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Henderson sigue adelante con su expansión internacional y en dos años dobla sus activos en Australia y Latinoamérica

La gestora británica Henderson Global Investors sigue adelante con su plan establecido en 2013 para doblar sus activos a finales de 2018, desde los 76.600 millones de euros que tenía entonces. Si el crecimiento sigue al ritmo actual, lo conseguirá. El año pasado vio crecer su patrimonio un 13%, hasta los 92.000 millones de libras (unos 120.000 millones de euros) mientras sus flujos netos se incrementaban un 20%, hasta alcanzar la cifra de 8.500 millones de libras. Así lo explicó -en el último evento de prensa anual de la gestora celebrado en Londres- Phil Wagstaff, responsable global de Distribución de Henderson Global Investors, que añadió que la gestora sigue trabajando en diversificar sus capacidades de inversión, ampliar las relaciones con los clientes, extender su infraestructura global y construir marca, con el apoyo que supone que el 81% de sus fondos batan al mercado en periodos de tres años, o el 78% a un año.

Aunque 2015 no fue un año fácil, sobre todo después de que China disparara la volatilidad de los mercados a partir del verano, la gestora logró atraer importantes capitales en todas las geografías en las que opera, entre los clientes minoristas: captó dinero en el mercado retail estadounidense, así como en su sicav luxemburguesa –dirigida a clientes de Europa continental, Latinoamérica y Asia- y también en el mercado británico y otros como el australiano. “Tratamos de construir un negocio bien diversificado en todo el mundo”, decía Wagstaff.

Donde tuvo menos éxito, y está trabajando para lograr mejores números, es en el mercado institucional, donde los últimos trimestres del año se saldaron con salidas netas. “Estamos estabilizando los flujos y el próximo paso es hacer crecer el negocio. Estos clientes históricamente han estado interesados en la renta fija pero creemos que puede haber una rotación de flujos hacia activos como el capital riesgo, el crédito, estrategias de retorno absoluto y de comprar y mantener”, explicaba el responsable de Distribución.

En general, sus planes de crecimiento van a buen ritmo, basados en tres pilares: la entrada de capitales, el efecto mercado y las adquisiciones. En cuanto al primer punto, la idea es que haya un crecimiento anual del 6%-8%, algo que se ha superado en los dos últimos años con crecimientos anualizados del 11%. Y aún más positivo es que los flujos han entrado en fondos muy diferentes, “no solo en los de moda”: en 2015, casi una veintena de fondos captaron más de 100 millones de libras, destacando el Henderson Gartmore Continental Europe, UK Absolute Return y European Focus con más de 1.000 millones de suscripciones netas, pero con otros productos como un fondo de real estate británico o renta variable global también en la lista de los más vendidos.

El segundo foco son los mercados, que esperan ayude a incrementar su volumen un 4%-6% anual y que en los últimos años han aportado una media del 5%. Y la tercera pata, el crecimiento no orgánico, en el que la gestora fue activa el año pasado con la compra de la gestora estadounidense especializada en renta variable del país Geneva y con tres en Australia (de renta fija , renta variable y materias primas).

¿Y por regiones?

Por regiones, el crecimiento de la gestora ha despuntado, gracias a las adquisiciones, en Australia, donde su volumen ha crecido en dos años un 116%. Con un fuerte crecimiento orgánico destaca Latinoamérica, donde su patrimonio se ha duplicado -hasta lograr un volumen de unos 5.000 millones entre ese mercado y el español-; un crecimiento que el responsable regional, Ignacio de la Maza, cree que podría tender a moderarse en los próximos años debido a los retos que presenta el mercado latinoamericano, aunque la idea es seguir creciendo con fuerza.

En EE.UU., también ayudado por la compra de Geneva, Henderson ha aumentado su patrimonio un 48% en dos años, mientras en Asia el incremento ha sido más lento, del 15%. “Asia es un mercado difícil, no todos nuestros productos –renta variable europea, retorno absoluto…- son atractivos para el inversor asiático y hay que construir capacidades poco a poco, con nuestros equipos allí, de renta variable asiática, con nuevas capacidades de renta fija atractivas para ellos o con el nuevo equipo de emergentes, con Glen Finegan”, explica Wagstaff. Los inversores asiáticos asignan capitales y los retiran de forma muy rápida, dice, y el objetivo es atraer capital a largo plazo.

El carácter internacional de la gestora se palpa en que el crecimiento en las demás regiones ha sido mayor que en la de origen, Reino Unido (un 4% en dos años), con un impulso del volumen en Europa continental del 24% en el mismo periodo.

El negocio en Europa

El negocio en Europa se ha beneficiado de fuertes flujos de entrada el año pasado, cerca de 4.000 millones de euros, y los activos de Henderson se han triplicado desde 2012, lo que supone un crecimiento anual desde 2009 del 36,5%, según Greg Jones, Managing Director de Distribución de la gestora. Pero, para que el ritmo continúe, se han de tener en cuenta los productos que generan más demanda: el año pasado, renta variable europea y alternativos captaban la atención, mientras los inversores salían de la renta fija, y Jones cree que esta tendencia seguirá.

