Jesús Martínez Castellano, foto cedida. Jesús Martínez Castellano, nuevo CEO de Mapfre Latam
El Comité Ejecutivo de MAPFRE ha nombrado a Jesús Martínez Castellanos nuevo CEO Regional del Área Latam Norte, en sustitución de José Ramón Tomás Forés, que se jubila a finales de este año.
Jesús Martínez Castellanos compatibilizará sus nuevos cargos como CEO Regional de Latam Norte y como presidente del Comité de Dirección Regional Latam Norte con el de CEO de MAPFRE México, responsabilidad que desempeña desde este año 2015.
Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales y Actuario de Seguros. Se incorporó a MAPFRE en 1989 y desde entonces ha ocupado diferentes cargos, entre los que destacan las de director de la División de Empresas de MAPFRE Vida y director general Comercial y de Marketing de esta misma entidad.
Jesús Martínez Castellanos ha sido también director general de Negocio de MAPFRE Vida, consejero delegado de MAPFRE Empresas y vicepresidente tercero de la división de Seguros España y Portugal. En 2014 fue nombrado director general de Negocio y Clientes de MAPFRE España y desde 2015 es el CEO de MAPFRE México.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. El mito de los robo-advisors: lo digital y lo humano sí convergen
Según un nuevo informe de la firma de análisis mundial Cerulli Associates, el concepto de que el asesoramiento financiero digital está desprovisto de mediación humana es mito.
«Existe una idea errónea de que el asesoramiento digital significa que no hay interacción humana entre el cliente y la empresa que asesora», explica Tom O’Shea, director asociado de Cerulli. «La realidad que Cerulli ha encontrado es que incluso las plataformas de asesoramiento más automatizadas permiten a cualquier cliente hablar con una persona a través de un número de teléfono gratuito o por un chat por internet».
«Prácticamente todos los asesores digitales permiten que un consumidor conecte con una persona de la firma», afirma O’Shea. Cerulli concluye en su último informe que el término robot financiero (robo-advisors) es engañoso porque hace creer que no hay intervención humana en el proceso y no es así.
«Cerulli cree que los asesores digitales deben incorporar algún elemento de interacción humana en su plataforma para aumentar la satisfacción del cliente», explica O’Shea.
Estos resultados y algunas otras conclusiones están recogidas en la edición de diciembre de 2015 del Cerulli Edge – U.S. Edition, que explora el asesoramiento y la planificación, así como los ingresos en la jubilación, y los estrategas de los ETFs.
Wikimedia CommonsFoto de Francis C. Franklin. Nace Scotia Wealth Management
Scotiabank lanzó a nivel global su nueva marca Scotia Wealth Management, la cual se lanzó en México el pasado mes de abril. Este lanzamiento global se centra en ofrecer un enfoque integral para atender las necesidades de gestión patrimonial de sus clientes.
Debido a que las necesidades de los clientes están evolucionando, existe un aumento de la demanda de asesoría y soluciones más completas. El núcleo de esta nueva marca es un enfoque innovador y colaborador hacia los servicios de gestión patrimonial que se centra en una nueva forma de pensar: la Perspectiva Integral.
“Scotiabank ha estado inmerso en un proceso de varios años para poner al cliente en el centro de todo lo que hacemos,” afirmó Enrique Zorrilla, presidente y director general de Scotiabank Inverlat S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Inverlat, añadiendo que “Scotia Wealth Management es un ejemplo tangible de esta estrategia global. Estamos rompiendo los moldes tradicionales y tomamos un enfoque grupal para brindar una gama integrada de servicios de gestión patrimonial a nuestros clientes».
Las extensas investigaciones globales que se realizaron durante los últimos dos años, por medio de conversaciones con los clientes, inversionistas y gerentes de relaciones en los mercados clave sirvieron para desarrollar la nueva marca Scotia Wealth Management. La investigación mostró que el modelo tradicional del sector, en lo que a gestión patrimonial se refiere, ya no es lo que los clientes buscan. Ahora desean tener conversaciones bidireccionales y trabajar con sus asesores de forma en que se puedan tomar decisiones de forma conjunta.
