CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto de Tim Evanson. ¿Cuáles serán las consecuencias para la renta variable de la subida de tipos de la Fed?
Ante la cada vez más probable subida de tasas por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Julien-Pierre Nouen, economista y estratega de Lazard Frères Gestion, comenta quesiempre y cuando la inflación está controlada, un alza en tipos no es una mala noticia para los mercados de renta variable.
De hecho según su análisis, desde mediados de los años 80, las subidas de tipos de la Fed han venido seguidas de alzas en la renta variable. Esto debido a que en momentos de baja inflación- como el caso actual, los tipos a largo están más influenciados por las evoluciones de la actividad económica que por la inflación, de modo que si el banco central sube sus tipos, significa que la economía mejora: del mismo modo, los beneficios de las empresas. En momentos como 1994, la subida de las tasas ocasionó una caída ligera en las bolsas, por lo que el mercado de renta variable reaccionó moderadamente a este crash. En general y de acuerdo con el análisis de los datos históricos desde 1919 hecho por Lazard, una variación de un punto del tipo de interés en un mes, corresponde a una variación media del -2% en el mercado de renta variable.
Nouen concluye que “los ciclos alcistas de tipos han correspondido principalmente con avances en los mercados de renta variable. Sin embargo, dicho esto, la fase actual podría ser algo diferente en la medida en que la subida de tipos de la Fed interviene relativamente tarde en el ciclo económico… Este contexto de incremento de tipos puede conllevar una importante rotación de los valores en el mercado de renta variable».
Foto: PaulaPez, Flickr, Creative Commons. Legg Mason lanza el fondo Global Total Return IG Bond junto con Western Asset, su filial más grande especializada en renta fija
Legg Mason Global Asset Management lanzará próximamente un fondo de rentabilidad total de renta fija global, cuyo gestor principal será Gordon Brown —corresponsable de carteras globales en la filial Western Asset— quien contará con la ayuda de Andrew Cormack.
El fondo Global Total Return Investment Grade Bond de Legg Mason y Western Asset es un fondo domiciliado en Dublín cuyo objetivo es generar rentabilidades positivas al identificar oportunidades de valor relativo en todos los mercados de deuda con calificación grado de inversión y de divisas a escala mundial. Además, invierte sin las limitaciones que implica un índice y usa una combinación de estrategia bottom up y top down.
En un momento en el que los inversores de renta fija con estrategias long-only se enfrentan a riesgos asimétricos provenientes de las bajas rentabilidades que ofrecen muchos bonos públicos y corporativos, el fondo se centra en generar rentabilidades positivas a largo plazo, independientemente de las condiciones del mercado de renta fija en su conjunto.
El fondo, que tiene como objetivo la preservación del capital y busca mitigar el riesgo de forma activa, invertirá exclusivamente en mercados de bonos con calificación de grado de inversión, cuyo historial de impagos es muy inferior al de los bonos de alto rendimiento. Dado que el fondo se centra en la protección, los gestores buscarán mantener la volatilidad del fondo entre el 4% y el 6%, mientras que la duración oscilará entre -3 y +8 años.
La generación de ideas estará liderada por el Comité global de estrategias de inversión de Western Asset, presidido por su CIO, Ken Leech, y aprovechará la experiencia y saber hacer a nivel sectorial y regional de los 129 profesionales del sector de la inversión que integran sus siete oficinas repartidas por todo el mundo.
El enfoque al margen de índices de referencia permite a Brown y al equipo contar con la libertad de invertir sólo en aquellos valores que presenten oportunidades atractivas de cuanto a valor relativo. Brown considera que el lanzamiento de la estrategia en este momento del ciclo brinda a los inversores la oportunidad de beneficiarse del cambio de perspectivas en la renta fija.
«Los mercados de renta fija se encuentran en un punto de inflexión muy interesante, en el que el potencial de subida de tipos en Estados Unidos se ve contrarrestado por las preocupaciones sobre el crecimiento mundial, especialmente en China —comenta—. Así, los mercados financieros deberían seguir siendo volátiles, por lo que una estrategia flexible que pueda aprovechar oportunidades conforme surjan podría ser una herramienta adicional muy útil para los inversores que desean gestionar su exposición a este segmento», explican desde la gestora.
