CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Scott Beale. Henderson: “Companies That Are Reliant Solely on A Cyclical Upturn to Grow Their Revenues Present an Elevated Level of Risk”
Ian Warmerdam y Ronan Kelleher, gestores de la estrategia Henderson Global Growth, creen que concentrarse en el crecimiento secular en 2016, especialmente en temas innovadores, a la vez que se mantiene una estricta disciplina en las valoraciones, es un enfoque prudente para generar una atractiva rentabilidad a largo plazo. En esta entrevista, analizan las perspectivas para el mercado en este año que comienza.
¿Qué lecciones nos dejó 2015?
2015 ha vuelto a dar la impresión de ser un año con un crecimiento económico global mediocre, hablando en términos generales, y creemos que las empresas que sólo esperan que se produzca la consabida subida cíclica para que crezcan sus ingresos presentan un elevado nivel de riesgo. Este ejercicio ha servido para reforzar nuestra opinión de que concentrarnos en un crecimiento verdaderamente secular, a la vez que se mantiene una estricta disciplina en las valoraciones, es un enfoque prudente para generar una atractiva rentabilidad a largo plazo.
¿Son ahora más o menos optimistas que el año pasado por estas fechas? ¿Por qué?
No podemos prever qué rumbo tomarán los mercados a corto plazo, por lo que no hemos modificado nuestra estrategia. Seguimos operando con nuestro horizonte de inversión a cinco años en términos de valores, y confiamos en que nuestra filosofía y proceso sigan proporcionando una sólida rentabilidad, tanto absoluta como relativa, a largo plazo durante este período.
¿Cuáles son los temas principales más susceptibles de determinar su clase de activos de ahora en adelante?
Nuestra estrategia sigue centrada en evitar los principales factores macroeconómicos y en usar nuestro enfoque bottom-up para encontrar empresas que estén disfrutando un crecimiento secular infravalorado y presenten elevadas barreras a la entrada, todo ello con valoraciones atractivas. Según se acerca 2016, seguimos encontrando interesantes oportunidades de inversión en nuestros cinco temas actuales: Innovación en sanidad, Transformación de Internet, Crecimiento de mercados emergentes, Pagos sin papel y Eficiencia energética.
¿En qué medida es probable que posicionen sus carteras para sacar provecho de ellos?
Por ejemplo, dentro de Innovación en sanidad nos parecen interesantes los cambios demográficos en vigor por los que una población global cada vez más envejecida está esforzándose por contener los crecientes costes de asistencia sanitaria. Dado el aumento de la esperanza de vida, el colectivo mundial de mayores de 60 años podría duplicarse hacia el año 2050, llegando a 2.000 millones de personas. La cadena estadounidense de farmacias CVS Health ofrece un servicio sanitario integral para sus clientes y parece obvio que saldrá beneficiada por el citado cambio demográfico.
Rightmove es un portal inmobiliario líder del Reino Unido encuadrado dentro de nuestro tema de Transformación de internet, y debería salir ganando con el cambio estructural de la publicidad hacia internet. Entre las inversiones en Eficiencia energética podemos incluir a las compañías que permiten incrementar la eficiencia de los vehículos, tales como Continental, un proveedor para la industria automovilística con sede en Alemania; Valeo, otro proveedor multinacional del sector con sede en Francia; y Delphi, un fabricante estadounidense de piezas para automóviles.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nick Perrette. Puerto Rico anuncia un impago de 37 millones de dólares
El pasado 30 de diciembre, Puerto Rico anunció el impago de 37 millones de dólares a sus acreedores. Esta medida consiste en un impago selectivo que permitirá atender a los proveedores del Gobierno de Puerto Rico y prestar servicios esenciales a la población.
En una conferencia de prensa, el gobernador Alejandro García Padilla indicó que 35,9 millones corresponden a intereses de la deuda emitida por la Autoridad para el Financiamiento de la Infraestructura de Puerto Rico (Puerto RicoInfrastructure Finance Authority o PRIFA); y 1,4 millones de la deuda emitida por la Corporación de Financiamiento Público de Puerto Rico (Puerto Rico Public Finance Corporation o PFC).
En su intervención detalló que el lunes 4 de enero vencen obligaciones que ascienden a 757 millones de dólares, asegurando que se realizaría el pago de las obligaciones generales del Estado Libre Asociado de Puerto Rico, que están garantizadas por la constitución local y ascienden a 328 millones.
En agosto de 2015, Puerto Rico tomó ya la decisión de no abonar un vencimiento concreto de 58 millones de dólares, que también correspondían a la Corporación de Financiamiento Público. Este impago fue percibido por los analistas como una medida de presión para forzar la reestructuración de la deuda.