“La forma en la que históricamente los clientes han gestionado su patrimonio será diferente desde el punto de vista de lo que deben hacer para gestionarlo y resguardarlo para el mañana. Nuestros especialistas en gestión patrimonial son capaces de ofrecer claridad en situaciones complejas y apoyarse en su experiencia colectiva para ayudar a nuestros clientes a que tengan éxito en todos los aspectos de su vida financiera,” afirmó José Jaime Montemayor Muñoz, VP Wealth Management y director general de Scotia Inverlat Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Scotiabank Inverlat. “No se trata solamente de la gestión patrimonial en sí, se trata de enriquecer vidas,» concluyó el directivo.
Foto: Freejpg. La narrativa es la realidad (2ª parte)
En nuestro blog anterior (La Narrativa es la Realidad, 1era parte), contaba acerca de mi “ilusión del conocimiento” cómo era un gran seguidor de los mercados, sabía y seguía absolutamente todos los datos de los mercados el cual sustentaba mis resultados en base a mi “fe” en la data.
Romper el hechizo
El colapso de la burbuja de los mercados emergentes y los commodities fue una experiencia traumática y dejó un vacío enorme en mi comprensión sobre la forma en que funciona el mundo. Si sabía todo lo que sabía acerca de los mercados con los que tuve que ver y los gurús que seguí sabían todo lo que sabían, y todos al fin y al cabo malentendimos completamente el comercio, ¿qué significaba eso? Ahora puedo sentir empatía (en abstracto) con los integrantes de los cultos apocalípticos que pronostican un “cristo” que nunca llega.
Los meses inmediatamente posteriores a la crisis financiera mundial fueron unos de los más difíciles de mi vida. Yo había vinculado mi valor como profesional de las inversiones con mi capacidad para predecir los mercados basándome en un conocimiento y una comprensión superior. Pero mi conocimiento y comprensión superiores no se habían traducido en una mejor capacidad de predicción o de rendimiento de la inversión. Por lo tanto, yo no tenía valor como profesional de las inversiones. ¿Debía buscar una profesión diferente?
Pero ninguna de los analistas que seguí había podido hacer nada mejor. Claro, hubo algunos “gurús” que dieron en el clavo con respecto al mercado bajista, y un número mucho menor que dio en el clavo tanto con respecto al mercado alcista como al repunte. Pero sus narrativas y métodos eran inescrutables y poco convincentes. Y a medida que el mercado alcista maduraba, incluso estos gurús perdieron rápidamente sus poderes premonitorios. ¿En qué dirección se mueve cuando usted no tiene ninguna dirección?
El regalo de Tetlock
Durante este período de crisis existencial en 2009 fue cuando me topé accidentalmente con Philip Tetlock. Ese momento yo era un recipiente vacío, que esperaba ser llenado con una nueva comprensión del mundo. Estaba dispuesto a recibir.
En 1985, Tetlock se dispuso a descubrir el grado de precisión en que los pronosticadores expertos predecían los acontecimientos futuros. Durante casi 20 años, entrevistó a 284 expertos acerca de su nivel de confianza en cuanto a que si produciría un resultado determinado. Solicitó pronósticos con respecto a una amplia variedad de campos, entre ellos la economía, la política, el clima, los mercados financieros, y otros. En total, el acumuló la asombrosa cantidad de 82.000 pronósticos y al analizarlos concluyó que ninguno de los expertos demostró una precisión predictiva superior a los pensamientos al azar.
Muchos lectores están en un estado de autocomplacencia, puesto que sus inversiones en acciones “largas y sólidas” han dado frutos sumamente generosos en los últimos cinco años más o menos. Sin embargo, para muchos su éxito se debe a la suerte, no a la habilidad. En tal virtud, es probable que tampoco estén listos para recibir las enseñanzas de Tetlock. Estos lectores podrían arrepentirse de su arrogancia en las profundidades de la próxima crisis, cuando sean 25% a 50% más pobres. C’est la vie.
