CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Craig Navy. La inversión inmobiliaria a escala mundial superará el billón de dólares en 2020 por efecto del envejecimiento de la población
Según un nuevo informe publicado por JLL, compañía de servicios financieros y profesionales especializada en el sector inmobiliario, el envejecimiento de la población mundial impulsará el volumen de inversión inmobiliaria mundial por encima del billón de dólares de aquí a 2020, frente a los 700.000 millones de dólares registrados en 2015.
También se prevé que los inversores institucionales incrementen su cuota de mercado, que actualmente se encuentra en el 20%, debido a la necesidad de responder a los requisitos de inversión de una población mundial más envejecida.
Los principales actores de esta tendencia serán los inversores internacionales y se prevé que la actividad transfronteriza supere el 50% del conjunto de la actividad de inversión de cara a 2020, por encima de los 500.000 millones de dólares anuales. El principal incremento estará protagonizado por los flujos de capital entre regiones.
David Green-Morgan, director de análisis de mercados de capitales mundiales de JLL, afirmó: “De cara a 2050, el número de personas con más de 55 años superará a la población mundial total de 1950. Este acontecimiento demográfico tendrá un profundo efecto en las estrategias de inversión inmobiliaria y todo parece indicar que los volúmenes provenientes del capital riesgo destinada a inversiones inmobiliarias directas aumentará en más de un 500%. Gran parte de estos flujos estarán impulsados por el aumento de las asignaciones de inversores institucionales en busca de oportunidades de mayor rendimiento”.
Los mercados de inversión inmobiliaria han acogido diversas tendencias innovadoras en la última década al tratarse de un sector que se ha tornado verdaderamente internacional, que se han visto favorecidas por el flujo estable de rentas que genera esta clase de activos y al atractivo de unas carteras diversificadas, un riesgo inferior y una protección frente a la inflación.
La definición de inversión inmobiliaria tradicional se ha ampliado de manera notable y, a día de hoy, incluye activos vinculados a la salud, la atención a la tercera edad, las residencias de estudiantes, las promociones residenciales, la deuda inmobiliaria pública y privada y la constitución de un segmento multifamiliar más allá de Estados Unidos. “Prevemos que, en ausencia de oferta nueva y abundante, el capital tomará nuevas vías para lograr la exposición inmobiliaria directa que se persigue, a través de joint ventures, asociaciones, fusiones y adquisiciones u otros sectores alternativos como el de la salud, las residencias para la tercera edad y, cada vez más, el residencial”, añadió Green-Morgan.
El sector inmobiliario alternativo se perfila como una importante fuente de actividad y una oportunidad en un panorama inversor asediado por las bajas rentabilidades y la volatilidad de los rendimientos. Las asignaciones se han disparado y, en 2015, se registraron operaciones por un valor récord de 15.000 millones de libras sólo en el Reino Unido, lo que supone en torno a un 25% de todas las inversiones en inmuebles terciarios, frente a la cifra de hace cinco años, que no llegaba al 10%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thibault Houspic. ¿Frenarán los 'Papeles de Panamá' el crecimiento de la industria offshore?
Los llamados ‘Papeles de Panamá’ han seguido causando estragos entre las élites políticas y económicas que utilizaron sociedades ‘offshore’ para esconder activos o lavar dinero. La carta del despacho de abogados Mossack Fonseca, de donde partió la filtración, no ha conseguido frenar el escándalo y tras conocer los nombres de los implicados a lo largo y ancho del globo, el mundo espera ya una lista de clientes de Estados Unidos. Muchos especulan, incluso, con una información que pueda afectar el transcurso de la campaña presidencial.
Algunas estimaciones, citadas esta misma semana por The Wall Street Journal, hablan de que al menos 20 billones de dólares en activos financieros están invertidos en países que ofrecen secreto bancario y evasión de impuestos a cualquiera con una cuenta corriente. Y eso, recalca el diario financiero, sin contar las obras de arte, propiedades inmobiliarias, metales preciosos u otros activos materiales.
¿Pero pondrá la filtración en riesgo el negocio offshore a medio y largo plazo? La clave podría estar en si los gobiernos consiguen reforzar con celeridad los mecanismos de control para hacer frente a la evasión fiscal y el blanqueo de capitales. Y es que pese a los esfuerzos de Estados Unidos, Europa o Reino Unido por endurecer sus leyes al respecto, lo cierto es que la industria financiera offshore ha seguido prosperando, gracias sobre todo al dinero procedente de Asia y Oriente Medio. Un informe de Boston Consulting Group cifró la riqueza privada canalizada a través de sociedades offshore en 11 billones de dólares en 2014, es decir, un 7% más que el año anterior.
