Los mercados mexicanos han reaccionado negativamente al resultado de la elección presidencial realizada ayer domingo en México, que reflejó un aplastante triunfo del oficialismo. Los principales indicadores locales tienen su peor día desde marzo de 2020, cuando inició la pandemia.
El peso se deprecia 3,5% colocándose como la divisa más débil de la sesión global, cotizando en 17,64 pesos tras tocar máximos de 17,75 unidades; por su parte el principal índice de la Bolsa Mexicana de Valores se desploma 5,26%.
Asimismo, ante la aversión al riesgo, la tasa de los bonos M a 10 años sube 11 puntos base, ubicándose en 9.89%, un nivel que no se observaba desde mediados del año 2022.
Los mercados temen que la aplastante victoria del oficialismo pueda llevar a cambios en la Constitución contrarios al libre mercado.
Por ejemplo, en términos económicos preocupa la autonomía del Banco de México (con el mandato único de mantener la inflación baja y estable), y la calificación crediticia de la deuda soberana de México debido al fuerte déficit fiscal de 5,8% previsto para este año, con un ajuste necesario para 2025 que reducirá la expectativa de crecimiento económico.
De acuerdo con el conteo rápido (PREP) luego de la elección de ayer en México, y con el 75,6% de las actas capturadas la candidata oficialista Claudia Sheinbaum resultó triunfadora con 58,66% de los votos, muy lejos quedó la opositora Xochitl Gálvez con poco más del 28% del total de la votación.
Asimismo, en la Cámara de Diputados, se espera que el partido oficial, Morena, y partidos aliados, obtengan mayoría calificada (al menos dos terceras partes de las curules), mientras que en el Senado, se proyecta una mayoría simple para Morena y sus aliados (arriba del 50% de las curules, pero por debajo de la mayoría calificada).
Lo anterior abre la puerta para que la nueva presidenta haga cambios en la Constitución, e incluso se aprueben en septiembre próximo cuando entre en funciones la nueva legislatura, los cambios que el actual presidente ha propuesto.
En términos económicos preocupa la autonomía del Banco de México (con el mandato único de mantener la inflación baja y estable) y la calificación crediticia de la deuda soberana de México.
Cabe recordar que casi el 80% de las transacciones del peso son de carácter especulativo, por lo que el cambio en el balance de riesgos sobre México afecta al tiempo de cambio al ser menos atractivo como inversión.
Los retos para Sheinbaum
Luego de su victoria de ayer, analistas económicos han advertido que la nueva presidenta Claudia Sheinbaum tendrá un escenario adverso al menos en el inicio de su mandato, y deberá enfrentar retos de largo plazo que son estructurales en la economía mexicana, entre ellos destacan:
Reducir el déficit fiscal, mejorar la infraestructura de agua y energía eléctrica, modificar el modelo de negocio de la petrolera Pemex, aumentar el PIB por habitante, impulsar la inversión fija de origen privado, aprovechar mejor la oportunidad del nearshoring, disminuir la informalidad laboral y mejorar la calidad de educación y de los servicios de salud.
Pero, ante la proclividad del actual gobierno a gastar en programas sociales sin preocuparse por la generación de inversiones, los economistas se preguntan qué margen de maniobra tendrá la nueva presidenta en la economía para enfrentar estos retos.
Adcap Asset Manangment, gestora independiente argentina especializada en Fondos Comunes de Inversión (FCI) de Renta Fija, con un patrimonio bajo administración de 700.000 millones de pesos argentinos*, anunció este lunes una joint venture con Explorador Capital, según un comunicado.
Explorador es una gestora boutique de fondos de acciones enfocado en Argentina y Latinoamérica desde el año 1997, con capitales de “family offices” e inversores institucionales, principalmente de EEUU.
Andrew Cummins, fundador y porfolio manager de Explorador, es graduado de la escuela de negocios de Harvard, donde hizo un posgrado, y se graduó en su carrera de grado en la University de California en Berkeley
La firma ha colocado más de 300 millones de dólares de capital en empresas latinoamericanas listadas en bolsas y en sociedades cerradas (private equity).
«Explorador invierte en compañías con balances sólidos y en crecimiento, con management competentes y que tengan como foco obtener para sus accionistas un retorno superior, que tengan ventajas comparativas identificables y sostenibles en el tiempo y sobre todo valuaciones atractivas», explica la nota de prensa.
Siguiendo esta filosofía y estrategia de inversión, el fondo pone mucho énfasis en la preservación de capital en el mediano plazo cuando selecciona sus inversiones, evita los riesgos inherentes a invertir en un índice general, y busca lograr retornos superiores ajustados por riesgo.
Adcap y Explorador invertirán el capital del fondo en las empresas argentinas que estiman acompañarán más al crecimiento del país. «Los inversores del Fondo se beneficiarán de la esperada ampliación y la profundización del mercado de acciones de cara a la apertura del país a los mercados internacionales tras la liberalización progresiva de las restricciones financieras y reformas económicas y regulatorias impulsadas por la nueva administración», dicen desde Adcap.
“Los socios creemos que es un momento muy oportuno para invertir en el mercado de acciones de Argentina. Estamos en los inicios de lo que puede ser un proceso de crecimiento y maduración del mercado de capitales local, y del acceso de las compañías locales a mayores y mejores fuentes de capital y financiamiento”, explicó Andrew Cummins, fundador de Explorador.
En tanto desde Adcap Grupo Financiero tenemos expectativas positivas con el proceso de crecimiento del mercado accionario local, como se ha dado en la mayoría de los países de la región que, durante las últimas décadas, han llevado adelante políticas orientadas al libre mercado y a una mayor desregulación.
El “joint management” profundiza y potencia el proceso de inversión conformado por profesionales con historia individual de creación de valor invirtiendo en equity de compañías en crecimiento.
Sus principales ejecutivos tienen una larga experiencia en mercados emergentes, habiendo ocupado cargos directivos de relevancia en instituciones financieras de primer nivel internacionales y locales.
