Foto cedidaAmaia Redondo, gerenta de Inversiones de Banca Ética
Doble Impacto, la plataforma de inversiones de Banca Ética en Chile, cerró diciembre con broche de oro, lanzando un nuevo fondo de inversión para financiar empresas de impacto en el país andino. Esta estrategia conquistó a la administradora general de fondos (AGF) de BancoEstado, quien aportará el componente de democratización a través de dos fondos mutuos.
Se trata de la estrategia Sigma Doble Impacto, que fue lanzado a mediados de diciembre de 2023 con un aporte inicial de 1.200 millones de pesos chilenos (alrededor de 1,4 millones de dólares). Este capital provino de BancoEstado AGF y cinco family offices locales.
“El objetivo es poner a disposición del mercado una herramienta para democratizar la inversión de impacto, y que desde instituciones hasta personas naturales pueden acceder a invertir en empresas que tienen impacto positivo en la sociedad”, indicó Amaia Redondo, gerenta de Inversiones de Banca Ética, a Funds Society.
La ejecutiva detalló que esperan aumentar el patrimonio del vehículo hasta los 3.000 millones de pesos (3,4 millones de dólares) en marzo y alcanzar un patrimonio de 10.000 millones de pesos (11,3 millones de dólares) en los próximos 12 meses.
Banca Ética es el precursor del fondo, su administrador primario y la originadora de las inversiones. Por su parte, la AGF de BancoEstado –el banco estatal de Chile– abrirá el acceso al público retail, a través de dos fondos mutuos: las estrategias BancoEstado Perfil E y BancoEstado Mi Futuro Moderado.
Además, la firma financiera estatal forma parte del comité de inversiones del fondo Sigma Doble Impacto. Ahí, es representada por Luca Restuccia, gerente de Inversiones de la AGF y representante en Chile de BNP Paribas Asset Management (socio de BancoEstado en su AGF).
La estrategia
El nuevo vehículo tiene una rentabilidad proyectada de entre 4% y 6% por sobre un depósito a plazo referencial local e invierte en una cartera de créditos para empresas de alto impacto. La tesis está en invertir en una diversidad de sectores, incluyendo educación, industria creativa, turismo, hábitat, inclusión, salud, sistemas alimentarios, energías renovables y producción-consumo sostenible.
“Los activos del Fondo se sustentan en financiamientos entregados a distintas organizaciones y empresas que generan impacto positivo y que actúan en nuestros nueve verticales de interés” explicó Redondo.
Doble Impacto ha realizado más de 950 operaciones de financiamiento con cerca de 220 empresas. Con todo, ha gestionado más de 100 millones de dólares en financiamiento bajo esta tesis de inversión, a través de una evaluación integral de riesgo crédito e impacto.
“Nuestra evaluación integral considera un análisis de impacto, así como un análisis de riesgo crédito, donde evaluamos la trayectoria y capacidad de gestión de las organizaciones en las industrias que participan, la robustez y certeza de primera fuente de pago y las distintas mitigantes en una segunda fuente de pago, alcanzando aproximadamente un 75% de los financiamientos con hipoteca”, comentó la gerenta de Inversiones.
La ejecutiva también adelantó que al menos el 80% de la cartera del fondo estará destinada a créditos entre 30 y 500 millones de pesos (33.900 a 565.000 dólares), con plazos entre 2 y 60 meses. Estos préstamos tendrán una tasa fija nominal anual, en un rango entre 4% y 6% sobre el depósito a plazo local.
El grueso de la cartera objetivo está posicionada en empresas ligadas a la educación y cultura, con un 48,9% de los recursos. Esto se divide entre las categorías de educación de calidad (35,6% del total), industrias creativas (12,5%) y turismo sostenible (0,8%).
Por su parte, un 28,2% estará ubicado en empresas ligadas al desarrollo social, lo que incluye los sectores de hábitat inclusivo (18,6% del total), hábitat sostenible (8,3%) e inclusión (1,3%). El remanente se destinará a firmas relacionadas con el medio ambiente, con 9,4% orientado al rubro de sistemas alimentarios, 8,6% al consumo y producción sostenible y 4,9% abocado a la energía renovable.
El sistema bancario argentino se enfrenta a desafíos cada vez más complejos en materia de liquidez y gestión de activos y pasivos (ALM) debido a las medidas de política económica recientemente anunciadas por la administración del presidente Javier Milei, dice Fitch Ratings. Si bien el efecto sobre el sistema bancario dependerá de la forma final que adopten las políticas del nuevo gobierno, podrían exacerbar la presión sobre la liquidez, los márgenes y la estabilidad de las ganancias del sistema bancario.
Las nuevas medidas de política que más afectan a los bancos incluyen la devaluación del peso en un 50%, el anuncio de que el BCRA (Banco Central de Argentina) suspenderá la emisión de Leliq (letras de liquidez del BCRA) a 28 días y que la tasa para los depósitos a plazo se fijará en 110% nominal anual.
«Las posiciones de capital y liquidez de los bancos sirven como colchón para absorber posibles pérdidas crediticias inesperadas o salidas de depósitos. Una liquidez significativa está respaldada por la relación crédito-PIB notablemente baja del país (9,1% a finales de 2022), una de las más bajas entre sus pares latinoamericanos. Esperamos que los bancos reduzcan aún más el crecimiento de los préstamos, dada la expectativa de inversiones más limitadas por parte del gobierno federal. Si bien esto respalda la retención de capital, a medida que los menores desembolsos de préstamos reducen la densidad de los APR, los márgenes bancarios se verán presionados por la reducción esperada de los activos productivos y es posible que no puedan compensar los mayores costos de financiamiento dada la implementación de tasas de interés mínimas sobre los depósitos», dice la nota de la calificadora.
Según Fitch, los bancos argentinos enfrentan una creciente incertidumbre económica y una mayor volatilidad cambiaria a medida que el nuevo gobierno aborda la hiperinflación y la baja confianza en el sistema monetario del país. El gobierno anunció recientemente la transición de Leliqs a acuerdos de recompra a 1 día (notas epo) como nuevo punto de referencia de política en un intento por reducir los costos de endeudamiento, en línea con el objetivo de la administración de reducir el papel del BCRA en la emisión de deuda pública.
