La organización de profesionales de las inversiones CFA Society Chile celebró su tradicional asamblea anual, en la que se hicieron algunos cambios en el directorio. Esto incluye un nuevo vicepresidente: Javier García.
El profesional, informaron a través de un comunicado, reemplaza a Pamela Auzsenker en el cargo. Ha sido director desde 2020 y se desempeña como Managing Partner de la boutique de inversiones Atacama Invest, enfocada en activos reales, desde 2016. Su trayectoria en el sector incluye pasos por Celfin Capital, BTG Pactual y BlackRock.
Otro cambio ocurrió a nivel de secretaría. Mabel Weber sucederá a Nicolás García Huidobro en el cargo de la organización, que agrupa a 202 profesionales relacionados con la gestión de inversiones. La ejecutiva trabaja en BICE Inversiones desde 2010 y actualmente ejerce ahí como portfolio manager.
Con estos cambios, el directorio quedó conformado por ambos profesionales, más Hugo Aravena, quien se mantiene en la presidencia; Fernando Galdames, tesorero; y los directores Pablo Urzúa –Country Manager Chile de Sura Investments– y Nicolás Álvarez.
Además, hubo cambios a nivel de directores suplentes. Veróncia Armas, portfolio manager de LarrainVial, y Luis Enrique Sanhueza, Funding Desk Trader de BCI, se incorporaron a la nómina. Se sumaron a Cristóbal Doberti, Head of Institutional Sales de BlackRock Chile, Javiera Bórquez y Charles Buchanan.
Por el contrario, Fabiola Berly, portfolio manager de Renta Fija de Santander Asset Management, dejó su cargo como directora suplente.
Nuevos charterholders
La Asamblea Anual también sirvió para dar la bienvenida a 29 profesionales que, tras la realización del proceso de exámenes, lograron obtener su certificación de Chartered Financial Analyst (CFA).
Los charterholders que aprobaron en febrero de este año son Pablo Donders, Fixed Income Trader de AFP Cuprum; Rodolfo Letelier, portfolio manager de Scotiabank; Patricio Mena, Head of FX en Provida AFP; Ariel Nachari, jefe de Estrategia de Inversiones de SURA; Esteban Pinedo, analista de riesgo de Transelec; Gianmario Ribis, analista de inversiones en BCI Seguros; Luis Felipe Rosas, subgerente de Inversiones Inmobiliarias de BICE; Rodrigo Sanhueza, Desk Analyst de INVEX; Matías Urzúa, analista de Tasas y Monedas de Credicorp; y Santiago Valenzuela, gerente de Renta Variable de LarrainVial.
Por su parte, quienes aprobaron en agosto fueron Diego Alvarado, Senior Investment Analyst de EDF Chile; Fernando Araya, consultor senior de Murex; Mariela Bastías, subgerente de Estrategia de Portafolios de BICE; Agustín Bonasora, analista de PineBridge Investments; Gaspar Bravo, Risk Manager de Defontana; Nicolás Canepa, Head of FF.OO. de Ventum; Philippe Cazabon, estratega de Inversiones en Scotia Wealth Management; Rodrigo Cid, portfolio manager de LarrainVial; Cristóbal Contesse, Wealth Manager de LarrainVial; Maricarmen de Mateo, Head de Productos de Compass; Vicente Dourthé, portfolio manager de FYNSA; Luis Eltit, subgerente de Inversiones en Vision Global Investment; Martín Gomez, VP of Finance de Toesca; Catalia Gumucio, analista de Inchcape Américas; José Antonio Guzmán, Funding Specialist de Santander; Gastón Iroume, portfolio manager de Sartor; Ignacia Raby, analista de Inversiones de AFP Cuprum; Álvaro Ramírez, operador de Mesa de Dinero de Itaú; y Sebastián Sarubbi, gerente de Valuation, Modeling and Economics de EY.
“Nos llena de orgullo que la cifra de nuevos charterholders haya superado con creces a la del año pasado, pues nos revela el profundo interés que tienen los profesionales de contar con una certificación cuyo prestigio y reconocimiento internacional están ampliamente validados”, señaló Aravena en la instancia.
La Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP), que agrupa a asociaciones de nueve países de Latinoamérica, Europa y El Caribe, nombró a Guillermo Zamarripa, presidente de la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (Amafore), como su nuevo presidente a partir del 12 de diciembre de 2024.
Con este nombramiento, dijo la Amafore en un comunicado, «se reconoce internacionalmente la solidez del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) de México, que ha sabido evolucionar constantemente para garantizar la sostenibilidad del sistema, así como para lograr más y mejores pensiones para las y los millones de trabajadores mexicanos».
Recientemente el sistema de pensiones mexicano evolucionó a un modelo híbrido, con la creación este año del Fondo de Pensiones para el Bienestar, un fondo administrado por el Estado. Este vehículo entró en operaciones el 1 de julio y es, en esencia, un fondo complementario para que los trabajadores se retiren con el 100% de su salario, siempre y cuando ganen hasta un tope de 16.777,77 pesos mexicanos (838, 88 dólares).
Zamarripa es MBA de la Universidad de Chicago y será el encargado de suceder a Guillermo Arthur, quien lideró el rumbo de la Federación por más de dos décadas. La FIAP le agradeció su compromiso con la creación de sistemas de pensiones más justos y sostenibles.
