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El QE en Europa y Japón favorecerá mayores dividendos en los valores con alta rentabilidad

Alex Crooke dirige el equipo de Global Equity Income de Henderson, formado por doce profesionales con una media de 16 años de experiencia en la industria. En su caso, lleva desde 1997 gestionando estrategias ligadas a la generación de rentas. En una entrevista con Funds Society, Crooke explica: “Los valores de alta rentabilidad por dividendo han jugado un papel importante en el mercado durante décadas, no son una moda pasajera. Los dividendos son una estrategia muy potente al invertir en renta variable”.

De hecho, los dividendos son responsables de una parte muy significativa en el retorno total de las bolsas mundiales a lo largo del tiempo. En 2014, las sociedades cotizadas del mundo pagaron más de un billón de dólares en dividendos. También son un buen indicador de la salud del tejido corporativo. En los últimos años, el payout de las empresas cotizadas han seguido creciendo. El equipo de Global Equity Income de Henderson cree que esta tendencia continuará a medida que mejoren los fundamentales de las empresas en mercados más rezagados del ciclo económico, como el europeo.

“Nuestra estrategia es verdaderamente global”, indica Crooke. El universo incluye Asia y mercados emergentes, y valores de todas las capitalizaciones bursátiles. “En estos momentos encontramos mejor yield en Europa y Asia que en Estados Unidos, así como mejores dividendos entre las compañías de gran capitalización, frente a las small y mid caps. Esencialmente, tenemos un yield del 3,4%”.

En un mundo en el que las tasas de interés ofrecen un livel de rentabilidad históricamente bajo, la cultura del dividendo se impone, especialmente en aquellas zonas del globo en las que el envejecimiento de la población lideran el incremento de la demanda por activos generadores de rentas.

Dividendos altos y crecientes

“Nuestro proceso de inversión es bottom-up. La cartera se construye a partir de empresas, que generan buena rentabilidad por dividendo en todo el mundo. Además, hemos comprobado que aquellas compañías que aumentan su dividendo tienden a registrar una evolución mejor en general”.

El equipo que lidera Crooke analiza en detalle las compañías que reparten un buen dividendo, poniendo especial atención a su capacidad de hacer crecer su flujo de caja durante los próximos dos o tres años. “Al fin y al cabo, el dividendo es caja que abandona la compañía. Para que haya dividendo, tiene que haber una buena generación de caja”.

En su análisis el equipo de Global Equity Income analiza varios factores que incluyen la fortaleza del balance, las necesidades de capex y la generación de caja, pero sin perder de vista el marco macroeconómico. Un ejemplo de esto es lo que ha ocurrido durante el último año con las empresas petroleras: “El entorno macro sugería que el precio del barril no se podría mantener durante mucho tiempo por encima de los 100 dólares, pero incluso a ese precio, veíamos que muchas empresas del sector estaban financiando el reparto de dividendo con deuda, no con cash flow; estaban repartiendo los resultados de proyectos futuros. Para nosotros, eso era una señal de alerta que indicaba que era mejor alejarse de estas empresas aunque su dividendo fuera alto”.

Una estrategia UCITS para un fondo británico con tres años de historia

Junto a Andrew Jones y Ben Lofthouse, Alex Crooke gestiona la estrategia de la sicav domiciliada en Luxemburgo, que fue lanzada hace un año y medio como espejo de la estrategia Global Equity Income, ya existente y domiciliada en Reino Unido. El lanzamiento de la versión luxemburguesa –UCITS- responde al bajo entorno de tasas de interés en Europa y al interés por este tipo de productos en el mercado US Offshore y Latinoamérica.

En conjunto, Henderson maneja en torno a 15.000 millones de dólares en estrategias globales y regionales de Equity Income. En el ámbito global, Henderson empezó a invertir en Income en 2006, y maneja 3.500 millones de dólares en su estrategia global de dividendos domiciliada en Estados Unidos y cerca de 1.000 millones en la estrategia domiciliada en Reino Unido.

