Foto: De izquierda a derecha: Guillermo Arthur, vicepresidente AFP Capital; Eduardo Vildósola, gerente general AFP Capita. Steve Forbes comparte sus perspectivas sobre LatAm en la Conferencia Internacional Inversiones SURA 2015
Steve Forbes, presidente del Grupo Editorial Forbes y editor en jefe de la conocida revista del ámbito financiero, culminó su gira internacional de inversiones organizada por SURA Asset Management en Chile, México y Colombia. “Navegando en la economía para el crecimiento y el éxito de los negocios” fue el tema central de su exposición en los tres países, donde además ofreció su visión sobre la economía mundial y el escenario para los negocios.
«Chile ha logrado grandes cosas», afirmó durante la charla en este país, y destacó que «ha sido pionero en el sistema de pensiones que seguiremos en Estados Unidos en cinco o diez años más», así como en la apertura hacia el comercio exterior, la movilidad social y una democracia estable”.
En Colombia, Forbes presentó las perspectivas de inversión para el país y aseveró que si bien “atraviesa momentos difíciles en cuanto a la estabilidad del peso y el colapso de los precios del petróleo, si el país continúa su proceso de reformas en materia tributaria y de política cambiaria, y progresa en la modernización de su infraestructura, podrá retomar su senda de crecimiento del 5% al 7%”.
En su paso por México, dijo que el país se encuentra en uno de sus mejores momentos económicos a causa de las reformas estructurales, y que podrá seguir creciendo siempre y cuando Estados Unidos continúe su camino rumbo a la consolidación económica, crezca por lo menos 3%, exista una revisión en el cobro de impuestos y el peso logre su estabilización.
Desde una perspectiva regional, mencionó la importancia de flexibilizar la regulación laboral, bajar los impuestos, facilitar la creación de empresas, diversificar las exportaciones e inversiones.
Por otra parte, recalcó que es fundamental promocionar la inversión dentro el continente, y que al mismo tiempo se potencien iniciativas como la Alianza del Pacífico, con lo cual se demuestra que estos países miembros no solo quieren reducir las barreras al comercio sino también convertirse en un bloque que les permita fortalecerse en el ámbito económico mundial.
“Los países de la Alianza del Pacífico se caracterizan por tener sistemas democráticos estables y que están en busca de reformas económicas sostenibles, esto, además de estar trabajando en conjunto con foco en Asia, lo que permite disminuir barreras y que las personas puedan hacer negocios con mayor facilidad. Este escenario se beneficia si se le suma un mayor desarrollo de infraestructura para una mejor conectividad y una reducción en los impuestos”, manifestó.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Oliver Schnucker. Hedge funds: el rally en los activos de riesgo equilibra la brecha vista desde agosto
Durante la primera semana del mes de noviembre, los mercados se centraron en dar la bienvenida a los alentadores datos económicos publicados a finales de octubre, haciéndose a la idea de que es posible que no haya más medidas de los bancos centrales no estadounidenses y digiriendo un discurso más duro de la Fed, al tiempo que se sumaban a un nuevo rally, explica Lyxor AM en su último informe de mercado.
“El mes pasado asistimos a la publicación de una gran cantidad de datos económicos e informes de EPS para digerir lo que, en conjunto, se considera un panorama tranquilizador de una leve recuperación global. Esto, junto con las probabilidades de una mayor flexibilización monetaria en Europa y China (y posiblemente en Japón), y mejores datos técnicos, alimentaron en conjunto un rally de los activos de riesgo, que vino a equilibrar la brecha vista desde agosto”, explica la firma.
Sin embargo, dicen sus expertos, están apareciendo ya señales de que el pulso del rally podría estar a punto de agotarse. De hecho, las valoraciones han vuelto a niveles anteriores a la oleada de ventas y la cobertura de cortos está dejando la renta variable menos protegida.
Aunque los hedge funds demostraron ser resistentes durante el anterior episodio de ventas masivas, sí vieron retrocesos en los activos tradicionales durante el rally. En general, las estrategias mostraron rentabilidades heterogéneas.
Las principales víctimas de la oleada de ventas vieron ahora cómo la rueda se volvía a su favor. Tanto las estrategias Event Driven como las L/S Equity con objetivo más largo siguieron recuperando terreno perdido, especialmente en sus sectores favoritos: tecnología, comunicación y consumo.
Por el contrario, las estrategias CTA se quedaron a la zaga debido a su larga exposición a los bonos. Los tipos de interés de corto plazo de Estados Unidos fueron los más afectados por el tono duro del Comité Federal del Mercado Abierto. Por su parte, las Global Macro se mantuvieron estables y sus pérdidas con los tipos de interés se vieron compensadas por las ganancias en sus cruces del dólar a largo plazo. Los emergentes y fondos asiáticos sufrieron también, bajo la presión de la Fed y el dólar.