“La mayor parte de los servicios que ofrece la industria offshore son legales si se usan de acuerdo con la ley”, recordó con razón el Consorcio Internacional de Periodistas de Investigación (ICIJ), el organismo encargado de publicar la filtración. Sin embargo, los documentos revelaron que a menudo los bancos, los despachos de abogados y otros jugadores han fracasado en cumplir con los requisitos legales que aseguran que sus clientes no están involucrados en actividades delictivas, evasión de impuestos o corrupción política. “En algunos casos, los archivos demuestran incluso que los intermediarios offshore se ha protegido a sí mismos y a sus clientes ocultando transacciones sospechosas o manipulando los registros oficiales”, afirmó el organismo.
“Mucho de ello es legal y ese es precisamente el problema”, afirmó el presidente de los Estados Unidos, Barack Obama, poniendo el foco de atención sobre la industria offshore y dejando la puerta abierta a que la próxima reunión del G20 discuta posibles formas de endurecer aún más la ley.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Paolo. Cinco razones por las que el ‘value’ volverá con ganas de revancha
Los inversores ‘value’ han atravesado un camino difícil en los últimos 18 meses, pero la tendencia puede estar cambiando por completo ahora debido a cinco catalizadores principales, explica Mark Donovan, co- portfolio manager del fondo Robeco Boston Partners US Large Cap Equities.
En medio de los temores sobre la economía mundial, desde finales de 2014, las acciones defensivas caras y las de un crecimiento glamuroso han sido las favoritas de los inversores, ya sea por seguridad percibida o por los mayores ingresos. El «punto dulce», es decir las acciones value -aquellas empresas cuya cotización no refleja plenamente su potencial-, se ha dejado bastante de lado.
Sin embargo, cree Donovan, podrían estar por llegar mejores tiempos, sobre todo para las grandes empresas, ya establecidas, que probablemente generarán un crecimiento en sus ganancias en los próximos meses y años.
Como inversor bottom-up value desde hace mucho tiempo, Donovan sigue la filosofía de ‘los tres círculos’ de Robeco Boston Partners que implica solamente la compra de acciones que tengan un elemento de valor fundamental, junto con fuertes fundamentos de negocio y momentum.
Comportamiento del mercado
«El estrecho mercado, dirigido por las cifras de crecimiento durante los últimos 18 meses ha sido hostil a nuestro estilo de inversión», dice Donovan, que gestiona el fondo de empresas estadounidense de gran capitalización junto con su colega David Pyle. «Esto es un comportamiento típico de un mercado situado en la parte tardía del ciclo, que a menudo crea condiciones para una fuerte cambio de tendencia, sobre todo en las partes menos favorecidas por el mercado. Sin embargo, ahora hay varios catalizadores que pueden precipitar este giro del mercado».
Donovan ve cinco catalizadores importantes que podrían situar las oportunidades en el lado ‘value’:
Si el petróleo toca fondo: Esto ha impactado con fuerza en el sector energético de Estados Unidos. Se avecinan quiebras, recortes en la partida de gastos de capital y despidos como consecuencia del desplome del petróleo desde un máximo de 130 dólares por barril, en los que cotizaba en 2014, hasta un mínimo de 26 dólares, un nivel visto en los últimos meses. Sin embargo, de cara al futuro Donovan cree que habrá recortes en el suministro de la OPEP y otros países que no pertenecen al organismo para hacer subir los precios.
Una menguante fortaleza del dólar: Un dólar fuerte perjudica a los exportadores y en 2015 costó a las empresas que cotizan en el S&P 500 unos 9 dólares en beneficios por acción frente a una cifra de 118 dólares aproximadamente, según Fundstrat. Conforme se desvanezca la fortaleza del dólar, lo que era un obstáculo para las compañías con crecimiento de los ingresos se convertirá en un factor a favor.
Diferenciales ‘value’: Los diferenciales valor/crecimiento han registrado aproximadamente entre 1,5 y 2 puntos de desviación estándar de la media, según los datos de Empirical Research Partners, y no son sostenibles. Esto se puede ver claramente en los diferenciales de valoración de varias compañías de gran capitalización como Facebook, Amazon, Netflix y Salesforce.com que cotizaban en 3,3x el mercado al final de 2015. Una «reversión a la media” ayuda a las acciones value.
Sorpresas en los beneficios de las empresas estadounidenses: La verdadera esencia del value investing es escoger aquellas empresas cuyas ganancias son superiores a lo que descuenta su acción. Muchas compañías value que no tiene el favor del mercado terminan por sorprender al alza y produciendo una prima para el fondo. Si el crecimiento económico consigue recuperarse de los bajos niveles registrados el primer trimestre de 2016, habrá un considerable apalancamiento operativo que podría impulsar los beneficios en muchas industrias.