Su experiencia y track record, invirtiendo en la región desde hace varias décadas, los coloca en una inmejorable posición para identificar los nuevos ciclos a los que se enfrenta nuestra economía, y a quienes serán los ganadores y beneficiarios de esta nueva etapa.
Adcap Grupo Financiero nació en el año 2009 y engloba al bróker Adcap Securities Argentina, a la gestora de fondos Adcap Asset Management y a la fintech de ahorro e inversiones Banza.
A través de estas distintas empresas, el grupo atiende a clientes tanto individuales como corporativos e institucionales, brindando diversos servicios de asesoramiento e inversión desde una perspectiva global, pero con un tratamiento personalizado.
*El peso argentino se cambia a 0.0011 dólares a 3 de junio de 2024
La cantidad de viviendas vendidas en el primer trimestre de 2024 fue casi idéntica al total del primer trimestre de hace un año, según el Informe Trimestral de Vivienda de Texas publicado por Texas Realtors.
La oferta de viviendas en el mercado aumentó, mientras que el precio medio a nivel estatal de 330.950 dólares fue un 1,6% más alto que en 2023.
«Las condiciones del mercado varían según la ubicación, y alrededor del cuarenta por ciento de las áreas metropolitanas de Texas experimentaron un aumento en las ventas en comparación con el primer trimestre del año pasado», dijo Jef Conn, presidente de Texas Realtors.
Sin embargo, el número de viviendas listadas aumentó en casi todo el estado del sur, lo que “dará a muchos compradores más opciones que las que tuvieron en los últimos años», agregó Conn.
Los precios promedio mostraron un aumento. El mayor aumento en los precios medios se produjo en Odessa (11,2%), Midland (9,5%) y Texarkana (8,5%).
Los meses de inventario aumentaron de 2,7 meses al final del primer trimestre del año pasado a 3,8 meses al final del primer trimestre de este año. Además, los listados activos aumentaron un 33,7% al final del primer trimestre en comparación con el final del primer trimestre de 2023, agrega el informe. Las viviendas pasaron dos días menos en el mercado en todo el estado en comparación con el mismo período del año pasado.
Oportunidades para compradores y vendedores
Si bien durante la pandemia, los compradores se apresuraron, tratando de competir con muchas otras ofertas, actualmente, la mayoría de los compradores tienen un poco más de tiempo para examinar propiedades y hacer una oferta.
Si bien las tasas de interés se han mantenido firmes, existen buenas oportunidades para los compradores, y para los vendedores, los precios se han mantenido en comparación al año pasado, “lo que indica buenas oportunidades para vender sin importar en qué lado de la venta de una casa se encuentre adelante”, concluyó Conn.
En este artículo queremos abordar la inversión en commodities para responder las siguientes preguntas que frecuentemente recibimos de nuestros clientes: ¿es un asset class en sí mismo? ¿Debería tener un lugar central (core) en las carteras o más bien táctico? ¿Cuáles son los mejores vehículos para invertir?
En Buda Partners creemos que los commodities son un asset class que, en ciertas circunstancias, pueden agregar valor debido a su baja correlación con otros activos financieros, así también como por su función como cobertura contra la inflación y riesgos geopolíticos. Sin embargo, es difícil considerarlo como core debido a su naturaleza cíclica, El año pasado fue el peor asset class, mientras que este año se encuentra entre los mejores. Hacemos una excepción con el oro, que actualmente tenemos en nuestras carteras modelos core debido a su menor volatilidad y su atributo como reserva de valor. Por esta volatilidad también es importante estudiar sus fundamentals antes de invertir.
¿Conviene tener commodities en la actualidad? Observando el asset class en general, estos activos tienden a rendir bien en entornos con un dólar débil o en escenarios de alta inflación. Nuestra expectativa es que el dólar, que se encuentra muy apreciado en términos históricos, comience a debilitarse hacia finales de año, a medida que las economías de Europa y los mercados emergentes aceleran su crecimiento, mientras que Estados Unidos se desacelera y la Reserva Federal baja las tasas. No creemos que la inflación sea un gran catalizador para los commodities en este momento, pero sí ofrece un seguro en caso de que sea mayor a la esperada.
En cuanto a los commodities en particular, favorecemos especialmente al petróleo, metales preciosos (oro y plata) y cobre a mediano plazo. El petróleo se encuentra respaldado por los recortes de la OPEP+ y los riesgos de interrupción del suministro debido a los conflictos geopolíticos. Vemos un piso alrededor de 80 dólares por barril. En el largo plazo, con la mayor necesidad de electricidad por parte de inteligencia artificial y una transición energética más lenta de lo esperado, creemos que la demanda permanecerá saludable.
En cuanto al oro, además de los catalizadores mencionados, se beneficia de las caídas en las tasas reales de interés esperadas. Es muy interesante que el oro alcanzó nuevos máximos este año en un contexto en el que ha disminuido la demanda de inversión en oro a través de ETFs y las tasas y el dólar han permanecido alto. El impulso principal proviene de los bancos centrales, especialmente de países emergentes como China, India, Rusia y Turquía, que están reduciendo sus posiciones en bonos del Tesoro norteamericano y aumentando sus reservas en oro. La plata históricamente provee un beta adicional a la inversión en oro para aquellos que quieran asumir un poco más de riesgo.
Consideramos que el cobre tiene potencial debido a su uso en la electrificación que requiere inteligencia artificial y autos eléctricos y también es un metal necesario en las energías renovables. Por el lado de la oferta no hay grandes proyectos y ha habido menor producción en Latinoamérica, con lo cual es difícil que la oferta crezca en el mediano plazo. De hecho, los analistas estiman que este metal está en un déficit cuando analizan la oferta y demanda, con lo cual no es de extrañar que su precio este cercano a su máximo histórico. La dificultad de aumentar oferta de cobre se vio evidenciada a nuestro entender por la oferta de BHP por Anglo American y ahora también Glencore sumándose a la pulseada como una manera no orgánica de aumentar su producción.