El QE en Europa y Japón servirá de catalizador para mayores dividendos en los valores de alta rentabilidad

Esta estrategia, que tiene como índice de referencia el MSCI World Total Return Index, cuenta normalmente con de 50 a 80 títulos en el portafolio. “Estados Unidos representa un 30% de la cartera, una posición infraponderada”, matiza Crooke. Este posicionamiento es resultado más de un problema de valoración que de crecimiento de los dividendos. “Desde que Estados Unidos lanzara su programa de QE, la popularidad de los valores que ofrecían un buen yield fue en aumento, encareciendo los títulos tanto en renta variable como en renta fija”. Sin embargo el equipo de Global Equity Income sí ve interesantes determinadas empresas norteamericanas, como las tecnológicas maduras como Microsoft y Cisco, que tienen “un buen payout unido a una fuerte generación de flujos de caja”. Otro sector en el que están empezando a fijarse es el de los bancos norteamericanos “del que pensamos que están en posición de empezar a pagar mejores dividendos”.

Pero es en Japón y Europa donde Crooke ve mayores oportunidades. “El programa QE está en sus inicios, por lo que lo que el mismo razonamiento que empujó el dinero en Estados Unidos hacia este tipo de títulos, debería funcionar también en Europa y Japón”.

Las perspectivas de yield medio de las empresas que forman parte de la estrategia es del 3,8%, con un crecimiento estimado del dividendo entre el 5% y el 10%. “En Reino Unido, por ejemplo, vemos las tasas de interés en niveles inferiores al yield medio del mercado de renta variable, es una situación que se repite en la mayor parte de los mercados desarrollados, a excepción de Estados Unidos. Éste es el momento de arbitrar esta diferencia”.

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Sin embargo, las perspectivas del equipo para los mercados emergentes son muy prudentes. La asignación es inferior al 5%, aunque la exposición aumenta a través de algunas empresas de los mercados desarrollados con divisiones comerciales en estos países.

Empresas en reestructuración, una temática recurrente en la estrategia

En torno a un tercio de los valores que forman parte de la cartera están atravesando alguna forma de reestructuración. “Las compañías que han atravesado un proceso de cambio para mejorar sus fundamentales tienden a comportase bien con independencia del ciclo económico. Puesto que no somos muy positivos respecto a las perspectivas macro globales, nos fijamos mucho en este tipo de negocios, así como en compañías en sectores descorrelacionados con el ciclo económico, como el farmacéutico o el asegurador”.

Una preocupación recurrente, a la hora de invertir en dividendoses la de evitar caer en»trampas de valor». Algunas acciones de alto rendimiento puede ser más arriesgadas que otras con menor rentabilidad, sobre todo después de un período de fuerte repunte del mercado, cuando las subidas de precios en las bolsas hacen caer las rentabilidades. Las empresas con altos retornos que quedan pueden repartir dividendos altos, pero que no son sostenibles. Crooke afirma que es esencial analizar la sostenibilidad de la capacidad de una empresa para pagar rentas. «Evitamos la inversión en empresas cuya política de dividendos es vulnerable a los cambios regulatorios, el entorno de tipos de interés, la disminución de los precios de las materias primas, etc».

¿Es la inversión en deuda high yield competencia para los dividendos?

Crooke apunta a que invertir actualmente en deuda high yield no es tan buena opción. “Si quieres yields altos en renta fija tienes que buscarlos en empresas muy endeudadas. Las que tienen un buen rating crediticio no ofrecen rendimienos tan atractivos. En Europa, por ejemplo, el 55% de las empresas ofrecen mejor rendimiento vía dividendos que a través de sus emisiones de deuda”.

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Además, si vuelve la inflación el riesgo de tasas al alza está ahí, y puede estropear el comportamiento de una cartera de renta fija. “Si apuestas por una reflación gradual de la economía, nosotros creemos que es mucho mejor estar en renta variable que en renta fija”, concluye Crooke.

El Parlamento Europeo acepta la posibilidad de retrasar MiFID II hasta 2018

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En los últimos meses, se viene hablando de la posibilidad de que la normativa MiFID II, que debería entrar en vigor en enero de 2017, se retrase un año, hasta enero de 2018. Esa posibilidad ya ha sido aceptada por el Parlamento Europeo, uno de los obstáculos principales al retraso.

El equipo de la Eurocámara que negocia la Directiva informó a la Comisión Europea de que no pondrá problemas a retrasarla un año «siempre que la Comisión finalice rápidamente la legislación y tenga en cuenta las prioridades del Parlamento». Fuentes europeas consideran que tras la respuesta del Parlamento, la Directiva podría estar lista para su presentación a principios del año que viene, donde se especificaría ya que 2018 sería la fecha para su puesta en marcha.

