México vive un momento importante en su papel como protagonista de la economía regional. Esta posición le podría impulsar para ser incluso uno de los grandes protagonistas de la economía mundial o incluso ser la estrella de la próxima década, según concluye el análisis sobre el país elaborado por el grupo español MUTUACTIVOS.
La clave del cambio positivo para la economía mexicana está en las dos grandes potencias globales, Estados Unidos, vecino de México, y China, la segunda mayor economía del planeta.
Estas potencias se han enfrascado durante los últimos años en una guerra comercial que ya tiene consecuencias globales positivas y negativas, y todo indica que México ha recibido y recibirá mayores beneficios que daños en los siguientes años, no solamente por su cercanía geográfica sino por algunos otros indicadores económicos y demográficos que le favorecen, señalaron.
La guerra arancelaria para contener la «invasión china» al mayor mercado de consumo del planeta, iniciada con el expresidente Donald Trump y mantenida y profundizada con Joe Biden, ha provocado la reorientación de miles de millones de dólares hacia destinos más amigables para los capitales. México, indican desde MUTUACTIVOS, es uno de los sitios ideales.
En la industria automotriz se refleja con claridad contundente lo que sucede. «Los autos eléctricos son una de las grandes apuesta de China para mantener su hegemonía industrial durante las próximas décadas; sin embargo, ahora con un arancel del 100%, su comercialización en Estados Unidos será prácticamente imposible y es bastante probable que la Unión Europea siga los mismos pasos», señala el análisis de la firma.
Debido a que los aranceles solamente afectan a los productos fabricados en China, la estrategia de las empresas del país asiático ha cambiado. Las empresas buscan nuevos mercados que les permitan evadir todos los riesgos geopolíticos que en los últimos años arrastra el gigante asiático, y que además les proporcionen un acceso preferente a grandes mercados. Aquí, destaca un país por sobre casi todos: México.
¿Qué ofrece México?
México tiene un PIB de alrededor de 1,5 billones de dólares y una población de casi 130 millones de personas y es la segunda mayor economía latinoamericana, solamente por detrás de Brasil. Con todo, el país tiene una ventaja que caso nadie tiene: comparte 3.000 kilómetros de frontera con Estados Unidos, el corazón del comercio y el capitalismo mundial.
Hasta ahora, el país se había visto completamente incapaz de aprovechar esta ventaja, pero todo indica que las cosas están cambiando, según MUTUACTIVOS.
Por ejemplo, en 2023 el país alcanzó un récord de Inversión Extranjera Directa, con poco más de 36.000 millones de dólares, de lo que se calcula que la mitad fue a parar al sector industrial. Esto refleja la llegada de industrias al país para producir y dar el gran salto al mercado de consumo más importante del planeta.
La posición geográfica de México no es cualquier cosa. Las empresas ven grande ventajas que van desde la reducción a casi cero de los traslados globales de mercancías, el peligro de los ataques de piratas en los mares y, desde luego, la posibilidad de conflictos que corten o interrumpan las cadenas de suministro pasando por los riesgos climáticos. Todo eso disminuye con la producción a las puertas del mercado objetivo.
El avance de México en el tablero mundial del comercio no solamente es una realidad sino que además parece incontenible, según la firma, el año pasado ya superó a China como el principal socio comercial de Estados Unidos, un cambio vertiginoso que igualmente se refleja en el sector automotriz, convertido hoy en un actor estelar para la economía latinoamericana.
Pero el impulso del sector automotriz mexicano tiene otra particularidad que no pasa desapercibida: actualmente más de diez fabricantes chinos anunciaron planes para ubicarse en este país, o incluso ya están presentes, sin olvidar la presencia de Tesla en algún futuro cercano, la fábrica de automóviles eléctricos del magnate Elon Musk.
«El incremento en las inversiones y el papel del país en el comercio mundial traerá consigo una nueva clase media que estimulará la demanda interna, considera que en este momento México está en una fase similar a la de China registrada entre los años 2014 y 2015», comenta Penglan Zhao, socio de BAI Capital, en declaraciones recogidas por MUTUACTIVOS.
Una muestra de lo anterior es el desempeño del comercio electrónico, en donde los chinos también han arribado desde hace algunos meses con una fuerza inusitada al país. Shein y Timu son la punta de lanza empresarial de este sector en el país azteca, aprovechando el repunte de la clase media con buenos ingresos y perspectivas favorables.
El análisis apuesta a que, dentro de cinco años aproximadamente, México sea una sociedad digital y mucho más avanzada de lo que podamos imaginarnos.
Remar contra la historia
No obstante el futuro brillante que se augura para México basado en las condiciones favorables determinadas por la geopolítica, el análisis elaborado por MUTUACTIVOS también alerta sobre el riesgo de lanzar las campanas al vuelo y señala que todo lo anterior todavía no lleva a una certeza sobre si el país latinoamericano lo logrará esta vez.
La historia del país está plagada de muchas oportunidades desperdiciadas para dar el gran salto en su economía. En esta ocasión, los retos y obstáculos que debe superar también están presentes, empezando por el lastre de la corrupción y la inseguridad, que no se ve cómo puedan disminuir bajo las condiciones actuales de gobernabilidad.
No se trata de problemas menores: por ejemplo, los costos de seguridad asociados al transporte de mercancía pueden llegar a representar hasta el 60% de los costos para las empresas, una tarifa demasiado elevada, casi imposible de pagar para muchas de ellas.
LinkedInRicardo Payet, Head of Products de Inteligo
Hay una nueva cara en el equipo de gestión de activos de Inteligo y estará a cargo del área de productos. Se trata de Ricardo Payet, que anunció su nombramiento a través de su perfil profesional de LinkedIn.
El ejecutivo tomó un nuevo rol en la compañía, convirtiéndose en Head of Productse incorporándose al equipo de Asset Management. “Me siento muy entusiasmado con los nuevos retos y agradecido por la oportunidad de seguir creciendo”, escribió en la red social.
Con esto, Payet continúa su trayectoria dentro de la casa de inversiones peruana, donde empezó a trabajar a fines de 2018 como ejecutivo de Distribución y Trading. Durante los últimos dos años, el profesional se desempeñó como jefe de Distribución de la firma, donde estuvo a cargo de la distribución de fondos mutuos internacionales, vehículos propios de Inteligo, notas y productos estructurados.