Por supuesto, existe la narrativa del mercado, independientemente de si uno le presta atención o no. Es como una película que se proyecta en tiempo real frente a sus ojos, con todo el humor y el drama y, finalmente, la tragedia que hace que cualquier gran película valga la pena verla. Como tal, este drama, que no es ni más ni menos que la expresión de fe de millones de participantes en el mercado, alimentado por oscilantes rabietas de codicia y miedo filtradas a través de un prisma manoseado de identidad y valores amorfos, presenta increíbles oportunidades para los pocos iluminados.
Opinión de Adam Butler, Rodrigo Gordillo, y Michael Philbrick, gestores de portafolios en ReSolve Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Wagner T. Cassimiro. Las estrategias indexadas, sobre todo en los emergentes, amenazan la diversificación del portfolio
Durante las últimas dos décadas, ha habido un gran esfuerzo hacia la integración financiera global en la que el tamaño y la rapidez de los flujos de inversiones transfronterizas han aumentado drásticamente. Esta tendencia incluye un aumento de cinco veces las tenencias institucionales de la deuda de los mercados emergentes en los últimos seis años, gran parte de la cual se ha invertido en estrategias basadas en índices.
Michael A. Cirami, Eric Stein, John R. Baur y Matthew F. Murphy, del equipo de Global Income Group de Eaton Vance han analizado este fenómeno en un extenso informe. Para ellos está claro que el aumento de la deuda de los mercados emergentes ha sido beneficioso para los inversores, ya que ofrece una fuente única de ingresos y exposición a algunas de las regiones del mundo con más rápido crecimiento. Además, explican, la deuda de los emergentes añade al portfolio el beneficio de la diversificación.
Sin embergo, desde la crisis financiera mundial de 2007, la integración financiera ha tenido un efecto colateral poco deseado: frecuentes períodos de aversión al riesgo, en la que todos los activos de riesgo, ya sean de capital o deuda, han sido rechazados de manera uniforme.
La confluencia de estas tres tendencias –el aumento de tenencias de deuda de los mercados emergentes en el portfolio, la indexación y los periodos de aversión al riesgo– están cambiando la naturaleza del riesgo de indexación en estos mercados y ahora se parece más al riesgo sistémico que padecen los mercados desarrollados. Esto tiene importantes implicaciones para las asignaciones basadas en índices.
“Creemos que un enfoque mejor para los inversores que buscan una exposición tradicional a los mercados emergentes es a través de estrategias de gestión activa que se centran en la investigación macroeconómica y política a nivel nacional y en el análisis independiente de los factores específicos de riesgo, como la divisa, los diferenciales de crédito y los tipos de interés. La deuda no indexada juega un papel importante en este tipo de estrategias”, explican los expertos de Eaton Vance.
La amenaza de la diversificación
Un documento de trabajo publicado por el FMI en enero de 2013 señaló que «la expansión de los balances externos en las últimas dos décadas no tiene parangón en la historia económica. El crecimiento de los flujos financieros transfronterizos no sólo refleja la reasignación de activos de los inversores occidentales, sino también la acumulación de reservas, la creación de riqueza y de la evolución demográfica en las economías emergentes». La deuda de estos países sigue siendo un componente relativamente pequeño de los billones de dólares que mueve cada año la industria de asset management.
El documento del FMI viene a validar algo que la mayoría de los inversores saben: desde el comienzo de la crisis financiera, los episodios de aversión al riesgo se han convertido en «más frecuentes y graves, socavando los beneficios de la diversificación en todas las clases de activos». Con el crecimiento de los flujos internacionales, dice el informe del FMI, se ha producido un fuerte aumento en la exposición a moneda local por parte de los inversores extranjeros, lo que presionala divisa en episodios de aversión al riesgo . Por el contrario, las entradas rápidas de capital pueden inflar las monedas, haciendo que los inversores estén menos dispuestos a «mantener el rumbo» basándose en el valor fundamental a largo plazo.
