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. Bill Gross: Central Banks are "Stubborn, And Reluctant To Adapt To A Significantly Changed Finance Based Economy"
En su ultimo informe mensual, el llamado rey de los bonos, Bill Gross advierte sobre los riesgos que una curva plana en las tasas del Tesoro de los EE.UU. ofrece a los mercados de crédito.
Gross, que ha instado a la Reserva Federal a subir tasas en varias ocasiones este año, expresa que los niveles cercanos a cero están dañando a la economía real así como afectando los balances de los inversionistas institucionales como los fondos de pensiones y empresas del sector asegurador, ya que «el crecimiento de las ganancias se estanca cuando la curva es inapropiadamente plana».
En su opinión, el gobierno estadounidense debería vender parte de sus más de 2 billones de dólares en bonos de largo plazo y comprar papel de corto plazo para mejorar la pendiente de la curva. Pero duda de que la Fed tome esa vía ya que según él, “lo que los modelos históricos de los bancos centrales no han reconocido es que en los últimos 25 años, el capitalismo pasó de un sistema de producción de bienes y servicios a uno dominado por las finanzas”.
Otra recomendación del gurú de los bonos es el que los bancos centrales suban sus objetivos de inflación, a por ejemplo 3%, tal como el presidente de la Fed de San Francisco, John Williams mencionó recientemente. Sin embargo, Gross considera poco probable que los bancos centrales de las mayores economías cambien su forma de trabajar ya que son “necios y reacios a adaptarse a una economía que ha cambiado en los últimos años».
Foto: DannGuyen, Flickr, Creative Commons. El retraso en la subida de tipos de la Fed en septiembre impulsa los flujos hacia los ETPs de bolsa estadounidense
En octubre, los productos cotizados mundiales atrajeron 36.200 millones de dólares. El sector sigue bien orientado para registrar un nuevo récord anual, con 271.000 millones de dólares netos captados en lo que va de año, frente a los 239.000 millones del mismo periodo de 2014, lo que apunta a un sólido repunte de los ETPs como vehículo de inversión predilecto entre los inversores a escala mundial, dice BlackRock en su último informe, ETP Landscape, correspondiente a octubre.
La inversión en el mes se vio principalmente impulsada por la decisión sobre los tipos de interés tomada en septiembre por la Reserva Federal estadounidense. La predisposición al riesgo que suscitó este hecho fomentó que los productos cotizados de renta variable estadounidense alcanzaran el mayor volumen de inversión, de 10.300 millones de dólares, seguidos de cerca por los de deuda corporativa de alto rendimiento y con calificación de grado de inversión, que atrajeron 6.100 millones de dólares y 4.400 millones, respectivamente.
Ursula Marchioni, directora de estrategia de iShares para la región EMEA, comentó: «En octubre, la inversión captada por los ETPs mundiales se vio impulsada por la decisión de la Fed de mantener los tipos intactos en septiembre, lo que desencadenó una actitud de predisposición al riesgo en los mercados mundiales. Esta postura acomodaticia adoptada en el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) de septiembre y unos datos poco esperados sobre las nóminas no agrarias estadounidenses publicados el 2 de octubre fomentaron que, una vez más, las malas noticias se convirtieran en buenas noticias para los mercados. Como resultado de ello, los ETPs mundiales de renta fija registraron sólidos flujos de inversión en las categorías de alto rendimiento y grado de inversión, en algunos casos a expensas de salidas de fondos de deuda pública estadounidense, por valor de 747.000 millones de dólares. La inversión captada por los ETPs de renta variable estadounidense se recuperó hasta alcanzar los 10.300 millones de dólares gracias a una sólida demanda por parte de los inversores de este país. Octubre también fue un mes favorable para los productos cotizados de renta variable emergente, que registraron el periodo más largo de flujos de inversión positivos semanales de todo el año (4 semanas consecutivas), animados por la estabilización de los datos chinos, aunque en niveles reducidos».
Los activos gestionados por los ETPs mundiales de renta fija superaron los 500.000 millones de dólares por primera vez, lo que pone de manifiesto el crecimiento de este tipo de productos y su mayor uso por parte de los inversores. Esta clase de activo protagonizó otro mes de sólidos flujos de inversión, alcanzando los 14.700 millones de dólares e impulsando la inversión en lo que va de año (88.000 millones de dólares) en esta categoría por encima del récord anual registrado en todo 2014 (85.800 millones de dólares).
Los productos cotizados domiciliados en Europa registraron una sólida inversión durante el mes —7.300 millones de dólares—, impulsando el capital total invertido en este segmento en lo que va de año a un máximo histórico de 69.000 millones de dólares. El anterior máximo anual era de 62.000 millones de dólares, correspondiente a 2014. El total de activos gestionados por los ETPs europeos se sitúa actualmente en un nivel récord de 516.300 millones de dólares.
