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Brasil: No hay luz al final del túnel

En el último informe mensual de Credit Suisse, Sylvio Castro, director de inversiones en Credit Suisse Hedging-Griffo (filial del banco suizo en Brasil), comenta sobre la falta de confianza de empresas y consumidores en la economía brasileña, lo que dificulta que la actividad pueda repuntar en el corto plazo.

«La economía brasileña está experimentando un dinamismo excepcionalmente pobre. La inflación sigue muy por encima del objetivo del 4,5% marcado por el banco central, y el reajuste de las cuentas públicas está resultando un proceso mucho más complicado de lo que se preveía inicialmente. La falta de inversión en inmovilizado, la escasa formación de la masa de trabajadores y la crisis política son algunos de los desafíos más importantes. De hecho, la confianza de empresas y consumidores han mermado drásticamente, lo que hace improbable que la actividad pueda repuntar significativamente a corto plazo», apunta Castro.

Las reformas son esenciales para liberar el potencial

El gobierno podría embarcarse en un audaz programa de reformas estructurales que diera lugar a una mejoría de las perspectivas presupuestarias, con la posibilidad de dar un vuelco al actual pesimismo e impulsar la inversión. Entre las diversas reformas que el país necesita urgentemente, la más acuciante es la reforma de las pensiones. Las pensiones consumen en la actualidad el 12% del PIB de Brasil, a pesar de que menos del 8% de la población es mayor de 65 años. Sin embargo, las propuestas de reforma en este ámbito presentan multitud de dificultades, dado su controvertido carácter y la complicada situación política actual. También se precisan otras reformas, de tipo fiscal, laborar y judicial, que podrían infundir dinamismo en la economía y ayudar a las industrias locales.

El debilitamiento monetario ayuda

Puesto que las grandes reformas estructurales son una realidad distante, más a corto plazo, el tipo de cambio ha servido para mitigar en parte el debilitamiento de la economía brasileña. De hecho, la depreciación del real brasileño que se viene observando en los últimos trimestres ha posibilitado ya una cierta mejoría en la balanza comercial de Brasil. No obstante, esta mejoría del sector externo resulta insuficiente para dar un vuelco a la negativa situación de la economía interna.

A pesar del mal rendimiento, las acciones no resultan atractivas

En esta situación, las acciones brasileñas parecen abocadas a seguir ofreciendo rentabilidades comparativamente escasas. El escaso dinamismo económico, los bajos precios de las materias primas, los niveles muy reducidos de márgenes y de rentabilidad de los recursos propios, y las valoraciones no muy alejadas de los promedios a largo plazo hacen que las acciones brasileñas no resulten particularmente atractivas, a pesar de que en los últimos años ha registrado rendimientos comparativamente bajos.

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Fitch Ratings: “La deuda corporativa en LatAm permanecerá bajo una intensa presión en 2016”

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Fitch Ratings publicó recientemente sus perspectivas para Latinoamérica en 2016. En su informe “Latin America 2016 Outlook Compendium” recoge los aspectos más destacados de la perspectiva de Fitch para la deuda corporativa en Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.

Joe Bormann, director ejecutivo en Fitch, comentó: “La deuda corporativa en Latinoamérica permanecerá bajo una intensa presión en 2016. Las perspectivas siguen siendo abrumadoramente negativas para Brasil y Perú. En Brasil, Fitch proyecta que las rebajas en la calificación crediticia superarán las mejoras en una proporción de 10 a 1, mientras que en Perú la proporción se sitúa de 5 a 1”.

En Brasil, la combinación de la disminución de la demanda, el aumento del desempleo, las persistentes altas tasas de inflación y de interés, los bajos precios de los commodities, la volatilidad de las divisas y los mercados de crédito ha creado un escenario de pesadilla para las empresas del país. La agitación política sigue siendo un viento de cara negativo que arrastra hacia abajo las perspectivas de mejora de los consumidores y la confianza empresarial.

En Perú, la lentitud del crecimiento económico, bajos precios del metal y de las elecciones presidenciales de 2016 harán más difícil el desarrollo de la actividad empresarial. La depreciación de la moneda ha llevado a un aumento de la deuda de los hogares y un debilitamiento del poder adquisitivo de los consumidores. Actualmente Fitch proyecta que el crecimiento del PIB será del 3,8% en 2016. Si el impacto de “El Niño” es sustancial , esta cifra probablemente se revisará a la baja.

