Foto: nothingisimpossibleforawillingheart, Flickr, Creative Commons. "Los mercados emergentes están demasiado baratos como para ignorarlos"
Las valoraciones de la renta variable y los bonos de mercados emergentes han alcanzado unos niveles tan bajos que en estos momentos representan una buena oportunidad de compra para los inversores, afirma el director de inversiones de Kames Capital, Stephen Jones. Aunque la casa escocesa se ha mantenido infraponderada en mercados emergentes durante la mayor parte de 2015 por los problemas a los que se enfrentaba la clase de activo, los fondos de Kames han ido incrementando su exposición en las últimas semanas hasta volver a una posición neutral.
Para Jones, «las valoraciones de la renta variable de mercados emergentes han llegado a tal punto que resultan atractivas. Las cotizaciones han caído con fuerza en los mercados emergentes y, aunque la apreciación del dólar estadounidense y la ralentización del crecimiento mundial siguen suponiendo una amenaza, los precios ya descuentan en gran medida las malas noticias».
“Adoptar una posición neutral en renta variable de mercados emergentes es lo más prudente en el cuarto trimestre. Después, los inversores deberán replantearse 2016, teniendo en cuenta que la evolución de los datos de Estados Unidos marcará el momento de las subidas de los tipos de interés”.
Además de aumentar su exposición a renta variable de mercados emergentes, Jones también se muestra más positivo con respecto a la deuda emergente denominada en divisa extranjera.
“De forma similar, los diferenciales de algunos bonos denominados en divisa extranjera se han vuelto demasiado apetecibles como para ignorarlos, lo que nos ha dado la oportunidad de ampliar nuestra exposición en este segmento. A estos niveles, mantenerse infraponderado sale demasiado caro».
En opinión del experto, la ralentización del crecimiento estadounidense podría provocar que los tipos de interés se mantengan bajos durante aún más tiempo. Por este motivo, la renta variable resulta atractiva en general, en especial tras las recientes correcciones experimentadas por la mayoría de los mercados.
“Estamos sobreponderados en renta variable porque las valoraciones se encuentran en estos momentos en niveles más favorables. Las empresas que den beneficios continuarán siendo recompensadas. Sin embargo, estamos ante un mercado propicio para la selección de títulos y, en el entorno actual, los inversores han de ser prudentes con sus carteras, puesto que cada vez son más frecuentes las caídas de entre el 10% y el 20% entre las empresas que decepcionan”.
Además de ampliar sus asignaciones a mercados emergentes, Jones señala que los inversores en renta variable deberían buscar oportunidades en Europa, dadas las interesantes valoraciones que encontramos en el Viejo Continente. «A la vista de la expansión cuantitativa que rige en Europa y del potencial alcista que ofrece el crecimiento actual, nos parece una de las regiones más atractivas en las que invertir”, concluye.
Foto: Jennie O, Flickr, Creative Commons. CFA Institute establece diez principios para un sistema ideal de pensiones
CFA Institute ha presentado “Un sistema ideal de pensiones” (An Ideal Retirement System), un estudio realizado por la consultora Mercer. El documento repasa los diez principios básicos como base de un diálogo y debate entre los profesionales de la inversión que evalúe los cambios necesarios en los planes de pensiones y jubilación en un momento donde el envejecimiento de la población está en aumento.
«La jubilación es un asunto demasiado importante como para no abordarlo», declaró Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «En el reciente Informe Anual de Sentimiento Mercado de CFA Insitute, el 35% de nuestros miembros mostró su preocupación por la problemática de la jubilación, y especialmente el impacto del envejecimiento de la población, el déficit de planes de pensiones y los bajos niveles de ahorro actuales. Nuestros miembros han hablado, nosotros hemos escuchado, y esperamos con gran interés generar un debate global entre la industria de la inversión que nos acerque a las soluciones más adecuadas para el beneficio de todos”.