En cuanto a cómo acceder a este asset class, excepto por el oro, la plata y el uranio, que cuentan con ETF respaldados por inventarios físicos, en el resto implica utilizar futuros, lo que puede ser complicado debido a cuestiones como cuando las curvas de futuros se encuentran en contango generando un interés negativo por “rollear” contratos y los requerimientos de margen. Un ejemplo de lo importante que es elegir el vehículo adecuando fue al principio de la pandemia, cuando el ETF United States Oil Fund LP (USO) que utilizaba el primer contrato de futuro se vio afectado cuando ese contrato cotizó en -37,6 dólares por barril cuando el spot estaba positivo debido al shock de demanda del momento.
Existen fondos mutuos de commodities que hacen el manejo de los futuros de forma profesional facilitando la inversión. Estos fondos usualmente siguen como benchmark un índice de commodities que suelen tener un tercio en cada uno de los sub-sectores: energía, metales y agricultura. Básicamente, se diferencian de dos formas: la negociación activa de contratos de futuros de las diferentes materias primas y el posicionamiento a lo largo de la curva en cada una de ella. De esta forma, los portfolios managers intentan agregar valor gestionando el vencimiento de los distintos contratos con el objetivo de minimizar los gastos de renovación (rollover).
La evidencia muestra que más allá de las diferencias en la composición de las canastas de materias primas de los distintos instrumentos, los fondos de gestión pasiva han registrado rendimientos similares a sus homólogos activos, en especial en horizontes temporales más largos, con una volatilidad también similar. Uno de los instrumentos más conocidos es el iShares Diversified Commodity Swap ETF, vehículo UCITS que réplica al Bloomberg Commodity Total Return Index a través de un swap de rentabilidad total.
Todo ello refuerza la idea de que los fondos e ETFs son útiles cuando hay un ciclo alcista de commodiites pero no tanto cuando se quiere ser más selectivo por más que tengan desvíos contra el benchmark.
Un proxy suele ser a través de ETFs de productores de commodities, como Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) para el petróleo, VanEck Gold Miners ETF (GDX) para el oro y Global X Copper Miners ETF (COPX) para el cobre. La correlación con la materia prima no es perfecta, pero es buena y dependiendo de factores como costos y márgenes pueden ofrecer un rendimiento adicional a la materia prima. En el pasado era popular utilizar monedas como el dólar canadiese o australiano como beneficiarios de un alza en los commodities pero esta correlación se ha deteriorado en los últimos años.
Desde Buda Partners seguimos pensando que es conveniente considerar una posición en commodities de forma selectiva y considerando el vehículo adecuado en el mediano plazo. Por la volatilidad no lo recomendamos para las carteras conservadoras salvo en el caso del oro.
COMMODITIES, ¿TACTICO O CORE?: LAS GESTORAS RESPONDEN A FUNDS SOCIETY
GlobalXTEFs
En el mundo de commmodities hay fondos/ETFs que te dan acceso a una variedad de este tipo de activos y hay algunos que te dan una exposición mas “pure play” a un solo commodity o empresas relacionadas a ese commodity. En Global X nosotros nos enfocamos en dar la exposición más “pure play” al commodity y eso se puede ver a través de toda la gama de productos de la gestora, que dan acceso a commodities como Uranio, Cobre, Litio, Oro y Plata.
Por ejemplo, el Copper Miners ETF, que existe en versión U.S. y versión UCIT, da acceso a la empresas mineras de cobre. Cuando las exposiciones son más concentradas puede ser atractivo que estos vehículos se usen más de forma táctica porque tienden a ser más volátiles y dependen mucho de varios factores (inflación, demanda, oferta, innovación).
Funds Society: ¿Qué nos pueden decir de la evolución actual del mercado, es decir, su visión para el cobre en los próximos meses?
Es difícil predecir el precio del cobre en los siguientes meses pero lo que sí podemos decir es que se han estado alineando muchos factores positivos. El cobre va a ser un pieza fundamental en la transición global a energías limpias y renovables, también para los países que le están invirtiendo mucho a renovar su infraestructura como el caso de Estados Unidos. Estamos viendo que países como China, que tienen el peso de impactar la demanda de cobre, se están recuperando, ya es el segundo mes consecutivo que su sector de manufactura crece.
Cuanto más se aumenta la importancia del cobre se vuelve más critico se vuelve que países tengan reservas como un hedge y seguridad para sus ciudadanos, esto también impacta la demanda. Adicionalmente, observamos que el fuerte desarrollo de la inteligencia artificial podría implicar un incremento en la demanda producto de la necesidad por energía de los data centers. Y por último, en nuestra perspectiva vemos que la inflación va a tomar tiempo en regresar a su target y eso ha hecho que exposición a commoditiesen general se vuelva más atractivo, ya que históricamente tienden a pasar bien los costos inflacionarios.
“Las materias primas tienden a recibir menos atención de los inversores que las acciones y los bonos tradicionales. Pero una pequeña asignación en una cartera puede ser de gran ayuda, ya que las materias primas pueden servir como diversificador y cobertura, lo que significa que a menudo ofrecen más cuando menos se espera. Vemos margen para una pequeña asignación central a materias primas, particularmente en el entorno de mercado actual, cuando el riesgo de concentración es una prioridad para muchos inversores. Para las exposiciones principales, preferimos una amplia cesta de materias primas, como el ETF iShares Diversified Commodities Swap, que puede aportar beneficios de diversificación cuando se añade a una cartera amplia”.
«También vemos margen para que las materias primas se utilicen tácticamente, como generadores de alfa o como cobertura. Vemos oportunidades continuas en el cobre, que puede beneficiarse tanto de un repunte mundial en la fabricación como de las tendencias gemelas de electrificación y transición energética. Aquellos que deseen invertir en el tema de la IA pueden buscar a continuación los productos necesarios para satisfacer las mayores necesidades energéticas de la computación generativa de IA a medida que sus aplicaciones continúan expandiéndose en regiones e industrias”.