El portavoz de la MIFID II en el Parlamento, Markus Ferber, dirigía una carta junto a Roberto Gualtieri, presidente del comité de Asuntos Económicos y Monetarios de la Eurocámara, al comisario europeo de Estabilidad Financiera, Jonathan Hill, en la que se aceptaba el retraso de un año y se exigía a la Comisión que informe regularmente a la Eurocámara de todos los progresos hasta su implementación, según publica Gestiona tu Dinero.

El pasado octubre, ya se rumoreaba que la Comisión planeaba ese retraso. Un retraso que podría tener implicaciones mixtas, ya que por el lado positivo se permitiría a la industria tener más tiempo para adaptarse y se reducirían así las posibilidades de colapso en algunos negocios pero por el negativo, también se relajaría el momento para las reformas y la industria contaría con más tiempo para “diluir” la normativa.

Ahora, un portavoz de la Comisión Europea confirmaba que la propuesta estará lista «a principios de 2016», y aseguraba que se trabaja en valorar la duración del retraso. «Estamos barajando opciones, pero no hay una decisión final hasta que no presentemos la propuesta», explicaba.

Son muchos los expertos que creen que el retraso es necesario, para que las entidades puedan adaptarse a los cambios y también por la complejidad técnica de algunas de las medidas.

Andbank: la Fed subirá los tipos de interés en tres ocasiones durante 2016

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EE.UU.) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y LatAm caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.

Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%. Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de LatAm, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.

En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y LatAm (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación. En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.

Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables

Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016. Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores.

En periféricos, esperan entre 10-20 puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal. En las bolsas, esperan un retorno del 11% y en renta fija corporativa en euros no ven dirección, tanto en investment grade como en high yield.

EE.UU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado

La previsión del crecimiento del PIB en EE.UU. es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%. Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016. Las razones: desde 2013 EE.UU. crece al 2,5%; hay una constante mejora del empleo en los dos últimos años; y es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).

En la entidad ven un objetivo de la TIR del Treasury a 10 años del 2,7% y en el S&P un retorno plano. En renta fija corporativa esperan de 15 a 20 pb de de estrechamiento en los diferenciales y para high yield, recortes entre 80 y 100 puntos básicos, con una visión positiva para ambos activos.

Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable

¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed? Los efectos deberían ser limitados, dicen. “Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EE.UU.) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense. “Los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed”, apostillan.

Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EE.UU.), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados, dicen.

En dividsas, analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.

“Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable.”, dicen. En los mercados de deuda “prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016”.

Con respecto a China, “la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo”, dicen, mientras en India se configura un nuevo entorno para los negocios.

Con respecto a Japón, creen que no se justifica estar en renta variable, y en Brasil hablan del riesgo político. “El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado). La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo”, y creen que si el congreso se desbloquea, el mercado subirá. Son neutrales en bolsa y deuda esperan rendimientos del 9%, con un real presionado en 4 reales por dólar.

También esperan otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana: “Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa, con un retorno esperado del 10,9%”.

Precio bajo del crudo

En materias primas, el precio del petróleo ha alcanzado su nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. «Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares».

Asset Allocation Global

BNY Mellon: «La política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, lo contrario de lo pretendido»

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Aron Pataki, gestor de Newton, parte de BNY Mellon, habla de la constatación de que las políticas de flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) sirven más para impulsar el crecimiento de la riqueza «virtual» que para una recuperación económica sostenible. Esta verificación podría derivar en una revisión del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja.

El principal problema que ha encontrado el equipo de Real Return, de la gestora especializada Newton, es que, al parecer, hemos estado viviendo la ilusión de una máquina de dinero perpetua donde el gasto continúa creciendo financiado por deuda. Los tipos de interés ultra bajos han animado a los participantes del mercado a acumular más deuda, lo que probablemente haga insostenible el crecimiento económico generado, afirma Pataki. El dinero barato ha mermado la volatilidad de los precios y ha animado a los inversores a reducir la liquidez de las carteras. También ha empujado a los inversores hacia activos de mayor riesgo, con la esperanza de que, al asumir más riesgo, pueda ser posible conseguir una rentabilidad aún mayor.