En octubre y en Europa, los flujos de inversión en productos de renta fija superaron a los de renta variable, gracias a una sólida demanda de exposición tanto a deuda pública como a deuda corporativa. En cuanto a la renta variable, los mercados emergentes en su conjunto constituyeron la categoría que más volumen de capital captó (1.100 millones de dólares), seguidos por los mercados europeos (623 millones). Al contrario que la inversión captada por los ETPs mundiales, los productos cotizados de renta variable estadounidense en Europa registraron salidas.
«El panorama europeo concordaba con el mundial, salvo algunas excepciones. La inversión registrada en octubre por los ETPs europeos se vio impulsada por los productos de renta fija (3.700 millones de dólares), que superaron a los de renta variable (3.300 millones). Los ETPs de deuda corporativa de riesgo registraron una sólida demanda, tanto para el segmento de grado de inversión como para el de alto rendimiento, que se anotaron una inversión de 1.120 millones de dólares y 832 millones, respectivamente. Esto se debe a la demanda constante de rentabilidad provocada por las políticas del BCE y, a diferencia de la tendencia mundial, no resultó desfavorable para los productos cotizados de deuda pública, que también registraron una robusta demanda (+1.170 millones de dólares). Los productos cotizados de renta variable estadounidense registraron salidas por valor 283.000 millones de dólares, ya que los inversores se han centrado más en los productos europeos de sus respectivos mercados nacionales y en los de renta variable emergente», dice Marchioni.
Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock en España, Portugal y Andorra, señala: «La gestión pasiva se está convirtiendo en los últimos años en una de las herramientas de inversión más usadas en los momentos de estrés del mercado, ya que actúan como fuente de liquidez. De hecho, el crecimiento de los ETFs de renta fija en los últimos meses, por ejemplo, se explica en buena parte por la volatilidad vivida en todos los mercados. En España, el crecimiento sigue siendo espectacular y cada vez más, los ETFs son considerados como los vehículos de inversión más idóneos para construir carteras con estrategias activas y pasivas”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rakib Hasan. Dos países de Asia serán los ganadores del Acuerdo Transpacífico
El TPP, es decir el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica, es considerado como la piedra angular de la política económica del gobierno de Obama en la región de Asia-Pacífico. Además de reducir los aranceles y mejorar los intercambios comerciales, permitirá a los once países firmantes -más Estados Unidos- reforzar la protección en ámbitos que van desde lo laboral, a lo medioambiental, pasando por la propiedad intelectual o los derechos de autor.
Pero, ¿quiénes son los grandes ganadores? El equipo de inversión de Fidelity lo tiene claro. La apuesta de los expertos de la firma apunta a Japón y a Vietnam.
Se calcula que el 67% de las categorías de bienes industriales exportadas a EE. UU. quedarán libres de aranceles (frente al 39 % actual). Y a consecuencia de ello, el sector automovilístico japonés se convierte en un claro ganador a través de la exportación de vehículos de pasajeros y recambios a EE.UU. y Canadá. Pero en el otro lado, en norteamérica la ventaja llegará por la reducción estimada de los costes de producción de 10.000 yenes por vehículo.
«El TPP será positivo para Japón en muchos niveles y tendrá un efecto duradero. La reducción de los aranceles que traerá consigo el acuerdo aumentará las exportaciones en sectores como los automóviles y los recambios, la maquinaria y los equipos electrónicos, donde Japón es competitivo. Las importaciones de productos agrícolas, silvícolas y acuícolas aumentarán. Esto dará lugar a reformas en estas industrias, donde Japón es relativamente eficiente”, explica Paul Tsai, director de análisis para Japón de Fidelity.
Pero habrá otro sector nipón, que según Tsai, que se verá especialmente beneficiado por el refuerzo de la propiedad intelectual: el de los biofármacos. “Japón es un destacado fabricante de nuevos medicamentos. Atendiendo a estos factores, la inversión extranjera directa en el país también debería aumentar», dice.
El incremento resultante en la inversión extranjera directa (IED) debería ayudar al Banco de Japón a reforzar la confianza en su capacidad para impulsar la economía y aportaría cierto alivio tras las dudas en torno al éxito de la relajación monetaria.
En lo que respecta a Vietnam. Fidelity recuerda que es la economía que más rápido crece en el sureste asiático. De hecho, Vietnam registró un crecimiento interanual del 6,8% en el tercer trimestre de 2015.
En el corazón de Asia, con mano de obra barata, los bajos impuestos que pagan los miembros del TPP deberían animar a más marcas como Samsung y Nike a seguir trasladando producción desde China, cree la firma. Pero, el reto para Vietnam será cumplir con las exigentes normas laborales y medioambientales del TPP.