GUILLERMO DAVIES Y PAULA BUJÍA, BUDA PARTNERS
Guillermo Davies – Economista con más de 15 años de experiencia en la industria financiera. Comenzó su carrera como analista de inversiones en 2006 en Aiva. Durante años fue parte del equipo de gestión de portafolios, responsable de la selección de fondos de inversión, llegando a conformar el Comité de Inversiones de Skandia dentro de Aiva. En 2014 se unió a Puente Uruguay como responsable de la política de Asignación de Activos para Banca Privada. A partir de 2017 trabajó como Portfolio Manager para el Grupo Roberts Ingrey, donde era el responsable del desarrollo de la estrategia de Asset Allocation de la compañía. A partir de 2021, Guillermo funda AlphaSeneca, enfocada en ayudar a los asesores financieros en la gestión de portafolios. También es Portfolio Manager y miembro del Comité de Inversiones en ACP Capital Management.
Paula Bujia – Economista con más de 25 años de experiencia en mercado financiero local e internacional. Trabajó en Caspian Securities y Merril Lynch como analista de acciones del sell side. En el año 2000 comienza su carrera en asset management con Schroders, primero en Buenos Aires y luego 12 años en Londres como portfolio manager. A su vuelta a Argentina en el 2015 trabajó 3 años en Allaria Ledesma como Head of Asset Management a cargo de los fondos mutuos e inversiones de la banca privada y luego en la AAGI Quinto Inversiones como directora de Inversiones para la banca privada. En abril del 2022 comienza su proyecto independiente de asesoramiento en inversiones.
Bienvenidos a la primera semana de junio que comienza y acaba con importantes citas electorales. Este lunes ya conocíamos los primeros resultados de las presidenciales en México que, según el conteo rápido del Instituto Nacional Electoral (INE), dan la victoria a Claudia Sheinbaum. Además, los ciudadanos europeos asisten a los últimos coletazos de una campaña electoral que les llevará a las urnas entre el 6 y 9 de junio para renovar el Parlamento Europeo. Y, por último, no podemos olvidar el impacto electoral que tendrá el hecho de que Donald Trump fuera declarado, a finales de la semana pasada, culpable de todos los cargos en el caso Stormy Daniels, 34 en concreto.
Está claro que este 2024 electoral tiene mucha miga, pero vayamos por partes. La primera parada obligatoria es México. Allí, Claudia Sheinbaum ha logrado una victoria aplastante. Según explican desde Bloomberg, “aprovechó la popularidad del presidente saliente Andrés Manuel López Obrador, conocido como AMLO, pero hereda un país que enfrenta una violencia criminal rampante y un gran déficit fiscal”.
En este sentido, Xavier Hovasse, Head of Emerging Equities de Carmignac, añade que bajo el mandato de AMLO, el país se ha convertido en uno de los principales beneficiarios de las políticas realizadas durante la Administración Trump, por lo que cree que, de reeditarse un segundo mandato, podría mantener la inercia actual: «Trump está por delante en las encuestas en los estados indecisos, por lo que tiene una mayor probabilidad de salir reelegido. El problema de Trump es que es muy impredecible; por ejemplo, una de sus principales promesas fue sacar a EE.UU. del tratado NAFTA, cuando lo que hizo realmente fue negociar un nuevo acuerdo similar a NAFTA, pero reforzado. El único punto actual de consenso en torno a Trump es que es muy aislacionista y esto es negativo para los mercados, pero ya está muy reflejado en los activos».
En opinión de Eirini Tsekeridou, analista de Renta Fija de Julius Baer, la consolidación fiscal seguirá siendo un desafío clave para la próxima administración, con independencia de quien la lidere. “Esperamos que los resultados finales validen la victoria de Claudia Sheinbaum y que el partido Morena mantenga una mayoría simple. El peso mexicano reaccionó positivamente al probable resultado electoral, pero después de que se asienten las cosas, la consolidación fiscal de México y el apoyo a las empresas estatales y las relaciones con los EE.UU. de cara a las elecciones estadounidenses serán temas centrales”, comenta Tsekeridou.
Por ahora, el peso mexicano cayó ante la noticia, “con preocupaciones entre los inversores sobre la posibilidad de una mayor intervención en la economía, ya que el partido gobernante Morena y sus aliados podrían obtener una supermayoría en el senado”, añaden desde Bloomberg.
Trump y el caso Stormy Daniels
Sin irnos del contenido Americano, la segunda parada de este viaje nos lleva a la ciudad de Nueva York, donde Trump ha sido encontrado culpable de 34 delitos, lo cual no le impedirá presentarse como candidato a las elecciones y, por ahora, parece tener un impacto mínimo en las elecciones presidenciales de noviembre.
En opinión de Stephen Auth, Executive Vice President y CIO de Federated Hermes, considera cada vez más probable una victoria de Trump sobre Biden. Su argumento nada tiene que ver con el resultado del juicio que, como mucho, podría funcionar para movilizar el voto de ambos lados. “Las elecciones de EE.UU. de este año podrían ser más importantes de lo habitual, por dos razones fundamentales. En primer lugar, como las elecciones a la Cámara de Representantes y al Senado están tan reñidas, parece probable que quien gane la presidencia se imponga en ambas. En segundo término, las diferencias de política económica entre los dos candidatos son marcadas, especialmente en cuestiones clave para el mercado como la política fiscal, la regulación y el comercio”, afirma.
Una vez partiendo de esta premisa explica que su conclusión preliminar es que el resultado más probable, por ahora, es una victoria de los republicanos, lo que debería respaldar su llamamiento a mantener posiciones largas en Bolsa y, en particular, a que el mercado se amplíe más allá de los valores tecnológicos, hacia las pequeñas capitalizaciones, los valores financieros, los servicios públicos y la energía. “Por ahora, mantenemos nuestra recomendación de permanecer largos en renta variable. EE.UU. cuenta con un contexto económico positivo, un ciclo de beneficios en expansión, una Fed benigna y unas valoraciones en general justas y francamente baratas dentro de los sectores del mercado que más nos gustan. Las noticias sobre las elecciones apuntan en la misma dirección y presentan otro motivo para el optimismo”, argumenta Auth.
