CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: M M. Asia, con China a la cabeza, lideró el mercado de fusiones y adquisiciones en 2015
Asia lideró el año pasado el mercado de fusiones y adquisiciones internacional con más de 6.000 acuerdos alcanzados que supusieron un total de 776.000 millones de dólares en 2015. Según las cifras de Columbia Threadneddle Investors, el sector que lideró la actividad fue el financiero, con un 25% de total.
“Las compañías chinas han estado a la cabeza de las fusiones vistas en Asia durante todo 2015. Esto se debe principalmente a varios factores. A medida que China se aleja del modelo económico tradicional basado en las exportaciones para centrarse en otro que añada valor, los fabricantes aspiran, cada vez más, a desarrollar su propia cadena de suministro de hardware tecnológico con inversiones directas en el diseño de chips, la fabricación de semiconductores y la adquisición de marcas como Motorola”, apunta Vanessa Donegan, responsable de renta variable asiática en Threadneedle.
La gestora recuerda además, que conforme se estrechen las relaciones entre China y Taiwán, podremos ver cómo se intensifica el número de acuerdos. Para ella, otro de los factores que han aupado a China al primer puesto del mercado de fusiones y adquisiciones es la importante desaceleración en el ritmo de crecimiento económico de China, que está impulsando la consolidación y reestructuración en una serie de áreas del sector industrial.
Detrás de Asia, y con un volumen mucho mayor en lo que respecta al valor de los acuerdos, se situó Estados Unidos. Su mercado de fusiones y adquisiciones movió hasta 1,9 billones de dólares en 2015, en un total de 3.388 acuerdos. Según el estudio realizado por Columbia Threadneddle Investors, fue el sector de healthcare el que lideró la actividad.
El panorama del mercado de fusiones y adquisiciones en Estados Unidos es notable porla diferencia entre el número de acuerdos –ligeramente por debajo del máximo de 2007-, y el valor de los acuerdos, que ya supera el máximo del ciclo anterior. Este patrón refleja en parte el impacto de la actividad en los últimos años, ya que el número de empresas que existen en Estados Unidos son ahora simplemente menos que hace una década.
Uno de los factores que sin duda ha favorecido este mercado ha sido las condiciones de crédito. “Creemos que la actividad fue especialmente elevada en 2015 por que las empresas han tratado de aprovecharla financiación barata antes de que la Reserva Federal comenzara a subir los tipos de interés”, recuerda Diane Sobin, responsable de renta variable estadounidense de Threadneedle.
Como consecuencia de esto, cree Sobin, sería normal que en 2016 el nivel de actividad de fusiones y adquisiciones se modere. “Sin embargo creemos que la reciente oleada de consolidación ha ayudado a impulsar el poder de fijación de precios de las empresas estadounidenses cotizadas y esto puede ayudar a protegerlos márgenes en unos niveles saludables en caso de que el coste de la mano de obra o de capital registre cambios”, dice.
En tercer y cuarto lugar se sitúan Europa y Reino Unido con 1972 y 854 operaciones respectivamente y unas cifras bastante similares en lo que respecta al coste de los acuerdos: 371.000 millones de dólares del Viejo Continente frente a los 385.000 del mercado británico.
“Hemos visto un gran número de pequeñas operaciones de M&A y algunas megaofertas en 2015. Los beneficios corporativos están mejorando en general y las empresas han recuperado la confianza. Las valoraciones son altas, reflejando los niveles de precios de las bolsas y las compañías han querido aprovechar el hecho de que la deuda esté tan barata y ampliamente disponible. No estamos lejos de los niveles pre-crisis, sin embargo, los inversores están desencantados con las fusiones como base del crecimiento, ya que la vía orgánica es la que realmente impulsa la creación de valor en el largo plazo”, cuenta Leigh Harrison, responsable de renta variable europea.
Pablo Sprenger, foto cedida. SURA México apuesta por los HNWI
A pesar de que el Fondo Monetario Internacional revisó en 20 puntos básicos a la baja su perspectiva de crecimiento para México, ubicándolo en un 2,6% para 2016 y en un 2,9% para 2017, en el mediano y largo plazo, SURA se muestra optimista sobre las perspectivas del país azteca.
De acuerdo con Pablo Sprenger, director general de SURA México, “México va a ser uno de los países ganadores en el mediano y largo plazo”. El directivo mencionó que su menor dependencia en los Commodities, una mayor diversificación de ingresos y reformas estructurales bien planteadas, así como la posición geográfica con EE.UU. son puntos positivos para la evolución del país que contribuye en 35% a sus resultados latinoamericanos.
De cara a 2016, un año que se espera muy volátil, Sprenger mantiene un escenario positivo hacia el mundo y aunque con importantes factores de riesgo, cree se podrán ver rendimientos de entre el 7% y 10% en sus carteras.
En cuanto a su apuesta en el país azteca, donde en los segmentos de Afore, Fondos y Seguros de Vida cuentan con el 15%, 2% y 1%, Sprenger comenta: “Queremos ser la primera compañía en vender de forma masiva y lanzar un nuevo canal de distribución para segmentos altos”, por lo que SURA buscará ofrecer a partir de 2016 la contratación de productos por medios remotos -como canales electrónicos y telefónicos- y a finales del primer trimestre, lanzar una nueva oferta dirigida al segmento de High Net Worth Individuals, quienes, con entre uno y dos millones de dólares en activos líquidos, considera no son bien servidos por la oferta existente. Entre sus metas está en crecer en 50.000 clientes su cartera de ahorro voluntario y en promedio 30% los activos administrados de dichos negocios, lo que significaría una tasa del doble del sector.
