Foto cedida. Los Reyes de España visitan la Ciudad BBVA
Sus Majestades, los Reyes Don Felipe y Doña Letizia visitaron por primera vez la Ciudad BBVA. El 12 de noviembre los Reyes de España descubrieron una placa conmemorativa en La Vela, el edificio principal de BBVA en el complejo de la capital española. El presidente del banco, Francisco González, agradeció a su visita a los Reyes y explicó cómo la nueva sede de BBVA en Madrid impulsa el proceso transformación del Grupo.
Francisco González destacó que la Ciudad BBVA permite «un gran cambio en las formas de trabajar, poniendo la tecnología al servicio de las personas. Los valores de globalidad, innovación, sostenibilidad, sencillez y transparencia están reflejados en cada uno de los elementos que componen la nueva sede corporativa de BBVA. Su diseño permite fomentar la colaboración y el intercambio de conocimiento a todos los niveles, al crear espacios abiertos que evitan los grupos aislados y favorecen la agilidad en la toma de decisiones. Una forma de trabajar que BBVA ya está aplicando en muchas geografías».
La Ciudad BBVA es un proyecto de Herzog & De Meuron. El estudio suizo ha proyectado y ejecutado edificios tan emblemáticos como la TATE Modern en Londres o el Estadio Nacional de Pekín, diseñado con ocasión de los Juegos Olímpicos de 2008. En el año 2001 obtuvo el premio Pritzker, el galardón más importante en el mundo de la arquitectura.
La nueva sede en Madrid de BBVA se ha construido bajo los criterios de sostenibilidad más exigentes, con el objetivo de alcanzar el nivel oro de la certificación norteamericana LEED. El complejo da cabida a 6.000 empleados en 251.000 metros cuadrados distribuidos en zonas verdes y tres tipos de edificios: una torre bautizada como La Vela; siete edificios de tres plantas que incluyen puestos de trabajo, zonas de restauración y el auditorio; y La Isla, el centro de servicios destinado a la salud, el deporte y la escuela infantil.
“La Ciudad BBVA representa una parte clave del proceso de transformación en BBVA para convertirse en el mejor banco de la era digital”, destacó Francisco González.
Los Reyes de España descubrieron una placa conmemorativa y fueron los primeros en firmar el libro de honor digital de la nueva sede corporativa.
Esta visita se realizó en el contexto de un acto organizado por el Foro de Marcas Renombradas Españolas, y en el que se hizo entrega de las acreditaciones a la sexta promoción de Embajadores Honorarios de la Marca España.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alpha. La protección del medio ambiente en China abre la puerta a multitud de oportunidades de inversión
Desde que el primer ministro chino, Li Keqiang, declaró en su informe del año pasado sobre la labor de su gobierno que “debemos declarar la guerra a la contaminación y no cejar en nuestro empeño hasta alcanzar los objetivos que nos hemos marcado”, China ha puesto en marcha una serie de medidas destinadas a combatir la contaminación y reforzar la protección del medio ambiente. Consideramos que la protección medioambiental es una tendencia de gran trascendencia que dará lugar a multitud de oportunidades para los inversores.
La contaminación es la causa principal de inestabilidad social
En los últimos 30 años, el gobierno chino se ha centrado en lograr un rápido crecimiento económico. El precio que ha tenido que pagar por ello el medio terrestre, atmosférico y acuático ha sido muy elevado. Según la Academia China de Ciencias Sociales, la preocupación sobre cuestiones relacionadas con el medio ambiente ha sido el motivo del 50% de las manifestaciones a gran escala que han tenido lugar en China en 2014. Eso supone que, en la China continental, la contaminación constituye ya la principal fuente de inestabilidad social.
Desde el punto de vista económico, el exceso de capacidad productiva que ha ido acumulándose a lo largo de la última década se debe en parte a la incapacidad de las autoridades de obligar a los productores marginales a respetar las normas medioambientales de producción. Por ejemplo, en 2013, las pequeñas acerías de China representaban aproximadamente el 20% de la producción total de acero del país, pero el 72% de las emisiones de dióxido de azufre de todo el sector.
Así, la introducción de tecnologías innovadoras y la transición hacia un modelo de crecimiento más sostenible podrían servir para alcanzar los objetivos de protección del medio ambiente y eliminar paulatinamente a la vez a los productores distales más contaminantes, lo que ayudaría a acelerar el proceso de transición económica. A medida que el gobierno vaya endureciendo más los requisitos de respeto al medio ambiente y haciendo cumplir la ley con más firmeza, la mayor parte de los pequeños productores privados se irán viendo presionados por el incremento de sus necesidades de capital y sus gastos de explotación. Como resultado de ello, se agilizará el proceso de consolidación industrial y se irá aliviando el problema del exceso de capacidad.
Los modelos mixtos público-privado mejoran la eficiencia
Con el fin de “declarar la guerra a la contaminación”, las autoridades chinas están poniendo en marcha una serie de medidas legislativas y planes de actuación. El 1 de enero de este año, entró en vigor la reforma de la “Ley de protección medioambiental”. Así mismo, el primero de enero del año próximo, se pondrán en marcha el “Plan de acción para la prevención y control de la contaminación atmosférica” (conocido como “Plan de diez puntos para la atmósfera”) y la “Ley para la prevención y control de la contaminación atmosférica”.