Una parada en Europa
Si la semana ha comenzado con Trump y Sheinbaum de protagonistas, está claro que acabará con la vista puesta en el resultado de las elecciones al Parlamento Europeo. Lo cierto es que los mercados financieros no están prestando atención a estos comicios, lo cual, en opinión de DWS es totalmente lógico y esperable. “En nuestra opinión, no lo son, y con razón. Esto se explica por la forma en que funcionan estas elecciones en particular y por la forma en que el Parlamento Europeo encaja en la formulación de políticas europeas”, afirman. Según explican, un aspecto infravalorado de las elecciones al Parlamento Europeo es que se celebran a través de listas nacionales. Si bien todos los países utilizan varias versiones de la representación proporcional, los detalles varían bastante entre los estados miembros .
“En realidad, los votos al Parlamento Europeo tienden a ser 27 elecciones nacionales en gran medida no correlacionadas entre los distintos Estados miembros. Específicamente, tienden a ser votos de protesta contra los partidos que están en el poder a nivel nacional, con una baja participación. Pero debido a que el poder dentro de los 27 está tan dividido entre diferentes gobiernos -generalmente de coalición- a nivel nacional (a menudo incluyendo partidos de derecha o extrema derecha, o incluso dirigidos por ellos), estos votos de protesta tienden a anularse entre sí a nivel europeo, al igual que los cambios de última hora, dependiendo la forma en que soplen los vientos políticos a nivel nacional”, apunta DWS en su último análisis.
Sin embargo, la gestora destaca que, pese a que los resultados suelen ser “predeciblemente aburridos”, si puede tener suponer grandes cambios para sectores o segmentos particulares. “Por ejemplo, el resultado de las elecciones ayudará a determinar la composición de la Comisión Europea. Es probable que el próximo Parlamento Europeo sea más escéptico sobre la actual agenda europea de transformación climática de la Comisión. Esto tiene implicaciones potenciales para áreas como la energía europea y los precios del carbono”, añade.
Por último, desde DWS lanzan una reflexión más: “En la mayoría de los ámbitos políticos, la influencia del PE está ahora en pie de igualdad con el Consejo Europeo (compuesto por el jefe de Gobierno de cada Estado miembro). Pero en lo que respecta a las elecciones, uno de sus principales canales de influencia es cómo las sorpresas de las encuestas, dentro de cada Estado miembro, influirán en la política nacional mucho más allá de junio de 2024”.
Foto cedidaFrancesca Campanelli, nueva directora de Distribución en Italia, Tesino y Grecia de iM Global Partner.
Nuevo nombramiento en iM Global Partner. La firma ha anunciado la incorporación de Francesca Campanelli para el cargo de directora de Distribución en Italia, Tesino y Grecia. Según indican, Campanelli cuenta con una amplia experiencia en gestión de activos y, más recientemente, en fintech. Trabajará en Milán a las órdenes de Julien Froger, director general de Distribución Internacional.
A raíz de este anuncio, Julien Froger, director general de Distribución Internacional, ha señalado: «Estamos encantados de dar la bienvenida a Francesca, que cuenta con muchos años de experiencia en gestión de activos, así como en nuevas tecnologías como la IA. Con sólidas relaciones con muchos inversores en Italia y el Tesino, se centrará en el desarrollo de nuestro negocio y la promoción de nuestros socios en la región».
Por su parte, Campanelli ha declarado que «estoy muy contenta de unirme a iMGP, una empresa innovadora y sólida con pasión por la gestión de activos y el espíritu empresarial. El equipo de iMGP y los socios son fantásticos y estoy deseando trabajar con ellos».
Francesca Campanelli empezó su carrera profesional en Allianz Global Investors como selectora de fondos y gestora de carteras y después trabajó para BlackRock como senior sales, y como Country Manager para Muzinich & Co. Antes de unirse a iM Global Patner ocupó el cargo de directora comercial de Axyon AI y directora de desarrollo de productos de Quaestio Capital. Respecto a su formación académica, es licenciada por la London School of Economics y doctora en Economía Financiera por la Universidad de Roma Tor Vergata.
Ardian ha anunciado que ha captado 530 millones de euros para su plataforma de growth de tercera generación, Ardian Growth Fund III. Según la firma, en un entorno de obtención de fondos más complejo, el fondo se cerró por encima del objetivo de 500 millones de euros y duplicó su tamaño en comparación con la generación anterior, que se cerró en 230 millones de euros en 2018.
La exitosa obtención de fondos atrajo inversiones de una base de LP cada vez más diversificada y global, además de alcanzar una fuerte revalorización entre los inversores ya existentes. Ardian Growth Fund III recibió el apoyo de inversores de 12 países, incluidos grandes bancos, compañías de seguros, emprendedores, fondos de pensiones y organismos gubernamentales. Cerca de 120 LP del fondo son perfiles de empresarios emprendedores, lo que pone de manifiesto la confianza que depositan en el equipo y su convicción en la dirección de proyectos de crecimiento de calidad.
Sobre la base de los avances ya alcanzados en anteriores generaciones de fondos, el equipo de Growth de Ardian seguirá centrándose en empresas rentables y de rápido crecimiento en toda Europa continental a través de sus capacidades únicas de abastecimiento.
La estrategia del fondo sigue alineada con el enfoque sectorial del equipo, centrándose en el sector digital en general (software, web y empresas tecnológicas, etc.), servicios B2B expertos y empresas de salud y bienestar, en particular las que se benefician de la transformación digital y alteran la cadena de valor tradicional en su sector.