En toda la región, las empresas han respondido a los vientos en contra recortando el gasto de capital y la reducción de dividendos. La medida del flujo de caja libre media mejoró en cada categoría de calificación durante los primeros seis meses y ahora es positivo para el “BB”, “BBB” y categorías de calificación “A”. Las mejoras más notables fueron presenciadas en Brasil y Perú. En Colombia, los niveles de gasto de capital siguen siendo elevados debido a las condiciones económicas favorables, y el flujo de caja libre para las empresas sigue siendo muy negativo.

Cinco claves a tener en cuenta en 2016

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Se cierra un año intenso, de noticias inesperadas y sobresaltos en las bolsas, pero ahora hay que mirar al futuro y no perder de vista algunos temas que podrían ser clave en las inversiones de 2016. Estos son para los expertos de Investec los cinco temas a los que habrá que estar extremadamente atento el próximo año:

Necesidad de un portfolio resistente

Más que nunca, los inversores se enfrentan a un mundo que parece lleno de potenciales peligros. En consecuencia, exigen cada vez más portfolios robustos que puedan tener mejores resultados que el mercado en entornos difíciles y que sean resistentes frente a acontecimientos imprevistos. La elección de los activos que forman parte de la cartera tiene que equilibrar las ventajas y desventajas entre el potencial retorno y la exposición al riesgo, y garantizar un nivel de diversificación fuerte y adecuadamente adaptable a un escenario impredecible. Una consideración importante es la durabilidad de la generación de flujo de efectivo de las compañías. También es clave evitar el riesgo de que se produzcan cambios disruptivos. Los portfolios también tienen que limitar la exposición a las partes menos líquidas del mercado y contar con estrategias para hacer frente a episodios de tensión en los mercados.

Divergencia en las políticas monetarias

Tras haber registrado un proceso de recuperación económica, Estados Unidos ha elevado los tipos de interés. Sin embargo, Europa sigue estando al menos tres años por detrás de esta etapa, que solamente ha empezado a atisbarse en la deuda del sector privado. Asia, y China en particular, están muy lejos de esta etapa y su relación deuda-PIB sigue siendo alta, lo que sugiere que en los próximos años aún veremos una política monetaria laxa. Creemos que las divergencias entre las políticas monetarias subrayan la necesidad de gestionar de forma dinámica la exposición a divisas para manejar la volatilidad y capturar las oportunidades cuando se presenten.

Hay que ser selectivos en los mercados emergentes

El universo de activos de los mercados emergentes es tan diverso que ofrece una amplia gama de oportunidades de inversión. Si bien hay algunos factores homogéneos, es probable que persistan el próximo año la diferencias que ahora mismo caraterizan estos mercados. Esto conllevará algunas dificultades, pero también algunas oportunidades mejores que las que hemos visto recientemente. Somos positivos en las economías que tienen exposición a los mercados desarrollados, como México a EE.UU. o Hungría a Europa. Ambos países se benefician de la recuperación de sus vecinos tanto en su crecimiento como en su actividad.

Buscar oportunidades bottom-up

Creemos que el ambiente de inversión de 2016 proporcionará un contexto más favorable para la selección de valores verdaderamente activa, con un sesgo bottom-up en comparación a los últimos años. La vuelta de oportunidades específicas en el stock-picking, la caída de las correlaciones y la subida gradual de tipos de la Fed va contribuir a esto. Creemos que la adopción de un enfoque bottom-up (no sólo para la inversión en renta variable) es vital para contrarrestar a corto plazo el ruido macroeconómica que puede nublar el juicio de los inversores.

Factores de gobierno corporativo

El próximo año los factores de responsabilidad social corporativa pasarán a estar en el centro del escenario para muchos inversores y pasarán a ser vistos como un motor clave en la creación de valor a largo plazo. Japón es un ejemplo de países que están implantando programas de reformas de gobierno corporativo que envían señales alentadoras a los accionistas. Corea del Sur es otra.