Batalla en el Congreso de Estados Unidos
El Gobierno de Puerto Rico ha estado ejerciendo presión en el Congreso de Estados Unidos para poderse acoger al Capítulo 9 de la Ley federal de quiebras, lo que permitiría a la isla reestructurar su deuda de forma ordenada bajo supervisión judicial. Hasta ahora la oposición de la mayoría republicana del Congreso había bloqueado cualquier iniciativa, pero el 11 de enero se inicia una nueva ronda de audiencias sobre la crisis fiscal y de la deuda de 72.000 millones de dólares que acumula el Estado Libre Asociado de Puerto Rico.
Paul Ryan, presidente de la Cámara de Representantes, se había comprometido a buscar una solución legislativa en el primer trimestre del año. Por el momento y de forma preliminar, se han establecido tres primeras audiencias, los días 11, 13 y 26 de enero. En la primera convocatoria del día 11, participaría Comité Jurídico de la Cámara de Representantes y se centraría en las propuestas dirigidas a darle acceso al gobierno de Puerto Rico al citado Capítulo 9 de la Ley federal de quiebras, según anunciaba la publicación El Nuevo Día. En la segunda convocatoria de esa misma semana, será la sesión oral del Tribunal Supremo de Estados Unidos sobre la cláusula constitucional federal de doble exposición (el caso de Puerto Rico versus Sánchez Valle). Y, por último, el 26 de enero tendrá lugar la tercera visita pública, convocada por el subcomité de Asuntos Insulares de la Comisión de Recursos Naturales; y se centraría en analizar la imposición de una junta federal de control fiscal.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Walter-Wilhelm
. Los hedge funds se suman al boom de las fusiones y adquisiciones
El boom mundial de fusiones y adquisiciones ha llegado a los hedge funds, un sector que tradicionalmente se había resistido.
Con el apagón de retornos en las acciones y bonos del tesoro, los compradores tipo banqueros privados, fondos de inversión y firmas de private equity están cada vez más atentos a oportunidades que puedan surgir para la toma de participaciones minoritarias en firmas de hedge funds, publica The Wall Street Journal, con el objetivo de beneficiarse del éxito de unos fondos que están pensados para obtener rentas en cualquier situación de mercado. Al comprar una participación minoritaria, más que toda la firma, el comprador pretendería que los traders “estrella” permanezcan en ella e incentivarlos para hacer dinero.
“Se ha producido un incremento en las M&A de hedge funds con respecto al año pasado”, declaraba Baber Din, director de los servicios de transacción de Deloitte al medio. “El área más activo es el de las acciones estratégicas”.
En septiembre, la firma de private equity de Nueva York KKR, que ha estado siguiendo una línea de siembra y adquisición de participaciones minoritarias en hedge funds, se hizo con el 24,9% de la firma Marshall Wace. El mes pasado, Affiliated Managers Group –de Boston- también sumó una participación en Systematica, la firma dirigida por Leda Braga, que adquirió de manos de BlueCrest Capital Management y, ese mismo mes, el banco privado Julius Baer incrementó su participación en Kairos Investment Management, una compañía de gestión de patrimonios que también gestiona hedge funds y fondos de hedge funds, desde el 19,9% hasta el 80%.
Otras firmas como Blackstone Group y Goldman Sachs han levantado capital para adquirir participaciones en hedge funds y Credit Suisse ha estado contratando profesionales para un negocio que compra participaciones en hedge funds.
Parece que las operaciones no son aisladas, sino que se trata de una tendencia estructural. A primeros de diciembre, el valor de las operaciones realizadas ya superaba del de 2007, convirtiéndose en el mayor de la historia.
Foto: Sean MacEntee. ¿Cuáles son las apuestas de largo plazo de UBS?
El mundo está en transición por lo que UBS considera que las carteras a largo plazo pueden beneficiarse de entender algunas tendencias, como son el crecimiento de la población, el envejecimiento demográfico y la urbanización.
En su más reciente publicación “UBS House View: Years Ahead”, Philippe Mueller, quien lidera los temas de inversión globales en UBS, y Stephen Freedman de Wealth Management Americas notan cómo “la mejor forma de realizar inversiones a más largo plazo es manteniendo una cesta diversificada de temas, que incluya temáticas cíclicas, defensivas y contracíclicas”.
