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La desincronización del crecimiento global mantendrá la presión bajista en la inflación

La apuesta de Investec para el contexto macroeconómico de 2016 es relativamente optimista, pese a que el crecimiento de la economía global va a ser más lento que en el pasado. En particular, la firma espera que las economías desarrolladas sigan creciendo a un ritmo razonable, y ve pocas probabilidades de una recesión en los próximos años. Estas son las conclusiones tras estudiar de cerca una serie de indicadores que tienden a marcar el paso de la economía, como la política monetaria, las condiciones de crédito, los precios de las materias primas y los tipos de cambio. Estos datos sugieren que el entorno será propicio para una continuada expansión económica hasta bien entrado 2016.

“Las perspectivas para las economías en desarrollo son más preocupantes porque tendrán que lidiar con un crecimiento chino estructuralmente más lento, menos demanda de materias primas y unas condiciones de financiación más restrictivas en un momento en el que las empresas se han endeudado con fuerza”, explica John Stopford, co-responsable de estrategias multiactivo de Investec.

Sin embargo, dice el experto, la probabilidad de que a corto plazo se produzca un aterrizaje brusco en China, parece ser baja. Las autoridades chinas quieren dirigir una desaceleración gradual en el tiempo, y es probable que tengan suficiente control sobre la economía como para lograr esto.

Pero lo que marcará el rumbo del 2016, es el crecimiento global desincronizado, que implica no sólo una modesta erosión de la capacidad de ahorro, sino que es probable que mantenga la inflación bajo presión bajista. Como consecuencia, la mayoría de los bancos centrales tendrán pocas razones para endurecer la política monetaria y muchos, como el Banco Central Europeo (BCE), deberían seguir siendo acomodaticios. La debilidad general y la persistente baja inflación provocará que la subida de tipos de la Fed sea bastante progresiva.

“Esto va a crear un ambiente benigno para los mercados financieros, que se caracterizará por un crecimiento moderado, baja inflación y condiciones monetarias relativamente relajadas. Factores todos ellos, que respaldan la idea de que estamos ante un ciclo económico prolongado con la recesión todavía fuera del horizonte. Esto debería beneficiar a los activos de crecimiento, en particular los de renta variable, que tienden a alcanzar su punto máximo sólo justo antes de una recesión”, apunta Stopford.

El contexto para los activos de los mercados emergentes, es para Investec menos convincente. Lo mismo que las perspectivas para la deuda corporativa, que pueden tener que enfrentarse a mayores rendimientos del Tesoro de Estados Unidos, si el Comité Federal de Mercado Abierto endurece la política monetaria más rápido de lo que espera el mercado. La divergencias de política entre los bancos centrales deberían respaldar más ganancias del dólar, aunque su rally está ya avanzado y puede limitar el ritmo de subidas de los tipos de interés en Estados Unidos.

“La preferencia por los activos cíclicos necesita, por supuesto, tener en cuenta tanto el riesgo de las perspectivas como el de las valoraciones de los activos. El primero es en su mayoría bajista, lo que, de alguna manera, atempera nuestro entusiasmo por los activos de crecimiento. Esto, junto con la diversificación sugiere que necesitamos una cierta exposición defensiva para protegernos de resultados adversos. Afortunadamente, la política monetaria desincronizada sugiere que la mayoría de los mercados de deuda pública deberían tener mejor evolución que la deuda del Tesoro”, afirma Stopford.

Renta variable y high yield

Para el gestor, algunos bonos gubernamentales con rentabilidades altas son especialmente atractivos, como los de Nueva Zelanda y Australia, donde los tipos de interés se pueden recortar más. Además, la alta calidad de los bonos corporativos investment grade son atractivos en relacióncon la deuda emitida por el gobierno, compensando su mayor apalancamiento en esta etapa del ciclo económico. También ve oportunidades no correlacionadas en infraestructuras.

Dentro de los activos de crecimiento, Stopford estima que las valoraciones no son un obstáculo para que la renta variable siga subiendo, y los rendimientos de los dividendos parecen baratos en comparación con los activos de renta fija. La rentabilidad de las inversiones inmobiliarias también parecen razonables, especialmente mientras esperamos que la rentabilidad de la deuda pública siga siendo mucho menor que antes de la crisis financiera mundial.

“A pesar decierta cautela hacia los mercados emergentes y la deuda corporativa high yield, estos activos se han abaratado considerablemente y ahora deben compensar a los inversores mucho más por los riesgos”, concluye.

La Fed está entrando en territorio desconocido: ¿Cómo reaccionarán los mercados a largo plazo?