Los 10 principios son los siguientes:
1. Los gobiernos deben definir objetivos claros para todo el sistema de pensiones, incluyendo el papel de cada fuente de ingresos y establecer ingresos mínimos para aquellos más desfavorecidos.
2. Establecer niveles mínimos de aportación a los sistema de pensiones para todos los trabajadores, con aportaciones de los empleadores, empleados y trabajadores autónomos.
3. Establecer, por defecto, acuerdos beneficiosos para antes y después de la jubilación.
4. Transparencia de los gastos de administración e inversión, a fin de generar una competencia que facilite la ecuanimidad de precios.
5. Respetar la flexibilidad necesaria para con las circunstancias personales y financieras según aquellas varíen; la jubilación se producirá a diferentes edades y de diversas maneras entre la población.
6. Los beneficios proporcionados durante la jubilación deben tener un enfoque de ingresos, y permitir pagos parciales de capital, sin que afecten negativamente al resultado global.
7. Las contribuciones (o beneficios devengados) en los niveles mínimos requeridos deben ser devengados de forma inmediata y ser accesibles sólo bajo ciertas condiciones, como la propia jubilación, fallecimiento o invalidez permanente del partícipe.
8. Los gobiernos deben establecer una tributación equitativa y sostenible, que incentive el ahorro voluntario y compense a los individuos por la falta de acceso a sus ahorros para la jubilación.
9. La gobernanza de los planes de pensiones debe ser independiente del control del Estado y de cualquier empleador.
10. Marco regulatorio apropiado, incluyendo una normativa prudente de los planes de pensiones y una protección marco para los partícipes de los planes.
El estudio es el resultado de la iniciativa “Futuro de las finanzas” de CFA Institute, un esfuerzo global para incrementar la confianza en el futuro de una industria financiera que sirva mejor a la sociedad.
Foto: RebeccaBarray, Flickr, Creative Commons. Gestión de activos: un mundo cada vez más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y gestoras activas y pequeñas
El patrimonio gestionado por los 500 gestores de fondos más grandes del mundo creció apenas un 2% en 2014 hasta alcanzar un nuevo máximo de 78,1 billones de dólares, en comparación con los 76,4 billones de dólares del año anterior. El estudio P&I/Towers Watson muestra que, desde 2004, los gestores de fondos han sumado casi 30 billones de dólares a su patrimonio, a pesar de que el crecimiento se haya ralentizado hasta llegar a su nivel más bajo de la última década.
Tal y como explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson España, “hemos observado por primera vez un crecimiento de los activos entre los gestores de mayor y menor tamaño, y no tanto en los medianos. Las gestoras de gestión pasiva son las mayores beneficiarias entre las grandes, mientras que las gestoras más pequeñas están atrayendo una mayor proporción de mandatos de gestión activa, a medida que amplían sus recursos y se vuelven más competitivas”. Esto es, el estudio de Towers Watson pone de manifiesto un mundo más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y de menores costes, y gestoras más pequeñas con gestión activa, mientras las medianas dejan de crecer.
El estudio, realizado en colaboración con la publicación norteamericana especializada en inversiones Pensions & Investments, revela que durante los últimos diez años el número de gestores de fondos independientes se ha duplicado constituyendo la mayoría del top 20 y superando tanto a las entidades bancarias como las aseguradoras, cuyo número ha descendido en el mismo periodo. Por nacionalidad, la mayoría de los gestores de inversión situados entre los 20 mayores del mundo tienen sede en Estados Unidos (11), como BlackRock, Vanguard, State Street, Fidelity o JP Morgan AM (ver cuadro), llegando a representar casi dos tercios de todo el patrimonio, siendo el resto firmas europeas.
