CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alex Vieira. La historia de terror de Brasil está lejos de su acto final
En los últimos meses, con China acaparando toda la atención en mercados emergentes, ha resultado fácil perder el hilo de lo que estaba sucediendo en otros mercados. Con el respiro que han dado los mercados asiáticos, es un buen momento para revisar la situación de la mayor economía de América Latina.
En su último informe, Schroders se centra en lo que está sucediendo en Brasil. La presidente Dilma Rousseff ha sufrido una serie de dolorosos altercados desde su reelección, y de alguna manera se encuentra en exilio político a pesar de estar nominalmente en el poder – los ratios de aceptación muestran que rápidamente se ha deteriorado la situación.
El escándalo de corrupción de Petrobras, las alegaciones de irregularidades contables en la pasada campaña presidencial, y las cuentas financieras del gobierno, han debilitado a la presidenta mientras la economía continúa en su caída. La combinación de parálisis económica y política ha producido una ola de bajadas de calificaciones crediticias para la deuda de Brasil, y es difícil ver una salida rápida a la situación. Puede que pasen años antes de que Brasil se recupere significativamente, cree la firma.
El escándalo de Petrobras (popularmente conocido como “Lava-Jato”), ha continuado su expansión contaminando mayores muestras del sector político y empresarial de Brasil. Ahora, ha alcanzado incluso a la actual némesis política de Dilma, Eduardo Cunha, representante de la Cámara Baja del Gobierno. Esta filtración, al contrario que la mayoría del escándalo hasta la fecha, podría representar una bendición para la presidenta. Cunha ha liderado los intentos de implementar un juicio político contra la Dilma, y su supresión de la Cámara Baja podría proporcionar una oportunidad para Dilma para reconstruir relaciones. Una tanteadora rama de olivo, en la forma de restructuración de su gabinete y ceder más poder político al partido del vicepresidente Temer – el PMBD – que parece haber fracasado al irritar al resto de pequeños partidos que forman la coalición de gobierno junto al PMBD, ya que no fueron incluidos en el gesto de generosidad de la presidenta, apunta Schroders.
Ahora se han separado del PMBD, creando una Cámara Baja más fracturada, que será mucho más difícil de reconciliar. La remodelación, que eliminó un aliado clave de la presidenta, también deja a Dilma cada vez más aislada en su propio gobierno, con el anterior presidente, Lula, tomando sostenidamente el control en lo que muchos han apodado una regencia virtual (a pesar de que Lula no posee ningún cargo en Brasil, se mantiene su influencia en el partido gobernante y su popularidad en el país). Existen preocupaciones porque Lula pueda empujar la destitución del ministro de finanzas, Joaquim Levy, quien ha otorgado al gobierno la poca credibilidad fiscal que este tiene. Los rumores de renuncia del viernes 16 de octubre desataron la presión a la baja sobre los activos brasileños, presión que se anuló con las afirmaciones de Dilma de que continuaría apoyando los esfuerzos de consolidación fiscal realizados por Levy.
Este intento de Lula, pudiera ser también resultado de la operación Lava Jato, en la que se han comenzado a implicar a miembros de su familia. El análisis político del grupo de Euroasia de Schroders sugiere que la única posibilidad de Lula para evitar un proceso judicial sería si puede retratar las investigaciones como una manera de minar a la izquierda política del país, y para ello necesita revigorizar a su base tradicional de votantes. Atacando la consolidación fiscal, es un modo de conseguirlo. Ya fue mencionado que los rumores de renuncia de Levy desataron la volatilidad de los mercados brasileños. El telón de fondo de estas transferencias de poder ha sido el aumento de la probabilidad de un juicio político para Dilma, forzando a las concesiones ya mencionadas. Esto ha generado una gran volatilidad para los mercados brasileños, con los participantes esperando un juicio político y un nuevo gobierno.
¿Está justificado?
Dilma carece cada vez de poder y se encuentra en estado de sitio entre enemigos y aliados por igual. El escándalo de corrupción se cierne sobre una proporción cada vez mayor de la clase política y una mayor parte de las energías políticas se centran en la investigación en lugar de centrarse en los esfuerzos de reforma o consolidación fiscal, mientras que los políticos hasta ahora no contaminado el escándalo de corrupción se encuentran profundamente infelices con Dilma – en parte porque están siendo incitados por el portavoz de Cámara Baja, Eduardo Cunha. Tal y como están las cosas, es difícil de prever cómo Dilma puede reconducir a Brasil fuera del lodo.
