Foto cedidaCristián Moreno, socio de Ameris Capital
Después de una década al mando del directorio de Ameris Capital, firma financiera especializada en activos alternativos, Cristián Moreno está dando un paso al lado y alejándose de la actividad del día a día y enfocando su nueva etapa laboral en el negocio de private equity.
Este miércoles la gestora de fondos anunció la salida del profesional del directorio, a través de un hecho esencial. Luego, la firma confirmó en un comunicado de prensa que el socio seguirá ligado a Ameris, pero no con su rol ejecutivo. Así, el profesional seguirá en la propiedad de la firma financiera y en el directorio de su matriz.
Con esto, indicaron, Moreno podrá dedicarle más tiempo y enfoque a proyectos en la industria de capital privado en el país, que en la firma describen como “uno de los temas que más lo motiva”.
El mando del directorio lo tomará Rodrigo Guzmán, que ha sido socio de Ameris desde sus inicios y director de la gestora desde su creación. Además, ha liderado el área inmobiliaria de la compañía, impulsando más de 100 inversiones, incluyendo desarrollos comerciales y residenciales, parques industriales y proyectos de renta en Chile y otros países.
El asiento vacante en la mesa directiva, por su parte, quedó en manos de Pablo Armas, Country Head de la firma para España, señalaron en la misiva al regulador.
El legado de Moreno
Durante sus años en el timón de Ameris, el socio lideró la creación de la administradora de fondos y el proceso de internacionalización de la compañía, que lo ha llevado a expandirse a Estados Unidos, México, Colombia, Perú y España.
Además, recalcaron desde la firma, consolidó a la gestora como un actor relevante en el negocio de distribución de fondos de terceros.
Con todo, la década de presidencia de Moreno trajo cuentas alegres para Ameris, convirtiéndose en una de las tres principales casas de activos alternativos del mercado chileno. En nueve años, pasó de un AUM de 150 millones de dólares a los 2.000 millones de dólares que tiene actualmente.
“La visión, experiencia y creatividad de Cristián han sido claves para que Ameris sea la empresa consolidada que es hoy”, dijo Guzmán en la nota de prensa. En esa línea, comentó que el nuevo rol del socio le permitirá “seguir aportando a Ameris, y al mismo tiempo tendrá la libertad de desarrollar su nuevo proyecto profesional”.
Antes de convertirse en socio de la boutique de alternativos, Moreno trabajó como Managing Director de LarrainVial, CEO de Asset Management de Celfin Capital –actual BTG Pactual Chile– y Managing Director y Head de LatAm Equity Research de Santander Investment Securities.
LinkedInJuan Carlos Sandoval, VP de Wealth Management de Crecicorp Capital LLC
Con más de dos décadas en la industria financiera bajo el brazo, incluyendo una extensa experiencia en banca privada y gestión patrimonial, el ejecutivo Juan Carlos Sandoval se sumó al equipo de Credicorp Capital LLC.
El profesional se incorporó como VP de Wealth Management, según anunció a su red profesional de LinkedIn, donde ahora forma parte del equipo dirigido por Juan Pablo Galán, Head de Credicorp Capital Wealth Management, y Carlos Andrés Coll, CEO de Credicorp Capital LLC.
“Encantado por la oportunidad de continuar mi carrera profesional en esta maravillosa empresa”, indicó.
Sandoval tiene más de 21 años de trayectoria en el sector financiero, incluyendo pasos por unidades de banca privada, banca comercial empresarial e inversiones inmobiliarias internacionales.
Antes de llegar a Credicorp Capital, pasó dos años y fracción trabajando como Relationship Manager de la oficina de representación de UBS Wealth Management en Colombia.
Anteriormente, se desempeñó como Placement Agent de la gestora de activos inmobiliarios Midtown Capital Partners y gerente comercial de Banca Privada de Citi. El inicio de su carrera fue en el banco Helm Financial Services, donde llegó a ocupar el cargo de gerente comercial de Banca Privada.
Credicorp Capital LLC es la casa de bolsa del grupo de capitales peruanos con licencia en los Estados Unidos, el país donde están concentrando los esfuerzos en el área de Wealth Management, según indicó Galán a Funds Society, en una entrevista el año pasado.
Es más, el ejecutivo se trasladó a Miami como parte de este impulso. “Es una operación que se ha multiplicado por cinco en los últimos tres años en tamaño y donde creemos que todavía hay un potencial grande”, dijo en el momento.
Wikimedia CommonsSalón de Ruedas de la Bolsa de Santiago. Salón de Ruedas de la Bolsa de Santiago
Después de la seguidilla de alzas de tasas de interés que llevó a cabo el Banco Central de Chile, el mercado de depósitos a plazo vivió un boom. Ahora que los tipos de referencia van a la baja, sin embargo, se espera que haya flujos hacia otras inversiones locales. Específicamente, en JPMorgan prevé que la bolsa santiaguina podría captar algo de ese capital.