«El Acuerdo Transpacífico reducirá las barreras tributarias entre los países miembros y mercados como Vietnam y Malasia probablemente vean cómo se reducen los aranceles que pagan por exportar a los países miembros del TPP. Creo que Vietnam podría experimentar una recuperación de la inversión extranjera directa, ya que unos impuestos más bajos, combinados con una mano de obra relativamente barata, atraerán inversiones relacionadas con la industria manufacturera del país. A su vez, esto podría tener un efecto favorable sobre el empleo y el consumo privado y, colectivamente, impulsar el crecimiento económico de Vietnam», apunta Teera Chanpongsang, gestor del fondo Emerging Asia y el FIF South East Asia de Fidelity.
Foto: PhotographerPadawan, Flickr, Creative Commons. BNP Paribas Wealth Management recibe seis premios de Private Banker International
BNP Paribas Wealth Management ha sido premiado en seis categorías en la XXV edición de los Premios Private Banker International celebrada en Singapur el pasado 16 de octubre.
La Entidad ha recibido los siguientes tres galardones:
– “Mejor Banco Privado Global en Europa» por cuarto año consecutivo
– “Mejor Banco Privado Global en el Norte de Asia» por primera vez
– “Mejor oferta de asesoramiento y de gestión discrecional”
Sofía Merlo, Co-CEO de BNP Paribas Wealth Management, afirma que «estos premios reflejan la confianza de nuestros clientes y el compromiso de nuestros profesionales. Asimismo, reconocen nuestra posición de liderazgo en Europa y la relevancia del modelo de negocio que desarrollamos en nuestros mercados domésticos de Francia, Bélgica, Italia y Luxemburgo». Por su parte, Vicente Lecomte, Co-CEO de BNP Paribas Wealth Management destaca que «Asia es una de nuestras principales áreas de crecimiento y el reconocimiento recibido respalda nuestra actuación en este ámbito. Asimismo, estamos encantados de que además se reconozca nuestra actividad de gestión discrecional, un galardón que hemos obtenido gracias al equipo de profesionales dinámico y proactivo del que disponemos a nivel internacional”.
Por otra parte, la entidad ha sido reconocida por el jurado en tres áreas:
«Mejor oferta Next Generation”. BNP Paribas Wealth Management ha desarrollado un programa de actividades educativas «Next Generation Program” destinado a los hijos de sus principales clientes, acompañado de una red digital única en su categoría. Se trata de una comunidad internacional cuyos miembros se conectan desde una aplicación privada y pueden desarrollar sus conocimientos financieros e impulsar el diálogo con otros miembros.
«Mejor oferta filantrópica». BNP Paribas Wealth Management ofrece desde 2008 una oferta de asesoramiento en filantropía basada en dos soluciones concretas. Por una parte, proporciona asesoramiento a medida y personalizado a través de un equipo de expertos que atienden a los clientes en cada etapa de su actividad filantrópica y, por otra parte, ha puesto en marcha la Fundación de L ́Orangerie, creada para canalizar donaciones de los clientes y proponerles proyectos de interés.
«Oferta digital más innovadora». El premio reconoce la determinación de BNP Paribas Wealth Management de fomentar el uso de canales digitales para fortalecer la relación entre el banco y sus clientes. Como ejemplos de innovación se encuentran el lanzamiento de nuevas aplicaciones móviles en Asia y en Europa, la oferta de banca privada online en Bélgica o en una plataforma de Business Angels en Turquía.
Claudia Calich, gestora de M&G Investments y del fondo M&G Emerging Markets Bond. Foto cedida. M&G, positivo en deuda de Centroamérica porque se beneficiará más de la recuperación de EE.UU. que México
Invetir en deuda de mercados emergentes no es precisamente lo que está más de moda hoy en día pero, a pesar de los riesgos que presentan, también hay oportunidades, y según dejó de manifiesto Claudia Calich, gestora de M&G Investments, en el marco del día de los “Bond Vigilantes” celebrado recientemente en Madrid, “si eliges bien dónde invertir, eres bien recompensada”. Y es lo que trata de hacer la gestora al frente del fondo M&G Emerging Markets Bond, que invierte tanto en deuda pública como corporativa y que ahora es positiva con ambos segmentos en divisa fuerte –pues solo tiene un 8% de la cartera en deuda pública en divisa local y un 4% en crédito también en divisa local sobreponderando la rupia india o el peso mexicano-.
En cuanto a países, asume más riesgo en mercados como República Dominicana y Honduras, Armenia, Bulgaria o Costa del Marfil e infrapondera otros como Brasil, Suráfrica, Polonia, Nigeria o Malasia –como consecuencia de sus fundamentales o porque, aun siendo buenos mercados, encuentra pocas oportunidades de inversión-.