Los temas que destacan son:
La salud en los mercados emergentes: es la zona donde habita la mitad de la población mundial, pero cuyo gasto en asistencia sanitaria equivale a menos de la mitad del de los mercados desarrollados. Por lo que, esperando un crecimiento importante en el gasto en salud, el banco identifica “oportunidades para las empresas con exposición a elaboración de fármacos, dispositivos médicos, sectores de servicios hospitalarios/médicos, y gestión del agua y saneamiento”.
Rendimiento agrícola: con el crecimiento de la población, se debe mejorar la eficiencia en generación de alimentos por lo que UBS considera que las empresas que ayuden a producir más alimentos a partir de menos recursos deberían salir beneficiadas.
Eficiencia energética: una mayor población, urbanización constante y aumento de la riqueza hacen que UBS estime que las inversiones en empresas que ayudan a promover una energía eficiente y verde podrían llegar a los 530.000 millones de dólares en 20 años, frente a los 130.000 millones del 2013.
Oncología: pese a los considerables avances, el cáncer continúa siendo una de las principales causas de muerte y genera uno de los costes más elevados de los sistemas de atención sanitaria de todo el mundo. Por lo que las empresas que desarrollen nuevos tratamientos para prolongar y mejorar la calidad de vida de las personas que padecen cáncer presentan una oportunidad interesante.
Escasez de agua: considerando que solo el 3% del agua en el mundo es agua dulce, el Foro Económico Mundial ha reconocido la escasez de agua como el riesgo más crítico para nuestro planeta. Por tanto, el agua representa un tema de inversión a más largo plazo, que posiblemente se mantenga vigente durante varias décadas.
Seguridad: dado los perjuicios que crea la inseguridad, se estima que, en los próximos 10 años, el crecimiento en el mercado de seguridad –incluyendo tradicional, cibernética, inspecciones y empresas que otorgan certificaciones-, será entre el 5% y el 10%.
Automatización y robótica: con alzas salariales en los mercados emergentes y la disminución de la fuerza laboral aumentarán los costes de manufactura e impulsarán las inversiones en automatización.
Gestión de residuos y reciclaje: el crecimiento demográfico, el aumento del nivel de vida, la industrialización, la urbanización en los mercados emergentes, y la tendencia hacia el acortamiento de los ciclos de vida de los dispositivos electrónicos, están impulsando la demanda de una gestión de residuos más eficiente. Por cada 100 dólares que se gastan en el mundo, se producen cerca de 4,7 kilogramos de residuos.
Planificación de la jubilación: los déficits de ahorros, junto con una clase media en ascenso en los mercados emergentes, deberían originar la necesidad de una mayor planificación de la jubilación. Por lo que las empresas que ofrezcan soluciones de acumulación de activos y productos que combinen las necesidades de ingresos con la longevidad deberían beneficiarse de estas tendencias.
Transporte ferroviario de gran capacidad: se prevé que el número de asiáticos que viven en megaciudades de más de 10 millones de habitantes se haya duplicado en 2025. Por lo que se esperan más de 200.000 millones de dólares en nuevos sistemas de transporte ferroviario de gran capacidad en los próximos diez años para combatir la creciente congestión urbana.
Residencias de la tercera edad: con el aumento en las expectativas de vida los operadores de residencias para la tercera edad y las empresas inmobiliarias especializadas deberían beneficiarse de este crecimiento de la demanda y de las consiguientes necesidades de capital.
Obesidad: UBS considera que las empresas mejor posicionadas para sacar provecho de esta oportunidad son aquellas cuyos productos ayuden a prevenir la obesidad y que desarrollen mejores tratamientos para esta enfermedad, a fin de contribuir a que los presupuestos sanitarios, ya de por sí insuficientes, logren mejores resultados.
Infraestructura en los mercados emergentes: se prevé que los mercados emergentes representen casi dos tercios del gasto mundial en infraestructura para el año 2025. Situación que creará oportunidades permanentes para los contratistas, proveedores de equipos y constructores o dueños de propiedades locales.
Aire limpio y reducción de las emisiones de carbono: los gobiernos están tomando medidas para reducir las emisiones y las empresas que ofrecen soluciones para atajar este problema se beneficiarán del respaldo constante de una regulación más rigurosa.
Puede descargar el informe completo en su idioma de preferencia en el siguiente link.
