Diciembre será un mes cargado de reuniones de los bancos centrales. El Banco Central Europeo (BCE) cogerá el testigo hoy jueves. La pregunta ahora no es si va a optar por una nueva flexibilización de la política monetaria, sino más bien de qué proporciones estamos hablando de dicha flexibilización, comenta Christopher Dembik, analista financiero de Saxo Bank. Durante las últimas semanas, muchos miembros del BCE han preparado el terreno: Ewald Nowotny, el gobernador del Banco Central de Australia, una vez más ha marcado el riesgo de entrar en una situación al estilo de Japón. Y Peter Praet, economista jefe del BCE, ha reiterado la eficiencia de las tasas negativas que incluso tenía un impacto positivo en la rentabilidad de los bancos. Pero esto aún no se ha demostrado, dice el experto.

En su opinión, los tres escenarios principales que son posibles esta semana son los siguientes:

1. Una bajada de la tasa de depósitos para dejar más margen a una mayor flexibilización. Hasta la fecha, la tasa de depósito parece ser el instrumento privilegiado del BCE. «Nuestro escenario base se basa en una disminución de 10 a 20 puntos básicos de este último, lo que significa que van de -0,20% a -0,30%/-0,40%. Tal decisión estaría en línea con las expectativas del mercado». Hay tres argumentos principales en favor de una acción mínima para diciembre, dice: el nivel del euro está indiscutiblemente cómodo para la institución -la tasa de cambio óptimo para el BCE se mantiene en un rango entre 1,12 y 1,15 para el euro-dólar (EURUSD)-; los recientes indicadores del PMI compuesto se relacionan más a una postura de política monetaria más restrictiva que a un período de flexibilización monetaria; el BCE necesita mantener un poco de munición en caso de deterioro de la inflación en la zona euro o pánico del mercado a raíz de la probable subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal.

A mediados de noviembre, en la audiencia ante el Parlamento Europeo, Mario Draghi, expresó su preocupación por una desaceleración en el aumento de la inflación para el año 2016. A diferencia de su predecesor al frente del BCE, Draghi se basa en la inflación subyacente para medir la evolución futura de los precios en la zona euro. Jean -Claude Trichet, antiguo presidente del BCE, pensaba que el último no era un indicador fiable. Desde su punto más bajo en el 0,6% a principios de año, el HICP aumentó en octubre para llegar a una cifra récord de 1,1%, un nivel no visto desde hace dos años. «Los miedos de un estancamiento de la inflación subyacente durante el año 2016 no son totalmente infundadas; sin embargo, la aceleración pronunciada está lejos de haber terminado. Es muy probable que veamos un aumento hasta el 1,3%. Por tanto, no hay necesidad real de una intervención urgente. Una nueva evaluación en la primavera de 2016 del sistema existente dejaría tiempo suficiente para que el BCE obtenga más datos sobre el panorama económico de la zona euro y para ajustar su política monetaria a la velocidad de la tasa de crecimiento en EE.UU. Entonces, el BCE sólo estaría en condiciones de decidir si extender o no el BCE más allá de septiembre de 2016 y/o fortalecerlo aún más», explica el experto.

2. Se introduce una tasa de depósito en dos niveles para meter más presión a los bancos. El BCE trabaja lógicamente con un rango amplio de herramientas que puede incluir, en concreto, una tasa de depósitos de dos niveles. Esto consistiría en imponer diferentes tasas de depósitos basadas en el exceso del nivel de reservas depositados por los bancos a los bancos centrales. Los bancos con altos niveles de exceso de reserva, sobre todo los grandes bancos europeos que utilizan ampliamente las herramientas de depósito, estarían sujetos a una tasa de depósito más negativa que los bancos con un nivel menos importante de reservas en exceso.

«La idea es, una vez más, empujar a los bancos a prestar dinero. En vista de este enfoque se podría sugerir tener una tasa de depósito inicial en -0,30% y una tasa de depósito «punitiva» en -0,40%. No está claro si este sistema sería muy eficaz, a menos que se introduzca cada vez más la tasa de depósito «punitiva». En el caso de que esta medida se utilice a partir de este mes, sería, en todo caso, una medida de una complejidad sin precedentes en la política monetaria que reflejaría el desorden de todos los bancos centrales, al no poder aumentar significativamente la inflación y el crecimiento».