“A medida que el pulso de la negociación de los activos de riesgo se erosiona gradualmente y con el resto de las incertidumbres en cuanto a la decisión de la Fed, los hedge funds están ofreciendo una exposición equilibrada del mercado”, dice Lyxor AM.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alan Kleina Mendes. La renta variable europea ofrece potencial de subida gracias a la mejora de los beneficios empresariales
La renta variable europea aún ofrece un significativo potencial. Esa es una de las principales ideas de Ken Hsia, portfolio manager del Investec European Equity Fund, en uno de sus recientes análisis.
“La recuperaciónde los beneficios empresariales sigue siendo el foco de nuestro caso de inversión, ya que la gradual recuperación económica ha ayudado a impulsar la demanda. Desde la crisis financiera mundial muchas corporaciones han tomado decisiones difíciles para equilibrar los costes con los ingresos. Esto se ha traducido en mayores flujos de caja que pueden ser reinvertidos o dedicados a remunerar a los accionistas”, explica Hsia.
Además, recuerda el gestor, la debilidad del euro ha impulsado las exportaciones europeas. Una ventaja que se ha trasladado a los beneficios empresariales. Al mismo tiempo, los bajos precios del petróleo están permitiendo a los consumidores acumular unmayor poder adquisitivo.
“Nuestro proceso de inversión nos ha llevado a más y más oportunidades centradas en Europa y nuestras posiciones en el European Equity Fund incluyen empresas que son:
Ganadores globales
Están expuestas a Europa pero tienen menos competencia
Evitan las industrias más conflictivas”
El gestor de Investec estima que varios acontecimientos vistos en la zona euro en el último año han dado lugar a dos preocupaciones clave para los inversores: el drama griego y el creciente apoyo a los partidos políticos radicales en toda la región. Sin embargo, la firma sigue creyendo que los problemas de Grecia y las preocupaciones sobre las próximas elecciones en Europa no han afectado a la tesis central de la estrategia.
Para Hsia, es interesante tener en cuenta el resultado de las pasadas eleccionesen el Reino Unido a la hora de valorar el impacto del aumento de los partidos políticos más radicales que se ha dado en toda Europa. Mientras los partidos políticos radicales ganaban titulares durante la campaña electoral, los partidos mayoritarios se vieron obligados a escuchar y orientar sus políticas hacía las cuestiones que más importaban al electorado.
En resumen, explica el experto de Investec,“nuestra tesis central se mantiene sin cambios a pesar de la volatilidad observada en lo que va de año. Los beneficios empresariales europeos se están recuperando y los recursos están siendo reasignados para permitir una recuperación constante en las perspectivas de la región. Vemos ahora los mayores riesgos asociados a la evolución de las dos economías más grandes, Estados Unidos y China, y cómo afectará este factor al crecimiento mundial. Estos riesgos son, por supuesto, común a todas las bolsas y no sólo a las europeas”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jukka. Clima, dólar y precios en Colombia
Los efectos son ampliamente conocidos ya, pues el fenómeno climático más el aumento del precio del dólar han llevado la inflación en Colombia a niveles cercanos al 6%. Esto ha traído como consecuencia un aumento de tasas de interés del BanRep —la última, incluso, más “agresiva” de lo que anticipaban los analistas financieros—y el compromiso de tratar de mantener el dólar, si no bajo, por lo menos estable —no hay nada que impacte más a un financiero, que la volatilidad de la divisa, porque así es imposible, entre muchas otras, cosas tan básicas como hacer la proyección del presupuesto de ingresos y gastos del próximo año.
Pero hay mucha más tela de donde cortar: hablando y preguntando, que es como se saben muchas cosas, más allá de las que se publican, he podido deducir que los precios pueden traernos algunas sorpresas todavía. Dicen que el fenómeno del niño vendrá con mayor fuerza en los próximos meses (especialmente el primer trimestre de 2016), pero un detalle es el que me preocupa, como es el hecho que el fenómeno llegó después de lo que esperaban los agricultores. Obviamente ante un clima que daña los cultivos la opción es posponer los mismos, pero en Colombia, en no pocos casos, se han pospuesto casi un año, teniendo en cuenta que se esperaba que el clima seco estuviera presente a finales de 2014 e inicios de 2015. No se dio, se está presentando en la segunda parte de este año, por lo cual los cultivos se movieron para mitad de 2016. Es decir, vamos a tener cerca de dos años de producción agrícola en muchos sectores en lo mínimo, y esto debe seguir impactando precios.