El ejecutivo suma 15 años de trayectoria en la industria financiera. Anteriormente, ocupó los cargos de Investment & Treasury Head en Chubb Seguros Perú, asociado de Sales & Trading de renta fija institucional en Scotiabank, analista de Tesorería y trader de Money Market y FX en Banco Ripley y analista de inversiones en Seguros SURA.
Estudió economía en la Universidad de Lima y obtuvo su MBA en la escuela de negocios Centrum PUCP, ligada a la Pontificia Universidad Católica del Perú.
En lo que va de 2024, la deuda de los mercados emergentes (“ME”) en moneda local ha generado un rendimiento negativo; sin embargo, esto debe verse en el contexto del entorno más amplio de tipos de interés y divisas que ha prevalecido, dice un informe de Colchester al que accedió Funds Society.
Una simple comparación del índice estándar para la deuda de los mercados emergentes en moneda local (el JP Morgan GBI-EM Global Diversified) con el índice FTSE World Government Bond de deuda gubernamental con grado de inversión muestra que la deuda de los mercados emergentes en moneda local no ha tenido un desempeño inferior en términos relativos.
También vale la pena considerar la composición del rendimiento de la deuda de los mercados emergentes en moneda local, que puede descomponerse en el rendimiento de los propios mercados de bonos en moneda local, y el impacto del cambio en los tipos de cambio. Esta descomposición demuestra que el rendimiento negativo hasta ahora en 2024 se debe enteramente a la debilidad de los tipos de cambio.
El rendimiento del índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified en términos de moneda local es positivo hasta la fecha, mientras que el rendimiento en términos de cobertura en USD es un razonable 0,74%. Esto muestra que las monedas de los mercados emergentes han caído en promedio frente al dólar estadounidense, que ha ganado frente a la mayoría de las monedas durante el período.
Perspectivas para la clase de activo
En términos de las perspectivas para la clase de activos, analizamos los dos factores de rentabilidad por separado, es decir, el componente del tipo de cambio y el rendimiento del bono subyacente (que a su vez puede descomponerse en el rendimiento del precio y el rendimiento del interés). Un análisis de Colchester realizado anteriormente muestra con bastante claridad que un contexto de un dólar estadounidense en alza tiende a ser un entorno difícil para la deuda de los mercados emergentes en moneda local y, a la inversa, un dólar estadounidense debilitado, como era de esperar, tiende a coincidir con rendimientos relativamente altos de la clase de activos.
El ciclo del dólar estadounidense
Históricamente, la dirección del dólar estadounidense ha estado estrechamente vinculada con el desempeño de los activos de los mercados emergentes. Cuando el dólar se fortalece, esto a menudo coincide con un endurecimiento de las condiciones financieras globales que ejerce presión sobre aquellas economías emergentes con balances más débiles, déficits en cuenta corriente o dependientes del capital extranjero. También suele provocar debilidad monetaria entre las monedas de los mercados emergentes, lo que ejerce una presión al alza sobre la inflación de los mercados emergentes y provoca un deterioro de la calidad crediticia. Este mecanismo también se desarrolla en diversos grados en el mundo de los mercados desarrollados.
En las últimas dos décadas se han visto dos ciclos distintos del dólar estadounidense: (i) la depreciación en los primeros siete u ocho años de este siglo, y (ii) la importante apreciación que tuvo lugar entre 2011 y 2022 (aunque se extendió hacia arriba). La tendencia del dólar sí experimentó períodos de debilidad en 2017 y 2020). El dólar también pasó por un período de consolidación entre 2008 y 2011. Estos tres períodos se pueden ver en el Gráfico 1 a continuación.
Al observar los respectivos rendimientos en dólares estadounidenses de las clases de bonos de mercados emergentes en moneda local y fuerte durante estos períodos, no sorprende que resulte evidente que están altamente correlacionados con la dirección del dólar (Tabla 2). El índice de moneda fuerte tuvo un desempeño superior al índice local cuando el dólar se fortaleció y un desempeño inferior cuando se debilitó. En términos absolutos, la deuda en moneda local produjo rentabilidades positivas atractivas tanto en los períodos de debilidad como de consolidación del USD, aunque tuvo un desempeño pobre en el período de fortaleza del USD.
Hay otros elementos en esto, como la inflación global generalizada de 2021/22, pero, no obstante, lo que el gráfico 2 a continuación demuestra es una relación estadísticamente significativa entre los movimientos del dólar estadounidense y el rendimiento del índice de deuda de los mercados emergentes en moneda local. De cara al futuro, esto plantea la cuestión de cuál será la probable tendencia del dólar estadounidense.
Como piedra angular de nuestro marco de valoración de divisas, «creemos que el tipo de cambio real proporciona una métrica útil para evaluar el valor relativo de las monedas a mediano plazo. Nuestra evaluación actual del valor real del dólar estadounidense sugiere que puede haber alcanzado su punto máximo hacia finales de 2022 y puede estar al comienzo de otro ciclo de depreciación del dólar, similar al observado en la década de 2000», dicen los expertos de la firma.
Colchester estima que el dólar alcanzó una sobrevaluación en términos reales cercana al 30% frente a una canasta igualmente ponderada de cinco monedas importantes del mundo desarrollado a fines de 2022. Si bien el dólar se debilitó un poco a partir de ese momento, se ha fortalecido si lo analizamos detenidamente. los primeros seis meses de este año, lo que significa que sigue extremadamente sobrevaluado según nuestro análisis del tipo de cambio real. La teoría de la paridad relativa del poder adquisitivo y la evidencia empírica sugieren que es más probable que el dólar estadounidense se debilite que se fortalezca en el mediano y largo plazo.