“Nos encontramos en el período más largo de crecimiento ininterrumpido del patrimonio desde que comenzamos el estudio, si bien este crecimiento se ha ralentizado notablemente”, señala Cienfuegos. “Sin embargo, el viento en contra persiste no sólo por parte de los mercados y las previsiones de la economía global a corto-medio plazo, sino también en cuanto a la percepción de la propuesta de valor de la gestión de activos y el papel que desempeña en la sociedad. Este entorno desafiante también presenta una oportunidad para las gestoras de inversión innovadoras y con capacidad de adaptación. Hemos visto una mayor flexibilidad y voluntad para debatir estas cuestiones, lo que resulta esencial ya que de otra forma es probable que la confianza en la industria cambie”.
De acuerdo con el informe, los activos tradicionales representan casi el 80% del patrimonio gestionado (45% en renta variable, 34% en renta fija), lo que supone un incremento del 12% en comparación con el año anterior. Desde 2004, el patrimonio de los principales gestores especializados en gestión pasiva ha crecido cerca del 13% anual frente al 5% anual del top 500 en su conjunto para el mismo periodo. En 2014 la gestión pasiva entre las principales gestoras a nivel mundial se incrementó en torno al 12% hasta alcanzar un nuevo máximo de más de 15 billones de dólares, frente a los 4,6 billones de dólares de hace una década.
En opinión de Cienfuegos, “no es de extrañar que los gestores de gestión pasiva continúen atrayendo a este ritmo los activos institucionales, dada la competencia por alpha en los activos tradicionales así como la innovación en el espacio de gestión pasiva. Sin embargo, conviene advertir a los inversores que examinen con cuidado las propiedades de algunos de estos productos pasivos y no olviden que éstos no sustituyen a las habilidades de gestión de inversiones para crear alpha, ni las capacidades reales de gestión de riesgos de la gestión activa, aunque sean difíciles de encontrar”.
Algunos de los principales beneficiados en el top 50 (incluidos los que provienen de fusiones o adquisiciones) durante los últimos cinco años incluyen a Macquarie Group (+66 [116→50]), Sumitomo Mitsui Trust Holdings (+43 [79→36]), Affiliated Managers Group (+41 [76→35]), Dimensional Fund Advisors (+41 [90→49]) y Aberdeen Asset Management (+30 [70→40]).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rob Brewer. ¿Final de ciclo crediticio en Estados Unidos?
Aunque los comentaristas a menudo se inclinan a debatir sobre la política de los tipos de interés, son las condiciones crediticias las que dominan la rentabilidad en los bonos de high yield. Como consecuencia de ello, el punto en el que nos encontramos en el ciclo crediticio y el entorno al que se enfrentan las empresas pueden resultar críticos para las rentabilidades en el sector high yield.
Como se puede observar en el gráfico anterior, creemos que Estados Unidos se encuentra en un punto más avanzado del ciclo crediticio en comparación con Europa. Mientras tanto, los mercados emergentes están atrapados en los vientos cruzados de la debilidad de los precios de las materias primas, la ralentización del crecimiento chino y los movimientos hacia una política monetaria estadounidense menos flexible.
Comportamiento de final de ciclo de EE.UU.
Aunque no hay dos ciclos crediticios idénticos, hay señales que advierten del comportamiento de final de ciclo, y las estamos viendo en el déficit de financiación de las empresas estadounidenses. El déficit de financiación se define como la diferencia entre el gasto de capital y los ingresos retenidos, es decir, cuando el gasto supera los ingresos retenidos que necesitan las empresas para recabar financiación externa, acudiendo, por ejemplo, a los mercados de bonos.
Si incluimos el gasto en recursos propios (recompras de acciones, más fusiones y adquisiciones en efectivo, menos las emisiones) el déficit corporativo se amplía aún más. El siguiente gráfico muestra un incremento en el déficit corporativo de las empresas estadounidenses. Los aumentos anteriores en este déficit han servido como alerta temprana de la presión al alza sobre los diferenciales de rendimiento de la deuda corporativa.