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Como si de una salva de cañonazos se tratara, Wall Street saludó ayer la primera subida de tipos de interés en nueve años con fuertes alzas en sus bolsas y repuntes en los valores del Tesoro. El Dow Jones cerró en verde con avances del 1,28%, el S&P 500 subió un 1,45% y el Nasdaq, tras esperar varios días, superó por fin la barrera de los 5.000 puntos. En el lado de la renta fija, los valores del Tesoro a 10 años avanzaron hasta el 2,297%.

La decisión del Comité Federal del Mercado Abierto de subir los tipos de interés en 25 puntos básicos quedó completamente en línea con lo que esperaba el mercado. Sin embargo, no todo fue coser y cantar. La Fed insiste en que el ajuste de alza en tasas será gradual, pero al mismo tiempo dependerá de la evolución de la economía. Esto en la práctica se traduce en incertidumbre y en que la elevada sensibilidad de los mercados a los acontecimientos continuará vigente.

Para muchos analistas, la Fed está entrando claramente territorio desconocido, ya que nunca se ha embarcado en un ritmo de subida de tipos partiendo de cero y con unas tasas de crecimiento tan bajas. Pero lo grave, apuntan, es el balance que acumula. El hecho de que los saldos de reservas de las entidades financieras en el banco central hayan crecido de 15.000 millones de dólares en 2007 a 2,5 billones en 2015 hacen que el camino al que se enfrenta Janet Yellen y su equipo sea extremadamente pedregoso.

“La Reserva Federal finalmente ha empezado a subir los tipos de interés. Lo contrario habría sido catastrófico. Habiendo resuelto una incertidumbre, la cuestión será ahora el ritmo de subidas de tipos del próximo año. La Fed está apuntando cuatro subidas en 2016, lo cual significaría más de lo que espera el mercado”, explica Luke Bartholomew, gestor de inversiones de Aberdeen Asset Management.

Dólar y mercados emergentes

La primera mirada se la llevan los mercados emergentes, señalados desde hace tiempo como los principales perdedores de un endurecimiento de la política monetaria. Eso sí, dicen los expertos, hay que distinguir bien entre quienes hicieron las reformas necesarias y quienes no. Además, recuerda Felipe López-Gálvez, de Selfbank, la subida del dólar que lleva aparejada un endurecimiento de la política monetaria, perjudicará a las instituciones que tengan deuda emitida en esa divisa, como es el caso de muchos gobiernos y empresas de Latinoamérica.

“El cambio de ciclo monetario en Estados Unidos implicará un entorno financiero más astringente y difícil para los mercados emergentes en general, en la medida en que los inversores comiencen a regresar EE.UU. y a otros mercados con tipos más altos. El impacto sobre paridades cambiarias, tasas de interés y renta variable será más importante para aquellos países con fundamentos macroeconómicos más endebles, tales como niveles elevados de deuda externa y déficit público, amplios déficits en cuenta corriente, bajos niveles de reservas internacionales y perspectivas de crecimiento económico limitadas”, explica Mario Correa, economista jefe de Scotiabank en México.

En lo que respecta a la renta fija, Deutsche Asset & Wealth Management cree que teniendo en cuenta sus previsiones de que la subida de tipos será muy gradual en 2016, “veremos un aumento moderado de los rendimientos del Tesoro estadounidense, pero sin que se produzca ninguna oleada de ventas», explica Stefan Kreuzkamp, CIO de la firma. Es probable que empiecen a subir los intereses que ofrece la deuda pública americana.

Pero es de esperar que en el contexto actual, esta medida no sólo afecte a la economía estadounidense, sino también al resto de economías globales. Como recuerda Carlos Salvador, profesor de CUNEF, un dólar más fuerte supone una posible fuga de capitales desde economías emergentes, afectadas ya por la caída del precio de las materias primas y otros riesgos económicos. “Si se tiene en cuenta que muchas de esas economías emergentes tienen sus préstamos en dólares, los efectos negativos se acentúan debido al incremento que esta política monetaria supone sobre el valor de las deudas contraídas en esta divisa”, dice.

Y es que, como escribía ayer Daniel Lacalle, economista y director de Tressis Gestión, en su habitual columna en El Confidencial: “Tenemos ante nosotros un reto global como inversores. Primero, entender cuáles son las empresas que pueden sobrevivir a un entorno de tipos al -oh, calamidad- 0,25%”.