El segundo tema es que muchos productores, tanto agropecuarios como industriales, que aguantaron el aumento en el precio del dólar, tratando de no pasarlo a los consumidores finales, no aguantan más. Durante los últimos seis meses, que el dólar ha estado al alza, llevaron contra sus estados financieros los costos crecientes de producción, pero ya el esquema no aguanta más, y el paso de los costos crecientes, que no se había dado en su totalidad, se deberá ver reflejado en los próximos meses.
No sé si en las condiciones actuales el incremento de la tasa de interés tenga el efecto de controlar el aumento de precios que se ha venido registrando. Una cosa es la política monetaria ante un aumento de la demanda, pero otro es el efecto cuando el problema es una falta de oferta. Una solución podría ser importar bienes y productos, que, si bien tiene un efecto positivo sobre los consumidores finales, no arregla el problema de los productores, que seguirán sintiendo el peso de la subida del dólar.
Es un panorama complejo, en el cual el BanRep, debe tener unas buenas dudas sobre el procedimiento a seguir. El Banco Central de Colombia ha sido reconocido como muy exitoso en política monetaria, estabilidad de los indicadores que maneja, entre muchas otras cosas; por lo que no se le debe criticar por tomar el tiempo para pensar prospectivamente como superar fenómenos tan extraños en la economía como son una desaceleración económica con altos precios al mismo tiempo.
Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad del autor y no reflejan necesariamente la visión de Old Mutual sobre los temas tratados.
Opinión de Manuel García Ospina, gerente de la Escuela de Planeación financiera y comercial de Old Mutual.
Clément Maclou, gestor de renta variable temática en Amundi. Foto cedida. "La inversión en la temática demográfica del envejecimiento puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos"
El demográfico es uno de los mayores retos a los que se enfrenta el mundo, y sobre todo los países desarrollados: el envejecimiento de la población es inexorable, a medida que cae la tasa de fertilidad (pasando de 5 hijos por mujer en 1950 a 2,5 hijos en 2010 y a 1,3 hijos en España) y aumenta la esperanza de vida (de 65 años en 1950 en las regiones más desarrolladas a 78 años en 2015 y 83 en 2050). El número de personas mayores a 60 años se ha multiplicado por cuatro desde 1950 y se triplicará desde los niveles actuales en 35 años. Aunque el problema es sobre todo del mundo desarrollado, también afecta a los emergentes: ahora solo en Europa, EE.UU., Canadá, Japón y Australia los mayores de 60 años suponen más de un 25% de su población pero en 2050 esa misma situación se dará también en casi toda Latinoamérica y en países de Asia como China, además de algunas regiones de Oriente Medio, con la única excepción de África, donde la fertilidad es mucho mayor.
“Hoy una de cada seis personas tiene más de 60 años y en 2040 esa cifra aumentará hasta una de cada cuatro. Lo bueno de esta tendencia de crecimiento –del 3% al año- es que es precedible, no es cíclica, y nos da un criterio para invertir en renta variable europea”, explica Clément Maclou, CIIA y gestor de renta variable temática en Amundi. Y con una perspectiva incluso de comprar y mantener. El gestor se refiere al fondo CPR Silver Age, de Amundi, que invierte en ese activo teniendo en cuenta ese envejecimiento de la población en Europa, uno de los lugares donde esta evolución es más acusada.
Los gestores analizan el comportamiento de los consumidores de la tercera edad y su apetito por diversos bienes como textil, alimentación o servicios como el ocio o el transporte. “El comportamiento de los consumidores cambia cuando se jubilan pero también a medida que envejecen, es diferente para la población de entre 60 y 70 años que para los de entre 70 y 80 o más de 80. Hay diferentes edades de plata”, explica el gestor. Así, si los jubilados van enfocando su consumo hacia alimentación, textil, viajes y entretenimiento, a medida que envejecen más los comportamientos se centran en vivienda, seguridad y salud. Teniendo en cuenta estas diferencias, el universo de gestión del fondo se divide en ocho sectores: el ocio (fuera y dentro de casa), el bienestar (cuidado personal y del hogar), el ahorro (el sector de banca privada, gestoras o seguros de vida, pero no el bancario clásico) o los automóviles (sector que añadieron en mayo, sobre todo de lujo, aunque la tendencia es hacia vehículos sin conductor –“En 15 años estará prohibido conducir”, dicen algunos) son sectores en los que gastan su capital las personas de entre 65 y 80 años; mientras la dependencia (clínicas privadas, cuidado personal…), las farmacéuticas (el 70% consume medicinas) o el equipamiento médico (prótesis, etc), son sectores en el que más se centran los mayores de 80 años. La seguridad y vigilancia, tanto del hogar como de las personas, es el octavo sector, común a ambos grupos de edad.