Los puntos de inflexión son notoriamente difíciles de identificar ex ante en todos los mercados financieros, y tal vez aún más en los mercados de divisas. No obstante, además de la extrema sobrevaluación del tipo de cambio real, hay otros indicios de que es posible que hayamos visto el pico del dólar estadounidense en este ciclo. Por un lado, el diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y otras economías importantes ya no se está ampliando. El crecimiento del dinero en sentido amplio (M2) en Estados Unidos sigue siendo moderado, lo que nos sugiere que, en ausencia de un shock de precios de las materias primas, las presiones inflacionarias no están aumentando. De hecho, es probable que la inflación básica siga disminuyendo gradualmente desde los niveles actuales y los mercados estén contemplando una vez más el momento de posibles recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal.
Las perspectivas de Colchester para el dólar estadounidense no se basan en un pronóstico de flexibilización de la política monetaria; de hecho, no hacemos pronósticos de tasas oficiales en absoluto. Sin embargo, creemos firmemente que los tipos de cambio reales son un factor clave de las variaciones de los tipos de cambio a largo plazo, y esto es lo que nos indica que el dólar estadounidense puede estar entrando en un período de depreciación.
Inflación y rendimientos reales en los mercados emergentes
El segundo componente del rendimiento de la deuda de los mercados emergentes en moneda local es obviamente el rendimiento del propio mercado de bonos local. En el marco de Colchester, el rendimiento real prospectivo es un indicador de valor, por lo que debemos considerar las perspectivas de inflación en el universo de los mercados emergentes y el nivel de rendimiento real que se ofrece.
Sin duda, hubo un aumento de la inflación en América Latina y Europa Central en respuesta a las interrupciones de la cadena de suministro posteriores a la pandemia, los estímulos agresivos y los elevados precios de los alimentos y la energía. La experiencia en Asia fue más variada, pero aun así se materializó una presión al alza sobre la inflación en ciertas economías. Sin embargo, cabe destacar que a medida que las presiones inflacionarias globales han disminuido, la inflación ha disminuido en los mercados emergentes a un ritmo similar, si no más rápido, al observado en algunos mercados desarrollados. Particularmente en América Latina, la inflación ha seguido una clara trayectoria descendente después de alcanzar su punto máximo en 2022 en economías como Brasil, México y Chile.
Este proceso desinflacionario que se está produciendo en muchos de los principales mercados emergentes no sorprende, dado el ritmo y la escala del ajuste de la política monetaria emprendido. Muchos bancos centrales de los mercados emergentes no sólo fueron más conservadores que sus homólogos de los mercados desarrollados en respuesta al shock del Covid, sino que también fueron mucho más agresivos a la hora de endurecer sus políticas ante el deterioro de las perspectivas de inflación. En Brasil y Colombia, por ejemplo, los respectivos bancos centrales comenzaron a aumentar las tasas unos 12 meses antes que la Reserva Federal de Estados Unidos .
A medida que la inflación ha disminuido, varios bancos centrales de los mercados emergentes han comenzado un ciclo de flexibilización, pero, lo que es más importante, las tasas de interés reales siguen siendo relativamente altas. En Brasil, por ejemplo, la última cifra de inflación fue del 3,9%, mientras que la tasa oficial sigue siendo del 10,5%. En Colombia, la inflación es del 7,2% y la tasa de política del 11,25%, y en Hungría el último IPC fue del 4,0% y la tasa de política del 7%. Como las previsiones de inflación de Colchester para la mayoría de los mercados emergentes implican una inflación estable o en descenso, el nivel de rendimiento real prospectivo a lo largo de la curva sigue siendo significativo. Esto hace que esos mercados sean atractivos tanto en términos absolutos como relativos en comparación con sus contrapartes del mundo desarrollado, incluido Estados Unidos.
Evaluación del valor real potencial de la oferta de deuda de mercados emergentes en moneda local
El enfoque de valoración prospectiva del rendimiento real y del tipo de cambio real de Colchester proporciona un marco dentro del cual se pueden evaluar los rendimientos potenciales de la deuda en moneda local a mediano plazo. Tanto las exposiciones a bonos y divisas de referencia como las del programa Colchester se pueden convertir en un rendimiento real potencial multiplicando sus respectivas ponderaciones por el rendimiento real prospectivo y el tipo de cambio real que se ofrece en cada mercado. Esto proporciona una métrica que se puede evaluar a lo largo del tiempo.
El gráfico 4 muestra que el “valor” actual que se ofrece tanto en el índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified como en el programa de moneda local de Colchester está cerca de máximos históricos. Los atractivos rendimientos reales potenciales que se ofrecen en el conjunto de oportunidades, combinados con la subvaluación de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense, constituyen un caso de valoración convincente en relación con la historia. Las perspectivas positivas de inflación, junto con los altos rendimientos nominales que se ofrecen en muchos mercados emergentes, sugieren una posible rentabilidad real de los bonos superior al 3% en el índice de referencia, y algo más cercano al 5% en el programa Colchester. De manera similar, la subvaluación sostenida del tipo de cambio real de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense de alrededor del 18% en el índice de referencia, y aproximadamente del 22% en las exposiciones cambiarias de Colchester, sugiere otro 3% y 4% respectivamente de valor intrínseco en oferta en el lado de las divisas.
La combinación de ambos sugiere un rendimiento real potencial de alrededor del 7% en el índice de referencia y alrededor del 9% en el programa Colchester. Como destaca el gráfico 4, ambos se comparan favorablemente con un promedio de alrededor del 3% y alrededor del 5%, respectivamente, desde el inicio del programa Colchester en enero de 2009. Se puede realizar un análisis similar en relación con el euro, y surge un panorama similar. El valor de la oferta es algo menor en términos absolutos, dada la infravaloración del euro frente al dólar estadounidense, pero el rendimiento real potencial de la estrategia sigue siendo un saludable 6,4% en términos de euros.
En relación con su historia, esta métrica (ya sea en términos de dólares estadounidenses o euros) sugiere que la clase de activos de deuda en moneda local ofrece actualmente un valor atractivo.
Conclusión
Las perspectivas convincentes de rendimientos reales, una política monetaria prudente, una mayor estabilidad macroeconómica en gran parte del espacio de deuda en moneda local de los mercados emergentes y una subvaluación significativa de la moneda real brindan un contexto positivo para la clase de activos en el futuro. La deuda de los mercados emergentes en moneda local debería tener un buen desempeño en este entorno, particularmente si el dólar estadounidense se mantiene estable o cae. En comparación con su propia historia, la evaluación de Colchester sobre el potencial rendimiento real de la oferta en el espacio de deuda en moneda local es particularmente atractiva en esta coyuntura.