En abril de este año, el Consejo de Estado anunció también el “Plan de acción para la prevención y control de la contaminación de aguas” (conocido como “Plan de diez puntos para el agua”). Este documento es una guía de actuación para la prevención de la contaminación de los acuíferos en todo el país. Igualmente, está previsto que en un futuro próximo se establezcan planes para la prevención de la contaminación del medio terrestre. Todas estas nuevas leyes y normativas son mucho más rigurosas que las promulgadas anteriormente. Y, lo que es más importante, el gobierno central ha incorporado ya criterios sobre protección del medio ambiente a los baremos para la evaluación de los cargos públicos de los gobiernos locales.
En nuestra opinión, esto ayudará a reforzar el cumplimiento de la legislación en el ámbito local, y prevemos que la protección del medio ambiente será un componente clave del decimotercer plan quinquenal.
Según vayan comenzando a aplicarse las nuevas leyes y normativas, probablemente los productores marginales más contaminantes de cemento, acero, metales y productos químicos irán cesando su actividad, lo que servirá para atajar el problema de raíz.
Aparte de las leyes y normativas, la introducción de nuevos planes de financiación para proyectos de protección del medio ambiente también representara un papel muy importante. El modelo anterior de inversión pública directa en proyectos de protección ambiental ha resultado ineficiente. La introducción de capital privado en ellos no sólo servirá para mejorar la eficiencia de la protección ambiental en China, sino que también suscitará una saludable competencia en el mercado.
Esto puede desarrollarse de dos formas: La primera es a través de asociaciones entre entidades públicas y privadas. Además de aliviar la presión fiscal sobre los gobiernos locales, estas asociaciones alentarán la inversión por parte del conjunto de la sociedad en la protección ambiental. Por otra parte, los gobiernos pueden vender las participaciones que actualmente poseen en activos de protección medioambiental como fuente de financiación, mientras que el capital privado puede servir para cubrir las posibles necesidades adicionales (por ejemplo, inversiones en nuevas instalaciones o mejora de las existentes). La segunda forma sería permitir a los productores contaminantes externalizar la gestión de sus residuos a proveedores externos de servicios de tratamiento. Este modelo permite a las autoridades mejorar la efectividad de sus labores de supervisión y seguimiento sobre el sector industrial.
Oportunidades de inversión en los residuos
Actualmente no existen demasiadas inversiones directamente ligadas a la contaminación atmosférica. Sin embargo, sí existen oportunidades de inversión atractivas en los segmentos de tratamiento de aguas residuales y desechos. Tomemos como ejemplo el caso de las aguas residuales: Existe una persistente escasez de agua potable en China, que cuenta con el 20% de la población mundial, pero solamente dispone del 7% del agua del planeta. Sucede así mismo que los vertidos ilegales de aguas residuales sin tratar han contaminado más del 60% de los acuíferos subterráneos del país, el 50% de sus lagos y el 33% de sus aguas fluviales. En nuestra opinión, las autoridades van a seguir apoyando con decisión al sector del tratamiento de aguas, a través de diversas medidas. En el futuro no solamente pueden surgir más oportunidades de inversión en nuevos proyectos, sino que la introducción de ajustes sucesivos en los precios del suministro de agua ayudará a aumentar los niveles de tratamiento de aguas residuales.
Por otro lado, el tratamiento de residuos sólidos está dividido en dos grandes categorías: residuos sólidos urbanos y residuos industriales/peligrosos. Los residuos sólidos urbanos están aumentando rápidamente en China. Consideramos que la creciente proliferación de los núcleos urbanos y el aumento de la renta per cápita impulsarán un incremento en la generación de residuos por habitante. Nuestra previsión es, por tanto, que los residuos sólidos urbanos seguirán aumentando en China. Sin embargo, en la actualidad, la penetración en el mercado es elevada y el mercado se encuentra fragmentado. Por tanto, si se ponen en marcha nuevos proyectos en el futuro, las únicas beneficiadas serán las grandes empresas públicas, con reducidos costes de financiación y sólidas relaciones con los gobiernos municipales. Lo lógico sería que las empresas buscaran crecer a través de fusiones y adquisiciones.
En lo que respecta a los residuos industriales/peligrosos, quienes más contaminan son las acerías, las plantas eléctricas, las explotaciones de minería y metalurgia y la industria química. Se calcula que la tasa de crecimiento compuesta de los residuos industriales/peligrosos fue del 13,8% entre 2001 y 2011 y del 11,4% entre 2001 y 2013. Desde el punto de vista de la inversión, actualmente la penetración en el mercado de procesamiento de residuos industriales/peligrosos es baja. Nuestra previsión es que las empresas más profesionales y tecnológicamente avanzadas del sector de procesamiento de residuos deberán impulsar su crecimiento orgánico en el futuro, debido a su considerable rentabilidad.
En general, teniendo en cuenta el firme apoyo del gobierno, creemos que van a surgir oportunidades de inversión muy importantes en el sector de la protección ambiental en China, sobre todo en los ámbitos de tratamiento de aguas y procesamiento de residuos. Así mismo, a medida que el sector de la protección ambiental china vaya evolucionando de un modelo de explotación dirigido principalmente por el gobierno hacia otro más orientado al mercado, la rentabilidad del mismo irá aumentando también.
Victoria Mio es co-directora de Robeco para China y Asia Pacífico y gestora del fondo Robeco Chinese Equities.