El peak de los depósitos a plazo llegó a un nivel récord en los 82.000 millones de dólares, en julio de 2023. A noviembre, aunque se vio algo de salidas de capital, indicó el banco de inversiones en un informe reciente, el stock de depósitos seguía en 80.000 millones de dólares. Esto es más de 20.000 millones de dólares más que los niveles vistos antes de la pandemia de COVID-19.
A futuro, eso sí, la firma espera que el stock se normalice, a medida que disminuye su atractivo, debido a los recortes. El Banco Central ya rebajó 300 puntos base en 2023.
En este contexto, JPMorgan prevé que haya flujos hacia otra clases de activos: “En este escenario, creemos que un cambio en los flujos hacia las acciones chilenas podría ser una posibilidad”, escribió en el reporte Diego Celedón, Head de Equity Strategy & Research para el Cono Sur y la Región Andina.
El ejecutivo destacó que los partícipes de fondos mutuos de acciones chilenas se han mantenido bajo 80.000 –menos de la mitad del máximo que se registró en 2010– desde octubre de 2019, cuando empezó el llamado “estallido social”.
En contraste, indicó, los aportantes de los vehículos de money market –categoría que, en el país andino, incluye todos los fondos mutuos de deuda de menos de 90 días y 365 días–, “están en los niveles más altos y sobre la tendencia, similar a los depósitos a plazo”. Hacia delante, destacó Celedón, este mercado también se vería afectado por tasas de interés más bajas.
Además, JPMorgan recalcó que las acciones chilenas han tendido a tener un buen desempeño en períodos de relajamiento monetario. “Basados en siete ciclos de rebajas registrados en los últimos 25 años, notamos que el MSCI Chile aumentó un 15% promedio en el período de bajas de tasas y que el retorno fue positivo el 70% de las veces”, indicó el reporte.
En esa línea, desde el banco de inversión destacaron que la principal excepción fue el ciclo de recortes de 2020, donde Chile vivía el impacto de la pandemia en el crecimiento y el índice MSCI de acciones locales cayó 39%. “Aislando este evento, el retorno promedio aumenta a 24%”, agregaron.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Archivo Medios Publicos EP. ¿Deberían confiar los inversores en el Nuevo Plan de México?
El presidente de México, Andrés Manuel López Obrador, anunció que enviará al Congreso una reforma que buscará profundizar cambios en el sistema previsional.
En 2020 el sistema de pensiones mexicano impulsó su primera reforma de gran calado en 23 años por iniciativa de López Obrador. Ese primer texto modificó los montos por aportación vigentes desde que iniciara el sistema de cuentas individuales, en julio de 1997.
Pese a que la reforma se realizó en la presente administración, el presidente la asume como insuficiente y por esa razón enviará antes de octubre, cuando termina su mandato, la reforma para que apruebe el Congreso.
La esencia de lo que el presidente calificó como «una reforma profunda», consiste en que los trabajadores perciban como pensión el 100% del salario que tenían al momento de jubilarse.
Sin embargo, un cambio constitucional es poco viable debido a que el oficialismo carece de votos suficientes en el Congreso para lograrlo. A fines de 2020, el partido gobernante, Morena, y sus aliados aprobaron una reforma legislativa menos ambiciosa para el sector, que redujo el número de semanas cotizadas e incrementó la aportación a la cuenta de retiro de los trabajadores por parte de los empresarios. Sin embargo, la coalición perdió la mayoría calificada en las elecciones intermedias de 2021.
Actualmente, el ahorro para el retiro de aproximadamente 73,9 millones de mexicanos asciende a 5,8 billones de pesos, según datos de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar). Esos recursos son administradoras por las diez Afore que operan en el mercado, mismas que cobran una comisión anual.
La reforma de 2020 busca impulsar las pensiones a partir de 2023 y en un horizonte de siete años con el aumento de las aportaciones de 6,5% a 15% del sueldo de los trabajadores, mismo que recayó principalmente en el sector empresarial. Estas aportaciones son tripartitas (gobierno, trabajadores y patrones) y se calcula que hacia el año 2030 la tasa de reemplazo llegue al 80% del salario percibido al momento de la jubilación, desde un previo de 45%.
Sin embargo, el mandatario mexicano ha sorprendido con el calificativo de «reforma insuficiente» al asegurar también que, de no hacerlo, «las repercusiones más drásticas se sentirán a partir del próximo sexenio». Se calcula que, a partir del año 2025, millones de mexicanos de la generación de la transición empiecen a jubilarse, pero con tasas de reemplazo que el mandatario calificó como «insuficientes».
«Lo que yo quiero es que el que se jubile reciba una pensión digna, lo mismo que recibe cuando decide jubilarse», dijo López Obrador. Sin embargo, la oposición en el Congreso calificó las declaraciones del presidente como «oportunistas y electoreras», de cara a las elecciones de junio próximo cuando se elegirá a su sustituto.
