BBVA ha establecido una nueva sociedad en Estados Unidos, en Miami (Florida), y ha solicitado a la Comisión de Valores y Bolsa de EE.UU. (SEC) su inscripción como Firma de Asesoría Registrada de Inversiones (Registered Investment Advisor, RIA), independiente y con alcance nacional .
Según han adelantado medios españoles y ha sido confirmado por la entidad, la firma de asesoría, sujeta a la aprobación de la solicitud por parte de la SEC, planea ofrecer servicios de asesoría de inversión en EE.UU. a clientes internacionales. En este sentido, desde el banco matizan que el registro como asesor de inversiones no constituye un respaldo de la SEC y no implica ningún nivel de habilidad o capacitación.
Según indican, la apertura de esta firma de asesoría forma parte del desarrollo de una experiencia cada vez más global para los clientes de altos patrimonios del banco. BBVA cuenta ya con dos centros para clientes internacionales de elevados patrimonios en Suiza y España.
BBVA reorientó su negocio en EE.UU. en 2020 tras la venta de su banca comercial a PNC por 11.600 millones de dólares (9.700 millones de euros) en efectivo. Tras esta operación, que excluyó el broker dealer BBVA Securities y la sucursal de Nueva York, la entidad continuó prestando servicios de banca corporativa y de inversión a sus grandes clientes corporativos e institucionales. Se trata de un mercado que sigue siendo importante para su negocio y por el que trasladó su sede a Nueva York en noviembre del año pasado. “Esperamos mudarnos a un edificio sobresaliente en una ubicación muy atractiva para brindar la mejor experiencia posible a nuestro equipo de BBVA en Nueva York. Este es un paso más en nuestros planes de crecimiento en EE.UU., así como en nuestro compromiso con la sostenibilidad al elegir un edificio abastecido por energías renovables”, explica Regina Gil, responsable de BBVA CIB en EE.UU..
HSBC Asset Management refuerza su equipo de ventas en ETFs en Iberia. Según ha anunciado la gestora, ha nombrado a Marta Bretones nueva Head of ETF & Indexing Sales para Iberia. A partir de ahora, será responsable de liderar los esfuerzos de ventas y desarrollo comercial de ETFs de la firma en España y Portugal.
En su nuevo cargo, reportará a Stefano Caleffi, Head of ETF Sales para el Sur de Europa, y a Shadia Fayad, Managing Director y Head of Wholesales para España. Este nombramiento reforzará la estrategia de ventas de ETFs de HSBC AM en Iberia, tras el nombramiento el año pasado de Shadia Fayad, quien procede de Nueva York.
“El nombramiento de Marta representa otro hito en nuestra estrategia de crecimiento en el mercado ibérico. Su amplia experiencia y profundo conocimiento de los mercados globales fortalecerán nuestra posición en la región mientras continuamos expandiendo nuestra presencia en el espacio de los ETF. Estamos emocionados de dar la bienvenida a Marta a nuestro equipo, y confiamos en que desempeñará un papel clave en impulsar nuestras ofertas de productos y atender a nuestros clientes en España y Portugal”, ha señalado Shadia Fayad, Managing Director y Head of Wholesales para España.
Marta cuenta con más de 25 años de experiencia en gestión de activos y posee un profundo conocimiento de los mercados globales. Más recientemente, ocupó el cargo de Senior Portfolio Manager en la unidad Global de Soluciones Multiactivos (GMAS) de Santander Asset Management, liderando estrategias de renta fija y alternativas en España durante los últimos 6 años. Antes de este cargo, fue Senior Fund Manager en la unidad GMAS en Santander Asset Management UK.
Con la desinflación acelerándose y a la espera de una vuelta a la normalidad, los movimientos de los bancos centrales seguirán desempeñando un papel importante en el impulso general de los mercados. Este será obviamente el caso de la renta fija, pero también de los mercados de renta variable.
Los tipos de interés representan el mayor riesgo para los mercados de renta variable (préstamos bancarios, desapalancamiento en Europa y EE.UU.), así como para los márgenes de las empresas (aumento de los gastos financieros) y para las valoraciones. La desinflación continúa como se esperaba y los inversores desean que los bancos centrales vuelvan a una política monetaria normal.
Los rendimientos de la renta fija y de la renta variable podrían ser significativos en 2024, aunque haya varias razones por las que los beneficios podrían ser decepcionantes. La normalización monetaria podría significar una relajación significativa de los tipos de referencia hasta cerca de la mitad de los niveles actuales. Así pues, los inversores deben prestar atención a lo que Jerome Powell y Christine Lagarde digan sobre el momento de la primera rebaja de tipos en sus respectivos discursos, aunque los comunicados oficiales mantengan un sesgo neutral.
EE.UU. y su crecimiento
Los bancos centrales han corroborado varias encuestas que muestran lo esencial que ha sido la normalización de la cadena de suministro para bajar la inflación. Sin embargo, es difícil prever cuánto tiempo se mantendrá esta tendencia ahora que la producción ha vuelto a la normalidad. Ante esta incertidumbre, sería preferible una desaceleración incipiente de un crecimiento tan fuerte. De momento, no ha habido señales de ello en el cuarto trimestre de 2023 ni en enero. Varios indicadores sugieren incluso una inesperada re-aceleración.
La desinflación se ha visto alimentada por el aumento de la oferta y no por la caída de la demanda, por lo que no cabe duda de que gran parte de esta resistencia se debe a la renovación del poder adquisitivo. El IPC subyacente ha caído a un -1,9% anualizado en los últimos 6 meses, una caída de más del -2% en comparación con los seis meses anteriores. Para los consumidores, esto representa un gran avance. No obstante, como la mayor parte de la desinflación ha terminado, este motor del crecimiento está a punto de desaparecer. Además, la política fiscal se volverá más neutra este año, tras haber apuntalado significativamente el crecimiento en 2023. En consecuencia, creemos que la desaceleración estadounidense es inevitable; sólo hay que tener paciencia.