Teniendo en cuenta estos sectores, en el universo del fondo entran tanto blue chips (en sectores como la gestión de activos –Axa, Aviva o Credit Suisse-, las farmacéuticas –Roche, Novartis o Grifols-, el bienestar –L’Oreal- o los automóviles –Daimler, BMW, Fiat-) como midcaps (en equipamientos médicos –Sonova, Essilor- o dependencia –Orpea, Dignity-), y siempre compañías cuyas ventas, al menos en un 20%, estén en el colectivo de mayores. “Antes algunas compañías no querían que se les asociara con estos clientes más mayores pero el espíritu ahora está cambiando en las firmas para adaptarse al envejecimiento e incoporarlo como un “game changer” en el modelo de negocio”, dice el gestor. Tras un proceso consistente en definir ese universo, realizar una asignación sectorial (dependiendo del crecimiento y de la visión del mercado) y una selección de valores, se construye una cartera de convicción con unos 60 nombres (ahora 63), que se monitoriza constantemente.
Una cartera con sesgos sectoriales frente al índice (ahora, un 45% en sectores relacionados con la salud, un 45% en sectores más cíclicos o de beta fuerte, como el de ocio –beneficiado por el QE el BCE-, el de gestión de activos –aunque en un entorno de tipos bajos el negocio lo tiene más difícil y han reducido algo con respecto al pasado- y automóviles –empezaron a comprar en octubre, tras las caídas por el escándalo Volkswagen-, y un 10% en bienestar), pero que se adapta a los diferentes tipos de mercado de forma que en los alcistas se apuesta por sectores con beta fuerte y en los bajistas por aquellos más defensivos como el de salud. El sesgo ahora también es hacia midcaps.
Más rentabilidad con menor riesgo
Una cartera, en definitiva, capaz de ofrecer más rentabilidad con menor volatilidad: Maclou defiende que una inversión en esta temática puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos. Un crecimiento superior a la media, dice, por el efecto volumen –el volumen de clientes aumenta, en la medida que envejece la población- y por el efecto precio –su poder adquisitivo es mayor-. Con respecto a la posibilidad de una población envejecida más pobre, en la medida en que el papel de los estados como financiadores de la jubilación se reduce, dice no sentirse preocupado por dos razones: “Los que se jubilan ahora cuentan con una sola pensión pública, pero más adelante contarán con la de la mujer, y tendrán un nivel de cotización más alto, así que puede compensar el efecto negativo”. También hay un elemento político: “Ningún gobierno va a cortar tanto las pensiones”, para no perder a este colectivo como votante. En cualquier caso, aunque el poder adquisitivo bajara (efecto precio), el efecto volumen (ante el crecimiento del número de jubilados) compensaría, de forma que el negocio de las firmas destinadas a dar servicios a este colectivo seguiría firme y no habría impacto.
En cuanto a los menores riesgos de invertir en esta temática, el gestor defiende que las compañías tienen menor coste de capital (que una gran empresa industrial, por ejemplo) y que el universo de inversión es fuerte y resiste mejor a las caídas del mercado que otros sectores.
Una próxima versión global
El fondo, que cuenta con un volumen superior a 1.160 millones de euros (algo más la estrategia) está gestionado por Maclou y Vafa Ahmadi e invierte en bolsa europea pero en la gestora lanzarán próximamente una versión global del fondo, CPR Global Silver Age, queinvertirá además, sobre todo, en EE.UU. y Japón, regiones más afectadas por esa tendencia de envejecimiento. Para ello, dice el gestor, habrá que tener encuenta las diferencias culturales en los diferentes países: por ejemplo, en EE.UU. el tema de salud es fuerte y ya supone un 17% del PIB, con modelos de negocio que no existen en Europa; en el Viejo Continente tampoco invierten en biotecnológicas porque son negocios complejos difíciles de analizar, más típicos de un capital riesgo, pero no ocurre así en EE.UU. En Japón habría que jugar, por ejemplo, otros temas como la automatización –para compensar la caída de la población activa-, o sería necesario tener en cuenta que la tasa de participación de las mujeres en el mercado laboral es mucho más baja. De momento, el fondo europeo invierte entre un 5% y un 10% en otros mercados y solo lo hace en EE.UU., para beneficiarse de la fortaleza del dólar.
Andrew Feltus, Director of High Yield and Bank Loans, is Portfolio Manager of Pioneer Funds – Global High Yield, Pioneer Funds - U.S. High Yield, and Pioneer Funds – Strategic Income. Courtesy Photo. Andrew Feltus, Pioneer Investments: The Fed Wants to Increase Rates, but is Afraid to Kill the Cycle
Estados Unidos es la economía desarrollada que más crece, y esto, a pesar de tener un gasto público muy reducido. ¿Qué ha cambiado en el último año en la economía norteamericana? Andrew Feltus, responsable de High Yield y Bank Loans y gestor de los fondos Pioneer Funds – Global High Yield, Pioneer Funds – U.S. High Yield, y Pioneer Funds – Strategic Income,repasa la situación de Estados Unidos y sus mercados de crédito en el Seminario “Embrace New Sources of Return” celebrado recientemente por la gestora en Miami.