La «carga de la deuda» es uno de los temas de inversión a través de los que Newton analiza los principales cambios que afectan a la economía mundial, según observa Pataki. Otros temas que recalcan los retos estructurales del momento presente son la «dinámica poblacional” y “la influencia china«, mientras que el cambio tecnológico aparece recogido dentro del tema «impacto de Internet«.

¿Buenas o malas noticias?

Los mercados bursátiles registraron fuertes subidas a pesar de una reducción de las ganancias y una decepción permanente en lo que respecta al crecimiento económico mundial. Síntoma de ello es que el informe estadounidense de empleo del mes de septiembre (empleo asalariado no agrario) y la revisión a la baja de las cifras anteriores de empleo apuntan a que el crecimiento económico de EE.UU. podría no ser tan sólido como en un principio creían los inversores. La reacción de los participantes del mercado fue la de interpretar esto como una buena noticia, lo que significa que se pospondrá la subida de los tipos de interés estadounidenses. El valor de muchos activos se incrementó con esta aparente buena noticia y por los nuevos estímulos indicados por el Banco Central Europeo (BCE), volviendo a fluir el capital en el mercado emergente y en las materias primas.

«En nuestra opinión, las malas noticias económicas no pueden continuar siendo permanentemente buenas noticias para los inversores en activos de crecimiento, incluso si esto trae consigo más políticas de estímulo», afirma Pataki. «Creemos que los inversores acabarán perdiendo la confianza en los gobernantes al constatar que las políticas de flexibilización cuantitativa, mayormente, impulsan el crecimiento de la riqueza que se puede definir como «virtual» y no conducen a una recuperación económica sostenible. Creemos que esto podría provocar una revisión importante del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja«.

«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio que hiciera que los inversores se cuestionen la eficacia de la QE y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; lo contrario de lo pretendido«, comenta Pataki. «También es importante advertir que estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo«.

«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo«, afirma Pataki. «Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. Y en un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria (como fue el caso en 2008), defiende.

La siguiente fase del renacimiento económico de China ya está en marcha

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Hasta hace poco China había aplazado deliberadamente su pertenencia al selecto club que forman las cuatro monedas que componen la cesta de divisas con derechos especiales de giro del FMI. Hace unos años, China ya había crecido hasta convertirse en una potencia comercial, sin embargo, seguía siendo un enano en el mundo del capital. Pero desde hace poco, la República Popular ha llegado a un punto en el que, dado el rápido aumento del tamaño de su economía y comercio, esta contradicción ha dejado de ser sostenible o razonable.

La siguiente fase del renacimiento económico de China ya está en marcha. Se está trabajando activamente en construir un futuro para el siglo XXI que recupere el manto perdido en la década de 1830: el de ser la mayor economía del mundo. Esto significa que China deberá ampliar su papel en los mercados mundiales de capital para que coincida con los logros alcanzados en el comercio mundial. Esto va a equilibrar las dos ventanas a través de las cuales China mira al mundo, y lo que es más importante, través de las cuales el mundo mira a China.

Ser un miembro del club de las divisas de reserva no es más que un paso en el camino del renminbi para lograr aceptación mundial, pero es especialmente relevante en los esfuerzos de China por dominar el mundo del capital. De cara al futuro, podemos esperar que el trío Shanghai, Hong Kong y Shenzhen se conviertan en uno de los tres principales manantiales del mundo del capital, lo que supone la siguiente parada en boxes de la carretera de China por alcanzar la preeminencia económica mundial.

Sin embargo, para que esto ocurra de manera sostenible China tendrá que pasar de ser un exportador de capital –originado por el superávit en cuenta corriente– a ser un importador de capitales, que es la consecuencia de tener un déficit en cuenta corriente. Esto responde al Dilema de Triffin: una moneda de reserva aceptable no puede crear liquidez internacional si no es mediante el endeudamiento con otros países. Sólo cuando el apetito de los consumidores de China por los productos extranjeros supere el apetito de los extranjeros por los bienes fabricados por China, es decir, cuando el gigante asiático incurra en un déficit por cuenta corriente, se podrá lograr esto de verdad.

Mientras tanto, China tiene que encontrar una manera de reciclar sus excedentes comerciales a fin de que los extranjeros obtengan fácil acceso a su moneda. La doctrina de política exterior de Xi Jinping, secretario general del Comité Central del Partido Comunista de China,centrada en el programa ‘One Belt One Road’ logra este objetivo. Al obligar a los excedentes de capital chino en el extranjero a revivir la Ruta de la Seda terrestre por Asia Central y su equivalente marítimo a través del Océano Índico, China está repitiendo lo que hizo Gran Bretaña a finales del siglo XIX: establecer su estatus de moneda de reserva por primera vez, inviertiendo su superávit comercial en el extranjero antes de que aumente el apetito del consumidor chino por los bienes importados, lo que extiende de forma natural el uso del renminbi.