Calma: esta subida de tipos de la Fed no tiene nada que ver con la de 1994

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Amelia Wells . Es el momento de mantener la calma

Uno debe remontarse mucho tiempo atrás en la historia para encontrar una política de los dos grandes bancos centrales -la Reserva Federal y el BCE- comparable a la actual. La última vez que se dio esta situación de divergencia monetaria fue en 1994, cuando la Fed subió los tipos de interés mientras que el Bundesbank los volvía a recortar. No obstante, aparte de estos paralelismos Ethenea no espera que haya otras similitudes con el año 1994. Entonces, los rendimientos de la deuda pública estadounidense y alemana a 10 años subieron casi un 2,5%, mientras que el S&P y el Dax se movían de manera lateral.

“Este no es un escenario en que uno se sienta absolutamente cómodo. Aparte de algunos dinosaurios del mercado, como alguno de nuestros portfolio managers, sin duda muy poca gente recuerda el mercado de capitales de 1994. Muchos de los participantes actuales del mercado aún debían correr con el tambor alrededor del árbol de Navidad en esa época. La experiencia de ese año vuelve a uno más escéptico, o por lo menos más cauteloso, acerca de cómo reaccionarán a largo plazo los mercados de capitales después de la subida de tipos del banco central estadounidense”, explican Guido Barthels, portfolio manager y CIO de Ethenea Independent Investors, y Yves Longchamp, responsable de análisis macroeconómico de la firma.

Ambos coinciden en que existen muchos factores que apoyan la tesis de que esta subida de tipos va a ser, como mucho, moderada. En primer lugar porque es la medida de política monetaria más anunciada de la historia de la humanidad, mientras que la del 1994 cogió́ a todos por sorpresa.

Y segundo, el mercado espera, entre otras cosas debido al comunicado del banco central estadounidense, que éste actúe con mucha cautela y que vaya normalizando los tipos del mercado monetario muy despacio. También en este aspecto el ciclo de 1994 tuvo una configuración totalmente distinta. En un plazo de doce meses, se elevó el tipo oficial en siete ocasiones del 3% al 6%: tres subidas de 25 puntos básicos (pb) cada una, dos subidas de 50 pb cada una, una de 75 pb y una más de 50 pb Asimismo, la primera subida de tipos de 1994 se produjo solo tres años después de la recesión que tuvo lugar entre el verano de 1990 y la primavera de 1991.

En cambio, ahora estamos ya a 6,5 años del fin de la Gran Recesión, como se ha denominado en los libros de historia a la crisis económica mundial que desencadenó la quiebra de Lehman Brothers. Por consiguiente, el ciclo económico está actualmente mucho más avanzado, y es improbable que la Fed lleve a cabo una subida de tipos tan fuerte.

Pero tanto Barthels como Longchamp creen que más importante que la variación de los tipos como tal es la comunicación subsiguiente del banco central. “Prevemos que se siga actuando de manera muy cautelosa. Como se desprende de los gráficos 3 y 4, las subidas de tipos de los bancos centrales pueden tener unos efectos totalmente distintos sobre los rendimientos de la renta fija. En el gráfico 3 se observa que hasta el cambio de milenio, los mercados de renta fija se movieron en paralelo con los cambios de los tipos oficiales, es decir, en la misma dirección”.

“Desde entonces, vemos en el gráfico 4, esta relación parece haberse disipado, lo que en nuestra opinión se debe a la fuerte forward guidance del banco central estadounidense, gracias a la cual los mercados pueden entender mejor la intención detrás de las intervenciones. Pese a ello, es casi asombroso que los bancos centrales consigan sorprender a los mercados cada cierto tiempo”, dicen los expertos de Ethenea.

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Pero, ¿qué es lo que ejerce ahora una influencia prolongada sobre los rendimientos de la deuda pública a largo plazo? “El gráfico 5 confirma la intuición de que la inflación desempeña en ello un papel crucial. Mientras las expectativas de inflación permanezcan bajas, no cabe esperar ningún aumento importante de los rendimientos. Puesto que de momento, estas siguen situándose claramente por debajo del objetivo declarado del 2%, el riesgo de una fuerte subida de los tipos a largo plazo aún no puede considerarse actualmente como muy importante”, explican.

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Por último, ambos repasan el comportamiento de las divisas. “Aunque prácticamente todo el mundo grita a los cuatro vientos que el tipo de cambio del dólar con respecto al euro debe ir rumbo hacia la paridad, nosotros somos más bien escépticos al respecto. El mercado parece tener un posicionamiento muy sesgado en este sentido, es decir, long en el dólar y short en el euro. Además, la experiencia demuestra que lo obvio raramente también es lo correcto”.