Las posiciones en deuda gubernamental ascienden en total al 53,2% de la cartera (teniendo en cuenta las exposición en divisa hard y local), en un momento en que Calich habla de riesgos (como el menor crecimiento en China, la subida de tipos de la Fed o la caída de precios en las materias primas) pero que también dan lugar a oportunidades, siempre teniendo en cuenta la naturaleza de cada mercado. “Hay mercados que están sufriendo ajustes, como China y Brasil, que serían la pareja perfecta: mientras el primero tiene demasiada inversión y se mueve hacia el consumo, en Brasil ocurre lo contrario”, dice. Pero infrapondera Brasil: “Lo infraponderamos desde hace un mes, somos negativos porque sus problemas no se arreglarán pronto y siguen los retos. La debilidad fiscal no mejorará hasta que vuelva el crecimiento y eso no ocurrirá hasta 2017 como pronto”, apostilla.
Volviendo a las oportunidades, por ejemplo, un petróleo barato perjudica a los exportadores pero beneficia a importadores como Paquistán, países de Europa del Este al margen de Rusia o Sri Lanka en el sur de Asia; e incluso no perjudica igual a todos los exportadores, pues países como Kazajstán o Acerbayán están haciéndolo mejor que otros. O la caída de las divisas favorece a exportadores como Brasil, donde el sell off ha sido tan fuerte que empresas como Embraer se ven muy beneficiadas. Con respecto a la ralentización económica en China, también hay mercados con mayor exposición como Latinoamérica –Chile especialmente- o el Sudeste asiático, cuyo crecimiento podría verse afectado si China sufre un hard landing.
El efecto Fed
Hablando de la subida de tipos de la Fed, y de la posibilidad de retirada de flujos, Calich recuerda que estos mercados sufren reembolsos desde 2013 y que ya durante dos años se han acostumbrado a tener menor financiación que en el pasado. La gestora además explica que gran parte de este riesgo ya está puesto en precio en los mercados, siempre que la autoridad se mueva en un cierto espacio; pero si la Fed necesita tomar más medidas o subir más los tipos de lo que se descuenta, porque la inflación es mayor a la esperada, entonces sí, “podría haber un impacto negativo”, sobre todo en países como Brasil, Suráfrica o Turquía, países que necesitan financiación. Pero hay otros que podrían beneficiarse de la situación como México, Centroamérica, y países del Este de Europa, que se financian en en euros.
Calich es más positiva con los países centroamericanos que con México porque cree que pueden sacar más provecho de la recuperación en EE.UU.: así, República Dominicana, Guatemala, El Salvador u Honduras están recibiendo más remesas desde EE.UU., que ayudan a financiar el déficit por cuenta corriente e impulsan el consumo, lo que repercute en su PIB.
En crédito, considera que “eligiendo correctamente las empresas, te pagan por el riesgo que assumes, más que en Europa y EE.UU.”, dice. También habla del malentendido de los defaults: “La ratio no es mucho más alta que en EE.UU.”, dice, aunque reconoce que espera un aumento (por ejemplo, en Brasil, en empresas petroleras, de construcción o azucareras). También sobrepondera emisiones en hard currency, y aún es conservadora con las divisas: infrapondera lo local, pero cree que dos tercios del ajuste ya está hecho (“las divisas de países como Brasil y Colombia están muy baratas”, dice) y tiene idea de empezar a elevar su exposición, aunque aún no. Es positiva en divisas de India, Hungría, México o Colombia.
Foto de Tambako The Jaguar
. Suben los recursos administrados de las Afores
Durante el mes de octubre, las administradoras de pensiones de México sumaron 62.468 millones de pesos (unos 3.740 millones de dólares), según datos de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar).
De acuerdo con el reporte de actualización mensual de recursos y rendimientos realizado por el órgano regulador de las afores, el total de activos de las administradoras al cierre de octubre llegó a 2.543.714 millones de pesos (unos 152.318 millones de dólares), monto superior a los 2.481.246 millones de pesos (148.577 millones de dólares) registrados en septiembre.
El rendimiento del sistema durante el periodo 1997-2015 (octubre) fue de 12,14% nominal anual promedio y 6,05% real anual promedio.
Foto: PAL1970. Mejora la actitud, pero no los fundamentales de LatAm
En el informe mensual de estrategia de inversión en Latinoamérica de Credit Suisse, Philipp E Lisibach, director en la división de banca privada y gestión de patrimonio en Credit Suisse, comenta cómo la decisión de no subir los tipos de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos ha dado un respiro a las economías de América Latina. Pero los indicadores económicos, como el índice de producción o la inflación, no están mostrando valores próximos a la senda de la recuperación.