“En el último año, la caída del precio de la energía ha supuesto un cambio en el comportamiento de los consumidores. El ciudadano de a pie, ha utilizado el dinero que ha dejado de gastarse en gasolina a pagar su deuda, y a ahorrar”, explica Feltus. En estos momentos, el consumidor norteamericano tiene mucha más flexibilidad y colchón que en 2008. “Los bancos también son mucho más robustos”.
Por otro lado, el empleo y la inflación salarial van relativamente bien, incidiendo de forma positiva en el consumo y los servicios, “que hacen el grueso de la economía de Estados Unidos”.
Feltus acumula una dilatada experiencia en renta fija, incluyendo mercados emergentes y divisas. En esta ocasión, centra su exposición en el fondo Pioneer Funds – Strategic Income.
Energía y liquidez, los puntos negros del mercado de crédito
Así, las compañías que han sufrido son casi en exclusiva las energéticas. “En este sector hay defaults, hay pérdidas de empleo y reducción del beneficio por acción, y no solo afecta a las compañías directamente relacionadas con la industria energética, sino a todas las que le dan servicio de forma indirecta, en especial las relacionadas con shale gas”. La crítica situación de este sector ha contagiado a todo el mercado de crédito high yield en Estados Unidos, que con sus spreads de 600 puntos básicos está descontando una tasa de default del 7,5%, cuando en realidad la tasa de default se encuentra en el 2,5%.
“Realmente, esto parece demasiado”, asegura Feltus. Aunque también agrega que hasta que no esté claro hacia dónde apunta el precio del petróleo, no están contemplando incrementar su exposición al sector energético, puesto que “la valoración es muy atractiva, pero los fundamentales son muy inciertos”.
Un problema añadido que afecta a todo el mercado de crédito es la liquidez. “La liquidez es una basura estos días”, afirma Feltus. “La falta de liquidez es lo que está provocando los spreads de crédito fuera del sector energético, pero si se soluciona el problema, ahora hay una oportunidad para entrar».
¿Es esto suficiente para frenar a la Fed?
Feltus explica cómo históricamente, el peor momento para los mercados son los 3-6 meses antes de que la Fed empiece a subir las tasas, “pero lo malo esta vez es que llevamos casi un año posponiendo las expectativas de la primera subida. La Fed quiere subir tipos, pero no quieren matar el ciclo, que es bastante bueno». Feltus, al igual que muchas otras voces de la industria, cree que probablemente a estas alturas el mercado reaccionaría bien a la primera subida, siempre que el mensaje continúe siendo de subidas suaves.
También apunta que ya hace un año que terminó el programa QE y el balance de la Fed se ha ido contrayendo desde entonces, “así que por ese lado sí ha habido un cierto ‘endurecimiento’ de la política monetaria”. Por su parte, la inflación general está controlada, pero es verdad que si se despieza el índice la energía tiene mucho efecto sobre ese control. De hecho, la inflación del sector servicios está ligeramente por encima del 2% -objetivo de la Fed-. Sin embargo, “la realidad es que en muy pocas ocasiones en la historia de la Fed -solo dos- ha subido tasas con el PIB creciendo por debajo del 4%, y esta es la situación actual”.
Estrategia barbell para alargar la duración
Ante la ralentización económica que se ha visto fuera de Estados Unidos, y las expectativas de inflación cayendo a mínimos desde 2008, el equipo del fondo Strategic Income ha decidido estar menos corto en duración que antes, pero a través de la compra de TIPS –bonos a largo plazo ligados a la inflación-, que deberían beneficiarse de una normalización en las expectativas de inflación. “No hay valor en la compra de Treasuries ahora mismo a no ser que estemos barajando un escenario de recesión, algo que no vemos en este momento”, asegura Feltus.
Un efecto que ser repite en la historia de ciclos alcistas de la Fed es el aplanamiento de la curva, con un efecto mucho mayor sobre la mitad más corta de la curva. Ante estas perspectivas el equipo está utilizando una estrategia barbell en la cartera, con bonos a muy corto plazo de un lado y TIPS del otro, para alargar la duración de la cartera y neutralizar este efecto.
Por último, Feltus se declara un gran fan del dólar. “Tenemos menos exposición a divisas distintas del dólar de la que hemos tenido en nuestra historia”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jared Tarbell
. Los CEOs de los bancos norteamericanos ganan el doble que los europeos
El año pasado, los CEO de los nueve mayores bancos europeos ganaron de media 7,3 millones de dólares, en concepto de salario base, bonus e incentivos a largo plazo, frente a los 15,2 millones de dólares en que se valora el paquete salarial que percibieron sus colegas estadounidenses, según un informe encargado por Financial Times a PwC.
