CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vinoth Chandar. En 2016, el consumo de los mercados desarrollados seguirá impulsando el crecimiento
El crecimiento económico mundial probablemente se mantenga en niveles relativamente bajos en 2016, pero el riesgo de recesión sigue siendo reducido en un entorno en el que el crecimiento de los mercados desarrollados está aguantando bien. Aunque el efecto negativo derivado de una demanda internacional débil en líneas generales probablemente lastre el comercio y las manufacturas en 2016, el consumo de los mercados desarrollados probablemente siga impulsando el crecimiento, ya que la conjunción de las mejorías generalizadas en los mercados laborales y las bajas tasas de inflación está impulsando el poder adquisitivo. Estados Unidos y el Reino Unido previsiblemente crecerán a tasas similares a las de 2015 (ligeramente por encima de sus respectivas tendencias), aunque podríamos ver cierta aceleración del crecimiento en Europa y Japón.
Políticas monetarias divergentes
La continuación de la expansión monetaria en Europa y Japón a lo largo de 2016 contrastará con el arranque del ciclo de endurecimiento monetario en EE.UU. y el Reino Unido, lo que generará divergencias en las políticas monetarias. La obsesión de los mercados con el momento de la primera subida de tipos de la Fed en 2015 era un reflejo de las dudas sobre el impacto de estas divergencias y sobre si la economía mundial estaba preparada para unas condiciones financieras más restrictivas. Sin embargo, el punto más importante en el ciclo de política monetaria actual es que el ritmo de las subidas de tipos probablemente será lento y la trayectoria muy plana en 2016. Esto debería permitir a las economías seguir creciendo por ahora al tiempo que contienen la inflación, que preveo que continuará siendo baja durante todo el año.
En emergentes, la diferenciación es clave
Las condiciones en los mercados emergentes seguirán siendo difíciles debido al mismo conjunto de obstáculos que lastraron el crecimiento en 2015. La desaceleración de la demanda china sigue pesando en los exportadores emergentes, especialmente en los que suministran bienes o servicios a los sectores de la «vieja economía» de China. Unos precios estructuralmente más bajos en las materias primas son la causa del deterioro del sector exterior y los saldos presupuestarios en los países exportadores de estos materiales, una situación agravada a menudo por las depreciaciones cambiarias. Por último, la reducción del endeudamiento y unas condiciones financieras, en general, más restrictivas en todo el mundo son especialmente perjudiciales para los mercados emergentes, cuyo acceso a la financiación internacional se ha encarecido en 2015.
En este entorno, es especialmente importante diferenciar entre los países más afectados por estas dificultades y los que presentan unos fundamentales económicos y financieros más sólidos.
Principales riesgos
En 2016 debemos estar atentos a varios riesgos. Una desaceleración acusada en el crecimiento estadounidense rebajaría las expectativas de tipos de interés y socavaría el sentimiento del mercado, mientras que un aterrizaje forzoso en China sería difícil de digerir, no solo para los mercados emergentes, sino para el conjunto de la economía mundial. Por otro lado, una subida de la inflación más rápida de lo previsto en todo el mundo, pero especialmente en Estados Unidos, obligaría a reevaluar la política monetaria actual, lo que se traduciría en un calendario de endurecimiento monetario más acelerado del que se descuenta actualmente. Una crisis en los mercados emergentes, tanto si es el resultado de alguno de los factores anteriores como si no, se traduciría en una nueva reducción del crecimiento mundial con respecto a su trayectoria prevista.
En un plano positivo, una recuperación de los precios de las materias primas o una estabilización más larga de lo previsto (o incluso un rebote) del crecimiento económico en China podría dar lugar a una mejoría de los fundamentales en los mercados emergentes, poniendo así fin a un largo periodo de crecimiento decepcionante en este grupo de economías.
Anna Stupnytska es economista global de Fidelity Internacional.
Photo: AndyCastro, Flickr, Creative Commons. Monaco and China Pressure the US to Apply FATCA
China y Mónaco han sido los dos últimos países en firmar, a mediados de diciembre, el acuerdo de la Autoridad Multilateral Competente, que supone un paso suplementario para cumplir con sus compromisos de canje automático de información financiera -con objetivos fiscales- con otras jurisdicciones a partir de 2018. Ambos países intercambiarán información sobre datos de 2017 ya en 2018.
Tras Mónaco (el 15 de diciembre), China se convirtió (un día después) en la jurisdicción número 77 que suscribe ese acuerdo, que constituye la base para establecer un marco operativo internacional para ese intercambio automático, explicó en un comunicado la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), que gestiona el proceso.