Foto: Matt Siddle, gestor del European Larger Companies Fund de Fidelity. “Los valores de gran capitalización cotizan actualmente con un descuento importante frente a los de mediana capitalización”
El pasado 1 de octubre de 2015, Matt Siddle cumplió 5 años como gestor del European Larger Companies Fund de Fidelity. Durante su gestión, la estrategia ha conseguido batir a su índice. Siddle ha estado posicionando el fondo para aprovechar las valoraciones atractivas que existen en algunos valores cíclicos de gran capitalización, sin dejar de hacer énfasis en la calidad a precios atractivos.
¿Qué opina del entorno de mercado?
La caída del petróleo, la debilidad del euro y la relajación cuantitativa del BCE son factores que han actuado como estímulos a corto plazo para las economías europeas. El crédito ahora es barato y de fácil acceso. Sin embargo, a pesar de ello y de que los datos económicos mundiales han aguantado en líneas generales, los valores cíclicos han seguido a la sombra de los defensivos.
Este peor comportamiento relativo de los valores cíclicos se produce a pesar del entorno económico favorable y la mejoría de las revisiones del BPA de estas empresas. Varios valores cíclicos de alta calidad están muy baratos actualmente, lo que se ajusta muy bien a mi estilo de inversión, ya que compro empresas de calidad a precios atractivos.
¿Qué está provocando el peor comportamiento relativo de los valores cíclicos?
En fechas más recientes, las áreas cíclicas del mercado han quedado rezagadas por el deterioro del sentimiento tras la «devaluación» del yuan y las mayores inquietudes en torno a la desaceleración del crecimiento económico. Aunque no soy especialmente optimista sobre China, sí creo que la reciente reacción del mercado podría haber sido excesiva en algunos valores. Las autoridades chinas han tomado medidas para estimular la economía, las cuales están empezando a tener un efecto positivo.
Por ejemplo, las ventas de inmuebles han mejorado tras los repetidos recortes de tipos y la flexibilización en la concesión de hipotecas, y están apareciendo las primeras señales de crecimiento de la actividad de construcción. Ahora que las medidas de las autoridades están empezando a dar fruto, se podría dar cierto rebote cíclico aquí.
¿Infrapondera los emergentes? ¿Qué nos dice de otras regiones?
En estos momentos tenemos una exposición neutral a los mercados emergentes, después de haber estado ligeramente infraponderado durante algún tiempo. El peor comportamiento relativo de los valores expuestos a los países emergentes no es un fenómeno nuevo, como se observa en el gráfico dos debajo, y ha sido muy importante.
En los mercados emergentes, se depende mucho de lo que ocurra en China. Aunque el país se enfrenta ciertamente a importantes problemas estructurales, el aumento del gasto público y el descenso de los tipos de interés deberían dar apoyo a la economía e impulsar la demanda. El aumento de las ventas de viviendas es una señal positiva y las empresas inmobiliarias han comenzado a comprar más suelo para construir; además, en los últimos datos mensuales se observa un repunte de las viviendas iniciadas. La mejoría de China debería apuntalar el sentimiento general hacia las empresas expuestas a los mercados emergentes, un escenario que ciertamente no se refleja en las valoraciones actuales de las empresas europeas con exposición a los emergentes.
Por otro lado, estoy sobreponderado en EE. UU. e infraponderado en Europa, debido principalmente a la sobreponderación en atención sanitaria, donde estoy encontrando valoraciones atractivas combinadas con mejoras de los fundamentales, y la infraponderación en telecomunicaciones y servicios públicos, donde sigo apreciando dificultades muy importantes.
¿Qué tipo de valores son atractivos actualmente?
El crecimiento de los beneficios, la fortaleza relativa y el sentimiento han sido los grandes catalizadores de los mercados europeos este año, especialmente durante los últimos tres meses. Las valoraciones de las acciones con una buena fortaleza relativa han subido hasta niveles muy elevados, lo que significa que las de mejor comportamiento reciente están cada vez más caras. Por tanto, encontramos oportunidades en valores cíclicos de alta calidad con precios atractivos. Por ejemplo, SAP es una de las mayores posiciones en los fondos, ya que el valor se situó en mínimos históricos de valoración a pesar de un crecimiento sólido que se ha acelerado con los últimos resultados y que también ha incrementado los márgenes.