Por su parte, a pesar de que, en un inicio, el presidente de la Asociación Mexicana de Administradora de Fondos para el Retiro (Amafore), Guillermo Zamarripa, declinó hacer comentarios sobre las declaraciones del presidente, posteriormente en entrevista radiofónica señaló que el mandatario mandó un mensaje claro de que quiere mejorar el sistema de pensiones y no va por las Afores.
«Con lo dicho hoy por el presidente López Obrador se disipa esta idea de que van por el dinero de las pensiones, fue muy claro en decir que no. Él pone énfasis en las tasas de reemplazos, para que éstas sean mejoren», aseguró el representante del sector privado.
Otras fuentes cercanas de la Amafore y de la Consar siguen sorprendidas por las declaraciones y aseguran que, hasta el momento, no conocen detalles del plan de reforma al sistema de pensiones mexicano.
El gobierno asumiría costo inicial
En la mañana de este miércoles, el presidente López Obrador ha señalado que el gobierno federal podría asumir el costo inicial que implicaría la reforma que pretende impulsar en las pensiones de los trabajadores, para que aporte parte de los recursos requeridos y no sea mayor carga para el sector empresarial, aunque no proporcionó detalles específicos.
El mandatario señaló que «es viable en virtud de la política fiscal, que puso fin a los privilegios de algunos sectores que encontraron la vía de no pagar impuestos, lo que ha permitido que en este sexenio la recaudación pasara de 3 billones de pesos anuales a 4,5 billones de pesos sin aumentar gravámenes, con las mismas tasas».
El bufete internacional de abogados K&L Gates LLP ha incorporado a Hazel Doyle como socia de su área de práctica de Gestión de Activos y Fondos de Inversión (AMIF) y de la oficina de Dublín, que se puso en marcha en enero con la contratación de los socios de AMIF Gayle Bowen, Shane Geraghty y Michelle Lloyd. Doyle se incorpora a K&L Gates procedente de Arthur Cox LLP.
Con más de una década de experiencia en el sector de fondos, la experiencia de Doyle abarca todo el espectro de aspectos de asesoramiento y regulación del sector irlandés de los fondos. Como participante activa del sector, anteriormente formó parte del grupo de trabajo sobre ETFs de la Asociación del Sector de Fondos de Irlanda y cuenta con una amplia experiencia en el asesoramiento a gestores de activos sobre la estructuración y el establecimiento de fondos domiciliados en Irlanda, incluidos Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (UCITS, por sus siglas en inglés) y Fondos de Inversión Alternativa (FIAs), que persiguen una amplia gama de políticas y mandatos de inversión.
Doyle también asesora a proveedores de servicios dentro del sector de los fondos de inversión sobre sus operaciones en Irlanda y sus obligaciones reglamentarias, como los requisitos en materia de gobierno corporativo, capital y lucha contra el blanqueo de capitales.
«Dado el rápido crecimiento de nuestra oficina de Dublín en su primer año, estamos encantados de dar la bienvenida a Hazel a nuestro equipo, lo que nos permite continuar con nuestra ambiciosa trayectoria de crecimiento», dijo Gayle Bowen, socia directorade la oficina de Dublín de K&L Gates. «La incorporación de Hazel al bufete aporta una nueva y sólida capacidad en ETFs a nuestra oficina de Dublín que enlazará bien con la experiencia global en ETFs del bufete».
Michael Caccese, presidente de K&L Gates, comentó que está «encantado» de que Hazel se una a la oficina de Dublín, «centrada en los fondos cotizados, una de las áreas de más rápido crecimiento de la industria mundial de fondos. La incorporación de Hazel continúa nuestra importante expansión en el área de ETFs, que se suma a nuestra práctica de ETFs de rápido crecimiento en Estados Unidos, Reino Unido y Australia».
Doyle es uno de los numerosos socios que se han unido a la práctica global AMIF de K&L Gates este año, con otras incorporaciones recientes, como Lance Dial en Boston, Ron Feldman en Londres, Jennifer Klass en Nueva York, Christopher Lokken en Chicago y Matthew Watts en Sydney.
Los gestores patrimoniales europeos muestran carencias a la hora de evaluar la idoneidad y el nivel de riesgo de sus clientes, según el último informe realizado por Oxford Risk, firma experta en finanzas conductuales. Su principal conclusión es que parte de estos profesionales no se están adaptando correctamente a MiFID II, ya que no están evaluando bien esa idoneidad con los productos de inversión.
Según el documento*, el 38% de los gestores patrimoniales europeos conocen y entienden perfectamente las directivas MiFID de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) sobre las evaluaciones de sostenibilidad (ESG). Sin embargo, pesar de que la ESMA actualizó sus directrices para integrar los factores de sostenibilidad, riesgo y preferencias en los requisitos organizativos de las empresas de inversión el pasado mes de septiembre, el 13% admite que no sabe cuáles son las directivas sobre las evaluaciones de sostenibilidad o no está seguro de entenderlas.