«Nuestro enfoque siempre ha ido más allá de la financiación; nos centramos en asociarnos con emprendedores para acelerar su crecimiento empresarial, alcanzar sus objetivos y expandir su huella a nivel internacional. El mercado actual presenta una de las oportunidades más interesantes de los últimos 20 años para la inversión en el ámbito del desarrollo, sobre todo teniendo en cuenta la escala y el ritmo de la digitalización, y nuestro equipo de expertos aporta la mejor experiencia de su sector y un profundo conocimiento del mismo para apoyar a los equipos directivos en su crecimiento. Ya hemos realizado tres inversiones del fondo, y nuestras capacidades únicas de abastecimiento nos verán invertir más para ayudar a transformar más empresas en crecimiento con la siguiente fase de sus viajes», comenta Alexis Saada, Head of Growth & Senior Managing Director en Ardian.
El fondo ya ha invertido cerca del 25% de su capital entres operaciones en empresas líderes de su categoría: Théradial, un proveedor de soluciones de diálisis; My Pie, un concepto innovador de snacks; y Aprium Pharmacie, una empresa de rótulos de farmacia.
El fondo se acoge al artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Unión Europea e integra la sostenibilidad en su estrategia para crear valor a largo plazo compartido entre nuestras partes interesadas.
El equipo de Ardian Growth cuenta con más de 20 años de experiencia invirtiendo en el mercado europeo de crecimiento y actualmente está formado por 14 profesionales de la inversión. El equipo cuenta actualmente con 1.000 millones de euros de activos bajo gestión y ha apoyado a más de 120 empresas desde 1998.
Los fondos del mercado monetario de EE.UU. han experimentado entradas masivas desde finales de 2022. Actualmente, con poco más de 6 billones de dólares, se encuentran en máximos históricos. En opinión Björn Jesch, director global de inversiones de DWS, esta es una tendencia que no a cambiar: «Es poco probable que se produzcan grandes salidas en el corto plazo, pero lo que ha impulsado el enorme interés en esta oportunidad de inversión a corto plazo es una pregunta importante. Estas inversiones son, por su propia naturaleza, a corto plazo, y las salidas (excesivamente) rápidas, lo que abre la posibilidad de reasignar los fondos a otras clases de activos, lo que hace que este mercado sea muy volátil».
Según señala el experto de DWS, los fondos del mercado monetario también han visto entradas en la zona euro recientemente, pero los volúmenes parecen relativamente pequeños. «La razón principal es que los inversores europeos ponen mucho menos énfasis en el aspecto de la seguridad de los fondos que sus homólogos estadounidenses. Dada la importancia mucho menor de los fondos del mercado monetario en Europa y la zona euro, en esta publicación solo nos centraremos en los instrumentos estadounidenses», explica.
El último informe de DWS apunta que el el éxito de estos fondos en el mercado estadounidense reside en su propia esencia y que en son una opción de apalancamiento a corto plazo para el capital. «Los fondos del mercado monetario se definen generalmente como fondos de inversión que invierten sus activos en valores líquidos del mercado monetario. Se supone que ofrecen un alto nivel de seguridad para los inversores. Además de eso, su característica más importante es su naturaleza a corto plazo. Los valores del mercado monetario incluyen certificados de depósito, depósitos a plazo, pagarés y bonos bancarios o corporativos, y acciones en otros fondos del mercado monetario. Estos títulos suelen tener un vencimiento de doce meses o menos», comentan desde DWS.
Jesch añade que los fondos del mercado monetario suelen ser utilizados por una amplia variedad de grupos de inversores para aparcar el dinero antes de asignarlo a otras inversiones, normalmente a más largo plazo. «Los bancos, los gobiernos y las empresas han estado durante mucho tiempo entre los mayores inversores en FMM y actualmente representan alrededor del 60% del total. En los últimos años, sin embargo, ha quedado cada vez más claro que los inversores minoristas también están haciendo un uso mucho mayor de este vehículo. Su volumen ha aumentado alrededor de un 75% en los últimos 24 meses. Dado que una de las principales características de las inversiones en FMM es su horizonte de inversión a corto plazo, los valores mantenidos en el fondo son de gran liquidez y permiten un rápido reequilibrio de la cartera», afirma.
Por último, recuerda que las tensiones en los mercados como posible desencadenante de las entradas en esta clase de vehículos. En principio, no se diferencian de otros fondos de inversión en su forma de trabajar, y esta es también una razón importante por la que los inversores minoristas los utilizan cada vez más para aparcar su capital. «Cuando el nerviosismo y la volatilidad de los inversores son altos en los mercados, los fondos del mercado monetario tienden a volverse más populares. Los fondos que invierten exclusivamente en valores del gobierno de EE.UU. o relacionados con el gobierno, que generalmente se consideran inversiones seguras son, con mucho, el grupo más grande de fondos monetarios, debido a la seguridad percibida de estos valores», explica.
Comportamiento de los flujos
Al observar los flujos hacia los fondos del mercado monetario de EE.UU., durante la última década y media, es fácil ver que los períodos de tensión en los mercados financieros a menudo han llevado a un aumento notable en los volúmenes. La fuente subyacente del nerviosismo, ya sea geopolítica o de las tensiones del mercado, no parecía importar. Según el análisis que hace este responsable de DWS, el nivel general de estrés en los mercados estadounidenses se puede ver en el Índice de Estrés Financiero elaborado por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis. Según la definición del banco, el índice «mide el grado de estrés financiero en los mercados y se construye a partir de 18 series de datos semanales: siete series de tipos de interés, seis diferenciales de rendimiento y otros cinco indicadores. Cada una de estas variables capta algún aspecto del estrés financiero. En consecuencia, a medida que cambie el nivel de tensión financiera en la economía, es probable que las series de datos se muevan juntas.
Durante la última década, en tiempos de incertidumbre en los mercados, los flujos del mercado monetario tendieron a ser más altos (enero de 2007 – mayo de 2024)
«La evolución del índice a principios de 2020 fue especialmente llamativa para DWS. El brote mundial del Covid-19 envió ondas de choque a través de los mercados financieros y llevó a muchos inversores a asignar capital a la seguridad percibida de los fondos del mercado monetario . El aumento de las entradas semanales en estos fondos a principios de 2023 también fue sorprendente, según DWS, ya que las preocupaciones sobre la estabilidad de los bancos regionales estadounidenses impulsaron la volatilidad al alza. No se trataba de una huida general hacia un lugar seguro. Grandes cantidades de depósitos mantenidos en los bancos regionales en problemas y otros bancos regionales más pequeños fueron trasladados ya que los inversores temían por la seguridad de estos fondos. No sólo el capital se desplazó hacia los fondos del mercado monetario; los depósitos en los bancos estadounidenses más grandes, que se percibían como más seguros, también eran muy populares», añade Jesch.