En comparación con 1994, aunque el banco central estadounidense subió los tipos de interés en un 3% en el escaso plazo de un año y el Bundesbank redujo al mismo tiempo los tipos de interés en más de un 1%, el dólar perdió durante ese periodo más de un 20% de su valor. Así, el tipo de cambio frente al marco pasó del 1,76 al 1,35. Si el billete verde se comportara de manera similar esta vez, el tipo de cambio frente al euro caería del 1,06 actual a más del 1,25. Una pérdida de tal valor (hipotética) tendría por supuesto un fuerte impacto, entre otras cosas sobre la evolución de la inflación, en especial dentro de la zona euro. Pero esto son, por supuesto, meras especulaciones”, concluyen Barthels y Longchamp.

Yves Longchamp es responsable de análisis macroeconómico de Ethenea Independent Investors (Schweiz) AG desde finales de 2013. Guido Barthels, portfolio manager y CIO de la firma. Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.

La Reserva Federal estadounidense pone fin a «una era extraordinaria» y sube los tipos de interés un cuarto de punto

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Los mercados descontaban desde hace tiempo la decisión adoptada hoy por la Reserva Federal estadounidense de subir los tipos de interés por primera vez en nueve años. Lo harán en un cuarto de punto porcentual hasta un nivel comprendido entre el 0,25% y el 0,5%. Y es que, en un mínimo resquicio de duda antes de conocer la decisión, varios estrategas coincidían en señalar que hubiera sido ‘catastrófico’ decepcionar esta vez al mercado como ya pasó en la reunión de septiembre.

“Es el fin de una era extraordinaria”, declaró Yellen en la rueda de prensa posterior. Lo cierto es que una vez despejada la incógnita más esencial, la cuestión gira ahora en torno al ritmo de subidas. En este sentido, los representantes de la Fed dejaron claro que ajustarán su estrategia a medida que vayan viendo cómo evoluciona la economía. Es decir, las próximas subidas serán, con toda probabilidad, muy graduales.

En su comunicado, la Reserva Federal también quiso destacar que estará especialmente atenta a los datos de inflación durante el próximo año, de manera que se dirija hacia el objetivo del 2%.

La decisión unánime de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto ha calmado de momento a los mercados y a estas horas tanto la renta variable como los bonos del Tesoro registran avances. “La reacción del mercado ha sido suave, no vemos ninguna sangría”, declaraba un analista a The Wall Street Journal.

Fitch Ratings también rebaja la deuda soberana de Brasil y el país pierde el grado de inversión

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La agencia de calificación Fitch Ratings rebajó la deuda de Brasil desde el grado de inversión hasta nivel especulativo, alegando una recesión más profunda a la esperada, condiciones fiscales adversas y una mayor incertidumbre política, convirtiéndose en la segunda de las tres principales agencias de calificación de riesgo que le otorga grado especulativo a Brasil y perdiendo la deuda soberana del país el grado de inversión que alcanzó en 2008, según publica la versión digital del OGlobo.

Si el pasado 9 de septiembre Standard & Poor’s ya despojó a la deuda soberana brasileña del grado de inversión, ahora es Fitch Ratings quien rebaja la calificación de “BBB –”a “BB+” con una perspectiva negativa. Esperando que continúen los riesgos e incertidumbres en materia económica, por lo que se espera que pueda haber nuevas revisiones en un plazo de 12 a 24 meses, con una posibilidad de nuevas rebajas mayor al 50%. Tan sólo Moody’s mantiene el grado de inversión, pero la agencia también advirtió de que podría bajar la calificación del país por la inestabilidad política.

“El escenario de deterioro interno aumenta los desafíos de las autoridades para tomar medidas correctivas que eleven la confianza y mejoren las expectativas para el crecimiento, consolidación fiscal y estabilización de la deuda”, dice la nota de la agencia Fitch Ratings.

Fitch Ratings explica que empeoró las previsiones para la economía brasileña tanto en 2015 como en 2016, siendo las estimaciones actuales una recesión del 3,7% para el cierre de este año y una recesión del 2,5% para el siguiente ejercicio económico, con riesgo de ser revisadas a la baja. La agencia mencionó las tasas de desempleo crecientes, la contratación del crédito, la caída de la confianza, y la alta inflación como factores que afectan negativamente sobre el consumo doméstico. También cita la incertidumbre política, la crisis en la industria de la construcción, y los efectos de las investigaciones del escándalo de corrupción de Petrobras como las causas de que haya disminuido la inversión.