“En 2013 los inversores mostraron un mayor apetito hacia productos de más riesgo, como la renta variable (que captó un 70% de los flujos), mientras en 2014 el riesgo se equilibró y el año pasado hubo salidas en renta fija –donde la deuda con grado de inversión ya no sirve como activo para alejarse del riesgo y donde la deuda pública con vencimientos de hasta cinco años ofrece rendimientos negativos- y entradas en estrategias como long-short de renta variable. Creemos que seguiremos viendo este comportamiento en los próximos doce meses”, dice Jones. Wagstaff también destaca el atractivo por los alternativos, con fondos de real estate, estrategias alternativas líquidas -fondos con estrategias long-short, etc.-, hedge funds o materias primas. “Estamos teniendo muchas conversaciones con clientes que buscan retornos descorrelacionados”, explica.

Brexit: mejor quedarse en la UE

De cara a este año, en la gestora se marcan como objetivo seguir diversificando el negocio, tanto por productos como por regiones y clientes, y mantener los flujos de entrada fuertes a nivel global.

Con respecto a otra cita clave del año, el referéndum del Brexit, Jones mostró su deseo de que Reino Unido se quede dentro de la Unión Europea, si bien aseguró que, en caso de no ser así, la gestora estaría bien situada. “Queremos seguir en la UE por razones obvias: ya estamos en la Unión, tenemos muchas relaciones basadas en el pasaporte de productos en la región… Aunque tenemos una sicav en Luxemburgo y eso nos aísla de algún modo de una posible ruptura, la naturaleza de la misma sería incierta y preferiríamos no tener que vivirla. La relación con la UE y el regulador es fuerte y preferiríamos seguir con este marco regulatorio”, apostilla Jones.

La SEC retrasa su respuesta sobre el IEX, el mercado alternativo contra las operaciones de alta frecuencia

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El pasado 21 de marzo se agotaba el plazo en el que la SEC tenía que decidir si permitía que el centro de negociación alternativo creado por Brad Katsuyama, el IEX, se convirtiera en un mercado bursátil más, al nivel del New York Stock Exchange o Nasdaq. Dada la controversia que esta propuesta ha generado entre los participantes del mercado, la SEC ha decido posponer su decisión hasta dentro de tres meses, fijando como fecha límite el próximo 18 de junio.

La propuesta de IEX Group Inc. es un mercado diseñado para evitar la manipulación de los precios por parte de los operadores de alta frecuencia (high frequency traders o HFT, por sus siglas en inglés). Para ello, se retrasa en 350 microsegundos las órdenes de mercado, que a modo de badén de frenado impide que los brókeres que utilizan algoritmos informáticos y cables de fibra óptica para llegar más rápido puedan realizar ganancias a costa del resto de los inversores.

Esta idea ha abierto un amplio debate en la industria, de hecho, la SEC ha abierto a consulta su decisión para recibir las opiniones y comentarios de los participantes del mercado. Cuenta con el respaldo de gestoras de la talla de Goldman Sachs, Franklin Templeton, y Oppenheimer, que abogan por una mayor transparencia en la estructura del mercado. Mientras que, entre sus detractores, estarían sus principales competidores el NYSE, Nasdaq, Bats Global Markets y Citadel, que defienden que la aprobación de este modelo añadiría una complejidad innecesaria al mercado bursátil e incluso podría incentivar la creación de nuevos mercados que también impongan retrasos en sus cotizaciones.

Venezuela y PDVSA, las nuevas preocupaciones de la banca suiza

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A petición de las autoridades de Estados Unidos, Suiza se ha comprometido a entregar los registros de al menos 18 bancos implicados en una trama de sobornos protagonizada por la petrolera estatal venezolana, Petróleos de Venezuela SA (PDVSA), que está siendo objeto de investigación en un caso de corrupción por parte del Departamento de Justicia de Estados Unidos, según informaron los reguladores del país helvético.

A pesar de que los nombres de estas 18 entidades no han sido revelados, parece ser que, pudieran estar implicados bancos de la talla de UBS AG o EFG Bank AG, según declaraciones realizadas a Bloomberg. Ninguna de estas firmas ha realizado un comentario al respecto, ni está acusada formalmente de haber realizado irregularidades.

En este nuevo caso de corrupción también podría estar implicado el Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela, BANDES.

Los registros bancarios suizos fueron requeridos por el fiscal estadounidense Preet Bharara en conexión con una investigación realizada sobre Derwick Associates, una compañía de energía venezolana que ha hecho negocios con PDVSA. La petición del fiscal implica que, si se llegase a encontrar algún registro de transferencias entre alguno de los 18 bancos y los individuos o compañías sospechosas de haber incurrido en sobornos o alguna otra conducta delictiva en Venezuela, estas serían procesadas por los fiscales federales de Nueva York.

Actitud colaborativa

La investigación realizada sobre Venezuela podría exponer a algunos de los bancos de origen suizo si se llega a demostrar que hubo algún delito. Algunos de estos bancos, como UBS y EFG cuentan con acuerdos de colaboración con las autoridades de Estados Unidos, por los que deben notificar cualquier posible irregularidad. El hecho de que las autoridades suizas hayan llegado a un acuerdo para entregar los registros muestra un cambio de aptitud hacia la cooperación. Estados Unidos comenzó a tomar medidas contra la evasión de impuestos en 2009, año en el que UBS, el mayor banco suizo, tuvo que pagar 780 millones de dólares para evitar ser procesado.