El tiempo que la Fed retrase la subida de tipos: Habitualmente, los mercados suben después de un período de adaptación que dura tres meses tras un cambio de política monetaria. Dado que la Reserva Federal aumentó los tipos de interés en diciembre de 2015 por primera vez en casi una década, esto sugiere que el período de ajuste finalizará en torno a marzo o abril (ver tabla abajo).
El impacto de un cambio en la confianza podría ser considerable, especialmente dado que muchos de los vaivenes del mercado han sido provocados por temores exagerados sobre una desaceleración del crecimiento en China, una recesión en Estados Unidos, e incluso otra crisis financiera”, dice Donovan. «Aunque las expectativas de crecimiento, sin duda se han reducido, rara vez se materializan los peores temores y hay argumentos en contra para muchos de ellos. Los bajos precios del petróleo, por ejemplo, tiene beneficios, pero también inconvenientes», dice.
«Como suele ser el caso, lo que pasa a corto plazo en el mercado suele dirigir la confianza, que ahora mismo, está respondiendo de forma muy negativa a las preocupaciones de una desaceleración del crecimiento mundial y a la posibilidad de una crisis económica. Sin embargo, ciertos segmentos del mercado de Estados Unidos, como los bancos, las materias primas y las empresas industriales están registrando una valoración como si fuera a haber una recesión significativa. Esto está creando los «tres círculos» de oportunidades en el sector financiero, industrial y de energía que Robeco Boston Partners persigue selectivamente».
Photo: Enrique Chang. Janus Capital Names President, Head Of Investments
Janus Capital ha ascendido a Enrique Chang al puesto de presidente y responsable de inversiones de la firma.
Chang asumió sus nuevas funciones el 1 de abril. Como nuevo CIO de la firma será el encargado de supervisar los equipos de renta fija fundamental y macro de la gestora. Estas nuevas labores vienen a sumarse a la dirección de los equipos de inversión en renta variable y asset allocation que ya ostentaba.
«La decisión de ascender a Enrique a presidente y responsable de inversiones es reflejo de su creciente responsabilidad en la supervisión de la mayoría de nuestros equipos de inversión, así como sus importantes contribuciones a la empresa en los últimos dos años y medio», explicó Dick Weil, CEO de Janus capital Group.
Chang trabajará junto a Weil y el presidente Bruce Koepfgen.
Chang fue anteriormente CIO de renta variable y asset allocation. Hasta que se unió a Janus Capital en septiembre de 2013 era vicepresidente ejecutivo y CIO de American Century Investments, donde era responsable, entre otras, de las estrategias de renta fija, renta variable cuantitativa, asset allocation, US value equity o US growth equity.
Foto: Historias Visuales, Flickr, Creative Commons. El crecimiento mundial será anémico en 2016 y 2017 pese al petróleo barato, los tipos bajos y el menor lastre emergente
Dadas las dificultades que viven las economías desarrolladas, con un estancamiento crónico, es probable que la economía mundial registre un crecimiento anémico en 2016 y 2017 a pesar del impulso del petróleo barato, unos tipos de interés bajos y el menor lastre que suponen los mercados emergentes. Son las previsiones de Nordea, que, entre los países nórdicos, destaca el potencial de Suecia.
En una nueva estimación económica, Nordea prevé un incremento en el PIB mundial del 3,1% en 2016 y del 3,2% el próximo año. El crecimiento económico mundial será sólo ligeramente superior al de 2015, dice, muy por debajo del ritmo de crecimiento medio del 3,75% registrado en la última década. “La economía mundial ha registrado unos resultados inferiores a los esperados a principios de 2016”, comenta Helge J. Pedersen, economista jefe del Grupo Nordea.
Las economías nórdicas siguen diferentes patrones de crecimiento pero, en general, prevén que esta región crecerá un 2% en 2016 y se desacelerará hasta el 1,7% en 2017. En particular, la economía sueca se muestra bien orientada, dicen.
Potencial en Suecia
En un panorama de frágil crecimiento a nivel internacional, la economía sueca ha sido capaz de mantener un ritmo notablemente elevado, con un crecimiento del PIB cercano al 4%. El crecimiento es generalizado, también en las exportaciones, y como consecuencia de ello, la situación del mercado laboral mejora a pasos agigantados. “No obstante, prevemos una moderación del crecimiento a lo largo de este año”, añade Helge J. Pedersen.
En Noruega, el crecimiento de la economía continental del país se estancó en la segunda mitad del pasado año, lastrada por la caída de la actividad en los sectores ligados al petróleo. Parece que la desaceleración de los sectores ligados al petróleo continuará, pero el aceptable crecimiento de la demanda en el resto de la economía y la debilidad de la corona amortiguarán la caída.