Los comentarios anteriores de Milei de que sería necesario cancelar o reestructurar significativamente las Leliq para una normalización ordenada del mercado cambiario habían provocado que los bancos redujeran la renovación de Leliq en medio de una mayor volatilidad del mercado. En cambio, los bancos optaron por pagarés repo y por diferentes clases de activos, como los bonos emitidos por el gobierno.
Esto ha reducido la importancia del papel natural de intermediación financiera de los bancos, ya que los inversores también están buscando otras alternativas de inversión (además de los depósitos). Las notas repo a 1 día actualmente pagan una tasa de interés del 100% frente a las Leliq del 133%. El gobierno también anunció una subasta de deuda en pesos, con vencimientos de hasta tres años.
El gobierno también estableció recientemente un máximo del 110% anual durante un período fijo de 30 días para los depósitos. Para los analistas de Fitch, esto no presenta un riesgo ALM debido a la baja cantidad de crédito en el sistema bancario (5.600 millones de dólares en el 1T23), los bancos prácticamente han dejado de emitir depósitos. Al tener menos alternativas, los depositantes se están trasladando a otros activos, donde la protección contra la inflación es mejor.
Las nuevas tasas máximas de depósito no generarán problemas de descalce de ALM para los bancos ni un desgaste excesivo de los depósitos, ya que los inversores no tienen buenas alternativas para asignar su liquidez. Aunque cualquier reducción de las tasas de los depósitos beneficiaría la rentabilidad de los bancos, los márgenes seguirán estando presionados por los menores ingresos, dada la escasez de negocios bancarios. Un mayor deterioro económico también resultará en un aumento de los préstamos morosos, intensificando la presión sobre los márgenes.
Según la calificadora, «la reciente devaluación del peso del 50% ha exacerbado aún más los desequilibrios en las estructuras de activos y pasivos tanto para los bancos como para las empresas, incluso si el índice de dolarización de la economía es moderado (15,2%). Sin embargo, el impacto esperado en los bancos es limitado, ya que las instituciones financieras han cubierto el riesgo cambiario invirtiendo en dólares estadounidenses y en notas vinculadas al gobierno de Estados Unidos. No obstante, las tasas de interés más bajas pueden traducirse en una mayor inflación, limitando aún más la capacidad de pago de los prestatarios».
El caso base de Fitch no incluye el cierre del BCRA, por el que Milei abogó durante su campaña electoral. La nueva administración ha incorporado la retroalimentación del mercado en lugar de limitarse a imponer reglas, como se vio con la transición para abandonar las Leliqs.
Los precios del petróleo cayeron bruscamente la semana pasada, el precio de referencia Brent cayó por debajo de los 75 dólares y el WTI incluso por debajo de los 70 dólares por barril, dice un informe de Julius Baer firmado por Norbert Rücker, Jefe de Economía e Investigación en Next Generation.
Las naciones petroleras, en especial Arabia Saudita, probablemente no estén contentas con estos acontecimientos y con la reacción del mercado al resultado de su reciente reunión, según la nota del banco suizo.
«El mercado podría no estar convencido de que la alianza OPEP+ – la Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados, incluida Rusia y otros- cumpla completamente con sus compromisos voluntarios de recorte de suministro. O podría existir la expectativa de que estos recortes prolongados y más profundos en la oferta no sean suficientes para cambiar los equilibrios del mercado», dice Norbert Rücker.
La publicación de las estadísticas oficiales del mercado petrolero de EE.UU. mostraron una continuación de la normalización de las condiciones. El almacenamiento de petróleo se mantiene dentro de los promedios estacionales, las exportaciones crecen incrementalmente y la demanda de petróleo se estanca.
«El contexto negativo también podría estar relacionada con Asia y la realización de que la demanda china ya no ofrece apoyo a los precios en el futuro, como lo hizo en 2023. La economía se desaceleró, es probable que los inventarios domésticos estén llenos y el marcado cambió hacia la movilidad eléctrica, que debería comenzar a deprimir el uso de combustible para carretera», señala la nota.
Desde Julius Baer piensan que «el mercado del petróleo bien abastecido a futuro, incluso con los recortes continuos en el suministro de las naciones petroleras, especialmente porque el consumo de petróleo en el mundo occidental y en China debería estancarse hacia adelante Además, la mayoría del petróleo sale de EE.UU., de las arenas petrolíferas canadienses y de aguas profundas de Brasil se puede producir de manera muy rentable con precios en los 70 e incluso en los 60 dólares».
Por lo tanto, el mercado del petróleo debería mantener un equilibrio a largo plazo alrededor de estos precios. La tensión subyacente proviene de los deseos y necesidades de las naciones petroleras de precios más altos, especialmente de Arabia Saudita. Esta tensión ha existido durante algunos años, pero recientemente fue maquillada por la serie conocida de impactos.
Desde 2021, sus restricciones han sido en gran medida una medida innecesaria para la estabilidad del mercado petrolero y, en cambio, una manera contundente de sostener los precios.
Para Julius Baer, la política petrolera seguirá siendo un elemento de ruido en 2024 y probablemente sea un suceso agitado dominante. Las realidades económicas tienden a superar los deseos políticos a largo plazo.
El pensamiento convencional sostiene que tasas de interés más bajas significan precios más altos de viviendas, sin embargo, dadas las condiciones de oferta y demanda en la vivienda actuales, los «precios podrían suavizarse en el futuro si los costos de préstamo caen a niveles que cambien el comportamiento de los prestatarios», según un informe de DoubleLine.
A medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. comenzaron su meteórico ascenso hace más de dos años, los llamados a una caída en los precios de las viviendas en EE.UU. eran una docena. La mayoría de los pronosticadores del mercado se han dejado llevar por una formulación simplista que reza que a tasas de interés más altas significan precios de viviendas más bajos, o el corolario, tasas más bajas significan precios más altos.
Según Ken Shinoda, Portfolio Manager de DoubleLine que firma el informe, “esta teoría ingenua” trata los precios de la vivienda como análogos a los precios de los bonos de cupón fijo, que se mueven inversamente a las tasas de interés.