Colchester Global advierte que este artículo no debe considerarse una recomendación ni un consejo de inversión. Para conocer más información y descargos de responsabilidad puede ingresar al siguiente enlace.
La operación global con ETFs sigue incrementándose en medio de la búsqueda de los gestores de fondos para ofrecer mayor rentabilidad a las carteras de sus clientes. ETFGI, una firma de investigación y consultoría que cubre las tendencias en el ecosistema global de ETFs, informó en un comunicado que los ETFs y ETPs criptográficos que cotizan a nivel mundial recaudaron entradas netas de 2.230 millones de dólares durante mayo.
Con la cifra anterior se elevan las entradas netas en dichos instrumentos en lo que va del año a44.500 millones de dólares, muy por arriba de los 135 millones de dólares registrados en salidas netas a esta altura del año pasado.
Las entradas netas en lo que va del año de 44.500 millones de dólares son las más altas registradas: superan la cifra de 3.720 millones de dólares reportada en 2021 y muy por arriba de los 787 millones de dólares del año 2022.
Los ETFs criptográficos y el comercio minorista han aumentado a medida que el bitcoin se acercaba a sus máximos históricos de años previos y alcanzaba nuevas marcas.
El 22 de mayo, concretamente, el IBIT, ETF de BlackRock, registró más de 290 millones de dólares en flujos, según datos de Farside Investors. Esto marcó la entrada más alta en un día para ese mes y la más alta desde el 5 de abril.
La cifra es casi el triple del máximo mensual anterior de 93 millones de dólares el 16 de mayo. Las tenencias totales de IBIT actualmente se ubican en alrededor de 19.000 millones de dólares.
Sin embargo, ETFGI informó que se registran activos de 82.270 millones de dólares invertidos en ETFs y ETPs criptográficos cotizados a nivel mundial a fines de mayo, la cifra es inferior al récord de 84.690 mil millones establecido en marzo de este mismo año.
Snowden Lane Partners anunció este miércoles a Felipe Torres como nuevo Managing Director en el Ureña Wealth Management Group, con sede en la oficina de Coral Gables.
«Estamos muy contentos de dar la bienvenida a Felipe, que aporta casi 20 años de experiencia en servicios financieros a nuestro equipo», dijo Armando A. Ureña, socio senior y director general de Ureña Wealth Management Group en Snowden Lane Partners.
Antes de incorporarse a Snowden Lane, Torres trabajó durante tres años como asesor senior de Inversiones en Creand Wealth Management.
Antes de su puesto en Creand, Torres trabajó como asesor de inversiones en el Banco Santander durante cinco años. A lo largo de su carrera, Torres también ha adquirido experiencia en instituciones financieras como UBS, Citi y Corredores Asociados, donde se especializó en la creación y reequilibrio de carteras de inversión para alcanzar los objetivos de inversión específicos de cada cliente.
«Estoy encantado de unirme a Snowden Lane. La firma ha demostrado un enorme crecimiento en los últimos años, y estoy deseando desempeñar mi papel en la continuación de ese impulso. Por encima de todo, sé que la tecnología, la flexibilidad y los recursos adicionales que puede ofrecer una boutique de alta gama como Snowden Lane me permitirán seguir ofreciendo soluciones a medida para alcanzar los objetivos financieros de mis clientes», comentó Torres.
El grupo Ureña está buscando ampliar las capacidades de nuestro equipo, y para eso la experiencia de Torres en el servicio a particulares latinoamericanos de alto patrimonio “le convierte en una incorporación natural», agregó Ureña.
Torres tiene un MBA de la Universidad de Nueva York y una licenciatura en finanzas de la Universidad Externado de Colombia.
Pixabay CC0 Public DomainPIX1861. Vanguard asumirá el coste de los análisis en vez de ser abonados por los inversores
A pesar de que el martes el propio presidente de la Fed, Jerome Powell, dejó entrever que podría retomarse en algún momento de este año una política monetaria más flexible, lo que sugiere una reducción de la tasa de interés, algunos participantes del mercado lo consideran como poco probable. La Fed mantiene su tasa de referencia entre 5,25% y 5,50% desde hace poco más de un año, a partir de junio de 2023. Se esperaban en este año al menos cuatro recortes.
Vanguard liberó su reporte, «El alza de las tasas se mantendrá, pero no la divergencia política», para inversionistas en el que incluye sus perspectivas económicas y de mercado de medio año, donde sus expertos creen poco probable que durante este año la Reserva Federal empiece a bajar las tasas.
Si bien, las condiciones macroeconómicas sugieren que los mercados emergentes deberían recortar las tasas, es casi un hecho que no pueden hacerlo antes que la Fed, normalmente sucede al revés y cuando los mercados se adelantan es porque hay una certeza casi absoluta.
En este sentido, la forma en la que los bancos centrales fijan su política dependerá de su evaluación del origen de la inflación en sus respectivos países y de si está impulsada por descargas de la demanda o de la oferta.
Vanguard señala de manera rotunda que las tasas no van a volver a cero. Actualmente la tasa neutral es más alta que antes de la crisis sanitaria desatada por el virus del COVID-19.
Otro factor relevante consiste en las condiciones actuales, el contexto. «El ciclo económico actual no es normal, dado unas descargas económicas sin precedentes que incluyen una pandemia, una guerra en Ucrania y un aumento de las tensiones geopolíticas», explica Vanguard.
Otro factor que ha sido relevante está relacionado con la incertidumbre en torno a las elecciones en todo el mundo, de hecho está pendiente la que es quizás la más relevante para el mundo, la presidencial de Estados Unidos el próximo 4 de noviembre.
Vanguard aconseja que debido al contexto crítico en el mundo, es importante mantener la diversificación global y un enfoque igualmente diversificado y equilibrado en las inversiones personales.
«A pesar del giro que ha dado la inesperada fortaleza de la economía estadounidense, los acontecimientos del primer semestre de 2024 no han hecho sino reforzar nuestra opinión de que el entorno de las tasas de interés más altos ha llegado para quedarse», señala Vanguard.