Tras la subida entre 2010 y 2014 del 15% de los honorarios en Estados Unidos y la caída de las compensaciones de los europeos en un 6%, a día de hoy los ejecutivos de la industria bancaria estadounidense ganan más del doble que sus homólogos europeos.
El informe elaborado para FT refleja que la brecha –existente hace años, entre unos y otros- se está ampliando y busca las causas en la diferente manera en que la industria bancaria global ha sufrido la presión de una regulación más estricta, nuevos y agresivos competidores y un flojo crecimiento económico, que ha afectado más a las entidades europeas, especialmente en su área de banca de inversión.
En este negocio, PwC señala que los niveles de remuneración de los banqueros han caído más abruptamente en Europa, dada su pobre actuación y la nueva regulación que limita los bonus a dos veces el salario anual.
Por otro lado, el informe resalta que los bancos norteamericanos se recapitalizaron y reestructuraron tras la crisis de 2008 y los últimos años han estado invirtiendo en la expansión de sus operaciones, mientras que algunos de los grandes bancos europeos se encuentran, ahora, cambiando de líderes al tiempo que sufren presión regulatoria para limitar sus activos y hacer crecer su capital.
Massimo Massa, foto cedida. RiskMathics abordará en México nuevas formas de gestionar activos
El próximo 18 de noviembre dará comienzo en la Ciudad de México un curso organizado por Riskmathics sobre los nuevos avances en la valuación de activos, comportamiento de las finanzas y gestión de activos.
Durante 3 días, los asistentes al curso, que será impartido en inglés, escucharán a Massimo Massa hablar sobre los nuevos modelos de análisis basados en factores, el comportamiento de las finanzas: estrategias con fundamentos, visión estratégica y tendencias de la industria del asset management.
El curso titulado «Behavioral Finance & Asset Management» se llevará a acabo en el Trading Room de Riskmathics en la Universidad Anahuac del Sur, los días 18, 19 y 20 de noviembre.
Para más información información e inscripciones, siga este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Iluv gadgets. Saxo Bank: "Podríamos ver la luz al final del túnel en las materias primas en el último trimestre de 2015"
El desplome en el precio del petróleo y de otras materias primas mantiene a numerosos mercados emergentes sometidos a una seria presión. Y pese a ello, es en los mercados emergentes donde Saxo Bank ve la principal esperanza. Mientras aumentan los riesgos para el crecimiento global, el momento en que se modifiquen los tipos de interés en EE.UU. también sigue arrojando sombras sobre dichas economías, pero la misma volatilidad que todo ello genera crea sus propias oportunidades de trading.
Los mercados emergentes se han visto golpeados por una tormenta perfecta inducida por la deuda, un dólar aturdido y unos precios de materias primas que se desmoronan. Sin embargo, de acuerdo con las perspectivas de Saxo Bank para el cuarto trimestre, hay esperanza –y oportunidades de inversión– incluso si persiste el ciclo de negación basado en hacer como si nada y seguir adelante.
Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, afirma: “La política de alargar y disimular activó un círculo vicioso negativo por el que la deuda emitida por emergentes y denominada en dólares se convertía a moneda local. Entonces, un dólar fortalecido incrementó la carga de la deuda y al mismo tiempo hizo bajar los precios de las materias primas, una exportación clave para muchas emergentes. A su vez, esto significaba una menor demanda y un menor crecimiento para las economías emergentes. Todo esto sucedía en una economía mundial basada en dinero fiduciario sin valor intrínseco, reservas de dólares, materias primas y deuda denominadas en dólares y un dólar de EE.UU. al alza. No resulta sorprendente que el crecimiento mundial esté cayendo dramáticamente, la única sorpresa es que los responsables de las políticas económicas parezcan sorprendidos”.
Mirando más allá de la volatilidad actual y de la debacle en los mercados emergentes, Jakobsen ve un atisbo de esperanza, al comentar que “la tormenta perfecta que arrasa los mercados emergentes también es la mayor oportunidad en décadas”. El economista jefe de Saxo Bank cree que la manera en que puede aprovecharse esto es mediante operaciones en divisas, debido a factores de liquidez y accesibilidad. Muchos mercados emergentes no tienen suficiente profundidad como para sustentar mercados bursátiles robustos. Adicionalmente, los estudios académicos muestran que más del 80% de todos los retornos en emergentes derivan de las divisas, no por tener en cartera bonos y acciones. Dicho esto, Jakobsen piensa que el conjunto de los emergentes son un activo que interesa comprar, y considera que el hecho de que estemos en medio de una tormenta perfecta no debería confundirnos y hacernos creer que “el sol nunca volverá a brillar de nuevo”.
