Día Mundial del Medio Ambiente: captar valor en un mundo con restricciones de carbono

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Como inversores, el Día Mundial del Medio Ambiente sirve para recordar la crucial intersección entre la sostenibilidad medioambiental y la viabilidad económica. A medida que la atención mundial se centra en la necesidad cada vez más urgente de abordar el cambio climático, los mecanismos de fijación de precios del carbono (MPC) surgen como una palanca fundamental en la transición hacia una economía baja en carbono: así lo demuestra la decisión de la Unión Europea a principios de este año de ampliar su Régimen de Comercio de Derechos de Emisión (RCDE) para incluir el transporte marítimo, y la decisión del año pasado de crear un RCDE adicional («RCDE») para abordar las emisiones de CO2 procedentes de la combustión de combustibles en edificios, el transporte por carretera y otros sectores.

Estas importantes medidas ponen de relieve la creciente importancia que la normativa atribuye a las emisiones de carbono en diversos sectores. Esta evolución, junto con las actuales tendencias alcistas en los mercados de carbono norteamericanos impulsadas por revisiones normativas más estrictas y ajustes de la oferta, señala un cambio fundamental hacia mecanismos de fijación de precios del carbono más estrictos a escala mundial, y la necesidad de que los inversores comprendan las implicaciones financieras.

Sin embargo, lo primero es lo primero: ¿Qué es la tarificación del carbono? ¿Cuál es su finalidad y cómo funciona? La tarificación reguladora del carbono engloba marcos políticos como los impuestos sobre el carbono y los sistemas de comercio de derechos de emisión con fijación previa de límites máximos, concebidos para asignar un valor monetario a las emisiones de gases de efecto invernadero. Según el Banco Mundial, actualmente existen 75 impuestos sobre el carbono y sistemas de comercio de derechos de emisión en todo el mundo que cubren alrededor del 24% de las emisiones mundiales.

Estos mecanismos funcionan fijando un precio directo a las emisiones de carbono o estableciendo un tope de emisiones basado en el mercado, con derechos negociables. Al internalizar las externalidades asociadas a las emisiones de carbono, la tarificación del carbono crea esencialmente incentivos económicos para la reducción de emisiones y la innovación tecnológica. El ejemplo ya citado de la ampliación del régimen de comercio de derechos de emisión de la Unión Europea muestra las implicaciones financieras concretas para las compañías navieras que sigan actuando como hasta ahora: las empresas del sector deben comprar o ceder derechos de emisión de la Unión Europea (EUA) por cada tonelada de CO2 (o equivalente de CO2) notificada, lo que puede suponer un aumento de los costes operativos. En general, se espera que el coste del cumplimiento se repercuta en los clientes finales a través de unas tarifas de flete más elevadas, lo que, a su vez, puede afectar potencialmente a la competitividad de costes de dichas empresas.

La exposición de las empresas a la tarificación del carbono varía mucho según los sectores y las zonas geográficas: de hecho, la reciente caída de los precios del carbono en la UE debido al exceso de oferta y a las menores emisiones del sector eléctrico contrasta con el impulso al alza del programa conjunto de límites máximos y comercio de California-Quebec, lo que refleja la compleja interacción de las fuerzas del mercado en las distintas regiones. La volatilidad de los precios del carbono, influida por factores como los cambios normativos y la dinámica del mercado, puede tener repercusiones diversas: las empresas que operan en sectores intensivos en carbono, como la energía, la industria manufacturera y el transporte, se enfrentan a importantes implicaciones en materia de costes y a la posible paralización de activos. Estas empresas deben hacer frente a mayores gastos de explotación y a posibles costes de cumplimiento de la normativa, lo que puede afectar a los márgenes de EBITDA y alterar la dinámica competitiva. Sin embargo, es probable que los primeros en adoptar tecnologías menos emisoras -por ejemplo, la adopción de combustibles más limpios como el gas natural licuado (GNL) o la instalación de tecnologías de ahorro energético como los sistemas de lubricación por aire y las velas de rotor en el caso del sector naval- se beneficien de los incentivos normativos y del ahorro de costes. Estas empresas pueden lograr ventajas competitivas incluso más allá de los menores costes de cumplimiento, como un mejor posicionamiento en el mercado y una mayor reputación de marca.

La exposición de las empresas a la tarificación del carbono varía mucho según los sectores y las zonas geográficas: de hecho, la reciente caída de los precios del carbono en la UE debido al exceso de oferta y a las menores emisiones del sector eléctrico contrasta con el impulso al alza del programa conjunto de límites máximos y comercio de California-Quebec, lo que refleja la compleja interacción de las fuerzas del mercado en las distintas regiones.

La volatilidad de los precios del carbono, influida por factores como los cambios normativos y la dinámica del mercado, puede tener repercusiones diversas: las empresas que operan en sectores intensivos en carbono, como la energía, la industria manufacturera y el transporte, se enfrentan a importantes implicaciones en materia de costes y a la posible paralización de activos. Estas empresas deben hacer frente a mayores gastos de explotación y a posibles costes de cumplimiento de la normativa, lo que puede afectar a los márgenes de EBITDA y alterar la dinámica competitiva. Sin embargo, es probable que los primeros en adoptar tecnologías menos emisoras -por ejemplo, la adopción de combustibles más limpios como el gas natural licuado (GNL) o la instalación de tecnologías de ahorro energético como los sistemas de lubricación por aire y las velas de rotor en el caso del sector naval- se beneficien de los incentivos normativos y del ahorro de costes. Estas empresas pueden lograr ventajas competitivas incluso más allá de los menores costes de cumplimiento, como un mejor posicionamiento en el mercado y una mayor reputación de marca.