Respecto al Sistema de Ahorro para el Retiro, donde no descartan una posible adquisición, Sprenger aplaude las iniciativas de la Consar y el énfasis que ésta pone al ahorro voluntario en 2016. Sin embargo, considera que continúan siendo insuficientes los estímulos fiscales disponibles. “Hay que subir el limite [en deducibilidad] y se podría ofrecer liquidez en caso de emergencia” comenta. En cuanto al régimen de inversión, el directivo considera se deben aumentar los límites de renta variable e inversiones en el extranjero.
“Los mandatos siguen siendo un tema que nos parece muy interesante. Son una mejor alternativa que la que tenemos ahora mismo”, sin embargo para él sería muy interesante el que se pudiera realizar inversión directa en fondos extranjeros. “Queremos potenciar las relaciones con gestoras como Franklin Templeton, BlackRock, etcétera. A nosotros la arquitectura abierta nos gusta mucho, queremos ofrecerles a los clientes lo que es mejor para ellos”, concluye el directivo.
Foto: Jorge Valentín Ulloa. Tres temas fundamentales en la agenda de Davos 2016
La cumbre del Foro Económico Mundial (WEF) en Davos, Suiza, es un marco ideal para reflexionar sobre esas tendencias, porque congrega a líderes de negocios, gobierno, organizaciones internacionales, academia y sociedad civil, que dialogan acerca de las principales transformaciones que configuran el mundo actualmente. De entre la gran diversidad de temas que se abordarán en las conversaciones este año, señalamos tres que definirán el rumbo de los negocios en 2016.
Digitalización y movilidad – Hoy se generan inmensos volúmenes de información digital a través de sitios fijos o de dispositivos y experiencias móviles; puede ser información estructurada o no estructurada, como la proveniente de redes sociales; además, es previsible que el flujo de información se incremente con el llamado “internet de las cosas” (IoT, por sus siglas en inglés), que permite recolectar información emitida por artículos portables y tecnologías de reciente creación. Es previsible que el comercio electrónico y el relacionamiento de las personas con sus dispositivos móviles se incrementen considerablemente, tanto para el trabajo como para el entretenimiento. En este sentido 52% de los directores generales de todo el mundo señalan que la lealtad de los clientes es un tema que los preocupa, de acuerdo con el estudio Perspectivas globales del CEO 2015 de KPMG. Por ello, es necesario asumir las implicaciones de esta tendencia global a medida que se desarrolla, actuando de manera rápida y con un enfoque de cambio, siendo innovadores y proactivos.
La seguridad informática a escala global – ¿Cómo pueden prepararse los líderes del sector privado para un contexto en el que las tecnologías emergentes juegan un papel clave, generando riesgos como los ciberataques que vulneran la seguridad informática del negocio? Hasta ahora, las empresas afectadas han sobrevivido al robo o exposición de datos personales con repercusiones controladas; sin embargo, su capacidad de innovación y adaptabilidad ante estos nuevos riesgos debe incrementarse, porque los grupos de interés esperan que las compañías actúen proactivamente ante las amenazas. Aunque se considere que la organización está preparada para un ciberataque, porque se ha invertido en detección y prevención, parte de la solución radica asimismo en el análisis permanente de las necesidades informáticas de la empresa, para llevar a cabo acciones que velen por el buen manejo de la información.
Sector energético: recalibración y adaptación – En los últimos 18 meses, el Sector Energético a nivel global ha experimentado cambios sustanciales. Una coyuntura de bajos precios en las materias primas, la necesidad de capital y la exigencia de transparentar los precios, son factores que han erosionado los márgenes, afectando a todos los actores de este escenario tan competido. Por otro lado, las estrictas medidas regulatorias han provocado mayores costos y un endurecimiento para los mecanismos de financiamiento.
En este contexto, destacan cinco avances que configuran la industria actualmente y que permitirán a las organizaciones más innovadoras atravesar una época desafiante:
Aprovechar las oportunidades que ofrece el sector en México (geográficas y regulatorias)
Generar valor a partir de la cadena de suministro
Considerar los vehículos de inversión aplicables
Gestionar adecuadamente los riesgos
Llevar a cabo movimientos estratégicos durante la recesión
Como respuesta a las dinámicas que prevalecen en el mercado, las organizaciones del sector han de adaptar su modelo de negocio, los patrones comerciales habituales y sus medidas de gestión de riesgos, con base en los cinco puntos mencionados, buscando convertir los desafíos en oportunidades.
Es imperativo tomar decisiones en beneficio del negocio ya que, en el pasado, retos como los que señalamos se han podido convertir en oportunidades; vale la pena replantear los modelos de negocio para conjugar experiencia con ideas disruptivas, que nos ayuden a afrontar los desafíos actuales.
En este sentido, las conclusiones que se desprendan de Davos serán de gran utilidad para generar programas efectivos en un ambiente operativo que cambia con rapidez. A partir de las propuestas que surgen de cumbres globales como esta, las organizaciones deben examinar sus propias competencias y habilidades, para construir un camino de excelencia, sostenible a largo plazo.
Columna de opinión de Guillermo García-Naranjo, socio director general de KPMG en México
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Achim Hepp
. LVMH, Catterton and Groupe Arnault Partner to Create a Global Consumer-Focused Private Equity Firm
Catterton, firma líder en private equity enfocada a consumo, LVMH, líder mundial en productos de alta calidad, y Groupe Arnault, holding de la familia de Bernard Arnault, han anunciado un acuerdo para crear L Catterton. La nueva joint venture combinará las operaciones de private equity existentes en las Américas de Catterton con de las operaciones de private equity y real estate en Europa y Asia de LVMH y Groupe Arnault, actualmente llevadas a cabo bajo las franquicias L Capital y L Inmobiliaria. Bajo los términos del acuerdo, L Catterton será propiedad de los socios de L Catterton en un 60%, mientras que el restante 40% será propiedad conjunta de LVMH y Groupe Arnault.