En el otro lado tenemos el escándalo en Volkswagen, que puso de relieve el mal gobierno corporativo en términos de su estructura de votación y, lo que es más importante, la composición su Junta Directiva. Por su parte, la Conferencia sobre el Cambio Climático de la ONU celebrada hace poco en París (COP 21) ha reiterado que las cuestiones medioambientales preocupan cada vez más. La idea de que la sostenibilidad debe ser un pilar de la inversión no es nuevo.

“En Europa, el proceso más difícil será la salida del QE, pero para ello todavía quedan algunos años»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La renta variable europea ha vuelto a niveles atractivos después de las últimas correcciones y Ann Steele, directora del fondo de renta variable europea Threadneedle Pan European Equity Fund, de Columbia Threadneedle, explica en esta entrevista con Funds Society los factores que siguen jugando a su favor. Además de las valoraciones, está el QE, el euro débil o los precios bajos de las materias primas, sin olvidar el gran potencial de beneficios empresariales. “Esperamos retornos positivos, impulsado por el fuerte crecimiento de beneficios y una buena rentabilidad por dividendo”, explica.

La renta variable europea ha protagonizado un rally en los últimos años. Tras la corrección del verano, ¿han vuelto las valoraciones a un terreno más atractivo?

Así es. El PER del índice europeo MSCI ha decaído hasta 15,1 (para 2016) y el mismo índice tiene ahora una rentabilidad del 3,5%.

Parece que, a pesar de todo, sigue siendo uno de los activos de moda en la actualidad. ¿Qué factores juegan a favor del activo?

El Quantitative Easing debería impulsar los precios de los activos y ayudar a la recuperación económica. Y esto es un argumento tanto relativo como absoluto, ya que Reino Unido y EE.UU. probablemente empiecen a ajustar sus políticas monetarias pronto. Además, un euro débil potencia el valor de los beneficios extranjeros e impulsa la competitividad. Aumentar la demanda y el suministro de crédito debería ayudar también al crecimiento del PIB. Y los precios bajos de las materias primas son un factor positivo, ya que Europa es un importador neto.

Y ¿qué retornos podemos esperar del activo? Algunos hablan de doble dígito, ¿será aún posible encontrar estas rentabilidades?

Esperamos retornos positivos, impulsados por el fuerte crecimiento de beneficios y una buena rentabilidad por dividendo.

¿Es momento de apostar por posiciones más defensivas, por compañías con altos dividendos por ejemplo, o es momento de beneficiarse de la recuperación en el continente a través de sectores más cíclicos o compañías con mayor potencial de crecimiento?

Gestionamos una cartera diversificada, de manera que algunos de estos factores nos resultan atractivos. Las empresas que pagan altos dividendos suelen correr el riesgo de cortar el dividendo, pero damos mucha importancia a los dividendos y su crecimiento sostenible. Asimismo tenemos interés en empresas que pudieran beneficiarse de un recuperación europea, pero buscando empresas de calidad con modelos de negocio sostenibles, no simplemente aquellas que percibirán crecimiento de baja calidad en base a este entorno.

El BCE propicia un euro bajo… ¿le gustan las firmas exportadoras o prefiere compañías expuestas al consumo interno?

Ambas resultan atractivas por diversas razones. El mercado doméstico europeo está en recuperación y esto impulsará la rentabilidad de muchas empresas enfocadas en este mercado. La recuperación – y por tanto los beneficios- varía de región en región, hemos estado particularmente incentivados con la evolución de España e Italia. Al mismo tiempo, las política del BCE están depreciando el valor del euro y esto impulsará el valor de los beneficios no europeos.

¿Qué pasos cree que dará el BCE hacia una política monetaria más expansiva y cómo podría afectar a la bolsa europea?

Aceptamos la necesidad del Quantitative Easing y apoyamos las medidas del BCE en este sentido. El proceso más difícil será la salida del QE, pero para ello todavía quedan algunos años y mientras tanto tendremos el lujo de observar cómo se gestiona en el Reino Unido y Estados Unidos.

¿Qué pasa con los fundamentales de las compañías? ¿Han mejorado? ¿Espera un fuerte crecimiento de beneficios?