Fig. 2: Diferencial de los bonos high yield estadounidenses frente a préstamos netos corporativos
Con un mercado laboral más estrecho en EE.UU., que presiona al alza sobre los salarios, será difícil ver crecimientos en los beneficios sin elevar los volúmenes de facturación en las empresas. Esto puede fomentar la presión sobre los directivos para fabricar el crecimiento de los ingresos por acción mediante la recompra de acciones, lo cual agrava el déficit indicado. Una recuperación en el precio del petróleo (que potencie los ingresos en las empresas relacionadas con la energía) o un crecimiento global más fuerte, sin embargo, podría reducir el déficit de financiación.
Las empresas europeas, en conjunto, parecen encontrarse en una posición más favorable. Mientras que Estados Unidos está registrando actualmente un déficit de financiación del 1,3%, las empresas europeas alcanzan un superávit del 1,6% del PIB.
Europa sigue desapalancándose
En nuestra opinión, Europa parece encontrarse firmemente en la fase de “recuperación” del ciclo crediticio. El esfuerzo entre las empresas europeas sigue centrándose aún en la reducción de costes, el desapalancamiento de los balances y la reconstrucción del flujo de caja libre. Esto se demuestra en la mejora de la cobertura de intereses entre los bonos corporativos europeos high yield. La cobertura de intereses es una medida de la cantidad de veces que una empresa puede pagar los intereses sobre su deuda pendiente con sus ingresos disponibles. Se representa en el gráfico siguiente a través del EBITDA dividido por el gasto por intereses. Una cobertura de intereses más elevada significa que las empresas están más capacitadas para cubrir su gasto por deuda.
Figura 3: Cobertura de intereses en los bonos europeos de alto rendimiento
Tendencias en el área de fusiones y adquisiciones (M&A)
Otro ejemplo de la conducta de final de ciclo viene dado por la tendencia a la baja en la calidad de las fusiones y adquisiciones estadounidenses. En parte, esto tiene que ver con el hecho de que el volumen de fusiones y adquisiciones se ha recuperado. Al comienzo de la etapa de recuperación de un ciclo crediticio esto supone normalmente una buena noticia, ya que las empresas con calificación investment grade tienden a comprar empresas high yield, confiriendo a los bonos de alto rendimiento una mejor calificación crediticia.
En la última etapa de un ciclo crediticio, la actividad de fusiones y adquisiciones puede resultar menos beneficiosa, ya que las operaciones pueden volverse más apalancadas y los patrocinadores de capital privado presentan a menudo las ofertas ganadoras en las subastas. Peor aún, empezamos a ver operaciones realizadas directamente entre patrocinadores. El deterioro es menos acusado en Europa, lo cual significa de nuevo un entorno corporativo más conservador y otra razón por la que actualmente favorecemos a Europa frente a Estados Unidos.
Kevin Loome se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.
Con esta compra, anunciada el 20 de julio pasado, Julius Baer entra al segundo mercado más grande en gestión de patrimonios en Latinoamérica. Actualmente, la firma suiza, con presencia en más de 25 países, tiene operaciones en seis países latinos: México, Brasil, Chile, Panamá, Perú y Uruguay.
NSC Asesores es una de las firmas independientes de asesoría financiera más antiguas en el país azteca. Gestiona 3.000 millones de dólares en activos, y está liderada por Mariví Esteve y Claudio Nuñez, quienes seguirán a la cabeza de la entidad tras la adquisición.
Julius Baer planea aumentar su participación en México durante los próximos dos o tres años.
Fondo: ChristianFraustobernal, Flickr, Creative Commons. EDM se asocia con Valmex para lanzar en México un fondo que invierte en bolsa española e impulsar su estrategia en LatAm
EDM Holding acelera su expansión en América Latina con la firma de un acuerdo de colaboración con Operadora Valmex de Fondos de Inversión, S.A. de C.V., según el cual la gestora mexicana ha lanzado el fondo ValmxES, que invierte exclusivamente en empresas españolas y para cuya gestión cuenta con el apoyo de EDM.