Mads Koefoed, director de Estrategia Macroeconómica en Saxo Bank, afirma que la largamente esperada subida de tasas de interés de la Reserva Federal será el evento macro que marcará un hito en el cuarto trimestre. Los mercados emergentes, no obstante, siguen siendo un factor a considerar ya que la extrema debilidad que hemos visto tras la retirada del apetito por el riesgo a finales del verano muy probablemente podría haberse vuelto excesiva.
Algo menos optimista eseldirector de Estrategia Macroeconómica en Asia de Saxo Bank, Kay Van-Petersen: reconoce que aunque muchos consideran que la ola de ventas en los mercados emergentes ha ido demasiado lejos y ya hemos visto los mínimos, él desea discrepar. El dinero barato emanado de la flexibilización cuantitativa de la Fed, así como el masivo estímulo de China durante la crisis financiera ha inflado fuertemente los activos. El crecimiento global se frena, las materias primas aún han de hallar un suelo y los activos emergentes aún han de ajustarse al continuo deterioro en los fundamentales macro.
Las principales ideas de trading de Saxo Bank para el próximo trimestre son:
En materias primas, éstas pasaron la mayor parte de septiembre estabilizándose después de que varios materiales brutos, como los metales industriales, tocaran niveles no vistos desde el inicio del milenio. Los crecientes niveles de suministro de materias primas clave, desde metales a energéticos y cosechas, siguieron causando estragos en aquellos países emergentes cuya prosperidad depende de sus exportaciones.
Ole Hansen, director de Estrategia de Materias Primas de Saxo Bank, espera que a medida que nos adentremos en el último trimestre de 2015 veamos la luz al final del túnel en las materias primas, asumiendo que los suministros se reduzcan. Pero si la demanda no consigue mantener el ritmo, el túnel podría hacerse más y más largo y dejar tras de sí únicamente un espejismo de esperanza.
En divisas, el director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank, John J. Hardy, considera que la decisión de la Reserva Federal en septiembre puso en evidencia que la política monetaria de la Fed es ahora global, y particularmente en relación a los mercados emergentes. Aunque el cuarto trimestre podría ver rebotes vinculados al apetito por el riesgo en divisas como el rublo, el real brasileño, la lira turca y el rand sudafricano, un enfoque más conservador sería volver la mirada hacia México y Polonia, por ejemplo.
En renta fija, el director de Operaciones de Renta Fija de Saxo Bank, Simon Fasdal, señala que el miedo contagió a los mercados durante el tercer trimestre, y sigue siendo una fuerza que hay que tener muy en cuenta cuando encaramos el cuarto trimestre. Fasdal argumenta que es en los mercados emergentes donde se inicia la senda a las oportunidades. Primero, la salida generalizada desde los activos emergentes ha incrementado significativamente el diferencial de rentabilidades entre los mercados emergentes y desarrollados. En segundo lugar, la falta de crecimiento está desempeñando un papel excesivo.
En renta variable, el director de Estrategia de Renta Variable de Saxo Bank, Peter Garnry, afirma que el tercer trimestre de 2015 será recordado como el gran toque de atención, ya que las bolsas mundiales se han girado hacia su período más violento, medido por la primera y la segunda derivada de la volatilidad, desde la crisis financiera de 2008. Las bolsas de las economías desarrolladas han bajado este trimestre un 6,2%, pero las de los mercados emergentes han experimentado un brutal desplome del 16,2%. Garnry cree que operan poderosas fuerzas subyacentes en muchos de los mercados emergentes, que se están transformando de productores de materias primas impulsados puramente por las exportaciones hacia economías más equilibradas, con un mayor consumo interno gracias al crecimiento de las clases medias. Esta transición ya estaría en marcha, y el capital volverá a fluir a los mercados emergentes en cuanto se aclare la trayectoria que seguirán los tipos de interés en Estados Unidos.
Foto: Carlos Ebert. Perú y sus logros son un modelo para el resto de LatAm, según Mark Mobius
En su blog, Mark Mobius, director de la división de Templeton Emerging Markets, dirige su mirada a Latinoamérica, con un énfasis especial en el desarrollo de Perú durante este último año, aprovechando la reciente reunión anual del Grupo del Banco Mundial y del Fondo Monetario Internacional, celebrada en octubre en Lima.