Richard House es responsable de Renta Fija Emergente de Standard Life Investments, y estuvo recientemente en Madrid. Foto cedida. "Vender euros y comprar deuda emergente en divisa local podría ofrecer retornos de doble dígito el próximo año”
La deuda emergente cuenta con un universo muy hetereogéneo y por eso su responsable en Standard Life Investments, Richard House, contesta rápidamente cuando le preguntamos, en el marco de una entrevista aprovechando una reciente visita a Madrid, si ya es momento de entrar en el activo: “Todo depende del segmento del mercado del que hablemos”, y añade que podría ser una buena idea empezar a comprar deuda emergente en moneda local, pero hacerlo en euros, no en dólares. El activo ha caído cerca de un 20% en lo que va de año (en euros) y ahora, debido a las bajas valoraciones, sería un buen momento para involucrarse, pues “podría ser un buen trade para el próximo año, vender euros y comprar deuda emergente en divisa local”.
Así, augura retornos en dólares del 5%-8%, pero en euros podrían alcanzar el doble dígito –en un entorno en el que hay más posibilidades de que el BCE aumente su QE que de que suba los tipos-, y el experto habla de retornos del 10%-15%, tanto por la evolución a la baja del euro como por la posible recuperación de las divisas del mundo en desarrollo y también ante la posibilidad de que haya “historias de turnaround” en el mundo emergente. Porque, dice, si hace 20 años, la crisis en un mercado afectaba a los demás, ahora no hay tal contagio y hay grandes diferencias entre mercados.
Hablando de divisas emergentes, House comenta que “están baratas por primera vez en muchos años” y explica que, con la potencial subida de tipos de la Fed, algunos bancos centrales del mundo en desarrollo subirán tipos para apoyar a sus divisas, como México o Colombia (que ya los subió recientemente). Así, le gusta el peso colombiano, mexicano o dominicano; también apuesta por las divisas de Filipinas e Indonesia, y evita el dólar de Singapur, Malasia, y dentro de Latam, se aleja de Chile y Perú.
Apuestas en Latinoamérica
House habla tiene una fuerte convicción en Colombia, donde la divisa ha caído mucho y su debilidad juega a favor de un país con un gran carácter exportador y que ha implementado políticas que han adaptado la divisa a las caídas en el precio del petróleo para mantener los precios constantes, algo muy positivo, dice. Juzga positivamente la situación de su balanza por cuenta corriente y es positivo con la deuda externa en dólares del país, aunque en los últimos tiempos ha empezado a apostar por la divisa local. En México también es positivo, ante las reformas implementadas, la cercanía a EE.UU. y las políticas de su banco central que previsiblemente seguirán a la Fed y apoyarán su divisa.
Sin embargo evita Chile, por su sensibilidad exportadora hacia China y hacia el negocio de las materias primas, las mismas razones que le llevan a estar fuera de países como Malasia. “Sí, estamos jugando el tema de los exportadores e importadores de petróleo en la cartera”, dice; en este sentido, México, Colombia o India se ven beneficiados.
Sobre Brasil, House es escéptico: las valoraciones son atractivas pero la macro es “terrible” y hay muchas incertidumbres, de ahí que solo lo juegue de forma táctica (con apuestas como Petrobras, bajo la convicción de que es una empresa clave para el país que el Gobierno no dejará quebrar). En su opinión, si hay más agencias, como ya ha hecho S&P, que rebajen su rating por debajo del grado de inversión, eso forzará un cambio en el país, y más reformas.
¿Cuáles son los riesgos?
Pero estar en emergentes sigue teniendo riesgos. En primer lugar, la liquidez, aunque House matiza que ése es ahora un problema para todo el mundo, debido al mundo que han dejado los cambios regulatorios. Desde el punto de vista macro, hay dos grandes riesgos: la Fed y China. Con respecto al primero, destaca que los países más afectados por las subidas de tipos serán aquellos que toman prestado y se financian en dólares y sitúa en esta parte a mercados como Turquía o Suráfrica, que evita. Pero matiza que el efecto de la Fed no tiene por qué ser dañino porque, mirando la historia, las últimas veces que hubo subidas de tasas (en 2004-2006 y en 1999-2000), los mercados incluso ganaron porque “los movimientos siempre están en precio” y además ahora las valoraciones son muy bajas.
Con respecto a la volatilidad en China y su impacto, también cree que hay mucho ya en precio en la deuda emergente, y asegura que, para invertir, China es más una historia de renta variable que de renta fija.
Y apunta un riesgo más: el ritmo de crecimiento de las emisiones, sobre todo las soberanas en divisa local y también la deuda externa corporativa, lo que indica mayores necesidades de financiación de estos mercados y las necesidades de refinanciaciones.
La macro manda
En la gestora tienen estrategias distinas, de deuda pública, privada y sin restricciones o mixtas, lanzada esta última en abril y que está empezando a tomar más posiciones en deuda local, que evita países con problemas (Brasil, Turquía o Suráfrica) y que encuentra en los mercados frontera, como República Dominicana, Líbano o Marruecos, muchas oportunidades. Todas ellas, gestionadas con un sesgo macro que les lleva a tomar o no posiciones en los distintos mercados.