La pérdida del grado de inversión podría provocar una fuga de capital extranjero masiva, ya que muchos fondos de pensiones e inversores institucionales deben cumplir con esta exigencia para mantener deuda soberana en sus carteras. Según un informe publicado por la firma JP Morgan a principios de 2015, la pérdida del grado de inversión por parte de Brasil supondría la venta forzosa de unos 6.200 millones de dólares en bonos soberanos en moneda extranjera, y podría también ocasionar el retiro de 14.000 millones en la deuda corporativa del país. Las primeras reacciones se han podido observar en los mercados brasileños, que han profundizado sus pérdidas: el índice Bovespa perdía un 1,24% y el real brasileño se debilitaba más de un 2% frente al dólar.

La decisión de la agencia se sumó a la presión por la anticipada subida en las tasas de interés en Estados Unidos y las señales de descontento del ministro de Hacienda Joaquim Levy, a cargo de la agenda de medidas de austeridad de Rousseff.

Mirabaud AM refuerza su estrategia en small y mid caps con un nuevo fondo que invierte en Europa

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Mirabaud Asset Management sigue reforzando su oferta para los inversores en el ámbito de la renta variable de pequeña y mediana capitalización con el lanzamiento de una estrategia que invierte en este segmento de la bolsa europea (European Small & Mid Cap). La gestora prevé alcanzar los 1.000 millones gestionados en esta área en los próximos años.

Tras el fichaje el pasado mes de agosto del equipo de renta variable de small y mid caps europeas liderado por Ken Nicholson, Mirabaud no ha cesado de reforzar esta área, que ya ha logrado más de 90 millones de euros bajo gestión, buena parte de los cuales han sido aportados por importantes inversores institucionales que conocían el historial y las aptitudes de Ken Nicholson y su equipo.

El equipo de gestores de Mirabaud Asset Management especializado en empresas de pequeña y mediana capitalización prevé que la nueva estrategia de inversión centrada en compañías europeas permita al equipo tener una capacidad de unos 1.000 millones de euros gestionados. “Pretendemos alcanzar este volumen poco a poco durante los próximos años, centrándonos en nuestro principal objetivo: generar rentabilidad para nuestros inversores”, declara Ken Nicholson, ubicado en la sede de Mirabaud Asset Management en Londres desde agosto.

Los cinco motivos clave por los que el inversor debería sopesar invertir en la estrategia European Small and Mid Cap gestionada por Mirabaud Asset Management son los siguientes, según apunta la gestora en un comunicado:

Europa tiene un gran número de empresas líderes mundiales con una capitalización bursátil de menos de 5.000 millones de euros.
Por lo general, estas empresas no están suficientemente cubiertas por los analistas, lo que ofrece excelentes oportunidades para los expertos en selección de valores.
En un periodo de mayor correlación entre las clases de activos, los valores de mediana y pequeña capitalización mantienen sus ventajas de diversificación y su potencial de valor añadido.
El actual entorno económico y de política monetaria resulta favorable para la renta variable europea en general y, en particular, para las empresas de pequeña y mediana capitalización.
El historial y la experiencia del equipo de inversión que proporciona Mirabaud.

Seis lecciones que hemos aprendido sobre bonos en 2015

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En 2015, los inversores en bonos se enfrentan a un crecimiento nominal mundial más lento, a mercados menos líquidos y probablemente a diversas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal estadounidense. Pero con los desafíos llegan las lecciones: he aquí algunas de las extraídas en 2015 que deberían seguir siendo importantes en 2016.

1) La Fed ha estado endureciendo su política monetaria sin subir los tipos de interés. Este proceso empezó cuando terminaron las compras de activos y significa que la subida de un cuarto de punto en los tipos de los fondos federales no es en realidad la primera vez que la Fed endurece su política monetaria. El mercado ha pasado los últimos 12 a 18 meses adaptándose a condiciones más estrictas debido a la fortaleza del dólar y a las periódicas oleada de ventas de bonos, acciones y materias primas.

Las cosas se podrían seguir complicado en 2016, dado que el balance de la Fed empieza a encogerse. Esto drenará dólares del sistema financiero mundial y podría presionar a quienes más necesitan el dólar, como los prestamistas de los mercados emergentes. Las cosas también podrían ponerse difíciles en los precios de los activos y la liquidez, lo que nos lleva a nuestra segunda lección.

2) Los bajos niveles de liquidez conforman la nueva realidad de los inversores en bonos. Los problemas de liquidez en la negociación de la renta fija han existido desde la crisis financiera global, pero la mayoría de los inversores no comenzaron prestar mucha atención a este fenómeno hasta este año. Esperamos que estas cuestiones estén en primera línea durante 2016. Y si el endurecimiento de la Fed sigue drenando la liquidez en dólares, la liquidez en la negociación puede ser aún mayor, lo que hace aún más difícil operar con bonos sin que haya un gran efecto en sus precios. Por supuesto, los inversores que manejan bien el riesgo de liquidez pueden ser capaces de obtener ganancias. Contar con un gestor que entiende esto será fundamental.