“Independientemente de su conocimiento y comprensión de las directivas de la MiFID sobre las evaluaciones de sostenibilidad, la investigación muestra que alrededor del 90% de los gestores de patrimonio europeos están de acuerdo en que establecer las preferencias de sostenibilidad es una de las tareas más importantes a la hora de incorporar a un nuevo cliente. Sin embargo, con demasiada frecuencia, estas evaluaciones y procesos de sostenibilidad no proporcionan información lo suficientemente detallada como para basar en ella las decisiones futuras”, señala el informe en sus conclusiones.
Otra de las conclusiones que revela el documento es que, a pesar de estar integrado en los requisitos de MiFID II, un 17% de los gestores está «totalmente de acuerdo» en que su empresa ha incorporado con éxito en sus procesos un método para establecer las preferencias de sostenibilidad de un cliente. Según el estudio, muchos no pueden hacerlo sin las herramientas y el software adecuados y solo el 26% está «totalmente de acuerdo» en que tiene acceso a las herramientas o programas informáticos adecuados para evaluar eficazmente las preferencias de sostenibilidad de un inversor.
En este sentido, la firma considera que los gestores confían demasiado en su intuición y en la autoevaluación de los clientes sobre su nivel de riesgo adecuado: el 75% admite que confían en gran medida en que los clientes les digan cuál es su nivel de riesgo adecuado y un 22% afirma estar totalmente de acuerdo en que confía en gran medida en la autoevaluación del cliente a la hora de establecer los niveles de riesgo, mientras que un 71% afirma que se basan en la intuición para evaluar el nivel de riesgo adecuado de un inversor.
“Es preocupante el número de gestores de patrimonios que todavía no están totalmente al día con los requisitos de MiFID II, teniendo en cuenta el tiempo que lleva en vigor. Es hora de que los gestores de patrimonios aborden adecuadamente las preferencias de sostenibilidad de los clientes adoptando las mejores prácticas y una metodología que se adhiera a la normativa MiFID II”, afirma James Pereira-Stubbs, Chief Client Officer de Oxford Risk.
Según su experiencia, los gestores de patrimonios tienen cada vez menos tiempo: se espera de ellos que contraten a más clientes y ofrezcan más valor a los actuales. “Sin embargo, tener un conocimiento detallado y una visión de las preferencias de sostenibilidad de los clientes ya no es algo agradable de tener, sino que es una parte esencial para poder tomar las mejores decisiones de inversión”, concluye.
Por último, Pereira-Stubbs destaca que “el estudio muestra que algunos gestores de patrimonios se ven obstaculizados por la falta de las herramientas y el software adecuados para hacer esto de manera eficaz y rápida, y eso debe abordarse para que puedan abordar las preferencias de sostenibilidad de los clientes de manera adecuada mediante la adopción de las mejores prácticas y una metodología que se adhiera a la normativa MiFID II”.
*El estudio ha sido realizado entre gestores de patrimonios de Francia, Alemania, Países Bajos, España, Italia, Suiza y los países nórdicos, cuyas empresas gestionan en conjunto activos por valor de unos 3,2 billones de euros, y ofrece una nueva perspectiva sobre el estado actual del sector europeo de gestión de patrimonios.
El informe Megatrending – Opportunities Ahead, elaborado por Pictet Group, destaca la importancia de transformar las megatendencias en ideas de inversión. Éstas, a su vez, proporcionan capital a las actividades empresariales con potencial a largo plazo, lo que beneficia al inversor. La firma cuenta desde hace una década con un marco de megatendencias en colaboración con el Instituto de Estudios de Futuros de Copenhague, diseñado para ser aplicable a las carteras de renta variable temática y que permite el seguimiento sistemático y empírico de su evolución.
Actualmente, este marco consta de 21 megatendencias en seis grupos, con sub-tendencias adicionales. Este estudio de Pictet y el Instituto de Estudios de Futuros de Copenhague expone las causas, el estado y las oportunidades de inversión en tres de ellas: la escasez de recursos, la (des)globalización y la economía de servicios. Sus conclusiones principales son tres:
1.- Escasez de recursos
La población mundial y la economía global continúan creciendo, pero la diferencia entre la oferta y la demanda de materias primas disponibles provoca escasez en muchos lugares. El estudio de Pictet recoge que las tecnologías para un uso más eficiente del agua, como el mantenimiento de infraestructuras hidráulicas o tratamiento y gestión de agua, «ofrecen interesantes oportunidades de inversión». También las innovaciones en el ámbito de la economía circular en la industria de la construcción, donde se puede identificar la reutilización de los materiales usados en caso de demolición.
La aplicación de tecnologías de precisión e inteligencia artificial puede optimizar procesos de producción y evitar desperdicios, además de permitir un uso más eficaz y eficiente de los recursos existentes. Además, las innovaciones en la industria alimentaria incluyen nuevos enfoques para el reciclaje de productos de desecho, así como alternativas alimentarias para animales de granja, por ejemplo, a base de insectos. En la industria forestal se desarrollan soluciones a base de madera para sustituir materiales fósiles.