Ese sesgo les lleva ahora a jugar temas como un petróleo barato (estando largos en países como Kazakhstan, Azerbaijan o Colombia y evitando divisas de países bajo presión como el rublo ruso o la divisa nigeriana); candidatos a subidas de rating (Hungría, Paraguay o Costa del Marfil); un momento de reformas (México e India) o a evitar historias negativas (Argentina, Venezuela, Ucrania, Suráfrica o Turquía).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Nace Skylar, una nueva firma global de asset management
La boutique francesa Société Privée de Gestion de Patrimoine (SPGP), junto con el private equity inglés Galaxis Capital y el grupo de inversiones alternativas Casteel Capital se han unido para crear una nueva firma global de asset management.
La compañía, que se llamará Skylar, operará a nivel global y ayudará a cada una de sus matrices a expandir el negocio internacional. Al mismo tiempo, la firma se nutrirá de la experiencia en asset y wealth management de SPGP y del conocimiento en asesoría corporativa y del mercado de fusiones y adquisiciones de Galaxis. Por su parte, informaron varios medios en Europa, Casteel Capital aportará su capacidad de gestión en estrategias alternativas.
La nueva firma contará con oficinas en Londres, París y Bruselas e inicia su andadura con 50 profesionales entre las tres sucursales. Cédric Chaboud, actual presidente de SPGP, pasará a ocupar el cargo de CIO y managing partner de Skylar y será el encargado de la orientación estratégica y táctica, al tiempo que el resto de socios supervisa el cumplimiento y la coherencia del enfoque.
“Cada cliente tendrá acceso a soluciones integrales de su patrimonio gracias al family office y a la especialización en finanzas corporativas, private equity, mercado inmobiliario, gestión de patrimonios y gestión de activos”, explican desde Skylar.
El director general del Grupo Andbank, Ricard Tubau. Foto cedida. Andbank, elegida como mejor entidad de banca privada de Andorra por The Banker
Andbank ha sido elegida como mejor entidad de banca privada de Andorra por la prestigiosa revista británica The Banker, editada por el Grupo The Financial Times. La publicación ha reconocido con este galardón los más de 85 años de experiencia en banca privada, su experiencia contrastada en gestión de patrimonios, así como el crecimiento y la diversificación internacional del grupo.
Este premio se otorga anualmente a los mejores bancos privados de cada país, de hecho, es la primera vez que un banco andorrano lo gana por segundo año consecutivo. La distinción confirma la sólida trayectoria de la entidad, que cuenta con uno de los ratios de liquidez y solvencia más altos del sector (68,39% y 18,02%, respectivamente, a cierre del primer semestre de 2015).
La creación de valor para el cliente, junto con la protección de su riqueza, han sido los pilares en los que la gestión patrimonial del grupo se ha basado, siempre siguiendo criterios de rentabilidad y excelencia. Andbank volvió a batir su máximo de recursos de clientes bajo gestión en 2014. El incremento de los recursos, de 7.978 millones de euros, se explica en parte por el crecimiento inorgánico (a raíz de la incorporación del negocio retail de Inversis Banco con más de 5.454 millones de euros) y también por el crecimiento orgánico sostenido (1.916 millones de euros).
Este incremento ha sido uno de los factores clave para recibir este galardón, que también destaca que Andbank se ha consolidado como el nuevo líder del sector, explica la entidad en un comunicado. A cierre del primer semestre de 2015, el grupo continúa en la misma línea de crecimiento, aumentado sus activos bajo gestión de enero a junio en cerca de 900 millones de euros, consolidándose como el líder de la plaza también en volumen de negocio (activos bajo gestión más inversión crediticia).
El grupo ha acompañado los buenos resultados en la gestión de patrimonios con unos altos niveles de rentabilidad para el accionista en 2014. El margen ordinario se cerró en el máximo histórico de 220 millones de euros, un 13,18% superior al del año anterior, demostrando la capacidad del modelo de negocio en generación de resultados. El margen de explotación se mantuvo en los 86,1 millones de euros.
Andbank hace un balance muy positivo de la evolución del negocio. El director general del Grupo Andbank, Ricard Tubau, destaca que “el modelo de negocio único de Andbank, basado en la especialización en banca privada y el servicio al cliente, nos ha permitido liderar el sector. Y gracias a la confianza de nuestros clientes y a la dedicación de nuestro equipo de colaboradores nos hemos posicionado como un grupo financiero solvente y de contrastada reputación”.
El galardón supone un importante reconocimiento internacional, lo que motiva a la entidad a seguir trabajando por convertirse en una de las principales entidades de banca privada a nivel global.
Jean Jacques Durand, gestor del fondo Edmond de Rothschild Emerging Bond. Foto cedida. Venezuela, Ucrania, Brasil o Iraq: las joyas de la cartera de deuda emergente de un gestor verdaderamente “contrarian”
La deuda emergente no es el activo más favorecido actualmente por los inversores internacionales pero ese factor juega a favor del trabajo de Jean Jacques Durand, que lleva en su ADN, grabado a fuego, un carácter “contrarian”. El mismo que le lleva a valorar la situación de mercados en dificultades y a apostar, en un entorno en el que podría parecer una locura, por países como Venezuela, Ucrania, Argentina o Turquía, sin olvidar a Brasil e Iraq, en su fondo Edmond de Rothschild Emerging Bond, de la gestora Edmond de Rothschild AM. Y su estrategia de ir a contracorriente le ha dado, y le está dando, muy buenos resultados, con rentabilidades en lo que va de año por encima del 20%. “Hoy es el momento de invertir en emergentes y captar la subida del mercado cuando se dé la vuelta; los mercados van muy rápido ahora debido a la menor liquidez existente y la clave está en invertir con convicción y visión a largo plazo”, explicaba en una presentación en Madrid.