Economía europea: estabilización
La Encuesta sobre Préstamos Bancarios del BCE apunta a una recuperación de las condiciones financieras desde unos niveles históricamente bajos. Ahora son menos los bancos que quieren endurecer las condiciones de préstamo y también ha disminuido el número de los que esperan una caída de la demanda de préstamos.
Los últimos datos sobre préstamos bancarios sugieren que la situación empieza a mejorar. Y las encuestas de confianza de consumidor e indicadores PMI también se han recuperado aunque ligeramente. Todavía no hay motivos para esperar una recuperación en Europa, pero el pesimismo de los inversores sobre la zona era probablemente exagerado.
Asignación de activos
Seguimos sobreponderando la renta fija y somos neutrales en los mercados de renta variable, pero hemos reforzado la renta fija y la renta variable europeas en detrimento de otros activos y por las siguientes razones: en primer lugar, no sólo los inversores son demasiado pesimistas con respecto a Europa, sino que la renta variable europea saldría ganando si se produjera una recuperación global sorprendente y, en segundo lugar, la resistencia de la economía estadounidense puede plantear un problema a la Reserva Federal sobre cuándo y cuánto recortar los tipos, pero el BCE tiene libertad para actuar, ya que la economía europea se ha estabilizado en el fondo.
Carta mensual de Benjamin Melman, Global CIO en Edmond de Rothschild AM.
MainStreet Partners, proveedor de datos ESG y de impacto, ha publicado su último informe trimestral sobre el mercado de bonos verdes, sociales, y de sostenibilidad (GSS, por sus siglas en inglés), arrojando una clara conclusión: el interés de los inversores ha regresado.
El informe revela que la emisión de bonos GSS ha superado el hito de los 4 billones de dólares (4 trillion de dólares en inglés) de deuda emitida acumulada. Según el documento, 2023 fue un año importante para los bonos GSS, que llegaron a representar de media un 20% de toda la deuda emitida en Europa. Sin embargo, advierte de que 2023 también marcó un descenso en el volumen anual emitido en comparación con 2022, un 9% menos. “Curiosamente, en 2023 debutaron 517 nuevos emisores, por debajo de los 594 de 2022 y los 927 de 2021, lo que sugiere que los emisores nuevos en este mercado están potenciando fuertemente sus programas de emisión de bonos GSS”, señalan desde MainStreet Partners.
“Los fondos de bonos GSS son el principal punto de entrada a este mercado para los inversores minoristas. Creemos que estos bonos están en la base de un verdadero cambio de paradigma para la gestión del riesgo de los inversores en renta fija. Gracias a los datos reportados posteriormente a la emisión, los bonos ya no se asocian únicamente con el riesgo del país del emisor, sino que ahora podemos combinar esa información con el riesgo derivado de la ubicación de los proyectos financiados”, apunta Pietro Sette, Research Director de MainStreet Partners.
Principales conclusiones
Según las conclusiones del análisis de MainStreet Partners, Estados Unidos es el país con mayor asignación de capital verde, mientras que Francia es el país con mayor importe en proyectos sociales financiados.
Por otro lado, el análisis de bonos nivel de proyecto revela que el capital procedente de los bonos verdes muestra sistemáticamente una mayor alineación con la Taxonomía Europea, en comparación con los ingresos o con el Capex a nivel de empresa. En este sentido, el análisis más detallado de una muestra de fondos de bonos GSS entre principios de 2022 y finales de 2023 revela una dinámica interesante: la alineación con la Taxonomía de la UE aumentó de aproximadamente el 30% a bastante más del 40%, mientras que la media de “CO2 evitado” ha disminuido, de aproximadamente 600 tCO2e/EURmln a algo menos de 500. “El descenso de la media de “CO2 evitado” por cada millón de euros invertido por los fondos de bonos GSS se debe en parte al mayor «coste» de los proyectos (por ejemplo, la inflación), y a una mayor proporción invertida de bonos soberanos, que notoriamente proporcionan menores resultados de impacto en comparación con los corporativos”, detalla el documento.
Otra de las conclusiones clave es que los principales impulsores del aumento de la alineación con la taxonomía son las “actividades inmobiliarias más ecológicas», que (a partir del cuarto trimestre de 2023) contribuyen a la alineación de los fondos con la taxonomía casi tanto como las “energías renovables”.
El 2023 estuvo marcado por el notable comportamiento de los mercados financieros internacionales, a pesar de las actuaciones de los bancos centrales de las principales economías ante la escalada inflacionista y de las expectativas de recesión económica y de la incertidumbre de la evolución de la inflación.
Este contexto global ha tenido su reflejo en el patrimonio total de las IICs y los fondos de pensiones a nivel mundial, que ascendió a 97,9 millones de euros. En concreto, según indican desde Inverco, a finales de año, el patrimonio estimado de las IICs, es decir fondos y sociedades de inversión, a nivel mundial se situó en 62,2 billones de euros y el de los fondos de pensiones en 35,7 billones, cifras que suponen un aumento del 10,3% y del 10,6%, respectivamente, en comparación con 2022.
A pesar del incremento del PIB mundial estimado para 2023, que según el FMI es del 3,1% para el conjunto del año pasado y del 3,1% para este 2024, el mayor incremento registrado por la inversión colectiva permite que el volumen de activos de las instituciones de inversión colectiva y los fondos vuelva a casi superar el PIB mundial estimado en 2023, estimado por el FMI en 104,5 billones de dólares, situándose en el 103,5%.