Foto: Markchadwickart, Flickr, Creative Commons. Los fondos de pensiones se benefician de los test de estrés de los grupos bancarios e invierten en espacios de los que sale la banca
Los inversores institucionales sin requisitos regulatorios mínimos de capital están explotando el espacio de crédito ilíquido desocupado por las entidades bancarias, sometidas ahora a una regulación más estricta y continuos test de estrés, según Towers Watson. Los clientes de la compañía en todo el mundo han asignado 7.000 millones de euros a estrategias de inversión en crédito ilíquido durante los últimos cinco años y se espera que esta cifra se incremente debido a que es un área aún sin explotar y además se mantienen unas condiciones favorables. En un nuevo informe titulado “Illiquid credit – playing the role of (good) bank”, Towers Watson sugiere que todavía existe una ventaja para los inversores que quieran superar la complejidad adicional y gobernanza necesaria asociadas a la inversión en crédito ilíquido.
Tal y como explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson España, “la mayor regulación y los test de estrés del sistema bancario han dado lugar a nuevas clases de activos que están aprovechando un número cada vez mayor de inversores institucionales con el objetivo de ampliar la diversificación de sus carteras para lograr así rentabilidades más altas. Estos nuevos bancos “buenos” tienen una ventaja competitiva a la hora de proporcionar capital/financiación en operaciones de crédito ilíquido dado que disponen de un mayor horizonte temporal de inversión, pueden asumir una mayor tolerancia a la iliquidez y están expuestos a una menor sensibilidad al ciclo de crédito”.
Según el informe, históricamente los inversores han utilizado el capital riesgo, los fondos inmobiliarios, de infraestructuras y los hedge funds para acceder a un riesgo alternativo y descorrelacionado a los activos tradicionales, incluyendo por tanto la prima de riesgo de iliquidez para ayudar a diversificar las fuentes de rentabilidad. La compañía sugiere que los inversores con suficiente gobernanza deberían considerar incluir el crédito alternativo en sus carteras por un número de razones:
Enormes mercados de crédito ilíquido permanecen aún inexplorados a pesar del alto y creciente índice de recortes bancarios.
La necesidad crítica por parte de inversores institucionales de diversificar las fuentes de riesgo del crédito en este punto del ciclo.
El acceso que proporciona a fuentes de rentabilidad normalmente infrautilizadas: iliquidez, prima de complejidad y habilidad en la gestión (búsqueda de alpha neta).“Creemos que hay un margen mayor para que los inversores consideren el crédito ilíquido como una parte significativa de las carteras que buscan rentabilidad y riesgo proporcionado, lo que representa una excelente oportunidad para inversores con tolerancia a la iliquidez y que desean mejorar la eficiencia general de la cartera”, ha comentado David Cienfuegos.
En el estudio se advierte a los inversores de que no pierdan de vista las dificultades cíclicas asociadas a un ciclo de crédito maduro y valoraciones comprimidas en esos segmentos de mercado que ya están influidos por una expansión monetaria cuantitativa y por la búsqueda de rentabilidad por parte de inversores. Además, sugiere que la inversión en crédito ilíquido presenta un desafío de mayor complejidad, y por consiguiente de mayor gobernanza, y afirma que solo a través de la disciplina, adecuada selección y habilidad se pueden explotar de forma satisfactoria los beneficios del crédito ilíquido.
David Cienfuegos ha señalado: “Si la gobernanza lo permite, creemos que la implementación debería ser enfocada, especializada y dinámica. La exposición a crédito ilíquido debería ser desarrollada y mantenida a través de inversiones en una serie de vehículos ”closed-end” seleccionados sobre perspectivas futuras de rentabilidad total ajustadas al riesgo en el momento de la implementación».
Towers Watson clasifica el crédito ilíquido como parte de un universo de crédito alternativo más amplio, especialmente aquellas clases de activos no tradicionales en los que hay una capacidad limitada para vender el activo antes de su vencimiento y que incluye activos tales como préstamos directos, deuda “distressed” y “specialty finance».
Las numerosas oportunidades dentro del crédito ilíquido
Foto: Chema Concellon, FLickr, Creative Commons. Bank Degroof Petercam: “La divergencia entre los mercados desarrollados y los emergentes en dificultades debería persistir el próximo año”
Bank Degroof Petercam prevé que en 2016 la economía global seguirá su recuperación de forma moderada, en un contexto de política monetaria con condiciones favorables y una reducción de los precios de la energía y las materias primas. Como de costumbre, subsisten varios riesgos, como el endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y una contracción económica más pronunciada en China.
«La recuperación global proseguirá de forma moderada en un contexto de políticas presupuestarias y monetarias poco estrictas y un descenso de los precios de la energía. La economía china empieza a mostrar los primeros signos de mejora tras la adopción de medidas de reactivación. Además, los principales indicadores muestran que la actividad económica sigue resistiendo en la mayor parte de los países desarrollados», comenta en un reciente análisis. No obstante, es probable que al mismo tiempo el crecimiento global permanezca bastante moderado. La divergencia entre mercados desarrollados con buen rendimiento y mercados emergentes en dificultades debería persistir el próximo año, si bien estos últimos probablemente vuelvan a recuperar una cierta estabilidad, dice.