L Catterton se convertirá en la mayor firma de inversión del mundo centrada en consumo, con seis estrategias distintas y complementarias orientadas a adquisiciones e inversiones que permitan el crecimiento a través de América del Norte, Europa, Asia y América Latina, además de activos inmobiliarios de máxima calidad, en todo el mundo.
L Catterton espera hacer crecer sus AUM hasta superar los 12.000 millones de dólares, después de cerrar con éxito varios fondos. Con una historia de 27 años y más de 120 profesionales de inversión operando a través de 17 oficinas en los cinco continentes, su sede estará en Greenwich, CT y Londres, con oficinas regionales en Europa, Asia y América Latina. La compañía será dirigida por Michael Chu y Scott A. Dahnke –actualmente managing partners en Catterton-, que actuarán como co CEOS globales. Cada fondo seguirá siendo gestionado por su propio equipo en sus respectivos lugares de Europa, Asia y las Américas.
«Estamos encantados de asociarnos con Catterton y su equipo», dijo el presidente y consejero delegado de LVMH y Groupe Arnault. «L Catterton proporcionará a los inversores una plataforma de creación de valor única, que une nuestra red y experiencia global con el tradicional acercamiento operativo de Catterton, enfocado a la creación de valor. Habiendo invertido en fondos de Catterton desde 1998, hemos participado en su crecimiento y éxito, evidenciado por su sólida trayectoria y su cultura única. Me gustaría mostrar un especial agradecimiento a Daniel Piette, cuya iniciativa empresarial y liderazgo han sido fundamentales en la creación y el desarrollo de L Capital en los últimos 15 años. Espero con impaciencia seguir colaborando con él en LVMH «.
Por su parte, Chu declaró: «Estamos muy satisfechos de anunciar este acuerdo y la asociación con LVMH y Groupe Arnault. La amplitud de nuestra experiencia colectiva será insuperable en la industria de consumo y estamos deseando aprovechar la fuerza y el alcance global del equipo de L Capital y L Inmobiliaria, mientras continuamos buscando oportunidades de inversión con significativo potencial de crecimiento «.
Se espera que la transacción se cierre a principios de 2016, sujeto a aprobaciones regulatorias.
Foto: Plaza Financiera. Jose Eduardo Ribeiro Brazuna ficha como director de Compliance y Riesgos en Santander Securities Services de Brasil
Desde principios de enero, Jose Eduardo Ribeiro Brazuna se ha unido a la división brasileña de Santander Securities Services. En su nueva etapa desempeñará funciones de director deCompliance y Riesgos en las oficinas de Sao Paulo.
Desde 2011 a 2016, Jose Eduardo Ribeiro Brazuna desarrolló su carrera en la entidad BNP Paribas, trabajando en las distintas divisiones que el banco francés tiene en Brasil: BNP Paribas Wealth Management y BNP Paribas Securities Services.
En su etapa más reciente, Jose Eduardo Ribeiro Brazuna fue director de riesgos y control para BNP Paribas Securities Services, donde contribuyó con los reguladores externos, las asociaciones de autorregulación, la bolsa de valores (y mercado OTC), proveedores de servicios y participantes de mercado para ayudar al desarrollo de la unidad de BP2S en Brasil. Además, actuaba como intermediario entre el equipo de ventas y de distribución, de productos y de cumplimiento para permitir el desarrollo de los servicios fiduciarios y de fondos de la firma.
Con anterioridad, fue director del área de asesoramiento de productos y servicios durante dos años. En este tiempo, estuvo a cargo de la división de inversión, que engloba asesoramiento de carteras y oferta de productos y servicios (fondos mutuos, productos de renta fija, derivados, fondos de renta variable, productos estructurados, private equity, fondos de inversión inmobiliaria, etc.), para clientes en el segmento de la banca privada en BNP Paribas en Brasil. También dentro del Grupo BNP Paribas, pero en el área de Wealth Management, desempeñó funciones de director general de asesoramiento en fondos, siendo el responsable de la oferta de fondos de fondos y del asesoramiento global.
Durante un periodo de un año, fue director de operaciones de la gestora Cultinvest Asset Management, donde trabajó como responsable de operaciones, cumplimiento, gestión de riesgos e inteligencia de mercado. En los cinco años anteriores, había trabajado para la Asociación Brasileña de Entidades de los Mercados Financieros y de Capitales (ANBIMA), como director general de la gestión de activos de la firma brasileña, coordinando todas las actividades de representación de gestión de activos en el mercado brasileño, siendo responsable de las negociaciones entre reguladores o departamentos del gobierno relacionados con fondos mutuos, hedge funds, planes de pensiones, y seguros financieros.
Jose Eduardo Ribeiro Brazuna es licenciado y egresado en un máster de Negocios por la Fundación Gertulio Vargas y además posee un máster en Gestión de Carteras de Ibmec, según la información publicada en su perfil de LinkedIn.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: JD Hancock. Volatilidad: diez mensajes clave para los inversores
Cada cierto tiempo, las bolsas experimentan inevitablemente unas fases ocasionales de mayor volatilidad. Estos reveses en la confianza del mercado pueden producirse por incertidumbres económicas, cambios en las políticas monetarias o presupuestarias, contagios financieros o tensiones geopolíticas.
Estos son los diez mensajes clave de Fiedelity para afrontar la que será la principal característica de los mercados este 2016 y que pueden utilizarse para suavizar inquietudes cuando los mercados caen presa de la volatilidad.
1. La volatilidad es algo normal dentro de la inversión a largo plazo
Cada cierto tiempo, se producen fases de volatilidad en las bolsas a medida que los inversores van reaccionando ante los cambios en las coyunturas económicas, políticas y empresariales.