La investigación judicial estadounidense sobre los sobornos de PDVSA tiene lugar al mismo tiempo que Venezuela está luchando por evitar un impago de su deuda exterior debido a los bajos precios del petróleo, en la peor recesión del país y un estado de convulsión política en el que el presidente Nicolás Maduro lucha contra la coalición Mesa de Unidad Popular. Tras ganar el control del congreso en las pasadas elecciones, los líderes de la oposición se han comprometido a investigar las alegaciones de corrupción del gobierno. Angel Alvarado, un diputado afiliado con el partido de la oposición Primera Justicia, comentó en diciembre que su facción tenía equipos en Andorra, Suiza, Estados Unidos y China rastreando el origen de fondos ilícitos.

Cinco estrategias de Columbia Threadneedle Investments galardonadas en los Lipper Fund Awards

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La gestora británica Columbia Threadneedle Investments ha recibido cinco premios en la gala de los Lipper Fund Awards de Estados Unidos celebrada en el hotel Mandarin Oriental de Nueva York el pasado 23 de marzo. Los fondos, galardonados en sus respectivas categorías por sus buenos resultados hasta el 31 de diciembre de 2016, son los siguientes:

Columbia Absolute Return Currency & Income Fund (I shares). A 3 años. 
Columbia AMT-Free California Intermediate Muni Bond Fund (Z shares). A 10 años. 
Columbia Global Dividend Opportunity Fund (Z shares). A 10 años. 
Columbia Greater China Fund (Z shares). A 10 años. 
Columbia Select Large-Cap Value Fund (R5 shares). A 10 años.

Los Lipper Fund Awards de Estados Unidos reconocen los fondos por su consistente rendimiento ajustado al riesgo a tres, cinco y 10 años, en relación con sus estrategias homólogas. El análisis de los datos está basado en la metodología de rentabilidad propiedad del propio Lipper.

Este es el sexto año consecutivo que Columbia Select Large-Cap Value Fund gana un premio Lipper en la categoría Large-Cap Value, lo que supone un récord de premios en esta categoría.

El fondo recibió el premio al rendimiento a 10 años en 2016 (entre 290 fondos), en 2015 (entre 90 fondos), el rendimiento a 10 años en 2014 (entre 84 fondos), en la rentabilidad a 5 y 10 años en 2013 (entre 102 y 84 fondos respectivamente), y la rentabilidad a 5 años en 2012 (entre 402 fondos).

Un 29% de la riqueza de América Latina fue enviada como inversión offshore a Estados Unidos

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Con la reciente desaceleración económica y los mercados europeos y asiáticos de renta variable mostrando signos de debilitamiento, los inversores extranjeros han buscado crecientemente invertir en Estados Unidos para destinar una parte de su inversión en dólares, eclipsando a centros tradicionales para la inversión offshore como pueden ser Suiza y Reino Unido.

Ahora, un nuevo reporte, “Riesgo y retorno en Latinoamérica”, sugiere que las familias de grandes patrimonios de Latinoamérica, que se enfrentan a retos económicos en sus países de origen, prefieren invertir en Estados Unidos. Además, este interés de Latinoamérica por invertir en Estados Unidos está preparado para crecer a medida que las familias de grandes patrimonios buscan explorar nuevas formas de preservar y crecer sus activos.

La hierba es más verde en Estados Unidos

En la primera encuesta de este tipo realizada por Morgan Stanley en asociación con Campden Wealth, se entrevistaron a 45 ejecutivos de negocios familiares con sede en América Latina y pertenecientes al segmento patrimonial más alto (Ultra High Net Worth, o UHNW, por sus siglas en inglés). Los resultados desvelaron que los encuestados eran más positivos en cuanto a las perspectivas económicas de Estados Unidos y las perspectivas globales, que los propios inversores norteamericanos. Según un estudio realizado recientemente, de los 1,4 billones de dólares invertidos en Estados Unidos por las familias de grandes patrimonios, una cantidad significativa tiene su origen en América Latina. De hecho, el 29% de la riqueza de América Latina fue enviada como inversión offshore a Estados Unidos. El informe realizado por Campden indica que hay potencial para mucho más.

“Estos ejecutivos están buscando un lugar donde resguardar su patrimonio e invertir tanto en activos reales, como negocios y bienes raíces, así como en sus prioridades personales, incluyendo educación de nivel superior para sus hijos, un lugar de residencia e incluso una potencial ciudadanía”, comenta James Jesse, director del equipo internacional de Wealth Management de Morgan Stanley. Por ejemplo, el año pasado en Florida, el 56% de las compras internacionales de bienes raíces fueron realizadas por ciudadanos de América Latina.