Era la primera vez que este tipo de evento se desarrollaba en Latinoamérica desde hacía cincuenta años. La elección de Perú fue notoria por la transformación y el cambio que ha experimentado el país. Junto con la celebración del evento se publicó una crónica con los desafíos, políticas y éxitos de los últimos 30 años titulada: “Perú: Manteniéndose en el camino del éxito económico”, en la que se habla del modelo de progreso del país con el esfuerzo como principal motor. En el prólogo de este libro, Christine Lagarde cita al filósofo griego Sófocles para recordar que “el éxito depende del esfuerzo”, y que los logros y la transformación económica alcanzada por Perú demuestran la validez del conocido proverbio. Mark Mobius comparte la visión de la presidenta del Fondo Monetario Internacional respecto al desarrollo de Perú, y explica por qué el país se ha visto en menor medida afectado por la reciente caída de los precios de las materias primas, y en general de los mercados emergentes.
Perú ha sido considerado un modelo para el resto de países en la región, pero en los últimos meses las preocupaciones por una subida en un plazo cercano en los tipos de interés en Estados Unidos, la potencial ralentización del crecimiento en China (un significativo mercado para muchos países exportadores en Latinoamérica) y la debilidad de la divisa contra el dólar americano han mellado el crecimiento en la región.
“Perú se ha visto ciertamente afectado por estos factores, pero parece que está manejando mejor los cambios que otros países de la región. La previsión del producto interior bruto de Perú para finales de año, se sitúa entre el 3% y el 3,9%, comparado con menos de un 1% estimado para la región de Latinoamérica en conjunto. El nuevo sol se ha depreciado sólo un 7% frente al dólar, mucho menos que otras divisas de la región: el real brasileño se ha depreciado un 34% mientras que el peso colombiano ha caído un 22%”, comenta el veterano gestor y gurú financiero.
Perú se ha beneficiado de su gran riqueza mineral, es el segundo mayor productor de plata, el tercer mayor proveedor de cobre, y un productor clave de oro y cinc. Los elevados precios para éstos y otros productos claves en sus exportaciones han ayudado a mantener un crecimiento promedio de un 5,6% del producto interior bruto en el periodo comprendido entre 2009 y 2013, y permitido al gobierno avanzar en la reducción de la tasa de pobreza.
A pesar de que los precios más bajos de las materias primas han perjudicado a la economía de Perú, se espera que el país aumente su producción de cobre en los próximos años, sobrepasando la producción de Chile, y convirtiéndose en el segundo mayor productor del mundo, con lo que un rebote en los precios supondría un potencial impulso económico. Las autoridades peruanas han estado buscando la manera de diversificar su economía fuera de la industria minera, promulgando reformas para estimular la inversión, embarcándose en una serie de acuerdos comerciales, asociaciones y negociaciones en las que se incluye el tratado Transpacífico, alcanzado por 12 países con un cuadro económico geográfico muy heterogéneo. La infraestructura en Perú también ha recibido una mayor atención por parte de los sectores público y privado.
Mobius señala una posible reclasificación de Perú en el índice MSCI como un problema potencial del país para mantener inversores extranjeros. A finales de septiembre, la empresa proveedora de índices financieros manifestó su intención de rebajar a Perú de mercado emergente a mercado frontera, debido a la escasa liquidez de las acciones peruanas. MSCI proporcionó de plazo hasta junio 2016 para que Perú solventara el problema.
“Puede parecer un problema lingüístico, pero la designación en un índice u otro es importante en términos de retener y atraer activos de los inversores extranjeros. Perú representa actualmente un 0,4% del índice MSCI Emerging Markets. Perú está realizando esfuerzos para atraer a los inversores extranjeros, que ya representan casi un tercio del volumen de mercado. Estas propuestas incluyen un plan a diez años para convertir a Perú en una sede financiera en Latinoamérica, así como reformas fiscales que se sean más atractivas para el inversor”, comenta Mobius.
En cuanto a la inflación, Perú ha mantenido la tasa anual media de inflaciónmás baja de la región en la última década con un 2,9%. Un incremento reciente provocó que el Banco Central de Perú subiera su tasa de interés de referencia al 3,5% en septiembre, a pesar de las preocupaciones por la ralentización del crecimiento.
En opinión de Franklin Templeton, Latinoamérica continúa siendo un destino de inversión atractivo a pesar de los recientes vientos en contra que ha experimentado la región. La tendencia de la demanda de materias primas en el largo plazo contribuirá a una mejora de las economías de la región, a la vez que el resto de economías globales y emergentes progresen. Tanto los avances en tecnología como de demografía de la región también juegan a su favor.
“Los mercados tienden a pensar hacia adelante, mientras que las estadísticas económicas miran hacia atrás. Esto en ocasiones lleva a un desajuste. En los periodos en los que los mercados no están siendo favorecidos, buscamos inversiones que creemos que han sido injustamente castigadas por la recesión general y el sentimiento del inversor, que están infravaloradas con respecto a su potencial real. Recientemente, hemos encontrado este tipo de oportunidades entre las acciones de Latinoamérica”, finaliza Mobius.