3. Lanzamiento de un nuevo «bazuca» monetario para sorprender a los mercado. «Dado que un estancamiento de la inflación es inevitable de cara al próximo año, y porque el QE sigue en marcha, el BCE podría decidir la creación de una onda de choque con el lanzamiento de un nuevo «bazuca» monetaria. Aún están disponibles muchos ajustes en el programa de rescate de activos: su extensión, el aumento de las compras mensuales, la introducción de nuevos activos, así como los bonos emitidos por las autoridades locales, o dejar caer el límite de compra del 25% de los bonos soberanos con calificación AAA».

Según Saxo Bank, el BCE podría tratar de aprovechar el elemento sorpresa. «La modificación del QE podría ir de la mano de una disminución de la tasa de depósito a fin de maximizar el impacto psicológico en los actores económicos de las nuevas medidas del BCE. A corto plazo, parece muy poco probable este escenario, ya que requeriría un gran consenso entre el banco central y la información de apoyo a la necesidad de actuar lo más rápido posible», dice. Porque, a día de hoy, las conversaciones sobre este asunto sólo están en una etapa muy preliminar y los miembros alemanes del BCE, Jens Weidmann y Sabine Lautenschläger, están en contra aún de imprimir más dinero. «Además, este escenario presupone que existe un riesgo claro: si siempre esperamos que se sorprenda a los mercados, llega un momento en que no hay nuevas herramientas que se puedan utilizar y seguramente el BCE decepcionaría».

Los límites de la expansión de la política monetaria

En los últimos años, se ha hecho muy difícil anticipar los cambios de la política monetaria. Se ha vuelto cada vez más difícil saber cómo los bancos centrales están analizando los datos macroeconómicos. El deseo, para algunos de ellos, incluido el BCE, para responder siempre de forma proactiva las expectativas del mercado es un tanto desconcertante, dados los más magros resultados de la política expansiva. La zona euro se enfrenta a una paradoja: la política monetaria nunca ha sido tan servicial, y sin embargo, la actividad no ha tenido tanto éxito. «El efecto más positivo de una de las intervenciones del BCE fue la depreciación del euro. Para Francia, una disminución del 10% del euro se tradujo en un aumento de las exportaciones, alcanzando hasta un 8% para el sector del automóvil y en aproximadamente de 20.000 a 30.000 nuevos puestos de trabajo. La caída del euro coincide con las tasas de interés del mercado de bonos, que se encuentran en sus niveles más bajos. Hoy en día, el 30% de los bonos soberanos de la zona euro tienen rendimientos negativos. Para Alemania: más del 50% de los bonos soberanos se ven afectados».

En opinión del banco, a pesar de estos aspectos positivos, el crecimiento sigue siendo débil y una inflación baja en comparación con el objetivo del banco central. «Es hora de reconocer que, en la actualidad, la política monetaria ya no es la palanca más eficiente. Mario Draghi implicaba esto al final de noviembre cuando subrayó el hecho de que un aumento en el crecimiento de los salarios nominales en los sectores de servicios reforzaría la subida de la inflación. Este mensaje se dirige principalmente a Alemania y es probable que el país vaya a hacer oído sordos».

El baile de los bancos centrales

El diferencial de la política monetaria, a ambos lados del Atlántico, tiene un impacto significativo en los mercados financieros. Esto lógicamente debería inducir a la volatilidad del tipo de cambio adicional, lo que podría conducir a una disminución del euro y un movimiento más cerca de la paridad con el dólar. El análisis técnico destaca esencialmente el principal apoyo psicológico para la zona de 1,0450 a 1,0500, lo que limita las posibles tendencias bajistas. Si el nivel era romper, las posiciones cortas de opciones muy probablemente estimularán al par a perder varios cientos de pips en un corto tiempo. La paridad volvería a estar a la vista. Si no se logra a finales de diciembre de este año, será durante 2016 como resultado de la divergencia inevitable de los tipos de interés.

Y vendrán más medidas: a aíz de la intervención del BCE y especialmente de la Fed, se espera un gran ajuste de la política monetaria. El Banco Nacional de Suiza podría, tan pronto como el 10 de diciembre, fortalecer su sistema para luchar contra la apreciación del franco suizo al reducir su tasa de depósitos a un nuevo mínimo, al 1,0%. «Los mercados emergentes, más dependientes de la Fed que del BCE, podrían esperar hasta el 16 de diciembre antes de actuar. En este contexto, Turquía podría ser uno de los principales países emergentes en subir sus tipos. Diciembre de ninguna manera debería ser una réplica de enero de 2015. Ningún banco central debe realmente sorprender a los agentes del mercado. Por otra parte, los bancos centrales han entendido claramente que una verdadera coordinación de las políticas monetarias a nivel mundial se está implementando en torno a las zonas de cambio dólar/euro».