Los economistas jefe regionales de Vanguard, Roger Aliaga-Díaz para las Américas, Jumana Saleheen para Europa y Qian Wang para Asia-Pacífico– debatieron las implicaciones de una divergencia mundial en las políticas de las tasas y el papel de una tasa neutral más alta en este entorno.
El segundo trimestre de 2024 ha sido testigo de una volatilidad significativa en los mercados, marcada por eventos como las elecciones legislativas en Francia y la inesperada subida de tipos de interés en Japón. A pesar de este contexto incierto, sectores clave como la tecnología médica, los semiconductores y la automatización industrial han demostrado su capacidad para crecer y seguir siendo motores esenciales en la transformación de la economía global.
En el ámbito de la tecnología médica, podríamos destacar que las inversiones han tenido una rentabilidad sólida, destacando empresas que impulsan las últimas innovaciones en el ámbito de la salud. Empresas como Xvivo, con sus soluciones avanzadas para la preservación de órganos y Bonesupport, con su enfoque disruptivo en los injertos óseos; han mostrado una gran capacidad para adaptarse a la creciente demanda mundial de tecnologías que mejoran tanto la vida de los pacientes como la eficiencia de los procedimientos médicos. Estas compañías reflejan cómo la innovación en salud sigue siendo un área de crecimiento clave, con un impacto positivo tangible tanto en los mercados como en la sociedad.
El sector industrial también ha continuado mostrando su fortaleza, especialmente en el campo de la automatización. Rational, una empresa líder en aparatos de cocina automatizados y conectados para la restauración, ha seguido ampliando su presencia a nivel global, mejorando la eficiencia operativa en el sector de la restauración. Por su parte, ID Logistics ha demostrado su capacidad para aprovechar la creciente demanda de soluciones logísticas, consolidando su posición como un actor clave en la gestión de cadenas de suministro, tanto a nivel local como internacional.
Asimismo, otro sector fundamental ha sido el de la automatización intralogística, donde empresas como Kardex han mantenido su liderazgo en la optimización de la gestión de inventarios y el almacenamiento. A pesar de los desafíos que persisten tras la pandemia, estas empresas han sabido adaptarse y fortalecerse en un entorno de mercado cada vez más competitivo, impulsado por la necesidad de eficiencia operativa en un mundo cada vez más digitalizado.
A nivel macroeconómico, aunque las perspectivas de crecimiento global han mostrado señales de moderación, particularmente en Europa y China, las políticas monetarias más flexibles del BCE y la FED, junto con una progresiva normalización de los inventarios, ofrecen un marco más favorable para la inversión en los próximos meses.
En definitiva, este trimestre ha mostrado que tanto la tecnología médica como la automatización industrial y los semiconductores siguen siendo sectores resilientes y dinámicos, con un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo.
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El 99% de las compañías europeas tiene ingresos inferiores a 10 millones de euros. Y, de las compañías grandes (entendidas como las que tienen ingresos superiores a 100 millones), el 96% no cotizan en bolsa. Para Aramide Ogunlana, directora de inversión en crédito privado de M&G, existe “un evidente desequilibrio entre las fuentes de financiación”, y aporta un dato más: solo el 4% de las compañías acuden a los mercados privados para financiarse, frente al 52% que emite bonos y el 44% que cotiza en bolsa. La experta impartió un workshop en el contexto del European Media Day organizado recientemente por M&G Investments en Londres.
Los mercados privados se han convertido en los últimos años en uno de los pilares de la estrategia de crecimiento de M&G Investments, que está desarrollando nuevos vehículos que permitan acercar este tipo de inversiones a un espectro más amplio de inversores. La firma lleva de hecho invirtiendo en crédito privado desde 1997, y su cartera de inversión incluye activos líquidos e ilíquidos de deuda corporativa equivalentes a 15.000 millones de euros si solo miramos a crédito corporativo privado y de 35.000 millones de euros en deuda privada como clase de activo más amplia, incluyendo distintas estrategias como crédito estructurado, deuda de real estate, etc.
Ogunlana destaca la importancia crucial de contar con un largo historial de inversión en esta clase de mercados, dado que considera que están muy condicionados por las relaciones: “Es muy importante mantener el contacto, especialmente cuando quieres llegar a las partes más ilíquidas del mercado y actuar como prestatario único. También es muy importante forjar relaciones en el mercado para alcanzar a las compañías a las que quieres entrar”. Asimismo, la experta destaca la importancia de tener suficiente capacidad analítica dentro de la casa para poder desarrollar ratings propios. En el caso de M&G, indica que el proceso de asignación de un rating se conduce de forma independiente a la actividad de los gestores, para garantizar una visión neutral. La firma prefiere enfocarse en los segmentos que califica como B y BB, y suele abordar más de 200 compañías privadas líquidas y entre 40 y 60 compañías privadas íliquidas.
¿Por qué ahora?
Para Ogunlana, el momento actual es especialmente estimulante para profundizar en las oportunidades de inversión en el mercado de deuda privada, al constatar la tendencia descendente del número de OPVs – los niveles actuales son la mitad que las registradas en los 20 años anteriores-, junto con el incremento de exclusiones de bolsa por parte de compañías que desean volver a ser privadas y poder trabajar de forma más cercana y flexible con la fuente financiadora (ver gráfico).
La directora de inversión constata que el potencial es elevado, dado que actualmente el 70% de las empresas europeas siguen financiándose vía préstamos bancarios tradicionales, frente al 22% de las compañías estadounidenses. “Esta oportunidad destaca particularmente en Europa, aunque la tendencia global todavía apunta a una alta intermediación bancaria”, puntualiza la experta. Ésta añade que, en términos históricos, el mercado europeo de crédito privado ha batido en rentabilidad al estadounidense (ver gráfico).
Como consecuencia, desde la firma constatan que en los últimos años han emergido nuevas estructuras de capital, y anticipan también un incremento de las asignaciones de capital a estas partes del mercado. En concreto, basándose en una encuesta conducida por Preqin en noviembre de 2023, anticipan un incremento del 51% en las asignaciones a deuda privada (frente al 9% actual), seguido por un 32% en infraestructuras y un 28% en private equity. La única categoría en la que se anticipa una reducción de las asignaciones es en hedge funds, que pasarían del 23% actual al 19% (ver gráfico).