El gráfico B, tomado del documento del FMI, muestra el resultado final: la correlación de los retornos de las divisas extranjeras con el S&P 500 han aumentado de forma habitual desde 2001, especialmente desde 2011, después de lo cual las tendencia de las divisas de los mercados tanto desarrollados como en desarrollo están casi una encima de la otra. Teniendo en cuenta que la divisa es un factor importante en los rendimientos de la deuda de los mercados emergentes, esto podría tener consecuencias potencialmente negativas para la diversificación del sector.
“El gráfico C muestra como las divisas de los mercados emergentes en general presentan una mayor correlación media con la deuda high yield a nivel mundial desde principios de siglo. Sin embargo, la correlación media para monedas emergentes de referencia, que comienzan desde una base más alta, aumenta más que la correlación media para divisas emergentes no referenciadas a un índice. La correlación media pasó de 0,32 antes de la crisis a 0,52 durante, y se han vuelto aún más elevada en el período posterior a la crisis, llegando a 0,63. La comparación con las divisas no referenciadas a un índice también es cruda. Las correlaciones de divisas emergentes no referenciadas a un índice también aumentaron, pero aún se encuentran en niveles mucho más bajos que el benchmark. Con tan sólo 0,06 antes de la crisis, las correlaciones aumentaron a 0,24 durante y disminuyeron a 0,18 en el período posterior”, escribe el equipo de Global Income Group de Eaton Vance.
Para la firma, estos resultados sugieren que el valor de la deuda de los mercados emergentes como un factor diversificador para los portfolios mejora cuando se incluyen en la estrategia países no referenciados a un índice.
El impacto del efecto benchmark
El aumento significativo de las correlaciones medias de las divisas indexadas ha coincidido con el auge de los ETFs y otras estrategias basadas en índices.
“Estas conclusiones no debería sorprender. Dado que hay un número creciente de inversores y activos de mercados emergentes representados en índices, es inevitable, en nuestra opinión, que la evolución refleje cada vez más la dinámica de estos flujos de capital a expensas de otros factores, como el país o los fundamentos subyacentes”, dicen.
Desde la perspectiva de la diversificación del portfolio, las estrategias basadas en índices están fallando en dos aspectos relacionados. El primero es que es probable que la asignación a los mercados emergentes tenga un menor valor como diversificador. En segundo lugar, no hay una diversificación real dentro de la asignación a los mercados emergentes debido a que los países referenciados a un índice están siendo comprados y vendidos como un bloque. “Esto supone una forma de riesgo sistémico”, concluyen el informe de Eaton Vance.
Photo: Alex Crooke heads Henderson’s Global Equity Income team. QE in Europe and Japan Set to Benefit Higher Dividend Yielding Stocks
Alex Crooke dirige el equipo de Global Equity Income de Henderson, formado por doce profesionales con una media de 16 años de experiencia en la industria. En su caso, lleva desde 1997 gestionando estrategias ligadas a la generación de rentas. En una entrevista con Funds Society, Crooke explica: “Los valores de alta rentabilidad por dividendo han jugado un papel importante en el mercado durante décadas, no son una moda pasajera. Los dividendos son una estrategia muy potente al invertir en renta variable”.
De hecho, los dividendos son responsables de una parte muy significativa en el retorno total de las bolsas mundiales a lo largo del tiempo. En 2014, las sociedades cotizadas del mundo pagaron más de un billón de dólares en dividendos. También son un buen indicador de la salud del tejido corporativo. En los últimos años, el payout de las empresas cotizadas han seguido creciendo. El equipo de Global Equity Income de Henderson cree que esta tendencia continuará a medida que mejoren los fundamentales de las empresas en mercados más rezagados del ciclo económico, como el europeo.
“Nuestra estrategia es verdaderamente global”, indica Crooke. El universo incluye Asia y mercados emergentes, y valores de todas las capitalizaciones bursátiles. “En estos momentos encontramos mejor yield en Europa y Asia que en Estados Unidos, así como mejores dividendos entre las compañías de gran capitalización, frente a las small y mid caps. Esencialmente, tenemos un yield del 3,4%”.
En un mundo en el que las tasas de interés ofrecen un livel de rentabilidad históricamente bajo, la cultura del dividendo se impone, especialmente en aquellas zonas del globo en las que el envejecimiento de la población lideran el incremento de la demanda por activos generadores de rentas.