En general hemos aumentado las expectativas de beneficios para las empresas en 2015, particularmente para aquellas que mantienen beneficios desde los dos puntos de vista mencionados.

La exposición a países emergentes de Asia y Latinoamérica de las empresas europeas, ¿es ahora un riesgo más que una ventaja?

La exposición a los mercados emergentes ya no es un factor positivo universal y, por tanto, hemos moderado nuestra exposición. Sin embargo es cada vez más difícil generalizar – vemos buenas oportunidades en mercados e industrias selectas.

¿Qué opinión le merece el mercado español? ¿Encuentra e invierte en algunos nombres?

No mantenemos perspectivas en mercados europeos aislados. Tenemos una visión positiva en una serie de mercados españoles, y mantenemos posiciones en empresas como Ferrovial, Amadeus, Inditex y Applus.

César Pérez Ruiz será el director de Inversiones de Pictet Wealth Management a partir de marzo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Pictet Wealth Management (PWM) ha anunciado en un comunicado que César Pérez Ruiz, actual responsable global de estrategia de inversión de JP Morgan Private Bank, se incorporará como director de Inversiones (CIO) desde 1 de marzo de 2016.

Pérez Ruiz presidirá el Comité de Inversiones, constituido por Pierre-Alain Wavre, CEO de Pictet Investment Office, y Christophe Donay, responsable de distribución de activos y de investigación macroeconómica.

Suma 20 años de experiencia en estrategias de inversión en gestión de patrimonios y activos institucionales, incluyendo carteras de renta variable y multiactivos. Trabajó en JP Morgan, M&G y Credit Suisse AM, con equipos de hasta cien personas. En sus cargos más recientes ha sido jefe de estrategia de inversión para Europa, Oriente Medio y África y responsable global de estrategia de inversión en JP Morgan Private Bank.

César se graduó como ingeniero industrial por la Escuela Técnica Superior de Ingeniería (ICAI) de Universidad Pontificia Comillas en Madrid.

El grupo Pictet, fundado en 1805, es uno de los principales especialistas en gestión de patrimonios y activos de Europa, con 381.000 millones de euros bajo gestión y custodia en septiembre de 2015. Pertenece a siete socios que participan activamente en su gestión, con principios de propiedad y sucesión que no han variado desde fundación. Con sede en Ginebra cuenta con 3.800 empleados y dispone de oficinas en los principales centros financieros globalmente: Madrid, Barcelona, Ámsterdam, Basilea, Bruselas, Dubái, Fráncfort, Hong Kong, Lausana, Londres, Luxemburgo, Milán, Múnich, Montreal, Nassau, París, Roma, Singapur, Turín, Taipéi, Tel Aviv, Osaka, Tokio, Verona y Zúrich.

Andbank recibe dos premios como mejor entidad de banca privada

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Andbank ha sido elegida como mejor entidad de banca privada de Andorra por las revistas ‘Global Finance’ y ‘The European’. Las publicaciones han reconocido con estos premios los más de 85 años de experiencia en banca privada, en gestión de patrimonios, así como el crecimiento y la diversificación internacional del grupo.

Estos galardones se suman al premio que recibió la entidad a principios de noviembre por parte de la prestigiosa publicación británica ‘The Banker’, editada por el Grupo The Financial Times, que reconocía por segundo año consecutivo a Andbank como mejor entidad de Andorra de banca privada.

Las distinciones confirman la sólida trayectoria de la entidad, que cuenta con uno de los ratios de liquidez y solvencia más altos del sector (68,39% y 18,02% respectivamente, a cierre del primer semestre de 2015).

A cierre del primer semestre de 2015, el grupo continúa en la misma línea de crecimiento, aumentado sus activos bajo gestión de enero a junio en cerca de 900 millones de euros.

¿Por qué hay casi 50 puntos básicos entre las expectativas de los economistas para la inflación mexicana y el mercado?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Si bien la inflación en México ha venido descendiendo desde el pasado mes de mayo, mes con mes, las encuestas de los economistas privados que realizan tanto Banco de México como Banamex identifican que este fenómeno es temporal y que se daría un rebote que bien podría ocurrir en la segunda mitad de 2016.