Los fondos también están sobreponderados en el sector energético, con infraponderación en materiales. Las empresas energéticas de gran capitalización cotizan actualmente con ratios precio-valor en libros relativos en mínimos de más de 60 años (véase gráfico 5) y existe una fuerte correlación histórica entre unas valoraciones bajas y una revalorización posterior de las cotizaciones. Los recortes de las inversiones han aumentado el flujo de caja libre de estas empresas y han provocado descensos de la oferta y los inventarios, mientras que la demanda está empezando a recuperarse gracias a los bajos precios. Creo que hay bastantes probabilidades de que el sector destaque durante los próximos años.
Sin embargo, sigo siendo pesimista sobre otras áreas de las materias primas y estoy infraponderado en mineras, ya que no puedo plantear los mismos argumentos de reajuste en el hierro y otros metales. Las valoraciones del sector de los materiales tampoco son tan baratas como en energía.
¿Cuáles son sus perspectivas para los grandes valores?
Los valores de mediana capitalización han seguido batiendo a los de gran capitalización en una tendencia que dura ya 15 años. Lo que muchos inversores olvidan es que eso solo ha servido para dar la vuelta a lo ocurrido durante los diez años anteriores, cuando dominaron los grandes valores. El peor comportamiento relativo reciente puede explicarse en parte desde una perspectiva fundamental: los grandes valores suelen tener una mayor exposición internacional, mientras que los de mediana capitalización están más expuestos a sus mercados nacionales europeos. Sin embargo, se puede explicar en gran parte por la naturaleza de los desplomes de agosto y septiembre, en los que se vio un número cada vez mayor de inversores reduciendo su exposición a través de futuros y fondos cotizados, en cuya composición predominan los grandes valores.
De cara al futuro, soy más optimista sobre los valores de gran capitalización, que actualmente cotizan con un descuento importante frente a los de mediana capitalización. Los grandes valores también ofrecen mayor protección frente a caídas y han brindado a los inversores unas rentabilidades sobre el capital (ROE) sistemáticamente más altas durante más de 30 años, comparados con los valores de mediana capitalización.
Foto: Gonzalo Falcone, CEO de SURA Uruguay / Foto cedida. SURA Asset Management participa en Foro sobre inclusión financiera realizado en Chile
Foromic, seminario organizado por el Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), entidad miembro del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), tuvo lugar en Chile, y en esta oportunidad centró su discusión en “El futuro de la inclusión financiera”, instancia en donde se trataron temas como el ahorro previsional, inversión de impacto, tecnologías innovadoras, entre algunos.
En representación de SURA Asset Management, el panel “Ahorro previsional, una nueva oportunidad para la inclusión financiera”, contó con la participación de Gonzalo Falcone, CEO de SURA Uruguay, además de Alexandra Hernández de Colpensiones, Colombia; Carlos Marmolejo de la Comisión Nacional de Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), México; Solange Berstein del BID, Chile; y Alissa Fishbane de Ideas42, Estados Unidos.
Falcone planteó durante su presentación, la importancia que tiene para la compañía involucrarse y aportar a la política pública, especialmente en temas que contribuyen al ahorro, dada su correlación con el desarrollo de la sociedad y de los mercados en donde SURA tiene operaciones.
Al mismo tiempo, Falcone señaló la necesidad de entregar mayor educación financiera, accesibilidad a canales de participación alternativos, y simplicidad en las herramientas de ahorro para que las personas descubran el mejor modo de construir su pensión y mantener una calidad de vida adecuada en su edad pasiva.
Destacó, como ejemplo, un producto desarrollado de forma inédita en Uruguay denominado «Fondo de Ahorro Básico«, que se compone básicamente por activos emitidos por el Estado y que cuenta con la autorización del Banco Central. Este, según comentó Falcone, constituye el primer paso para un público que mantiene su dinero acumulado en el hogar, pero que a través de esta herramienta tendrá la oportunidad de integrarse al sistema financiero de forma sencilla y rentable.