Según explican desde Inverco, para poder ver la dimensión de la inversión colectiva en el mundo es muy útil comparar sus activos con la capitalización bursátil de todas las empresas cotizadas en los mercados de renta variable mundiales -que asciende a 101 billones de euros a septiembre de 2023- y con el total de saldo vivo mundial de renta fija, pública y privada, que suponían a diciembre de 2022 -que supone, según el último dato disponible, 120,7 billones de euros-. Así pues, a nivel mundial, la inversión institucional concentrada en IICs y en fondos de pensiones supone el 51,1% de la capitalización total de renta fija y de la variable y una cifra mucho más relevante en el volumen de negociación de los mercados, confirmando su papel clave como financiador de la economía mundial y fuente de liquidez a los mercados.
Si nos centramos solo en las IICs, con datos a septiembre de 2023, estas sociedades han mantenido las mismas ponderaciones en el mix mundial respecto a finales de 2022. “Así las IICs monetarias y de renta variable incrementan ligeramente su ponderación en 1 punto porcentual, a favor de las IICs mixtas y de renta fija que experimentan un descenso en la misma magnitud”, explica Inverco en su último informe. A nivel mundial, el patrimonio está distribuido de la siguiente manera: las de renta variable representan el 45,2%; las de renta fija el 18,9%; las mixtas, el 10,8%; las monetarias, el 15,7%; y, el resto el 9,4%.
En el caso de las suscripciones, hasta el tercer trimestre de 2023 (último período disponible) el volumen de suscripciones netas en IICs a nivel mundial fue de 1,45 billones de euros, centrados principalmente en el mercado americano. Los datos que comparte Inverco indican que las IICs europeas llevan acumuladas 139.486 millones de euros en suscripciones netas hasta el tercer trimestre, “lo que supondría volver a finalizar el año con entradas netas, después de haber cerrado el año 2022 con reembolsos netos después de 10 años experimentando flujos positivos”. En opinión de Inverco, esta situación también se repite también en EE.UU., que a misma fecha llevan registrados flujos positivos por importe de 931.561 millones de euros. Por último, destaca que la zona geográfica de Asia – Pacífico ha conseguido obtener nuevas captaciones netas de elevada magnitud (379.965 millones de euros).
Por categorías, Inverco explica que la elevada incertidumbre en plano económico a nivel mundial provocó que las categorías con mayores suscripciones correspondieran a monetarios y renta fija, donde entraron 1,1 billones de euros y 439.680 millones de euros respectivamente. Por otro lado, las IIC de Renta Variable registraron 32.532 millones de euros de nuevos flujos hasta el tercer trimestre de 2023.
“Por zonas geográficas, el comportamiento de los inversores en Europa y en EE.UU. ha sido bastante homogéneo pues en ambos mercados el inversor ha apostado por posiciones más conservadoras: en EE.UU. el inversor ha optado por categorías monetarias (captaciones netas de 807.905 millones de euros), mientras que en Europa estas IIC han registrado flujos de entrada por 58.438 millones de euros. También los fondos de renta fija ha centrado la atención de los inversores, principalmente en Europa (84% del total de suscripciones netas) mientras que en EE.UU. estas categorías superan ligeramente el 26% del total de nuevos flujos (244.972 millones de euros)”, señala el informe anual de Inverco.
Fondos de pensiones
Por último, el documento de Inverco recoge los datos también de los fondos de pensiones. Según el último dato disponible, correspondiente a 2022, el patrimonio mundial de los fondos de pensiones alcanzó los 32,3 billones de euros, lo que supone un descenso respecto a 2021 del 5%, “debido al mal comportamiento de los mercados bursátiles el año pasado”, señalan. En cambio, para finales de 2023 se estima que el volumen de los fondos de pensiones a nivel mundial ascienda hasta los casi 36 billones de euros, con una progresión anual del 16%, basado en las revalorizaciones experimentadas en los mercados financieros en casi todos los países analizados.
Llama la atención que los fondos de pensiones experimentaron descensos en 2022 en la mayoría de países. “Por volumen de activos y expresado en dólares, destacan EE.UU. cuyos fondos de pensiones acumulan 20 billones de dólares, seguido de Reino Unido (2,6 billones), Australia (2,1 billones), Canadá (1,6 billones), Holanda (1,5 billones), Suiza (1,2 billones) Japón (1,5 billones) y Suiza (1,2 billones)”, apuntan desde Inverco. En dólares y en términos porcentuales, los fondos de pensiones experimentaron en 2022 un descenso patrimonial medio del 13% para el conjunto de países de la OCDE.
Un dato llamativo es que solo en cuatro países, los activos acumulados en fondos de pensiones superan el tamaño de su economía (porcentaje sobre el PIB superior al 100%): Islandia, Países Bajos, Suiza y Australia.
Tabula Investment Management Limited ha anunciado el lanzamiento de un nuevo ETF que invierte en bonos gubernamentales indios investment grade de corta duración. Según explican desde la gestora, el fondo Tabula FTSE Indian Government Bond Short Duration UCITS ETF “ofrece a los inversores una herramienta eficaz para acceder a la quinta economía del mundo y una de las de más rápido crecimiento”.
El ETF invierte únicamente en bonos del Estado denominados en rupias indias (INR) emitidos por el Banco de la Reserva de la India y su objetivo es seguir el índice FTSE Indian Government Bond FAR Short Duration Capped, que se centra en el segmento de 0,5 a 5 años del mercado, excluyendo los bonos de larga duración que tienen un rendimiento limitado. Según explican desde la gestora, el Tabula FTSE Indian Government Bond Short Duration UCITS ETF invertirá en una cartera de bonos que refleja la composición del FTSE Indian Government Bond FAR Short Duration Capped Index (CFIIFSDU Index). Este índice se centra en bonos denominados en INR con grado de inversión únicamente y cuenta con un sólido filtro de liquidez con un requisito nocional mínimo en circulación de al menos 250.000 millones de INR (3.000 millones de dólares). Además, E tiene una ponderación máxima del 25% por bono, y el número mínimo de bonos en el índice es de seis.