Dividendos altos y crecientes
“Nuestro proceso de inversión es bottom-up. La cartera se construye a partir de empresas, que generan buena rentabilidad por dividendo en todo el mundo. Además, hemos comprobado que aquellas compañías que aumentan su dividendo tienden a registrar una evolución mejor en general”.
El equipo que lidera Crooke analiza en detalle las compañías que reparten un buen dividendo, poniendo especial atención a su capacidad de hacer crecer su flujo de caja durante los próximos dos o tres años. “Al fin y al cabo, el dividendo es caja que abandona la compañía. Para que haya dividendo, tiene que haber una buena generación de caja”.
En su análisis el equipo de Global Equity Income analiza varios factores que incluyen la fortaleza del balance, las necesidades de capex y la generación de caja, pero sin perder de vista el marco macroeconómico. Un ejemplo de esto es lo que ha ocurrido durante el último año con las empresas petroleras: “El entorno macro sugería que el precio del barril no se podría mantener durante mucho tiempo por encima de los 100 dólares, pero incluso a ese precio, veíamos que muchas empresas del sector estaban financiando el reparto de dividendo con deuda, no con cash flow; estaban repartiendo los resultados de proyectos futuros. Para nosotros, eso era una señal de alerta que indicaba que era mejor alejarse de estas empresas aunque su dividendo fuera alto”.
Una estrategia UCITS para un fondo británico con tres años de historia
Junto a Andrew Jones y Ben Lofthouse, Alex Crooke gestiona la estrategia de la sicav domiciliada en Luxemburgo, que fue lanzada hace un año y medio como espejo de la estrategia Global Equity Income, ya existente y domiciliada en Reino Unido. El lanzamiento de la versión luxemburguesa –UCITS- responde al bajo entorno de tasas de interés en Europa y al interés por este tipo de productos en el mercado US Offshore y Latinoamérica.
En conjunto, Henderson maneja en torno a 15.000 millones de dólares en estrategias globales y regionales de Equity Income. En el ámbito global, Henderson empezó a invertir en Income en 2006, y maneja 3.500 millones de dólares en su estrategia global de dividendos domiciliada en Estados Unidos y cerca de 1.000 millones en la estrategia domiciliada en Reino Unido.
El QE en Europa y Japón servirá de catalizador para mayores dividendos en los valores de alta rentabilidad
Esta estrategia, que tiene como índice de referencia el MSCI World Total Return Index, cuenta normalmente con de 50 a 80 títulos en el portafolio. “Estados Unidos representa un 30% de la cartera, una posición infraponderada”, matiza Crooke. Este posicionamiento es resultado más de un problema de valoración que de crecimiento de los dividendos. “Desde que Estados Unidos lanzara su programa de QE, la popularidad de los valores que ofrecían un buen yield fue en aumento, encareciendo los títulos tanto en renta variable como en renta fija”. Sin embargo el equipo de Global Equity Income sí ve interesantes determinadas empresas norteamericanas, como las tecnológicas maduras como Microsoft y Cisco, que tienen “un buen payout unido a una fuerte generación de flujos de caja”. Otro sector en el que están empezando a fijarse es el de los bancos norteamericanos “del que pensamos que están en posición de empezar a pagar mejores dividendos”.
Pero es en Japón y Europa donde Crooke ve mayores oportunidades. “El programa QE está en sus inicios, por lo que lo que el mismo razonamiento que empujó el dinero en Estados Unidos hacia este tipo de títulos, debería funcionar también en Europa y Japón”.
Las perspectivas de yield medio de las empresas que forman parte de la estrategia es del 3,8%, con un crecimiento estimado del dividendo entre el 5% y el 10%. “En Reino Unido, por ejemplo, vemos las tasas de interés en niveles inferiores al yield medio del mercado de renta variable, es una situación que se repite en la mayor parte de los mercados desarrollados, a excepción de Estados Unidos. Éste es el momento de arbitrar esta diferencia”.