“Trabajamos en un diseño simple del proceso operativo y del producto, con mucha seguridad y la confianza que genera la inversión de los ahorros en títulos públicos. Hoy las personas pueden ir a cualquiera de los locales de RedPagos en todo el país, que son lugares en donde se realizan muchos trámites y transacciones en el día a día, y encuentran ésta opción, una más que van a tener en el mismo lugar. En un trámite de 5 minutos se puede abrir la cuenta presentando solamente su documento de identidad e inmediatamente depositar la cantidad de dinero deseada todas las veces que se quiera, el cual SURA administra bajo un esquema de fondo de inversión, que permite tener liquidez en 72 horas”, explicó Gonzalo Falcone en el encuentro.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto de Baigal Byamba
. ¿Cuáles son los mejores pasaportes?
En un mundo de comercio globalizado y tensiones geopolíticas, la consultora Henley & Partners lleva 10 años compilando una lista anual sobre los pasaportes que dan más libertad de viaje a sus ciudadanos.
Según la lista, los pasaportes que abren más fronteras son los de Alemania y el Reino Unido, con acceso a 173 países de los 219 disponibles. En segundo lugar están Finlandia, Suecia, y Estados Unidos con 172. El tercer lugar lo tienen Dinamarca Francia, Italia, Japón, Corea del Sur, Luxemburgo, los Países Bajos, y Noruega con 171 países. España, Canadá, Nueva Zelanda y Portugal con 170 se ubican en el cuarto lugar. Austria, Irlanda, Singapur y Suiza cierran el top 5 con entrada sin visa a 169 países.
Por su parte, Argentina y Chile con 150 países están en el numero 18, Brasil, con 148 ocupa el sitio 20, Uruguay con 134 el 25. México se ubica en el lugar 26 con acceso a 133 países sin visa, dos lugares por arriba de Venezuela, cuyos ciudadanos pueden viajar sin restricciones a 129 países. Los colombianos con acceso a 66 países se ubican en el lugar 71.
En último lugar está Agfanistán; con pasaporte afgano se entra y sale sin visa a sólo 25 países. En penúltimo lugar está Irak, con 29 países, Le siguen Somalia, Pakistán y Siria con 29, 30 y 31 países de ingreso sin visa respectivamente.
Foto: Ed Webster. La subida del dólar cambia el perfil del comprador brasileño en el mercado inmobiliario de Miami
Dos nuevos perfiles de compradores brasileños han registrado un crecimiento del 125% con respecto al número de compradores registrado en años anteriores, incluso con la pérdida de poder adquisitivo que ha sufrido la mayoría de países de Latinoamérica, consecuencia de la fortaleza del dólar contra el resto de monedas de la región.
Un primer perfil agrupa a las familias brasileñas que deciden cambiar su residencia de forma permanente a Estados Unidos por motivos de seguridad. Estas familias son padres de 35 a 50 años con hijos en edad escolar. Estos compradores buscan áreas con colegios de renombre que puedan ofrecer una buena educación a sus hijos, con lo que no sólo buscan en Miami ciudad sino también en localidades próximas como Boca Ratón.
Un segundo perfil, son los inversores sofisticados, que están buscando rentas en dólares a través de la compra de inmuebles comercialesNNN, conocidos popularmente como “triple net”. Son inmuebles comerciales en ciudades estratégicas con un retorno estimado de entre 6% y 6,5% a través de un contrato de alquiler de unos 20 años como garantía corporativa. La mayoría de estos inmuebles comerciales en Estados Unidos, cuestan entre 1.300.000 dólares y 2.000.000 dólares, y se encuentran alquilados por reconocidas franquicias norteamericanas.
Mientras los mercados financieros brasileños y globales mantienen altas dosis de volatilidad y la reserva federal retrasa la subida de los tipos de interés, el mercado de inmuebles comerciales en Estados Unidos está en auge y es muy dinámico. En este tipo de inversiones los bancos en Estados Unidos financian hasta el 75% del valor, con una tasa de interés que oscila entre 3,5% y 4,5%.
Este cambio de perfil responde al hecho de que para el comprador brasileño, el valor de los inmuebles en Estados Unidos se ha prácticamente doblado en los últimos años. La fuerte depreciación que ha experimentado el real frente al dólar ha reducido en un 85% el número de compradores brasileños que buscan una segunda residencia en Miami.