La baja en las tarifas de los productos agrícolas, energía y telecomunicaciones, así como del petróleo -entre otros-, ha provocado un descenso en la inflación de México que incluso la ubica por debajo del nivel del 3% desde mayo de 2015. En diciembre de 2014 la inflación anual terminó en el 4,08%; entre enero y mayo de 2015 se ubicó en un rango entre el 3,1% y el 3% y a partir de mayo a la fecha ha descendido mes con mes para ubicarse en noviembre en un 2,2%, que representan niveles históricos.

La expectativa de la inflación general para 2015 se ubica en el 2,4%, muy por debajo del 3,5% esperado hace un año de acuerdo con las encuestas y para 2016 se proyecta una inflación del 3,3% según las últimas encuestas. Es importante mencionar que esta perspectiva para 2016 ha venido bajando mes con mes.

Estos nuevos niveles de inflación del orden del 2% que se están viendo en México ha despertado la duda entre el mercado y los economistas si se puede o no mantener este nivel. Hoy el mercado –a través de las posiciones que mantienen los inversionistas institucionales como son las Afores y las sociedades de inversión en Udibonos que vencen en los próximos 5 años-, considera que la inflación en los próximos cinco años se podría mantener en niveles del 2,5% o menos y los economistas en sus proyecciones visualizan que la inflación regresa a niveles del 3%.

¿Cómo se llega a estos números? En el mercado mexicano se tienen tanto instrumentos que cotizan hasta 30 años tanto en tasas nominales (Mbonos) como en tasas reales (Udibonos). Al restarle a la tasa nominal (Mbonos) la tasa real (Udibonos) al mismo plazo de vencimiento, se obtiene la inflación implícita a la que están operando los instrumentos de tasa real. Algunas emisiones si coinciden en sus vencimientos y otros no por lo que se calcula la tasa interpolada en cada caso para hacerlos comparativos.

Los Udibonos con vencimiento en los próximos dos años reflejan una inflación implícita cercana al 2,5%, mientras que los de mayor plazo (a partir de los siete años), observan una inflación implícita cercana al 3%. Con datos al viernes 18 de diciembre (al cierre), se tiene que las emisiones con vencimiento en diciembre de 2017 (171214) traen una inflación implícita del 2,5% mientras que la emisión que vence en 2022 (220609) trae una inflación implícita del 2,9%.

No es la primera vez que el mercado y los economistas presentan estas diferencias y habría varias causas de estas diferencias: Podría ser que el mercado está siendo más optimista con la expectativa de inflación. En contraparte, los economistas están siendo más reservados en sus pronósticos de inflación y por eso no se han querido bajar. El otro punto sería que por situaciones de mercado el inversionista castiga las emisiones cortas a través de sus cotizaciones para no sacrificar su tasa de interés durante los próximos meses en los que la inflación se mantendrá baja.

Habrá que ver cómo se desarrolla por un lado la inflación en los próximos meses así como sus componentes para validar la visión de los analistas y por otra parte las cotizaciones de estos instrumentos que reflejan la visión de los inversionistas institucionales.

Columna de Arturo Hanono, consultor para inversionistas institucionales en México

Santander compra el portugués Banco Banif por 150 millones de euros

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Tras conocer todas las ofertas presentadas, el Banco de Portugal ha decidido adjudicar el negocio comercial de Banco Banif a Banco Santander Totta, filial del Banco Santander. Esta adjudicación implica que desde esta misma mañana, los negocios y las sucursales de Banco Banif pasan a formar parte del grupo Santander.

La operación se ejecuta mediante la transferencia de una parte sustancial (el negocio de banca comercial) de los activos y pasivos de Banco Banif a Santander Totta. Banco Santander Totta pagará 150 millones de euros por los activos y pasivos de Banco Banif, que según la autoridad bancaria portuguesa, se transmiten adecuadamente provisionados. Otros activos y pasivos quedan en Banco Banif, que es la entidad responsable de los posibles litigios derivados de su actividad en el pasado, para su liquidación o venta ordenada.