Sin embargo, las perspectivas del equipo para los mercados emergentes son muy prudentes. La asignación es inferior al 5%, aunque la exposición aumenta a través de algunas empresas de los mercados desarrollados con divisiones comerciales en estos países.
Empresas en reestructuración, una temática recurrente en la estrategia
En torno a un tercio de los valores que forman parte de la cartera están atravesando alguna forma de reestructuración. “Las compañías que han atravesado un proceso de cambio para mejorar sus fundamentales tienden a comportase bien con independencia del ciclo económico. Puesto que no somos muy positivos respecto a las perspectivas macro globales, nos fijamos mucho en este tipo de negocios, así como en compañías en sectores descorrelacionados con el ciclo económico, como el farmacéutico o el asegurador”.
Una preocupación recurrente, a la hora de invertir en dividendoses la de evitar caer en»trampas de valor». Algunas acciones de alto rendimiento puede ser más arriesgadas que otras con menor rentabilidad, sobre todo después de un período de fuerte repunte del mercado, cuando las subidas de precios en las bolsas hacen caer las rentabilidades. Las empresas con altos retornos que quedan pueden repartir dividendos altos, pero que no son sostenibles. Crooke afirma que es esencial analizar la sostenibilidad de la capacidad de una empresa para pagar rentas. «Evitamos la inversión en empresas cuya política de dividendos es vulnerable a los cambios regulatorios, el entorno de tipos de interés, la disminución de los precios de las materias primas, etc».
¿Es la inversión en deuda high yield competencia para los dividendos?
Crooke apunta a que invertir actualmente en deuda high yield no es tan buena opción. “Si quieres yields altos en renta fija tienes que buscarlos en empresas muy endeudadas. Las que tienen un buen rating crediticio no ofrecen rendimienos tan atractivos. En Europa, por ejemplo, el 55% de las empresas ofrecen mejor rendimiento vía dividendos que a través de sus emisiones de deuda”.
Además, si vuelve la inflación el riesgo de tasas al alza está ahí, y puede estropear el comportamiento de una cartera de renta fija. “Si apuestas por una reflación gradual de la economía, nosotros creemos que es mucho mejor estar en renta variable que en renta fija”, concluye Crooke.
Foto: Esfer, Flickr, Creative Commons. El Parlamento Europeo acepta la posibilidad de retrasar MiFID II hasta 2018
En los últimos meses, se viene hablando de la posibilidad de que la normativa MiFID II, que debería entrar en vigor en enero de 2017, se retrase un año, hasta enero de 2018. Esa posibilidad ya ha sido aceptada por el Parlamento Europeo, uno de los obstáculos principales al retraso.
El equipo de la Eurocámara que negocia la Directiva informó a la Comisión Europea de que no pondrá problemas a retrasarla un año «siempre que la Comisión finalice rápidamente la legislación y tenga en cuenta las prioridades del Parlamento». Fuentes europeas consideran que tras la respuesta del Parlamento, la Directiva podría estar lista para su presentación a principios del año que viene, donde se especificaría ya que 2018 sería la fecha para su puesta en marcha.
El portavoz de la MIFID II en el Parlamento, Markus Ferber, dirigía una carta junto a Roberto Gualtieri, presidente del comité de Asuntos Económicos y Monetarios de la Eurocámara, al comisario europeo de Estabilidad Financiera, Jonathan Hill, en la que se aceptaba el retraso de un año y se exigía a la Comisión que informe regularmente a la Eurocámara de todos los progresos hasta su implementación, según publica Gestiona tu Dinero.
El pasado octubre, ya se rumoreaba que la Comisión planeaba ese retraso. Un retraso que podría tener implicaciones mixtas, ya que por el lado positivo se permitiría a la industria tener más tiempo para adaptarse y se reducirían así las posibilidades de colapso en algunos negocios pero por el negativo, también se relajaría el momento para las reformas y la industria contaría con más tiempo para “diluir” la normativa.
Ahora, un portavoz de la Comisión Europea confirmaba que la propuesta estará lista «a principios de 2016», y aseguraba que se trabaja en valorar la duración del retraso. «Estamos barajando opciones, pero no hay una decisión final hasta que no presentemos la propuesta», explicaba.