Michael Power es estratega jefe en Investec Asset Management.

Robeco se afianza en Reino Unido con la apertura de una oficina en Londres

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Robeco anunció esta semana la apertura de su nueva oficina en la City londinense. La oficina se centrará en atender a inversores institucionales, socios de distribución global y consultores globales de Reino Unido.

Tal y como se había anunciado previamente, Marcos Barry ha sido nombrado Jefe de Reino Unido y de la divisón de Negocios Institucionales de Robeco UK. El equipo de Instituciones Financieras Globales, dirigido por Nick Shaw, y el equipo de Relaciones Globales de Consultoría, encabezado por Peter Walsh, también trabajarán desde la oficina de Londres.

Actualmente el equipo está respaldado por un equipo de 6 FTE y Robeco tiene previsto ampliar esta cifra hasta los 20 en los próximos dos años.

Robeco tiene una larga trayectoria con el mercado institucional Reino Unido y actualmente cuenta con aproximadamente 5.000 millones de libras de AUM (a 30 de septiembre de 2015) de los mandatos de sus clientes del Reino Unido.

La apertura afianza la posición de Robeco como una de las principales gestoras a nivel mundial.

«Robeco llega a Reino Unido para ayudar a sus clientes a construir carteras más sostenibles a largo plazo, que les permita lograr sus objetivos. Definitivamente, creo que hay espacio en el Reino Unido para la mentalidad a largo plazo que es marca de Robeco y para su gestión sostenible”, explicó Mark Barry.

Cómo aprovechar el potencial de las bolsas europeas a través de Sturdza

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A finales de año prácticamente todos los inversores se preguntan dónde pueden encontrar valor de cara al año que viene. Ante esta cuestión, muchos expertos aseguran que una de las principales fuentes de rentabilidad en 2016 será la renta variable europea. Pero en este activo, como en cualquier otro, la clave está en la selección de los valores y, por ello, delegar la gestión en un profesional es fundamental.

En Capital Strategies pensamos que una buena opción para invertir en renta variable, siempre que se pueda asumir la volatilidad que implica esta clase de activo, es el fondo Sturdza Strategic Europe Value, que cuenta con cinco estrellas Morningstar.

Este fondo pertenece a la gestora suiza EI Sturdza, cuya filosofía es ofrecer oportunidades de inversión atractivas y valiosas en renta variable, centrándose en generar alfa a través de ideas de convicción. Gestionado por Willen Vinke, Sturdza Strategic Europe Value sigue un enfoque value a través del cual invierte en compañías europeas de elevada calidad que sean líderes en sus mercados, que coticen con descuentos, generen flujos de caja, cuenten con un margen de beneficio alto y con visibilidad de crecimiento en los mismos.

Asimismo, se decantan por negocios que sean poco intensivos en capital, lo que les lleva a enfocarse en sectores como salud, consumo o tecnologías de la información, mientras que tratan de evitar otros como las utilities, las materias primas, los bancos comerciales o las aseguradoras.

Otro de los requisitos que deben cumplir las compañías para incluirlas en cartera es tener una capitalización mínima de 500 millones de euros. Además, el gestor no solo se analiza las cifras de las empresas, sino que el análisis pormenorizado que realiza incluye reuniones con el equipo directivo o la utilización de metodología de valoración propia.

Este proceso permite reducir el universo de inversión, formado por 1.500 compañías, y construir una cartera concentrada, que suele contar con entre 25 y 35 posiciones, aunque con una rotación elevada, de entre el 40% y el 50%. El fondo no cuenta con restricciones geográficas o sectoriales. Realiza una gestión de convicciones pura.

Este fondo, comercializado en España por Capital Strategies y que recientemente ha cumplido cinco años, ha logrado batir prácticamente todos los ejercicios a su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Index. Dada su consistencia, consideramos que continúa siendo opción en firme a considerar de cara a 2016.