2015 fue otro año más de crecimiento aceptable pero no boyante en Dinamarca. El consumo es, una vez más, el catalizador clave de la recuperación, mientras que las exportaciones se están viendo perjudicadas por la debilidad del comercio internacional.
La economía finlandesa consiguió dejar atrás un crecimiento negativo del PIB en 2015, pero Nordea prevé únicamente un crecimiento modesto en los próximos años. Por lo tanto, la economía se quedará rezagada respecto a sus países vecinos y la lentitud con la que se están llevando a cabo reformas vitales debería incrementar la incertidumbre.
. Santander México Hires Jorge Arturo Arce for its Global Corporate Banking Division
Grupo Financiero Santander México anunció la incorporación de Jorge Arturo Arce Gama como nuevo director general adjunto de Global Corporate Banking, nombramiento que busca fortalecer el liderazgo de Santander en la banca corporativa.
El presidente ejecutivo de Grupo Financiero Santander México, Héctor Grisi Checa, destacó que “estamos determinados a consolidar el liderazgo de Santander en la banca corporativa, y para ello el nombramiento de un profesional con las capacidades de Jorge, nos permite robustecer el equipo de trabajo. Estamos atrayendo al mejor talento y formando la unidad más potente en este segmento de la banca en México que nos diferenciará de nuestros competidores”.
Con una sólida carrera más de 25 años de experiencia en banca de inversión y corporativa, Jorge Arturo Arce Gama, es uno de los profesionales más reconocidos del ramo en México. A lo largo de su desempeño profesional ha colaborado en instituciones como Citibank México, Deustche Bank en Nueva York con responsabilidades para América Latina y, en Deutsche Bank México, donde fue CEO y presidente del Consejo. También ha sido vicepresidente de la ABM y miembro del Consejo Coordinador Empresarial. Arce Gama es Licenciado en Economía y Finanzas por la Pace University de Nueva York.
Santander, que en diciembre pasado evolucionó su área de Banca Mayorista Global para convertirla en Global Corporate Banking (GCB), se ha destacado por ser una de las principales instituciones en el país en banca de inversión, financiamiento de infraestructura, energía, en operaciones sindicadas y tesorería.
Cabe mencionar que Arce Gama sustituye a Juan Garrido, quien se ha incorporado a la filial de Santander en Londres.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Paul. Henderson examina cuatro gigantes tecnológicos: Facebook, Alphabet, Apple y Amazon
La tecnología es un sector donde aquel que «ostenta la mayor cuota de mercado» suele llevarse una cuota de beneficios desproporcionadamente grande. Alison Porter, gestora de cartera en el Equipo de Tecnología Global de Henderson, ofrece una actualización sobre algunas posiciones clave: Facebook, Alphabet (antes, Google), Apple y Amazon, tras publicar estas compañías sus últimos resultados trimestrales y después de sus recientes visitas y reuniones con sus equipos directivos.
Facebook y Alphabet: crecimiento de la publicidad online
Facebook y Alphabet son participaciones muy arraigadas dentro de la strategia de Tecnología Global de Henderson y los resultados del cuarto trimestre ponen aún más de manifiesto la tendencia de trasladar el gasto en publicidad a Internet. La publicidad online todavía representa un porcentaje relativamente pequeño de la publicidad total (menos del 30%). Sin embargo, Porter cree que que esta cuota aumentará por encima del 40% durante los próximos tres/cinco años conforme los anunciantes vayan dedicando más gasto a Internet, los motores de búsqueda y a las redes sociales en sustitución del formato impreso y la TV.
Facebook y Alphabet (a través de Google) son los principales beneficiarios de esta tendencia al haber captado más del 80% del gasto publicitario progresivo en dólares que se dedicó a Internet en el cuarto trimestre de 2015. En el periodo citado, Facebook registró un crecimiento de la publicidad en dólares del 66%, tras aumentar la compañía de redes sociales su nivel de publicidad en vídeo y añadir anuncios a Instagram.
La reciente conversación que mantuvo el equipo de Tecnología Global de Henderson con la dirección de Facebook constató su opinión de que, al estar Instagram en las fases iniciales de monetización y tener un modelo de generación de ingresos para WhatsApp y Messenger todavía por delante de la competencia, existe mucho margen para alcanzar un crecimiento de los ingresos superior al 25% en Facebook en un futuro cercano. Dado el tamaño de la base de ingresos, los inversores prevén que el crecimiento se ralentizará respecto al nivel declarado el pasado trimestre.