Para la firma de abogados Broseta, la firma del acuerdo multilateral MAP por un país como China “aumentará probablemente la presión sobre los Estados Unidos para aplicar FATCA bilateralmente y, por lo tanto, para intercambiar automáticamente información con los países con los que los Estados Unidos tiene firmados dichos acuerdos FATCA”.
El último país que se había incorporado al grupo de los que han asumido la Autoridad Multilateral Competente había sido Andorra.
El proceso
Según informa la agencia EFE, los líderes de los países del G20 reafirmaron en su última reunión en noviembre en Turquía su compromiso con ese procedimiento para favorecer el control fiscal de haberes o activos ubicados en el extranjero.
Muchos países están modificando su legislación interna para garantizar que las instituciones financieras comunican la información sobre los activos de los no residentes, de forma que puedan tener conocimiento las jurisdicciones donde tienen su domicilio fiscal para así ejercer control.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cordyph . AFP Planvital fue la única administradora que participó en el proceso de licitación de la cartera AFP 2016-2018
En el cuarto proceso público en el que la Superintendencia de Pensiones de Chile llama a licitación de carteras para nuevos afiliados al sistema de pensiones, sólo una administradora, Planvital, participó en el proceso de licitación de la cartera AFP 2016-2018. Este proceso se realiza cada dos años con el objeto de que la administración que se adjudique la licitación cuente con la afiliación de todas las personas que se incorporen al sistema de pensiones de capitalización individual durante 24 meses, que comienzan a ser contados en agosto.
Este sistema de licitación se estableció con el fin de incentivar la competencia de precios entre las distintas AFPs, e incrementar el nivel de eficiencia de los actores de este sector económico. Según la información publicada por la Superintendencia de Pensiones, Planvital fue la única de las seis AFPs actualmente en funcionamiento que presentó una propuesta para adjudicarse la administración de los fondos de los nuevos afiliados que ingresen al sistema de pensiones entre agosto de 2016 y julio de 2018.
Las bases de licitación establecen, entre otros requisitos, que la administradora que se adjudique el proceso debe ofertar una comisión menor a la más baja en vigencia, cifra que en la actualidad se sitúa en un 0,47% de la renta imponible, comisión que fue establecida cuando AFP Planvital ganó la anterior convocatoria. Así, desde agosto de 2014, Planvital ha recibido a los nuevos afiliados al sistema de pensiones, registrando un crecimiento del 70% en el número de afiliados a junio de 2015, en comparación al mismo mes de 2014, cerrando con unas 653.844 personas afiliadas, según informa el Diario Financiero.
Una vez se verifique que los antecedentes presentados cumplen con las exigencias establecidas en las bases de licitación, se procederá con la etapa de apertura de sobres con la oferta económica y la oferta técnica adicional, proceso que se llevará a cabo a más tardar el próximo 1 de febrero de 2016.
Foto: McKay Savage. Mobius augura un 4,5% de crecimiento para los mercados emergentes, incluso con Brasil y Rusia en recesión
En muchos aspectos este año 2015 ha supuesto un desafío para los inversores en mercados en desarrollo, según la división de mercados emergentes de Franklin Templeton, liderada por Mark Mobius. En cualquier caso, la gestora considera que muchos de los factores que han promovido la volatilidad a lo largo de este año son temporales y es optimista a largo plazo por varios factores.
En sus perspectivas para 2016, Mobius comenta: “Consideramos que muchos de los factores que han impulsado la reciente volatilidad del mercado son temporales, y somos optimistas en el largo plazo debido a factores como las fuertes tendencias de crecimiento económico, la mejora de los fundamentales para muchos de estos mercados y el potencial sin explotar en términos de recursos y demografía”.
Una fortaleza implícita
En primer lugar, dice, las economías emergentes en general han experimentado unas tendencias de crecimiento económico más fuertes que los mercados desarrollados. Esto ha ocurrido consistentemente a largo plazo y es una tendencia que el equipo de Templeton espera que continúe más allá de 2016. Incluso con dos grandes economías en recesión, como es el caso de Brasil y Rusia, prevé que el crecimiento de los mercados emergentes sea del 4,5%, más del doble de la tasa de crecimiento proyectada para los mercados desarrollados-del 2,2%-, según lo publicado por el Fondo Monetario Internacional.