Por lo que respecta a los inversores, la evaluación de la exposición de una empresa a la tarificación del carbono forma parte integrante de la gestión global del riesgo y la optimización de la cartera. La capacidad de una empresa participada para gestionar eficazmente la tarificación del carbono -mediante la asignación estratégica de activos, mejoras de la eficiencia operativa y prácticas sólidas en materia medioambiental, social y de gobernanza (ESG)- se convierte en un factor determinante de sus resultados financieros a largo plazo y de su valoración en el mercado.

Un número significativo de empresas de gran capitalización bursátil ya tienen en cuenta un precio interno del carbono, a menudo para tomar decisiones de inversión más informadas (aunque cuando los precios internos del carbono son particularmente bajos, a menudo pueden percibirse como una herramienta de marketing). Sin embargo, son muy pocas las empresas que proponen un plan de negocio que integre de forma exhaustiva las repercusiones de la evolución del precio del carbono. Es entonces cuando la integración de la fijación de los precios del carbono en el análisis de las inversiones requiere una comprensión sofisticada de los entornos normativos, los impactos sectoriales y las estrategias empresariales por parte del inversor, lo que puede reflejarse en los siguientes planteamientos:

Además de mantenerse al corriente de la evolución de la normativa, cada vez es más importante integrar los escenarios de fijación de precios del carbono en las pruebas de resistencia de los beneficios empresariales, los flujos de caja y las métricas de valoración. Además, es crucial tener en cuenta que la mencionada volatilidad de los precios del carbono presenta tanto un riesgo como una oportunidad: los inversores pueden considerar diversificar la exposición entre regiones y sectores para mitigar el impacto de las fluctuaciones de los precios. Sin embargo, la fijación de los precios del carbono también puede introducir ineficiencias en el mercado de las que pueden beneficiarse los inversores astutos: los inversores que aprovechan los futuros y las opciones sobre el carbono pueden capitalizar estas fluctuaciones de los precios para generar alfa. Además, las ineficiencias en la valoración de las empresas en función de su exposición al carbono pueden ofrecer oportunidades de inversión en valor.

Las empresas infravaloradas debido a que el mercado subestima sus capacidades de gestión del carbono pueden ofrecer puntos de entrada atractivos para los inversores. Por último, pero no por ello menos importante, el tema de la fijación de precios del carbono es uno en el que la integración ESG y la propiedad activa adquieren una importancia crítica: de hecho, comprender las estrategias de cumplimiento de las empresas participadas, fomentar la transparencia en los informes sobre emisiones de carbono y la adopción de las mejores prácticas para la reducción de éstas, ayudan a crear un marco más completo para identificar los impulsores de valor.

Desde la perspectiva de un inversor, el Día Mundial del Medio Ambiente y la cuestión de la tarificación del carbono tienen en común que nos recuerdan hasta qué punto el cambio estructural hacia una economía con bajas emisiones de carbono subraya la necesidad de una asignación estratégica a largo plazo a sectores y empresas alineados con esta transición. Esto también se ve acentuado por otros avances normativos recientes, como el inicio de las obligaciones de información para el Mecanismo de Ajuste de las Emisiones de Carbono en la Frontera (CBAM) de la UE en 2023, que pretende igualar las condiciones de fijación de los precios del carbono para los bienes expuestos al comercio con emisiones intensivas. Al integrar las consideraciones relativas a la tarificación del carbono en los marcos de inversión, los inversores no sólo pueden mitigar los riesgos, sino también aprovechar las oportunidades que presenta la transición. Por tanto, la alineación con los objetivos climáticos mundiales no debe percibirse simplemente como una respuesta a las presiones normativas, sino más bien como un imperativo estratégico que potencia la creación de valor a largo plazo.

Turno para el BCE: el foco está puesto en el ritmo de los recortes y no en su primer anuncio

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Por fin llegó junio y con ello la reunión del Banco Central Europeo (BCE), que se celebrará mañana. Toda la atención está puesta en lo que diga y haga la institución monetaria, ya que la previsión es que anuncie un primer recorte de tipos del 0,25%. Según el análisis que hacen las gestoras internacionales, la inflación sigue mostrando cierta resistencia a la baja -la inflación subyacente volvió a sorprender al alza-, pero esto no debería justificar que el BCE no baje los tipos el día 6 de junio. Es más, las firmas de inversión advierten que cualquier escenario diferente supondría una sorpresa mayúscula y una fuerte reacción en los mercados.

El último informe de Bank of America, la bajada de tipos de mañana debería ser la el primer recorte de 25 puntos básicos de los 200 de relajación monetaria entre junio de 2024 y 2025. “Esperamos pocos cambios en la orientación del BCE en el comunicado de prensa, básicamente reconociendo el primer movimiento, la dependencia de los datos y la necesidad de proceder con cautela. Es probable que las pequeñas revisiones al alza de la inflación a corto plazo (sin cambios a medio plazo) también alimenten esa cautela y también que la conferencia de prensa indique que no existe una senda preestablecida y que la forma de proceder será reunión a reunión”, señala Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa.

Segura-Cayuela, que mantiene su convicción de que los tipos de interés en la zona euro se situarán en el 2% el año que viene, afirma que tiene previstos 75 puntos básicos de recortes para 2024 y 125 puntos básicos para 2025. “También esperamos que Lagarde, una vez más, señale que habrá un poco más de información en julio para decidir el próximo movimiento y mucha más en septiembre, una clara señal de que es más probable que el próximo movimiento sea en septiembre que en julio. Por último, de forma similar a los recientes comentarios de Lane esta semana o de Lagarde en la última conferencia de prensa, esperaríamos una clara distinción entre una fase de reducción del nivel de restricción de la política monetaria y una fase de normalización de los tipos, una clara señal de que, por ahora, no tienen prisa por bajar los tipos”, añade.