Incluso si Cunha se ve obligado a renunciar debido a las acusaciones de corrupción que enfrenta, no es seguro que el nuevo representante sea más dócil, ya que hay un fuerte incentivo para el principal partido de la coalición, el PMDB, para presionar por un juicio político, ya que entonces el vicepresidente Temer asumiría la presidencia. Aunque bueno para el PMDB, esto no sería necesariamente bueno para los inversores, dada la exposición del partido en el escándalo de Lava Jato – así que más de lo mismo parálisis política. ¿Cuál sería un buen resultado? Una posibilidad es que la reelección de Dilma se declare desierta.
El máximo tribunal del país ha autorizado una investigación sobre las cuentas de la campaña de elección de la presidenta, tras las revelaciones de que los sobornos de una empresa de construcción se pagaron con las arcas de la campaña. Si se demuestra que graves violaciones electorales tuvieron lugar y fueron lo suficientemente importantes como para afectar la carrera por la presidencia, el resultado de las elecciones podría ser revocado. Aunque, obviamente, se trata de un evento perjudicial, esto despejaría el camino para un gobierno más amigable para los mercados y libre de escándalos. Un nuevo gobierno descubriría que hay mucho trabajo por hacer.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto de David Wilson. ¿Cuáles son las oportunidades en el sector energético mexicano?
La reforma energética da paso a un nuevo entorno, y abre oportunidades que inciden en todos, oferentes y demandantes. Al mismo tiempo, en el entorno global, el sector energético se posiciona como el de mayor dinamismo ante la recomposición de la mezcla energética por el descubrimiento de nuevas tecnologías para extraer hidrocarburos, con la consecuente baja en el petróleo, así como los avances para generar energías limpias en un mundo más consciente por el cuidado del medio ambiente, el aprovechamiento sustentable y eficiente de los recursos.
El vigor que le imprimirá este sector a la economía a nivel mundial y en especial en México por el rezago que traemos, vincula hoy más que nunca al sector financiero con la industria energética. Dos sectores que en nuestro caso, por más de medio siglo, vivieron simplemente desarticulados.
El próximo 9 de diciembre, especialistas del sector convocados por Susteinergy y RiskMathics, se reunirán en el Auditorio del Museo Soumaya para discutir cómo detectar y aprovechar estas oportunidades.
Para más información e inscripciones, siga este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Microsiervos . Chile, Brasil, México y Colombia: entre los países con mayor grado de alfabetismo financiero en LatAm
Los resultados de la encuesta global realizada por los servicios de Standard & Poor´s Ratings sobre alfabetismo financiero muestran con 5 sencillas preguntas sobre conceptos fundamentales en la toma de decisiones financieras, que tan sólo un tercio de la población mundial tiene conocimientos financieros básicos.
Lo que significa que globalmente 3.500 millones de personas, la mayoría en economías emergentes, carecen de comprensión de los conceptos financieros básicos. Estas cifras recogen grandes disparidades entre las distintas economías. Mientras que en países como Dinamarca o Noruega cuentan con los mayores porcentajes de alfabetismo financiero en su población con un 71%, en la República del Yemen tan sólo un 13% de la población posee conocimientos básicos.
Las economías de América Latina se sitúan en la parte media y baja de la tabla. Chile es el país de la región que cuenta con un mayor porcentaje de población con conocimientos financieros, alcanzando un 41%. Le siguen con un mismo porcentaje, Brasil, Costa Rica, y República Dominicana con un 35%, y Colombia, México y Puerto Rico con un mismo porcentaje de 32%. La economía que cuenta con un menor porcentaje de adultos con conocimiento financiero en la región es Nicaragua, con tan sólo un 20%.
La cultura financiera varía enormemente dependiendo de los países y de los grupos de población, existiendo una relación directa entre conocimiento financiero y los usuarios de servicios financieros formalizados como cuentas bancarias y tarjetas de crédito, independientemente de su nivel de ingresos.