Política monetaria
A pesar del repunte de los tipos de interés en Estados Unidos, el primero desde 2006, las condiciones monetarias mundiales deberían permanecer muy flexibles. Mientras la Fed y el Banco de Inglaterra comienzan a endurecer la política monetaria, el BCE, el Banco de Japón y el Banco Popular de China intensifican las medidas de reactivación monetaria. Además, los bancos centrales de Estados Unidos y Gran Bretaña parecen dispuestos a adoptar una actitud de extrema prudencia. En cuanto a la moneda, existen motivos para pensar que la revalorización del dólar no está asegurada.
Riesgos
Los dos riesgos más importantes siguen siendo una restricción monetaria más rápida de lo previsto en Estados Unidos, y un aterrizaje forzoso en China. Estos riesgos afectan sobre todo a los países emergentes, como los exportadores de materias primas (Colombia, Rusia, Chile o Malasia) o los países que registran importantes déficits por cuenta corriente (Turquía y Sudáfrica).
En Europa, la situación griega todavía es preocupante. Aunque la financiación está garantizada tras el acuerdo alcanzado en julio, un nuevo ajuste presupuestario impuesto mantendrá a Grecia sumida en la recesión, con una tasa de desempleo y una deuda pública en niveles insostenibles.
Preferencia por renta variable
El próximo ejercicio financiero debería marcar la continuación de las principales tendencias de asignación de activos en 2015. En la gestora muestran preferencia por las acciones en vez de la renta fija: “Se espera que los tipos de interés se mantengan a niveles históricamente bajos en los países desarrollados. Por consiguiente, el rendimiento esperado de las acciones conserva su atractivo relativo, en un contexto general de crecimiento moderado”.
Con preferencia por Europa: «Las empresas europeas se benefician de un contexto de tipos de interés bajos, un crecimiento económico gradual y un debilitamiento del euro frente a las principales divisas extranjeras. Estos elementos favorecen la recuperación del crecimiento de los beneficios a pesar de que haya quedado rezagada a causa de la crisis del euro. Las acciones estadounidenses ofrecen un potencial más limitado y las acciones europeas están más atractivas por valoración que las compañías americanas», comenta la entidad.
«Las acciones de los mercados emergentes deberían mostrar un rendimiento en línea con su potencial a largo plazo, debatiéndose entre la baja valoración de las cotizaciones en bolsa y el continuo deterioro de las perspectivas de beneficios de las empresas de la región”, dice.
Y habla de un renovado interés por los bonos ligados a la inflación: “A pesar de sus bajos rendimientos, los bonos todavía merecen tener su lugar en cualquier cartera equilibrada. Seguiremos prestando especial interés a los bonos ligados a la inflación, particularmente en los países anglosajones donde deberían observarse las primeras presiones sobre los precios y los salarios».
Foto: Abel Jorge. ¿Cuáles son las megatendencias que influyen en el mercado logístico?
En su último estudio, TH Real Estate analiza y evalúa las principales megatendencias demográficas y sus consiguientes implicaciones en áreas urbanizadas. Así, concluye que estas megatendencias tendrán un profundo efecto en los inmuebles logísticos a escala mundial.
Entre las repercusiones señaladas, cabe destacar:
un incremento del espacio logístico necesario en los países en vías de desarrollo para adaptarse al crecimiento acelerado de los hogares de clase media;
la reconcepción del diseño de edificios logísticos, en vista del aumento de la densidad de construcción de las zonas urbanas;
el incremento de la demanda de edificios de tamaño mediano ante la adopción generalizada de la impresión 3D;
la necesidad de especificaciones de construcción exigentes, dado que la logística comienza a solaparse con la gestión de la producción y el I+D;
Edificios más eficientes a medida que se consoliden las iniciativas de sostenibilidad;
Manuel Martín, director general para España y Portugal, comentó que en el mercado español los principales centros son los núcleos de población de Madrid y Barcelona y los principales puertos de la costa española. “Los mayores atractivos del segmento logístico del país son sus reducidos precios y los niveles moderados de sus rentas. Ambos han experimentado notables correcciones durante los años de crisis y se encuentran bien orientados para registrar un crecimiento positivo. Se prevé que España sea la economía con mayor crecimiento de Europa Occidental en los próximos dos años, lo que impulsará la demanda de espacio logístico tras varios años de notable debilidad”.