Alphabet también ha facilitado recientemente a los inversores información adicional sobre sus otras inversiones (sus «otras apuestas»), cuenta la experta de Henderson, que actualmente pierden dinero, lo que pone de relieve la rentabilidad de Google. “Estimamos que el nuevo director financiero de Alphabet seguirá demostrando una renovada disciplina del capital y lanzamientos de segmentos adicionales durante el próximo año, lo cual debería mejorar la valoración de las demás líneas de negocio de Alphabet. Por otro lado, estimamos que YouTube, también propiedad de Alphabet, seguirá sacando rédito de su cuota publicitaria líder en vídeos online que cuenta con más de 1.000 millones de usuarios activos mensuales”, explica la gestora.
Apple, en fase de transición
Aunque el equipo de Tecnología Global de Henderson mantiene una posición relevante en Apple (en torno al 7% al final de febrero de 2016 frente a la ponderación del índice del 11%), es pequeña comparada con el año pasado debido a las ventas realizadas en septiembre y nuevamente en diciembre de 2015. Esta medida, explica Porter, vino motivada por las dudas que suscitaron a la firma, las previsiones de ventas a corto plazo de iPhone y, en concreto, por la ralentización de las ventas de terminales chinos. Henderson tamnbién cree que hay otros productos de Appel, como el iWatch y el nuevo iPad Pro, que no han tenido demasiado empuje.
“En la primera mitad de 2016, Apple se enfrenta a comparativas de ventas comprometidas, aunque el lanzamiento del iPhone 7, que se producirá más avanzado el año, debería impulsar las ventas. La solidez del dólar estadounidense se está convirtiendo en un problema cada vez mayor para Apple en mercados emergentes, ya que el iPhone allí ya es bastante caro. Creemos que los precios medios de venta relativos al iPhone probablemente han tocado techo, pero la compañía todavía puede crecer a largo plazo si aprovecha su ecosistema (plataforma)”, apunta Porter.
Actualmente el mercado valora a Apple como una compañía cíclica de un solo producto, pero Henderson cree que esto subestima el valor potencial a largo plazo de su base de usuarios y ecosistema. “Durante la reciente conferencia telefónica que celebró la compañía para informar de sus resultados trimestrales, Apple reveló que cuenta con una base instalada superior a 1.000 millones de dispositivos y un negocio de servicios valorado en 20.000 mill. de dólares (alrededor del 10% de su facturación), unas cifras más rentables que el promedio del sector. Después de las reuniones mantenidas con la compañía, pensamos que Apple está centrando más esfuerzos en promover esta oportunidad de servicios, por lo que podría aumentar las adquisiciones con el objetivo de ampliar su suite de servicios y aplicaciones, e impulsar a su vez nuevas áreas de crecimiento como Apple TV o el coche Apple”, dice la gestora.
Respecto a la apuesta de la compañía de la manzana por diversificarse más allá del iPhone este es un proceso de transición a largo plazo para el negocio y las adquisiciones constituyen un cambio de estrategia que podría limitar la apreciación de su cotización a medio plazo. Sin embargo, la compañía, mantiene su atractiva política de rentabilidad del capital con un balance excepcionalmente saneado (descrito por el presidente ejecutivo Tim Cook como “la madre de todos los balances”), a lo que se une el compromiso de devolver flujos de efectivo disponibles a los accionistas. Esto, cree Henderson, brindará un colchón frente a movimientos bajistas de su cotización durante esta fase de transición.
Amazon: estrategia «el cliente primero»
Amazon sufrió una escasez de beneficios de explotación en el cuarto trimestre de 2015. Esto sucedió tras un año en que la compañía había duplicado con creces su valor, lo que instó a los inversores a liquidar posiciones y recoger beneficios. El mayor gasto promocional en comercios estadounidenses, combinado con el aumento de los costes para cumplir los plazos de atención al cliente, dieron lugar a una reducción de los márgenes de beneficio brutos.
“Después de la reunión que mantuvimos en la sede central de Amazon en Seattle, estamos convencidos de que los mayores costes incurridos obedecen a la estrategia de «el cliente primero», que ha permitido a la compañía ocupar el liderazgo en cuota de mercado en el área de comercio electrónico en mercados desarrollados. La enorme solidez de la demanda procedente de comercios con Fulfilment by Amazon (FBA), que ayuda a los comercios virtuales en Amazon con los aspectos de logística, distribución, atención al cliente y otros servicios, sorprendió a la compañía y le ocasionó costes inesperados, aunque en última instancia constituye una señal de que Amazon está consolidando su ventaja competitiva en comercio electrónico”, explica la gestora del equipo de Tecnología Global de Henderson.