La escena política, con Reino Unido, España, Grecia y Brasil en el foco, tendrá una fuerte influencia sobre los mercados en 2016

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La suerte que corran los mercados financieros en 2016 se verá fuertemente influenciada por factores políticos, de acuerdo con BNY Mellon Investment Management. Ahora que finalizamos un año donde asistimos al récord histórico del FTSE 100 antes de que los efectos del «lunes negro» hicieran acto de presencia, los expertos de Insight, Newton y Standish (todas gestoras especialistas de BNY Mellon) nos ofrecen sus impresiones sobre la suerte que correrán las economías mundiales en 2016.

Rowena Macfarlane, analista de deuda soberana en Standish, parte de BNY Mellon, afirma: “El núcleo europeo se ha recuperado a un ritmo más rápido que los estados de la periferia, y se ha polarizado la política europea a consecuencia de la incertidumbre económica». Planea sobre la Unión Europea la posible salida del Reino Unido, con Francia y Alemania mostrando sus preferencias por que se celebre el referéndum en 2016, y no en 2017, año de sus respectivas elecciones presidenciales y federales.

«En 2015 pudimos ver cómo los partidos independentistas catalanes encabezaban otro movimiento separatista. Nuestra previsión es que la cuestión separatista continúe generando titulares en España. No nos preocupa demasiado el impacto que puedan tener las situaciones respectivas en los mercados de bonos: la volatilidad durante el periodo previo a las elecciones catalanas estuvo en consonancia con los riesgos potenciales que presentaban y, en ese sentido, tras los resultados electorales, la diferencia negativa de rentabilidad de los bonos españoles respecto a los italianos se esfumó.

También es probable que el debate sobre la salida de Grecia vuelva a surgir en 2016. Ello se debe a que las condiciones del rescate que acabó por aceptar finalmente el gobierno griego exigen más austeridad y recortes de gasto, medidas que resultarán impopulares cuando haya que aplicarlas».

Echando un vistazo a Latinoamérica y Brasil, país que albergará los Juegos Olímpicos de 2016, Colm McDonagh, director de deuda de mercados emergentes en Insight, parte de BNY Mellon, advierte: «Los problemas se han repetido en cuestiones relativas a la estabilidad del panorama político brasileño. En los últimos tres años, la moneda de Brasil se ha depreciado alrededor del 50% en relación al dólar. Contar con una moneda más débil no tiene por qué ser una ayuda para Brasil, país que posee un historial de alta inflación y un margen limitado de maniobra.

Por otro lado, México, con una fuerte dependencia de la política fiscal y monetaria de EE.UU., cuenta con una moneda flexible y probablemente afronte con mucho mayor éxito que Brasil los problemas de los mercados emergentes. Los legisladores mexicanos se encuentran entre aquellos de Latinoamérica cuyos tipos de interés siguen la sintonía marcada por EE.UU. La progresividad de las subidas de tipos de EE.UU. determinará el impacto que tengan en Latinoamérica, donde no parece que vaya a influir significativamente una progresión alcista inferior a los 150-200 puntos básicos».

Continuando con el tema de EE.UU., James Harries, responsable de la estrategia del fondo BNY Mellon Global Income Fund, afirma que es la primera vez en diez años que sobrepondera EE.UU. «Estamos asignando activamente capital a EE.UU. Para alguna gente esto podría suscitar controversia, ya que se trata del mercado más caro del índice. Pero seguimos encontrando ideas de inversión que han sido injustamente penalizadas o infravaloradas por diferentes causas y que pensamos que cuentan con la estrategia empresarial correcta para poder recuperarse».

«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio para que los inversores cuestionen la eficacia de la EC (expansión cuantitativa) y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; hemos asistido a lo contrario de lo que estaba previsto. Estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo».

«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo. Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. En un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria, como fue el caso de 2008».

Saxo Bank: “El dólar caerá tras la subida de tipos de la Fed”

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Los mercados están descontando que la Reserva Federal subirá los tipos de interés en diciembre y que este movimiento llevará al dólar estadounidense hacia nuevos máximos y, con él, al euro por debajo de la paridad, un nivel que no vemos desde el año 2000, cuando la burbuja informática tocó su máximo.

Sin embargo, hay razones para ser escépticos respecto a esto. De hecho, el dólar estadounidense tocó su nivel máximo el día de la primera subida en cinco de los últimos seis ciclos de aumento de tasas. La fortaleza del dólar parece ser inversamente proporcional a la dirección de los tipos de interés de Estados Unidos.