Sin embargo, el mercado de la vivienda no es tan sencillo. Formar una perspectiva sobre los precios de la vivienda requiere profundizar más que en factores únicos, como los precios de las viviendas y los costos hipotecarios, en la dinámica de oferta y demanda.
En el mercado actual, se da lo que Shinoda llama una “paradoja de las tasas” con una de las limitaciones en la oferta ha sido el «efecto de bloqueo» debido a hipotecas generalizadas con tasas del 3%-4%, cientos de puntos básicos por debajo de las nuevas tasas de compromiso hipotecario, un legado de los días gloriosos de la flexibilización cuantitativa.
Tras un pronunciado aumento en las tasas de nuevas hipotecas, estas hipotecas heredadas de bajo interés son tan valiosas que los propietarios son muy reacios a mudarse y poner casas en el mercado.
De todas maneras, una recesión podría aumentar la oferta de viviendas a través de nuevas ejecuciones hipotecarias, pero se espera que estrategias de mitigación de pérdidas desarrolladas después de la Crisis Financiera Global, como modificaciones de préstamos y tolerancia hipotecaria utilizadas extensamente durante la reciente pandemia, restrinjan la oferta en mayor medida en comparación con otros períodos recesivos.
“El precedente histórico indica que las recesiones no conducen inherentemente a disminuciones en los precios de las viviendas; de hecho, durante la mayoría de las recesiones posteriores a la guerra, los precios de las viviendas o se mantuvieron estables o experimentaron un aumento, como lo demuestra la crisis de ahorros y préstamos y el estallido de la burbuja puntocom”, dice el informe.
Las tasas hipotecarias más bajas podrían suavizar los precios de las viviendas, dice el informe de Shinoda y lo llama como “un giro irónico”.
Una financiación más asequible podría incentivar a los posibles vendedores que se han quedado obstinadamente bloqueados en hipotecas del 3%-4%. Existe un “número mágico para las tasas hipotecarias fijas” que podría descongelar el mercado de la vivienda.
“Un precio que reúne a compradores y vendedores dispuestos, un precio de equilibrio de mercado”, dice el experto que lo simplifica en un 5%.
El suministro y el volumen de transacciones desencadenados por tasas hipotecarias en la zona del 5% podrían disminuir los precios de las viviendas a nivel nacional o al menos estabilizarlos.
En el caso del “número mágico”, el experto espera un comportamiento de precios lateral. Adelanta que el suministro sería bueno para el mercado, bueno tanto para compradores como para vendedores.
Además, el suministro sería bueno para la economía, ya que la actividad de la vivienda no se trata solo de comprar y vender casas, sino de todos los gastos asociados, como la renovación del hogar, la reparación y la compra de nuevos electrodomésticos y muebles. La construcción de viviendas nuevas también probablemente se recuperaría a medida que el volumen de transacciones repuntara.
Esto es un resumen del informe, para leerlo en su totalidad debe acceder al siguiente link.
Franklin Resources ha finalizado con éxito la adquisición de Putnam Investments (Putnam) a la firma Great-West Lifeco, Inc. (Great-West). Según los términos de la transacción, Great-West se convierte en accionista a largo plazo de Franklin Resources, en consonancia con el compromiso continuo de Great-West con la gestión de activos.
Según ha explicado Jenny Johnson, presidenta y consejera delegada de Franklin Templeton,
con las capacidades complementarias y un historial de sólidos resultados de inversión, Putnam amplía su capacidad de ofrecer más opciones a más clientes. “La incorporación de Putnam acelera nuestro crecimiento en el sector de la jubilación al aumentar nuestros activos bajo gestión de aportaciones definidas y amplía nuestros activos de seguros, reforzando aún más nuestra presencia en estos segmentos clave del mercado para servir mejor a todos nuestros clientes. Putnam también comparte nuestra cultura centrada en el cliente y nuestro énfasis en ofrecer sólidos resultados de inversión. Estamos encantados de dar la bienvenida al talentoso equipo de Putnam a Franklin Templeton y de contar con Great-West como inversor”, ha comentado Johnson.
Fundada en 1937, Putnam es una firma global de gestión de activos con 142.000 millones de dólares en activos a 30 de noviembre de 2023. Según explican, la transacción añade una gama de fondos a vencimiento y capacidades de inversión complementarias con escala, incluidas las áreas de valor estable, duración ultracorta y valor de gran capitalización.
En consonancia con las adquisiciones anteriores de Franklin Templeton, el plan de ejecución está diseñado para minimizar las perturbaciones en los equipos de inversión y las relaciones con los clientes de Putnam. La infraestructura global de Franklin Templeton mejorará las capacidades de inversión, gestión de riesgos, operaciones y tecnología de Putnam. Con la incorporación de Putnam, los activos de Franklin Templeton ascenderán a 1,55 billones de dólares a 30 de noviembre de 2023.
Un análisis de la empresa de tecnología de la comunicación Communications Specialist muestra que, a lo largo de 2023, el patrimonio de las mujeres más ricas del mundo ha aumentado en 6,89 millones de dólares más que el de los hombres más ricos del mundo. Sin embargo, la riqueza media de las mujeres más ricas del mundo sigue siendo 913 millones de dólares inferior a la de los hombres, según muestra el estudio de los 500 multimillonarios más ricos del mundo.
“Las 67 mujeres que figuran entre los 500 multimillonarios más ricos han visto aumentar su patrimonio en 1.110 millones de dólares en lo que va de año, frente a los 433 hombres de la lista, que son 1.103 millones de dólares más acaudalados este año”, explican en el informe.
La riqueza media de las mujeres multimillonarias está estimada en 14.261 millones de dólares, según Communications Specialist, que suministra tecnología a empresas de seguridad que prestan apoyo a familias y particulares con un patrimonio neto muy elevado. La riqueza media de los hombres multimillonarios es de 15.174 millones de dólares. Su análisis muestra que más de la mitad (51%) de las mujeres multimillonarias residen en Estados Unidos, mientras que China representa el 9%. En total, 18 países albergan mujeres multimillonarias. Alrededor de un tercio (33%) de los hombres multimillonarios reside en Estados Unidos, mientras que el 15% lo hace en China. En total, 47 países cuentan con hombres multimillonarios.