La gente comprende mejor los conceptos financieros si se han tenido que enfrentar a ellos en su día a día. La importancia de la experiencia es palpable en países con periodos de hiperinflación en el pasado. Por ejemplo, Argentina se enfrentó a un periodo de hiperinflación a finales de 1980 y principios de 1990, que en su pico máximo los precios se duplicaban en menos de 20 días. A pesar de que su tasa de alfabetismo financiero se sitúa en un 28%, por debajo de la media global, un 65% de adultos argentinos entienden lo que significa la inflación. Un patrón similar se puede observar en Perú, que también sufrió un periodo de hiperinflación en 1990.
Se considera que una persona posee conocimientos financieros cuando es capaz de responder al menos 3 de las 5 preguntas sobre conocimiento de los tipos de interés, interés compuesto, inflación y diversificación de riesgos. A continuación las preguntas utilizadas en la encuesta:
Diversificación de riesgos:
Imagine que tiene algo de dinero ahorrado. ¿Es más seguro invertir en un solo negocio o inversión, o poner el dinero en varios negocios o inversiones? (Respuestas: un negocio o inversión, varios negocios o inversiones, desconoce o no desea contestar).
Inflación:
Suponga que en los próximos 10 años los precios de los bienes que compra se duplican. Si sus ingresos también se duplican, ¿sería capaz de comprar menos de lo que puede comprar hoy, lo mismo que lo que puede comprar hoy, o más de lo que puede comprar hoy? (Respuestas: menos, lo mismo, más, desconoce o no desea contestar).
Aritmética (interés):
Suponga que necesita tomar prestado 100 dólares. ¿Cuál es la menor cantidad a devolver: 105 dólares o 100 dólares más un 3% de interés? (Respuestas: 105 dólares, 100 dólares más 3%, desconoce o no desea contestar).
Interés compuesto:
Suponga que deposita su dinero en el banco durante dos años, y el banco acuerda pagarle un 15% por año en su cuenta. ¿Le entregará más dinero en su cuenta en el segundo año que en el primero, o le entregará la misma cantidad de dinero en los dos años? (Respuestas: más, lo mismo, desconoce o no desea contestar).
Suponga que tenía 100 dólares en una cuenta de ahorros y el banco acuerda pagarle un 10% por año en la cuenta. ¿Cuánto dinero tendrá en la cuenta después de cinco años si no efectúa ningún retiro de dinero? (Respuestas: más de 150 dólares, exactamente 150 dólares, menos de 150 dólares, desconoce o no desea contestar).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dirk Knight. ¿Es posible comercializar sólo producto propio y cobrar incentivos en MiFID II?
Uno de los aspectos que más preocupa a la industria financiera española en relación con MiFID II es qué va a ocurrir finalmente con los incentivos. No hay duda sobre la prohibición total del cobro/pago de incentivos de/a terceros en la prestación de los servicios de asesoramiento independiente y gestión discrecional de carteras. No está claro, por el contrario, qué va a ocurrir con el servicio más prestado en nuestro país que es el de comercialización y, en concreto, el de comercialización de fondos de inversión que pertenezcan al mismo grupo de la entidad financiera o respecto de los que exista un acuerdo de distribución en exclusiva.
Sobre este extremo todavía no existe una norma clara. Será el Nivel II de MiFID II el que regule este asunto pero, a día de hoy, este texto es únicamente un borrador y parece ser, además, que una propuesta poco pacífica. Por ello, a la fecha, las entidades se están moviendo en un terreno de inseguridad jurídica a la hora de definir sus modelos de comercialización.
MiFID II parte, como lo hacía MiFID I, del hecho de que para cobrar incentivos se debe aumentar la calidad del servicio. Este requisito se entendía fácilmente cumplible en la Directiva previa, algo que no ocurre en su segunda parte. La novedad es que MiFID II detalla, en el borrador de Nivel II, los supuestos en los que se entiende que existe un aumento en la calidad del servicio respecto de la comercialización y el asesoramiento no independiente –dado que en el asesoramiento independiente y en la gestión discrecional de carteras no se pueden cobrar incentivos, se aumente o no la calidad del servicio-. Estos supuestos enumerados en la norma para la comercialización y el asesoramiento no independiente no son taxativos y podrían darse otros, si bien los que aparezcan detallados en la norma final serán considerados como “puertos seguros”.