La cuestión es el ritmo

Según Franck Dixmier, CIO global de Renta Fija de Allianz Global Investors, tras una larga fase de tipos sin cambios, el inicio de un ciclo de recortes plantea varios interrogantes sobre los próximos pasos: ¿Cuál es el objetivo para el tipo terminal del BCE? ¿Con qué rapidez lo alcanzará el banco central? Los inversores estarán muy atentos a cualquier indicio de respuesta a estas preguntas, así como a los anuncios de nuevas previsiones macroeconómicas. «Aunque existe consenso sobre esta primera bajada de tipos, el ritmo de los futuros recortes es objeto de un animado debate entre los miembros del organismo. Las expectativas de inflación están ancladas en niveles cercanos al objetivo del BCE (la inflación en los swaps a 5 años fue del 2,3%[1] ), lo que constituye un buen indicador de la confianza de los inversores en la capacidad del BCE para respetar su mandato. El Consejo se centrará más en la trayectoria de la inflación hacia el objetivo de estabilidad de precios del BCE y en su grado de confianza en que la inflación se mantendrá en ese nivel», apunta.

Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS, recuerda que casi todos los miembros del Consejo del BCE se han pronunciado a favor de una posible reducción de los tipos de interés en junio. “El 6 de junio debería confirmarse oficialmente que el BCE bajará su tipo de interés oficial 25 puntos básicos, hasta el 3,75%. Sin embargo, lo que importa aún más es el camino a seguir. El BCE está dispuesto a eliminar el nivel máximo de restricción, como dijo Philip Lane”, explica Kastens.

Una visión que también comparte Cristina Gavín, jefa de Renta Fija y gestora de fondos de Ibercaja Gestión: “La clave no está en la bajada de tipos de esta semana, sino en cuál será la senda de actuación del BCE de cara a las siguientes reuniones, por lo que deberemos estar atentos a la rueda de prensa de Lagarde tras el Consejo. El hecho de que la Fed también esté retrasando su proceso de bajadas de tipos derivados de las presiones en los precios, aunque no es un factor determinante, sí que puede también condicionar el ánimo de los miembros del BCE a la hora de bajadas adicionales”. 

En opinión de Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G, como el foco estará puesto intentar vislumbrar el ritmo de bajadas a partir de junio y en la evolución de los datos, es probable que el BCE s muestre muy precavido respecto a dar pistas sobre sus próximos pasos. «En cualquier caso, parece improbable que, con los últimos datos publicados, anticipen una subida para la próxima reunión en julio, por lo que seguramente dejen todo abierto para la de septiembre donde volverán a actualizar las proyecciones macroeconómicas. Será relevante también ver las nuevas proyecciones macroeconómicas para los próximos años, donde probablemente sean revisadas ligeramente al alza tanto las expectativas de crecimiento como de inflación, lo que no dará certidumbre sobre las futuras bajadas de tipos a futuro», señala García Mellado.

Sobre cómo será el discurso del BCE, Daniel Loughney, director de Renta Fija de Mediolanum International Funds (MIFL), añade: «Esperamos que el discurso del BCE sea moderado en relación con las expectativas del mercado, ya que creemos que las presiones inflacionistas están disminuyendo más de lo previsto. Es probable que el BCE destaque el carácter irregular de las próximas publicaciones del IPC. Hay una serie de influencias estadísticas idiosincrásicas en la inflación en este momento que son difíciles de cuantificar con demasiada precisión: como el lanzamiento de un billete de transporte barato a escala nacional en Alemania hace un año. Los comentarios sobre la inflación de los precios de los servicios serán objeto de la mayor atención, ya que se ha mantenido bastante elevada últimamente».

Una de las conclusiones que lanza Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac, es que las expectativas del mercado de menos de un recorte de los tipos de interés por trimestre en lo que queda de año parecen prudentes. «No nos sorprendería ver al BCE proceder a tres o cuatro recortes, y potencialmente más, en el caso de una desaceleración imprevista», indica. En opinión de Thozet, «los mercados parecen coincidir en la perspectiva de tres recortes por parte del BCE en 2024, con el tipo de interés oficial en el umbral del 3%, o por encima de él, en un plazo de 12 meses. Este escenario parece optimista, ya que no tiene en cuenta lo que el BCE podría hacer si la economía se ralentiza. Aunque somos constructivos con respecto a la parte corta de la curva de rendimientos, no podemos descartar un rendimiento inferior de los tipos largos como consecuencia de unas mejores perspectivas económicas y de un menor balance del BCE».

 Mirando a los datos

En este sentido, los datos vuelven a ser el argumento y el motivo que hace que sea más importante las indicaciones que dé el BCE sobre cuál será el ritmo de recortes, que el primer recorte de tipos en sí. “No cabe duda de que algunos banqueros centrales tienen en mente nuevos recortes rápidos de los tipos de interés y es posible que ya estén a favor de otra reducción en julio, mientras que otros prefieren un enfoque más prudente. Frente a la incertidumbre sobre la evolución de la inflación, es probable que prevalezcan el tono hawkish, haciendo hincapié en la dependencia de los datos y en un enfoque de reunión por reunión. Se espera que el mensaje central de la presidenta del BCE, Lagarde, evite comprometerse explícitamente con otro recorte de tipos en julio. En general, mantenemos nuestra previsión de tres recortes de tipos más hasta finales de marzo de 2025”, añade Kastens. 

Orla Garvey, gestora senior de cartera de renta fija de Federated Hermes Limited, recuerda que el mercado tiene ya previsto que el BCE recortará los tipos mañana, aunque “lo que venga después del próximo recorte de tipos será más difícil de comunicar para el banco central y de valorar para los mercados”. En su opinión, se han logrado “avances significativos” hacia el objetivo de inflación, pero “es probable que la trayectoria en el futuro sea más turbulenta”. Combinado “con una mejora de las perspectivas de crecimiento en la zona euro, los mercados podrían tener menos confianza en la trayectoria futura de los tipos de interés básicos del BCE”, señala.