Las mujeres multimillonarias tienen más probabilidades de ganar dinero en los medios de comunicación y las telecomunicaciones. El sector representa el 14% de las mujeres multimillonarias, mientras que los hombres multimillonarios tienen más probabilidades de tener su dinero en tecnología, que representa el 15% de los hombres más ricos.
Kevin Buchler director de Marketing de Communications Specialist Ltd, afirmó que el aumento de la riqueza de las mujeres multimillonarias «refleja el aumento general de la riqueza y el crecimiento de los HNW y UHNW en todo el mundo”. El experto añadió que las mujeres «representan un mercado creciente para las radiocomunicaciones seguras y las radios bidireccionales, ya que las personas ricas necesitan cada vez más un apoyo de seguridad más sofisticado, que puede incluir sistemas móviles de respaldo y tecnología avanzada para garantizar su seguridad y la de sus familias y empleados».
Los mercados de renta fija global nunca habían sufrido un periodo de volatilidad tan prolongado como los dos últimos años. En opinión de Arun Sai, estratega de multiactivos de Pictet AM, estamos al final “del mayor mercado bajista de renta fija de todos los tiempos”, pero la buena noticia es que ve posible que la mayor parte de activos de renta fija generen rentabilidades reales positivas en 2024. En concreto, el experto destaca la deuda de mercados emergentes, cuyo crecimiento puede ser 3% mayor que en economías desarrolladas.
“Efectivamente, los tipos de interés han tocado máximos o están a punto de hacerlo en la mayoría de las economías y la inflación probablemente disminuya, aunque de manera gradual y con volatilidad. Con todo, algunos bancos centrales pueden empezar a recortar sus tipos de interés, proceso que ya ha comenzado en países emergentes”, explica Sai sobre sus perspectivas para este año.
La gestora prevé que la economía mundial crezca 2,3% en 2024, por debajo de su potencial a largo plazo y de 2,5% de 2023, sobre todo por la debilidad de las principales economías desarrolladas, especialmente las de EE.UU. y China. A medida que el crecimiento se desacelera, lo hará la inflación, que esperan se reduzca globalmente al 4,6% en 2024 desde 5,5% este año. En economías desarrolladas puede reducirse al 3% desde 4,7% este año.
“Es probable que la inflación del Reino Unido se reduzca más de la mitad, hasta 2,5% desde 7,4% este año y que el Banco de Inglaterra sea el primer banco central importante en recortar tipos de interés el próximo año, en un total de 0,7%% en 2024. Por su parte, la Reserva Federal y el BCE pueden comenzar a recortar sus tipos de interés desde aproximadamente mediados de 2024, aunque menos de lo que el mercado descuenta”, añade sobre los bancos centrales.
Con este telón de fondo, desde Pictet AM consideran que los inversores pueden esperar rentabilidades reales en la mayor parte de la deuda soberana de mercados desarrollados. “En concreto, los bonos gubernamentales del Reino Unido y EE.UU. a diez años pueden superar a otros mercados desarrollados. Además, en EE.UU., los bonos del Tesoro ligados a la inflación parecen especialmente atractivos si la inflación se enquista por los conflictos en Oriente Medio. El riesgo es el aumento de déficit presupuestario y consiguiente incremento de la oferta de bonos”, señala Sai.
Una tendencia clara de cara a este año es que, según reflejan las encuestas, habrá un porcentaje récord de inversores que van a sobreponderar los activos de renta fija en sus carteras, esperando una caída de las rentabilidades a vencimiento.
Por otra parte, Sai advierte de que la deuda soberana japonesa y suiza a diez años pueden generar rentabilidades totales negativas. “El Banco de Japón parece dispuesto a normalizar su política monetaria, poniendo fin a los tipos de interés negativos y aumentando los costes de financiación a corto plazo”, matiza.
Una de sus apuestas para este año es la deuda empresarial de grado de inversión de alta calidad. Pero Sai matiza: “Los diferenciales de rentabilidad a vencimiento de la deuda empresarial de alta rentabilidad son demasiado reducidos ante la previsión de aumento de las tasas de impago por encima de la media histórica del 3,6%”.
Al hablar de mercados emergentes, la gestora reconoce que la historia es diferente. En primer lugar, ven probable que persistan las presiones inflacionistas; por ejemplo, estima que la inflación de China puede aumentar al 2% desde el 0,4% de 2023. “Pero en estas economías sus bancos centrales han actuado antes que en las desarrolladas para controlar la inflación y están en mejores condiciones de apoyar el crecimiento mediante políticas monetarias más flexibles. De hecho, esperamos que en 2024 se amplíe hasta 3% su mayor crecimiento económico respecto a las economías desarrolladas. Además, puede haber apreciación de las divisas de mercados emergentes, que cotizan hasta 20% por debajo de valor razonable”, indica Sai.
A esto se suma que esperan que el dólar inicie un periodo de lenta pero sostenida depreciación a medida que su crecimiento se sitúa por debajo del de la mayoría de las economías desarrolladas. “De manera que la deuda de mercados emergentes en moneda local puede generar 12% de rentabilidad en dólares. Además, la rentabilidad de la deuda emergente en divisas fuertes puede ser 9%, 2% por encima de su media de diez años”, concluye el estratega multi activos de Pictet AM.
Durante gran parte de 2023, el sector salud tuvo que soportar la resaca de la covid-19, ya que algunas empresas registraron una brusca caída de sus ingresos tras el fin de la emergencia de salud pública. La demanda de diagnósticos y los “picos y palas” empleados para fabricar vacunas, por ejemplo, disminuyeron, lo que lastró a las empresas de herramientas y servicios, que también se enfrentaron a un exceso de inventarios en sus clientes. En el sector biofarmacéutico, las ventas de vacunas y productos terapéuticos relacionados con la covid-19 superaron los 90.000 millones de dólares en 2022, aproximadamente el 20% de todas las ventas de fármacos biotecnológicos superventas de ese año (un medicamento superventas es el que registra unas ventas anuales de 1.000 millones de dólares o más). Para 2023, algunas empresas prevén que sus ingresos relacionados con la covid-19 caigan hasta un 80%.