En segundo lugar, los fundamentales de la mayoría de los mercados emergentes han mejorado sustancialmente en la última década. Las reservas en moneda extranjera de los mercados emergentes han crecido firmemente, tal y como se ha observado al final del tercer trimestre de 2015: los mercados emergentes en su totalidad mantienen unos 7,4 billones de dólares en reservas, una cantidad significativamente superior a los 4,2 billones que tenían con anterioridad. Además, estos mercados han tenido generalmente mejores niveles de deuda pública en relación al producto interior bruto -cerca del 30%- que los mercados desarrollados -con el 100%-. Esto no significa que algunos de los gobiernos de los mercados emergentes no tengan mucha deuda, sino que como conjunto la deuda es muy baja en relación al PIB, explican desde la gestora.
En tercer lugar, los mercados emergentes presentan un potencial considerable en términos de recursos y demografía. Estos países cuentan con casi tres cuartas partes del territorio mundial y casi cuatro quintas de la población mundial. Muchos de los países emergentes tienen enormes depósitos de materias primas, como petróleo, gas, hierro y otros metales, y otros son notables productores de recursos agrícolas. Una gran proporción de la población de los mercados emergentes es joven y está en la etapa más productiva de su vida, proporcionando una fuente de factores productivos a bajo precio a otras economías de mayor tamaño.
Los mercados emergentes no son sólo los productores más importantes de materias primas, sino que también proporcionan una fuente significativa de mano de obra y están transformándose en economías de consumo. Sin embargo, en la actualidad, los mercados emergentes sólo suponen un 37% del producto interior bruto mundial, con los mercados desarrollados representando el 63% restante. “Esperamos que esta distancia se difumine conforme el potencial de los mercados emergentes se desarrolle, impulsando el crecimiento para superar a los mercados desarrollados”, apuntan desde Franklin Templeton.
Mirando más allá del corto plazo, para enfocarse en fundamentales de compañías atractivas
Para Franklin Templeton, el mayor riesgo en 2016 para el rendimiento de los mercados emergentes son los eventos impredecibles, yasean geopolíticos o financieros. Mientras muchos factores de riesgo son generalmente descontados de las valoraciones, los inversores suelen tener una reacción desproporcionada a las sorpresas y los mercados emergentes suelen llevarse la peor parte cuando surge una “huida hacia la seguridad” o “flight to safety”, dicen en la gestora. Aunque una volatilidad más alta puede ser inquietante, el objetivo de Templeton Emerging Markets es el de buscar más allá del corto plazo para encontrar e invertir en empresas líderes en crecimiento que estén bien gestionadas, a un precio atractivo.
En Franklin Templeton, como inversores de largo plazo en mercados emergentes, tienen su foco principal en los modelos de negocios y en los fundamentales de las compañías en las que invierten, por encima de las perspectivas macroeconómicas. Buscan cuidadosamente incrementar la exposición a aquellas compañías para las que continúan viendo un fuerte potencial de apreciación, pero con una buena valoración. Esperan que al final de 2015, los mercados emergentes se vean como infravalorados en comparación a los mercados desarrollados, basándose en valoraciones de precio sobre beneficio y precio sobre valor contable, considerando importante destacar que, en tiempos de estrés en los mercados financieros, pueden aparecer las mayores oportunidades potenciales de apreciación.
Alejandro Hernández de Master Kiwi. Jóvenes emprendedores impulsan proyectos gracias a Venture Academy
Venture Academy, plataforma educativa especializada en la formación de emprendedores en temas financieros y legales, realizó durante 2015 cuatro boot camps en los que varios emprendedores recibieron asesoría con el objetivo de presentar sus proyectos de manera efectiva ante inversionistas.
De los cerca de 200 proyectos que participaron en los diferentes eventos, que se realizaron en Monterrey, Culiacán y en dos ocasiones en el Distrito Federal, algunos de los que sobresalieron por su modelo de negocio y potencial innovador son:
Master Kiwi fue la primera startup apoyada en 2015. Alejandro Hernández dirige este proyecto que consiste en el primer banco de videojuegos en el mundo, con diversas opciones que las empresas pueden elegir y personalizar para utilizar los juegos como vehículo de comunicación y promoción con una participación activa de sus clientes.
GasZen fue una de las empresas apoyadas. Dirigida por Jennifer Reyna, desarrollaron una app que busca empoderar al usuario mediante el monitoreo de su consumo gas L.P, identificando posibles fugas y cubriendo sus pedidos, lo que permite tener siempre el nivel óptimo de gas y ahorrar dinero. “Creemos que en México el ecosistema de emprendimiento es cada vez más dinámico. Difícilmente encuentras la experiencia y la red de contactos que te otorga Venture Academy en otros programas del mercado», comentó la directora.