Para ilustrar la magnitud de la depreciación del real, un ejemplo: los precios del complejo de apartamentos SLS LUX Brickell en Miami, hasta hace un par de años estaban en una media de unos 480.000 dólares, o alrededor de 1.350.000 reales. En la actualidad, ese mismo apartamento asumiendo que el precio en dólares se mantiene, supondría cerca de 1.900.000 reales para el comprador brasileño.
Las agencias inmobiliarias en Miami ya han sentido está reducción en la oferta, y en la búsqueda de compradores brasileños, están ofreciendo nuevas formas de financiación más flexibles y descuentos.
La mayoría de compradores brasileños no anticiparon la revalorización del dólar, y es por eso que están optando por la obtención de préstamos bancarios en Estados Unidos para conseguir pagar los inmuebles adquiridos y los plazos pendientes de sus hipotecas. Mientras que hace un año sólo un 35% de los compradores optaba por solicitar un crédito, en la actualidad ese porcentaje creció al 78%.
Foto Funds Society. Abre en México "La Lucha Libre de todos los días"
El Museo del Objeto del Objeto (MODO) en la ciudad de México cumplió cinco años de vida y para celebrarlo, presenta la exposición: “La Lucha Libre de todos los días”.
Esta exposición es un acercamiento diferente y original el mundo de la Lucha Libre, principalmente en la Ciudad de México. Abarca un período temporal desde 1899 hasta 2015, concentrándose en el periodo de 1940 a 1990.
Dividida en seis núcleos temáticos que van desde la Lucha y la Cultura Visual Mexicana, hasta la estética del luchador, las representaciones y la lucha libre de todos los días, los visitantes podrán disfrutar esta exhibición que genera un contraste entre la “Alta Cultura” y “Cultura Popular” para entender mejor por qué se dice que, el performance de la Lucha Libre mexicana es un microcosmos de las tensiones socio-culturales del México Moderno y Contemporáneo.
Edson Noyola, director de Cerveza Victoria, patrocinador de esta iniciativa, comentó: “La lucha libre va en el ADN del mexicano, todos tenemos un luchón dentro de nosotros, aquél que nos ayuda a esforzarnos en situaciones difíciles y que nos impulsa a salir adelante. Por eso llamar a la exposición “La Lucha Libre de todos los días” es algo literal, ya que más que un deporte es la vida diaria y es algo cultural con lo que nos identifican en cualquier parte del mundo”.
La exposición presenta cerca de 90 máscaras luchadas, 20 equipos, más de 300 imágenes y cerca de 250 publicaciones, así como objetos personales de los luchadores, reglamentos, permisos y programas.
“La Lucha Libre forma parte indisoluble de la identidad mexicana, como el mole, los mariachis o el tequila, las máscaras de los luchadores nos identifican tanto como el águila sobre un nopal devorando una serpiente. Los luchadores son héroes de carne y hueso, quienes, a diferencia de Batman o Supermán, son personas reales: nuestros vecinos, taqueros, carpinteros, choferes, policías o hasta sacerdotes. La Lucha Libre representa un microcosmos de las realidades sociales mexicanas, un espacio de ensayo de las tensiones sociales, un lugar de liberación y posibilidad, por ello queríamos mostrarla de esta forma” señaló Antonio Soto, curador de esta exposición del MODO.
La presidenta de la Lucha Libre AAA, Marisela Peña señaló: “Es para nosotros un gran honor formar parte de esta exposición con la que el MODO busca preservar y promover los objetos que representan a la lucha libre mexicana, la cual indiscutiblemente forma parte de la cultura de este país. Nuestro talento está muy entusiasmado de poder mostrar en este recinto, las máscaras y trajes que los caracteriza y que los visitantes del museo conozcan la historia y la evolución de uno de los deportes más populares y emblemáticos de México”. Y agregó: “Cuando en otras partes del mundo vemos una máscara de luchador, sabemos que ahí está un mexicano orgulloso de sus raíces.”
Esta exposición se presenta dentro del marco del festival Foto México, organizado por el Centro de la Imagen de CONACULTA y estará en el MODO hasta el próximo 27 de marzo de 2016. Se puede visitar de martesa Domingo, entre las 10:00 y las 18:00 horas.
Photo by Christopher Bowns
. The A's that Acccording to Henderson, Move the Tech World
De acuerdo con Alison Porter, gestora de carteras perteneciente al Equipo de Tecnología Global de Henderson, Apple, Alphabet (anteriormente Google) y Amazon son tres valores clave “en un mundo en el que el «ganador se lleva la mayor parte”.