Esta desaceleración era necesaria y ya la esperábamos. También debería empezar a mejorar a medida que nos adentramos en 2024, lo que facilitaría las comparaciones de ventas interanuales. Resulta alentador que, si excluimos los productos relacionados con la covid-19, los beneficios de muchas biofarmacéuticas hayan seguido creciendo. Y las empresas de herramientas estiman que lo peor de la reducción de existencias ya ha pasado (o tocará fondo en los próximos meses). Las empresas también han actuado para adecuar las estructuras de costes, lo que se espera que contribuya a la expansión de los márgenes de beneficios durante el próximo año. En resumen, tras un año poco habitual de caída de beneficios para el sector salud, esperamos que los beneficios se recuperen en 2024.
Este año ha sido difícil perderse el entusiasmo generado por una nueva clase de medicamentos para adelgazar, conocidos como agonistas de GLP-1. Estas terapias actúan imitando las hormonas intestinales que regulan el apetito y han logrado niveles sin precedentes de pérdida de peso en los pacientes, de entre un 15% y más de un 20%.
Los datos indican que los fármacos también podrían tener otras ventajas para la salud. En ensayos clínicos, Wegovy, el primer GLP-1 indicado para la obesidad, redujo en un 20% el riesgo de infarto de miocardio, ictus y fallecimiento en personas con enfermedades cardiovasculares y obesidad. Los GLP-1 se comercializan desde hace más de una década para la diabetes y aún se están descubriendo otros efectos beneficiosos, incluso en enfermedades cardiovasculares, hepáticas y renales.
Creemos que los GLP-1 podrían ser la mayor oportunidad de mercado biofarmacéutico hasta la fecha, con unas ventas superiores a los 100.000 millones de dólares antes de que termine la década. Pero estos medicamentos también han hecho saltar las alarmas sobre el futuro de los productos sanitarios y los fármacos que tratan enfermedades relacionadas, desde la apnea del sueño y las cardiopatías hasta la ortopedia.
Creemos que la realidad tendrá muchos más matices y que la reacción instintiva, que ha provocado una caída de los valores de los dispositivos médicos y de determinadas biotecnologías, es exagerada. En primer lugar, los GLP-1 podrían tardar décadas en doblar las curvas de demanda. Por ejemplo, para una persona de 60 años con sobrepeso y artrosis, es poco probable que un GLP-1 recetado hoy elimine la necesidad de un procedimiento de rodilla, ya que la artrosis es en gran medida irreversible. Es más, los GLP-1 podrían ayudar a impulsar la demanda si la gente vive más (ya que el uso de dispositivos está muy relacionado con la edad) o permitir que más personas cumplan los requisitos para someterse a procedimientos, gracias a la pérdida de peso.
La medicina tampoco suele ser binaria, ya que casi todas las afecciones se tratan mejor con múltiples clases terapéuticas y rara vez se curan por completo. Los fármacos para reducir el colesterol conocidos como estatinas, por ejemplo, son enormemente eficaces para reducir las enfermedades cardiovasculares, pero no han hundido la demanda de dispositivos médicos cardíacos. En cuanto a las formas graves de la enfermedad del hígado graso, en nuestra opinión, los datos de los ensayos con GLP-1 no son comparables a los medicamentos que actúan más directamente sobre el hígado y la fibrosis. Si nos basamos en los resultados de los estudios clínicos y en la opinión de los médicos, creemos que otras clases de fármacos desempeñarán un papel clave en el tratamiento de esta gran indicación (con una prevalencia de 10 millones solo en EE. UU.).
En resumen, creemos que los GLP-1 suponen un enorme avance médico, pero no descartamos el resto del sector. Al contrario, pensamos que muchas de las empresas afectadas aún están en condiciones para crecer a largo plazo, dada la complejidad de la atención sanitaria y la enorme necesidad médica no atendida.
La volatilidad ha ejercido presión a la baja sobre las valoraciones de las empresas de herramientas y dispositivos, así como de áreas tradicionalmente defensivas del sector salud, como la gestión sanitaria. Estos valores sufrieron baches en 2023, cuando una nueva normativa redujo las tasas de reembolso en Medicare Advantage (la versión privada del plan de salud federal para ancianos) y disminuyó la inscripción en Medicaid (que proporciona cobertura sanitaria a las familias de renta baja). El aumento de los costes de utilización fue otra dificultad, ya que la gente volvió a depender de su seguro para retomar su atención médica rutinaria que habían postergado (otra resaca de la covid-19).
Pero estos problemas podrían encontrar una solución en 2024. Las aseguradoras, por ejemplo, pueden subir las primas cada año para compensar los costes (como han hecho en los últimos meses). El envejecimiento de la población hace que Medicare Advantage siga siendo el área de mayor crecimiento del sector, mientras que los antiguos afiliados a Medicaid podrían optar a seguros privados subvencionados por el Gobierno federal.
En biotecnología, muchos valores cotizan con descuentos aún mayores; según algunas mediciones, los mayores que hemos visto nunca. Tras una caída récord en 2021 y 2022, las acciones biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización se vieron atrapadas en la masiva ola de ventas de activos de crecimiento de larga duración cuando los rendimientos del Tesoro a 10 años empezaron a subir en 2023. Esto no es inusual, ya que tendemos a observar que la biotecnología registra una rentabilidad inferior cuando suben tipos, prestando menos atención a los acontecimientos específicos de las acciones. Pero algunos movimientos del mercado parecían extremos, ya que incluso noticias positivas ―como el anuncio por parte de una empresa de la aprobación de su nueva terapia para la gestión del fosfato en diálisis― daban lugar en algunos casos a rentabilidades negativas.
Así, el índice S&P Biotechnology Industry1, una referencia de los valores biotecnológicos de gran capitalización del índice S&P 500®, presenta un descuento de casi el 25% con respecto a su media de 30 años.2 Y el número de empresas biotecnológicas en fase de desarrollo que cotizan por debajo del valor del tipo de efectivo en sus balances marcó su máximo histórico en octubre (gráfico 1).
Una vez más, creemos que las ventas son exageradas. Aunque al sector le tocaba una cierta racionalización, muchas empresas están realizando avances médicos significativos. De hecho, la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU. (FDA) aprobó más de 55 terapias novedosas en 2023, con docenas más de solicitudes pendientes de revisión a mediados de noviembre.3 A ese ritmo, podría ser un año récord para el lanzamiento de fármacos.