Esas ideas son las que ha aplicado al fondo desde que se incorporó a la gestora en septiembre de 2011, suavizando el sesgo hacia la macroeconomía que tienen la mayoría de los fondos que invierten en deuda emegente y centrando su atención, a partes iguales, en los fundamentales económicos (macro y micro) por un lado, y en los factores técnicos por otro, visión natural teniendo en cuenta su experiencia en el pasado como trader de materias primas y deuda emergente. “El factor de los flujos es muy importante, e incluso más en este activo. Es una visión que nos permite ser más conscientes de las oportunidades que hay en tiempos de crisis”, explica.
Y ejemplos no le faltan: es precisamente ese enfoque en los flujos (un indicador muy “contrarian”) lo que le ha llevado en el último mes a añadir Brasil, un mercado que no tenía hasta ahora, a la cartera, con una posición que roza el 7%. “En los últimos cuatro años los fundamentales de Brasil decaían y los factores técnicos mostraban sobreponderación, el contexto técnico era peligroso pero esto ha empezado a cambiar”, explica. Con México, le gusta por fundamentales por su relación con EE.UU., pero en los últimos dos años ha estado fuera por el factor técnico; eso sí, en el último mes también está empezando a añadir alguna posición. Y es lo que hizo con Argentina en 2013, lo que le permitió fuertes ganancias en su cartera: los fundamentales no eran buenos pero el factor técnico era muy positivo.
Siguiendo estas premisas, la mayor posición hoy (sobre todo deuda pública en divisa “hard” pero con flexibilidad para apostar por divisa local y por crédito también) está en Venezuela, donde cree que ya están en precio muchos riesgos y hay una asimetría de riesgo pues hay más posibilidades de rebote que de pérdidas. “Es una situación similar a la de Argentina en 2013 porque el país está cerca de un cambio, que podría empezar con las elecciones del 6 de diciembre. La transición puede ser caótica y hay un riesgo de default o reestructuración de deuda, que no es nuestro escenario principal, pero incluso si hubiera reestructuración, la recuperación será más fuerte que lo que cotiza el mercado. Es casi la mayor asimetría de riesgo que he visto en mi carrera”, dice.
El gestor analiza la recuperación en crisis como la de Rusia en el 98 o Argentina en 2001, con un promedio de 65 centavos por título, y cree que, con los 45 centavos de la deuda venezolana hoy, el potencial de recuperación sería superior al 100% con esta medida. Pero no cree en una situación extrema, y argumenta que el país tiene incentivos para seguir pagando la deuda, porque su única fuente de dólares se basa en la exportación del petróleo y está en manos del Gobierno. “Argentina en 2001 dejó de pagar pero Venezuela tiene el problema de que a sus acreedores les sería más fácil embargar al país y cortar su fuente de financiación en dólares, así que pagarán hasta donde puedan”. Además, dice, hay una burguesía chavista que ha hecho fortuna y a quien le interesa una transición política. Y, si hubiera reestructuración, sería negociada porque el país necesita preservar su fuente de dólares.
También a favor, explica que el precio de la deuda venezolana tiene ahora menos correlación con el precio del petróleo, porque la deuda cambia de manos y está empezando a ser comprada por inversores de largo plazo, como él se considera (con posiciones medias de entre 6 meses y un año y medio en cartera y bajo turn over). Y tiene un yield de entre el 25% y el 35%.
En una cartera estructurada como una pirámide, Venezuela sería una posición de primer nivel, porque equilibra convicción y liquidez y está fuertemente sobreponderada. Por debajo estarían otros mercados con posiciones más bajas porque hay menor convicción o porque son más ilíquidos-, como Ucrania –“Putin no irá más allá y será una zona congelada para utilizar en otras negociaciones por Rusia, al igual que hace con Siria. Ucrania tiene gran capacidad de rebote, con el soporte del FMI y la comunidad internacional”, dice), Argentina o Turquía. Por debajo, en un tercer nivel, países como Kazakhstan, Brasil, Zambia o Iraq. Por debajo de estas convicciones, si le sobra más riesgo, puede comprar el índice sobre una cesta de países emergentes, es decir, jugar la beta.
Con respecto a China, la posición es corta: el gestor se protege ante el riesgo con CDS sobre crédito soberano chino que ocupan el 55% de la cartera porque Durand cree que “China es el mayor riesgo macro para todo el mundo”. “El mercado aún compra que el Gobierno tiene capacidad de manejar la economía y su desaceleración, de comprar la paz social y la estabilidad, pero hay fuertes desequilibrios, una burbuja en crédito, en el sector inmobiliario, problemas derivados de los excesos de capacidad…”
Lo que no le preocupa es la Fed, no le preocupa tanto como en 2013, porque cree que el mercado está preparado para subidas de tipos que augura en diciembre: “Se verá más como una normalización y es algo que los spreads de deuda emergente pueden absorber”.