Gracias a este acuerdo, los inversores mexicanos cuentan con un nueva vía para aprovechar la calidad y la experiencia que aporta EDM en la selección de acciones de empresas cotizadas con criterios fundamentales. “Somos muy optimistas con las perspectivas de ValmxES. La demanda de productos de inversión colectiva está en crecimiento en México y este acuerdo nos permite ofrecer a nuestros clientes un fondo de bolsa española con los más altos estándares de calidad”, afirma el director general de Valores Mexicanos Casa de Bolsa S.A. de C.V., Luis Murillo Peñaloza.
Para Eusebio Díaz-Morera, presidente de EDM Holding, este acuerdo es un importante paso adelante en la intensa estrategia de expansión de la firma española. “América Latina es un mercado natural para nosotros, donde hemos encontrado mucha receptividad hacia nuestro modelo de gestión, que nos ha permitido abrir una oficina en México”, explica.
EDM es una gestora independiente española experta en la gestión de renta variable, sobre todo nacional. Su fondo de bolsa española, EDM Inversión, ostenta una calificación de cinco estrellas por Morningstar. El fondo fue creado en 1987. EDM fue fundada en 1989, y es hoy una de las principales gestoras independientes de España, con más de 2.900 millones de euros bajo gestión. La firma cuenta con equipo de reconocido prestigio y con tres oficinas comerciales, situadas en Barcelona, Madrid y México. A lo largo de los últimos 25 años, EDM ha obtenido rendimientos medios por encima de los índices de referencia y con menor volatilidad.
Valores Mexicanos Casa de Bolsa (Valmex) es una gestora de activos y un broker dealer, fundada en 1979, que ofrece soluciones de gestión para instituciones y particulares en mercados de deuda y de capitales alrededor del mundo. A través de un riguroso proceso de inversión, la firma ha logrado forjarse una posición privilegiada dentro del sector financiero, y cuenta con una de las calificaciones más altas de Fitch Ratings y de Standard & Poor’s como gestora independiente. Valmex es la principal distribuidora de ValmxES y forma parte del Grupo Bal, que integra empresas y organizaciones líderes en los sectores financiero, comercial, agropecuario, industrial, de salud y educación.
Foto: Sporst . Jan Karsten es nombrado CEO de GPS Investimentos Financeros e Participações, filial brasileña de Julius Baer
Jan Gunnar Karsten ha sido nombrado CEO de GPS Investimentos e Participações S.A., empresa brasileña dedicada a la gestión patrimonial independiente, de la que el banco suizoJulius Baer adquirió una participación del 30% en mayo de 2011, y por la que después pagó unos 113 millones de dólares (100 millones de francos suizos) para hacerse con el control del 80% de la sociedad en marzo de 2014.
Jan Gunnar Kartsen, que cuenta con más de dos décadas de experiencia en el mercado brasileño de la gestión patrimonial, comenzará a desempeñar sus nuevas funciones a partir del 1 de diciembre de 2015. En la actualidad es director de todos los segmentos de clientes de GPS Investimentos, empresa enfocada en gestión de grandes patrimonios y en asesoría financiera independiente que fue creada en 1999, y cuenta con oficinas en Sao Paolo, Belo Horizonte y Rio de Janeiro.
Jan Gunnar Kartsen es graduado en Administración y Dirección de Empresas por la Fundación Gertulio Vargas, cuenta con una maestría en Economía también en la Fundación Gertulio Vargas, y un curso de especialización en Estrategia por el IMD de Lausanne. Asimismo, cuenta con los certificados CFP y CFA. En el pasado, fue responsable del área de inversión y de gestión de recursos de terceros en Citibank. Actualmente también es director de educación del IBCPF, instituto de planificadores financieros y miembro del instituto brasileño de gobierno corporativo.
José Eduardo Martins, socio fundador que hasta ahora había sido el mayor representante de la firma, asumirá el puesto de vicepresidente del consejo, centrándose en las nuevas iniciativas y funciones de estrategia. José Eduardo Martins es graduado en ingeniería con especialización en finanzas por la Fundación Gertulio Vargas, y por la universidad de Standford. En el pasado trabajó como director de Corporate Finance para ING, fue socio director del Banco de Patrimonio y director ejecutivo y consejero del Banco Santander, donde fue responsable de la gestión de un fondo de Private Equity.