2.- (Des)globalización
Hay dos fuerzas impulsoras en la (des)globalización, según el informe. Por un lado, una disminución general del comercio. Por otro, los intereses de China y sus aliados, y los de los Estados Unidos, Europa y sus estados amigos, están cada vez menos alineados. Las empresas se están dando cuenta de que es arriesgado depender de suministros de países cuya relación con su país de origen se está desmoronando cada vez más. El hecho es que el comercio mundial -suma de las exportaciones e importaciones en relación con el PIB- ha ido perdiendo impulso desde 2008.
El alejamiento de China beneficia a vecinos del sudeste asiático. Un buen ejemplo es Apple, que trasladó su producción de iPad a Vietnam. La industria armamentística es una de las beneficiarias de las tensiones geopolíticas con Rusia y China. Las empresas involucradas en ciberseguridad aprovechan que Internet se convierte cada vez más en teatro de guerra.
En particular, las empresas activas en soluciones de banca móvil, especialmente en países en desarrollo, ofrecen excelentes oportunidades de inversión, al igual que las de finanzas descentralizadas. Algunas empresas industriales suizas ya han demostrado, como dice el estudio, que el problema de los elevados costes laborales se puede superar, incluso en Europa, a través de la automatización. «En consecuencia, está aumentando la demanda de soluciones colaborativas como cobots, que permiten que humanos y robots colaboren».
3.- Economía de servicios
La economía de servicios, es decir, la proporción en que los servicios contribuyen a la producción económica mundial en comparación con la industria o la agricultura seguirá ganando importancia. Esto aplica especialmente a países en desarrollo. Si logran subirse a este tren y conectarse con la economía global, es posible que se ahorren la fase de industrialización que es intensiva en capital y recursos.
Aquí, las oportunidades surgen en todo lo relacionado con los servicios de información, ya que los servicios digitales sustituyen cada vez más a las alternativas presenciales, desde la banca online a los recursos humanos. También en la denominada «hospitalidad«. Por ejemplo, las empresas hoteleras abandonan los engorrosos programas de recompensas para tentar a sus clientes con servicios de suscripción.
Detrás subyace la idea de que aunque el bienestar físico sigue siendo importante, «los consumidores han empezado a preocuparse más por su bienestar mental. La gente se da cuenta de que necesita un propósito en su vida y un trabajo que esté en consonancia con sus valores morales. Consumen más servicios como forma disfrutar de la vida y aprovechar al máximo más valioso: el tiempo», según puntualiza Steve Freedman, Head of Research and Sustainability, Thematic Equities de Pictet Asset Management en el estudio.
Sin olvidar la educación, donde los desarrolladores de software son pioneros en nuevas formas de educación accesible, incentivada gratuita y a escala mundial.
2023 estuvo marcado por la resistencia del dólar y el rendimiento superior del franco suizo, la moneda refugio por excelencia, mientras que el euro prosiguió su tímida recuperación. En 2024, los expertos creen que un aterrizaje suave unido a un régimen de inflación estructuralmente más elevado serán los factores que redibujen los contornos del mercado de divisas.
Según Muriel Aboud Schirmann, Head of Active Advisory en Indosuez Wealth Management, el dólar podría ceder terreno, pero no se vendrá abajo. “La historia nos ha enseñado que las primeras fases de un entorno reflacionista, si van acompañadas de una recuperación económica fuerte y robusta, conducen a una apreciación del dólar. Así ocurrió en 2022. En 2023, la economía estadounidense siguió sorprendiendo con su resistencia, lo que llevó a los inversores a rebajar sus expectativas sobre el final del ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal (Fed) y favoreció al dólar”, explica.
En este sentido, Aboud espera que a medida que la economía mundial se acerque a un aterrizaje suave, el apetito por el dólar como moneda refugio de alto rendimiento podría menguar en favor de las monedas de mayor beta y mayor riesgo en el segundo semestre. “En consecuencia, no nos sorprendería ver una ligera depreciación a lo largo del año”, comenta.
En el caso del euro, desde Indosuez Wealth añaden que su mejor comportamiento relativo de la economía estadounidense hasta 2023 y el mantra de “más elevados durante más tiempo” han lastrado el euro. “Sin embargo, creemos que la economía europea se recuperará de la crisis energética y recuperará un equilibrio mejor con el resto del mundo —nuestra hipótesis de crecimiento es similar al consenso del mercado—, lo que debería favorecer lentamente la recuperación de la moneda. Tampoco estamos de acuerdo con la hipótesis del mercado de recortes de 100 pb en 2024, lo que debería ser un factor positivo para el euro hasta 2024. Aun así, no negamos que persisten ciertos riesgos, en particular, si la dinámica macroeconómica no logra alcanzar el consenso, el apetito de los inversores por la moneda única seguiría siendo escaso”, afirma Maxime Garcia, Investment Strategist de Indosuez Wealth.
Por ultimo, en opinión de Ebury, fintech global especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, 2023 fue otro año complicado en el mercado de divisas, a pesar de haber tenido unos niveles de volatilidad inferiores a los de 2022. Sin embargo, reconocen que “la previsión sobre los mercados de divisas en 2024 apunta a unas perspectivas ligeramente alcistas para los mercados emergentes”.