La gestora recuerda que la India está excluida de los principales índices de bonos de mercados emergentes, y eso es algo que cambiará a corto plazo, ya que JP Morgan ha anunciado que incluirá a la India en su índice de deuda pública de mercados emergentes, que cuenta con un amplio seguimiento. Por lo tanto, consideran que las entradas de capital resultantes deberían ser estructuralmente positivas para el INR, los precios de los bonos indios y la economía en general.
En opinión de Michael John Lytle, CEO de Tabula, la India es uno de los países más grandes y de más rápido crecimiento, dos motivos para estar invertidos en él. “Tiene una calificación crediticia de grado de inversión y un mercado de bonos líquido y transparente. Sin embargo, hasta hace poco, el mercado de deuda pública ha sido de difícil acceso, con inversión extranjera limitada. Estas restricciones se relajaron en 2020 con la introducción de los bonos Fully Accessible Route («FAR»), abiertos a los inversores extranjeros. Los bonos FAR ya representan más del 20% de este mercado de 1,1 billones de dólares e incluyen todas las nuevas emisiones de bonos a 5, 10 y 30 años. Este nuevo ETF proporciona a los inversores europeos un acceso líquido y transparente al segmento de corta duración más atractivo del mercado”.
Desde Tabula explican que la curva de rendimientos de la deuda pública india ha sido plana en el extremo largo durante más de una década. “Actualmente, alrededor del 66% del índice general del mercado está en bonos con vencimientos superiores a cinco años, donde los inversores no están siendo bien compensados por el riesgo de duración adicional que están asumiendo”, apuntan.
Al centrarse únicamente en el segmento de 1 a 5 años del mercado, la solución de Tabula IM genera casi el mismo rendimiento que el índice del mercado amplio, con una duración significativamente inferior. “Con la incorporación de la deuda pública india a los índices mundiales de bonos de mercados emergentes en verano, se esperan flujos de entrada de más de 35.000 millones de dólares en los próximos 18 meses. Nuestro último ETF ofrece una forma muy eficiente, líquida y transparente de exponerse tanto al crecimiento de la India como a la oleada de entradas de capital previstas antes de la inclusión del país en el índice de mercados emergentes”, añade Lytle.
Los datos de inflación publicados el martes y los de PPI el viernes disminuyen sustancialmente la probabilidad de un primer recorte de tipos en EE.UU. en la próxima reunión de la Fed. El IPC de enero sorprendió negativamente: el índice subyacente, que en tasa intermensual subió un 0,1% más de lo esperado, no experimentó cambios respecto al dato de diciembre, pero quedó por encima de las previsiones de los economistas (+3,9% vs. +3,7%, en tasa interanual). Por su parte, el índice general descendió 0,3% hasta el 3,1%, mejor que el 3,4% del mes pasado, pero también superando lo estimado por el consenso (2,9%), que esperaba por fin romper a la baja el umbral del 3%.
Aunque un dato no justifica asumir la ruptura de la tendencia de fondo, que parece intacta, el índice subyacente de servicios ex vivienda marcó el máximo mensual desde abril de 2022, sembrando la preocupación entre los gestores. Adicionalmente, el mercado lleva tiempo en sobrecompra técnica con indicadores de sentimiento minorista (encuesta AAII, por ejemplo) e institucional (NAAIM) en zona de complacencia, y la publicación del IPC resulta una buena justificación para tomar beneficios e, incluso, podría marcar el inicio de una sana corrección. Hasta la temática de moda (inteligencia artificial generativa), muestra síntomas de cansancio a corto plazo: como vemos abajo, el ETF de acciones relacionadas con la IAG (AIQ) no ha podido con los máximos del 2023, y está sobrecomprado.
No obstante, el IPC del primer mes del año -que se ve afectado por las tradicionales revisiones en precio-, puede ser solamente ruido, y el proceso de desinflación comenzado el año pasado podría incluso acelerarse los próximos meses en EE.UU. El desequilibrio entre la demanda y la oferta en el mercado de trabajo está comenzando a enmendarse. La disminución en vacantes y en bajas no forzadas favorece la estabilización en crecimiento salarial, y la recuperación en productividad -de mantenerse- pondría más presión a la baja sobre el IPC.
El enfriamiento en el mercado laboral -coincidiendo con una tasa de ahorro como porcentaje de renta disponible por debajo del 4%, cuando la media de la última década ha estado cerca del 7%-, empujará a las familias a consumir algo menos y a guardar un poco más.
El efecto riqueza es aún favorable gracias a una bolsa en máximos y unos precios que aguantan en vivienda unifamiliar, lo que debería impedir que el consumo se retraiga en exceso, pero algunas de las partidas de la cesta de IPC (subyacente), que han afectado más negativamente en enero, muy ligadas al gasto como el material deportivo (+1% intermensual), el gasto en hoteles (+1,6%), tarifas aéreas (+1,4%) o electrodomésticos (+1,6%), irán perdiendo relevancia en las próximas publicaciones.
Los recientes anuncios de resultados del cuarto trimestre muestran indicios respecto a esa tendencia hacia un nivel de gasto más contenido. La tarifa media diaria (ADR) de Airbnb sufrió un retroceso considerable en el cuarto trimestre hasta 156,7 dólares, desde los 168,4 dólares que la empresa se apuntaba en el primer trimestre. Aunque excluyendo el impacto del tipo de cambio la ADR se mantuvo estable interanualmente en EE.UU. durante los últimos tres meses del año, la compañía explicó que en diciembre el precio medio por noche de una habitación en la plataforma fue de 114 dólares, un 2% menos que en el mismo periodo del año anterior.