Como inversor, la mentalidad influye y mucho. Cuando estamos preparados desde el comienzo para sufrir episodios de volatilidad en la evolución de nuestras inversiones, menos probabilidades tenemos de vernos sorprendidos cuando ocurren y más probabilidades tenemos de reaccionar racionalmente. Adoptando la mentalidad correcta, es decir, aceptando la volatilidad como un elemento más de las inversiones, los inversores pueden prepararse para ver las cosas cerebralmente y seguir centrados en sus objetivos de inversión a largo plazo.
2. A largo plazo, el riesgo bursátil suele obtener recompensa
Los inversores bursátiles obtienen recompensas por el riesgo adicional que asumen (comparado, por ejemplo, con los inversores en deuda pública) en forma de mayores rentabilidades medias a largo plazo.
También es importante recordar que riesgo no es lo mismo que volatilidad. Las cotizaciones de los activos fluctúan más que su valor intrínseco cuando los mercados reaccionan excesiva o insuficientemente, por lo que inversores pueden esperar que la volatilidad de los precios genere oportunidades. A largo plazo, los precios de las acciones se mueven al son que marcan los beneficios empresariales y generalmente la bolsa ha superado a otros tipos de inversiones en términos reales, es decir, después de la inflación.
3. Las correcciones del mercado pueden crear oportunidades atractivas
Es normal que se produzcan correcciones durante los mercados alcistas; también es normal experimentar más de una en el transcurso de un mercado alcista. Una corrección bursátil a menudo puede ser un buen momento para invertir en acciones, ya que las valoraciones se vuelven más atractivas y eso da a los inversores la posibilidad de generar rentabilidades superiores a la media cuando el mercado rebota. Algunas de las pérdidas bursátiles más grandes a corto plazo de la historia dejaron paso a rebotes y nuevas cotas máximas.
4. Se debe evitar salir y entrar de las inversiones
Los inversores que mantienen sus inversiones se benefician de una tendencia alcista a largo plazo en el mercado. Cuando los inversores intentan acertar con los tiempos del mercado y entran y salen de sus inversiones, corren el riesgo de erosionar las rentabilidades futuras, ya que se pueden perder los días de mayor recuperación del mercado y las oportunidades de compra más atractivas que generalmente aparecen en fases de volatilidad. Perderse tan solo las mejores cinco jornadas bursátiles puede tener un impacto importante en las rentabilidades a largo plazo de un inversor.
5. Los beneficios derivados de las inversiones regulares se acumulan
Con independencia del horizonte temporal del inversor, conviene invertir regularmente una determinada cantidad de dinero en un fondo, por ejemplo cada mes o cada trimestre. Este enfoque se conoce con el término coste medio ponderado (‘cost averaging’ en inglés). Aunque no asegura un beneficio ni protege frente a caídas en los mercados, sí ayuda a los inversores a evitar invertir en un único momento dado, lo que reduce el coste medio de las suscripciones en sus fondos.
Aunque el ahorro periódico durante un mercado a la baja puede parecer ilógico para los inversores que buscan limitar sus pérdidas, es precisamente en esos momentos cuando pueden conseguirse algunas de las mejores rentabilidades, ya que los precios de los activos son más bajos y se beneficiarán de un rebote del mercado (los inversores deberían siempre revisar su cartera cada cierto tiempo y modificarla, en caso necesario.)
6. La diversificación de las inversiones ayuda a generar rentabilidades más homogéneas
La asignación de activos puede ser una tarea difícil de dominar, ya que los ciclos del mercado pueden ser cortos y sufrir picos de volatilidad. Durante los periodos volátiles, el liderazgo del mercado puede pasar rápidamente de un sector o segmento a otro. Los inversores pueden repartir el riesgo asociado con mercados o sectores concretos invirtiendo en diferentes áreas para reducir la probabilidad de concentrar las pérdidas. Por ejemplo, combinar en una cartera activos «de riesgo» (acciones, inmuebles y bonos corporativos) con activos defensivos (deuda pública, bonos corporativos de alta calidad crediticia y activos monetarios) puede ayudar a conseguir rentabilidades más homogéneas a lo largo del tiempo.
Un fondo multiactivos de gestión activa ofrece a los inversores una cartera que ya está diversificada. Estos fondos generalmente se basan en las rentabilidades estratégicas de los activos a largo plazo y las ponderaciones se gestionan tácticamente en función de las condiciones previstas. Repartir las inversiones entre los diferentes países también puede ayudar a reducir las correlaciones dentro de una cartera y reduce el efecto de los riesgos específicos de los mercados.
7. Invertir en valores de calidad que pagan dividendos para conseguir rentas periódicas
Los dividendos constantes que pagan las empresas de calidad que generan caja son atractivos en fases de volatilidad en los mercados, ya que pueden ofrecer una fuente de rentas regulares cuando los tipos de interés son bajos y existen pocas alternativas disponibles para conseguir rentas.
Los valores de alta calidad que pagan dividendos suelen ser marcas líderes mundiales que pueden registrar una evolución estable a lo largo de los ciclos empresariales gracias a sus sólidas posiciones competitivas, su gran poder de fijación de precios y la fortaleza de sus beneficios. Estas empresas generalmente operan en numerosas regiones, lo que suaviza el efecto derivado de unos resultados pobres en una región. Esta capacidad para ofrecer rentabilidades totales atractivas a lo largo de los ciclos convierte a estas empresas en opciones válidas para fundamentar una cartera.
8. Reinvertir los rendimientos para aumentar las rentabilidades totales
La reinversión de dividendos puede dar un impulso considerable a las rentabilidades totales a lo largo del tiempo, gracias al poder de la capitalización de intereses. Para conseguir una atractiva rentabilidad total, los inversores deben ser disciplinados y pacientes y, en este sentido, permanecer tiempo en el mercado es tal vez el ingrediente más importante —aunque también el más subestimado— de la fórmula del éxito.
