hemos visto una mezcla de emisiones que incluía empresas que son nuevas en los convertibles, junto con algunas que vuelven para refinanciar deuda existente. Esta combinación de emisiones es positiva para el mercado de convertibles y, por lo general, se ha producido en condiciones atractivas, con cupones más altos y primas más bajas que muchas de las emisiones existentes. Hemos seguido observando que las empresas recompran convertibles en una operación que aumenta los beneficios y es positiva para el crédito, y esperamos que esta tendencia continúe.
Los resultados de las fusiones y adquisiciones fueron dispares en septiembre, ya que operaciones como las de Activision y Horizon Therapeutics avanzaron hacia su cierre en octubre, mientras que la volatilidad de los tipos de interés y del mercado lastró otras operaciones. En septiembre, la CMA del Reino Unido declaró que la estructura revisada del acuerdo de Microsoft para la adquisición de Activision (ATVI-93,63 $-NASDAQ) por 70.000 millones de dólares, que incluye la venta de los derechos de juego en la nube a Ubisoft, probablemente resuelva sus preocupaciones y podría allanar el camino para la aprobación reglamentaria final restante del acuerdo.
La actividad de fusiones y adquisiciones en el tercer trimestre aumentó un 16% con respecto a los niveles del segundo trimestre, alcanzando los 2.000 millones de dólares en el año, un descenso del 27% en comparación con los niveles de 2022, pero es positivo ver que la actividad tiende a aumentar en los últimos trimestres. Entre las nuevas operaciones de septiembre cabe destacar la adquisición de Hostess Brands por J.M. Smucker por 5.000 millones de dólares, la de Splunk por Cisco por 26.000 millones de dólares, la de WestRock por Smurfit Kappa por 21.000 millones de dólares y la de NextGen Healthcare por Thoma Bravo por 2.000 millones de dólares. Estas operaciones ofrecen nuevas oportunidades para que los arbitrajistas desplieguen el capital obtenido en operaciones cerradas recientemente.