Para Felix Feather, economista de abrdn, dado que consideran que la inflación de los servicios y el crecimiento de los salarios siguen siendo demasiado elevados para que se produzcan recortes consecutivos en junio y julio, por lo que podría tratarse de un “recorte de línea dura”. Además, advierte de que la inflación interanual de este viernes será clave. “Se espera un repunte de la inflación general, pero tendría que ser muy grande para que el BCE se desviara de su objetivo de recortarla en junio. Sin embargo, lo que suceda con la inflación subyacente de los servicios será clave para fijar las expectativas sobre la senda del BCE más allá de junio. La reciente fortaleza del crecimiento de los costes laborales podría significar que la inflación de los servicios se fortalezca, dejando al BCE a la espera durante un tiempo tras el recorte inicial”, añade Feather. 

Según la visión de Martin Wolburg, economista senior en Generali AM (parte del ecosistema de Generali Investments), los últimos datos sobre los datos sobre los salarios oficiales alemanes del primer trimestre (+6,2% interanual) y, a nivel de la eurozona, el crecimiento salarial negociado del primer trimestre se fortaleció hasta el 4,7% interanual apuntaban a un riesgo al alza para la inflación. “Los indicadores propios del BCE sugieren que el crecimiento salarial negociado se situará en torno al 4% en 2024 frente al 4,5% en 2023”, matiza.

Wolburg, considera que mientras el mercado laboral siga gozando de buena salud, es exagerado preocuparse por el crecimiento salarial. “Pero teniendo en cuenta las preocupaciones de los miembros del Consejo de Gobierno, ahora consideramos más probable que el BCE recorte sólo una vez al trimestre a partir de junio. Aun así, creemos que el mercado ha ido demasiado lejos al reducir los recortes acumulados de los tipos del BCE para 2024 a sólo unos 60 puntos básicos”, afirma. 

El BCE antes que la Fed: impacto en el mercado de bonos

En opinión de las firmas de inversión, estamos a punto de presenciar una situación poco común en la política monetaria: el BCE podría reducir su tipo de interés de referencia antes que la Reserva Federal, la primera vez desde principios de 2000.  El motivo es, según Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, que la economía europea se encuentra en una situación muy diferente a la de Estados Unidos. «La brecha de producción es probablemente negativa en la zona euro, y la economía no ha crecido durante la mayor parte de los dos últimos años (lo contrario que en EE.UU.). El crecimiento del crédito es extremadamente débil, lo que sugiere que la política del BCE está restringiendo la actividad. La inflación de la zona euro tiende claramente a la baja (gran parte de la inflación se debe a la crisis energética), a pesar de una inflación de los servicios relativamente estable. En consecuencia, creemos que el BCE tiene margen para recortar los tipos cuatro veces este año, a partir de junio», afirma Olszyna-Marzys.

Para Catherine Reichlin, responsable de análisis de Mirabaud Group, una de las claves de esta diferencia entre el BCE y la Fed radica en la inflación y la percepción de su evolución. Mientras que el BCE dice estar realmente confiado en que la inflación está bajo control, la situación es diferente para la Fed. Desde que las cifras de inflación de abril, publicadas a mediados de mayo, resultaron ligeramente por debajo de las expectativas, la Fed ha estado moderando las expectativas del mercado sobre el momento y la magnitud de futuros recortes de tipos. Una multitud de banqueros centrales están hablando sobre el tema, con un hilo conductor común: se necesitará más que un solo dato para asegurar que la inflación está bajo control y que el ciclo de flexibilización monetaria puede comenzar a finales de este año o principios del próximo”, explica Reichlin.

En otras palabras, la volatilidad es la orden del día, y los rendimientos de los bonos están fluctuando regularmente, como el bono a 10 años de EE.UU., que comenzó el año en 3.89%, subió a 4.70% a finales de abril y actualmente está en 4.43%. “Aunque las expectativas son diferentes, el rendimiento de los mercados de bonos gubernamentales es similar: -1.56% en Estados Unidos y -1.39% en Europa. En Europa, las disparidades son considerables: -2.57% en Alemania frente a +0.58% en Italia, que se ha beneficiado de un estrechamiento de su prima de riesgo”, añade. 

La experta de Mirabaud considera que en Suiza, el mercado de bonos está «menos mal» pero sigue en territorio negativo este año con -0.91%. “Entre los bancos centrales que ya han recortado sus tipos (Suiza), los que se están preparando para hacerlo (Europa) y los que están demorando (Estados Unidos), es interesante observar que sus mercados de bonos están siguiendo su curso sin incorporar completamente las expectativas de recortes de tipos. Además, los rendimientos de los bonos, que están cerca de sus máximos de los últimos años, todavía ofrecen buenas oportunidades de entrada para los inversores que aún no se han decidido a comprar bonos”, concluye Reichlin.

Robeco lanza la estrategia de renta variable Global Multi-Thematic mejorada

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Robeco ha reforzado su posición temática con el lanzamiento de la nueva estrategia Global Multi-Thematic. Según explica la gestora, se trata de una «solución lista para usar con la que los clientes pueden obtener rentabilidad a largo plazo de las megatendencias». La gestora destaca que, en la actualidad, el total mundial de activos bajo gestión de renta variable temática activa supera los 400.000 millones de euros, y se prevé que tenga un crecimiento orgánico anual de más del 10%.

Mediante la selección bottom-up de valores de todos sus estrategia temáticos, Robeco pretende amplificar la rentabilidad general, así como minimizar los riesgos de concentración y la volatilidad asociados a temáticas concretas. Esta estrategia se basa en el fondo Megatrends, lanzado hace más de 10 años. La estrategia se concreta en una cartera de renta variable global que se nutre de la amplia gama temática de Robeco para captar y amplificar eficazmente el potencial de subida de temáticas robustas y, al mismo tiempo, mitigar el riesgo de bajada.