Tras la publicación de los últimos resultados trimestrales sobre beneficios de las compañías, Porter nota que después del primer trimestre de Google como Alphabet, la firma brinda exposición a una serie de pujantes negocios de Internet, que incluyen Vídeo por Internet, Publicidad, Pagos sin papel, Internet móvil, además de otras apuestas que de acuerdo con su equipo, podrían impulsar un valor significativo en el futuro, tales como Nest (electrodomésticos inteligentes), su posición de liderazgo en los coches autónomos sin conductor, Calico (ciencias biológicas) y Google Ventures (división de capital de riesgo, que incluye participaciones en empresas como Uber). “En nuestra opinión, la solidez de la posición de Google en el sector móvil está siendo subestimada… Creemos que los inversores darán valor a las otras actividades de la compañía, aunque actualmente generen pérdidas, y que también darán al negocio principal de Google una mayor valoración.” Por lo que mantienen una visión positiva sobre Alphabet.
En cuanto a Apple, Henderson considera que la compañía” está valorada actualmente como una “compañía cíclica de un único producto”, lo cual creemos que infravalora el ecosistema Apple” Empresa que sigue siendo uno de los principales valores de su fondo. Aún así Henderson anticipa que el crecimiento de las ventas del iPhone 6 “se ralentice desde el 28% en 2015 a alrededor del 6% en 2016”. Sin embargo confían en que Apple podrá aprovechar nuevos mercados tanto geográficos como el empresarial.
De cara al gigante del comercio electrónico, Amazon, ingresos por encima de lo previsto y una predicción propia de beneficio consolidan el dominio de Amazon en sus negocios principales de comercio electrónico y servicios en la «nube», ambos mercados grandes y en rápido crecimiento en los que Amazon todavía tiene una cuota de mercado pequeña. Henderson destaca a Amazon Prime como área de oportunidad así como Amazon Web Services (AWS) que está tomando cuota de mercado a las compañías de hardware tradicionales como IBM y EMC, y ahora también cada vez más a las compañías de software como Oracle.
“La tecnología tiende a ser un sector en el que el ganador se lleva la mayor cuota de mercado y las compañías con las barreras de entrada más sólidas como Apple, Alphabet y Amazon son las más propensas a beneficiarse. El equipo está convencido de que estas tres compañías están bien posicionadas en un entorno de bajo crecimiento para crecer de manera rentable y recompensar a los inversores”, concluye Porter.
Sonja Uys, gestora del BNY Mellon Absolute Insight Fund. Foto cedida. "En retorno absoluto, es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado"
Sonja Uys, gestora del BNY Mellon Absolute Insight Fund, nos habla en esta entrevista de rentabilidad absoluta y del BNY Mellon Absolute Insight Fund, que reúne cinco estrategias de este tipo en un solo fondo con un triple objetivo: buscar rentabilidad, limitar la volatilidad y ayudar a proteger el capital del inversor.
¿Cómo define Insight la rentabilidad absoluta?
En general, los gestores de rentabilidad absoluta tratan de generar rendimientos positivos en todas las condiciones de mercado, pero sus horizontes de inversión difieren: algunos se proponen lograr este objetivo en plazos de 12 meses, mientras que otros buscan rentabilidades positivas a tres o a cinco años. Cuanto mayor sea dicho horizonte, mayor será el apetito de riesgo del fondo. En Insight gestionamos fondos con horizontes tanto cortos como largos. El BNY Mellon Absolute Insight Fund trata de generar rentabilidades positivas en periodos móviles de 12 meses, con lo que tiene un menor apetito de riesgo que otros fondos de rentabilidad absoluta con horizontes de inversión más prolongados.
¿Qué tipo de rentabilidades trata de obtener el fondo?
Es importante comprender la actitud de un gestor frente a la volatilidad, la preservación del capital y la correlación con el mercado. Algunos están dispuestos a aceptar mayores niveles de volatilidad o de pérdidas a corto con objeto de lograr su objetivo de rentabilidad absoluta a largo plazo, pero un fondo de este tipo no es adecuado para ciertos inversores. Nuestro fondo intenta ofrecer rentabilidades positivas, buscando al mismo tiempo la preservación del capital y bajos niveles de volatilidad. Al mismo tiempo, trata de proporcionar rentabilidades no correlacionadas con las clases de activo tradicionales.