Por su parte Stefan Wundrak, director de Estudios Europeos de TH Real Estate, comentó: “Las megatendencias mundiales generan una gran cantidad de cambios demográficos, económicos, sociales y tecnológicos, algunos de ellos con importantes repercusiones para el sector logístico. Los inmuebles logísticos ya han evolucionado para hacer frente a servicios complejos para los que no es suficiente un simple almacén. Las megatendencias estarán acompañadas por una mayor complejidad en la cadena de suministro y exigirán la constante adaptación del sector. Los inversores más avezados han de seguir de cerca estos cambios para anticipar la transformación que experimentarán las distintas ciudades, países y segmentos del mercado como resultado del desarrollo de estas megatendencias”.
Foto: Benontherun, Flickr, Creative Commons. Pioneer descarta ventas masivas en renta fija, incluso si el mercado solo descuenta movimientos muy suaves en los tipos en 2016
Después de siete años de una política de tipos de interés a cero, el Comité de la Reserva Federal ha dado un paso histórico aumentando el objetivo de los fondos federales hasta 25 puntos básicos. La Fed entra así en lo que los expertos de Pioneer Investment llaman “otra fase de este experimento sin precedentes en la política monetaria”, si bien ha indicado que subirá los tipos más gradualmente que en el pasado.
“La decisión de empezar a subir los tipos es apropiada a la luz de la ratio de desempleo en el 5%, muy cerca del nivel de pleno empleo, la subida de la inflación y el crecimiento económico sostenible”, explican. Para la entidad, la Fed se ha vuelto a enfocar en el crecimiento de EE.UU., el empleo y la inflación, más que en el impacto de sus decisiones a nivel global. Y, más allá de las razones económicas, ha destacado su deseo de normalizar la política monetaria para evitar excesos en los mercados financieros y volver a hacerse “con una herramienta monetaria importante que puede ayudar a afrontar futuros reveses económicos y de mercado”.
En Pioneer Investments defienden en todo caso que el crecimiento mundial ya ha tocado suelo, y descartan que la autoridad debilite el crecimiento económico, máxime cuando ha dejado claro que las subidas serán graduales y cuando su actitud proactiva reduce el impacto de las medidas tomadas. Pero eso no impide que pueda generar volatilidad: “Dado que su decisión se basa en datos, la incertidumbre de los inversores puede continuar, dando lugar a una volatilidad de mercado mayor”, explican. “La divergencia en las visiones entre el mercado y el FOMC sobre las subidas puede contribuir a esos vaivenes. El mercado continúa poniendo en precio solo dos subidas de tipos frente a las cuatro reconfirmadas en las previsiones del FOMC en diciembre”, recuerdan desde la gestora.
A pesar de esa volatilidad, en la gestora no esperan una venta masiva en el mercado de deuda, incuso aunque el mercado solo descuente una subida gradual de los tipos el próximo año. Y ven oportunidades en el activo.
Las implicaciones para la renta fija…
Para los inversores de renta fija estadounidense, las perspectivas no han cambiado desde un punto de vista fundamental: “Hemos visto algunos diferenciales de crédito ampliarse a pesar de que el crecimiento económico en EE.UU. y Europa se recupera, así que esos niveles pueden representar una buena oportunidad”, dice la gestora, siempre con cautela en el sector energético pero vislumbrando oportunidades de compra en high yield y en el mercado de préstamos bancarios tras las recientes ventas. “Los préstamos sindicados ofrecen valor por su tipo flotante y su carácter de activos senior, y además tienen menor exposición al sector energético que el high yield”. También encuentran atractivos los TIPS frente a los bonos del Tesoro, porque creen que la inflación sorprenderá al alza.
En cuanto al mercado de renta fija europeo, consideran que la fortaleza del dólar frente al euro disminuirá la presión sobre el BCE para aumentar el QE y ven oportunidades en bonos ligados a la inflación (que podría subir el próximo año) y en crédito siempre de forma muy selectiva (tanto por sectores como por títulos). La subida de tipos de la Fed también impactará en la deuda emergente: según Pioneer, Asia es la región menos vulnerable a los movimientos, con China, India y Filipinas mostrando la mayor resistencia.
Por último, las implicaciones para los inversores en multiactivos: los inversores podrán aprovechar oportunidades de valor relativo en renta fija en un entorno en el que la Fed y el BCE se mueven en direcciones opuestas, manteniéndose neutrales en duración. “Esperamos que la curva de tipos en EE.UU. se aplane pues el ciclo restrictivo que ahora comienza podría hacer el área de cinco años más atractiva frente al de 30 años. Preferimos deuda de la Eurozona (sobre todo bunds alemanes) a los Treasuries, dada la fuerza de ambas regiones y las dinámicas de oferta y demanda en la Eurozona, donde el QE del BCE absorberá la mayoría de las emisiones».