La estrategia aplica un proceso de inversión sistemático y dinámico que asigna y calibra su exposición a las temáticas y las empresas subyacentes más prometedoras de la diversa gama de estrategias de renta variable temática de Robeco. Las tres tendencias clave en las que se centra son las tecnologías transformadoras, los cambios sociodemográficos y la preservación del planeta.

Según indica, su estrategia multitemática mejorada estará dirigida por un equipo especializado compuesto por tres gestores de cartera experimentados -Dora Buckulčíková, Marco van Lent y Steef Bergakker- y dos analistas de inversión, que contarán con el respaldo de una red de 13 embajadores temáticos de Robeco. Dichos embajadores transmitirán directamente sus ideas de inversión, aportando sus amplios conocimientos especializados, análisis en profundidad y perspectivas sobre sus respectivos ámbitos temáticos.

«Como gestora de activos globales, Robeco proporciona a sus clientes una rentabilidad y soluciones de inversión superiores para que consigan sus objetivos financieros y de sostenibilidad. Gracias a la estrategia Global Multi-Thematic mejorada, ofrecemos a nuestros clientes la oportunidad de invertir en las tendencias más relevantes. Además, reunir varias estrategias temáticas en una sola solución reporta beneficios de diversificación y ajuste a la volatilidad. La selección de tendencias refleja el gran valor económico que atribuimos a la labor de abordar las ineficiencias, las desigualdades y los desequilibrios en las empresas, la sociedad y el medio ambiente. En general, los mercados suelen subestimar dicho valor. Ahora, nuestros clientes pueden invertir en 3 tendencias seculares y 13 estrategias temáticas innovadoras a través de una única estrategia», ha destacado Ralf Oberbannscheidt, Responsable de Inversión Temática de Robeco.

La ESMA actualiza sus documentos de preguntas y respuestas sobre varias normas de inversión

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La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM o ESMA, por sus siglas en inglés) ha actualizado, en mayo de 2024, los documentos de preguntas y respuestas (conocidos por las siglas inglesas Q&A) sobre la aplicación de varias normas. Entre ellas, la información sobre las comisiones de éxito para gestores de UCITS y fondos de inversión alternativos, sobre la clasificación y notificación de los contratos acumuladores, y algunos requisitos de información exigidos a los proveedores de servicios de criptoactivos, apuntan los expertos de finReg360.


En el caso de las directivas de gestión de fondos alternativos y sobre los organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios, la ESMA actualiza dos preguntas relacionadas con las comisiones de éxito, relacionadas con la Directiva 2009/65/CE,1 sobre los OICVM o UCITS, por sus siglas en inglés, y la Directiva 2011/61/UE,2 conocida como AIFMD, por sus siglas en inglés.

“La ESMA afirma que el período mínimo de referencia se aplica, como norma general, al modelo de comisiones en su conjunto. Sin embargo, hay dos criterios que el gestor debe considerar para que no sea necesario reiniciar el período mínimo de referencia cuando se aplica un indicador de referencia adicional: que la combinación de indicadores de referencia no implique mayores comisiones para los inversores, y que el modelo de comisiones de éxito (excluyendo el indicador adicional) sea consistente con los objetivos, estrategias y políticas de inversión del fondo. Además, esta información debe estar recogida en el folleto del fondo. ”, indican desde finReg360.

Respecto a la aplicación de comisiones de éxito por el gestor de un fondo de fondos, ante la pregunta de si puede el gestor de un fondo de fondos cobrar comisiones de éxito, la ESMA señala que ese gestor debería ser capaz de justificar a la autoridad nacional competente que las comisiones de éxito constituyen un incentivo razonable para el gestor y que están en línea con los intereses de los inversores.

“Además, la autoridad europea considera que las comisiones de éxito podrán estar justificadas cuando: el fondo de fondos esté activamente gestionado, y la asignación de activos en los fondos subyacentes tenga un impacto significativo en el rendimiento del fondo. La justificación para aplicar las comisiones de éxito ha de aparecer en la documentación del fondo de fondos y podrá revisarla la autoridad nacional competente”, añaden desde finReg360. 

Otro de los reglamentos actualizados ha sido el que tiene que ver con derivados extrabursátiles y mercado de instrumentos financieros. En este sentido, desde finRe360 indican que en el Reglamento (UE) n.º 648/20123 y al Reglamento (UE) n.º 600/20144 (conocidos como EMIR y MiFIR, respectivamente, por sus siglas en inglés), la ESMA se ha pronunciado acerca de la clasificación y notificación de los contratos acumuladores. En este caso, sus indicaciones sobre la clasificación y notificación de estos contratos OTC (over the counter) se pueden resumir en el esquema siguiente:

“La ESMA señala que las empresas de servicios de inversión de los contratos acumuladores regulados por el MIFIR no deben notificar las operaciones individuales ejecutadas cuando se liquida el contrato. No obstante, las empresas de servicios de inversión sí han de notificar las operaciones con terceros para asegurar los instrumentos financieros que se vendan al comprador del contrato acumulador”, añaden. 

Por último, también ha sido actualizado el documento de Q&A del reglamento sobre los mercados de criptoactivos. En este caso, el Reglamento 2023/11146 (conocido por las siglas inglesas MiCA), su artículo 77.2 exige a los proveedores de servicios de criptoactivos que publiquen un precio cerrado de los criptoactivos o el método para calcular tal precio, para el canje de criptoactivos por fondos (por ejemplo, en moneda tradicional) o por otros criptoactivos.