En la misma línea, el RevPAR (o ingresos por habitación disponible) de la empresa de hoteles Marriott en EE.UU. y Canadá, subió un 3,6% interanual en el cuarto trimestre, una desaceleración desde el 4,4% del tercer trimestre y el 5,2% del segundo. Por su parte, el crecimiento interanual del tamaño medio de la cesta de la compra de CART (Instacart, que capitaliza 8.000 millones de dólares y comenzó a cotizar en septiembre del año pasado), ha venido descendiendo en el transcurso de 2023 (de 5% en el 1T, 3% en el 2T, 2% en el 3T y 1% en el 4T), al moderarse la inflación de los alimentos.
El componente de vivienda fue el más relevante a la hora de explicar la sorpresa negativa. El coste de alquiler equivalente al propietario, que es un ~80% de este apartado, es un indicador retrasado con respecto al precio de los apartamentos, y el incremento de 0,6% en tasa intermensual eleva el dato de enero artificialmente si tenemos en cuenta que la tendencia en nuevos contratos de alquiler apunta a una inminente caída de la inflación relacionada con este gasto. De hecho, el coste de alquiler dentro del IPC, que es un segmento menos relevante del componente de vivienda, continuó disminuyendo el mes pasado.
Como muestra, la compañía Invitation Homes (INVH US, con una capitalización de 20.000 millones de dólares) registró un crecimiento combinado en alquileres del 4,6% en el cuarto trimestre, por debajo del 6,2% del tercer trimestre, el 7% del segundo trimestre y el 7,3% del primer trimestre. Los nuevos contratos de arrendamiento se mantuvieron estables interanualmente en el cuarto trimestre, lo que implica una fuerte desaceleración respecto al 5,2% del tercer trimestre.
Los futuros han pasado de descontar en Estados Unidos algo más de 7 recortes en tipos, comenzando en marzo, a algo menos de 4 desde junio a diciembre, ofreciendo una oportunidad táctica de incorporar algo más de duración a las carteras, sobre todo de cara a la publicación de la inflación subyacente PCE a finales de mes. Si miramos la foto con perspectiva, y a pesar de las dudas que el IPC de enero pueden haber sembrado entre los inversores, la tasa subyacente de inflación -excluyendo el efecto vivienda- subió solamente un 0,2%, que anualizado nos deja en 2,2%, en línea con el objetivo de la Fed.
Es factible que los miembros del banco central estadounidense revisen a la baja sus estimaciones de inflación en el próximo refresco de su informe de proyecciones económicas (SEP, 20 de marzo). Para Powell y su equipo, el tipo nominal de equilibrio en el medio plazo está en un 2,5%, pero la curva OIS mantiene el pronóstico de tipos por encima del 4% hasta enero 2025. La disminución en el impulso fiscal y la vuelta al equilibrio en el mercado laboral deberían enfriar el crecimiento, acercándolo a su velocidad de largo plazo. Si estamos en lo cierto, el PIB estadounidense no podrá mantener la inercia registrada en la segunda mitad del año pasado y la Fed, en este contexto, tendrá que regresar a un discurso más dovish.
La semana ha estado marcada por el dato de inflación en Estados Unidos que se conoció el martes y que superó las expectativas por segundo mes consecutivo. Tras el “susto”, la bolsa y los bonos retomaron su senda alcista, imponiéndose una lectura optimista. No obstante, las gestoras apuntan que esta cifra sirve para recordar a los bancos centrales que la senda para llegar a su objetivo del 2% no será ni tan fácil ni tan lineal como el mercado estimaba, por lo que estos deben ajustar sus expectativas sobre los futuros recortes de tipos.
El informe de inflación del IPC de enero en EE.UU. fue más firme de lo esperado. “El IPC subyacente, que excluye las volátiles categorías de alimentos y energía, subió un 0,39% intermensual. En general, los detalles del informe pintaron un panorama de inflación estadounidense relativamente estable. Aunque los precios de los coches usados cayeron bruscamente, como se esperaba, fue la única categoría que mostró una debilidad significativa de los precios. La inflación subyacente de los servicios se aceleró, impulsada tanto por las categorías de servicios de viajes, más volátiles, como por los aumentos de precios más firmes en las categorías de servicios personales y recreativos, sensibles a los salarios, así como por un aumento aparentemente ruidoso del alquiler equivalente del propietario (OER), un indicador de los precios de la vivienda”, explica Tiffany Wilding, economista en PIMCO.
En opinión de Christian Hantel, gestor de Vontobel, este dato pilló al mercado con el pie cambiado, ya que los datos de inflación de EE.UU. no se han moderado como se esperaba y por ahora, la inflación sigue siendo más sólida de lo que se pensaba. “El principal motor de los datos de inflación ligeramente más elevados fueron la inflación de la vivienda, las tarifas aéreas y, en menor medida, la asistencia médica y la educación”, añade Hantel.
Según Wilding los patrones del conjunto más amplio de datos económicos sugieren que, tras la desinflación sorprendentemente rápida e indolora de 2023, es probable que el avance de la inflación en 2024 sea más lento y matizado. “En general, los datos del martes fueron coherentes con estas perspectivas. En ausencia de un enfriamiento más significativo del crecimiento del PIB real y de una mayor relajación del mercado laboral, la inflación subyacente del IPC parece dispuesta a mantenerse por encima del 3% este año, lo que complica las perspectivas de la política monetaria. Aunque pueden ocurrir muchas cosas de aquí a mediados de año, cuando los responsables de la Reserva Federal tienen previsto comenzar a relajar la política monetaria, informes como éste podrían retrasar el inicio de los recortes de tipos”, señala la economista de PIMCO.