Con este relevo, acordado en una asamblea realizada el 11 de diciembre, la Federación también realizó un importante cambio en sus estatutos, permitiendo la rotación de la presidencia entre los países miembros.
En la misma línea, se reforzó la estructura interna de FIAP, que cuenta con la vicepresidencia ejecutiva de Karol Fernández y un sólido y experimentado equipo que se encargará de continuar con la operación habitual del organismo.
El nuevo presidente de FIAP cuenta con una amplia trayectoria en el ámbito económico. Ejerció como director general de la Fundación de Estudios Financieros (Fundef) y ha sido jefe de la Unidad de Banca, Valores y Ahorro de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México. Desde 2023 que lidera la Amafore.
Entre los primeros lineamientos definidos dentro de su gestión, Zamarripa propone una colaboración internacional estrecha, que contribuya a una mayor difusión de las mejores prácticas en materia de pensiones en los distintos países que la conforman; la suma de más países interesados en desarrollar o fortalecer sus sistemas de pensiones; y el fortalecimiento de análisis que contribuyan a comprender mejor los retos existentes en este siglo en esta materia y mejorar su gestión.
“La realidad nos ha mostrado que el sustento durante la vejez debe determinarse por varios componentes y que no puede cargarse toda la responsabilidad al Estado, ni debe ser enteramente del trabajador”, expresó por su parte el nuevo presidente de la FIAP, en la nota.
Credicorp, holding de servicios financieros con presencia en Perú, Chile, Colombia, Panamá y Bolivia, anunció el lanzamiento de su think tank, elBanco de Ideas Credicorp. Esta iniciativa busca aportar información relevante para el desarrollo de mejores políticas públicas a partir de la elaboración de estudios e informes en temas cruciales para la población, según un comunicado de la entidad financiera.
“A través de este centro de pensamiento podremos abordar aquellas propuestas que hoy deben ser escuchadas. Si bien este camino se inició con el Índice de Inclusión Financiera, que ya va en su cuarta edición, aún existen campos donde podemos poner especial énfasis y trabajar en diversos instrumentos que impulsen una gestión adecuada y responsable”, indicó Enrique Pasquel, gerente de Asuntos Corporativos de Credicorp.
Cada una de las empresas que forman parte del grupo contribuirá con iniciativas específicas. Por ejemplo, Pacífico Seguros publicó el primer Índice de Resiliencia País, que mide los niveles de prevención de riesgos; y Mibanco la Radiografía de la Informalidad en el Perú, que se enfoca en comprender el perfil del emprendedor en su ruta hacia la formalización. Más adelante se desarrollará un estudio sobre las mejores prácticas en gestión del talento.
En la web del think tank, se pueden encontrar más de 11 publicaciones vinculadas a inclusión financiera y los próximos lanzamientos.
En su última reunión de 2024, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha decidido bajar los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos. En consecuencia, los tipos de interés aplicables a la facilidad de depósito, las operaciones principales de financiación y a la facilidad marginal de crédito disminuirán hasta el 3% y el 3,15% y el 3,40%, respectivamente, con efectos a partir del 18 de diciembre de 2024.
Según ha explicado la institución monetaria en su comunicado, la decisión de bajar el tipo de interés aplicable a la facilidad de depósito —tipo de interés mediante el que el Consejo de Gobierno guía la orientación de la política monetaria— se basa en su evaluación actualizada de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria.
“El Consejo de Gobierno tiene la determinación de asegurar que la inflación se estabilice de forma sostenida en su objetivo del 2% a medio plazo, y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de la política monetaria. En particular, las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos”, ha reiterado el BCE.
Sus perspectivas
En este sentido, considera que el proceso de desinflación sigue avanzando. Los expertos del Eurosistema estiman que la inflación general se situará, en promedio, en el 2,4% en 2024, el 2,1% en 2025, el 1,9 % en 2026 y el 2,1 % en 2027, cuando el régimen ampliado de comercio de derechos de emisión de la UE comience a aplicarse. Para la inflación, excluidos la energía y los alimentos, la previsión es que se situé, en promedio, en el 2,9 % en 2024, el 2,3 % en 2025 y el 1,9 % tanto en 2026 como en 2027.
“La mayoría de los indicadores de la inflación subyacente sugieren que la inflación se estabilizará de forma sostenida en torno al objetivo del Consejo de Gobierno del 2% a medio plazo. La inflación interna ha descendido, pero sigue siendo elevada, principalmente porque los salarios y los precios en algunos sectores están aún ajustándose a la fuerte subida anterior de la inflación con un retraso considerable”, explica el BCE en su comunicado.
Según ha señalado, las condiciones de financiación están relajándose, dado que las recientes bajadas de los tipos de interés acordadas por el Consejo de Gobierno están reduciendo gradualmente el coste del crédito nuevo para las empresas y los hogares. No obstante, ha reconocido que siguen siendo estrictas, “debido a que la política monetaria es aún restrictiva y a que las anteriores subidas de los tipos de interés siguen transmitiéndose al saldo vivo del crédito concedido”.
Además, los expertos del Eurosistema prevén ahora una recuperación económica más lenta que en las proyecciones de septiembre. Aunque el crecimiento repuntó en el tercer trimestre de este año, destacan que los indicadores de opinión apuntan a que se ha ralentizado en este trimestre. En conjunto, el BCE prevé un crecimiento de la economía del 0,7% en 2024, del 1,1% en 2025, del 1,4% en 2026 y del 1,3% en 2027. “La recuperación estimada se basa principalmente en el incremento de las rentas reales, que debería permitir a los hogares consumir más, y a las empresas aumentar la inversión. Con el tiempo, la desaparición gradual de los efectos de la política monetaria restrictiva debería respaldar una recuperación de la demanda interna”, señala.