Siguiendo con datos de un estudio similar de Cerulli, el vehículo preferido para acceder a estos activos por parte del canal mayorista son los ELTIF y fondos abiertos semi líquidos (37% y 36%, respectivamente), mientras que la co-inversión sería la opción menos demandada, con un 12% de respuestas.
Falsas apariencias
Ogunlana también habló de un segundo grupo de percepciones que no cuadran con la realidad del tamaño, liquidez y rentabilidad que ofrecen actualmente los mercados europeos. Por ejemplo, explicó que, frente a la percepción de que el mercado de high yield es de mayor tamaño y liquidez que otros segmentos propios de los mercados privados, en el mercado europeo la realidad es otra (ver gráfico).
Ogunlana demuestra que el mercado de préstamos apalancados y bonos flotantes (FRN) tiene un tamaño de 470.000 millones de euros, frente a los 350.000 millones del high yield europeo. “El seniority es muy importante para invertir en estos mercados, nos centramos en buscar los activos de más calidad, en la parte superior en la estructura de capital, y somos muy selectivos actualmente en nuestro análisis de crédito porque los tipos de interés siguen muy elevados, necesitamos calcular bien cuál será el recovery del principal”, aclara. La experta indica que la tasa de recuperación de los préstamos sindicados es del 73%, frente al 67% de la deuda senior secured.
La parte más ilíquida del mercado es el direct lending, con un tamaño de 220.000 millones de euros. Se trata del mercado que transitan las compañías más pequeñas (con un ebitda de entre 5 y 75 millones de euros) y en el que con frecuencia cada empresa tiene un único financiador o muy pocos. Es un mercado en el que “no hay margen para el error, necesitamos mucho análisis de inversión y por tanto nuestra postura es muy conservadora”, puntualiza la experta.
Como resultado de todas estas observaciones, la experta aboga por una revisión de la cartera modelo 60/40, dado que constata que el crédito privado aporta beneficios de diversificación y descorrelación frente a los mercados públicos. Por ejemplo, la experta afirma que el direct lending se comporta “casi como el cash”, especialmente frente al high yield. Además, estos activos ofrecen una prima por complejidad e iliquidez frente a otros activos. Por todo esto, tendría sentido que los mercados privados se tuvieran en cuenta no sólo como una clase propia de activos al diseñar las carteras, sino también como parte del propio mix en las asignaciones de renta fija y renta variable más convencionales (ver gráfico).
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama) ha publicado su Fact Book anual sobre el comportamiento y las principales tendencias de la industria de fondos de inversión europeos, así como una revisión general de los desarrollos regulatorios en los 29 países europeos. Una de sus principales conclusiones es que en la última década el patrimonio en fondos UCITs y AIFs (fondos alternativos de inversión) se ha duplicado, alcanzando los 20,7 billones de euros, lo que demuestra la robustez de la industria.
“El Fact Book de este año muestra que los UCITS están ofreciendo buenos rendimientos con costos en descenso, atrayendo tanto a inversores europeos como extranjeros. Aunque esto es una buena noticia para el bienestar financiero de esos inversores, todavía hay demasiados hogares europeos que no están cosechando los beneficios de invertir en los mercados de capitales. Este es un año crucial de cambio dentro de las instituciones de la UE, con un claro reconocimiento por parte de los legisladores de que necesitamos fomentar más la inversión minorista para abordar la brecha de pensiones y apoyar el crecimiento económico. Para lograr eso, necesitamos acciones decisivas que simplifiquen la inversión, reduzcan la burocracia y nos acerquen más a una Unión de Ahorros e Inversiones”, señala Tanguy van de Werve, director general de Efama.
Entre los datos que recoge el informe destaca que las ventas netas de UCITS de renta fija en 2023 se vieron muy influídas por la evolución de los tipos de interés. Las entradas netas se vieron impulsadas por la pausa en las subidas de tipos de los bancos centrales y las expectativas de recortes de tipos en 2024. También destaca que las entradas en fondos del mercado monetario se vieron impulsadas principalmente por los tipos de interés a corto plazo. En cambio, los fondos UCITS multiactivos experimentaron sus primeras salidas netas en diez años.
Una de las tendencias que detecta el informe acerca de los fondos UCITS es que los grandes vehículos están adquiriendo más importancia en el mercado europeo. “Los fondos UCITS de menos de 100 millones de euros representaron menos del 4% del total de activos netos de UCITS en 2023, con una cuota de mercado que está disminuyendo gradualmente. Al mismo tiempo, la participación de los fondos con más de 1.000 millones de euros en activos netos está aumentando”, indica el informe.
Algo relevante, según el documento, es que la participación de las acciones estadounidenses en la asignación de activos de los UCITS de renta variable ha aumentado significativamente. En concreto, se duplicó del 22% al 44% en la última década. Según explican desde Efama, “esto se debe a que los mercados de acciones estadounidenses superaron a los de Europa, particularmente las grandes acciones tecnológicas estadounidenses”.
El atractivo de los fondos UCITS
Uno de los motivos que hace atractivo a los fondos del mercado europeo son sus costes que, según el informe de Efama, ha ido disminuyendo de forma paulatina. De hecho, entre 2019-2023, el coste promedio de los UCITS activos a largo plazo disminuyó del 1,16% al 1,06%, mientras que el de los ETFs UCITS se redujo del 0,23% al 0,21%. “Se espera que esta tendencia continúe, impulsada por una mayor transparencia en las tarifas de los fondos y una competencia intensificada entre los gestores de activos”, indican.
Según Efama, los inversores extranjeros son un grupo cada vez más significativo de compradores de fondos de inversión de la UE. Muestra de ello es que, en los últimos cinco años, los inversores extranjeros compraron un promedio anual de 276.000 millones de euros en fondos de inversión de la UE. En comparación, se vendieron 174.000 millones de euros transfronterizos dentro de la UE y se compraron 196.000 millones de euros a nivel nacional.