Los mercados ajustan sus expectativas
Según el gestor de Vontobel, “en conjunto, las cifras no son desastrosas, pero podrían retrasar la primera bajada de tipos de la Reserva Federal, que parte del mercado esperaba ya para marzo/abril. La reacción del mercado mostró que la Fed podría no tener prisa por recortar los tipos de interés a corto plazo”.
En este sentido, Mark Sherlock, responsable de Renta Variable estadounidense de Federated Hermes Limited, recuerda que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) siempre ha mantenido que depende de los datos, y se dice que quiere evitar los errores de los años setenta, cuando se bajaron los tipos demasiado pronto y la economía estadounidense sufrió una segunda ronda de inflación más dolorosa. “El dato de esta semana seguramente alargará aún más el calendario de la primera bajada de tipos”, apunta.
En consecuencia, los mercados están reevaluando las vías de actuación de los bancos centrales en un contexto de ralentización de la inflación y de una posible desaceleración económica, pero con unos datos históricos resistentes. “Sin embargo, la velocidad de la desinflación podría verse afectada por las tensiones en el Mar Rojo, en particular para Europa. Así, la labor de los bancos centrales se está complicando, ya que su objetivo es mantener los tipos en un nivel restrictivo durante el tiempo adecuado”, comentan Vincent Mortier, director de Inversiones del Grupo Amundi y Matteo Germano, director adjunto de Inversiones del Grupo Amundi.
Para Edmond de Rothschild AM, los bancos centrales de EE.UU. y Europa ya no tienen tantas ganas de empezar a bajar los tipos. “Con una inflación aún por encima del objetivo y unos mercados laborales en forma, todos han advertido del riesgo de actuar demasiado pronto. Las probabilidades de un recorte de tipos en marzo se sitúan ahora en el 20%, frente al 70% de hace sólo un mes. Tras la reunión del BCE del 25 de enero, los mercados apostaban en un 70% por un movimiento en abril, pero las probabilidades han caído ahora a menos del 40%”, destacan en su último informe.
Para Wilding, esta situación reafirma la opinión de PIMCO sobre que la Fed no bajará los tipos hasta mediados de año (o más tarde). “Aunque gran parte del aumento imprevisto del IPC se concentró en lo que parece un salto ruidoso de la OER, que creemos que probablemente revertirá, los detalles fueron coherentes con que la Fed tiene un problema en la última milla de la inflación. En los últimos meses hemos observado una reaceleración en las categorías de servicios básicos impulsados por la demanda interna, que han sido el centro de atención de Powell y de otros representantes de la Fed”, añade.
¿ Y qué pasa con los tipos de interés en el Reino Unido y Europa? Según Steven Bell, economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle, los futuros sobre tipos de interés apuntan a un tipo terminal algo superior al 2% para la zona euro y acercándose al 4% en el Reino Unido. “El primero nos parece demasiado bajo y el segundo demasiado alto. Consideremos, por ejemplo, las posibilidades de que la realidad difiera en un punto porcentual de estas cifras. El 1% parece inverosímilmente bajo en la eurozona, el 3% bastante posible. Con un objetivo de inflación del 2%, unos tipos de interés sostenidos del 5% en el Reino Unido son improbables, mientras que un 3% es claramente posible”, señala.
Por último, en su opinión, los mercados han estado jugando a adivinar cuándo empezarán a bajar los tipos los principales bancos centrales y hasta dónde lo harán el año que viene. “Se ha discutido mucho menos sobre dónde acabarán, el llamado debate de los tipos terminales. Sin embargo, se trata de una decisión crítica para los planes de inversión a largo plazo, que afecta directamente a las perspectivas de la renta fija e indirectamente a la renta variable”, concluye Bell.
Descorrelación: renta fija y renta variable
Desde las gestoras destacan que ante estos datos de inflación, los mercados de renta fija cayeron, mientras que los de renta variable pasaron por alto la noticia y prefirieron centrarse en los beneficios. “Esta descorrelación entre los mercados de renta variable y de renta fija marca una ruptura, ya que ambos mercados habían marchado en sintonía desde finales de 2021. Los inversores examinarán ahora los datos de inflación y esperan ver cierta relajación. Pero si por casualidad la inflación subiera, cualquier aumento de las yields de los bonos afectaría necesariamente a los mercados de renta variable, donde las primas de riesgo son ahora muy bajas”, indican desde Edmond de Rothschild AM.
Philipp E. Bärtschi, CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM, insiste en que, en general, “los mercados de renta variable y de crédito reflejan actualmente un escenario en el que se alcanza un equilibrio ideal entre una inflación decreciente y un crecimiento suficiente, es decir, un aterrizaje suave. “La clave para que este escenario se haga realidad son recortes de los tipos de interés acordes con las expectativas actuales del mercado”.
Sobre el mercado de renta fija, señala que en enero se produjo un movimiento contrario en los mercados globales de renta fija tras el repunte de fin de año. “Las primas de riesgo crediticio de todos los segmentos de renta fija siguieron reduciéndose en enero, reflejando un escenario de mercado extremadamente positivo. Prácticamente todos los segmentos -desde los bonos con grado de inversión hasta los bonos de high yield y de mercados emergentes- cotizaron en enero con los diferenciales más bajos de los últimos doce meses. Incluso los bonos subordinados de los bancos, cuyos diferenciales de crédito han aumentado temporalmente durante el último año, han vuelto a los niveles observados antes de las turbulencias de marzo de 2023. Esta baja compensación del riesgo de los bonos deja poco margen para desviarse del escenario de aterrizaje suave”, explica Bärtschi.
Respecto a la renta variable, el CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM recuerda que la temporada de publicación de resultados del cuarto trimestre está en pleno apogeo. “Aunque las expectativas se han moderado en las últimas semanas, las cifras publicadas hasta ahora han sido mejores de lo esperado. Mientras que la bolsa estadounidense cotiza en su máximo histórico, el mercado chino lo hace más de un 50% por debajo de su máximo. Sin embargo, no parece vislumbrarse un cambio de tendencia en China”, comenta.