Pues bien, el supuesto que hace las veces de “puerto seguro” para justificar la comercializacióncon cobro de incentivos requiere que concurran dos condiciones. La primera que se ofrezca producto de terceros y la segunda que se incluyan: (i) herramientas que aporten valor añadido (como herramientas de información on-line) o (ii) informes periódicos del rendimiento, costes y gastos asociados al producto. Por ello, el actual supuesto de comercialización recogido en el borrador de norma no contempla la comercialización de fondos propios como un supuesto que habilita el cobro de incentivos, toda vez que no concurre la primera de las condiciones.
Es cierto que los supuestos que se recogen en el borrador de norma de Nivel II no son, como ya se ha apuntado, un numerus clausus (el borrador dice “such us”), si bien las entidades financieras, para minimizar riesgos en los procesos de implantación, prefieren optar por un supuesto que esté expresamente contemplado por la regulación y acogerse a ese “puerto seguro”.
Parece que podría no tener sentido exigir incluir producto de terceros en la comercialización en todos los casos para entender el aumento de la calidad del servicio, máxime cuando en el ejemplo que da el borrador de Nivel II de asesoramiento no independiente se permite el cobro de retrocesiones con producto propio -¿Si es posible en el asesoramiento, por qué no en la comercialización?-.
En nuestro país la distribución de fondos de las gestoras de las propias entidades entre clientes minoristas es el supuesto que probablemente menos quejas y reclamaciones ha generado históricamente, así que no parece que sea una práctica que haya que modificar radicalmente aunque sí evolucionar para que resulte más beneficiosa para el cliente ya que MiFID II pretende que, en todos los servicios, se dé un paso más hacia la protección del inversor. Si en la comercialización de producto propio se aumenta realmente la calidad del servicio, podría tener sentido mantener los incentivos cumpliendo los restantes requisitos exigidos en la regulación.
En este sentido, la industria española está trabajando a través de las asociaciones sectoriales en aras a que el texto de Nivel II se modifique e incluya, en su versión final, un supuesto de aumento de calidad del servicio con producto propio en el ámbito de la comercialización con el fin de poder mantener con un buen nivel de seguridad jurídica el cobro de incentivos en este ámbito.
Resulta crítico que la redacción final de la norma de Nivel II se apruebe a la mayor brevedad posible y que los supervisores (ESMA y CNMV) manifiesten su criterio sobre este particular para que las entidades puedan terminar de definir sus modelos de comercialización. Esto puede que no ocurra, no obstante, en un futuro próximo. Las últimas noticias sobre un posible retraso de hasta un año en la entrada en vigor de la Directiva –enero de 2018- probablemente alteren el calendario inicialmente previsto y la aprobación final de la norma de Nivel II que entra en el detalle de los incentivos se retrase, manteniéndose la situación de incertidumbre actual que tan costosa resulta para la industria financiera pues impide avanzar en la definición del modelo de negocio.
Columna de Gloria Hernández Aler e Ines Gutiérrez Fernández, respectivamente, socia y asociada de Deloitte Abogados
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jim Makos
. Source se prepara para lanzar la plataforma de ETFs física
Source, uno de los proveedores de ETFs más grandes de Europa, ha nombrado a Legal & General Investment Management (LGIM) como gestor de inversiones para una nueva plataforma de fondos de replica física, Source Markets II Plc. Con un AUM de 264 billones de libras, LGIM es uno de los mayores proveedores de fondos indexados de Europa y una de las grandes gestoras a nivel global con activos por valor de 717 billones de libras. Source también ha nombrado a Northern Trust, su actual proveedor de servicios, como el administrador y custodio de la nueva plataforma. Estos nombramientos están pendientes de aprobación regulatoria.
La nueva plataforma expandirá la capacidad de Source de lanzar una gama más amplia de productos de replica física, que aumenta su oferta actual de 15 productos físicos, incluyendo ETFs de renta fija, ETPs de metales preciosos y un ETF de acciones domesticas (A-Shares) en China. El lanzamiento de esta plataforma complementará la oferta actual de ETPs. Source recordó que no tiene planes de convertir ninguno de sus actuales ETFs que siguen un modelo de swap con múltiples contrapartidas. De hecho, la firma continúa viendo una gran demanda por estos ETFs que utilizan esta plataforma de nueva generación para reducir el tracking error.