Un repaso a 2023
Según explican, durante estos 12 meses el foco ha estado principalmente en las respuestas adoptadas por las autoridades en materia de política monetaria ante las elevadas tasas de inflación. “Casi todos los bancos centrales del G10, con la única excepción del Banco de Japón, subieron los tipos de interés a un ritmo vertiginoso a principios de año. Si bien el impacto del endurecimiento monetario aún no se ha sentido ni se ha reflejado por completo en las condiciones macroeconómicas, estos agresivos ciclos de subidas sin duda han dado sus frutos. En su mayor parte, las presiones inflacionistas han disminuido, incluso en los índices subyacentes (menos volátiles), y las tasas de crecimiento de los precios al consumo han caído bruscamente desde sus máximos, aunque se mantienen por encima de los objetivos de los bancos centrales”, señalan.
Con unas tasas de inflación en clara trayectoria descendente y unos indicadores de actividad económica que apuntan a una posible ralentización, consideran que la mayoría de los ciclos de subidas de tipos de interés de los bancos centrales parecen haber llegado a su fin, y el mercado especula sobre el ritmo y el calendario de los recortes de tipos. ¿Qué ha supuesto este escenario para el mercado de divisas?
“Parece que el índice del dólar estadounidense terminará el año prácticamente sin cambios, tras caer en octubre desde su nivel más alto en diez meses. Sorprendentemente, el franco suizo (+5,8% frente al dólar) ha sido la divisa con mejor rendimiento del G10 este año, seguida de la libra esterlina (+4,9%), que se ha beneficiado de la postura agresiva del Banco de Inglaterra y de unos resultados económicos mejores de lo esperado en el Reino Unido. A pesar de la persistente preocupación por el estado de la economía del bloque común, el euro (+1,2%) también se ha apreciado frente al dólar en lo que va de año, ya que el Banco Central Europeo ha subido los tipos a un ritmo mucho más agresivo que sus principales homólogos en los últimos doce meses. En el otro extremo se sitúan la corona noruega (-9,7%) y el yen japonés (-10,3%). Este último se ha comportado especialmente mal debido a la postura ultra moderada adoptada por el Banco de Japón”, señala Ebury en su último informe.
Por el lado de las divisas de los mercados emergentes, reconoce que las que mejor rendimiento han tenido han sido las latinoamericanas, en particular el peso colombiano (+21,4%), el peso mexicano (+12,2%) y el real brasileño (+8,8%). Según explican, “los elevados precios de las materias primas y los altos tipos de interés reales de la región, entre otros factores, han seguido beneficiando a estas divisas”.
Respecto a las divisas de Europa Central y Oriental, éstas les siguen de cerca, a pesar de la agresiva relajación de las política monetaria llevada a cabo en parte de la región. “Por el contrario, la frágil situación de la economía china y los continuos problemas del sector inmobiliario del país han lastrado a las divisas emergentes de Asia, la mayoría de las cuales cotizan a la baja frente al dólar”, añaden desde Ebury.
Perspectivas para 2024
En general, consideran que los niveles de volatilidad implícita de las divisas fueron más bajos en 2023 que en 2022, aunque el año pasado fue una excepción y no la regla. “El Índice de volatilidad de divisas en USD del Deutsche Bank, un índice ponderado de las expectativas de los inversores sobre la volatilidad futura de varios de los principales pares de divisas, se ha mantenido este año por encima de los niveles de los últimos tiempos, salvo al comienzo de la pandemia”, comentan. Pero, ¿podemos esperar una volatilidad igual de elevada en 2024?
El principal mensaje que lanzan desde Ebury es que mantienen una opinión entre neutral y ligeramente alcista sobre la mayoría de las divisas de los mercados emergentes para 2024. Sin embargo, advierten de que siguen existiendo riesgos para las perspectivas de las divisas de los mercados emergentes, en particular la ralentización de la economía china y la guerra en Oriente Medio.
“Hasta ahora, el conflicto entre Israel y Palestina ha tenido un impacto relativamente leve en los mercados financieros, salvo por unos discretos flujos de valores refugio y una breve subida de los precios del petróleo a principios de octubre. Es probable que si los conflictos permanecen localizados esto siga siendo así, aunque una escalada bélica puede suponer un riesgo no desdeñable para los mercados emergentes en caso de que una caída del suministro mundial de petróleo desate nuevas inquietudes sobre las perspectivas de crecimiento mundial”, argumentan.
Aparte de estos riesgos, creen que hay cuatro razones para el optimismo que sugieren que podría producirse un repunte continuado de la mayoría de las divisas de los mercados emergentes en los próximos doce meses: los tipos de interés reales están aumentando en las economías en desarrollo; los principales bancos centrales han puesto fin a sus ciclos de subidas; los precios de las materias primas siguen siendo elevados; y la disminución de las tasas de inflación y la relajación de la política monetaria respaldarán el crecimiento de los mercados emergentes.