Desde luego, las gestoras destacan que la semana acaba con nuevos máximos para el S&P y el DAX. “Las bolsas prolongaban ayer su luna de miel, con nuevos máximos para el S&P 500, Dax alemán y Cac francés mientras que esta mañana, en Asia, los principales índices seguían la estela de Wall Street y el Nikkei japonés se quedaba a un paso de superar su máximo histórico de 1989”, explican los expertos de Banca March.
Pese al júbilo, Jaime Raga, senior CRM UBS AM Iberia, se muestra prudente: “El mercado de renta variable puede estar empezando a oler algunos de estos obstáculos. A pesar de que los principales índices bursátiles han alcanzado máximos históricos, la amplitud del mercado se ha estrechado, con una fuerte caída de la proporción de componentes del S&P 500 que cotizan por encima de sus medias móviles de 50 días”.
Según la visión de Raga, con el S&P 500 situado en torno a los 5.000 puntos, se puede esperar que se produzca “una fatiga por números redondos”. “El S&P 500 se estancó o debilitó al superar por primera vez dos de sus tres últimos hitos de 1.000 puntos. En 2014 y 2019, la cotización de las acciones estadounidenses se caracterizó por un movimiento lateral durante al menos tres meses después de superar los 2.000 y 3.000 puntos, respectivamente. El camino por encima de 4.000 no siguió este patrón en 2021. Pero, aunque estamos de acuerdo en que el contexto actual de los beneficios empresariales muestra fortaleza, no es ni de lejos tan fuerte como se mostró en 2021, un año único en el que las estimaciones de beneficios del año natural se revisaron al alza de forma persistente y en un grado inusualmente elevado”, concluye Raga.
¿Qué es lo que más le importa a la población en la lucha por la igualdad de oportunidades? Según un estudio elaborado por Amundi, actualmente se identifica la desigualdad económica como la raíz del problema. Sin embargo, el estudio de la gestora advierte que el punto de partida ha cambiado en estos últimos años.
Las desigualdades han sido un problema importante durante años, pero la pandemia del COVID-19 ha llevado este tema a un primer plano. La OCDE presenta una serie de documentos en los que se destacan las principales conclusiones de un módulo sobre oportunidades, apoyado por Amundi, incluido en la encuesta anual de la “OCDE Risks That Matter”. Estos informes exploran la importancia que las personas dan a diferentes aspectos de la desigualdad: el papel del esfuerzo y de aquellos factores independientes de la voluntad individual en la desigualdad de oportunidades, y el papel que los diferentes actores desempeñan en la reducción de la desigualdad y el tipo de políticas y acciones a priorizar.
“Los datos recopilados por la OCDE con el apoyo de Amundi en 27 países de la OCDE revelan la preocupación generalizada de la población por el nivel actual de desigualdad económica y la falta de oportunidades en la sociedad. El mayor reto está por delante, ya que la gran mayoría de los encuestados reclama más acciones colectivas para reducir estas desigualdades y asegurar la igualdad de oportunidades, expresando también su opinión sobre cómo podríamos reducir estos problemas, pidiendo una participación activa del sector privado”, ha explicado Jean-Jacques Barbéris, director de la División de Clientes Institucionales y Corporativos y ESG de Amundi.
Por su parte, Romina Boarini, directora del Centro de Bienestar, Inclusión, Sostenibilidad e Igualdad de Oportunidades (WISE, por sus siglas en inglés) de la OCDE, ha señalado que señala que los datos han mostrado que se considera que los sectores público y privado, así como la sociedad civil y los individuos, tienen un papel que desempeñar en la lucha contra la desigualdad y la falta de oportunidades. “La preocupación por la desigualdad también se traduce en el apoyo a una amplia gama de diferentes opciones y medidas políticas, que van mucho más allá de los impuestos y transferencias sociales”, ha aclarado.
Las principales conclusiones sobre “la percepción sobre la igualdad de oportunidades”, publicadas por el Centro WISE de la OCDE, se exponen en tres informes de Policy Insights:
A la hora de hablar sobre si trabajo duro, privilegios o suerte, dos de cada tres encuestados creen que debería hacerse más para promover la igualdad de oportunidades. Es más, el 60% afirma que el trabajo duro es esencial o muy importante para determinar la posición social de cada uno, aunque la mayoría reconoce que no es el único factor de éxito y hasta un 43% de los encuestados cree que factores independientes de la voluntad, como el país de nacimiento o el hecho de tener padres educados, son determinantes clave del éxito personal.
“El destino parece determinar los bajos ingresos, pero no para las personas con altos ingresos: las circunstancias ajenas a la voluntad de las personas (la suerte) se perciben como más importantes a la hora de determinar los malos resultados que los buenos. Los que valoran el trabajo duro aceptan las diferencias de ingresos como recompensa al esfuerzo”, apunta el informe en sus conclusiones.
Un dato llamativo es que el 70% de los encuestados están preocupados por el nivel actual de desigualdad económica en la sociedad, cuestionando la distribución de los recursos. “Las disparidades no son sólo económicas; van mucho más allá de los ingresos y afectan a todas las esferas de la vida, como el poder político de los ciudadanos, la representación, la educación, etc. Para el 70%, la responsabilidad de reducir las desigualdades económicas recae en múltiples actores”, añade el documento.
En este sentido, se observan claras diferencias de edad: los jóvenes son más partidarios de la participación de los gobiernos locales, las ONG y los ciudadanos. En cambio, los encuestados de más edad (54 años o más) tienden a favorecer más la implicación del sector privado y de las personas adineradas a la hora de abordar las disparidades económicas.