Los pagos de dividendos periódicos también suelen brindar una mayor estabilidad a las cotizaciones y los valores que pagan dividendos pueden compensar los efectos erosivos de la inflación.
9. No hay que dejarse arrastrar por el tono general del mercado
La popularidad de las temáticas de inversión va y viene; por ejemplo, la tecnología ha dado un giro completo después del ‘boom’ de finales de la década de 1990 y su hundimiento en la década de 2000. El sentimiento general en torno a los mercados emergentes suele mejorar y empeorar al ritmo del ciclo de las materias primas y cuando el crecimiento económico se frena en economías clave como China. A medida que los riesgos específicos de los diferentes países y sectores se hacen más aparentes, los inversores han de adoptar un enfoque más selectivo, ya que abordar la inversión en los mercados emergentes con una perspectiva descendente ha dejado de ser adecuado.
Sin embargo, sigue habiendo gran cantidad de oportunidades individuales para los inversores, puesto que las empresas emergentes innovadoras irán aprovechando los catalizadores a largo plazo, como el crecimiento de la población y el crecimiento de la demanda de atención sanitaria, tecnología y bienes y servicios de consumo dentro de las clases medias. El punto clave es no permitir que la euforia o el pesimismo infundado del mercado nublen el juicio del inversor.
10. La inversión activa puede ser una estrategia muy exitosa
Cuando la volatilidad hace que las bolsas se muevan lateralmente, una acertada selección de valores puede ser beneficiosa comparada con las rentabilidades indiferenciadas que se obtienen replicando los índices. La volatilidad puede generar oportunidades para los expertos en selección de valores por fundamentales, especialmente en periodos de perturbaciones en los mercados.
En este sentido, Fidelity apuesta firmemente en la gestión activa y contamos con uno de los equipos de análisis más grandes del sector de la inversión institucional. Dado que analizamos las empresas con un enfoque ascendente, estamos en una posición excelente para realizar inversiones atractivas cuando otros inversores tienen que plegar velas, especialmente durante periodos de volatilidad en los mercados. Recordemos asimismo que los valores que no se tienen en la cartera de un fondo pueden ser tan importantes como los que se poseen.
En todas las bolsas hay empresas que están mal gestionadas o que tienen ante sí perspectivas difíciles, y esos valores se pueden evitar completamente en las estrategias activas, para beneficio de los inversores. Además, el valor añadido derivado de evitar algunos de los peores valores del mercado se acumula a lo largo de los ciclos y con el paso del tiempo, lo que hace que las estrategias activas basadas en el análisis sean especialmente atractivas para los inversores a largo plazo.
Foto: Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal.. JP Morgan AM prevé un crecimiento moderado en 2016 capaz de ofrecer rentabilidades positivas pero discretas en los activos de riesgo
Las caídas con las que han comenzado el año los mercados, dirigidas por las incertidumbres monetarias en EE.UU., la transición económica en China y el desplome de los precios del crudo, se deben puramente a aspectos técnicos y al miedo, no a motivos fundamentales. Así lo cree Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal, que explicó, en el marco de la presentación de sus perspectivas para 2016 ayer en Madrid, que en este contexto debería confiarse en un alza de los mercados. “La bolsa estadounidense ha subido un 250% desde 2009 y es muy sensible a que cualquier factor provoque una toma de beneficios”, explica. Pero los activos de riesgo deberían subir.
Desde la gestora son optimistas porque confían en que, aunque el mundo atraviesa numerosos problemas, ninguno es mortal, “ni tan grande como para generar una recesión global”. Para la gestora, la esperanza es el consumo en las economías desarrolladas, que llevará el peso de la recuperación global; una recuperación materializada en un crecimiento moderado –del 2%-3% a nivel global-, capaz de ofrecer a los inversores rentabilidades positivas en los activos de riesgo, aunque discretas, fuera ya del doble dígito. Así, en un entorno en el que hay riesgos (volatilidad de las divisas, renta fija y deflación en China) pero también oportunidades (en emergentes y energía, aunque aún no se atreven a entrar), en la gestora favorecen activos de riesgo de los mercados desarrollados (renta variable de Europa y EE.UU. y deuda high yield europea, sobre todo) pero muy conscientes de la necesidad de diferenciar entre activos, sectores y valores, esperar menos retornos que en el pasado (un 5%-7% en los activos de riesgo) y buscar nuevas formas de diversificar.
“Ya no basta una cartera de renta fija y renta variable, porque las correlaciones son altas”. Es más, una cartera mixta de este tipo ofreció una rentabilidad negativa del 2% el año pasado, la más baja desde 2008, y en lo que va de año cae un 2,4%. Por eso, Arroyo apunta a estrategias de retorno absoluto para diversificar mejor, con menores correlaciones y poca direccionalidad.
Oportunidades en renta variable
Según Arroyo, sigue habiendo oportunidades en renta variable a pesar del entorno de subidas de tipos en EE.UU. pues, hasta que los tipos alcanzan el nivel del 4%, las correlaciones de las tires y las bolsas son positivas, aunque haya volatilidad. “Aún le queda recorrido a la economía y a las bolsas”, que no ve caras, pero advierte: para ver subidas en las bolsas es necesario ver crecimiento en los beneficios porque ya no se verán impulsadas por una expansión de múltiplos. Y, en este sentido, ve el potencial en Europa mayor que en otras regiones, incluido EE.UU. (por el factor a favor de la debilidad del euro y las medidas del BCE, que podría actuar más en 2016 y favorecer las exportaciones, pero también por el crecimiento de la demanda interna y el impulso de las reformas), si bien es positivo con ambos mercados, neutral en Japón y negativo en emergentes.