Slimmer se presenta como “un palillo que piensa en los dientes”. Fundada en Durango en 2013 por Paola Loera Pulido, utilizó la tecnología de los instrumentos odontológicos para diseñar un producto ultra delgado, higiénico, práctico, discreto, que no se rompe ni se astilla y que funciona eficientemente como sustituto de palillos de madera. “Es una gran oportunidad, no solamente por el apoyo económico, sino también por la mentoría y contactos. Este apoyo me permitirá incrementar la producción”, comentó la fundadora y líder del proyecto.
Venture Academy es una iniciativa respaldada por Beamonte Investments. Consiste en una plataforma educativa enfocada a los emprendedores mediante boot camps en los que reciben información, guía y asesoría para llevar adelante sus empresas.
Al final de cada evento, los participantes presentan sus proyectos en busca de financiamiento en un esquema de shark tank, en el que un panel de inversionistas nacionales en internacionales evalúa las propuestas, dan una retroalimentación y eligen un proyecto ganador.
Claudia Yan, gerente para México de Venture Academy, comenta sobre las empresas que han recibido apoyo en 2015, que “lo importante es que tengan claro qué buscan lograr y cómo. Este aspecto es tan importante como el factor de innovación o más, ya que permitirá llegar de manera más efectiva a los inversionistas», añadiendo que Venture Academy refrenda su compromiso con la formación de emprendedores en temas financieros, legales y operativos que permitan el acceso a capital y contribuyan al desarrollo económico del país. «Este proyecto continuará durante 2016, ofreciendo así, la oportunidad de crecimiento a nuevos emprendedores», concluye.
Foto: Charles Clegg. Santander AM Chile se decanta por la renta variable frente a la deuda de cara a 2016
En su presentación de proyecciones para 2016, la gestora de activos Santander AM Chile estima que se deben privilegiar las inversiones en renta variable en países desarrollados, en particular Japón y Europa. En tanto, en Chile, bolsa y small caps se ven como alternativas atractivas.
En opinión de la gestora de fondos, Europa, en general, presenta valoraciones atractivas a largo plazo y un Banco Central Europeo que está implementando una política monetaria expansiva, todo lo que podría traer correcciones al alza en utilidades.
La gestora prefiere acciones frente a la deuda, porque dichos instrumentos de renta variable superan a los bonos de gobierno (es decir, la prima por riesgo de la renta variable sigue atractiva) y, en general, la economía de la Eurozona continuaría creciendo alrededor del 1,5%, lo que beneficia al activo.
Por el contrario, hay valoraciones más altas en muchos activos, por lo que se espera un período de varios años de rendimientos nominales más bajos. La tasa de política neutral real en el mundo desarrollado se elevará en 2016, arrastrando al alza las primas por plazo, lo que empujará hacia arriba los rendimientos de los bonos soberanos y los de grado de inversión: así, la gestora ve riesgo para la renta fija.
En Estados Unidos…
En 2016, Santander AM Chile habla de un dólar con tendencia al alza (pero limitada) pues ve un escenario en el que la Fed tomará un camino de normalización y eso presionará al euro y al yen. Con respecto a la deuda, ve más volatilidad: los mercados de tasas continúan ignorando los “dots” de la Fed, lo cual plantea interrogantes sobre la credibilidad de la autoridad, con una consiguiente mayor volatilidad en el mercado de deuda global.
Dentro de los principales riesgos globales, la gestora destaca tres: que la credibilidad de la Fed caiga (fuerzas deflacionarias en curso), que decepcionen las utilidades en EE.UU. y que haya una mayor desaceleración en los mercados emergentes, debido a un aterrizaje más fuerte de lo descontado en China.
En cuanto a emergentes, en la gestora explican que China sigue inmersa en un proceso de ajuste con costos, pero migrando a un crecimiento sustentable de mediano plazo. Hacia 2016 espera como escenario central una estabilización en su dinamismo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jacinta Lluch . Perspectivas para la renta variable en 2019: los beneficios sostienen la trayectoria del mercado
La marea global de «dinero fácil» que ha impulsado las valoraciones durante los últimos años ya ha alcanzado su punto álgido, por lo que el ciclo empresarial será determinante para que los activos de riesgo sigan registrando ganancias el próximo año, según las perspectivas de inversión para 2016 del BlackRock Investment Institute.
El documento de perspectivas, titulado “Cycles Out of Sync”, desgrana la visión sobre la economía y los mercados internacionales del BlackRock Investment Institute (BII) para 2016 y analiza las posibles implicaciones para las rentabilidades de las inversiones y las decisiones de asignación de activos. En general, el BII recomienda a los inversores prestar mucha más atención en 2016 al ciclo empresarial, crediticio y de valoraciones, en un momento en el que el impacto del ciclo de política monetaria se está disipando.