Julius Baer hizo público ayer este cambio en la presentación de sus resultados.
“Más allá del anuncio preliminar anunciado el 23 de abril, UniCredit, Santander y sus afiliadas Warburg Pincus y General Atlantic han firmado un acuerdo de unión para combinar Pioneer Investments y Santander Asset Management, para crear una gestora global líder”, reza el comunicado.
Como próximo paso, UniCredit explica que las partes buscarán las necesarias aprobaciones, entre ellas las regulatorias, en los muchos mercados donde las dos firmas tienen presencia, algo que llevará aún meses. Y es que la firma resultante ofrece una amplia base de distribución global con presencia en más de 30 países y exposición tanto a mercados en crecimiento como consolidados tales como América Latina, Norteamérica y Asia, así como una posición líder en Europa. Añadiendo a las ya consolidadas relaciones en los negocios institucionales y “wholesale” de Pioneer Investments y Santander AM, la integración se traducirá en competencias inigualables de distribución retail en Europa y América Latina.
El cierre de la transacción se espera, por tanto, que llegue en 2016.La compañía resultante se llamará Pioneer Investments. Entre sus responsables, Juan Alcaraz, actual consejero delegado de Santander Asset Management, será el consejero delegado global y Giordano Lombardo, actual consejero delegado y director de Inversiones del Grupo de Pioneer Investments, será el director de Inversiones Global de la nueva compañía.
El acuerdo preliminar de abril ya dio lugar a la creación de una holding denominada Pioneer Investments, con el control del negocio de Pioneer en Estados Unidos, y a la integración de los negocios de Pioneer y SAM fuera de Estados Unidos. UniCredit y las firmas de private equity serán dueños cada uno del 50% de la holding, la cual poseerá el 100% de Pioneer US y el 66,7% de la integración de los negocios de Pioneer y SAM fuera de EE.UU., mientras que Santander será el propietario directo de la participación restante del 33,3%. Así, Santander no tendrá participación en el negocio de Pioneer en EE.UU. Aunque el accionariado varíe en función de si el negocio está o no en EE.UU., la nueva compañía continuará funcionando como una gestora global, liderada por un único equipo de gestión global.
La nueva compañía, que contará con aproximadamente 400.000 millones de euros de activos bajo gestión, será una de las gestoras de activos más importantes de Europa, así como una gestora más global, con presencia y relaciones con clientes en todo el mundo. La alianza entre las dos compañías proporcionará mejoras en las economías de escala, una ventaja clave en la industria de la gestión de activos, así como un incremento de la diversificación de los negocios por estrategia de inversión, canales de distribución y áreas geográficas. La firma resultante tendrá una cuota de mercado significativa, se establecerá sobre la base de unas sólidas relaciones con sus clientes en diferentes mercados, tanto de regiones desarrolladas como en crecimiento, sirviendo clientes institucionales y “wholesale” y también contando con canales de distribución propios.
Foto: madame.furie. Más de una veintena de fondos mutuos son desaprobados por la CCR chilena debido a su bajo volumen
La Comisión Clasificadora del Riesgo (CCR), organismo regulador del sistema de previsión social de las Administradoras de Fondos de Pensiones chilenas (AFPs), informó un mes más de los instrumentos financieros de emisores nacionales y extranjeros aprobados y desaprobados. En este mes, el número de fondos desaprobados supera con creces al número de aprobados. El principal motivo para la desaprobación en las cuotas de fondos mutuos extranjeros fue el monto de activos, siendo desaprobados todos aquellos que cuenten con 100 millones de dólares o menos.