¿Cómo logran esas rentabilidades?
A la hora de generar rendimiento, los gestores de rentabilidad absoluta pueden poner énfasis en su propia capacidad (alfa) o en la evolución del mercado (beta). En el segmento de rentabilidad absoluta también solemos hablar de “beta dinámica”, una decisión activa (alfa) del gestor para plasmar su previsión de mercado. Además, los gestores se diferencian unos de otros en función de cómo generan esas rentabilidades impulsadas por alfa o por beta.
En el BNY Mellon Absolute Insight Fund invertimos en cinco estrategias subyacentes, cada una de ellas dirigida a generar rentabilidades positivas en todas las condiciones de mercado. Para ello tratan de generar alfa, aunque sus mandatos les permiten cierta flexibilidad para explotar beta si sus gestores lo consideran adecuado en base a sus objetivos de rendimiento.
¿En qué estrategias invierte el fondo?
Las cinco estrategias que subyacen al BNY Mellon Absolute Insight Fund son todas de rentabilidad absoluta, e invierten en clases de activo como crédito, divisas, deuda de mercados emergentes y renta variable. Las estrategias actuales del fondo incluyen:
– Renta variable: esta estrategia emplea operativa por pares (pair trading) y selección de valores de tipo bottom-up para ajustar su exposición, y es capaz de tomar posiciones direccionales.
– Crédito: los gestores de la estrategia de crédito combinan análisis de sectores crediticios con selección de valores bottom-up y un empleo activo de derivados para crear una cartera concentrada en las mejores ideas de deuda corporativa.
– Divisas: esta estrategia se posiciona en divisas concretas para plasmar puntos de vista macroeconómicos de riesgo relativo por países.
– Deuda de mercados emergentes: combina análisis top-down de países con selección de valores bottom-up y empleo activo de derivados para crear una cartera de mejores ideas en el universo de la renta fija emergente.
– Oportunidades dinámicas: aplica un enfoque macroeconómico global y toma posiciones largas y cortas de forma dinámica en un amplio abanico de clases de activo.
¿Cuáles son las ventajas de un enfoque multi estrategia?
Un enfoque multi estrategia puede combinar estrategias poco correlacionadas entre sí, lo cual asegura una diversificación más efectiva y aporta potencial de mejores rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo. Por ejemplo, las estrategias en las que invierte el BNY Mellon Absolute Insight Fund suelen mostrar buen comportamiento en distintas fases de los ciclos económico y de mercado, lo cual le brinda potencial de rentabilidades atractivas y de preservación efectiva del capital en todas las condiciones de mercado. De este modo, un enfoque multi estrategia puede ser una solución integral para inversores que buscan una cartera diversificada, al proporcionarles una diversificación efectiva en un solo vehículo sin los costes y la complejidad potenciales que conlleva construir desde cero una cartera bien diversificada. También permite al inversor delegar las decisiones de asignación de activos a especialistas capaces de responder a condiciones cambiantes en base a un análisis detallado y procesos robustos de gestión de riesgos.
¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?
El BNY Mellon Absolute Insight Fund persigue una rentabilidad anual de una tasa de efectivo (Euribor 1 mes) +4% a 6% en periodos móviles de cinco años y antes de deducir comisiones. Al mismo tiempo, el gestor trata de generar un rendimiento positivo en periodos móviles de 12 meses.
¿Tiene el fondo un historial de rentabilidad largo?
El fondo se lanzó en junio de 2014, pero trata de reproducir lo más fielmente posible el enfoque y el éxito de la estrategia Absolute Insight, y ofrecer de este modo la capacidad existente en formato UCITS.
Foto: Wendell, Flickr, Creative Commons. La importancia de la gestión activa en una cartera de bonos high yield
El hecho de que en un mercado racional y eficiente, los precios de los activos pueden divergir de su valor fundamental crea sin duda diversas oportunidades que los inversores activos pueden explotar. La primera oportunidad que tienen los inversores es encontrar activos que posteriormente evolucionen hacia su valor fundamental. Para ello, en el caso de una compañía de alto rendimiento, el primer paso será analizar objetivamente su capacidad de generar flujo de caja, que cuente con un nivel de deuda bajo y valorar su liquidez. Este proceso incluye elementos clave para separar el grano de la paja. Además, se debe analizar si los diferenciales de crédito o la ‘prima de riesgo’ compensan suficientemente los riesgos que los inversores asumirán.