La misma encuesta desveló que el 58% de los ejecutivos latinoamericanos pensaban que la economía de Estados Unidos iba a mejorar en el próximo año, frente a solo un 29% de los inversores basados en Estados Unidos. A pesar de que las perspectivas variaban según el país, el optimismo era fuerte: un 78% de los ejecutivos brasileños tenían una perspectiva favorable sobre la economía de Estados Unidos, junto con un 66% de los ejecutivos mexicanos. De hecho, mientras los estadounidenses han perdido confianza en su sistema político o está menos entusiasmado con la recuperación económica del país, a nivel global, Estados Unidos es un refugio de estabilidad financiera. “No solo hay oportunidades aquí, sino que existen procesos predecibles y regulaciones que pueden ayudar al inversor extranjero a la realización de sus metas”, comenta James Jesse.

Priorizando en preservación y crecimiento de capital

Más del 40% de los ejecutivos de América Latina encuestados citaron la preservación del capital como su principal objetivo en la gestión de su patrimonio. Cabe de esperar que estos inversores se sientan vulnerables, dado que la mayoría de las economías de la región se encuentran en su quinto año de contracción. Según el Fondo Monetario Internacional, las tres economías más grandes de América Latina, Argentina, Brasil y Venezuela, experimentaron recesión en 2015.

“Estos inversores han estado más expuestos a la crisis económica global y están muy enfocados en buscar vías de diversificación estable para su patrimonio”, comenta James Jesse. Sin embargo, al mismo tiempo, un tercio de los encuestados priorizaban la inversión y el crecimiento de su negocio por encima de los demás objetivos. Mientras la situación económica en cada país de forma individual contribuye a que los inversores mantengan estos objetivos duales, muchos de los ejecutivos están luchando por objetivos aparentemente contradictorios: necesitan proteger el patrimonio familiar y tomar los riesgos necesarios para hacer crecer sus negocios y carteras de inversión.

Algunos perciben el potencial de Estados Unidos para servir en ambos objetivos, proporcionando una diversificación que ayuda a minimizar el riesgo a la vez que ofrece oportunidades empresariales y de inversión.

En Estados Unidos y Europa tienen una mayor atracción por los grandes patrimonios en América Latina, por su “proximidad, fuertes relaciones y facilidad a la hora de realizar negocios, en comparación con otras regiones en crecimiento”, según el informe “Riesgo y Retorno en Latinoamérica”.

Un compromiso renovado

Morgan Stanley ha intensificado recientemente su compromiso con la región, incluso cuando otras firmas se están retirando. Por ejemplo, Credit Suisse anunció que estaba cesando su negocio de banca privada en Estados Unidos que da servicio a la región de Latinoamérica, ya que su escasa presencia obstaculizaba la competitividad del banco.

“Navegar por el mercado Latinoamericano requiere un alto nivel de experiencia y habilidades, así como un compromiso y una familiaridad con la región”, comenta James Jesse. Con 12 oficinas dedicadas al inversor latinoamericano, 435 asesores financieros, incluyendo 75 nuevas contrataciones, Morgan Stanley ofrece estos tres criterios.

La firma cuenta con 30 años de presencia en la región, proporcionando servicios de banca de inversión, de renta fija, operaciones de divisas y materias primas además de corretaje y gestión de tesorería. John Moore, presidente del negocio de Latinoamérica, comenta que la asociación complementaria entre el lado institucional de la firma y la gestión patrimonial trabaja en beneficio del cliente, especialmente para aquellos que buscan oportunidades en Estados Unidos. “En América Latina, las relaciones dirigen el negocio”, comenta Moore. “El hecho de que podemos poner en contacto personalmente a los clientes con los servicios institucionales, además de ofrecerles oportunidades en la región y en el extranjero, nos permite profundizar aún más en las relaciones”.

Tres fondos aprobados de Edmond de Rothschild AM y empate a dos para las gestoras Legg Mason y Credit Suisse

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En su revisión mensual de marzo, la Comisión Clasificadora del Riesgo (CCR) chilena publicó los últimos instrumentos de inversión extranjera aprobados. Un total de diez fondos de seis gestoras internacionales recibieron el visto bueno de la entidad reguladora.

La gestora que más aprobaciones consiguió fue Edmond de Rothschild AM, con tres aprobaciones de fondos registrados en Luxemburgo, el mismo número que en el mes anterior. El primero de ellos, el fondo Edmond de Rothschild Fund Emerging Bonds, se trata de una cartera gestionada de forma activa que invierte en todo el espectro de deuda emergente, tanto en divisa extranjera como en divisa local. La estrategia del fondo es totalmente flexible, permitiendo una cobertura total de la cartera y gestionar el nivel de liquidez de 0% al 100%. El segundo fondo es el Edmond de Rothschild Fund Europe Convertibles, fondo que tiene por objetivo obtener una rentabilidad estable a medio plazo invirtiendo en bonos convertibles europeos (80% de la cartera son emisiones en euros). Para conseguir un enfoque defensivo, el fondo utiliza emisiones equilibradas con alta liquidez, de las que al menos un 70% debe contar con calificación de grado de inversión. Y por último, el tercer fondo aprobado fue el Edmond de Rothschild Fund Global Convertibles, fondo que invierte al menos el 50% de la cartera en bonos convertibles globales con grado de inversión buscando siempre una elevada diversificación geográfica. La exposición a mercados emergentes está limitada al 40% y no existe riesgo de divisa pues el fondo está cubierto.