Además, muchos de estos nuevos fármacos abordan grandes categorías de enfermedades en las que antes existían pocas opciones de tratamiento, como el alzhéimer y la distrofia muscular de Duchenne (una enfermedad hereditaria, a menudo mortal, que provoca la pérdida de masa muscular y afecta a los niños). Estos fármacos están iniciando ahora lo que podría ser un periodo de diez años de crecimiento de los ingresos, gracias a la protección de las patentes. También hay más avances en el horizonte, como la primera terapia oral para la enfermedad del hígado graso y un nuevo tipo de tratamiento que inhibe las mutaciones KRAS, muy presentes en los tumores de cáncer de páncreas, pulmón y colorrectal.
Mientras tanto, el fin del ciclo de endurecimiento de tipos de la Reserva Federal podría ser una bendición para la biotecnología. Las rebajas de tipos también podrían ser bienvenidas incluso si indican que nos encaminamos hacia una desaceleración económica o una recesión. Históricamente, la biotecnología ha tendido a comportarse mejor durante periodos así, beneficiándose de un tipo de descuento más bajo y, lo que es más importante, de motores innovadores que son independientes del crecimiento económico (gráfico 2).
De hecho, el sector salud en general ha resistido bien durante las recesiones. Desde el año 2000, de media, el índice MSCI World Health Care solo ha captado el 47% de las caídas, mientras que el índice MSCI World cayó un 15% o más.4 Con unas valoraciones actuales atractivas en general en todo el sector, pensamos que la salud podría estar bien posicionada para ofrecer resiliencia en caso de que las perspectivas económicas empeoren.
Ese tipo de defensa puede ser rara de encontrar en un sector que también puede proporcionar importantes oportunidades de crecimiento. Creemos que todo ello se traduce en un recorrido potencialmente mejor para los inversores del sector salud en 2024.
Tribuna de opinión de Andy Acker y Dan Lyons, gestores de Janus Henderson Investors.
Arranca un nuevo año y lo hace con un paradigma de fondo diferente. Las gestoras internacionales han insistido en que la evolución de la inflación, las políticas monetarias de los bancos centrales, los riesgos geopolíticos y las megatendencias estructurales que se han acentuado tras la pandemia dibujan un nuevo escenario para los mercados y las inversiones. Definitivamente, las dinámicas del juego de los últimos diez años han cambiado.
Según Joe Davis, Chief Economist and Global Head of Investment Strategy Group para Vanguard, las tasas de interés elevadas se convertirán en la nueva norma para muchas economías a nivel mundial. “Hay una poderosa paradoja en este nuevo mundo de tasas más altas: si bien es probable que la volatilidad de los mercados financieros a corto plazo siga siendo elevada, los inversores a largo plazo y bien diversificados se beneficiarán de un retorno a tasas reales positivas”, explica.
Para David Page, Head of Macro Research de AXA IM, las perspectivas para 2024 y 2025 se construyen sobre las incertidumbres de finales de 2023, aunque en menor medida que a principios de 2020, cuando el mundo se vio inmerso en la pandemia. “Las incertidumbres geopolíticas reflejan las de finales de 2021, antes de la invasión rusa de Ucrania, mientras que la crisis de Oriente Medio plantea un riesgo importante para la economía mundial. Una escalada del conflicto podría tener un marcado impacto en los precios del petróleo, la actividad regional y el sentimiento mundial. Sin embargo, no es evidente que una escalada sea la trayectoria que seguirá el conflicto, con Estados Unidos y otros países apoyando a Israel con cautela, y junto a intereses más divergentes a lo largo de la Península Arábiga que ponen freno a las fuerzas reaccionarias”, sostiene Page.
Más allá de la geopolítica, el experto de AXA IM considera que existe incertidumbre en torno a la posición en el ciclo de la economía mundial. Según explica, esto se ejemplifica en EE.UU., donde las expectativas de recesión se han desvanecido. “Las recientes convulsiones económicas no han sido cíclicas: la pandemia fue un choque exógeno que forzó una profunda recesión, lo que dio lugar a una restricción de la oferta y a respuestas políticas que impulsaron la demanda. La inflación resultante no fue el producto de un recalentamiento de la economía al final del ciclo. La incertidumbre sigue sobrevolando el grado de cuasi-cambio estructural prácticamente permanente que han experimentado las economías, así como el equilibrio entre la restricción de los bancos centrales y la demanda reprimida. La evaluación que hacemos es si la economía se enfrenta a un ajuste de fin o de mitad de ciclo”, argumenta.
En este contexto, Nils Rode, director de Inversiones de Activos Privados de Schroders Capital, advierte: “Los inversores no deberían confiar automáticamente en lo que ha funcionado en el pasado. En lugar de ello, las estrategias y las inversiones deben evaluarse en función de su idoneidad para el nuevo mundo en el que estamos entrando. Es el momento de ser previsores y reflexivos. El 3D Reset, la revolución de la IA, la ralentización de los mercados privados y el aumento de los tipos de interés mundiales marcan una nueva era para la inversión en activos privados. Centrándose en las tendencias a largo plazo, diversificando las carteras y replanteándose las estrategias del pasado, los inversores pueden navegar con éxito por esta nueva era”.
Para T. Rowe Price la inflación sigue siendo un foco de atención y prevé que siga siendo un riesgo en 2024. Según su visión, la inflación en Estados Unidos, actualmente en torno al 3,2%, se mantiene en niveles bastante elevados. Los precios de consumo subyacentes, es decir, ajustados por los componentes volátiles de la energía y los alimentos, se han suavizado en Estados Unidos, mientras que los precios generales han caído rápidamente porque los precios del petróleo se han desplomado desde más de 95 dólares a unos 80 dólares el barril. Pero el descenso de la inflación subyacente, por el contrario, no ha sido tan rápido en Europa, donde a los precios les está costando más replegarse debido al componente más exuberante de los servicios.