El gráfico demuestra la tendencia histórica

¿Cómo se puede explicar esta aparente tendencia ilógica?

Para comenzar, el estatus del dólar como divisa de reserva a nivel mundial produce confusión. Circulan más dólares fuera de Estados Unidos que dentro del país. Cuando la Fed eleva los tipos de interés, simultáneamente reduce el posible crecimiento económico del resto del mundo. Para rectificar esta situación, el dólar debe debilitarse para volver al equilibrio. El precio del dinero sube mientras que los costes del tipo de cambio descienden, y entonces se crea un nuevo punto de equilibrio.

El mundo es adicto a los dólares estadounidenses a un nivel que nunca antes se había presenciado. Es lo que, Steen Jakobsen, economista jefe del banco de inversión danés Saxo Bank, denomina la«economía primitiva«, un modelo donde nadie se beneficia de un dólar más fuerte, ni siquiera el Banco Central Europeo o Europa en su conjunto.

A nivel global, el 70% de todas las reservas de divisas se mantienen en dólares y el 60% a 70% de toda la deuda emitida desde el principio de la crisis financiera de 2007/2008 ha sido en dólares. Al mismo tiempo, la gran mayoría de las materias primas cotizan en dólares, de hecho, la mayoría de los activos, pasivos y flujos de fondos están denominados en dólares.

A medida que el dólar se hace más fuerte, se reduce el precio de las materias primas. Por su parte, si vemos precios más bajos de las materias primas, éstos debilitan las exportaciones de los mercados emergentes y de los países que producen energía, por lo tanto, reducen sus importaciones (exportaciones de EE.UU. y Europa). Esto finalmente reduce el superávit que, tradicionalmente, han invertido en activos de Estados Unidos.

Las ganancias de China y los países que exportan energía se han invertido en Estados Unidos y parcialmente en Europa. Estudios académicos revelan que esto ha jugado un papel importante en mantener el nivel de la tasa de interés mundial hasta 100 puntos básicos más baja que sin la situación antes mencionada. Entonces, la tasa actual, y la del ciclo pasado, es un 1% más baja de lo que sería sin este dinero de Oriente Medio, Noruega y China.

Lo interesante de la subida de tipos de este 2015 es que el precio del dinero ya se ha incrementado más de 100 puntos básicos. Desde que alcanzamos el mínimo del ciclo de tasas actual en junio/julio de 2014, los bonos con baja calificación subieron 700 puntos básicos o duplicaron su precio a 1400 puntos básicos. Mientras tanto, el grado de inversión más bajo, BBA, subió 100 puntos básicos o un rendimiento del 1%.

El precio del dinero se ha incrementado mucho 18 meses antes de que la Fed actúe por primera vez. Esto ha creado la situación actual de un dólar fuerte y, en los últimos tres años, ha habido una gran «demanda de margen» en deuda denominada en dólares, que afecta especialmente a las economías con una mayor adicción al dólar.

Un dólar más alto reduce el crecimiento, los precios de las materias primas y aumenta el coste de pago de los 57 billones de dólares en préstamo en todo el mundo desde el comienzo de la crisis financiera.

Solo hubo un pequeño crecimiento económico desde que empezó la crisis. Pero el crecimiento que se vio fue, principalmente, financiado por deudas, ya que se alcanzaron los mínimos históricos tanto en la producción como en la innovación, así como una caída de la demografía a nivel mundial. En este contexto, es importante entender los dos factores clave que determinan el crecimiento económico: la tendencia demográfica y la productividad.

La respuesta del mundo a la ralentización económica más importante y al debilitamiento de la confianza de los consumidores fue martillar los tipos de interés a los efectos de crear «dinero barato». El problema es que el dinero barato no solo tiene como consecuencia la mala distribución de los recursos, sino también una estructura de incentivos poco saludable que se aleja de las inversiones y, por ende, de la productividad.

Ahora estamos en un momento en el que la Reserva Federal comenzará el proceso de normalización de la política monetaria. Esto probablemente suceda en la reunión de diciembre o durante el primer trimestre del 2016. En la práctica, la normalización se implementa a través de las tasas de interés clave de la Reserva Federal y es una señal de que los tipos bajos, y la resultante expectativa de tasas bajas está llegando a su fin.