Foto: RaulHernandez, Flickr, Creative Commons. NN IP recorta su posición en deuda high yield de EE.UU. y Europa
Como último acto de un año en el que los bancos centrales de todo el mundo han competido por ser el centro de atención, la Reserva Federal estadounidense dio fin hace unas semanas a una era de tipos de interés cero al anunciar un alza de la banda objetivo del tipo interbancario (los fondos federales), la primera subida en casi un decenio. Aun así, con el rendimiento de los activos monetarios próximo a cero en casi todas partes, de cara a 2016 los mercados brindan perspectivas de inversión mucho mejores que mantenerse en liquidez. El aguante exhibido por la demanda interna en los mercados desarrollados se mantendrá el año que viene como un pilar de estabilidad para la economía global, dicen los expertos de NN IP.
“El año pasado fue un período de volatilidad y, en último término, de modestas rentabilidades. El programa de expansión cuantitativa (QE) del Banco Central Europeo, las pronunciadas caídas registradas en los precios del petróleo y de las materias primas, el deterioro de las perspectivas de la economía china y la inesperada devaluación del yuan tuvieron todos ellos una gran repercusión en los mercados en 2015. Y aunque las rentabilidades del año pueden haber sido escasas, la buena noticia es que el tema de las burbujas especulativas ha pasado nuevamente a un segundo plano”, comentan en un reciente informe. “La renta variable ronda los niveles de principios de año, los diferenciales de solvencia son más amplios y los rendimientos de los bonos han subido. Las reacciones adicionales de los mercados tras el anuncio de la Fed podrían mantener las primas de riesgo en niveles elevados durante algo más de tiempo, aunque dados los niveles actuales parece que la mayoría de estos riesgos ya se encuentran efectivamente descontados por los mercados en los precios”.
En este entorno, en la gestora tienen una pequeña sobreponderación en renta variable. “Tenemos dudas sobre la evolución de los beneficios en EE.UU. y los mercados emergentes. Por otra parte, los indicadores de conducta son favorables, como atestiguan los datos de confianza y posicionamiento. Además, mejora el panorama macroeconómico”. Y han inclinado las infraponderaciones hacia las áreas de los mercados que están más expuestas a las tensiones en materias primas y mercados emergentes, reduciendo las posiciones en renta fija privada (incluido el high yield estadounidense) y materias primas hasta una ligera infraponderación.
Posiciones en renta fija
Así, en renta fija, sigue esa infraponderación. Entre los últimos cambios realizados en las carteras, en la entidad han recortado sus posiciones endeuda high yield estadounidense y europea: “Recortamos la posición en deuda high yield de EE.UU. hasta una pequeña infraponderación. La lucha continuada por cuota de mercado entre los países productores de petróleo tras la reunión de la OPEP y el clima más cálido de lo normal en EE.UU. pueden retrasar el esperado reequilibrio en el mercado de crudo. Se prevé un aumento de impagos de productores que emitan deuda high yield”, explican. Según la gestora, la moderada contracción de los niveles de préstamo bancario en EE.UU. en el cuarto trimestre, sobre todo a compañías energéticas, también puede perjudicar a la categoría de activos. “La subida de tipos por la Fed vino acompañada además de salidas de inversores en el mercado de deuda high yield estadounidense”, añaden como tercer motivo.
En Europa, han reducido la posición en deuda high yield hasta neutral. “Se reanudaron las salidas de capitales por parte de inversores y la dinámica de crecimiento se deterioró conforme aumentaba el riesgo de contagio desde la deuda high yield estadounidense. En cambio, en el caso de la deuda en euros, la postura moderada del BCE y la contracción adicional de los niveles de préstamo bancario son favorables”, matizan desde NN IP en su último informe de mercados.
En general, en la gestora tienen una pequeña infraponderación en renta fija privada: “Cambiamos la posición en productos de renta fija privada situándola en leve infraponderación. Las perspectivas de crecimiento global siguen bien encaminadas respecto a nuestro escenario base, aunque ha vuelto a aumentar algo la incertidumbre a corto plazo. Persisten los riesgos asociados a emergentes y las empresas relacionados con el apalancamiento y los beneficios. Los débiles precios de las materias primas aún plantean un riesgo para la deuda high yieldestadounidense y la deuda de mercados emergentes denominada en monedas fuertes en particular. La reciente huida de los inversores de los productos de renta fija privada hace de la falta de liquidez del mercado otro factor de riesgo”, explica.