Las claves de la gestión
A través de esa atención que considera a partes iguales al aspecto fundamental y técnico de cada mercado, su gestión se caracteriza por ser capaz de adelantarse a las tendencias y “concentrar el riesgo para exprimir esas ideas”. Con una gestión muy flexible (puede estar invertido entre un 0% y un 100%, aunque su mínimo de exposición fue en 2013 con un 45%) y también con mucha convicción. “Es como una actividad de minería, hemos de sacar la tierra y de ahí buscar el oro. Es mejor equivocarnos en una idea en la que teníamos convicción que exponernos a un mercado sobre el que no estemos convencidos”, dice. La volatilidad anual del fondo está en torno al 20% pero a tres o cuatro años baja a niveles algo por encima del 10%.
Foto: JPColasso, Flickr, Creative Commons. El crédito alternativo: ¿por qué añadirlo a las carteras?
El crédito alternativo debería desempeñar un papel más central en las carteras de los inversores institucionales para reducir la dependencia de la prima de riesgo de la renta variable e impulsar la rentabilidad, según el último estudio de Towers Watson. Bajo el título, “Crédito Alternativo: Crédito para el inversor moderno”, la consultora afirma que el crédito alternativo ha sido infravalorado por la mayoría de los inversores en el pasado, tanto en términos de asignación de activos como en eficiencia de implementación y debería añadirse a las carteras para mejorar la eficiencia de inversión y su fortaleza frente a los riesgos latentes de mercado.
David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson España, explica que, «tradicionalmente, los inversores han accedido al crédito alternativo sobre todo a través de hedge-funds o pequeñas posiciones fuera de benchmark en renta fija tradicional. En los últimos años han surgido especialistas y estrategias en crédito alternativo, haciéndolo más accesible. Sin embargo todavía queda un largo camino por recorrer ya que la inversión sigue siendo insuficiente y este tipo de oportunidades son, a menudo, mal entendidas por muchos inversores institucionales».
Towers Watson define de forma simple el crédito alternativo como todo aquel que no es deuda pública o corporativa tradicional dentro del grado de inversión. Dentro de los valores más líquidos incluye: bonos de alta rentabilidad (o high yield), préstamos bancarios, crédito estructurado y deuda de mercados emergentes; y dentro de las inversiones más ilíquidas incluye clases de activos tales como préstamos directos, deuda “distressed” y “specialty finance”. Desde 2010, Towers Watson ha ayudado a sus clientes a identificar gestores especializados en este tipo de inversiones a través de unos 300 ejercicios de selección por un total de casi 21.000 millones de dólares.
«A pesar de que el crédito alternativo haya sido infrautilizado por los inversores en general, algunos de nuestros clientes han reconocido el papel clave que estas estrategias pueden jugar a la hora de ofrecer primas de riesgo diferentes a la cartera y además reconocen que en este ámbito la gestión activa puede marcar una clara diferencia”, señala David Cienfuegos. “Dicho esto, la inversión en crédito alternativo por parte de los inversores institucionales representa aún una gota de agua en el gran océano que es el mercado de crédito global, que asciende a 40 billones de dólares”.
Según Towers Watson, el crédito alternativo puede representar una alternativa tanto a la renta variable como al crédito tradicional o incluso a una combinación de ambos activos. La sustitución de crédito tradicional por alternativo tiene la ventaja de reducir la exposición a aquellas clases de activos de crédito (crédito de grado de inversión, en particular), donde la asimetría de la rentabilidad es poco atractiva. Mientras tanto, la reducción de la exposición a renta variable puede ayudar a mejorar el equilibrio de las carteras al reducir la excesiva dependencia de la prima de riesgo bursátil para generar rentabilidad.
A lo largo de determinados momentos durante el pasado año la renta variable ha sido objeto de sustitución por parte de los inversores institucionales en sus carteras a favor del crédito alternativo, que veían cómo las valoraciones excesivamente generosas y la reducción en la expectativa de rentabilidad a futuro propiciaban la introducción de fuentes de rentabilidad distintas.
«Independientemente de si dicha sustitución proviene de la renta variable o del crédito tradicional, el crédito alternativo puede desempeñar un papel importante a la hora de ofrecer fuentes adicionales y distintas de rentabilidad, y con ello una mejor diversificación. Ni mayor diversificación, ni menor diversificación; simplemente mejor. Esto es particularmente atractivo en un contexto actual con altas valoraciones en la mayoría de activos de crédito convencionales», concluye Cienfuegos.
Foto cedida. Mundo Cuervo y National Geographic se unen para promover a Tequila
Por primera vez, México y The National Gegraphic Society se unen para presentar un Programa de Geoturismo que se enfoca en Tequila, Jalisco.
La plataforma interactiva promoverá la oferta turística de Tequila, “dada su característica de Pueblo Mágico, su autenticidad, sus recursos naturales, sus atracciones culturales…” y proporcionará «un foro para la planficación e implementación estratégica de un turismo sostenible para la región, promoviendo sus sitios, atracciones, negocios y productos turísticos», lo que se espera haga crecer la afluencia de turistas y las inversiones en infraestructura de la zona.
El programa, diseñado por National Geographic, Mundo Cuervo y el Consejo de Desarrollo Integral de Tequila (CODIT), estará implementado en el primer trimestre de 2016.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Noodles and Beef. Ganadores y perdedores en los mercados emergentes en el tercer trimestre
Los activos de los mercados emergentes se han visto golpeados por la aversión al riesgo de los inversores durante el tercer trimestre. Los mercados en moneda local y moneda fuerte han registrado ganancias negativas y las acciones han registrado pérdidas de dos dígitos.