Lee Kranefuss, Chairman de Source, comentó: “La nueva plataforma servirá para aumentar las opciones del inversor. Queremos posibilitar que nuestros clientes puedan elegir el tipo de estructura que prefieran y con la que se sientan mas cómodos. Es mas, tener la capacidad de desarrollar mayor numero de productos físicos nos permitirá acceder a un mayor numero de inversores. Más del 75% del flujo desde enero de 2014 ha sido en ETFs de replica física, por lo que parece claro que hay una demanda fuerte por este tipo de replica, y pretendemos ofrecer a todos nuestros inversores la opcionalidad que se merecen.”
Las características de los ETFs serán las mismas en todas las plataformas de Source, incluyendo negociación intradía, gran liquidez y una desglose completo de las posiciones en la pagina web de Source. De hecho, los inversores no deberían ver mucha diferencia, o ninguna, cuando compran o vendan ETFs de la nueva plataforma respecto a lo que ven en las actuales plataformas.
“Tenemos una gran variedad de ideas de inversión pensadas para 2016, algunas de las cuales podrían encajar mejor en este modelo de replica física y otras en métodos alternativos. La mayor flexibilidad que nos proporciona la nueva plataforma nos permitirá ofrecer lo que es apropiado –y demandado por- para nuestros inversores, y lo consideraremos caso por caso”, explicó Kranefuss.
Source UK Services Limited es una compañía autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority en el Reino Unido.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. ¿Es el momento de volver al crédito de grado de inversión?
El crédito de grado de inversión parece ahora una opción más atractiva tras la notable ampliación de los diferenciales, de acuerdo con los responsables de renta fija de Insight y Standish, ambas parte de BNY Mellon.
Los directivos de Insight afirman que han mantenido durante algún tiempo una posición sobreponderada en el grado de inversión estadounidense, convencidos del atractivo de los diferenciales y de que probablemente ese mercado tenga más facilidades a la hora de absorber la oferta. “Dentro de los títulos de alta rentabilidad, las valoraciones ofrecen una compensación adecuada por el riesgo de impagos, pero preocupa la liquidez, especialmente en EE.UU., y continúan existiendo riesgos idiosincrásicos”, dicen.
Los diferenciales de crédito estadounidenses comenzaron a retroceder hasta junio de 2014, pero se ampliaron significativamente al final del tercer trimestre, según comenta Jake Gaul, gestor principal de carteras y director de crédito de grado de inversión en Standish, parte de BNY Mellon, quien también afirma que se ha tratado de una cantidad nada despreciable para un periodo no recesivo como éste.
“Durante este mismo periodo de 18 meses, el S&P 500 muestra una curva de retorno total plana. Dicho de una manera más sencilla, las primas de riesgo sobre bonos corporativos de grado de inversión prácticamente se multiplicaron por dos mientras los valores hacían aguas. Ha surgido un desequilibrio en los diferenciales de crédito a consecuencia de la volatilidad del mercado de valores, donde tradicionalmente ha existido una correlación positiva consolidada.
Gaul se pregunta: ¿tienen razón los inversores de crédito que se muestran nerviosos? ¿O sucede todo lo contrario? “Existen razones evidentemente válidas por las que los inversores del mercado de crédito han demandado últimamente primas de riesgo más altas; un ligero incremento del apalancamiento, una oferta incesante de nuevos bonos y un incremento del riesgo de supuestos de fusión y adquisición, por mencionar solo algunos”.
Sin embargo, no cree que la ampliación de los diferenciales de crédito sea el presagio de una recesión en EE.UU. o de un cambio de ciclo para el crédito en un futuro cercano. Al contrario, opina que la venta de crédito es exagerada. Liderando dicha venta tenemos a los bonos del sector de las materias primas, según apunta Gaul, quien también añade que muy probablemente, en el corto plazo, los diferenciales de grado de inversión de esta área sigan los pasos de las materias primas subyacentes. “No obstante, a largo plazo esperamos que estos sectores ofrezcan algunas oportunidades de retorno total, al mismo tiempo que determinados emisores consolidan la disciplina en su balance de cuentas y demuestran que pueden ajustar su estructura de costes a un entorno de precios “más bajos durante más tiempo” para las materias primas.