Programas de compras y operaciones de financiación
Respecto al Programa de compras de activos (APP), el BCE ha comentado que el tamaño de la cartera del APP está reduciéndose a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema ha dejado de reinvertir el principal de los valores que van venciendo. “El Eurosistema ha dejado de reinvertir íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que van venciendo, lo que está reduciendo la cartera del programa en 7,5 mm de euros mensuales en promedio. El Consejo de Gobierno pondrá fin a las reinversiones en el marco del PEPP a final de 2024”, ha anunciado.
Por último, el BCE ha comunicado que las entidades de crédito reembolsarán los importes restantes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (Targeted longer-term refinancing operations, TLTRO) este mes, lo que concluye esta parte del proceso de normalización del balance.
Primeras valoraciones
La decisión de este nuevo recorte no ha sido una sorpresa para los expertos. Según Dean Turner, economista jefe para la zona euro y el Reino Unido de UBS Global Wealth Management, la combinación de la desaparición de las presiones inflacionistas a medio plazo y un crecimiento mediocre apunta a que el BCE seguirá recortando los tipos en cada reunión hasta junio, situando el tipo de depósito en el 2%. “Tal como están las cosas, los riesgos se inclinan a que el BCE tenga que hacer más, no menos, para apoyar la economía en 2025. Sin embargo, es más probable que esto se traduzca en nuevos recortes más adelante en 2025 que en movimientos más importantes a corto plazo”, apunta Turner.
Además, añade que dado que es probable que los recortes de tipos continúen en 2025, la rentabilidad de las tenencias de efectivo y del mercado monetario está abocada a la baja. “En nuestra opinión, los inversores deberían preparar sus carteras para la perspectiva de unos tipos más bajos invirtiendo en bonos diversificados de duración media con grado de inversión y en estrategias de renta variable para mejorar tanto la rentabilidad como la diversificación”, concluye Turner.
El equipo de analistas de Schroders destaca que, mientras los mercados anticipan que los tipos pueden caer hasta el 2% para finales del próximo año, ellos creen que esta perspectiva es demasiado agresiva y prevemos que la tasa terminal será del 2,5%. “Hemos reducido una vez más nuestra previsión de crecimiento para la eurozona para 2025 al 1,2% desde el 1,3% y esperamos que el crecimiento aumente al 1,4% en 2026. Aunque el ciclo de recortes de tipos del BCE debería apoyar el gasto de los consumidores, la recuperación de la actividad económica será lenta y gradual. Las ventas minoristas han vuelto recientemente a aumentar, y el consumo privado ha comenzado a apoyar la actividad económica, ya que la desaceleración de la inflación ha impulsado los ingresos reales. Sin embargo, las esperanzas de un fuerte repunte son bajas, ya que el mercado laboral muestra algunos signos de deterioro, con datos recientes de encuestas que apuntan a un aumento en la tasa de desempleo”, explican.
Respecto a los mensajes lanzados por Lagarde, Virginia Pérez, directora de inversiones de Tressis, destaca que en reuniones anteriores, el BCE ha subrayado la importancia de seguir de cerca la evolución de la inflación y el crecimiento económico para ajustar su política monetaria de manera adecuada. «En esta ocasión, se han presentado sus proyecciones macroeconómicas actualizadas, que incluyen una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento y un ajuste a la baja en las previsiones de inflación. Las estimaciones señalan que la inflación se mantendrá por encima del objetivo del 2% hasta 2026. En su discurso, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha eliminado la referencia a la política monetaria restrictiva, lo que sugiere que podrían venir más recortes de tipos. De hecho, mencionó que se discutió la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos, aunque finalmente se optó por una reducción de 25 puntos», apunta Pérez.
«El recorte de 25 puntos básicos de hoy era de esperar. El hecho novedoso son las perspectivas actualizadas del BCE y los comentarios asociados. Esto ha hecho que los inversores vuelvan a valorar la trayectoria de los tipos europeos hasta 2025. Existe una creciente divergencia en las expectativas de política monetaria entre la Reserva Federal y el BCE, ya que los bancos centrales intentan gestionar fundamentos muy diferentes», añade Gordon Shannon, Portfolio Manager, TwentyFour Asset Management (boutique de Vontobel).
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Raphaël Wisniewski, Managing Partner de Andera Partners; Vincent Hamelin, CEO de Candriam; y Laurent Tourtois, Managing Partner de Andera Partners.
New York Life Investments, Candriam y Andera Partners (Andera) han anunciado sus planes de establecer una asociación estratégica en virtud de la cual New York Life Investments adquirirá, a través de su red mundial de filiales, una participación minoritaria del 40% en Andera Partners, firma especializada en invertir en compañías de tamaño medio, así como en deuda mezzanine, ciencias de la salud, capital riesgo e infraestructuras para la transición energética, que gestiona activos por valor de 4.300 millones de euros para inversores institucionales y privados.