Para Jon Ingram, gestor del equipo de renta variable europea, “la bolsa europea es el activo en el que hay que estar”, y espera crecimiento en los beneficios de entre el 7% y el 8%, sobre todo en las empresas vinculadas a Europa y menos en las británicas, con mayor exposición a emergentes. El gestor cree que los sectores cíclicos están mejor valorados actualmente que los defensivos y, además, algunos como los bancos y aseguradoras se benefician de la subida de tipos en EE.UU., algo que suele sentar mal a segmentos defensivos como el healthcare o la alimentación. En su cartera apuesta por aseguradoras o automovilísticas como Renault (sin la exposición a emergentes o a EE.UU. de las empresas alemanas) y recuerda que la caída del petróleo jugará a favor. Su fondo Europe Dynamic Fund ha batido al índice en todas las ocasiones con un horizonte temporal superior a 4,5 años.
Cautela en emergentes
“Aunque a largo plazo podría suponer una oportunidad, el mensaje actual es de cautela porque los emergentes afrontan problemas severos, si bien gran parte ya están descontados por los mercados y el comportamiento de flujos podría indicar un comportamiento positivo en los próximos meses”, dice Arroyo. Pero aún son cautos, en un mundo con enormes divergencias (mientras en LatAm suben tipos a pesar de la recesión, en Asia los bajan para impulsar el crecimiento, con un mercado chino fuente de volatilidad pero cuyas caídas no tienen impacto en la economía ni se deben a nuevos factores. “Todos sabemos que China crecerá menos y que está consiguiendo lo que quiere (mientras lo relacionado con la vieja China, la industrial, va mal, aquello relacionado con la nueva China, la de los servicios y el consumo, va bien), pero lo comunican mal”, explica.
High yield: apuesta contrarian
En renta fija, la gestora es contrarian y apuesta por el high yield, con tasas de impago bajo mínimos y diferenciales por encima de los 540 puntos básicos, por lo que augura una caída de los mismos. Gusta sobre todo el sector en Europa, donde el peso del sector de la energía, el que podría protagonizar más defaults, es menor que en EE.UU. y donde los valores tienen menor riesgo de duración y de crédito. “Es un bueno entorno para el high yield”, comentaba Charlie McCarthy, gestor del Income Opportunity Fund, recordando que el sector energético solo supone un 15% de este segmento de deuda en EE.UU. “Cuando los diferenciales están por encima de los 500 puntos básicos, ocurre que baten en rentabilidad a las acciones en el 86% de las veces”, indica.
Con respecto al euro/dólar, en la gestora creen que no habrá mucho movimiento este año pues el grueso de revalorización de la divisa estadounidense ya ha tenido lugar.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Yi Yuan Ma. China: ¿Estallido de la burbuja o exceso de pánico?
El repunte de volatilidad en los mercados de renta variable desde el comienzo de 2016 viene fundamentado por las incertidumbres generadas en decisiones tomadas por el Banco Central Chino, que el mercado no ha sabido interpretar correctamente en algunos casos, y que los chinos no han sabido comunicar debidamente en otros.
En el mundo occidental nos hemos acostumbrado a que nos anuncien de una forma extraordinariamente anticipada los próximos movimientos que van a tomar nuestros supervisores y reguladores. Las porras en las salas de trading de los grandes bancos son cosas del pasado. Cuando un supervisor, como ha sido recientemente en el caso de Banco Central Chino (en adelante el PBOC), toma medidas inesperadas, entramos en pánico. Es cierto que en los últimos meses las políticas adoptadas en China hacia los mercados de renta variable y hacia su moneda han sido un tanto confusas. Tan confusas como confundidos han quedado los mismos reguladores de las reacciones del mercado. Después de décadas de planificación e intervencionismo de estado marcado en su ADN, tampoco debería sorprendernos que les cueste adaptarse a las banalidades y exigencias de comunicación occidental.
Limitaciones en la compra y venta de valores, corto circuitos implementados en los mercados de renta variable que son retirados 48 horas después, confusos movimientos en la cotización de su divisa son claramente señales de decisiones mal comunicadas. A esto hay que sumar acuciantes caídas en niveles del crudo que cuestionan la capacidad de repago de las deudas de países productores de petróleo y tensiones geopolíticas en Oriente Medio. El resultado es un arranque del ejercicio 2016 dramático en los mercados.
Por la parte que concierne a China, el arranque del año tiene más paralelismos con la corrección de agosto del 2015 (bajo nuestro punto de vista), que con los fantasmas del 2008, como afirma George Soros. El desencadenante de aquella crisis fue la quiebra de Lehman que sumió al mundo en una recesión provocada por una ausencia total de liquidez en los mercados. El 2016 apunta hacia un ejercicio con crecimiento global sólido, donde hay pocas sorpresas de crecimiento positivas y con políticas monetarias “supportive”.
Por el lado manufacturero vemos señales globales de agotamiento. El último dato norteamericano del ISM se sitúa en 48.2, idéntico al PMI manufacturero chino, por debajo del nivel del nivel crítico de 50 que indica contracción. Hemos visto muchas veces en el pasado datos en estos niveles que no han trascendido en temidas recesiones. Distinto escenario se presentaría si dichos datos apuntaran hacia niveles de 45. No todo es negativo en el lado de la producción, Alemania ha presentado dos meses consecutivos positivos de nuevas órdenes ayudado por la debilidad del Euro.
En contraste, los datos no manufactureros (sector servicios) que ponderan en occidente sobre el PIB una parte más importante que la producción, presenta crecimientos expansivos en niveles de 55.3 en EE.UU y 54.4 en China.
Burbuja de Crédito en China
El paralelismo que hace George Soros con la crisis del 2008 solo es sostenible en el contexto de un estallido de la burbuja de crédito, apuntando al posible estallido de la burbuja crediticia en China.