Un refugio para los inversores
Desde DWS apuntan que el supuesto atractivo relativo de las inversiones en fondos del mercado monetario, en comparación con las alternativas disponibles, es un factor importante que influye en las entradas en esta clase de activos, pero solo uno de muchos. Y el grado de atractivo varía considerablemente en las fases del mercado, dependiendo en gran medida de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Después de la crisis financiera de 2008, los bancos centrales de todo el mundo mantuvieron los tipos de interés por los suelos, creando un entorno de mercado de capitales extraordinario en muchos aspectos. Los rendimientos en los mercados internacionales de bonos cayeron a mínimos sin precedentes e incluso a territorio negativo en algunos submercados y segmentos. En marzo de 2022, la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés, en un intento de frenar la inflación galopante. Unos dos meses después, la curva de rendimiento de Estados Unidos se invirtió y los vencimientos más cortos rindieron más que los vencimientos más largos. La inversión de la curva del Tesoro continúa hasta el día de hoy.
En este contexto, para DWS, ha sido más atractivo invertir en vencimientos más cortos, ofreciendo mayores rendimientos. Como resultado, incluso antes del estallido de la crisis bancaria regional en EE. UU. en marzo de 2023, el volumen de fondos del mercado monetario había aumentado en línea con los rendimientos del mercado monetario, aunque el aumento seguía siendo bastante modesto. Desde el inicio del ciclo de subidas de tipos en marzo de 2022, hasta justo antes del inicio de las tensiones bancarias, los activos de los fondos del mercado monetario aumentaron en unos 330.000 millones de dólares, es decir, unos 28.000 millones de dólares al mes. En opinión de DWS, esto parece ser una buena representación del comportamiento típico de los inversores durante un ciclo de endurecimiento de la Fed.
Los volúmenes de los fondos del mercado monetario tendieron a tener un retraso en la respuesta a los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal (enero de 1990 – mayo de 2024)
La investigación realizada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York ha demostrado que, en el pasado, un aumento de un punto porcentual en la tasa efectiva de fondos federales condujo a un aumento de seis puntos porcentuales en los activos de los fondos, durante un período de dos años, debido a la estrecha correlación con los rendimientos de los fondos del mercado monetario. Esto demuestra que los flujos de dinero suelen ser bastante lentos para reaccionar a los cambios en los rendimientos. Sin embargo, en opinión de DWS, también es importante tener en cuenta que la relación a menudo no se mantiene durante los períodos de estrés financiero. Un ejemplo pertinente es el brote del COVID-19 en 2020, cuando un aumento masivo de las entradas de fondos del mercado monetario coincidió con una fuerte caída de los tipos de interés oficiales.
«Otro factor en este contexto es la competencia, a veces más fuerte, a veces menos pronunciada, entre los fondos del mercado monetario y los depósitos de los inversores en los bancos. Hasta el estallido de Covid-19, los depósitos bancarios mostraban un impulso bastante aburrido, con tasas de crecimiento que se mantuvieron relativamente constantes durante más de una década. Fue solo la reducción extrema de los tipos de interés oficiales a raíz de la pandemia lo que provocó un marcado interés no solo en los fondos del mercado monetario, sino también en los depósitos bancarios, y la política de tipos de interés cero hizo que los depósitos fueran más atractivos. Esto duró casi hasta que los problemas de los bancos regionales de Estados Unidos se hicieron evidentes. Esta crisis fue vista como una amenaza para todo el sistema bancario, resultó ser una especie de chispa para los fondos del mercado monetario. Su volumen se catapultó a los niveles que vemos hoy en día sin mayores contratiempos», concluye Jesch.
Los fondos del mercado monetario y los depósitos bancarios compiten solo ocasionalmente (enero de 2005 – mayo de 2024)
En resumen, según DWS, el atractivo relativo, por supuesto, influye en las entradas en los fondos del mercado monetario, pero las relaciones son complejas. El factor que influye en las entradas de fondos del mercado monetario depende en gran medida de la amplia constelación del mercado.
La recuperación de la actividad industrial gracias a la estabilidad en el consumo estadounidense y la mejora de perspectivas en China ofrece un panorama más alentador a los inversores.
La menor sensibilidad de familias y empresas a las subidas de tipos y los beneficios de iniciativas fiscales que han sumado un 7% del PIB, han ayudado a la economía más grande del mundo a mantener su dinamismo a pesar del ciclo de subidas de tipos más agresivo en 40 años. China, por su parte, creció un 5,4% en 2023, con una fuerza laboral que se contrajo en 0,5%. Esto significa que la productividad del país creció a tasas superiores al 6%. Con las medidas recientemente anunciadas para estabilizar el sector residencial, la confianza y el consumo pueden mejorar.
A pesar de este cuadro macro, la inflación se está mostrando más resistente de lo esperado, sobre todo en Estados Unidos, obligando a la Fed a postergar el inicio del ciclo de recortes de tipos. En Europa, Lagarde bajará, pero lo más probable es que después se tome un tiempo de espera.
Mientras, el exceso de oferta de trabajo está disminuyendo y el ahorro extra en Estados Unidos se ha agotado, presentando un dilema a los banqueros centrales: ¿deberían bajar tipos para evitar que la economía se ralentice demasiado rápido o dar prioridad a la inflación?
Pensamos que las probabilidades están uniformemente repartidas entre un escenario de aterrizaje suave o “no aterrizaje” y uno de recesión, más adelante. El crecimiento en beneficios y un menor temor a tipos más altos puede sostener el optimismo, pero más allá de actuaciones tácticas, mantenemos la prudencia en la gestión.