3) La economía de Estados Unidos ha dado un vuelco. ¿Podrán los mercados mantener la senda? Después de la crisis financiera mundial, los bancos estadounidenses pasaron años lamiendo sus heridas y negándose a prestar. Eso ha cambiado recientemente, acelerando la economía y allanando el camino a esta subida de tipos de la Fed. La pregunta es: ¿Se toparán los mercados financieros globales con una mala racha si la Fed mantiene el endurecimiento de la política monetaria a lo largo de 2016? Es difícil de decir, pero definitivamente vale la pena mantener no perder de vista esto.

4) China está reequilibrando su economía con éxito. Sin duda, la economía china se está desacelerando, pero también está evolucionando desde una economía orientada a las exportaciones a una en la que el consumo y los servicios juegan un papel más importante. Muchos observadores han pasado por alto esto, posiblemente debido a que muchas empresas occidentales están expuestas al sector de la industria pesada del gigante asiático, que ha sufrido mucho. Mientras tanto, el nuevo papel del renminbi como divisa de reserva aumentará la creciente presencia de China en los índices de bonos globales y colocará una gran cantidad de inversión en dólares en el país. Creemos que hay una buena probabilidad de que China experimente un repunte cíclico el próximo año.

5) Si es usted un inversor en high yield, evite los ETFs pasivos. Los inversores se abalanzaron sobre los fondos cotizados (ETFs) high yield este año y podrían llegar a lamentar la prisa. Estos ETFs tienen un historial terrible. A largo plazo han estado evolucionando por debajo de los fondos gestionados más activamente.

La deuda high yield ha ofrecido rentabilidades similares a la renta variable, con una menor volatilidad en el tiempo, y no está altamente correlacionada con los tipos de interés. Sin embargo, el mercado es complejo, relativamente ilíquido y difícil de navegar, lo que da a los gestores activos cualificados una ventaja sobre los ETFs indexados. Es obvio que los ETFs pueden ser útiles en las operaciones tácticas a corto plazo, pero si quiere invertir en deuda high yield, los ETFs son el camino equivocado.

6) Al construir un portfolio de renta fija, hay que ir más allá de su patio trasero. Los inversores tienden a preferir la deuda de su país de origen. Pero los bonos globales, siempre que están cubiertas frente al riesgo divisa, han obtenido retornos comparables a los bonos domésticos, con una menor volatilidad. Además, la deuda global ayuda a diversificar los riesgos de tipos de interés y el riesgo económico, algo muy importante ahora porque las políticas monetarias y económicas son tan divergentes entre países. La Fed va a endurecer gradualmente su política monetaria, mientras que Japón se mantiene estable y la zona euro está en modo altamente acomodaticio.

Navegar por el mercado de bonos no será fácil en 2016. Aunque eso no significa que los inversores deban dar la espalda a estos activos. En su lugar, asegúrese de que la renta fija de su portfolio es global, está diversificada y cuenta con un manager que tiene flexibilidad para reducir los riesgos sin sacrificar las oportunidades.

Douglas J. Peebles es CIO y responsable de las estrategias de renta fija de AllianceBernstein.

España a las urnas: “Un gobierno de corte centrista sería la opción más beneficiosa para los inversores”

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España se encuentra a tan sólo cinco días de las elecciones generales. El próximo domingo los ciudadanos acudirán a las urnas y los mercados se preguntan si tras la cita, el país será gobernable. Los partidos emergentes parecen estar ganando votos para configurar un panorama electoral en el que no habrá un ganador absoluto que pueda formar ejecutivo sin el apoyo de otras fuerzas políticas. ¿Se pondrán de acuerdo?

El resultado más probable de las elecciones generales del 20 de Diciembre sería un gobierno de coalición encabezado por los partidos conservadores, estima Léon Cornelissen, economista jefe de Robeco.

Cornelissen vaticina que el Partido Popular (PP), formación conservadora en el poder y dirigida por el presidente Mariano Rajoy, será la que obtenga mayor número de escaños en el nuevo parlamento, pero no el suficiente para mantener la mayoría absoluta de la que disfruta. Esto supone, según sus previsiones, que tendría que compartir el poder con Ciudadanos, un partido orientado a la empresa y la economia de mercado, lo que sería beneficioso para los intereses de los inversores.

La principal fuerza en la oposición en la actualidad, el Partido Socialista Obrero Español (PSOE), es probable que siga representando este papel. Cornelissen no prevé que el otro gran partido de la izquierda, Podemos, que se percibe como la versión española de Syriza en Grecia, vaya a disfrutar de una representación más elevada.