Además, el artículo 77.4 del reglamento MiCA obliga a estos proveedores a publicar información sobre las operaciones que hayan ejecutado, incluyendo los volúmenes y precios de las operaciones.

Las cuestiones planteadas se refieren a dónde publicar esta información. “En este sentido, la ESMA ha realizado cuatro precisiones. La primera que debe publicarse en una ubicación pública disponible que sea accesible sin registro previo (por ejemplo, una página web). La segunda que los precios han de incluir todos los elementos necesarios para que un inversor pueda anticipar con certeza el precio al que se ejecutará la transacción. La tercera es que la información de las operaciones ejecutadas debe estar publicada durante un período de tiempo suficiente, como mínimo, hasta la medianoche del día hábil siguiente. Y, por último, que los proveedores deberían seguir el modelo de presentación de información prescrito por los reglamentos delegados sobre transparencia en prenegociación, posnegociación y registro de operaciones, cuando esa normativa esté disponible”, concluyen desde finReg360.

Bank J. Safra Sarasin nombra a Léna Jacquelin cogestora de su fondo Green Planet

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LinkedInLéna Jacquelin, J. Safra Sarasin

Bank J. Safra Sarasin Ltd ha anunciado el nombramiento de Léna Jacquelin como cogestora de su fondo JSS Sustainable Equity – Green Planet, su estrategia de renta variable temática centrada en aprovechar las oportunidades de la transición ecológica. Además, este fondo cumple además tres años desde que la gestora decidiera reorientar la estrategia. 

Según explican, el fondo invierte en cuatro megatemas con un importante potencial de crecimiento: protección de los ecosistemas, eficiencia de los recursos, movilidad inteligente y energías del futuro. La estrategia de inversión está firmemente arraigada en la búsqueda de oportunidades a largo plazo mediante el desarrollo de un profundo conocimiento de estos megatemas y la evaluación de sus cadenas de valor para identificar las empresas mejor posicionadas. Al centrarse en la selección de valores, integrando al mismo tiempo consideraciones de sostenibilidad, los inversores obtienen acceso a una cartera mundial diversificada de proveedores de soluciones ecológicas que aspiran a tener un resultado positivo para el planeta.

Como complemento de este hito, el banco ha nombrado a Léna Jacquelin cogestora del fondo para trabajar en estrecha colaboración con Daniel Lurch, gestor principal de la cartera del Fondo. Léna Jacquelin forma parte del equipo de Renta Variable Temática del Banco y aporta una rica experiencia en gestión de inversiones. Comenzó su carrera en Natixis Asset Management Singapur para fondos tecnológicos asiáticos y mundiales. Luego continuó en La Financière de l’Echiquier en París, donde trabajó en robótica, inteligencia artificial y fondos centrados en el espacio. La experiencia de Léna como analista de compra, respaldada por un máster en ingeniería con especialización en mercados financieros por ESILV París, la posiciona como un valioso activo para el equipo de inversión de Green Planet.

«Estamos muy satisfechos de haber nombrado a Léna cogestora del fondo JSS Sustainable Equity – Green Planet. Con una mezcla de conocimiento experto, análisis y habilidades de servicio al cliente, aporta una valiosa experiencia a su papel», ha señalado Tomasz Godziek, director de Renta Variable Temática de Bank J. Safra Sarasin.

Gigantes bancarios españoles BBVA y Santander afectados por alta dependencia de beneficios provenientes de México

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Los dos grupos bancarios más internacionales de España, BBVA y Santander, registran dos días de pérdidas en sus acciones y una de las causas principales es el resultado de la elección en México.

Más que la victoria de la oficialista Claudia Sheinbaum, los mercados tienen temor sobre el dominio del partido gobernante en el Congreso, que abre la puerta para cambios constitucionales sin necesidad de consultar o negociar con la oposición, algo que podría afectar el negocio de la banca.

BBVA y Santander tienen una gran dependencia de la región latinoamericana pero de manera especial con México. Según las cifras más recientes, BBVA es de manera especial el banco con más riesgo ya que el 56,5% de su beneficio neto proviene del país latinoamericano.

«Desde hace muchos años BBVA tiene una apuesta clara en la economía mexicana y cualquier movimiento adverso podría impactar a su cuenta de resultados», expresó Javier Cabrera, analista de XTB.

«En el equipo de  análisis de XTB pensamos que, si finalmente se instaura un nuevo impuesto en el país mexicano, afectaría de manera importante a los dos bancos más globales de España, BBVA y Santander. Sobre todo, BBVA, que tiene una gran dependencia de la región», dijo el experto.

La acción de BBVA caía 3,33% en la bolsa de Nueva York durante la sesión del martes, mientras que su similar de Santander seguía la misma tendencia con menos 2,76%.

Tal como se esperaba, la oficialista Claudia Sheinbaum resultó ganadora el domingo en la elección presidencial en México, pero también su partido obtuvo un triunfo aplastante que le permitirá dominar el Congreso y realizar los cambios constitucionales que quiera sin necesidad de negociar con los opositores.

Aunque el actual gobierno mantuvo una relación distante con el sector bancario, mantuvo las mismas condiciones y permitió que los bancos desarrollaran su negocio, pero analistas temen que dicho escenario pueda cambiar con un Congreso oficialista sin contrapesos.

SURA Investments lanza una red de asesores independientes en Chile

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En un contexto en que la asesoría independiente cada vez toma más vuelo en Chile, SURA Investments está haciendo una apuesta por fortalecer su negocio de Wealth Management, a través de una red de asesores independientes en el país andino.

La red, bautizada Wealth Partners, según informaron a través de un comunicado, toma la forma de una nueva plataforma de negocios que permitirá a los asesores financieros independientes –individuales y firmas– integrar soluciones de inversión de la compañía a su portafolio. Así, podrán complementar sus servicios de asesoría con el amplio abanico de productos de SURA Investments.