Jackie Lafferty, analista de Inversiones de Loomis Sales & Company, filial de Natixis, cree que la masacre en los emergentes durante el tercer trimestre estuvo impulsada en gran parte por China, junto con la prolongada depresión de los precios de las materias primas y la fuerza del dólar estadounidense.
“El colapso del mercado en agosto estuvo precedido por el colapso del mercado de valores chino, su precipitada caída desencadenó una oleada de ventas en las bolsas mundiales, y disparó la volatilidad alejando a los inversores del riesgo y de los emergentes. El retraso de la subida de tasas federales, como reacción a las turbulencias de los mercados, mantuvo a los inversores a la defensiva con muchos de ellos cuestionando las perspectivas de crecimiento global”, resume el analista.
La convergencia de estas difíciles condiciones macroeconómicas aceleraron la salida de capitales de los mercados emergentes, lo cual empeoró con la degradación de la calificación crediticia de Brasil a deuda high yield realizada por S&P, y llevó a un ajuste de precio de los activos de los emergentes en el tercer trimestre.
Éste es el análisis activo por activo realizado por Lafferty:
Divisas
En el tercer trimestre, el JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index bajó un 10,54% en términos de dólares estadounidenses. La derrota de los precios de las materias primas jugó un papel clave, con altas divisas beta hundiéndose por el bajo precio del petróleo y un sentimiento negativo.
América Latina, que bajó un 16,19%, tuvo los peores resultados regionales del índice en el tercer trimestre. El bajo rendimiento fue liderado por Brasil, con una bajada del 25,66%, que está teniendo dificultades con la creciente inflación, una amenaza de recesión y un gobierno que carece de capital político para restablecer el orden fiscal.
Las altas divisas beta asiáticas también han supuesto un duro golpe en el tercer trimestre. Tanto Malasia, con una bajada del 14,48%, como Indonesia, bajando un 14,15%, han visto salidas de capitales impulsadas por la aversión al riesgo global y amplificadas por el riesgo relacionado con China.
Rumanía tuvo los mejores resultados en el índice, subiendo un 4% al cierre de septiembre. El crecimiento europeo ha sido fuerte en 2015, haciendo de la Europa emergente un punto destacado en los mercados locales durante el tercer trimestre.
Deuda soberana en dólares
El JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBIG) cerró el tercer trimestre con una caída del 2,04%. Una vez más hubo una divergencia sustancial en ganancias entre la deuda investment grade y los segmentos de high yield, que registraron ganancias sin variaciones, superando el segmento del investment grade, que bajó un 3,13%. El high yield fue financiado prácticamente por la recuperación de Ucrania.
Ucrania tuvo los mejores resultados en el tercer trimestre, registrando una ganancia masiva del 50,18%. Ucrania concluyó las negociaciones de reestructuración con los acreedores, los precios de los bonos se revalorizaron mejor de lo esperado por los portadores de bonos.
Argentina también obtuvo excelentes resultados, subiendo un 7,28%. El repunte fue impulsado por el posicionamiento, con los inversores apostando por que el nuevo gobierno, elegido en octubre, resuelva la batalla de más de diez años de duración del país con los acreedores, y que saque al país del incumplimiento.
El peor rendimiento del trimestre fue para Ecuador, que bajó un 18,67%. Los bonos han seguido descendiendo mientras que los bajos precios del petróleo fuerzan el recorte de gastos del gobierno.
Deuda corporativa emergente en dólares
El JP Morgan Corporate Emerging Bond Index (CEMBI) produjo un rendimiento del -2,76% en el tercer trimestre en el segmento de alto rendimiento, y bajó un 5,79% con un peor comportamiento que el grado de inversión, que bajó un 1,08%.
En el tercer trimestre, Rusia fue el país con mejor rendimiento, subiendo un 2,21%. La volatilidad del mercado en América Latina (Brasil bajó un 16,86%) y Asia (Indonesia bajó un 12,06%) hicieron que los inversores volvieran a Rusia, el segundo país de los emergentes con mejor evolución este año.
Considerando los sectores, las ganancias se apagaron. La capacidad de recuperación de los grandes conglomerados de Hong Kong impulsó ganancias en el sector diversificado, subiendo un 0,33%.
Renta variable
El MSCI Emerging Markets Index tuvo los peores resultados en el tercer trimestre, con una acusada bajada del 17,77%. La importante recesión fue liderada por la renta variable de China; el Shanghái Composite bajó un 29,69% durante el mismo periodo.
Perspectivas para 2015
Con la vista puesta en el final de 2015, se desafía el panorama de los activos de los emergentes, con una sensación de cautela por parte de los inversores. El contexto fundamental para muchos países emergentes se ha deteriorado, lo cual también ha llevado a un sustancial ajuste de precios de los activos. Las valoraciones, especialmente en el cambio de divisas de los emergentes, se ven cada vez más atractivas, y los diferenciales del tercer trimestre ofrecen la oportunidad de apurar hasta el final del año.
En lo que llevamos de año, el crédito de los emergentes ha tenido mejores resultados que el crédito del mercado desarrollado, y el retraso de la subida de tasas federales puede proporcionar un escenario macroeconómico más favorable al final del año. Los inversores, que esperan sentados dinero en mano, pueden usar las turbulencias de los mercados para añadir selectivamente más riesgo en sus carteras de valores. Para una recuperación duradera de los emergentes, los inversores continuarán buscando un catalizador que desencadene una mejora fundamental y un crecimiento prolongado.