Fondos de Allianz, Amundi, Parvest, BNY Mellon, Edmond de Rotschild, GAM, HSBC, NN y Legg Mason se encuentran entre los fondos que no consiguieron superar la barrera de los 100 millones de dólares. A continuación, se citan las estrategias desaprobadas:
Fondos desaprobados por la Comisión Clasificadora de Riesgo de Chile, en Noviembre
Tres fondos de Ashmore fueron desaprobados por la concentración de su propiedad: Ashmore Sicav Emerging Markets Global Small Cap Equity, Ashmore Sicav Emerging Market Local Currency Bond Fund, y Ashmore Sicav Local Currency Fund. Otros dos fondos más, el fondo Oyster European Opportunities (registrado en Luxemburgo) y el Julius Baer Multibond Emerging Bond Fund (Luxemburgo) fueron también desaprobados, aunque por motivos diferentes: el primero de Oyster en atención a la solicitud de su administrador, y el segundo por haber sido absorbido.
En el lado de las aprobaciones, sólo tres fondos de las gestoras Franklin Templeton, JP Morgan, y PineBridge contaron con nuevas cuotas para fondos mutuos extranjeros:
La estrategia alternativa Franklin K2 Alternative Strategies, que está registrada en Luxemburgo, proporciona a sus inversores acceso a un selecto grupo de gestores institucionales alternativos especializados en gestión event driven, global macro, long-short y valor relativo.
La estrategia JP Morgan Europe Fund, que está registrada en Reino Unido, proporciona exposición a compañías europeas dentro de cualquier sector económico.
La estrategia balanceada del PineBridge Global Dynamic Asset Allocation, fondo registrado en Irlanda, que invierte en renta variable, bonos, instrumentos alternativos y títulos a más corto plazo, con el objetivo de conseguir apreciación de capital en el largo plazo.
Por último, hay cinco ETFs aprobados: dos de iShares y tres de WisdomTree. Entre los de WisdomTree, destaca el hecho de que los tres ETFs invierten en renta variable cubierta frente a variaciones en divisa: así se han aprobado el WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity Fund, el WisdomTree Germany Hedged Equity Fund y el WisdomTree Japan Hedged SmallCap Equity Fund. Los otros dos instrumentos representativos de índices financieros de iShares son el iShares S Ultrashort Bond UCITS ETF y el iShares Core Dividend Growth ETF.
Photo: Piergaetano Iaccarino is the Head of Thematic and Disciplined Equity at Pioneer Investments since January, 2012. Pioneer Investments’ Iaccarino: Growth Exists, Although it’s "Hidden"
Aunque Pioneer Investments sea más positivo que el consenso para China, el crecimiento puede encontrarse en otros mercados. Como explicaba recientemente Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática, en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami: “China está apagando un motor de su economía y encendiendo otro”. Esta transición de la inversión en capital fijo, las exportaciones y el control gubernamental, a una economía orientada al consumo interno, los servicios y la iniciativa privada llevará tiempo, pero en China “quedan instrumentos”, alega Iaccarino en referencia al control cambiario.
Deuda y desinflación
Iaccarino determina que el crecimiento en los próximos años será superior en las economías desarrolladas, “donde estamos viendo una perspectiva de mejor crecimiento que en el periodo 2007-2014. En los emergentes, la situación es la contraria”.
Las economías se desenvuelven en un entorno gobernado por dos grandes tendencias: el apalancamiento financiero y la desinflación. “Las naciones no solo se enfrentan al repago de la deuda viva, sino a las obligaciones contraídas para pagar pensiones y gastos sanitarios de una población que envejece rápido”. Japón no es el único país con este problema, Estados Unidos tiene un nivel de deuda parecido una vez se incorporan estas obligaciones futuras, “y los mercados emergentes no escapan de este problema puesto que han doblado su deuda en los últimos años, con la mitad emitida en divisas fuertes (euro y dólar)».
La otra gran tendencia que cita el experto es la desinflación, que representa un problema añadido para los países más endeudados. “Los bancos centrales de los países desarrollados no tienen la herramienta de bajar tasas ya disponible; pueden imprimir dinero (QE) y les queda la herramienta de manipular el tipo de cambio”, aunque está en duda la efectividad de estas medidas.