“Amazon Web Services continúa impulsando la adopción de infraestructuras y servicios en la nube y posee la cuota de mercado más alta en un sector que se encuentra en mantillas. Aunque la competencia de Google, IBM y Microsoft tenderá a intensificarse en 2016, Amazon se sitúa en cabeza para beneficiarse de la tendencia secular de adopción de sistemas y servicios tecnológicos. Nos alegra saber que la compañía se ha comprometido recientemente a recomprar 5.000 millones de dólares de acciones propias, aunque esperaremos un momento de valoración más atractivo para reforzar nuestras posiciones”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Harold Navarro. Boring Can Be Beautiful
Aunque es fácil quedar atrapado por los procesos electorales en marcha -ya sea en Estados Unidos, donde están teniendo lugar unas primarias verdaderamente estridentes, o en Reino Unido, con la campaña sobre un posible ‘Brexit’-, esto no le va a ayudar a adoptar decisiones de inversión, por lo que es mejor dedicar el tiempo a ver qué está pasando en algunas de las economías más grandes del mundo.
La economía de Estados Unidos sube y baja, pero la tasa de crecimiento real medio para este ciclo económico -después de ajustar a la inflación- ha sido de alrededor del 2%. Y estamos avanzando, no sin esfuerzo a ese ritmo conforme empezamos el segundo trimestre a pesar de las repetidas, y hasta el momento infundadas, preocupaciones de que la economía se encamina a una recesión.
He aquí un vistazo al cifras económicas de EE.UU. de marzo:
Si miramos al resto del mundo, China sigue estando débil, pero los datos económico ya no están empeorando. Todavía hay un enorme exceso de capacidad, pero los temores a que se produzca una recesión profunda se han desvanecido ligeramente.
Hemos visto debilidad en los datos de fabricación de la zona del euro debido a la desaceleración de las exportaciones a los mercados emergentes. La inflación se ha mantenido baja, lo que ha llevado al Banco Central Europeo a adoptar tipos de interés negativos y nuevos instrumentos de política monetaria no convencionales. El consumo es un punto brillante en medio de estas cifras y aumenta el número de empresas que se adaptan a los consumidores. Esperamos una tasa real de crecimiento económico ligeramente superior al 1% en 2016.
Por su parte, el crecimiento japonés sigue estando cercano a cero. A pesar de los tipos de interés negativos, los estímulos fiscales y las reformas estructurales, Abenomics no ha demostrado ser suficiente para reavivar el crecimiento.
Algunas señales de excesos
Habitualmente, en MFS estamos muy atentos a ciertos indicadores del ciclo económico en busca de señales de que la actual expansión de Estados Unidos puede ser permanente, o por el contrario, podría llegar a su fin. De estos indicadores, la mitad están enviando señales de que los excesos podrían estar introduciéndose sigilosamente en la economía, mientras que la otra mitad no muestra signos de estrés. Existen varias áreas preocupantes que han mostrado una mejoría modesta en los últimos tiempos. Por ejemplo, ha habido tímidas señales de mejora en el sector de fabricación china, y los precios del petróleo, que hasta hace poco causaban estragos en los beneficios empresariales, se han estabilizado en cierta medida.
Aunque el crecimiento de Estados Unidos puede parecer aburrido, en otras partes del mundo se están produciendo algunos fenómenos interesantes. Tal vez el fenómeno más interesante -algunos me llamarán loco- es la adopción de una política de tipo de interés negativos por parte del Banco Central Europeo, el Banco de Japón y otros bancos centrales. Alrededor del 40% de la deuda soberana emitida por los gobiernos de la eurozona hoy cotiza con rentabilidades negativas. No sólo son los inversores pagan a los gobiernos por prestar dinero, sino que conservan todo el riesgo de crédito y tipos de interés sin ningún tipo de compensación. Esto es cualquier cosa menos aburrido.
¿En dónde invertimos en un mundo con tipos de interés negativos?
Lógicamente, los inversores están buscando alternativas más racionales. Las acciones con dividendos han demostrado ser atractivas en un contexto de rentabilidades negativas. Este tipo de títulos son particularmente atractivos en Estados Unidos. Es probable que los rendimientos reales positivos y una economía en constante crecimiento ayude a las empresas a generar un flujo de caja libre necesario para retribuir al accionista, y, al final, incrementar el dividendo.
El sector privado de Estados Unidos ha estado produciendo fuerte, e incluso niveles récord, de flujo de caja libre desde el final de la crisis financiera global. Y las acciones que pagan dividendos fuera de Estados Unidos también han demostrado ser atractivas en muchos mercados desarrollados. La clave no es perseguir a las empresas que tienen los rendimientos más altos –algo que podría ser peligroso-, sino buscar aquellas que tienen un crecimiento sostenible del flujo de caja.