Además, los inversores minoristas de la UE continuaron comprando fondos en 2023, pero cambiaron su enfoque hacia los bonos. “Dada la reticencia de los bancos a aumentar las tasas de interés en las cuentas de ahorro, los gobiernos nacionales en países como Italia y Bélgica atrajeron exitosamente a los ahorradores minoristas domésticos al ofrecer emisiones de bonos con mayores rendimientos”, indica el informe.
En términos generales, el rendimiento anual promedio de todos los principales tipos de UCITS fue positivo. Los UCITS de renta variable entregaron un promedio del 14,2%, los de multi-activos generaron un 8,7%, los de bonos un 5,7% y los fondos del mercado monetario un 3,3%. “Con una tasa de inflación de la UE del 3,4% para el año, la mayoría de los UCITS demostraron ser una excelente opción de inversión en 2023”, añaden desde Efama.
Inversión sostenible
Algo que llamó la atención de Efama es que las ventas de fondos sostenibles se desaceleraron. “Las ventas netas de fondos verde oscuro del Artículo 9 del SFDR disminuyeron en comparación con 2022. Por el contrario, los fondos del Artículo 6 (sin enfoque en sostenibilidad) vieron un cambio, atrayendo 41.000 millones de euros en entradas netas. Estas tendencias fueron principalmente impulsadas por la creciente popularidad de los ETFs, ya que la mayoría de los ETFs son del Artículo 6”, indica el informe.
Parte de los objetivos en los que ha trabajado M&G durante los últimos dos años han estado centrados en la gestión de activos y en un mayor foco en Europa como palancas del crecimiento. Entre estos propósitos, estaba reforzar las áreas de más experiencia inversora de la firma, consolidar la marca M&G Investments a nivel internacional y mejorar las redes de distribución en Europa continental para llegar a más inversores institucionales. Neal Brooks, Global Head of Product & Distribution en M&G, señala que, en gran medida, lo han logrado ya que el crecimiento de la gestora es sólido, sobre todo en Europa, donde han realizado nuevas incorporaciones y afianzando la relación con sus clientes, en especial, bancos, planes de pensiones y aseguradoras.
“Europa es donde más crecimiento del negocio hemos experimentado, y más rápido. Estamos muy enfocados en la gestión activa y nuestro objetivo es ser reconocidos como un gestor activo líder a nivel paneuropeo. Queremos hacer esto enfocándonos en aquellas áreas donde creemos que la gestión activa marca la diferencia, como, por ejemplo, en renta fija y mercados privados”, afirma el responsable de Producto y Distribución de M&G, quien reconoce que en Europa, uno de sus objetivos principales desde hace años ha sido internacionalizar el negocio e ir más allá de su consolidada presencia en Reino Unido.
Consciente de que están en un mercado muy competitivo y donde hay otros gestores que son muy destacados en determinadas áreas, en este tiempo, han fortalecido el equipo de distribución y de relaciones con clientes, especialmente con bancos globales y compañías de seguros. Muestra de ello son los buenos resultados obtenidos en Europa en el segmento institucional y que, según afirma, en los últimos ejercicios han visto una mayor afluencia de flujos institucionales y de planes de pensiones provenientes de mercados europeos en los que tradicionalmente habían sido más reconocidos por su negocio wholesale.
“Creo que es parte de lo que queríamos lograr, que era invertir de una manera que funcionara para un amplio conjunto de clientes en toda Europa”. Y añade: “Nuestro enfoque de compañía es configurar M&G PLC en tres negocios muy claros: gestión de activos internacional, M&G Investments, y en Reino Unido, nuestra división de Wealth y nuestra división aseguradora, Life. La experiencia en esta última en el Reino Unido nos dota de una gran capacidad para entender al cliente final institucional y a su vez nos facilita escalar el negocio de la gestora de activos. No somos una compañía de seguros que cuenta por debajo de un brazo de gestión de activos, sino que nuestro planteamiento es de dos negocios en paralelo”.
Una ventaja que la compañía despliega desde Luxemburgo, destino que la firma eligió tras el Brexit para internacionalizar su negocio. “Interpretamos Luxemburgo como una puerta de entrada internacional, y no solo a Europa. Ahora mismo, tenemos 114.000 millones de euros bajo gestión, lo que nos convierte en el gestor decimoquinto por tamaño en Luxemburgo, y un equipo de 70 personas. En los últimos años, hemos reforzado nuestro personal de inversión en Europa, pero mantenemos como criterio que todas nuestras oficinas estén bien equilibradas entre distribución, inversión y otras funciones. Sin duda, Europa es donde más crecimiento del negocio hemos experimentado, y más rápido”, reconoce Brooks.
En estos años, reconoce que la industria ha evolucionado. “Estamos en un contexto en el que los bancos y los intermediarios se están moviendo hacia modelos de construcción de carteras. Por lo tanto, lo que buscamos nosotros es identificar qué podemos proporcionar a esas carteras”. Según explica, cuandoJoseph Pinto se unió a la gestora como nuevo CEO, hicieron una evaluación de lo que estaban haciendo y llegaron a la conclusión de que gran parte de los clientes les conocían por su estrategia Optimal Income pero desconocían sus capacidades en mercados privados, sobre todo por el lado del inversor institucional. Poner el foco en la construcción de cartera y en ofrecer un amplio abanico de estrategias especializadas es, en su opinión, el camino correcto para seguir creciendo.
Una oportunidad de crecimiento que también cree que vendrá de la mano de los ELTIFs, ya que considera que “será el verdadero cambio que abrirá mucho más el acceso a los inversores minoristas”, aunque reconoce que aún quedan algunos desafíos por resolver, como por ejemplo la liquidez y el tamaño de los fondos. “Con los ELTIFs 2.0, se podrá distribuir estos vehículos en cualquier país europeo a nivel minorista, no solo entre profesionales, lo que sinceramente creo que cambiará las reglas del juego y el mercado. Ahora bien, nada de esto supondrá un cambio si los inversores no entienden bien el producto, la gente necesita entenderlo correctamente para comprarlo”, añade.