“Esta asociación refleja nuestro compromiso de ampliar nuestras capacidades de inversión alternativa para atender la creciente demanda de activos del mercado privado tanto entre inversores institucionales como particulares. El experimentado equipo de Andera ha construido una plataforma con un sólido historial de rendimiento que complementará y ampliará nuestra escala actual en mercados privados, y estamos encantados de darles la bienvenida a nuestra familia”, ha explicado Naïm Abou-Jaoudé, consejero delegado de New York Life Investment Management.
Según indican, esta asociación amplía la oferta de mercados privados de New York Life Investments, que asciende a 65.000 millones de dólares en activos bajo gestión y que en la actualidad proporciona a los clientes acceso a equipos de inversión afiliados independientes a través de su firma estadounidense de capital riesgo y deuda privada Apogem Capital LLC; a inversiones del mercado inmobiliario europeo con Tristan Capital Partners LLP; y a crédito privado europeo a través de Kartesia Management S.à r.l.
Además, destacan que posicionará a Andera para ampliar su base de clientes y seguir desarrollando sus estrategias de capital privado en Europa y en todo el mundo, aprovechando la red de distribución, la escala global y los recursos operativos de Candriam y New York Life Investments.
“La profunda experiencia y la sólida trayectoria de Andera se alinean a la perfección con el compromiso de Candriam de ofrecer soluciones de inversión innovadoras y con impacto. Esta asociación crea importantes oportunidades para nuestros clientes al ampliar nuestra oferta en el espacio europeo del capital privado. Esperamos trabajar juntos para lograr un éxito compartido y ofrecer un valor excepcional a nuestros clientes”, ha declarado Vincent Hamelink, CEO de Candriam.
Por su parte, Laurent Tourtois y Raphaël Wisniewski, socios directores de Andera Partners, han señalado: “Esta asociación con Candriam y New York Life Investments es plenamente acorde con las ambiciones estratégicas de Andera Partners. Esto no es sólo un reconocimiento a la actuación de Andera, sino también una oportunidad única de unir fuerzas con instituciones tan respetadas y poderosas. Esto marca el inicio de una nueva era de internacionalización para Andera Partners, en un contexto de mercado de rápido crecimiento y consolidación. Perseguimos nuestra ambición de desempeñar un papel clave en la financiación de la economía, el fomento del crecimiento de las pymes europeas, la innovación médica y la transición energética. Candriam y New York Life Investments, como actores líderes con una fuerte presencia internacional, fuertes valores alineados con los nuestros, son los socios ideales para acelerar nuestra trayectoria. Estamos seguros de que esta asociación beneficiosa para todos creará un valor sostenible para nuestros clientes, nuestros equipos, nuestras empresas en cartera y todo nuestro ecosistema”.
Según indican las compañías, la operación está sujeta a las consultas habituales con los órganos de representación de los trabajadores y a las condiciones de cierre, incluidas las aprobaciones reglamentarias. Además, su cierre está previsto para el primer semestre de 2025.
El 2024 ha sido un año “sorprendente” en palabras de Carmen Olds, directora de Advisory para España y Latinoamérica en Natixis IM Solutions. Sorprendente, por dos motivos en particular: la recesión se ha vuelto a posponer y tanto activos de riesgo como activos refugio han registrado atractivos rendimientos que han contribuido a impulsar resultados “muy sólidos” en las carteras que gestiona Natixis IM para sus clientes.
De hecho, gracias a este buen comportamiento Olds constata que las carteras conservadoras ya han conseguido revertir los números rojos de 2022, de modo que por fin los tres perfiles de riesgo (conservador, moderado y agresivo) se han recuperado después del lastre de los dos últimos años.
Al mismo tiempo, la experta destaca que la caída de la volatilidad también se ha reflejado en las carteras, de modo que los tres perfiles ya presentan unos niveles de riesgo/volatilidad inferiores a la media de los últimos cinco años.
En cuanto a la interpretación de los flujos, Olds lanza un mensaje clave: el dinero ha seguido siendo conservador, por lo que muchos inversores no han capturado el rally de la renta variable. De hecho, al revisar qué categorías constituyen el top 10 de ventas en los últimos doce meses, las tres principales siguen siendo fondos monetarios, fondos de renta fija a vencimiento y fondos de duración ultracorta, mientras que la única categoría de renta variable presente sería de renta variable global de grandes capitalizadas con sesgo ‘blend’.
De cara a 2025, Olds constata que los clientes son “cada vez más optimistas”. Cita como dato que el 57% de participantes europeos en un estudio conducido por Natixis IM Solutions entre inversores de todo el mundo descartan que en 2025 se produzca una recesión, estadística que se eleva hasta el 64% en el caso de inversores de Norteamérica y hasta el 67% para inversores de la región Latam.
Análisis de las carteras españolas
En el caso concreto de las carteras españolas, la experta indica que los inversores están dispuestos a incrementar sus posiciones tanto en renta fija como en renta variable. En el caso de la renta fija, señala que la proporción presente en carteras conservadoras está en máximos, un 73%, aunque aclara que se están produciendo cambios en las categorías preferidas, dado que los inversores están añadiendo una exposición tipo “building block” más pura, centrada en deuda de gobiernos europea y deuda corporativa de duración normal en detrimento de otras estrategias más diversificadas y de renta fija flexible.
Olds anticipa que la demanda de renta fija se mantendrá al alza entre inversores españoles en 2025 en términos de flujos y por rendimiento gracias a que se mantendrán los ciclos de rebajas de los tipos de interés, particularmente en Europa. “Los inversores incrementarán sus exposiciones hacia duraciones más largas y aprovecharán para añadir riesgo de crédito”, indica.