La adquisición de los negocios de Banco Banif sitúa a Banco Santander Totta como el segundo banco privado de Portugal, por detrás de BCP-Millenium, con una cuota de mercado del 14,5% en créditos y depósitos. La entidad aporta 2,5 puntos de cuota de mercado y cuenta con una red de 150 oficinas y 400.000 clientes. Banif es especialmente relevante en los archipiélagos de Madeira y Azores, donde cuenta con cuotas de mercado muy elevadas.

Impacto positivo en el capital de Santander

Ana Botín, presidenta de Banco Santander, ha señalado hoy que “la adquisición de Banco Banif es una muestra más de la apuesta de Banco Santander por Portugal, uno de los principales países del grupo. Estamos totalmente comprometidos con el desarrollo económico de Portugal y vamos a poner todas nuestras capacidades en apoyar el progreso de las personas y de las empresas de aquellas comunidades en las que desarrollamos nuestra actividad”. Esta operación tiene un impacto inmaterial en el capital del grupo Santander y ligeramente positivo en el beneficio desde el primer año.

Entre las ofertas presentadas por el negocio de Banif, se encontraba también una del español Banco Popular, propietario de TotalBank, que cuenta con amplia presencia en el estado de Florida y en el condado de Miami.

Banif, con sede en el archipiélago de Madeira, fue uno de los bancos lusos que recibió fondos públicos durante la crisis. En total, se inyectaron 1.100 millones de euros, de los que, por el momento, sólo ha devuelto 275 millones.

El pasado lunes empezaron a escucharse rumores que apuntaban a que el supervisor portugués pretendía intervenir la entidad y proceder a su cierre. Algo desmentido por Banif en un comunicado posterior al indicar que continuaba con la búsqueda de un socio estratégico.

Old Mutual Global Investors trae de nuevo a la firma la gestión de su fondo de renta fija de mercados emergentes

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Old Mutual Global Investors, parte de Old Mutual Wealth, anunció esta semana que John Peta, responsable de las estrategias de deuda de los mercados emergentes, asumirá el manejo de los 168 millones de dólares en activos del fondo Old Mutual Emerging Market Debt. Una decisión que entrará en vigor el 21 de enero de 2016, tras la pertinente aprobación regulatoria.

La estrategia, que está actualmente bajo el paraguas de Stone Harbor Investment Partners LP, es un subfondo de la gama de productos de Old Mutual Global Investors domiciliada en Dublín. Su objetivo de inversión en un portfolio bien diversificado de valores de deuda a tipo fijo y variable emitida en los mercados emergentes se mantendrá sin cambios.

OMGI cree que los inversores del fondo se beneficiarán de la experiencia de John Peta en la deuda de los merados emergentes. Peta se unió a la firma en marzo 2015 y desde abril de ese año gestiona los 115 millones de dólares del fondo Old Mutual Local Currency Emerging Market Debt Fund.

También sujetos a aprobación regulatoria y con puesta en marcha el 21 de enero, la firma ha propuesto cambios en las estrategias Old Mutual Emerging Market Debt y el Old Mutual Local Currency Emerging Market Debt, que permitirán a Peta aumentar el uso de derivados.

«Tengo ganas de asumir la gestión de este fondo e identificar las áreas con oportunidades de crecimiento. A medida que nos adentramos en 2016, creo que la deuda de los mercados emergentes será una inversión atractiva para aquellos que buscan beneficiarse de atractivas rentabilidades en distintas regiones que incluyen Asia, América Latina y Oriente Medio», dijo Peta.

El mercado high yield envía señales de alarma

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En los últimos meses hemos asistido a recortes intensos en el mercado de high yield. Las noticias de dos cierres de fondos en Estados Unidos y uno en Europa como consecuencia de la menor liquidez ha hecho sonar las alarmas. ¿Estamos ante una corrección puntual o es algo más grave?

“En los últimos doce meses hemos asistido a una creciente divergencia entre el rendimiento de la deuda corporativa high yield y las acciones estadounidenses. Dada la históricamente fuerte correlación entre estos dos mercados, creemos que esta divergencia es una señal de advertencia para los participantes del mercado”, explican Ted Hospodar y Hunter Downs, portfolio managers de DoubleLine.