«La decisión del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) el pasado 17 de septiembre de aplazar la primera subida de las tasas de interés por parte de la Fed ha suscitado preocupación sobre el bienestar del crecimiento mundial y ha dado lugar a un enfriamiento considerable de la tolerancia al riesgo de los inversores, así como a un repunte de la volatilidad en los mercados de capitales. Las acciones de mercados emergentes suelen evolucionar deficientemente en este tipo de situaciones, pues presentan una elevada sensibilidad al crecimiento económico mundial. Aunque la reacción inicial ha sido similar en esta ocasión, la decisión de demorar el inicio de las subidas de tasas en EE.UU. ha generado un optimismo prudente entre los inversores de los emergentes, al retrasarse los efectos secundarios negativos de la posible subida (como el probable fortalecimiento del dólar, la posible contracción de la liquidez y la probabilidad de que los bancos centrales se vean obligados a subir también sus tasas de interés), por lo cual los resultados han sido marginalmente beneficiosos», explica el experto.
Corrección de la actitud exagerada
Al considerar que las acciones de emergentes han mejorado su valor y que la actitud reinante resultaba exagerada poco después de la decisión del FOMC, el Comité de Inversión de Credit Suisse modificó su posición de infraponderación para las acciones de emergentes a neutral el 23 de septiembre. En su marcada recuperación, estos mercados han superado en rendimiento a los mercados bursátiles desarrollados entre el 23 de septiembre y el 21 de octubre. Sin embargo, Latinoamérica es con mucho la zona más rezagada, situándose por detrás de los mercados de renta variable tanto del resto de los mercados emergentes como de los mercados desarrollados un 2,7% y un 0,6%, respectivamente, según mediciones en moneda local. El país peor parado de la zona ha sido México, que sigue siendo uno de los mercados latinoamericanos con mejor rendimiento en lo que va de año, aunque recientemente ha perdido parte de su impulso.
La elevada valoración de México, confrontada con su pérdida de momentum
La actividad manufacturera mexicana se ha enfriado considerablemente y, con una lectura de 50,1 en el índice de producción de septiembre, se sitúa muy próximo al punto de inflexión entre expansión y contradicción, que es de 50 (véase la Figura 1).
Figura 1: Índice de producción de septiembre 2015, México
El impulso de los beneficios empresariales, medido según la variación a uno y tres meses de las previsiones mayoritarias para el índice MSCI Mexico, ha vuelto a terreno negativo, si bien las abundantes previsiones de crecimiento de los beneficios en México siguen siendo de las más altas de la zona, con casi un 21% para los próximos 12 meses. «Consideramos que esta presión puede continuar, hasta que se ajusten a la baja las elevadas expectativas y las valoraciones, lo que supondrá un lastre para los precios. En consecuencia, mantenemos nuestra infraponderación para este país respecto del conjunto de renta variable de mercados emergentes a escala mundial», dicen (véase el resumen general en la Tabla 1).
Estrategia renta variable en Latinoamérica, Credit Suisse
Los principales indicadores mexicanos apuntan a una deceleración de la actividad productora
El índice MSCI Mexico ha sido diseñado para medir el rendimiento de los segmentos de capitalización elevada y media del mercado mexicano. Este índice, compuesto por 28 valores, cubre aproximadamente el 85% de la capitalización de mercado ajustada según libre flotación de México.
No se prevé que la inflación en Brasil converja hacia el objetivo antes de 2017
En Brasil, el banco central sorprendió a los inversores el 21 de octubre, con el anuncio de que no preveía cumplir su objetivo de inflación del 4,5% en 2016. La debilidad económica limita la capacidad del banco central de combatir el obstinadamente elevado nivel de inflación subiendo las tasas de interés, lo que retrasa el proceso de normalización. La buena noticia es que la inflación parece haber tocado techo (véase la Figura 2).
Figura 2: Inflación en Latinoamérica, Credit Suisse
Sin embargo, desde la entidad destacan que el binomio crecimiento/inflación en Brasil ha seguido debilitándose, y sus economistas han rebajado sus previsiones de crecimiento del PIB al -3,2/-1,2% para 2015/16, y prevén una ligera subida de la inflación media en 2016, que actualmente se sitúa en el 6,4%. «Aunque la subida de las tasas de interés puede suponer un obstáculo para los bonos brasileños, su generosa dotación de intereses debería permitir a los bonistas absorber parte de estas pérdidas, motivo por el cual mantenemos nuestra posición neutral en bonos brasileños denominados en moneda local» ( véase el resumen general en la Tabla 2).
Estrategia renta fija en Latinoamérica, Credit Suisse
«Reiteramos nuestra previsión negativa para los bonos brasileños denominados en monedas seguras y para su mercado de renta variable. La situación política sigue siendo muy complicada, y las investigaciones sobre corrupción y los intentos por deponer a la presidenta Rousseff están paralizando el gobierno, lo que hace improbable que puedan adoptarse a corto plazo las reformas políticas que tanto necesita el país«.