Dado que las valoraciones ya no están baratas y los márgenes de beneficios empresariales se ven presionados en muchos mercados, el crecimiento económico es necesario para que los ingresos aumenten. “Esperamos una subida de precios escasa o nula en la renta fija y leves ganancias en la mayoría de los mercados de renta variable en 2016”, apunta el BII.
La cautela será determinante en 2016, ya que los principales ciclos parecen estar desincronizados actualmente, según el BII. En concreto, las valoraciones parecen haberse despegado del ciclo empresarial en muchos mercados, especialmente en EE.UU. “En esencia, hemos estado tomando prestadas rentabilidades del futuro”, señala el BII.
“Las perspectivas se complican aún más si tenemos en cuenta que las tendencias a largo plazo, como el envejecimiento de la población, los elevados niveles de deuda y los cambios tecnológicos, se están solapando con los ciclos a corto plazo; eso significa que las elevadas tasas de crecimiento del pasado podrían no volver”, explicó Ewen Cameron Watt, director global de estrategia de inversión de BlackRock. “La buena noticia es que vemos un modesto repunte en el crecimiento mundial y un interés renovado entre los inversores por los fundamentales”.
Mercados bursátiles sin fuelle
La mayor parte de las bolsas se han quedado sin fuelle en 2015, señala el BII, ya que la expansión de los múltiplos (aumentos del PER) y los dividendos han ocultado “pecados” como el estancamiento o el descenso de los beneficios. “La pregunta de cara a 2016 es si los mercados pueden sostenerse por sí mismos, ahora que las condiciones financieras internacionales son ligeramente más restrictivas”, afirmó Russ Koesterich, director global de estrategia de inversión del BlackRock Investment Institute. “Si las empresas quieren aumentar sus beneficios, es vital que los ingresos vuelvan a crecer, especialmente en los mercados donde las valoraciones son elevadas”.
Los efectos de las fluctuaciones del dólar estadounidense y los precios del petróleo serán determinantes el próximo año, considera el BII. Los avances del dólar intensificarían las presiones sobre los precios de las materias primas, las divisas emergentes y los beneficios de las empresas estadounidenses, a las que restarían competitividad en sus exportaciones. La caída del crudo ha presionado a la baja las expectativas de inflación a largo plazo y podría animar a algunos bancos centrales a pisar más a fondo el acelerador monetario.
Atentos a la volatilidad, cambios en las dinámicas
La volatilidad ha amainado desde los máximos que se registraron durante la oleada de ventas masivas en las bolsas mundiales y buena parte de las clases de activos se mueven actualmente en torno a las medianas de volatilidad de los últimos veinte años. Sin embargo, la volatilidad podría aumentar de nuevo, alerta el BII. “En el lado positivo, vemos pocas áreas donde se esté dando una efervescencia real —señaló Koesterich—. Sin embargo, incluso aunque no se produzcan convulsiones, es probable que la volatilidad aumente”.
Koesterich considera que los inversores también deben estar muy atentos a las variaciones en las dinámicas del mercado, es decir, los periodos en los que el liderazgo del mercado cambia de forma brusca. “La exposición a empresas de calidad, como empresas consolidadas de tecnología y salud, ha demostrado ser un contrapeso eficaz en periodos de mayor vulnerabilidad”, explicó.
El agravamiento de los conflictos regionales y las tensiones geopolíticas también podrían terminar afectando a los mercados, apunta el BII, que destaca las presiones que podría sufrir la UE a consecuencia de la crisis de los refugiados y el referéndum en el Reino Unido sobre una posible salida de la UE (Brexit).
Estados Unidos: el ciclo de crecimiento tiene recorrido
De la economía estadounidense dependen muchas cosas en 2016, ya que en muchas otras partes del mundo el crecimiento se está ralentizando o estancando, sugiere el BII. “Aunque las estimaciones de consenso sobre el crecimiento estadounidense en 2016 se han revisado gradualmente a la baja, creemos que al ciclo de crecimiento todavía le queda recorrido”, afirmó Koesterich. Ahora que la economía estadounidense goza de una buena salud en términos relativos, la Fed parece por fin dispuesta a acabar con la era de los tipos cercanos al cero. La autoridad monetaria parece estar mirando más allá del lastre a corto plazo que supone para la inflación la caída de los precios de la energía. La subida de los alquileres en el mercado de la vivienda también contribuirá a impulsar la inflación en 2016, apunta el BII.