En China no puede haber un Lehman porque tal Lehman no existe. Hay 11 bancos estatales, 18 bancos pertenecientes a gobiernos locales y tan solo tres bancos privados de escasa relevancia. La mayoría de los préstamos otorgados por los bancos públicos han sido otorgados a grandes corporaciones públicas (SOE – Stated Owned Enterprises). Es difícil pensar en que un banco estatal ejecute un margin call sobre unos préstamos concedido a una naviera estatal. Este sería el último recurso y el consenso generalizado es que China dispone de los medios y recursos para controlar su mercado crediticio dado que tiene el control estatal de su economía, las mayores reservas del planeta y decenas de miles de conglomerados públicos susceptibles de ser privatizados en caso de extrema necesidad.
Ya hemos comentado en repetidas ocasiones que, siendo conscientes del problema de deuda que tiene China la buena noticia es que, para solucionar un problema, tienes primero que reconocer el mismo. El gobierno chino no ha hecho un reconocimiento público, pero está abordando reformas importantes para corregirlo:
Reformas Sistema Financiero: concesión de créditos a los sectores más productivos de la economía. Atrás quedan las políticas de préstamos a grandes conglomerados estatales que alocan ineficientemente los recursos.
Reformas Gobiernos Locales: históricamente los gobiernos locales no han tenido competencias de ingresos en materia fiscal y debían de sufragar gran parte de los gastos sociales. Obtenían sus ingresos mediante la venta indiscriminada de suelo y se financiaban irregularmente vía “shadow banking” al tenerles prohibido el PBOC financiarse. Esto se ha terminado. En primer lugar el PBOC no solo ha empezado a permitir que se financien con cuotas máximas sino que está aplicando un férreo control de riesgo sobre los volúmenes y destinos de dichas financiaciones. En segundo lugar, y no menos importante, ha comenzado un programa de canje de deudas locales “irregulares” con altos tipos por bonos estatales a bajos tipos aliviando significativamente la cuenta financiera de las provincias. En el año 2015 se han refinanciado 3,2 trillones de yuanes (5% del PIB). El plan es canjear hasta un total de 11 trillones de yuanes durante el ejercicio 2016-2017. Por último, en los próximos años es probable que veamos un traspase de competencias fiscales a los gobiernos provinciales, lo que sin duda redundará en una gestión más eficiente de las mismas.
No solo China tiene un reconocido problema de deuda (que representa un 250% de su PIB), a la luz de las reformas que tienen en marcha. Es la economía global tiene un problema de deuda. En el siguiente gráfico podemos observar como hay 18 países que ostentan niveles de deuda superiores sobre el PIB liderados por Japón con una escalofriante cifra del 400%.
Algunos podrán argumentar que los países que están por encima en esta tabla son economías desarrolladas y que China es una economía emergente. Cada vez que leo artículos que tachan a China como una economía emergente discrepo con ello: China es en su inmensidad territorial, una amalgama de provincias emergentes, otras emergidas y otras desarrolladas. Un país con semejante tamaño y con 1.400 millones de personas no es fácil de gestionar. Continuamente aparecen shocks asimétricos que, bajo un modelo de economía no planificada, generarían tales convulsiones y volatilidades que nos haría sonreir ante los últimos movimientos vistos en los mercados.
Quizás el único dato que conviene resaltar es el desproporcionado nivel de la deuda corporativa sobre la deuda total en comparación con otros países. Por el contrario, el porcentaje de deuda privada y deuda del estado es significativamente bajo en comparación.
¿Se ha depreciado el yuan?
¿Es esta una pregunta estúpida? Si miramos cualquier informe financiero o portada de prensa vemos titulares alarmistas tales como: desafiante caída del yuan, brusca depreciación en la moneda china y un largo etcétera. La pregunta es: ¿depreciación frente a qué? ¿Al dólar americano?
Me sorprende que pocos analistas o periodistas se hayan percatado que China abandonó el 11 de Diciembre del 2015 su “patrón dólar”. En nuestro artículo publicado en septiembre de 2015 ya comentábamos la posibilidad de que el gobierno chino podría abandonar la política de basar la gestión de su política cambiaria basada en una relación semi-fija con el dólar. Lo llamábamos en dicho artículo la Tesis Oksanen, en referencia a un economista de la universidad de Helsinki que habló de esta posibilidad en mayo del año pasado.
Esta posibilidad se ha materializado en una realidad. En una nota publicada en diciembre por el China Foreign Exchange Trade System, institución dependiente del PBOC, se comunicó que a partir de ese momento la gestión de la política cambiaria del yuan pasaba a establecerse contra en una cesta de 13 monedas ponderadas de los principales socios comerciales chinos creando un “trade weighted index” (en la que el dólar pondera un 26%). Desde entonces el PBOC habla de estabilidad de yuan cuando el mercado habla de depreciaciones y devaluaciones. La composición de monedas de la Cesta es la siguiente:
El índice CFETS se publica semanalmente en la página web de dicha organización. La reeducación del mercado en este y otros aspectos es lenta y ayudaría desde luego a generar una mayor credibilidad una cotización diaria en lugar de semanal. También ayudaría una mejor política de comunicación, a la luz de las escasas por no decir nulas noticias al respecto que he podido leer tanto en prensa como en informes financieros.
Morgan Stanley publica un índice desde 2010 llamado MS CNY Trade Weighted Index. En los últimos 12 meses observamos como dicho índice (yuan vs monedas ponderadas de sus socios comerciales) se ha revalorizado un 2,7% mientras que con el dólar se ha depreciado un -5,7%. Resulta que la pregunta que hacíamos al principio de este bloque resulta no ser tan estúpida.