Son muchos los expertos que creen que el retraso es necesario, para que las entidades puedan adaptarse a los cambios y también por la complejidad técnica de algunas de las medidas.
Álex Fusté, economista jefe de Andbank. Foto cedida. Andbank: la Fed subirá los tipos de interés en tres ocasiones durante 2016
El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EE.UU.) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y LatAm caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.
Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%. Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de LatAm, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.
En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y LatAm (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación. En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.
Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables
Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016. Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores.
En periféricos, esperan entre 10-20 puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal. En las bolsas, esperan un retorno del 11% y en renta fija corporativa en euros no ven dirección, tanto en investment grade como en high yield.
EE.UU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado
La previsión del crecimiento del PIB en EE.UU. es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%. Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016. Las razones: desde 2013 EE.UU. crece al 2,5%; hay una constante mejora del empleo en los dos últimos años; y es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).
En la entidad ven un objetivo de la TIR del Treasury a 10 años del 2,7% y en el S&P un retorno plano. En renta fija corporativa esperan de 15 a 20 pb de de estrechamiento en los diferenciales y para high yield, recortes entre 80 y 100 puntos básicos, con una visión positiva para ambos activos.
Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable
¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed? Los efectos deberían ser limitados, dicen. “Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EE.UU.) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense. “Los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed”, apostillan.
Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EE.UU.), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados, dicen.
En dividsas, analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.
“Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable.”, dicen. En los mercados de deuda “prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016”.
Con respecto a China, “la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo”, dicen, mientras en India se configura un nuevo entorno para los negocios.
Con respecto a Japón, creen que no se justifica estar en renta variable, y en Brasil hablan del riesgo político. “El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado). La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo”, y creen que si el congreso se desbloquea, el mercado subirá. Son neutrales en bolsa y deuda esperan rendimientos del 9%, con un real presionado en 4 reales por dólar.
También esperan otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana: “Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa, con un retorno esperado del 10,9%”.
Precio bajo del crudo
En materias primas, el precio del petróleo ha alcanzado su nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. «Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares».
Foto: SuperCar-RoadTrip.fr. BNY Mellon: "La política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, lo contrario de lo pretendido"
Aron Pataki, gestor de Newton, parte de BNY Mellon, habla de la constatación de que las políticas de flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) sirven más para impulsar el crecimiento de la riqueza «virtual» que para una recuperación económica sostenible. Esta verificación podría derivar en una revisión del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja.
El principal problema que ha encontrado el equipo de Real Return, de la gestora especializada Newton, es que, al parecer, hemos estado viviendo la ilusión de una máquina de dinero perpetua donde el gasto continúa creciendo financiado por deuda. Los tipos de interés ultra bajos han animado a los participantes del mercado a acumular más deuda, lo que probablemente haga insostenible el crecimiento económico generado, afirma Pataki. El dinero barato ha mermado la volatilidad de los precios y ha animado a los inversores a reducir la liquidez de las carteras. También ha empujado a los inversores hacia activos de mayor riesgo, con la esperanza de que, al asumir más riesgo, pueda ser posible conseguir una rentabilidad aún mayor.
La «carga de la deuda» es uno de los temas de inversión a través de los que Newton analiza los principales cambios que afectan a la economía mundial, según observa Pataki. Otros temas que recalcan los retos estructurales del momento presente son la «dinámica poblacional” y “la influencia china«, mientras que el cambio tecnológico aparece recogido dentro del tema «impacto de Internet«.
¿Buenas o malas noticias?
Los mercados bursátiles registraron fuertes subidas a pesar de una reducción de las ganancias y una decepción permanente en lo que respecta al crecimiento económico mundial. Síntoma de ello es que el informe estadounidense de empleo del mes de septiembre (empleo asalariado no agrario) y la revisión a la baja de las cifras anteriores de empleo apuntan a que el crecimiento económico de EE.UU. podría no ser tan sólido como en un principio creían los inversores. La reacción de los participantes del mercado fue la de interpretar esto como una buena noticia, lo que significa que se pospondrá la subida de los tipos de interés estadounidenses. El valor de muchos activos se incrementó con esta aparente buena noticia y por los nuevos estímulos indicados por el Banco Central Europeo (BCE), volviendo a fluir el capital en el mercado emergente y en las materias primas.