La gestora estadounidense Legg Mason consiguió aprobación para dos de sus fondos registrados en Irlanda. El primero de los fondos es el Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth, fondo que invierte al menos el 70% de sus activos en un grupo concentrado de acciones de empresas estadounidenses de grande capitalización, dominantes en sus respectivas industrias. Y el segundo es el Legg Mason QS MV European Equity Growth and Income Fund, fondo que invierte en acciones europeas, pudiendo invertir hasta un 20% en empresas de países europeos emergentes, buscando el crecimiento a largo plazo y favoreciendo aquellas empresas que hayan pagado dividendos atractivos y que se espere que vayan a seguir haciéndolo.

La gestora suiza Credit Suisse también consiguió aprobación de otros dos fondos, ambos invierten en renta fija de corta duración (emisiones de deuda corporativa de entre 1 y 5 años de vencimiento), con el objetivo de conseguir un pago de cupón estable. Se trata de los fondos CS (Lux) Corporate Short Duration EUR Bondy CS (Lux) Corporate Short Duration USD Bond, que además, utilizan instrumentos derivados para reducir el riesgo de interés de instrumentos de deuda con un mayor vencimiento.

Otras gestoras que consiguieron aprobar alguno de sus fondos fueron Julius Baer, Lazard Asset Management e Investec con dos fondos de renta variable, Julius Baer Multistock Emerging Equity Fund y Lazard European Smaller Companies; y uno de renta fija, Investec Global Strategy Fund Emerging Markets Local Currency Dynamic Debt Fund.

PineBridge: “Nos enfrentamos a un contexto en el que ir a lo seguro es una decisión de riesgo”

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Conforme la volatilidad aumenta en los mercados globales y las rentabilidades son menores, los inversores se enfrentan a un punto de inflexión. Michael J. Kelly, CFA, responsable global de multiactivos en PineBridge Investments, explica por qué la asignación de activos -junto con un enfoque dinámico- es ahora más importante que nunca.

¿Qué está pasando en los mercados?

La volatilidad de hoy es el resultado de fuerzas que se han ido acumulando durante un tiempo. Durante muchos años, la tasa de ahorro global se mantuvo relativamente estable. Entonces, justo antes de la crisis financiera global, se intensificó. Vimos mucha cautela por parte de las empresas, los bancos centrales, y los inversores. Invertían un número mucho menor de personas e instituciones.

Este fue uno de los obstáculos más grandes jamás experimentado por los activos financieros. Demasiado dinero estaba persiguiendo muy pocas oportunidades. Mientras tanto, los bancos centrales estaban aumentando sus balances con respecto a las cifras de crecimiento económico mundial. Así que han ido añadiendo liquidez a la liquidez formada naturalmente, y esto supone otro gran viento de cola para los activos financieros.

Esto provocó un aumento de la liquidez global e hizo que muchos inversores se decantaran por los activos de crecimiento, lastrando los rendimientos potenciales. Sin embargo, este entorno de mercado desafiante también crea oportunidades para los inversores que pueden identificar de forma selectiva ideas atractivas y que pueden cambiar dinámicamente su mix de inversiones.

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¿Qué significa esto para los inversores de cara al futuro?

Ahora es un buen momento para que los inversores empiecen a pensar en el futuro y a darse cuenta de que los próximos años no serán fáciles. A diferencia de lo que sucedió durante la crisis, que fue un proceso muy doloroso, pero terminó con relativa rapidez, este será un goteo lento. Hay que esperar más riesgo y no veremos suficientes retornos para satisfacer las expectativas de los inversores. Y la respuesta no es sólo la diversificación sino la asignación óptima en todo el universo de inversión, que exprese las convicciones.

Esto me lleva a la asignación de activos. Esta es la decisión más importante en todas las carteras. No es un concepto nuevo, pero muchos inversores todavía no prestan la suficiente atención a ello.

Y lo que ha estado muy bien hasta ahora es que los inversores han podido ir a lo seguro con pocas consecuencias, pero esta llegando el momento en el que los mercados van a llegar a un punto de inflexión, y los inversores tendrán que utilizar la asignación de activos para navegar por un mundo de rentabilidades mucho más bajas, aunque las expectativas sigan siendo altas.

¿Qué peligro corren los inversores al ir a lo seguro?

Estamos entrando en un período de un progresivo aumento de los tipos de interés, y ha pasado un tiempo desde la última vez que los mercados tuvieron que lidiar con eso. Durante mucho tiempo, hemos estado en un mercado dominado por la caída de los tipos. Se puede ir a lo seguro sin correr riesgos en un mundo como ese. En los períodos de deflación, la correlación entre los activos que tienden a conservar el capital y los activos de crecimiento se vuelve negativa. La eficacia de uno para cubrir el otro sube. Así que ir a lo seguro ha funcionado muy bien en el entorno de tipos de interés a la baja.

¿Pero qué sucede cuando las tasas ya no caen? Que son planas o aumentan. Aunque invertir a lo seguro disminuye el riesgo, también penaliza las rentabilidades. Cuando la inflación y los tipos son planos o aumentan, lo que es una correlación negativa se convierte en positiva. Ya hemos empezado a ver esto, por ejemplo, en el cuarto trimestre de 2015, cuando el mercado anticipaba mayores tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos. La eficacia de ambos para compensarse disminuye mientras el costo sube, ya que el diferencial de rentabilidad es mucho mayor.