Los directivos de Insight advierten que para Australia soplan vientos desfavorables por la desaceleración de la economía china y los precios más bajos de las materias primas, aunque pronostican una reducción de sus tipos de interés. El equipo de Insight tiene una pequeña posición larga en Australia frente a EE.UU. y el Reino Unido.
Con respecto a la exposición estadounidense, Insight mantiene una modesta posición de corta duración y un posicionamiento de aplanamiento de curva. Insight continúa esperando que el Banco de Inglaterra comience a elevar los tipos entre tres y seis meses después de que intervenga la Reserva Federal. De ese modo, en 2016 podríamos presenciar dos incrementos de tipos, y ello a pesar de que el mercado parece inclinarse por que el primer incremento de tipos del Reino Unido sea en el primer trimestre de 2017, según comentan en Insight. “Mantenemos una parcialidad estratégica para estar en duraciones cortas y consideramos el Reino Unido como una posición corta atractiva en comparación con EE.UU. o Australia”.
Foto de XRay. Hasta 24 bancos globales forman parte este año del Carbon Performance Leadership Index
Como cada año, el Carbon Disclosure Project (CDP) reconoció a nivel mundial los esfuerzos que realizan distintas instituciones por aminorar el impacto del cambio climático al seleccionandolas para su Carbon Performance Leadership Index.
Este año, Grupo Financiero Banorte se convirtió en la primera institución de América Latina en pertenecer a la categoría “A”, máxima posición de este índice, la cual incluye 187 empresas identificadas a nivel mundial, de un total aproximado de 2.000 seleccionadas. La lista ha sido publicada en el informe CDP S&P 500 Climate Change Report 2015. En el cual aparecen 25 bancos del mundo entre los que se encuenttran además de Banorte, las españolas Mapfre y Caixabank, así como las estadounidenses Bank of America y Citigroup y el banco suizo Credit Suisse.
CDP es una organización internacional no lucrativa que trabaja con inversionistas para alentar a las empresas a difundir información sobre las emisiones de gases de efecto invernadero, el uso de energía y los riesgos de carbono asociados a sus actividades comerciales, así como a medir y reducir el impacto de sus acciones en el medio ambiente.
El organismo se encarga también de analizar exhaustivamente tanto la labor de aquellas empresas que han implementado iniciativas para mitigar el cambio climático, como su nivel de transparencia en dicha tarea. El análisis se realiza mediante los dos índices previamente citados:
Carbon Disclosure Leadership Index (CDLI): En el cual se otorga una calificación del 0 al 100 en materia de transparencia en el área.
Carbon Performance Leadership Index (CPLI): Se considera el grado de desempeño de las compañías para clasificarlas en categorías de la A hasta la E.
“Ingresar a la máxima categoría del CDP es otro importante indicador del trabajo realizado al interior de Banorte en donde, a la par de fomentar el desarrollo económico, promovemos el bienestar social y contribuimos al cuidado del medio ambiente al mitigar los impactos ambientales que nuestras operaciones puedan generar”, dijo Mayra Hernández, directora ejecutiva de Responsabilidad Social de Grupo Financiero Banorte, al referirse a este nuevo logro de la institución.
Recibir esta distinción representa para GFNorte un gran honor y avala el compromiso que tiene de conducir sus operaciones hacia la mitigación y adaptación al cambio climático, así como su esfuerzo por mantenerse como líder en sustentabilidad.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mark Fischer. Los emergentes tocarán suelo en 2016
Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, repasó estos días el panorama global de inversión para 2016. La firma suiza espera que el próximo año se registre un crecimiento moderado, un ajuste monetario poco significativo y rentabilidades positivas –de hasta el 10%–, con mayor potencial en Europa y emergentes. “En el caso de las bolsas estadounidenses, es probable que los retornos se limiten a cifras de un sólo dígito. Sin embargo han aumentado ligeramente las probabilidades de un escenario extremo, de recesión con deflación o inflación con recesión, pues Estados Unidos lleva siete años de expansión y existen riesgos obvios en China”, explicó.