Inflación en Latinoamérica
La economía que sigue luchando con una proliferación de la inflación es Colombia, donde el índice de precios al consumo se ha elevado hasta el 5,4% interanual, superando las previsiones y alcanzando niveles no registrados desde hacía más de seis años. Parte de este crecimiento inflacionario puede atribuirse al repunte de los precios de los alimentos, derivado de la climatología desfavorable y el debilitamiento del peso colombiano, que ha perdido más de un 29% frente al dólar durante el pasado año (a 22 de octubre). El banco central de Colombia subió sus tasas de interés un 0,25% y ha realizado declaraciones que apuntan a un endurecimiento, lo que hace pensar que podríamos esperar nuevas subidas, aunque moderadas, de las tasas para combatir la inflación. Por ello, en la entidad han cambiado su perspectiva para los bonos colombianos denominados en moneda local de neutral a infraponderación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Henrique Pinto. Continúa la presión sobre los mercados emergentes
Ha pasado ya un tiempo desde el derrumbe del peso argentino y el paquete de asistencia financiera que el FMI concedió a Brasil para evitar una crisis de deuda. Eso sucedió en 2002, en la última fase de la crisis que cinco años antes comenzara en Asia. Las semejanzas con la actual crisis de los mercados emergentes son patentes: rápida disminución del crecimiento, brusca depreciación de las divisas, creciente riesgo político y Brasil de nuevo en el ojo del huracán.
Ahora bien, las diferencias no son menos evidentes. Entre 1997 y 2002 fueron numerosos los países con problemas de balanza de pagos cuyos sistemas bancarios resultaron comprometidos. El FMI tuvo que intervenir una y otra vez para evitar algo peor. Los problemas de crecimiento actuales no parecen menores que los de entonces, pero por el momento no se aprecian perturbaciones sistémicas. Pese a la notable presión del mercado y el intenso crecimiento del crédito en años precedentes, hasta ahora no se han materializado grandes impagos. ¿Se trata de una muestra de resistencia o es que la presión simplemente no ha sido lo suficientemente alta?
Esta cuestión es crucial, especialmente en el entorno de mercado actual, ya que las monedas de países de mercados emergentes, tras una depreciación en promedio del 40% frente al dólar estadounidense en los últimos cuatro años, descuentan ya no pocos problemas. Lo mismo cabe decir de los mercados de valores: en cinco años, la renta variable de mercados emergentes ha llegado a cotizar hasta 60 puntos porcentuales por debajo de su homóloga de mercados desarrollados.
Al final del verano, casi todos los inversores profesionales se habían posicionado a la espera de más miseria en los mercados emergentes, sobre todo después de que la mini-devaluación del renminbi suscitase renovada inquietud sobre China. Pero, en ese mismo período, el ritmo de crecimiento promedio en el mundo emergente comenzó a exhibir cierta recuperación, tras ocho meses consecutivos de deterioro. Y, en septiembre, la Fed decidió no subir los tipos de interés. Estos factores han propiciado una significativa recuperación de los mercados emergentes en las últimas semanas, reflejándose tanto en las acciones como en las divisas y los bonos.
Las recientes alzas en las cotizaciones tienen por tanto su lógica. Pero, ¿estamos ante un repunte pasajero o al inicio de una recuperación de carácter más estructural? La respuesta a esta pregunta pasa por explicar antes la razón por la que la crisis actual no ha provocado grandes calamidades. Porque, si la conclusión fuera que el mundo emergente posee en esta ocasión aguante suficiente como para prevenir grandes incumplimientos o crisis bancarias, entonces podría estar alumbrándose una interesante recuperación del mercado. En tal caso, la corrección de los tipos de cambio y de los tipos de interés en estos últimos años habría sido probablemente suficiente para recuperarse de los peores desequilibrios.
Pero existen tres buenas razones para creer que tan sólo es cuestión de tiempo que surjan problemas importantes en los sistemas financieros de los mercados emergentes con fundamentos económicos más débiles: la desaceleración del crecimiento de China, que hace que sea poco probable una recuperación duradera de los precios de materias primas y productos básicos, así como del crecimiento del comercio mundial; la normalización de la política monetaria de Estados Unidos, que mantendrá deprimidos los flujos de capital tendentes hacia mercados emergentes, y, sobre todo, el crecimiento excesivo del crédito, en particular después de 2008, en al menos la mitad de los países con economías emergentes. En la actual recuperación del mercado, estos problemas reciben menos atención. Pero eso no significa que hayan desaparecido.
Maarten-Jan Bakkum es xperto en Estrategia Senior y Mercados Emergentes de NN Investment Partners.