A la hora de hablar de activos privados y del potencial de la estructura ELTIF, Brooks hace un pequeño paréntesis para destacar que son firmes creyentes del crédito privado y su papel en las carteras, pero siempre que el inversor entienda el activo. “Nos hemos encontrado con un conocimiento y comprensión del activo muy variado. La conversación suele centrarse en la liquidez o en el nivel de apalancamiento, pero es necesario que el inversor comprenda el nivel de riesgo. Los primeros inversores en nuestro ELTIF eran family offices, que son inversores sofisticados. Estamos trabajando con los bancos y las compañías de seguros, pero nuestro punto de partida es preguntarnos cómo podemos ayudar a capacitar a las redes de banca privada para que luego ayuden y capaciten a los clientes en esta clase de activo”, destaca.
Crédito, inversión temática y activos privados
En esta visión sobre la construcción de carteras, considera que tendrán cabida estrategias de inversión tan exitosas como Optimal Income, pero Brooks va un paso más allá: “Son en las áreas donde más experiencia tenemos y donde mejor lo hacemos, donde más podemos aportar al inversor, como por ejemplo como gestor activo de crédito. Lo que quiero decir es que hemos hecho un esfuerzo en visibilizar las áreas en las que tenemos capacidades destacadas y eso ha impulsado gran parte de nuestro flujo y crecimiento en los dos últimos años. Creo que ha sido muy valioso porque ahora somos más relevantes para nuestros clientes porque tenemos diferentes estrategias y activos que podemos ofrecer”.
Esta evolución de la compañía les ha convertido en referentes a la hora de hablar de gestión del crédito, que se ha situado “en el núcleo” de lo que hacen. Según añade Brooks, más allá del crédito también han encontrado la forma de diferenciarse en un área como la inversión temática en renta variable. “Creo que es un segmento de la inversión donde el enfoque activo puede marcar realmente la diferencia”, afirma.En este sentido, destaca la labor que su compañera Fabiana Fedeli, que se incorporó a M&G hace unos tres años como CIO de Renta Variable, Multiactivos y Sostenibilidad. “Considero que lo estamos haciendo bien, encontrando dónde estaban las brechas y asegurándonos de estar configurados de manera correcta para poder gestionar estrategias para todos los clientes, ya fueran clientes institucionales, minoristas o wholesale. Nuevamente, hemos tenido buenos resultados y estamos ofreciendo buenos rendimientos, alineándose con los intereses de los clientes. Diría que estamos aún más enfocados en las acciones que en otras áreas, porque nuestra firme opinión es que hay algunas áreas donde la gestión activa puede marcar la diferencia
La tercera pata donde considera que M&G marca la diferencia es el universo de los activos y mercados privados, donde actualmente tienen 84.000 millones de euros bajo gestión. “Estamos centrando nuestra oferta de activos privados en seis áreas: crédito privado, crédito estructurado, inmobiliario, infraestructuras, responsability, que se especializa en estrategias de impacto en mercados emergentes, y el equipo de private equity e impacto, al frente de la estrategia Catalyst. Catalyst es un mandato interno de 6000 millones de euros enfocado en invertir en compañías sostenibles en mercados privados. No queremos que esto se entienda como un modelo boutique, sino mostrar que hay una cultura de inversión muy clara”, explica Brooks.
En este sentido, reconoce que están centrados en temas relacionados con el cuidado de la salud, el cambio climático y la lucha contra la desigualdad. “Estamos mirando eso puramente desde un ángulo de los mercados privados, en concreto, capital riesgo. Tenemos responsAbility, que era la firma boutique suiza que compramos hace dos años. Obviamente, su experiencia está centrada en mercados emergentes y frontera. Gran parte de lo que hacen es increíblemente interesante y nos está ayudando mucho en aportar nuevos puntos de vista sobre cómo enfocamos ideas similares en mercados desarrollados. Emmanuel De Blanc se acaba de unir a nosotros como CIO de mercados privados y ahora supervisa y dirige estas seis áreas tan cruciales para nosotros”, añade.
Mirando hacia Américas
Sobre el negocio de la gestora en Américas, Brooks explica que se están centrando en dos áreas: Latinoamérica y el mercado offshore de EE.UU. “En América Latina, estamos en mercados como Chile, Perú, Uruguay o Colombia, también estamos estudiando México y Brasil desde el lado institucional. Son regiones donde nuestras estrategias funcionan bien. En el mercado offshore, estamos haciendo buenos progresos con grandes bancos globales, como Morgan Stanley, UBS o Citi”, comenta.
Una de las reflexiones que destaca el responsable de Producto y Distribución de M&G sobre el mercado americano es que además de la fuerte presencia del dinero de América Latina, hay un gran flujo de dinero asiático. Según explica, “el dinero chino entra a través de San Francisco, el dinero latinoamericano a través de Miami y Texas”. Para dar respuesta a esta oportunidad, reconoce que han tenido que colaborar con un mayor número de asesores de los que pensaban en un principio.
También señala, en términos de preferencias de inversión, el fuerte sesgo hacia el dólar y EE.UU. y lo cómodos que se sienten los inversores con crédito de mercados emergentes. “En muchos países de América Latina, los inversores están muy acostumbrados a comprar bonos corporativos individuales en su mercado local. Incluyen importantes asignaciones a su deuda soberana dentro de su patrimonio y conocen bien el funcionamiento de los mercados y sus riesgos. Sus carteras tienden a tener asignaciones más grandes a mercados emergentes y buscan socios especializados para sus asignaciones a activos puramente europeos, con menor asignación”, añade.
Según su experiencia, la diferencia a uno y otro lado del Atlántico no solo se nota en las asignaciones de las carteras, sino también en la forma de enfocar el negocio: “Europa y Reino Unido siguen siendo grandes mercados de fondos, mientras que las grandes firmas y brokers americanos han tenido éxito mucho éxito con las Separately Managed Accounts (SMAs), ofreciendo una mayor personalización y una selección más amplia”. De lo que no tiene duda Brooks es que su presencia en ambos continentes es un viaje de doble sentido. “Lo que pasa en América acaba llegando a Reino Unido y a Europa. Algunas de las cosas que suceden allí las aprenderemos y nos ayudarán con los clientes europeos”, concluye.
