Aunque Pioneer Investments sea más positivo que el consenso para China, el crecimiento puede encontrarse en otros mercados. Como explicaba recientemente Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática, en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami: “China está apagando un motor de su economía y encendiendo otro”. Esta transición de la inversión en capital fijo, las exportaciones y el control gubernamental, a una economía orientada al consumo interno, los servicios y la iniciativa privada llevará tiempo, pero en China “quedan instrumentos”, alega Iaccarino en referencia al control cambiario.

Deuda y desinflación

Iaccarino determina que el crecimiento en los próximos años será superior en las economías desarrolladas, “donde estamos viendo una perspectiva de mejor crecimiento que en el periodo 2007-2014. En los emergentes, la situación es la contraria”.

Las economías se desenvuelven en un entorno gobernado por dos grandes tendencias: el apalancamiento financiero y la desinflación. “Las naciones no solo se enfrentan al repago de la deuda viva, sino a las obligaciones contraídas para pagar pensiones y gastos sanitarios de una población que envejece rápido”. Japón no es el único país con este problema, Estados Unidos tiene un nivel de deuda parecido una vez se incorporan estas obligaciones futuras, “y los mercados emergentes no escapan de este problema puesto que han doblado su deuda en los últimos años, con la mitad emitida en divisas fuertes (euro y dólar)».

La otra gran tendencia que cita el experto es la desinflación, que representa un problema añadido para los países más endeudados. “Los bancos centrales de los países desarrollados no tienen la herramienta de bajar tasas ya disponible; pueden imprimir dinero (QE) y les queda la herramienta de manipular el tipo de cambio”, aunque está en duda la efectividad de estas medidas.

Entonces ¿dónde está el crecimiento?

“El crecimiento está escondido. Existe, pero está escondido”, asegura Iaccarino. Estados Unidos, con la fortaleza de su mercado laboral presenta una oportunidad. Al haber empleo se genera consumo, a lo que hay que añadir una demografía correcta. “Quizás el único punto negativo en Estados Unidos sea el político, con la incertidumbre derivada de las elecciones del año que viene”. Incluso la exposición de las exportaciones a China es la correcta, al no ser tan relevantes –representan un 1% del PIB-; sin embargo la tendencia es creciente, “y la Fed lo sabe, por lo que la evolución de la economía china pesa cada vez más en las decisiones de política monetaria de Estados Unidos».

Japón, según el experto, representa la eterna promesa. “Arreglar Japón siempre lleva más tiempo de lo que se espera. Culturalmente, el proceso de alcanzar un consenso es tremendamente lento, pero una vez se aclaran, la ejecución suele ser rápida”. Las reformas presentadas por Shinzo Abe están ahora en plena discusión en el Congreso. El Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP, por sus siglas en inglés) tiene una gran importancia para Japón, y le obligará a implementar determinadas reformas que tocan inmigración y gobierno corporativo. “En este sentido, ya se ha alcanzado mucho, con una penetración del 50% de los consejeros independientes en las empresas cotizadas, frente a un 16% hace apenas unos años. Los factores técnicos y de valoración apoyan la inversión en Japón”.

¿Deben evitarse los mercados emergentes en su totalidad?

Es cierto que los mercados emergentes va a crecer menos, pero no deben evitarse en su totalidad. “Algunos países son más vulnerables que otros a shocks externos. Hay que buscar países con buenas reservas en divisas y una balanza por cuenta corriente saneada. Es necesario ser muy selectivo”, asegura Iaccarino.

Otro factor a tener en cuenta es la credibilidad de las reformas y la estabilidad de su marco institucional. “India y China están en una posición mucho mejor que Rusia y Brasil”.

¿Qué hacer?

Quizás la clave para posicionarse a medio plazo sea la gestión de la volatilidad. “La volatilidad está aumentando, en especial la volatilidad de la volatilidad, creando stress en el mercado. La volatilidad se convierte en un riesgo si estoy forzado a vender en momentos de alta volatilidad; sin embargo, si no tengo esa presión temporal de vender, se convierte en una oportunidad”.

La volatilidad se alimenta de una serie de factores: el proceso desapalancamiento de la deuda, un entorno de crecimiento por debajo de potencial tanto en mercados desarrollados como emergentes, unido a su vez a la falta de herramientas de los bancos centrales. A su vez, está el problema de liquidez en el mercado, derivado directamente del incremento de regulación del sector financiero.

Todo esto genera oportunidades, aunque “hay un potencial limitado tanto en renta variable como en crédito, lo importante es cubrir bien los riesgos de cola”.

En crédito, el experto cita oportunidades muy selectivas en valores sobrecastigados por la crisis del sector energético. En renta variable, el director de Renta Variable Temática de Pioneer Investments tiene una opinión más favorable, dado que hay un componente de crecimiento positivo en mercados desarrollados que se está trasladando al crecimiento de los resultados empresariales. “En Europa el ciclo va muy por detrás de Estados Unidos, pero está mejorando. La valoración de las bolsas puede ser más cuestionable, pero hay cosas atractivas. El riesgo mayor está en la volatilidad o percepción del riesgo, que castiga a las bolsas cada vez que hay un episodio de falta de liquidez”.

Iaccarino añade que los factores técnicos apoyan particularmente al mercado japonés, que está viendo mucho más dinero doméstico en sus bolsas, tanto por parte de los fondos de pensiones como de los particulares, un colectivo que goza ahora de beneficios fiscales al invertir en bolsa.