¿Cómo ha posicionado sus portfolios en este contexto?

Vemos algunas oportunidades, pero para explicarlo tenemos que volver a la idea de la diversificación. Si usted es dueño de un poco de todo en un sentido de capitalización de mercado, eso significa que es propietario de la pendiente de la Línea de Mercado de Capitales (CML por sus siglas en inglés). La CML constituye el punto de vista a cinco años vista de nuestra firma en lo que respecta al riesgo y a las rentabilidades en todas las clases de activos. En este momento estamos viendo que la pendiente es decepcionantemente positiva.

Pero hay un lado positivo: La dispersión de puntos alrededor de la línea se ha ampliado con el tiempo, y es la más amplia que hemos visto desde que comenzó a elaborarse la CML. Esto significa que el próximo período tendrá más ganadores y más perdedores. Así que para los inversores, es una cuestión de incluir en las carteras más activos ganadores y evitar los perdedores. Algo que, por supuesto, no es tan fácil como parece.

¿Cómo hacemos esto? Con inversiones más oportunistas, al tiempo que utilizando una perspectiva a medio plazo. Claramente, tienes que ser mucho más oportunista si lo que se busca es producir resultados en un horizonte de 3, 5, 7 o 10 años.

En un mundo de mercados distorsionados por políticas monetarias que han creado este masivo viento de cola, creemos que es relativamente fácil ya que el contexto evoluciona para evitar las clases de activos que se han visto más beneficiadas, aquellas que podrían tener mayor viento de cola.

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¿Cuál es el enfoque de PineBridge en la asignación de activos?

Nuestro enfoque se centra en activos de crecimiento, tratando de obtener rentabilidades como las de los activos de crecimiento pero en activos similares, con un 60% o menos de los riesgos que normalmente les acompaña. Creemos que la única manera de hacerlo es ser mucho más oportunistas en el movimiento entre mercados y entre los activos de crecimiento, cambiando crecimiento por conservación de capital cuando sea necesario. Ese cambio, de hecho, a veces puede ser tan dinámico como una rotación.

Así que creo en un equilibrio de enfoques. Pero realmente no va a haber ninguna alternativa en un mundo de retornos inferiores con tipos planos o en aumento de ser más oportunista en los activos de crecimiento que lo que perseguimos. Esperamos que esto lleve a los inversores a buscar el alfa.

El mercado ha crecido en términos de personas que buscan alfa. Antes de la crisis, la búsqueda de alfa no se usaba demasiado. ¿Cómo van a hacer eso los inversores? La respuesta no es sólo conseguir más alfa en la selección de valores, sino la búsqueda de mejores y más eficientes formas de distribuir activos.

Las inversiones oportunistas están proporcionando una fuente sin explotar de la alfa para llenar la brecha entre los rendimientos del mercado y las expectativas de los inversores. En el entorno actual, todo el mundo está invirtiendo en más activos, en más áreas del mundo. Así que para llegar a esas ventanas de oportunidad, tenemos que avanzar más hacia la búsqueda de rendimientos mediante la asignación de activos.

Esta información tiene sólo fines educativos y no pretende servir como asesoramiento de inversión. No supone una oferta de venta o solicitud de compra de ningún producto de inversión o valor. Cualquier opinión proporcionada en este artículo no se debe ser tenida en cuenta en decisiones sobre inversión. Cualquier opinión, proyecciones, pronósticos y declaraciones a futuro son de carácter especulativo. Son válidas únicamente a la fecha presente y están sujetas a cambios. PineBridge Investments no está solicitando o recomendando actuaciones basadas en esta información.

La crisis de Brasil, de máxima actualidad: el mercado contra los medios

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Brasil está en la primera plana de los medios, ya sea por su grave recesión (la peor en décadas), el escándalo de Lula y la corrupción del país o las protestas en las calles. Todo muy negativo. Vamos, dan ganas para salir corriendo, quien no lo haya hecho ya.

Sin embargo, los mercados parecen ver las cosas desde un punto de vista diferente. El principal ETF de la renta variable brasileña, que incluye el efecto de la variación de la divisa (real), se ha disparado un 28% desde que comenzó 2016 (el Bovespa ha subido un 17,5%). Este aumento es mayor (+50%) si lo medimos desde los mínimos del año.

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Interesante ejemplo de cómo de unos mismos hechos negativos, se pueden extraer conclusiones muy distintas. Vamos a darle la vuelta a los elementos de preocupación señalados arriba.

Antes de entrar en harina, un apunte: la realidad es prácticamente la misma hoy que el 21-22 de enero, cuando el ETF de Brasil hizo mínimos, antes de subir un 50%. Pero el mercado no cotiza «la realidad», sino la interpretación de la misma y las expectativas. Y éstas a veces funcionan como un péndulo, oscilando del pesimismo al optimismo, sin términos medios.

Recesión

Una imagen vale más que mil palabras.