La segunda oportunidad consiste en analizar las pequeñas compañías que realizan emisiones de menor volumen que las que de los grandes emisores de bonos, que a menudo superan los 500 millones de euros. Esas pequeñas compañías ofrecen crédito y una prima de liquidez que a veces resultan interesantes debido a la falta de interés mostrada por los grandes inversores, a pesar de que a veces las pequeñas compañías cuentan con mejores fundamentales de crédito. La tercera oportunidad para beneficiarse de las observaciones formuladas anteriormente implica la adopción de un estilo de gestión, ya sea activo o pasivo.
En el marco de una gestión pasiva, la cartera tendrá una estructura muy similar a la del mercado, representado por un índice de referencia. En esta estrategia, los fundamentales de la compañía no son el principal foco del enfoque de gestión. Además, los fondos de gestión pasiva de alto rendimiento tenderán a mantener los bonos que componen el índice, independientemente de sus características propias de crédito y, sobre todo, de la evolución esperada de los fundamentales de la compañía. Cuando el riesgo de impago se eleva sustancialmente, un fondo gestionado pasivamente tenderá a mantener el bono. La cartera no venderá la posición antes de que se produzca el impago y sea eliminado del índice de referencia.
Por el contrario, en el marco de la gestión activa, la cartera será construida en base al entorno económico y financiero actual y las previsiones del gestor. El gestor activo invertirá en empresas en las que el precio de sus bonos no refleje sus expectativas, y se abstendrá de invertir en empresas con unas perspectivas negativas. En concreto, las carteras gestionadas por Petercam IAM nunca han invertido en empresas de construcción y de ingeniería tales como Abengoa o Isolux porque, además de una estructura financiera opaca, su sesgo geográfico (fuerte presencia en los mercados emergentes) y sectorial (exposición al sector energético) parece ser bastante arriesgado y no se refleja correctamente en el precio de sus bonos. Por el contrario, nuestra exposición al sector del automóvil se ha mantenido a pesar de las recientes ampliaciones de los diferenciales de crédito provocadas por las noticias sobre Volkswagen. De hecho, creemos que con el tiempo los fabricantes de piezas de automóviles se beneficiarán de una mayor demanda por parte de los fabricantes de automóviles para las soluciones de alta tecnología.
Por último, la construcción de carteras jugará un papel clave para aprovechar las oportunidades identificadas. Este nivel, se resume en la elección de los ingredientes correctos (bonos) en la cantidad adecuada (ponderación correcta) con el fin de preparar un plato que no es ni demasiado picante (cartera con demasiado riesgo), ni de mal gusto (cartera activa que no proporciona ningún valor en comparación con la de gestión pasiva).
En este contexto, a veces se presupone de forma incorrecta que para construir una cartera equilibrada de bonos de alto rendimiento, es necesario diversificar el riesgo en un gran número de emisores con el fin de limitar el riesgo de caídas. Sin embargo, esta forma de pensar no tiene en cuenta que la distribución del riesgo de los bonos de alto rendimiento es muy amplia y que el aumento del número de posiciones sólo aumenta su probabilidad de riesgo de impago. En esencia, la gestión activa en el segmento de alto rendimiento es más concentrada, ya que considera que existen límites a la diversificación y que es una buena idea mantener un número limitado de bonos, ya que hace posible eliminar el riesgo no sistémico. Sin embargo, contar con demasiados valores no añade valor. Nuestra experiencia muestra que una cartera de 45 a 65 bonos de alto rendimiento nos permite lograr una diversificación suficiente compatible con los objetivos de nuestras estrategias de alto rendimiento. Por tanto, un riguroso proceso de selección y de construcción de la cartera puede permitir a un gestor aprovechar las oportunidades. Dado el alto nivel actual de las primas de riesgo, creemos que existen tales oportunidades en este momento.
Columna de opinión de Bernard Lalière, responsable de estrategias High Yield en Degroof Petercam