¿Qué pasará cuando suban los rendimientos de los bonos? “Los bancos y las aseguradoras muestran correlaciones positivas con las subidas de los rendimientos de los bonos, y también nos gustan las empresas tecnológicas, las constructoras y los inmuebles terciarios prime de Estados Unidos”, explicó Koesterich. En la renta fija con calificación de grado de inversión, las preferencias se centran en sectores como el de los servicios financieros y el del cable, en detrimento del de materiales, manufacturas y productos de consumo.
Europa: la austeridad remite
El ciclo empresarial de la zona del euro se encuentra en las primeras etapas de una recuperación a cámara lenta, pero la inflación subyacente permanece en unos niveles persistentemente bajos (aunque ha repuntado ligeramente) y el repunte de las exportaciones europeas se ve amenazado por la ralentización de los mercados emergentes, señala el BII. “Esperamos que el impulso reformista pase a un segundo plano y deje su sitio a los controles fronterizos y las cuestiones relacionadas con la seguridad en 2016, declaró Cameron Watt. Consideramos que se dará un impulso modesto al crecimiento en 2016 a medida que los gobiernos reducen sus políticas de austeridad y aumentan su gasto público, no solo en seguridad”.
En opinión del BII, las valoraciones de las bolsas europeas son atractivas. La debilidad del euro, el tenue crecimiento de los salarios y la expansión del crédito en los diferentes países deberían impulsar los beneficios empresariales en Europa en 2016, mientras que la fortaleza del dólar ejerce presión sobre los beneficios en Estados Unidos. Al mismo tiempo, el BII alerta sobre el hecho de que la sobreponderación de acciones europeas se ha convertido en un posicionamiento de consenso, y avisa de que “a los mercados se les da bien ir contracorriente”.
Japón: los derechos de los accionistas en el punto de mira
El BII cree que el Banco de Japón podría aplicar nuevas medidas de expansión cuantitativa y que el Gobierno podría elevar el gasto, ahora que la economía japonesa vuelve a coquetear con la deflación; en ambos casos, el efecto para los beneficios empresariales sería positivo. “Un aspecto importante es que el sector empresarial japonés está comenzando a prestar atención a los derechos de los accionistas, lo que se traduce en más pagos de dividendos y recompras de acciones —señaló Cameron Watt—. Desde 2008, las rentabilidades sobre los recursos propios han aumentado de forma constante. También nos gustan las acciones japonesas porque están baratas y la apuesta por Japón ya no suscita tanto entusiasmo en el mercado”.
El riesgo a corto plazo es la desaceleración de China, ya que representa el segundo mayor socio comercial de Japón (después de EE. UU.). Al mismo tiempo, la economía de Japón se caracteriza por el gran peso del mercado interno; así, menos del 5% de los ingresos totales de las empresas japonesas proceden de China.
Aterrizaje suave en China, posibles fluctuaciones en el ciclo de los mercados emergentes
La hipótesis de trabajo del BII para China es un aterrizaje suave. China probablemente no alcance el objetivo de crecimiento anual real del 6,5% fijado por su plan quinquenal actual, pero eso no es ninguna tragedia. Incluso un crecimiento del PIB real del 5% sería saludable para una economía de aproximadamente 20 billones de dólares. El BII aprecia que se están produciendo muchas reformas en China que están estimulando el PIB del país a corto plazo, como el paso a un sistema de precios de mercado y la reducción del exceso de capacidad en el sector manufacturero.
“Donde más se dejan sentir los efectos de los cambios económicos de China es en el mundo emergente, ya que el auge de los emergentes y el comercio han dependido enormemente de la demanda china —afirmó Cameron Watt—. Los países emergentes que dependen de la demanda china y los exportadores de materias primas como Australiase enfrentan a un doble peligro, ya que el crecimiento chino ha seguido contrayéndose más y más rápido de lo previsto y la composición del crecimiento ha cambiado rápidamente, desde la demanda de recursos naturales hasta la demanda de bienes de consumo, servicios y productos lácteos”.
Sin embargo, el BII cree que los inversores deberían ser prudentes a la hora de identificar fluctuaciones del ciclo que podrían contribuir a impulsar los mercados bursátiles, al menos temporalmente. Algunas de estas fuerzas son el aumento del crecimiento mundial, una depreciación importante de muchas monedas emergentes, la caída de la inflación en algunos países el próximo año y el hundimiento del precio del petróleo, un regalo para los países que importan crudo.
Ideas de inversión para 2016
A continuación, figura un resumen de las recomendaciones del BlackRock Investment Institute de cara a 2016:
Prefiere la renta variable a la renta fija, especialmente los valores europeos y japoneses. Muchas acciones estadounidenses cotizan a sus precios objetivo. En general, espera unas rentabilidades más bajas que en los años posteriores a la crisis
Ve un potencial de revalorización escaso o nulo en la renta fija. Determinados bonos de alto rendimiento, bonos con calificación de grado de inversión y deuda emergente en divisa fuerte son atractivos frente a la deuda pública.