En Estados Unidos la tasa de ahorro como porcentaje de la renta disponible está cerca de mínimos, y el uso de tarjetas de crédito se ha disparado para compensar la disminución en el poder adquisitivo.
Las ofertas de trabajo han disminuido significativamente y las pymes, que son responsables de dos tercios de la creación de empleo, han recortado sus planes de contratación. Aunque de momento el paro solo ha aumentado desde un 3,4% hasta un 3,9%, el mercado de trabajo aún presenta un exceso de oferta y el ajuste podría acelerarse los próximos meses.
Un mercado laboral menos dinámico estimula el ahorro y disminuye el consumo, de forma de que a corto plazo, y también gracias a los efectos base, la inflación probablemente vuelva a la senda bajista después de tres meses de sorpresas negativas. No obstante, aunque esta es nuestra hipótesis base, con la bolsa en máximos, el crecimiento del PIB por encima de potencial y los diferenciales de crédito en mínimos, parece razonable concluir que el nivel de tipos puede no ser suficientemente restrictivo, y existe el riesgo de repunte en inflación.
Respecto a esto último y tras la publicación del IPC de Australia y Alemania, la narrativa en la prensa y los medios audiovisuales especializados muestra una preocupación creciente por la reaceleración de la inflación, lo que implica que los grandes bancos centrales mantendrían los tipos en niveles elevados durante un periodo prolongado. Así, la rentabilidad de la deuda pública pone presión sobre valoraciones -estresadas- en bolsa y el temor de los bonistas en Estados Unidos se ve amplificado esta semana por una de las peores subastas de los últimos tres años.
Esta tesis choca, no obstante, con la expresada por equipos directivos en sectores industriales como el de productos básicos de consumo, de comida rápida, los automóviles y las aerolíneas, que culpan a la desinflación ante la incapacidad de alcanzar las cifras de BPA proyectadas por el consenso de analistas. Como ejemplos, Amazon Fresh o McDonalds están recortando el precio de sus productos, y American Airlines revisó el martes a la baja su objetivo de crecimiento en beneficios para el segundo trimestre por la disminución en el precio de los billetes.
En esta misma línea, y según información del Wall Street Journal (ver gráfica), las marcas blancas captan ahora 22 céntimos de cada dólar gastado en alimentación, la proporción más alta de la historia y la última señal de que los consumidores están buscando formas de reducir sus costes alimentarios.
La contradicción en estas dos propuestas es reflejo de la encrucijada ante la que se encuentra, entre otros, la Reserva Federal, y que probablemente se resuelva en los próximos meses.
Si bien es cierto que el alza en las encuestas del sector manufacturero y de confianza empresarial o el repunte en márgenes incrementan a la postre los riesgos de un aterrizaje brusco, pensamos que la inflación volverá a sorprender positivamente.
Aunque el dato de IPC de mayo tendrá que venir acompañado por otras 2-3 publicaciones mensuales en la misma línea para que Jerome Powell vuelva a relajar el discurso, limitando así el recorrido a la baja de las rentabilidades de la deuda pública a corto plazo, la dirección de la marcha es la de regreso a la desinflación. Los indicadores de “hard data” y algunas encuestas en Estados Unidos indican que esto es lo más probable.
Los componentes más cíclicos de la cesta están ya en tasa de crecimiento interanual de -0,9% (por debajo de prepandemia). Las partidas más «pegajosas», como vivienda o renta equivalente al propietario, se mantienen elevadas porque ajustan con retardo y seguirán poniendo presión a la baja sobre los índices de precios. Después de separarse de las expectativas a corto plazo, el breakeven 5-5 de inflación ha vuelto a converger con el de 3 años y es la referencia para el IPC. Y como hemos venido explicando en semanas anteriores, cada vez hay más indicios de desaceleración en el mercado de trabajo -el del subcomponente de “Malas ventas” de pymes, por ejemplo-, que darán impulso a la baja a los salarios, el consumo, el precio del alquiler y, en última instancia, a la inflación.
Además de seguir de cerca la salud del mercado laboral, la inversión -que es el componente más cíclico del crecimiento- es el otro aspecto que vigilar si queremos intentar anticiparnos a la evolución del ciclo económico.
Respecto a este punto, los resultados empresariales de grandes empresas de software como Salesforce o Workday han lanzado en los últimos días un aviso a navegantes, publicando resultados que han defraudado a los inversores. La justificación principal del mal desempeño ha sido en ambos casos la ralentización de la actividad comercial y un control más estricto sobre los presupuestos de IT en un entorno de incertidumbre macro y de menor fortaleza en demanda. Aunque el desplazamiento de dólares/euros de gasto para priorizar las inversiones en IA generativa pueden tener también algo de culpa, el menor apetito por invertir en tecnología también estuvo presente en las comunicaciones de Accenture, Shopify, Intuit, Snowflake o Sage, entre otras.
Juntando todas estas anécdotas del lado micro, y dando por válido que las empresas son el engranaje que anticipa la evolución de la maquinaria macro, lo que apuntan las publicaciones de beneficios y comunicaciones a analistas sobre el gasto de las familias, la inversión empresarial o las intenciones de contratación, podría acabar viéndose reflejado en estadísticas oficiales.
Foto cedidaChristian Schneider, CIO del Equipo de Global Growth de Allianz Global Investors
Desde Allianz Global Investors organiza un encuentro con Christian Schneider, CIO del Equipo de Global Growth de Allianz Global Investors, para actualizar su estrategia Allianz Europe Equity Growth y compartir sus perspectivas. El evento se celebrará el 10 de junio en Bilbao y el 13 de junio en Barcelona, ambos eventos tendrán lugar a las 13:00.
La presentación se llevará a cabo en inglés y, al finalizar, podrá disfrutar de un cóctel para todos los asistentes. Si deseas asistir, apúntate en este link ya que el aforo es limitado en ambos eventos.