Los asesores que se sumen a la plataforma contarán con el acompañamiento de la firma de matriz colombiana. La herramienta, por su parte, apunta a ser una plataforma innovadora, flexible y digital, diseñada especialmente para asesores independientes.

La iniciativa también incluye espacios de coworking para la atención de clientes, capacitaciones permanentes en asesoría y la oferta de productos de Wealth Management, con un modelo de arquitectura abierta que incluye gestoras globales de primer nivel, destacaron desde la firma.

Además, la plataforma ofrece informes diarios de mercados, acceso a intranet con información de productos, apoyo en la asesoría y recomendación de inversiones y acompañamiento en el proceso de on-boarding, cumplimiento normativo, certificación CAMV y eventos mensuales, entre otros.

En SURA Investments ven este como un año con mucho potencial. “Esperamos sostener el crecimiento y nuestras expectativas son altas: queremos aumentar en un 70% el patrimonio administrado en los próximos cinco años para el negocio de Wealth Management en Chile. Y esto lo lograremos a través de iniciativas como la que estamos presentando”, destacó Renzo Vercelli, Country Manager para Chile y Executive Director de Wealth Management de la firma, en la nota.

En esa línea, Sergio Mirabelli, Senior Vice President Wealth Management, destacó que los asesores que se incorporen “podrán integrar nuestras soluciones de inversión del segmento Wealth Management a su portafolio, así como nuestro modelo de asesoría integral, que es un referente en la industria de inversiones”.

Los asesores interesados deben completar un formulario en la página web de SURA Investments, para ser contactados por la compañía.

El potencial de PPLI en Latinoamérica, según Southeast Wealth Planning

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(cedida) Helmer W. Arizmendy (izq) y Santiago Costa (der), de Southeast Wealth Planning
Foto cedidaHelmer W. Arizmendy (izq) y Santiago Costa (der), de Southeast Wealth Planning

Con la reciente contratación de Helmer W. Arizmendy para hacerse cargo del mercado mexicano desde Miami, la firma Southeast Wealth Planning amplía la red de países donde promueve su modelo de planificación patrimonial: el Private Placement Life Insurance(PPLI), que ya lleva varios años establecido entre las familias de altos patrimonios de Latinoamérica.

Después de quince años trabajando con su modelo con clientes de Chile, Argentina, Perú, Colombia, Ecuador y México, Santiago Costa, director de Wealth Planning de Southeast, sabe que el negocio entorno al PPLI no tiene techo si se amplía en grandes países de la región como México o Brasil, según explica en entrevista con Funds Society.

La dificultad estriba en las ventajas mismas del producto: es poco conocido por la mayoría de los clientes y profesionales (como abogados y banqueros) y, por si fuera poco, se confunde muchas veces con un seguro tradicional, cuando en realidad es mucho más que eso.

Definiendo el PPLI

Lo primero que hay que saber es que, en la mayoría de los países, el PPLI tiene legislación local, lo cual permite defender el modelo de planificación que un individuo o familia elige en la jurisdicción en la que vive o tiene sus principales intereses.

“En Latinoamérica no existe una ley de Trust, aunque en algunos países se puede asemejar a un fideicomiso o bien se ha mencionado en decretos o regulaciones específicas”, explica Costa. El Trust vendría a ser la principal herramienta de planificación actual (y directo competidor del PPLI).

“El PPLI permite en muchas jurisdicciones un diferimiento fiscal. Es una alternativa con mayor flexibilidad. Si uno de los objetivos en la planificación es ser fiscalmente eficientes, el PPLI –a diferencia del Trust– puede conservar el derecho a realizar rescates en forma parcial o total”, añade el jurista.

Ecuánimes, desde la firma reconocen que el PPLI también tiene sus desventajas o, dicho de otra manera, supone un cambio de mentalidad para el cliente: “No se puede manejar como una cuenta o una línea bancaria. El cliente tiene que separar muy claramente lo que son sus gastos diarios de lo que son sus ahorros o inversiones”, dice Costa.

Arizmendy piensa que, al final del día, un PPLI puede ser complementario con un Trust. Todo depende del tipo de servicio que se busque y de la estructura familiar o empresarial en particular.

“El PPI tiene la ventaja de la portabilidad, algo esencial para las familias globales que tienen sus miembros repartidos en varios países”, dice Costa. Arizmendy añade que un seguro te protege del riesgo contra terceros, sea una confiscación o un conflicto familiar.

El trabajo clave Southeast Wealth Planning se hace con los abogados y banqueros, que son aquellos que deben de conocer las opciones y extenderlas entre los clientes.

México y Brasil, las nuevas metas de Southeast

Helmer W. Arizmendy es un experimentado financista del sector de seguros. Conoce a los clientes mexicanos y sus banqueros, con una nutrida red de contactos en Miami, Monterrey, Houston y Nueva York.

La ley mexicana no ofrece beneficios fiscales al Trust pero sí permite un diferimiento para los seguros: “Es una industria altamente regulada”, explica el profesional.

Southeast Wealth Planning trabaja con todas las aseguradoras del mercado y con custodios diferentes. En ese sentido, Costa asegura que la firma no tiene conflictos de interés.

Ese modelo de arquitectura abierta es el que llevan también a Brasil, donde en 2023 entró en vigor una reforma fiscal “que es un antes y un después”, ya que abordó aspectos de la tributación de las rentas que estaban atrasados en relación al resto del mundo.

¿Se puede establecer un mapa de la sofisticación de la planificación patrimonial en la región? Costa se lanza a cartografiar los mercados y los más modernos son aquellos que han sufrido más cambios legislativos y han tenido que aprender y adaptarse, como es el caso de Colombia, Chile y México.