China NO ha depreciado su moneda contra el dólar en el último año, el dólar es el que se ha apreciado contra el yuan (un 5.7%)… y contra el Euro (un 8%)…y contra el real brasileño (un 35%) y contra la libra y contra cualquier moneda que nos imaginemos. China por tanto tampoco ha depreciado su moneda contra sus socios comerciales, muy al contrario, la ha apreciado. No recuerdo haber visto titulares del estilo “Europa ha devaluado su moneda”.
Reservas en China
Las Reservas en China han caído en $195 bn en los últimos dos meses debido a intervenciones del PBOC. Esperamos en los próximos meses una mayor rigidez en sus controles de capital que permita al gobierno gestionar correctamente su tipo de cambio. Un dato que hay que resaltar es que China está ingresando en la hucha de sus reservas alrededor de $60 bn mensuales por diferencias a su favor entre los bienes exportados y los bienes importados (“trade surplus”).
Acaban de publicarse esta noche datos en los que podemos observar como las exportaciones de diciembre crecen un 2.3% yoy (“year on year”) sin duda un dato que ha sorprendido al mercado (se esperaba -4,1%) después de la caída de un -3.7% en el mes de noviembre. Las importaciones igualmente han caído menos de lo previsto. En el siguiente gráfico observamos como la banda del “trade surplus” ha ido ampliándose hasta máximos históricos. Este es un dato importante ya que reduce la caída neta en las reservas el PBOC. Una vez se tranquilice el mercado y se suavice la fuga de capitales, no tardará mucho China en recuperar niveles de reservas vistas hace unos meses.
Ante los escépticos que abogan por la necesidad de los chinos para depreciar su moneda para impulsar el sector exportador comparto el criterio de Fidelity cuando afirma que China no necesita estimular sus exportaciones. Son mucho menos relevantes a la economía de lo que lo fueron en el pasado sin mencionar que no estamos ante una vuelta al modelo económico del pasado. El consumo es una partida más importante que las exportaciones en la actualidad, y sin duda una moneda fuerte estimula el consumo por el contrario de una moneda débil.
Las burbujas, tiovivos y las montañas rusas son conceptos asociados a la diversión, salvo que los mencionemos en un contexto financiero. Hemos visto en la última década ejemplos devastadores de los mismos, cuando los inversores prestan más atención a los aspectos emocionales que al análisis fundamental.
Jacobo Arteaga Fierro es CEO de BrightGate Capital SGIIC SA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: pedronchi
. Lazard Launches US Fundamental Alternative Fund
Lazard Asset Management ha anunciado el lanzamiento del UCITS Lazard US Fundamental Alternative Fund. El fondo propone una cartera primaria diversificada compuesta por valores estadounidenses, con la flexibilidad necesaria para invertir en todo el espectro de capitalización, y está basado en la estrategia ya existente Lazard Fundamental Long/Short.
Con una selección bottom-up, toma posiciones largas en acciones de compañías que cree poseen una productividad financiera fuerte -o que está mejorando- y una valoración atractiva y se decide por posiciones cortas en aquellas compañías cuyos fundamentales se están deteriorando, valoraciones poco atractivas u otras características que así lo recomienden.
El fondo será gestionado desde Nueva York por el equipo de Dmitri Batsev y Jerry Liu, compuesto por 23 profesionales con una media de 18 años de experiencia en gestión de inversiones y 12 años de trayectoria en la firma.
“En nuestra opinión, la última responsable de la valoración de las compañías es la productividad financiera” dice Dmitri Batsev. “Creemos que un análisis de las perspectivas fundamentales es clave para valorar estas oportunidades, tanto cuando las acciones suben como cuando bajan”
Por su parte, Jerry Liu declara: “La expansión de las oportunidades norteamericanas a las posiciones largas y cortas nos permite crear una cartera de inversión diferente que busque facilitar a los inversores una gran protección antes las caídas, mientras participan de los movimientos alcistas, y menor volatilidad que la mayoría del mercado”.
A 30 de septiembre de 2015, Lazard AM y sus filiales de asset management contaban con 183.000 millones dólares en AUM.
Foto: Eneas De Troya. En 2016 el sector asegurador mexicano crecerá entre un 6% y un 8%
En el reporte “Perspectivas 2016: Sector Asegurador Mexicano”, Fitch Ratings destaca los eventos relevantes de 2015 de la industria y revisa las perspectivas para 2016. La agencia espera que el crecimiento del sector asegurador y afianzador mexicano sea cercano al 6% y 8%, respectivamente, en términos nominales, junto a un crecimiento de la economía de aproximadamente un 3,3% en 2016.
El reporte basado en información pública revelada por las empresas a la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas y en datos de la calificadora sobre el sector, destaca que las pérdidas originadas por los huracanes Odile y Patricia fueron absorbidas adecuadamente por el sector asegurador, gracias a las reservas catastróficas robustas y los programas de reaseguro adecuados. Para el cierre de 2016, se estima que el índice combinado muestre una tendencia al alza como resultado, principalmente, del marco regulatorio nuevo y el efecto no cuantificado del huracán Patricia.
La agencia opina que los retos persistirán en 2016. Espera que las compañías logren adaptarse a las iniciativas regulatorias y que inicie la implementación de los componentes cuantitativos de la ley de Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, los cuales tienen como prioridad el fortalecimiento del nivel de capital y reservas.
El reporte analiza las perspectivas en cuanto a crecimiento, rentabilidad, capitalización, calificaciones otorgadas y cambios regulatorios.
Los portafolios de inversiones de las compañías aseguradoras y afianzadoras mantuvieron políticas conservadoras de inversión, con el 55% de los activos invertidos en títulos otorgados por el Gobierno mexicano, un 1% más que en septiembre de 2014, y consiguiendo un rendimiento inferior al del año 2014, en un 19%. Resultado considerado por Fitch como que «obedece a la volatilidad financiera y al aumento en las tasas de interés, aspectos que reducen el valor de los instrumentos de renta fija.