En la parte de renta variable, Olds constata la intención de incrementar el peso en cartera de todos los perfiles de riesgo, aunque en este caso también de una manera más diversificada por regiones: si en 2015 el 47,7% de la exposición media a renta variable en las carteras era a acciones europeas, ahora ha descendido hasta el 23,7% en favor de una mayor exposición a renta variable global y a renta variable estadounidense.
Olds indica que los inversores han mostrado señales de entusiasmo en torno a la renta variable gracias en parte al giro en la política monetaria, pero también como respuesta a unos fundamentales más sólidos y al auge de la temática de la IA, aunque poniendo un punto de precaución en torno a las valoraciones. Por sectores, desde la firma muestran preferencia por tecnología, salud, energía y utilities, mientras que por regiones mantiene un posicionamiento estructural en EE.UU. de cara al año que viene. De cara a obtener más oportunidades por gestión activa, Olds también habla de una rotación de grandes capitalizadas a pequeñas capitalizadas en aras de la diversificación, así como de un mayor interés por acciones emergentes excluyendo a China.
Finalmente, la directora de Advisory menciona un mayor interés por parte principalmente (aunque no exclusivamente) de inversores institucionales por activos alternativos, especialmente la parte de mercados privados (private equity, private debt y real estate) como una forma de añadir diversificación en un contexto de mayor correlación entre renta fija y renta variable como consecuencia de niveles más elevados de inflación, así como para mitigar la volatilidad, especialmente en momentos de estrés de los mercados.
Estas tendencias enlazan con las estrategias que está proponiendo Natixis IM a sus clientes de Iberia para el año que viene. Como detalló Javier García de Vinuesa, country head de Natixis IM para España, en la gestora prevén de cara al año que viene que la complejidad de los mercados volverá todavía más crítica la capacidad de las gestoras activas para desmarcarse de la gestión pasiva en la generación de alfa, por lo que están proponiendo ganar exposición a renta fija, small caps y acciones con sesgo value.
Aunque el 2024 haya sido un año complejo para la industria, García de Vinuesa destaca que para el negocio de Natixis IM en Iberia ha sido un año “extraordinario”; la firma registró este año una captación neta de flujos de inversión de 1.000 millones de euros en Iberia, algo que el representante califica de “récord absoluto” y que considera que catapulta a la gestora a mantenerse en el Tier 1 por distribución de la industria en España.
García de Vinuesa hace valer las tres grandes características de las que ha presumido Natixis IM en los últimos años (escalabilidad, especialización y valor añadido) como valedoras de cara a los clientes para seguir obteniendo resultados de cara a 2025.
Los resultados económicos de Europa en 2024 sólo mejoraron ligeramente. Con una política monetaria finalmente relajada de nuevo, había esperanzas de recuperación. Sin embargo, el consumidor europeo sigue reacio a gastar y el crecimiento debería situarse ligeramente por debajo del 1%. La debilidad se ha concentrado en la mayor economía del bloque, Alemania, con desafíos estructurales al modelo empresarial del país y restricciones fiscales que han provocado el estancamiento.
Es poco probable que el panorama mejore mucho en 2025. Italia y Francia tendrán dificultades para reducir sus déficits presupuestarios (superiores al 5% y al 7% del PIB en 2024, respectivamente). Es probable que los problemas de Alemania persistan y se intensifiquen. La actual crisis de gobierno aumenta la incertidumbre a corto plazo. Con el partido conservador CDU probablemente al frente del próximo gobierno, la falta de voluntad de utilizar la política fiscal para estimular la economía sólo puede profundizarse. En este contexto, vemos poco realista salir de las estrictas restricciones presupuestarias autoimpuestas.
Por último, el telón de fondo geopolítico está a punto de complicarse. Es probable que una administración Trump reduzca drásticamente el apoyo a Ucrania, dejando a una UE poco preparada con una tarea ingente. La perspectiva de otra guerra comercial con aranceles estadounidenses dejaría a Europa materialmente expuesta. Aunque su efecto inflacionista probablemente sería limitado, es probable que el impacto sobre el crecimiento de canales que incluyen el aumento de la incertidumbre, los recortes de la inversión y el endurecimiento de las condiciones financieras sea material. Hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento de la zona del euro para 2025 al 1,0%.
El impacto de las nuevas políticas de EE.UU. sobre el crecimiento se producirá en un momento en que la zona del euro no está bien situada para hacer frente a otro choque. Con una política fiscal limitada en la mayoría de los Estados miembros (y prácticamente inexistente a escala de la UE), el peso recaerá una vez más en la política monetaria. Afortunadamente, a diferencia de la última guerra comercial de los últimos años, cuando el tipo de interés oficial del BCE era bajo, esta vez hay más margen para reaccionar. Ahora esperamos que los tipos de interés se reduzcan al 1,25%, o incluso más si el crecimiento se deteriora más bruscamente.
Liontrust apuesta por fortalecer la gestión, entrega y análisis de datos con la implementación de un sistema empresarial de gestión de carteras integrado con un nuevo ecosistema de datos. Según explica, esta solución tecnológica mejora las herramientas de inversión y riesgo, permite aumentos de productividad y optimiza la información suministrada a los equipos de inversión y clientes de Liontrust. También refuerza los informes y los servicios digitales, además de proporcionar escalabilidad para la compañía.