Entonces ¿dónde está el crecimiento?
“El crecimiento está escondido. Existe, pero está escondido”, asegura Iaccarino. Estados Unidos, con la fortaleza de su mercado laboral presenta una oportunidad. Al haber empleo se genera consumo, a lo que hay que añadir una demografía correcta. “Quizás el único punto negativo en Estados Unidos sea el político, con la incertidumbre derivada de las elecciones del año que viene”. Incluso la exposición de las exportaciones a China es la correcta, al no ser tan relevantes –representan un 1% del PIB-; sin embargo la tendencia es creciente, “y la Fed lo sabe, por lo que la evolución de la economía china pesa cada vez más en las decisiones de política monetaria de Estados Unidos».
Japón, según el experto, representa la eterna promesa. “Arreglar Japón siempre lleva más tiempo de lo que se espera. Culturalmente, el proceso de alcanzar un consenso es tremendamente lento, pero una vez se aclaran, la ejecución suele ser rápida”. Las reformas presentadas por Shinzo Abe están ahora en plena discusión en el Congreso. El Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP, por sus siglas en inglés) tiene una gran importancia para Japón, y le obligará a implementar determinadas reformas que tocan inmigración y gobierno corporativo. “En este sentido, ya se ha alcanzado mucho, con una penetración del 50% de los consejeros independientes en las empresas cotizadas, frente a un 16% hace apenas unos años. Los factores técnicos y de valoración apoyan la inversión en Japón”.
¿Deben evitarse los mercados emergentes en su totalidad?
Es cierto que los mercados emergentes va a crecer menos, pero no deben evitarse en su totalidad. “Algunos países son más vulnerables que otros a shocks externos. Hay que buscar países con buenas reservas en divisas y una balanza por cuenta corriente saneada. Es necesario ser muy selectivo”, asegura Iaccarino.
Otro factor a tener en cuenta es la credibilidad de las reformas y la estabilidad de su marco institucional. “India y China están en una posición mucho mejor que Rusia y Brasil”.
¿Qué hacer?
Quizás la clave para posicionarse a medio plazo sea la gestión de la volatilidad. “La volatilidad está aumentando, en especial la volatilidad de la volatilidad, creando stress en el mercado. La volatilidad se convierte en un riesgo si estoy forzado a vender en momentos de alta volatilidad; sin embargo, si no tengo esa presión temporal de vender, se convierte en una oportunidad”.
La volatilidad se alimenta de una serie de factores: el proceso desapalancamiento de la deuda, un entorno de crecimiento por debajo de potencial tanto en mercados desarrollados como emergentes, unido a su vez a la falta de herramientas de los bancos centrales. A su vez, está el problema de liquidez en el mercado, derivado directamente del incremento de regulación del sector financiero.
Todo esto genera oportunidades, aunque “hay un potencial limitado tanto en renta variable como en crédito, lo importante es cubrir bien los riesgos de cola”.
En crédito, el experto cita oportunidades muy selectivas en valores sobrecastigados por la crisis del sector energético. En renta variable, el director de Renta Variable Temática de Pioneer Investments tiene una opinión más favorable, dado que hay un componente de crecimiento positivo en mercados desarrollados que se está trasladando al crecimiento de los resultados empresariales. “En Europa el ciclo va muy por detrás de Estados Unidos, pero está mejorando. La valoración de las bolsas puede ser más cuestionable, pero hay cosas atractivas. El riesgo mayor está en la volatilidad o percepción del riesgo, que castiga a las bolsas cada vez que hay un episodio de falta de liquidez”.
Iaccarino añade que los factores técnicos apoyan particularmente al mercado japonés, que está viendo mucho más dinero doméstico en sus bolsas, tanto por parte de los fondos de pensiones como de los particulares, un colectivo que goza ahora de beneficios fiscales al invertir en bolsa.