Buena parte de la caída del high yield en Estados Unidos ha venido marcada desde el sector energético y los tramos de menor calidad (CCC). Las petroleras han caído un 22% frente al 1% que lo ha hecho el mercado y en el caso del rating, la deuda con CCC sufrió retrocesos del 16% mientras que los ratings superiores perdieron un 6%. Para hacernos idea del volumen, el sector de la energía, que supone alrededor del 15% del mercado corporativo de high yield estadounidense, ha caído casi un 13%.

Y es que, no hay duda de que gran parte de las turbulencias vienen marcadas por la caída de los precios del petróleo y el consecuente empeoramiento de los ratios de crédito en el mundo energético. A medida que se hunden los precios y un número cada vez mayor de proyectos dejan de ser rentables, las empresas de servicios petrolíferos atraviesan por dificultades y crecen los impagos. El sector energético presenta cash-flows negativos y el apalancamiento financiero ha subido hasta su nivel más alto desde el año 2000.

“Las actuales turbulencias en este tipo de deuda nos recuerda la debacle de las telecos en 2000, pero la crisis actual está siendo causado por los sectores de energía y minería”, resume Kevin Loome, responsable de deuda corporativa estadounidensede Henderson. “No estamos diciendo que el mercado de high yield en Estados Unidos está exento de riesgos o volatilidad, pero hasta ahora los principales culpables se han circunscrito a estos dos sectores. De hecho, hemos venido señalando en los últimos 18 meses que las nuevas tendencias de emisión en general son peores”, explica.

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Además, está previsto que la combinación de unas condiciones climáticas más cálidas de lo normal en EE.UU. con la falta de control sobre la producción de la OPEP y la lucha continuada por cuota del mercado de petróleo intensifique la presión sobre los precios a corto plazo. “La reciente contracción de los niveles de préstamo bancario en EE.UU., sobre todo a las compañías energéticas, también puede influir adversamente en la deuda high yield estadounidense, y se han materializado salidas de inversiones a medida que comienza el ciclo de subidas de los tipos de interés por la Fed”, escriben los expertos de NN Investment Partners en uno de sus últimos innformes de mercado.

En el mismo sentido opina Andbank, que mantiene la cautela sobre todo en lo que respecta a un posible efecto contagio. “Este es un mercado que discrimina mucho y nos lleva a la necesaria aproximación valor a valor (sector a sector) en el mundo corporativo. Desde el punto de vista de los flujos, de momento las salidas parecen limitadas al mundo retail, con entradas netas institucionales en Estados Unidos y Europa. Con todo, sigue siendo necesario vigilar” este tipo de activo.

La minería también

En otros sectores de materias primas también resultan evidentes unas dificultades similares. Aunque las cifras sean mucho menos importantes que en el sector de la energía, el sector de la minería también está en apuros, por el hecho de tener cash-flows negativos y una rentabilidad bajo presión.

“Cabe decir que gran parte de la debilidad mostrada recientemente por el mercado high yield estadounidense se ha debido a muchos de los mismos factores. La diferencia radica en que la exposición a algunos de los segmentos más rezagados es comparativamente más elevada en Estados Unidos, con lo que el impacto general es más elevado en dicho mercado. Para mí, lo interesante aquí es el hecho de que el mercado europeo no ha sido inmune a estas fuerzas, y los inversores deben ser conscientes de los riesgos que corren”, dice James Tomlins, especialista deuda corporativos high yield de M&G.

Hay que destacar, sin embargo, que pese a la necesaria cautela “en términos generales, los fundamentales del universo high yield están relativamente saludables y los defaults, aunque están por encima de mínimos de varios años y se espera que aumenten ligeramente, todavía mantienen por debajo de las medias a largo plazo. En otras palabras, todavía vemos espacio para que los spreads se compriman”, cuentan Linda Carter y Steve Concannon, portfolio managers de high yield de Eaton Vance.

“A lo largo de 2015 hemos sido testigos de que los mercados financieros no son inmunes a los ataques de la volatilidad, como demuestran las recientes perturbaciones en los mercados high yield. Las economías fuera de Estados Unidos siguen pasando dificultades, y los mercados emergentes probablemente se mantengan bajo presión”, apunta BlackRock.