Dentro de las inversiones alternativas, prefiere activos tangibles y estrategias neutrales al mercado. Algunos ejemplos son los inmuebles terciarios estadounidenses en ciudades prime, los proyectos de infraestructuras en electricidad y transporte, y estrategias long/short en renta variable y deuda corporativa.
. 1 de enero de 2016: ¿el día del juicio final para Puerto Rico?
El próximo deadline de Puerto Rico en lo que respecta a sus obligaciones de pago de deuda es el próximo 1 de enero, fecha en la que tendrá que desembolsar 902 millones de dólares (deuda que vence a través de 14 diferentes emisores). “Pensamos que podría producirse un default selectivo”, explica William Delahunty, director de Análisis de deuda municipal en Eaton Vance.
“La Commonwealth ya prevé que habrá 111 millones de dólares negativos en liquidez en enero de 2016 y que sus cuentas pendientes han aumentado desde los 260 millones de dólares de principios de julio a 330 millones”, explica en un reciente análisis. En general, considera que la situación financiera del país sigue deteriorándose y que el próximo 1 de enero podría ser el día del juicio final para la isla.
¿Dónde habrá suspensión de pagos y dónde no?
Hace semanas, el gobernador Padilla firmó una orden que permite a Puerto Rico la capacidad de recuperar y utilizar los ingresos disponibles que dan soporte a 7.000 millones de dólares en bonos pendientes de pago. El estado puede usar estos recursos –destinados al pago de otro tipo de deuda- para pagar sus bonos y obligaciones generales y para cubrir servicios esenciales para la isla. En vista de esta orden, “creemos que es probable que Puerto Rico suspenda algunos pagos de deuda de algunas emisiones el próximo 1 de enero”; en concreto, deuda de entidades que tienen ingresos sujetos a dicha orden.
El experto de Eaton Vance menciona el posible impago de la deuda de las siguientes entidades emisoras: la autoridad financiera de infraestructuras de Puerto Rico (the Puerto Rico Infrastructure Finance Authority -o PRIFA- Rum Tax); la Autoridad de Autopistas y Transportes (the Highway and Transportation Authority –HTA-); y la Autoridad del centro de convenciones (the Convention Center Authority –CCA-).
“Aunque creemos que los bonos de la HTA y la CCA podrían ser pagados en último término el 1 de enero, solo se debería al hecho de que esos emisores tienen fondos de reserva que pueden utilizar para el pago de la deuda. Sin embargo, los bonos de PRIFA Rum Tax no se pagarán”, dice el experto de Eaton Vance. Recuerda que el presidente del Banco Público de Desarrollo (Government Development Bank), Melba Acosta, recientemente afirmó que Puerto Rico “no hará el pago de la PRIFA”, razón por la que se instituyeron los clawbacks.
Para el experto, la cuestión ahora es qué pasará con los bonos y obligaciones generales de la isla así como con otra deuda garantizada. “Recientes titulares dicen que Puerto Rico está pagando unos 120 millones de dólares en bonos de vacaciones anuales para los empleados públicos. Si el gobernador Padilla está dispuesto a pagar esos bonos y no los intereses sobre las obligaciones generales, Puerto Rico afrontará costosas demandas judiciales de los acreedores y por eso es probable que sí pague la deuda respaldada por obligaciones generales el próximo 1 de enero”.
Foto: AnnaChristina, Flickr, Creative Commons. Ezentis renueva y amplía contratos en Brasil hasta finales de 2018 por 116 millones de euros
Ezentis, empresa global de servicios de operación y mantenimiento en los sectores de telecomunicaciones, electricidad y agua, a través de su filial Ezentis Serviços, Engenharia e Instalação de Comunicações, S.A. en Brasil, acaba de renovar y ampliar con Telefónica Brasil los contratos de operación y mantenimiento de su red de telefonía móvil Vivo hasta septiembre de 2018.
Los nuevos contratos, que tienen un volumen de contratación de 498 millones de reales de Brasil, aproximadamente 116 millones de euros, serán ejecutados con recursos propios, que incluyen a más de 1.000 empleados y una flota de 630 vehículos.
El acuerdo abarca cuatro contratos que cubren los trabajos de operación y mantenimiento de la planta de red móvil en 10 estados del sureste, noreste y sur de Brasil, así como el mantenimiento de la red de planta interna (telefonía fija y móvil) en el estado de São Paulo.