Estas mejoras se han logrado implementando una solución integrada en colaboración con la plataforma Aladdin de BlackRock y The Bank of New York Mellon Corporation (BNY). Liontrust utilizará la tecnología Aladdin de BlackRock en combinación con Data Vault de BNY y otros sistemas de socios estratégicos para ofrecer capacidades integrales de gestión de portafolios y riesgos. Todo esto se basa en una fuente unificada y consistente de datos de inversión, que será utilizada por los equipos de gestión de fondos, clases de activos y fondos de Liontrust. Esta integración, que incluye un modelo operativo mejorado para la oficina intermedia con BNY, enriquece significativamente la calidad y eficiencia de los datos, simplifica el análisis y proporciona herramientas escalables de gestión de portafolios, estableciendo un modelo operativo sólido que respalda el crecimiento a largo plazo de la empresa, según han explicado desde la entidad.
Las capacidades de negociación son proporcionadas por el sistema de gestión de ejecución FlexTRADER EMS de FlexTrade. Liontrust contó con el apoyo de Alpha Financial Markets Consulting para la transición tecnológica y de datos. “La nueva solución única e integrada para el front-office es una inversión importante que beneficiará al negocio y a nuestros clientes gracias a la calidad y consistencia de los datos en adelante. Traerá beneficios significativos a nuestros equipos de gestión de inversiones y riesgos. La entrega y el análisis de datos serán más eficientes, lo que permitirá a Liontrust mejorar los informes y los servicios digitales que ofrecemos a nuestros clientes, además de aumentar la productividad en toda la empresa. La solución también permitirá a Liontrust integrar tecnología emergente en el futuro. Agradecemos a todos nuestros socios por garantizar que el proyecto se haya implementado según lo previsto y de la manera más eficiente posible”, ha explicado John Ions, director ejecutivo de Liontrust.
Según añade Tarek Chouman, director global del negocio de clientes de Aladdin en BlackRock, “estamos encantados de que Liontrust haya seleccionado la plataforma Aladdin de BlackRock para ayudar a lograr sus objetivos estratégicos de crecimiento a largo plazo. Al proporcionar tecnología flexible e interoperable con flujos de trabajo sofisticados de gestión multiactivo, la tecnología de BlackRock generará valor tanto a corto como a largo plazo para Liontrust. Nos complace trabajar con BNY para ofrecer una solución escalable para Liontrust. Ahora, más que nunca, las instituciones buscan desbloquear valor y escalar para mantenerse al día con mercados en constante cambio, utilizando tecnología que abarque portafolios y conectividad con la industria de gestión de activos en general”.
Por último, Emily Portney, directora global de servicios de activos en BNY, ha comentado: “La creciente complejidad de la gestión y aplicación de datos es un desafío significativo para los gestores de activos que buscan crecer y escalar su negocio. Nos enorgullece apoyar a Liontrust en la mejora de su plataforma de inversión con un nuevo modelo operativo impulsado por datos que proporcionará información crítica, elevará la experiencia del cliente y mejorará la eficiencia operativa. Estamos encantados de seguir trabajando con BlackRock para ofrecer soluciones integrales de alta calidad para nuestros clientes mutuos”.
Cuando la gente habla de operar con ETFs, comúnmente se refieren al “ecosistema de negociación de ETFs” pero ¿qué es exactamente? Está compuesto por dos partes, conocidas como el mercado primario y el mercado secundario, y están conectadas por el papel único desempeñado por los Participantes Autorizados. El mercado secundario es donde los inversores y los proveedores de liquidez compran y venden participaciones de un ETF que ya han sido emitidas a través de una red de bolsas y proveedores de liquidez, a partir de solo una participación. Mientras que el mercado primario es donde se crean nuevas participaciones de un ETF, o se redimen las participaciones en exceso, en tamaños más grandes, directamente con el gestor del fondo, para satisfacer la oferta y la demanda del mercado secundario.
En cambio, solo los Participantes Autorizados (AP) tienen acceso al mercado primario, mientras que los inversores finales siempre operarán con ETFs en el mercado secundario, ya sea en bolsa o fuera de ella:
En las bolsas de valores, los ETFs se negocian como cualquier otra acción cotizada. Un cliente puede operar un ETF a través de su corredor de bolsa preferido, plataforma de fondos o servicio de gestión de patrimonios, que luego llevará a cabo la operación en la bolsa de valores elegida.
Los ETFs también se negocian en el mercado extrabursátil (OTC) en varias plataformas. Se pueden ejecutar órdenes considerables directamente a través de un creador de mercado en cualquier plataforma de Solicitud de Cotización (RFQ) en
diferentes divisas.
Cada tipo de lugar de negociación tiene sus propios pros y contras, y no existe una “regla única para todos”, por lo que siempre es importante evaluar cada operación de manera ad hoc. Qué tipo de lugar de negociación es mejor realmente depende de la ruta de acceso al mercado del cliente, el tamaño que busca negociar y, finalmente, la preferencia sobre la estrategia de ejecución y el tiempo.
Ruta al mercado: ¿tiene el cliente conectividad a una bolsa (miembro de la bolsa, acceso directo al mercado) o el acceso se realiza a través de una mesa de ejecución interna.