«En nuestra opinión, las malas noticias económicas no pueden continuar siendo permanentemente buenas noticias para los inversores en activos de crecimiento, incluso si esto trae consigo más políticas de estímulo», afirma Pataki. «Creemos que los inversores acabarán perdiendo la confianza en los gobernantes al constatar que las políticas de flexibilización cuantitativa, mayormente, impulsan el crecimiento de la riqueza que se puede definir como «virtual» y no conducen a una recuperación económica sostenible. Creemos que esto podría provocar una revisión importante del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja«.
«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio que hiciera que los inversores se cuestionen la eficacia de la QE y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; lo contrario de lo pretendido«, comenta Pataki. «También es importante advertir que estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo«.
«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo«, afirma Pataki. «Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. Y en un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria (como fue el caso en 2008), defiende.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Simon Pielow
. Membership of the Reserve Currency Club is But Part of China’s Master Plan
Hasta hace poco China había aplazado deliberadamente su pertenencia al selecto club que forman las cuatro monedas que componen la cesta de divisas con derechos especiales de giro del FMI. Hace unos años, China ya había crecido hasta convertirse en una potencia comercial, sin embargo, seguía siendo un enano en el mundo del capital. Pero desde hace poco, la República Popular ha llegado a un punto en el que, dado el rápido aumento del tamaño de su economía y comercio, esta contradicción ha dejado de ser sostenible o razonable.
La siguiente fase del renacimiento económico de China ya está en marcha. Se está trabajando activamente en construir un futuro para el siglo XXI que recupere el manto perdido en la década de 1830: el de ser la mayor economía del mundo. Esto significa que China deberá ampliar su papel en los mercados mundiales de capital para que coincida con los logros alcanzados en el comercio mundial. Esto va a equilibrar las dos ventanas a través de las cuales China mira al mundo, y lo que es más importante, través de las cuales el mundo mira a China.
Ser un miembro del club de las divisas de reserva no es más que un paso en el camino del renminbi para lograr aceptación mundial, pero es especialmente relevante en los esfuerzos de China por dominar el mundo del capital. De cara al futuro, podemos esperar que el trío Shanghai, Hong Kong y Shenzhen se conviertan en uno de los tres principales manantiales del mundo del capital, lo que supone la siguiente parada en boxes de la carretera de China por alcanzar la preeminencia económica mundial.
Sin embargo, para que esto ocurra de manera sostenible China tendrá que pasar de ser un exportador de capital –originado por el superávit en cuenta corriente– a ser un importador de capitales, que es la consecuencia de tener un déficit en cuenta corriente. Esto responde al Dilema de Triffin: una moneda de reserva aceptable no puede crear liquidez internacional si no es mediante el endeudamiento con otros países. Sólo cuando el apetito de los consumidores de China por los productos extranjeros supere el apetito de los extranjeros por los bienes fabricados por China, es decir, cuando el gigante asiático incurra en un déficit por cuenta corriente, se podrá lograr esto de verdad.
Mientras tanto, China tiene que encontrar una manera de reciclar sus excedentes comerciales a fin de que los extranjeros obtengan fácil acceso a su moneda. La doctrina de política exterior de Xi Jinping, secretario general del Comité Central del Partido Comunista de China,centrada en el programa ‘One Belt One Road’ logra este objetivo. Al obligar a los excedentes de capital chino en el extranjero a revivir la Ruta de la Seda terrestre por Asia Central y su equivalente marítimo a través del Océano Índico, China está repitiendo lo que hizo Gran Bretaña a finales del siglo XIX: establecer su estatus de moneda de reserva por primera vez, inviertiendo su superávit comercial en el extranjero antes de que aumente el apetito del consumidor chino por los bienes importados, lo que extiende de forma natural el uso del renminbi.
Michael Power es estratega jefe en Investec Asset Management.