Con esta contratación Ezentis en el marco de su plan estratégico 2014-2017, que combina crecimiento orgánico con la apuesta por adquisiciones en mercados de gran potencial, alcanza una contratación de 375 millones a 400 millones de euros en este año 2015 lo que representa un crecimiento superior al 26% con respecto al año 2014.
En la actualidad, el volumen de negocio de Ezentis en Brasil supera los 400 millones de reales brasileños (alrededor de 96 millones de euros) por año. Tiene presencia en 14 estados. Provee servicios en las áreas de telecomunicaciones (mantenimientos de sites móviles y planta interna) y de electricidad (despliegue y mantenimiento de redes de distribución y servicios comerciales). Sus principales clientes son multinacionales líderes como Telefónica, América Móvil, Telecom Italia, American Tower y Neoenergía y grandes compañías como Light, distribuidora eléctrica del estado de Río de Janeiro.
Ezentis Serviços, Engenharia e Instalação de Comunicações, S.A. mantiene y opera 25.600 sites móviles para todos sus clientes de telefonía móvil en Brasil, explica la entidad en un comunicado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: BCE Offcial. Markets’ Addiction to Central Bank Support Leaves Investors Stunned
Los mercados se han vuelto cada vez más volátiles este año y parecen estar mucho más dirigidos por el ánimo de los inversores que por los fundamentos económicos. En los últimos años, el mercado ha desarrollado una clara adicción a las ayudas de los bancos centrales y su reacción a los cambios en las decisiones de política monetaria se ha vuelto impredecible y a menudo dramática.
Este año hemos visto un par de buenos ejemplos. El 24 de agosto, conocido como ‘lunes negro’, las bolsas chinas cayeron casi un 9% en un día, tras la noticia de que el banco central de China no iba a rescatar de nuevo a los mercados después tras haber prometido anteriormente que si lo haría. Naturalmente, esto tuvo repercusiones en todos los mercados mundiales, incluyendo Europa y Estados Unidos. Ese día, el lunes negro, el Dow Jones se desplomó 1.000 puntos en la apertura, la mayor caída vista nunca.
El ejemplo más reciente data del 3 de diciembre, el día que el presidente del BCE, Mario Draghi, anunció medidas adicionales de estímulo con el fin de impulsar la economía de la zona euro y la inflación. Sin embargo, los mercados habían creado la imagen de ‘Super Mario’, el banquero central que ha demostrado ser capaz de sobrepasar las, ya de por si altas, expectativas de los mercado. En septiembre y octubre, Draghi había insinuado que podría poner en marcha un segundo programa de expansión cuantitativa con una extensión del programa de compra de bonos del BCE, en parte como una respuesta a los problemas de China que amenazan la economía de la eurozona.
Con esta imagen de ‘Super Mario’ en la cabeza, los mercados anticipaban el anuncio de un potente paquete de estímulos adicional en la reunión de diciembre. Sin embargo, Draghi decepcionó en este ocasión y la reacción del mercado no se hizo esperar: caídas en las bolsas, aumento del tipo de cambio del euro y, sobre todo, un fuerte aumento de la rentabilidad de la deuda pública. En cuestión de horas el bono alemán a 10 años repuntó hasta 20 puntos básicos. ¡Un aumento de casi el 50%!
Puede ser obvio que un entorno tan altamente volátil presenta grandes desafíos para los inversores. Hemos visto bastantes ejemplos de bancos centrales con problemas para comunicar sus intenciones a los mercados y es evidente que estos ejemplos continuarán. Desde una perspectiva de gestión del riesgo de la cartera, este tipo de acontecimientos subrayan la necesidad de realizar una asignación de activos imparcial, activa y bien informada. Teniendo en cuenta los importantes picos de volatilidad vistos en los últimos meses, cada vez más inversores optan por delegar sus decisiones de asignación de activos a equipos especializados de multi-assets.
En base a todo esto, desde primeros de noviembre hemos decidido infraponderar la deuda alemana en nuestros portafolios multiactivo. Tras esto hemos eliminado también algunos riesgos mediante la neutralización de nuestras posiciones en renta variable y en los spreads de renta fija. La consecuencias de la divergencia existente entre las políticas monetarias del BCE y de la Fed se ven ahora con más claridad. Los anuncios en diciembre de ambos organismos, junto con una liquidez del mercado inferior a la habitual, ha sido para nosotros razón suficiente para adoptar una perfil de asignación de activos de bajo perfil conforme cerramos el 2015.
Valentijn van Nieuwenhuijzen es responsable de productos multiactivo en NN Investment Partners.