A falta de una recesión, que a menudo se alimenta de un crecimiento excesivo del crédito, los mercados de deuda investment grade son una alternativa atractiva a la deuda pública. Son relativamente baratos para los estándares históricos y ofrecen la posibilidad de superar a los bonos del Tesoro en un entorno de tipos de interés ligeramente ascendente. Creemos que frente al actual contexto, añadir moderadamente activos de riesgo puede ser una estrategia apropiada para algunos inversores. Ampliando el espectro de riesgo, la deuda high yield barata también es convincente en este entorno. Lo mismo que los títulos de empresas de gran capitalización, teniendo en cuenta que ahora cuentan con valoraciones moderadas.
Esta economía puede no ser tan emocionante como el último cruce de acusaciones en la campaña electoral, pero aburrirse puede ser una buena cosa. Especialmente para las carteras a largo plazo.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ericsson. La investigación interna de BTG Pactual no encontró indicios de corrupción por parte de André Esteves
El banco BTG Pactual concluyó su investigación interna conducida por un comité especial de su directorio durante cuatro meses. Mediante un comunicado, informó que no encontró ningún indicio para concluir que las acusaciones de conductas irregulares y de corrupción contra André Esteves, BTG Pactual o cualquier empleado de la firma sean creíbles, precisas o apoyadas en pruebas fiables.
El comité especial fue creado en diciembre de 2015, tras la detención de André Esteves a finales de noviembre bajo la sospecha de haber obstruido las investigaciones de la operación “Lava-Jato”, el enorme caso de corrupción que implica a la petrolera estatal Petrobras, órganos públicos, contratistas y políticos. André Esteves permanece en prisión domiciliaria después de que en diciembre abandonara la prisión Bangu 8, en Rio de Janeiro, tras la suspensión de su prisión preventiva por parte del Tribunal Supremo Federal.
El comité especial recibió un amplio mandato de investigar varias acusaciones de corrupción e ilegalidady contrató al estudio de derecho internacional Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, LLP («Quinn Emanuel») y al bufete de abogados brasileños Veirano Advogados para servir como consejero independiente y dirigir la investigación en su nombre. Se llevó a cabo una recopilación exhaustiva de estos temas, que incluían la recopilación de documentos electrónicos y en papel de más de 50 empleados de BTG Pactual por parte de la filial brasileña de KPMG. Con un total de más de 430.000 documentos revisados por los abogados de Quinn Emanuel y Veirano, además de entrevistas a 30 ejecutivos y empleados de alto nivel en BTG Pactual.
En resumen, la firma no habría encontrado pruebas que pudieran soportar las acusaciones de realizaciones de pagos y sobornos a destacas figuras empresariales y políticas brasileñas, entre las que figuran Nestor Cerveró, ex-director del área internacional de Petrobras, Eduardo Cunha, presidente de la Cámara de diputados de Brasil, Fernando Collor de Mello, senador y presidente del país de 1990 a 1992 (teniendo que dimitir al fracasar en su intento de frenar un proceso de destitución política iniciado por el Senado contra él), José Carlos Bumlai, empresario y consejero rural para el gobierno; y Luiz Inácio Lula da Silva, presidente de Brasil de 2003 a 2011.
Philippe Ferreira, estratega senior de Lyxor Asset Management. Foto cedida. Lyxor AM: “La industria offshore ya no responde a las necesidades de los individuos y el apetito por los hedge funds se centra en los UCITS”
Desde agosto del año pasado, estamos inmersos en un entorno de mercado complejo, con ciclos cortos y violentos en ambos sentidos, que suponen un gran desafío para los inversores. “Es muy complicado identificar los puntos en los que cambia el mercado y los ciclos y, aunque fuera posible, es difícil re-orientar las carteras desde un extremo al otro”, sobre todo cuando se trata de grandes cantidades de capital, explica Philippe Ferreira, estratega senior de Lyxor Asset Management, en una reciente presentación con periodistas en Madrid. A esta dificultad se une el hecho de que la inversión en activos tradicionales tiene unas bajas expectativas de retornos para los próximos cinco años. “El entorno de mercado, junto la regulación, están poniendo las cosas difíciles a las entidades de gestión de activos y bancas de inversión”, asegura.
Pero, a pesar de los obstáculos, hay soluciones. Ferreira apuesta, para capear este entorno, por el crédito europeo (especialmente el high yield) y los mercados emergentes dentro de los activos tradicionales pero también por ampliar el abanico de inversión hacia el espacio de los alternativos UCITS. “De cara al futuro, los inversores deben mirar hacia el high yield en Europa –con el sector financiero entre sus favoritos- y hacia los mercados emergentes, que cuentan con expectativas de retornos más altas y valoraciones más atractivas, pero también hacia estrategias alternativas que aporten diversificación”, ya sea a través del mercado de real assets, infraestructuras o préstamos, o del mundo del capital riesgo o los hedge funds, explica.