La economía brasileña se hunde. Parece que la contracción se acelera. Pero también se puede ver desde una perspectiva más positiva (contracción desacelerándose), como sugieren los siguientes gráficos:

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Además, tengamos en cuenta que la recesión no es un mal que venga de forma exógena y repentina, sino que es la consecuencia de excesos y malas decisiones (expansión del crédito, privado pero sobre todo público con la mala asignación de recursos que conlleva, políticas fiscales de gasto muy expansivas y peligrosas) tomadas en el pasado. Por tanto, es el reconocimiento de que se han hecho mal las cosas, y una oportunidad para retomar una mejor senda. ¿Qué es mejor, invertir en una situación de boom insostenible o en una recesión?

No he mencionado el auge y desplome en las materias primas y China, que es el factor en el que más énfasis se suele hacer para explicar lo que está pasando en Brasil. Pero realmente no creo que sea el principal factor. La economía de Brasil tan solo exporta un 11,5% de su PIB, por lo que pienso que lo que ha sucedido debe explicarse más por factores internos. Desde luego que los problemas de diversificación de la estructura productiva son importantes.

Escándalo de Lula, corrupción y protestas

El otro elemento de gran preocupación es el político y social, en concreto los gravísimos escándalos de corrupción que se están destapando, ya sea con Lula, Petrobras y Rousseff… lo que ha hecho que la gente vuelva a salir a las calles a protestar.

¿Es esto negativo? Por un lado, sí. Lo ideal sería que no se destaparan escándalos de corrupción porque no los hubiera. Que Brasil fuera como un estado nórdico, donde las instituciones funcionan y la corrupción es mínima. Pero no es así. Y el hecho de que se destapen estos casos, ilustra cosas positivas.

Trasladémonos al caso de España para verlo de forma más cercana. ¿Cuándo había más corrupción, en la fase de burbuja y pelotazo inmobiliario-financiero, o cuando ésta pincha? A juzgar por los casos que se destaparon, cuando pinchó. Pero lo cierto es que lo que se destapó fue lo que ya existía, lo que se venía fraguando desde hace tiempo. Cuando la burbuja pincha es cuando sale a la luz.

En Brasil puede suceder algo similar. Y es positivo que salten a los medios estos casos y se conozcan. Que Lula no sea inmune y que no pueda salirse con la suya a pesar de todo. Esto no sucede en otros países donde las instituciones funcionan (todavía) peor que Brasil, donde ciertas personas son totalmente inmunes, y los casos de corrupción no saltan a la luz porque no interesa (la vida de quien lo saque y de su familia puede peligrar).

Y que la gente salga a protestar también me parece positivo. Parece que la gente está cada vez más despierta y consciente de los problemas de las autoridades, y esperemos que sean cada vez más exigentes con ellas (y ojo, ¡también con ellos mismos! Que aquí parece que «el pueblo» es siempre inocente, y los malos son siempre y solo los de arriba).

Lo que los mercados quizá están cotizando con su optimismo, además de que quizás la contracción económica se esté desacelerando y el escenario tan negativo actual ya estuviera descontado en el precio (¿quizá de forma exagerada?), es el cambio político. Que acabe la era Lula-Rousseff, y se dé paso a un nuevo gobierno más competente. El problema, según lo que he leído, es que tampoco hay una alternativa sólida que pueda tomar este relevo. (Recordemos que ya antes de las elecciones de 2014 el mercado subió bastante descontando un cambio político que al final no se produjo.)

Columna de Ángel Martín Oro, investigador de UFM Market Trends-Instituto Juan de Mariana.

El petróleo al alza: ¿es una subida sostenible o un repunte a corto plazo que carece de cualquier base fundamental?

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Tras un 2015 para olvidar, el nuevo año comenzó de manera desastrosa para el mercado del petróleo con el barril de Brent tocando mínimos de 12 años en enero. La confianza en las perspectivas para el precio del petróleo parecían irremediablemente bajas cuando se anunció la decisión de levantar las sanciones a Irán y las estadísticas del crecimiento de la economía china seguían pintando un cuadro bastante sombrío para el crecimiento global. Sin embargo, el petróleo ha experimentado una rápida recuperación desde su punto más bajo tocado el 18 de enero. El rebote en el sentimiento no ha sido exclusivo de petróleo, el mineral de hierro, el cobre y el carbón también están experimentando un aumento en sus respectivos precios. La cuestión clave aquí sigue siendo: ¿es una subida sostenible o es poco más que un repunte a corto plazo que carece de cualquier base fundamental?

Como ya indicamos anteriormente, creíamos que cuando el crudo Brent tocó el mínimo de 27,88 dólares por barril en enero no estaba justificado. Desde entoncecs hemos sido testigos de una serie de acontecimientos interesantes en el que podemos destacar el principio de acuerdo entre Arabia Saudí y Rusia para poner un límite a la producción. Si bien el acuerdo en sí tuvo poco impacto en el suministro a corto plazo, ya que dejaba fuera otros productores clave (incluyendo Irán), fue simbólico que en el entorno actual fueran capaces de llegar a un acuerdo. El cártel petrolero se había abstenido anteriormente de fijar un limite a la oferta, pese a las débiles condiciones de mercado, optando en su lugar por mantener el mercado saturado para provocar, de forma implícita, la quiebra de los productores de ‘shale gas’.