Por último, a la hora de debatir qué se debe hacer para luchar contra la desigualdad, los encuestados muestran un fuerte apoyo a las políticas centradas en la igualdad de oportunidades. Por ejemplo, el46% apoyan políticas que mejoren el acceso a la educación y un 52% el fortalecimiento del salario mínimo. También ponen el foco en las medidas redistributivas, como gravar a los que más ganan o ampliar las prestaciones a las rentas bajas, que son respaldadas por menos del 40%.
Llama la atención que se considere la acción del sector privado como una palanca clave, ya que dos tercios de los encuestados creen que el sector privado puede desempeñar un papel significativo en la reducción de la desigualdad de ingresos ofreciendo salarios justos a sus empleados peor pagados. Además, más del 40% de los encuestados cree que el sector privado también debería abordar las disparidades salariales.
El informe muestra que las preferencias por las medidas políticas varían en función del nivel de desigualdad y movilidad dentro de un país. En contextos de alta desigualdad, los encuestados dan prioridad a las políticas dirigidas a los hogares con rentas bajas; y en los países con una movilidad intergeneracional limitada, los encuestados se inclinan por medidas dirigidas a los que más ganan, como aumentar los impuestos sobre la renta.
Un matiz relevante es que el informe concluye que la renta y la edad influyen significativamente en las preferencias. De hecho, los encuestados más ricos tienden a dar prioridad a las políticas que refuerzan la igualdad de oportunidades, mientras que el apoyo a la redistribución disminuye con los ingresos. Los encuestados también apoyan más las medidas centradas en la competencia de mercado y el aumento de los impuestos a las rentas más altas a medida que envejecen.
La estrategia de fondos Best Styles, una de las gamas más populares de Allianz Global Investors, celebra su 25º aniversario. El primer fondo de la estrategia se lanzó en 1999 y fue uno de los pioneros en la denominada «inversión por factores», incorporando los avances de la investigación académica más puntera en materia de mercados financieros. El objetivo de la estrategia, gestionada por el equipo de Renta Variable Sistemática de AllianzGI, es intentar captar las primas de riesgo asociadas a cinco estilos de inversión combinándolos de manera activa y flexible, con ayuda de la inteligencia artificial.
Según explican desde la gestora, la gama cuenta con una de las trayectorias más sólidas y exitosas en inversión sistemática en renta variable. Durante estos 25 años, el equipo de gestión ha sido uno de los que mejores resultados ha obtenido dentro de la categoría de inversión cuantitativa, gracias al desarrollo de un análisis propio que le ha permitido mejorar de forma continuada su proceso de inversión. El equipo de renta variable sistemática, formado por 18 profesionales de la inversión (incluyendo economistas, ingenieros, matemáticos y físicos), gestionaba, a finales de diciembre de 2023, más de 41.000 millones de euros de activos bajo gestión en más de 170 carteras.
“La inversión por factores, también conocida como factor investing, es una estrategia de gestión de carteras que se basa en la investigación científica y académica. Esta estrategia parte de la premisa de que la rentabilidad superior que consigue una cartera frente a su mercado de referencia se puede atribuir no solo a la habilidad de los gestores, sino también a factores como el tamaño de las compañías, la volatilidad, la tendencia (o momentum), o el estilo (value o growth), que pueden ser identificados mediante un enfoque sistemático. Por ello, desde que se lanzó la gama Best Styles, el análisis y la investigación han sido uno de los pilares fundamentales del equipo”, destacan desde la gestora.
En opinión de Michael Heldmann, director de inversiones de Renta Variable Sistemática de Allianz Global Investors, la estrategia Best Styles Global Equity es uno de sus buques insignia. “No sólo cuenta con una de las trayectorias más sólidas y exitosas del mercado, sino que también cuenta con un gran volumen de activos bajo gestión: de hecho, la estrategia representa más de la mitad de los activos que gestionamos actualmente. Su track record es el resultado de un sólido comportamiento que ha sabido capear los diferentes ciclos de mercado durante estos 25 años”, afirma Heldemann.
La primera estrategia Best Styles se lanzó en 1999 con un mandato en renta variable global. En 2001, se crearon otros fondos Best Styles orientados a Europa y a la Eurozona, las cuales hoy en día representan el segundo pilar más importante del equipo. Más tarde, en 2003 se lanzó la primera estrategia de dividendos, seguida por la estrategia Best Styles Global All Country en 2010, la cual invierte en mercados desarrollados y emergentes en todo el mundo. En 2011, se sumó otra estrategia enfocada a los mercados emergentes. Ese mismo año, también se introdujo la estrategia Global High Dividend, seguida por Best Styles US Equity, enfocada en el mercado estadounidense.
Desde Allianz GI apuntan que, desde hace más de una década, “la aplicación e integración de herramientas de inteligencia artificial (IA) son una parte esencial del proceso de inversión”. Además, la inclusión de criterios de inversión sostenible y el desarrollo de estrategias especializadas de inversión sostenible y responsable (ISR) también son una parte fundamental del trabajo del equipo. Por ejemplo, en 2014 se lanzaron estrategias ISR y en 2019 una serie de fondos de inversión especializados en estrategias sostenibles. En 2023, el equipo introdujo un nuevo fondo alineado con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas. Más de un tercio de los activos gestionados por el equipo están invertidos actualmente en carteras cuyas estrategias de inversión integran un enfoque de sostenibilidad.
“En líneas generales, la gama Best Styles ofrece una trayectoria excelente de rentabilidad constante y sólida a pesar de los diversos ciclos económicos y de mercado de los últimos 25 años. Las estrategias han logrado batir a sus índices de referencia durante más del 75% de los periodos de 3 o 5 años y el 100% de las veces para los períodos de 10 años desde su lanzamiento”, concluye Heldmann.