“Por estas razones, seguimos muy de cerca los precios del petróleo, que siguen influyendo directa e indirectamente en el IPC, ya que forman parte de los costes de producción y de viaje, por ejemplo. Los precios de la energía, en general, podrían volver a subir en caso de un invierno especialmente frío o de un aumento de las tensiones en Oriente Medio”, afirma Yoram Lustig, responsable de Multi-Activos para EMEA & Latam de T. Rowe Price.
Los mensajes de las gestoras
Desde BlackRock señalan que es necesario conocer y comprender este nuevo entorno económico para poner el dinero a trabajar. “Hemos pasado de la gran moderación a una inflación más alta, a unos tipos más altos, a ser más selectivos con los activos y a mayor presencia de activos de riesgo. Básicamente, creemos que ha llegado el momento de ser más tácticos y repasar las carteras en busca de oportunidades. El contexto es muy importante. Creemos que el mercado está interpretando el nuevo régimen de forma errónea. El mercado lo está viendo como algo cíclico y en verdad creemos que ciertas tendencias son estructurales, como la transición energética o las tensiones geopolíticas, lo cual puede suponer volatilidad e incertidumbre para este año”, afirma Javier García-Díaz, responsable de ventas de BlackRock para Iberia.
Ante este análisis del entorno que nos rodea, BlackRock traslada a los inversores tres temas clave para invertir este año: gestión del riesgo macroeconómico; ser más activo y selectivo en la construcción de carteras; y aprovechar las megafuerzas estructurales. Según sostienen en su documento de perspectivas, los inversores deberían tratar de neutralizar las exposiciones macroeconómicas o -si tienen una gran convicción- ser deliberados sobre qué exposiciones toman. “Vemos más posibilidades de superar al mercado ahora que en la Gran Moderación, menos volátil. Las restricciones a la producción abundan. Los bancos centrales se enfrentan a compromisos más duros en la lucha contra la inflación y no pueden responder a un crecimiento vacilante como antes. Creemos que esto conduce a una mayor dispersión de opiniones”, indican.
Para García-Díaz, hasta ahora ser más o menos estático en las inversiones había funcionado, pero ahora considera que los inversores deben ser más ágiles, selectivos y activos en la construcción de carteras y en la toma de decisiones. “Tenemos el foco puesto en la generación de alfa, el uso de ETFs y la incorporación de otros activos, como los mercados privados, para lograr estos objetivos”, matiza el responsable de ventas de BlackRock para Iberia. Por último, señala que en este nuevo régimen de mercado han identificado cinco temas de inversión a los que estar atentos: evolución digital e inteligencia artificial; transición energética; futuro de las finanzas; desglobalización y envejecimiento de la población.
El mensaje de Mabrouk Chetouane, responsable de estrategia de mercados global de Natixis IM Solutions, para 2024 es tener cuidado con las expectativas del mercado y de las inversiones. “Este será otro año de turbulencias. Las expectativas de los inversores sobre todo en bonos fue muy alta, por eso para ellos ha sido un 2023 muy decepcionante desde noviembre. Eso hace que la pregunta para 2024 sea si será o no el año de los bonos. Para dar una respuesta será clave entender en qué parte del ciclo empresarial estamos”, señala en primer lugar. A estas expectativas de los inversores se suman las que tiene el mercado sobre la rebaja de tipos de interés. “El mercado espera cinco recortes de tipos. En mi opinión son demasiados porque no creo que la economía estadounidense vaya hacia una recesión. Creo que veremos tres recortes por parte de la Fed y no los realizará de forma inmediata. La institución monetaria ha decidido mantener un poco de soporte a la economía y evitar recortar los tipos antes de asegurarse que la inflación no vuelva a dispararse”, afirma el responsable de Natixis IM Solutions.
Mirando la cartera
En el caso de Vanguard, defienden que, a pesar de las críticas equivocadas de los escépticos, los argumentos a favor de una cartera equilibrada son sólidos. “Los inversores a largo plazo en carteras 60/40 han visto un aumento espectacular en la probabilidad de lograr una rentabilidad nominal del 7%. Esto se debe, en parte, a la subida de los tipos de interés, que ha provocado un aumento sustancial de las expectativas de rentabilidad de los bonos. Sin embargo, en el caso de la renta variable, el entorno de tipos más altos deprime las valoraciones de los precios de los activos en los mercados mundiales, al tiempo que reduce los márgenes de beneficio, ya que a las empresas les resulta más caro emitir y refinanciar deuda”, explica Davis de Vanguard.
Una visión que también defiende Chris Iggo, CIO Core Investment Managers en la gestora de fondos AXA Investment Managers y presidente del AXA IM Investment Institute: “El entorno de los tipos de interés conduce ahora a una visión menos negativa. Una de mis narrativas para 2023 ha sido que la cartera 60/40 ha vuelto y, para 2024, un enfoque equilibrado de renta fija y renta variable debería resultar atractivo para los inversores”, afirma.
En cuanto a las expectativas de rentabilidad de la renta fija en estos momentos, Iggo considera que la atención debe centrarse en el carry. “Si los rendimientos se acercan a un rango neutral en términos de valoración, las plusvalías de las carteras de bonos serán más difíciles de obtener”, afirma el experto, y añade que “el reto para el próximo año debe ser la asignación de capital basada en una mayor estabilidad en los mercados de tipos y adaptarse cuando las cosas cambien: ser más bajistas en bonos si hay que librar de nuevo la batalla de la inflación, y más alcistas si resulta que la Fed sabe algo (malo) que nosotros no sabemos”.
Las gestoras también advierten a los inversores de que los activos alternativos, hacia los que se habían vuelto durante este año, tienen que permanecer en la cartera. Según M&G, los inversores inmobiliarios internacionales tendrán que apoyarse mucho más en el crecimiento y en la generación de altos rendimientos si quieren competir con éxito en la coyuntura económica de tipos de interés más altos y un mayor coste de la deuda que impregna numerosos mercados.
“Los días de tipos de interés más bajos durante más tiempo han quedado atrás. Los inversores inmobiliarios de todo el mundo ya no pueden depender de la compresión de los rendimientos y de la financiación con deuda barata para obtener beneficios. Tienen que cambiar de mentalidad de forma radical. Puede que los inversores se sientan naturalmente atraídos por el crecimiento, pero las rentas también tienen una importancia clave ante unos tipos de interés ahora elevados”, señala José Pellicer, responsable de estrategia de inversión en M&G Real Estate.