En el mercado de divisas, Paolini estima que, en contra de la opinión de consenso, es probable que el euro siga cotizando a la baja. La moneda única podría acabar el próximo año en el entorno de 1,10 a 1,15 por dólar. “El dólar está caro y no pensamos que la divergencia de políticas monetarias vaya a permanecer siempre, pues el crecimiento en Europa y en Estados Unidos no es muy diferente. Sin embargo, no estamos preocupados por el alza de tipos de interés que la Reserva Federal podría llevar a cabo en los próximos meses”, apuntó. El verdadero riesgo es, para el estratega jefe de Pictet AM, que la segunda subida se produzca inmediatamente después de la primera. De momento el mercado espera dos o tres subidas el año que viene.
Estamos cerca de un suelo en mercados emergentes
En parte debido al previsible máximo en el dólar, Paolini cree que estamos cerca de un suelo en renta variable de mercados emergentes, y no tanto en los precios de las materias primas, pues aún no han desaparecido las preocupaciones sobre exceso de oferta. Pese a esto, es probable que el experto de Pictet aumente en los próximos meses el peso en emergentes. “Una razón para ser más optimistas es que el sentimiento está muy deprimido y esto se refleja en las bajas valoraciones, aunque estamos esperando a que la Reserva Federal suba tipos de interés para realizar una apuesta táctica. De todas formas hay que ser selectivos”, advierte.
Pictet prefiere, por valoraciones, la renta variable de Asia, especialmente de Taiwán y Corea -muy baratas-, Rusia y potencialmente de China, y recuerda que las acciones consideradas de mayor calidad, por su bajo apalancamiento, buenas tendencias demográficas y agenda de reformas, como México, Filipinas e India cotizan con prima, incluso respecto a las de Estados Unidos.
“Al mismo tiempo no podemos ignorar el valor en algunos mercados latinoamericanos, especialmente Brasil, donde los fundamentales no son buenos y puede ver subida de tipos de interés, pero cuyo bono proporciona rentabilidad a vencimiento del 15% en un momento en que el real brasileño está en mínimos nunca vistos. Además, desde hace algunos meses, estamos tomando poco a poco posiciones, tácticamente, en deuda empresarial de mercados emergentes”.
Bolsa europea frente a estadounidense
En lo que respecta a las bolsas, el consenso de mercado sobrepondera Europa, donde las valoraciones son neutrales y más baratas que en Estados Unidos. Pero Paolini recuerda que no se trata sólo de la política monetaria expansiva del BCE, sino de que los márgenes empresariales son todavía bajos, la inversión escasa y la mejora del crédito bancario ha sido gradual. “El principal riesgo es que a todo el mundo le gusta la eurozona”, dice.
El experto de Pictet infrapondera acciones estadounidenses, donde no ve aumento de beneficios, los márgenes están en máximos, hay ajuste monetario y las acciones cotizan cerca de 16 veces beneficios esperados, por encima de la tendencia. A ello suma la fortaleza de la actividad fusiones y adquisiciones.
“En conjunto tenemos preferencias por títulos cíclicos baratos con poca exposición a materias primas y perspectivas de aumento de beneficios. Nos gustan tecnológicas y bancos. Infraponderamos sectores defensivos, que parecen caros”, cuenta.
BBVA ha decidido invertir 45 millones de libras (64 millones de euros aproximadamente) en el capital de Atom por una participación del 29,5%. Es el primer banco exclusivamente móvil de Reino Unido que iniciará sus operaciones a principios de 2016.
La inversión forma parte de la estrategia de BBVA para liderar los servicios financieros en la era digital y viene a sumarse a la compra en abril de este año de la californiana Spring Studio, especializada en diseño digital, y de la plataforma Prosper, centrada en el mercado online para préstamos de consumo. Además, el banco español se hacía, el pasado enero, con Coinbase, una plataforma bitcoin, donde los comercios y consumidores pueden realizar transacciones.
BBVA cree que el Reino Unido está listo para nuevos servicios bancarios con un alto componente tecnológico como el modelo de Atom Bank, que combina el servicio móvil con un servicio al cliente de banca a la altura de las mejores marcas de internet.