Tamaño: no es una regla estricta, pero en general, las operaciones de menos de 1 millón de euros pueden ejecutarse en la bolsa, ya que los creadores de mercado están cotizando ETFs cerca del diferencial de los valores subyacentes. Dependiendo del ETF, se pueden negociar tamaños mucho mayores en la bolsa utilizando órdenes limitadas para garantizar la protección del precio. Para tamaños más grandes, la ejecución OTC/RFQ puede asegurar que un proveedor de liquidez pueda ver el tamaño total de las solicitudes, quién es el cliente y su dirección, lo que puede ayudar a los proveedores de liquidez a fijar precios de la manera más precisa posible.
Tiempo: Si el inversor necesita ejecutar de inmediato, puede obtener un precio inmediato risk Price negociando en bolsa o en OTC. Si el inversor está referenciado al NAV, entonces esto solo es posible operando contra el NAV fuera de la bolsa.
Al abordar una operación de ETF, también es muy importante conocer las diferentes estrategias de ejecución disponibles según el lugar de negociación elegido:
Los inversores pueden negociar ETFs contra el NAV solo en plataformas OTC (como en RFQs). Esto es muy similar a cómo se puede operar con fondos indexados tradicionales.
La otra forma de negociar ETFs es contra riesgo, y esto es posible tanto en la bolsa como fuera de ellas. Los inversores comprarán y venderán al precio de mercado existente, que normalmente incluye una prima de riesgo, ya que, efectivamente, el inversor está transfiriendo el riesgo de mercado a la contraparte.
Los inversores también deben tener en cuenta las mejores prácticas a la hora de evaluar la liquidez de los ETFs. Los ETFs son estructuras abiertas y no tienen acciones fijas en circulación como las acciones de capital. Por lo tanto, métricas de liquidez de acciones ampliamente utilizadas, como la capitalización de mercado (Activos Bajo Gestión, o AUM) y el Volumen Diario Promedio (ADV), no se traducen de las acciones a los ETFs. Los spreads de los ETFs en bolsa también pueden ser engañosos si no se analizan correctamente, y son principalmente relevantes para los inversores que operan en bolsa, teniendo poca relevancia para la mayor parte de la negociación de ETFs que ocurre fuera de ella.
El AUM no es un indicador del tamaño máximo que se puede negociar, ni debería utilizarse para medir la confianza del inversor en un ETF. El mercado primario se puede utilizar para crear más unidades de ETF y cumplir con las órdenes de los inversores en el mercado
secundario. Lo que realmente hace que un producto sea superior a otro son consideraciones como el TER, el TCO y el rendimiento. Un ETF con menos activos podría ser más barato o tener un mejor rendimiento, y podría tener sentido para un cliente cambiar de un ETF más caro o de peor rendimiento con mayor volumen.
El ADV muestra cuántas acciones de un ETF se negocian diariamente. Si bien es cierto que cuantas más personas estén buscando comprar y vender el ETF en un momento dado, mayor será el ADV, esta métrica no significa que no se puedan negociar más acciones en un día determinado. El volumen de negociación del mercado secundario es solo la punta del iceberg en lo que respecta a la liquidez de los ETFs, ya que es una combinación de muchos factores y no solo del volumen negociado en bolsa (ADV).
Por último, los diferenciales de oferta y demanda en bolsa solo deben utilizarse como una «guía» de liquidez, ya que son el resultado de una combinación de la actividad de negociación de los inversores (dinámicas de oferta y demanda), así como de las cotizaciones de los proveedores de liquidez en pantalla. Los spreads en bolsa realmente representan tu costo de negociación solo si tu lugar de ejecución es la bolsa de valores.
Para resumir, un ETF consiste en una cesta de valores subyacentes; por lo tanto, el perfil de liquidez de un ETF se deriva de la negociación y el volumen de los valores subyacentes, además de cuánto se negocia el propio ETF. Los productos de ETF con AUM relativamente
bajo, ADV bajo y diferenciales amplios en bolsa a menudo sufren de conceptos erróneos sobre una liquidez deficiente, falta de confianza de los inversores o una mala gestión. Por eso, es necesario analizar estas métricas en más detalle para entender lo que realmente significan.
Trabajar con un equipo de Mercados de Capital de un emisor de ETFs puede ayudar a los inversores a comprender las complejidades de la negociación de ETFs y cómo interpretar las métricas de liquidez de los ETFs, además de ayudarles a navegar por la red de proveedores de liquidez y bolsas del mercado secundario para lograr una ejecución eficiente y rentable.
Seguramente hayan visto la fotografía viral de Donald Trump con su nuevo equipo de campaña, en el que participan el magnate Elon Musk y el político Robert F. Kennedy Jr comiendo unas hamburguesas de McDonald’s. Para Richard Brown, gestor de carteras de clientes de renta variable europea de Janus Henderson Investors, esta es una foto proverbial de lo que deberían esperar los mercados para 2025: el regreso de Donald Trump con nuevos colaboradores y nuevas políticas que los mercados evaluarán muy de cerca a ambos lados del Atlántico.
Dicho esto, Brown muestra una postura pragmática: “Trump 2.0 ha sido una sorpresa menor. Esta vez ha sido un poco diferente, y los mercados han sido rápidos poniendo la victoria en precio”, afirma.
Para empezar, Brown difiere con la visión que se ha instalado en las últimas semanas entre los inversores de que las políticas que ha defendido Trump a lo largo de su campaña electoral pueden ser potencialmente muy inflacionarias. “Pensamos que las políticas serán menos inflacionarias de lo que espera el mercado”, destaca.