El fin a las sanciones iraníes finalmente llegó el 16 de enero, cuando seis potencias occidentales alcanzaron un acuerdo nuclear con el país. Tras esto el mercado tuvo pocas dudas de que esta flexibilización de las sanciones iraníes podría provocar un alza significativa en el suministro de petróleo, aunque aún no se sabe la cantidad y la rapidez con la que Irán puede aumentar su producción hasta niveles que se parezcan al periodo anterior a ellas. Desde que fueron eliminadas, la producción iraní se ha quedado significativamente por debajo de las expectativas del mercado, sobre todo gracias al envejecimiento de las infraestructuras y la falta de inversión, lo que ha reducido por ahora su capacidad para aumentar la producción. El mercado del petróleo también se ha beneficiado de una caída en la producción de petróleo en Iraq y Nigeria. El primero está experimentando una caída mayor debido al corte en el flujo de un oleoducto que transporta petróleo través de la frontera kurda.

En un fenómeno que comenzó en octubre de 2014, el número de plataformas de petróleo de Estados Unidos ha ido disminuyendo y cae aproximadamente un 72% desde sus niveles máximos. Al mismo tiempo, el capex mundial para la industria del petróleo también se ha reducido, y la previsión de Simmons es que retroceda en torno al 50% en 2016, tras un recorte similar en el año 2015. Si bien la caída en número de plataformas y el gasto de capital han sido rápidas, el descenso de la producción de petróleo de Estados Unidos ha sido modesto en comparación. Creemos que el mercado anticipó demasiado la velocidad en la que la producción se reduciría -en respuesta a la caída de los gastos de capital-, lo que exacerbó la presión a la baja sobre los precios del petróleo. No obstante, nuestra opinión es que es probable que la producción estadounidense siga una trayectoria similar a la caída del número de plataformas para el resto del año y en 2017, ya que creemos que los productores de esquisto serán reacios a aumentar sus gastos de perforación mientras los precios sean inferiores a sus respectivos costes de producción.

Un factor que tiene potencial para poner en peligro la reciente recuperación en el mercado del petróleo es el nivel históricamente alto de los inventarios de petróleo. Este nivel por encima de la media habitual se debe a dos factores principales:

La oferta de petróleo supera fuertemente la demanda
La pronunciada curva hacia adelante que actúa como un fuerte incentivo para aumentar los inventarios. Sin embargo, recientemente hemos visto como esta curva se aplana, minimizando así el incentivo para aumentar inventarios debido a que la prima recibida por hacerlo es comparativamente menor. A corto plazo esto debería provocar que aparezca nueva oferta, lo que teóricamente amenaza un mercado con exceso de petróleo. Aunque obviamente somos conscientes de este riesgo, creemos que una caída sustancial de los inventarios respaldará un mercado del petróleo más estable.

Mantenemos nuestra visión de principios de año de que un precio del petróleo en niveles por debajo de los 28 dólares no es sostenible a largo plazo y no está en línea con los fundamentos. La reciente recuperación ha sido más ligera incluso que nuestras expectativas. A la luz de la actual incertidumbre en el mercado, creemos que a corto plazo el mercado de petróleo seguirá siendo volátil, especialmente en lo que respecta a que la amenaza de que los inventarios hunden el mercado es muy real. Sin embargo, a largo plazo, somos más constructivos tanto en lo que se refiere a la estabilidad del mercado como al precio. La caída de los gastos de capital y de los equipos de perforación comenzará a tener un impacto más pronunciado. Del mismo modo, el principio de acuerdo de los miembros de la OPEP para congelar la producción, sigue teniendo un potencial positivo para controlar la oferta en el largo plazo. En cuanto al posicionamiento de nuestras carteras, somos conscientes de los riesgos a corto plazo que hay por delante, aunque sí creemos que hay factores genuinos que ahora respaldan un mayor precio del petróleo.

Philip Saunders es co-responsable de Multiactivos de Investec.

Standard Life Wealth refuerza su equipo de inversión con el fichaje de Matthew Grange y Matthew Burrows

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Standard Life Wealth anunció recientemente el nombramiento de Matthew Grange y Matthew Burrows como senior portfolio managers para la oficina que la firma tiene en Londres. Ambos trabajarán con clientes en Reino Unido y a nivel internacional y reportarán directamente a Charles Insley, responsable internacional de Standard Life Wealth.

Matthew Grange acumula más de 18 años de experiencia en inversiones con clientes privados e institucionales. Antes de llegar a Standard Life Wealth trabajó doce años en la gestión de carteras de renta variable en Reino Unido para ABN Amro Asset Management.

Matthew Burrows tiene cinco años de experiencia en la gestión de carteras discrecionales para trusts, pensiones y clientes tanto institucionales como privados. Anteriormente, desarrolló su carrera en Falcon Private Wealth and Sarasin & Partners LLP, cubriendo la gama de activos tradicionales, así como alternativos y derivados.

«Como inversores a largo plazo ofrecemos a nuestros clientes estrategias en todo el espectro de riesgo y un proceso de inversión centrado en la exposición a factores de crecimiento. Tanto Matthew Grange como Matthew Burrows suponen excelentes incorporaciones al equipo y aportarán nuevos puntos de vista a nuestro proceso de inversión», afirmó Insley.