Implicaciones para la inversión
A pesar de la relativa calma de la volatilidad de las divisas en comparación con 2022, Eric Huttman, CEO de MillTechFX, considera que la gestión del riesgo de divisas siguió siendo una de las principales prioridades para los gestores de fondos a lo largo de 2023. Según una encuesta realizada por la firma, el 82% de los gestores de fondos norteamericanos y el 77% de los británicos se vieron afectados por la volatilidad del dólar y la libra esterlina, respectivamente, lo que, en su opinión, pone claramente de relieve que los gestores de fondos aún no están fuera de peligro en lo que respecta a la amenaza de los movimientos de divisas.
“Aunque siempre habrá algunos que no se cubran en absoluto, muchos están decidiendo cubrir una mayor cantidad de exposición para proteger sus rendimientos. Del mismo modo, en lugar de utilizar contratos a plazo sobre divisas a largo plazo de hasta uno o dos años, muchos gestores de fondos han optado por bloquear tipos de hasta seis meses o menos para añadir un nivel adicional de flexibilidad y agilidad en caso de que el mercado se mueva en su contra”, afirma Huttman.
Por último advierte de que, a pesar de la renovada atención prestada a la gestión del riesgo cambiario, muchos gestores de fondos siguen dependiendo de sistemas manuales heredados que pueden resultar engorrosos e ineficaces. “Como resultado, podemos esperar que más empresas comiencen a adoptar nuevas tecnologías para automatizar sus operaciones de divisas, ayudándoles a ahorrar tiempo y recursos muy necesarios y a gestionar el riesgo de manera más eficaz. La cuestión de si la volatilidad volverá a aumentar significativamente en 2024 no viene al caso. El factor más importante en juego es el deseo subyacente que tienen los fondos de mantener al mínimo el impacto que las divisas tienen en su cuenta de resultados en el contexto de la incertidumbre macroeconómica actual. Este clima de incertidumbre, combinado con la naturaleza opaca del mercado de divisas, significa que esperaríamos que las empresas sigan centrándose en la gestión del riesgo de divisas”, concluye Huttman.
Las consecuencias de la pandemia de COVID han traído novedades de todo tipo, entre ellas, una gran capacidad de internalización de las pequeñas y medianas compañías cotizadas. Iván Díez y Francisco Rodríguez d’Achille, socios y directores de Lonvia Capital, observan alguna iniciativa de relocalización (o desglobalización), con algunos sectores más afectados que otros. Sin embargo, se trata de un fenómeno «más bien de carácter político que rara vez se ha materializado a nivel operativo de las compañías». Varias regiones del mundo han anunciado planes de incentivos para iniciar este movimiento de desglobalización, siendo los más visibles, por ejemplo, la Ley de Chips de la Unión Europea en nuestro continente o la Ley de Chips y Ciencia en EE.UU.
«En este sentido, el sector más expuesto es el tecnológico y, en particular, el de semiconductores. La razón radica, en primer lugar, en la omnipresencia y relevancia de la electrónica, así como en los problemas de desabastecimiento que afectaron al sector durante el COVID y que pusieron de manifiesto la importancia de mantener operativa la cadena de valor de los semiconductores. De manera adicional, la constatación de que la necesidad de componentes seguirá creciendo y la propia complejidad técnica del sector, que requiere la creación de un ecosistema productivo; serían otras de las causas que justificarían la exposición del sector», explican los expertos.
Resaltan compañías como Soitec, que se está convirtiendo en actor clave en la producción de carburo de silicio. Estos jugadores, que se posicionan como «vendedores de pico y pala» en la cadena de valor, tienen habilidades y tecnologías únicas, compiten con un número muy pequeño de jugadores en el mundo y, por lo tanto, no sufren la desglobalización. En cuanto a los vehículos eléctricos, destacan algunas compañías suecas que están activas en la producción de estaciones de carga. Asimismo, destacan la inversión en eficiencia energética con compañías de perfiles similares como Carel Industries; y por el lado de la infraestructura, el mejor ejemplo sería Ashtead.
«Finalmente, también podemos mencionar que, en el sector de la salud, las innovaciones en tecnologías médicas no sufren el fenómeno de la desglobalización ya que el sector es generalmente inmune a los favores basados en el origen geográfico de las innovaciones», puntualizan.
En la industria, la reubicación también se traduce en una necesidad de automatización. Los gobiernos así lo consideran y, por lo tanto, los planes de recuperación se centran en la modernización y digitalización de la industria local. Una vez más, resaltan HMS Network o Hexagon, a la vanguardia de estas necesidades.
Con el nuevo año, los inversores están pasando página a un periodo tumultuoso y abriendo un nuevo capítulo que esperemos sea más tranquilo. Dejamos atrás cuatro años marcados por la pandemia y las contramedidas en materia de política fiscal y monetaria, con una volatilidad macroeconómica tan acusada que los gráficos históricos de la mayoría de los indicadores parecen sismogramas.