Foto: gigile
. ¿Qué buscan los expatriados? En España calidad de vida, en LatAm nuevas experiencias y en EE.UU., la carrera profesional
Los cinco destinos favoritos de los expatriados son Singapur, Nueva Zelanda, Suiza, Bahréin y Alemania, según el estudio Expat Explorer Survey que, cada año, desde hace ocho, HSBC encarga a una empresa externa. España aparece en el puesto 13; Estados Unidos en el 16; México, un poco más abajo, en el 19; Argentina se coloca en el 35; y Brasil en el 39.
El estudio, que valora aspectos económico-financieros, experienciales y familiares, incluye clasificaciones por distintos conceptos y establece rankings “temáticos” como el “experiencia vital”, “nuevas experiencia”, o “carrera” entre otros.
Calidad de vida en España
Nueva Zelanda y, a muy poca distancia, España encabezan el ranking de “Experiencia de vida”,por su calidad de vida, riqueza de la cultura y facilidad para establecerse en estos países, como sus puntos más fuertes. España se posiciona como el mejor país europeo para los expatriados que quieren disfrutar de la vida. Hasta el 72% de los expatriados en el país declara haber disfrutado con la inmersión en la vida y cultura españolas. El 81% de los destinados en él está aprendiendo español y el 42% dijo sentirse “en casa” cuando entendió la cultura y “etiqueta” locales.
América Latina: nuevas experiencias
América latina encabeza el ranking para expatriados de “segunda vuelta”, o que ya lo han sido con anterioridad en otros destinos, porque sus prioridades incluyen las nuevas experiencias en la vida por encima de otros factores. El 53% de los expatriados en la región dijo valorar, en primer lugar, la experiencia de vivir en el extranjero y destacó la oferta de nuevas experiencias –que son la razón del 43% de ellos para decidirse por la zona-, la facilidad de integración con los locales y la cocina como puntos fuertes de la región.
Muchos de los residentes temporales han sido destinados con anterioridad a otros lugares, tienen muy claro los elementos que valoran y dicen encontrarlos aquí. Después de la zona central y sur de Asia, América Latina es la región que más expatriados “de segunda vuelta” atrae y sólo para el 39% de los expatriados ésta es su primera experiencia.
Tanto para los nuevos como para los repetidores, América Latina tiene mucho que ofrecer: la diversidad de su cultura es citada por la mayoría, hasta el 65% dijo haber disfrutado sumergiéndose en ella, y el 72% piensa que es fácil integrarse en la vida local. La cocina es otro de grandes atractivos para los expatriados y hasta el 67% dice disfrutar cocinando y degustando platos locales, siendo la argentina (73%) y la de Brasil (68%) las grandes triunfadoras.
Puede que América Latina no sea un destino de larga duración para expatriados, sólo el 36% ha vivido más de cinco años, pero es una zona en la que es fácil establecer relaciones sólidas y, de hecho, el 36% dice haber encontrado pareja durante su estancia.
Estados Unidos: carrera laboral
Por su parte, Estados Unidos resulta atractivo para individuos ambiciosos, enfocados en el trabajo y en el desarrollo de su carrera profesional. Se trata de un destino muy popular entre los “nuevos” expatriados, pues para el 63% de ellos es su primer destino. Al contrario que otras regiones, éste es visto como un destino a largo plazo y más del 65% de los expatriados lleva más de cinco años en el país.
El país es considerado un buen sitio para desarrollar las habilidades profesionales: el 61% piensa que puede adquirir nuevas destrezas, y para desarrollar la carrera, según el 60% de los encuestados. El 22% de los expatriados trabaja en banca, seguros y otros servicios financieros. Además, el 50% de ellos piensa que es un buen destino para emprender nuevos negocios y más de la mitad (el 55%) confía en su economía.
A pesar de que el coste de la vida es algo superior al de la mayoría de los países de origen, el 61% piensa que la calidad de vida de los hijos mejoró con el cambio, el 57% que cuenta con mayor oferta de actividades y el 52% que, en el país, la salud de sus hijos es mejor, aunque la mayoría declara que no es fácil organizar los temas sanitarios.
El destino ideal: Singapur
Singapur se coloca en el puesto número global gracias a la calidad de vida que ofrece, el bienestar económico y las perspectivas profesionales que se presentan. Los expatriados destacan su seguridad, confianza en la economía local y la calidad de vida para sus niños como algunas de las razones para vivir allí. La ciudad atrae expatriados en busca de nuevas habilidades y salarios más altos. El 59% de ellos considera a esta ciudad- estado una buena plaza para hacer carrera y un 53% como un buen sitio para adquirir nuevas destrezas. Casi un tercio de ellos trabaja en banca, seguros o servicios financieros.