Por eso Pellicer sostiene que invertir en áreas con fuertes catalizadores de la demanda como son los sectores residencial e industrial podría ofrecer rentabilidades atractivas gracias al elevado crecimiento de las rentas; al igual que aquellos sectores que permitan repercutir la inflación a los inquilinos, como los supermercados con contratos de alquiler de largo plazo. “También podría generar atractivas perspectivas de ingresos el compromiso de mejorar los activos o invertir en propiedades poco apreciadas. A medida que los mercados inmobiliarios mundiales se adaptan al debilitamiento de la economía china, a las crecientes complejidades de las cero emisiones netas y a los cambiantes patrones de demanda y ocupación, esperamos presenciar señales de mayor confianza mientras los inversores reajustan el enfoque ante un panorama económico completamente distinto”, añade el responsable de M&G.
Por último, Amadeo Alentorn, gestor de inversiones del área de Renta Variable Sistemática de Jupiter AM, sugiere que los principios de sentido común, como la diversificación, deberían primar frente al exceso de confianza a la hora de formular previsiones. Según reconoce, los inversores actualmente están sumidos en una gran incertidumbre en relación con las perspectivas para los próximos doce meses, ya sea en la economía, la esfera geopolítica o los mercados. “Las estrategias neutrales al mercado pueden elevar la diversificación generando un flujo de rentabilidades que no guardan correlación ni con las acciones ni con los bonos. Una estrategia de renta variable neutral al mercado puede invertir en acciones, pero el perfil de rentabilidad puede ser bastante diferente, por lo que, en nuestra opinión, es una clase de activos diferente”, sugiere Alentorn.
Además propone no centrarse en un solo estilo, sino buscar la combinación que más se adecue a las necesidades del entorno económico. “Un estilo de inversión value consiste en comprar acciones que están baratas. Un estilo de inversión growth consiste en comprar acciones de empresas que crecen con fuerza. El estilo de un inversor es muy importante a la hora de determinar sus rentabilidades globales. Los mercados pueden abordarse como periodos favorables al estilo value y periodos favorables al estilo growth. Otros estilos de inversión bien estudiados son la calidad, el momentum y la baja volatilidad. Muchos inversores escogen un estilo de inversión y se aferran a él. ¿Es bueno eso? Para algunos, cambiar de estilo es casi un atentado a la moral, un pecado denominado desviación de estilo o style drift, pero ¿por qué no variar el estilo si las condiciones del mercado cambian? El inversor value no obtiene ninguna recompensa si las acciones baratas siguen abaratándose y el inversor growth puede encontrarse en una posición vulnerable cuando las acciones sufren sobrecompra. Los dos estilos —todos, en realidad— tienen sus cosas buenas y sus cosas malas”, defiende el experto de Jupiter AM.
La revisión del Reglamento sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR) es una oportunidad para mejorar la transparencia para los inversores. Desde la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) consideran que este reglamento ha promovido la transparencia en las finanzas sostenibles, sin embargo, su uso por los participantes del mercado como un régimen de etiquetado ESG de facto lo ha llevado más allá de sus intenciones originales y no siempre ha sido útil.
“La actual revisión de la Comisión Europea tiene que abordar cómo el SFDR puede proporcionar información más clara y significativa para los inversores minoristas, promover las finanzas relacionadas con la transición energética y alinearse bien con otra legislación pertinente. Se necesitan urgentemente cambios sostenibles reales a nivel empresarial y un marco regulador que funcione bien, permitiendo a los inversores sostenibles contribuir a esta transición económica y tecnológica de forma más eficiente”, argumentan desde Efama.
“El uso que se está haciendo de los artículos 8 y 9 del SFDR como si fueran etiquetas pone de manifiesto la creciente necesidad del mercado de un sistema de categorización bien definido. Esto simplificaría el panorama para los inversores, especialmente si estas categorías tienen nombres que sean intuitivamente comprensibles. Al mismo tiempo, también vemos ventajas en aprovechar la familiaridad existente en el mercado con los conceptos del SFDR, como los PAIs, usándolos como complemento en un régimen de categorización de productos», señala Anyve Arakelijan, asesora de Política Reguladora de Efama.
Según defiende Tanguy van de Werve, director general de Efama, la del es muy necesaria y celebra que la Comisión esté abierta a cambios bastante significativos si redundan en beneficio de los inversores. “Cualesquiera que sean los cambios, el régimen de sostenibilidad del inversor en virtud de la MiFID y la IDD tendrá que alinearse en consecuencia para mejorar el recorrido del cliente y facilitar la inversión sostenible”, afirma.
En este contexto, Efama propone una serie de soluciones:
Un sistema de categorización basado en la intención del producto: categorizar los productos financieros según sus intenciones de sostenibilidad utilizando criterios objetivos, incluyendo una descripción clara de las intenciones del producto, una explicación de las estrategias ESG que se seguirán y la especificación de KPIs creíbles.
Finanzas de transición: el concepto de financiación de la transición debe definirse claramente e integrarse en el SFDR. «Esto incentivará las inversiones que ayuden a las empresas a avanzar hacia un modelo empresarial más sostenible, en lugar de centrarse únicamente en proyectos o empresas que ya son sostenibles», explican desde Efama.
Simplificar la información de los productos: introducir una plantilla de divulgación estándar para todos los productos financieros con declaraciones de sostenibilidad, haciendo que la información sea más accesible para los inversores minoristas.
Alinear con la normativa de distribución: para que las categorías de productos sean efectivas en la práctica, deben ser comprensibles para los inversores minoristas. Por lo tanto, Efama considera crucial alinear cualquier cambio en la SFDR con las preferencias de sostenibilidad de los inversores en virtud de la MiFID y la IDD. Información simplificada a nivel de entidad: Para evitar duplicidades innecesarias, la información sobre sostenibilidad a nivel de entidad dentro de la SFDR debería alinearse con la Directiva sobre Información de Sostenibilidad Corporativa (CSRD) para reducir costes y centrarse en proporcionar información que realmente ayude a la toma de decisiones.