Muchos dicen que el mercado puede manejar fácilmente tipos más altos. Con esto en mente, implicará una subida de 25 o 74 puntos básicos durante el próximo año.

Pero Steen Jakobsen quiere plantear ciertas preocupaciones. El economista jefe de SaxoBank ha trabajado en el mercado desde 1989. Durante su carrera, solo vivió tres subidas de tipos de la Reserva Federal. Entre el 70% y 80% de todos los traders en los centros financieros de todo el mundo nunca presenciaron una subida de tipos ni operaron durante una. “No estoy tan seguro de que la subida de tasas pasará tan fluidamente como muchos creen”, afirma Jakobsen.

Pero una vez que se prenden los fuegos artificiales, es clave conocer la información histórica y, una vez más, regresar al dólar y la correlación inversa. Actuando sobre la base de que el dólar llega a su pico en diciembre y, por lo tanto, le da a la economía mundial el impulso que tanto necesita.

Otro hecho interesante sobre la Reserva Federal y la subida de tasas es que los activos con mayores retornos esperados son… las materias primas y los mercados emergentes.

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La ironía está en si la historia de un dólar más débil no se repite, entonces conoceremos seguro cuál será el resultado: una recesión mundial, menores precios de las materias primas, deflación y otra demanda de margen. Solo que esta vez es la economía mundial y no solo los mercados emergentes.

Por último, Steen Jakobsen da la bienvenida a una economía primitiva, donde nadie puede pagar un dólar más fuerte. Ni siquiera Europa.

Legg Mason Global Asset Management lanza un fondo de renta variable estadounidense socialmente responsable

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Legg Mason Global Asset Management ha lanzado un fondo de renta variable estadounidense socialmente responsable que gestionará su filial ClearBridge Investments, responsable de mandatos de inversión que responden a criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG).

El fondo Legg Mason ClearBridge US Equity Sustainability Leaders aplica una estrategia centrada en diferentes capitalizaciones que busca identificar empresas interesantes en términos financieros que destaquen en cuanto a criterios ESG.

«Como fiel reflejo de la posición de liderazgo de ClearBridge en la inversión basada en criterios ESG y el compromiso con los resultados a largo plazo mediante una gestión activa, el fondo tiene como objetivo ofrecer una visión integral de su sostenibilidad», dice la entidad en un comunicado.

El fondo está gestionado por Mary Jane McQuillen, responsable de Inversiones basadas en criterios ESG de ClearBridge Investments, con 19 años de experiencia en este tipo de mandatos, y Derek Deutsch, que cuenta con 16 años de experiencia y es responsable de varias estrategias de mediana capitalización en la firma.

Con respecto al lanzamiento, McQuillen comentó: «Las compañías que cumplen con criterios ESG pueden ofrecer algunas de las mejores oportunidades para lograr rentabilidades atractivas, ya que suelen contar con un enfoque empresarial más sostenible que sus competidores a largo plazo».

En cuanto a los tipos de empresa en los que se centrará el fondo, McQuillen afirmó: «Con el proceso ESG y el sistema de calificación exclusivo que ClearBridge ha desarrollado a lo largo de casi tres décadas, nuestra estrategia no sólo se centra en adquirir empresas que ya cuentan con estas características, sino también en identificar firmas que se esfuerzan por mejorar su trayectoria en cuanto a criterios ESG. La colaboración con estas empresas para desarrollar sus buenas prácticas es un aspecto esencial de nuestro papel como inversores, que estará integrado en el proceso de inversión del fondo».

El fondo lleva a cabo un análisis fundamental para poder identificar las mejores empresas, centrándose en sus valoraciones, solidez financiera y su efectividad a la hora de asignar capital. El análisis exclusivo de los criterios ESG —desarrollado por ClearBridge en las últimas tres décadas— está integrado en el proceso del análisis fundamental para poder identificar así a empresas que destacan en lo relativo a sus responsabilidades ESG.

Además de identificar empresas que ya aplican buenas prácticas de ESG, el fondo también tendrá en cuenta a aquellas que, en su opinión, están realizando importantes avances para destacar en este ámbito.

El fondo invierte en compañías de todo tipo de capitalización bursátil y se espera que los gestores mantengan el objetivo de rotación de cartera en niveles mínimos al priorizar oportunidades de inversión a largo plazo. Generalmente, el fondo contará con entre 30 y 50 valores en cartera.