Aunque vivir allí es caro los salarios se sitúan muy por encima de los de otras ciudades, permitiendo al 65% de ellos realizar mayores gastos y al 60% ahorrar. La calidad de vida de los profesionales mejora cuando se trasladan a la ciudad en el 67% de los casos –muy por encima de la media de otras ciudades- y más de la mitad de ellos reconoce hacer más ejercicio. También el 65% reconoce que la salud y bienestar de sus hijos ha mejorado desde la mudanza y el 87% destaca el nivel de seguridad.
Para elaborar la edición 2015, los profesionales de YouGob entrevistaron a más de 22.000 expatriados destinados en más de 100 países diferentes, entre marzo y mayo de 2015.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Tikehau Investment Management: “No compartimos en absoluto la teoría de la deflación mundial”
La corrección sufrida durante el verano ha continuado más adelante. No obstante, Tikehau Investment Management aclara su visión de largo plazo sobre las presiones deflacionarias que afectan a la economía mundial. “No compartimos en absoluto la teoría de la deflación mundial: los periodos de deflación son raros y están localizados y no creemos que la economía mundial esté entrando en una espiral deflacionaria. Sin embargo, sí pensamos que existen diversos factores de peso que limitarán cualquier aumento de la inflación”, explica Thomas Friedberger, gestor de la firma.
“Este entorno resulta favorable para los activos de riesgo, siempre que se seleccionen cuidadosamente los valores en los que invertir”, apunta.
Las fuertes presiones deflacionarias mundiales responden, para la gestora, a varios factores:
La población de los países desarrollados está envejeciendo y, por lo tanto, ahorra más, es decir, la oferta de capital (el ahorro) está aumentando. Al mismo tiempo, la demanda de capital (la inversión) se sigue viendo frenada por dos motivos: por un lado, el desarrollo tecnológico permite que las empresas de todos los sectores puedan producir más con menos capital, optimizar la gestión de inventarios y acometer series de producción más pequeñas para adaptarse mejor a la demanda de los consumidores y ser más flexibles. Por otro lado, varios años de bajos tipos de interés han llevado a los equipos gestores de las empresas a endeudarse para recomprar sus acciones. Esta práctica, que a corto plazo resulta positiva para los accionistas cuando se ejecuta correctamente, va en detrimento de la inversión. El desequilibrio entre la oferta y la demanda de capital contribuirá a mantener los tipos de interés en niveles bajos durante mucho tiempo.
La economía mundial continúa incorporando a países con una gran población. Después de China, en los últimos años le ha llegado el turno a la India y a Indonesia y los siguientes serán los países africanos. El crecimiento de la fuerza de trabajo mundial provocará presiones estructurales sobre los salarios, aunque podrían darse excepciones.
En China, quince años de asignaciones de capital poco eficientes financiadas con deuda han generado fuertes presiones deflacionarias que tanto el gobierno como el banco central se esfuerzan por contener. Si el gigante asiático decidiese depreciar su divisa para exportar esa deflación (algo que aún no se contempla pero que es técnicamente posible), las presiones sobre la economía mundial serían aún más fuertes.
Por estos motivos Friedberger se mostraba tan escéptico a principios de año sobre la capacidad del Banco Central Europeo para generar inflación mediante un programa de expansión cuantitativa cuyo principal mecanismo de transmisión reposa en la depreciación del euro.
“La economía mundial podría estar entrando en una prolongada fase de lento crecimiento y baja inflación. Las empresas que mejor resistirán las presiones deflacionarias serán aquellas capaces de retener su poder de fijación de precios gracias a una ventaja competitiva y a fuertes barreras de entrada, así como aquellas que mejor asignen su capital (las que adopten las mejores decisiones de inversión y ofrezcan las mejores políticas de dividendos y devolución de capital a sus accionistas). Este es precisamente el tipo de empresas en el que se centra el Tikehau Income Cross Assets, tanto en renta fija como en renta variable, ya que estamos convencidos de que son las que mejor se comportarán en este entorno de mercado frente a otras que se verán forzadas a sacrificar sus márgenes para mantener cuota de mercado o que dependerán de una depreciación de la moneda que les permita mantener sus volúmenes de exportación”, afirma el gestor.
En resumen, es probable que 2016 sea parecido a 2015 y continuemos viendo una elevada dispersión de las rentabilidades en renta variable. Desde principios de año, el Eurostoxx 50 se ha dejado un 3% mientras que Fresenius Medical ha ganado un 39% y E.On ha perdido un 47%. En el caso del S&P 500, el índice ha caído un 7%, Netflix registra un avance del 101% y Consol Energy pierde un 72%. Este entorno, poco favorable para la gestión referenciada a índices, es propicio para una rigurosa selección de valores. «Por eso, asignamos indefectiblemente nuestro capital con el objetivo de mejorar la rentabilidad a largo plazo», concluye.