Y, dentro de este universo, su apuesta se centra claramente en los hedge funds con formato regulado, los UCITS alternativos, que en conjunto se han mostrado capaces de ofrecer retornos similares a los de la renta variable global pero con un tercio de su volatilidad, lo que explica los flujos positivos que están viviendo sobre todo en los últimos tiempos por inversores como los fondos de pensiones. De hecho, en los últimos años se ha producido un cambio entre los inversores en hedge funds, debido a un cambio de percepción y a la toma de conciencia de su mayor gestión de los riesgos: “En los años 90 los principales inversores eran altos patrimonios que buscaban fuertes retornos en estas estrategias y en 2003 aglutinaban el 80% del mercado, frente al 20% de los institucionales. Pero 13 años más tarde dos tercios del mercado de hedge funds ya están en manos de inversores institucionales que tratan de reducir la volatilidad y la correlación con los activos tradicionales”, dice.
“Aunque hay estrategias muy volátiles, los hedge funds ya no se asocian con el alto riesgo sino que en algunos casos se plantean como alternativas a la renta fija”, explica el experto, en una industria en la que son los grandes actores los que están logrando sobrevivir y hacer frente a los altos costes derivados, entre otros temas, de la regulación, y los que son capaces de afrontar una rebaja de comisiones (que ha llevado del 2% al 1,7% la de gestión y del 20% al 17% la de rentabilidad en los últimos tiempos).
Y dentro de esa industria, el apetito se dirige sobre todo a los alternativos UCITS, hedge funds con liquidez diaria, semanal o incluso un poco más dilatada en el tiempo, y con limitaciones de inversión para cumplir con la regulación europea. “La industria offshore ya no responde a las necesidades de los individuos y el apetito por los hedge funds de este tipo es muy limitado en Europa”, explica Ferreira, mientras crece el de los alternativos UCITS, a ritmos de suscripciones en estos productos en el Viejo Continente de 6.000 millones mensuales a lo largo del año pasado y en torno a la mitad este año. “La demanda es elevada, tanto por bancas privadas como por fondos de pensiones, hacia productos que aportan diversificación pero están regulados y son trasparantes”, añade.
Frente a la fórmula de los hedge funds offshore, o incluso los regulados bajo la directiva europea AIFMD (orientada a institucionales), los expertos de Lyxor AM creen que son los UCITS los que están centrando el apetito inversor, incluso de esos inversores institucionales. “UCITS se está convirtiendo en un sello de calidad en Europa, Asia y Latinoamérica mientras AIMFD es una marca aún muy nueva”, añade Ander López, responsable de Gestión Alternativa en Iberia y Latinoamérica.
En España, el experto explica cómo la demanda hacia los UCITS alternativos parte de bancas privadas, fondos perfilados y fondos de pensiones, que buscan diversificar y tener exposición a estrategias conservadoras con un perfil de rentabilidad similar al que ofrecen, por ejemplo, las bolsas, lo que les lleva a apostar por estrategias de fusiones y adquisiciones, fondos sistemáticos y CTAs y productos long-short.
Las estrategias favoritas
En general, Lyxor AM apuesta ahora por estrategias alternativas capaces de navegar a través del ciclo, adaptarse al complejo entorno y hacerlo bien en todo tipo de momentos.Sobreponderan por ejemplo estrategias de arbitraje de fusiones, han elevado hasta neutral su exposición a estrategias de crédito long-short, sobreponderan estrategias global macro capaces de manejar un entorno divergente de política monetarias o divisas –con estrategias de valor relativo, por ejemplo- y también estrategias long-short de bolsa con sesgo variable, que pueden posicionarse más largas o cortas dependiendo del contexto económico. También son neutrales en estrategias CTAs, y, según Ferreira, “toda cartera debería tener una asignación mínima a CTAs con el objetivo de proteger el componente más direccional de la misma”.
Para dar cobertura a estas necesidades, su plataforma de UCITS alternativos incluye productos de gestoras como Winton (CTAs), Canyon (crédito), Chenavari (crédito), Och-Ziff (long-short de renta variable de EE.UU.), Capricorn (long-short de renta variable de emergentes) o TIG (arbigtraje de fusiones). El año pasado la gestora sumó tres nuevos productos y este año tiene cuatro más pendientes de lanzar, estrategias de renta variable global en formato long-short, arbitraje de renta fija y global macro, que verán la luz en los próximos trimestres.
“Muchos gestores alternativos que quieren entrar en Europa acceden a plataformas como la nuestra y la mayoría elige el mundo UCITS”, para tener acceso a todo tipo de clientes, dice López.