En deuda pública…
En la gestora ven una ampliación de las brechas de rendimiento en la deuda pública, debido a la divergencia de políticas entre los bancos centrales a ambos lados del Atlántico. “Los rendimientos de la deuda pública alemana (Bunds) sufrieron una acusada corrección justo después de que las medidas expansivas del BCE defraudasen las altas expectativas de mercado. Los rendimientos de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años están próximos a la mitad de la banda de negociación del 2%‐2,5% en la que llevan moviéndose desde finales de abril, mientras que los de los Bunds de 65 puntos básicos (pb) se hallan más bien en el extremo inferior de la banda de 45‐100 pb en la que se han movido en el mismo período. Aunque el diferencial entre los rendimientos nominales de la deuda pública alemana y estadounidense aún es relativamente amplio, sigue por debajo de su máximo, marcado el 10 de marzo, de 190 puntos básicos”, explican en su informe.
Debido a ello, en NN IP mantienen una leve infraponderación en Bunds. “El crecimiento económico global encuentra apoyo en la resistencia mostrada por los mercados desarrollados ante la ralentización económica en los emergentes. Los riesgos de cola asociados a las perspectivas de la Fed contrarrestan en cierta medida la prolongación del paquete QE del BCE”, explican.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto de Allagash Brewing. Los emergentes, en una situación delicada en 2016
De acuerdo con las últimas previsiones económicas de Candriam Investors Group, los años de estímulo crediticio para apoyar la demanda interna han dejado a numerosas economías emergentes, incluida China, en una posición delicada debido a un crecimiento más lento.
Anton Brender, economista jefe de Candriam, afirma: “Las economías emergentes parecen tener ante sí otro año pedregoso en 2016. Han estado intentado desplazar la atención de las exportaciones hacia una mayor confianza en la demanda interna como motor del crecimiento económico. Esta transición hacia un nuevo modelo de crecimiento no es nada fácil. Las medidas orientadas a estimular la inversión y el consumo domésticos con crédito barato han dejado de tener el efecto deseado al estar alcanzando el punto de saturación. Se ralentiza el crecimiento y aumenta la inquietud en torno al servicio de la deuda. El declive de precios de las materias primas, por otra parte, coloca a algunos países como Brasil en una situación precaria».
Desde 2001 China prácticamente ha duplicado su deuda, calculada con respecto al PIB, lo que deja poco margen a las autoridades para utilizar el crecimiento crediticio como herramienta de estímulo. La reticencia política a la hora de depreciar la moneda china no hace sino dificultar aún más la tarea, sostiene Brender, quien prevé una desaceleración de la economía china por debajo del esperado 6,5% para los próximos años.
De acuerdo con Candriam, si bien se va cristalizando una modesta recuperación en las economías desarrolladas, las emergentes van a seguir pesando en el crecimiento mundial, el cual se mantendrá en la trayectoria del 3,5% observada desde 2012.
Florence Pisani, economista en Candriam, sostiene: “La recuperación en Europa Occidental seguirá siendo paulatina y moderada, puesto que el desapalancamiento aún no ha terminado”. Salvo que se produzca una conmoción geopolítica, el crecimiento económico de la zona del euro alcanzará en 2016 niveles cercanos al 2%, desde el 1,5% esperado para este año, prevé Florence Pisani. La demanda doméstica ha revivido gracias a unos tipos de interés en mínimos históricos y a precios del petróleo más bajos, factores que han contribuido también a una reducción del desempleo.
Las declaraciones recientes de Mario Draghi, el presidente del BCE, acerca de la necesidad de más medidas para estimular el crecimiento de la zona del euro, han debilitado la divisa y están apoyando las exportaciones de la zona, afirma. La inmigración en Europa, por otra parte, podría impulsar el crecimiento económico de la eurozona para el próximo año entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales, ya que países como Alemania invertirán en dar acogida a la enorme entrada de personas, señalan los economistas de Candriam.
La economía estadounidense se aproxima al pleno empleo y seguirá creciendo a un ritmo del 2,5% aproximado en 2016, lo que permitirá la subida paulatina de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal tras la subida de diciembre, observa Anton Brender. “Todo el mundo padece la presión deflacionaria. El problema es que apenas quedan elementos amortiguadores en el sistema económico mundial, lo que pone de relieve su vulnerabilidad y permite entender por qué vamos a seguir con tipos de interés bajos a largo plazo,” concluye Brender.