En Perú y Ecuador, las familias priorizan actualmente la protección y la sucesión; Argentina está al margen del mercado, ya que su reglamentación del sector seguros es sólo local; y, por último, está la paradoja uruguaya, donde firmas como Southeast no pueden ofrecer sus servicios por estar establecida en Zona Franca.

El PPLI, ese ilustre desconocido, tiene equivalentes en toda Europa (en España es el United Link, por ejemplo) y es una herramienta conocida por los banqueros, con una regulación completa y estable. El potencial de la estructura de seguros es enorme en la región latinoamericana y los socios de Southeast Wealt Planning piensan aprovechar la oportunidad.

Los inversores podrían exigir una prima de riesgo adicional en México, ante el resultado electoral

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Pixabay CC0 Public Domain

Los mercados financieros no se sorprendieron por el resultado de la elección presidencial en México, que terminó con Claudia Sheinbaum como ganadora, pero sí por el poder que tendrá su partido, Morena, en el Congreso. Ante dicho escenario, es posible que, por un tiempo, los inversores exijan una prima de riesgo adicional, mientras esperan  las medidas procedentes de la nueva administración, según señaló en un reporte Eduardo Figueiredo, encargado de renta variable mundial de mercados emergentes en abrdn.

«Los inversores reaccionaron negativamente ante las perspectivas de un debilitamiento de los contrapesos y controles sobre la nueva administración, ya que es probable que el Congreso y el Senado estén más alineados con la nueva administración y faciliten formalmente el camino para reformas controvertidas«, expresó.

Los inversores continúan analizando qué implica el resultado electoral con el dominio del Congreso por parte del partido gobernante en términos de formulación de políticas públicas. Asimismo, quieren evaluar si con Sheinbaum llegará un enfoque más pragmático, como se esperaba, o si se inclinará hacia el lado ideológico del partido y seguirá adelante con la agenda heredada de su antecesor.

El mayor control del Congreso planteó preocupaciones en torno a la posibilidad de un deterioro en el contexto político.

El analista destacó que los estrechos lazos con Estados Unidos, que se reforzaron aún más con el acuerdo comercial, así como las tensiones geopolíticas a nivel mundial y la reorganización de la cadena de suministro tras la pandemia, han jugado a favor de México gracias a su ventajosa posición geográfica.

De cara al futuro, considera que estos factores seguirán siendo los principales rasgos que pueden permitir que la economía mexicana funcione y que las empresas mexicanas continúen obteniendo buenos resultados. Pero, mientras haya más definiciones los inversores podrían exigir mayor prima de riesgo, explicó.

Las principales áreas de atención se centrarán probablemente en la gestión fiscal, dadas sus posibles repercusiones en las cuentas públicas y las medidas tributarias, la formulación de políticas hacia el sector energético y, en última instancia, la relación con EE.UU. en pleno año electoral.

Además, se esperan definiciones de Sheinbaun con respecto a los elementos controvertidos de la reforma constitucional, que son prioritarios para los inversores (como la revisión de los organismos reguladores, reforma judicial y administrativa, etc.).

La relevancia de estas medidas es más difícil de evaluar, pero aún así pueden tener repercusiones a largo plazo en el entorno empresarial si socavan la eficacia de las instituciones mexicanas, subrayó el experto en su reporte.

Patria Investments estrecha lazos con Arabia Saudita para buscar inversiones mutuas

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(Wikipedia) Riad, Arabia Saudita
Wikimedia Commons

A menos de un año de adjudicarse un proyecto de infraestructura en Brasil a través de un consorcio, la gigante de alternativos Patria Investments y el gobierno de Arabia Saudita están estrechando lazos. Las entidades firmaron un acuerdo para colaborar en inversiones de mutuo interés, en Brasil, América Latina y el país árabe.

Representantes de Patria viajaron a Riad para firmar un memorándum de entendimiento (MoU, por su sigla en inglés) con el Ministerio de Inversión saudí esta semana, según informaron a través de un comunicado.

El objetivo es consolidar la relación de colaboración que ambas entidades han mantenido por años, donde han colaborado en varias inversiones. Así, el MoU apunta a explorar propuestas de proyectos, estrategias de financiamiento e identificar oportunidades de inversión bilaterales para Patria y las compañías de su portafolio.

“Ya tenemos una relación muy sólida con la región, donde hemos estado haciendo negocios por más de ocho años. Esta es la oportunidad de fortalecer nuestra conexión aún más y estamos muy entusiasmados con lo que viene por delante”, dijo Alexandre Saigh, CEO de Patria, en la nota.

Un momento notable de esta colaboración vino a mediados del año pasado, cuando un consorcio entre el fondo Patria Infraestrutura V y el fondo soberano de Arabia Saudita, el Public Investment Fund (PIF) se adjudicaron la subasta del proyecto de infraestructura Paraná Lote 1.

“La entrada del PIF en este consorcio fue muy importante para que tuviéramos éxito en la licitación. La firma de este MoU trae una excelente oportunidad para las compañías en las que invertimos de expandir sus negocios a Arabia Saudita, entrando a una región socia que ofrece posibilidades de inversión diversas”, agregó Michael Majdalany, el Head de Patria para el Medio Oriente.

En esa línea, el ejecutivo indicó que la región, y Arabia Saudita en particular, son “una región muy emocionante” para la firma brasileña, en este momento. “No sólo como potenciales fuentes de capital para invertir en América Latina, sino también como mercados de crecimiento interesantes”, acotó.

La ceremonia de firma se llevó a cabo en un evento de la delegación brasileña en Riad, liderada por el vicepresidente del país latinoamericano, Geraldo Alckmin. Además, contó con la participación de miembros de la embajada brasileña, Apex-Brasil –una agencia estatal de promoción del comercio y la inversión–, el Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), la Confederação Nacional da Indústria (CNI) y otros fondos brasileños, entre otros.