“Todo negocio nuevo implica un riesgo. Siempre hay algunas incógnitas. Pero creemos que hay sitio en el mercado de Reino Unido para nuevos jugadores. Más de un millón de clientes cambian de banco cada año en el Reino Unido. Y Atom es el líder de estos nuevos bancos digitales, de los que habrá varios, y nosotros creemos que realmente hay sitio para más de uno”, explicó Teppo Paavola al frente del área responsable de inversión y lanzamiento de nuevos negocios digitales de BBVA, incluyendo BBVA Ventures.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: BCE Official. El 3 de diciembre la política monetaria vivirá otro Día D
Los bancos centrales tuvieron el coraje de actuar en medio de la crisis financiera mundial y le damos las gracias por su audacia. Hoy en día, se ha puesto en duda el objetivo de perseguir la inflación a toda costa. Los precios de mercado reaccionan más un anuncio de un banco central, a sus promesas y medidas que a la evolución del ciclo económico. Algo que denota cierta desconexión a nivel general.
Además de esto, la falta de cooperación entre los bancos centrales también ha resultado ser perjudicial. Dado que, a estas alturas, casi todos tienen un mandato de vigilancia de la inflación, la cooperación podría dar mejores resultados. De acuerdo con el cálculo del FMI, la inflación mundial se situó en el 2,3% en septiembre (0,0% en las economías avanzadas), la cifra más baja (a excepción de un par de meses en 2009) desde el inicio de la serie en 1969. No hace mucho, los principales bancos centrales coordinaban sus medidas con el fin de maximizar el alcance de sus decisiones. En 2008, seis bancos centrales (la Fed, el BCE, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco Nacional Suizo y el Banco de Suecia) recortaron los tipos de interés. En 2011, otros seis de ellos (la Fed, BCE, BOC, BOE, SNB y el Banco de Japón) proporcionaron préstamos de emergencia en dólares a los bancos.
¿Por qué los bancos centrales no cooperan de nuevo con el fin de luchar juntos contra la deflación tal y como requieren sus mandatos? La unión de todos conformaría un lema potente. Imagine que los principales bancos centrales establecen el mismo tipo de interés negativo y lanzan una flexibilización cuantitativa global, similar en tamaño en función de sus respectivos PIB. El efecto sería máximo y eliminaría las asimetrías en las políticas monetarias que son la base de la guerra de divisas que empobrecen al vecino.
En este contexto, una subida de los tipos de interés de la Reserva Federal en diciembre sería muy instructivo, ya que significaría que la economía de Estados Unidos está por encima de la refriega y que la Fed, es independiente, aunque no cooperativa. Por contra, si al final el organismo que preside Janet Yellen decide no endurecer la política monetaria, sabremos que no es cooperativo, pero que no es independiente tampoco, ya que habría optado por no navegar en soledad contra la oleada de relajación que se está produciendo en muchos países.
El coste que tiene la deflación a nivel mundial plantea una cuestión fundamental: si la deflación no está relacionada con la depresión o incluso con la recesión, ¿por qué se debe evitar a cualquier precio?
Los tipos de interés demasiado bajos y la abundante liquidez conducen a una mala asignación de capital. Se adopta demasiado riesgo porque éste queda subestimado y la búsqueda de rentabilidad se convierte en una obsesión haciendo frágil las bases del edificio financiero. Si la fuente de la deflación se debe sobre todo a un desajuste entre la oferta y la demanda mundial de materias primas y de productos manufacturados, un exceso de oferta mundial de mano de obra y la revolución tecnológica que mejora nuestras vidas, la política monetaria está pobremente armada para combatir la deflación y, es potencialmente peligrosa.
Aunque la respuesta coordinada contra los bajos niveles de inflaciónes una posibilidad, la ampliación del QE europeo y una posible reducción adicional de los tipos de interés hacia territorio negativo suenan más como una certeza. El 3 de diciembre vamos a experimentar otro día D. Mientras esperamos, desde el punto de vista de inversión, seguimos siendo cautos.
La credibilidad de los bancos centrales se mide no sólo por su capacidad para cumplir con su mandato, sino también por su capacidad para convencer a los inversores, consumidores y exportadores de que tienen todo bajo control. Como ejemplo, el 15 de enero de 2015, sin embargo, el superfiable Banco Nacional de Suiza perdió su legendario control sobre su régimen monetario, lo que dificultará en el futuro su capacidad para dirigir su política monetaria.
Yves Longchamp es responsable de análisis macroeconómico de ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG desde finales de 2013. Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