La producción, el consumo, el empleo y los ingresos se desplomaron en 2020, rebotando con fuerza en 2021. La inflación y los tipos de interés siguieron después, impulsados por el impacto de la guerra de Ucrania en el precio de la energía. Con la inflación fuera de control, la Fed, inicialmente prudente, tuvo que dar un volantazo y embarcarse en el ciclo de subidas más agresivo de las últimas décadas.
La mayoría de las variables, incluida la inflación, han ido regresando gradualmente a sus rangos habituales y, en su última reunión, la Fed finalmente insinuó posibles recortes de tipos este año. Esto podría significar el inicio de un nuevo ciclo económico. En la fase inicial de expansión, los tipos de interés bajan y las ganancias corporativas crecen, lo que generalmente es positivo para los bonos y las acciones. En esta etapa, los inversores suelen centrarse en los beneficios más que en la sostenibilidad del ciclo, lo que ayuda a mantener la volatilidad bajo control.
Sin embargo, los mercados anticipan el futuro y, para cuando sea ya claro que un nuevo ciclo arranca, gran parte de la recuperación podría estar ya descontada. Esto se puso de manifiesto con los principales índices alcanzando máximos históricos a finales de 2023, a pesar del estancamiento en los beneficios y de que el tipo del bono del Tesoro a 10 años alcanzó niveles no vistos desde 2007. Históricamente, las valoraciones y los tipos de interés tienden a regresar a la media, lo que sugiere que los bonos podrían tener un mejor desempeño que las acciones en 2024.
La duda capital es dónde se fijarán los tipos de interés una vez que la inflación se normalice por completo. La respuesta puede diferir entre el extremo corto y el largo de la curva de tipos. Dada la resiliencia de la economía a los tipos altos, la Fed podría inclinarse por evitar excesivos recortes de tipos, y así mantener algo de «dry powder» para apoyar a la economía cuando sea necesario. Según las proyecciones del FOMC, se espera que el tipo de interés se estabilice alrededor del 3%.
Los tipos de interés a largo plazo son una historia diferente. Tras su largo descenso en las últimas décadas, rebotaron drásticamente el año pasado hasta niveles previos a la Gran Crisis Financiera, causando importantes pérdidas a los tenedores de bonos. Los factores detrás de este cambio siguen siendo inciertos, y el mercado sigue calibrando bruscamente. Si la era de los experimentos de política monetaria finalmente llega a su fin, los bonos podrían recuperar el protagonismo en las carteras.
Del mismo modo, los mercados de valores parecen estar experimentando su propio cambio de régimen. Las primas de riesgo, que se mantuvieron cómodamente por encima de su media durante la era de tipos ultrabajos, se han comprimido drásticamente durante el último año. Sin embargo, el argumento a favor de las acciones se basa, en última instancia, en el crecimiento de los beneficios, no en las valoraciones. Los indicadores de precio-beneficio, precio-valor en libros y prima de riesgo son medidas estáticas que nos indican si las acciones son baratas o caras basándose únicamente en los beneficios por acción del momento.
Una lectura más útil es considerar las valoraciones como un «listón» que las futuras ganancias corporativas deben superar para justificar los precios actuales de las acciones. Cuando las valoraciones son bajas, es más fácil saltar el obstáculo. Este es el atractivo de comprar acciones baratas, nos ofrecen un mayor margen de error. Sin embargo, quien en el pasado se centró únicamente en bajas valoraciones se perdió periodos de rendimientos bursátiles estelares, por no mencionar que nunca invirtió en empresas como Amazon o Tesla, cuyas valoraciones desafiaron las métricas tradicionales
El gráfico a continuación muestra cómo primas de riesgo bajas pueden conducir tanto a excelentes como a pésimas rentabilidades más tarde. Por el contrario, las primas de riesgo altas han sido históricamente una garantía de rendimientos positivos. En cierta manera podríamos estar regresando a una nueva normalidad, saliendo de la zona de confort asociada a tasas ultrabajas, pero lejos de la exuberancia de la era de las puntocom. Esta comparación es particularmente pertinente, porque el potencial transformador de la IA podría ser similar al de Internet.
Independientemente del pivote de la Fed, los tipos de interés van a mantenerse elevados por un tiempo, impactando los costos de endeudamiento gubernamental, corporativo y privado. Este proceso de normalización económica también significa que no podemos confiar infinitamente en la resiliencia del consumidor o en el apoyo fiscal para apuntalar la economía. Estos pueden tornarse en vientos en contra para el crecimiento de las ganancias y la sostenibilidad del ciclo.
Al despedirnos de la era de la pandemia, los inversores no deben olvidar el riesgo siempre presente de «cisnes negros». Las tensiones geopolíticas y las elecciones presidenciales estadounidenses son dos ejemplos prominentes. «Retorno a la Normalidad» fue el lema utilizado por el presidente Warren G. Harding para ganar las elecciones de 1920, cuando el país salía de otra pandemia, la gripe española. A pesar de los paralelismos, la reutilización de este lema por parte de cualquiera de los candidatos actuales podría resultar, como mínimo, altamente controvertida.