El gestor justifica su razonamiento por tres razones: en primer lugar, porque considera que en esta ocasión las rebajas fiscales que pueda aplicar el de nuevo presidente serán de menor tamaño y en menor cantidad respecto a las que aplicó en 2016, “serán más bien extensiones de lo que ya había”. En segundo lugar, explica que en estos años, especialmente tras la pandemia, muchas compañías han tenido que reorganizar sus cadenas de suministro y adaptarse a los aranceles aplicados durante su primer mandato, por lo que Brown considera que la mayor parte del mundo corporativo “está mejor preparado en esta ocasión”. Finalmente, el gestor recuerda que la mayor promesa de Trump en campaña ha sido que controlará la inflación para evitar una nueva escalada de precios, por lo que deberá ser cauto con sus políticas para evitar que efectivamente tengan mucho efecto inflacionario.
¿De qué manera pueden afectar las políticas de la nueva legislatura a las compañías europeas? Brown vuelve a mostrarse optimista en este punto. En primer lugar, explica que solo el 26% de los ingresos subyacentes de empresas europeas están expuestos a EE.UU., aunque aclara que la mayor parte de este porcentaje está en servicios o actividad “local to local”, es decir, desarrollada en suelo estadounidense sin depender de importaciones, como por ejemplo en el caso de compañías constructoras europeas que tienen proyectos de construcción en EE.UU. y emplean materiales fabricados en el país. Por tanto, quitando estos elementos, el experto reduce a tan solo el 6% la exposición directa vía ingresos de las compañías europeas al conocido como Trump 2.0., y además afirma que se observarán en sectores muy concretos, como lujo, bebidas alcohólicas, fabricantes de vehículos o prendas de vestir.
Para el gestor, en cambio, el gran interrogante es otro: el impacto indirecto de los aranceles sobre el sentimiento de las empresas y su disposición para invertir. Por estos motivos, a la hora de determinar el impacto del cambio de ciclo político sobre la renta variable europea, explica que el equipo de Janus Henderson está dedicando mucho tiempo de análisis a cada valor individual. “Buscamos compañías injustamente castigadas por las percepciones en torno a los aranceles”, ilustra Brown como ejemplo de búsqueda de oportunidades de valoración.
¿Big caps o small caps?
El experto indica, en esta línea, que actualmente las compañías de mayor tamaño “parecen mejor preparadas para lidiar con los aranceles, pero las compañías de menor tamaño están menos expuestas, porque muchas desarrollan sus negocios en el área doméstica”. Además, destacó que las small caps ahora mismo mantienen una infra representación histórica en las carteras de los inversores, con valoraciones castigadas por ser más cíclicas y haber estado entre las más afectadas por la fuerte subida de los tipos de interés.
Sin embargo, en el nuevo escenario macroeconómico que se desarrollará en los próximos meses desde Janus Henderson anticipan que el BCE siga rebajando los tipos de interés en hasta 150 puntos básicos y la Reserva Federal, en 75 puntos básicos adicionales. Si a esto se suma que la nueva administración Trump es pro crecimiento y que las autoridades chinas estarán más dispuestas a implementar políticas fiscales expansivas, Brown espera que todo esto actúe como “un gran delta para Europa”, por lo que se declara alcista con las small caps para los próximos dos años.
Otros posibles impactos de Trump 2.0 sobre Europa
Brown terminó su análisis centrándose en otros tres elementos que pueden tener impacto o no sobre la renta variable europea, comenzando por el nuevo Departamento de Eficiencia Gubernamental que dirigirá Elon Musk, que ya ha adelantado su deseo de impulsar grandes recortes del personal gubernamental que afectará según cálculos del experto a tres áreas: servicios de IT, construcción y gasto en defensa. El experto descarta que las compañías europeas de estos segmentos puedan verse afectadas, ni siquiera las del segmento de defensa, que considera que “serán inmunes” a los recortes.
Otra área polémica será MAHA (‘Make America Healthy Again’), el programa que dirigirá Robert F. Kennedy Junior como nuevo secretario de Salud – aunque Brown recuerda que su nombramiento aún está pendiente de ser aprobado por el Senado de los Estados Unidos. En opinión del experto, de ejecutarse tal y como se ha anunciado se traducirá en un mayor escrutinio sobre el gasto en el sistema sanitario estadounidense, con impacto sobre las farmacéuticas – al someterse a revisión el precio de los fármacos- y quizá impacto también sobre la industria de comida procesada, algo que considera que apenas afectará a las compañías europeas, donde ve como única posible gran afectada a Nestlé.
En tercer y último lugar, el experto habló de otros impactos indirectos de la nueva Administración Trump sobre el tablero político, particularmente sobre Alemania, que ha anunciado elecciones anticipadas para febrero del año que viene. “Alemania está en un lugar complicado, está flirteando con la recesión”, observó Brown. El experto indica que las expectativas actuales apuntan a que el nuevo gobierno implementará reformas que incluirán rebajas de impuestos tras las elecciones, que califica como un “mini Trump” que podría ayudar a volver a impulsar el crecimiento en el país.
En cualquier caso, Brown terminó su análisis con una reflexión que deberían tener en cuenta los inversores de cara a 2025: hoy, las acciones europeas cotizan un 40% más baratas (según su PER futuro) que las acciones estadounidenses; no se veía una diferencia tan extrema desde la crisis global financiera de 2008, por lo que las oportunidades por valoración están en bandeja de cara al año que empieza.