“Lo mejor para los intereses de los inversores sería una coalición entre el Partido Popular y Ciudadanos, que daría lugar a un gobierno de carácter centrista, orientado hacia la UE, la empresa y la economia de mercado, y con un claro compromiso contra la corrupción”, afirma. Pero la otra cara de la moneda es que España no tiene tradición de gobiernos de coalición, por lo que existe la posibilidad de que el Partido Popular gobierne en minoría, o incluso que se concierte un ‘gobierno de mayoritarios’ aliándose con los socialistas.

Volatilidad en los sondeos

En las próximas elecciones generales del 20 de Diciembre, se repartirán los 350 escaños del Congreso de los Diputados y 208 de los 266 escaños del Senado. Estos comicios se suceden tras las recientes elecciones autonómicas en Cataluña, la comunidad española más rica, pues representa la quinta parte del PIB, en las que el movimiento independentista se alzó con una mayoría de escaños, aunque no con el apoyo de la mayor parte de la ciudadanía. Los principales partidos políticos españoles se oponen a la independencia de Cataluña, aunque ninguno de ellos ha obtenido grandes resultados en la región.

“Los sondeos se han tornado muy volátiles últimamente, pero parece claro que ningún partido va a obtener la mayoría en España” declara Cornelissen. “El Partido Popular posiblemente sea el más representado en el parlamento, con un 24% de los votos. Ciudadanos está ganando muchos apoyos, y podría situarse en un 23%. Mientras, el Partido Socialista probablemente obtendría alrededor del 21%, y Podemos cerca del 17%”.

“Por ello, es lógico pensar que se producirá una coalición nueva entre el Partido Popular y Ciudadanos, que podría ser positiva. El mejor resultado para los inversores es que se mantenga la tónica actual en España, aunque se atenúe un poco. En general, las políticas económicas no cambiarían demasiado”.

Concesiones para Cataluña

Aunque protagoniza un problema de secesionismo regional similar al de Escocia en el Reino Unido, “Cataluña es también muy importante de cara a la batalla electoral”, aclara Cornelissen. “Se ha producido una escalada, en la que la coalición independentista, con al apoyo de la izquierda radical, ha anunciado una hoja de ruta para alcanzar la independencia. Pero el Tribunal Constitucional español ha suspendido esta iniciativa a resultas de su impugnación por parte del gobierno central”.

“Los catalanes han anunciado que seguirán avanzando y presionando, por lo que existe una crisis en ciernes. La insubordinación de los líderes catalanes, en teoría, podría dar lugar a acusaciones penales por desobediencia al Tribunal Constitucional, por lo que la situación podría empeorar muy rápidamente. Pero el Presidente Rajoy ha abogado por la unidad nacional y está adoptando un enfoque moderado y reflexivo”.

Cornelissen afirma también que las luchas internas entre los independentistas, incapaces de llegar a un acuerdo para nombrar a un nuevo presidente para su parlamento regional, podrían obligar a convocar nuevos comicios en Cataluña el próximo año. “Lo irónico es que la agencia de rating Fitch ha rebajado la calificación crediticia de Cataluña a BB- (bonos basura), debido a la proliferación de las tensiones independentistas, mientras que España mantiene una calificación de investment grade, con BBB+”, manifiesta.

“El gobierno ha endurecido las condiciones de financiación para Cataluña, pero ha desbloqueado nuevos fondos, con condiciones más estrictas. Están teniendo cuidado de no provocar en exceso al electorado catalán. Mi principal previsión es que el nuevo gobierno central tenga algunos gestos decisivos, por ejemplo en la esfera fiscal, y que así Cataluña decida permanecer en España, ya que no tiene un mandato claro para abandonarla. Pero las tensiones van en aumento.”

Mejora de la economía española

Cornelissen destaca que la mejora de la economía española supone un buen augurio para los partidos proclives a la empresa y la economia de mercado, aunque el desempleo y la deuda se mantienen en niveles elevados en todo el país. “De cara a las elecciones, el contexto macroeconómico resulta favorable en estos momentos”, y añade que “España probablemente registre un crecimiento de más del 3% y, teniendo en cuenta el repunte del conjunto de la zona euro, es probable que la tasa de crecimiento de 2016 sea comparable.”

“La UE no está muy satisfecha con las políticas presupuestarias del gobierno español, ya que observan un debilitamiento del balance estructural, y están presionando a España para que introduzca mejoras en sus presupuestos, pero tendrán que esperar hasta después de las elecciones. Teniendo en cuenta que el crecimiento económico va en aumento, no creo que el nuevo gobierno tenga mucho trabajo que hacer en este frente.”