Kenneth Akintewe es senior portfolio manager de renta fija del equipo de Asia Pacífico de Aberdeen, que con 27 profesionales es uno de los más grandes en esta región. Desde Singapur, la firma maneja 4.500 millones de dólares en activos de renta fija en Asia. En su análisis del mercado de deuda de la India, Akintewe cree que hay oportunidades, pero recuerda que la confianza de los inversores depende bastante ahora mismo de cómo avanzan las reformas de Narendra Modi. La clave para él está en mantener la cautela.
¿Qué le parece el rtimo de reformas de la India?
Nos gustaría ver que las reformas avanzan tan rápido como sea posible -la nueva legislación sobre la adquisición de tierras es crucial-, pero somos también conscientes de la magnitud de la tarea a la que se enfrenta el primer ministro Narendra Modi y su equipo. Si bien ha habido retrocesos, como la derrota en las elecciones locales a principios de este año, estamos animados ante los progresos realizados que podemos describir como «lentos, pero constantes». Es cierto que alguna de las leyes de reforma más ambiciosa no ha sido aprobada todavía, pero desde que Modi se convirtió en primer ministro el año pasado, el Parlamento ha aprobado unos 47 proyectos de ley y el compromiso del gobierno con las reformas sigue siendo inquebrantable.
No todos los proyectos de ley están vinculados a la agenda de reformas, pero las estadísticas muestran que las cosas se están haciendo pese a la oposición política en la cámara alta. Más allá de los titulares, se han logrado bastantes avances en la devolución del poder económico a los gobiernos locales y en la mejora de la coordinación de las políticas entre la capital y las regiones. Esto además de las medidas para impulsar la eficiencia del gobierno y la racionalización de los procesos de aprobación de los proyectos de infraestructuras.
¿Se pueden ver ya los beneficios de las reformas en la economía?
La economía está en mucho mejor forma de lo que estaba incluso hace un par de años. La inflación se ha reducido, los tipos de interés también y la consolidación fiscal sigue en marcha. Las reservas de divisas, que superan los 350.000 milllones de dólares se encuentran en niveles récord y la rupia ha registrado una evolución mejor que la mayoría de las monedas de los mercados emergentes. Aunque el país ha sido uno de los principales beneficiados de la caída de los precios del petróleo, las autoridades también han empezado a reducir los subsidios al combustible. Las ayudas para el diésel y la gasolina han sido eliminadas por completo, pero permanecen las del gas licuado de petróleo y el queroseno.
¿Mejora la inversión extranjera?
El número de proyectos de inversión estancados ha ido disminuyendo mientras el gobierno continúa trabajando para eliminar el retraso que acumula. Además, el valor de los nuevos proyectos ha ido en aumento, así como la inversión extranjera directa. Hay, por supuesto, buenas razones para manterner la cautela. Por ejemplo, los beneficios empresariales han decepcionado y muchas empresas aún no están lo suficientemente seguras como para invertir en su negocio.
¿Por qué el sector de las infraestructuras es tan importante?
Las décadas de falta de inversión se han traducido hoy en día en una red de infraestructuras pésimas en la India. Este es un gran obstáculo en el crecimiento del país, sobre todo ahora que quiere convertirse en un centro de fabricación como lo es China. Incluso un visitante ocasional se dará cuenta rápidamente de que hay una acuciante necesidad de construir más de todo: mejores carreteras, ferrocarriles modernos y puertos eficientes. Los apagones son una característica habitual de la vida diaria. Así que algunos de los elementos más ambiciosos de la agenda de reformas están relacionados con el desarrollo de las infraestructuras. Sin embargo, hacer esto realidad supone cambios en las leyes que se han topado con el partido de la oposición.
Desde la perspectiva de un inversor de renta fija creemos que hay oportunidades en los sectores de la energía, las utilities y los ferrocarriles. Para empezar, el gasto público va a hacer el trabajo pesado, dado que la inversión del sector privado sigue siendo débil. Si el gobierno consigue aprovechar el ahorro por los menores precios del petróleo e invierte ese dinero en obras públicas, esto podría estimular una tasa mayor de inversiones en el mundo corporativo.
¿Sigue siendo la burocracia un problema?
La excesiva burocracia, la incompetencia y la corrupción son notorias en la India. Pero este gobierno es consciente de esto y no ha tardado en resolver el problema. Por ejemplo, una de las primeras medidas de Modi estuvo encaminada a luchar contra el ausentismo crónico que sufre la administración pública, pero ha habido otras medidas administrativas que tratan de mejorar la eficiencia del gobierno.
¿Por qué es atractiva la deuda en moneda local de la India?
En una acción sin precedentes, el Banco de la Reserva de la India ha comenzado a apuntar a la inflación como un componente clave de la política monetaria. Si las reformas tienen éxito, esto podría conducir a una disminución estructural de la inflación a largo plazo, lo que probablemente hará caer la rentabilidad de la deuda en moneda local. Creemos que los bonos indios pagan un rendimiento atractivo incluso aunque las perspectivas económicas del país mejoren. La agencia de calificación crediticia Moody ‘s revisó la perspectiva de la deuda soberana de la India a «positiva» desde «estable» en abril. A pesar del rally vivido este año, el bono a 10 años tiene una rentabilidad del 7,7%, mientras que la deuda corporativa suele ofrecer entre 60 y 140 puntos básicos más que la misma deuda del gobierno.