“El endeudamiento público sigue siendo elevado, con un 99% del PIB, pero no va a empeorar el año próximo, también gracias al citado repunte, por lo que no soy pesimista en ese ámbito. Lo más probable es que se logren contener las tensiones regionales, que se constituya un nuevo gobierno de coalición y, en resumen, la mejor noticia para los mercados seria que los inversores no se tengan que preocupar demasiado por España.

El Banco de Portugal ofrece Banco Internacional de Funchal (Banif) a la banca española

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El Banco de Portugal habría puesto a la venta el 60,5% que tiene en el Banco Internacional de Funchal (Banif), según publica el diario Expansión. Según sus informaciones, habrían contactado con los bancos españoles y también con fondos internacionales, como Apollo, y entidades chinas, como Angbang y Fosun, los tres inversores que pujaron hasta la fase final en la subasta pública de Novo Banco, antiguo Banco Espirito Santo.

Banif, con sede en el archipiélago de Madeira, fue uno de los bancos lusos que recibió fondos públicos durante la crisis. En total, se inyectaron 1.100 millones de euros, de los que, por el momento, sólo ha devuelto 275 millones.

Esta ronda de llamadas a la banca española coincidía el lunes con los rumores de que el supervisor pretendía intervenirla y proceder al cierre de la entidad, rumores desmentidos por Banif en un comunicado al indicar que no existía ningún plan por parte del Estado para este fin y que continuaba con la búsqueda de un socio estratégico.

«El consejo reafirma que sigue abierto un proceso competitivo de venta de la participación del Estado en Banif, en el que hay varios inversores internacionales envueltos. Cualquier escenario de resolución o imposición de una medida administrativa no tiene ningún sentido ni fundamento», decía la entidad.

Esta mañana, el primer ministro de Portugal, António Costa, garantizó que todos los depósitos de los clientes del banco Banif están integralmente salvaguardados.

«El proceso del Banif continúa siendo apreciado por las instituciones europeas, el proceso de venta sigue su curso y, en cualquier circunstancia, el Estado garantizará siempre la integridad de los depósitos, independientemente de su montante», declaró Costa, después de reunirse con todos los partidos con presencia en el Parlamento para analizar la delicada situación del banco.

El grupo Edmond de Rothschild refuerza su equipo de análisis con el nombramiento de Mathilde Lemoine como economista jefe

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Mathilde Lemoine se incorporará al Grupo Edmond de Rothschild el 7 de enero de 2016 como economista jefe del Grupo. Reportará directamente a Ariane de Rothschild, presidenta del Comité Ejecutivo del Grupo.

El nombramiento de Mathilde Lemoine como economista jefe refleja la intención de Edmond de Rothschild de desarrollar un equipo de análisis económico reconocido a nivel internacial e independiente.

Para Ariane de Rothschild, la incorporación de Mathilde Lemoine ayudará a la firma «a reforzar nuestro liderazgo en estrategias de mercado y nos permitirá anticipar de manera más precisa la evolución de los cambios económicos que se producen en el entorno actual caracterizado por una alta volatilidad. El conocimiento aportado por Mathilde Lemoine y su equipo será fundamental para ayudar a nuestros trabajadores y clientes a dar forma a sus decisiones de inversión y beneficiarse de esta manera de las oportunidades internacionales”.

“Pondré todas mis conocimientos al servicio del Grupo Edmond de Rothschild con el objetivo de fortalecer su alcance global y de afianzar la confianza que los clientes han depositivo en el Grupo a largo plazo”, explicó Lemoine.

Tras una temporada como profesora/investigadora, Mathilde Lemoine ha trabajado en varios gabinetes ministeriales del gobierno francés, especialmente como asesora en temas macroeconómicos y fiscales para el primer ministro. De 2006 a 2015, fue directora de Análisis Económico y de Estrategia de Mercado en HSBC Francia.

Mathilde Lemoine, de 46 años, tiene un doctorado en Economía y es macroeconomista. Ha publicado numerosos análisis sobre cuestiones internacionales, monetarias, de empleo y de crecimiento económico.

También es miembro del consejo de administración de Carrefour y de Ecole Normale Supérieure y desde 2013 del Haut Conseil de Finanzas Publiques. Desde 1997, ha impartido conferencias sobre macroeconomía en Sciences Po, París. Asimismo, forma parte del consejo científico de la Cité de l’Economie et de la Monnaie que se creó para mejorar la comprensión de las cuestiones económicas entre la ciudadanía en general y los jóvenes en particular.